EMISION DE OBLIGACIONES DERECHO COMERCIAL III

INTRODUCION
La emisin de obligaciones es el acto societario por el cual una sociedad emisora
mediante un contrato

de emisin de obligaciones- capta recursos (activos) de

terceros contra el otorgamiento de un derecho de crdito (pasivo) 1. De esa manera,

dichos terceros, denominados obligacionistas, adquieren la condicin
acreedores de

la sociedad

emisora

de

en mrito de la titularidad de la

obligacin, la misma que es representada mediante un instrumento representativo

de deuda2.
A diferencia de un contrato de mutuo dinerario, un prstamo u otras modalidades
similares por la que una sociedad puede financiarse contra la adquisicin de un
pasivo por parte de un titular, el acto de emisin de obligaciones consiste en la
emisin de una pluralidad de obligaciones, las mismas que pueden ser adquiridas
por uno o ms titulares. As, dicho acto reconoce la pluralidad de titulares que
tienen inters en que la sociedad emisora cumpla con satisfacer las obligaciones
contradas de acuerdo a las condiciones pactadas.

1 TORRES GARCIAS, Farash. Derecho Y Sociedad, 1ra Edicin, Editorial Civil, Lima-Per,
2008, pg. 40.
2 Los instrumentos de deuda pueden ser diversos segn el plazo de las obligaciones que
representan y los derechos que incorporan, siendo los ms comunes los papeles
comerciales para obligaciones de corto plazo (menores a un ao) y los bonos
corporativos (mayores a un ao).

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EMISION DE OBLIGACIONES DERECHO COMERCIAL III

CAPITULO I
CONSIDERACIONES PREVIAS

I.

EL CAPITAL INICIAL

En la ejecucin de todo proyecto empresarial o societario, se requiere del

concurso de una serie de elementos y recursos que hagan posible su logro. Desde
los estudios de mercado, la determinacin de segmentos de posicionamiento,
estudios de factibilidad, proyectos de inversin, recursos materiales, recursos
humanos y dems recursos o medios de produccin de bienes y servicios,
mercadeo, lneas y redes de distribucin, entre otras labores previas que toda
empresa requiere3. Sin embargo, ningn proyecto empresarial sera posible de ser
llevado a cabo, si adems de los elementos y recursos antes sealados, no se
cuenta con recursos financieros, a lo que restrictivamente se le denomina capital o
fondo dinerario.

Por ello, nadie puede negar la importancia que tienen los recursos financieros o
capital fresco en la ejecucin de todo proyecto empresarial, para dar inicio,
mantener o ampliar toda iniciativa o actividad empresarial. Cmo conseguirlos?
Es la interrogante que todo empresario debe responder y solucionar cada vez que
inicia o ampla sus negocios; pues existen diversas fuentes Y formas de lograr ese
financiamiento, cuando los propios no existen o no son suficientes.

En tales casos, cuando los recursos financieros propios son insuficientes la

primera fuente de financiamiento que debe analizarse es la posibilidad de recurrir
al concurso de otras personas, que apreciando las bondades y defectos, los pro y
contra, las expectativas segn las proyecciones y presupuestos de cada proyecto,
es decir, las posibilidades de xito o fracaso de la iniciativa o proyecto
3 QUEVEDO CORONADO, Ignacio. Derecho Mercantil, 3ra edicin, Editorial Leticia, Mxico,
2008, pag.50.

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empresarial, a lo que se denomina riesgos del negocio, riesgo de Ia inversin o
riesgo de mercado, deciden aportar este elemento o factor fundamental que viene
a ser el capital fresco o financiamiento, convirtindose as I estos terceros
inversionistas en partes directamente interesadas e integrantes del negocio, esto
es, en socios de la empresa.
Es as que lo caracterstico de la operacin no es contenido del contrato (prstamo
mutuo) sino la forma de su documentacin: el crdito del prestamista a la devolucin
del prstamo se incorpora en un ttulo ( la obligacin) que es transmisible sin
necesidad del consentimiento del deudor.4
Como sabemos, los proyectos empresariales de gran envergadura, que requieren
de grandes capitales, no son posibles de ser desarrollados o ejecutados con
recursos correspondientes exclusivamente a una sola persona; se necesita casi
siempre del concurso y aporte de grandes sumas de dinero que usualmente no los
puede hacer una ni pocas personas, sino una gran cantidad de inversionistas, a
quienes no es fcil conocerlos ni ubicarlos; y, adems, debe convencrseles de
las bondades del proyecto y cuanto mayor sea el nmero de interesados en
el proyecto o en la empresa, ste ser ms confiable y habr requerido de mayor
anlisis de parte de todos ellos, que es otro elemento que explica la participacin
de ms de una persona en los proyectos empresariales de cierta envergadura,
pues aun cuando un solo inversionista pueda atender los requerimientos
financieros, es mejor que el riesgo propio de todo negocio sea analizado, asumido
y diversificado entre varios, por lo que se hace necesario y recomendable
ejecutarlo entre varios, disminuyendo as los efectos de las eventuales prdidas y
riesgos que siempre estn presentes, sea cual fuere la inversin o la empresa.

De este modo, para lograr este propsito conjunto y no individual de las empresas,
por un lado, se han logrado crear ficciones como las personas jurdicas o
corporaciones, sobre la base de patrimonios personales que se apartan para
juntarlos con otros patrimonios igualmente aportados por terceros socios de la
4 ULISES MONTOYA, Mandredi. Derecho comercial Tomo I, 11va Edicin, Editorial Grijley,
Lima, 2004, pag.347.

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empresa, los que juntados conforman un gran bloque patrimonial distinto,
autnomo, independiente y separado del patrimonio personal de cada uno de los
aportantes, por lo que para perfeccionar tal independencia y separacin plena, se
le confiere (al patrimonio aportado y apartado) personera jurdica; esto es,
arbitrariamente y por mandato de la ley, a dicho patrimonio perteneciente a varios,
se le considera como un ente susceptible de ser titular de derechos y de asumir
obligaciones, esto es, un sujeto de derechos y obligaciones, "a imagen y
semejanza de una persona natural"5. As, esta entelequia llamada persona
jurdica es un ente que es titular de derechos y posibilidad de capacidad de
goce y ejercicio, como si se tratase de una persona natural; surgiendo as las
personas "jurdicas" inicialmente como sociedades y corporaciones y actualmente
bajo otras diversas modalidades, que permiten inclusive separar -a una sola
persona natural o persona jurdica- una parte de supatrimonio Y a ese
bloque patrimonial separado darle categora a ("jurdica"), por simple disposicin y
amparo de la ley. En este ltimo caso, estamos pensando en las llamadas
empresas individuales de responsabilidad limitada (EIRLtda.), en las empresas
unipersonales y en otras modalidades estructuradas modernas, como son las
sociedades annimas con un (1)

solo

accionista

que

inclusive

nuestra

legislacin ya reconoce y lo permite desde hace muchos aos, y estamos

tambin pensando en empresas y sociedades constituidas solo por personas
jurdicas (holdings); a los que se vienen sumando otras modalidades de inversin
colectiva como los fideicomisos de titulizacin, fondos mutuos, fondos de inversin
y otros fondos o patrimonios autnomos o separados, modalidades que
constituyen verdaderos "derivados empresariales" que ya nuestra legislacin
nacional los admite, crendose inclusive otras frmulas ms elaboradas y
sofisticadas como son los Recibos de Cartera de Valores (RCV) e instrumentos
financieros derivados similares, como los llamados "fondos empresariales" en
actual proyecto de elaboracin y que esperamos puedan ser operados muy
pronto en nuestro mercado, todos bajo la esencia y caracterstica comn de
separar patrimonios, darles autonoma y finalidad exclusiva

a veces

5 GOMEZ TAPIA, Rafael. Derecho Comercial,4ta edicin, Editorial Olivos,

Lima,2009,pag.39.

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hasta personalidad jurdica a

esos

meros

bloques

patrimoniales,

con el nico propsito de desligar los patrimonios otorgados por sus aportantes,
los que simplemente quedan como partcipes de la empresa creada y no ms
propietarios directos de los bienes que aportaron, los que se entienden de
propiedad de la nueva persona ("jurdica") creada para ese fin, para que sea la
propietaria o titular legal de los derechos de propiedad sobre tales patrimonios
aportados.

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II.

MERCADO DIRECTO E INDIRECTO

Precisamente para atender esta necesidad de contar con considerables sumas de

dinero a fin de llevar adelante proyectos empresariales que requieren usualmente
de ingentes sumas de dinero, mayores a los recursos financieros que inicialmente
los gestores, fundadores o promotores puedan o quieran aportar directa o
individualmente, debe recurrirse a terceras personas y al mercado en general que
por su lado est en busca de colocar sus capitales en proyectos viables y
rentables. As, tenemos tradicionalmente los mercados directo e indirecto de
capital, por un lado; y el mercado de instrumentos de renta fija y de renta variable,
por otro; es decir, el mercado de valores y el mercado bancario o crediticio que
paralela y respectivamente ofrecen la posibilidad de obtener capitales o
financiamiento en forma directa, especialmente como inversin/participacin y
crdito/deuda; o

financiamiento

indirecto

con

crdito/deuda

con

fondos

intermediados por las entidades crediticias. En ambos mercados la oferta y

demanda son de capital, de recursos financieros, de dinero; pero las condiciones y
caractersticas bajo las cuales los interesados perfeccionan sus relaciones de
oferta y demanda son distintas, como explicamos en seguida.

