Conceptos para Recaudación de Capital

CONCEPTOS PARA RECAUDACIN DE CAPITAL
Introduccin
Cuando una compaa determinada desea recaudar capital una de las opciones que tiene para
hacerlo es emitiendo acciones. Hay otras formas de recaudar capital, pero concentrmonos
ahora en la emisin de acciones o ttulos.
Cules son sus ventajas !e esta manera la empresa consi"ue capital sin tener que verse
comprometida a devolver o amorti#ar esos fondos a quien pone el dinero, y por lo tanto sin
adquirir una deuda. $l comprarlas, quienes invierten capital en ellas se convierten en nuevos
propietarios de una parte de la compaa.
Cul es el o%jetivo &os inversionistas esperan que su capital se valore cada ve# ms en la
medida en que la compaa cre#ca. &a mecnica es simple' si las "anancias y las finan#as de
la empresa crecen saluda%lemente de i"ual manera lo harn sus
acciones, y el valor que stas representan. ( en la misma medida en
que la renta%ilidad de las acciones aumente, su precio tam%in
tender a su%ir.
)or esa ra#n, la tendencia "eneral entre los inversionistas es %uscar
compaas cuyos in"resos tiendan a crecer. !i"amos que el %uen
desempeo de una empresa le propicia "anar *+,,- por accin, y que el valor conta%le .%oo/
value0 de cada accin es de *+1. 2so quiere decir que el rendimiento que o%tiene el
inversionista por accin es de +34, una proporcin nada desprecia%le hoy da si se la compara
con el inters que puede "anarse teniendo el dinero en una cuenta de ahorro o incluso si se
compra un Certificado de !epsito o un %ono del 5esoro, cuyos porcentajes de rendimiento son
mucho menores.
$dems, al"unas acciones pa"an dividendos, por lo "eneral trimestralmente, aunque otras lo
hacen una ve# al ao. 6in em%ar"o, no todas pa"an dividendos y concentran todos sus
in"resos en hacer crecer el valor de la accin.
)on"amos por caso que la misma empresa cuya accin "ana *+,,- decide retener por entero
ese rendimiento y elevar el valor conta%le de su accin de *+1 a *+7,,-, menos ciertos "astos.
2l valor conta%le incrementado, ahora equivalente a *+7,3- si"nifica que la compaa de%e
"anar al menos *1 ese ao para mantener la renta%ilidad del +34 en sus acciones. 6i en lu"ar
de ello "ana un poco ms, di"amos *1,13, entonces los inversionistas ha%rn hecho un %uen
ne"ocio. ( esto atraer por supuesto a otros que quieren o%tener i"uales resultados, con lo que
el precio de la accin tender a su%ir.
Promedio Dow Jones
2ste ndice es representativo de las 7- mayores compaas industriales de 2stados 8nidos y
se compila sumando los precios de sus acciones y lue"o dividindolos por una constante. 2l
divisor del !o9 :ones se ajusta peridicamente a fin de reflejar el fraccionamiento o divisin de
las acciones .ver 6plit0. 2ste promedio empe# a compilarse en +,;< con los ttulos de +1
firmas, entre ellas las entonces $merican 5o%aco, 5ennessee Coal and =ron, Chica"o >as,
$merican 6u"ar, y la ?nica so%reviviente hoy' >eneral 2lectric. 2n +;+< ya eran 1-. ( a partir
de +;1, pasaron a ser 7-, sin que hasta ahora haya variado esa cantidad.
$ continuacin las compaas comprendidas en el !o9 :ones y los sm%olos %ajos los cuales
se coti#an en la @olsa de Aueva (or/ .A(620'
Smboo
Nombre de !
com"!#!
$$ Alcoa
$&! Allied Signal
$B) American Express
@$ Boeing
C$5 Caterpillar
CHC Chevron
C CitiGroup
!=6 Disney
!! Dupont
2D Eastman Kodak
>2 General Electric
>E General Motors
>5 Goodyear Tire
HF) e!lett"#ackard
=@E
$nternational
Business Machines
=) $nternational #aper
:A: :ohnson G :ohnson
:)E %# Morgan Bank
DH Coca Cola
EC! McDonalds
EEE
Minnesota Mining
and Manu&acturing
EH #hilip Morris
EID Merck
)> #rocter and Gam'le
6 (Sears) *oe'uck(
5 AT+T
8D ,nion Car'ide
85B ,nited Technologies
FE5 -alMart Stores
BHA Exxon
Indices !ccion!rios
os denominados ndices accionarios o %urstiles .en in"ls, indeJ0 constituyen
conjuntos de acciones que se utili#an para medir el comportamiento "lo%al del mercado de
valores o de al"?n se"mento de ste. &os ms conocidos en 2stados 8nidos son el !o9 :ones
=ndustrial y el 6tandard G )oorKs 3--. $m%os reflejan el comportamiento de las principales
compaas norteamericanas. Hay ndices que son ms especficos, como puede ser por
ejemplo el =ndice de acciones %iotecnol"icas de la $merican 6toc/ 2Jchan"eL otros miden los
L
valores en mercados emer"entes, %onos del 5esoro, y mercados especficos en otros pases
.este es el caso di"amos del Ai//ei de 5o/io0.
&os si"uientes son los ms conocidos del mercado de valores de 2stados 8nidos'
Dow Jones
2l llamado promedio industrial !o9 :ones es qui#s el ms famoso de los ndices o indicadores
.en in"ls se conocen como indeJes0 de 2stados 8nidos. 6e trata de una compilacin
estadstica que refleja el desempeo de las 7- mayores
acciones industriales de este pas. Hri"inalmente refleja%a slo
+1 acciones en +,;<. ( son 7- desde +;1,. $qu estn
incluidas compaas como =@E, >eneral 2lectric, >eneral
Eotors, $5G5 y otras. 2ste ndice es el ms conocido del
mercado de la industria de 2stados 8nidos. )ero como incluye
slo las denominadas 7- %lue chips no es representativo de los
millones de acciones o%jeto de transacciones diarias en el pas.
2n ra#n a que son pocas, cualquier "ran variacin de precio en slo una o dos de estas
acciones es capa# de distorsionar el promedio "eneral.
St!nd!rd $ Poor%s &'' (S $ P &'')
2n los ?ltimos aos este ndice ha co%rado "ran popularidad. &o componen M-- acciones
industriales, 1- del sector del transporte, M- de servicios p?%licos .los llamados utilities0, y M-
financieras. 2s representativo aproJimadamente de las tres cuartas partes del mercado
accionario estadounidense. 5odas las compaas que comprende son "randes. Euchos
analistas coinciden en que este ndice es un mejor indicador de conjunto de todo el mercado
%urstil que el !o9 :ones. $ diferencia de ste, en el 6G) 3-- el cam%io de precio de cualquier
ttulo resulta proporcional al valor total de mercado de sus acciones.
St!nd!rd $ Poor%s *''
Iefleja el comportamiento de M-- acciones industriales con un nivel de capitali#acin
considerado mediano que fluct?a entre ,3 millones y <.,-- millones de dlares, o lo que se
conoce en in"ls como Midcap.
St!nd!rd $ Poor%s +''
Iefleja el comportamiento de +-- acciones. &a opcin de este indicador, conocida como H2B,
es una de las de ms volumen de transaccin.
A,E- Com"osite
2s el ndice de todas las acciones que se venden y compran en la $merican 6toc/ 2Jchan"e.
NASDA. +''
Comprende las mayores +-- acciones no financieras de la %olsa A$6!$N.
NASDA. Com"osite
2s el ndice de mediana capitali#acin compuesto por todas las acciones conocidas como H5C
.over the counter0 que se venden y compran en el sistema de mercado A$6!$N. Iepresenta
el +34 de todo el mercado de valores estadounidense.
N/SE Com"osite
2s el ndice de todas las acciones que se venden y compran en la @olsa de Aueva (or/.
Russe 0''' 1 2'''
2l ndice Iussell 7--- refleja las tres mil compaas mayores de 2stados 8nidos, mientras que
el Iussell 1--- mide el comportamiento de las dos mil compaas que si"uen en nivel de
capitali#acin despus de las ms "randes. 2l Iussell 1--- es un indicador representativo de
las llamadas acciones pequeas .smallOcap0. &a mayor compaa incluida en este ndice tiene
una capitali#acin aproJimada de *+.--- millones.
3is4ire &'''
2ste ndice refleja el valor en dlares de 3--- acciones comunes de firmas con oficinas
centrales en 2stados 8nidos, listadas tanto en la @olsa de Aueva (or/ como en la $E2B, as
como las ms activas de A$6!$N. 2s en verdad el ndice ms amplio que eJiste. !e hecho
lista ms de cinco mil compaas, aunque al"unas realmente muy pequeas. Euchos analistas
lo consideran el ms representativo de todo el mercado %urstil. )ero su poca popularidad se
atri%uye al hecho de que no se compila en Aueva (or/ sino en la costa oeste de 2stados
8nidos.
C!si5ic!cin de !cciones
uando de invertir se trata, las acciones pueden clasificarse en diferentes cate"oras.
Ao todas, por supuesto, tienen las mismas caractersticas. 8na simple comparacin, por
ejemplo, entre compaas como >eneral Eotors y $merica Hnline indica que no pertenecen a
la misma industria ni sus productos o servicios "uardan similitud. $ partir de estas
consideraciones, se pueden identificar distintos tipos de acciones. Ao eJiste un patrn ?nico,
por lo que al"unos eJpertos difieren por defecto o por eJceso en sus definiciones. Con todo, a
continuacin relacionamos las cate"oras ms aceptadas com?nmente'
$ la ca%e#a de cualquier clasificacin fi"uran las llamadas selectas, muy apreciadas por su
esta%ilidad en la @olsa de Aueva (or/ .A(620, conocidas en in"ls como %lue chipsL tam%in
estn las acciones de crecimiento ."ro9th stoc/s0L las acciones cclicas .cyclical stoc/s0, y las
acciones especulativas .speculative stoc/s0, en las que como su nom%re lo indica suelen
invertir aquellos que especulan con la volatilidad de esos valores en el mercado.
&as acciones %lue chips son las preferidas en Fall 6treet. 6e trata de compaas
financieramente slidas y por lo "eneral de lar"a data, que a lo
lar"o del tiempo han mostrado sostenida esta%ilidad y rendimiento
y que han pa"ado dividendos a sus accionistas no slo durante los
%uenos tiempos, sino tam%in en los malos. 2ntre ellas, por slo
citar al"unas, estn >eneral 2lectric, =@E, )rocter G >am%le,
2JJon, Citi"roup, $lcoa y !upont.
&as acciones de crecimiento corresponden a compaas que se
identifican por su "ran potencial de crecimiento para el futuro. !e
hecho, cierto tipo de inversionistas acostum%ra a poner la mayor parte de su capital en este tipo
de valores si"uiendo una estrate"ia precisamente de crecimiento de su inversin. 2stas
compaas tienden a reinvertir las "anancias o%tenidas con vista a una mayor eJpansin futura,
por lo que no suelen pa"ar dividendos o lo hacen en muy poca cantidad. 2l precio de estas
acciones en el mercado puede fluctuar con rapide#, ms que el de otros valores.
&as acciones de in"reso son aquellas que se caracteri#an por proporcionar re"ularmente
entradas al inversionista. &a clave radica en seleccionar aquellas compaas cuyos productos o
servicios "eneren rendimientos mayores que el promedio de retorno de sus con"neres. $ la
hora de seleccionar una accin de in"reso es importante que la industria a la que pertenece la
compaa fi"ure en ese momento en una posicin relevante.
&as acciones cclicas se definen por el hecho de que las "anancias de estas compaas
tienden a variar en determinadas pocas. 2ntre stas fi"uran aquellas cuyos precios su%en
cuando se est en presencia de un perodo econmico favora%le, y descienden cuando ocurre
a la inversa. 2n ocasiones la fluctuacin de estas acciones es caracterstica para todo el sector
o industria al que pertene#can. Como ejemplos de acciones cclicas pueden citarse los de 86
6teel .B0 e =nternational )aper .=)0, y de no cclicas )rocter G >am%le .)>0 y Coca Cola .DH0.
Ao o%stante, en sentido "eneral eJisten acciones que son relativamente esta%les durante
pocas en que el mercado declina. Como ejemplos ms caractersticos estn las compaas
C
productoras de alimentos, los fa%ricantes de medicinas y las de servicios p?%licos .utilities0, que
en tiempos de recesin sufren menos.
C!"it!i6!cin burs7ti
odo inversionista de%e conocer qu ma"nitud tiene en verdad la compaa en la que
ha invertido su dinero. &a llamada capitali#acin %urstil .Ear/et capitali#ation0 nos indica el
valor total que el mercado confiere a dicha compaa, y se calcula multiplicando el precio que
tienen sus acciones por la cantidad de ellas que han sido emitidas.
)on"amos por caso una firma que ha emitido +.---.--- de acciones y que el valor de cada una
de ellas es de *13. 6u capitali#acin ser de *13 millones, al"o en verdad min?sculo si se la
compara con firmas "i"antes como Eicrosoft Corporation, cuya capitali#acin %urstil es
superior a los *7;,.P-- millones o >eneral 2lectric, cuyas acciones superan los *77+.3--
millones.
8sted dir para qu es necesario tener en cuenta el tamao de la compaa )ues de%ido a
que las acciones de firmas de diferente ma"nitud se comportan de distinta manera. &a ra#n
fundamental es que las acciones se mueven en ciclos' a veces las de empresas pequeas
muestran mejor comportamiento que las de "randes compaas, y viceversa.
Como ocurre con la mayor parte de los fenmenos del mercado esos ciclos
son impredeci%les, aunque se"?n al"unos eJpertos las acciones de firmas
pequeas .las llamadas small cap stoc/s0 suelen comportarse mejor en las
etapas iniciales de un mercado %urstil en al#a, lo que se conoce como %ull
mar/et. !e acuerdo con ellos, las acciones de "randes firmas .lar"e cap
stoc/s0 muestran mejor comportamiento en las fases finales de un %ull
mar/et.
2n los ?ltimos aos, las acciones de compaas medianas .mid cap0 han
adquirido por as decirlo personalidad propia. $l"unos inversionistas
estiman que su relacin ries"oOrendimiento es diferente a la de las acciones
de firmas pequeas y "randes.
)or consenso "eneral la capitali#acin de compaas small cap lle"a hasta el valor de los
*+.--- millones. &a cifra ha ido creciendo con los aos. Hace apenas cuatro ese tope era
com?nmente situado en el orden de entre *13- millones y *3-- millones.
&a capitali#acin de las firmas medianas o mid cap muestra un ran"o varia%le. Eornin"star, por
ejemplo, define las compaas medianas como empresas cuya capitali#acin se enmarca entre
los *+.--- millones y los *3.--- millones.
2n virtud de esta clasificacin las firmas "randes seran aquellas con una capitali#acin
superior a los *3.--- millones. 6in em%ar"o, al"unos consideran que esa cate"ora empie#a en
realidad a partir de los *+-.--- millones.
Eornin"star utili#a el trmino de capitali#acin "i"ante ."iant cap0 para compaas cuyo
volumen total de acciones ten"an un valor superior a los *+--.--- millones. !e i"ual forma a
veces se utili#a el trmino de micro cap para clasificar a empresas con un valor accionario
inferior a los *+.--- millones.
$l"unos eJpertos consideran que para estudiar tanto el comportamiento de acciones pequeas
como "randes los inversionistas pueden "uiarse por el ndice 6tandard G )oorKs 3-- .6G)
3--0. 6u ra#onamiento se %asa en el hecho de que en el 6G) 3-- pesa el promedio de
capitali#acin de todas las acciones incluidas en l, al"o que en in"ls se conoce como mar/et
cap 9ei"hted.
T
2sencialmente, un portafolio o cartera de inversiones diversificado de%e incluir los tres tipos de
acciones.
L!s buen!s !cciones
l mercado de hoy, est repleto de opciones muy atractivas. 2l %oom, por ejemplo, de
las acciones tecnol"icas y vinculadas a =nternet ha sido sostenido durante el ?ltimo ao, con
sus al#as y sus %ajas. 2sto lleva a muchas personas a tratar de esta%lecer comparaciones
entre acciones de firmas "i"antes y por muchos aos esta%lecidas, las llamadas acciones %lue
chips que se coti#an en la @olsa de Aueva (or/, di"amos, >eneral 2lectric .>20 o 2JJon
.BHA0, y otras de compaas coti#adas en A$6!$N y ms nuevas como (ahoo .(HHH0 o
$ma#on.com .$EQA0.
Nu es en definitiva una %uena accin 2n primer lu"ar, depende si sta cumple o no con los
o%jetivos que usted se ha tra#ado como inversionista. Ao ca%e duda de que una inversin en
acciones de >2 o de BHA tiene valor, y que la apreciacin de acciones como (HHH y $EQA
ha sido espectacular. )ero como stas hay otras, inmersas entre ms de seis mil que se
coti#an en los mercados de 2stados 8nidos. !e modo que para
hallar su respuesta es necesario hacer cierta inda"acin. 6i se
si"uen al"unos pasos, rutinariamente, no resulta tan difcil hacerlo.
2l pro%lema mayor est en sa%er en cunto incrementar una
accin su valor, y cundo.
2l mtodo ms recurrente para empe#ar a identificar si una accin
es %uena pasa por compararla con sus con"neres del sector
especfico al que pertene#ca. )ara ello es imprescindi%le revisar
su estado financiero. 2s importante fijarse en su volumen de ventas y el crecimiento de sus
in"resos, as como en el mar"en de utilidad %ruta. 6i lo que usted %usca es una accin que
de%e fi"urar como predilecta dentro de su cartera de inversiones no preste tanta atencin al
precio que ten"a como al futuro que se le anticipa.
Cuando se trate de una accin que de%e cumplir este propsito, lo mismo se puede esco"er
entre acciones que se caractericen por deparar crecimiento .las llamadas en in"ls "ro9th
stoc/s0 o las que se definen por el valor que entraan .value stoc/s0. !e las primeras se espera
que el crecimiento de sus "anancias eJceda al de otras compaasL mientras que las se"undas
tpicamente poseen una relacin precioO"anancia .)R20 inferior a la de otras acciones de su
"rupo y estn llamadas a valorarse todo lo que merecen una ve# que los inversionistas
recono#can su justo valor.
&a "erencia de la compaa, su esta%ilidad y consistencia, es un factor importante. 2l
inversionista de%e estudiar si sta ha sido capa# de formar sus propios talentos o ha tenido que
recurrir reiteradamente a fuer#as eJternas para nutrir sus filas de ejecutivos. Htro elemento a
tener en cuenta son las deudas. &a a%ultada eJistencia de o%li"aciones a lar"o pla#o puede ser
una mala seal, y si son a corto pla#o, peor.
5am%in es vital aprender a distin"uir cundo una accin atraviesa por un perodo de al#a en
su precio .price momentum0 y cundo se trata de una %onan#a en sus "anancias .earnin"s
momentum0. 6i compramos una accin durante su price momentum, se corre el ries"o de
pa"ar ms de lo aconseja%le por ella. 2s recomenda%le evitar este paso a menos que usted
sea un inversionista eJperimentado. )or el contrario una accin que refleje una tendencia de
crecimiento sostenido en sus "anancias .earnin"s momentum0 siempre es una inversin que
rinde frutos.
Tr!ns!ccin de 8!ores
E
o primero que de%e hacer quien est interesado en reali#ar transacciones en el
mercado de valores es a%rir una cuenta con una casa de corredores de %olsa.
@sicamente hay dos tipos de corredores, los que proporcionan un servicio completo, incluidas
la ejecucin de rdenes y la asesora para comprar y vender .en in"ls conocidos como full
service %ro/ers0, y los denominados corredores de descuento .discount %ro/ers0.
&a eleccin entre uno y otro depende de cun cmodo se sienta usted comprando y vendiendo
acciones por cuenta propia, sin contar con el asesoramiento personal de un corredor que Ose
so%rentiendeO sea un entendido en la materia. !e modo que la eleccin es suya. 2so s,
dispn"ase a pa"ar ms en comisiones por un corredor de servicio completo que por uno de
descuento. Hasta aqu, las dos vas tradicionales de invertir en el mercado %urstil.
Hoy en da, con la aparicin de las transacciones va =nternet y de los
llamados %ro/ers online, al"unas de esas diferencias en cierta medida se
han acortado. &a ejecucin de transacciones electrnicas ha a%aratado
mucho los costos de los inversionistas por concepto de compraventa en el
mercado de valores. ( cada ve# son ms las casas corredoras que %rindan
la posi%ilidad de invertir a travs de =nternet.
Ao o%stante, tam%in eJisten diferencias entre unos corredores online y
otros' al"unos se caracteri#an ms por la rapide# en la ejecucin de las
transaccionesL otros por la informacin de apoyo y referencia que
proporcionan so%re las condiciones del mercado, mientras que otros se
destacan por disponer de recursos muy confia%les, funcionales y fciles para el inversionista
ineJperto o por co%rar poco por cada transaccin. Hay para esco"er. 5odo depende de lo que
sea ms importante para usted.
$l"unos sitios en =nternet ofrecen evaluaciones de diferentes casas corredoras de %olsa en
2stados 8nidos, incluyendo por supuesto los tan en %o"a %ro/ers online. 6i est interesado en
medir pros y contras, y en sa%er qu tienen de %ueno o de malo cada cual, le recomendamos
