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EL VALOR ECONMICO AGREGADO. LA
CREACIN DEL VALOR PARA LA
EMPRESA. POLTICA DE DISTRIBUCIN
DE DIVIDENDOS (Casos prcticos)
Preparado por:
Del Aguila Torres Mary Carmen.
Huamn Bravo Juan Jess.
Huamn Gutirrez Gaby Rocio.
Separata preparada exclusivamente para los alumnos de Finanzas
Corporativas

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Contenido Temtico:
1. Introduccin
2. El valor econmico agregado
3. La creacin del valor para la empresa
4. Poltica de distribucin de dividendos
5. Conclusin
6. Bibliografa

1. INTRODUCCIN
Actualmente las empresas se valorizan no slo por sus activos sino tambin por sus
marcas, desarrollo de nuevas tecnologas, su porcin en el mercado y la creatividad.
Conceptos de activos intangibles que la contabilidad tradicional no contempla en el
registro de movimientos econmicos para la determinacin de los estados
financieros, de ello se desprende la inquietud como valorizar realmente a la
empresa, esto se puede realizar a travs del Valor Econmico Agregado (EV A), el
cual es un indicador econmico cuyo objetivo bsico es medir el resultado de la
gestin en el negocio.
El valor econmico agregado es un concepto que se ha conocido en Latinoamrica en la
dcada de los aos noventa, a pesar que las teoras econmicas y financieras
desarrollaron elementos aproximados desde hace algo ms de un siglo.
Las polticas de dividendos nos muestran los lineamientos que deben ser cumplidos
dentro de una empresa, se verificara la importancia que inciden verificar la relevancia que
este tenga al ser distribuido y los diferentes mtodos que existen para su tratamiento, se
estudiara tambin las recompras de dividendos y la implicancia que tiene con el aumento
de valor de mercado, aparte de las limitaciones legales que estos pueden poseer.

2. EL VALOR ECONMICO AGREGADO
El Valor Econmico Agregado es un concepto que se ha conocido en Latinoamrica en la
dcada de los aos noventa, a pesar que las teoras econmicas y financieras
desarrollaron elementos apropiados desde hace ms de un siglo.
Alfredo Marshall fue el primero que expres una nocin de EVA en 1980, en su obra
capital The Principles of Economics: Cuando un hombre se encuentra comprometido
con su negocio, sus ganancias para el ao son el exceso de los ingresos que recibi del

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negocio durante el ao sobre sus desembolsos, de acuerdo a si se ha presentado un
incremento o decremento de valor. Lo que queda son las ganancias despus de deducir
los intereses contra el capital a la tasa corriente Es llamado generalmente su beneficio
por emprender o administrar.
2.1. Definiciones del Valor Econmico Agregado (EVA)
Es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la
empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera (Fuente: Libro:
EVA, Valor Econmico Agregado de Oriol Amat, 1999)
El producto obtenido por la diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el
costo de financiacin o de capital requerido para poseer dichos activos (Fuente:
Libro de Cuevas, 2000)
Es una medida absoluta de desempeo organizacional que permite apreciar la
creacin de valor, que al ser implementada en una organizacin hace que los
administradores acten como propietarios y adems permite medir la calidad de
las decisiones gerenciales (Fuente: Libro de Trully, 1999)
El EVA es la utilidad que queda una vez que deducimos el costo del capital
invertido para generar dicha utilidad. El costo de capital en el EVA incluye los
recursos propios y capital en acciones como deuda. El costo de deuda es el tipo
de inters pagado por la nueva deuda de la empresa. (Fuente: Stern Joel M. y
Shiely John S. con Ross Irwin, El desafi del EVA. Editorial Norma, 2002. Pg.:
23).
2.2. Objetivos del mtodo de Valor Econmico Agregado (EVA)
Lograr que los gerentes acten como propietarios
Focalizarse en la creacin de riqueza de los accionistas
Valuar adquisiciones
Medir rendimiento
2.3. Ventajas del mtodo de Valor Econmico Agregado (EVA)
Proveer una medicin para la creacin de riqueza que alinea las metas de los
administradores de las divisiones o plantas con las metas de las compaas
Permite identificar los generadores de valor en la empresa

