Sistema Financier o 1

Sistema Financiero Espaol | Poltica Monetaria
1. INTRODUCCIN.
El Banco Central Europeo (BCE) es el banco central de la Unin Europea, la
administracin encargada de manejar la poltica monetaria de los estados miembros de la
Eurozona. Su objetivo principal es mantener la estabilidad de precios de la zona euro,
mantener la inflacin a niveles bajos.
La zona euro est comprendida por los 17 pases1 de la Unin Europea que han adoptado
el euro desde 1999.
El trabajo del BCE se organiza mediante el Comit Ejecutivo, el Consejo de Gobierno y el
Consejo General.
La poltica monetaria es el conjunto de instrumentos y medidas aplicadas por el Banco
Central Europeo para controlar la moneda y el crdito, con el propsito fundamental de
mantener la estabilidad econmica de los pases y evitar una balanza de pagos adversa.
El objetivo principal del Eurosistema2 es mantener la estabilidad de precios. Esta
estabilidad contribuye a:
Reconocer los cambios de los precios relativos
Evitar la "prima de riesgo de inflacin"
Un uso productivo de los recursos
Reducir la influencia distorsionada de los sistemas impositivos y de seguridad

social
Mantener la cohesin y estabilidad, la estabilidad financiera
Las estrategias en poltica monetaria llevadas a cabo son a travs de un anlisis econmico
y un anlisis financiero.
Alemania, Austria, Blgica, Chipre, Eslovaquia, Eslovenia, Espaa, Estonia, Finlandia, Francia,
Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Malta, Pases Bajos y Portugal.

2
Autoridad monetaria de la Eurozona que est formada por el Banco Central Europeo y los bancos
centrales nacionales de los estados de la Unin Europea cuya moneda es el euro.
El anlisis econmico se trata de un anlisis de la evolucin y las perturbaciones en la

economa a travs de un amplio conjunto de indicadores econmicos y financieros
referidos a la oferta y la demanda de bienes, servicios y mercados de factores.
El anlisis monetario analiza las tendencias monetarias, evolucin monetaria y crediticia.
Relacin a largo plazo entre el dinero y los precios en la zona euro
Identificacin de los desequilibrios financieros y/o burbujas de precios de activos
El dinero como criterio de referencia a medio y largo plazo
La poltica monetaria pretende:

-
Preservar el funcionamiento del mecanismo de transmisin
Ser prospectiva y preventiva
Centrarse en el medio plazo
Anclar firmemente las expectativas de inflacin
Basarse en una amplia gama de indicadores
INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA.
OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO
Operaciones principales de financiacin

Operaciones de financiacin a plazo ms largo
Operaciones de ajuste
Operaciones estructurales
FACILIDADES DE PERMANENCIA
Facilidad de depsito: tipos generalmente inferiores a los de mercado.

Facilidad marginal de crdito: tipos generalmente superiores a los de mercado.
EXIGENCIAS DE RESERVAS
Base de reservas: depsitos, valores distintos de acciones o instrumentos de mercado

monetario.
Coeficiente de reservas: 2% para la mayora de las partidas incluidas en la base de
reservas.
Remuneracin: las reservas de remuneracin al tipo de inters de las operaciones

principales de financiacin del Eurosistema.
MEDIDAS DE POLTICA MONETARIA NO CONVENCIONALES.

El objetivo de las medidas no convenciones es mantener y establecer el mecanismo de
transmisin de la poltica monetaria. Instrumentos:
Inyeccin de liquidez a tipo de inters fijo con adjudicacin plena
Ampliacin de la lista de activos de garanta admitidos
Inyeccin de liquidez a plazo ms largo
Inyeccin de liquidez en moneda extranjera
Cambios en el coeficiente de reservas exigidos
Compra de valores distintos de acciones especficos
OPERACIONES MONETARIAS DE COMPRAVENTA.

Las operaciones monetarias de compraventa (OMC) tienen por objetivo salvaguardar la
adecuada transmisin de la poltica monetaria mediante un mecanismo de contencin
plenamente eficaz que evite escenarios destructivos que pueden comprometer seriamente
la estabilidad de precios en la zona euro.
El Consejo de Gobierno decidir sobre el comienzo, la continuacin y la suspensin de las
OMC a su discrecin y actuando de conformidad son su mandato de mantener la
estabilidad de precios.
2. TIPO DE INTERS DEL BCE.

El tipo de inters del BCE es el denominado tipo de referencia, es la tarifa que los bancos
deben abonar al obtener dinero en prstamo del BCE. Los tipos de inters interbancarios,
como el Euribor3, estn muy influenciados por el tipo de inters de referencia, por lo que
reaccionan ante modificaciones en este.
Los tipos de inters oficiales del BCE:
El tipo central, lo mnimo de puja de las operaciones principales de financiacin
El tipo de inters de la facilidad marginal de crdito
El tipo de inters de la facilidad de depsito
La evolucin del tipo de inters central desde el 2008 a la actualidad es la siguiente:
Ilustracin 1: Cambios en el tipo de inters del BCE.
Los otros dos tipos de inters estn incluidos dentro de las facilidades permanentes del
BCE, son instrumentos de la poltica monetaria que se ejecuta a travs de los bancos
centrales nacionales, se ofrece a las entidades de crdito una opcin para ajustar la
liquidez mediante el otorgamiento de crditos o imposicin de depsitos a un plazo muy
corto de tiempo.
El tipo de inters de facilidad marginal de crdito consiste en un prstamo que permita
a las entidades de obtener crdito de los bancos centrales al plazo de un da. Suele fijarse
100 puntos bsicos por encima del tipo central.
3
Tipo europeo de oferta interbancaria, tipo medio de inters al que se prestan .
El tipo de inters de facilidad de depsito permite realizar a las entidades depsitos de

un da. Suele fijarse en 100 puntos bsicos por debajo del tipo central.
Estos tipos de inters fijan los lmites en las operaciones a muy corto plazo de la Unin
Europea.
3. INSTRUMENTOS Y
PROCEDIMIENTOS DE LA POLTICA
MONETARIA DEL EUROSISTEMA.
Para llevar a cabo una poltica monetaria nica hay que determinar procedimientos e
instrumentos que el Eurosistema debe utilizar para ejecutar dicha poltica de una manera
uniforme4. Los organismos que deben emplear dichos instrumentos y procedimientos en
la adopcin de las medidas adecuadas para efectuar las operaciones de poltica monetaria
son los bancos centrales nacionales (BCN).
MARCO DE POLTICA MONETARIA.

El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), cuyo objetivo es mantener la estabilidad
de los precios, incluye al Banco Central Europeo (BCE) y a los BCN de los estados con
moneda comn. El Consejo de Gobierno del BCE es el encargado de formular la poltica
monetaria, mientras que el Comit Ejecutivo es encargado de aplicarla. Estos rganos
tendrn que actuar siguiendo los principios de una economa de mercado abierto y de
libre competencia, asignando eficientemente los recursos.
INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA DEL EUROSISTEMA.