consultar las si"uientes p"inas'
6mart Eoney
>ome#
Ti"os de cuent! con un bro9er
sted puede a%rir diferentes tipos de cuentas con una firma corredora de %olsa. &as
ms comunes son las cuentas en efectivo .cash account0L las de mar"en .mar"in account0, y
las de opciones .option account0. 2sencialmente se diferencian por el nivel de crdito que cada
una %rinda al inversionista y por el "rado de confian#a que ste le ofrece al %ro/er, %ien por la
cantidad de efectivo y los valores que posea en depsito o por su mayor o menor eJperiencia
%urstil.
&a ms simple de todas es la cuenta en efectivo .cash account0, que permite al inversionista
reali#ar transacciones pa"ando por entero el monto de la compra antes del pla#o en que se
hace efectiva la operacin .para acciones de la @olsa de Aueva (or/ el denominado settlement
day tiene lu"ar tres das h%iles despus a la fecha de ejecucin0. Ao o%stante, la mayor parte
de las casas corredoras eJi"en que se dispon"a de los fondos necesarios para la transaccin
antes de que una orden sea aceptada.
&as cuentas de mar"en permiten comprar acciones tomando en prstamo del %ro/er cierta
cantidad de dinero. &os valores que se posean en la cuenta sirven de colateral al prstamo,
que adems puede ser utili#ado para eJtraer efectivo sin necesidad de
vender dichos valores. 5odas las cuentas de mar"en tienen un lmite
L
U
tope de crdito, y los trminos en virtud de los cuales se reci%e el prstamo estn determinados
por las caractersticas de cada portafolio o cartera de inversiones.
2l derecho a a%rir una cuenta de mar"en es ms restrin"ido que el de una cuenta simple o
cash account. &a casa corredora tiene derecho a vender las acciones que usted ten"a en un
mar"in account para cu%rir posi%les prdidas en caso de que una accin se deprecie.
)recisamente aqu radica el peli"ro de este tipo de cuenta. 6i la accin se desploma usted est
perdiendo dinero prestado en adicin al que de por s pierde con la cada %urstil.
!e cualquier manera, las tasas de inters de las cuentas de mar"en no suelen ser muy altas en
virtud de que representan escaso ries"o para el %ro/er, que siempre tiene la oportunidad de
recuperar su dinero. 2n primer lu"ar, porque est respaldado por un colateral .las acciones del
inversionista contra las que "ira el prstamo0L en se"undo, porque puede eJi"ir su reposicin
en cualquier momento .lo que se denomina un mar"in call0, y en tercero, porque la casa
corredora esta%lece re"las que limitan el mar"en de deuda que puede tener el cliente.
2l ?ltimo tipo de cuenta ms com?n que se puede tener con un %ro/er es la que se llama
cuenta de opciones .option account0, que permite comprar o vender acciones a un precio
especfico en una fecha determinada de antemano. 6i el inversionista piensa que el precio de
una accin va a su%ir firma un contrato de compra ejecuta%le en una fecha futura .lo que se
conoce como un call0. 6i por el contrario cree que el precio de una accin se va a desplomar
suscri%e un contrato de opciones que le da derecho a vender determinado n?mero de acciones
en una fecha prefijada .lo que se conoce como un put0.
!e%ido a los ries"os que entraa este ?ltimo tipo de transaccin, para poder a%rir una cuenta
de opciones los corredores de %olsa le eJi"en al cliente firmar un documento donde ste acepta
y reconoce por escrito tales ries"os.
NI:EL 2
Ordenes de com"r! o 8ent!
uando se cursa una orden de compra o venta de acciones mediante al"?n corredor se
supone que por l"ica ste realice la transaccin al mejor precio para usted. )ero en
situaciones de "ran volatilidad del mercado, los precios pueden eJperimentar fluctuaciones tan
"randes y repentinas que en contadas ocasiones los inversionistas optan por situar lo que se
conoce como rdenes ! "recio de merc!do .mar/et orders0.
&a prctica dice que si usted por ejemplo desea comprar una accin cuyo sm%olo di"amos es
$@C!, y sit?a una orden para adquirir +-- de ellas a precio de mercado, el corredor de
acciones las comprar al precio disponi%le en el momento de reali#ar la transaccin. )uede que
C
cuando usted sit?a la orden, el precio mJimo de compra en ese momento en el mercado .%id0
sea de +, +RM , y el mnimo de venta .as/0 sea de +, +R1 , pero transcurrido poco tiempo, a
veces slo instantes, al momento de hacer efectiva la compra, el precio de $@C! puede ha%er
su%ido, y el corredor por supuesto las compra a un precio mayor que el que usted espera%a, ya
que las rdenes a precio de mercado o mar/et orders siempre son ejecutadas.
&as denominadas rdenes;mite .limit orders0 instruyen por el contrario al corredor que realice
la compra o la venta a un precio fijo o mejor que el que usted le indica. )or ejemplo, las
acciones de $@C! se estn coti#ando en ese momento en +, +RM y usted decide poner una
orden de compra lmite a +,. 6i la accin lle"a a %ajar a ese precio el corredor la ejecuta.
Cuando se cursa una orden de compra o venta de este tipo y el precio que usted indica no se
corresponde con la actual coti#acin de mercado, automticamente queda inscripta en el li%ro
de rdenes por ejecutar del corredor. 2so si"nifica que puede ha%er
otras rdenes a ese mismo precio antes que la suya. 2l corredor las
ejecuta en el mismo orden de preferencia en que fueron colocadas.
2llo quiere decir que puede darse la posi%ilidad de que la
transaccin nunca se realice porque el corredor ten"a un "ran
n?mero de rdenes antes que la suya.
8na orden sto" es aquella que se transforma en orden de mercado
para comprar o vender determinada accin cuando sta alcan#a el precio fijado por usted al
%ro/er. $l"unos inversionistas suelen emplear este tipo de orden para prote"er su inversin.
!i"amos que usted compra $@C! a +, +RM y varios das despus la accin su%e a 1M +RM. )ero
como el mercado accionario es por naturale#a inconstante, usted decide poner un stop order a
11 +RM, de manera que si la accin vuelve a caer se pueda "aranti#ar cierta "anancia o reducir
prdidas, como quiera vrsele.
Ao o%stante, hay que tener en cuenta que una ve# que una orden stop se convierte en un
mar/et order, la accin puede se"uir %ajando cierto mar"en ms antes de que la transaccin
sea ejecutada por el corredor. 8na orden stop siempre le permitir salir de una accin, ya que
se transforma automticamente en orden de mercado una ve# que el precio alcance el valor
fijado por usted. 6in em%ar"o, no hay "aranta de que la transaccin se realice eJactamente a
ese precio, porque una ve# que una accin su%e o %aja no hay forma de predecir si lo se"uir
haciendo en una direccin u otra.
5am%in eJisten las llamadas rdenes;mite con sto" .stop limit orders0. 8na orden stop limit
si"nifica que tan pronto como el precio de la accin i"uale el fijado por usted, su orden se
convierte en una ordenOlmite, %ien sea para comprar o vender. )uede darse por caso que una
accin cai"a tan %ruscamente que re%ase el stop, que su orden se transforme entonces en una
orden lmite y que sta no lle"ue a ejecutarse de%ido a que el precio si"a descendiendo
%ruscamente ms all del lmite que usted fij antes de que el corredor pueda actuar.
2n lo que concierne a la vi"encia de una orden, o sea, el tiempo concedido al %ro/er para
hacerla efectiva, hay tres tipos diferentes. &a primera es la denominada orden "or e d! .day
order0, que como su nom%re lo indica eJpira al final del da. 6i para entonces no ha sido
ejecutada, se cancela. &a se"unda es una orden !biert! ."ood till canceled0, ms conocida por
sus si"las en in"ls >5C, que permanece a%ierta en la lista de transacciones pendientes del
%ro/er hasta el momento que pueda ser ejecutada.
2l tercer tipo, la llamada orden Sill or Dill .2jecutar o Cancelar0 se emplea con mayor frecuencia
en las transacciones de opciones y futuros. )ero tam%in puede emplearse para comprar o
vender acciones, aunque no todos los corredores las aceptan. )or lo "eneral va acompaada
de un tiempo lmite. )or ejemplo, una orden Sill or Dill en +3 minutos si"nifica que si
transcurrido ese lapso no ha sido ejecutada, entonces de%e cancelarse.
,!<nitudes !ccion!ri!s
l precio de una accin puede ser eJpresado en fracciones y tam%in en valor
decimal. H sea, es lo mismo decir que la accin $@C! vale *+M +RM que afirmar que
su precio es *+M,13. &a utili#acin de un sistema u otro es cuestin de "usto o de
costum%re. ( por ello las principales casas corredoras de %olsa suelen emplear
am%os a fin de facilitar las transacciones de todos los inversionistas por i"ual. 6in em%ar"o, en
ocasiones tal dualidad se presta a confusiones, por lo que a continuacin ofrecemos una ta%la
de equivalencias'.
=RACCIONES E.UI:ALENCIA DECI,AL
+R71 -.-7+
+R+< -.-<7
7R71 -.-;7
+R, -.+13
3R71 -.+3<
7R+< -.+,,
PR71 -.1+,
+RM -.13-
;R71 -.1,+
3R+< -.7+7
++R71 -.7M7
7R, -.7P3
+7R71 -.M-<
PR+< -.M7,
+3R71 -.M<,
+R1 -.3--
+PR71 -.37+
;R+< -.3<7
+;R71 -.3;7
3R, -.<13
1+R71 -.<3<
++R+< -.<,,
17R71 -.P+,
7RM -.P3-
13R71 -.P,+
+7R+< -.,+7
1PR71 -.,M7
PR, -.,P3
1;R71 -.;-<
+3R+< -.;7,
7+R71 -.;<,
+ +.---
&a eleccin correcta
L! eeccin correct!
E
na de las decisiones ms importante a la hora de invertir es seleccionar qu acciones
comprar. $ntes de esco"er siempre es %ueno sa%er lo que los eJpertos en mercados
de valores piensan acerca de esta o aquella accin. 8no puede lle"ar a hacerse una idea
consultando los peridicos, revistas y servicios online especiali#ados en ofrecer este tipo de
informacin. 8na de las fuentes ms completas lo es la "ua so%re acciones llamada 6tandard
G )oor 6toc/ >uideL tam%in puede resultar ?til echarle una ojeada al 5he Calue &ine
=nvestment 6urvey, am%os disponi%les al p?%lico en %i%liotecas.
Con todo, hay ciertas indicaciones que resulta provechoso se"uir al momento de hacer una
inversin de esta naturale#a. 6o%re todo las si"uientes'
=nclnese por acciones de compaas slidas, %ien esta%lecidas, que rinden dividendos
mayores que el resto de las acciones, y especialmente si se las compara con las de
otras firmas dentro del mismo sector o industria.
@usque acciones cuyo precio sea relativamente %ajo en comparacin con las
"anancias que rinde. )ara hallarlas fjese en el valor que muestra el indicador
denominado )R2 .relacin precioO"anancia0 en los ?ltimos +1 meses. $l"unos
inversionistas consideran aquellas con un alto )R2 ms seductoras .como es el caso de
muchas del sector tecnol"ico e =nternet, al"unas so%revaloradas0. 6in em%ar"o, lo
normal en una %uena accin con un %ajo )R2 es que ste tienda a su%ir.
)refiera aquellas que eJhi%en entre sus propietarios no ms de cuatro o cinco "randes
inversionistas institucionales. $unque este tipo de acciones suelen entraar ries"os
tienden a ascender en valor ms rpidamente que otras.
5rate de hallar acciones depreciadas sin que eJistan
ra#ones de fondo para que su valor sea tan %ajo. $ veces,
por impondera%les e ineJora%les del mercado, las
acciones se desploman. 2n otras ocasiones pueden ser
vctimas de contratiempos pasajeros que desatan el
pnico desmedido de al"unos inversionistas. )ara
precisar si se trata de un retroceso temporal y no de un
pro%lema serio, fjese en la deuda a lar"o pla#o que
afronta la compaa. 6i sta es superior a la dcima parte del total de in"resos por
ventas o servicios yRo mayor que el valor de todas sus acciones en circulacin .valor de
capitali#acin de la compaa0 no invierta en ella.
Iecuerde, el terreno que usted pisa ser menos inse"uro si opta por invertir en acciones de
compaas con una situacin financiera favora%le, o lo que es lo mismo, empresas con pocas
deudas y un rendimiento, acorde con su valor de mercado, de ms del +34, lo que en in"ls se
conoce como returns on equity.
6i puede trate de o%tener una copia del ?ltimo informe financiero anual de la compaa. Ievise
si muestra un crecimiento sostenido de sus utilidades e in"resos netos durante los ?ltimos
cinco aos, y si sus activos muestran una proporcin de al menos 1O+ en comparacin con sus
pasivos u o%li"aciones de pa"o. $ veces ayuda mucho comparar estos indicadores con los de
firmas que sean competidoras.
Aunca compre una accin sin antes echar una ojeada a sus "rficos. 2s aconseja%le conocer
sus coti#aciones histricas al menos el ?ltimo ao. !e otra forma usted nunca podr sa%er si
est comprando al precio ms alto de los ?ltimos meses o por el contrario al ms %ajo.
U
Re!cin "recio;<!n!nci!
l indicador com?nmente conocido en in"ls como )R2 nos da una idea de cun
so%revalorada o su%valorada puede estar una accin. 2sta relacin precioO"anancia
suele utili#arse como recurso para determinar el valor que el mercado confiere a determinada
accin !e qu manera opera este indicador )or ejemplo, una accin cuya relacin de precioO
"anancia o )R2 sea de +-, ello quiere decir que la compaa perci%e "anancias anuales de *+
por cada *+- del precio que ostenta la accin.
Como muchos otros indicadores el )R2 de una accin es ms ?til si se le valora como
tendencia, es decir, o%servando cul ha sido su trayectoria en el tiempo. )or lo "eneral, el )R2
se calcula tomando en consideracin las "anancias o%tenidas durante los ?ltimos +1 meses .lo
que en in"ls se denomina trailin" )R20. Htras veces se estima partiendo de las "anancias
previstas para los prJimos +1 meses .en este caso el llamado leadin" )R20.
2l )R2 fluct?a junto a las variaciones de precio que eJperimenta la accin. )or supuesto,
aquellas empresas de las cuales se espera un crecimiento y "anancias ms altas en el futuro
inmediato o mediato muestran un )R2 ms elevado que el de las compaas cuyo desempeo
apunta en la direccin opuesta.
)ero no siempre una accin con un )R2 %ajo si"nifica que se trata de una accin %arata. )uede
darse el caso de que el )R2 histrico de los ?ltimos +1 meses sea %ajo y que los inversionistas
tratando de deshacerse de ella ha"an que el precio se deprima y que la accin d la impresin
de ser %arata.
2l )R2 de una accin se o%tiene dividiendo el valor actual del mercado de la accin entre las
"anancias que cada una de esas acciones proporciona a la compaa. Cul es esta
"anancia )ues las utilidades alcan#adas por la empresa, ya descontados los impuestos,
divididas entre el n?mero de acciones en el mercado. )on"amos un ejemplo una firma que el
?ltimo ao o%tuvo utilidades equivalentes a *13 millones y que cuenta con 3 millones de
acciones. &os n?meros reflejan en este caso una "anancia de *3 por accin. 6i las acciones de
esta compaa se venden en ese momento en el mercado a un precio de *+--, su )R2 es
entonces de 1-.
!e qu sirve al inversionista sa%er el )R2 de una accin 6u "ran ventaja consiste en que
constituye una eJpresin ms confia%le del valor de una accin que el precio en el que sta se
coti#a en un momento dado en el mercado, el cual puede estar for#ado por factores
coyunturales.
$ fin de precisar si un )R2 resulta alto o %ajo hay que o%servar varios factores. 8no de ellos es
la tasa histrica de crecimiento que muestran las "anancias de la compaa. 8na accin cuyo
precio sea de *+3 con una )R2 de <3 es mucho ms cara que otra con un precio de *;- con un
)R2 de ,. 5am%in se de%e comparar el )R2 de la accin con el )R2 promedio de las otras
acciones del sector al que pertenece esa firma.
T>rminos e8!u!ti8os de !cciones
as Casas Corredoras de @olsa y @ancos de =nversin en 2stados 8nidos
emplean diferentes trminos de evaluacin para las acciones. 2n esencia,
todos estos sistemas de clasificacin responden al desempeo que los
eJpertos atri%uyen a una accin en un momento dado. 2stas
recomendaciones de valor, emitidas peridicamente, suelen ser de "ran utilidad para
los inversionistas'
o Ad!ms? @!r9ness $ @i
@uy .Comprar0
$ttractive .$tractiva0
E
L
Ear/et )erform .$ nivel de sus competidores0
Ear/et 8nderperform .=nferior a sus competidores0
o AA Edw!rds $ Sons IncB
@uy .Comprar0
$ccumulate .$cumular0
Eaintain )osition .Eantenerla0
Ieduce .Ieducir0
6ell .Cender0
o Ce!r? Ste!rns $ CoB IncB
@uy .Comprar0
Aeutral .Aeutral0
8nattractive .Ao atractiva0
6ell .Cender0
o CT AeDB Crown Incor"or!ted
6tron" @uy .Euy recomendada la compra0
@uy .Comprar0
Aeutral .Aeutral0
6ource Hf Sunds .Suente de fondos0
6ell .Cender0
o CICC O""en4eimer Cor"B
@uy .Comprar0
Hutperform .6uperior a sus competidores0
8nderperform .=nferior a sus competidores0
6ell .Cender0
o Cowen $ Co
@uy .Comprar0
Aeutral .Aeutral0
6ell .Cender0
o Credit Suisse =irst Coston
@uy .Comprar0
Hold .Eantener0
6ell .Cender0
o Don!dson Lu59in Jenrette? IncB (DLJ)
5op )ic/ .2ntre las mejores0
@uy .Comprar0
o E8eren Securities? IncB
o =irst Securit1 :!n E!s"er (5ormer1 :!n E!s"er $ CoB)
@uy .Comprar0
Aeutral .Aeutral0
6ell .Cender0
Centure .!e mucho ries"o0
o T4e Aodm!n S!c4s Arou"? LBPB
)riority &ist .2n lista de prioridad0
Iecommended &ist .2n lista de recomendadas0
5radin" @uy .Comprar y vender0
Ear/et Hutperform .6uperior a sus competidores0
Ear/et 8nderperform .=nferior a sus competidores0
o Arunt! $ CoB? LBLBCB
Aeutral .Aeutral0
6peculative .2speculativa0
o @eron C!"it! ,!n!<ement? IncB
Hold .Eantener0
6ell .Cender0
o @!mbrec4t $ .uist LBLBCB
@uy .Comprar0
Hold .Eantener0
o J!nne1 ,ont<omer1 Scott IncB
@uy .Comprar0
Hold .Eantener0
6ell .Cender0
o Jose"4t4! $ CoB (5ormer1 Jose"4t4!? L1on $ Ross)
Socus &ist @uy .Compra preferente0
@uy .Comprar0
Hold .Eantener0
6ell .Cender0
o Le4m!n Crot4ers
@uy .Comprar0
Aeutral .Aeutral0
6ell .Cender0
o ,erri L1nc4
@uy .Comprar0
Aeutral .Aeutral0
Ieduce .Calor reducido0
6ell .Cender0
Ao Iatin" .Ao evaluada0
o NC ,ont<omer1 Securities
@uy .Comprar0
Hold .Eantener0
6ell .Cender0
o ,or<!n St!ne1 De!n 3itter
Aeutral .Aeutral0
o O""en4eimer
@uy .Comprar0
6ell .Cender0
o P!ine3ebber
@uy .Comprar0
Aeutral .Aeutral0
8nattractive .Ao atractiva0
6ell .Cender0
o Pi"er J!55r!1 IncB
@uy .Comprar0
Aeutral .Aeutral0
6ell .Cender0
Eonitored O Ao official investment opinion .Ao evaluada oficialmente0
o Putn!m Lo8e $ T4ornton
@uy .Comprar0
Hold .Eantener0
6ell .Cender0
o Prudenti! Securities Incor"or!ted
@uy .Comprar0
Hold .Eantener0
6ell .Cender0
o R!1mond J!mes =in!nci!? IncB
@uy .Comprar0
Aeutral .Aeutral0
6ell .Cender0
o C!ncAmeric! Robertson Ste"4ens
@uy .Comprar0
o Sc4roder 3ert4eim $ CoB
Hutperform 6i"nificantly .Euy superior a sus competidores0
)erformO=nO&ine .6imilar a sus competidores0
8nderperform 6i"nificantlly .Euy inferior a sus competidores0
o S!omon Smit4 C!rne1
@uy .Comprar0
Aeutral .Aeutral0
$void .Ao considerar0
o ,edid!s de ries<o de S!omon Smit4 C!rne1F
&o9 Iis/ O lo9 volatilityRhi"h pro%a%ility of stron" earnin"s .)oco ries"o, poco
voltilR "ran pro%a%ilidad de alta "anancia0
Eoderate Iis/ O medium volatilityRmedium earnin"s potential .Iies"o
moderadoRpotencial medio de "anancias0
Hi"h Iis/ O hi"h volatilityRlo9 pro%a%ility of stron" earnin"s .$lto ries"o, "ran
volatilidadRpoca pro%a%ilidad de "randes "anancias0
6peculative O ris/y on all counts .2speculativa T todo tipo de ries"os0
Centure O for venture capital money only .6lo como inversin aventurada0
o Sound:iew =in!nci! Arou"? IncB
@uy R@uy .)referentemente comprar0
Hold R@uy .Eantener o comprar0
Hold RHold .)referentemente mantener0
6ell .Cender0
o Sutro $ CoB Incor"or!ted
@uy .Comprar0
6peculative @uy .Compra especulativa0
Hold .Eantener0
6ell .Cender0
o CE Unterber<? Towbin
Aeutral .Aeutral0
6ell .Cender0
6tron" 6ell .Euy recomendada la venta0
o 34e!t =irst Securities? IncB
@uy .Comprar0
Hold .Eantener0
6ell .Cender0
o 3ii!m C!ir $ Com"!n1? LBLBCB
&5 @uy .Comprar0
Aeutral .Aeutral0
GCu7ndo 8enderH
ientras ms informacin posea el inversionista so%re una accin, en mejores
condiciones se hallar para tomar la decisin de vender o no vender. $l"unos
consideran que se trata de una ciencia, aunque otros admiten que en esta decisin hay
implcito tam%in un arte, o lo que muchos llamaran UolfatoU.
