La deuda externa de Amrica Latina

y el Caribe en los ltimos 20 aos:

factores y perspectivas
Juan Alberto Fuentes K.
Director

Divisin de Desarrollo Econmico

CEPAL, Naciones Unidas

Conferencia CEPAL, CAF, GIZ y SEGIB, La crisis de la deuda 30 aos despus

Ciudad de Mxico, 18 y 19 de Febrero, 2013

Ha prevalecido la reduccin de la deuda externa,

especialmente despus de 2003
Deuda externa como porcentaje del PIB

160,0

ARGENTINA

140,0
120,0

CENTROAMRICA+REP. DOMINICANA

100,0
80,0
60,0

EL CARIBE
RESTO AM.SUR

40,0
20,0
0,0

BRASIL
MXICO

Principales factores tras la evolucin del peso

de la deuda externa
I.

Reestructuraciones, turbulencia financiera y

planes especiales

II. Aumento del precio de materias primas o

commodities a partir del 2002
-Mejora de las cuentas fiscales y de la deuda

III. Cambios en las tendencias de financiamiento

externo
-Ms inversin extranjera y ms ahorro interno

IV. Reorientacin de las estrategias de deuda

pblica

I. Reestructuraciones, defaults y planes

especiales
Plan Brady
Mxico (1989):
Primero en adoptar el Plan Brady
Modelo para el resto de los pases.
Entre 1989 y 1996, varios pases de ALC lo adoptaron
Hubo mejoras en:
calidad de las garantas para los acreedores,
plazos y costos,
Pero: en mayora de los casos insuficiente para
asegurar una reduccin sostenida deuda/PIB.
Nuevos defaults y restructuraciones hacia fines de los 90
Iniciativa HIPC (2000)

La deuda no necesariamente se redujo con el Plan Brady

Evolucin de deuda externa como porcentaje del PIB en pases Brady

Argentina
Bolivia
Brasil
Costa Rica
Ecuador
Mxico
Rep. Dominicana
Panam
Per
Uruguay
Venezuela

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

47,9
77,6
28,9
54,1

35,2
67,9
33,1
55,7

29,9
67,1
37,9
47,3

49,6
92,3
78,1
40,4
75,5

33,9
47,4
87,0
73,7
30,6
69,6

29,2
39,1
65,4
73,8
26,8
65,8

30,6
69,8
36,2
41,6
90,0
29,5
35,6
63,5
78,8
24,1
70,3

34,0
74,9
25,8
39,1
78,2
30,3
28,4
62,2
67,4
24,3
71,7

39,3
71,3
20,7
35,9
68,7
52,8
25,8
65,1
62,2
23,0
50,1

42,0
62,8
21,4
27,8
67,4
43,1
22,4
54,4
60,5
22,3
50,0

44,4
57,2
23,0
24,1
63,3
33,9
18,6
50,1
48,8
21,8
43,4

49,4
54,8
26,5
24,1
69,6
34,7
17,4
48,9
53,1
23,4
38,4

53,8
84,3
38,4
23,0
94,1
31,6
17,1
48,6
55,4
37,8
37,8

54,5
80,3
33,6
33,3
81,2
23,3
15,6
48,2
52,5
42,4
31,1

61,8
84,3
37,9
32,1
67,6
21,2
17,0
53,0
50,4
46,1
28,8

Solo en los casos de Panam, la Repblica Dominicana y de Uruguay se aprecia una

reduccin sostenida en el peso de la deuda. En los otros casos el efecto no parece haber
sido duradero. Algunos de ellos posteriormente volvieron a reestructurar su deuda
externa

Post-Brady(1995-2002): turbulencias en Amrica

Latina y en la economa global continuaron

Agudas crisis en algunos pases de la regin y

en la economa global:
Mxico 1994/1995 (crisis cambiaria y rescate)
Crisis asitica 1997
Moratoria de la deuda en Rusia y crisis en Turqua
1998
Brasil 1998/1999 (crisis cambiaria y rescate)
Ecuador 1998 (default)
Argentina 2001/2002 (default)