Estos instrumentos sirven para llevar a cabo las decisiones de poltica monetaria, que
pueden ser expansivas o restrictivas, aumentando o reduciendo la oferta monetaria. Estas
operaciones son tres: Operaciones de mercado abierto, Facilidades Permanentes y Sistema
de Reservas Mnimas.
En primer lugar, diferenciar lo que quiere decir inyeccin y absorcin de liquidez:
INYECCIN DE LIQUIDEZ: Se realizan cuando existe en el mercado escasez de liquidez,

o lo que es lo mismo, exceso de demanda de dinero. El Eurosistema introduce
liquidez en el mercado.
En los estados miembros que cuenten con la moneda comn, el euro.
ABSORCIN DE LIQUIDEZ: Es el caso contrario. Se realizan cuando hay un exceso de

liquidez en el mercado, o cuando hay exceso de oferta de dinero. El Eurosistema
retira liquidez del mercado.
1. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO:

Son importantes en la poltica monetaria a efectos de controlar los tipos de inters,
gestionar la situacin de liquidez del mercado y sealar la orientacin de dicha poltica.
Permite al BCE restringir o ampliar la oferta monetaria, alterando la cantidad de depsitos
bancarios. Adems, reducen los riesgos sistemticos de las operaciones de planificacin
monetaria.
Teniendo en cuenta su finalidad, periodicidad y procedimientos, estas operaciones pueden
dividirse en cuatro categoras:
OPERACIONES PRINCIPALES DE FINANCIACIN: Desempean un papel fundamental

para alcanzar los objetivos de las operaciones de mercado abierto del Eurosistema.
Se utilizan fundamentalmente para controlar los tipos de inters, gestionar la
liquidez del mercado y sealar la orientacin de la poltica monetaria mediante la
fijacin de tipos de inters oficiales5. Se realizan conforme a un calendario6, para
garantizar que las entidades de contrapartida de todos los estados miembros
puedan participar.
OPERACIONES DE FINANCIACIN A PLAZO MS LARGO: Proporcionan a las entidades de

contrapartida financiacin adicional a plazo ms largo. No pretende enviar seales
al mercado, si no que acta como aceptante de tipos de inters.
OPERACIONES DE AJUSTE: Gestionan la situacin de liquidez del mercado y controlan

los tipos de inters. Suavizan los efectos que las fluctuaciones inesperadas de
liquidez causan en dichos tipos. Contrarrestan los desequilibrios de liquidez que
puedan haberse acumulado desde la adjudicacin de la ltima operacin principal
de financiacin. No se ajustan a ningn calendario establecido.
OPERACIONES ESTRUCTURALES: Se llevan a cabo siempre que el BCE desee ajustar la

posicin estructural del Eurosistema frente al sector financiero. Tampoco se
ajustan a ningn calendario, se ejecutan en un da hbil para todos los BCN.
En la primera reunin mensual del Consejo de Gobierno del BCE.
Puede verse en http://www.ecb.europa.eu
En la siguiente tabla se resumen las caractersticas de cada categora:
Categora
Tipo de
operacin
Operaciones de
mercado abierto
Vencimiento
Periodicidad
Procedimiento
Operaciones
principales de
financiacin
Inyeccin
de liquidez
Operaciones
temporales
Una semana
Semanal
Subasta
estndar
Operaciones de
financiacin a
plazo ms largo
Inyeccin
de liquidez
Operaciones
temporales
Tres meses
Mensual
Subasta
estndar
Operaciones de
ajuste
Inyeccin
de liquidez
Absorcin
de liquidez
Inyeccin
de liquidez
Operaciones
estructurales
Absorcin
de liquidez
Inyeccin
de liquidez
Absorcin
de liquidez
Operaciones
temporales
Swaps de divisas
Sin
Operaciones
No peridica
normalizar
temporales
Depsitos a plazo
fijo
Swaps de divisas
Operaciones
temporales
Puede
Puede ser o no
normalizarse
Emisin de
peridica
o no
certificados de
deuda del BCE
Compras simples
-
Subastas
rpidas,
procedimiento
s bilaterales
Subastas
estndar
Procedimiento
s bilaterales
No peridica
Ventas simples
Para realizar estas operaciones de mercado abierto, mediante iniciativa del BCE, tenemos
cinco instrumentos:
a-. Operaciones temporales.

Son transacciones en las que el Eurosistema compra o vende activos de garanta mediante
cesiones temporales o realiza operaciones de crdito utilizando como garanta dichos
activos. Se emplean en las operaciones principales de financiacin y en las de financiacin
a plazo ms largo. Adems, tambin se puede recurrir a ellas para efectuar operaciones
estructurales y de ajuste.
Las operaciones temporales pueden efectuarse de dos formas:
Cesiones temporales: en ellas la propiedad del activo se transfiere al acreedor, al

tiempo que las partes acuerdan efectuar la operacin inversa mediante la reventa
del activo al deudor en un momento futuro. La diferencia entre el precio de

adquisicin y el precio de recompra equivale al inters devengado por la cantidad
de dinero prestada, es decir, el precio de recompra ya incluye el tipo de inters.
Prstamos garantizados: en este caso se constituye una garanta susceptible de

ejecucin sobre los activos. Siempre que se cumpla la obligacin principal el
deudor conserva la propiedad del activo. El tipo de inters se determina aplicando
el tipo de inters especfico al crdito durante el plazo de la operacin 7.
b-. Operaciones simples.

Ejecutadas solamente con fines estructurales, el Eurosistema las utiliza para realizar
ventas o compras simples de activos. Suponen la transferencia plena de la propiedad del
vendedor al comprador, sin que exista ninguna transferencia asociada en sentido
contrario.
Estas operaciones se realizan con arreglo a las convenciones de mercado del instrumento
de renta fija utilizado en la transaccin, adems, el precio tambin se calcula con arreglo a
dichas convenciones.
Las operaciones simples pueden ser operaciones tanto de inyeccin como de absorcin de
liquidez. Son
ejecutadas
mediante procedimientos
bilaterales
sin periodicidad
normalizada y normalmente de forma descentralizada por los BCN. No se impone ninguna

restriccin con respecto a las entidades de crdito y, adems, solo los activos negociables
se utilizan como activos de garanta.
c.- Emisin de certificados de deuda del BCE.

Su objetivo es ajustar la posicin estructural del Eurosistema frente al sector financiero, y
as crear o ampliar el dficit de liquidez del mercado en el plazo de un mximo de 12
meses, es decir, sirven para absorber liquidez en el mercado.
Son pasivos emitidos por debajo de su valor nominal, que se emiten y mantienen en forma
de anotaciones en cuenta, y que a su vencimiento se amortizan por su valor nominal. La
diferencia entre el importe de emisin descontado y el importe amortizado equivale a los
intereses devengados.
El tipo de inters en operaciones de mercado abierto siempre es simple y se aplica a los das reales
de la operacin, considerando un ao de 360 das.
Son emitidos mediante subastas estndar. Son los BCN quienes los subastan y liquidan de
forma descentralizada y todas las entidades de crdito que cumplan los requisitos pueden
pujar.
El valor de emisin de los certificados de deuda del BCE se calcula de acuerdo con la
siguiente frmula:
Donde:
-
= importe nominal del certificado de deuda del BCE

tipo de inters en porcentaje
plazo de vencimiento del certificado de deuda del BCE (en das)
importe de emisin descontado del certificado de deuda del BCE
Cuadro 1. Clculo del valor de emisin de los certificados de deuda del BCE.
d.- Swaps de divisas 8.

Su objetivo es regular la situacin de liquidez en el mercado y controlar los tipos de
inters mediante operaciones de inyeccin o absorcin de liquidez. Son operaciones
simultneas al contado y a plazo de euros contra divisas, es decir, se trata de un derivado
financiero. El Eurosistema compra (o vende) euros al contado contra una divisa y,
simultneamente, los vende (o compra) a plazo en una fecha determinada y a un tipo de
inters pactado.
El Eurosistema opera slo con las principales monedas y de conformidad con las prcticas
habituales del mercado. En cada swap de divisas el Eurosistema y las entidades de
contrapartida acuerdan los puntos swap de la operacin, que se obtienen de la diferencia
entre el tipo de cambio de la operacin a plazo y el tipo de cambio de la operacin al
contado.
En resumen, una de las partes entrega una cantidad de dinero en una divisa a la otra parte,
quien a su vez entrega a la primera la cantidad equivalente en otra divisa. Se abonan
peridicamente los intereses establecidos y, una vez transcurrido el plazo de la operacin,
se amortiza el principal.
Swap significa intercambio en ingls.
10
No tienen ni periodicidad ni vencimiento normalizados. Se realizan mediante subastas

rpidas o procedimientos bilaterales que los BCN ejecutan de manera descentralizada. El
Eurosistema puede seleccionar un nmero limitado de instrumentos de contrapartida.
e.- Captacin de depsitos a plazo fijo.