!esafortunadamente hay personas que se sienten tentadas a vender una accin movidas por
el pnico. ( esta es una de las primeras mJimas' nunca venda dejndose dominar por el
miedo. Nuienes reaccionan as venden en cuanto la accin empie#a a descender o cuando el
mercado en pleno lo hace. H sea, venden "uiados por la emocin ms que por la ra#n. ( ese
es precisamente el impulso que han aprendido a refrenar los inversionistas eJitosos.
2n primer lu"ar hay que crearse una disciplina para vender, sa%er cundo de%e hacerse y
cundo es recomenda%le, conservar una posicin o todo caso lo inverso a vender' comprar.
$l"unos inversionistas suelen comprar cuando una accin vale *3 y
venden, di"amos, cuando vale *+-. 6e aprovechan del pnico de
un mercado en declive, para %eneficiarse lue"o de una posterior
al#a. Htros en cam%io, aprovechan el momentum de una accin,
cuando su tendencia es al al#a para sacar poco despus provecho
a esa su%ida de precio. 5odo depende de los ries"os que usted est
dispuesto a correr, y en cul situacin se siente ms cmodo.
Con todo, hay al"unas seales que de%en tenerse muy en cuenta
como avisos de que el valor de una accin puede variar %ruscamente'
8n cam%io de direccin o "erencia en la compaa.
&a entrada al mercado de un nuevo y fuerte competidor.
&a venta de cantidades considera%les de la accin por parte de altos ejecutivos de la
compaa .en in"ls denominados insiders0.
2l aumento en el volumen de la compra venta de la accin. Cuando una "ran cantidad
de acciones cam%ian de manos, por encima del volumen promedio, puede ser una
seal de que se va a producir, si no se ha producido ya, un movimiento en el precio.
&a fusin o adquisicin de otra firma por la compaa .la ero"acin de una fuerte suma,
a veces miles de millones de dlares, puede hacer %ajar %ruscamente el precio de sus
acciones0.
,
!efinitivamente considere vender sus acciones si la compaa viene acumulando de manera
sistemtica deudas sin que ello se tradu#ca en visi%les %eneficios de crecimiento y eJpansin, y
si de al"una manera usted perci%e que su desempeo y rendimientos se han quedado
re#a"ados en comparacin con otros competidores dentro de la industria.
Aunca venda porque al"uien le di"a que de%e hacerlo o porque la compaa de la cual usted
es accionista anuncie al"una mala noticia. Cercirese primero de que no se trata de un hecho
con implicaciones a lar"o pla#o, cuyos efectos ne"ativos pueden ser slo pasajeros.
T!s!s de inter>s (8!ri!ciones)
ualquier cam%io que se produ#ca en las tasas de inters repercute ineJora%lemente so%re
el valor de las acciones. 2sa realidad ha quedado demostrada fehacientemente a lo lar"o
de la historia. Nui#s %aste slo recordar la estrepitosa cada de los mercados en +;;M tras las
sucesivas al#as de los intereses dispuestas por la Ieserva Sederal.
5iene sentido comprar acciones cuando las tasas de inters se desploman )or re"la "eneral
s. 8na cada de las tasas equivale a una disminucin de los costos de las compaas y por
ende a un aumento en sus utilidades. Con mucha frecuencia esa variacin hace su%ir tam%in
el precio de las acciones.
2specficamente hay al"unas acciones a las que les va muy %ien cuando caen las tasas. 2ntre
ellas fi"uran las del sector financiero, mayormente de%ido a que en
perodos tales pa"an menos intereses por concepto de cuentas,
depsitos, etc. 6i las tasas estn deprimidas el mercado de %ienes
races se %eneficia, y casi por resonancia, de la misma manera
resultan favorecidos la industria maderera y los fa%ricantes de
utensilios domsticos. Htro de los sectores que se %enefician en
perodos de tasas %ajas es el de los servicios p?%licos.
Nu sucede cuando las tasas su%en 8n al#a de los intereses refleja eJpectativas de
inflacin. ( este es el momento que la mayora de los inversionistas suele inclinarse
favora%lemente hacia sectores de recursos naturales, como son el petrolero, y las compaas
mineras, cuyas acciones en tal situacin suelen apreciarse.
Con los %onos ocurre a la inversa. 6u precio asciende con el declive de los intereses y
viceversa. !e donde tiene sentido invertir en %onos en la fase ms alta de una su%ida de
intereses para lue"o vender cuando stos tocan fondo.
Precio de !"ertur!
l precio con el que una accin cierra al trmino de una jornada normal en el mercado
de valores no necesariamente coincide con el que puede tener al da si"uiente
cuando se reinician las transacciones %urstiles. &os factores que pueden incidir en el cam%io
de percepcin del valor de una accin de un da para otro son varios.
Ca%e la posi%ilidad que una accin cierre en el mercado de valores de 2stados 8nidos a
86*+3 y al da si"uiente a%ra a 86*+< +R1, por la simple ra#n de que tam%in sea o%jeto de
transacciones en otras %olsas que, por la diferencia de hora, inician su jornada ms temprano.
5al es el caso tpico de 2uropa y $sia. Iesultado' cuando esa accin comien#a a comprarse y
venderse en Aueva (or/, su valor ya puede ha%er su%ido o %ajado.
&as noticias que tienen efecto antes del inicio o despus de concluida una jornada en la %olsa
son determinantes. )or ejemplo, una compaa puede anunciar tras el cierre del mercado
C
E
"anancias superiores a las previstas por los eJpertos y al da si"uiente el precio de esa accin
a%rir sin lu"ar a dudas en al#a. 6i por el contrario da a conocer prdidas, el efecto ser el
opuesto.
2l mecanismo que condiciona el precio de apertura de una accin
vara de una %olsa a otra. 2n la Ae9 (or/ 6toc/ 2Jchan"e .A(620
y en la $merican 6toc/ 2Jchan"e .$620, se supone que los
especialistas determinen el precio de apertura a partir de las
rdenes de compra y venta a%iertas .por ejecutar0 en sus li%ros. 8n
precio ra#ona%le sera aquel que permita ejecutar el mayor n?mero
posi%le de rdenes.
6in em%ar"o, en A$6!$N el procedimiento es diferente, y
descansa por entero en la decisin de los llamados mar/et ma/ers o dealers de acciones, que
compiten entre s. Cada uno de ellos fija preliminarmente un precio mnimo de venta .as/0 y un
mJimo de compra .%id0 para la accin. 2l criterio de esta evaluacin responde al inters que
en ese momento tiene cada cual en vender o comprar tal accin, y tam%in a su percepcin de
valor de ese ttulo comparado con otros en el mercado. 8na ve# revisadas estas propuestas
nuevamente, las transacciones comien#an a la mejor com%inacin que resulte de %id y as/.
2llo eJplica por qu a veces puede apreciarse una diferencia nota%le entre el precio de cierre
de una accin y el de apertura al da si"uiente, so%re todo si al"una noticia contri%uye a que
cam%ie %ruscamente la percepcin de su valor, ya sea para %ien o para mal. !e aqu tam%in
se desprende el peli"ro de dejar a%ierta una orden a precio de mercado de un da para otro y
sin mirar las noticias, ya que uno puede desayunarse con la mala nueva de que la accin que
pens%amos comprar a 86*3- tal ve# nos haya costado mucho ms, o la que pens%amos
vender a 86*+- nos haya rendido la mitad.
NI:EL 0
O5ert!s PIbic!s
as llamadas ofertas p?%licas iniciales .en in"ls conocidas como =)H, de =nitial )u%lic
Hfferin", en &atinoamrica simplemente como ofertas p?%licas, H)$0 tienen lu"ar
cuando una compaa determina que sus acciones de%en ser o%jeto de transacciones p?%licas
L
en el mercado de valores. 2sta es una forma eJpedita y %astante "enerali#ada de las empresas
para o%tener capital con vista a cu%rir necesidades y eJpandir sus operaciones.
Cuando una compaa decide hacer un =)H suele recurrir a una firma ase"uradora o
suscriptora de la accin .8nder9riter0. )or lo "eneral el under9riter es una %anca de inversin
que se hace car"o del =)H con el apoyo de un "rupo de firmas similares y de corredores de
%olsa, en un proceso estrictamente re"lamentado por la Comisin de Calores de 2stados
8nidos .8.6. 6ecurities and 2Jchan"e Commission0.
2l mecanismo es a "rosso modo el si"uiente' la firma suscriptora acuerda pa"ar al emisor de
las acciones un precio por una cantidad dada de acciones, que ella de%e revender a los
compradores interesados en la accin. Cada firma del "rupo que
opera como coase"uradora acuerda a su ve# revender cierto
n?mero de acciones. 2l under9riter co%ra una comisin por este
servicio.
6e determina una fecha tentativa en la que la accin har su
inau"uracin en el mercado para ser transada p?%licamente. 5oda
la informacin financiera detallada de la compaa emisora de los
ttulos se reco"e en un documento preparado por sta con asistencia del under9riter, y se hace
p?%lico. 2s lo que com?nmente se conoce como el )rospectus, donde se anuncia el precio
aproJimado que tendra la accin.
&os trminos y condiciones de la oferta p?%lica son suscepti%les de cam%io hasta que el emisor
y la firma ase"uradora o suscriptora no esta%lecen aquellos que definitivamente
correspondern a la oferta final. 2n conjunto, el emisor, el under9riter principal y el "rupo de
coase"uradores determinan el precio final de la oferta, que puede ser cercano o no al que se
anunci en el )rospectus preliminar.
)uede darse el caso, por ejemplo, de que una accin que en el )rospectus ori"inal tena un
precio de oferta p?%lica previsto entre *+- y *+1 sea finalmente valorada .priced0 por el emisor
y las firmas ase"uradoras en *+M, y que incluso empiece a ser comprada o vendida
p?%licamente en el mercado al precio de *+<, en virtud de su fuerte demanda. !e ser as,
cuando la accin ha"a su de%ut en la %olsa, entre las posi%ilidades ca%e que ese precio haya
sido so%restimado, y la accin se desplome por de%ajo de *+< e incluso por de%ajo de los *+M
.lo que resulta menos frecuente0, o que por el contrario se haya su%estimado la demanda, con
lo que el precio tender a su%ir ms all de los *+<.
6on los =)H una %uena inversin 2n verdad no hay una respuesta cate"rica para esta
pre"unta. 2n primer lu"ar, lo com?n es que el p?%lico, el inversionista com?n y corriente, no
ten"a acceso a un =)H al precio que finalmente se fija para su de%ut en el mercado. Ao todos
los corredores "o#an de la influencia necesaria para que se les asi"ne cierto n?mero de
acciones de un =)H para la venta, y los que s la tienen suelen conceder ese privile"io slo a
sus mejores clientes, por re"la "eneral aquellos con "randes cuentas.
$dems, una ve# que la accin comien#a a ser comprada y vendida en el mercado a%ierto,
nadie puede predecir con certe#a a%soluta cul ser su futuro. !e hecho, muchas de esas
compaas quie%ran, aunque tam%in hay otras que al ca%o de poco tiempo han lo"rado
enriquecer a sus accionistas. &o que s se puede afirmar sin temor a las eJa"eraciones es que
invertir en un =)H es siempre mucho ms ries"oso que comprar acciones de una compaa
financieramente slida y de mucho tiempo esta%lecida.
O"ciones
as opciones en esencia son derivados porque su valor no es propio. 2n realidad
constituyen un contrato esta%lecido entre un comprador y un vendedor, y pueden estar
L
relacionadas a acciones, a ndices del mercado %urstil, a lo que se conoce como futuros o a
%ienes races. 2n este caso nos ocuparemos de resear someramente las vinculadas a las
acciones.
)or definicin, las opciones son de dos tipos' la que se conoce en in"ls como un call, y la que
se denomina un put. 8na opcin call otor"a al que la suscri%e el derecho a comprar +--
acciones equis a un precio fijo por un perodo determinado. Eientras que una opcin put
concede al que la suscri%e el derecho a vender +-- acciones tam%in a un precio fijo y por un
tiempo predeterminado.
&os cuatro elementos fundamentales asociados a una opcin son' la accin propiamente dicha,
el tipo de opcin .un call o un put0, el precio de ejecucin, y la fecha en que eJpira.
)on"amos por ejemplo el si"uiente' $@C :ul <- Call, quiere decir que se trata de una opcin
para comprar acciones cuyo sm%olo %urstil es $@C, a *<- la accin y con fecha de eJpiracin
en el mes de julio. 2sto si"nifica que si para la fecha convenida esa accin vale *,-, usted
tiene derecho a comprarla a *<- .lo que se conoce como eJercise the option0 a%onando cierto
recar"o por cada accin ms la comisin que co%ran los corredores por la transaccin.
)or re"la "eneral las opciones se compran por vol?menes de +-- acciones,
tantos como usted indique, y la fecha especfica de vencimiento es el tercer
viernes del mes sealado .se"?n el ejemplo anterior en julio0, del ao en
que se reali#a la compra. !e manera que, si"uiendo el mismo ejemplo, U+U
$@C :ul <- Call, realmente si"nifica que usted est comprando un contrato
para adquirir +-- acciones de $@C .por un total de *<.---0 en la fecha en
que vence la opcin o antes de ella.
&a ra#n fundamental por la que un inversionista puede preferir comprar un
call en lu"ar de comprar directamente la accin radica en que es facti%le
adquirirla a un precio ra#ona%le evitando la posi%ilidad de que por un
movimiento %rusco del mercado la accin empiece a su%ir sin que l pueda o ten"a tiempo de
prevenirlo. Htro motivo puede ser el de especular con los alti%ajos del mercado.
6i usted en cam%io est interesado en vender esa opcin y la suscri%e con su corredor de
%olsa .lo que se conoce como 9rite a Call option0 ste le acreditar a su cuenta el recar"o que
el comprador de la opcin pa"a por cada accin, menos la comisin del %ro/er. 6i para la fecha
de vencimiento del contrato $@C no lle"a a valer *<-, usted se "ana la cantidad a%onada como
recar"o por el comprador, pero si por el contrario su valor supera los *<-, usted tendr que
vender las +-- acciones a ese precio y por tanto perder dinero. 2n caso de que usted no
posea las acciones, el %ro/er tendr que adquirirlas de inmediato a ese precio en el mercado, y
usted tendr que pa"arle adems por ello otra comisin.
2l otro tipo de opcin, el denominado put, es conceptualmente lo mismo pero a la inversa. H
sea, si usted compra un put a una persona, lo que est haciendo con ello es adquirir el derecho
a venderle acciones a un precio determinado en la fecha de vencimiento fijada o antes de ella.
$ diferencia de un call option, el comprador de un put option espera que el precio de la accin
disminuya.
$l"unos inversionistas con acciones en su portafolio compran un put con la intencin de
prote"erse en caso de que determinada accin se desprecie.
&a complejidad de este tipo de transacciones, que han sido descriptas de una manera muy
elemental y somera en este tra%ajo, las hace eJtraordinariamente ries"osas y las sit?a fuera del
campo de accin del inversionista no ave#ado. 2llo sin contar las implicaciones tri%utarias que
lleva el comprar y vender opciones.
Di8idendos
on cierta periodicidad, al"unas compaas declaran el pa"o de dividendos a sus
accionistas. &a forma ms com?n de hacerlo es cada tres meses, aunque otras
empresas suelen pa"arlos una ve# al ao o cada seis meses. ( por supuesto hay
compaas cuyas acciones no pa"an nunca dividendos.
Cuando los dividendos son pa"ados trimestralmente, la cantidad distri%uida por accin se
mantiene por lo re"ular esta%le al final de cada perodo. Ao o%stante, puede ha%er eJcepciones
y darse el caso de que una compaa anuncie que no est en condiciones de poder "aranti#ar
el pa"o de tal suma. 2n tal situacin los dividendos disminuirn el prJimo trimestre.
$quellas firmas cuyas acciones se venden y compran en el
mercado de valor de 2stados 8nidos como $!I .acciones de
corporaciones no estadounidenses0 estn muy su%ordinadas a las
fluctuaciones del mercado monetario, de manera que los
dividendos pa"ados por ellas varan de un perodo a otro.
2l sistema de pa"o para las acciones ordinarias opera de la
si"uiente forma. Cuando la junta directiva de la empresa declara
dividendos, precisa la cantidad que ser a%onada a los accionistas
que apare#can re"istrados como tales en la fecha que se conoce como record date, y tam%in
anuncia el da fijado para su pa"o o distri%ution date.
5odo accionista que fi"ure en el re"istro como propietario de acciones de la compaa en el
record date est facultado a reci%ir los dividendos. Nuiere esto decir que para tener derecho a
reci%ir tales dividendos, la accin de%e ha%er sido comprada al menos tres das .h%iles0 antes
del record date, ya que ese es el pla#o que normalmente transcurre entre la fecha de compra
de una accin a travs de un %ro/er y la fecha en que se hace efectiva su propiedad,
denominada settlement day.
6i al"uien compra la accin dos das antes del record date no tendr derecho a reci%ir el
dividendo esta%lecido. )ero si aquel que la compr al menos tres das antes de esa fecha
decide incluso venderla al da si"uiente, o%tendr el dividendo aunque en la prctica ya no
posea la accin, porque nominalmente sta cam%ia efectivamente de propietario tres das ms
tarde.
S"its
l fraccionamiento o escisin de una accin .en in"ls un split0, di"amos 1OporO+,
ocurre cuando la compaa decide emitir una accin adicional por cada una de las
que ya eJisten. 6i este es el caso, el n?mero de ttulos se duplica aunque el valor de
capitali#acin total de la compaa no cam%ia. H sea si la accin vala 86*,- antes, ahora su
precio ser de 86*M-. ( el que posea una accin, ahora tendr dos. &os fraccionamientos
ordinarios .ordinary splits0 suelen ser de 1O+L 7O+L 7O1, aunque tam%in pueden darse en otra
proporcin, se"?n lo que determine la empresa.
6i se produce un split 7O1, cada accionista adquirir un ttulo adicional por cada dos que posea.
2ste fraccionamiento tam%in se conoce como split del 3-4, porque en realidad cada
accionista incrementa en esa proporcin el n?mero de sus acciones. !e cualquier manera,
cuando tiene efecto un split, el valor neto de los activos de la empresa no aumenta, slo el
n?mero de acciones emitidas, y cada accionista pasa a ser propietario de un n?mero mayor de
acciones que representan un valor equivalente al que anteriormente posea en la compaa.
C
E
8na empresa tam%in puede decidir hacer un split a la inversa, o sea, reducir el n?mero de
acciones actuales en determinada proporcin. 2n in"ls se le conoce como
reverse split. )or ejemplo, si una accin con un valor de 86*3 sufre un split
+O3, en lo adelante por cada cinco acciones se poseer slo una nueva, con
un valor de 86*13. 2ste tipo de fraccionamiento suele ocurrir cuando una
compaa determina dar a sus acciones la ima"en de ttulos mejor
evaluados o tam%in puede responder al propsito de eliminar a la mnima
eJpresin la cantidad de accionistas muy pequeos.
$unque en teora un split ordinario no representa nin"una variacin de valor
para los propietarios de acciones, en la prctica esta escisin puede dar
lu"ar a que el precio de las nuevas acciones su%a, en virtud de que una
mayor cantidad de inversionistas pueden verse tentados a comprarla por el precio ms %ajo
que ostenta ahora la accin.
2sto eJplica por qu al"unas compaas se sienten tentadas a declarar un split ordinario
cuando lle"an a perci%ir que el precio de su accin se ha elevado ms all de lo que al"unos
inversionistas privados estn dispuestos a pa"ar por ella.
6i damos por sentado que normalmente las acciones se compran y venden por centenares, en
el caso de una compaa cuyas acciones lle"an por ejemplo a ser coti#adas en 86*+--, el que
quiera adquirir un centenar de ellas de%e disponer de 86*+-.---. 6i la compaa decide hacer
un split 1O+, esa suma se reduce a la mitad. 2n sntesis, el nuevo precio de las acciones las
hace ms asequi%les, so%re todo para los inversionistas pequeos o individuales.
)or re"la "eneral, el anuncio de que se va a reali#ar un split es hecho por los emisores con
varias semanas de anticipacin a la fecha en que se har efectivo. $l"unos 9e% sites ofrecen
informacin por =nternet so%re splits que histricamente han sido reali#ados por compaas
p?%licas en 2stados 8nidos, y aquellos que tendrn efecto en un futuro prJimo. He aqu
al"unos de ellos'
AHI!@(
2O$A$&(5=C6
65I225 F$5CH