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Combina el desempeo operativo con el financiamiento en un reporte inegrado
que permite tomar decisiones.
Permite determinar si las inversiones de capital estn generando un rendimiento
mayor a su costo.
2.4. Desventajas del mtodo de Valor Econmico Agregado (EVA)
o Dificultad en el clculo del costo de capital ya que se debe emplear procedimientos
que a veces exigen poseer conocimientos de finanzas avanzados, asi como de la
empresa y el sector
o Dificulta la implementacin en las economas con altas tasas de inters, que hacen
difcil obtener rentabilidades operativas superiores.
o No considera las expectativas de futuro de la empresa
o Debe existir exactitud y simplicidad del clculo, ya que ajustes muy complicados
ocasionara una falta de credibilidad en los resultados.
2.5. Formula y componentes del valor econmico agregado (EVA)

Dnde:
EVA: Valor econmico agregado
UODI: Utilidad Operativa despus de impuestos
K: Capital
CK: Costo de capital
2.6. Caso Practico
La empresa Zavalita S.A.C. desea saber cunto genero de valor su empresa, para cual
nos menciona que el costo de capital esperado es de 25%, para lo cual presenta la
siguiente informacin financiera:
Datos Adicionales, la tasa de inters del prstamo es del 19%
Estado de Resultados
Ventas Netas 2,600,000
Costo de ventas 1,400,000
Utilidad Bruta 1,200,000
Gastos de administracin 400,000
EVA = UODI K*CK

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Depreciacin 150,000
Otros gastos operacionales 100,000
Utilidad operacional 550,000
Intereses 200,000
Utilidad Antes de Impuestos 350,000
Impuestos (30%) 105,000
Utilidad Neta 245,000
Estado de Situacin Financiera
ACTIVOS PASIVOS

Activo Corriente Pasivo corriente
Efectivo 50,000 Cuentas por pagar 100,000
Cuentas por Cobrar 370,000 Gastos causados por pagar 250,000
Inventarios 235,000 Deuda a corto plazo 300,000
Otros activos corrientes 145,000 Total pasivo corriente 650,000
Total activos corrientes 800,000
Pasivo a largo plazo
Activos fijos Deuda a largo plazo 760,000
Propiedades, planta y equipo 1,550,000 Total pasivo a largo plazo 760,000
Total activos fijos 1,550,000
PATRIMONIO

Capital 300,000
Resultados acumulados 430,000
Resultados del ejercicio 210,000
Total patrimonio 940,000

TOTAL ACTIVOS 2,350,000 PASIVOS Y PATRIMONIO 2.350.000

Desarrollo
1. Calculo de UODI




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2. Identificamos el Capital de la empresa




3. Determinar costo promedio de capital



4. Calcular el EVA de la empresa


3. LA CREACIN DEL VALOR PARA LA EMPRESA
3.1. CONCEPTO
La creacin de valor para la empresa debe ser el objetivo de toda buena gerencia.
El objetivo de crear un valor para la empresa, teniendo como nico fin maximizar su
riqueza, parece el dominante en el entorno empresarial actual. El valor y la creacin de
valor no son conceptos equivalentes, por tanto una empresa puede presentar un valor
elevado respecto a otras empresas del sector o respecto a sus valores contables.
Para poder crear un valor es preciso que el rendimiento obtenido por los accionistas
supere a la rentabilidad que exigen, expresando esta como el rendimiento que podran
obtener en alternativas de inversin de riesgo similar.
La creacin de valor se identifica con la generacin de utilidad o riqueza por parte de la
empresa en un ejercicio o periodo de tiempo.

