EMPRESAS CMPC S.A.

Contenido:

Resumen de Clasificacin

Fortalezas y Factores de
Riesgo

Hechos Relevantes

Antecedentes de la
Compaa

Caractersticas de los
Instrumentos

12

Analista Responsable:
Fernando Villa
fvilla@icrchile.cl
2 896 82 00

Informe de Primera Clasificacin

Junio 2014

Clasificacin
Instrumento:
Ttulos Accionarios, nemotcnico CMPC

Clasificacin
Primera Clase Nivel 1

Tendencia
Estable

Estados Financieros: 31 de marzo de 2014

RESUMEN DE CLASIFICACIN
ICR Clasificadora de Riesgo clasifica en Categora AA, con Tendencia Estable, la solvencia de Empresas CMPC S.A., y en
Categora Primera Clase Nivel 1, con Tendencia Estable, sus ttulos accionarios de serie nica, nemotcnico CMPC.
La clasificacin asignada a la solvencia considera que la Compaa es uno de los principales participantes de la industria
forestal a nivel mundial, que mantiene un mix de negocios diversificado en distintas especialidades orientadas a
satisfacer necesidades de diversos tipos de clientes (sector domstico e industrial), apuntando hacia mercados que tienen
alto potencial de crecimiento y adems que presentan estabilidad en la demanda que enfrentan.
Asimismo, la clasificacin considera que la Compaa posee un slido patrimonio forestal que le permite ser
autosuficiente en los negocios que derivan de la produccin de Eucalipto, y requerir porcentajes menores de Pino Radiata
para abastecer los segmentos que utilizan como insumo esta especie. Adems, se destaca que en Chile, la Compaa es
capaz de autoabastecer sobre un 80% de los requerimientos de energa en sus operaciones, lo que genera un importante
ahorro en trminos de costos y por lo tanto, fortalece la competitividad.
Adems, la clasificacin reconoce que las plantaciones forestales en Chile y Brasil tienen localizaciones estratgicas, en
trminos de tiempos de maduracin de los activos biolgicos y de distancias entre plantaciones y fbricas, y entre stas y
puertos.
Por otro lado, se considera como un factor favorable la fortaleza patrimonial del Grupo Matte, controlador de la Sociedad
que ha demostrado compromiso y capacidad para acudir en forma oportuna a los aumentos de capital que la Compaa
ha debido requerir para financiar sus planes de inversin, lo que ha permitido a CMPC mantener estable a lo largo del
tiempo su estructura de financiamiento.
Finalmente, la clasificacin toma en cuenta que la Compaa opera en una industria competitiva y sensible al precio
internacional de la celulosa, por lo que los flujos operacionales de la Empresa se ven afectados por los movimientos de
esta variable. Por ejemplo, para el ao 2015 se espera que la expansin de capacidad productiva en la industria -donde
CMPC aportar con una importante inversin en Guaba, Brasil-, traslade la curva de oferta presionando a la baja los
precios de la celulosa, situacin que tendr un impacto sobre las ventas de este segmento.
No obstante, y en relacin a lo anterior, la diversificacin de negocios de la Compaa permite que en algunos casos como el segmento Tissue- , los menores precios de la celulosa se traduzcan en disminuciones de los costos de venta de
dicho negocio, mitigando los efectos de mermas en los precios de la pulpa.
Empresas CMPC es una sociedad constituida el ao 1920, y en la actualidad es una de las mayores empresas forestales en
Latinoamrica. La Compaa desempea sus actividades en cuatro segmentos de operacin: Forestal, Celulosa, Papeles y
Tissue. La Empresa es controlada por el Grupo Matte que a travs de distintas sociedades, ostenta el 56% de su
propiedad.
Durante el primer trimestre de 2014, la Compaa obtuvo ingresos por US$ 1.179 millones, anotando una leve cada de
1,2% en comparacin con el ao anterior. Durante el perodo, el segmento de Celulosa registr avances en sus ventas,
apoyado por mayores volmenes y por mejores precios en celulosa BHKP (pulpa derivada de Eucalipto).

Los ingresos ordinarios se explican en un 10,2% por el segmento Forestal, 30,1% por Celulosa, 22,5% por Papeles y 37,3%
por Tissue. Esta composicin se ha mantenido estable en el tiempo.
El Ebitda del primer trimestre de 2014 alcanz US$ 250 millones, con un avance de 17,9% en comparacin con el perodo
anterior y una mejora en el Margen Ebitda desde 17,8% hasta 21,2%. Esta mejora se explica por los mayores precios
promedio de venta y contencin de costos, lo que reflej, adems, el cierre de la planta de papel peridico en noviembre
de 2013, cuyos elevados costos de energa hicieron inviable el negocio.
A nivel de deuda, la Compaa exhibi obligaciones financieras brutas por US$ 3.929 millones (deuda emitida por la
subsidiaria Inversiones CMPC S.A.), y ha mantenido estable sus indicadores de Endeudamiento y Endeudamiento
Financiero, debido a que los mayores requerimientos de inversin -particularmente la expansin de la planta en Guaba,
Brasil-, han sido financiados con emisin de deuda y aumentos de capital (esto se explica con ms detalle en la seccin de
anlisis financiero). A marzo de 2014, el Endeudamiento Total se ubicaba en 0,69 veces y el Endeudamiento Financiero en
0,47 veces, en lnea con su desempeo histrico.
En cuanto a los indicadores de cobertura de obligaciones e intereses, la Compaa exhibi un ratio de Deuda Financiera
Neta sobre Ebitda de 2,97 veces, evidenciando una baja respecto al perodo anterior (3,45 veces) y mostrando holgura
respecto al perfil de pagos de sus obligaciones, concentrado en un horizonte mayor a cinco aos. Adems, la Empresa
mantiene -y ha mantenido durante los ltimos aos- una slida posicin de liquidez que le permite hacer frente a sus
obligaciones de corto plazo. Anlogamente, el indicador de Cobertura de Gastos Financieros Netos alcanz 6,41 veces a
marzo de 2014, exhibiendo un avance respecto al perodo anterior (5,99 veces).
DEFINICIN DE CATEGORAS
CATEGORA AA
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los
trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economa.
CATEGORA PRIMERA CLASE NIVEL 1
Ttulos accionarios con la mejor combinacin de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus
retornos.
METODOLOGAS UTILIZADAS

