PORTAFOLIO DE INVERSIONES

Tesis 1

Introduccin
Inversiones, portafolio y entorno

Ronald Chaves Marn

Conceptos y definiciones
l
l
l
l

l
l
l
l
l
l

Decisiones financieras fundamentales: objetivo ltimo de

toda decisin: maximizar el valor
Decisiones de inversin: cuanto y en qu
Decisiones de financiamiento: fuente, costo, plazo,
garantas y otras condiciones.
Decisiones de retribuir a quienes aporta capital y recursos:
impacto para el precio de las empresas, el costo de
financiamiento y como cubrirlo y la disposicin de la US
Mercado en general y mercado financiero
Ahorro e inversin
Mercado de recursos: unidades superavitarias y
deficitarias, Demandantes y oferentes de recursos
Especulacin
Liquidez
Activos reales y activos financieros

Conceptos y definiciones
l
l
l
l
l
l
l
l
l
l
l

Inversin real e inversin financiera

Factibilidad econmica y factibilidad financiera
Eficiencia: eficiencia operativa eficiencia econmica.
Mercado financiero y determinacin de tasa de tasa de
inters **
Mercado primario y secundario, del dinero y de capitales,
de renta fija y de renta variable, de contado y de derivados
Rendimiento, utilidad o ganancia
Riesgo
Riesgo operativo y financiero
Riesgos financieros: mercado (tasa o precio), crdito o
incumplimiento, liquidez, inflacionario y cambiario
Opciones de gestin frente al riesgo
Funciones de cobertura, especulacin y arbitraje.

Las decisiones financieras

1. Decisiones sobre inversin: cunto y en qu invertir.
2. Decisiones sobre financiamiento: cmo conseguir los fondos
necesarios para financiar tales inversiones (fuentes y condiciones).
3. Decisiones sobre poltica de retribucin a los que aportan capital
(poltica de dividendos y de financiamiento): forma en que la empresa
paga un rendimiento a todo tipo de inversionista que le facilita recursos
o que le permite el uso de sus fondos. En el mbito corporativo:
particular relevancia en el caso de los inversionista en acciones.

El objetivo fundamental de las

decisiones financieras
Maximizacin del valor: bsicamente consiste en agregar riqueza a la
riqueza original.
No se trata de maximizacin de utilidades por cuanto:
En el caso de las empresas corporativas, por ejemplo, total de las
utilidades no es tan importante como las ganancias por accin.
l An la maximizacin de ganancias por accin no indica el
momento o la duracin de las ganancias o recuperaciones.
l La maximizacin de utilidades no toma en cuenta el riesgo de las
ganancias potenciales.
l Tampoco toma en cuenta la poltica de retribucin a los que aportan
capital y sus efectos sobre el precio de la inversin
l

Ahorro e inversin
Ahorro:
l Sacrificio de consumo (postergacin del consumo presente
con el fin de aumentar el consumo futuro). Constituye una
fuente de recursos para la inversin.
Inversin:
l Utilizacin del ahorro generado en la produccin de bienes y
servicios, con el objetivo de obtener una rentabilidad
(rendimiento, utilidad, ganancia, plusvala, etc)

Definicin de inversin
Quienes difieren el consumo, esperan recibir en el futuro una cantidad
mayor de la que sacrifican en el presente: rendimiento o E(r).
Por el contrario, quienes consumen o invierten ms de su ingreso
actual, deben estar dispuestos a pagar una mayor cantidad en el
futuro.
l

El valor puro del dinero en el tiempo es lo que identificaremos

como tasa real r, que indica el aumento en consumo futuro, en
trminos de bienes y servicios reales.

Si se esperan cambios en la inflacin, se debe ajustar el

rendimiento E(r) para los que sacrifican consumo hoy

Finalmente, la falta de certidumbre sobre el pago futuro de lo que

se sacrifica tambin requiere una compensacin.

Definicin de inversin
Todo lo anterior se puede resumir como un proceso que esencialmente
consiste en colocar fondos en algn tipo de instrumento con la
intencin de proteger o incrementar su valor y de generar
rendimientos positivos, por tanto:
La INVERSIN se puede definir como:
La cantidad presente de recursos que se comprometen durante
un periodo de tiempo con el fin de obtener un futuro flujo de
fondos que compense al depositante por:
l

el tiempo en que los fondos son comprometidos (costo de

oportunidad)

la tasa esperada de inflacin y

la incertidumbre con respecto al flujo futuro de fondos

Activos objeto de inversin

Inversin
real

Reales

Bienes de consumo
Bienes de capital*

Financieros

Monetarios
No monetarios* (ttulos/valores)

Activos
(derechos)

Inversin
financiera

El inversionista persigue un rendimiento (rentabilidad,

utilidad o beneficio); por tanto se deben asignar recursos a
activos que tengan tal caracterstica (*)

Las decisiones de inversin

Se plantean dos aspectos:
Tamao: CUNTO invertir; decidir sobre un monto, la
disponibilidad de recursos y el deseo de sacarle provecho.