Alza del peso de intereses contribuy a varios

default/restructuraciones post-Brady

Intereses pagados al resto del mundo como porcentaje del PIB

10.00
9.00
8.00

Restructuracin
Default

7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
.00

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Ecuador

Argentina

Uruguay

Dominica

Paraguay

Repblica Dominicana

Grenada

Belice

2010

2011

Post 1995: deuda como porcentaje del PIB volvi a subir:

en varios casos desemboc en nuevas reestructuraciones
160.00
140.00
120.00

Restructuracin
Default

100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
.00

Ecuador
Dominica
Repblica Dominicana

Argentina
Paraguay
Belice

Uruguay
Granada

ALC: durante los ltimos 20 aos se han producido casi

tantas restructuraciones como en los 40 aos anteriores
Amrica Latina: Nmero de reestructuraciones de deuda externa entre 1950-2010
1950-1989
1990-2010
Pases
Total
Comercial Club de Paris Total Comercial Club de Paris
AMRICA LATINA Y EL CARIBE
89
50
39
80
49
31
EL CARIBE
17
10
7
17
11
6
AMRICA LATINA
72
40
32
63
38
25
Pases HIPC
7
3
4
23
19
4
Pases no HIPC
65
37
28
40
19
21
Fuente: Trebesch 2011

Pases HIPC: rebaja tarda pero decisiva de la deuda

Deuda externa total como porcentaje del PIB

400,0
NICARAGUA

350,0
GUYANA
300,0

En el curso del 2000 comienzan a

recibir apoyo de la iniciativa HIPC

250,0
Hait lo hace en 2006

200,0
150,0
100,0
50,0

HONDURAS
BOLIVIA
HAIT

0,0

II. Cambios debido al aumento de los precios

de las materias primas (2002-2008)
En varios pases aumentaron los ingresos
pblicos por exportaciones de commodities
Facilit orientar poltica fiscal a lograr
equilibrio de las finanzas pblicas
Con supervit fiscal o dficit muy moderado se
redujo el nuevo endeudamiento (a diferencia
de los 90s)

Aumentaron los ingresos fiscales obtenidos de

recursos naturales en algunos pases

Porcentajes de ingresos del gobierno general provenientes de productos bsicos

60,0
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0
0,0

2002
2008

Amrica del Sur: Varios pases exhibieron supervit fiscal

Resultado fiscal global como porcentaje del PIB

3,0

EXPORTADORES DE MINERALES
E HIDROCARBUROS b/

2,0
1,0
0,0

EXPORTADORES DE ALIMENTOS c/

-1,0

BRASIL

-2,0
-3,0
-4,0
-5,0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Mxico y Centroamrica: mejoraron las cuentas

fiscales, pero no en el Caribe
Resultado fiscal global como porcentaje del PIB

1,00
,00

MXICO

-1,00
-2,00

AMRICA CENTRAL
Y REP. DOMINICANA

-3,00
-4,00

CARIBE (sin T&T)

-5,00
-6,00
-7,00
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

En algunos casos la mejora de los trminos de

intercambio contribuy a reducir la deuda fuertemente
250

COLOMBIA

Deuda /Pib

Pib per cpita

Trm. Intercambio

Deuda /Pib

Pib per cpita

Trm. Intercambio

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

00

1998

00
1997

50

1996

50

1995

100

1994

100

1993

150

1992

150

1991

200

1990

200

PER

1999

250

En otros casos el deterioro de los trminos del intercambio

hizo ms lenta la reduccin del peso de la deuda
250

200

REPBLICA DOMINICANA

COSTARICA

180
160

200

140
120

150

100
80

100

60
40

50

20

Pib per cpita

Trm. Intercambio

Deuda /Pib

Pib per cpita

Trm. Intercambio

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1993

1992

1991

1990

1994

Deuda /Pib

1990

00

00

III. Cambios en las tendencias de

financiamiento externo y menor recurso al
endeudamiento externo (2002-2008/12)
Supervit de la cuenta corriente (aumento del ahorro
interno) en varios pases
Aumento generalizado de la IED como % del PIB.
Aumento de la Inversin de Cartera (que incluye
acciones y bonos de la deuda) en muchos casos.
Continuidad de Otros pasivos netos (incluyen
crditos bancarios, flujos de depsitos
transfronterizos, IFIS)