As9? bid 1 m!r<en
uando uno acude al mercado de valores, los a"entes de %olsa siempre estn prestos
a venderle una accin por el precio mnimo de venta en el mercado en ese momento
.as/0, o en caso contrario, si usted la posee y quiere venderla, a adquirirla por el precio mJimo
de compra en ese instante .%id0. &a diferencia que eJiste entre un precio y el otro, o lo que es lo
mismo, entre el %id y el as/, es lo que se conoce como el spread, que equivale a un mar"en
que normalmente opera a favor del a"ente %urstil.
!e modo que en el mercado de valores los llamados mar/et ma/ers o los especialistas pueden
comprar las acciones del p?%lico al precio que marca en ese momento el %id, y venderlas al
precio que marca el as/. Como lo l"ico es que estos a"entes no sean inversionistas a lar"o
pla#o, "ran parte de sus in"resos provienen precisamente del spread que deducen en cada
transaccin. Ao o%stante, al"unos %ro/ers o corredores consi"uen favorecer al cliente
facilitndole comprar o vender a mejor precio.
&a primera posi%ilidad ventajosa para el inversionista se da, por ejemplo, cuando ste pone con
su %ro/er una orden de compra a precio de mercado .mar/et order0 que es ejecutada a un
precio inferior al as/L la se"unda ocurre cuando una orden lmite de compra finalmente lo"ra
C
ser ejecutada a un precio por de%ajo del tope indicado por el
comprador. 2Jiste adems una tercera variante, que es cuando por
ra#ones que escapan tanto a la voluntad del %ro/er como del
comprador, el mercado se mueve en una direccin que favorece a
este ?ltimo durante el lapso que demora la orden en ser ejecutada.
2l mar"en o spread tiende a ser ms estrecho .alrededor de +R, de
punto0 en las acciones que eJperimentan un "ran volumen de
transacciones, mientras que en las que no son o%jeto de fuerte
compraRventa el spread puede lle"ar a ser mucho mayor. )ara hacerse una idea de lo que ste
puede si"nificar, en una transaccin de 1.--- acciones, un spread de +R, equivale a una
diferencia de *13-. !e ah que para quienes acostum%ran a comprar o vender un n?mero
considera%le de acciones, una pequea diferencia en el mar"en se tradu#ca en una cantidad
aprecia%le de dinero.
2n la prctica hay eJcepciones, pero tericamente ha%lando cuando se le sit?a una orden de
compra o venta a un %ro/er, ste de%e tratar de hallar el mejor precio de ejecucin posi%le en
favor del cliente. 6in em%ar"o, en la realidad al"unos de ellos se limitan a trasladar esa orden a
otra firma que se encar"a de ejecutarla, la cual por el privile"io de manejar la transaccin pa"a
una pequea comisin al %ro/er ori"inario .normalmente entre 7 y < centavos por accin0.
Cuando este es el caso, no se puede esperar que el corredor que reali#a la compra o la venta
a"ote todos los recursos en %usca de un mejor precio para el cliente.
ADR
o que se conoce como un $merican !epositary Ieceipt .$!I, por sus si"las en
in"ls0 no es ms que la accin de una corporacin eJtranjera que puede comprarse y
venderse en el mercado de valores de 2stados 8nidos. 2n vi"or por primera ve# desde +;1P,
los $!I hacen posi%le que el inversionista estadounidense pueda adquirir valores de
compaas de otro pas.
)or norma, la funcin de adquirir las acciones en el eJterior y de venderlas corre por cuenta de
un %anco inversionista, el cual se encar"a de re"istrar la operacin con la Comisin de Calores
estadounidense .62C0 para lue"o listar tales acciones, di"amos que en la @olsa de Aueva
(or/, como $!Is y valoradas en dlares. Hoy en da son ms de +.+-- las compaas
eJtranjeras re"istradas en la 62C.
Como parte del proceso ha%itual, el %anco inversionista lle"a a un
acuerdo con otra institucin financiera para que sta act?e a modo
de %anco depositario de los $!Is, a cuyo ha%er corren las
operaciones diarias.
2l precio de un $!I en dlares no necesariamente tiene que
coincidir con el equivalente de la accin en la moneda eJtranjera
que corresponda, puesto que por ra#ones prcticas a veces un
$!I representa o %ien una fraccin de dicha accin o equivale a varias de ellas.
6i la compaa emisora de las acciones pa"a dividendos, estos sern reci%idos por el %anco
inversionista y distri%uidos proporcionalmente a los propietarios de los $!I, despus de
deducir cualquier retencin impositiva a la que est o%li"ada por la ley de su pas la firma
eJtranjera.
$l i"ual que sucede con las acciones comunes de cualquier compaa estadounidense, los
propietarios de $!I suelen estar investidos del derecho de voto como accionistas de la firma
que emite dichos valores.
L
2n 2stados 8nidos eJisten varios sitios en =nternet donde puede o%tenerse ms informacin
so%re los $!I. He aqu al"unos'
Comisin de Calores
6iteO%yO6ite.com
ADRBcom

