Materia de Admi

Contenido
RIESGO Y LA TASA DE INTERES...............................................................................................3

RIESGO ............................................................................................................................3
RENDIMIENTO ESPERADO ..............................................................................................3
DISTRIBUCIN DE PROBABILIDADES. .................................................................................4
TIPOS DE RENDIMIENTO ...................................................................................................4
COEFICIENTE DE VARIACIN..............................................................................................5
DOS NOCIONES DE RIESGO................................................................................................5
RIESGO ESPECFICO .......................................................................................................5
RIESGO DE MERCADO:...................................................................................................6
COEFICIENTE BETA............................................................................................................6
RESUMEN.........................................................................................................................6
COEFICIENTE BETA DE UNA CARTERA.................................................................................7
RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO (MVAC) MODELOS DE VALUACION DE ACTIVOS
DE CAPITAL ......................................................................................................................7
FACTORES QUE AFECTAN LMV ..........................................................................................7
DEUDA Y SUS CARACTERISTICAS ............................................................................................8
CARACTERSTICAS.............................................................................................................8
TIPOS DE DEUDA. .............................................................................................................8
DEUDAS A CORTO PLAZO...............................................................................................8
DEUDAS A LARGO PLAZO. ..............................................................................................9
REGLAS DE COMPORTAMIENTO. ..................................................................................... 12
RENDIMIENTO DE UN BONO. .......................................................................................... 12
CAPITAL: VALORACIN DE ACCIONES............................................................................... 13
ACCIONES COMUNES...................................................................................................... 14
VALUACIN DE ACCIONES. .............................................................................................. 15
A. CRECIMIENTO CERO.
.................................................................................... 16
B. CRECIMIENTO CONSTANTE. ..................................................................................... 16

C. CRECIMIENTO NO CONSTANTE................................................................................. 17
VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA). ........................................................................... 17
COSTO DE CAPITAL ............................................................................................................. 18
CONCEPTOS FUNDAMENTALES RELACIONADOS CON EL COSTO DE CAPITAL ...................... 18
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA .............................................................................. 18
COSTO COMPONENTE DEUDA...................................................................................... 18
ADMINISTRACION FINANCIERA
COMPONENTE ACCIONES PREFERENTES. ...................................................................... 18

CAPITAL CONTABLE COMN. ....................................................................................... 19
PROGRAMA DEL COSTO MARGINALDEL CAPITAL .............................................................. 19
PROGRAMA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIN ............................................................. 19
ESTRUCTURA PTMA DE CAPITAL ....................................................................................... 20
RIESGO DE NEGOCIO....................................................................................................... 20
FACTORES QUE INFLUYEN EN EL RIESGO DEL NEGOCIO..................................................... 20
APALANCAMIENTO. ............................................................................................................ 21
GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)............................................................ 22
GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT). ................................................................... 22
TEORAS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL............................................................................. 23
TEORA DE LA INTERCOMPENSACIN............................................................................... 23
TEORA DE LA EMISIN DE SEALES. ............................................................................... 24
POLTICA DE DIVIDENDOS. .................................................................................................. 25
CARACTERSTICAS PRIMORDIALES: .................................................................................. 25
TEORAS......................................................................................................................... 25
IRRELEVANCIA:............................................................................................................ 25
RELEVANCIA: .............................................................................................................. 25
RELACIN ENTRE INVERSIONISTAS Y POLTICA DE DIVIDENDO. ......................................... 26
CONTENIDO DE LA INFORMACIN: .............................................................................. 26
EFECTO CLIENTELA: ..................................................................................................... 26
FLUJO DE EFECTIVO LIBRE DE COSTO DE FLOTACIN: .................................................... 26
POLITICA DE DIVIDENDOS ............................................................................................... 26
POLTICA DE DIVIDENDOS RESIDUALES:........................................................................ 26
POLTICA DE DIVIDENDOS ESTABLES Y PREDECIBLES...................................................... 27
RAZN CONSTANTE DE PAGO:..................................................................................... 27
POLTICA DE DIVIDENDO MNIMO MS DIVIDENDO EXTRA............................................ 27
PLANES DE REINVERSIN DE DIVIDENDOS........................................................................ 27
RIESGO Y LA TASA DE INTERES

RIESGO
Es el camino a lograr algo, proceso que se debe
realizar para lograr u obtener un beneficio. Es la
probabilidad de que algo ocurra.
Existen tres instancias para la toma de decisiones:
Certeza: Se conoce todos los elementos.
Incertidumbre: Puede que se conozcan
todos los elementos.
Riesgo: No se conoce todos los elementos.
En finanzas casi todas las decisiones se toman bajo riesgo.
La variable riesgo, est afectada por otras variables que puedan aumentar o
disminuir el riesgo. Al asumir el riesgo en una inversin significa que se puede
ganar o perder con la inversin realizada.
RENDIMIENTO ESPERADO
El riesgo debe compensarse con mayor rendimiento, para ello se debe tener
mayor informacin y tener conocimiento de la inversin propuesta.
Existen tres tipos de individuos:
Neutrales al riesgo
Buscadores del riesgo
Aversin al riesgo (compensacin al rendimiento)
Neutral al riesgo: $1 ganado es igual a $1 perdido.
Buscadores al riesgo: $1 perdido es menor a $1 ganado.
Aversin al riesgo: $1 perdido es muchos ms que $1 ganado.
Un accionista cada vez que asume el riesgo es una compensacin de dinero.
DISTRIBUCIN DE PROBABILIDADES.
Es el listado de todos los eventos que pueden generarse para los cuales se ha
asignado una probabilidad de ocurrencia.
Debemos recordar, que el rendimiento no nos dice nada.
TIPOS DE RENDIMIENTO
Continua (infinito)
Discreta (finito)
Mientras ms amplia es la distribucin de probabilidades mayor variabilidad de
resultados existe consecuentemente, mucho mayor es el riesgo.
(Ver Ejercicios en Anexo 1)
El estadstico que mide la variabilidad o estreches de un conjunto de resultados
es la desviacin estndar.
COEFICIENTE DE VARIACIN
Riesgo por unidad de rendimiento.