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Se dice que la creacin de valor no es un concepto de fcil identificacin, siendo
comnmente confundido con el trmino valor. Por tanto las definiciones de valor de una
empresa y generacin de valor o valor creado. El primero es asimilable a una variable
fondo, mientras que el segundo se refiere a una variable de flujo, rendimiento o riqueza
generada en un periodo.
El origen de la creacin de valor esta siempre en la empresa, sin embargo el destino no, y
es ah donde se produce la confusin, pues hay que distinguir entre: Valor creado o
generacin de valor para la empresa, y el valor creado como riqueza generada para sus
partcipes y para los accionistas.
3.2. CREACIN DE VALOR PARA LA EMPRESA
El valor creado para la empresa equivalente al incremento o disminucin del valor de la
firma, la variacin de la cuanta correspondiente a la variable fono o valor. Es decir crear
valor para la empresa se identifica con generar utilidad con respecto a una situacin de
partida.
De hecho uno de los motivos comunes que llevan a valorar una empresa es la prctica
comn de medir la generacin de valor en un periodo, valorando la empresa en dos
momentos consecutivos. La diferencia entre ambos valores, una vez aadidas las
cantidades entregadas a los socios y deducido el coste de oportunidad ocasionado por
mantener la inversin en la empresa, es entendida como creacin de valor.


Donde,
CVe: Creacin de valor para la empresa
VE: Valor de la empresa en el momento 1
VE
0
: Valor de la empresa al inicio de un periodo
S: Salidas de fondos para los accionistas
K: Coste de oportunidad

Sin embargo, esta concepcin de creacin de valor no puede ser considerada como la
nica, y menos como la mejor, pues que tener en cuenta que realmente la verdadera
creacin de valor solo se consigue cuando una empresa supera sus expectativas previas
CVe = (VE
1
VE
0
) (S + K)

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o previstas, y que le posibilita tener ventajas competitivas con respecto al resto de
empresas, lo cual a su vez le conducir a lograr sus objetivos exitosamente.
3.3. CREACIN DE VALOR PARA EL ACCIONISTA
Para crear valor no es suficiente con que la empresa crezca, lo cual hara que el valor de
la empresa se incremente de un periodo a otro, sin que es necesaria una mejora de las
expectativas previstas. En definitiva se dice que la verdadera creacin de valor se
identifica con la superacin de expectativas previas, con la generacin de utilidad para
sus participantes, y esto se medir a travs del valor creado para el accionista.
El valor creado para los accionistas tiene en cuenta implcitamente la remuneracin del
resto y puede considerarse como una medida de la gestin empresarial basada en la
satisfaccin de los intereses de todos los implicados en la empresa, y por ende de la
generacin de valor.


Donde,
CVa: Creacin de valor para el accionista
Ra: Riqueza transmitida a participes
Exa: Expectativas puestas en la empresa












CVa = Ra - Exa
CREACIN DE VALOR PARA LOS ACCIONISTAS
CONCEPTOS BSICOS
AUMENTO DE LA
CAPITALIZACIN
DE LAS
ACCIONES
AUMENTO DEL
VALOR PARA
LOS
ACCIONISTAS
RENTABILIDAD
PARA LOS
ACCIONISTAS
CREACIN DE
VALOR PARA
LOS
ACCIONISTAS
RENTABILIDAD
EXIGIDA A LOS
ACCIONISTAS

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4. POLTICA DE DISTRIBUCIN DE DIVIDENDOS
Las decisiones de la empresa sobre dividendos se mezclan a menudo con otras
decisiones de inversin y financiacin. Algunas empresas pagan dividendos bajos porque
la direccin es optimista sobre el futuro de la empresa y desea retener beneficios para
financiar su expansin. En este caso el dividendo es un subproducto de la decisin del
presupuesto de capital de la empresa
Para el pago de dividendos
El dividendo es fijado por el consejo de administracin de la empresa. El anuncio
establece que el pago se har a todos los accionistas que estn registrados en cierta,
fecha de cierre. Ms tarde los cheques de los dividendos se envan a los accionistas, las
acciones se compran y se vende como dividendos, hasta unos das antes de la fecha de