Cu1b!c9
or diversas ra#ones, las compaas pueden decidir comprar sus propias acciones
ordinarias en el mercado a%ierto. 2sto es lo que se conoce como un %uy%ac/. 6in
em%ar"o, sea cual sea el propsito, el efecto conse"uido con ello es que el precio de la accin
tiende a su%ir.
)or qu 6encillamente porque partiendo del supuesto de que las "anancias de la compaa
se manten"an constantes, al ha%er en el mercado un menor n?mero de acciones el ndice de
"anancia por cada una de stas .el earnin" per share o 2)60 ser superior.
)uede darse el caso de que inescrupulosamente una firma anuncie
que va a reali#ar un %uy%ac/, como consecuencia el precio de su
accin se eleve tras el anuncio, y lue"o en verdad la compaa no
lle"ue a concretar la recompra de sus acciones. 2videntemente, si
se trata de una empresa seria esta posi%ilidad no de%e darse.
&a prctica indica que muchas veces al"unas compaas deciden
utili#ar los %uy%ac/s como una forma ms de inversin, desviando
sus utilidades a la compra de sus propias acciones en lu"ar de
emplearlas en la adquisicin de otros ne"ocios o en el pa"o de dividendos a sus accionistas.
!e cualquier modo, aquellas empresas que no fi"uren en los titulares de noticias que
favore#can su crecimiento o que simplemente no deseen comprometerse a pa"ar dividendos,
el anuncio de un %uy%ac/ es una manera de atraer la confian#a de los inversionistas y de hacer
su%ir de forma permanente el precio de sus acciones.
S4ortin<
on este trmino se descri%e en in"ls un tipo de transaccin %urstil que suele
utili#arse por al"unos inversionistas y que consiste en vender acciones que en realidad
no se poseen, lo que en in"ls se conoce con el trmino sell short.
8sted se pre"untar, para qu lo hacen Euy sencillo, si se piensa que una accin va a %ajar
de precio uno puede venderlas short, tomndolas nominalmente prestadas de su %ro/er para
lue"o comprarlas a ms %ajo precio y em%olsillarse la diferencia.
P
C
2l mecanismo es el si"uiente' el corredor tomar hipotticamente esas acciones de otro cliente
o de su propia cuenta y se las prestar a usted para que las venda. 2n el acto se le acreditan a
usted los fondos resultantes de la venta, menos la comisin
co%rada por el %ro/er en la transaccin. )ero para poder reali#ar la
operacin, el %ro/er le eJi"ir que usted ten"a una cantidad de
valores o fondos como colateral a fin de prote"erse en caso de que
ocurra lo contrario, o sea que la accin vendida en lu"ar de %ajar
de precio su%a.
)por ejemplo usted vende +-- acciones prestadas a 86*<-, y
stas realmente descienden de precio para situarse en 86*M3. 5al
ve# lle"ado ese momento usted crea que no van a %ajar ms. 2ntonces lo que hace es comprar
+-- acciones a 86*M3 y les devuelve al %ro/er las que le de%a. !e modo que usted se
acredita como "anancia la diferencia .86*+.3--0.
Nu sucede si el precio se eleva en lu"ar de descender )ues usted pierde, porque tendr
que comprarlas a un precio ms alto del que las vendi. ( la ?nica forma de "aranti#ar al
corredor que usted puede hacerlo en caso necesario es teniendo suficiente colateral para cu%rir
su posicin.
$dems, el tener que comprar acciones ms caras para cu%rir una posicin short puede
convertirse en una trampa. Ca%e la posi%ilidad de que usted se haya equivocado en sus
clculos y la accin inicie un despe"ue al al#a. Htra posi%ilidad es que si varios inversionistas
han hecho lo mismo que usted, el simple hecho de que ten"an que comprar para cu%rirse
puede contri%uir a que el precio de la accin si"a ascendiendo en espiral.
Htro inconveniente' como las acciones usted las tom prestadas, si stas declaran el pa"o de
dividendos, usted tendr que a%onar esos dividendos al propietario ficticio de las acciones del
cual se supone que el %ro/er las reci%i en prstamo.
2s por ello que este tipo de transaccin, que suele ser a simple vista muy seductora, puede
convertirse en un arma de do%le filo para quienes no ten"an suficiente eJperiencia y no
dominen a plenitud todos los factores y mecanismos que intervienen en el mercado de valores.
=usiones de com"!#!s
o hay una re"la fija que se cumpla invaria%lemente cuando una compaa es
a%sor%ida por otra o, cuando en lu"ar de ser adquirida resulta ser la compradora o la
nueva propietaria. 6in em%ar"o, en todos los casos el hecho puede tener
repercusiones en trminos de valor, %ien sean stas a corto, mediano o lar"o pla#o.
2n al"unos casos, la fusin de empresas se traduce en que una
compra todas las acciones de la otra, y por supuesto pa"a por ellas.
)or ejemplo, se"?n la fusin anunciada en mayo de +;;; entre las
firmas Ae9 Holland y Case Corporation, asociadas al ru%ro de
equipos a"rcolas y para la construccin, se acord que los
accionistas de Case reci%iran *33 por cada una de sus acciones.
2n otras circunstancias, los ttulos de una compaa son
transformados en acciones de la otra. )or ejemplo, en a"osto de +;;; las firmas C=5 >roup
=nc. y Ae9court Credit >roup =nc. anunciaron que en virtud de la fusin acordada entre am%as,
los accionistas de esta ?ltima reci%iran -,P- de accin de C=5 por cada una de las que
poseyeran de Ae9court.
N
8na tercera posi%ilidad puede darse cuando se trata de adquisiciones pequeas y una
compaa decide comprar por cierta cantidad de dinero todos los activos de la otra. 2n muchos
de estos casos la firma que resulta a%sor%ida termina desinte"rndose como tal o
incorporndose a otro tipo de ne"ocios.
$unque las fusiones no ten"an necesariamente un efecto so%re el precio futuro de las acciones
involucradas en la transaccin, a veces suele darse el caso de que las acciones de una
compaa que adquiere a otra, so%re todo si media en ello una fuerte ero"acin, desciendan
temporalmente de valor. )or el contrario, las acciones de una firma que es adquirida, so%re
todo si lo es por una compaa muy "rande, pueden ver incrementado su valor.
In8ersores eDtr!nJeros
cualquier persona que no resida en 2stados 8nidos le est permitido se"?n la ley
invertir en el mercado de valores de este pas a travs de una casa corredora de
%olsa. )ara poder hacerlo se requiere cumplir ciertas formalidades. &a ms importante
de todas es la que concierne al pa"o de impuestos, ya que los eJtranjeros
estn sujetos a re"las especiales que difieren del tratamiento tri%utario
esta%lecido para los ciudadanos y los que tienen residencia permanente en
2stados 8nidos.
&os inversionistas que no sean ciudadanos estadounidenses de%en llenar el
formulario conocido como FO,, que certifica su status como eJtranjeros a
los efectos de la responsa%ilidad fiscal. $l"unas casas de %olsa eJi"en a
sus clientes ser ciudadanos estadounidenses o residentes le"ales en este
pas a fin de poder a%rir una cuenta.
2ntre todas, las casas corredoras que hacen transacciones a travs de =nternet y que aceptan
cuentas de eJtranjeros constituyen qui#s la opcin ms conveniente, %sicamente en ra#n a
que los costos de comunicacin por concepto de llamadas de lar"a distancia se reducen
utili#ando esta va.
2l procedimiento tri%utario que se aplica a los eJtranjeros que invierten en el mercado de
valores estadounidense aparece descrito en la )u%licacin 3+3 del 6ervicio de Ientas =nternas
.=I60, del ; noviem%re de +;;,. Htras consideraciones especficas sealadas por la ley,
pertinentes a los tratados impositivos suscritos entre 2stados 8nidos y ciertos pases, son
reco"idas en la )u%licacin ;-+ .del 7- de junio de +;;,0 emitida por el propio or"anismo. 2n
al"unos casos, los eJtranjeros quedan sujetos a retencin de impuestos so%re dividendos, pero
en otros no. )or ello, para mayor precisin resulta imprescindi%le referirse a la )u%licacin ;-+.
6i desea consultar por va electrnica tales documentos puede hacerlo en la si"uiente
direccin'
=I6
A
NI:EL *
Acciones o 5ondos mutuos
al ve# esta es la pre"unta que todo inversionista ineJperto se hace cuando valora la
posi%ilidad de poner sus ahorros en la %olsa. &os criterios en un sentido y en otro son
tan dismiles como diferentes suelen ser los o%jetivos a corto, mediano y lar"o pla#o
de cada cual a la hora de invertir en el mercado de valores. )or tanto, no suscri%a
automticamente nin"una conclusin ajena. 6aque la suya propia una ve# que haya consultado
todas las fuentes que estime pertinente. Con todo, a continuacin le ofrecemos al"unas
consideraciones que resumen los pro y los contra de invertir en acciones o fondos, y que
reflejan el criterio tanto de quienes optan por las primeras como de quienes prefieren los
se"undos'
T
:ent!J!s Kue !<unos 8en ! !s !ccionesF
&a decisin de en qu acciones invertir y en qu momento hacerlo est eJclusivamente
en manos del inversionista, y no en las de otra persona.
8no puede estructurar un portafolio ?nico, completamente diferente
al de los Sondos mutuos, los cuales no suelen invertir en todo tipo
de acciones.
6i usted posee cierto n?mero de acciones de una compaa y stas
duplican su valor, su capital se incrementar +--4. 6i esa accin
forma parte de su portafolio en un Sondo Eutuo junto con otras 7;
acciones .por lo "eneral suelen ser ms0, su capital slo crecer
1,34.
6i su estrate"ia de inversin es a corto pla#o y usted es de los que
se arries"a a sacar provecho de la volatilidad de al"unas acciones,
los Sondos mutuos apuntan en una direccin contraria a la suya.
&os Sondos no ofrecen la posi%ilidad de sacar provecho a la venta de acciones
tomadas en prstamo .lo que en in"ls se conoce como shortin"0..
:ent!J!s Kue !<unos 8en ! os =ondos mutuosF
6i usted posee acciones de una sola compaa y el precio de sta se desploma a la
mitad, su prdida ser del 3-4, mientras que si esa accin forma parte del portafolio
de un Sondo junto a otras 7; acciones, su prdida se reduce a +,13 4.
&os Sondos ofrecen la posi%ilidad de poseer un portafolio diversificado, al"o
inalcan#a%le para el inversionista que dispone de menos de *+-.---.
&as comisiones que co%ran los corredores por comprar y vender acciones son mucho
mayores que el costo de invertir en un Sondo noOload .los que no co%ran comisin0.
8sted puede vender sus acciones en un Sondo sin quedar a merced del mar"en de
"anancia que o%tienen los corredores aprovechando la diferencia entre el precio
mJimo de compra .%id0 y el precio mnimo de venta .as/0 de una accin.
&os Sondos proporcionan medios de reinversin de dividendos ms fciles y a menos
costo, adems de que permiten aadir re"ularmente pequeas sumas .de hasta de
*+--0 a su inversin.
:!ri!ciones burs7ties
uando los analistas ha%lan, el mercado suele cam%iar de rum%o, en su%ida o en
picada. =nfinidad de eJpertos que tra%ajan para las firmas de corretaje
estadounidenses no pierden pie ni pisada a las miles de compaas cuyas acciones se
coti#an en las %olsas. 6us evaluaciones suelen ser una seal de advertencia para los
inversionistas.
Ain"?n analista es infali%le. )ero al"unos, muchas veces en dependencia del renom%re de la
firma para la que tra%ajan, ejercen "ran influencia so%re la variacin que pueden eJperimentar
las acciones sometidas a escrutinio. !e modo que sus
pronunciamientos pueden hacer su%ir o %ajar los precios casi
instantneamente.
&os ar"umentos aducidos por los eJpertos para elevar el ran"o de
una accin .up"rade0 o disminuirlo .do9n"rade0 son diversos. 6us
veredictos so%re el comportamiento futuro de las "anancias de una
accin o so%re su tasa de crecimiento tienen un efecto inmediato. (
en la mayora de los casos, despus de ser emitidos el precio de la
accin cam%ia de inmediato.
C
6i por ejemplo, una firma de corretaje .o varias0 eleva el ran"o de una accin de com"r!r .%uy0
a mu1 recomend!d! ! com"r! .stron" %uy0 lo ms pro%a%le es que su precio se dispare al
al#a. 6i por el contrario, reducen su ran"o de, por ejemplo, su"erior ! sus com"etidores
.outperform0 a in5erior ! sus com"etidores .underperform0 lo ms l"ico es que su precio
temporalmente se deprima.
2l pro%lema para los inversionistas radica la mayor parte de las veces en cmo y cundo
reaccionar. 5ras producirse un anuncio de up"rade o do9n"rade, el hecho repercute en el acto
en Fall 6treet, usualmente mucho antes de que los inversionistas individuales ten"an
oportunidad de comprar o vender la accin con el mayor mar"en de provecho para ellos.
Ao o%stante, esa desventaja puede ser contrarrestada en parte si se ha estado al tanto de
cualquier noticia complementaria so%re esa compaa que permita tener una idea ms concreta
de cules son los motivos para que su accin sea ascendida o re%ajada de cate"ora. 2sto
puede dar mayor se"uridad a la hora de tomar una decisin con rapide#.
$dems, si se ha se"uido de cerca por un tiempo el comportamiento de dicha accin, es decir,
si el inversionista est identificado en cierta medida con ella, estar en mejores condiciones de
evaluar cul es el paso ms acertado, ya sea comprar o vender. !e cualquier manera, tam%in
ayuda conocer qu rcord de infali%ilidad muestran en sus ?ltimas evaluaciones las firmas de
corretaje, y cul ha sido la tendencia de la accin en los ?ltimos meses, si al al#a o a la %aja.
=ort!e6! re!ti8!
ste es uno de los tantos indicadores que utili#an los inversionistas para evaluar el
comportamiento de una accin, midiendo la tendecia eJperimentada por su precio en
comparacin con los de otras. !e acuerdo con el criterio ms "eneranli#ado entre los
eJpertos, una accin que muestre una fortale#a relativa fuerte y en ascenso, de%e de mantener
ese curso al menos a corto pla#o.
&a fortale#a relativa se calcula a partir del porcentaje de cam%io en el precio
de una accin durante un perodo determinado, comparndolo con el de
otras que pertenecen a su "rupo o son similares. &a comparacin con estas
se esta%lace en %ase a una escala entre + y +--, en orden ascendente. 2s
decir, mientras ms se aproJima a +-- su fortale#a relativa, mejor.
$quellas acciones comprendidas dentro de una escala entre ,- y +-- son
consideradas con una fortale#a relativa muy %uena, mientras que si ese
valor se sit?a por de%ajo de 3- sucede todo lo contrario.
&os estimados toman como referencia perodos de tres meses y de un ao. Cuando la fortale#a
relativa de una accin en tres meses cae en una proporcin mayor al +-4 respecto a su
comportamiento en un ao, ello es una seal o%via de que su precio se mueve en sentido
descendente.
!e cualquier manera, como su nom%re lo indica, no se trata de un indicador a%soluto. !e
manera que una accin no tiene que mostrar cualidades de superestrella para ser situada en
una posicin ventajosa. 6lo %asta con que el comportamiento de su precio sea mejor que el
de otras acciones para que su fortale#a relativa cre#ca.
)or otra parte, el solo hecho de que el precio de una accin se de%ilite en un corto pla#o no
de%e ser motivo concluyente para venderla. 6i su fortale#a relativa para un ao se mantiene
por encima de la escala de ,-, puede que se trate simplemente de un retroceso o cada
temporal. ( esto suele suceder muchas veces, por lo que a la hora de evaluar una accin
de%en ser tomados adems en consideracin otros indicadores.
E
,7Dim!s de in8ersionist!
iversificar es la pala%ra de orden. Como dice el refrn' no pon"a todos los huevos
juntos en una sola canasta. H"ase de un portafolio o cartera de inversiones
%alanceado, que comprenda acciones, fondos mutuos e instrumentos de pla#o fijo,
como %onos y certificados de depsito. !e esta manera estar en mejores condiciones de
prote"erse ante las fluctuaciones o un desplome en el mercado.
Cuntas ms fuentes de informacin emplee mejor. Ain"?n clculo matemtico o sistema de
medicin tcnica aporta indicaciones concluyentes. 8tilcelos como informacin de referencia,
junto a los datos financieros y estadsticos que reflejan el comportamiento de una accin, lo que
se conoce en in"ls como fundamentals.
Ao se duerma en los laureles. &a caracterstica primordial de los mercados de valores es su
dinamismo. &os precios de las acciones por naturale#a propia fluct?an. ( la tendencia
predominante hoy en da es la volatilidad de muchas de ellas. $ veces las oportunidades de
vender o de comprar en el momento preciso pasan velo#mente si uno no
est al tanto a diario de lo que sucede en la @olsa.
&o que fcil lle"a fcil se va. 2s verdad que a mayor ries"o, mayor
suele ser la "anancia. )ero si uno se tra#a como ?nico o%jetivo la
%?squeda de este tipo de oportunidades, y maneja las inversiones
como quien hace una apuesta, siempre se estar caminando so%re
arena movedi#a. ( son pocos los que sa%en cundo sacar el pie
para no hundirse del todo.
Aunca invierta sin tener de antemano un plan %ien conce%ido. 5rate
de preverlo todo' a qu precio comprar, a qu precio vender, qu
hacer ante lo previsto y ante lo imprevisto. 2n suma, el inversionista necesita tener en
todo momento una disciplina frrea. 2sto es lo ?nico que "aranti#a no actuar %ajo la
influencia de las emociones. Iinde muchos ms frutos una mente fra que un cora#n
caliente.
2s clsica la recomendacin que aconseja comprar cuando todos venden y vender
cuando todos compran. )ero en la @olsa no eJiste una vacuna que inmunice a nadie
de las equivocaciones. &as re"las pueden cumplirse en el ;; por ciento de los casos,
pero tam%in en el ,- por ciento o en el P-. Iecuerde que en el llamado day tradin",
quienes "anan lo hacen siempre a costa de la prdida de otros.
Aunca compre acciones de industrias o sectores que no comprenda o de los que no
sepa a%solutamente nada. Ao se meta en camisas de once varas. $ la hora de invertir
en valores no funciona el amor a primera vista. ( si cae en sus redes, adems de
plantado usted puede quedarse sin novia, sin camisa y sin dinero.
De5inicin 1 5uncin de L! Cos!
l o%jetivo fundamental de este primer captulo, que se desarrollar durante las dos
prJimas semanas, es la eJposicin de conceptos %sicos so%re la @olsa. 6e
intentar, por tanto, responder a pre"untas elementales como' Nu es la @olsa,
Nu funciones cumple, Cmo funciona, Nuin participa en ella, Nu se ne"ocia, etc.
Auestra intencin, como indica el propio ttulo del captulo, es ofrecer una introduccin sencilla
so%re el mercado %urstil y comprensi%le para cualquier persona que no posea una formacin
D
E
especiali#ada so%re economa. !e%er, por tanto, servir de %ase para la profundi#acin que se
propondr en los restantes captulos del curso.
Como ocurre en otras muchas reas profesionales, el mundo %urstil utili#a una terminolo"a
caracterstica, cuyo conocimiento es fundamental. )or ello, hemos recopilado en el U>losario
%urstilU muchas de las pala%ras ha%itualmente utili#adas en la @olsa, que se puede consultar
cuando sea necesario.
+B De5inicin 1 =unciones de ! Cos!
&a @olsa no es ms . ni menos0 que un mercado. Como en todo mercado, se ne"ocian una
serie de productosL se ponen en contacto compradores y vendedores. 2fectivamente, en primer
trmino la @olsa es punto de encuentro entre dos fi"uras muy importantes en una economa'
empresas y ahorradores.
&as empresas que necesitan dinero para alcan#ar sus o%jetivos
tienen diferentes formas de conse"uirlos , una de las ms
interesantes es acudir a la @olsa y vender activos financieros
. acciones, %onos, o%li"aciones, etc0 que hayan emitido.
)or otro lado, los ahorradores . tanto instituciones como
particulares0 desean o%tener renta%ilidad de sus eJcedentes y entre
las muchas alternativas de inversin que eJisten, pueden decidir la
compra en @olsa de los productos emitidos por las empresas.
&a @olsa, por tanto, cumple una funcin esencial en el crecimiento de toda economa, puesto
que canali#a el ahorro hacia la inversin productiva. 2s un instrumento de financiacin para las
empresas y de inversin para los ahorradores. Sacilita la movilidad de la rique#a.
2n su condicin de mercado secundario, la @olsa ofrece a los compradores de valores
mo%iliarios la posi%ilidad de convertirlos en dinero en el momento que lo deseen. Iesultara
poco atractivo para los inversores no poder desprenderse fcilmente de sus acciones, %onos,
etc, cuando necesitaran el dinero. &a liquide# que la @olsa ofrece a los inversores hace posi%le
que sus diferentes hori#ontes temporales de inversin, "eneralmente no coincidentes con el
carcter permanente de financiacin de la empresa, puedan conju"arse y as cumplir am%os
sus o%jetivos.
$dems, el mercado %urstil resuelve, cada ve# con mayor eficiencia, el pro%lema de la
valoracin de los activos financieros a travs de la li%re conjuncin de oferta y demanda. 2s
decir, en la @olsa el precio de los productos financieros es un precio o%jetivo puesto que se
corresponde con el valor que el mercado da por ellos.
)ara que todas estas funciones se desarrollen con eficiencia es muy importante la informacin.
&a informacin es a los mercados lo que la san"re a un or"anismo vivo, cuanto ms limpia y
mejor circule, mejor funcionar todo el sistema. 5oda la informacin que pueda influir en el
mercado de%e ser difundida de forma clara y rpida a todos los participantes en el mismo para
que todos dispon"an de las mismas oportunidades. &a transparencia informativa es un
compromiso constante de la @olsa.
&a inversin en acciones prote"e el ahorro frente a la inflacin. &as acciones representan
partes de activos reales, cuyo valor monetario crece por efecto de la inflacin, por lo que
tam%in aumenta el precio de las acciones.
)or ?ltimo, un mercado oficial y or"ani#ado como es la @olsa confiere se"uridad jurdica a
todas las transacciones que se reali#an y facilita la accesi%ilidad de todos los participantes.
Estructur! de merc!do de 8!ores
ntes de se"uir avan#ando en ms aspectos so%re la @olsa, sera conveniente
enmarcarla en la actual estructura del mercado de valores.
Los ,erc!dos O5ici!es
O&as @olsas de Calores.
O 2l mercado de !euda )?%lica or"ani#ado por el @anco de Central
de cada )ais.
O 2l mercado de !erivados .opciones y futuros0.
,erc!do de Deri8!dos
6e dedicar un mdulo de este curso para eJplicar en profundidad
este mercado.
,erc!do de Deud! PIbic!
&os valores ne"ociados en este mercado son los %onos, o%li"aciones y letras del 5esoro, y
deuda emitida por otras $dministraciones y Hr"anismos )?%licos. 2stos valores tam%in se
ne"ocian simultneamente en las @olsas de Calores, que tienen esta%lecido un r"imen
especfico para su contratacin.
Cos!s de :!ores
&as @olsas de Calores son los mercados secundarios oficiales destinados a la ne"ociacin en
eJclusiva de las acciones y valores converti%les o que otor"uen derecho de adquisicin o
suscripcin. 2n la prctica, los emisores de renta varia%le acuden a la @olsa tam%in como
mercado primario donde formali#ar sus ofertas de venta de acciones o ampliaciones de capital.
$simismo, tam%in se contrata en @olsa la renta fija, tanto deuda p?%lica como privada.
Productos de ! bos!
ctualmente se puede encontrar una "ran variedad de productos de inversin en la
@olsa, emitidos tanto por empresas privadas como por el 2stado, Comunidades
$utnomas y otros Hr"anismos )?%licos.
; Rent! :!ri!be
L!s !cciones
&as acciones son el producto de renta varia%le por antonomasia y, qui#s, el ms popularmente
conocido por los inversores en el mercado %urstil. &as empresas tienen dividido su capital en
acciones. )or ejemplo, 5elefnica tiene en la actualidad un capital constituido por ;7;.MP-.,1-
acciones de aproJimadamente *++ de valor nominal cada una.
Cuando una empresa coti#a en @olsa, sus acciones pueden ne"ociarse en el mercadoL los
compradores y vendedores determinan el precio de las acciones. 2l resultado de multiplicar el
precio de una accin por el n?mero de acciones eJistentes da i"ual al valor %urstil o
capitali#acin de una empresa, que es un criterio muy ?til para
determinar el valor real de dicha empresa. &a determinacin del
precio de las acciones de las empresas supone, en definitiva, la
valoracin que hace el mercado so%re las eJpectativas de las
empresas que coti#an. )or este motivo a la @olsa se le considera
como el U%armetro o indicadorU de la economa.
A
A
!ado que una accin es una parte proporcional del capital social de una empresa, el que la
adquiere se convierte en copropietario de dicha compaa.
&as acciones confieren a su titular una serie de derechos y responsa%ilidades que pasamos a
anali#ar'
Derec4o ! di8idendo
2l %eneficio que una empresa o%ten"a en un ejercicio de%er destinarse, en primer lu"ar, a
compensar las prdidas de aos anteriores si las hu%iereL despus de%en pa"arse los
impuestos correspondientesL la parte restante podr destinarse a reservas y dividendo.
&as reservas son la parte del %eneficio que se mantiene en la sociedad con o%jeto de aumentar
la potencia econmica de la misma y permitir financiar con recursos propios las inversiones
productivas que se ten"an previstas. 2l dividendo es la parte del %eneficio que la compaa
reparte entre sus propietarios, es decir, sus accionistas. Como puede deducirse, el importe del
dividendo depende de los resultados de la compaa cada ao y de su poltica de distri%ucin
de %eneficios, por eso a las acciones se las considera un producto de renta varia%le.
&o ms ha%itual es que las empresas pa"uen dos dividendos al ao a sus accionistas
.dividendo a cuenta y complementario0.
$ pesar del carcter varia%le del dividendo, en el caso de muchas empresas coti#adas en la
@olsa el importe de los dividendos es %astante previsi%le. $s ocurre con las compaas
elctricas y con las autopistas, cuyos %eneficios dependen, en "ran medida, de la su%ida anual
de sus tarifas. $dems, suelen se"uir una poltica de dividendos muy esta%le.
Derec4o ! ! tr!nsmisin
5odo accionista tiene derecho, a reci%ir la parte proporcional que le corresponda resultante de
la liquidacin de la sociedadL ello no si"nifica que ten"a derecho a solicitar a la sociedad que le
devuelva el valor de su inversin en cualquier momento. 6in em%ar"o, todo accionista tiene el
derecho de transmitir sus acciones, siempre y cuando encuentre comprador. 2n el caso de
acciones que coti#an en @olsa la transmisin est prcticamente ase"urada, dado que una de
las principales funciones de la @olsa es precisamente dar liquide# a los valores coti#ados. &a
@olsa, por tanto, facilita el ejercicio de este derecho a los accionistas de empresas que coti#an.
&a diferencia positiva entre el precio de venta y el precio al que se compraron las acciones se
denomina plusvala o renta%ilidad eJtraordinaria. )or lo tanto, un accionista puede renta%ili#ar
su inversin por dos vas' el dividendo y la plusvala.
Derec4o "re5erente de suscri"cin
Cuando una sociedad annima efect?a una ampliacin de capital con emisin de nuevas
acciones, los accionistas actuales tienen derecho preferente para suscri%ir .comprometerse a la
compra0 de las nuevas acciones. 2ste derecho tam%in puede venderse. 6i la empresa de la
que ha%lamos coti#a en @olsa los derechos se pueden vender en ella.
Derec4o ! 8oto
5odos los accionistas tienen el derecho al voto en la :unta >eneral de la empresa. &a :unta
>eneral es la reunin que tienen todos los accionistas, ordinariamente, una ve# al ao y
eJtraordinariamente en determinadas circunstancias, para tomar decisiones principales
relativas a la empresa, y entre ellas apro%ar los ejercicios concluidos, nom%ramientos, etc.
5odos los accionistas tienen derecho al voto, con una simple restriccin' slo pueden votar
directamente aqullos que re?nan el n?mero mnimo de acciones que se determineL aquellos
accionistas que posean un n?mero inferior de acciones pueden unirse para cu%rir dicho mnimo
y votar conjuntamente.
Indices burs7ties
ara reali#ar una aproJimacin sencilla al si"nificado de los ndices nos apoyaremos en
un ejemplo. 6upon"amos que el precio en la @olsa de las acciones de una empresa
ha sido el si"uiente'
+ de 2nero' *,- Raccin
1 de 2nero' *;- Raccin
7 de 2nero' *Raccin
2l clculo de la variacin del precio de estas acciones en el perodo considerado es un ejercicio
sencillo'
2l 1 de 2nero la variacin porcentual con respecto al + de 2nero ha sido' V .;- T ,-0 R ,-WX +--Y
Z+1,34
2l 7 de 2nero la variacin porcentual con respecto al + de 2nero ha sido' V.+-3 T ,-0 R ,-WX +--
Y Z7+,134.
2sta evolucin puede reflejarse tam%in mediante un ndice simple'
6i consideramos el da + de 2nero como fecha %ase . al i"ual que en los clculos anteriores0 y
el precio de ese da como %ase Y +--, el ndice sera'
+ de 2nero' +--,--
1 de 2nero' .;-R,-0X +--Y ++1,3-
7 de 2nero' .+-3R,-0X+--Y +7+,13
!onde tam%in podemos deducir la variacin en 4 de los precios de los diferentes das con
respecto al da + de enero.
2n nuestro ejemplo, con una ?nica empresa, puede resultar ms
sencillo se"uir la evolucin de precios mediante la primera opcin
que construir un ndiceL pero si pretendemos anali#ar la evolucin,
no slo de una empresa sino de un "rupo de empresas de forma
conjunta, como por ejemplo un sector de la economa o todas las
empresas coti#adas en @olsa, de%emos recurrir a la ela%oracin
de ndices. &os ndices %urstiles son herramientas estadsticas
que tienen por o%jeto reflejar la evolucin en el tiempo de los
precios de las acciones que coti#an en %olsa, es decir, son
representativos de la variacin de precios media del mercado. 2sta informacin es muy ?til
para todos los participantes en el mercado .inversores, empresas, etc0, por ello se difunde
ampliamente a travs de los medios de comunicacin.
C!ses de ndices
&os ndices, en "eneral, se pueden clasificar de distintas maneras, dependiendo de los criterios
ele"idos para su confeccin. &as clasificaciones ms ha%ituales suelen ser'
2n funcin del periodo tiempo ele"ido para su clculo'
=ndices cortos' aquellos que empie#an y terminan en el ao natural, es decir, tomando
como %ase +-- a 7+ de diciem%re del ao anterior.
=ndices lar"os' toman su %ase en un momento determinado del tiempo, por lo que
reflejan las variaciones en un periodo dilatado de tiempo. 2n realidad es un ndice
encadenado de los ndices cortos.
P
2n funcin del o%jeto'
=ndices de precios' miden la variacin en las coti#aciones de los valores.
=ndices de rendimientos' inte"ran, adems de los precios, los dividendos perci%idos.
)ara la ela%oracin de cualquier ndice %urstil son necesarios unos pasos previos, en funcin
de unos requisitos, siendo los ms destaca%les'
+. 6eleccin de los valores que compon"an el ndice.
1. )onderacin que tendr cada valor, o "rupo de valores que compon"an el ndice.
7. Sormulacin o eJpresin matemtica del ndice.
2stos tres requisitos son consecutivos y cada uno de ellos afecta a la determinacin del
si"uiente.
NI:EL &
L! rent! 5iJ!
diferencia del titular de acciones, que se convierte en copropietario de la compaa,
los titulares de productos de renta fija .o%li"aciones, %onos, letras, etc.0 se convierten
en acreedores de la empresa que los emite. 2fectivamente, la posicin jurdica de
am%os inversores es diferente. Eientras que los accionistas tienen derecho, entre otros, a voto
y a participar en los %eneficios de la empresa, los tenedores de renta fija tienen tres derechos
fundamentales' perci%ir el inters peridico predeterminado, devolucin del capital principal una
ve# finali#ada la vida del producto y la transmisin del producto.
$unque podemos encontrar m?ltiples variantes en las caractersticas de los diferentes
productos de renta fija que eJisten, para reali#ar una sencilla aproJimacin al concepto de renta
fija y descri%ir los derechos mencionados, nos %asaremos en un ejemplo de compra de un
%ono. Ao o%stante, posteriormente definiremos uno a uno los ms importantes activos de renta
fija.
EJem"o
6upon"amos una empresa que reali#a una emisin . o emprstito0 de %onos para o%tener
financiacin. 2sta emisin coti#ar en @olsa. &as principales condiciones de dicha emisin son
las si"uientes'
)roducto' Conos
Aominal de cada %ono' L+'B'''
=nters' MN !nu!
)eriodicidad del pa"o' !nu!
)la#o' & !#os
$morti#acin' Unic!? ! &O !#o
8n inversor que dispone de *+ milln y desea invertirlo en esta emisin'
$dquirir +-- %onos .*+.---.--- R *+-.--- por %ono0.
Ieci%ir, cada ao, *<-.--- %rutas en concepto de intereses .tam%in llamado Upa"o
de cupnU0.
$l ca%o de 3 aos la empresa emisora le devolver el UprincipalU .*+ milln0.
A
6i desea vender los %onos antes de los 3 aos de vida que tienen, es decir, sin esperar
a su amorti#acin, puede hacerlo en @olsa.
2l precio de coti#acin de los %onos en el mercado, en el momento que desea vender, puede
ser superior o inferior al valor nominal .*+-.---0.

