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PARTE I
FUNDAMENTOS

Captulo 1
Panorama
De la administracin
Financiera corporativa

Captulo 2
Contabilidad, flujo de
Efectivo e impuestos
Captulo 3
El entorno financiero,
Principios y conceptos
Fundamentales

PANORAMA DE LA ADMINISTRACION
FINANCIERA CORPORATIVA
OBJETIVOS
Despus de estudiar este
captulo usted podr:
1. Definir el campo de las
finanzas y sus tres
principales
reas
de
estudio: la administracin
financiera
corporativa,
las
inversiones,
y
tambin las instituciones
y mercados financieros.
2. Describir los tres tipos
principales de decisiones
dentro
de
la
administracin financiera
corporativa: de inversin
de, financiamiento, y de
la gerencia.
3. Explicar las ventajas y
desventajas
que
la
estructura
de
organizacin corporativa
tiene sobre la forma de
propiedad d una sola
persona
y
las
sociedades.
4. Identificar los derechos
de
los
accionistas
corporativos.
5. Comparar y contrastar
los modelos que evalan
a la empresa como un
vehculo de inversin,
como un ente contable y
como un conjunto de
contratos contractuales

La mayora de las personas estn interesadas en el dinero de

una u otra manera. El dinero, y por lo tanto, las finanzas, son
una parte integral de la vida. El comprender las finanzas puede
darle poder, puede ayudarle a utilizar su dinero eficientemente y
hasta puede ayudarle a ganar ms dinero.
Supongamos que usted tiene una nueva gran idea para
satisfacer una necesidad importante en el mercado y que an
no se satisface (por ejemplo, crear una mensajera nocturna,
que fue la base para conseguir el xito fenomenal de Federal
Express Corporation). Cmo lograr ganar dinero con su
nueva idea? Si no cuenta ya con mucho dinero, necesitar
financiamiento y conocimientos bsicos de cmo hacer un
negocio. Entre otras cosas, necesitar entender las finanzas.
Pero, aun cuando no est destinado a convertirse en un genio
de los negocios corno Bill Gates, fundador de Microsoft
Corporation (otra increble historia sobre el xito empresarial),
usted obtendr beneficios de las finanzas.
Las finanzas no son tan especializadas o complejas como
uno imagina. De hecho, es una preocupacin diaria de las
personas, empresas y gobiernos. El estudio de las finanzas
puede beneficiar a cualquiera. Puede ayudarle en su carrera
profesional y en sus transacciones financieras personales, tales
como obtener un prstamo Tambin pueden ayudarle cuando se
trata de comprender los acontecimientos econmicos mundiales
o pensar en invertir algn dinero. Conocer los pros y los contra
de las finanzas incrementar su perspectiva a sobre los
aspectos importantes de su vida actual y futura.
En este captulo le introducimos a las finanzas y al rea
ms importante de las mismas: la administracin financiera
corporativa, el enfoque principal del libro.

1.1 Qu son las finanzas?

En primer lugar, las finanzas se ocupan de determinar el valor. La pregunta de cunto vale
algo? se plantea una y otra vez. Las finanzas tambin se ocupan de cmo tornar las mejores
decisiones. Por ejemplo. Es oportuno hacer una inversin? La regla de decisin en las
finanzas que se debe comprar un activo si vale ms de lo que cuesta. Aunque es bastante
obvio, e puede ser pasado por alto con mucha facilidad una situacin compleja, en especial si
una adquisicin corporativa como cuando adquiri Paramount.
Las finanzas estudian tres reas importantes: la administracin financiera corporativa, las
inversiones y tambin los mercados e intermediarios financieros. Con frecuencia, estas reas
incluyen las mismas transacciones financieras, pero cada una las trata desde un punto de vista
diferente. La administracin financiera corporativa es el enfoque principal de esta obra. Sin
embargo, usted tambin puede aplicar los principios y las teoras de las finanzas a sus
transacciones financieras personales. Por ejemplo, le mostraremos qu es ms conveniente
cuando se compra un auto, si el financiamiento especial (un prstamo a una tasa anual del
1.9%), u obtener un precio especial (recibir un descuento en efectivo de $1500).

Administracin Financiera Corporativa

La administracin financiera corporativa
fija su atencin en cmo una corporacin puede crear y mantener valor. Las cantidades de
dinero en juego pueden ser enormes. Por ejemplo, Microsoft invirti ms de mil millones de
dlares para desarrollar y comercializar Windows 95. Generalmente, la administracin
financiera implica el uso eficiente de los recursos para incrementar las metas de cualquier
organizacin, incluyendo empresas no lucrativas tales como hospitales y dependencias
gubernamentales. Las decisiones de la administracin financiera se basan en conceptos
fundamentales y en los principios de las finanzas, que describiremos en este libro.
Jirn Clark fund Netscape en 1994, para lo cual aport $4 millones. A cambio, recibi 9.4
millones de acciones de la firma, lo que representaba un 30% de su propiedad. La empresa
habra de producir soft-ware para servidor, el cual ayudara a otras empresas a establecer
direcciones electrnicas en Internet. Netscape tambin cre un paquete de software llamado
Navigator. Navigator ayuda a las personas a navegar por Internet. En un esfuerzo por tener
una participacin del mercado dominante del 75% para su software, Netscape regal copias del
Navigator. Esperaba que tal porcentaje le ayudara a ganar dinero al vender su software para
servidor, junto con los contratos de servicio correspondiente.
En 1995, la estrategia de crecimiento de Netscape ya daba resultados. Sin embargo, un
crecimiento tan rpido significaba que Netscape corra el riesgo de tener problemas para hacer
frente a la demanda. Si habra de cumplir esa demanda acelerada, requerira mucho ms dinero
para financiar el crecimiento fenomenal de la empresa. En consecuencia, Netscape consider
ingresar a la bolsa de valores. Esto es, consider vender acciones comunes al pblico en
general por primera vez. Pero Netscape era una empresa muy nueva que todava estaba
desarrollando su negocio. De hecho, los analistas de inversiones haban estimado que Netscape
podra no tener utilidades por lo menos durante dos aos. Quin querra invertir en una
empresa que an no obtena utilidades? Por lo que se pudo comprobar despus, casi todo el
mundo.
Netscape acudi a suscriptores de emisin de valores en busca de asesora. Los
suscriptores se especializan en la venta de nuevos ttulos de acciones. Los suscriptores vieron
el potencial de tan interesante idea y calcularon que Netscape podra vender unos 3.5 millones
de acciones a un precio de entre $12 y $14 por accin. Eso proporcionara alrededor de $40 a
$50 millones en financiamiento adicional. Los dueos de Netscape consideraron que la situacin
era atractiva y decidieron seguir adelante.
Los suscriptores pronto descubrieron la tremenda fascinacin de Wall Street con Internet.
La demanda anticipada de acciones iba mucho ms all de sus expectativas iniciales.
Conforme se acercaba el da en que las nuevas acciones habran de emitirse, los suscriptores
incrementaban sus estimados de manera importante. Notificaron a Netscape que podra vender

La decisin
de Netscape
de ingresar
en la bolsa
de valores

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5 millones de nuevas acciones a un precio de $21 a $24 por accin. A $22.50, Netscape valdra
$859 millones. Nada mal para una firma cuyas ventas brutas en el primer semestre de 1995
fueron slo de $16.6 millones! Pero ah no pararon las cosas.
La demanda por las acciones sigui creciendo. El 9 de agosto de 1995, Netscape ingres
en la bolsa de valores y vendi los 5 millones de acciones a $28 por accin. Pero cuando las
acciones empezaron a salir al mercado, se encontraban a un precio de $72 por accin. Lleg a
negociarse tan alto como a $74 el primer da, antes de cerrar a $58. El volumen del primer da
fue de casi 14 millones de acciones, casi el triple de las acciones disponibles para intercambiar!
Tal vez se podra pensar que esto era como el frenes con el que se alimenta un tiburn. Los
comerciantes describieron el mercado para las acciones de Netscape como en ebullicin.
Con base al precio de cierre del primer da, las acciones de Netscape empezaron a
cotizarse a casi $2000 millones. Eso hizo que la participacin de Clark valiera ms de $540
millones, es decir ms de 135 veces su inversin inicial, la cual haba sido hace tan slo 17
meses. La nueva idea de Clark: software para servidores para Internet y una ingeniosa forma
para navegar gratuitamente por Internet, demostr ser muy valiosa.

Las decisiones de la administracin financiera corporativa se agrupan en tres categoras

importantes. Las dos primeras reflejan ambos lados de una hoja de balance general las
decisiones de inversin se ocupan bsicamente de los activos (lado izquierdo) del documento.
Determinan en qu activos invierte una firma y atienden cuestiones tales como si se debe
construir una nueva planta de manufactura.
Las decisiones de financiamiento se ocupan principalmente de las obligaciones y el
capital de los accionistas (lado derecho de la hoja de balance general). Determinan cmo la
firma obtendr el dinero necesario para hacer sus inversiones. Por ejemplo, Netscape obtuvo
dinero adicional para invertir vendiendo nuevos ttulos de sus acciones comunes.
Las decisiones gerenciales son el tercer grupo importante de las decisiones
administrativas financieras corporativas. stas incluyen las numerosas actividades diarias de
operacin y financiamiento. Qu tan grande debe ser la firma y con qu rapidez debe crecer?
Debe otorgar la compaa crdito a un cliente? Debe cambiar su campaa de publicidad?
Cmo debe compensar la empresa a sus gerentes y a los dems empleados?