El Eurosistema propone a las entidades de contrapartida que constituyan depsitos
remunerados a plazo fijo en el BCN del Estado en que la entidad est establecida. Esta
operacin se realiza solamente para absorber liquidez en el mercado. Se trata de depsitos
a plazo fijo y tipo de inters fijo, que se pagan al vencimiento del depsito. Adems, los
BCN no proporcionan a cambio de estos depsitos ningn activo de garanta.
Estos depsitos no tienen periodicidad normalizada ni un vencimiento normalizado. Se
realiza mediante subastas rpidas normalmente y, en algn caso, mediante
procedimientos bilaterales.
2. FACILIDADES PERMANENTES.
Se ejecutan a travs de los BCN. Se ofrece a las entidades de crdito opciones para ajustar
su liquidez mediante el otorgamiento de crditos o imposicin de depsitos a un plazo
muy corto. La iniciativa es de dichas entidades, frente a las operaciones de mercado
abierto anteriormente descritas, que son iniciativa del SEBC.
Su objetivo es proporcionar y absorber liquidez a un da, sealar la orientacin general de
la poltica monetaria y controlar los tipos de inters del mercado a un da. Las entidades
pueden recurrir a dos tipos de operaciones:
a.- Facilidad marginal de crdito.

Las entidades obtienen liquidez a un da a travs de un crdito de los bancos centrales.
Ha de ser devuelto en el plazo de un da al tipo de inters pactado (ligeramente
superior al del mercado) y siempre que se aporten las garantas suficientes.
Los BCN proporcionan liquidez de dos maneras:
-
Cesiones temporales: La propiedad del activo se transfiere al acreedor, al tiempo

que las partes acuerdan efectuar la operacin inversa, mediante la reventa del
activo al deudor al siguiente da hbil.
11
Prstamos a un da garantizados: Se constituye una garanta susceptible de

ejecucin sobre los activos, pero el deudor conserva la propiedad del mismo
siempre que cumpla su obligacin principal.
Existen condiciones de acceso para las entidades de crdito 9, comunes a toda la zona
euro, que sirven para participar en las operaciones de mercado abierto y facilidades
permanentes:
a. Deben estar sujetas al sistema de reservas mnimas del Eurosistema.
b. Deben ser solventes.
c. Deben estar sujetas a una supervisin armonizada por parte de las autoridades
nacionales en el mbito de la Unin o del EEE 10.
d. Deben cumplir una serie de criterios de tipo operativo especificados en las
disposiciones normativas o acuerdos contractuales correspondientes aplicados
por los BCN con el fin de garantizar una ejecucin eficiente de las operaciones
de poltica monetaria del Eurosistema.
Como ya hemos dicho, el vencimiento es a un da. En cuanto al tipo de inters, el
Eurosistema los anuncia siempre con antelacin, que se calcula como tipo de inters
simple sobre los das reales de la operacin. El BCE puede modificarlo en cualquier
momento, pero nunca con efectos anteriores al siguiente da hbil del Eurosistema. Los
intereses se pagan al reembolsar el crdito.
b.- Facilidad de depsito.

Las entidades efectan depsitos a un da, remunerados a un tipo de inters
determinado (ligeramente inferior al de mercado). El tipo de inters, anunciado con
antelacin, se calcula como tipo de inters simple sobre los das reales de la operacin.
El BCE puede modificarlo, aunque nunca con efectos anteriores al siguiente da hbil
del Eurosistema. La remuneracin de los depsitos se abona a su vencimiento.
Las condiciones que deben cumplir las entidades de contrapartida para acceder a esta
facilidad son las descritas anteriormente.
Que no se precisan en el caso de operaciones simples.
10
EEE: Espacio Econmico Europeo.
12
3. SISTEMA DE RESERVAS MNIMAS.

El principal objetivo de las reservas mnimas es estabilizar los tipos y crear o aumentar el
dficit estructural de liquidez. Permiten a las entidades de crdito normalizar las
fluctuaciones de liquidez, como las provocadas por la demanda de dinero. Es igual para
todas las entidades de la zona euro.
13
4. EJEMPLOS OPERACIONES.
EJEMPLO 1. Operacin temporal de INYECCIN DE LIQUIDEZ mediante
subasta a tipo de inters fijo.
Cuando el BCE decide proporcionar liquidez al mercado, como hemos dicho antes, por
escasez o bien por exceso de demanda de dinero, puede realizarlo mediante una operacin
temporal organizada en forma de subasta a tipo de inters fijo, por ejemplo:
Pujan tres entidades en la subasta:
PUJA11
30
40
70
140
"Entidad 1"
"Entidad 2"
"Entidad 3"
TOTAL
El BCE decide adjudicar nicamente 105 millones de euros. Para calcular el porcentaje de
adjudicacin a cada entidad que ha realizado una puja se realiza lo siguiente:
"Entidad 1"
"Entidad 2"
"Entidad 3"
TOTAL
11
PUJA
30
40
70
140
Porcentaje
75%
75%
75%
75%
Adjudicacin
22,5
30
52,5
105
En millones de euros
14
EJEMPLO 2. ABSORCIN DE LIQUIDEZ: Emisin de certificados de

deuda del BCE mediante subasta a tipo de inters variable.
Cuando existe exceso de oferta de dinero en el mercado, o lo que es lo mismo, exceso de
liquidez, el BCE ejecuta una operacin de absorcin de liquidez. En este caso lo hace con la
emisin de certificados de deuda a tipo de inters variable mediante subasta.
Tres entidades presentan las siguientes pujas:
Tipo de
inters
"Entidad 1"
"Entidad 2"
"Entidad 3"
TOTAL
Acumulado
3,00
3,01
3,02
3,03
3,04
3,05
3,06
3,08
3,10
TOTAL
5
5
5
10
20
5
5
55
5
5
5
40
10
5
70
5
5
5
10
10
10
10
55
10
15
15
25
70
25
15
5
180
10
25
40
65
135
160
175
180
Finalmente, el BCE decide adjudicar una cantidad nominal de 124,5 millones de euros, lo
que supone un tipo marginal del 3,05%, pues es donde se encuentra la cantidad sealada.
Todas las pujas que se encuentren por debajo del tipo de inters del 3,05% sern
totalmente adjudicadas (por un importe de 65 millones). En cuanto a las pujas por el tipo
del 3,05%:
Puja
Porcentaje
Adjudicacin
"Entidad 1"
"Entidad 2"
"Entidad 3"
TOTAL
20
85%
17
40
85%
34
10
85%
8,5
70
85%
59,5
Lo que quiere decir que para el tipo de inters del 3,05% se le adjudican 17 millones de
euros a la entidad 1 (de 20 millones que era su puja), 34 millones a la entidad 2 y 10
millones a la entidad 3.
15
En cuanto a las adjudicaciones totales:
Puja total
Adjudicacin total
"Entidad 1"
"Entidad 2"
"Entidad 3"
TOTAL
55
42
70
49
55
33,5
180
124,5
16
5. RESERVAS MNIMAS.
El BCE exige que las entidades de crdito mantengan unas reservas mnimas en los BCN
del Eurosistema. El importe de dichas reservas se calcula en funcin de la base de reservas
de cada entidad. Adems, las reservas mantenidas por las entidades se remuneran al tipo
de inters de las operaciones principales de financiacin del Eurosistema.
Las principales funciones de carcter monetario de este sistema de reservas mnimas son:
Contribucin a la estabilizacin de los tipos de inters del mercado monetario,