2n trminos "enerales, si el inters de emisiones de similares condiciones en el
mercado es, en ese momento, superior al de sus %onos, es decir, mayor del <4 anual,
el precio ser inferior al nominal .*+-.--- por %ono0, mientras que si el tipo de inters
vi"ente en el mercado es inferior al <4, el precio al que se pueden vender los %onos
ser superior al nominal que pa" por ellos.
2n definitiva, el inversor podr o%tener una minusvala o plusvala en la venta

dependiendo de la evolucin de los tipos de inters.
Htro factor que puede afectar al precio de los %onos ser el inters anual
correspondiente al tiempo que ha transcurrido desde el ?ltimo pa"o por este concepto.
$s por ejemplo, si hace < meses que nuestro inversor reci%i el ?ltimo pa"o de
intereses, tendr derecho al co%ro de la mitad de los intereses correspondientes a ese
ao .cupn corrido0, es decir, a *7-- por %ono.
Los "!rtici"!ntes en e merc!do burs7ti
a forma jurdica de los intermediarios %urstiles son los $"entes de Cam%io y @olsa u
Hperadores de @olsa, ?nicas entidades autori#adas a intermediar directamente en
@olsa.
$ estas entidades tam%in se les conoce como los Umiem%ros del mercadoU, dada su condicin
de accionistas de las 6ociedades Iectoras de las @olsas.
!ependiendo del pais, las &eyes del Eercado de Calores relacionan con ms detalle las
actividades que los intermediarios %urstiles pueden desarrollar. 2ntre ellas se pueden destacar
las si"uientes'
6ociedades de Calores y @olsa
Ieci%ir rdenes de inversores relativas a la suscripcin o ne"ociacin de cualesquiera
valores, nacionales o eJtranjeros, y ejecutarlas.
Eediar, por cuenta directa o indirecta de la empresa emisora, en la colocacin de
emisiones de valores.
$se"urar la suscripcin de emisiones de valores.
6er titulares en la Central de $notaciones y actuar como
2ntidades >estoras de !euda )?%lica en anotaciones en
cuenta.
Ae"ociar con el p?%lico, por cuenta propia o por cuenta de
terceros, valores, nacionales o eJtranjeros, no admitidos a
ne"ociacin en un mercado secundario oficial.
$ctuar como entidades adheridas al 6ervicio de
Compensacin y &iquidacin de Calores.
Conceder crditos directamente relacionados con operaciones de compra o venta de
valores.
L
>estionar carteras de valores de terceros
$ctuar, por cuenta de sus titulares, como depositarias de valores.
$ctuar como depositarias de =nstituciones de =nversin Colectiva.
Agencias de .alores y Bolsa
&as $"encias de Calores y @olsa tam%in podrn desarrollar las actuaciones antes reseadas,
a eJcepcin del ase"uramiento de suscripcin de emisiones, conceder crditos y reali#ar
operaciones por cuenta propia.
Productos de ! Rent! =iJ!
continuacin se relacionan los principales productos de renta fija que se pueden
encontrar en el mercado actualmente.
Obi<!ciones
6on partes alcuotas de una emisin reali#ada por una sociedad que confieren a sus titulares el
derecho al co%ro de intereses y a la devolucin del principal en la fecha de amorti#acin. 6on
productos de renta fija a lar"o pla#o .ha%itualmente +- aos o ms0. Htras caractersticas que
pueden definir diferentes clases de o%li"aciones son'
Con prima o sin prima' se"?n se pa"ue al o%li"acionista una prima o no. =nters fijo' el
o%li"acionista conoce que perci%ir un B4 durante cada ao de vida de la o%li"acin.
=nters varia%le predeterminado' por ejemplo, un <4 el primer ao, un P4 el se"undo,
un ,4 el tercero, etc.
=nters varia%le' se determina el inters de cada ao a posteriori y en funcin a una
referencia del mercadoL por ejemplo, un inters i"ual al Ei%or ms 1 puntos.
Cupn cero' emisiones donde no se a%onan intereses peridicos, sino que se
acumulan y se pa"an, junto con la devolucin del principal, en la fecha de amorti#acin
de la o%li"acin.
Conos
)roducto similar a las o%li"aciones pero emitidos a medio pla#o . entre 7 y +- aos0.
&a denominacin de U%onoU se suele utili#ar en el mercado tanto para %onos como para
o%li"aciones, qui#s por la terminolo"a in"lesa U%ondU, que se refiere tanto a productos de
medio como de lar"o pla#o. &as modalidades de %onos son similares a las ya descritas para las
o%li"aciones.
Letr!s
Calores a corto pla#o . entre 7 meses y un ao0, emitidos al
descuento, es decir, el inversor compra una letra de un nominal de
*+ milln pero pa"a slo *;3-.--- L al finali#ar el pla#o de vida de
la letra reci%ir el nominal .+ milln0. &as ms conocidas
actualmente son las &etras del 5esoro, emitidas por el 2stado para
su financiacin. 5odas las emisiones de renta fija emitidas por el
2stado se conocen, de forma "enrica, como !euda del 2stado.
A
P!<!r>s
6on la versin privada de las letras, es decir, renta fija a corto pla#o emitida por empresas
diferentes al 2stado. H%li"aciones y %onos converti%lesRcanjea%les $dems de los derechos
propios de o%li"aciones y %onos normales, stos otor"an a sus titulares la posi%ilidad de
convertir, en las fechas, precios y condiciones previamente determinadas, sus valores por
acciones de la empresa. 2s decir, el titular pasa de acreedor a socioOaccionista de la empresa.
$unque estos activos los hemos incluido en el captulo de renta fija, como se puede deducir de
su anlisis, son h%ridos de renta fija y renta varia%le.
6e denominan converti%les cuando las acciones adquiridas son nuevas .procedentes de una
ampliacin de capital0, mientras que si las acciones ya esta%an en circulacin se conocen como
canjea%les.
,erc!do de rdenes, en el que se ne"ocian operaciones sin limitacin de volumen ni en la
introduccin de la orden ni en su ejecucin, cerrndose las operaciones de forma automtica
en %ase a un do%le criterio de prioridad por mejor precio y orden de introduccin. &as rdenes
pueden ser simples o con condiciones especiales. 2stas ?ltimas se dividen en'
Todo o n!d!F la orden se ejecuta si hay contrapartida para la totalidad del importe en
el momento de su introduccin, en caso contrario, se anula.
EJecut!r 1 !nu!rF la orden se ejecuta por la cantidad que eJista como contrapartida
en el momento de su introduccin, anulndose el resto.
:oumen mnimoF la orden permanece en el mercado si en el momento de su
introduccin se ejecuta al menos un volumen mnimo que el propio operador ha%r
introducido.
:i<enci!F la orden permanece en el mercado por la parte no ejecutada hasta una
fecha determinada por el operador o, como mJimo, hasta fin de mes.
,erc!do de PboKuesP, en el que se ne"ocian operaciones .U%loquesU0
superiores a un determinado volumen mnimo, *13 millones nominales para
la renta fija y 3- millones en el caso de la !euda )?%lica anotada.
$l introducir el %loque en el mercado, se de%e hacer constar si su volumen
de%e ser ejecutado de una sola ve# o si, por contra, puede ser ne"ociado
en partidas, en cuyo caso se de%er hacer constar el n?mero de
ejecuciones parciales i"uales en las que puede dividirse el volumen total,
siempre que el importe de cada una de aqullas sea i"ual o superior al
volumen mnimo correspondiente a cada producto. 2l acceso de la orden al
mercado y su visuali#acin estn priori#adas por el momento de introduccin y precio, sin
em%ar"o el procedimiento de cierre de operaciones no es automtico, siendo el propio
operador quien, a la vista de todas las posi%les com%inaciones, eli"e las partidas que desea
contratar.
2l Eercado de Ienta Sija admite tam%in operaciones %ilaterales, en las que las dos partes
acuerdan la operacin y posteriormente la introducen, ya cerrada, en el sistema'
O"er!ciones ! c!mbio con8enido, reali#adas entre dos intermediarios del mercado.
A"ic!ciones? reali#adas entre un intermediario del mercado y su cliente o entre dos
clientes del mismo intermediario del mercado.
2l importe de%e ser superior a 13 millones de pesetas para la renta fija. 2n el caso de la !euda
)?%lica anotada no eJiste nin"una limitacin de volumen. 2n am%os casos, el precio se
considera como Uno oficialU.
Re<u!cin de !s 5uctu!ciones de "recios
&os precios en una emisin, sea cual sea la forma de contratacin ele"ida, no pueden variar
mas de un ZRO +-4 respecto al precio de cierre del ?ltimo da en que dicha emisin haya sido
contratada.
Es"eci!ist!s de 8!ores 1 contr!tos de iKuide6B
!e cara a incrementar la liquide# del mercado eJiste la fi"ura del U2specialista de valores de
Ienta SijaU, esto es, un Eiem%ro @urstil .6ociedad o $"encia de Calores y @olsa0 que, tras
firmar un Ucontrato de liquide#U con un emisor, asume una serie de compromisos de actividad
en el mercado, complementando la oferta y demanda en los valores so%re los que act?a como
2specialista, y corri"iendo determinadas situaciones de desequili%rio que se puedan producir
entre am%as .
Los in8ersores
os accionistas individuales desempean un papel esencial en el comportamiento de
cualquier mercado de valores y, por eJtensin, del sistema econmico en el que ste
se inte"ra. &a @olsa, en su funcin de fijacin de precios de transaccin y por tanto, de
esta%lecimiento de un valor o%jetivo para las empresas que en ella coti#an, no hace sino
sinteti#ar la opinin y las eJpectativas de una multitud de personas fsicas. )ersonas que se
eJpresan de modo directo al comprar o vender un valor o que encar"an a terceros que lo
ha"an por ellos. $unque se trata de un concepto elemental, conviene su%rayarlo porque
constituye una referencia %sica para anali#ar lo que ocurre en los mercados de valores.
Ao resulta sencillo definir la postura de los particulares ante la inversin en acciones, ni mucho
menos ante las empresas concretas que aquellas acciones representan. $ partir de al"unos
estudios llevados a ca%o por las @olsas ms importantes pueden identificarse, al menos, ciertas
%arreras de entrada comunes a aquellas personas que no invierten en acciones.
2l primer motivo parece evidente' Uno invierto en @olsa porque no ten"o dineroU. )ero si se le
ofreciese una cierta cantidad, la mayora de los pre"untados admite que la dedicara a otras
cosas. 2n coneJin con esa actitud, suele eJpresarse una se"unda ra#n' si ya es difcil
ahorrar, invertir en @olsa de%e serlo a?n ms. 2l desconocimiento y la falta de tiempo para
familiari#arse y se"uir el mercado %urstil suponen una se"unda %arrera de
entrada. &a inversin indirecta, a travs de frmulas colectivas o la "estin
del patrimonio por terceros son las maneras ms ha%ituales de superar este
inconveniente. )or su parte, el ries"o que conlleva la inversin en acciones
constituye el tercer o%stculo ms eJtendido. &a percepcin del ries"o
aumenta con el conocimiento de las caractersticas de la inversin en @olsa
y la aversin o preferencia por el ries"o es una actitud muy varia%le de unos
mercados a otros. 2s decir, el ries"o constituye una %arrera ms o menos
alta se"?n la cultura de inversin de cada pas.
6iquiera como traduccin positiva de las %arreras de entrada, podemos
presentar a los inversores individuales como ahorradores que estn interesados en temas
financieros, %uscan la renta%ilidad de su dinero y asumen la posi%ilidad de perder o "anar en su
inversin. $unque pueda parecer una definicin simplista a los lectores iniciados en temas
financieros, en los ?ltimos aos diversas entidades han "astado miles de millones de pesos en
conse"uir que los latinos cam%ien su actitud y se adapten a este sencillo perfil. $dems de las
campaas de pu%licidad, se ha tra%ajado mucho por las entidades financieras en el diseo de
productos que se adaptasen a ahorradores con perfiles incompletos. 2n particular, se han
lan#ado numerosos productos estructurados que alejan en %uena medida el fantasma del
ries"o en la inversin en @olsaL naturalmente, a un cierto costo. &os %onos %olsa se pusieron
de moda hace un par de aos y el U%oomU actual se ha centrado en los fondos "aranti#ados.
&as privati#aciones y salidas a @olsa de empresas privadas han incorporado tam%in con
L
frecuencia mecanismos para minimi#ar el ries"o cuando se han diri"ido a potenciales
accionistas individuales.
)ocos datos comunes ms pueden encontrarse en los estudios reali#ados por diferentes
mercados. &a tipolo"a de los inversores, su "rado de presencia y sus formas de invertir vara
mucho de unos pa[ses a otros. )or ejemplo, en 2spaa, los inversores no residentes
concentran el 7P por ciento de la propiedad de las acciones coti#adas, mientras el porcentaje
no lle"a al die# en =talia o !inamarca y supera el ,3 en &uJem%ur"o.
Ao ca%e duda, sin em%ar"o, de que la evolucin del n?mero de accionistas ha sido muy
positiva en los tres ?ltimos aos en nuestros paises. 2l fenmeno privati#ador ha constituido el
mayor revulsivo en este sentido, como puede apreciarse en el n?mero creciente de inversores
individuales que estn acudiendo a las ?ltimas operaciones.
Hay que tener en cuenta tam%in que cada ve# que el ciclo %urstil se muestra claramente
alcista, miles de inversores se acercan al mercado. 2l efecto emulacin es una de las ra#ones
principales de este fenmeno y ha sido descrito repetidamente por muchos autores desde que
:os de la Ce"a lo eJplicase en UConfusin de confusionesU hace ms de trescientos aos. 6in
em%ar"o, al menos en parte, se trata de un tipo de inversor en "eneral poco esta%le, que acude
con la eJpectativa de un %eneficio rpido, suele tomar sus decisiones con escasa o errnea
informacin y asume, a veces sin sa%erlo, un ries"o muy elevado. 2n definitiva, no es la clase
de accionista que ha formado, en otros pases, una %ase slida y esta%le de inversin so%re la
que financiar a lar"o pla#o proyectos empresariales.
Contar con un "rupo amplio de accionistas individuales es un activo valioso para un mercado y
las empresas que coti#an en l. )ueden transcurrir muchos aos hasta conse"uir "anar su
confian#a y que se asiente en ellos una mentalidad inversora a lar"o pla#o. 5ienen que
compro%ar por eJperiencia propia que el rendimiento de las
acciones es superior al de los dems activos financieros al ca%o de
los aos y eso toma tiempo. Hay que contar adems con un
mercado financiero mnimamente desarrollado, en el que eJistan
alternativas de inversin con las que comparar en un periodo
amplio.
&a mayora de los inversores desconocen estos datos, incluidos
al"unos inversores institucionales importantes. 6in em%ar"o, en
otros pa[ses, especficamente >ran @retaa y 2stados 8nidos, los anlisis de este tipo
reali#ados ya hace tiempo movieron a los "estores de fondos de pensiones claramente hacia la
renta varia%le. 2n concreto, el valor del diferencial de renta%ilidad accionesO%onos en >ran
@retaa es del 3,;4 entre +;+; y +;;< y en 2stados 8nidos del 3,34 para el periodo +;1<O
+;;-.
2s esta constatacin emprica, a veces no tan estrictamente cuantificada, la que cam%ia la
actitud de inversin del accionista individual. 2speremos que no sean necesarios demasiados
aos ms para provocar esa modificacin en el perfil inversor de los latinos. !e hecho, estamos
asistiendo a un cierto proceso de cam%io en la percepcin del ries"o de los inversores,
apoyado por el positivo rendimiento o%tenido en el proceso privati#ador y por la necesaria
consideracin de la renta varia%le como alternativa a la continua reduccin de tipos de inters.
2n cualquier caso, podramos aproJimar cul es el modelo al que a medioOlar"o pla#o
tendemos si resumimos cmo son hoy los accionistas americanos, por ele"ir el paradi"ma de
mercado de valores desarrollado.
2l 1-4 de los adultos poseen acciones en 2stados 8nidos y hasta un tercio de la po%lacin si
incluimos tenencia indirecta .fondos, planes de pensiones...0. &a edad media del inversor es de
M3 aos, aunque el valor medio de la cartera de los mayores de M3 aos es cuatro veces
superior que la de los de menos de M3. &os mayores de <3 concentran casi un tercio de los
valores.
$l"o menos de la mitad de los accionistas americanos mantienen cuenta con un U%ro/erU, lo
que marca una diferencia importante en cuanto a la movilidad o rotacin de su cartera. $quellos
accionistas que tra%ajan con un U%ro/erU actuaron al menos una ve# en el ?ltimo ao en un
setenta por ciento de los casos. )or contra, el porcentaje se invierte si tomamos el total de la
po%lacin inversora, de la que slo un 7-4 actu al menos una ve# en el ?ltimo ejercicio.
2n cuanto su actitud hacia el ries"o, el inversor individual estadounidense manifiesta una
mayor propensin que el latino. &a mitad de los inversores .3+40 estn dispuestos a asumir el
ries"o medio del mercado de acciones y una cuarta parte aceptaran incluso un ries"o por
encima de la media de mercado.
2n resumen, los inversores individuales latinos son en comparacin menos numerosos, menos
activos, comprenden peor el sentido de la inversin a lar"o pla#o en acciones y aceptan con
mayor dificultad el ries"o que comporta la renta varia%le. )or tanto, a pesar de los avances en
los ?ltimos aos, la Ucultura de las accionesU tiene todava que empapar en %uena medida la
actitud del ahorrador nacional hasta lle"ar a un nivel compara%le al de los an"losajones. 2ste
proceso estar emparejado con la sensi%ili#acin hacia las implicaciones que tiene el accionista
individual en la empresa en la que invierte y, en sentido opuesto, la mayor atencin de las
empresas y sus consejos de administracin hacia sus accionistas.
In8ersin coecti8!
unque se dedicar un captulo completo a la inversin colectiva, dedicaremos unas
lneas a una primera aproJimacin a este tema. 6i hay un fenmeno que ha
caracteri#ado la evolucin del inversor latinol en los mercados financieros durante los
aos noventa ha sido sin duda la inversin colectiva. )ero la %ondad tcnica del producto
fondos de inversin, mayor eJponente de las frmulas de inversin colectiva, no esta%a siendo
suficiente para provocar su eJpansin definitiva.
5odo ello ha contri%uido en %uena medida a una mayor educacin de los ahorradores. 2n
al"unos casos ha sido un mero sustitutivo del depsito tradicional, pero en muchos otros est
o%li"ando al ahorrador a convertirse en inversor, es decir, a refleJionar so%re su pla#o ptimo
de inversin, eJposicin al ries"o, comparacin de renta%ilidades y comisiones o a sa%er
interpretar la copiosa informacin que encuentra en los medios de comunicacin o reci%e
directamente de su "estor. 2n la medida en que las redes de distri%ucin de fondos van
aumentando tam%in su preparacin profesional, se convierten en difusores de cultura
financiera, primer escaln para alcan#ar la cultura de inversin en acciones a la que hacamos
referencia.
&a tendencia es paralela a la de otros mercados, aunque es %ien
sa%ido que en los mercados an"losajones la composicin de esa
tendencia es muy acentuada hacia la renta varia%le y no slo en
fondos de inversin sino en fondos de pensiones.
$ pesar de ha%erse duplicado la proporcin en menos de un ao, el
peso de la renta varia%le en el patrimonio "estionado por los fondos
apenas supera todava el P4 del total. Euy lejos del 1P4 que
supone en el conteJto europeo y ms a?n del M-4 a nivel mundial.
&as tendencias previsi%les marcan un claro aumento de los fondos de renta fija a lar"o y so%re
todo, de los de renta varia%le. 6i se confirma, como parece, el proceso de moneda ?nica
europea, quien quiera ms renta%ilidad ha%r de asumir ms ries"o. Colvemos as a la
necesaria sofisticacin del inversor y a su mayor costum%re de invertir en acciones. &a
diversificacin de la oferta de productos y la mayor competencia entre "estoras no har sino
animar este proceso.
A
Htra consecuencia de este fenmeno est siendo la acumulacin acelerada de ahorro
destinado a los mercados de valores y en particular, a la @olsa.
&os inversores individuales, han adquirido ms de medio %illn en las ofertas p?%licas de venta
de acciones que se han reali#ado en el mismo periodo, a lo que ha%ra que aadir los ms de
ochocientos mil millones que de la ne"ociacin ordinaria han correspondido a estos inversores.
2n total, las familias latinas, directamente o a travs de fondos han diri"ido al mercado casi tres
%illones de dolares en la primera mitad del ao en curso, cifra similar a la que todo el conjunto
del mercado era capa# de mover a lo lar"o de un ejercicio en los primeros aos noventa.
6i a esto aadimos las compras de otros inversores institucionales latinos y so%re todo, las de
los no residentes, nos encontramos con un fenmeno inaudito en nuestro mercado, que no se
corresponde con una oferta de valores de renta varia%le suficiente. !e hecho, hemos asistido
sistemticamente a procesos de so%redemanda espectaculares en las ?ltimas privati#aciones y
salidas a @olsa. 6ol Eeli result 11 veces so%redemandada, 5elepi##a M< veces y en $dolfo
!omn"ue#, la demanda super en +1- veces a la oferta.
&as privati#aciones han sufrido tam%in estas fuertes demandas, eJa"eradas a veces por el
deseo de o%tener ms acciones en el prorrateo que suele acompaar a estas operaciones,
pero muy si"nificativas del proceso que se est llevando a ca%o en el mercado.
2stos hechos ponen de manifiesto una importante ausencia en estos momentos en el mercado'
la de una mayor oferta de papel.
Circuito de in8ersion en Cos!
s o%vio que, antes de invertir en @olsa, hay que dedicar al"?n tiempo a tomar la decisin
de inversin ms adecuada. Ao se trata slo de seleccionar cmo, cundo y cunto
vamos a invertir sino tam%in de identificar el canal ms adecuado, ponderar los costes,
el efecto fiscal e incluso conocer que derechos asisten al accionista y cmo hacerlos valer.
+B Los intermedi!rios
Como hemos eJplicado en el captulo anterior, los intermediarios especiali#ados en el Eercado
de Calores y miem%ros de @olsa son las 6ociedades y $"encias de Calores y @olsa. &a &ey del
Eercado de Calores dedica un captulo a su re"ulacin y la le"islacin que la desarroll
esta%lece con detalle todos los m%itos de su actividad. !esde el punto de vista del inversor,
ca%e destacar que 6ociedades y $"encias de Calores son los ?nicos intermediarios financieros
que se dedican eJclusivamente a las operaciones relacionadas con el Eercado de Calores.
Auestra le"islacin identifica la capacidad de otras entidades financieras para administrar
valores, "estionar carteras o tramitar rdenes hacia las sociedades y a"encias, pero no para
intermediar directamente en el mercado. &os @ancos y Cajas de $horro son las entidades que,
dada su amplia red, estn en contacto directo con un mayor n?mero de inversores. 5am%in
otros intermediarios, como las 6ociedades >estoras de Carteras y los Corredores de Comercio,
pueden reci%ir rdenes de clientes y transmitirlas a los miem%ros de mercado para su
ejecucin.
2n definitiva, el acceso ms directo y especiali#ado al mercado de valores lo %rindan las
6ociedades y $"encias de Calores y @olsa.
2B A"ertur! de un! cuent!
2l primer paso que de%e dar un inversor es entrar en contacto con
al"uno de estos intermediarios y a%rir una cuenta de valores. $
travs de esta cuenta se administrar la cartera de valores del
E
inversor .compraventas, suscripciones, dividendos, asistencia a :untas, etc.0. $sociados a esta
cuenta se producirn los necesarios movimientos de efectivos que acompaan las operaciones
de mercado.
Cuando el inversor suscri%a el contrato de apertura de esta cuenta, de%er cerciorarse de las
comisiones que le sern de aplicacin y del m%ito de servicios contenidos en su relacin con
el intermediario.
$l mar"en de la mera administracin de los valores, el inversor puede desear un nivel de
asesoramiento superior, por lo que los intermediarios ofrecen la posi%ilidad de suscri%ir
contratos de "estin a travs de los cuales el intermediario decidir la compra o venta de
valores concretos en funcin del comportamiento del mercado y de las pautas de inversin
esta%lecidas por el cliente. Aaturalmente, esta "estin supone unas comisiones mayores que la
simple administracin o custodia de los valores.
2n todo caso, hay una informacin mnima eJi"i%le re"ulada por el I.!. <1;R+;;7 y normativa
de desarrollo. 2n esencia ,el cliente de%e reci%ir el detalle de las operaciones ejecutadas,
derechos econmicos deven"ados por sus valores, operaciones financieras que afecten a los
mismos, composicin y valoracin trimestral y anual de la cartera.
Cr>dito ! merc!do ; Pr>st!mo de 8!ores
dems de comprar y vender en @olsa con el dinero o valores de que el cliente
dispon"a eJiste la posi%ilidad de tomar prestado uno u otros. Hperar Ude prestadoU
aumenta el ries"o de la operacin, aunque tam%in las posi%ilidades de %eneficios.
2stas son, al mar"en de las operaciones con productos derivados, las frmulas ms ha%ituales
para hacerlo.
Cr>dito ! ,erc!do
Eediante esta operativa, las 6ociedades de Calores pueden otor"ar crditos de valores y de
efectivo, directamente relacionados con operaciones de compra o venta en las @olsas de
Calores.
6on operaciones de contado, es decir, las o%li"aciones de entre"a de valores y efectivo se han
de cumplir en el momento de la compraventa, aunque la devolucin del efectivo o valores, se
reali#a en un determinado pla#o.
&a cantidad mnima de acciones en cada operacin ser de 3-- y la
"aranta eJi"ida el 734 del importe efectivo de la misma. $dems el
inversor aportar un +-4 ms de la "aranta cuando las coti#aciones
del valor sean superiores al +-4 .en el caso de compras0.
2l pla#o de cierre de las operaciones se reali#ar a finales de cada
mes para las operaciones reali#adas en las primera quincena de
este mes y finales del mes si"uiente para las reali#adas en la
se"unda quincena del mes. 2Jiste la posi%ilidad de prrro"a, con autori#acin, por un mes con
un mJimo de dos prrro"as.
2l crdito al mercado est diri"ido al pequeo inversor que desea apalancar sus compras o
ventas sin lle"ar a la sofisticacin del manejo de opciones y futuros. 2n este momento slo
ofrecen crdito a sus clientes las sociedades y a"encias de valores, si %ien cualquier entidad
financiera podra tam%in otor"arlo.
)rstamo de Calores
A
2l )rstamo de Calores se formali#a en un contrato por el cual el propietario de unos valores
los cede durante un perodo de tiempo limitado, a un tercero, a cam%io de una
contraprestacin. &as caractersticas %sicas que definen al prstamo de valores se pueden
resumir en las si"uientes'
Carcter %ilateral' las condiciones del contrato de prstamo, operativa en la que dos
partes eli"en los valores presta%les y esta%lecen li%remente los pla#os, "arantas,
tarifas y dems detalles del contrato etc. &a @olsa tiene ela%orado un modelo de
contrato, con el ?nico inters de orientar a las entidades interesadas en este
instrumento.
Calores presta%les' todos los admitidos a coti#acin.
Cualquier inversor que desee prestar o tomar prestados valores ha de ponerse en
contacto con un miem%ro del mercado u otra entidad adherida a la liquidacin.
O"er!cin de Cos! ! cont!do
stas operaciones consisten en intercam%ios simultneos de dinero por ttulos, a la
coti#acin que ten"a el valor en ese momento. 2l vendedor hace entre"a de los ttulos
a su intermediario, mientras que el comprador aporta el dinero a su intermediario. $
travs del mecanismo de @olsa, se procede a la consumacin del contrato de compraRventa.
)ara determinar los importes de las compras y de las ventas, tenemos'
N Y Calor nominal del ttulo.
n Y n?mero de ttulos comprados o vendidos.
COT Y coti#acin a la que se efect?a la transaccin.
CORR Y liquidacin en tanto por uno, a favor del intermediario, por su la%or de mediacin.
CC Y comisin %ancaria .en tanto por uno0 que perci%e el @anco si la operacin de compra o
venta se reali#a a travs de l.
A= Y >astos fijos.
EJem"o
!eterminar el importe de la compra de 1.--- acciones de la 6.$. UBU que
coti#an a 7.M-- u*s. &a liquidacin del intermediario es el 1\3 ]Roo y los
"astos fijos son de +.--- u*s. Cul ser la coti#acin efectiva
Soucin
2% Y 1.--- ^ 7.M-- Y <.,--.--- u*s.
&iquidacin del intermediario Y -\--13 ^ <.,--.--- Y +P.--- u*s.
>astos fijos Y +.--- u*s.
2c Y 2fectivo de la compra Y <.,--.--- Z +P.--- Z +.--- Y <.,+,.--- u*s.
EJem"o
E
!eterminar el importe de la venta de 7.--- acciones de la 6.$. U(U, de +.--- u*s. nominales
cada una, si coti#an al cam%io del 1<-\34.
&iquidacin de la 6C@' 1\3_
Comisin %ancaria' +\3_
Canon de la 6ociedad Iectora' ;-- u*s.
/Cu0l ser0 el cam'io e&ectivo1
Soucin

