Resumen

En este documento se analiza si las regiones colombianas responden de

manera diferente a un choque de poltica monetaria comn. Para ello se hace
un anlisis a partir de tres fuentes principales de acciones de la autoridad
monetaria y se estimaron ocho modelos VAR, uno con informacin nacional y
uno por cada una de las reas metropolitanas de Bogot, Medelln, Cali,
Barranquilla, Bucaramanga, Manizales y Pasto, entre 1984 y 2000. Adems, se
estim un modelo SUR con informacin regional para ajustar las respuestas de
las ciudades a las posibles relaciones interregionales existentes.
Se encontr que las siete ciudades metropolitanas son sensibles a la poltica
monetaria medida por la participacin de las empresas pequeas y medianas
en total de las empresas en cada regin. Bogot es la ciudad que mayor
cantidad de MIPYMES tiene lo cual es la ciudad mas sensible a las polticas
aplicadas por la autoridad monetaria, despus le sigue Caldas y Santander.
Antioquia es la ciudad que menor concentracin de empresas pequeas tiene,
por lo cual de las siete ciudades metropolitanas, sta es la menos sensible a
las polticas monetarias impuestas por el Banco de la Repblica. Adems, el
sector industrial a perdido sensibilidad frente a cambios en la tasa de inters,
al igual que el sector de servicios comunales y sociales, por su parte el sector
comercial aumento su sensibilidad.
Por medio del grado de apertura se encontr que las estructuras econmicas
de las regiones, son bastante heterogneas, lo cual reafirma el supuesto de
que el efecto de la poltica monetaria del banco central es diferenciado segn
la regin a la cual este afectando.
Se encontr de la estimacin de los modelos que el ingreso real regional frente
a un choque en la inflacin afecta a las ciudades de Bogot, Medelln y
Barranquilla; las ciudades de Bucaramanga, Manizales y Pasto son las que ms
reaccionan frente a un choque de la base monetaria. Sin embargo existe poca
evidencia emprica para afirmar que las regiones responden de manera
diferente a un choque de poltica monetaria en comn.

INTRODUCCIN
La literatura econmica plantea que las acciones de los bancos centrales en el
mercado de dinero pueden tener efectos sobre la actividad real, como
consecuencia de las rigideces en los precios y en los salarios nominales. Por
ende, las acciones de poltica monetaria del Banco Central, se han centrado en
evaluar su impacto en la actividad econmica de un pas o varios pases como
un todo, suponiendo implcitamente que la estructura econmica de las
regiones que conforman un pas es homognea y comparten un mismo ciclo
econmico.
Sin embargo, en realidad las regiones no son entidades econmicas
homogneas, por lo que existen diferencias en las estructuras industriales, en
el tamao de empresas, en el grado de apertura, etc., que pueden generar
reacciones diferentes ante choques macroeconmicos propuestos por parte del
Banco Central. Es importante entonces, que el Banco Central conozca si la
poltica monetaria tiene efectos regionales diferenciados. Segn Ral Ramos si
hay un conjunto de regiones que experimentarn una mayor respuesta de la
produccin ante una misma poltica monetaria comn, cuando dicha poltica
sea expansiva cabe esperar que experimenten un crecimiento superior al resto
mientras que cuando dicha poltica sea contractiva su crecimiento ser
menor1. Por lo tanto, la poltica monetaria podra convertirse en una fuente de
divergencia de los ciclos econmicos regionales, ampliando la brecha del
desarrollo entre regiones lderes y rezagadas.
El trabajo Efectos Regionales de la Poltica Monetaria de Colombia de
Igor Esteban Zuccardi Huertas (el cual fue el que escogimos para replicar)
realizado por el Centro de Estudios Econmicos Regionales (CEER) del Banco de
la Repblica, analiza si las regiones colombianas responden de manera
diferente a un choque de poltica monetaria en comn. Para esto, primero el
autor, realiza un anlisis con base de las Encuestas Nacionales de Hogares del
DANE y de la Cmara de Comercio, donde analiza algunos elementos
estructurales que modifican las condiciones en las que los canales de
transmisin actan sobre las economas regionales y producen diferencias a
1 Ral Ramos, Miguel Clar y Jordi Suriach, Efectos regionales de la poltica monetaria:
implicaciones para los pases de la zona euro. III Encuentro de Economa Aplicada. Valencia,
junio de 2000. Obtenido de Zuccardi Huertas, Igor Esteban. Efectos Regionales de la Poltica
Monetaria de Colombia. DOCUMENTOS DE TRABAJO SOBRE ECONOMA REGIONAL. CENTRO DE
ESTUDIOS ECONMICOS REGIONALES. Banco de la Repblica. Cartagena de Indias, No. 32, Julio
2002. Pg. 5