La aversin al riesgo implica que el inversionista cada vez que decido sobre
una inversin y tiene aversin al riesgo requerir tasas de crecimiento ms
altas conforme los valores sean de mayor riesgo.
Cartera o portafolio: Combinacin de dos o ms inversiones propiedad de un
mismo inversionista.
Tasa de Rendimiento Cartera: (Tasa esperada) de un anlisis histrico o
distribucin de probabilidad.
El riesgo de una cartera depende del grado de correlacin (relacin entre dos
o ms variables)
Mientras menos positivo es el grado de correlacin entre variables incluidas en
una cartera ms bajo ser el riesgo total.
Reducir el riesgo de una cartera tiene que ver con la diversificacin pero no se
puede anular el riesgo por ms diversificado que est.
Si el inversionista quiere reducir el riesgo, que pasa si sigue aumentando las
acciones?
Diversificar bien a lo largo de la industria, no se puede eliminar el riesgo
completamente por mayor nmero de acciones que posea.
DOS NOCIONES DE RIESGO

RIESGO ESPECFICO
Puede ser eliminado a travs de diversificacin tambin se denomina riesgo
diversificarle eliminado porque en l se produce la completa compensacin
entre eventos malos que ocurren en un negocio, o eventos buenos que ocurren
en un negocio.
RIESGO DE MERCADO:
Parte del riesgo total asociado al factor econmico y de mercado que afectan
de manera sistemtica a los negocios consecutivamente los riesgos no pueden
ser eliminados con diversificacin.
El inversionista debe compensarse por riesgo relevante, necesitando una tasa
de rendimiento requerido.
COEFICIENTE BETA.
Medida que permite evaluar el grado al cual una accin determinada tiende a
subir o bajar en el mercado.
la medida del grado al cual los rendimientos sobre una accin determinada
se mueve en el mercado de valores.
El coeficiente Beta, es el coeficiente de la pendiente de una lnea de regresin.
RESUMEN
El riesgo en una accin tiene dos componentes: riesgo de mercado y

riesgo especfico.
El riesgo especfico se elimina con diversificacin. El riesgo que quedo
se llama riesgo de mercado porque est compuesto por eventos
generados que afecten a los negocios, recesin, inflacin, conflictos
blicos. Este es el nico riesgo relevante.
El inversionista debe asumir una compensacin por asumir el riesgo, de
esta manera mientras mayor sea el riesgo mayor compensacin. Esa
compensacin se requiere nicamente para el riesgo que es relevante.
El riesgo de mercado se mide con base a ser coeficiente , y este
coeficiente es un ndice de volatilidad relativa de la accin. Una accin
puede alcanzar cualquier .
= 0,5 cuando la accin es la mitad de sensible ante el mercado.
= 2 cuando es el doble de sensible ante el mercado.
=1 cuando es igual de sensible que el mercado.
El coeficiente que mide como afecta una determinada accin al riesgo
diversificado al portafolio o cartera es una mejor medicin del riesgo
6
relevante de una accin que su desviacin estndar que mide el riesgo

pero en forma individual.
COEFICIENTE BETA DE UNA CARTERA
Suponga tres acciones en las cuales para cada accin se invierte un tercio del
total, todas tienen un tercio del total =0.7.
La ltima accin para una accin del coeficiente =1.4 y recalcular el de la
cartera.
RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO (MVAC) MODELOS DE

VALUACION DE ACTIVOS DE CAPITAL
= Tasa esperada de rendimiento de j-esima accin.
= Tasa de rendimiento requerida.
KRF= Tasa libre de riesgo.
=Beta de la j-esima accin
Km= Tasa de rendimiento del mercado.
Prm= Prima de Riesgo de Mercado
Prm= (Km Krf)
= (Km KRF)
La pendiente de LMV = Refleja la aversin del riesgo.
FACTORES QUE AFECTAN LMV
Inflacin
Cambios en la aversin del riesgo.
Cambios de los coeficientes no modifican la LMV)
Cuando hay un cambio en la aversin al riesgo lo sufren las acciones
con mayor coeficiente .
DEUDA Y SUS CARACTERISTICAS
La deuda consiste en un prstamo a:

1. Gobierno
2. Persona natural/ individuo
3. Empresa
CARACTERSTICAS
1. Valor del principal (Monto): Capital a reconocer, se encuentra en la
caratula del ttulo. Se conoce tambin como valor de cartula.
Tiene que ser congruente con la deuda en el mercado por eso se
conoce como valor a la par. Tambin se llama Valor al vencimiento
porque al final del plazo se debe reconocer el monto ms los intereses.
2. Pago de inters: Consiste en el reconocimiento del valor del dinero
incrementado por la tasa de inters.
3. Vencimiento: Fecha en la que se extingue, fecha en la que el pago de
inters debe ser pagado y devuelto la totalidad del capital.
TIPOS DE DEUDA.
DEUDAS A CORTO PLAZO
Certificado del tesoro: Descontado a corto plazo y emito por la Reserva
Federal. T bills adquisicin a travs de subastas.
Contrato de recompra: Operacin de reparto. A vende activos financieros a B,
posteriormente se puede recomprar los valores pero a un precio mayor.
Fondos interbancarios: Operaciones de crdito entre bancos.
Aceptacin bancaria: Cheque posfechado emitido por un banco de forma que
obliga a esta institucin apagar ese valor. Es tpica de actividades de Comercio
Exterior.
Certificado de Depsito: Instrumento de deuda entre el depositante y la
institucin. Emitido por la institucin.
DEUDAS A LARGO PLAZO.