ofreciendo a las entidades un incentivo para suavizar los efectos de las
fluctuaciones transitorias de liquidez.
Creacin o ampliacin de un dficit estructural de liquidez, lo que puede resultar

de utilidad para aumentar la capacidad del Eurosistema de operar eficientemente
como proveedor de liquidez.
Las entidades sujetas a este sistema son las establecidas en la zona euro, es decir,
entidades no constituidas en la zona euro pero s establecidas en la misma estarn sujetas
al sistema de reservas, as como las entidades constituidas en la zona euro cuyas
sucursales estn establecidas fuera de ella no estarn sujetas. El BCE elabora una lista de
entidades sujetas y otra de entidades exentas, listas que las entidades pueden consultar
para determinar si sus pasivos se mantienen frente a otra entidad sujeta a su vez a las
exigencias de reservas.
Estas listas sirven tambin para calcular la base de reservas del perodo de mantenimiento
que comienza dos meses ms tarde con el mes natural, es decir, si la lista se publica a
finales de marzo, dicha lista se emplea para calcular la base de reservas del perodo que se
inicia en el mes de mayo.
CLCULO DE LAS RESERVAS MNIMAS.

La base se define en relacin con las partidas de su balance, datos que las entidades envan
a los BCN, algunas mensualmente y las entidades ms pequeas trimestralmente. Los
pasivos que se incluyen o no en el clculo de esta base de reservas se encuentran
resumidos en el siguiente cuadro:
17
PASIVOS INCLUIDOS EN LA BASE DE RESERVAS

Coeficiente positivo
Coeficiente 0%
Depsitos
Depsitos
A la vista
Cesiones temporales
A plazo hasta dos aos
A plazo a ms de dos aos
Disponibles con preaviso hasta

dos aos
Disponibles con preaviso a ms

de dos aos
Valores de renta fija
Valores de renta fija
Hasta dos aos
A ms de dos aos
PASIVOS NO INCLUIDOS
Frente a otras entidades sujetas
al sistema de reservas mnimas
del Eurosistema
Frente al BCE y los BCN

participantes
El BCE establece un coeficiente de reservas uniforme y distinto de cero para las partidas
sealadas en el cuadro anterior bajo el ttulo de coeficiente positivo (2%12) y un
coeficiente del 0% para las sealadas bajo ese ttulo. Puede modificarlos en cualquier
momento, siempre que anuncie las modificaciones antes del primer perodo de
mantenimiento en el que se hagan efectivas. El coeficiente positivo no podr exceder del
10% en ningn caso13.
Las reservas mnimas que cada entidad deber mantener se calculan aplicando dichos
coeficientes a los pasivos computables correspondientes. Las entidades deducirn
100.000 de las exigencias de reservas en cada Estado miembro en el que tengan un
establecimiento. Esta reduccin se otorgar sin perjuicio de las obligaciones jurdicas de
las entidades sujetas al sistema de reservas mnimas del Eurosistema.
Las propias entidades son las encargadas de calcular las partidas computables para el
clculo de la base, y tendrn que comunicrselo a los BCN. El procedimiento a seguir
comienza por el clculo de las reservas mnimas para el perodo de mantenimiento de que
se trate, seguido por la comunicacin al BCN antes de que comience dicho perodo. El
siguiente paso es esperar la aceptacin o no de la parte notificada. Si sta no responde
12
Segn el artculo 4. Coeficientes de Reserva del Reglamento (CE) n 2818/98, del Banco Central
Europeo, de 1 de diciembre de 1998, relativo a la aplicacin de las reservas mnimas.

13
Segn el artculo 4. Coeficiente de Reservas del Reglamento (CE) n 2531/98 de Consejo de 23
de noviembre de 1998 relativo a la aplicacin de las reservas mnimas por el Banco Central
Europeo.
18
antes del final del da hbil del BCN anterior al comienzo del perodo de mantenimiento, se
considerar que acepta dicho importe. Una vez aceptado, no se puede revisar.
MANTENIMIENTO DE RESERVAS.
El perodo de mantenimiento de reservas comienza el da en que se liquida la primera
operacin principal de financiacin posterior a la reunin del Consejo de Gobierno en la
que est previsto valorar la orientacin de la poltica monetaria. Las entidades
mantendrn sus reservas mnimas en cuentas de reservas en el BCN del Estado en que se
hubiesen constituido.
Las reservas diarias de una entidad corresponden al saldo que al final del da tiene en su
cuenta de reservas.
Se considerar que una entidad ha incumplido sus exigencias de reservas cuando el saldo
medio de su cuenta durante el perodo de mantenimiento al final del da sea menor que las
reservas obligatorias que tendra que mantener en dicho perodo. Cuando una entidad
incumpla se le impondrn sanciones:
Pago de hasta cinco puntos porcentuales por encima del tipo de inters de la
facilidad marginal de crdito, aplicado a las reservas mnimas que dicha entidad no
haya podido aportar.
Pago de hasta el doble del tipo de inters de la facilidad marginal de crdito,

aplicado tambin a las reservas mnimas que la entidad no haya podido aportar.
Exigencia de constituir un depsito no remunerado en el BCE o en los BCN de hasta

el triple de las reservas mnimas que dicha entidad no haya podido aportar. El
plazo de dicho depsito no podr exceder del perodo durante el cual no se hayan
cumplido las exigencias de reservas.
Adems, en el caso de infracciones graves, el Eurosistema podr suspender el acceso de las

entidades de crdito a las operaciones de mercado abierto.
REMUNERACIN DE RESERVAS MNIMAS.

Se remunerarn al tipo de inters medio durante el perodo de mantenimiento del tipo
marginal (ponderado por el nmero de das naturales) que aplica el BCE a las operaciones
principales de financiacin. Las reservas que excedan el nivel mnimo exigido no se
remunerarn.
19
Se explica la remuneracin en el siguiente cuadro:

El importe de reservas exigidas mantenido se remunerar con arreglo a la siguiente frmula:
Donde:
-
remuneracin que ha de pagarse por las tenencias de reservas mnimas

en el perodo de mantenimiento t.
tenencias medias diarias de reservas mnimas en el periodo de

mantenimiento t.
nmero de das naturales del perodo de mantenimiento t.
tipo de la remuneracin de las tenencias de reservas mnimas en el

perodo de mantenimiento t.
i-simo da natural del perodo de mantenimiento t

tipo de inters marginal de la operacin principal de financiacin ms
reciente liquidada antes del da natural i, o ese mismo da.
Cuadro 2. Clculo de la remuneracin de las reservas exigidas.
20
6. SANCIONES.
La sancin es la consecuencia de una conducta que constituye una infraccin de una
norma establecida. El Reglamento (CE) 2157/1999 del Banco Central Europeo del 23 de
septiembre de 1999 establece las competencias que tiene el BCE sobre esta materia.
INCIO DEL PROCECIMIENTO.