las acciones de la autoridad monetaria. Luego se estiman ocho modelos VAR,

uno para el nivel nacional y los otros por cada una de las siete reas
metropolitanas Bogot, Medelln, Cali, Barranquilla, Bucaramanga, Manizales y
Pasto; y finalmente se estima un modelo SUR para ajustar las respuestas de las
ciudades a las posibles relaciones interregionales existentes.
Nuestro propsito es realizar el mismo estudio para determinar la diferencia de
los efectos regionales de la poltica monetaria que se presentan actualmente.
Por tanto, basndonos en la misma metodologa presentada por el autor (Igor
Zuccardi), lo realizaremos con datos del 1995 al 2001 para las mismas siete
ciudades colombianas, y as poder ver el comportamiento de cada ciudad
frente a choques de poltica monetaria.

OBJETIVOS
REVISIN BIBLIOGRFICA
Este efecto regional diferenciado de los choques monetarios, ha despertado
bastante inters en varios autores, para el caso norteamericano podemos
observar el trabajo de Ira Scott 2, el cual fue uno de los pioneros en el tema.
Este se dedic la estudiar las diferencias de las polticas monetarias de la
Reserva Federal en los diferentes Estados de los Estados Unidos. Este encontr
que existan determinados rezagos en la transmisin de los choques
monetarios a las regiones, lo cual hacia que cada uno de los Estados
respondieran de manera diferente a los choques monetarios propuestos por la
Reserva Federal.
Este tema es de gran importancia en este momento, pues ahora contamos con
la existencia de la Unin Europea. Dado que dicha unin es la constitucin de
una gran cantidad de Estados, en una unin, una poltica monetaria comn va
a afectar de manera diferente a cada uno de dichos Estados, pues al igual que
lo estamos planteando para Colombia con una serie de elementos clave, los
pases de la zona euro cuentan con diferenciales estructurales importantes en
sus economas, y dichas diferencias van a tener como consecuencia que una
poltica monetaria comn del Banco Central Europeo , afecte de manera
heterognea a cada uno de los Estados miembros.

2 Ira Scott, "The Regional Impact of Monetary Policy". Quarterly Journal of Economics. Vol.69 (2).
1955.

Para el caso europeo, existe un trabajo propuesto por J.M. Arnold, Ivo 3 el
encuentra que las 58 regiones europeas estudiadas muestran importantes
diferencias ante los efectos de la poltica monetaria. Encuentra una relacin
significativa entre el impacto de la poltica monetaria y la composicin
industrial de las regiones. Concluye que en la actualidad los grandes pases
europeos son regionalmente bien diversificados, lo suficiente como para
minimizar el riesgo. De esta manera la poltica del BCE producir un impacto
muy diferente segn el pas analizado.
Este tema no es solo importante en dichas zonas hegemnicas del capitalismo,
al igual que para el caso colombiano, podemos encontrar diversidad de autores
que intentan develar el efecto regional de los choques monetarios en sus
pases. De este modo, encontramos un documento en el cual se buscan
establecer los efectos regionales de la poltica monetaria en Indonesia, este
paper llamado; The Regional Impact of Monetary Policy in Indonesia 4, utilizado
modelos VAR con el objetivo de medir los efectos de los choques monetarios en
la produccin regional de Indonesia. Lo que ellos encuentran es que las
funciones de impulso respuesta de los modelos estimados revelan
considerables diferencias regionales en las respuestas de poltica.
Java Occidental, la provincia manufacturera ms grande, tiende a ser la ms
afectada por un inesperado aumento de un punto porcentual en la tasa de
poltica monetaria (4,07 por ciento), mientras que la economa de Bali parece
ser la provincia menos afectada (0,48 por ciento). Sulawesi e Indonesia
Oriental, que son a la vez muy dependientes del sector agrcola, tambin son
menos afectadas por los shocks de poltica, mientras que la isla de Java, que es
predominantemente basada en la manufactura, es ms sensible a las acciones
de poltica monetaria.5
Si analizamos a China por su parte, tambin existe un estudio elaborado por
Bienvenido S. Cortes de la Pittsburg State University denominado; Regional
Effects Of Chinese Monetary Policy, su objetivo es determinar el impacto de la
poltica monetaria sobre la produccin real en China y sus provincias utilizando
3 J.M. Arnold, Ivo, The Regional Effects of Monetary Policy in Europe. Universiteit Nyenrode
4 Masagus M. Ridhwan, Henri L.F. de Groot, Piet Rietveld, Peter Nijkamp, The Regional Impact of
Monetary Policy in Indonesia. VU University Amsterdam, Department of Spatial Economics, The
Netherlands. Tinbergen Institute, Amsterdam-Rotterdam, The Netherlands. Bank Indonesia,
Jakarta, Indonesia. 2011