2.1. Prstamo a plazo: Deuda privada. Compromiso entre un banco y una
empresa. Pueden tener un plazo de hasta 30 aos pero comnmente el plazo
es de 4 15 aos.
Caractersticas.
Flexibilidad: No tiene rigidez normativa como los bonos.

Velocidad: Un prstamo es ms fcil de obtener que un bono.
Costos de emisin: Son menores porque el peso del trmite del
prstamo lo absorbe el banco, en caso de bonos lo absorbe el negocio.
Tasa de inters.
Fija: Relacin con la tasa cupn que el negocio paga por sus bonos.
Variable: Toma como referencia la tasa que pagan los bonos T ms la
tasa de referencia del mercado.
2.2. Bono: Instrumento de deuda a largo plazo. Existen 2 tipos:

Bonos del Gobierno: Cualquier ente seccionado
pblico puede emitir bonos. (Bonos municipales).
Bonos Corporativos: Gran gama desde Bonos que
se indexan a la tasa de mercado, garanta; hasta
Bonos que son difciles de clasificar, son inseguros,
sin garanta y subordinados.
AAA Muy seguros.
Chatarra Alto riego, Alto rendimiento.
Bonos de Cedula Hipotecaria: Seguros, tienen garanta en un activo real del
negocio.
Cedula hipotecaria Primaria: Aquellos con bajo inters o cuando se

debe pagar ms por el bono.
Cedula Hipotecaria Secundaria
La prioridad en caso de incump limiento la tienen los que adquieren bonos con
Cedula Hipotecaria Primaria. La principal diferencia es la PRIORIDAD.
Bono sin garanta: Inseguro. Circula ms en el mercado. Lo compran por la
reputacin del negocio.
Bonos Subordinados: Tienen derecho de reconocimiento cuando se produce
una liquidacin solo despus de que se han satisfecho las deudas principales.
Bonos de Ingreso: Supeditados al flujo de ingresos del negocio. Pagan

interese solo cuando el negocio tiene la capacidad financiera para hacerlo.
Bonos de Rescate Anticipado: Tenedor reconocimiento de deuda. Se
paga cuando le dicen que tiene que pagar NO en el vencimiento.
Variantes del Bono de Renta Fija.
Son excepciones. No son de renta fija. El cupn cambia.
Bonos indexados al poder de compra: Tasa de inters se ajusta a la

tasa de inflacin.
Bonos a tasa flotante: Flotan segn la tasa de mercado.
Bonos Cupn Cero: No pagan inters, se venden con descuento y la

ganancia es al vencimiento.
Caractersticas del Contrato de Bonos.
Un bono es un pagar a largo plazo, es un contrato.

Contrato de emisin de bonos: Cada bono tiene valor de caratula #
xxx Fondo.
Emisin bonos contabilidad pblica.
Encadenado Tasa de inters Tasa de cupn.
Clusulas: Son formas que en el contrato de crdito buscan asegurar
que el pago llegue al acreedor.
1. Fideicomisario: Desde aqu se aseguran los valores que pertenecen l

tenedor del bono. Que las estipulaciones se cumplan.
2. Clusulas de restriccin: Limitan el accionar del negocio. Indicadores de
deuda:
El RIG debe ser al menos 5% no menos porque pone en riesgo el

negocio.
No activar la cuenta de utilidades retenidas.
3. Clusula de recompra: El emisor puede retirar toda la emisin incluso antes

del vencimiento. Esto se puede dar porque se pueden presentar mejores
condiciones de pago en otro lado con mejores tasas de inters.
4. Clusula de Fondo de Amortizacin: Retiro ordenado. Emisin anual,
semestral. Hay un orden ene l retiro de la emisin. Cada ao se tiene un
porcentaje establecido de retiro.
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5. Clusulas de conversin: Permite convertir o reemplazar una determinada

cantidad de bonos por una cantidad de acciones, convirtindose de deudor a
accionista.
Calificaciones de Bonos.
Determinacin de los rangos de riesgo. Colocar los bonos segn el riesgo.
Van desde AAA hasta Aa. Alta calidad.

Van desde A hasta BBB Grado de inversin. Se llaman as porque la
junta se fija lmites de inversin segn el grado de riesgo.
Van desde Ba hasta B Subestndar. Estn fuera de inversin.
Van desde Caa hasta C Chatarra o especulativos.
Cmo hallar el valor de un BONO?

Valuacin de Bonos.
Se especifica:
1.
2.
3.
4.
Valor del principal M Monto.