PERFIL LABORAL
EN LA ADMINISTRACION
FINANCIERA CORPORATIVA

Entre las tres reas de las finanzas, la administracin financiera corporativa ofrece el mayor
nmero de oportunidades de empleo. La administracin financiera es importante en las
organizaciones de negocios, tales como empresas de manufactura e instituciones financieras.
Tambin es relevante para organizaciones no lucrativas y en dependencias gubernamentales.

PUESTOS A NIVEL DE RECIN INGRESOS

Analista financiero
Los analistas financieros ayudan en 1proceso de toma de decisiones de la empresa. Recopilan
y procesan informacin financiera y tambin preparan los tradicionales e importantes anlisis
financieros. Este trabajo incluye los estudios de presupuesto de capital, el anlisis de
alternativas de financiamiento a largo plazo, los estudios sobre la estructura de capital, los
estudios de polticas de dividendos y el anlisis de fusiones, en otros. En efecto, un analista
financiero corporativo competente debe ser capaz de desarrollar un estudio que incluya
cualquiera de los problemas financieros corporativos analizados en este libro.

Analista de Crdito
Adems de los analistas de tipo general existe una variedad de analistas financieros ms
especializados. Uno de ellos es el analista de crdito Estos analistas evalan la fuerza de los
clientes de la empresa que solicitan crdito. Este anlisis es til para la empresa si concede o
no un crdito. (Piense que quiz uno de sus antiguos compaeros de clase procese su
siguiente solicitud de tarjeta de crdito.

Gerente de efectivo
Los gerentes de efectivo administran las inversiones de efectivo a corto plazo de la empresa.
Esto significa comparar los rendimientos de los valores y la adquisicin de los mismos a corto
plazo, as como la vigilancia de las inversiones a ese mismo plazo para garantizar que la
empresa permanezca con plena inversin en todo momento, y por supuesto en valores que
satisfagan sus objetivos de inversin.

PUESTOS DE NIVEL GERENCIAL

Tesorero auxiliar
Una empresa grande por lo general tiene ms de un tesorero auxiliar. Estas personas se
dividen la responsabilidad de asistir adecuadamente al tesorero. Por ejemplo, uno puede
hacerse cargo de las operaciones internacionales de tesorera, otro de la poltica financiera
corporativa, y uno ms de la administracin del capital de trabajo.

Gerente de anlisis financiero corporativo

Muchas empresas han constatado que asegurar un anlisis financiero de alta calidad es tan
importante que han puesto a una persona a cargo de ello. (Los ttulos pueden cambiar, de
modo que a un tesorero auxiliar se le pueden asignar estas funciones.)

Gerente de riesgo corporativo

Cada vez es mayor el nmero de empresas que asignan a sus, gerentes la responsabilidad de
administrar los riesgos de las tasas de inters, del tipo de cambio y de los precios de
mercancas que la compaa enfrenta. Estas personas son las responsables de cuantificar
estos riesgos, as como de disear y poner en prctica estrategias pata controlarlos.

Gerente de fondos de pensiones

Esta persona administra las inversiones del fondo de pensiones de la empresa, o tambin
selecciona y vigila el desempeo de los gerentes de inversiones externos.

Director de informacin financiera

Las empresas cuyas acciones estn en la bolsa deben cumplir con la informacin financiera
requerida por las leyes de valores. El director de informacin financiera garantiza el
cumplimiento de estas normas.

PUESTOS DE ALTA GERENCIA

Director financiero
El director financiero (CFO, chief financial officer) es el responsable de todos los aspectos
financieros de las operaciones de la empresa, incluyendo las decisiones diarias y a largo plazo.
ste es uno de los puestos ejecutivos ms importantes de la empresa, que con frecuencia llega
a convertirse en el director general (CEO, chief executive officer) de toda la empresa.

Tesorero
Por lo general, el tesorero es el responsable de la administracin financiera diaria de las
operaciones de la compaa. El tesorero se ocupa de cualquier flujo de. Fondos hacia adentro

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o hacia afuera de la empresa. El tesorero reporta y trabaja en estrecha colaboracin con el
director financiero.

Contralor
El contralor es el responsable de las funciones de auditoria, la administracin de la contabilidad
y los reportes financieros. En la mayora de las empresas, las funciones de la tesorera y de la
contralora se complementan entre s. Al igual que el tesorero, el contralor reporta y trabaja en
estrecha colaboracin con el director financiero.

Vicepresidente de desarrollo corporativo

Este puesto no tiene un ttulo consistente. Algunas empresas lo llaman vicepresidente de
planeacin corporativa. Incluye la planeacin financiera a largo plazo, la estrategia corporativa,
fusiones y adquisiciones.

Inversiones
El rea de las inversiones examina las transacciones financieras desde el punto de vista de los
inversionistas fuera de la empresa. Los inversionistas aportan fondos al invertir (comprar) en
valores financieros tales como acciones y bonos. Por ejemplo, podemos citar el caso
mencionado anteriormente de Netscape desde el otro lado de la transaccin. Debi haber
comprado algunas de las acciones de Netscape que se ofrecan?

$PERFIL

LABORAL EN EL
REA DE LAS INVERSIONES
PUESTOS A NIVEL DE RECIN INGRESO
Analista de inversiones
Las casas de bolsa, los bancos, los fondos de inversin, las compaas de seguros y otras
instituciones financieras contratan analistas para evaluar los instrumentos financieros, como por
ejemplo las inversiones potenciales para el dinero que administran. Los patronatos y las
fundaciones universitarias que administran sus propias inversiones tambin utilizan analistas de
inversiones.

Ejecutivo de banca patrimonial

Los ejecutivos de banca patrimonial ayudan a las familias a tomar decisiones financieras, que
con frecuencia incluyen asesora sobre la administracin de sus inversiones. A menudo
incluyen funciones como el hecho de ayudarles a ahorrar para satisfacer necesidades
especficas, tales como la jubilacin o pagar la educacin universitaria de los hijos.

PUESTOS A NIVEL GERENCIAL

Administrador de fondo de pensiones
Esta persona administra el dinero en beneficio de los fondos de pensiones. La proporcin de
activos financieros en poder de los fondos pblicos y privados de pensiones se ha
incrementado de manera extraordinaria durante los ltimos 25 aos. Conforme crecen los
activos en administracin, tambin crece el nmero de oportunidades de empleo en esta rea.

Administrador de las carteras de inversin

Los bancos comerciales, las casas de bolsa, las empresas administradoras de dinero y otras
instituciones financieras que administran fondos, contratan a estos ejecutivos. Igual que los
gerentes de fondos de pensiones, tratan de alcanzar la mxima redituabilidad posible de
acuerdo con las polticas de inversin establecidas por la institucin financiera.

PUESTOS DE ALTA GERENCIA

Las instituciones financieras dedicadas al rea de inversiones tienen ejecutivos muy
experimentados que son los responsables de las operaciones generales diarias as como de
las estrategias a largo plazo de estas empresas. Estos puestos directivos de alto nivel a los
descritos en el apartado Perfil laboral en la administracin financiera corporativa.

Mercados e intermediarios financieros

Al considerar a los mercados y a los intermediarios financieros, exploraremos las decisiones
financieras de la empresa desde otro punto de vista, el de una tercera parte. Ms que
contemplar la transaccin, ya sea como una corporacin o como un inversionista, los mercados
e intermediarios financieros actan como enlaces entre quienes facilitan las transacciones entre
los inversionistas y las corporaciones.
Los mercados financieros son los mercados en los cuales los valores e instrumentos
financieros, como las acciones y los bonos, son comprados y vendidos. Algunos participantes
en los mercados financieros, como son los corredores y los negociantes, facilitan las compras y
las ventas de valores para otras partes, cobrando Cuotas o comisiones por sus servicios. Por
ejemplo, fueron los que ayudaron a llevar la oferta de acciones de Netscape al mercado. En
cambio, los intermediarios financieros adquieren valores financieros, como acciones y bonos de
otras empresas, pero en vez de revenderlos los retienen como inversiones. Los intermediarios
financieros costean estas inversiones al emitir reclamaciones contra ellos mismos (por ejemplo,
ttulos de acciones a su nombre).

PIRFIL LABORAL EN LOS

MERCADOS INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS

PUESTOS A NIVEL DE RECIEN INGRESO

Asociado en finanzas corporativas
Estos asociados tambin son conocidos como banqueros de inversiones a nivel de recin
ingreso. Ellos ayudan a las empresas a emitir valores, a fusionarse con otras compaas, a
administrar obligaciones actuales, a disponer de activos no deseados, etc. los bancos
comerciales y las compaas consultoras se han extendido al negocio de la banca de inversin,
as que estos puestos estn disponibles en una amplia gama de instituciones financieras. Estos
puestos exigen experiencia en todos los aspectos de las finanzas corporativas.

Administrador de crditos
Los administradores de crditos trabajan para bancos y otras, instituciones financieras que
prestan dinero. Ayudan a disear y a negociar los arreglos del prstamo y vigilan el desempeo
del prestatario mientras el prstamo est pendiente de pago.

Analista de crditos
Las casas de clasificacin de deuda emplean a un gran nmero de analistas de crditos que
participan en el proceso de tal clasificacin. Por lo general, estos analistas se especializan en
un sector industrial o en un tipo especial de valores, de tal forma que estos puestos ofrecen una
buena oportunidad para aprender acerca de sectores especficos, as como para afinar sus
habilidades en el rea de crdito.