En efecto, en el llamado mercado directo, las fuerzas de oferta y demanda de

capital, se concretan y perfeccionan en modo directo. No hay intermediario
financiero. Quien demanda o solicita capital trata de modo directo Con quien
ofrece y acepta entregar capital al primero. Para que ambos (ofertante y
demandante) se encuentren, puede haber y usualmente participan agentes
facilitadores de ese vnculo o relacin directa, pero la relacin jurdica y econmica
se concreta solo entre quien entrega y quien recibe capital; de modo directo y
personal. De ah su denominacin de mercado directo. En cambio, en el mercado
indirecto, el ofertante de capital y quien lo demanda, no tienen vnculo contractual
alguno entre s. Ni siquiera se conocen, ni jams tendrn una relacin contractual
entre s respecto al crdito; pues en medio, entre ellos dos, siempre existe una
tercera persona, un intermediario, a quien el ofertante de capital hace entrega del

dinero que ofrece, en condiciones contractuales que el ofertante y el intermediario

establezcan. En relacin distinta e independiente, ese mismo intermediario, por su
cuenta y riesgo, ofrece ese mismo capital al demandante final del mismo, con
quien establece las condiciones para ello, no existiendo por tanto en ningn caso
una relacin contractual directa entre el inicial ofertante y el demandante o usuario
final del capital, existiendo entre la primera operacin y la segunda total
independencia y separacin crediticia y contractual. Por ello, a este mercado de
oferta y demanda de dinero con participacin de un intermediario, se le llama
mercado indirecto, para distinguirlo del anterior.

Al primer mercado, o sea al mercado directo, es posible acceder a travs de la

invitacin privada, si los inversionistas u ofertantes de capital son pocos y
conocidos; pero en proyectos de mediana y gran magnitud no hay ms alternativa
que hacer uso de una invitacin u oferta pblica o invitacin masiva a invertir,
consiguiendo personas que cuenten con recursos financieros y estn dispuestos a
asumir los riesgos propios del proyecto o del instrumento financiero ofertado,
pudiendo ser ste ya sea un instrumento de riesgo de mercado, usualmente con
renta no conocida o variable (v.g. acciones comunes); o un instrumento de riesgo
de contraparte o de crdito, usualmente pero no siempre con renta fija o conocida,
aportando el inversionista o rentista en cualquiera de los casos el elemento
faltante (capital) para llevar a cabo el proyecto empresarial. Es justamente esta
modalidad de utilizar instrumentos o valores para facilitar esta participacin de los
inversionistas, la que ha dado el nombre a este mercado directo como mercado de
valores.

III.

INVERSIN DE RENTA FIJA Y RENTA VARIABLE

Para el tema que nos proponemos abordar, dejemos de lado el mercado

indirecto o bancario o llamado tambin financiero, y refirmonos al mercado
directo o de valores o llamado tambin mercado de capitales, precisando que
existen diversos alcances o acepciones que suelen darse a esta ltima

denominacin (mercado de capitales) en la literatura internacional y legislacin

comparada, ya sea como mercado de valores o mercado directo; o como el
mercado que comprende al mercado directo e indirecto. Nosotros lo utilizaremos
en su acepcin limitada al mercado directo o de valores. En el mercado de valores
que, como acabamos de sealar, es uno de relacin directa, la mejor forma de
concretar las relaciones directas entre ofertantes y demandantes de capital es a
travs de instrumentos financieros y especial o principalmente mediante la
emisin/suscripcin/colocacin de valores en ttulo o como anotacin en cuenta.
De ah la denominacin de mercado de valores. Esta demanda/oferta directa
mediante valores y/o otros instrumentos financieros similares, puede referirse a
valores de renta fija o predeterminada desde un inicio, o valores de renta
variable e impredecible, o sujeta a lea o desconocida al inicio de la inversin.

Es sta una clasificacin tradicional, que vincula las inversiones hechas a ttulo de
participante o copropietario o integrante de la empresa financiada, con rentas
variables y aleatorias, sujetas al resultado de la gestin empresarial y resultado
peridico (utilidades) de la empresa que no puede ser conocido a priori, ni ser
siempre igual sino siempre variable en el tiempo, sujeto a mltiples factores;
mientras que las inversiones a ttulo de acreedor, sin asumir la calidad de partcipe
del proyecto empresarial, que entregan o facilitan capital contra el pago de un
inters compensatorio fijado en una tasa predeterminada, hace conocida la renta
que generar la operacin desde un inicio; de lo que loma la denominacin de
renta fija.

Sin embargo, esta clsica agrupacin, cada vez tiene menos aplicacin; pues en
los ltimos aos, cada vez es mayor el nmero de ofertas y demandas de valores
e instrumentos estructurados y derivados, que combinan el resultado de las
ganancias o rentas. As, tenemos tradicionales instrumentos de inversin como
son las acciones, que pueden asegurar una renta determinada o renta mnima,
cada vez que se logren utilidades obviamente, pudiendo inclusive acumular tales
rentas mnimas anuales para la oportunidad en que se logren dichas utilidades, lo
que los asemeja a los instrumentos de renta fija; y, por su lado, es cada vez ms

comn emitir instrumentos de deuda, como pueden ser tos bonos, que no
reconozcan inters alguno al tenedor o que lo hagan en forma totalmente
aleatoria, tales son los casos -respectivamente- de los llamados bonos "cupn
cero", es decir, sin intereses a pagar por el emisor, y los bonos cuyos intereses se
determinarn solo en el momento de su pago, al estar sujetos a ndices, canastas
o rentabilidades promedio d otros instrumentos, con lo que se convierten en
instrumentos y valores de renta variable.

Pero lo sustancial es que, efectivamente, an podemos seguir distinguiendo estos

instrumentos de inversin en instrumentos de renta fija y variable, sin poder ya
sostener que determinados valores (de deuda) son de renta fija y que otros (de
participacin) son de renta variable, conforme hasta hace algunos aos se sola
identificar como tales a los bonos y a las acciones, por ejemplo. Ahora habr que
determinar en cada caso si es o no de renta fija, variable o de rendimiento
aleatorio o estructurado6.

IV. VALORES DE OFERTAS PBLICA Y PRIVADA

Otra distincin que se hace de los valores e instrumentos que son objeto de
negociacin en el mercado directo o de valores, es segn la amplitud de su oferta.
Los emisores de estos valores, a veces, suelen ofrecerlos a determinadas y
limitadas personas. Muchas veces esta limitacin y restriccin en la oferta
provienen de la misma ley, o normas estatutarias, o de las condiciones de su
emisin. As, en el caso de las acciones o de las obligaciones convertibles, su
colocacin puede restringirse exclusivamente a determinadas personas, que as
tienen derechos de preferencia en tal adquisicin de valores que sean objeto de
nuevas ofertas. Otras veces, en cambio, las ofertas se hacen al pblico en general
de modo indefinido, sin limitacin alguna ni observar preferencias a favor de
quienes ya son inversionistas.
6 ESPINOZA BONIFAZ, Renzo. El ABC del Derecho Comercial, 3ra edicin, Editorial
Egacal,Lima,2007,pag.40.

V. VALORES MOBILIARIOS
Con alguna frecuencia apreciamos confusiones entre los conceptos de ttulo valor,
valor negociable, valor mobiliario y valor electrnico o con anotacin en cuenta. Al
respecto, en la doctrina donde igualmente encontramos tambin conceptos
contradictorios, casi en modo uniforme se entiende por "ttulo valor' al valor, bien o
derecho patrimonial, que est representado en un documento, ttulo o soporte
papel o soporte materializado, tangible o susceptible de ser apreciado por los
sentidos humanos. Este trmino (ttulo valor) tiene un alcance amplio que, en la
legislacin nacional, constituye el gnero; pues cuando la caracterstica de un
ttulo valor es que su emisin se haga en forma masiva o en serie, esto es, en
grandes o considerables cantidades, en el que unos valores son homogneos o
iguales a los otros, representando todo ese grupo de valores los mismos u
homogneos derechos y obligaciones, estamos ante ttulos valores que son
valores mobiliarios. As, en nuestra opinin, este concepto o grupo especial de
ttulos valores denominados valores mobiliarios, deviene en una especie del
gnero ''ttulo valor', en una clase especial de estos ltimos. Dicho de otro modo,
los valoresmobiliarios
valores,

cuya caracterstica

son
es

una

clase especial

su

emisin

de

masiva,

ttulos
serial

representando derechos homogneos

VI. OBLIGACIONES: BONOS Y PAPELES COMERCIALES

Veamos a continuacin el tema principal de estas notas: la emisin de

obligaciones, como una forma de endeudamiento masivo y modalidad o fuente de
financiamiento directo con ahorros del pblico y su tratamiento legal en el Per.

Cuando el o los empresarios requieren de mayor capital para el inicio o ampliacin

de su negocio, pero sin compartir la propiedad o las utilidades de su empresa, o
cuando terceros inversionistas no desean realizar su inversin en ese negocio, no

recurrirn por cierto a la emisin de acciones y aumento de capital incorporando y

compartiendo en ese caso con nuevos socios o copropietarios del negocio. Del
mismo modo, este camino de aumentar el capital social no ser viable si los
propios inversionistas que ya son socios no estn dispuestos a incrementar sus
aportaciones, sea porque tienen un lmite en su capacidad de inversin o porque
no desean tomar ms riesgo incrementando su participacin en el accionariado o
capital social de una sociedad o patrimonio empresarial. Por tanto, en estas
situaciones en las que la alternativa del aumento de capital y de participacin en el
negocio no resulta viable, la nica opcin es el financiamiento o logro de capital a
travs de endeudamiento.

Para ese efecto se cuenta con dos frmulas en el mercado de capitales y en el

mercado financiero; es decir, se tiene el mercado directo o indirecto a los que nos
hemos referido al inicio de este artculo. Quien requiere de capital, deber pues
tener que endeudarse sea con una empresa del sistema financiero de la que en
va de prstamo o mutuo dinerario obtendr los recursos que necesita, lo que es la
alternativa ms frecuente, al ser sa (prestar apoyo crediticio y colocar fondos) la
finalidad u objeto social de estas empresas bancarias, de crdito o de
intermediacin financiera; o, en su lugar, recurrir al mercado de capitales, al
mercado extrabancario, en forma directa y prescindiendo de la intermediacin de
los bancos, en este caso mediante la emisin de obligaciones y su colocacin en
el mercado de valores. stas son pues las dos grandes fuentes de lograr
financiamiento con crdito o endeudamiento: dentro y fuera del sistema financiero
o bancario. En ambos casos, la parte demandante de capital logra su objetivo de
contar con liquidez (que es en lo que se resume el financiamiento crediticio),
asumiendo la calidad de deudor frente a la parte que ofrece dicho capital, que
acepta asumir la calidad de acreedor, entregndo le el capital requerido por un
plazo determinado.