5 Masagus M. Ridhwan, Henri L.F. de Groot, Piet Rietveld, Peter Nijkamp, The Regional Impact of
Monetary Policy in Indonesia. VU University Amsterdam, Department of Spatial Economics, The
Netherlands. Tinbergen Institute, Amsterdam-Rotterdam, The Netherlands. Bank Indonesia,
Jakarta, Indonesia. 2011. Pagina 23

un vector de correccin de error (VEC), para el perodo 1980-2004. Sus

hallazgos indican que la tasa de los prstamos bancarios es un mejor indicador
de la direccin de la poltica monetaria en China. Usando el VEC, encontraron
que las provincias costeras responden ms a los choques de poltica monetaria
que las provincias del interior. Tambin determinaron que las respuestas
diferenciales provinciales a los cambios de poltica monetaria se relacionan
positivamente con la participacin de los crditos contabilizados por las
empresas industriales y por la participacin del sector primario al PIB. 6
En el caso colombiano, podemos ver el trabajo planteado por Igor Esteban
Zuccardi7 en el cual se analiza si las regiones colombianas responden de
manera diferente a un choque de poltica monetaria comn. Se encontr que
Bucaramanga es la ciudad que ms responde a un incentivo monetario,
mientras que Bogot y Barranquilla reaccionan de forma similar al promedio
nacional. Medelln, Manizales y Pasto muestran comportamientos distintos, en
tanto que Cali es la regin menos sensible. Sin embargo, a pesar de estos
resultados, no se encontr evidencia estadstica para afirmar que dichas
regiones responden de maneras diversas a un choque monetario comn. 8
De esta manera vemos la importancia del tema, la cual no lo es solo para
Colombia, sino para cualquier pas en el mundo, pues como observamos esto
es importante para un pas como Indonesia, y China o hasta para los Estados
Unidos y la Unin Europea.

DESARROLLO
La importancia de este anlisis yace en que la poltica monetaria es el
conjunto de acciones que realizan los bancos centrales para afectar las
condiciones monetarias, financieras y reales de una economa. Sirve para
6 Bienvenido S. Cortes, Regional Effects Of Chinese Monetary Policy. Pittsburg State University.
The International Journal of Economic Policy Studies. Pgina 15

7 Igor Esteban Zuccardi, Efectos Regionales De La Poltica Monetaria En Colombia.

Documentos de trabajo sobre economa regional. Banco De La Republica, Cartagena de Indias

8 Igor Esteban Zuccardi, Efectos Regionales De La Poltica Monetaria En Colombia.

Documentos de trabajo sobre economa regional. Banco De La Republica, Cartagena de Indias.
Resumen.