Metodologa de Clasificacin de Ttulos Accionarios de Sociedades Annimas.

La opinin de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada al emisor, sino que se basa en informacin pblica remitida a la
Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aport el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificacin de la autenticidad de la misma.

EMPRESAS
CMPC

Fecha Informe:
Junio.2014

FORTALEZAS Y FACTORES DE RIESGO

Fortalezas

Liderazgo y Diversificacin: Empresas CMPC es uno de los operadores de mayor relevancia en la industria forestal
a nivel mundial, contando con un alto patrimonio forestal -principalmente en Chile y Brasil-, y con un portafolio
diversificado de negocios derivados de la explotacin forestal.

Competitividad en Costos: Las plantaciones forestales de Empresas CMPC presentan ventajas competitivas en
relacin a empresas ubicadas en otros continentes, debido a la rapidez en el desarrollo de los activos biolgicos
(crecimiento de pinos y eucaliptos), adems de cercana entre los bosques y las fbricas, y entre las fbricas y los
puertos. Esto permite a la Compaa enfrentar en forma adecuada escenarios de declive en los precios
internacionales de celulosa.

Autoabastecimiento de Energa: Las operaciones en Chile son capaces de autoabastecer el 82% de sus necesidades
de consumo de energa a lo largo del proceso productivo y mediante cogeneracin a base de biomasa, lo que
constituye un ahorro relevante en costos e impulsa su capacidad competitiva. Actualmente la Compaa se
encuentra invirtiendo en 2 proyectos de cogeneracin en Chile, con lo que debera alcanzar la autosuficiencia
energtica en dicho pas a partir de mediados de 2015.

Grupo Controlador: la Compaa es controlada por la Familia Matte, uno de los grupos econmicos de mayor
solvencia en Chile, que ha demostrado capacidad financiera para acudir a los aumentos de capital ante
requerimientos de financiamiento. Histricamente, por decisin estratgica la Compaa ha mantenido slidas
posiciones de liquidez, lo que le permite hacer frente a perodos de mayores requerimientos de caja operacionales,
servicio de obligaciones y desembolsos en inversiones.

Factores de Riesgo

Precio Internacional de la Celulosa: Sobre un 55% del Ebitda consolidado de Empresas CMPC proviene del
segmento Celulosa (considerando ventas a terceros no relacionados). Por tal motivo, los movimientos del precio
internacional tienen una incidencia relevante en los flujos de caja. No obstante, este riesgo de cada en el precio se
ve mitigado por la diversificacin de productos, pues la celulosa es a la vez un factor de produccin para los
segmentos Papeles y Tissue, que en conjunto representaron sobre un 30% del Ebitda consolidado (a marzo de
2014). Para los aos 2014 y 2015, es posible que el aumento en la capacidad productiva de celulosa en
Latinoamrica (que incluye la puesta en marcha de la expansin de la planta de CMPC ubicada en Guaba, Brasil)
tenga un impacto a la baja en el precio de la celulosa.

Precio de Transporte: El transporte representa un costo operacional de suma importancia para el negocio, por lo
cual eventuales alzas en los precios del petrleo, traspasados a precios por carga y transporte de inventarios,
tendra consecuencias relevantes a nivel de Ebitda.

HECHOS RELEVANTES

SECTOR FORESTAL

EL da 08 de mayo de 2013, la Compaa anunci haberse constituido como garante y codeudora solidaria de la
emisin de bonos efectuada por su filial Inversiones CMPC S.A., por un monto de US$ 500 millones. La emisin fue
materializada con un plazo de 10 aos y una tasa de inters de 4,469%.

Con fecha 05 de septiembre de 2013, el Directorio de la Compaa tom la decisin de cerrar la planta de
produccin de papel peridico de la filial Papeles Ro Vergara S.A. a contar del 30 de noviembre del mismo ao. La
decisin fue tomada producto del incremento sustancial de los costos de energa elctrica que enfrent dicha
unidad productiva durante los ltimos aos, mermando el desempeo del negocio. En el mismo comunicado, la

EMPRESAS
CMPC

Compaa aclar que el resto de los negocios de la Empresa, al ser menos intensivos en energa elctrica, y utilizar
biomasa como fuente de generacin propia, no arriesgaban la continuidad de sus operaciones.