Tasa de cupn fija TC Tasa de inters.
Aos al vencimiento N Vencimiento.
Frecuencia F Capitalizacin.
TC K
TC: Tasa de inters cuando se emite bonos.
K: Tasa de inters del mercado.
Valuacin bsica.
Los bonos generan un flujo de efectivo esperado cada ao, al final del
periodo presenta el ltimo ms el pago del monto.
Para hallar el valor del bono al final del periodo, hay que traer a valor presente
cada periodo, el periodo final + M.
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Se necesita una tasa de descuento, pero en este caso se usa la tasa de

mercado.
REGLAS DE COMPORTAMIENTO.
1. Siempre que la TC sea igual a la K asociada al bono, el bono se vende
a la par, es decir, a su valor nominal.
2. Conforme el bono se aproxime a su vencimiento, su valor se aproxima a
su nominal, manteniendo las condiciones financieras.
3. Cuando la tasa de mercado asociada al bono es inferior a la TC que sta
paga, el bono se vende con prima, es decir, tiene un valor superior a su
valor nominal.
RENDIMIENTO DE UN BONO.
1. Rendimiento por ganancias de capital.
2. Rendimiento por intereses.
Qu pasa si tengo el bono hasta el vencimiento? Cul es el

rendimiento?
Rendimiento aproximado al vencimiento (RAV)
Pago si los pagos son semestrales.
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)
(
Si se incrementa la frecuencia de capitalizacin, tambin se incrementa

el Valor presente.
La tasa anual equivalente incrementa con un mayor nmero de
capitalizaciones.
RIESGOS.
Mercado
Especifico
Riesgo de negocio
Riesgo financiero
Si K se incrementa, el Vd se reduce Riesgo de la tasa de inters.

Posibilidad de que cuando la tasa de inters incremente el precio del bono
caiga.
Los bonos tienen un valor; cuando el precio de los bonos baja, baja el de la
cartera.
Aunque suba K y el Vd baje, al reinvertir a una K as alta se obtiene un
rendimiento mayor por lo que la cada del precio se ve compensada.
CAPITAL: VALORACIN DE ACCIONES.

A diferencia de los bonos, las acciones no pueden ser emitidas por el Estado.
Son participaciones, son propiedad.
Acciones Preferentes: Conocidas tambin como hibridas porque recogen
condiciones o caractersticas de la deuda, pero tambin del capital.
Caractersticas.
a. Dan derechos al poseedor: Dividendos fijos: el rendimiento que va a tener
el accionista va a ser el mismo independientemente de las utilidades.
b. Prioridad: Activos y utilidades. La utilidad neta cuando se reparte el
accionista preferente es el primero recibe, mientras que el comn es el ltimo
en recibir y en algunos casos puede incluso no recibirla.
c. No tienen vencimiento: Si el negocio se liquida la accin se extingue, NO
se vence.
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d. Tienen un valor nominal: Si se inicia un proceso de liquidacin se devuelve

ese valor (igual que el bono). Esto NO sucede para acciones comunes.
e. Se puede establecer planes de retorno.
f. Capacidad para procesar dividendos acumulados: El inversionista puede
recibir los dividendos no pagados ante utilidades negativas cuando stas
vuelvan a ser positivas.
g. Control de la empresa: Propietario no tiene voz ni voto. El accionista
preferente no tiene el control del negocio.
h. Convertibilidad: Posibilidad para convertir sus acciones preferentes en
comunes.
ACCIONES COMUNES
Son capital de riesgo puro.
a. Valor nominal no existe como recuperacin.
b. Es renta variable. Depende de las decisiones de poltica de dividendos
que adopte el negocio, y de las utilidades netas generadas.
Los dividendos sern cero si la empresa decide reinvertir las utilidades.
c. Vencimiento. CCC Acciones comunes No hay vencimiento pero si
podra extinguirse cuando el patrimonio es cero esto se da cuando se liquida el
negocio.
d. Prioridad frente a activos y utilidades. El accionista comn recibe
despus que se han saldado deudas. Aqu existe el riesgo porque puede no
recibir nada.
e. Control del negocio. Tiene voz y voto pero depender de la
configuracin de la propiedad.
f. Lucha por el control. Se define como l intento de un
grupo/representacin de personas para obtener el control de la empresa, al
hacer que los accionistas le cedan su voto para as utilizarlo con el fin de
cambiar el grupo de ejecutivos. (Cambiar la direccin del negocio).
g. Tipos de acciones. En funcin de condiciones que se implementan al
momento de la emisin.
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VALUACIN DE ACCIONES.
Determinar en valor presente cul es el precio que debera tener una accin.
Trminos a utilizar:
Dividendo esperado al final del ao t.

Precio de la accin.
Precio actual de mercado de la accin.
Precio esperado de la accin al final del ao n.
Valor tcnico Valor intrnseco. Estimacin del precio de una accin

por parte del inversionista.
El mercado va a estar en equilibrio solo cuando:
determina el inversionista promedio o marginal.
Crecimiento estimado de los dividendos.
El precio final lo
Tasa de rendimiento requerida. Es la necesaria, la minia que necesito

para invertir.
g es la variable ms importante.
a. Cero
b. Constante Siempre crece a la misma tasa.
c. Inconstante.
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A. CRECIMIENTO CERO.
Pero si

vueleve real, entonces:
es real y conocido por lo que
tambein se
pagos iguales infinitos perpetuidad
Para acciones preferentes.

