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TEMA 7: MTODOS DE SELECCIN Y

VALORACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN
ECONOMIA DE LA EMPRESA
Licenciatura en Economa
ESTRUCTURA TEMA 7
1. Introduccin.
2. Mtodos estticos de seleccin de
inversiones.
3. Mtodos dinmicos de seleccin de
inversiones
1. El criterio del Valor Actual Neto (VAN).
2. El criterio de la Tasa de Rendimiento Interno (TIR).
4. Determinacin prctica de las variables.
5. El efecto de la inflacin en la valoracin de
proyectos de inversin.
6. El efecto de los impuestos en la valoracin de
proyectos de inversin.
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1. Introduccin
Hiptesis de partida:
Ambiente de certeza conocidos los cobros y
pagos
Las inversiones a analizar estn al margen de
las inversiones ya en marcha en la empresa
Qu proyecto(s)
llevar a cabo para
asignar
eficientemente los
recursos?
Un proyecto de inversin preciso y
conocido
Varios proyectos mutuamente
excluyentes
Una masa de recursos financieros
frente a un conjunto de proyectos
compatibles
2. Mtodos estticos
Los mtodos estticos de valoracin de
inversiones son criterios que no tienen en
cuenta ni el tiempo ni el coste de oportunidad
del dinero
1. Criterio del flujo neto de caja total por unidad
monetaria comprometida
2. Criterio del flujo neto de caja medio anual por
unidad monetaria comprometida
3. Mtodo del plazo de recuperacin o Pay-Back
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2. Mtodos estticos
Inconvenientes:
No tiene en cuenta el momento en el que son
obtenidos los FNC (FNC no actualizados)
Slo la parte de r que excede a la unidad es
rentabilidad en sentido estricto.
No considera el horizonte temporal
Criteri o del fl ujo neto de caja total por uni dad
monetaria comprometi da
2. Mtodos estticos
Inconvenientes:
No tiene en cuenta el momento en el que son
obtenidos los FNC (FNC no actualizados)
Slo la parte de r que excede a la unidad es
rentabilidad en sentido estricto.
Preferencia por inversiones de corta duracin y
elevados flujos de caja
Criteri o del fl ujo neto de caja medio anual por
uni dad monetari a comprometi da
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2. Mtodos estticos
Preferencia por inversiones de corta duracin y elevados flujos de
caja. Mtodo apropiado para evaluar inversiones con alto nivel de
riesgo (v.g., inversin en un pas polticamente inestable).
Cuanto mayor sea el plazo de recuperacin, mayor ser el riesgo
del proyecto
Inconvenientes:
FNC no actualizados.
No considera las rentas generadas despus del plazo de
recuperacin.
Subjetividad el decisor determinar el plazo de referencia
(mximo aceptable)
Criteri o del pl azo de recuperacin o pay-back
Es el tiempo necesario para que la empresa recupere la
inmovilizacin de fondos (A
0
) mediante las rentas
generadas por el proyecto.
Ejemplos: Mtodos Estticos
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Ejemplos: Mtodos Estticos
Criteri o del fl ujo neto de caja total por uni dad
monetaria comprometi da
Ejemplos: Mtodos Estticos
Criteri o del fl ujo neto de caja media anual por
uni dad monetari a comprometi da
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Ejemplos: Mtodos Estticos
Criteri o del pl azo de recuperacin o pay-back
3. Mtodos dinmicos
Todo inversor prefiere recibir cuanto antes la disponibilidad
monetaria, pues as puede ser reinvertida y obtener
una rentabilidad superior.
Los mtodos dinmicos, a diferencia de los estticos,
ACTUALIZAN los FNC en base a un coeficiente
determinado.
1. Criterio del plazo de recuperacin o pay-back dinmico
2. Criterio del Valor Actual Neto (VAN)
3. Criterio de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
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3. Mtodos dinmicos
Normas de decisin:
Un proyecto de inversin con VAN positivo conviene
realizarlo.
Entre varios proyectos con VAN diferentes, el mejor de
ellos ser el de mayor VAN.
Si el VAN=0 indiferencia
Criteri o del Valor Actual Neto (VAN)
3. Mtodos dinmicos
Limitaciones del VAN:
Qu tasa de actualizacin utilizar? La exigencia mnima de
rentabilidad del inversor:
Coste del dinero a largo plazo
Tasa de rentabilidad a largo plazo de la empresa
K como valor subjetivo
K como coste de oportunidad
Este criterio supone implcitamente que los fondos son
reinvertidos, conforme transcurre el tiempo, a una tasa de
reinversin igual a la tasa de actualizacin utilizada.
Ante proyectos de inversin independientes y mutuamente
excluyentes, con n y A0 diferentes, si VAN1 =VAN2, el criterio no
distinguira entre ambos. No obstante, en la prctica cualquier
inversor racional preferira el proyecto con menor desembolso
inicial o de menor duracin
Criterio del Valor Actual Neto (VAN)
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3. Mtodos dinmicos
Clculo de la TIR la rentabilidad relativa bruta de un
proyecto de inversin
Es una medida relativa por definirse en tanto por
ciento
Es una medida bruta porque de la misma falta por
descontar el coste de la financiacin de los fondos; es
la rentabilidad que aporta el proyecto con
independencia de la rentabilidad exigida.