Promotor de valores
Las casas de bolsa, los bancos, las empresas de administracin de dinero y muchos otros tipos
de instituciones financieras Contratan personas que participan activamente en el intercambio
de valores. El papel que desempean en el funcionamiento de los mercados de valores es muy
importante.

Corredor burstil
Estos corredores ayudan a los inversionistas. Acostumbran a hacer recomendaciones de
inversiones, as como colocar rdenes de compra o de venta a nombre de sus clientes.

Agente de ventas de seguros de vida

Estos agentes ayudan a sus clientes a determinar qu cantidad y productos de seguros de vida
son los ms adecuados para ellos.

Gestor de hipotecas
Es el que ayuda a las personas y a las empresas a obtener financiamiento hipotecario en los
activos de bienes races que desean adquirir.

PUESTOS A NIVEL GERENCIAL

Gerente de sucursal
El gerente de sucursal es el responsable de las operaciones diarias de una sucursal de una
casa de bolsa o de una promotora de seguros. Los gerentes de sucursal generalmente se han
superado desde que ingresaron a la empresa y han ganado una mayor responsabilidad
administrativa.

PUESTOS DE ALTA GERENCIA

Las instituciones financieras involucradas en el rea de intermediacin financiera cuentan con
ejecutivos muy experimentados, quienes son responsables de las operaciones generales
diarias, as como de las estrategias a largo plazo. Estos puestos muy especializados son
similares a los descritos en el apartado Perfil laboral en la administracin financiera
corporativa.

La ciencia de las finanzas

Las finanzas son una ciencia. Y como otras tantas, tiene conceptos fundamentales, principios y
teoras. En el captulo 3 se describen los principios de las finanzas, mismas que se aplicarn a
lo largo del libro. Una curva de demanda con pendiente descendente es un ejemplo de un
principio de la economa que usted ya conoce: si reduce el precio del producto, lo vender ms.
Una importante herramienta en la ciencia es el desarrollo de modelos, que es un mtodo
para describir o simular la realidad. Muchos de nuestros modelos financieros son modelos
matemticos; la curva de demanda con pendiente descendente es un ejemplo. El principal
beneficio de utilizar un modelo matemtico es su precisin para especificar sus relaciones.
Conforme podamos controlar las variables, podremos utilizar un modelo para predecir
resultados.

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Las relaciones en un modelo se establecen mediante distintos mtodos. Uno de ellos es la
estimacin emprica. Por ejemplo, una empresa con frecuencia estima las ventas futuras de un
nuevo producto utilizando ventas anteriores observadas durante la investigacin de mercados.
Otras relaciones, como el pago de dinero tomado en prstamo, se especifican por medio de un
contrato. Por ltimo, muchos provienen de ideas lgicas, conceptuales o tericas, como en el
caso de esperar una curva de demanda con pendiente descendente.
Pero los modelos tienen limitaciones. Un lamoso caso de marketing nos ofrece un ejemplo de una
curva de demanda con pendiente ascendente. Esto es, una empresa vendi ms despus de elevar sus
precios. El producto era la sandalia para playa conocida como flip-flops. Al principio, muy pocas
sandalias se vendan. Aparnteme las personas pensaban que el calzado no poda ser muy bueno si no
costaba mucho. Cuando los mercadlogos descifraron el problema, aumentaron el precio. Las ventas
entonces se incrementaron conforme las persona probaban el nuevo producto. Por supuesto, una vez
que la moda flip -flops se extendi, la competencia oblig a que bajaran los precios. Y hoy en da, los
flip-flops tienen una curva de demanda de pendiente descendente, tal como era de esperar.
Invalida esta curva temporal de demanda de pendiente ascendente el principio de una curva de
demanda con pendiente descendente? Por supuesto que no. La complicacin en este caso fue la
sensacin inicial de que el precio bajo sealaba un producto de mala calidad. Una vez que fue corregida
esta impresin, los flip-flops se volvieron muy populares y baratos. Pero las personas saben que son
baratos porque su fabricacin no es costosa, no porque estn mal hechos.
A pesar de sus limitaciones, hasta un modelo imperfecto puede proporcionar percepciones tiles y
puede ser el mejor punto de partida para resolver problemas nuevos y desafiantes.

Las finanzas y la contabilidad

Con frecuencia, las finanzas utilizan informacin contable, corno lo haremos en la siguiente seccin al
utilizar un balance general para describir una empresa. En consecuencia, a menudo las personas
preguntan en qu se diferencian las finanzas de la contabilidad.
La diferencia fundamental entre las finanzas y la contabilidad es el enfoque. Por lo general, la
contabilidad tiene una perspectiva histrica. Su propsito principal es el de registrar actividades pasada
En contraste las finanzas ponen nfasis en determinar el valor y en la torna de decisiones; ponen nfasis
en el futuro Justo donde termina la contabilidad empiezan las finanzas; se concentran en las
implicaciones que pueden presentarse en un futuro. En las finanzas se hacen preguntas como: qu
hacemos ahora? y a dnde vamos desde este punto?

Preguntas de auto evaluacin

1. Cules son los principales aspectos en el campo de las finanzas?
2. Cules son las tres reas fundamentales de las finanzas?
3. Describa los tres tipos ms importantes de cuestiones que se llevan acabo en la administracin
financiera corporativa.
4. Qu papel desempean los intermediarios en los mercados financieros?

1.2PROPIEDAD CONTROL Y RIESGO

Con frecuencia las corporaciones son organizaciones muy grandes y complejas. No obstante, podemos
obtener una percepcin de ellas al trazar el desarrollo de una compaa desde la idea de un individuo
hasta una corporacin importante. Considere el relato ficticio de la empresa fabricante de automviles de
Henry Ford. Observe cmo cada decisin en la evolucin de la empresa afecta al valor y a las decisiones
que la ataen. Cada paso agrega a otro grupo interesado: el de las personas depositarias de intereses.
Una persona depositaria de intereses es alguien que tiene derechos legtimos de cualquier tipo sobre
la empresa.
1 Un amigo nuestro, Phil Parr, los llama los que siguen adelante . Dice alguna vez trataste de ir hacia atrs con ellos
2 Podra decirse que la curva de demanda de los flip flops no sigui adelante.

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Figura 1-1
Balance
General
al
inicio de la
empresa
ficticia
de
Henry Ford

E fe c tiv o ...... .............. .............. ......E

M a te r i a P r i m a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . M P
H e r r a m i e n ta s ......................... ......H
L o c a l p a r a A u to m v i l e s . . . . . . . . . . . . . . . L A
T O T A L D E A C T I V O S ..........T A

C a p i ta l d e H e n r y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . C H
P a s i v o + c a p i ta l d e l o s a c c i o n i s ta s . . . . . . . . . . . . . . T A

INICIO
Henry empez con la idea de fabricar un automvil que estuviera al alcance de un gran nmero de
personas. Utilizando su propio dinero compr la materia prima, luego construy un automvil y lo vendi
a un cliente satisfecho; fue as corno obtuvo una utilidad. Reinvirti el dinero de la venta, compr ms
materia prima y fabric ms automviles. La figura 1-1 muestra el primer balance general de 1 Henry
.
Observe que la igualdad bsica del balance general
Total de activos =Pasivos + capital de los accionistas
Siempre debe mantenerse. Observe tambin que la decisin de financiamiento est representada en la
columna derecha del balance. Henry financi todo. (Por lo tanto, el pasivo y el capital de los accionistas
estn integrados exclusivamente por el capital de Henry, CH.) Henry tambin es el gerente de la
empresa. De hecho, en este momento, adems de proveedores y clientes, Henry es la nica persona
que participa directamente en la empresa.
La primordial motivacin de Henry era ganar dinero. Pero. Qu sucede si la compaa no tiene
xito? Esto es, qu ocurre si Henry no puede vender sus automviles con una utilidad! De hecho.
Henry se quedara sin dinero. Por lo tanto, en ciertas circunstancias, Henry puede perder el dinero que
invirti, aunque en realidad nadie ms perder.
En este punto, querernos sealar tres cosas en primer lugar, Henry tiene la propiedad exclusiva de la
empresa y sus activos. En segundo lugar. Henry tiene el control completo de la compaa y de sus
activos (dentro (le los lmites legales). Tercero, Henry asume todo el riesgo asociado con la inversin de
la empresa

DEUDA
Construir un automvil era correcto, pero a Henry se le ocurri que si pudiera comprar ms materia prima
con cada pedido, ahorrara dinero en cargos por embarques. No obstante, Henry (y. por lo tanto, la
empresa) no tena suficiente dinero para colocar pedidos tan grandes, as que fue a un banco y pidi
dinero prestado. Prometi devolver el dinero de los ingresos de las futuras ventas de los autos. La figura
1-2 muestra el balance actualizado para la empresa de Henry.
Observe que el financiamiento de la compaa, es decir, su estructuro de capital, ahora est
integrado por dos parles (usamos TA para representar el pasivo ms el capital de los accionistas resallar
que la identidad contable siempre debe persistir). Los dos componentes del nuevo financiamiento de la
compaa son deuda y capital. El capital representa la propiedad, en tanto que la deuda es una
obligacin legal del dinero tomado en prstamo. Como nico accionista (o tenedor de acciones o el que
tiene una participacin de las acciones), Henry an tiene la propiedad exclusiva de la compaa y de
sus activos. Tambin Henry retiene el control directo sobre la empresa y sus activos, ya que es el gerente
de la empresa. Sin embargo, Henry ahora est restringido por obligaciones relacionadas con el prstamo
bancario. Su compaa necesita pagar intereses sobre el prstamo y rembolsar el dinero que le
prestaron. El banco se ha convertido en una parte interesada en la empresa de Henry.
Al igual que Henry, la motivacin principal del banco para hacer este prstamo fue la (le ganar
dinero. Debido a ello. Henry acept pagar intereses, adems de rembolsar el prstamo. Pero ahora,
qu sucede, si la compaa fracasa? esto es, qu ocurre si Henry no puede vender sus automviles?
3 Seguimos la practica de la industria financiera y utilizamos indistintamente los trminos accionistas, tenedor de acciones y el que
tiene una participacin de las acciones