B. CRECIMIENTO CONSTANTE.
Valuacin bsica:
crecimiento.
g= Tasa de
Precio de la accin con crecimiento constante.

Ecuacin de Gordon:
Ks = Tasa requerida.
Cmo hallar la ecuacin de Gordon?
Se obtiene una progresin geomtrica que se descuenta.
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Solo funciona si Ks > g (Ver Ejercicios en Anexo 1)

C. CRECIMIENTO NO CONSTANTE.
Se da por lo general en empresas nuevas. Un crecimiento no constate es una
parte del ciclo de vida. Se da una etapa de maduracin seguida de un
crecimiento supernormal (creciente) para luego darse la estabilidad.
1. Proyectar los dividendos a la tasa supernormal.
2. Hallar los P de cada dividendo y su suma VP de estos dividendos.
3. Se encuentra el pecio de la accin al final del ltimo periodo de
crecimiento supernormal.
4. Se encuentra su valor presente.
5. Sumar el VP de los dividendos que crecen a una tasa supernormal con
el VP del precio al inicio de la estabilidad.
VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA).

Debe generar una UAII que compense a los proveedores o inversionistas. Nos
dice si las utilidades netas del negocio son suficientes para cubrir fondos de
proveedores.
[
= Proporcin de deuda en estructura de capital.

= Proprocion de capital contable comn en estructura de capital.
Razn Precio Utilidad.
Es un evaluador de mercado.
17
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de
financiamiento. Este costo puede ser explcito o implcito y ser expresado como
el costo de oportunidad para una alternativa equivalente de inversin1.
Dado que todas las fuentes de obtencin de capital se pueden agotar en un
instante del tiempo, es necesario contar con un presupuesto de capital ptimo.
CONCEPTOS FUNDAMENTALES RELACIONADOS CON EL COSTO DE

CAPITAL
= Costo de Deuda. Tasa de inters que se paga por la deuda o por emisin
de bonos.
= Costo de la Deuda despus de impuestos.
= Tasa requerida de rendimiento de las acciones preferentes.
= Tasa requerida de rendimiento del CCC interno.
= Tasa requerida de rendimiento del CCC externo.
Dados estos conceptos lo que buscamos encontrar el promedio ponderado de
costo de capital (PPCC), este depende a su vez de la estructura de capital que
tengamos.
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA

Es definida como la combinacin de los diferentes tipos de capital usados en
un negocio. Este es el supuesto en el que nos basamos.
PPCC
COSTO COMPONENTE DEUDA.
Donde
es la tasa de inters y T es la tasa marginal
impositiva.
COMPONENTE ACCIONES PREFERENTES.

Es la tasa de rendimiento que los accionistas preferentes requieren para invertir
su dinero en el negocio.
http://definicion.de/costo-de-capital/
18
=Costo de flotacin, que es el costo que se debe asumir por ejecutar una
emisin de acciones. Puede estar dado como % del precio o como un valor
concreto calculado con anterioridad.
CAPITAL CONTABLE COMN.
Se puede calcular de 3 formas:
I.
Modelo de valuacin de activos de capital.
II.
Flujo de efectivo descontado.
III.
Bonos + Prima.
La emisin de bonos est en funcin de la calificacin del riesgo de los
bonos.
AJUSTE POR FLOTACIN
Finalmente el PPCC se define como:

(
)(
PROGRAMA DEL COSTO MARGINALDEL CAPITAL

ES la relacin del capital nuevo que puedo conseguir.
PROGRAMA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIN

Es un instrumento grfico que permite observar los proyectos clasificados en
funcin de sus tasas internas de retorno.
PPCC=TIRVAN=0, realizar o no el proyecto me es indiferente.
Si es un proyecto pblico debemos analizar desde el punto de vista de
responsabilidad social, si busco tener presencia en el mercado, etc.
19
ESTRUCTURA PTMA DE CAPITAL

Si la empresa no ha alcanzado una estructura optima de capital la empresa fija
una meta, con la cual busca maximizar el Valor del Negocio.
Una estructura de capital ptima es la que logra el equilibrio en dos
aspectos: riego y rendimiento.
Existen varios factores que influyen en la estructura ptima de capital:
1. Riesgo de Negocio: es el riesgo que existe por el nico hecho de estar
constituido un negocio.
2. Posicin Fiscal del Negocio: es el margen del beneficio o de contra
beneficio frente a la generacin de pago de impuestos.
3. Flexibilidad Financiera: capacidad que posee un negocio para obtener
capital bajo circunstancias complejas.
4. Actitud Administrativa: posicin del administrador frente al riesgo de
conseguir deuda.
Una estructura de capital se define como la combinacin de deuda y de capital
que se utiliza para financiar un negocio.
En cambio la estructura de capital meta es la mezcla de deuda, acciones
preferentes y CCC que la empresa planea.
RIESGO DE NEGOCIO
Incertidumbre que los dueos del negocio tienen sobre los flujos de efectivo o
del rendimiento del capital contable.
FACTORES QUE INFLUYEN EN EL RIESGO DEL NEGOCIO
Variabilidad en ventas y en volumen