Composicin del portafolio: en QU activos invertir;

decidir sobre la composicin del portafolio y su gestin.

Estas decisiones involucran algn grado de riesgo y de ellas

dependen aspectos clave como rentabilidad, exposicin, el
valor y hasta la propia sobrevivencia de la empresa.
En efecto, una inadecuada decisin de Inversin puede
significar una disminucin en el valor de una empresa o del
patrimonio de un inversionista.
10

Una inadecuada decisin puede disminuir el valor de la

empresa o el patrimonio del inversionista.

Para contribuir positivamente al objetivo de maximizar valor, el

inversionista debe intentar alcanzar un portafolio eficiente

Adems, el tomador de decisiones de inversin debe:

Conocer el mercado financiero y poder adaptarse a dinamismo

Tener capacidad de planificacin
Mantener los patrones de eficiencia econmica y operativa
Dar seguimiento continuo a los factores macroeconmicos
fundamentales (crecimiento econmico, inflacin, nivel de
empleo, poltica monetarias y fiscal, poltica cambiaria, factores
externos y expectativas.
Valorar y utilizar eficientemente la informacin disponible.
11

Conceptos y Definiciones

Rendimiento y riesgo
Rendimiento
Incremento en la riqueza, adicionar riqueza al la riqueza
original .
R = (riqueza final riqueza inicial) / riqueza inicial
Dos componentes:
Flujo peridico de efectivo (dividendos o intereses)
Cambio en el valor del activo (ganancia o prdida de capital)
Riesgo:
Que no se obtengan los rendimientos esperados
Que ocurra algn evento que produzca resultados distintos a
los esperados o prdidas, econmicas o de otra naturaleza
13

Inversin y especulacin
Las inversiones de bajo riesgo son aquellas a las que se
considera seguras con respecto a la recepcin de un
rendimiento positivo, pero siempre procuran una
rentabilidad y se basan en expectativas.
Especulacin: el extremo riesgoso de la inversin.
Tiene los 3 elementos ya mencionados:
Ganancias extraordinarias
Corto plazo
Riesgo extraordinarios

Inversin real
Adquisicin de bienes de capital (bienes que sirven para producir otros
bienes y servicios); no para ser consumidos directamente.
Desde el punto de vista econmico es la que aumenta la capacidad
productiva de una empresa o de un pas, constituyndose en la fuente de
mayor ingreso y empleo.
Se hace en aquellos proyectos destinados a la produccin de bienes y
servicios, de consumo o de capital
Persigue aumentar el valor de los recursos, es decir obtener una
rentabilidad: conformar activos cuyo valor supere su costo
Requiere un estudio sistemtico para evaluar su factibilidad
econmica y financiera (evaluacin de proyectos)
Normalmente se hace en: maquinaria y equipo, terrenos, edificios y
casas de habitacin, adquisicin o reposicin de inventario, proyectos de
expansin, investigacin y desarrollo

Valor Actual (VA)

Cul es hoy el valor y de una cantidad a obtenerse en el
futuro?
Se trata de traer a valor presente los flujos futuros de fondos (Ct)
Se multiplica el flujo futuro (Ct) por un factor de descuento (1+r)
Los flujos de efectivo se descuentan por dos razones: el valor del
dinero en el tiempo y el riesgo:
Ct = VA (1 + r) VA = Ct/(1 + r)
En general:
n

Ct
VA =
t
t =1 (1 + r )
r = tasa de descuento
t =periodo en el cual se obtiene el flujo de efectivo

Valor Actual Neto (VAN)

Es el valor actual de un flujo futuro menos la inversin
inicial requerida:

n Ct
VAN =
- I0
t
t =1 (1 + r )
Criterio de aceptacin: VAN > 0
Un VAN > 0 se agrega valor a la inversin inicial
Tasa de descuento: el costo de oportunidad del capital
(tasas de rendimiento del mercado de capitales, costo del
capital o la tasa requerida por el inversionista, segn la
fuente de financiamiento)