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E fe c tiv o ........................................E `
M a te r i a P r i m a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . M P `
H e r r a m i e n ta s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . H `
L o c a l p a r a A u to m v i le s...............L A `
T O T A L D E A C T I V O S ..........T A `

C a p ita l d e H e n r y ........... .............. .............. .........C H `

P a s iv o + c a p ita l d e lo s a c c i o n i s ta s ... ......... ..... T A `

Figura 1-2
Balance
General para
la empresa
de
Henry,
despus del
prstamo
bancario.

con una utilidad? En algunas circunstancias, la empresa podra no tener suficiente efectivo para devolver
el dinero al banco en su totalidad. Debido a esta posibilidad, el banco est asumiendo cierto riesgo. Pero,
cunto riesgo hay?
Si las cosas salen mal y el banco no recibe el pago total, ste todava puede obtener algo. Mientras que Henry habr
perdido todo el dinero que invirti. Desde un punto de vista positivo, si a la empresa le va bien, el banco recibir
nicamente el pago del prstamo ms los intereses prometidos, en tanto que Henry obtendr todo el ingreso neto
excedente, es decir, todo lo que haya por encima de la cantidad prometida al banco. En suma, Henry est en peor
posicin que el banco desde el punto de vista negativo y mucho mejor que el banco desde el punto de vista positivo.
As, Henry est asumiendo ms riesgo que el banco. Por supuesto, el banco debe confiar en que Henry actuar de
manera responsable y no huya a Sudamrica sin pagar.
Usted puede ver que esta situacin es ms compleja que al inicio, cuando Henry aport todo el financiamiento.
Determinar los valores de los derechos sobre la empieza es ms difcil. Las decisiones de la compaa son ms
complejas porque afectan a ms grupos interesados. Revisemos la situacin actual: en primer lugar, Henry retiene la
propiedad exclusiva de la compaa. Segundo.
Henry an controla los activos de la empresa pero est restringido por las obligaciones de un prstamo
bancario. En tercer lugar, el banco ahora lleva parte del riesgo. Cuarto, Henry soporta todo el riesgo residual, que es
la mayor parte del riesgo de la empresa

Empleados
Despus de un tiempo, henry tiene un nmero todava mayor de pedidos, y es tan grande que le llevara
ms del testo de su vida en tiempo para construir esos autos, y cada da recibe ms. Para cumplir con
estos pedidos, Henry contrata algunos empleados. Aun cuando el balance general no cambia, la
empresa de Henry ahora tiene algunas obligaciones implcitas con sus empleados. Por ejemplo, sus
empleados se molestarn si la empresa demorara el pago de sus salarios. Por otro lado, los empleados
tienen algunas obligaciones implcitas con la empresa. Por ejemplo, un empleado no debe usar una
cuenta de gastos pata su beneficio personal. Por lo tanto, aunque ni el balance general ni la propiedad
de la compaa han cambiado, el control de Henry sobre los activos de la empresa se restringe an ms.

Accionistas Mltiples
La demanda de los autos de Henry contina creciendo. Ahora, aunque Henry tiene empleados que
construyen los automviles ya ordenados, nuevamente vuelve a estar escaso de dinero para comprar
materia prima. Acude al banco, pero ste se niega a prestarle ms dinero. En suma, el banco dice que no
correr el riesgo de un prstamo ms grande. El banco aceptar prestarle ms dinero. Slo si Henry
aporta ms efectivo. Pero Henry ya no tiene dinero; todo su capital est ya invertido
en la empresa. El banco sugiere a Henry que obtenga financiamiento por participacin y as lo hace.
Como en el caso de Netscape, vende acciones de su compaa a nuevos accionistas. Tambin crea un
consejo directivo. La figura 1-3 muestra el nuevo balance general de la empresa.
Cul es la posicin de Henry y su empresa? En primer lugar, la compaa ya no es exclusivamente
de Henry. La empresa tiene otros accionistas que son dueos de palle de ella. En segundo lugar, aunque
Henry sigue siendo el gerente y an tiene el control sobre los activos de la compaa. Ahora est todava
ms restringido. Adems del prstamo bancario y de las obligaciones con sus empleados, tiene ahora la
responsabilidad de

12

Figura 1-3
Balance
general de
empresa
Henry
despus
emitir
acciones
pblico
general

la
de
de

E f e c tiv o .. .... ..... ..... .... ..... ..... .... ..... .E

M a te r ia P r i m a .... ..... ..... .... ..... ..... ..M P
H e r r a m i e n ta s .. ..... ..... .... ..... .... ..... .H
L o c a l p a r a A u to m v i le s .. .... ..... ....L A
T O T A L D E A C T I V O S .... ..... .T A

C a p ita l d e H e n r y . .... ..... .... ..... ..... .... ..... ..... .... ..... .C H
P a s iv o + c a p i ta l d e lo s a c c i o n is ta s .... .... ..... . T A

al
en

actuar en favor de los mejores intereses de los otros accionistas. En tercer lugar, el banco sigue
soportando parte del riesgo de la empresa. Cuarto. Henry ya no lleva la carga de todos los riesgos
residuales de la compaa. El y los nuevos accionistas ahora comparten el riesgo residual de la empresa
en proporcin directa al nmero de acciones en poder de cada persona.
Detengmonos un momento para sealar la motivacin de los nuevos accionistas para realizar esta
inversin. Como en el caso de Henry y el banco, su motivacin es la de hacer dinero. Y cuanto ms
dinero gane la empresa, ms dinero recibir cada accionista (en proporcin al nmero de acciones que
cada persona posea). Ya que todos los accionistas, incluyendo a Henry. Tienen la misma motivacin,
podra parecer que todos sus intereses son idnticos. Sin embargo, Henry es el nico accionista que
tiene el control directo sobre los activos de la empresa. Por lo tanto, los otros accionistas tienen que
confiar en que Henry acte en favor de sus intereses y no, por ejemplo, pagarse un salario enorme e
inapropiado a s mismo.

CESION DEL CONTROL

Ha pasado ms tiempo y la empresa de Henry opera con ms xito que nunca. Pero Henry hora est
cansado por tantos aos de trabajo y ha decidido retirarse y vivir de las utilidades de su inversin Por
consiguiente, Henry contratara empleados especiales, gerentes, para que administren la empresa. Al
igual que con los otros empleados, la contratacin de los gerentes no cambia el balance general. Sin
embargo, este cambio es muy importante: Henry ya no tiene el control directo sobre la empresa y sus
activos, Los gerentes ahora controlan los activos de la empresa y Henry se ha convertido en un
accionista ms. En particular, debe confiar en que los gerentes administren la empresa en beneficio
suyo, como los otros accionistas confiaron en l.
En este punto, la empresa de Henry se ha convertido en una corporacin muy grande y compleja Al
principio, el lado derecho del balance era muy simple; su total estaba integrado nicamente por el capital
de Henry. Ahora se ha vuelto complejo, incluyendo contratos explcitos e implcitos entre sus muchos
accionistas cada cambio aument el potencial para el surgimiento de conflictos de inters entre los
diversos grupos participantes.
Por ejemplo, consideremos a un accionista que no tiene el control directo sobre los activos de la
compaa. Este accionista puede estar dispuesto a colocar en un alto riesgo a la empresa con el fin de
obtener altos rendimientos, ya que tiene otros activos y puede darse el lujo de asumir el riesgo.
Contrastemos a este accionista con el gerente de la empresa. El gerente tiene el control directo sobre los
activos, pero se ve afectado por los riesgos de la empresa de manera distinta. Si sta se declara en
quiebra, el gerente puede perder su puesto. Debido a ello, el gerente puede limitar el riesgo de la
compaa, dejando pasar incluso inversiones que ofre7can mayores utilidades potenciales.

13

Preguntas de auto evaluacin

1. Describa algunos de los conflictos de intereses entre Henry y el banco.
2. Describa algunos de los conflictos intereses entre Henry y los otros accionistas.
3. Describa algunos de los conflictos de intereses entre los gerentes y los otros accionistas de la
empresa de Henry.

1.3TRES ENFOQUES DIFERENTES DE UNA EMPRESA

Anteriormente hablamos del desarrollo de modelos. En la evolucin de la empresa de Henry resaltan tres
modelos distintos de la compaa: el vehculo de inversin, el contable y la empresa vista como una serie
de contratos. Los tres modelos son importantes y cada uno ofrece perspectivas a problemas
particulares.