Concepto
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

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cierre. Pero los inversores que compran con dividendo no tienen que preocuparse con el
registro a tiempo de sus acciones. El dividendo tiene que pagrselo al vendedor.
Algunas limitaciones legales de los dividendos
Cuando un consejo de administracin en el supuesto que decidiese vender todos los
activos de la empresa y distribuir su importe en dividendos, tras esta decisin no quedara
dinero alguno para el pago de las deudas, por ello los obligacionistas suelen protegerse
de esta amenaza poniendo limites a los pagos de dividendos, las regulaciones estatales
contribuyen tambin en proteger a los acreedores de la empresa contra pagos excesivos
de dividendos. La mayora de los estados prohben a las empresas al pago de dividendos
ya que gracias a esto puede derivarse la insolvencia de la compaa
Recompra de acciones
Cuando una empresa quiere remunerar en efectivo a sus accionistas, anuncia por lo
general un dividendo lquido. Pero una manera ms comn es, la compra de sus propias
acciones. En U.S.A el gobierno puso un lmite para el precio de los dividendos pero, no lo
hizo para la compra de estas acciones. Muchas empresas descubrieron la recompra de
acciones por primera vez, y el valor de las compras creci hasta un quinto del valor de los
dividendos pagados
Existen tres mtodos para la recompra de acciones:
a) La mayora de las acciones recompradas son adquiridas en el mercado abierto
b) Oferta pblica de adquisicin, bien para todos los accionistas o nicamente para
terceros
c) La recompra puede tener lugar mediante la negociacin directa con un accionista
importante
Como deciden las empresas el pago de dividendos
Modelo de Lintner, Su descripcin de cmo se fijan los dividendos puede resumirse en
cuatro puntos clave:
- La empresa tiene unos ratios objetivo de pago de dividendos a largo plazo
- Los directivos se centran ms en los cambios en los dividendos que en los niveles
absolutos. De ah que pagar un dividendo de 2 dlares sea una decisin financiera

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importante si el ao pasado se pag un dlar, pero no lo es entonces si se
pagaron 2 dlares
- Los cambios en los dividendos siguen a aumentos a largo plazo en las ganancias
sostenibles. Los directivos < aslan> los dividendos. Los cambios transitorios en
las ganancias es improbable que afecten a los pagos de los dividendos.
- Los directivos son reacios a hacer cambios en la poltica de dividendos que
pueden tener que ser canceladas. En particular, se preocupan de tener que anular
un incremento del dividendo.
GRAFICO N
o
1
TRANSFERENCIA DE VALOR


Fuente: Principios de finanzas corporativas

Se muestra como se produce esta transferencia de valor. La empresa disminuye un tercio
de su valor total como dividendo y obtiene el dinero para hacerlo emitiendo acciones
nuevas. La prdida de capital sufrida por los antiguos accionistas est representada por la
reduccin de tamao de los cuadros, Pero esta prdida de capital se ve compensada por
el hecho de obtener nuevo recursos (cuadros en blanco) que sern distribuidos como
dividendos entre los antiguos accionistas.

Irrelevancia de los Dividendos









Cada accin
vale esto
antes

y vale esto
despus
Antes de dividendos Despus de dividendos
# Total de acciones # Total de acciones
V
a
l
o
r

t
o
t
a
l

d
e

l
a

e
m
p
r
e
s
a



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$ 1,000.00 $ -
$ 9,000.00
Recursos Propios
VALOR DE LA EMPRESA
Balance General de la empresa XYZ
Efectivo y equivalente
Activos fijos
VALOR TOTAL DE ACTIVO
Inversiones $ 1000
inversion necesaria VAN
10,000 +
VAN
Deuda
10,000 +
VAN
10,000 +
VAN


La empresa tiene $ 1,000.00 reservados en tesorera por un proyecto de inversin que
esto requiere. Se desconoce el monte del proyecto, los recursos propios equivale al valor
del mercado de sus acciones en circulacin de la empresa, si la empresa utiliza el efectivo
para pagar un dividendo de $ 1,000.00 a sus accionistas. El beneficio para ellos es de $
1,000.00 como dinero disponible.
Ahora, examinemos el balance despus del dividendo; la emisin de acciones y la
realizacin de la inversin. Puesto que las polticas de inversin y endeudamiento de la
firma no se vean afectadas por la distribucin de dividendos, el valor normal de la
empresa permanece como $ 10,000 + VAN, sabemos que los nuevos accionistas pagan
un precio a sus acciones valen $ 1,000.00 entonces el valor de las acciones antiguas es:

( )