2% Y 7.--- ^ +.--- ^ .1<-\3R+--0 Y P.,+3.--- u*s.
&iquidacin de la 6C@ Y -\--13 ^ P.,+3.--- Y +;.37P\3 u*s.
Comisin %ancaria Y -\--+3 ^ P.,+3.--- Y ++.P11\3 u*s.
>astos fijos Y ;-- u*s.
2v Y 2fectivo de la venta Y P.,+3.---O+;.37P\3O++.P11\3O;-- Y P.P,1.,M- u*s.
EJem"o
!eterminar el n?mero de ttulos que se pueden comprar con 7.---.--- pts. &a coti#acin es de
+.+3- u*s. &a liquidacin de la 6C@ es del 1_. &a comisin %ancaria es del +\3_. &os "astos
fijos son de 3-- u*s.
Soucin 2c Y n ^ CH5 ^ .+ Z CHII Z C@0 Z >S 7.---.--- Y n ^ +.+3- ^ .+ Z -\--1 Z -\--+30 Z
3-- n Y 1.3;;\+<7
2s decir, se pueden comprar 1.3;; ttulos. &a operacin ser'
2% Y 1.3;; ^ +.+3- Y 1.;,,.,3- u*s.
&iquidacin 6C@ Y -\--1 ^ 1.;,,.,3- Y 3.;PP\P u*s.
Comisin %ancaria Y -\--+3 ^ 1.;,,.,3- Y M.M,7\1P3 u*s.
>astos fijos Y 3-- u*s.
2c Y 2fectivo de la compra Y 1.;;;.,+-\;P3 u*s.
quedando un remanente de
7.---.---O1.;;;.,+-\;P3 Y +,;\-13 u*s.
NI:EL M
Pr>st!mo de :!ores
*egulaciones seg2n Mercado Espa3ol
l prstamo de valores para el crdito al mercado es la cesin de los valores de una
cartera para su aplicacin a las operaciones de venta con crdito al mercado.
4,$56 #,EDE #*ESTA* .A78*ES
5odos los inversores particulares que manten"an una cartera de valores esta%le, directamente
"estionada por ellos o a travs de entidades autori#adas, y las =nstituciones de =nversin
Colectiva O6=EKs, 6=EC$CKs y Sondos de =nversinO hasta el 3-4 del valor efectivo de la cartera
para este tipo de =nstituciones.

4,5 .A78*ES SE #,EDE6 #*ESTA*
5odos los valores admitidos a ne"ociacin a crdito, que en la actualidad son los valores que
componen el ndice =@2BO73.

$6ST*,ME6TAC$96 DE7 #*5STAM8 A T*A.5S DE BA6C8.A7
2l titular de los valores o la entidad que "estione la cartera o las
6ociedades >estoras de =nstituciones de =nversin Colectiva firman
con @ancoval un contrato de Cesin de Calores para prstamo en
operaciones con Crdito al Eercado por el que conceden al %anco,
mediante el traspaso del depsito de los valores que se
determinen, la facultad de disposicin de los mismos,
eJclusivamente para su prstamo en operaciones %urstiles de
venta con crdito al mercado.
E
&os valores cedidos a @ancoval podrn encontrarse efectivamente prestados o en situacin de
disponi%les para su prstamo, en operaciones de venta con crdito al mercado. !urante el
tiempo que los valores cedidos permane#can en situacin de disponi%les, @ancoval se encar"a
de reali#ar todas las actuaciones necesarias para que su titular pueda disfrutar de todos sus
derechos polticos y econmicos.

C86D$C$86ES EC869M$CAS DE7 #*5STAM8 DE .A78*ES
@ancoval no aplicar nin"una comisin por el depsito de los valores cedidos para su prstamo
en operaciones de venta con crdito al mercado a lo lar"o de todo el periodo de vi"encia del
contrato de Cesin de Calores. !urante el tiempo en que los valores cedidos se encuentren
efectivamente prestados, @ancoval remunerar a su titular, el importe correspondiente a un tipo
de inters, fijado actualmente en el M4 anual, so%re el importe efectivo de la venta a crdito a
la que se aplicaron sus valores, que se a%onar a la terminacin de cada uno de los prstamos.

#7A:8S DE7 #*5STAM8 DE .A78*ES
&a duracin del contrato de Cesin de Calores a @ancovalse esta%lece por un periodo inicial de
seis meses que ser prorro"ado automticamente por periodos de i"ual duracin, salvo
notificacin en contrario con un preaviso de, al menos, +- das a la fecha de vencimiento,
siendo posi%le en todo momento la modificacin de los valores incluidos en dicho contrato.
Cuando los valores se encuentren efectivamente prestados, su titular de%er mantener el
prstamo, al menos hasta la fecha del primer vencimiento de la operacin de venta a crdito
correspondiente, que puede lle"ar a una duracin mJima de mes y medio, de%iendo notificar
su voluntad de cancelacin del prstamo con un preaviso mnimo de cuatro das antes de la
fecha de eJpiracin de dicho pla#o.

T*ATAM$E6T8 DE 78S DE*EC8S EC869M$C8S
Di8idendosF Cuando en el momento de producirse el pa"o de un
dividendo, los valores cedidos se encuentren en situacin de
disponi%les, @ancoval a%onar a su titular, en la fecha de deven"o,
el montante lquido correspondiente.
2n el caso de que los valores cedidos a @ancoval se encuentren
efectivamente prestados en el momento de producirse el pa"o de
un dividendo, el prestamista reci%ir como compensacin, en la
fecha de deven"o, el importe dinerario equivalente al montante
%ruto del dividendo correspondiente a los valores prestados.
Derec4os de suscri"cinF @ancoval pondr a disposicin del titular de los valores cedidos
para el prstamo en operaciones con crdito al mercado, tanto si dichos valores se encuentran
en situacin de disponi%les o efectivamente prestados, los derechos de suscripcin que les
puedieran corresponder, cuando se produ#can emisiones de o%li"aciones converti%les o
ampliaciones de capital que "eneren este tipo de derechos.

T*ATAM$E6T8 DE 78S DE*EC8S #87;T$C8S
2l titular de los valores cedidos en prstamo para operaciones con crdito al mercado mantiene
todos los derechos polticos de sus valores en tanto stos no sean efectivamente prestados,
producindose la prdida de dichos derechos eJclusivamente durante el periodo de tiempo en
que los valores son o%jeto de prstamo.

<$SCA7$DAD
2l =nforme de la !ireccin >eneral de 5ri%utos de 1P de septiem%re de +;;+, en relacin con el
tratamiento fiscal de las operaciones derivadas del 6istema de Crdito en Hperaciones
@urstiles, esta%lece que en el m%ito tri%utario, el prstamo de valores para operaciones con
crdito al mercado es una operacin de prstamo de valores retri%uido y no una compraOventa
de ttulos. 2n consecuencia, las condiciones impositivas de los distintos aspectos del prstamo
de valores son'
&os rendimientos o%tenidos por la persona o entidad prestamista son rendimientos del
capital mo%iliario en concepto de intereses de prstamos, y por lo tanto, estn
eJonerados de retencin.
2l prstamo de valores, al no ser una compraOventa, no produce para la persona o
entidad prestamista, nin"una alteracin patrimonial, conservndose la valoracin inicial
de los valores prestados.
&a compensacin monetaria, que la persona o entidad prestamista reci%e por los
derechos econmicos deven"ados correspondientes a los valores prestados, tiene la
calificacin tri%utaria de incremento patrimonial.
2l tratamiento de los derechos de suscripcin correspondientes a los ttulos prestados y
puestos a disposicin del prestamista, ser el previsto en la normativa "eneral, no
ori"inando, en nin"?n caso, rendimientos del capital mo%iliario
=isc!id!d de In8ersin en ! Cos!(I)
l inversor en @olsa ha de tener en cuenta en todas sus operaciones el impacto fiscal a
que den lu"ar. $ntes de considerar los distintos aspectos impositivos, hay que recordar
las pala%ras del multimillonario estadounidense :. Filson, quien seala como una de las re"las
%sicas para los UespeculadoresU' $cepte sus impuestos. Ao deje nunca de tomar una decisin
por su efecto fiscalU. 2n ciertos casos, naturalmente, el retraso en una venta, a la espera de
o%tener un mejor trato fiscal, puede aca%ar con el %eneficio de toda la operacin. Ao o%stante
el sentido com?n nos indica que, al menos en inversiones en valores slidos, de trayectoria
poco voltil, una orden de venta antes de tiempo puede costarnos un porcentaje aprecia%le del
%eneficio, que compensa el ries"o de mantener los valores en cartera.
Consideramos en este apartado la imposicin directa so%re las personas fsicas, tanto por
plusvalas como por rendimientos de los valores. 2n cuanto a la imposicin directa, slo sealar
que la transmisin de valores en @olsa est eJenta del =mpuesto so%re 5ransmisiones
)atrimoniales y $ctos :urdicos !ocumentados y del =mpuesto so%re el Calor $adido. &a ?nica
eJcepcin para personas fsicas sera la de transmisin de acciones reci%idas a cam%io de
aportacin de %ienes inmue%les con ocasin de constitucin de sociedades o de una
ampliacin de capital, cuando entre la adquisicin y la transmisin haya mediado menos de un
ao.
Incrementos de "!trimonio "or tr!nsmisin de !cciones
2l incremento patrimonial se o%tiene mediante la diferencia entre
valor de enajenacin y de adquisicin, actuali#ando el valor de
adquisicin mediante la aplicacin de los coeficientes que se
esta%le#can en la correspondiente &ey de )resupuestos >enerales
del 2stado
Ao estn sujetos estos incrementos de patrimonio cuando el
importe total de las transmisiones reali#adas en el ao natural
E
.todas, no slo de acciones0, no supere en su conjunto para el sujeto pasivo la cuanta de *
3--.---.
2n virtud de la &ey +MR+;;<, de 7- de diciem%re, de cesin de tri%utos del 2stado a las
Comunidades $utnomas y de medidas fiscales complementarias, se crean dos escalas de
"ravamen ."eneral y autonmica0. &a cuota nte"ra se forma por la suma de la parte estatal y la
parte autonmica.
2l incremento patrimonial tri%uta de la manera si"uiente'
$. 6i las acciones fueron adquiridas con una antelacin de hasta un ao.
2l incremento tendr la consideracin de renta re"ular, inte"rndose en la %ase
imponi%le del sujeto pasivo.
@. 6i las acciones fueron adquiridas con una antelacin de ms de un ao y hasta dos aos.
2l incremento tendr la consideracin de renta irre"ular. 6e aplicar el tipo mayor
de los si"uientes, referido tanto a la escala de "ravamen "eneral en la parte estatal
como a la escala autnomica en la parte autonmica.
el tipo medio resultante de aplicar la escala de "ravamen al 3-4 de esa parte de la
%ase liquida%le irre"ular o
el tipo medio de "ravamen .resultante de multiplicar por +-- el cociente o%tenido de
dividir la cuota resultante de la aplicacin de la escala y minorada, en los casos
previstos por la &ey, por la %ase liquida%le re"ular0. .+-- J cuota minoradaR%ase
liquida%le re"ular0.
C. 6i las acciones fueron adquiridas con ms de dos aos de antelacin
2l incremento tendr la consideracin de renta irre"ular y se aplicar un tipo del
1-4 .un +P4 corresponde al tipo "eneral y un 74 autonmico0. $dems, las primeras
* 1--.--- no tri%utan, referido ello a la totalidad de los incrementos irre"ulares.
2n el caso de acciones adquiridas con anterioridad a :ulio de +;;<, si los valores
tienen un anti"`edad mayor de dos aos a fecha de 7+ de !iciem%re de +;;<, el
incremento patrimonial se reducir aplicando un coeficiente reductor del 134 por cada
ao, en eJceso de dos, de permanencia en el patrimonio del sujeto pasivo hasta la
citada fecha de 7+ de !iciem%re de +;;<, considerndose que no hay incremento si se
han mantenido por un periodo total de cinco aos a 7+ de !iciem%re de +;;<.
Incrementos de "!trimonio deri8!dos de ! tr!nsmisin de derec4os de suscri"cinB
&a re"la "eneral determina que, en la venta de derechos de suscripcin de valores admitidos a
ne"ociacin en @olsa, el importe de los derechos enajenados minora el
valor de adquisicin de los valores. 2llo determina un diferimiento de la
tri%utacin al perodo impositivo correspondiente a la enajenacin de los
valores en el que resultar mayor el incremento patrimonial como
consecuencia de la disminucin del valor de adquisicin.
2n el =mpuesto so%re la Ienta de las )ersonas Ssicas, son de aplicacin al
importe de la venta de derechos de suscripcin los coeficientes reductores
sealados anteriormente, tomndose como perodo de permanencia en el
patrimonio del sujeto pasivo el que corresponda a los valores de los cuales
procedan.
Di8idendos
&a normativa vi"ente considera rendimientos del capital mo%iliario en concepto de participacin
en %eneficios de una sociedad los dividendos y cualquier otra utilidad perci%ida en virtud de la
condicin de socio, como las primas de asistencia a juntas de accionistas.
&os dividendos estn sujetos a una retencin a cuenta del 134, por lo que el inversor perci%ir
slo el importe neto del P34 del pa"o acordado por la compaa.
!esde el +R+R+;;3 se esta%lece la posi%ilidad para el inversor de practicar una deduccin en la
cuota tri%utaria al efectuar su declaracin del =I)S. 2n primer lu"ar, el inversor ha%r de incluir
en su %ase imponi%le los dividendos reci%idos multiplicados por un +M-4 con carcter "eneral,
como es el caso de aquellos provenientes de compaas coti#adas. !espus, tras el clculo de
la cuota del impuesto, proceder a deducirse el importe correspondiente a aplicar el M-4 so%re
los dividendos co%rados.
2n funcin del tipo impositivo correspondiente a cada inversor se"?n su renta, ste se ver
ms o menos %eneficiado por este sistema, ideado en su ori"en para paliar en cierto modo la
do%le imposicin a la que esta%an sujetos los %eneficios repartidos por las sociedades entre
sus accionistas.
6upon"amos, por ejemplo, un pa"o de dividendos del +M- pesetas %rutas a una persona cuya
tarifa del impuesto es del M3 por ciento.