El Modelo De Vehculo De Inversin

El enfoque esencial es el de la empresa como un vehculo de inversin, ya que proporciona la estructura de la
empresa. Este modelo se nuestra en la figura 1-4, as como las tres reas principales de las finanzas. Los
inversionistas aportan fondos (financiamiento) a cambio de valores financieros. Formalmente, los valores financieros
son contratos que facilitan el intercambio de dinero en diferentes fecha Por ejemplo, un bono provee una serie de
pagos especificados en efectivo a su propietario (quien previamente pag dinero para adquirir el bono).
Ya hemos identificado los dos tipos bsicos de valores financieros: capital y deuda! Recuerde que el capital es la
propiedad de la empresa. El capital est generalmente representado por ttulos de acciones comunes. Alguien que
es el propietario de todas las acciones comunes es el dueo de la empresa. Como fue el caso de Henry cuando
inici su negocio. Si ms de una persona posee acciones de la empresa, la parte que pertenece a cada persona es
simplemente el nmero de acciones propiedad de esa persona divididas entre el nmero total de acciones
existentes. Por ejemplo, si un accionista posee 350 de un total de 1000 acciones de una empresa, entonces esa
persona posee el 35% de la empresa.
Recuerde que deuda es una obligacin legal de hacer pagos futuros contractuales, los cuales consisten en los
intereses y el pago del principal (el importe original de la deuda). Los acreedores o tenedores de deuda han prestado
dinero a la empresa. No tienen ningn derecho de propiedad, siempre y cuando sta cumpla Con SUS obligaciones
de pago. La empresa controla el uso de los fondos.
En el modelo de vehculo de inversin, los gerentes de la empresa son intermediarios neutrales que actan slo
en el mejor inters de los accionistas, que son los propietarios de la empresa. En ocasiones, especialmente en el
caso de las pequeas empresas, el propietario es el gerente. Cuando esto ocurre, evidentemente no existe conflicto
alguno entre el propietario y el gerente porque son la misma persona.
Modelo de vehculo de inversin de la compaa est incluido en una meta frecuentemente establecida: los
gerentes deben maximizar u optimizar la riqueza de los accionistas. En un mundo perfecto (uno sin conflictos
propietario-gerente), el maximizar la riqueza del accionista es en teora la meta gerencial correcta. Debido a que es
correcta dentro de un mundo perfecto, el modelo de vehculo de inversin es el mejor punto de partida para
analizar las decisiones financieras. Se expone esto con mayor detalle en la siguiente seccin.
Figura 1-4
El modelo de vehculo de inversin de la empresa y las tres reas principales de las finanzas

14

EL
Mundo

Mercados
Financieros

La Empresa

Intercambio
de dinero

Intercambio de dinero

Lasdecisiones Lasdecisiones y activosfinancieros

deinversinde definanzamiento
Y activos
laempresa delaempresa
Intermediarios
reales

Inversionistas

Financieros

Las tres reas principales

de las finanzas

Administracin financiera Mercadose intermediarios Inversiones

corporativa
financieros

Figura 5-1
El modelo contable de la empresa

Ladecisindefinanciamiento

Ladecisindeinversin
Efectivo
Valoresnegociables
Cuentasporcobrar
Inventario
ActivosCirculantes

Capital
detrabajo
neto

Cuentaporpagar
DeudaCorriente
PasivosActuales

Acortoplazo

=diferenciaentreactivos
ypasivosactuales
DeudaBancariaalargoplazo
Bonos
Pasivosalargoplazo

ActivosFijosTangibles
ActivosFijosIntangibles
TotaldeActivosFijos
TotaldeActivos

AccionesComunes
UtilidadesRetenidas
Capitaldelosaccionistas
=

Alargoplazo

Pasivos+
capitaldelosaccionistas

El Modelo Contable
El modelo contable de la empresa es, en cierto sentido, una subdivisin del modelo de vehculo de
inversin. En Estados Unidos, es una forma de hacer operable y aproximar el modelo (le vehculo de
inversin. Est incluido en el punto de vista del balance general de la compaa: una versin abreviada
del mismo se muestra en la figura 1-5. Como hemos dicho, las decisiones de inversin de la empresa se
ocupan del lado de los activos y las decisiones de financiamiento del lado de los pasivos y el capital de
los accionistas. Muchas de las operaciones diarias y las polticas financieras (decisiones gerenciales)
tambin pueden verse en el balance, as como en el estado de resultados y en el estado de flujos de
efectivo.
Una ventaja del modelo contable es que est altamente integrado, mostrando cmo embonan las
piezas de la empresa. Otra ventaja es que la contabilidad es muy conocida, as que el modelo contable
facilita la comunicacin.

15
Sin embargo, con este modelo existen desventajas. Una muy importante es que la contabilidad es
primordialmente un punto de vista histrico, lo cual sealamos antes. Gran parte de la informacin que
las empresas utilizan para tomar decisiones, simplemente no est en el sistema contable. Aunque la
perspectiva contable es importante y a menudo til, con frecuencia es inadecuada en s misma para la
toma de muchas decisiones.

El Modelo de la Empresa Vista como una Serie de Contratos

Este modelo es un refinamiento del modelo de vehculo de inversin. Empieza con este ltimo pero
reconoce imperfecciones que pueden surgir en las relaciones dentro del modelo. Contempla las
relaciones que pueden surgir, como las de contratos entre la empresa y sus interesados. La figura 1-6
muestra muchos de los grupos interesados importantes de la empresa, es decir, aquellos que tienen
contratos con sta. Los principales interesados son accionistas, tenedores de bonos, acreedores a corto
plazo, empleados, clientes, gerentes, comunidades y gobiernos.

Figura1-6
El modelo de la empresa vista como una serie de contratos.

Te n e d o re s
d e b onos

Ba n c o s
C lie n t e s

E m p le a d o s

G o b ie r n o s

E n to rn o
EM PR ESA
A c c i o n is ta s
c o m unes

A c c i o n is ta s
p re f e re n t e s

C o m u n id a d e s

S o c ie d a d

P ro v e e d o r e s

A c re e d o re s
a c o r to p la z o
G e re n te s

El modelo de la empresa vista como una serie de contratos incluye contratos explcitos e implcitos. Las
empresas tienen contratos explcitos con inversionistas, tales como los tenedores de bonos y los
acreedores a corto plazo, donde la empresa promete pagarles cantidades especficas de dinero en
fechas futuras establecidas. Otros contratos explcitos incluyen cosas tales como las garantas vigentes
sobre productos vendidos con anterioridad, pagos por finiquito a los empleados y obligaciones para el
pago de pensiones.
Las empresas tienen contratos implcitos de ser honestas y revelar informacin importante. Los
empleados tienen contratos implcitos con las compaas, en ellos aceptan ser honestos y dar su mejor
esfuerzo. Los gerentes tienen contratos implcitos con los accionistas, en ellos aceptan actuar a favor de
los mejores intereses de los accionistas.

16
Los contratos reglamentarios y obligatorios conforme a la ley, tales como estndares de seguridad en el
lugar de trabajo y responsabilidad por el producto, incluyen aspectos tanto explcitos como implcitos. Es
probable que sea necesario que un tribunal de justicia determine las obligaciones especficas al aplicar
los aspectos implcitos de los contratos.
Muchos contratos dependen de resultados particulares, tales como un bono que los emplew1os reciben
si las utilidades de la firma llegan a cierto nivel. El valor del bono es condicional al llegar a esta cantidad
de utilidades. Existen muchos contratos de este tipo. Sus vacaciones de 2 semanas pueden ser
condicionadas cuando usted haya trabajado para la empresa durante las 52 semanas anteriores. Su
participacin en el plan de retiro tambin puede ser condicional despus de haber trabajado para la
empresa durante cierto nmero de aos. Este tipo de contrato se llama derecho condicional (o
reclamacin contingente). El resultado del contrato est condicionado al valor de algn otro activo o a un
acontecimiento en particular.
Las corporaciones tienen muchas reclamaciones contingentes. Un prstamo puede ser una reclamacin
de esta naturaleza; el derecho de quien presta sobre los activos de la empresa est condicionado a las
acciones de sta. Si una empresa no devuelve el dinero, el prestador puede tomar la garanta. Por lo
tanto, si una empresa no cumple con sus obligaciones, el prestador tendr cierto control sobre las
acciones de aqulla. Sin embargo, esa capacidad para ejercer el control est condicionada al fallo
contractual de la firma. Sin ese fallo, el prestador no tiene algn control sobre el proceder de la firma.

Preguntas de auto evaluacin

1. Cual es la meta de la empresa segn el modelo de vehculo de inversin?
2. En qu sentido es el modelo contable una subdivisin del modelo del vehculo de inversin?
3. Cmo se construye el modelo de la empresa vista como una serie de contratos sobre el modelo
de vehculo de inversin?
4. Qu tipos de contratos reconoce el modelo de la empresa vista como una serie de contratos?

1.4 EL PAPEL QUE DESEMPEA LA CORPORACION

Este libro hace nfasis en la administracin financiera corporativa, ya que la estructura
corporativa es la que predomina dentro de la organizacin de los negocios en Estados Unidos.
Las corporaciones emiten una variedad de valores financieros, muchos de los cuales se
intercambian en la bolsa. Esta seccin analiza las ventajas de la estructura corporativa ante
otras estructuras.