corregir los desequilibrios macroeconmicos, lo que ayuda a generar

condiciones adecuadas para el crecimiento sostenido del producto real, del
empleo y para mantener la estabilidad de precios. Sin embargo en cada pas la
poltica monetaria tiene objetivos diferentes. En el caso colombiano el Banco
Central tiene como objetivo principal alcanzar y mantener una tasa de inflacin
baja y estable, y lograr que el producto crezca alrededor de su tendencia de
largo plazo, coordinndose con las polticas fiscal, salarial y de empleo, para
mantener el equilibrio y el dinamismo de la economa.
A travs de los canales de transmisin que relacionan las actividades
monetarias y las productivas, el Banco Central puede ejercer poder sobre el
comportamiento econmico de los agentes del sector privado, alterando los
costos de oportunidad relevantes para su toma de decisiones. Esto se logra con
el uso de sus instrumentos de intervencin y se transmiten a la actividad
econmica y a los precios. Los canales ms conocidos son el canal de la tasa
de inters (la poltica monetaria afecta a la actividad econmica mediante el
comportamiento de la tasa de inters de corto plazo); el canal del tipo de
cambio (la efectividad de la poltica monetaria se enmarca dentro del
comportamiento de la tasa de inters domstica y de la balanza de pagos); el
canal de precio de los activos (la poltica monetaria tiene efectos sobre la
actividad real a travs del cambio en los precios de los activos), el canal del
crdito (los canales de la tasa de inters y del tipo de cambio suponen que los
mercados de crdito y de capitales son sustitutos perfectos, por lo cual para
una firma puede financiarse con recursos propios, con crdito, con acciones o
con bonos. Este canal est conformado por el canal del crdito bancario, y por
el canal del balance).9
Ahora bien, el autor formula la pregunta de por qu las regiones podran
responder de diferentes maneras ante una misma poltica monetaria? Esto se
da porque los canales de transmisin son los mecanismos mediante los cuales
la poltica monetaria influye sobre la actividad econmica, en especial la
produccin y el empleo. La relevancia de estas actividades determina en el
tamao del efecto de las decisiones del Banco Central sobre las variables
reales en un pas. Adems de esto, existen otros elementos que modifican las
condiciones en las cuales estos canales actan sobre las economas regionales
y conllevan a efectos diferenciales de las acciones de la autoridad monetaria.
Este trabajo resalta tres fuentes de dicha diferencia: la primera de estas, son
las diferencias regionales en la mezcla de las industrias sensibles a la tasa de
inters; donde a nivel nacional cada uno de los sectores industriales presenta
una elasticidad a la tasa de inters diferente, provocando que la poltica
monetaria tenga efectos distintos en las economas regionales.
9 Pgina oficial del Banco de la Repblica. (ONLINE) http://www.banrep.gov.co/politicamonetaria/index.html

De los clculos elaborados por el autor se puede decir que la industria

manufacturera, es uno de los sectores ms sensibles a cambios en la tasa de
inters, representa el 22,6% del empleo en las reas urbanas, pero vara desde
el 16,2% del nivel de ocupacin en Pasto, hasta el 28% en Medelln. La
construccin, otro sector sensible, da razn del 6,3% del empleo urbano, pero
su variabilidad entre regiones es menor pues pasa de 5,4% en Bucaramanga, a
6,8% en Manizales, Medelln y Cali. Por otro lado, sectores menos sensibles a la
tasa de inters como los servicios sociales y comunales, y el comercio, explican
el 29% y el 25,5% del empleo urbano, respectivamente; y se encuentran en el
rango entre 26,1% (Medelln) y 36% (Pasto) para el primero, y entre 24,1%
(Medelln) y 30,6% (Barranquilla) para el segundo. Los otros sectores muestran
una variabilidad menor y representan solamente el 16,5% del empleo en las
siete reas metropolitanas, pero se destaca la importancia relativa del sector
agrcola en el empleo de Manizales (4% frente al promedio de 1,9%) y del
sector financiero en Bogot (9,5% frente al promedio de 6,2%).
En nuestro estudio teniendo en cuenta la misma metodologa presentada por el
autor, calculamos en nmero de ocupados por sector econmico/total de
ocupados en la regin, para determinar si la participacin de los sectores
econmicos en el empleo de cada una de las siete reas metropolitanas ha
variado durante el perodo de tiempo, y si esto, ha generado mayores
sensibilidad respecto a la tasa de inters lo que puede causar efectos
diferentes de la poltica monetaria en cada ciudad.