La obligacin, trmino que proviene del latn "ob" (delante o por causa de) y
"Iigare" (atar o sujetar), tiene un sentido de ligadura o nexo que justamente se

genera entre el acreedor y el deudor.7 En toda relacin obligacional

encontraremos una parte (deudor) que asume una obligacin a favor o provecho
de la otra parte (acreedor). En su sentido restringida la obligacin est referida al
valor que representa o contiene dicha relacin de deuda! acreencia, es decir, al
instrumento o ttulo valor que sirve para hacer viable, representar o formalizar el
derecho crediticio del tomador del ttulo valor o del endeudamiento dinerario de
quien se obliga a pagar una suma de dinero (deuda) representada por ese
instrumento, segn las condiciones acordadas al efecto, en modo masivo.

Siendo una de sus caractersticas la masificacin del endeudamiento, nuestra

legislacin (art. 263, Ley N 27287 o Ley de Ttulos Valores) seala que las
obligaciones son instrumentos o ttulos valores que representan o incorporan una
alcuota o alicuanta de un "crdito masivo" que terceros acreedores convienen en
concederal emisor

de dichas

obligaciones. As, en este

proceso de

endeudamiento o logro de liquidez con deuda (recordemos que podemos lograr

liquidez sin asumir deuda, por ejemplo, cuando se opta por emitir acciones que no
son un instrumento de deuda; o cuando un patrimonio o activo no-lquido se cede
o transfiere en factoring o en fideicomiso de titulizacin, o cesin de derechos,
entre otras modalidades de financiamiento sin deuda) en el que los inversionistas
aceptan convertirse en acreedores, no es necesario que ellos se conozcan entre s
o que concierten la concesin crediticia de modo individual y personal, limitndose
a aceptar la invitacin de convertirse en acreedor del deudor que requiere de dicho
financiamiento, segn el prospecto de emisin. Solo luego y una vez que tenga
xito tal invitacin a convertirse en acreedor que les hace el deudor que formula tal
oferta, dichos inversionistas conformarn una junta y recin tendrn oportunidad
de reunirse y conocerse entre s y adoptar acuerdos relacionados con su
acreencia global. Entre tanto, aun cuando ellos no hubieren aceptado ser
acreedores, ni acordado designar como su representante, ya existir una tercera
persona que los representa. Este tercero es el llamado "representante de los
obligacionistas", que hasta antes del Dec. Leg. N 861, LMV, era denominado
en el Per como "fideicomisario", trmino este inapropiado para este caso y que
7 QUEVEDO CORONADO, Ignacio. Derecho Mercantil, 3ra edicin, Editorial Leticia, Mxico,
2008, pag.45.

hoy se ha reservado correctamente solo para quien es el beneficiario de un

fideicomiso. Debido a ello, a que existe un representante que acta aun antes de
haber

sido

obligacionistas debe

designado,

el

representante

de

ser posteriormente ratificado por quienes

los
aceptaron

convertirse en acreedores del deudor que emite las obligaciones. En el Per,

esta ratificacin debe hacerse una vez que se hubiere colocado el 50% de la
emisin respectiva (art. 320, LGS), con potestad de sustituirlo en esa o posterior
ocasin, por simple acuerdo que en junta de obligacionistas se adopte.

CAPITULO II
LAS OBLIGACIONES
1. LAS OBLIGACIONES EN LA LEY DEL MERCADO DE VALORES
(DEC. LEG. N 861)
El concepto de obligacin est configurado por tres notas: que se trate de ttulos que
reconozcan o creen una deuda; que se incorporen a una forma instrumental del ttulo
valor; y que se trate de emisiones independientes y con igualdad de ttulos dentro de
ellas8.
La Ley del Mercado de Valores -LMV- (Dec. Leg. N 861) cuyo T.U.O. (Texto nico
Ordenado)

ha

sido

aprobado

mediante

D.S.

093-2002-EF,

contiene

importantes disposiciones en relacin a las obligaciones que son objeto de oferta

pblica. Dentro de estas disposiciones podemos destacar las que siguen:
A. DEFINICIN DE BONOS E INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO (PAPELES
COMERCIALES)
Esta Ley hace una importante distincin entre las obligaciones de corto y largo
plazo, disponiendo que aquellas que tienen plazo de vencimiento mayor a un (1)
ao, solo se pueden emitir como bonos; salvo que el emisor sea una empresa del
sistema financiero, en cuyo caso se sujeta a la ley de su sector (Ley N 26702).
Esta es una buena pauta, que ayuda a distinguir a las obligaciones de largo plazo
(ms de un ao) de las Obligaciones de corto plazo (hasta un ao como mximo),
las que segn la LTV (Ley de Ttulos Valores) tienen como denominacin
especfica la de papeles comerciales (commercial papers). Estos ltimos valores
no pueden superar de este corto plazo (1 ao), aun con las prrrogas o
renovaciones que se acuerden, lo que impide utilizar papeles comerciales para
emisiones que superen de un ao, para lo cual debe hacerse uso de los bonos,
que tienen mayores exigencias y formalidades para su colocacin entre el pblico.
8 ULISES MONTOYA, Mandredi. Derecho comercial Tomo I, 11va Edicin, Editorial Grijley,
Lima, 2004, pag.348.

As, las obligaciones de hasta un ao de plazo constituyen instrumentos de corto

plazo y se emiten bajo la modalidad de papeles comerciales; mientras que las
obligaciones de plazo mayor a un ao, se emiten bajo la modalidad de bonos.
Obviamente, las obligaciones sin plazo de vencimiento (perpetuas) se emiten solo
como bonos.
Originalmente, la LMV permita utilizar como instrumento de corto plazo a las
letras de cambio y pagars, a pesar de tratarse de ttulos valores individua " les y
no masivos, lo que generaba confusiones respecto a los mismos ttulos no
emitidos como valor mobliario.9 As, por ejemplo, un valor mobiliario no
requiere ser protestado, sin que para ello sea necesario incluir la clusula de no
protesto, por estar calificado legalmente como ttulo ejecutivo. En cambio, los
valores no masivos o individuales requieren y deben ser protestados para
mantener y hacer valer la accin cambiaria, salvo que se haya pactado
expresamente y en el mismo documento, prescindir de dicho protesto. Esta norma
original de la LMV generaba serios problemas frente a un pagar o a una letra de
cambio que formaba parte de una emisin masiva, al no poder ser distinguido de
otras letras o pagars de emisin individual. Por ello, encontramos acertado que
mediante la nueva LTV se haya modificado esta posibilidad de usar letras y
pagars

como

valores mobiliarios, quebrando su naturaleza individual;

precisando que no es ms posible usar letras de cambio o pagars como

obligaciones o valores mobiliarios de corto plazo;debiendo necesariamente
utilizarse

papeles

comerciales

otros

instrumentos que la CONASEV cree, igual confusin se generaba en letras de

cambio o pagars emitidos de modo individual en cantidad significativa, sin
constituir valor mobiliario, por tanto sin necesidad de contratos, escrituras pblicas
de emisin, ni representantes de los tenedores, ni obligacin de inscribir en el
RPMV (Registro Pblico del Mercado de Valores). Estas confusiones han
generado inclusive acotaciones tributarias a algunos inversionistas que tomaron
pagars emitidos como valores mobiliarios, los que segn la Ley del Impuesto a la
Renta gozan de exoneracin sobre sus intereses, pero no los intereses que
genere un pagar individual.
9 ESPINOZA BONIFAZ, Renzo. El ABC del Derecho Comercial, 3ra edicin, Editorial
Egacal,Lima,2007,pag.39.

B. VALORES EN TTULO Y VALORES CON ANOTACIN EN CUENTA

Los ttulos deben contener determinados requisitos, algunos de los cuales resulten
de la escritura de la emisin.10
La primera norma legal que en el Per introdujo la clasificacin de los valores en
ttulo (o soporte papel) y los valores con anotacin en cuenta (o soporte
electrnicoo desmaterializado),

fue la LMV, creando adems las ICLV

(Instituciones de Compensacin y Liquidacin de Valores), como sociedades

annimas cuyo nico objeto social es registrar estos valores, prescindiendo del
tradicional soporte papel o tangible y sustituyendo por anotaciones en cuenta, bajo
principios registrales.

Las obligaciones pueden ser creadas y emitidas como valores en ttulo o con
anotacin en cuenta, indistintamente, manteniendo y confiriendo en arobos casos
exactamente los mismos derechos y obligaciones. Al respecto, el artculo 80 de la
LMV, refirindose a los valores mobiliarios, seala que: "Los valores pueden ser
representados

por

anotaciones

en

cuenta

por

medio

de

ttulos,

independientemente de que se trate de valores objeto de oferta pblica o privada".

Agrega que: "Cualquiera fuera su forma de representacin confieren los mismos
derechos y obligaciones a sus titulares", lo que nos releva de mayores
comentarios.

C. REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAD
Toda emisin de bonos que fuese colocada por oferta pblica debe tener un
representante de los futuros obligacionistas. ste es un tema siempre objeto de
comentarios y discusiones controvertidas, al no admitir algunos que exista un
representante de personas indefinidas, o que el representado no haya convenido
10 ULISES MONTOYA, Mandredi. Derecho comercial Tomo I, 11va Edicin, Editorial
Grijley, Lima, 2004, pag.351.

en designarlo como tal. Y es eso lo que ocurre con este representante de

obligacionistas, que aun antes de dar inicio a la colocacin de los valores, acepta
representar

los intereses

de los

futuros

acreedores.