ANTECEDENTES DE LA COMPAA

Fecha Informe:
Junio.2014
ESTRUCTURA DE PROPIEDAD

Empresas CMPC S.A. es controlada por el Grupo Matte, que ostenta el 56% de los ttulos accionarios de la Compaa a travs
de distintas sociedades. Destaca tambin la participacin en el capital social de administradoras de fondos de pensiones, y un
free float que alcanza el 34%.

Estructura de Propiedad Empresas

CMPC
11%
Grupo Matte

34%

56%

Inversionistas Locales y
Extranjeros
Fondos de Pensin

Fuente: CMPC.
DIRECTORIO
La Compaa cuenta con un Directorio de siete integrantes, de los cuales cinco representan al grupo controlador, uno a las
AFP y uno es independiente. El Directorio es presidido por el seor Eliodoro Matte Larran, y el Comit de Directores lo
conforman los seores Erwin Hahn (AFP), Jorge Marn (independiente) y Arturo Mackenna (controlador).
Directorio
Nombre
Eliodoro Matte Larran
Jorge Larran Bunster
Arturo Mackenna Iiguez
Martn Costabal Llona
Erwin Hahn Huber
Bernardo Matte Larran
Jorge Marn Correa

Cargo
Presidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Fuente: SVS.

Representacin
Controlador
Controlador
Controlador
Controlador
AFP
Controlador
Independiente

ACTIVIDADES
Empresas CMPC es una sociedad constituida el ao 1920, y en la actualidad es una de las mayores empresas forestales en
Latinoamrica. La Compaa desempea sus actividades en cuatro segmentos de operacin: Forestal, Celulosa, Papeles y
Tissue.
Segmento Forestal
Este segmento se encuentra liderado por Forestal Mininco S.A. y tiene por objeto administrar el patrimonio forestal de CMPC
y el negocio de maderas slidas. Para ello, posee sobre 670 mil hectreas de plantaciones forestales, principalmente de pino
radiata y eucalipto, de las cuales 494 mil hectreas se encuentran en Chile (73,7%), 120 mil hectreas en Brasil (17,9%) y 56
mil hectreas en Argentina (8,4%). Los principales productos de este segmento corresponden a rollizos para fabricacin de
SECTOR FORESTAL

EMPRESAS
CMPC

pulpa y productos derivados de madera slida, como madera aserrada, remanufacturas (molduras) y tableros
contrachapados (Plywood).

A travs de la filial CMPC Maderas S.A., la Compaa posee cuatro aserraderos en las regiones VII y VIII, con una capacidad
Fecha Informe: conjunta de alrededor de 1 milln de metros cbicos de produccin de madera aserrada; dos plantas de remanufacturas en
Junio.2014
Coronel y Los ngeles que suman una capacidad de cerca de 190 mil metros cbicos de produccin; y una planta de Plywood
capaz de producir 500 mil metros cbicos, de los cuales alrededor de tres cuartos se destinan a exportacin.
La produccin de rollizos de madera para celulosa se destina principalmente al consumo propio de las otras unidades de
negocios a travs del segmento Celulosa, que se describe a continuacin.
Segmento Celulosa
Este segmento opera a travs de la filial CMPC Celulosa S.A., que cuenta con cuatro lneas de produccin en Chile y una en
Brasil. La produccin de celulosa consta de dos tipos de pulpa, una de ellas denominada celulosa kraft blanqueada fibra
larga o BSKP que se elabora a base de madera de pino radiata; y celulosa kraft blanqueada de fibra corta o BHKP,
producida con madera de eucalipto. Actualmente la capacidad productiva de BSKP alcanza a 840 mil toneladas anuales,
mientras que la de BHKP bordea 1,96 millones de toneladas al ao. Cabe precisar que una vez que entre en operaciones la
expansin de la planta en Guaba, Brasil, lo que se espera ocurra durante el segundo trimestre de 2015, la capacidad de
produccin de BHKP se incrementar en 1,3 millones de toneladas anuales.
Alrededor de un 15% de la produccin de celulosa se vende a empresas relacionadas que utilizan sta como insumo para sus
operaciones (segmentos Papeles y Tissue), y el porcentaje restante es exportado desde Chile y Brasil a Amrica, Europa, Asia
y Oceana.
En Chile, la produccin de celulosa autoabastece cerca del 80% de sus necesidades energticas. Adems cuenta con una filial
denominada Bioenergas Forestales S.A., que genera electricidad a base de biomasa, con una potencia instalada de 90 MW.
Segmento Papeles
CMPC Papeles es una de las reas de negocio que utiliza la celulosa y el papel reciclado como insumo principal. El segmento
cuenta con siete lneas de negocios, de las cuales una se dedica a la produccin y comercializacin de cartulina, otra de
producir papeles para corrugar, fabricacin de productos de embalaje (cajas de cartn corrugado, sacos industriales, entre
otros), una subsidiaria distribuye papeles, y una ltima sociedad se dedica al reciclaje.
La produccin de cartulina la realiza Cartulinas CMPC S.A., que comercializa 430 mil toneladas anuales a 45 pases de
distintos continentes, y cuenta con unidades productivas en las regiones del Maule y Los Ros.
Papeles Cordillera S.A. se encarga de la produccin y comercializacin de papeles para distintos usos, a travs de tres
mquinas papeleras. Esta filial cuenta con una capacidad de 330 mil toneladas anuales.
Por otro lado, la filial Envases Impresos Roble Alto S.A. se dedica a la produccin de cajas de cartn para el sector frutcola,
exportador e industrial. La matriz cuenta con plantas productivas en Buin Til-Til y Osorno.
Por su parte, Chimolsa S.A. es la sociedad encargada de la fabricacin y comercializacin de bandejas de pulpa moldeada
para exportacin de manzanas y paltas, y bandejas para huevos. Cuenta con una planta ubicada en la comuna de Puente
Alto.
Para la produccin de sacos de papel, CMPC cuenta con las filiales Forsac S.A. en Chile, Fabi Bolsas Industriales S.A. en
Argentina, Forsac Per S.A. ubicada en Lima, y Forsac Mxico S.A., situada en el estado de Jalisco en dicho pas.
SECTOR FORESTAL

