Criterios de Seleccin de Inversiones Llicenciatura en Documentaci

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Criterios de Seleccin de Inversiones:
El Valor Actual Neto y sus derivados
*
.
Uno de los criterios ms vlidos para la seleccin de inversiones alternativas es la
determinacin del Valor Actual Neto (VAN) de cada uno de los programas ofertados.
El VAN no es otra cosa que el flujo de Movimientos Netos de Caja (MNC)
generados por el proyecto, debidamente actualizados y considerados en trminos
netos. Este proceso consiste en la simple consideracin del momento temporal en el
que han sido generados los distintos MNC, teniendo en cuenta los intereses
devengados por el paso del tiempo. Este es el hecho que se recoge en la siguiente
formulacin matemtica:
MNC
1
MNC
2
MNC
n
VAN = - D
0
+ ------------ + ------------- + ............ + ------------ [ 1 ]
(1+ i)
1
(1+ i)
2
(1+ i)
n
Donde:
D
0 : Desembolso inicial necesario para afrontar la inversin.
i : Tipo de inters de descuento del proyecto.
MNC
n
: Movimiento Neto de Caja de un ao cualquiera, n.
(1+ i)
n
: Es el coeficiente "responsable" de descontar una cantidad
monetaria al tipo de inters i invertida durante n aos a inters compuesto.
El VAN es el resultado de recoger todos los flujos de caja, cada uno en el momento
en que ha sido producido, y llevarlos al momento inicial, que hemos designado como
momento 0, descontndole el desembolso inicial. Esto no es otra cosa que llevar el
valor real de un cierto flujo monetario al da de hoy, considerando la cantidad de
dinero que ha sido preciso pagar al principio.
Desde otro punto de vista equivale a la cantidad de dinero a la que un inversor
cualquiera estara indiferente si conociera el tipo de inters del mercado, una vez
descontado el desembolso inicial (D
0
). Por ejemplo si el inters fuera del 10%
cualquier inversor se encontrara indeciso entre que le dieran 110 dentro de un ao o
100 hoy. Si este inversor pensase que el inters incrementar en un futuro prximo
preferira el dinero hoy, para poder invertirlo a un tipo superior y obtener un mayor