El procedimiento ser iniciado por el Banco Central Europeo o el banco central nacional
competente, entendindose como tal "el banco central nacional del Estado miembro en
cuya jurisdiccin se haya producido la presunta infraccin"14 por la cual se ha iniciado el
procedimiento.
Se iniciar un nico procedimiento contra una empresa basada en los mismos motivos, por
lo que los dos rganos competentes deben informarse y consultarse para que no se
dupliquen los procedimientos. Antes de iniciarlo se le puede solicitar a la empresa
informacin relativa a la infraccin.
Poderes de los rganos competentes:
Recabar datos.
Realizar registros sin notificacin previa a la empresa.
Cualquiera solicitud que se haga a la empresa, sobre lo expuesto anteriormente,

especificar el objeto y la finalidad de la investigacin.
Para llevar a cabo la investigacin se puede solicitar la asistencia de autoridades de los
Estados miembros, pero nunca podrn sustituir a los rganos competentes. El
procedimiento ser llevado a cabo bajo los principios de confidencialidad y de secreto
profesional.
14
Artculo 1 del Reglamento
21
NOTIFICACIN Y DERECHOS DE LA EMPRESA.

El Banco Central Europeo o el banco central nacional competente, antes de imponer una
sancin, comunicar a la empresa el resultado de la investigacin llevada a cabo poniendo
a su disposicin un plazo15 para realizar alegaciones. Si se reciben alegaciones el BCE
podra considerar realizar investigaciones adicionales a raz de la nueva informacin
aportada.
Derechos de la empresa:
Derecho a presentar los documentos, libros y registros, como cualquier tipo de

explicacin oral o escrita.
Derecho a recibir informacin en el trascurso del procedimiento.
Derecho a acceder a los documentos y dems material recopilado durante el proceso

que sirvan como prueba para la infraccin.
Derecho a presentar sus alegaciones en una audiencia privada, cuyo contenido

quedar recogida en un acta.
DECISIN.
La decisin sobre el procedimiento ser llevada a cabo por el Comit Ejecutivo del BCE,
pero esta podr ser revisada por el Consejo de Gobierno del BCE solicitando informacin
adicional a los rganos que participan el procedimiento (BCE, banco central nacional
competente o empresa) para llevarla a cabo. El plazo fijado para aportar la informacin no
ser inferior a 10 das hbiles.
Cuando la decisin sea firme el Consejo puede decidir su publicacin protegiendo los
intereses comerciales y particulares de la empresa.
La decisin del BCE incluir la forma y el importe del pago de la sancin, pudiendo delegar
al banco central nacional competente la supervisin de la misma, estando siempre
informado sobre su ejecucin.
15
No ser inferior a 30 das hbiles y empezar a contar a partir del momento que se haya recibido
la notificacin.
22
PROCEDIMIENTO ABREVIADO PARA SANCIONES LEVES.

Una infraccin tendr la consideracin de carcter leve cuando la cuanta de la sancin sea
inferior a 25.000. El procedimiento abreviado tendr las siguientes fases:
1. Comit Ejecutivo del BCE notifica la infraccin a la empresa
2. La notificacin incluye los hechos que prueban la infraccin imputada y la sancin
correspondiente.
3. En la notificacin se comunicar que el procedimiento aplicado es el abreviado y que
tiene un plazo de diez das hbiles, a partir de la recepcin de la notificacin, para
presentar alegaciones.
4. Si se presentan objeciones, el procedimiento iniciar y comenzar a transcurrir el
plazo de diez das hbiles para poder ser odo desde el momento que termina el plazo
para presentar alegaciones. Si no se presentan alegaciones se impondr la sancin y
adquirir firmeza.
PROCEDIMIENTO POR INCUMPLIMIENTO DE LA OBLIGACIN DE

LAS RESERVAS MNIMAS.
Cuando una institucin incumpla, total o parcialmente, las obligaciones de reservas
mnimas impuestas es plazo establecido por el Consejo de Gobierno del BCE para
proporcionar informacin pasar de diez das hbiles a cinco.
El Comit Ejecutivo del BCE podr especificar y hacer pblicos los criterios para la
interposicin de las sanciones previstas para la aplicacin de las reservas mnimas.
Pueden darse a conocer mediante la publicacin en el Diario Oficial de las Comunidades
Europeas.
La notificacin ser realizada por el Comit Ejecutivo del BCE, o en su nombre, el banco
central nacional competente a la empresa, por el presunto incumplimiento de la aplicacin
de las reservas mnimas y la sancin correspondiente.
Despus de la notificacin la empresa dispone de cinco das para:
Reconocer el incumplimiento que se le imputa y consentir el pago de la sancin

interpuesta
23
Presentar por escrito la informacin, explicaciones y objeciones, que considere

pertinentes. Podr adjuntar los documentos que considere probatorios de sus
alegaciones.
Si la empresa no presenta alegaciones en el plazo marcado la sancin se considerar

impuesta por decisin del Comit Ejecutivo del BCE, se le cobrar a la empresa la cantidad
fijada en la notificacin.
24
7. AYUDA FINANCIERA.
La ayuda financiera proporcionada por el BCE va destinada a los pases de la eurozona,
pretende solventar problemas de liquidez o situaciones econmicas criticas de estos
pases.
La ltima ayuda financiera importante realizada por la institucin tuvo lugar el 20 de
diciembre de 2.010, la materia a tratar era sobre la apertura de cuentas para procesar
pagos relacionados con prstamos de la EFSF16 a Estados miembros cuya moneda es
el euro.
La ayuda proporcionada consiste en que el BCE podr, a solicitud del Banco Central
Nacional de un Estado miembro prestatario, abrir cuentas en efectivo a favor de este para
procesar pagos relacionados con un acuerdo de prstamo o de ayuda financiera.
El BCE solo aceptar instrucciones del Banco Centrar Nacional titular de la cuenta. No se
podrn efectuar pagos a cargo de esta cuenta que excedan de las sumas que haya en su
haber.
Si la cuenta de efectivo presenta un saldo en el haber ms de un da el BCE pagar, al
Banco Central Nacional, los intereses resultantes de aplicar el tipo de la facilidad de
depsito del BCE a los das reales 17 de la operacin.
16
Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (European Financial Stability Facility)
17
Se considerar un aos de 360 das
25
8. RESPUESTAS DEL BANCO

CENTRAL EUROPEO A LA CRISIS.
Las principales respuestas del BCE desde el comienzo de la crisis hasta la actualidad
fueron las siguientes:
AGOSTO 2007: EMPIEZA A PROPORCIONAR LIQUIDEZ ADICIONAL Y EN DLARES

ESTADOUNIDENSES.
Debido a la escasa liquidez en todo el mundo, el BCE decide proporcionar liquidez

adicional de forma puntual.
Para hacer frente al dficit de liquidez en dlares estadounidenses de las entidades de
crdito de la eurozona, tambin proporciona liquidez en dicha moneda.
OCTUBRE 2008: ADOPTA MEDIDAS DE LIQUIDEZ EXTRAORDINARIAS.
El BCE decide ejecutar operaciones de financiacin semanales mediante subastas a tipo de

inters fijo con adjudicacin plena, subastas en las que el tipo de inters se fija de
antemano y el BCE proporciona toda la liquidez que las entidades soliciten, siempre que
ofrezcan activos de garanta de calidad suficiente.
JUNIO 2009 ANUNCIA UN PROGRAMA DE ADQUISICIONES DE BONOS GARANTIZADOS.
Para contribuir a revitalizar un segmento del mercado de gran importancia para la

financiacin de los bancos.
MAYO 2010; INTRODUCE EL PROGRAMA PARA LOS MERCADOS DE VALORES.
El BCE adopta varias medidas para hacer frente al mal funcionamiento de los mercados de
valores y restablecer un mecanismo adecuado de transmisin de la poltica monetaria.
DICIEMBRE 2011: ANUNCIA MEDIDAS PARA APOYAR LOS PRSTAMOS BANCARIOS Y LA