Los antiguos accionistas han percibido un dividendo liquido de $ 1,000.00 e incurridos en
una prdida de capital de $ 1,000.00, esto significa que la poltica de dividendos es
irrelevante.
Distribuyendo $ 1,000.00 con una y volviendo a tomarlos con otra, es decir hemos
supuesto mercado de capitales eficientes
Calculo de la compra de acciones
Suponiendo que antes del pago del dividendo la empresa tuviese 1000 acciones en
circulacin y que el proyecto tuviese un VAN de $ 2,000.00, luego las acciones antiguas $
12,000.00, equivale a $ 12.00 por accin, despus de haber pagado el dividendo y

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completado la financiacin, despus sus acciones antiguas valdrn $ 11,000.00, esto
equivale a $ 11 por accin, es decir el precio de las acciones antiguas descienden por $ 1
por accin
Recompra de acciones
Se puede observar que cualquier pago adicional de dividendos se debe de compensar
con una emisin de acciones si las polticas de inversin o endeudamiento de la empresa
se mantienen constantes. En efecto los accionistas financian el dividendo extra vendiendo
parte de su propiedad de la empresa. Esto significa que el precio por accin disminuye
hasta compensar su dividendo extra.
Adems pueden producirse en sentido contrario, esto significa que cualquier reduccin de
dividendos debe ser compensando con una reduccin del nmero de acciones o
recompra de acciones emitidas anteriormente
Ejemplo:
El caso anterior de la empresa XYZ
$ - $ -
$ 9,000.00
Balance General de la empresa XYZ
Efectivo y equivalente Deuda
Activos fijos
Recursos Propios $ 9,000.00
Inversiones $ 1000
inversion necesaria $ -
VALOR TOTAL DE ACTIVO $ 9,000.00 VALOR DE LA EMPRESA $ 9,000.00


En el presunto caso que el proyecto sea rechazado es decir el VAN, sea negativo. Los $
1,000.00 a l sern destinados a repartir como un dividendo extra de $ 1 por accin.
Despus del pago el balance ser como se describi dado que hay 1000 acciones cada
uno vale $ 10 antes del pago del dividendo y, despus del pago del dividendo seria $ 9
c/u. As que si se decide comprar acciones con $ 1,000 dlares se comprara un total de
100 acciones, esto deja 900 acciones con un valor total de $ 9,000.00
Se puede destacar que cuando las acciones se recompran, la transferencia de valor se
produce en favor de los accionistas que no venden. Renuncian a un dividendo lquido,

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pero acaban teniendo una parte mayor de la empresa. En efecto esta su parte de los $
1000 podra distribuir para comprar una parte de las acciones a sus socios
5. CONCLUSIN
El EVA es un indicador financiero que analiza el valor generado por encima del
costo de capital y los gastos.
El EVA indudablemente ha demostrado funcionar como un indicador financiero
que analiza con rapidez y viabilidad los recursos generados a consecuencia de las
acciones realizadas por los inversionistas, complementando satisfactoriamente la
informacin suministrada por otras tcnicas y procedimientos de anlisis
tradicionales, utilizadas con vistas al logro de una mejor comprensin y
conocimiento de la realidad y salud econmico-financiera de la empresa
La poltica de dividendos es irrelevante para la creacin del valor de la empresa ya
que, mientras una cuenta disminuye otra aumenta
Las recompras de acciones sirven para aumentar el valor de dividendos

6. BIBLIOGRAFIA
Amat Oriol (2000). EVA: Valor Econmico Agregado. 1era. Edicin. Editorial Gestin.
Lima Per.
Rappaport, Alfred (1999), La Creacin de Valor para el Accionista. Editorial Deusto
Brealey, R., & Myers, S. (1997). Principios de finanzas corporativas (Cuarta ed.).
(McGraw, & Hill, Edits.) Espaa.
Ross, S., Westerfield, R., & Jaffe, J. (2005). Finanzas Corporativas (Septima ed.).
(McGraw, & Hill, Edits.) Mxico.
Torres Padilla, A. A. (s.f.). Obtenido de
http://www.unac.edu.pe/documentos/organizacion/vri/cdcitra/Informes_Finales_Inves
tigacion/Mayo_2011/IF_TORRE_PADILLA_FCE/CAP.VII.PDF