CUADRO 2. Participacin de los sectores en el empleo regional

(Porcentaje)

De estos clculos podemos ver evidentes cambios, pues la sensibilidad de la

industria, que era una de las ms sensibles, disminuy de un 2.6% a un 8%, lo
cual nos indica una menor sensibilidad de este sector frente a cambios en la
tasa de inters, este mismo comportamiento lo podemos observar con el sector
de servicios comunales y sociales que disminuyo de 28.9% a 23.9%. Por su

parte el sector comercial aumento su sensibilidad, pues paso del 25.5% al

29.5%. Los dems indicadores, tienen una sensibilidad bastante baja, y sus
cambios son poco significativos, esto se debe a la baja composicin que tienen
en la constitucin de la tasa de ocupacin de las diferentes regiones
estudiadas.
La segunda fuente son las diferencias regionales en el tamao de las
empresas, las cuales de acuerdo con el canal del crdito bancario, la poltica
monetaria puede tener mayores efectos en la disponibilidad de crdito para las
empresas pequeas que para las grandes empresas.
Esto se da porque la nica fuente de financiamiento para las empresas
pequeas son los crditos domsticos, mientras que las empresas grandes
pueden captar recursos financieros mediante la emisin de bonos o acciones
en el mercado de capitales. Debido a lo anterior, las regiones que tengan
mayor concentracin de empresas pequeas sern especialmente sensibles a
las polticas de la autoridad monetaria.
Se destaca que de las 560.681 empresas registradas en las Cmaras de
Comercio del pas en el ao 2000, 499.530 son MIPYMES, que representan el
89% del total. De estas ltimas, 340.046 (68%) estn ubicadas en Bogot,
Antioquia, Valle, Atlntico, Santander, Caldas y Nario, mientras que 159.484
(32%) se localizan en el resto del pas. Sin embargo, a pesar del elevado
nmero de empresas de este tipo, su participacin en el total de activos es
baja: en promedio, las MIPYMES representan el 8,5% del total de activos de las
empresas, del cual el 84,4% est ubicado en los departamentos antes
mencionados. Por otro lado, si se mide por el nmero de empresas registradas,
la proporcin de MIPYMES en el total de empresas vara poco entre regiones: en
Bogot, el 97,1% de las empresas son MIPYMES mientras que en Nario son el
89%. Sin embargo, en Antioquia, su proporcin es particularmente menor al
resto del pas, ya que representan el 56,3% del total de empresas del
departamento. En cambio, si se mide de acuerdo con el total de activos, la
variabilidad es mayor: en Bogot las MIPYMES representan el 6,2% del total de
activos de esa ciudad, mientras que en Nario son el 34,5%. 10
Teniendo en cuenta la misma fuente del autor y respecto al ao 2010, podemos
decir que se ha dado un comportamiento similar al del ao 2000. Sin embargo
es de resaltar que la mayora de las ciudades aumentaron su participacin a
excepcin de Nario, que disminuyo su participacin en un punto porcentual.
Todas las ciudades aumentaron su nmero de MIPYMES, y por ende sus activos
en las empresas, por lo cual podemos decir que estas regiones son sensibles a
10 Zuccardi Huertas, Igor Esteban. Efectos Regionales de la Poltica Monetaria de Colombia.
DOCUMENTOS DE TRABAJO SOBRE ECONOMA REGIONAL. CENTRO DE ESTUDIOS ECONMICOS
REGIONALES. Banco de la Repblica. Cartagena de Indias, No. 32, Julio 2002. Pg. 15

las polticas monetarias puesto que las siete ciudades tienen una gran
concentracin de empresas pequeas.

CUADRO 4. Total de MIPYMES como proporcin del total de empresas

por regin

Como se puede ver en el cuadro anterior, en el 2010 se registraron 1097311

empresas (casi el doble que en el ao 2000), donde el 93% son MIPYMES que
representan 1097311 empresas.
Sin embargo pese a la gran proporcin de nmero de empresas, el total de las
empresas MIPYMES en valor de activos solo representa un 9.6%, lo que
continua siendo un nivel bastante bajo. Respecto a cada regin, podemos decir
que Bogot es la regin con mayor nmero de MIPYMES, tanto en nmero de
empresas como en valor de activos, sin embargo Bogot es la regin con
menor proporcin del total de activos. Nario es la regin con mayor
proporcin del total de activos, equivalente a un 36.72%, siendo la regin con
menor nmero de MIPYMES.
Podemos decir, como se mencion anteriormente que las siete ciudades
metropolitanas son sensibles a la poltica monetaria medida por la
participacin de las empresas pequeas y medianas en total de las empresas
en cada regin. Bogot es la ciudad que mayor cantidad de MIPYMES tiene lo
cual es la ciudad mas sensible a las polticas aplicadas por la autoridad