ACTIVIDAD EN EL MERCADO MONETARIO.
El BCE decide efectuar operaciones de financiacin con vencimiento a 36 meses y reducir

el coeficiente de reservas hasta el 1% a partir del 18 de enero de 2012.
26
AGOSTO/SEPTIEMBRE 2012: ANUNCIA OPERACIONES MONETARIAS DE COMPRAVENTA.
Operaciones monetarias de compraventa de bonos soberanos en los mercados

secundarios, destinadas a salvaguardar la adecuada transmisin de la poltica monetaria y
el carcter nico de dicha poltica.
27
9. BOLETINES MENSUALES DEL BCE

EN 2013.
Los boletines mensuales son emitidos por el Banco Central Europeo el primer jueves de
mes. En l se recoge la evolucin que experimenta la economa y las medidas llevadas a
cabo por la entidad y que someten a los bancos centrales del Eurosistema.
Para realizar un anlisis de los boletines mensuales del BCE nos centramos en las
conclusiones mensuales referidas a la evolucin monetaria y financiera.
BOLETIN ENERO 2013.

En este boletn se resume la situacin de 2012. En cuanto al entorno exterior de la zona
euro, se considera que la economa mundial crece a un ritmo moderado, aunque de
manera frgil. Se observa una mejora del clima internacional en general y, en cuanto a la
inflacin, se observa una moderacin en el mes de noviembre debido a que los precios de
la energa reanudaron su tendencia descendente.
Tabla 1: Crecimiento mundial del PIB en 2012.18
En cuanto a la evolucin monetaria de la propia zona euro, que es la que nos ocupa, se
destaca un aumento de la tasa de crecimiento interanual de los instrumentos monetarios
lquidos (M1), consecuencia de la preferencia de los sectores tenedores de dinero por
activos muy lquidos en un entorno de tipos de inters bajos. Las condiciones de demanda
explican la actual debilidad del crdito, aunque los datos monetarios ms recientes
18
Fuente: Boletn Mensual Enero 2013 (Monthly Bulletin January 2013).
28
apuntan al aumento de la confianza del consumidor y a una menor segmentacin de los

mercados financieros de la zona euro.
En cuanto a los tipos de inters del mercado monetario, se mantuvieron prcticamente
estables entre diciembre 2012 y comienzos de enero 2013. El EONIA 19 permaneci en
niveles muy bajos, registrando un mnimo histrico (reflejando la persistencia de exceso
de liquidez en el perodo).
Los tipos de inters de los prstamos a largo plazo descendieron en noviembre de 2012,
mientras que los de prstamos a corto plazo apenas experimentaron cambios.
Por ltimo, este boletn se refiere a la inflacin interanual, que fue del 2,2%, sin variacin
con respecto a noviembre e inferior a octubre y agosto (2,5% y 2,6% respectivamente). Se
espera para 2013 que las tasas de inflacin caigan por debajo del 2%.
BOLETIN FEBRERO 2013.

Disminuye de nuevo la tasa de crecimiento interanual de M1, reflejo de la sustitucin de
los depsitos a la vista por depsitos a plazo.
Los tipos de inters del mercado monetario a un da se mantuvieron estables entre
principios de enero y comienzos de febrero, aunque existen expectativas de futuras
subidas de estos tipos, junto a la evolucin esperada de la situacin de liquidez. El EONIA
permaneci en niveles muy bajos, reflejando la persistencia del exceso de liquidez del
perodo. Los tipos de inters implcitos en los futuros del EURIBOR se incrementaron
significativamente.
Los tipos a corto plazo de los prstamos a hogares no experimentan variacin, mientras
que los aplicados a crditos de ms de un milln de euros concedidos a sociedades no
financieras se incrementaron. Sin embargo, para plazos ms largos, los tipos de inters
para prstamos a hogares aumentaron, mientras que los aplicados a crditos de ms de un
milln de euros concedidos a sociedades no financieras se estrecharon ligeramente.
19
Euro OverNight Index Average. ndice medio del tipo del euro a un da, fruto de las operaciones de
crdito interbancarias. Es calculado por el BCE a partir de datos suministrados por 48 instituciones
de crdito.
29
Por ltimo, el PIB de la zona euro retrocedi un 0,1% y la inflacin se redujo en un 0,2%
con respecto al pasado mes. Esta debilidad refleja el impacto negativo sobre la demanda
interna del bajo nivel de confianza de los consumidores e inversores.
Como dato interesante de este boletn, mostramos un grfico sobre la tasa de desempleo
en la zona euro:
Grfico 1: Crecimiento de la tasa de desempleo en la zona euro.20
20
Fuente: Boletn Mensual Febrero 2013 (Monthly Bulletin February 2013).
30
BOLETIN MARZO 2013.

El boletn correspondiente al mes de marzo contempla la evolucin trimestral de las
principales variables monetarias.
La tasa de crecimiento anual (M3) se sito en el 3,1% frente al 3,6% del cuarto trimestre
del ao 2.012. El grfico recogido a continuacin muestra la evolucin de esta tasa desde el
ao 1.999.
Grfico 2: Crecimiento del M3.
El anuncio de las Operaciones Monetarias de Compraventa (OMC), el establecimiento de

Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) y otras medidas adoptadas en los Estados
miembros redujeron la incertidumbre.
Los inversores no residentes aumentaron su inters, especialmente en los pases
sometidos a tensiones, e sus invirtieron en fondos en la compra de acciones. Esta
confianza ayud a mejorar la situacin de financiacin de las entidades de crdito, puesto
de manifiesto en la reduccin del exceso de liquidez en el banco central; aunque no sirvi
para dotar de mayor dinamismo a la concesin de prstamos del sector privado.
31
Los flujos de entrada del crecimiento anual son impulsados por la evolucin de los
instrumentos monetarios lquidos (M1), como ya vena sucediendo desde el cuarto
trimestre de 2.012.
Grfico 3: Principales componentes del M1.
Los elevados flujos de entrada de los instrumentos monetarios lquidos fueron

consecuencia de los depsitos lquidos realizados por los hogares y las sociedades no
financieras.
Los tipos de inters del mercado monetario mostraron una volatilidad elevada entre
diciembre y marzo, la percepcin de una menor probabilidad de recorte de los tipos de
inters oficiales del BCE, combinada con las expectativas de evolucin de la situacin de
liquidez provoc un aumento temporal de los tipos de inters en enero.
Los tipos de inters registraron cierta volatilidad en ese perodo. Los tipos a perodos
menores de tiempo se mantuvieron estables, mientras que los de vencimiento ms largo
fueron ms bajos que en perodos anteriores.
32
Grfico 4: Evolucin de los tipos de inters del mercado monetario.
Los tipos de inters oficiales del BCE para operaciones principales de financiacin,
0,75%; para la facilidad marginal de crdito, 1,5%; y para la facilidad de depsito, 0,00%,
se mantuvieron sin cambios en el perodo.
Grfico 5: Tipos de inters del BCE y tipo de inters a un da.
33
BOLETIN ABRIL 2013.

