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Tipos de instrumentos:
Acciones
Bonos de Gobierno
Bonos Corporativos
Opciones
Augusto Castillo, Finanzas II
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Tipos de Riesgo:
q Volatilidad de los flujos futuros
q Volatilidad de las tasas de descuento
q Riesgo inflacionario
q Riesgo cambiario
q Riesgo de no pago (quiebra)
Incluso controlando por todas las fuentes de riesgo (con instrumentos
que presenten igual exposicin a todos ellos, o incluso considerando
bonos del gobierno que no estn expuestos a ninguno de esos riesgos)
se aprecia que instrumentos de distinto plazo son descontados a tasas
distintas.
Por qu?
La pregunta es por qu instrumentos idnticos en los factores de riesgo
relevantes (pero distintos en plazo) son descontados a tasas distintas.
35
36
4%
6%
8%
7%
37
$1
$1
PB = T 1
=
= $1 * b3
(1 + rt , t +1 ) (1 + r0,1 ) (1 + r1, 2 )(1 + r2,3 )
t =0
= 0 ,84 * $ 1 = $ 0 .84
TIR
b3 =
1
3
(1 + y0 , 3 )
(1 + y 0, 3 ) 3 =
En general:
bn =
1
TIR = y0 ,3 = 5.99 %
0.84
$1
n1
(1 + rt ,t +1)
y = yield
1
n
(1+ y0, n )
t= 0
n1
y 0, n = (1+ rt ,t +1 )
t = 0
1/ n
38
0
4%
4%
1
6%
5%
2
8%
5,99%
3
7%
6,24%
39
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Comente lo siguiente:
Como y4 > y1, y2 , y3 conviene invertir en bonos a 4 aos
Respuesta: Con certidumbre da lo mismo comprar hoy un bono que
vence en 4 aos o invertir en los aos 1,2,3, y 4 a las tasas conocidas
hoy.
4
(1 + y0 , 4 ) (1 + r0 ,1 ) (1 + r1, 2 ) (1 + r2 ,3 ) (1 + r3, 4 )
41
Ct
t =1
(1 + yt ) t
PB =
PT
(1 + yT ) T
Sin cupones
P P b b
R= v c= v c
Pc
bc
v: venta
c: compra
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Ejemplo:
a) Si el bono es comprado en t=0 y vendido en t=3: (y si el bono
vence en t=4)
bc =
(1 + rt ,t + 1 )
1
= 0,785
( 1.04) (1.06) (1.08) (1.07)
t =0
bv =
1
3
(1 + rt , t + 1)
1
= 0. 9346
1.07
t =3
R=
0.9346 0 .785
= 0 .196
0 .785
(19.06%)
0 .9346 0 .785
0 .785
= 0 .1906
(19.06%)
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Si conocemos las tasas yield y para bonos cero cupn vlidas hoy a
plazos, cmo podemos deducir las tasas de inters futuras implc itas en
esas tasas TIR?
t 1
Como:
(1 + y 0 ,t ) t = (1 + rs , s + 1 )
s =0
(1 + rt ,t +1 ) =
Ejemplo : si
t entonces :
(1+ y 0, t + 1 ) t + 1
(1 + y0 ,t ) t
44
Recapitulando:
En un mundo con certidumbre conocemos las tasas spot a un
ao vigentes hoy y que estarn vigentes en el futuro.
Con esas tasas podemos descubrir las tasas yield o rentabilidad
promedio anual que ofrecen inversiones hoy, a plazos distintos.
Tambin podemos hacer lo contrario, con las yield a dos plazos
distintos,descubrir las spot futuras implcitas entre esas dos
fechas.
Podemos determinar exactamente la rentabilidad que tendrn
proyectos de inversin con distintos plazos.
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(1 + y0, t +1 ) t +1
(1+ t 0 f t ,t +1) =
(1+ y 0,t ) t
46
Ejemplo:
Estamos en el perodo 0. Si la spot a 1 ao (entre 0 y 1) es
7% y la spot a dos aos (entre 0 y 2) es de 6% entonces
implcita en estas dos tasas est la tasa forward entre el
perodo 1 y 2.
Esta tasa forward es la vigente hoy, en t=0 entre esas dos
fechas futuras, y usando la frmula anterior obtenemos que
es aproximadamente 5%.
Es esta tasa o se relaciona de alguna manera con la spot
esperada hoy entre esas dos fechas?
Antes de responder eso veremos que representa una tasa
que nos podemos garantizar hoy entre esas 2 fechas
futuras.
Augusto Castillo, Finanzas II
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SI se puede.
Cmo?
A) Con contratos forward de tasas de inters
B) Tomando PC y PL en bonos cero cupn a 3 y 4 aos.
Augusto Castillo, Finanzas II
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a) + b) replican i).
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Conclusiones:
Combinando posiciones largas y posiciones cortas en activos
(bonos) de plazo podemos reducir o eliminar la incertidumbre de tasa de
inters asegurndonos tasas para invertir o pedir prestado en el futuro.
La tasa que nos podemos asegurar entre dos fechas es la forward entre
esas dos fechas (ver notacin exacta).
(1+ t 0 f t, t +1 ) =
(1 + y 0 ,t +1 ) t +1
(1 + y 0 ,t ) t
50
51
2
5
b 2 = 0.873
b1 = 0.909
bt =
1
1
b1 = 0. 909 =
y1 = 10%
t
1+ y 1
(1 + y t )
1
b2 = 0. 873 =
y2 = 7%
(1+ y2 )2
ft =
bt 1
b
1
= 1+ f 1 = 0 =
= 1. 1
bt
b1 0. 909
f1 = 10%
b 0.909
1 + f2 = 1 =
= 1.041
b2 0.873
f 2 = 4. 1%
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Otros Ejemplos
53
10
MARCO TEORICO:
Qu indican realmente las tasas forward?
Cmo se relacionan las tasas forward con las tasas esperadas en el futuro?
Antes de discutir esto veamos un ejemplo para motivar la discusin:
Si deseo invertir por 2 aos, tengo 2 alternativas
i) Invierto al 10% ao 1, y me aseguro tambin una tasa forward de
4.1%(hoy) para el 2 perodo.
Rentabilidad Total: (1.1) (1.041)-1=14.5% (Rentab. Segura)
ii) Invierto al 10% ao 1 y el prximo perodo invierto a la tasa que exista
en el mercado
Riesgo Reinversin.
Rentabilidad Total esperada = (1 .1)(1 + (r2 )) = ?
Debiera ser
(r2 ) = f 2 ?
Augusto Castillo, Finanzas II
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( r2 ) = f 2
55
11
Horizonte Inversin
56
57
12
2 .-
f LP > ( rLP )
58
59
13
60
14