monetaria, despus le sigue Caldas y Santander. Antioquia es la ciudad que

menor concentracin de empresas pequeas tiene, por lo cual de las siete
ciudades metropolitanas, sta es la menos sensible a las polticas monetarias
impuestas por el Banco de la Repblica.
Por ltimo, la tercera fuente consiste en las diferencias regionales en las
habilidades de los bancos para alterar sus balances; existen varias teoras de
autores para explicar esta fuente. Sin embargo, el autor tiene en cuenta con
base en el canal del tipo de cambio, las diferencias regionales en el grado de
apertura que pueden determinar respuestas asimtricas antes las acciones de
poltica monetaria. Estos movimientos en el tipo de cambio generan
variaciones en la oferta y la demanda de los agentes por bienes exportados e
importados, donde las regiones que presentan mayor grado de apertura se
vern ms afectadas.
De los calculos del autor se observan dos grupos diferenciados de acuerdo con
su grado de apertura: el primero, con alto grado de apertura relativa, est
liderado por Atlntico (0,48), seguido por Bogot (0,38), Antioquia (0,31) y
Valle (0,29). Por otro lado, el grupo con bajo grado de apertura relativa, est
conformado por Caldas (0,12), Santander (0,09) y Nario (0,05). Con excepcin
de Bogot, todas las regiones presentaron un aumento en su grado de apertura
durante los noventa si se compara con la dcada anterior: los departamentos
que ms se ampliaron sus relaciones con el extranjero fueron Atlntico (0,71),
Antioquia (0,44) y Valle (0,40); Caldas (0,16), Santander (0,11) y Nario (0,10)
tambin aumentaron sus intercambios internacionales, mientras que Bogot
(0,36) los redujo moderadamente .11
De nuestros clculos podemos ver que Atlntico sigue siendo la regin con
mayor grado de apertura en promedio de (0,35), seguido por Caldas (0,26) y
Antioquia (0,23); y con un bajo grado de apertura estn Bogot D.C. (0,18),
Valle (0,16), Santander (0,14) y Nario (0,10).
Grado de apertura regional

11 Ibd. Pg. 18

Promedio grado de apertura comprendido entre 1999-2011.

En comparacin con los datos expuestos por el autor, en los aos anteriores a
1997, podemos ver que el grado de apertura de la regin Bogot D.C.
disminuyo de (0,38) a (0,18); y se destaca el dinamismo del Caldas, pues paso
de un grado de apertura de (0,12) antes de 1997, a (0,26) despus de 1999.

Grfico1. Coeficientes de grado de apertura por regiones

Coeficiente de grado de apertura por regiones

0.4
0.35
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0

Grado de aperturapromedio entre 1997-2011

En general podemos ver, que todos las dems regiones han aumentado su
grado de apertura, lo que indica el aumento de las relaciones comerciales de
Colombia con el resto del mundo, esta explicacin se puede explicar por tres
motivos; el primero, son el resultado de la apertura econmica de 1991, que
como sabemos estos resultados se dan a conocer despus de 7 aos; el
segundo, es el cambio de percepcin internacional en el pas, en especial por la
disminucin de percepcin de violencia; y el tercero, aumento en la confianza
inversionista.

De esta manera podemos ver que las estructuras econmicas de las regiones,
son bastante heterogneas, lo cual reafirma el supuesto de que el efecto de la
poltica monetaria del banco central es diferenciado segn la regin a la cual
este afectando.

METODOLOGA
Para medir los efectos de la poltica monetaria a nivel regional en Colombia, se
estim siete sistemas de vectores autorregresivos (VAR), uno para cada una de
las siete ciudades estudiadas.
Cada sistema VAR se incluyeron tres variables: la tasa de crecimiento del
ingreso real regional, la tasa de crecimiento de la inflacin anual de la regin y
la tasa de crecimiento de la base monetaria.
La primera variable es un indicador de la actividad econmica que mide los
ingresos recibidos por el uso de los factores productivos de la regin, la
segunda variable mide la evolucin de los precios en la regin, y por ltimo, la
tercera variable es usada como un indicador de poltica monetaria del Banco
Central.
As, se supone un vector Xt que contiene las variables del sistema para la
regin i:

Donde IRRit es la tasa de crecimiento del ingreso real regional para la regin i,
it es la tasa de crecimiento de la inflacin anual de la regin i y Baset es la

tasa de crecimiento de la base monetaria. El sistema VAR estimado para regin

i se puede representar como:

donde V es un vector que contiene los interceptos de cada ecuacin (V 1, V2 y

V3), DQ es un vector de variables dummy estacionales centradas (DQ1, DQ3 y
DQ3), et es un vector de errores (e1, e2 y e3), y j son matrices de coeficientes
a estimar y es el nmero de rezagos del modelo.
Para la evaluacin de los efectos en cada regin de la poltica monetaria se
estim la reaccin del ingreso regional frente a un impulso proveniente del
Banco Central y asociado con un choque en la tasa de crecimiento de la base
monetaria. Para realizar lo anterior, fue necesario imponer algunas
restricciones que permitan identificar los orgenes de los choques asociados
con las variables y calcular las funciones de impulso-respuesta del sistema.

Donde IRRit es el choque asociado con el ingreso real regional, it es el choque

relacionado con la inflacin, BASEit es el choque de origen monetario y a, b y c
son coeficientes diferentes de cero a estimar.
Sin embargo, al estimar un sistema VAR para cada regin, se supone que cada
regin son como pequeas economas aisladas que no tienen ningn contacto
con otros, lo que hace que sea un supuesto muy poco realista.
Debido a esto, para incluir las correlaciones entre regiones, se realiza otro
modelo de regresiones aparentemente no correlacionadas (SUR), el cual se
caracteriza por estimar en forma simultnea varias ecuaciones y considera la
posible existencia de relaciones contemporneas, que se reflejan en el trmino
de error.
As, el modelo SUR est constituido por las ecuaciones de la tasa de
crecimiento del ingreso real regional estimadas en cada uno de los sistemas
VAR regionales, ms las variables de inflacin regional y base monetaria. En
este modelo, estas ecuaciones son reestimadas conjuntamente y
adicionalmente se incluyen como variables explicativas la tasa de crecimiento
de la inflacin y de la base monetaria contempornea. De esta forma, se puede
representar el modelo SUR como:

Cada matriz est conformada por las variables explicativas de la ecuacin de

ingreso de la regin de la regin i:

Donde j es un vector de unos, t son los coeficientes SUR a estimar para la

regin i, y ei son los errores de estimacin para cada ecuacin i.
El autor supuso que en un momento todas las tasas de crecimiento incluidas en
el sistema eran iguales a cero. Ya despus, simul un crecimiento de una
desviacin estndar en la base monetaria en un periodo manteniendo todo lo
dems constante, y finalmente calcul la trayectoria del ingreso de cada regin
generada por dicha variacin.

ESTIMACIN Y CONCLUSIONES
Para poder estimar los modelos VAR es necesario que las variables sean
estacionarias, para demostrar esto, al igual que el autor, se realiz la prueba
de Dickey- Fuller aumentada para las series del ingreso real regional, de base
monetaria y de la inflacin regional.
Con esta prueba se permiten estimar si los choques estocsticos tienen un
efecto permanente en la trayectoria temporal de la variable o, por el contrario,
su efecto se diluye en el tiempo, y la variable recobra su trayectoria original.
As, si un choque estocstico afecta de manera permanente su
comportamiento se dice que esta presenta raz unitaria, mientras que si el
choque slo genera un cambio temporal en la dinmica de la variable, esta es
estacionaria.12
Se encontr que las variables son estacionarias a excepcin de la base
monetaria. Sin embargo al realizar la prueba KPSS esta variable es estacionaria (ver anexo
1).