La tasa de crecimiento interanual de M1 se increment, reflejando la sustitucin por
depsitos a la vista de los instrumentos menos lquidos del agregado monetario amplio,
M3.
Grfico 6: Crecimiento del M3
Los datos monetarios ms recientes apuntan a una continua normalizacin de la situacin

y una menor segmentacin de los mercados financieros de la Eurozona.
Los tipos de inters del mercado monetario se mantuvieron estables entre principios de
marzo y comienzos de abril. Existe una persistencia de un abundante exceso de liquidez en
el mercado monetario a un da.
34
El Euribor:
Grfico 7: Evolucin de los tipos de inters del mercado monetario.
Tipos oficiales del BCE:
Grfico 8: Tipos de inters del BCE y tipo de inters a un da.
35
10. NOTICIAS DE INTERS

RELACIONADAS CON EL BCE.
La hora del BCE21
Fuente:
(http://cincodias.com/cincodias/2013/04/16/economia/1366132232_405987.html)
En los ltimos das se ha reavivado un viejo debate sobre el papel que deben de cumplir los
bancos centrales. En unos casos, como es el del Banco Central Europeo (BCE), su objetivo es
situar la inflacin por debajo y cerca del 2%, sin que tenga un mandato en trminos de
crecimiento econmico. En otros, como la Reserva Federal americana (Fed), su objetivo es
mixto, ya que se preocupa tanto por la inflacin como por el crecimiento econmico.
Cuando las polticas fiscales nacionales estn constreidas por el clima de austeridad a
ultranza que recorre la Unin Europea, la poltica monetaria adquiere gran protagonismo,
ya que las necesarias reformas estructurales que se han puesto en marcha en muchos pases
(como en Espaa) no dan sus frutos a corto plazo, sino ms bien a medio y largo plazo. Por
tanto, la imperiosa necesidad de crecer a corto plazo hace que el banco central sea muy
importante para impulsar las economas. En el caso de EE UU esto es ms que evidente: las
limitaciones que impone el llamado precipicio fiscal (techos a la deuda y al dficit) han
obligado a la Fed americana a llevar a cabo una poltica monetaria fuertemente expansiva,
como demuestra el hecho de que su balance se haya multiplicado por 3,2 desde el inicio de la
crisis a medios de 2007. Esa enorme expansin monetaria ha combinado tanto medidas
convencionales como no convencionales en forma de tres programas de compra de deuda en
los mercados conocidos como QE (quantitative easing), as como el mantenimiento de
reducidos tipos de inters durante mucho tiempo.
En cambio, al otro lado del Atlntico, el BCE ha multiplicado su balance en menor medida
(por 2,5) en el mismo periodo de tiempo, lo que demuestra el carcter menos expansivo de su
poltica monetaria. La intensidad de su actuacin cambi a finales de 2011 con las famosas
barras libres, con dos subastas extraordinarias a tipo fijo y a 36 meses de vencimiento a
21
Noticia con fecha 17/04/2.013
36
travs de las cuales inyect algo ms de un billn de euros. En cambio, su programa de

compra de deuda en los mercados secundarios fue de escasa cuanta.
Lo que es evidente es que el tono ms agresivo de la poltica monetaria de la Fed ha dado sus
frutos en trminos de mayor crecimiento econmico. Y quizs por esta experiencia, el Banco
Central de Japn ha decidido imitar a la Fed anunciando que va a duplicar su base monetaria
hasta finales 2014 con objeto de salir de la deflacin en la que est instaurada su economa
desde hace muchos aos. Para ello, comprar deuda pblica y otros instrumentos financieros
para situar la inflacin en el 2% en un plazo de dos aos.
Si bien se desconocen cules pueden ser los efectos a largo plazo de las medidas no
convencionales llevada a cabo (sobre todo sobre la inflacin, pero tambin sobre aspectos
como las prdidas en la renta fija de los balances bancarios cuando los bancos centrales se
desprendan de los activos acumulados, o aumentos en el riesgo de crdito cuando suban los
tipos de inters), la duracin de la crisis y las pobres perspectivas de crecimiento de la
eurozona en los prximos aos hacen que sea conveniente redefinir los objetivos del BCE,
haciendo que el crecimiento pase a formar parte de sus objetivos. As lo han planteado voces
autorizadas en los ltimos das, de las que se ha hecho eco el presidente del Gobierno espaol,
el seor Rajoy, solicitando mayores competencias para el BCE, poniendo como ejemplos a la
Fed, el Banco de Japn y el Banco de Inglaterra.
El reciente informe del FMI sobre el papel de los bancos centrales en la actual crisis muestra
claramente la importancia que la poltica monetaria ha tenido para contribuir a la
estabilidad financiera y fortalecer la salud de los sectores bancarios. No obstante, el FMI
advierte que existen signos de que el saneamiento de los balances bancarios y la
reestructuracin llevada a cabo sean insuficientes, lo que podra aumentar el riesgo de
crdito a largo plazo. En otras palabras, por muy expansiva que sea la poltica monetaria,
sus efectos sobre la economa real pueden ser limitados si los bancos no desempean su
funcin de proporcionar crdito en condiciones de cantidad y precio razonables. Y en el caso
de la Unin Europea, la desintegracin financiera que ha tenido lugar durante la crisis ha
fragmentado los mercados de financiacin, lo que ha afectado negativamente al carcter
nico de la poltica monetaria. La evidencia muestra que los tipos de inters de los prstamos
bancarios responden mucho ms al tipo de inters de la deuda pblica de cada pas y no al
tipo de intervencin del BCE. No hay ms que ver las enormes diferencias actualmente
existentes entre el tipo de inters al que se financian las empresas europeas, pagando las de
37
los pases perifricos 250 puntos bsicos ms que el resto de pases por un prstamo de
menos de un milln de euros.
Cambiar el BCE el tono de la poltica monetaria? El seor Draghi anunci la semana
pasada medidas no convencionales, si bien es todo una incgnita su concrecin. Lo que est
claro es que la eurozona sigue siendo el farolillo rojo del crecimiento mundial, con una
contraccin prevista por el FMI para este ao del 0,3%, frente a crecimientos del 3,3% de la
economa mundial y del 1,9% en EE UU. Por tanto, a pesar de los riesgos que seala el FMI de
mantener una poltica monetaria muy expansiva durante mucho tiempo (aunque en EE UU
hasta ahora no ha pasado factura en trminos de inflacin), Europa no tiene alternativa si
quiere salir de la crisis.
La poltica fiscal ni est ni se la espera en el entorno de austeridad y elevado nivel de
endeudamiento de muchas economas, por lo que la poltica monetaria debe de adquirir
mayor protagonismo. Y si ello obliga a redefinir las funciones del BCE y reformar sus
estatutos, esta es la ocasin. La inflacin no es ahora un problema, por lo que el crecimiento
debe ser el protagonista. El BCE ha hecho mucho para paliar los efectos de la gran recesin,
pero podra hacer mucho ms si tuviera un doble objetivo de inflacin y crecimiento.
En cualquier caso, mientras no se recupere el terreno perdido en materia de integracin
financiera para que los tipos de inters respondan ms a los tipos de intervencin del BCE y
menos a la prima de riesgo de la deuda soberana, la poltica monetaria no podr hacer ms
de lo que ha hecho hasta ahora para salir de la crisis. Por tanto, tambin es la hora de la
unin bancaria.
Joaqun Maudo, catedrtico de Anlisis Econmico de la Universidad de Valencia.
En el artculo expuesto anteriormente reflexiona sobra la poltica monetaria llevada a cabo

por el BCE en comparativa con otros bancos centrales como la FED o el Banco Central de
Japn.
La gran diferencia entre la poltica de la Eurozona y de las dems entidades radica en las
medidas conservadores llevadas a cabo por la primera entidad, mientras las otras
apuestan por medidas mixtas que proporcionan un mayor crecimiento econmico y que
son necesarias para salir de la crisis financiera.
38
Sin embargo, para poder realizar estas medidas es necesaria la unin bancaria, los tipos de
inters deben responder ms a los tipos de intervencin del BCE y menos a la prima de
riesgo.
El BCE se guarda recursos con los que puede aliviar el ahogo de