Aument el ahorro interno

entre 2002 y 2008 en varios pases
Hubo crecimiento en numerosos pases de la regin
durante varios aos consecutivos, posibilitado por:
el dinamismo de las grandes economas de Asia y
el crecimiento en pases desarrollados.

El aumento del ingreso disponible debido al

crecimiento y mejoramiento de trminos del
intercambio (y remesas) se expres en
un aumento del ahorro nacional y
menor recurso al ahorro externo.

Algunos pases (especialmente de Amrica del Sur)

exhibieron supervit en Cuenta Corriente hasta antes
de la crisis financiera global de 2008/2009.

El ahorro nacional se elev y el externo se redujo:

reflejo de varios aos de un supervit en Cuenta Corriente

Amrica Latina: Ahorro como porcentaje del PIB a precios corrientes

25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0

Ahorro Nacional

Ahorro Externo

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

-5,0

Formacion Bruta de Capital Fijo

Los efectos fueron ms notorios en pases de Amrica del

Sur exportadores de commodities

Amrica Latina (excl. Brasil): Ahorro y FBKF como porcentaje del PIB a
precios corrientes
30,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0

Ahorro Nacional

Ahorro Externo

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

-10,0

Formacin Bruta de Capital Fijo

1991-2011: Aument, con diferencias, el peso de la

Inversin Extranjera Directa
IED neta como porcentaje del PIB

10
09

EL CARIBE EXCL. T y TABAGO

08
07
06

CENTROAMRICA+REP. DOMINICANA

05
04
03

AMRICA SUR +MXICO

02
01

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

00

La inversin de cartera ha adquirido cierto peso para

los pases de Amrica del Sur + Mxico
Inversin de cartera neta como porcentaje del PIB
07
06

AMRICA SUR +MXICO

05
04
03
02
01
00
-01
-02

CENTROAMRICA+REP. DOMINICANA

EL CARIBE EXCL. T y TABAGO

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

-03

Los influjos de otros pasivos (endeudamiento bancario

y multilateral): ms altos en Centroamrica y el Caribe
Otros pasivos netos como porcentaje del PIB

07
06

EL CARIBE EXCL. T y TABAGO

05
04
03

CENTROAMRICA+REP. DOMINICANA

02
01
00
-01
-02

AMRICA SUR +MXICO

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

-03

IV. Reorientacin de las estrategias de endeudamiento

pblico: Ms deuda interna

Mxico y Amrica del Sur: Deuda pblica externa como porcentaje de la

deuda pblica total, Gobierno Central
90,0

PER
80,0
70,0
60,0
50,0
40,0

VENEZUELA
ARGENTINA
COLOMBIA
BRASIL

30,0

MXICO

CHILE

20,0
10,0
0,0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Con menor intensidad, en Centroamrica y Repblica Dominicana

tambin se reduce el peso de la deuda pblica externa
Deuda pblica externa como porcentaje de la deuda pblica total,
Gobierno Central

120,0

NICARAGUA
100,0

REP. DOMINICANA
HONDURAS

80,0

PANAM

60,0

EL SALVADOR

GUATEMALA

40,0

COSTA RICA
20,0

0,0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Factores que afectarn el

endeudamiento externo futuro
de la regin

4 realidades en materia de acceso al mercado

financiero internacional

A. Pases con situaciones fiscales no resueltas:

- su acceso principal a recursos se vincula a la cooperacin

bilateral concesional o a organismos multilaterales

B. Pases con situaciones financieras no resueltas y/o con alto

riesgo soberano:
- sin acceso al financiamiento externo voluntario.