EMPRESAS
CMPC

Finalmente, la sociedad Edipac S.A. comercializa los papeles en el mercado local, y Sorepa S.A. lleva a cabo las actividades de
reciclaje de papeles y cartones, los que son reutilizados en los procesos productivos de CMPC.

Segmento Tissue
Fecha Informe:
Junio.2014
Al igual que el segmento papeles, CMPC Tissue es una de las reas de negocio que se abastece de celulosa para elaborar sus
productos, los que se clasifican en las siguientes categoras: i) Productos tissue, que corresponden a papel higinico,
servilletas, toallas de papel y toallas faciales y ii) Productos Sanitarios, que incluyen paales, toallas hmedas y toallas
femeninas. Adems, elabora productos especializados para el consumo de instituciones y lugares pblicos.
Este segmento cuenta con plantas de produccin en diversos pases, operando a travs de las subsidiarias CMPC Tissue S.A.
en Chile, La Papelera del Plata S.A. en Argentina, Melhoramentos CMPC Ltda. En Brasil, Protisa Per S.A., IPUSA en Uruguay,
Absormex CMPC Tissue S.A. en Mxico, Protisa Colombia S.A., Drypers Andina S.A. tambin en Colombia y Protisa Ecuador
S.A.
Esta lnea de negocios cuenta con operaciones establecidas hace ms de dos dcadas en Chile, Per, Argentina y Uruguay,
destacando sus altas tasas de participacin de mercado. En Chile, por ejemplo, de acuerdo a informacin proporcionada por
la Compaa, la tasa de participacin bordea el 75%, con marcas fuertemente establecidas, tales como Confort, Nova, Elite y
Noble, entre muchas otras.
En Mxico, Colombia, Ecuador y Brasil, las tasas de participacin son menores, existiendo en dichos pases un favorable
potencial de crecimiento, lo que involucra esfuerzos de marketing y distribucin. Lo anterior se debe a que la Compaa
ingres a dichos mercados hace menos de una dcada.
Inversiones CMPC S.A.
Inversiones CMPC S.A. es la principal subsidiaria de Empresas CMPC S.A. Esta filial es propietaria de gran parte de los activos
de CMPC, con la excepcin del segmento Forestal, es decir, patrimonio forestal, negocio forestal y negocio de maderas
slidas. Inversiones CMPC S.A. adems es la filial encargada de obtener financiamiento va emisin de deuda, que incluye
bonos locales, bonos internacionales y financiamiento bancario. Empresas CMPC S.A. se constituye como garante y codeudor
solidario de las obligaciones financieras de Inversiones CMPC S.A. A nivel consolidado, la deuda financiera de Empresas CMPC
S.A. e Inversiones CMPC S.A. es la misma.

SECTOR FORESTAL

EMPRESAS
CMPC

ANLISIS FINANCIERO
Ingresos

Fecha Informe: Los ingresos ordinarios de la Compaa presentan un comportamiento estable en el tiempo, logrando facturar US$ 4.974
Junio.2014
millones durante el ao 2013, con un incremento de 4,5% con respecto al ao anterior, mientras que durante el primer
trimestre de 2014, los ingresos totalizaron US$ 1.179 millones, con una leve cada de 1,2% en comparacin con el primer
trimestre de 2013.

Ingresos Empresas CMPC

6.000

Millones de Dlares

5.000

4.797

4.759

4.974

4.219

4.000
3.000
2.000
1.194

1.179

Mar-13

Mar-14

1.000
0
Dic-10

Dic-11

Dic-12

Dic-13

Fuente: Elaboracin propia, datos SVS.

En trminos de composicin de ingresos, el segmento Tissue representa el de mayor contribucin al consolidado, aportando
con un 37,3% de los ingresos por ventas a terceros durante el primer trimestre de 2014, mientras que el segundo segmento
de mayor relevancia lo constituye Celulosa, con el 30,1% de los ingresos. Esta composicin tiende a ser estable a lo largo del
tiempo.