Tasa Interna de Retorno (TIR)

n Ct
TIR :
- I0 = 0
t
t =1 (1 + r )
l

Tasa de rentabilidad esperada de un proyecto de inversin

Tasa que iguala el VA de las salidas de efectivo esperadas con

el VA de los ingresos esperados

Es la tasa de descuento que hace el VAN = 0

A pesar de proveer un criterio til para las decisiones, presenta

algunas dificultades (cuando se indefine o presenta valores
mltiples)
18

Factibilidad econmica y financiera

Factibilidad econmica
Si un proyecto per se es rentable, es decir, si el proyecto
es capaz de generar un flujo futuro de fondos superior a
la inversin inicial: VAN>0; TIR > costo del capital
Factibilidad financiera
Contar con los suficientes flujos de efectivo para el
funcionamiento normal de un proyecto (despus de
evaluada la factibilidad econmica

Inversin financiera

Recursos que se destinan a la adquisicin de ciertos activos

financieros (no monetarios o valores), siempre con la meta de
maximizar el valor de la inversin

Demanda un conocimiento bsico sobre el mercado financiero y

su funcionamiento
Aspectos relevantes:
Caractersticas del mercado
Instrumentos de inversin disponibles y su comportamiento
Rendimiento
Consideraciones sobre riesgo y
la informacin relevante para las decisiones de inversin

Inversin financiera

Ttulos de renta fija (ttulos del Tesoro o similar, agencias

gubernamentales, bonos corporativos, CDP, cuentas de ahorro y
otros productos financieros que generan un flujo peridico (inters).

Ttulos de renta variable (acciones)

Valores convertibles y otros instrumentos mixtos

Derechos a travs de inversionistas institucionales (fondos de

inversin, fondos de pensin)

ndices burstiles

Productos derivados

Rendimiento de una inversin financiera

Rendimiento: remuneracin, ganancia o compensacin que
espera el inversionista
l
Aumento en la riqueza: agregar valor a la riqueza original
l
D riqueza / riqueza inicial
l
(valor final valor inicial)/valor inicial
En las inversiones financieras, el rendimiento tiene dos
componentes:
a. Flujo peridico de efectivo (intereses o dividendos)
b. Prdidas o ganancias de capital (D precio del activo)

22

Piense por un momento en.

Riesgo

23

El riesgo
l

En general, se refiere a la incertidumbre asociada a algn

evento, aunque conceptualmente existe diferencia entre
riesgo e incertidumbre (riesgo: eventos inciertos cuya
probabilidad de ocurrencia se puede estimar)

Cuando se desconoce el resultado especfico de un evento,

pero se conocen cules son los posibles resultados,
podemos determinar una probabilidad de ocurrencia (valores
esperados)

Para medir el riesgo es preciso emplear alguna metodologa

particular (desarrollar modelos).

En el campo financiero se identifica con el potencial de que

existan prdidas, o se dejen de percibir ingresos
esperados.

Problema: el riesgo y el rendimiento se mueven en la

misma direccin

Principales tipos de riesgo

Riesgo financiero:
Riesgo de crdito
Tasa de inters
Tipo de cambio
Liquidez

Riesgos del negocio:

Riesgo del producto o servicio
Ingreso de competidores
Incumplimiento de proveedores
Dependencia tecnolgica

Riesgos no financieros:
Riesgo operativo: personas, procesos, sistemas y eventos externos
Riesgo legal (contratos, no pago, procesos judiciales)
Riesgo estratgico
Riesgo de reputacin (el buen nombre de la empresa,
confidencialidad de la informacin, lavado de activos)
Riesgo tecnolgico
Riesgo pas
Riesgo sistmico (contagio)
25

Riesgos financieros

Riesgo de mercado* (precio o de tasa de inters)

Riesgo de liquidez
Riesgo de crdito o incumplimiento
Riesgo inflacionario*
Riesgo cambiario*
El riesgo puede ser sistemtico* o no sistemtico

Los riesgos interactan en la actividad diaria:

Riesgo de
MERCADO

Riesgo de CREDITO
Incumplimiento
Custodia, liquidacin
degradacin en calificacin
Garantas

Precios, tasas
Liquidez
Tipos de cambio
Inflacionario

VaR
Duracin
RAR
Lmites por fondo
Polticas de liquidez
Bursatilidad

Riesgo
OPERATIVO
Control
Interno

Calificacin de riesgo
Grado de concentracin
Seguimiento lmites de inv
Hechos relevantes

Riesgo
Legal
Medidas cualitativas
Medidas cuantitativas (modelos)

Proceso general de Administracin de Riesgos

1.- IDENTIFICAR RIESGOS

1- IDENTIFICACION DE RIESGOS
(Clasificacin)

2. Anlisis
(Probabilidad e impacto)

2.- MEDIR O CUANTIFICAR

3. Evaluacin
(Controles y priorizacin)

4. Tratamiento de riesgos
3. - GESTIONAR
5. Monitoreo y control
Plan de accin:
Reducir
Transferir
Evadir

6. Comunicacin de riesgos

Tipos de medidas de control

Medidas de prevencin
Prevenir: adelantarse a un evento con el fin de evitar que ocurra.
Por tanto, estas medidas sirven para reducir o evitar prdidas,
atacando la causa del evento
reducir la frecuencia o
probabilidad de ocurrencia.