Por

ello,

dichos

representados, una vez realizada la colocacin de los bonos, deben ratificar a este
representante. Como ya hemos mencionado antes, segn el artculo 320 de la
LGS, tal ratificacin o sustitucin del indicado representante debe hacerse en junta
especial al efecto convocada, una vez que se haya logrado colocar el 50% de la
emisin. Entre tanto, se trata de un representante de los acreedores, pero
designado por el deudor.

La desiganacion del representante de los obligacionistas puden recaer en

personas fsicas o jurdicas que no sean poseedoras de estos ttulos.11
Ahora, este representante no puede ser cualquier persona, debe tener ciertas
condiciones de fiabilidad en la labor que se le asigna. En el Per solo pueden
desempearse como tales las empresas bancarias, financieras, no pudiendo
ser el mismo emisor ni entidades a l vinculadas. Esto, como bsqueda de la
transparencia y medida que evita el conflicto de intereses; pues el representante
de los acreedores y encargado de velar por sus intereses, no puede ser el mismo
deudor, ni una persona vinculada a ste.

D. GARANTAS
La emisin de obligaciones puede o no contar con garantas especficas; pues la
norma general es que se encuentre respaldada con todo el patrimonio del emisor12.
Es ms, como seala el artculo 305 de la LGS, el monto de la emisin de las
obligaciones no puede superar el patrimonio neto del emisor, salvo que se
constituyan garantas especficas, que su importe se destine a solventar el precio
de bienes cuya adquisicin o construccin se hubiese contratado de antemano, o
que la ley permita exceder este lmite, como ocurre con las empresas del sistema
financiero, las que no estn obligadas a respaldar de modo especfico sus
emisiones (art. 232, ltimo prrafo, Ley N 26702), aun cuando supere el monto de
11 ULISES MONTOYA, Mandredi. Derecho comercial Tomo I, 11va Edicin, Editorial
Grijley, Lima, 2004, pag.357.
12 ESPINOZA BONIFAZ, Renzo. El ABC del Derecho Comercial, 3ra edicin, Editorial
Egacal, Lima, 2007, pag.44.

su patrimonio neto.
En el caso de tener que constituir garantas especficas, podr recurrirse a la carta
fianza bancaria, depsito bancario, certificado bancario depositado ante una
institucin financiera del pas, pliza de caucin y otras garantas que establezca
la CONASEV, como pueden ser prendas, hipotecas o fideicomisos [ver arto 3.c),
R. CONASEV NQ 141-98-EF/94.10].
Igualmente en este caso, an encontramos a quienes hacen reparos a este
anticipado y unilateral modo de constituir garantas, al no concebir -por el principio
de accesoriedad de las garantas- que pueda establecerse una garanta de ese
modo (unilateral) y a favor de acreedores an inexistentes ni deuda an no
asumida; pues estas garantas de las obligaciones aseguran el cumplimiento de
las obligaciones del emisor, especialmente el pago de la deuda, a favor de
acreedores que an no existen. Es por ello que la norma seala que para los fines
de su inscripcin, no es necesario individualizar a los acreedores, siendo suficiente
consignar el nombre del representante de los obligacionistas.
Al respecto, las corrientes jurdicas tradicionales conciben a las garantas como
actos jurdicos accesorios, por lo que se explica la resistencia a admitir que una
garanta pueda perfeccionarse aun antes de la existencia de la obligacin
principal; pero esta posicin ya viene siendo revisada y superada largamente, al
admitirse la posibilidad de perfeccionar y lograr la existencia jurdica de una
garanta para respaldar deudas futuras, eventuales, o sujetas a condicin, por lo
que no se requiere la intervencin del acreedor y puede constituirse en forma
unilateral con la sola intervencin del constituyente, quien como propietario del
bien afectado en garanta puede establecer un gravamen sobre ste, sin que sea
necesario que un tercero (acreedor) tenga necesariamente que intervenir para
ello; todo lo que nos lleva a cambiar de actitud respecto a las garantas y
calificarlas no ms como actos accesorios sino ms bien complementarios al
crdito; pues si fuese absoluta y realmente accesorio, no podra admitirse en
ningn caso su existencia sin la previa existencia del principal; y esa situacin no
siempre se da en el caso de las garantas.
Nuestro Cdigo Civil recoge esta corriente y posicin, en su artculo 1108 que
seala lo siguiente: "La escritura de constitucin de hipoteca para garantizar ttulos

trasmisibles por endoso o al portador, consignar, adems de las circunstancias

propias de la constitucin de hipoteca, las relativas al nmero y valor de los ttulos
que se emitan y que garanticen la hipoteca; la serie o series a que correspondan;
la fecha o fechas de la emisin; el plazo y forma en que deben ser amortizados; la
designacin de un fideicomisario; y las dems que sirvan para determinar las
condiciones de dichos ttulos". Como es fcil apreciar, este numeral a pesar de
que corresponde a la legislacin del reciente siglo pasado (1984), requiere de una
urgente actualizacin; pues ahora no solo son los ttulos los que pueden
representar a los valores. Tampoco los ttulos son trasmisibles solo por endoso o
al portador; y los fideicomisarios no son ms los representantes de los
obligacionistas, entre algunos de los ajustes urgentes que requiere esta norma.

E. BONOS CONVERTIBLES
La LMV contiene una referencia especial a los bonos convertibles, que tienen
como caracterstica especial que sus tenedores pueden convertirse en accionistas
o partcipes del emisor, esto es, sustituir su calidad de acreedores por la de socios
de la empresa o partcipes en el capital social del deudor, de darse las condiciones
que se hayan establecido en el contrato de emisin de dichos instrumentos
convertibles, procediendo en ese caso el aumento de capital respectivo, sin que
opere el derecho de preferencia en la suscripcin de acciones o participaciones de
parte de los dems accionistas o socios del emisor, quienes tienen la posibilidad
de ejercer ese derecho preferente, en el momento de suscribirse esta clase de
obligaciones convertibles.
Si los obligacionistas acuerdan tal conversin de su acreencia, los administradores
del emisor deben entregarles las acciones (o participaciones) dentro del plazo de
tres meses de comunicada tal decisin. Para inscribir el aumento de capital es
suficiente una declaracin que haga el administrador, con firma legalizada, en
cuyo mrito procede su inscripcin en el registro pblico. Esto es, en este caso, el
aumento de capital no requiere de escritura pblica, en aplicacin del artculo 2010
del Cdigo Civil.

F. RENDIMIENTO DE LAS OBLIGACIONES

Siemprecon

el nimo de estandarizar conceptos y buscar una mayor

transparencia de los instrumentos que se negocian en el mercado de valores, la

CONASEV tuvo el acierto de expedir la Resolucin N 016-2000-EF/94.1 O, que
dispone que la rentabilidad ofrecida bajo la modalidad de intereses, en el caso de
las obligaciones, debe estar calculada sobre la base del ao de 360 das.
Igualmente, contiene reglas prcticas y claras con relacin a plazos establecidos
por meses, el cmputo de intereses que debe hacerse por mes vencido, por
perodos de 30 das por cada mes, calculado con un mnimo de 8 decimales; el
pago en moneda nacional de obligaciones en moneda extranjera que, rompiendo
la regla que contiene la Resolucin Cambiaria BCR N 00791-EF/90 que
reglamenta el artculo 1237 del C.C., seala que debe utilizarse el tipo de cambio
venta registrado por la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) al cierre de
las operaciones del da hbil anterior a la fecha de vencimiento o redencin que,
en realidad, es el tipo de cambio venta publicado el da del pago, pero que
corresponde al da anterior al vencimiento que para el derecho comn es el que
debe aplicarse en estos casos; regla especial esta que, sin embargo, puede
generar algn problema, al no estar bien definido por la legislacin peruana lo que
debe entenderse por "da hbil". Las normas nacionales se limitan a sealar los
das "feriados" y regulan lo que debe entenderse por das "laborables", concepto
este muy distinto a da "hbil" y "no. hbil" y al calendario o natural.13

Otra norma de estandarizacin que contiene esta resolucin de CONASEV es que

el emisor debe tener los fondos disponibles para el pago, a ms tardar a las 12:00
horas del da de vencimiento o redencin; lo que nos lleva a concluir que la mora
en los valores de deuda que sean objeto de oferta pblica, se produce pasadas las
12:00 horas y no, como ocurre con las dems deudas y obligaciones, pasado el
da de vencimiento o rescate (esto es, las 24:00 horas).

Estas medidas de estandarizacin de los intereses y otros derechos crediticios

13 ESPINOZA BONIFAZ, Renzo. El ABC del Derecho Comercial, 3ra edicin, Editorial
Egacal,Lima,2007,pag.50.

que otorgan los valores, son acertadas; pues as es posible que los inversionistas
aprecien con suma facilidad la rentabilidad de los instrumentos de deuda que se
oferten en el mercado, comparando muy fcilmente la rentabilidad de los
instrumentos que se ofertan, que as han quedado sujetos a las mismas reglas de
juego y pautas uniformes para todos. Hasta antes de esta disposicin, los
emisores ofertaban estos rendimientos calculando las tasas de inters sobre
distintas bases, lo que confunda a los inversionistas; pues una tasa de inters de
8% anual sobre la base de 365 das, por ejemplo, es menor que la misma tasa
sobre la base de 360 das.

