JUEVES, 23 DE AGOSTODE 2007 EL ECONOMISTA 4

Opinin
POLTICOS
CUMPLIDORES
L
o que me gusta del actual
presidente es que es un
poltico cumplidor. Quiz
muestra alguna confusin al
valorar los objetivos, y llama
proceso de paz o alianza de ci-
vilizaciones o mejora de la en-
seanza o educacin para la
ciudadana, etc., a cosas que no
tienen la menor relacin con
tales enunciados, por no decir
que se oponen directamente a
ellos; pero lo que es cumplir, el
hombrecumple.
Yconrapidez. Al PP, recorda-
rn ustedes, le cost casi ocho
aos sacar una leypara reformar
la catica enseanza heredada
del perodoGonzlez; pues bien,
llegael hacedor dezapatos, yna-
da, en un plis-plas manda a pa-
seolaleydel PPyempeoraacon-
ciencia el desastre felipista.
Prometi recompensar a sus
ayudantes electorales (espon-
tneos y no pactados, cre-
emos), retirando las tropas es-
paolas que ayudaban a los
iraques a librarse del mismo
tipo de gente que presunta-
mente atent en Espaa el 11-
M, y dicho y hecho.
Quiso satisfacer a suamigo el
civilizado Mohamed VI a costa
delos saharauis, yprobablemente
en otros asuntos que nos tocan
mucho ms de cerca, y a ello se
aplica infatigable.
Se propuso liquidar la Cons-
titucinencomanditaconlaETA
y los separatistas, y, bueno, la co-
sa no le ha salido tan rpido ni
tanbiencomo l esperaba, pero
no ha sido por falta de empeo,
y sinmenospreciar los xitos al-
canzados enel proceso: la Cons-
titucinest, si noliquidada, da-
ada muy seriamente. Yas.
Me viene esto a la cabeza con
motivo del fresco verano de es-
teao, quelos ignaros noacaban
de explicarse, dado el conocido
calentamientoglobal que se nos
vena encima.
Olvidan que el presi anunci
que frenarlo sera su mxima
preocupacin. Evidentemen-
te ha tomado sus medidas, y
como la purga de Benito: ano-
che, en pleno agosto, haca fro
en Espaa.
Ya poda tomar ejemploel PP,
tan lento de reacciones. Lo que
nos bamos a divertir.
LACOLUMNAINVITADA
PIOMOA
xHistoriador.
L
a actual crisis financiera se
comprende con bastante cla-
ridad si se acude a la teora
austriaca del ciclo elaborada por
Ludwig von Mises y por Friedrich
A. Hayek. Estos autores mostraron
que las expansiones crediticias (la
creacindedineronuevoyartificial
por el sistema bancario prestado a
bajos tipos de inters) distorsionan
lospatronesdegastoydeinversin,
producen una mala asignacin de
recursosyconducenavoluminosas
prdidasdecapital cuandolaoferta
de crdito comienza a contraerse.
Este enfoque es muy til para en-
tender las posibles implicaciones
que tiene para Espaa el final de la
etapa de dinero barato iniciada ha-
ceunadcadayqueesresponsable,
enbuenamedida, delapresentefa-
se expansiva. Por regla general, las
fluctuaciones econmicas tienen
unorigenmonetarioy, enel casoes-
paol, esefactor tieneunpoder ex-
plicativodeprimerorden.
Arazde la entrada de Espaa en
la UEMse produjo una brutal ca-
da de los tipos de inters y un au-
mentodela oferta decrditoal sec-
tor privado sin precedentes. Ese
abaratamiento de la financiacin
ha impulsado el consumo y la in-
versindomsticos. Ahora bien, su
impactoms significativosehapro-
ducido sobre el mercado de la vi-
vienda. De manera sbita, las tasas
de inters de las hipotecas pasaron
de tener dos dgitos a situarse por
debajo del tres por ciento. Esto de-
sencaden un aumento de la de-
manda de pisos y, tambin, una ex-
tensin del crdito hipotecario a
amplias capas de la poblacin es-
paola, incluidos deudores de es-
casa solvencia enunentorno de ti-
pos de inters normales. Es vital
tener en cuenta estos elementos.
Con independencia de la influen-
cia de otros elementos como la bo-
nanza econmica, el aumento del
empleo, la inmigracin, etc., sinlas
condiciones financieras existentes
desde 1998, el boom de la cons-
truccinnohubiese existidoy/ono
hubiese tenido el mismo vigor.
La ecuacin hipotecas baratas-
aumento de la demanda ha sido
pues el determinante bsico del
fuerte incrementode los precios de
las casas y, tambin, del crecimien-
to de la riqueza de las familias a lo
largo de estos aos. Amedida que
las tasas de inters subeny la aver-
sinal riesgode las instituciones fi-
nancieras se eleva, entre otras co-
sas por el alto endeudamiento de
los hogares, la oferta de crdito hi-
potecario tender a descender, la
demanda de casas tambine inevi-
tablemente suprecio caer. Cuan-
doselleguea esemomento, sepon-
dr de relieve la presencia de un
importante volumen de deuda hi-
potecaria impagable o dudosa. Al
mismo tiempo, una parte sustan-
cial de las inversiones realizadas
por las constructoras resultarnin-
sostenibles tanto por el nuevo es-
cenario financiero como por el es-
tancamiento y/o el declive de la
demanda de pisos. Este fenmeno
tiene una incidencia decisiva sobre
el crdito promotor que puede ser
el equivalente espaol a las subpri-
mes norteamericanas.