La Estructura Corporativa y sus Beneficios

Existen tres formas bsicas para la organizacin de un negocio: la propiedad de una sola
persona, la sociedad y la corporacin. En una propiedad de una sola persona, un solo individuo
es el propietario directo (le todos los activos (le la empresa y es la persona responsable de
todas las obligaciones. El propietario nico tiene una responsabilidad ilimitada. Esto es, la
riqueza personal del propietario nico est en riesgo. Pero la propiedad de una sola persona no
es una entidad gravable. En su lugar, el ingreso de la propiedad se agrega a los otros ingresos
del propietario para determinar los impuestos por ingresos que debe pagar. La mayora de los
negocios pequeos estn establecidos como propiedades porque son fciles de organizar.
Una sociedad es similar a la propiedad de una sola persona, excepto que hay dos o ms
propietarios. En una sociedad general, todos los socios tienen responsabilidad ilimitada,
incluyendo una obligacin ilimitada por las acciones tomadas enteramente por los otros socios
generales. Con frecuencia, los socios comparten las utilidades y las prdidas en proporcin a
sus respectivas contribuciones de capital a la sociedad. Como una propiedad, el ingreso del
negocio es gravado directamente a los socios generales; una sociedad no paga impuestos
sobre los ingresos. Las inversiones de petrleo y gas y bienes races con frecuencia se
organizan corno sociedades debido a las leyes fiscales.
La estructura de una sociedad tiene otra desventaja adems de la responsabilidad
ilimitada. Si un socio general deja la sociedad o fallece, la sociedad debe disolverse. Esto es
muy inconveniente si hay muchos socios. Muchos estados de Estados Unidos permiten las
sociedades limitadas. En las que hay uno o ms socios limitados adems de los socios
generales. Los socios generales administran la sociedad con responsabilidad ilimitada. Los
socios limitados contribuyen con capital y comparten las prdidas o utilidades de la sociedad.
Pero la responsabilidad de un socio limitado se restringe al capital que el socio ha invertido.
Adems, los socios limitados generalmente estn autorizados para retirarse y vender sus
participaciones, lo cual evita la necesidad de disolver la sociedad cuando alguno fallece o
desea retirarse.
Una corporacin es legalmente una persona, que es distinta y est separada de sus
propietarios, quienes son sus accionistas. Una corporacin est autorizada para tener activos,
incurrir en obligaciones y vender valores para reunir capital. Entre otras cosas. Los funcionarios
de la corporacin son agentes autorizados para actuar en nombre de la corporacin.
La tabla 1-1 compara la estructura corporativa de una organizacin con el de otras tres formas
de organizacin. Incluimos tambin la estructura de la compaa de responsabilidad limitada
porque recientemente ha surgido como una alternativa viable para la firma corporativa. Ofrece
responsabilidad limitada, como una corporacin, pero es gravada como una sociedad.

Tabla 1-1
Comparacin entre las distintas estructuras de la organizacin

A d m in is t r a c i n

P r o p ie d a d d e
u na p e rs o na
E l p r o p ie t a r io
n ic o e s e l
d u e o y o p e ra
e l n e g o c io

R e s p o n s a b il id a d d e la s o b lig a c io n e s fi n a n c ie r a s
N a t u r a le z a
E l p r o p i e t a r io n ic o
d e la
t ie n e la r e s p o n s a b il id a d
r e s p o n s a b ilid a d
to ta l

C o r p o r a c i n

S o c ie d a d

L a c o r p o r a c i n e s
l a p r o p ie t a r i a y
o p e r a d o r a d e l n e g o c io
L o s e m p le a d o s d e
la c o r p o r a c i n
a d m in i s tr a n e l
n e g o c io . L o s
a c c io n is t a s s o n
r e p r e s e n ta d o s p o r
e l c o n s e jo d i r e c t iv o
d e la c o m p a a

L a s o c ie d a d e s
p r o p ie t a r ia y
o p e r a d o r a d e l n e g o c io
C o m n m e n te u n o d e
lo s s o c io s e s d e s ig n a d o
a d m in i s tr a d o r d e la s
o p e r a c io n e s d e l a
s o c ie d a d . E L a c u e r d o
d e s o c ie d a d e s p e c ifi c a
q u i n e j e r c e la a u t o r id a d
o p e r a t iv a y d e
a d m in is t r a c i n

L o s a c c i o n is t a s n o
t ie n e n r e s p o n s a b ili d a d
d ir e c t a p o r la s
o b li g a c i o n e s d e la
c o r p o r a c i n

L o s s o c i o s g e n e r a le s s o n
r e s p o n s a b le s e n c o n ju n t o
y p o r s e p a r a d o d e to d a s
l a s o b li g a c io n e s d e l a
s o c ie d a d , a s c o m o
d e la s o b lig a c io n e s
i n c u r r id a s p o r c u a lq u ie r
s o c i o g e n e r a l. L o s
s o c i o s l im it a d o s n o
t ie n e n r e s p o n s a b ili d a d
p o r la s o b li g a c i o n e s d e l
l a s o c ie d a d , e x c e p t o
p o r la s o b li g a c i o n e s
q u e e s p e c fi c a m e n t e
e m p re nd e n i

C o m p a a d e
r e s p o n s a b ilid a d
lim it a d a
L A c o m p a a e s la
p r o p ie t a r ia y o p e r a d o r a
d e l n e g o c io . L o s
e m p le a d o s d e la
c o m p a a a d m i n is t r a n
e l n e g o c io

L o s a c c i o n is t a s n o
t ie n e n r e s p o n s a b i lid a d
d ir e c t a p o r la s
o b li g a c io n e s fi n a n c i e r a s
d e la c o m p a a

(Contina)

La estructura de organizacin corporativa tiene cuatro ventajas principales sobre la propiedad

de una sola persona y la sociedad:
Responsabilidad limitada. La responsabilidad de los accionistas dentro de las obligaciones
corporativas se limita a la prdida de sus acciones. Si una corporacin se declara en
bancarrota o pierde una fuerte demanda de responsabilidad-producto, lo mis que sus
accionistas pueden perder son sus respectivas inversiones. En una propiedad de una sola
persona o en una sociedad general, los propietarios pueden perder considerablemente ms, en
un caso extremo, virtualmente todo lo que poseen.
Permanencia. La existencia legal de una corporacin no se ve afectada cuando algunos de
sus accionistas fallecen o venden sus acciones. As, su longevidad est mejor asegurada que
en los casos de la propiedad de una sola persona o una sociedad.
Transferencia de la propiedad. Normalmente, vender acciones en una corporacin es ms
sencillo que vender la propiedad de una sola persona o un inters en una sociedad general.
Mejor acceso a fuentes externas de capital. Dada su permanencia y su capacidad para
pedir dinero prestado o vender acciones adicionales, una corporacin tiene una mayor
flexibilidad de financiamiento.

Tabla 1-1
Continuacin

P ro p ie d a d d e u n a
s o la p e rs o n a
C a n tid a d d e
d o la re s e x p u e s to s
e n rie s g o

M a n e ja r im p u e s to s
s o b re in g re s o s
E n tid a d g ra v a b le

G a s to s d e d u c ib le s .
D e p re c ia c i n
e in te r s

L im ita c i n s o b re
d e d u c c io n e s
d e im p u e s to s

Im p u e s to s s o b re
im p u e s to s

L a re s p o n s a b ilid a d
e s lim ita d a

P ro p ie ta rio n ic o

To d a s la s c o n s e c u e n c ia s
d e lo s im p u e s to s d e
n e g o c io fl u y e n
d ire c ta m e n te a tra v s
d e l p ro p ie ta rio
n ic o . L a p ro p ie d a d
d e u n a s o la p e rs o n a
n o e s u n a e n tid a d g ra v a b le
S in lim ita c io n e s

E l in g re s o e s
g ra v a d o s lo
a n iv e l d e l
p ro p ie ta rio
n ic o

C o rp o ra c i n
L a re s p o n s a b ilid a d
s e lim ita a l c a p ita l
in v e r tid o

C o rp o ra c i n

L o s b e n e fi c io s d e
im p u e s to s d e la
p ro p ie d a d s o n
re c la m a d o s p o r
la c o rp o ra c i n

L a s d e d u c c io n e s
n o p u e d e n se r
to m a d a s d ire c ta m e n te
p o r lo s
a c c io n is ta s
E l in g re s o e s g ra v a d o
a n iv e l c o rp o ra tiv o .
L o s im p u e s to s s o n
g ra v a b le s p a ra lo s
a c c io n is ta s c o m o
u n in g re s o o rd in a rio

S o c ie d a d
L a re s p o n s a b ilid a d e s
ilim ita d a p a ra
lo s s o c io s g e n e ra le s .
L a re s p o n s a b iliz a d
e s lim ita d a p a ra e l
c a p ita l in v e rtid o p o r
lo s s o c io s lim ita d o s
S o c io s

L o s b e n e fi c io s d e
im p u e s to s d e la
p ro p ie d a d p o r lo
g e n e ra l fl u y e n a
tra v s d e lo s s o c io s
e n la m is m a
p ro p o rc i n q u e lo s
p o rc e n ta je s
d e p ro p ie d a d

C o m p a a d e
re s p o n s a b ilid a d
lim ita d a
L a re s p o n s a b ilid a d
s e lim ita a l c a p ita l
in v e r tid o

E x is te n lo s a c c io n is ta s
d e la e m p re s a
lo s c u a le s s o n
tra ta d o s c o m o
u n a s o c ie d a d p a ra
p ro p o s ito d e lo s
im p u e s to s s o b re
in g re s o s fe d e ra le s
L o s b e n e fi c io s d e la
p ro p ie d a d g e n e ra lm e n te
fl u y e n a tra v s d e lo s
a c c io n is ta s e n la
m is m a p ro p o rc i n
q u e s u s p o rc e n ta je s
d e p ro p ie d a d

L a s d e d u c c io n e s
g e n e ra lm e n te s e lim ita n
a la b a s e d e im p u e s to s
d e la in v e rs i n
d e c a d a s o c io

L a s d e d u c c io n e s p o r
lo c o m n s e lim ita n
a la s b a s e s d e
im p u e s to s d e la
in v e rs i n o n d e c a d a
a c c io n is ta

L o s im p u e s to s s o n
g ra v a b le s in ic u a m e n te
a l n iv e l
d e lo s s o c io s

E l in g re s o e s
g ra v a b le in ic u a m e n te
a n iv e l d e
lo s a c c io n is ta s

Sin embargo, la forma corporativa tiene un impedimento significativo. Una corporacin debe
pagar impuestos sobre sus ingresos. El ingreso operativo pagado a los accionistas a travs de
dividen- dos en efectivo es gravado dos veces: primero a la corporacin y luego al accionista.
Por supuesto, existen muchas organizaciones que tienen otro tipo de estructuras. Incluyen
sociedades maestras limitadas, organizaciones mutualistas, organizaciones religiosas,
organizaciones de hermandades, corporaciones no lucrativas y muchos tipos de
organizaciones gubernamentales. Aun cuando haremos mayor nfasis en las corporaciones
lucrativas, los principios de las financias tambin se aplican a este otro tipo de organizaciones.