2.- SISTEMA FINANCIERO (LEY N 2. LAS OBLIGACIONES EN LA LEY

GENERAL DEL 26702)
Las empresas del sistema financiero, adems de las tradicionales formas de
captar fondos (ahorros) del pblico con las que cuentan, como son los
depsitos en sus diversas modalidades (a plazo fijo, ahorros, a la vista), hacen uso
intensivo de la emisin de valores de deuda e instrumentos financieros para lograr
el mismo propsito, que es captar ahorros del pblico para su posterior colocacin
a otro sector del mismo pblico necesitado o demandante de dichos recursos.
As, las obligaciones constituyen un instrumento de uso muy frecuente y comn
dentro del sistema financiero, por lo que la ley de la materia -actualmente la Ley
N 26702- contiene algunas normas de inters que las siguientes:

A. APROBACIONES O AUTORIZACIONES PREVIAS DE CIERTOS BONOS

Mientras que para la emisin de todo instrumento masivo o serial (valores
mobiliarios) da captacin de ahorros del pblico, no se requiere ms que la
decisin del rgano de direccin respectivo y opinin favorable de la SBS, en el
caso de bonos convertibles, y de bonos subordinados se requiere adems del
acuerdo de la junta de accionistas. Y es que en estos dos ltimos casos, pueden
afectarse los derechos de preferencia de los accionistas, por lo que deben ser
ellos quienes establezcan las condiciones de dichas emisiones que pueden

convertirse en aportes al capital y modificar la estructura accionaria. La ley permite

que la junta de accionistas delegue en el directorio acordar tales emisiones, lo que
no hace perder el control a la junta en esa clase de decisiones, las que puede
adoptar directa o indirectamente.

Las emisiones de estos valores mobiliarios por parte de empresas del sistema
financiero, aun cuando fueren objeto de oferta pblica, no tienen que seguir el
mismo trmite de las emisiones similares hechas por empresas ajenas al sistema
financiero, trmites que se siguen ante la CONASEV, por el solo mrito de la
opinin favorable de la SBS, su registro o inscripcin en el RPMV opera en forma
casi automtica, siendo necesario presentar nicamente la documentacin e
informacin concerniente a la emisin a los que se refiere el artculo 18 de la LMV.
Esta norma y ese trato distinto respecto a las emisiones hechas por personas
ajenas al sistema financiero se explican debido a que, a diferencia de estas
ltimas, las empresas que pertenecen al sistema financiero son entes ya
autorizados a captar libre y pblicamente fondos del pblico, por lo que imponerles
las mismas exigencias que a las personas que no tienen tal autorizacin para
captar recursos del pblico, resultaba inadecuado. Al respecto, solemos hacer la
misma comparacin que existe entre un polica y un particular que portan armas. A
ambos no pueden imponerse las mismas exigencias para ello; pues el polica, por
el solo hecho de serio, no requiere licencia para portar armas. Ha sido formado
para eso y es un profesional en su manejo. En cambio el particular requiere de
entrenamiento y exmenes especiales y licencia para llevar armas. Del mismo
modo, un banco u otra empresa del sistema financiero tienen licencia o
autorizacin para captar fondos pblicamente. Es su profesin o giro social, por lo
que no debe sometrseles a las mismas exigencias que a emisores ajenos al
sistema financiero para captar fondos con uso de valores mobiliarios.

B. BONOS SUBORDINADOS
Como un mecanismo de fortalecer el patrimonio de las empresas del sistema
financiero, se crearon los llamados bonos subordinados, llamados as porque sus

tenedores estn subordinados -en caso de insolvencia o liquidacin- a todos los

dems acreedores del emisor. Esto es, en el orden de prelacin de acreedores del
emisor, son los ltimos. Esta caracterstica y la posibilidad de que las acreencias
que representan puedan ser convertidas en capital en casos de extrema
necesidad de capital, por tanto de ser bonos convertibles por disposicin de la ley,
hacen que pueda computarse como parte del llamado "patrimonio efectivo" de la
empresa del sistema financiero emisora, con lo que logra incrementar su
capacidad de apalancamiento, aun cuando se trata de deudas y no de capital o
activo de la empresa.

Estos bonos subordinados tienen, en resumen, las siguientes caractersticas:

No cuentan con garantas especficas.
No es posible pagarlos en modo adelantado, ni son objeto de rescate o sorteo
antes de su vencimiento, salvo su capitalizacin anticipada.
De ser el caso, se aplican a cubrir las prdidas luego de haberse aplicado el total
del patrimonio contable con ese fin, a simple decisin de la SBS.
Se valorizan al precio de su colocacin.
Los bonos subordinados perpetuos o no redimibles se computan como parte del
patrimonio efectivo del emisor, por su monto total. Estos bonos no son
amortizables, generan una rentabilidad peridica (intereses). Por su lado, los
bonos subordinados redimibles o con plazo de vencimiento, se computan para los
fines del patrimonio efectivo solo hasta el equivalente al 50% del patrimonio
contable, siempre que su plazo de vencimiento mnimo original sea superior a 5
aos, excluyendo el importe de los bonos o de sus cuotas que venzan en el curso
de los 5 aos inmediatos siguientes.

El rgimen de estos bonos subordinados que vienen siendo emitidos por las
empresasdel

sistema financiero nacional, as como de las obligaciones

subordinadas, adems de la Ley General del Sistema Financiero, estn

especialmente regulados por la Resolucin SBS N9 234-99. Adems de estas nor.
mas especiales, son tambin de aplicacin a los bonos subordinados, las
disposiciones generales que en materia de obligaciones contiene la Ley General

de Sociedades -LGS-, Ley N 26887, norma que se aplica en forma supletoria a

los bonos subordinados, tal como lo seala expresamente el artculo 332 de dicha
ley (LGS).

Al respecto, el artculo 330 de la citada LGS contiene los casos de rescate de

obligaciones con la finalidad de amortizarlas, situacin y posibilidad que es negada
expresamente en el caso especial de los bonos subordinados, en los que como
acabamos de anotar, la ley especial (LGSF N 26702) seala de ellas que
resulten exigibles, se extinguen por consolidacin, que no es posible pagar
en forma adelantada, ni procede su rescate por sorteo.

Sin embargo, la misma LGS contiene la posibilidad de adquirir las obligaciones

"sin amortizacin". En efecto, el artculo 331 faculta al emisor de cualquier
obligacin, a adquirirlas, sin amortizarlas, siendo suficiente que el directorio del
banco emisor as lo acuerde, con cargo a recolocarlas nuevamente, "...dentro del
trmino ms conveniente-. Agrega que en estos casos de readquisicin de
obligaciones de propia emisin, quedan en suspenso los derechos que les
correspondan; mientras que los intereses y dems crditos derivados de ellos que
resulten exigibles se extinguen por consolidacin.14

Como podemos apreciar, en el caso de readquisicin de bonos, la ley no seala

mayores .condiciones niexigencias que las indicadas en el prrafo anterior; a
diferencia de la readquisicin de acciones de propia emisin sin amortizacin, para
fines de mantenerlas en cartera que permite el artculo 104.4 de la LGS, el cual
seala que tal readquisicin de acciones en cartera procede solo por un plazo
mximo de dos (2) aos y por un monto no mayor al1 0% del capital suscrito.

Condicionamiento ni lmite similar no encontramos para el caso de las

obligaciones en la LGS. Tampoco existe prohibicin expresa o especial para
readquirir bonos subordinados, sin amortizacin, en la ley de la materia; la misma
14 ESPINOZA BONIFAZ, Renzo. El ABC del Derecho Comercial, 3ra edicin, Editorial
Egacal,Lima,2007,pag.52.

que s contiene una prohibicin expresa para que un banco u otra empresa del
sistema financiero asuma algn compromiso de recomprar de sus propios
Certificados de Depsito de que trata el artculo 221.9 de la indicada Ley NQ
26702. Adems, en el caso concreto de los bonos subordinados, la prohibicin
consiste en (i) pagar en forma adelantada, y en (ii) rescatarlos por sorteo. Por
tanto, readquirirlos sin amortizarlos conforme al artculo 331 de la Ley N 26887,
resulta legalmente admisible y posible.
En tal virtud, en nuestra opinin, no existe impedimento legal alguno para que un
banco emisor de bonos subordinados redimibles readquiera dichos bonos de su
propia emisin, bajo condicin de NO AMORTIZARLO y adems de recolocarlos
nuevamente, dentro del trmino ms conveniente.15

C. INSTRUMENTOS Y BONOS HIPOTECARIOS

Una de las actividades que desde antiguo realizan las empresas del sistema
financiero, es la financiacin con garantas hipotecarias que, hasta la fecha, en
nuestra legislacin se limita a la afectacin de inmuebles. En otras legislaciones o
mercados, al haber logrado superar y sustituir las clasificaciones de los bienes en
muebles e inmuebles (proveniente desde el Derecho Romano) por la distincin de
bienes inscribibles y no inscribibles, es posible constituir hipotecas sobre muebles
inscribibles (hipoteca mobiliaria) o inmuebles (hipotecas inmobiliarias, dentro de la
que destaca la hipoteca predial) indistintamente, quedando la prenda solamente
para los bienes no susceptibles de inscripcin, en las que por ende se requiere la
entrega fsica para constituir un derecho real de garanta o la inscripcin del
contrato (no del bien) de prenda.
En el pasado se crearon bancos especializados en esta clase de crditos con
garanta hipotecaria, labor que actualmente la ley permite hacer a cualquier
empresa del sistema financiero de banca mltiple. Dentro de esa concepcin de
crdito hipotecario. a lo largo de la historia se han creado diversos instrumentos
financieros hipotecarios, entre los que destacan las cdulas hipotecarias y los
bonoshipotecarios,

instrumentos

sistemas basados

en

la labor

15 QUEVEDO CORONADO, Ignacio. Derecho Mercantil, 3ra edicin, Editorial Leticia,

Mxico, 2008, pag.70.

de

intermediacin de la banca con colocaciones hechas con respaldo global y masivo

de hipotecas. Esto es, el producto de las captaciones de ahorros a travs de estos
instrumentos hipotecarios, es colocado en crditos necesariamente con garanta
hipotecaria, en modo tal que la globalidad de la emisin se encuentra respaldada
con la totalidad de las hipotecas que sustentan las colocaciones realizadas bajo la
modalidad de crdito hipotecario.