C. Pases con situaciones fiscales precarias (CA-RD):

- acceso a recursos financieros externos se da principalmente a

travs de los canales tradicionales de deuda bancaria,
organismos multilaterales y cooperacin bilateral,
- acceso reciente a mercados voluntarios o a mercados internos
(incipientes) de financiamiento.

D. Pases con situaciones fiscales consolidadas y ms

integrados a los mercados financieros internacionales:

- acceso voluntario a los mercados de capitales externos, con

cierta apertura a los movimientos de capitales y
- cierto grado de desarrollo del mercado financiero domstico.

Principales fuentes internas de vulnerabilidad

A. Situaciones fiscales sin resolver y altos niveles de
endeudamiento pblico en numerosos (no todos) los
pases del Caribe (Jamaica, St. Kitts-Nevis)
B. Presiones cambiarias e inflacionarias asociadas al
limitado acceso a recursos financieros externos
(Argentina y Venezuela)
C. Situaciones fiscales precarias o en vas de resolucin y
con deuda pblica moderada o an alta en algunos
pases (El Salvador y Nicaragua)
D. Un aumento importante del endeudamiento privado
(bancario y corporativo) en el exterior, que podra
tornarse en una amenaza si ocurriese un escenario
externo negativo.

El Caribe

120,0

Pases de mayor tamao relativo: Deuda externa

como porcentaje del PIB

100,0
RESTO DEL CARIBE
80,0

60,0

JAMAICA
BARBADOS

40,0

20,0

HAIT

TRINIDAD Y TABAGO

BAHAMAS
0,0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Jun
2011

El Caribe

100,0

Pases de menor tamao relativo: Deuda externa

como porcentaje del PIB

90,0
80,0
70,0
60,0
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0
0,0

Antigua y Barbuda
Granada
Santa Luca

Belice
Saint Kitts y Nevis
Suriname

Dominica
San Vicente y las Granadinas

Centroamrica + Repblica Dominicana

100,0

Deuda externa como porcentaje del PIB

90,0

400,0
350,0

NICARAGUA (EJE DERECHO)

80,0
300,0
70,0
250,0

60,0
50,0

200,0

40,0

150,0

30,0
100,0
20,0
50,0

10,0
0,0

0,0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Jun
2011

Costa Rica
Honduras
Nicaragua (eje der.)

El Salvador
Panam

Guatemala
Repblica Dominicana

La emisin de bonos privados (bancos y emisores corporativos) en

los mercados externos se ha incrementado por sobre las emisiones
soberanas y cuasi soberanas
(En millones de US$, promedio mensual en seis meses)

7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000

Jan-05
Apr-05
Jul-05
Oct-05
Jan-06
Apr-06
Jul-06
Oct-06
Jan-07
Apr-07
Jul-07
Oct-07
Jan-08
Apr-08
Jul-08
Oct-08
Jan-09
Apr-09
Jul-09
Oct-09
Jan-10
Apr-10
Jul-10
Oct-10
Jan-11
Apr-11
Jul-11
Oct-11
Jan-12
Apr-12
Jul-12
Oct-12

00

Soberanos y quasi soberanos

Bancos y Corporativos

Nota final de cautela

Mayora de pases exhiben bajo nivel de
endeudamiento externo, en especial si se compara
con la situacin de economas hoy afectadas por una
crisis financiera,
Pero existen dos fuentes externas de vulnerabilidad:

Muy bajo crecimiento de la economa internacional

Posible reversin del actual cuadro de elevada liquidez en
los mercados financieros internacionales.