Los Derechos De Propiedad

Los accionistas de una corporacin son los propietarios de la misma. Como propietarios, tienen
los siguientes derechos:
Derechos de dividendos. Los accionistas reciben una cantidad idntica por accin de cualquier
dividendo. Sin embargo, la decisin de pagar dividendos la ton el consejo directivo de la firma y
est sujeta a restricciones legales y de otro tipo, que se analizan en los captulos 17 y 18.
Derechos de voto. Los accionistas tienen derecho a votar sobre ciertos asuntos, tales como la
eleccin anual de sus directores. En la mayora de los casos, cada ttulo de accin comn le da
derecho a su tenedor a un voto. Los artculos de incorporacin (estatutos) por lo general especifican
una votacin mayoritaria o acumulativa. Bajo la votacin mayoritaria, los accionistas votan por cada
director por separado, emitiendo un voto por accin por cada director al que apoyan. Los candidatos
que reciben el mayor nmero de votos son electos al consejo. De manera alterna, bajo la invitacin
acumulativa, los directores son electos en conjunto y un accionista puede emitir todos sus votos a
favor de un solo candidato. La votacin acumulativa facilita a un grupo de accionistas minoritario
para que pueda elegir a un representante particular al consejo.
Derechos de liquidacin. En caso de una liquidacin, los accionistas tienen derecho a una parte
proporcional del valor residual de la empresa. El valor residual es lo que queda despus de que
todas las dems obligaciones de la corporacin han sido resueltas.
Derechos de adquisicin. En algunas corporaciones, los accionistas tienen el derecho a
suscribirse proporcionalmente a cualquier nueva emisin de las acciones de la corporacin. Tales
ofertas, llamadas ofertas por derechos, se describen en el captulo 23.
Cuando una compaa tiene dos o ms clases de acciones comunes con diferencias en los
derechos de dividendos, de voto, de liquidacin o de adquisicin, las diferentes clases de acciones
normalmente se intercambian a precios distintos que reflejan estos derechos diferenciales.
LA META DE LA EMPRESA

Muchas personas argumentan que la meta de la empresa es obtener utilidades. Dicho con ms
cuidado, segn el modelo del vehculo de inversin, la meta de la compaa es la de maximizar
la riqueza de los accionistas. La maximizacin de la riqueza de los accionistas es una forma
ms especfica de la maximizacin de las utilidades.
POR QU NO MAXIMIZAR LAS UTILIDADES?
Existen al menos tres motivos importantes por los cuales la maximizacin de las utilidades no es
una meta funcional. En primer lugar, la maximizacin de las utilidades es vaga. El concepto de
utilidades tiene muchas definiciones diferentes. Se hace referencia a utilidades contables (basadas
en el valor que se tiene en libros) o a utilidades econmicas (basadas en los valores de mercado y
ms all de una utilidad justa)? Se miden utilidades privadas o sociales que pueden incluir
cualquier impacto en todas las partes de la sociedad, o solamente en los propietarios? Se estn
maximizando utilidades a corto o a largo plazo?
Segundo, la maximizacin de las utilidades ignora diferencias en cuanto a cundo obtenemos
el dinero. Estas diferencias son importantes debido al valor del dinero en el tiempo. La
maximizacin de las utilidades no distingue con claridad entre obtener un dlar hoy y obtener un
dlar en el futuro, digamos a un ao a partir de este da. Cuando los costos y los beneficios se
extienden a lo largo del tiempo, como en el caso de unos cuantos aos, las medidas de utilidad
dejan de ajustarse de manera adecuada para el efecto que las diferencias en tiempos tienen sobre
el valor.
Tercero, la maximizacin de las utilidades ignora las diferencias en riesgos entre las distintas
alternativas. Cuando se tiene una eleccin entre dos opciones que tienen el mismo rendimiento
pero distinto riesgo, la mayora de las personas eligen la menos arriesgada. Esto hace que la opcin
menos arriesgada sea ms valiosa. La maximizacin de las utilidades ignora tales diferencias en
valor.
MAXIMIZACIN DE LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS

La maximizacin de la riqueza de los accionistas se enfoca en obtener utilidades para los

propietarios de la empresa. Al optimizar la riqueza de los accionistas, estamos abordando

directamente los problemas de maximizacin (le las utilidades. En primer trmino, la riqueza de los
accionistas es ambigua. Se basa en los flujos futuros de efectivo que se espera lleguen a los
accionistas, ms que en una nocin ambigua de la utilidad u otros ingresos. En segundo lugar, la
riqueza de los accionistas depende explcitamente del tiempo en el cual se genere el flujo de
efectivo futuro. Por ltimo, nuestro proceso para medir la riqueza de los accionistas explica las
diferencias en los riesgos.
Para una corporacin con acciones cotizadas en la bolsa, el valor de la empresa para SUS
propietarios es el valor de mercado de las acciones en su poder. Por lo tanto, los gerentes deben
ornar decisiones que incrementen o al menos mantengan el valor de esas acciones. Las
empresas que no tienen acciones cotizadas en la bolsa tambin pueden utilizar los principios de las
finanzas y las tcnicas de toma de decisiones relacionadas para incrementar el valor de la empresa.
Los principios y las tcnicas de las finanzas tambin se aplican para todas ellas.

Preguntas de auto evaluacin

1. Cules son las principales ventajas desventajas de una estructura de organizacin corporativa,
en comparacin con la propiedad de una sola persona y las sociedades?
2. Explique en qu difieren las sociedades limitadas de las sociedades generales.
3. Describa los cuatro tipos de derechos que tienen los accionistas corporativos
4. Cul es la meta de la empresa? En qu difiere la meta sobre la maximizacin de las utilidades

1.5 LA EVOLUCION DE LAS FINANZAS

Las finanzas han florecido slo en el ms amplio contexto de la sociedad. Han
evolucionado al atender los problemas ms importantes en cuanto a los negocios, la
economa y la sociedad de su tiempo. Por ejemplo, desde hace mucho, las finanzas se
han preocupado por el papel que juega la empresa en la asignacin de los recursos de
la sociedad. Recientemente, algunos han empezado a cuestionar si la forma
corporativa moderna, como la conocemos, ser opacada por una estructura de
organizacin ms eficiente. Otra forma puede ser capaz de funcionar mejor en un
entorno global y, as, servir mejor a las necesidades de todos los grupos interesados.
Tendencias Contemporneas
Tres importantes tendencias contemporneas de las finanzas son la globalizacin. La
computacin y la reorganizacin corporativa. Estas tendencias estn cambiando rpidamente el
mundo de los negocios.

G LOBALIZACIN Menos barreras para el comercio, transporte ms econmico y confiable

la comunicacin electrnica instantnea han transformado los negocios en un mercado global.
Grandes empresas de valores, tales como Salomon Brothers, intercambian valores de la
tesorera de Estados Unidos las 24 horas. Transfieren el libro de compraventa de Nueva
York a Tokio. A Londres y de regreso a Nueva York, con el fin de mantener un mercado
constante. No piense en la globalizacin slo corno la importacin y la exportacin de artculos
como automviles y trigo. La globalizacin es mucho ms.
Casi cada producto o servicio tiene algn contenido internacional. Los servicios financieros
ahora son parte importante del mercado global. Hasta las corporaciones mismas son ms
internacionales. La propiedad trasciende las fronteras nacionales, al igual que los mercados de
bonos y crditos a corto plazo. Y es probable que su entorno de trabajo sea multinacional y
diverso en muchas formas. Se sealarn aspectos importantes de este fenmeno a lo largo de
este libro.

COMPUTARIZACION Y TELECOMUNICACIONES La computacin potente y a bajo costo

se ha convertido en un hecho real de la vida cotidiana. Adems, se ha creado un desarrollo

simultneo de las redes de comunicaciones que comparten bases de datos, informacin, imgenes
y hasta conferencias casi en cualquier parte del mundo. Las empresas individuales han crecido o
han desaparecido, ya sea por su capacidad o incapacidad para utilizar la tecnologa de manera
eficaz. De igual forma, los gerentes en lo personal han crecido o han perdido sus empleos, en
funcin de qu tan dispuestos y capaces son de utilizar la tecnologa de la computacin y las
telecomunicaciones. Si al graduarse usted acepta un empleo como analista financiero, tendr
acceso a un cmulo mucho mayor de informacin con slo oprimir un botn. Actualmente, muchos
analistas financieros tienen una poderosa estacin de trabajo en su escritorio, capaz de hacer lo
que no hace muchos aos slo poda realizar un gran equipo de cmputo!

