Vozppuli - Bankia y las mentiras del capitalismo

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Llama la atencin la enorme cantidad de tinta que el "establishment" patrio despilfarra cada da para
criticar sin piedad el programa econmico de la fuerza poltica emergente. Se vale y se nutre del
anlisis de los "expertos" de siempre, aquellos que an a fecha de hoy siguen sin entender por qu
hemos llegado hasta aqu. El ltimo ejemplo es el escndalo de Bankia. Fall todo, la supervisin
del regulador y la auditora, el engao y codicia de los gestores, el uso partidista y espurio que hicieron
los gobiernos del PP de Valencia y Madrid de las respectivas cajas, y, finalmente, el traslado a los
contribuyentes -por ste y el anterior gobierno- del problema que todos ellos generaron.
Sin embargo, como siempre, nos quedamos en la ancdota, no vamos a la raz del problema. Qu
est pasando para que los casos de fraude contable, aqu y all, se generalicen por doquier?
No encontrarn respuesta alguna en esos "expertos", dedicados en cuerpo y alma a "analizar" el
programa econmico de otros. Sin embargo, de vez en cuando, nos topamos con determinados
anlisis econmicos que nos devuelve la fe en nuestra profesin de economistas. Uno de esos casos
raros es James Montier, estratega de la gestora de fondos estadounidense GMO, cuyos estudios
siempre tienen algo que aportar. Acaba de publicar recientemente un artculo sublime bajo un ttulo
sugerente, The World Dumbest Idea, algo as como la idea ms muda del mundo. En l
encontramos la razn de fondo de la enorme cantidad de fraudes contables.
Maximizar el valor de la accin
Montier empieza explicando cmo las finanzas ofrecen sin duda un amplsimo abanico de psimas
ideas, todas ellas alrededor de hiptesis falsas -eficiencia de los mercados, racionalidad de los
inversores-. Y entre esas malas, malsimas ideas, analiza una de sas asumida ya no solo en
determinados ambientes acadmicos, sino tambin en el oxmoron de la sabidura convencional, es
decir, entre los que habitan en el mundo real. Nos referimos a la maximizacin del valor de los
accionistas.
La subida a los altares y la sacralizacin de la maximizacin del valor de la accin se remonta a un
editorial de Milton Friedman de 1970 en el que sostena que "solo hay una responsabilidad social de
las empresas, utilizar sus recursos y participar en actividades diseadas para aumentar sus
ganancias...". Al amparo de la llegada al poder de los neoconservadores Ronald Reagan y Margaret
Thatcher, la imposicin de la Teora Neoclsica se tradujo, desde el lado del gobierno corporativo, en
cmo conseguir que los ejecutivos se centrasen en la maximizacin de la riqueza de los accionistas.
Combinando la hiptesis de eficiencia de mercados con la Teora de Agencia ello se lograra,
segn la economa financiera neoclsica, maximizando el precio de la accin. Para ello habra que
alinear los intereses de los gestores con el de los accionistas, remunerando de manera generosa
a los primeros segn la evolucin del precio de la accin.
Montier plantea una crtica atroz al objetivo de la maximizacin del valor de la accin. Demuestra
en primer lugar que ha fracasado en su objetivo ltimo. En el perodo donde la maximizacin del
precio de la accin se impuso como dogma del gobierno corporativo, los accionistas no solo no
obtuvieron mayores retornos, sino que en realidad se produjo un desempeo corporativo mucho ms
pobre.
Las mentiras del capitalismo popular
Sin embargo, las implicaciones y daos causados por el foco unvoco y exclusivo del gobierno
corporativo hacia la maximizacin del valor de la accin son mucho ms amplios y afectan a toda

la sociedad. James Montier apunta en esencia a tres hechos estilizados. En primer lugar la
disminucin y las bajas tasas de inversin de las empresas, aspecto fundamental del que ya
hemos hablado en otros blogs previos. En segundo lugar la desigualdad creciente; y, finalmente, y
relacionado con el punto anterior, una participacin del factor trabajo sobre el PIB cada da ms
baja.
Teniendo en cuenta la disminucin de la esperanza de vida tanto de una empresa como de la
permanencia del director ejecutivo de la misma en su puesto, es normal que muchos directivos estn
dispuestos a sacrificar valor a largo plazo para obtener beneficios a corto plazo. Ello se traduce en
menores inversiones en las empresas que cotizan en bolsa. Concretamente para Estados Unidos la
tasa media de inversin anual sobre los activos totales es casi dos veces mayor entre las empresas
que no cotizan en bolsa (6,8%) frente a aquellas que s cotizan (3,7%). Esta preferencia por la baja
inversin tiene sentido dada la alineacin de los ejecutivos y accionistas. Hemos pasado de un
cambio en el modus operandi de conservar y reinvertir, previo a la era de maximizacin del valor
de la accin, a reducir y distribuir actual.
Para ver cmo adems todo esto est relacionado con la creciente desigualdad slo es necesario
entender quin se beneficia de un mercado de valores ascendente. Solamente aquellos que poseen
acciones. El 1% acapara casi la mitad del mercado de valores. Si examinamos adems la relacin
entre la remuneracin del equipo gerencial y los trabajadores, la situacin alcanza niveles
grotescos. Incluyendo salario, bonos, donaciones de acciones restringidas, opciones ejercidas, y los
pagos de incentivos a largo plazo, la relacin en Estados Unidos se ha incrementado de 20 veces
en 1965 a un las 300 veces actuales. En Espaa todava es peor. No hay ninguna duda de que la
maximizacin del valor de la accin ha jugado un papel importante en el aumento de la desigualdad.
Ahora trasladen esta dinmica a una Caja de Ahorros quebrada , transformada en un banco, con
una gerencia vida de remuneracin inmediata, porque ellos se lo merecen, y unos polticos y
supervisores mirando a otro lado, ocultando la situacin ante los ojos de la ciudadana. Al final, claro
est, todo esto tena que estallar. Y quin lo acaba pagando? Pues, eso, el capitalismo popular es
un cuento chino!