Ingresos por Segmento CMPC

Marzo 2014

Ingresos por Segmento, Histrico

100,0%
90,0%

10,2%

80,0%
70,0%
Forestal

37,3%

50,0%

Papeles

40,0%

Celulosa

Papeles

30,0%

Forestal

Tissue

20,0%

Celulosa
30,1%

Tissue

60,0%

10,0%
0,0%
Dic-11

22,5%

Dic-12

Dic-13

Mar-14

Fuente: Elaboracin propia, datos SVS.

Al desglosar el comportamiento de los ingresos por segmento de operacin, se observa que durante los primeros tres meses
de 2014, las ventas del segmento Forestal alcanzaron US$ 120,2 millones, exhibiendo una cada de 7,1% con respecto a igual
fecha del ao anterior. Estos menores ingresos se explican por menores volmenes de ventas de molduras y Plywood.
Por el contrario, las ventas a terceros del segmento Celulosa exhibieron un crecimiento de 7,1% durante el perodo eneromarzo de 2014, totalizando US$ 354,5 millones. El incremento en las ventas obedece a mayores volmenes tanto de BSKP
como de BHKP y a mayores precios de venta de BHKP. Adicionalmente, a travs de la filial de generacin a base de biomasa,
se incrementaron las ventas de energa Spot.
Por su parte, los ingresos del segmento Papeles totalizaron US$ 264,9 millones a marzo de 2014, lo que signific un
descenso de 6,7% con respecto a marzo de 2013, situacin explicada por menores volmenes de ventas, y por el cierre de la
fbrica de papel peridico ubicada en la VIII Regin, efectuado en noviembre de 2013, debido a los altos costos energticos
SECTOR FORESTAL que enfrentaba este negocio en particular, viendo mermadas sus operaciones.

EMPRESAS
CMPC

Finalmente, el Segmento Tissue report ingresos ordinarios por US$ 439,4 millones, exhibiendo una baja de 2,2%,
principalmente por efecto de devaluacin de las monedas locales de los pases en que se producen y comercializan estos
productos.
1

Fecha Informe: Ebitda

Junio.2014
2
Durante los aos 2010 y 2012, tanto el Ebitda de la Compaa como el Margen Ebitda experimentaron retrocesos, situacin
que obedeci tanto a descensos en los precios internacionales de celulosa (tanto BSKP como BHKP), como a mayores costos
y gastos operacionales, principalmente en materias primas y otros gastos asociados a la partida de proyectos.. Esta
combinacin implic que el Ebitda de la Compaa se redujera desde US$ 1.138 millones a diciembre de 2010, hasta US$
914 millones a diciembre de 2012, mientras que el Margen Ebitda retrocedi desde 27,0% hasta 19,4% entre ambas fechas.
No obstante, durante el ao 2013 se evidenci una recuperacin de las ventas a nivel de volmenes, lo que permiti que el
Ebitda se incrementara en un 5,4% en comparacin con el ao 2012. An as, los costos operacionales se mantuvieron
presionados y los precios de celulosa no exhibieron mayores recuperaciones, razn por la cual el Margen Ebitda se mantuvo
en niveles similares.
A marzo de 2014, la recuperacin en los precios de BHKP, as como los mayores volmenes de venta en los segmentos
Celulosa y Tissue y la disminucin en costos consolidados, impactaron favorablemente el Ebitda, que alcanz US$ 250
millones, creciendo un 17,9%, y evidenciando tambin una mejora en el Margen Ebitda, desde 17,8% hasta 21,2%.

Ebitda Empresas CMPC

Millones de Dlares

1.400

27,0%

1.200

30,0%
22,5%

1.000

19,2%

19,4%

914

964

21,2%
17,8%

20,0%

800
600

25,0%

15,0%
1.138

1.078

400

10,0%
5,0%

200

212

250

0,0%
Dic-10

Dic-11

Dic-12
Ebitda

Dic-13

Mar-13 Mar-14

Margen Ebitda

Fuente: Elaboracin propia, datos SVS.

Cabe destacar que an en perodos de declive en los precios de venta, la Compaa ha sido capaz de mantener adecuados
mrgenes de Ebitda, gracias a la diversificacin de sus lneas de negocios, siendo la celulosa tanto un producto como un
insumo, razn por la cual, la baja en el precio de sta favorece a algunos segmentos de negocios.
Capex

Histricamente, la Compaa ha mantenido ejecuciones de Capex acotadas al medir la intensidad de inversiones con
respecto a los ingresos generados. En efecto, entre los aos 2010 y 2013, el Capex represent entre un 13,5% y 17,4% de los
ingresos ordinarios, alcanzando su mayor intensidad en 2013, producto de los desembolsos destinados a financiar la
expansin de la planta de celulosa en Guaba, Brasil, inversin que en total alcanzar los US$ 2.100 millones
aproximadamente, y que una vez que inicie sus operaciones, aportar con 1,3 millones de toneladas anuales de capacidad
de produccin.
Durante el ao 2013, las compras de activos fijos totalizaron US$ 868 millones, mientras que a marzo de 2014, el Capex
alcanz US$ 319 millones, representando un 27,1% de los ingresos ordinarios.