Si queremos obtener la rentabilidad relativa neta:
r
n
= TIR - K
Criteri o de l a Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
3. Mtodos dinmicos
Criteri o de l a Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
Normas de decisin:
Slo interesa realizar aquellos proyectos cuya TIR sea
superior a la rentabilidad mnima exigida por el decisor
(r>K r
n
>0)
Ante varios proyectos (que cumplan la anterior
condicin) ser preferible aquel con mayor TIR.
Inconvenientes:
Dificultad para su clculo
Inconsistencia de la TIR cmo es posible que
existan proyectos con varias TIR o sin ninguna?
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3. Mtodos dinmicos
Hiptesis de reinversin de los FNC
Al igual que con el VAN, el criterio de la TIR considera la
reinversin de los FNC a una tasa r' =r.
Ejemplo: Si k = 7% y tasa de reinversin = 5%, Cul es el VAN?
3. Mtodos dinmicos
Coi nci denci a del VAN y l a TIR en la aceptaci n o
rechazo de proyectos de i nversin simples
Si K <r VAN > 0. Se acepta el proyecto de
inversin en ambos criterios.
Si K =r VAN =0. De acuerdo con los criterios
en ambos la situacin es de indiferencia.
Si K >r VAN <0. Se rechaza el proyecto de
inversin en ambos criterios.
OJ O! VAN y TIR no son criterios alternativos o
sustitutivos. A la hora de jerarquizar pueden NO
coincidir
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3. Mtodos dinmicos
NO Coinci dencia del VAN y l a TIR en la aceptaci n o
rechazo de proyectos de i nversin
Ambos criterios pueden implicar una
jerarquizacin diferente debido a:
1. Mientras que el VAN proporciona la
rentabilidad absoluta neta del proyecto, la
TIR aporta la rentabilidad relativa bruta.
2. Ambos suponen hiptesis de reinversin a
unas tasas diferentes.
Ejemplo 1: Relacin VAN/TIR
K = 7%
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Ejemplo 2: Interseccin de Fisher
K =10%
Ambos proyectos son igualmente
aceptables con independencia
del criterio elegido.
Pero, a la hora de jerarquizarlos:
VAN
X
= 2681,23 >VAN
Y
=1651,38.
TIR
X
=0,372024 <TIR
Y
= 0,471505.
Ejemplo 2: Interseccin de Fisher
Si utilizsemos una tasa superior a r
f
(28%) ambos
criterios coincidiran en la jerarquizacin.
Esta tasa (r
f
) a partir de la cual existe una
coincidencia en la jerarquizacin de proyectos
de inversin es lo que se conoce con el nombre
de i ntersecci n de Fisher.
Para calcular la r
f
:
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Interseccin de Fisher
De acuerdo al criterio de la TIR. "Y" es
preferible siempre a "X", dado que la TIR es
nica en cada proyecto, a diferencia del VAN
que depende de la tasa de actualizacin.
De acuerdo al criterio del VAN la
PREFERENCIA depender del valor de la tasa
de actualizacin.
Si K <r
f
"X" es preferible a "Y".
Si K =r
f
"X" e "Y" son igualmente preferibles.
Si K >r
f
"Y" es preferible a "X".
En este caso TIR y VAN coinciden.
4. Determinacin Prctica de las Variables
FNC = la diferencia entre los cobros o pagos del
perodo, distinguiendo entre:
FNC de la explotacin: derivado de las operaciones
corrientes de la empresa
La amortizacin NO es incluida en este concepto puesto que
ES UN COSTE PERO NO UN PAGO.
FNC ajeno a la explotacin: NO tienen que ver con las
operaciones corrientes de la empresa.
As:
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4. Determinacin Prctica de las Variables
5. El efecto de la inflacin
Los FNC son obtenidos en trminos aparentes, con un
valor real cada vez menor debido a la subida generalizada
de los precios y a la prdida de poder adquisitivo de la
moneda.
Si g es la tasa de inflacin:
Para el VAN (k es la tasa en trminos reales)
Para la TIR (r
R
es la TIR en trminos reales)
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6. El efecto de los impuestos
La consideracin del Impuesto de Sociedades (sobre el beneficio
de las empresas) supone corregir los FNC calculados (antes
de impuestos) detrayendo de los mismos la parte que se
pagar al Estado
Cl cul o del Benefi ci o
Ingresos
(-) Costes
(-) Amortizaciones
(=) Beneficio de la Explotacin
(+) Incrementos Patrimoniales
(-) Decrementos Patrimoniales
(=) Beneficio Total
(* t) Pago del Impuesto
Cl cul o del FNC
Cobros
(-) Pagos
(=) FNC de la Explotacin
(+) P.Venta. Activos Vendidos
(=) FNC Total
6. El efecto de los impuestos
Segunda Forma: Los Ajustes