XXXI Encuentro de Economistas BCRP

Demanda por efectivo en el Per: 2002-2013 motivo transaccin o reserva de valor?

Octubre 2013

AGENDA
1. Motivacin. 2. Revisin de la Literatura. 3. Evolucin del Efectivo en el Per. 4. Estimacin y Resultados. 5. Conclusiones.

1. Motivacin
El efectivo en el Per es el principal medio usado para transacciones. Su importancia relativa vienen disminuyendo (eficiencia en otros medios de pago) pero en trminos absolutos ha aumentado. Este crecimiento es mayor al del PBI podra estar explicado tambin por actividades relacionadas a la reserva de valor.

1. Motivacin
Es importante cuantificar las necesidades de efectivo de diferentes denominaciones ante cambios en sus determinantes. Es necesario identificar los factores de crecimiento del dinero no vinculado al motivo transaccin, porque podran generar alzas en precios y afectar el objetivo del Banco Central. El presente trabajo analiza la significancia de las variables relevantes de la demanda de efectivo identificando las asociadas al motivo transaccin y reserva de valor.

1. Motivacin
El uso del efectivo vara entre pases debido a factores como: Acceso a Infraestructura financiera o fsica, informacin y cultura financiera, informalidad, o como en Per, desdolarizacin. El efectivo no es un bien uniforme y se compone de monedas y billetes de diversas denominaciones. Para efectos del trabajo, se divide el efectivo en tres categoras: - Billetes de baja denominacin (S/. 10, S/. 20 y S/. 50) - Billetes de denominacin media (S/. 100) - Billetes de alta denominacin (S/. 200)

2. Revisin de la Literatura: trabajos empricos

- Williams (2012) para USA, encuentra que la demanda de billetes menores a $50 est altamente correlacionada con el PBI. - Amromim Y Chakravorti (2009) para 13 economas desarrolladas, encuentran que la demanda por denominaciones bajas no es afectada por la tasa de inters. - Fischer, Khler y Seitz (2004) para UE, encuentran que la demanda de denominaciones bajas est vinculada a transacciones y la de altas a depsito de valor. - Cusberg y Rohling (2013) para AUS, encuentran que la demanda de efectivo se increment durante la ltima crisis financiera.

2. Revisin de la Literatura: trabajos empricos

- Vega(2005) y Armas y Grippa (2007) para Per, sealan que una fuente adicional de demanda de efectivo tanto desde un punto de vista transaccional como de asignacin de portafolio, proviene del proceso de desdolarizacin.

- Drehmann y Goodhart (2000) encuentran una importancia creciente del uso del efectivo de altas denominaciones para actividades ilcitas.
- Rogoff (1998) encuentra para OECD que el 50% del efectivo es mantenido en la economa informal e ilegal (alta denominaciones). - Boeschoten (1998) seala otros factores como edad, educacin, sexo y Shiller(2013) seala factores psicolgicos.

3. Evolucin del efectivo en el Per

Circulante sobre PBI y sobre la liquidez total (en porcentaje)
6,0 5,0
4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2,8 3,0 3,8 3,4 3,9 35 30 25 20 4,4 4,7 5,0

5,6

5,6

5,5

45 40

Circulante/PBI

Circulante/Liquidez MN

3. Evolucin del efectivo en el Per

Velocidad de circulacin del circulante y tasa de inters
4,50
4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00

7,000
6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 -

ene-03

ene-04

ene-06

ene-07

ene-09

ene-10

ene-12

ene-13

ene-02

ene-05

ene-08

ene-11

jul-02

jul-04

jul-05

jul-07

jul-08

jul-10

jul-11

jul-03

jul-06

jul-09

jul-12

Inters

Velocidad de circulacin del circulante y dolarizacin

4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00

80,0

70,0

60,0

50,0

40,0

30,0

20,0 0,0

10,0

ene-02

ene-03

ene-05

ene-06

ene-09

ene-10

ene-12

Dolarizacin

ene-13

ene-04

ene-07

ene-08

ene-11

jul-03

jul-04

jul-06

jul-07

jul-08

jul-10

jul-11

jul-02

jul-05

jul-09

jul-12

3. Evolucin del efectivo en el Per

S/. 10 S/. 20 S/. 50 S/. 100 S/. 200 Total

45 34 16 11 2 108

41,7 S/. 450 31,5 S/. 680 14,8 S/. 800 10,2 S/. 1 100 1,9 S/. 400 100 S/. 3 430

13,1 19,8 23,3 32,1 11,7 100

1/ Personas naturales y pequeos comercios. Fuente: Encuesta del Efectivo: BCRP, 2012.