Variabilidad en precio en los insumos
Capacidad para ajustar precios de venta en el mercado
Medida en la cual los costos se ven fijos
RIESGO FINANCIERO
Es el riesgo que existe cuando se usa deuda, se da por el solo hecho de tener
deuda o acciones preferentes.
Este tipo de riesgo intensifica el riesgo del negocio.
20
APALANCAMIENTO.
Existen los dos siguientes tipos de apalancamiento:
1. Apalancamiento Operativo: representa el riesgo del negocio, refleja el
uso de los costos fijos.
2. Apalancamiento Financiero: representa el riesgo financiero, refleja el
uso de deuda.
La interaccin de estos dos elementos influye en la decisin de la Estructura

ptima de Capital. De manera que, mientras ms operativamente apalancado
se est, usar menos deuda el negocio. Por su lado, el riesgo financiero
intensifica el riesgo del negocio.
Grado de Apalancamiento Operativo (GAO).
El grado de apalancamiento operativo nos muestra cmo cambia
porcentualmente la utilidad operacional como producto de un cambio
porcentual en los niveles de ventas.
La interpretacin sera, para el ltimo caso por ejemplo: si las ventas se

incrementan en un 100% las utilidades antes de intereses e impuestos se
incrementarn en un 160%. Como conclusin podemos decir que el GAO es
especfico para cada nivel de ventas, conforme las ventas se incrementes, el
GAO disminuye.
21
GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF).

El grado de apalancamiento financiero inicia donde el grado de apalancamiento
operativo termina. Este indicador nos seala un cambio porcentual en las
utilidades por accin (UPA), producto del cambio porcentual en las utilidades
antes de intereses e impuestos (UAII).
Este ejemplo nos indica que a un nivel de ventas de 200.000, si se incrementa

en $1,00 la utilidad operacional, las utilidades por accin se incrementarn en
$1,43.
GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT).

El grado de apalancamiento total es el porcentaje de cambio en las UPA que se
deriva de un porcentaje de cambio dado en las ventas; el GAT muestra los
efectos del apalancamiento operativo y del apalancamiento financiero. Su
clculo es a travs de la siguiente expresin:
La estructura ptima de capital es compleja, las relaciones en juego son la

liquidez y la estructura de capital. Esta relacin puede motivar a cambiar la
estructura si la determinada es considerada riesgosa, puesto que la liquidez es
un indicador de corto plazo, mientras que, la estructura ptima de capital es un
indicador de largo plazo.
Cmo responde la estructura ptima de capital actual a la liquidez?
22
Ello se puede medir a travs del indicador Rotacin de Intereses Ganado

(RIG), este seala la posibilidad de cubrir intereses ganados con las utilidades.
As, siguiendo las alternativas de uso de deuda, la RIG ser la siguiente:
D/A
0
10
20
30
40
50
60
RIG
25
12,05
7,41
5,00
3,33
2,22
La RIG se calcula de la siguiente manera:
Este valor nos indica que la empresa no tendra problemas de liquidez a una
razn D/A de 10%, pues con la utilidad generada puede cubrir 25 veces el
cargo por el inters.
TEORAS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL.

TEORA DE LA INTERCOMPENSACIN.
Esta teora fue planteada por Franco Modigliani y Merton Miller, se conoce
como la teora M-M. Bsicamente plantea que, si la deuda es ms barata, por
qu la empresa no usa exclusivamente esta fuente de financiamiento?. Los
supuestos bajo los que se plantea esta teora son:
1. No hay impuestos sobre el ingreso personal.
2. No existe el costo de corretaje, es decir, el costo de traslado cuando hay
operaciones de deuda.
3. No existe el costo de quiebra.
23
TEORA DE LA EMISIN DE SEALES.

Asumiendo simetra de la informacin. La informacin llega equitativamente a
cualquier tipo de inversionista, es decir todos en teora saben todo.
Se asume que siempre es posible algn grado de simetra. Ejemplo: empresa
t que tenga proyeccin ingresos y un futuro optimista, lo que implica que sea
un buen proyecto, cmo financiar? Si para obtener capital contable comn no
se quiere emitir acciones porque no se quiere compartir el patrimonio, entonces
no pagar dividendo. Por otro lado, se puede emitir deuda si es que se prefiere.
Cabe sealar que no siempre los negocios tienen espacio para deuda para
deuda en su estructura de capital. Los negocios deben tener una reserva en su
estructura con el fin de que pueda utilizar esta reserva para aprovechar buenas
oportunidades de inversin. Significa que los negocios pueden decidir utilizar
una estructura con menos deuda de lo que Modigliani-Miller plantean en su
teora.
Por ejemplo la empresa t que, atraviesa dificultades por haber invertido en un
proyecto malo que genera prdidas, cmo se financiar? Si el negocio tiene la
capacidad de emitir deuda y sin embargo emite acciones, la seal es que el
negocio va a generar prdidas.
24
POLTICA DE DIVIDENDOS.
Conjunto de polticas de decisin que implica reparto, reinversin o
combinacin de las utilidades. Es una decisin compleja. Tiene que buscar
maximizar el valor del negocio. Si se reparte, se deja de tener dinero en el
propio negocio, por lo que se necesita derivada o emisin de acciones. Con
reinversin f=0 si se repite f.
Una poltica optima debe buscar el equilibrio entre crecimiento actual del
dividendo y el crecimiento general del valor el negocio en el futuro.
CARACTERSTICAS PRIMORDIALES:
Es un pago en efectivo puede ser pagado con cualquier tipo de utilidad
generada actual o antigua. Es posible que sea pagado a travs de deuda
Variables clave: g para maximizar el valor del negocio
TEORAS.
IRRELEVANCIA:
Poltica no influye en el valor de negocio, por lo tanto es irrelevante. Es decir
poltica de dividendos y sus decisiones, no tiene incidencia alguna sobre el valor
del negocio ni el costo de capital.
En ventas influye capacidad de generacin de ingresos, no la administracin de