12 Ibd. Pg. 34

Despus de realizar las pruebas de raz unitaria, se procedi a practicar un

anlisis de cointegracin, el cual permite determinar la existencia de relaciones
de equilibrio de largo plazo entre las variables del sistema.
Se realizaron ocho pruebas de cointegracin, uno con informacin nacional y
uno por cada una de las siete reas metropolitanas. En cada modelo se
incluyeron el logaritmo natural del ingreso real regional, la tasa de inflacin
anual de la regin y el logaritmo natural de la base monetaria. (Ver anexo 2)
Se estimaron los sistemas VAR de cada ciudad, y se estimaron las funciones de
impulso-respuesta de los sistemas VAR nacional y regionales, usando la
ecuacin 3 presentada en la metodologa. En particular, se calcularon las
respuestas de la tasa de crecimiento de los ingresos reales regionales frente a
un choque de una desviacin estndar en la tasa de crecimiento de la base
monetaria.
El anexo 3 muestra los grficos de la estimacin del modelo VAR por cada
ciudad metropolitana, mostrando las funciones de impulso respuesta de la tasa
de crecimiento de los ingresos reales.
Respecto a los clculos del autor Bucaramanga es la ciudad que muestra la
mayor reaccin frente a un choque de poltica monetaria, seguida por Pasto y
Manizales. Por otro lado, Bogot, Medelln y Barranquilla responden de manera
similar a la Nacin y al promedio nacional. Finalmente, Cali responde
negativamente al choque monetario y se estabiliza cerca al cero. En cuanto a
la velocidad de reaccin, Bogot es la ciudad que responde ms rpido ya que
llega a su cima despus de un trimestre, mientras que Barranquilla es la ciudad
ms lenta, ya que hace lo mismo despus de cuatro trimestres. En promedio,
las ciudades alcanzan su mayor reaccin tres trimestres despus del choque.
Segn las grficas individuales de nuestros clculos Bucaramanga sigue siendo
la metrpoli que muestra una mayor reaccin frente a choques de la poltica
monetaria, seguida por Manizales, pasto, Cali; mientras que Barranquilla,
Medelln y Bogot presentaron un comportamiento negativo a los choques
monetarios pero estabilizadas cerca a cero, esto debido a reacciones de la base
monetaria mayores a las de las dems regiones como lo muestran las grficas
(ver anexo3). Pero en cuanto a la velocidad de reaccin podemos ver que a
diferencia con los resultados del autor, las mayores reacciones de las ciudades
se presentaron en el primer trimestre, en especial Bucaramanga y Manizales,
quienes alcanzaron su tope entre el segundo y tercer mes.
En cuanto a efectos en la tasa de crecimiento por medio de medidas
inflacionista se encontr que Bogot, Medelln y Barranquilla presentan la
mayor reaccin frente a choques de poltica monetaria; Cali presenta un
choque positivo muy cercano a cero; mientras que Bucaramanga, Manizales y
Pasto presentan unos comportamientos negativos pero estabilizados a cero.
Una de las deficiencias en la estimacin de la respuesta de la actividad
econmica regional a un choque de poltica monetaria por medio de sistemas
VAR es que no se tienen en cuenta las posibles reacciones contemporneas
entre las ciudades, como si ellas fueran pequeas economas aisladas entre
s. Para salvar este inconveniente, se construy un modelo SUR con las

ecuaciones de la tasa de crecimiento del ingreso real regional estimadas en

cada uno de los modelos VAR regionales, ms las variables de inflacin regional
y base monetaria. Sin embargo, al hacer el anlisis desde 1995 hasta el 2010
se encontr que los resultados frente a un choque por la poltica monetaria es
similar a los resultados del modelo VAR, en donde se refleja que el ingreso real
regional frente a un choque en la inflacin afecta a las ciudades de Bogot,
Medelln y Barranquilla; las ciudades de Bucaramanga, Manizales y Pasto son
las que ms reaccionan frente a un choque de la base monetaria. Sin embargo,
Bogot, Medelln y Barranquilla tienen un comportamiento positivo de sus
ingresos reales cercano a cero frente a la inflacin, y un comportamiento
negativo cercano a cero frente a la base monetaria. (Ver anexo 4)

BIBLIOGRAFIA
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State University. The International Journal of Economic Policy Studies.

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DE ESTUDIOS ECONMICOS REGIONALES. Banco de la Repblica. Cartagena de
Indias, No. 32, Julio 2002.

ANEXO 1. Resultados de Pruebas de Raz

Unitaria
Se realiz la prueba de Dickey- Fuller aumentada para las series del ingreso
real regional, de base monetaria y de la inflacin regional, y determinar si las
variables son estacionarias o de raz unitaria.

Fuente: clculo de los autores

ANEXO 3. Estimacin del modelo VAR por regin.

Bogot

Medelln.

Barranquilla

Bucaramanga

Manizales

Cali

Pasto

ANEXO 4. Estimacin del modelo SUR por

regin.
Bogot

Medelln

Barranquilla

Bucaramanga

Manizales

Cali

Pasto