Apartir de ese instante, el riesgo
de contagio al resto de la economa
de esa perturbacincrece de modo
exponencial. Losbancos, lascajasde
ahorro y otras entidades de similar
naturalezadejandeprestarenlamis-
ma escala que antes, de hechoya lo
hacen, o simplemente no prestan.
Adems se enfrentana dificultades
crecientes para recuperar los prs-
tamos realizados en el perodo ex-
pansivo. Por aadidura, los princi-
pales actores implicados familias y
constructoras- necesitan recursos
paraafrontarsusdeudas. Emergeas
un panorama perverso, en el cual
coincidenunareduccindelaofer-
ta de fondos prestables y un incre-
mentodesudemanda; estees el pe-
ligrosoescenariodescritocomocredit
crunch. Asuvez, estefenmenoejer-
ce un impacto depresivo sobre los
mercados burstiles y de bonos, lo
queimplicatantounareduccinadi-
cional de la capacidad de las com-
paas de obtener financiacinco-
model valordelosactivosdisponibles
paracubrir sus deudas y/oparaeje-
cutar los proyectos de inversinen
curso.
El vigenteescenarionoes nuevo.
Esidnticoal queseregistrenotros
ciclos econmicos desencadenados
por una expansin del crdito. La
nicadiferenciaconlos registrados
enotrospasesesque, enEspaaco-
mo en EE.UU, ese acontecimiento
haincentivadosobretodolademanda
deviviendas y, demodosimultneo,
el gruesode los fondos creados por
el boomcrediticio hansido inverti-
dos enesesector. Enconsecuencia,
cuando la demanda caiga, secuela
inevitable de la restriccindel cr-
dito, granparte del capital concen-
tradoenconstruccinresidencial se
volatilizar y/osoportar unas pr-
didas espectaculares. El resultado
de ese procesode ajuste se traduci-
r enla aparicinde quiebras enel
sectoralolargodelosprximosme-
ses, sobretododepymes, aunqueno
es descartableel desplomedealgu-
na constructora o inmobiliaria de
mayor tamao.
Por ltimo, la posicin espaola
es muy vulnerable a causa de una
razn suplementaria cuya impor-
tancia es olvidada: la ausencia de
poltica monetaria. El Bancode Es-
paanopuedeinyectar liquidezpa-
raevitar queel schoukcrediticiode-
semboque en una crisis general.
Estafacultadestenmanos del BCE
cuya actuacinno depender de la
coyunturaespaolasinoladelaEu-
rozona. Eneste contexto, es dudo-
so que el instituto emisor europeo
aplique la poltica ptima para mi-
nimizar y/o paliar las repercusio-
nes de unposible credit crunch so-
bre el sector de la construccin
primero y sobre el conjunto de la
economa espaola despus.
ELCREDITCRUNCH, ESPAA
YELDILUVIOQUEVIENE
LORENZOB. DEQUIRS
Es dudoso que el BCE
apliqueunapoltica
ptimaparapaliar las
repercusiones deuna
crisis credit crunch
Quin es el responsable,
Mattel o la fbrica?
Veoenel Econmetrodedaspa-
sadosqueun85,75porcientode
loslectorespreguntadossobresi
sefadelosproductosfabricados
enChinadicequeno. Loleoyau-
tomticamentesurgeunason-
risademislabios. Mesurgeuna
grancarcajadacuandoleolaopi-
nindeunlector, untal Javier,
quedicequenuncacomprara
productosfabricadosenChina
parasushijos, yquelospadres
quelohacensonunosirrespon-
sables. Chinaesunafbricaeco-
nmicaporlasescasascondicio-
neslaboralesqueofreceasus
empleados, noporqueintenten
chapucearlosproductospara
quesalganmsbaratos. Sumvil
sefabricaenAsia, sucargadorde
mvil, subolgrafo, granpartede
loscomponentesdesuordena-
dor, suaireacondicionado, el
mandodesuaireacondicionado,
suportaclips, sudispensadorde
celofn. Ysi todosestosproduc-
toshansalidoperfectos, ycum-
plencontodaslasnormativas
porquestosjugueteshansali-
domal?Puesporquelasempre-
sashanqueridoabaratarcostes
usandootrosmaterialesparaob-
tenermrgenesmsinteresan-
tes, el responsableesMattel.
JOS CARLOS AGRELA
MADRID
Una rectificacin de los
datos histricos
Leyendoel interesanteartculo
sobreliderazgopublicadoel 21
deagostoenlapgina30observo
queD. JosepM. RosanasMart
mencionaalgoque, ami juicio,
noeshistricamentecorrecto.
EstoesconsiderarqueHitlerlle-
gal poderdemocrticamente.
Latomadel poderporlosnacio-
nalsocialistastuvolugaral final
deenerode1933, Hindenburg
nombraaHitlercancillerdeun
gobiernonacional conservador
minoritario, disolviendoel parla-
mentoyconvocandonuevas
eleccionesparael 5demarzo.
El 28defebreroseapruebael de-
cretodeproteccindel puebloy
el Estado. Cincodasdespustie-
nenlugarlasfamosaselecciones
enlasqueel partidoNazi yel Po-
pularobtienenunamayora.
Creoqueestonopuedeconside-
rarseunallegadademocrtica
al poder, sinodeungolpedeEs-
tadodesdedentro.
LVAROKINDELAN
MADRID
Cartas
ALDIRECTOR
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