Uso frecuente de billetes en las transacciones 1/

(semanal) Denominacin Nmero S/. 10 S/. 20 S/. 50 S/. 100 S/. 200 Total 45 34 16 11 2 108 % Valor % 13,1 19,8 23,3 32,1 11,7 100

Saldo de billetes en circulacin

Denominacin S/. 10 S/. 20 S/. 50 S/. 100 S/. 200 Total % Total Nmero 18,1 18,1 19,3 41,9 2,6 100 % Total Valor 2,9 5,8 15,5 67,3 8,5 100

41,7 S/. 450 31,5 S/. 680 14,8 S/. 800 10,2 S/. 1 100 1,9 S/. 400 100 S/. 3 430

1/ Personas naturales y pequeos comercios. Fuente: Encuesta del Efectivo: BCRP, 2012.

Fuente: BCRP, diciembre de 2012.

Saldo de billetes en circulacin

Denominacin S/. 10 S/. 20 S/. 50 S/. 100 S/. 200 % Total Nmero 18,1 18,1 19,3 41,9 2,6 % Total Valor 2,9 5,8 15,5 67,3 8,5

3. Evolucin del efectivo en el Per

Evolucin del PBI y del Efectivo 2001-2012
1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Indice PBI nominal 10,20 y 50 100 y 200

4. Estimacin y Resultados
CIRt = + 1PBIt + 2Tarjestas_Debitot + 3ATM + 4Agencias_bancost + 5Tasa_inters + 6Dolarizacint + 7Informalidadt + t
ESTIMACIN: SIGNOS ESPERADOS CIR_baja
LOG_PBI_NOM LOG_TARJETAS_DEB LOG_ATM LOG_OFICINAS TIPN_SA COEF_DOL_SA INFOR_SA

CIR_media + ? ? ? ? +

CIR_alta ? ? ? ? --?

++ -? ? ? ? +

4. Estimacin y Resultados
Modelo de demanda por efectivo
LOG_CIR
LOG_PBI_NOM LOG_TARJETAS_DEB LOG_ATM LOG_OFICINAS TIPN_SA COEF_DOL_SA COEF_DOL_TIPN* INFOR_SA 0.470778 0.103508 0.69658 -0.196039 -0.135588 -1.60152 0.340825 -1.163622

(*) Variable multiplicativa de la tasa de inters y el coeficiente de dolarizacin que permite aislar los efectos conjuntos de ambas series.

4. Estimacin y Resultados
Modelo de demanda por efectivo por categora
CIR_bajo
LOG_PBI_NOM LOG_TARJETAS_DEB LOG_ATM LOG_OFICINAS TIPN_SA COEF_DOL_SA COEF_DOL_TIPN INFOR_SA -0.713798 0.072629 -1.265168 0.75234 -0.100348 0.369131

CIR_medio
0.244972 0.188289 0.89689 -0.305317 -0.179599 -2.005322 0.440239 -1.263771

CIR-Alto

0.15645 1.197652

-0.938906 -7.609738 2.206199 -5.406903

(*) Variable multiplicativa de la tasa de inters y el coeficiente de dolarizacin que permite aislar los efectos conjuntos de ambas series.

5. Conclusiones
La demanda de efectivo tiene diferentes componentes, siendo el motivo transaccional importante, aunque no el nico. La demanda de efectivo por motivo reserva de valor es significativo y est relacionada a las denominaciones media y alta. El proceso de desdolarizacin es uno de los factores ms relevantes, afecta a todas las denominaciones aunque en diferente grado. La infraestructura bancaria y los medios de pago alternativos tienen an un efecto ambiguo para el caso peruano.

Anexo 1: PBI y Circulante

10.8

10.4

10.0

9.6

9.2

8.8

8.4 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

LOG_CIRC

LOG_PBI_NOM

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

10.0
ene-02

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

0.0
ene-02

67.2
jul-02 ene-03
jul-03

jul-02
ene-03 jul-03
ene-04 jul-04
ene-05

ene-04
jul-04 ene-05
jul-05 ene-06
jul-06

jul-05 ene-06
jul-06
TIPMN

ene-07 jul-07
ene-08
ene-08

ene-07 jul-07

jul-08
TPM

jul-08 ene-09
jul-09

ene-09
jul-09
ene-10 jul-10
ene-11

ene-10 jul-10
ene-11

jul-11 ene-12
jul-12

jul-11 ene-12
jul-12

30.2

ene-13 jul-13

ene-13 jul-13

1000 0

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

40000

10000

20000

30000

50000

60000

ene-02 ago-02 mar-03 oct-03 may-04 dic-04 jul-05

feb-06 sep-06 abr-07 nov-07 jun-08 ene-09 ago-09
ATMs: eje izq.
PBI nominal Trab. Independientes: eje der.
1600

Anexo 2: Determinantes del Circulante

mar-10 oct-10 may-11 dic-11 jul-12 feb-13

1000 1200 1400 1600 1800 2000 200 400 600 800 0
1200 1300 1400 1500 1700 1800

Oficinas: eje der.

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Demanda por efectivo en el Per: 2002-2013 motivo transaccin o reserva de valor?

Octubre 2013