las utilidades netas eso hace poltica de dividendos
RELEVANCIA:
Poltica de dividendos es relevante porque los inversionistas si demuestran
preferencias por determinada poltica y esta poltica influye en el valor del negocio.
Hay inversionistas que prefieren necesitan pago de dividendos continua. Ejm:

retirados, si cambia poltica de pago regular a irregular, jubilados venden
acciones
Si es que aumenta la oferta de acciones disminuir el precio lo cual influir en
el valor del negocio. Ejm: Inversionistas institucional, IESS, requiere constante
reinversin de fondos, si solo requiere ganancias de capital entonces quiere
reinversin constante y no reparto.
Otro ejemplo: Tributacin si tiene un ingreso, no deseara reparto actual pues
su ingreso total podra ser tan alto que debiera impuestos ms altos, preferira
que el pago sea luego cuando su ingreso baje. (Difiere pago de impuestos)
25
RELACIN ENTRE INVERSIONISTAS Y POLTICA DE DIVIDENDO.

Bajo Teora de Relevancia, cmo afecta una poltica de dividendos
determinada a precio de acciones y costo de capital? Influencia se puede
hallar en opinin del inversionista. Al respecto existen 3 hiptesis:
CONTENIDO DE LA INFORMACIN:
Por ejemplo inversionistas que esperen un crecimiento del 5% y e crecimiento real sea
del 6% podra darse un incremento de la demanda de las acciones y por tanto e su
precio. De la misma manera si el crecimiento es el mismo esperado que el real el
precio debera mantenerse, mientras que si el crecimiento esperado es mayor al
crecimiento real se dar una mala seal a los inversionistas acerca del futuro de la
empresa quienes tendern a vender las acciones y su precio disminuir. Como
conclusin de esto podemos indicar que lo que le importa al inversionista es que pago
con el dividendo no si se reparte o no.
EFECTO CLIENTELA:
Bajo esta hiptesis el inversionista privado, por ejemplo un jubilado que requiera un
pago de dividendo regular se ver atrado por aquellos negocios que sepan disear
polticas de dividendos de su preferencia. As los jubilados requerirn un reparto
constante, por tanto una razn alta de pagos; mientras que instituciones requerirn
ms bien una razn baja de pagos.
En este caso, los negocios se preocupan de no violar la poltica para no perder

el efecto clientela. Un cambio en la razn de pagos, provocar un cambio en el
precio de las acciones. Cada vez que haya una poltica de dividendos que el
inversionista no desee, se crear incertidumbre que incremente la tasa de
rendimiento requerida. Es por ello que resulta importante no crear
incertidumbre negativa en el inversionista pues aumentar el costo del capital.
FLUJO DE EFECTIVO LIBRE DE COSTO DE FLOTACIN:
Se requiere, bajo esta hiptesis, diferenciar bien el costo del capital interno y el costo
del capital externo. Se plantea que se preferir usar utilidades retenidas para el
financiamiento porque no tienen costo de flotacin, ante esto los inversionistas
perciben un escenario positivo pues pensar que si el negocio retiene utilidades es
porque valora el crecimiento futuro. Por lo tanto, el inversionista aceptar la retencin
de utilidades siempre que se le asegure un mayor rendimiento futuro que el que
conseguira con el pago actual de los dividendos.
POLITICA DE DIVIDENDOS
POLTICA DE DIVIDENDOS RESIDUALES:
Esta poltica se basa en la generacin de dividendos en base a actividades de
tipo real y no especulativo. El proceso es el siguiente:
Determinar el presupuesto de capital ptimo.
26
1. Determinar la estructura ptima de capital: mezcla de deuda y capital

contable comn.
2. Utilizar las utilidades netas y con ello alimentar el capital contable
comn.
3. Se repartirn utilidades a travs de dividendos siempre que exista saldo
luego de cubrir la necesidad de capital contable comn.

Un negocio emitir acciones y pagar dividendos si no usa poltica residual de
dividendos.
POLTICA DE DIVIDENDOS ESTABLES Y PREDECIBLES.
Esta es considerada una poltica ms especulativa que la anterior, se establece
un dividendo y se mantiene constante o se incrementa solo cuando se sepa
que el incremento sea sostenible. Una empresa utilizar esta poltica por dos
razones:
(i)
(ii)
Contenido de la informacin: si no existe incertidumbre, el precio de

la accin no disminuir.
Efecto clientela: la preferencia por el consumo actual ser satisfecha.
El lema de esta poltica es nunca se debe reducir el dividendo.

RAZN CONSTANTE DE PAGO:
Este tipo de poltica tambin es de una tendencia especulativa. Aqu se
mantiene un porcentaje fijo de pago sobre las utilidades netas.
POLTICA DE DIVIDENDO MNIMO MS DIVIDENDO EXTRA.
Existe un pago regular de dividendos mnimos, a los que se suma un extra solo
si se existen utilidades suficientes que lo sostengan. Al ser bajo el dividendo, se
garantiza un pago siempre. Este tipo de poltica es la ms usada en Ecuador.
PLANES DE REINVERSIN DE DIVIDENDOS.