Espaa.22
Fuente:
(http://www.eleconomista.es/interstitial/volver/novoee/economia/noticias/4745244/0
4/13/El-BCE-se-guarda-recursos-con-los-que-puede-aliviar-el-ahogo-de-Espana.html)
De Guindos insta a la institucin a que trabaje por el tipo de inters nico para las
empresas. Draghi23 se muestra receptivo a abrir vas directas de liquidez para las pymes
europeas.
Algo falla en la poltica monetaria del Banco Central Europeo (BCE). "Se ha roto el
mecanismo de transmisin" a la economa de las decisiones de esa institucin, tal y como
afirm el ministro Luis de Guindos, el representante, en el encuentro del Eurogrupo que
comenz ayer, de un pas en el que poco se han notado las rebajas del tipo de inters oficial o
las inyecciones de liquidez al sistema bancario. El crdito sigue ahogado en Espaa (y en
toda la periferia de la zona del euro) y slo al BCE le corresponde tomar "acciones", subray
De Guindos, como das antes lo hizo el presidente Mariano Rajoy, para que su propia poltica
sirva para algo.
[]
Apoyar la renta fija empresarial
Ahora bien, el BCE tiene tambin recursos para, respetando sus mandatos, tener una accin
ms directa sobre la financiacin de las empresas. Una va todava no explorada en Europa
sera la adquisicin de renta fija directamente emitida por las empresas, al estilo de lo que ya
ha hecho la Fed. Incluso hay expertos que abogan por un canal todava ms apropiado para
22
Noticia con fecha 13/04/2013.
23
Presidente del Banco Central Europeo desde el 1 de noviembre de 2011.
39
una economa, como la europea, en la que las pymes tienen mucho mayor peso que en la
estadounidense.
Comprar crditos de pymes
Se trata de crear un mercado de bonos y pagars de pequeas y medianas empresas, en el
que el banco central podra adquirir, sin intermediarios, crditos destinados a estos actores
econmicos.
De hecho, el actual presidente del BCE, Mario Draghi, volvi ayer a dejar traslucir en Dubln
(ciudad que acoge la reunin del Eurogrupo) su preferencia para tomar caminos para
inyectar liquidez a las pymes que vayan ms all del sistema bancario tradicional.
En consecuencia, Draghi asegur que se encuentra "reflexionando" sobre la posibilidad de
abrir programas de colaboracin con el Banco Europeo de Inversiones, con los diferentes
Gobierno nacionales y tambin con cada uno de los bancos centrales de los pases de la Unin
Monetaria.
Si tras el recurso a alguna de estas medidas, o a la suma de todas ellas, se venciera la
obturacin del crdito, el BCE tendra margen para volver a echar mano a la ms ortodoxa
de las herramientas que estn a su alcance.
[]
Vctor Alvargonzlez (Director de inversiones de Tressis).
Las medidas descritas en este artculo podran ser una iniciativa a estudiar por el BCE,
puesto que las operaciones de inyeccin de liquidez que lleva a cabo no suelen ir ms all
de los bancos, ya que en estos tiempos no hay mucha facilidad de crdito.
En resumen, ayudara a las empresas que el BCE estudiara esta situacin para poder
llevarla a cabo.
40
11. BIBLIOGRAFA.
http://www.cnnexpansion.com/economia/2013/04/16/la-ue-pide-al-bce-reactivarcreditos
http://www.expansion.com/2013/04/18/economia/1366306805.html
http://www.ecb.int/ecb/html/index.es.html
http://www.bde.es/bde/es/secciones/informes/Publicaciones_de/Boletin_Mensual_/
anoactual/
http://www.eleconomista.es
http://www.cincodias.com
http://es.euribor-rates.eu/tipo-de-interes-del-BCE.asp
41

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Sistema Financiero Espaol | Poltica Monetaria

Reconocer los cambios de los precios relativos

Evitar la "prima de riesgo de inflacin"

Un uso productivo de los recursos

Reducir la influencia distorsionada de los sistemas impositivos y de seguridad

Mantener la cohesin y estabilidad, la estabilidad financiera

Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Malta, Pases Bajos y Portugal.

centrales nacionales de los estados de la Unin Europea cuya moneda es el euro.

Sistema Financiero Espaol | Poltica Monetaria

El anlisis econmico se trata de un anlisis de la evolucin y las perturbaciones en la

Relacin a largo plazo entre el dinero y los precios en la zona euro

Identificacin de los desequilibrios financieros y/o burbujas de precios de activos

El dinero como criterio de referencia a medio y largo plazo

La poltica monetaria pretende:

Preservar el funcionamiento del mecanismo de transmisin

Ser prospectiva y preventiva

Centrarse en el medio plazo

Anclar firmemente las expectativas de inflacin

Basarse en una amplia gama de indicadores

INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA.

OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

Operaciones principales de financiacin

Facilidad de depsito: tipos generalmente inferiores a los de mercado.

Base de reservas: depsitos, valores distintos de acciones o instrumentos de mercado

Sistema Financiero Espaol | Poltica Monetaria

Remuneracin: las reservas de remuneracin al tipo de inters de las operaciones

MEDIDAS DE POLTICA MONETARIA NO CONVENCIONALES.

Inyeccin de liquidez a tipo de inters fijo con adjudicacin plena

Ampliacin de la lista de activos de garanta admitidos

Inyeccin de liquidez a plazo ms largo

Inyeccin de liquidez en moneda extranjera

Cambios en el coeficiente de reservas exigidos

Compra de valores distintos de acciones especficos

OPERACIONES MONETARIAS DE COMPRAVENTA.

Sistema Financiero Espaol | Poltica Monetaria

2. TIPO DE INTERS DEL BCE.

El tipo central, lo mnimo de puja de las operaciones principales de financiacin

El tipo de inters de la facilidad marginal de crdito

El tipo de inters de la facilidad de depsito

La evolucin del tipo de inters central desde el 2008 a la actualidad es la siguiente:

Ilustracin 1: Cambios en el tipo de inters del BCE.

Tipo europeo de oferta interbancaria, tipo medio de inters al que se prestan .

Sistema Financiero Espaol | Poltica Monetaria

El tipo de inters de facilidad de depsito permite realizar a las entidades depsitos de

Sistema Financiero Espaol | Poltica Monetaria

MARCO DE POLTICA MONETARIA.

INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA DEL EUROSISTEMA.

INYECCIN DE LIQUIDEZ: Se realizan cuando existe en el mercado escasez de liquidez,

En los estados miembros que cuenten con la moneda comn, el euro.

Sistema Financiero Espaol | Poltica Monetaria

ABSORCIN DE LIQUIDEZ: Es el caso contrario. Se realizan cuando hay un exceso de

1. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO:

OPERACIONES PRINCIPALES DE FINANCIACIN: Desempean un papel fundamental

OPERACIONES DE FINANCIACIN A PLAZO MS LARGO: Proporcionan a las entidades de

OPERACIONES DE AJUSTE: Gestionan la situacin de liquidez del mercado y controlan

OPERACIONES ESTRUCTURALES: Se llevan a cabo siempre que el BCE desee ajustar la

En la primera reunin mensual del Consejo de Gobierno del BCE.

Puede verse en http://www.ecb.europa.eu

Sistema Financiero Espaol | Poltica Monetaria

En la siguiente tabla se resumen las caractersticas de cada categora:

a-. Operaciones temporales.

Cesiones temporales: en ellas la propiedad del activo se transfiere al acreedor, al

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del activo al deudor en un momento futuro. La diferencia entre el precio de