@ase =mponi%le .!ividendo
perci%ido por +,M0
+;<
Ietencin en la fuente .1340 73
Cuota del impuesto .+;< por -,M30 ,,,1
!educcin por do%le imposicin
.+;< menos +M-0
3<
!evolucin de la retencin 73
5otal a in"resar .Z0 o a deducir .O0 O1,,

Im"uesto sobre e P!trimonioB
Como re"la "eneral, la participacin en entidades admitidas en @olsa se inte"ra en la %ase
imponi%le del =mpuesto so%re el )atrimonio, computndose las acciones a su valor de
ne"ociacin media del cuarto trimestre. Ao o%stante, estn eJentas del =mpuesto so%re el
)atrimonio las participaciones en entidades con coti#acin en @olsa, siempre que concurran las
si"uientes condiciones'
Nue la entidad no ten"a por actividad principal la "estin de un patrimonio mo%iliario o
inmo%iliario
Nue la entidad no sea de 5ransparencia Siscal.
Nue la participacin del sujeto pasivo sea al menos de un +34 o de un 1-4 con
determinados familiares.
Nue el sujeto pasivo ejer#a funciones de direccin en la entidad, perci%iendo una
remuneracin que presente ms del 3-4 de la totalidad de sus rendimientos.
Acti8os 5in!ncieros en e IBRBPB=B

@HAH6 ( H@&=>$C=HA26
)ueden ser activos con'

O Iendimientos eJplcitos.
O Iendimientos implcitos.
O Iendimientos miJtos.
Rendimientos eD"citos
a0 )or los cupones co%rados peridicamente'
O Ietencin' 134 so%re cupones %rutos.
O 5ri%utacin' al tipo mar"inal.
%0 )or la transmisin del ttulo se producen variaciones patrimoniales.

Rendimientos im"citos
a0 Cupn cero. 6in rendimiento.
%0 )or la transmisin, amorti#acin o reem%olso'

O Ietencin' 134 sR .valor transmisin o amorti#acin O valor adquisicin0 Osin "astosO
O 5ri%utacin'
+. )ara el clculo de la %ase imponi%le tri%utaria se har'
h Y .valor transmisin O "astos transmisin0 O
O .valor adquisicin Z "astos transmisin0
o O no se admite h ne"ativoO

1. Sinalmente, clculo de la deuda tri%utaria .!50'
!5 Y B ^ tipo mar"inal Z .h O B0 ^ tipo medio O retencin practicada
Rendimientos miDtos
6e comparar el tipo de inters efectivo anual .i0 de los cupones con el tipo de referencia
vi"ente en el momento de la emisin .ir0.

O 6i i a ir' &os activos se consideran con rendimiento eJplcito y por tanto'
a0 Cupones'

o
6ujetos a retencin del 134, so%re los cupones %rutos.
5ri%utacin, al tipo mar"inal.
%0 )rimas y lotes'

o
=ncrementos de patrimonio.

O 6i i b ir' &os activos se consideran con rendimiento implcito, y por tanto'
a0 Cupones'

o
6ujetos a retencin del 134, so%re los cupones %rutos.
5ri%utacin al tipo mar"inal.
%0 )rimas y lotes' Case tratamiento de los rendimientos implcitos.
C!so "!rticu!rF Obi<!ciones Coni5ic!d!s (Cu"n +?2')B
6on activos financieros con rendimientos eJplcitos.
)articularidades'
Ietencin' +\1-4 so%re los cupones %rutos.
!educcin' hasta el 1M4 .siempre y cuando haya cuota tri%utaria suficiente0.
5ri%utacin' al tipo mar"inal.
)$>$Ic6 !2 2E)I26$
6on activos financieros con rendimientos implcitos.
Case rendimientos implcitos en o%li"aciones y %onos.
&25I$6 !2& 526HIH
6on activos financieros con rendimientos implcitos.
Ao sujetas a retencin.
Case rendimientos implcitos en o%li"aciones y %onos.
$CC=HA26
6on activos financieros con rendimientos de capital mo%iliario.
6u enajenacin puede producir variaciones patrimoniales.
Derec4os de suscri"cin
a. )rocedentes de ttulos admitidos a ne"ociacin' su enajenacin minorar el precio de
adquisicin de la accin.
%.

c. )rocedentes de ttulos no admitidos a ne"ociacin' 2l importe o%tenido en la
enajenacin ser incremento de patrimonio.

Di8idendos
Iendimientos de capital mo%iliario.
6ujetos a retencin del 134.
)ara o%tener la %ase imponi%le del impuesto se multiplicar el dividendo nte"ro por
+M-4.
5ri%utacin al tipo mar"inal, con una deduccin en cuota del M-4 del dividendo nte"ro.
S858IH6
2n la liquidacin se podr producir una variacin patrimonial re"ular.
5ri%utacin al tipo mar"inal.
=isc!id!d de In8ersin en ! Cos!(II)
IH@&2Ed5=C$ !2 &H6 >$65H6
De !dKuisicinQen!Jen!cin 1 !morti6!cin
Ao son "astos fiscalmente deduci%les.
6 se incluyen en el clculo del incremento .disminucin0 patrimonial o del rendimiento
implcito.
Administr!cin 1 custodi!
6e pa"an anualmente .o semestralmente0.
6on "astos deduci%les.
Tabla 1
COE=ICIENTE
ACTUALIRACIN
PRECIO
AD.UISICIN
COE=ICIENTE
REDUCTOR
DE LA
PLUS:ALSA
TIPO DE
ARA:A,EN
Pus8!!
irre<u!r T 2
!#os
6= eee Eayor del tipo
medio o tipo
resultante de
aplicar la escala
del =I)S al 3-4
de la %ase
liquida%le
irre"ular
P
Pus8!! U 2
!#os de
Instituciones
de In8ersin
Coecti8! 1
!cti8os
5in!ncieros
6= eee 1-4
Pus8!! U
2 !#os de
otros bienes
6= eee )rimeras
1--.--- pts.
eJentas. Iesto
al 1-4
,inus8!!
irre<u!r T 2
!#os
6= eee $ compensar
con incrementos
irre"ulares
,inus8!!
U 2 !#os
6= eee $ compensar
con incrementos
re"ulares e
irre"ulares
U!isposicin adicional decimoctava. Coe&icientes de actuali=aci>n del valor de ad?uisici>n a
e&ectos del $mpuesto so're la *enta de las #ersonas <@sicasA
$ efectos de lo previsto en el apartado dos del artculo M< de la &ey +,R+;;+, de < de junio, del
=mpuesto so%re la Ienta de las )ersonas Ssicas, los coeficientes de actuali#acin del valor de
adquisicin aplica%les por las transmisiones que se efect?en durante +;;P sern los
si"uientes'
A#o de !dKuisicin de eemento "!trimoni! Coe5iciente
+;;M y anteriores +,---
+;;3 +,-,7
+;;< +,-73

Ao o%stante, cuando el elemento patrimonial hu%iese sido adquirido el 7+ de diciem%re de +;;M
ser de aplicacin el coeficiente +,-,7.
&a aplicacin de estos coeficientes eJi"ir que el elemento transmitido hu%iese sido adquirido,
al menos, con un ao de antelacin a la fecha de transmisin.
6i el elemento transmitido no hu%iese permanecido en el patrimonio del sujeto pasivo al menos
un ao, el coeficiente ser +,---U.
In5orm!cin "!r! In8ertir
u> in5orm!cin !5ect! ! !s coti6!ciones
&a informacin a%undante y oportuna a disposicin del p?%lico inversor es la materia prima de
la transparencia de cualquier mercado. 6lo los mercados transparentes son capaces de
transmitir una confian#a a los inversores que, a lar"o pla#o, es esencial para su eficiencia. &a
mayora de edad de un mercado se mide por su transparencia y por su liquide#L una y otra
aparecen en las prctica unidas.
&a &.E.C. contempla la transparencia como uno de los principios inspiradores del mercado
espaol. 6u art. 73 se refiere a la informacin que de%en facilitar los emisores admitidos a
coti#acin. &a H.E. de +,R+R;+ desarrolla el contenido y forma de pu%licar dicha informacin. 2l
I.!. P1< de 17R<R,;, por su parte, esta%lece en su art. +M la responsa%ilidad de las @olsas de
difundir la informacin relativa a las operaciones que ten"an lu"ar en el mercado, a travs de
los medios ms adecuados. Carias circulares de la @olsa y la CAEC detallan estas
o%li"aciones informativas de los distintos componentes del mercado. &a
informacin es, por tanto, una de las materias ms re"uladas del
mercado de valores, por la importancia que tiene para su propia
supervivencia.
2ntre la "ran cantidad de informacin disponi%le podemos destacar
al"unos "randes factores que afectan principalmente a las coti#aciones
de las empresas contratadas. 2n primer lu"ar los %eneficios de las
empresas y los tipos de inters vi"entesL en se"undo lu"ar el entorno
econmico nacional e internacionalL y, por ?ltimo el entorno poltico y social del momento.
Cene5icios 1 ti"os de inter>s
2n la @olsa se valoran diariamente de modo o%jetivo todas las empresas coti#adas. 2n esta
valoracin se tiene en cuenta no tanto la situacin actual o pasada de la empresa cuanto su
capacidad de "eneracin de %eneficios en el futuro. &a @olsa valora eJpectativas y las confirma
cada da con los datos reales.
2n ese sentido, la pu%licacin peridica de los %eneficios en las empresas y su comparacin
con los %eneficios pasados y con otras empresas del sector son un dato %sico para el inversor.
)uesto que las valoraciones que hacen los analistas de los precios de las compaas se %asan
en "eneral en mtodos de descuento de flujos financieros, ha%rn de tenerse presentes las
previsiones de %eneficios proporcionadas por las propias empresas, junto con las estimaciones
reali#adas por los analistas.
)or otra parte, la evolucin de los tipos de inters es un factor clave para entender el
comportamiento de la @olsa. Como re"la %sica, hay que recordar que la su%ida de tipos
provoca %ajadas en los precios de los valores coti#ados y viceversa. 2ste comportamiento tiene
una triple eJplicacin.
Como aca%amos de decir, la valoracin de las empresas se %asa en tcnicas de
descuento de flujos futuros al momento presente. 6i tomamos un tipo de inters de
descuento inferior, el valor presente aumentar.
&os costes financieros son un captulo aprecia%le en los "astos de cualquier empresa.
@ajadas en los tipos implican menores "astos y, por tanto, aumentos del %eneficio
previsi%les.
.
Ienta fija y renta varia%le son inversiones complementarias, cuando no alternativas. 6i
los tipos %ajan los inversores tienden a diri"ir sus ahorros hacia la renta varia%le, como
frmula alternativa para mantener el r"imen de su capital.

Entorno econmico n!cion! e intern!cion!
Como es l"ico, el clima econmico del pas influye y refleja simultneamente el
comportamiento de las empresas. 2l sentimiento de los inversores so%re la
posi%le evolucin de la economa del pas en su conjunto se deriva en una
tendencia a comprar y vender valores en el mercado, lo que presiona al
al#a o a la %aja so%re los precios. 2ste entorno econmico se resume
peridicamente en la pu%licacin de datos macroeconmicos por parte de
distintas or"ani#aciones. &as cifras del paro, la inflacin, el comportamiento
de los consumidores, la cartera de pedidos de las empresas y otros muchos
indicadores han de manejarse a la hora de aventurar una previsin del
comportamiento de la @olsa.
2n una economa cada ve# ms "lo%al, ms internacional, la @olsa es cada
ve# ms permea%le al comportamiento de otros mercados financieros. =nfluye en este
fenmeno no slo el hecho de que la economa norteamericana sea a ms importante del
planeta, sino la circunstancia de que las principales compaas coti#an tam%in en Fall 6reet y
estn sometidas a un cierto conta"io de lo que ocurra en aquel mercado.
Entorno Potico 1 Soci!
&as inversiones en proyectos empresariales necesitan contar con un marco de esta%ilidad y
confian#a en el que desarrollarse en el lar"o pla#o. &a incertidum%re es enemi"a de la
inversin. Cuando las circunstancias polticas y sociales no son capaces de "aranti#ar un cierto
clima de esta%ilidad en las polticas econmicas y en la le"islacin que afecta a las empresas,
stas eluden afrontar proyectos de inversin que les permitan incrementar su competividad y
sus %eneficios. 2n resumen los datos macro y micro y el comportamiento de los mercados
internacionales han de mantenerse dentro de la perspectiva que ofrece la coyuntura poltica y
social del pas
Proteccin de In8ersor
nte la eJpansin de la actividad que se viene re"istrando en los mercados de valores,
uno de los o%jetivos prioritarios de estos momentos es dar una mayor informacin y
familiari#ar a los inversores en cuanto a caractersticas de los diversos productos financieros
as como un mejor conocimiento de las re"las y usos que ri"en el propio mercado.
$ pesar de ello, un "ran parte de inversores encuentran un cierto "rado de complejidad en el
desarrollo cotidiano del mercado, quedndoles a veces ciertos niveles de incertidum%re so%re
si el procedimiento se"uido so%re sus operaciones han sido las correctas, creyendo que sus
intereses no se han atendido adecuadamente o que no han sido informados de%idamente para
sus tomas de decisin.
)or ello la @olsa, ha tenido como uno de sus o%jetivos el facilitar al =nversor
particular un mejor acercamiento al mercado, con una mayor informacin
disponi%le y la posi%ilidad de poder presentar reclamaciones o
impu"naciones so%re determinados hechos concretos como pueden ser'
A
ejecucin de ordenes, informacin insuficiente facilitada por las entidades depositarias, tarifas o
comisiones aplicadas...
Hri"inalmente se le atri%uy una misin contenciosa, consistente en U eJaminar y atender las
reclamaciones y quejas que cualesquiera de las personas o entidades le dirijan en relacin con
las operaciones efectuadas en la @olsa y en las actuaciones directamente relacionadas con las
mismasU. !e esta forma, el )rotector del =nversor eJamina y resuelve las impu"naciones de
operaciones %urstiles que se formulen por creer al"?n error o irre"ularidad.
6u actuacin finali#a con la redaccin de un informe, sin carcter vinculante, en el caso en que
las partes no hayan lle"ado a un acuerdo previamente.
6in em%ar"o, los inversores fueron dando al trmino UproteccinU una aptitud ms amplia que la
simplemente conflictiva, llevndolo al campo de la informacin, por lo que actualmente se
desenvuelve en la do%le funcin contenciosaOinformativa.
!e esta forma, el tiempo transcurrido desde su creacin ha servido tam%in para confirmar que
la sin"ularidad del trfico %urstil requiere una va tam%in profesional y especfica para
conocer los conflictos y ofrecer soluciones. $s se ha entendido y apoyado tanto por los
inversores, prestando su confian#a, y como por las entidades intervinientes, mediante su
cola%oracin. !e este modo el )rotector del =nversor ha podido cumplir su o%jetivo primordial y
primario asi"nado desde su creacin y que no es otro sino contri%uir a la restauracin de la
relacin profesional intermediarioOinversor cuando se ha alterado en virtud de al"una
incidencia.
2l procedimiento que se si"ue por parte del )rotector del =nversor es'
+] 2ntrada y eJplicacin de los hechos motivo de reclamacin con la mayor
documentacin posi%le.
1] 2studio y verificacin por parte del )rotector de la reclamacin.
7] Iedaccin del =nforme Sinal.
2n los tres ?ltimos aos el resumen de la Calificacin de estos informes sera'
+BVV0 +BVV* +BVV& +BVVM
=nformes favora%les 1;4 +74 +P4 M+4
=nformes desfavora%les 7-4 1,4 1P4 1,4
$cuerdos 7,4 3P4 7;4 114
!esestimientos 74 14 +P4 ;4
!urante +.;;< se ha endurecido el carcter contencioso del procedimiento. 2l reclamante tiene
confian#a en el resultado final. &as funciones preventivas y ar%itral del )rotector del =nversor
ocupan mayor espacio, y ha perdido en cam%io terreno la funcin conciliatoria.
GCmo In8ertirH
l proceso de inversion consiste en 3 simples pasos'
+B Est!becer ! "oitic! de in8ersion
!. Eision' 8na descripcion de los o%jetivos financieros a lar"o pla#o, por ejemplo al"uien
puede querer ahorrar para pa"ar los estudios de su hijo o %ien para ju%ilarse, etc.
E
b.5olerancia de Iies"o' 2l ries"o que el inversor puede soportar, por ejemplo al"uien que se
quiere ju%ilar quiere un ries"o %ajo y puede "anar un +14, sin em%ar"o al"uien joven que
quiere "anar un 134 mensual de%e tolerar un alto ries"o
c.H%jetivos de la inversion' )ueden ser a lar"o o corto pla#o dependiendo del ries"o que desee
tolerar el inversor.
d.Com%inacion del portfolio' Como construira su portfolio, con acciones, %onos o distintos tipos
de titulos.
e.6e"uimiento activo
2BAn!isis 5in!nciero
a O $nalisis 5ecnico
% O $nalisis Sundamental
c O Auevo analisis financiero
0B Construccion de "ort5oioF implica identificar las acciones en las que se quiere invertir
*B Re8ision de "ort5oioF repetir 7 primeros pasos
&BE8!u!cion de "ort5oioB

Conceptos para Recaudación de Capital

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2n definitiva, el inversor podr o%tener una minusvala o plusvala en la venta

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