Medidas de previsin
Prever: proyectarse al momento en que ocurra un evento que no
se pudo evitar. Por tanto, estas medidas sirven para reducir
prdidas, procurando atacar el efecto del evento y pretendiendo
reducir la severidad.

Liquidez, eficacia y eficiencia

Liquidez:
Facilidad con que un activo se puede convertir en efectivo, sin
una prdida significativa de valor.
Eficacia:
Alcanzar los objetivos sin importar el costo
Eficiencia
Alcanzar los objetivos al menor costo posible
Operativa: relacionada con los costos de transaccin.
Econmica: relacionada con la asignacin (asignacin de
recursos escasos entre los proyectos ms rentables

30

Portafolio eficiente y portafolio optimo

Portafolio eficiente
La composicin de elementos con los que se obtiene el
mayor rendimiento al menor riesgo.
l

Cuando se tengan alternativas de inversin con el mismo

rendimiento, escoger aquella de menor riesgo.
Cuando se tengan alternativas de inversin con el mismo
riesgo, escoger aquella de mayor rendimiento.

Portafolio ptimo
Portafolio eficiente que toma en cuenta la tolerancia al riesgo
por parte del inversionista o la empresa.

31

La teora moderna de
la inversin

ENFOQUE NORMATIVO

ENFOQUE POSITIVO

Cmo deberan ser las cosas?

Cmo pueden ser mejoradas las cosas?

Enfatiza en los efectos de las decisiones financieras sobre

el valor de la inversin

La teora moderna de la inversin

Principales planteamientos
l
l
l
l

Tomar en cuenta los efectos de las decisiones financieras

sobre el valor de la inversin (maximizacin de valor)
Valorar las opciones de inversin considerando tanto el
rendimiento como del riesgo
Utilizar indicadores provenientes del mercado para valorar
instrumentos
El riesgo es separable en dos componentes (sistemtico y
nos sistemtico) y gestionable tambin en forma
separada.
Procurar la constitucin de un portafolio ptimo.

La teora moderna de la inversin

Ayudar a alcanzar las metas de inversin

Manejo de la relacin riesgo/rendimiento

Identificar y cubrir situaciones de riesgo

Nivel y estructura de tasas de inters

El papel de las expectativas

Comprender cmo se valoran los activos

Crear nuevos productos e instrumentos

El efecto de los plazos sobre los resultados

La teora moderna: objetivos

1. Evaluar los proyectos de inversin sobre la base de su
contribucin al portafolio en cuanto a riesgo y rendimiento
2. Procurar el logro de un portafolio eficiente
3. Utilizar medidas de riesgo provenientes del mercado (factor
beta)
4. Definir el rendimiento y el riesgo de un portafolio y aportar las
formas de calcularlo
5. Resaltar la diversificacin como forma de reducir el riesgo y
mostrar la forma de diversificar en forma efectiva

35

La teora moderna: objetivos

6. Seleccionar un portafolio ptimo y detectar oportunidades de
inversin
7. Gestionar la relacin riesgo/rendimiento.
8. Desarrollar mtodos para valorar activos financieros y el
rendimiento de las inversiones
9. Minimizar el efecto de factores adversos sobre la inversin
10. Medir el desempeo del portafolio (rendimiento ajustado por
riesgo) y realizar los ajustes necesarios
11. Efectuar pronsticos y estimaciones

36

Tambin ayudan al inversionista a entender:

Cmo algunos factores puede favorecer u obstaculizar el logro de
sus objetivos
Cmo se determinan los precios en los mercados financieros
Cul es el efecto de los plazos sobre los resultados.
Cul es el papel que juegan las expectativas
Influencia del riesgo sobre el precio de los instrumentos
Influencias extra-econmicas en el proceso de inversin
En general, proveen herramientas para mejorar la realizacin de
pronsticos y estimaciones sobre el comportamiento futuro de
variables clave y le facilita el acceso a negocios innovadores y
cada vez ms sofisticados.
37

Hexagrama de la administracin financiera moderna

Teora del valor

Teora de
Agenciamiento

Teora del Mercado

Eficiente y de expectativas

Teora de Valoracin
de Opciones

Teora del
Portafolio

Teora de Valoracin
de Activos de Capital
38