Este sistema se mantiene en la actual Ley General del Sistema Financiero

peruano, y en su artculo 235 se seala que las hipotecas que pesen sobre los
inmuebles que sean financiados con la emisin de instrumentos hipotecarios,
sern incluidas en un registro separado y sirven exclusivamente de garanta de
dichos instrumentos hipotecarios y no de otras acreencias de la misma empresa
acreedora. Es decir, se establece una regla de garanta exclusiva en beneficio de
los tenedores de dichos instrumentos hipotecarios (obligacionistas), de modo tal
que "...el conjunto de los gravmenes hipotecarios (...) respalda por ministerio de
la ley, al conjunto de los instrumentos hipotecarios que emita la empresadel sistema financiero, sin que sea necesario el otorgamiento de escritura pblica
para afectar dichos gravmenes a favor de tales instrumentos". Si un deudor
hipotecario paga, esos recursos recuperados pueden ser destinados a conceder
otro crdito igualmente hipotecario, o de lo contrario, con esos fondos deben
rescatarse los instrumentos hipotecarios correspondientes a la deuda prepagada.
Siempre bajo ese mismo principio, la norma agrega que en caso de intervencin o
liquidacin de la empresa emisora de estos instrumentos hipotecarios, ",.,Ias
obligaciones que sustentan los instrumentos hipotecarios, as como las
correspondientes colocaciones y sus garantas hipotecarias, sern transferidas a
otra empresa del sistema financiero, previa autorizacin de la Superintendencia,
siendo excluidos de la masa".

3. LAS OBLIGACIONES EN LA LEY GENERAL DE SOCIEDADES (LGS)

A.- PRELACIN DEL CRDITO DE LOS OBLIGACIONISTAS

La nueva LGS seala que no hay prelacin entre las distintas emisiones o series
de obligaciones del mismo emisor, en razn de la fecha de su emisin o
colocacin, salvo que ello se pacte en favor de alguna emisin o serie, en cuyo
caso es necesario que la asamblea de acreedores de las emisiones precedentes
presten su consentimiento. Agregaba que esto no afectara la preferencia que
tiene cada emisin, respecto a sus propias garantas y, por otro lado, que la
preferencia de los obligacionistas respecto a los dems acreedores se regira por
las normas de la materia que determinen su preferencia (art. 309, LGS, en su texto
original).

C.- LAS OBLIGACIONES NOMINATIVAS O AL PORTADOR (ART. 313, LGS)

Esta norma contradice los argumentos esgrimidos para prohibir la emisin de
acciones al portador (art.51), al admitir que puedan emitirse indistintamente
obligaciones nominativas o al portador; ms an cuando las obligaciones pueden
ser convertibles en acciones, o ser perpetuas y/o estructuradas, de modo tal que
resulten instrumentos muy similares a las acciones, aun tratndose de
instrumentos de deuda. Las razones esgrimidas para primero suspender (D.S. N
067-68-HC) Y luego prohibir (nueva LGS) la emisin de acciones al portador en el
Per, fueron de orden tributario y tambin de lucha contra el lavado o legitimacin
de activos. Se sostena que los dividendos generados a favor de los accionistas al
portador, eran de muy difcil fiscalizacin, al desconocerse quin los haca
efectivos. Este argumento, sin embargo, carece de mayor sustento, pues desde
hace seis ejercicios, en el Per, los dividendos no son ms renta gravada (desde
al E.G. 2003 se ha gravado nuevamente como renta de segunda categora, con la
tasa especial y nica de 4.1 "lo). Son (o eran) rentas inafectas para quien los
recibe, por lo que no tena ms sentido preocuparse de tal supuesta o posible
evasin tributaria. Al recordarles esto a los legisladores, ellos contestaron que bien
podra disponerse en el futuro mediante otra ley, que esos dividendos s estn
gravados, lo que de alguna forma se hizo realidad a partir del presente ejercicio

2003, desde cuando toda distribucin de utilidades en efectivo (tales son los
dividendos) est gravada con la tasa del 4.1 % como impuesto adicional, con
algunas excepciones.

C.MRITO EJECUTIVO DE LAS OBLIGACIONES

Las obligaciones en certificado o ttulo tienen "mrito ejecutivo" (o sea aparejan
ejecucin sin requerir de protesto16). Las obligaciones en anotacin en cuenta se
rigen por la ley de la materia; as lo seala el artculo 313, de la LGS. Por su lado,
la LMV -Ley del Mercado de Valores- (art. 81) sealaba que los valores de oferta
pblica que representen deuda constituyen "ttulos de ejecucin", sin que se
requiera de protesto. Y tratndose de anotaciones en cuenta, la calidad de ttulo
de ejecucin recae en el Certificado de Titularidad que expida la Institucin de
Compensacin y Liquidacin de Valores-ICLV.
D.- DEPSITO DE PROSPECTOS DE EMISIN EN LOS REGISTROS
PBLICOS
La indicacin de las condiciones de la emisin puede estar resumida en el Ttulo,
siempre que se indique que en forma completa aparece en el Prospecto, el que
debe ser depositado en el Registro Pblico (RR.PP.) y en la CONASEV, antes de
ponerlo en circulacin. As lo dispone el artculo 314, de la LGS. Por otro lado, el
depsito del prospecto de la emisin de obligaciones debe anotarse en la
partida de la sociedad emisora (art. 434, LGS). Exigencias estas que resultan, a
nuestro juicio, ociosas y duplican la que ya se hace en el RPMV (Registro Pblico
del Mercado de Valores) de la CONASEV.
E.- OBLIGACIONES CONVERTIBLES
Las SA y Sac pueden emitir obligaciones convertibles en acciones, con derecho a
voto o sin l; es lo que seala el artculo 315, de la LGS. Si ello es as, por qu
no permitir la constitucin sucesiva de SAC, en la parte de los socios
capitalistas, lo que se niega expresamente en el artculo 3 de la LGS. Del mismo
modo, si toda persona jurdica puede emitir obligaciones, por qu no permitir la
capitalizacin de dicha deuda representada por las obligaciones por parte de
16 QUEVEDO CORONADO, Ignacio. Derecho Mercantil, 3ra edicin, Editorial Leticia,
Mxico, 2008, pag.88.

sociedades y personas jurdicas distintas que no emiten acciones. Por qu limitar

la conversin de obligaciones (deuda) solo en acciones, esto es, solo de
obligaciones emitidas por SA y SAC, lo que era explicable en el anterior rgimen
cuando solo las SA podan ser las emisoras de obligaciones, pero no ahora
cuando la emisin de obligaciones no es ms patrimonio exclusivo de las SA.
Al respecto, el artculo 268 de la Ley de Ttulos Valores salva esta situacin,
permitiendo que las obligaciones emitidas por cualquier persona jurdica puedan
ser convertidas no solo en acciones, sino en Participaciones. Esto es, una
SCRLtda., o una sociedad colectiva o en comandita, o cualquier otra persona
jurdica, aun aquellas no regidas por la LGS pueden emitir obligaciones
convertibles. Es as que se permite que una EIRLtda. o una cooperativa puedan
ser emisoras de obligaciones convertibles, en cuyo caso (de convertirse), la
emisora se adecuar o transformar a la forma societaria o modalidad empresarial
correspondiente, si dicha conversin obliga a ello. Tal sera el caso de una
EIRLtda. que admite un solo titular, que tendra que convertirse en una persona
jurdica con multitud de socios; o el caso de una SAC que admite como mximo 20
accionistas, que tendra que convertirse en una SA ordinaria o en una SAA, en los
casos de conversin de las obligaciones que haya emitido.

F.- GASTOS DE EMISIN DE OBLIGACIONES

Los gastos normales del sindicato de obligacionistas corren a cargo del emisor y
no deben exceder del 2% de los intereses anuales devengados por las
obligaciones emitidas, salvo pacto distinto; segn dispone el artculo 319, de la
LGS.
Al respecto, cabe preguntarse qu se entiende por "gastos normales"; y los gastos
anormales o extraordinarios quin debe asumirlos, si se entendiera que el emisor
solo se hace cargo de los primeros. Asimismo, cmo se determinar el porcentaje
sealado en las emisiones que no generan intereses, tales como los bonos
estructurados, bonos cupn cero, obligaciones sujetas a ndices, etc.
Ahora bien, no todas las obligaciones emitidas se colocan en el mercado en el
plazo autorizado por la CONASEV (9 meses prorrogables a 9 ms, arto 61 LMV) y
sabemos que solo las obligaciones colocadas devengan intereses, las que sern

las nicas que servirn para determinar este porcentaje de 2%. Por ello, ante esta
disposicin que no ha tenido en cuenta estas situaciones de obligaciones
estructura das que recientemente vienen siendo las ms empleadas y frecuentes,
lo recomendable ser optar por la excepcin; o sea, pactar los posibles gastos que
generar la emisin, sin vincularlos a los intereses anuales devengados.
F.-EL REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS
La LGS (art. 306) no impide que el representante de obligacionistas sea una
persona vinculada al emisor, lo que no est permitido por el artculo 87 de la LMV,
que establece tal prohibicin que personas vinculadas al emisor sea designada
por ste como representante de obligacionistas. Al haberse expedido la LGS en
fecha posterior a la LMV, podra interpretarse que tal prohibicin que esta ltima
contiene, no existe ms, en virtud de la derogatoria tcita a que se refiere el
artculo 1, del Ttulo Preliminar del Cdigo Civil. Si se considera que no ha
operado tal derogatoria, tendramos que concluir que la limitacin que contiene la
LMV solo opera para las obligaciones que sean objeto de oferta pblica, mientras
que en las ofertas privadas, bien podra actuar como representante de los
obligacionistas una persona vinculada al emisor; lo que estimamos debe definirse
con claridad.
Con relacin a este representante de obligacionistas, innecesariamente se repiten
sus funciones en los artculos 325 de la LGS, cuando ya lo estn en el artculo 92
de la LMV, lo que justamente abona en favor de la tesis de la derogatoria tcita
antes indicada; pues tendramos dos normas que regulan la misma materia (art. 1,
C.C.). Esta regulacin por partida doble (LMV y LGS) lo nico que genera son
contradicciones y desorientacin para el mercado, lo que debi haberse evitado.
Por otro lado, segn la LMV, el representante de obligacionistas se requiere solo si
se trata de bonos (obligaciones de plazo mayor a un ao); mientras que la LGS lo
establece para toda emisin de ellas; es decir, inclusive para los papeles
comerciales y otros instrumentos de corto plazo, contradiccin que debe
igualmente corregirse.
G.- PLAZO DE RECOLOCACIN DE OBLIGACIONES READQUIRIDAS:
Adems del rescate (que es la readquisicin de Obligaciones para amortizarlas), el