SECTOR FORESTAL

Normalmente, los flujos de la operacin han permitido financiar las inversiones de cada perodo, lo que es posible observar
al restar el Capex del Ebitda de cada ao. Sin embargo, dada la envergadura de la inversin en Brasil, a marzo de 2014 el
flujo de Ebitda - Capex fue negativo.

Fecha Informe:
Junio.2014

Capex Empresas CMPC

1.500

Ebitda - Capex Empresas CMPC

27,1%

Millones de Dlares

1.300

25,0%

1.100

16,0%

17,4%

900
700

13,6%

13,5%

500
300

575

766

644

20,0%

10,0%

868
144

Dic-10

Dic-11

Dic-12
Capex

15,0%

12,1%

100
-100

30,0%

Dic-13

319

Mar-13 Mar-14

Capex / Ingresos

5,0%
0,0%

600

13,3%

500

Millones de Dlares

EMPRESAS
CMPC

15,0%
6,5%

400
300

5,7%
562

200

5,0%

1,9%
313

100

10,0%

5,7%

270
96

68

-5,9%

0
-69

-100
-200

0,0%
-5,0%
-10,0%

Dic-10

Dic-11

Dic-12

[Ebitda-Capex]

Dic-13

Mar-13 Mar-14

[Ebitda-Capex]/Ingresos

Fuente: Elaboracin propia, datos SVS.

El plan de financiamiento de este importante proyecto -junto con otros de menor dimensin que se encuentran definidos en
el plan de inversiones de CMPC-, considera diversas fuentes de recursos que ya han sido utilizadas o que se encuentran por
utilizar:

Emisin de bono internacional 144-A, por US$ 500 millones, efectuada en mayo de 2013. La emisin es un bono
bullet a 10 aos, con una tasa de inters de 4,469% anual.

Aumento de capital por US$ 500 millones, llevado a cabo en junio de 2013.

Crdito BNDES disponible por BRL 2.510 millones (aproximadamente US$ 1.100 millones).

Financiamiento ECA por US$ 340 millones.

Aumento de capital remanente por US$ 240 millones, a ser ejecutado durante 2014.

Es preciso sealar que el financiamiento mediante deuda se lleva a cabo a travs de la filial Inversiones CMPC S.A, por lo
cual, las emisiones antes mencionadas fueron efectuadas por esta subsidiaria. Empresas CMPC S.A. garantiza las
obligaciones contradas por la filial. Los aumentos de capital son efectuados a nivel de Empresas CMPC S.A.
En consecuencia, si bien los flujos de caja despus de inversiones se mantendrn presionados durante los aos 2014 y 2015
por efectos del plan de inversiones, ICR valora positivamente la flexibilidad financiera de la Compaa en trminos de acceso
a deuda, y en cuanto a la ya mencionada capacidad del Grupo Controlador de proveer capital, lo que permite a la Compaa
mantener estable su estructura financiera de largo plazo.
Endeudamiento
Como se explic, la Compaa cuenta con una buena capacidad de financiamiento a travs de capital y deuda, lo que le ha
4
5
permitido histricamente mantener niveles de Endeudamiento y Endeudamiento Financiero bajos, an en perodos de
mayor intensidad en inversiones, como en la actualidad. En efecto, durante el ao 2013 y principios de 2014, estos
indicadores exhibieron niveles inferiores a sus mximos de 4 aos, alcanzando a marzo de 2014, una razn de
Endeudamiento de 0,69 veces y un Endeudamiento Financiero de 0,47 veces.

SECTOR FORESTAL

10

EMPRESAS
CMPC

Endeudamiento
0,80
0,70

0,74

0,69

0,65

0,75

0,71

0,69

0,60

Veces

Fecha Informe:
Junio.2014

0,50
0,40
0,30

0,44

0,39

0,49

0,48

0,50

0,47

Dic-12

Dic-13

Mar-13

Mar-14

0,20
0,10
0,00
Dic-10

Dic-11

Total

Financiero

Fuente: Elaboracin propia, datos SVS.

Complementando lo anterior, ICR destaca la slida liquidez que ha presentado la Compaa a lo largo del tiempo, con
recursos disponibles en caja que le han permitido hacer frente a sus obligaciones financieras de corto plazo. Durante los
ltimos 4 aos, la razn de liquidez de la Compaa se ha mantenido por sobre 2,0 veces.
Cobertura de Obligaciones e Intereses
El perfil de amortizaciones de la deuda financiera (a travs de la subsidiaria Inversiones CMPC S.A.), se encuentra
estructurado en el largo plazo, con el grueso de los vencimientos concentrados ms all del ao 2018. A nivel consolidado,
la cobertura de obligaciones se encuentra en niveles adecuados al perfil de amortizaciones, con una relacin entre Deuda
6
Financiera Neta sobre Ebitda que no ha superado las 3,5 veces durante los ltimos cuatro aos analizados.
Entre los aos 2010 y 2012, el indicador exhibi una evolucin desfavorable generada por el deterioro sufrido por el Ebitda
en ese perodo. No obstante, la buena situacin de caja de la Compaa ha permitido amortiguar estos perodos de menor
desempeo operacional, manteniendo el indicador en niveles adecuados. Adems, la utilizacin de aumentos de capital ha
permitido a la Compaa mantener sus obligaciones financieras en rangos acotados, lo que tambin es favorable para el
indicador.
El indicador de Cobertura de Gastos Financieros Netos7 ha seguido un comportamiento anlogo al del ratio antes descrito,
exhibiendo un deterioro entre 2010 y 2012, y una posterior recuperacin, en lnea con el comportamiento del Ebitda.