REORGANIZACIN Y REESTRUCTURACIN CORPORATIVA

Hemos visto una

larga fila de reorganizaciones corporativas, bancarrotas, fusiones, adquisiciones y giros. Dentro
de las grandes y pequeas empresas, en ocasiones el personal administrativo y profesional se
ha visto en medio de un torbellino. Durante un reciente periodo, las corporaciones que integran
la lista de Fortune 500 (las 500 corporaciones industriales ms grandes de Estados Unidos)
han despedido a mas de cinco millones de empleados. Las personas ya no pueden esperar a
que su primer trabajo est bien remunerado y sea seguro en una corporacin importante. Y
tampoco es probable que logren permanecer toda su vida en una sola empresa. Esta cruda
realidad debe motivarlo a que usted le eche muchas ganas al estudiar finanzas.
En el pasado, muchos profesionales tenan una o probablemente dos carreras definidas
durante sus vidas laborales y slo unos cuantos jefes o gerentes. La generacin de gerentes
actual puede tener carreras profesionales muy diferentes. Quiz usted tenga conocimientos en
tres, cuatro o hasta ms carreras especficas y pueda trabajar en periodos ms cortos para
ms gente antes de su jubilacin.
En nuestros das, una corporacin ya puede estar menos dispuesta a contratar, capacitar y
trabajar con el fin de retener a los empleados que no estn bien capacitados y altamente
motivados. Es decir, ya no estn obligadas a hacerlo y suponen que el empleado se capacita
bien en la universidad. Sinceramente creemos que una buena capacitacin en la administracin
financiera corporativa es determinante para SU carrera. Dicha capacitacin debe proporcionar
valiosas habilidades y perspectivas que resaltarn su comprensin sobre la naturaleza de los
negocios. El mercado y el papel que usted desempear en l.

Preguntas de auto evaluacin

1. Cmo han afectado las tendencias de la globalizacin, la computarizacin
y las
telecomunicaciones, as como la reorganizacin corporativa al mundo de los negocios?
2. Tiene un recin graduado menos oportunidades de desarrollarse como profesional con una sola
empresa que en el pasado?
3. Cmo puede influir en su carrera profesional una buena capacitacin en la administracin financiera
corporativa?

1.6 UNAS PALABRAS DE CONSEJO

Existen algunas cosas que nos gustara mencionar para alentarlo a tenerlas presentes cuando
estudie esta carrera. Son aspectos que hemos encontrado tiles para nuestros estudiantes.

Principios Financieros
Este libro fue escrito con la firme creencia de que si usted comprende los principios bsicos,
puede encarar cualquier problema financiero y resolverlo con eficiencia. En esencia, creemos
que si usted comprende los aspectos generales, siempre podr aplicarlos a una situacin
especfica. Y, una vez que entienda los principios y la estructura del mundo financiero, lo
encontrar bastante interesante y hasta divertido.

Jerga Financiera
Al enfrentar un tema por primera vez debe aprender nuevos trminos. Las finanzas no son la
excepcin. Tienen su propio idioma, terminologa o jerga. Y, se debe hacer como cuando usted
aprende un nuevo idioma: es mejor agregar el nuevo vocabulario de manera gradual, en lugar
de intentar aprenderlo todo de una sola vez. Un lenguaje rico tiene muchos trminos para la
misma cosa, pero cada trmino tiene matices sutiles de significado que lo hacen el mejor para
ser utilizado en una situacin particular. Esta riqueza provee una comunicacin ms precisa y
es bienvenida sobre todo en situaciones tcnicas. Sin embargo, al principio el trabajo puede ser
abrumador.
En el texto procuraremos evitar que usted se ahogue con la terminologa. Por ahora se piesentarn vocablos sencillos, es decir, nos concentraremos en ayudarle para que usted
comprenda los conceptos bsicos ms que obligarlo a memorizar nuevos trminos. Aunque la
nueva terminologa es esencial, trataremos de familiarizarlo con ella en la medida en que usted
entienda los conceptos bsicos. Sin embargo, a largo plazo, es muy importante que usted
aprenda el lenguaje tcnico (le las finanzas. Y, de no lograrlo, sera muy difcil comprender a
fondo los conceptos ms sutiles de esta materia.

Calculadoras Financieras
Le recomendarnos que adquiera una buena calculadora financiera. Tal vez tenga una
calculadora que sume, reste, multiplique y divida, o una calculadora cientfica con complejas
funciones matemticas, Estas calculadoras son buenas para hacer el balance de su chequera o
para cursos de estadstica, ingeniera y qumica. Sin embargo, ste es un curso de finanzas y
hemos escrito este libio considerando el uso de una calculadora financiera.
Las calculadoras financieras son parte del equipo necesario para participar en el mundo de
los negocios. Es por eso que se debe sobre entender que cuando aqu se dice simplemente
calculadora. Se debe tomar en cuenta que nos referimos a una calculadora financiera. Ms
all de esta clase, una calculadora como sta le ser de gran utilidad en otros cursos, en su
vida profesional y en sus inversiones y prstamos personales.

Las Finanzas no son slo para quienes se hayan especializado en la materia

Sin importar su especialidad, creemos que ste ser un curso importante y valioso para usted.
Los principios que aqu se lean se pueden aplicar inmediatamente en sus transacciones
financieras personales, tales como pedir dinero prestado utilizar una tarjeta de crdito. Si
usted desea una especialidad en finanzas, este curso le dar una base slida para tal estudio.
Si se especializa en otra materia, este curso le permitir aplicar los principios financieros en ese
campo. Si est indeciso en cuanto a su especialidad, este curso podr ayudarle a
seleccionarla. Nuestra postura est abiertamente en favor de las finanzas; independientemente,
lo alentamos a considerar la especialidad en esta materia.
Nos halaga la oportunidad de ensearle finanzas. Creemos que las finanzas pueden
fortalecer su vida profesional de muchas maneras. Y esperamos que sus estudios financieros le
rindan generosos dividendos.

RESUMEN
En este captulo le hemos introducido al rea de las finanzas y al mbito principal de las
mismas. Que es el mbito en el que esta obra pone nfasis. Describimos tres modelos distintos
de la empresa y explicamos Cmo estos modelos se relacionan entre s. Detallamos la
evolucin de una compaa imaginaria, desde su inicio hasta convertirse en una corporacin
grande y compleja: se mostr cmo el modelo de la empresa vista como una serie de
contratos, se construye y enriquece sobre el modelo de vehculo de inversin. Analizamos el
papel y las ventajas de la corporacin y establecimos el objetivo de la administracin financiera
corporativa: maximizar la riqueza del accionista
.

RESUMEN DE DECISIONES
Las finanzas se ocupan de determinar el valor y tomar decisiones.
Las tres reas principales de las finanzas son la administracin financiera corporativa, las inversiones y
los mercados e intermediarios financieros.
Los beneficios de la estructura corporativa de una organizacin incluyen la responsabilidad limitada, la
permanencia, la capacidad de transformacin de la propiedad y el fcil acceso a los mercados de capital.
Una importante desventaja es la doble imposicin sobre el ingreso de operaciones pagado a los
accionistas a travs de dividendos en efectivo.
Los accionistas son los propietarios de la firma. Ellos soportan el riesgo residual y pueden perder todo
el dinero que han invertido. Por lo tanto, y considerando esta base la meta de la empresa es el maximizar
la riqueza de los accionistas. Sin embargo, a medida que una empresa se vuelve grande y compleja, y la
propiedad y el control se vuelven dos cosas sumamente diferentes, pueden surgir conflictos de intereses
que desafan la puesta en prctica de esta meta bsica
Entre los derechos importantes de los accionistas se encuentran los de: dividendos, voto, liquidacin y
(en algunos casos) de adquisicin.
Tres importantes tendencias contemporneas en las finanzas son la glbalizaci6n, la computarizacin y
las telecomunicaciones. As como la reorganizacin corporativa
Las decisiones fundamentales en la administracin financiera corporativa incluyen la inversin (qu
activos debe adquirir la empresa?), el financiamiento (como debe financiarse la empresa?), y la
administracin (qu decisiones operativas y financieras estn en correlacin con la meta de la empresa
de maximizar la riqueza de! accionista?)
Tres modelos de la firma son: (1) el modelo de vehculo de inversin, que contempla a la empresa
desde la perspectiva de los accionistas, (2) el modelo contable, que contempla a la compaa en
trminos de sus estados financieros, y (3) el modelo de la empresa vista como una serie de contratos, los
cuales sedan entre la misma empresa y la gente que tiene altos intereses con ella.

TERMINOS CLAVE
Finanzas. ..3
administracin financiera
corporativa....3
decisiones de inversin...4
Decisiones de financiamiento...4
Decisiones gerenciales. . .4
Inversiones...6
mercados financieros....7

Capital...lO
deuda...10
accionista...10
el tenedor de acciones/el que
tiene una participacin de las
acciones... lO
Propiedad de una sola
persona... 1 6

Sociedad... 16
Corporacin... 16
Maximizacin de la riqueza de
los accionistas... 19