emisor puede readquirirlas, sin amortizarlas, bajo condicin de recolocarlas

"dentro del trmino ms conveniente". Entre tanto, los derechos que corresponden
a esas obligaciones quedan en suspenso y los intereses y dems crditos se
extinguen por consolidacin (art. 331, LGS).
Cabe preguntarse al respecto, cunto tiempo es el que se considera "ms
conveniente"? Se entiende para el emisor. Puede ser este lapso indefinido si se
demuestra que ello es el ms conveniente? Apreciamos adems que no hay lmite
en el monto de esta recompra. En cambio, para el caso de adquisicin de
acciones por el mismo emisor, se ha fijado como tope el1 0% y por un mximo
de
2 aos de plazo (art. 104.4., LGS), tratamiento con el que no se guarda
concordancia, dejndose el plazo y monto de las readquisiciones de las
obligaciones a libre determinacin del emisor; lo que no creemos que sea lo ms
conveniente; pues ambas readquisicihes (de acciohes y obligaciones) deberan
someterse a las mismas reglas.
H.-OBLIGACIONES SUJETAS A LEYES ESPECIALES
Las emisiones de obligaciones sujetas a rgimen especial se rigen por la LGS solo
en forma supletoria (art. 332). No hay duda de que las emisiones hechas por las
empresas sujetas a la Ley General del Sistema Financiero se rigen en forma
supletoria por la LGS; pero nos preguntamos si las emisiones conforme a la LMV
son de rgimen especial tambin, al estimarse que el rgimen ordinario sera el
previsto en esta LGS. Como sabemos, la LMV hace frecuentes remisiones a la
LGS. Por lo que de haber diferencias entre la LGS y la LMV, y las hay
varias,
cul primar en materia de emisin de obligaciones? Dudas e interrogantes para
las que no encontramos solucin precisa. Ayuda sin embargo para ello el hecho de
que la LMV es de especial aplicacin para las emisiones mediante oferta pblica,
por lo que en esos casos primar sobre la LGS.

4. LAS OBLIGACIONES EN LA LEY DE TTULOS VALORES (LEY N 27287)

A. CRDITO COLECTIVO
La nueva LTV as como la anterior sustituida por sta (Ley N2 16587), Y como la
mayora de la legislacin comparada, no definen a ninguno de los ttulos valores.
Se limitan a sealar sus caractersticas y sus requisitos formales. Un tanto
rompiendo con esta regla el artculo 263 seala que la obligacin representa una
alcuota o alicuanta de un crdito colectivo concedido a favor del emisor, quien
mediante la emisin de las Obligaciones reconoce adeudara sus tenedores. En
efecto, se trata de eso, de una forma de endeudamiento con una pluralidad
indefinida y cambiante de acreedores-tomadores, que aceptan la oferta hecha por
el emisor de convertirse en su deudor, logrndose as una suerte de crdito
sindicado de parte de una masa indefinida de acreedores, quienes aceptan tal
oferta de endeudamiento en diversas proporciones respecto al monto total de la
deuda, dividida en partes iguales (alcuota) o de modo fraccionado (alicuanta).
B. OBLIGACIONES AL PORTADOR Y NOMINATIVAS
Las obligaciones, dada su naturaleza masiva o serial de su emisin, en principio
pueden ser solamente al portador o nominativas. Es decir, no es usual que se
emitan obligaciones a la orden. Tal forma de obligaciones ser la excepcin, en
todo caso. Es el caso de algunas obligaciones que son emitidas por las empresas
del sistema financiero, como el pagar bancario (art. 273.4). o el certificado de
depsito negociable (art. 274.4), debiendo entenderse ello como excepcin a esta
regla.
C. RENTABILIDAD FIJA O VARIABLE
Tradicionalmente, las obligaciones como instrumentos de deuda que son, se
consideran como valores que generan intereses, a una tasa preestablecida. Por lo
que por esa razn -como ya hemos sealado lneas arriba- se les sola denominar
instrumentos de "renta fija". Sin embargo, como ya hemos indicado tambin, esta
nica forma de fijar el rendimiento ha venido siendo variado en los ltimos

tiempos, prefiriendo los emisores como los inversionistas no establecer una tasa
nica y fija por todo el plazo de la obligacin que, de tratarse de bonos, inclusive
tienen plazos largos y superiores al ao, lapso en el que pueden generarse
variaciones de los costos financieros que afecten los intereses de los acreedores o
del deudor. As, una tasa fija de 8% al ao determinado para una emisin de
obligaciones cuyo plazo fuese de 10 aos resulta muyriesgoso para ambas
partes; pues si en ese plazo se incrementan las tasas y costos financieros, esas
obligaciones no tendrn la misma demanda iniciar afectando su liquidez en el
mercado secundario, al existir otros instrumentos y emisores que estarn
ofreciendo tasas mayores a 8%, debiendo enajenarlas bajo la par para equiparar
las tasas del mercado. Por el contrario, si la tasa fija inicialmente acordada
disminuye en el mercado, constituir un costo elevado para el emisor, quien de no
haberse protegido con

derivados

financieros

podra

hasta incurrir

en incumplimientos o moras.
Como puede apreciarse, la LTV confiere pues total libertad para establecer la
rentabilidad de las obligaciones, siendo posible que se fije por ejemplo una tasa
mnima (3% al ao) y adems se seale que el emisor pagar la misma proporcin
del promedio de los dividendos que distribuyan las empresas A, B y C; o el
promedio de las tasas de inters pasiva de los bancos D, E y F, el que resulte
mayor. As, las obligaciones no necesariamente sern instrumentos de renta fija,
sino que pueden convertirse en valores de renta variable y aleatoria. Es ms,
podran ofertarse obligaciones sin intereses ni ganancias, en las que el emisor
asume solamente la obligacin de pagar el capital o monto sealado literalmente
en ellas. Obviamente en estos casos, de las llamadas "obligaciones o bonos
cupn cero", la rentabilidad para el tomador se genera y logra al inicio, sea en la
colocacin primaria o en su negociacin secundaria, al negociarse dichos valores
por debajo de la par. Al colocarse o venderse un bono cuyo monto a pagar es de
100 en 90, hay una rentabilidad nominal de 10 y real de 11.11 % para el tomador.
Para los fines de la ley, salvo que exista norma que disponga expresamente lo
contrario, esas ganancias constituyen "intereses"17.

17 QUEVEDO CORONADO, Ignacio. Derecho Mercantil, 3ra edicin, Editorial Leticia,

Mxico, 2008, pag.55.

D. BONOS, PAPELES COMERCIALES Y OTRAS OBLIGACIONES

La distincin clara iniciada por la LMV entre obligaciones de largo y corto plazo,
sealando que las primeras solo pueden emitirse bajo la modalidad de bonos,
llamando genricamente instrumentos de corto plazo a las segundas, a las que se
permita emitirse como letras y pagars generando serias confusiones en el
mercado, ha sido corregida por la L TV, la misma que precisa mejor este distingo y
establece que los bonos son obligaciones de largo plazo (ms de un ao),
mientras que los papeles comerciales son las obligaciones de corto plazo.
Sin embargo, con acierto, no incurre en una rigidez al respecto, facultando a la
CONASEV a autorizar y crear la emisiones de otras obligaciones con otras
denominaciones,tanto

de largo como de corto plazo, estableciendo sus

condiciones y caractersticas especiales, norma esta (art. 264.3) que concuerda

con otra que contiene la misma facultad de crear nuevos ttulos valores que tiene
adems de la CONASEV, la SBS (art. 276). Es decir, la LTV contiene una
flexibilidad que permite superar cualquier limitacin que podra generarse en el
futuro, por las necesidades del mercado, permitiendo crear nuevas clases o
modalidades de obligaciones, lo que es saludable y acertado. Lo que s se rescata
es la importancia de identificar la clase de la obligacin, sea sta de largo o corto
plazo, como reza el artculo 265.1.a; pues las exigencias para cada una,
especialmente cuando son objeto de oferta pblica, son distintas.

Igualmente, teniendo presente que las empresas del sistema financiero tienen
como una de sus actividades principales la captacin de fondos del pblico, debe
conferrseles amplia libertad para lograr ese objetivo que precisamente fomenta e
incentiva el ahorro del pblico. Por ello, los diversos instrumentos de captacin de
fondos que utilicen estas empresas de intermediacin financiera, se rigen por la
ley de la materia, las disposiciones especiales que pueda expedir la SBS, siendo
la LTV de aplicacin supletoria.

E. MATRCULA DE OBLIGACIONES

Desde antes, la legislacin peruana tiene prevista la existencia de un Libro

Registro y Transferencia de Acciones. La LGS anterior, as como la actual, lo
exigen, permitindose inclusive llevar ese registro en medios electrnicos o . a
travs de las ILCV. Sin embargo, no se tena previsto lo mismo para las
Obligaciones, las que tienen la misma importancia y necesidad de registro que las
acciones, tanto de sus transferencias y/o derechos, cargas y gravmenes que
puedan constituirse18.
Por esa razn, la L TV tiene el acierto de crear por primera vez el registro o
matrcula de obligaciones, en forma similar a la matrcula de acciones, en la que
se anotar cada emisin y serie de obligaciones, sus transferencias, canjes,
transferencias de valor en ttulo a valor en anotacin en cuenta, la constitucin de
gravmenes, derechos y dems anotaciones necesarias. Para un mejor control, ya
nocomo

obligatorio como es para el emisor, el representante de los

obligacionistas puede tambin llevar copia de esa matrcula.