Deuda Financiera Neta / Ebitda

Empresas CMPC
4,00

9,43

8,54

8,00

6,63

6,30

5,99

Dic-12

Dic-13

Mar-13

2,32
1,98

Veces

Veces

2,97

2,96

3,00
2,50

10,00

3,45

3,36

3,50

Cobertura de Gastos Financieros

Netos Empresas CMPC

2,00
1,50
1,00

6,41

6,00
4,00
2,00

0,50
0,00

0,00
Dic-10

Dic-11

Dic-12

Dic-13

Mar-13

Mar-14

Dic-10

Fuente: Elaboracin propia, datos SVS.

SECTOR FORESTAL

11

Dic-11

Mar-14

EMPRESAS
CMPC

Perspectivas

Si bien la expectativa es que los precios de celulosa se reduzcan ante el aumento en la capacidad instalada en los prximos
dos aos, de acuerdo a informacin obtenida por la Empresa, la Compaa ha demostrado su capacidad generadora de caja
Fecha Informe: en perodos de merma en los precios, mediante una adecuada diversificacin de sus negocios. Adicionalmente, la estructura
Junio.2014
financiera de la Empresa se ha mantenido estable a lo largo del tiempo, y cuenta con flexibilidad financiera, capacidad del
grupo controlador y una favorable posicin de liquidez para hacer frente a sus requerimientos de financiamiento.
Para el ao 2014, en un escenario de Margen Ebitda castigado (bajo 19%) y un plan de inversiones mayor que los aos
anteriores, se espera que el flujo de Ebitda - Capex se mantenga en negativo. El eventual dficit en flujos de caja despus de
inversiones puede ser compensado con los recursos que la Compaa mantiene en caja ms las fuentes de financiamiento
disponibles, incluyendo la porcin remanente del aumento de capital. De iniciar las operaciones la expansin de la planta
de celulosa en Guaba, se espera que a partir del ao 2016, an en un escenario restringido, los flujos operacionales despus
de inversiones se incrementen.
Por lo anteriormente expuesto, las perspectivas de la clasificacin son estables.

CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

Los ttulos accionarios de Empresas CMPC se transan en las bolsas de valores bajo el nemotcnico CMPC. Los papeles forman
parte del selectivo IPSA, y a marzo de 2014 mantenan una presencia ajustada de 100%. Lo anterior, en conjunto con un free
float de 34% si se excluyen las posiciones tomadas por AFP, y una solvencia de AA asignada a la Compaa, sustentan la
clasificacin en Categora Primera Clase Nivel 1 asignada a los ttulos de la Compaa. Cabe sealar adems, que la volatilidad
del papel ha tendido a converger a la volatilidad del mercado a partir del ao 2012. Este indicador se mide como la
desviacin estndar de los retornos mensuales para rangos de doce meses.

Volatilidad 12 Meses
Desviacin Estndar

CMPC vs IPSA
Base 100 (Enero 2008)
200
150
100
50
0

IPSA

CMPC

16,00%
14,00%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%

IPSA

Fuente: Elaboracin propia, datos Bolsa de Santiago.

SECTOR FORESTAL

12

CMPC

EMPRESAS
CMPC

Fecha Informe:
Junio.2014

ANEXO
Activos Corrientes
Activos No Corrientes
Activos Totales
Efectivo y Equivalentes
Otros Activos Financieros Corrientes
Inventarios
Pasivos Corrientes
Pasivos No Corrientes
Pasivos Totales
Deuda Financiera Corriente
Deuda Financiera No Corriente
Deuda Financiera Bruta
Deuda Financiera Neta
Patrimonio

Situacin Financiera Empresas CMPC Miles de Dlares

Dic-10
Dic-11
Dic-12
3.027.727 3.247.968
3.353.693
9.848.729 10.045.608 10.525.689
12.876.456 13.293.576 13.879.382
364.529
404.357
431.242
399.455
519.217
433.951
958.477
1.021.914
1.098.369
1.320.951 1.058.004
1.569.235
3.733.774 4.387.092
4.325.113
5.054.725 5.445.096
5.894.348
501.376
293.446
705.490
2.516.437 3.137.196
3.230.886
3.017.813 3.430.642
3.936.376
2.253.829 2.507.068
3.071.183
7.821.731 7.848.480
7.985.034

Dic-13
3.488.780
10.699.074
14.187.854
927.249
185.366
1.057.951
1.138.200
4.729.885
5.868.085
378.138
3.582.714
3.960.852
2.848.237
8.319.769

Ingresos de Explotacin
Crecimiento Ingresos
Costos de Explotacin
Margen Bruto
Margen Bruto (%)
Resultado Operacional
Margen Operacional (%)
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Utilidad del Ejercicio