Sin embargo, la regin tambin exhibe fortalezas

Aprendizaje ha creado ciertas capacidades contracclicas

Ahorros en fondos soberanos
Reservas internacionales

La deuda externa de Amrica Latina

y el Caribe en los ltimos 20 aos:
factores y perspectivas
Juan Alberto Fuentes K.
Director

Divisin de Desarrollo Econmico

CEPAL, Naciones Unidas

Conferencia CEPAL, CAF, GIZ y SEGIB, La crisis de la deuda 30 aos despus

Ciudad de Mxico, 18 y 19 de Febrero, 2013

Un poco de background: Rasgos generales de las

restructuraciones de deuda en ALC
(3 slides escondidos, usar solo como referencia)

Desde 1950 al 2010 hubo 564 restructuraciones y/o defaults en todo el mundo.
De ellas 169 (30%) corresponden a pases de Amrica Latina y el Caribe
Durante los ltimos 20 aos, las restructuraciones en la regin casi igualan a las
ocurridas en los 40 aos previos.
Ello se relaciona con la mayor presencia de acreedores privados vis a vis acreedores
bilaterales (Club de Pars) , el mayor recurso a instrumentos de deuda (bonos) y menos
uso de crdito bancario.
A partir de los noventas, las restructuraciones han incluido crecientemente mecanismos
de reduccin del valor de la deuda, ya sea por programas especiales (multilaterales) o
bien por negociaciones bajo presin.
En general (con la excepcin de Argentina 2001 y 2005, Grenada 2005) luego de las
restructuraciones los pases han recuperado en dos a tres aos el acceso a los mercados
voluntarios de deuda.
No obstante, no siempre se ha logrado restablecer la sostenibilidad de la deuda y los
defaults han sido recurrentes
En la regin slo 7 pases no han efectuado restructuraciones en los ltimos 60 aos.

(Fuente: Trebesh, 2010, IMF).

Amrica Latina: Nmero de reestructuraciones de deuda externa entre 1950-2010

Total
1950-1989
1990-2010
Pases
1950-1989 1990-2010 Comercial Club de Paris Comercial Club de Paris
Argentina
9
6
7
2
2
4
Est. Plur. de Bolivia
3
6
2
1
5
1
Brasil
9
3
5
4
1
2
Chile
10
1
6
4
0
1
Colombia
0
0
0
0
0
0
Costa Rica
5
3
3
2
2
1
Cuba
5
0
3
2
0
0
Repblica Dominicana
2
5
1
1
3
2
Ecuador
7
7
4
3
4
3
El Salvador
0
1
0
0
1
0
Guatemala
0
1
0
0
1
0
Hait
0
3
0
0
3
0
Honduras
1
7
1
0
5
2
Mxico
6
2
2
4
1
1
Nicaragua
3
7
0
3
6
1
Panam
2
3
1
1
1
2
Paraguay
0
1
0
0
0
1
Per
8
4
5
3
3
1
Uruguay
1
2
0
1
0
2
Rep. Bol. De Venezuela
1
1
0
1
0
1
AMRICA LATINA
72
63
40
32
38
25
AMRICA LATINA Y EL CARIBE
89
80
50
39
49
31

El Caribe: Nmero de reestructuraciones de deuda externa entre 1950-2010

Total
1950-1989
1990-2010
Pases
1950-1989 1990-2010 Comercial Club de Paris Comercial Club de Paris
Antigua y Barbuda
0
1
0
0
1
0
Bahamas
0
0
0
0
0
0
Barbados
0
0
0
0
0
0
Belice
0
1
0
0
0
1
Dominica
0
1
0
0
0
1
Granada
0
2
0
0
1
1
Guyana
1
7
1
0
5
2
Jamaica
14
4
8
6
3
1
Saint Kitts y Nevis
0
0
0
0
0
0
San Vicente y las Granadinas
0
0
0
0
0
0
Santa Luca
0
0
0
0
0
0
Suriname
0
0
0
0
0
0
Trinidad y Tabago
2
1
1
1
1
0
EL CARIBE
17
17
10
7
11
6
AMRICA LATINA Y EL CARIBE
89
80
50
39
49
31