Un plan de reinversin de dividendos es un meca nismo usado por negocios
que implica la posibilidad de que inversionista reinvierta automticamente los
dividendos pagados en acciones de la empresa.
Existen dos mecanismos:
(i)
Compra de acciones antiguas: es decir acciones ya en circulacin en

el mercado, se hace sobre todo para nivelar precios en el mismo.
27
(ii)
Compra de acciones nuevas: lo cual implica incurrir en un costo de

flotacin, para hacer atractiva la compra el negocio ofrece
descuentos.
Los elementos que influyen sobre la poltica de dividendos son endgenos y

mayoritariamente exgenos. Entre estos, tenemos:
1. Restricciones sobre el reparto de dividendos.
2. Oportunidades de inversin.
3. Fuentes alternativas de capital.
4. Dilucin de la propiedad.
5. Cambios en el precio de la accin.
El negocio deber tomar en cuenta:
1. La preferencia de contar con utilidades actuales en lugar de futuras
(razn de pagos alta).
2. El riesgo que percibe el inversionista sobre las ganancias de capital
versus rendimientos actuales.
3. Ventaja percibida sobre el diferimiento fiscal (razn de pagos baja).
4. Contenido de la informacin, emisin de seales, si rendimiento es
mayor al esperado.
Negocio busca maximizar valor y el precio de las acciones, sin embargo hay
algo que induce al negocio a disminuir los precios su precio y es el ser ms
atractivo y accesible para los inversionistas. Esto lo realiza a travs de dos
vas:
(i)
(ii)
Particin de acciones: mecanismo que toma un negocio para

aumentar el nmero de acciones en circulacin con el fin de disminuir
e precio de las mismas e introducirlas en un rango de precios que
sea aceptable en el mercado.
Dividendo en acciones: dividendo que se paga en forma de acciones
adicionales de capital y no en efectivo, es un mecanismo
exactamente igual al de la particin de acciones sin que se afecte la
posicin fundamental del inversionista.
Estos dos mecanismos logran:

(i)
(ii)
(iii)
Aumentar el nmero de acciones en circulacin.

Mantener el valor del negocio.
Disminuir el precio hasta que se encuentre en el rango psicolgico.
28

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Contenido

RIESGO Y LA TASA DE INTERES...............................................................................................3

B. CRECIMIENTO CONSTANTE. ..................................................................................... 16

COMPONENTE ACCIONES PREFERENTES. ...................................................................... 18

RIESGO Y LA TASA DE INTERES

Neutral al riesgo: $1 ganado es igual a $1 perdido.

Buscadores al riesgo: $1 perdido es menor a $1 ganado.

Aversin al riesgo: $1 perdido es muchos ms que $1 ganado.

Un accionista cada vez que asume el riesgo es una compensacin de dinero.

(Ver Ejercicios en Anexo 1)

DOS NOCIONES DE RIESGO

El riesgo en una accin tiene dos componentes: riesgo de mercado y

relevante de una accin que su desviacin estndar que mide el riesgo

COEFICIENTE BETA DE UNA CARTERA

RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO (MVAC) MODELOS DE

FACTORES QUE AFECTAN LMV

(Ver Ejercicios en Anexo 3)

DEUDA Y SUS CARACTERISTICAS

La deuda consiste en un prstamo a:

DEUDAS A LARGO PLAZO.

Flexibilidad: No tiene rigidez normativa como los bonos.

2.2. Bono: Instrumento de deuda a largo plazo. Existen 2 tipos:

Cedula hipotecaria Primaria: Aquellos con bajo inters o cuando se

Bonos de Ingreso: Supeditados al flujo de ingresos del negocio. Pagan

Bonos indexados al poder de compra: Tasa de inters se ajusta a la

Bonos Cupn Cero: No pagan inters, se venden con descuento y la

Un bono es un pagar a largo plazo, es un contrato.

1. Fideicomisario: Desde aqu se aseguran los valores que pertenecen l

El RIG debe ser al menos 5% no menos porque pone en riesgo el

3. Clusula de recompra: El emisor puede retirar toda la emisin incluso antes

5. Clusulas de conversin: Permite convertir o reemplazar una determinada

Van desde AAA hasta Aa. Alta calidad.

Cmo hallar el valor de un BONO?

Valor del principal M Monto.

Se necesita una tasa de descuento, pero en este caso se usa la tasa de

2. Rendimiento por intereses.

Qu pasa si tengo el bono hasta el vencimiento? Cul es el

Rendimiento aproximado al vencimiento (RAV)

(Ver Ejercicios en Anexo 5)

Pago si los pagos son semestrales.

Si se incrementa la frecuencia de capitalizacin, tambin se incrementa

Si K se incrementa, el Vd se reduce Riesgo de la tasa de inters.

CAPITAL: VALORACIN DE ACCIONES.

d. Tienen un valor nominal: Si se inicia un proceso de liquidacin se devuelve

Dividendo esperado al final del ao t.

Precio esperado de la accin al final del ao n.

Valor tcnico Valor intrnseco. Estimacin del precio de una accin

Tasa de rendimiento requerida. Es la necesaria, la minia que necesito

es real y conocido por lo que

pagos iguales infinitos perpetuidad

Para acciones preferentes.

Precio de la accin con crecimiento constante.

Solo funciona si Ks > g (Ver Ejercicios en Anexo 1)

VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA).

= Proporcin de deuda en estructura de capital.

(Ver Ejercicios en Anexo 8)

CONCEPTOS FUNDAMENTALES RELACIONADOS CON EL COSTO DE

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA

COMPONENTE ACCIONES PREFERENTES.

Modelo de valuacin de activos de capital.

Flujo de efectivo descontado.

Finalmente el PPCC se define como:

(Ver Ejercicios en Anexo 9)

PROGRAMA DEL COSTO MARGINALDEL CAPITAL