4.219.172
35,1%
3.129.754
1.089.418
25,82%
863.418
20,46%
14.080
134.672
640.022

4.796.519
13,7%
3.714.637
1.081.882
22,56%
744.171
15,51%
36.673
162.918
494.473

4.759.320
-0,8%
3.789.800
969.520
20,37%
510.995
10,74%
37.275
175.231
202.410

4.974.459
4,5%
3.948.911
1.025.548
20,62%
498.872
10,03%
21.371
174.298
195.633

Razn Circulante (N de Veces)

Razn cida (N de Veces)
Capital de Trabajo
Endeudamiento Corto Plazo (N de Veces)
Endeudamiento Largo Plazo (N de Veces)
Endeudamiento Total (N de Veces)
Endeudamiento Financiero (N de Veces)
Deuda Corto Plazo / Deuda Total (N de Veces)
Deuda Largo Plazo / Deuda Total (N de Veces)
Ebitda
Margen Ebitda
Cobertura de Gastos Financieros Netos (N de Veces)
Cobertura de Gastos Financieros Netos y Deuda CP
Deuda Financiera CP / Ebitda (N de Veces)
Deuda Financiera LP / Ebitda (N de Veces)
Deuda Financiera Total / Ebitda (N de Veces)
Deuda Financiera Neta / Ebitda (N de Veces)
Rentabilidad Patrimonio
Rentabilidad Activos
ROS
Capex
Capex / Ingresos
[Ebitda-Capex]
[Ebitda-Capex]/Ingresos
[Ebitda-Capex] / Deuda Financiera Neta 12 Meses (N de Veces a 12 Meses)
Deuda Financiera Neta / [Ebitda-Capex] (N de Veces a 12 Meses)
Deuda Financiera Bruta / [Ebitda-Capex] (N de Veces a 12 Meses)
[Ebitda-Capex] / Deuda Financiera Corto Plazo ( N de Veces a 12 Meses)
[Ebitda-Capex] / Gastos Financieros Netos (N de Veces)

2,29
1,57
1.706.776
0,17
0,48
0,65
0,39
0,26
0,74
1.137.778
27,0%
9,43
1,83
0,44
2,21
2,65
1,98
8,49%
5,13%
15,17%
575.494
13,6%
562.284
13,3%
0,25
4,01
5,37
1,12
4,66

3,07
2,10
2.189.964
0,13
0,56
0,69
0,44
0,19
0,81
1.078.406
22,5%
8,54
2,57
0,27
2,91
3,18
2,32
6,31%
3,78%
10,31%
765.865
16,0%
312.541
6,5%
0,12
8,02
10,98
1,07
2,48

2,14
1,44
1.784.458
0,20
0,54
0,74
0,49
0,27
0,73
914.100
19,2%
6,63
1,08
0,77
3,53
4,31
3,36
2,56%
1,49%
4,25%
644.467
13,5%
269.633
5,7%
0,09
11,39
14,60
0,38
1,95

3,07
2,14
2.350.580
0,14
0,57
0,71
0,48
0,19
0,81
963.860
19,4%
6,30
1,81
0,39
3,72
4,11
2,96
2,40%
1,39%
3,93%
867.907
17,4%
95.953
1,9%
0,03
29,68
41,28
0,25
0,63

Fuente: Elaboracin propia, datos SVS.

SECTOR FORESTAL

13

Mar-13
Mar-14
3.366.465 3.314.118
10.706.656 10.856.805
14.073.121 14.170.923
433.767
886.948
442.635
68.480
1.111.044 1.060.244
1.689.550 1.231.898
4.332.489 4.557.654
6.022.039 5.789.552
890.148
518.149
3.097.142 3.410.827
3.987.290 3.928.976
3.110.888 2.973.548
8.051.082 8.381.371
0
0
1.193.670 1.179.044
1,4%
-1,2%
971.288
922.096
222.382
256.948
18,63%
21,79%
127.223
123.869
10,66%
10,51%
6.202
4.604
41.638
43.615
84.315
46.419
0
0
1,99
2,69
1,33
1,83
1.676.915 2.082.220
0,21
0,15
0,54
0,54
0,75
0,69
0,50
0,47
0,28
0,21
0,72
0,79
212.200
250.115
17,8%
21,2%
5,99
6,41
0,23
0,45
0,99
0,52
3,43
3,40
4,42
3,92
3,45
2,97
2,13%
1,92%
1,24%
1,12%
7,06%
3,94%
144.492
319.415
12,1%
27,1%
67.708
-69.300
5,7%
-5,9%
0,09
-0,01
10,85
-72,43
13,91
-95,70
0,08
-0,13
1,91
-1,78

NOTAS
1

Ver anlisis razonado.

Margen Ebitda = Ebitda / Ingresos Ordinarios.

Capex = Compras de Propiedades, Planta y Equipo + Compras de Otros Activos a Largo Plazo, segn Estados de Flujo de Efectivo.

Endeudamiento = Total Pasivos / Patrimonio.

Endeudamiento Financiero = (Otros Pasivos Financieros Corrientes + No Corrientes) / Patrimonio.

Deuda Financiera Neta = Otros Pasivos Financieros Corrientes + No Corrientes - Efectivo y Equivalentes - Otros Activos Financieros
Corrientes.

Cobertura de Gastos Financieros Netos = |Ebitda / (Gastos Financieros - Ingresos Financieros)|.

14