Del mismo modo que lo previsto para la matrcula de acciones por la LGS, se ha
dispuesto que esta matrcula de obligaciones pueda llevarse en libros u hojas
sueltas legalizadas, medios electrnicos o cualquier otra forma permitida por la ley,
agregando

algo muy importante. Y es que en el caso de obligaciones

desmaterializadas, pueda prescindirse de esa matrcula llevada por el emisor, y

ser sustituida por los registros de la ICLV, primando respecto a cualquier otro
registro las anotaciones que haga dicha ICLV, medida que evita que en tales casos
de obligaciones con anotacin en cuenta, se tenga que llevar como registro
principal el libro del emisor en lugar del registro de la ICLV que en realidad es el
que debe primar sobre cualquier otro.
Sera recomendable dar este mismo tratamiento a la matrcula de acciones.
F. OBLIGACIONES AL PORTADOR
La LTV regula de modo especial las obligaciones al portador, bajo el nuevo criterio
de que estos ttulos al portador no significan anonimato, ni han sido estructurados
para esconder operaciones lcitas. Nosotros sostenemos que los ttulos valores al
portador tienen como toda virtud o ventaja, solamente la de facilitar su
18 TORRES GARCIAS, Farash. Derecho Y Sociedad, 1ra Edicin, Editorial Civil, Lima-Per,
2008, pg. 55.

transferencia. Es se su nico fin. La simple entrega perfecciona su transmisin y

la simple tenencia licita su titularidad. Por tanto, quien ejercite los derechos que
representa un ttulo transmisible por simple entrega, debe identificarse para probar
su tenencia legtima. Ni las leyes ni los ttulos valores estn al servicio ni son vas
de facilitacin de actos delincuenciales o ilegales. Los ttulos valores al portador no
constituyen instrumentos para proteger con el anonimato a delincuentes, sino para
facilitar actos lcitos que hagan las personas honestas. Si partimos de este ltimo
criterio que es el que sostenemos, no debe haber resistencia en que el titular del
derecho exigido se identifique. Por ello, el gran cambio que se ha dado en esta
materia llevar a revisar algunos conceptos y medidas equivocadas, como prohibir
las acciones al portador por consideraciones tributarias o de lavado de activos, lo
que con la nueva LTV ya no cabe.
En el caso de las obligaciones, tanto la LMV como la LTV sealan como principio
que pueden ser nominativas o al portador. Si son al portador, en la matrcula de
obligaciones se anotar solamente informacin referida al ttulo mismo (N, serie,
emisin) ms informacin sobre su primer tomador y de quienes ejerciten los
derechos que representa (como las personas que cobran intereses, otras rentas,
amortizaciones, o el capital, a quien pida su ineficacia judicial, a quien participa en
junta, etc.), como mera informacin para los fines de la legitimidad de quienes
hubieren ejercitado tales derechos. Ello, precisa la ley (art. 267.2), no convierte al
ttulo en nominativo (el que tiene otra forma de transferencia y ejercicio de
derechos), ni que esa persona sea su actual tenedor o titular; pues lo ser solo su
ltimo poseedor. Por ello, agrega que las anotaciones de gravmenes en la
matrcula de esta clase de obligaciones no procedern si no estn acompaadas
necesariamente del ttulo (fsico) mismo.
Finalmente, no es posible que las obligaciones u otros valores al portador tengan
representacin mediante anotacin en cuenta; pues para ello ser necesario que
la obligacin al portador se convierta en nominativa. Esto, como es fcil saber,
debido a que el valor al portador necesaria e imprescindiblemente requiere de la
posesin o tenencia tangible, fsica o materializada, lo que justamente no existe en
el caso de los valores "desmaterializados" o con anotacin en cuenta.

G. OBLIGACIONES Y BONOS PBLICOS

Con relacin a estas obligaciones de emisores que sean entidades pblicas, que
en los ltimos aos vienen emitindose por montos significativos, como parte de la
poltica de endeudamiento pblico, interno y externo, la LTV se limita a sealar
que sus disposiciones tienen aplicacin supletoria sobre tales obligaciones; pues
los bonos del Tesoro y otras obligaciones que emitan el Gobierno Central, los
Gobiernos Regionales y Locales, as como organismos pblicos autorizados para
ello, se regirn de modo especial y principal por las disposiciones legales que
autoricen tales emisiones.19

CONCLUSIONES
Los derechos de voz y voto no pueden ser negados a los obligacionistas
aunque puedan reglamentarse en cuanto a la forma de ser usado. Para estos
regir el principio de la mayora.
Las obligaciones constituyen una forma muy ventajosa de endeudamiento
directo, especialmente por montos significativos, con beneficios tanto para el
deudor como para los acreedores, constituyendo una buena alternativa al
tradicional crdito bancario -por un lado- y al depsito bancario por otro
lado-; generando adems un mercado secundario de valores que desarrolla
el mercado de valores y burstil que no se logra solo con la intermediacin
en el mercado bancario.

El tratamiento legal en el Per an sigue desordenado; pues leyes como

la LGS, LGSF, LMV y LTV las regulan en forma especial y simultneamente,
generando contradicciones. Aun cuando la LTV se ha preocupado por
salvar muchas de estas contradicciones, al ser su objeto la regulacin del
instrumento mismo y de sus formalidades cambiarias, quedan aspectos
19 TORRES GARCIAS, Farash. Derecho Y Sociedad, 1ra Edicin, Editorial Civil, Lima-Per,
2008, pg. 59.

contradictorios que merecen superarlas. Las notas que anteceden son por
dems elocuentes y claras al respecto. Por lo que nuestra propuesta de
excluir la regulacin de las obligaciones de la LGS, por no ser un
instrumento financiero exclusivo de las sociedades mercantiles que es lo que
regula dicha ley, tiene sentido y cobra cada vez ms fuerza. Su lugar debera
ser la LMV y LTV, cuidando en comprender tanto a las obligaciones con
colocacin por oferta pblica como privada.
La emisin de obligaciones involucra la oferta de un contrato de prstamo
que el futuro prestamista ( obligacionista ) acepte mediante la firma del
boletn de suscripcin

BIBLIOGRAFA
ESPINOZA BONIFAZ, Renzo. El ABC del Derecho Comercial, 3ra edicin,
Editorial Egacal, Lima, 2007.
TORRES GARCIAS, Farash. Derecho Y Sociedad, 1ra Edicin, Editorial Civil,
Lima-Per, 2008.
QUEVEDO CORONADO, Ignacio. Derecho Mercantil, 3ra edicin, Editorial
Leticia, Mxico, 2008.

ULISES MONTOYA, Mandredi. Derecho comercial Tomo I, 11va Edicin,

Editorial Grijley, Lima, 2004.

INDICE
INTRODUCION1
CAPITULO I............................................................................................................. 2
CONSIDERACIONES PREVIAS.................................................................................2
I.

EL CAPITAL INICIAL........................................................................................ 2

II.

MERCADO DIRECTO E INDIRECTO.................................................................6

III.

INVERSIN DE RENTA FIJA Y RENTA VARIABLE..........................................8

IV. VALORES DE OFERTAS PBLICA Y PRIVADA.................................................10

V. VALORES MOBILIARIOS.................................................................................. 10
CAPITULO II.......................................................................................................... 15
LAS OBLIGACIONES.............................................................................................. 15
1. LAS OBLIGACIONES EN LA LEY DEL MERCADO DE VALORES (DEC. LEG. N 861..15
A. DEFINICIN DE BONOS E INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO (PAPELES
COMERCIALES)............................................................................................... 15
B. VALORES EN TTULO Y VALORES CON ANOTACIN EN CUENTA..................17
C. REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAD....................................................18
D. GARANTAS................................................................................................ 19
E. BONOS CONVERTIBLES.............................................................................. 21
F. RENDIMIENTO DE LAS OBLIGACIONES.........................................................21
2.- SISTEMA FINANCIERO (LEY N 2. LAS OBLIGACIONES EN LA LEY GENERAL DEL
26702)................................................................................................................... 23
A. APROBACIONES O AUTORIZACIONES PREVIAS DE CIERTOS BONOS..............23
B. BONOS SUBORDINADOS................................................................................24
C. INSTRUMENTOS Y BONOS HIPOTECARIOS.....................................................27
3. LAS OBLIGACIONES EN LA LEY GENERAL DE SOCIEDADES (LGS)......................29
A.- PRELACIN DEL CRDITO DE LOS OBLIGACIONISTAS...................................29

C.- LAS OBLIGACIONES NOMINATIVAS O AL PORTADOR (ART. 313, LGS)..............29

C.MRITO EJECUTIVO DE LAS OBLIGACIONES...................................................30
D.- DEPSITO DE PROSPECTOS DE EMISIN EN LOS REGISTROS PBLICOS. . .31
E.- OBLIGACIONES CONVERTIBLES....................................................................31
F.- GASTOS DE EMISIN DE OBLIGACIONES.......................................................32
F.-EL REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS....................................................33
G.- PLAZO DE RECOLOCACIN DE OBLIGACIONES READQUIRIDAS:...................33
H.-OBLIGACIONES SUJETAS A LEYES ESPECIALES.............................................34
4. LAS OBLIGACIONES EN LA LEY DE TTULOS VALORES (LEY N 27287)................35
A. CRDITO COLECTIVO..................................................................................... 35
B. OBLIGACIONES AL PORTADOR Y NOMINATIVAS..............................................35
C. RENTABILIDAD FIJA O VARIABLE....................................................................35
D. BONOS, PAPELES COMERCIALES Y OTRAS OBLIGACIONES...........................37
E. MATRCULA DE OBLIGACIONES......................................................................38
F. OBLIGACIONES AL PORTADOR........................................................................39
G. OBLIGACIONES Y BONOS PBLICOS..............................................................40
CONCLUSIONES.................................................................................................... 41
BIBLIOGRAFA....................................................................................................... 42