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Nota preparada por Xavier Ma. Triad i Ivern como complemento de las explicaciones realizadas en las
sesiones tericas. La reproduccin total o parcial del texto queda subordinada al permiso escrito del autor.
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rendimiento del capital invertido. Si pensara lo contrario preferira el dinero dentro de
un ao, cubrindose as del descenso en los tipos de inters.
Por todo ello podemos identificar el VAN como el "regalo" que un proyecto
cualquiera nos hace por el hecho de invertir en l, es decir la diferencia entre lo que
pagamos y lo que el proyecto nos devuelve, cuando consideramos el paso del tiempo.
Como es lgico a la hora de seleccionar proyectos alternativos escogeremos aquel que
nos haga el mejor regalo, o lo que es lo mismo que tenga un VAN mayor.
Grficamente podra representarse como el arrastre de todos los flujos al momento
inicial de una inversin y all decidir cul de los proyectos es ms conveniente. El
grfico a continuacin expuesto puede ayudar al lector a aclarar los conceptos
expresados hasta el momento. El proyecto tiene una duracin de tres aos y el VAN
llevar todas las cantidades, descontndolas, al momento inicial de la inversin (0). De
la comparacin en dicho punto se obtendr un "regalo" neto, que se corresponde
precisamente con la idea de VAN.
0
1
2
3
La expresin matemtica antes expuesta [1] puede resumirse sintticamente a otra
expresin equivalente como:
n MNC
j
VAN = - D
0
+ ------------- [ 2 ]
j=1 (1+ i)
j
Sin embargo cuando el MNC es constante durante toda la vida econmica de una
inversin -o por los aos que permanezca inalterado- es, todava, ms simplificable la
expresin [2]. Cuando esto sucede, el MNC permanece constante durante todos o
algunos aos, puede ser substituida por la siguiente expresin matemtica:
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3
(1+ i)
n
- 1
VAN = - D
0
+ MNC [ -------------------- ] [ 3 ]
(1+ i)
n
i
De este modo, cuando el MNC es constante las expresiones [1], [2] y [3] coinciden.
La posibilidad de utilizar una u otra formulacin quedar a criterio del usuario.
Como ya hemos apuntado la eleccin de un proyecto con el criterio del VAN consiste
en escoger aquel proyecto que ofrezca un mejor regalo, un VAN mayor al final de la
vida econmica de la inversin. Pero no todos los proyectos resultan ser directamente
comparables sino slo aquellos que tienen una idntica duracin, es decir el VAN
nicamente es comparable cuando todos los proyectos de inversin duran los mismos
aos.
En la vida econmica de cualquier empresa es comn que esto no sea as, sino que
cada inversin presenta duraciones temporales distintas. Para salvar este obstculo
cabe un doble recurso:
a) Suponer que recompramos el suficiente nmero de mquinas, a los
mismos precios y con flujos de caja idnticos, hasta que todos los
proyectos presenten la misma duracin.
b) Emplear la Serie Neta Uniforme (SNU).
En esta nota pasaremos por alto la primera de las opciones por ser larga y pesada en
sus clculos, y porque llegamos al mismo resultado mediante la segunda de las
opciones citadas. A continuacin desarrollamos el nuevo instrumento de evaluacin
que acabamos de presentar.
La SNU es una serie de flujos de caja (MNC) que permanecern constantes durante
toda la vida econmica de una inversin y en la que se cumple una doble condicin:
El desembolso inicial queda repartido homogneamente a lo largo de la
vida econmica del proyecto.
El VAN del proyecto es idntico al proyecto original.
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El clculo de la SNU se resume a la generacin de un proyecto alternativo al original,
con un mismo VAN, es decir crear un proyecto ficticio idntico al original, pero en el
que no exista desembolso inicial y los MNC sean constantes para todos los aos. En
formulacin matemtica resultar ser un proyecto con el mismo "regalo neto" que
cumpla:
(1+ i)
n
- 1
VAN = SNU [ ----------------------- ] [ 4 ]
(1+ i)
n
i
De donde podemos obtener la Serie Neta Uniforme para cada uno de los aos que
dure un proyecto como:
(1+ i)
n
i
SNU = VAN [ ------------------------ ] [ 5 ]
(1+ i)
n
- 1
Estas SNU resulta ser una cantidad de dinero constante para cada ao, independiente
del tiempo y que incorpora el desembolso inicial efectuado. Por tanto esta cantidad es
comparable entre varios proyectos con distintas duraciones, proporcionndonos un
criterio homogneo de seleccin de inversiones. La SNU es un instrumento muy til
para comparar proyectos alternativos de inversin, sin tener que preocuparse de su
duracin ni del periodo temporal considerado.
A continuacin vamos exponer un ejemplo para la mejor comprensin de los conceptos
desarrollados a lo largo de esta nota.
Supongamos que se nos presenta la posibilidad de invertir en dos proyectos
alternativos que denominaremos como A y B. Cada uno de ellos presenta los
siguientes flujos:
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Periodo Proyecto A Proyecto B
0 -10 -10
1 5 3
2 5 3
3 5 3
4 5 21
5 10
El Valor total para ambos proyectos es de 20 unidades. Considerando este nico
criterio ambos proyectos seran alternativos. Si analizamos el VAN observaremos que,
para un tipo de descuento del 10% ser:
Proyecto VAN
A 12,0
B 11,8
Con estos datos un inversor que conociera esta tcnica preferira el proyecto A al
proyecto B, puesto que el primero ofrece un "regalo" ligeramente superior al segundo.
Pero, que pasa si consideramos que los dos proyectos tienen distintas duraciones?
Repitiendo el cuadro anterior, pero calculando la Serie Neta Uniforme obtendremos:
Proyecto VAN SNU
A 12,0 3,18
B 11,8 3,72
Es decir comparando ao a ao, ambos proyectos equivalen a otros alternativos (que
denominaremos A' y B') con la siguiente estructura:
Periodo Proyecto A' Proyecto B'
0 ---- -----
1 3,18 3,72
2 3,18 3,72
3 3,18 3,72
4 3,18 3,72
5 3,18

VAN 12,0 11,8
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Este anlisis nos llevara a preferir el proyecto B frente a su alternativo, dado que, a un
tipo de descuento del 10%, nos ofrece un mayor regalo al final de cada ao. Este caso
pone de manifiesto como no son comparables proyectos de duraciones distintas y el
criterio del VAN, al no tener en cuenta su dispar duracin, puede llevar a decisiones
errneas.
A partir de aqu es tarea del lector, quien debe afianzar los conceptos introducidos en
esta nota para no tomar decisiones que sean inconsistentes con la lgica de las
inversiones.