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Gua para Implementar Carry Trades

Forex Capital Markets no asume ninguna responsabilidad por errores, inexactitudes u omisiones en estos materiales. Forex Capital Markets no garantiza la exactitud ni la plenitud de la informacin, el texto, las grficas, los enlaces u otros artculos incluidos en estos materiales. Forex Capital Markets no ser responsable por cualquier dao sea especial, indirecto, accidental, o de mucha consecuencia, incluyendo pero sin limitacin prdidas, ingresos perdidos o ganancias perdidas que pudieran resultar debido a estos materiales. Este correo electrnico no es un pedido a comprar o vender divisas. Toda la informacin incluida en este correo electrnico es estrictamente confidencial y cuya nica intencin es el uso por el destinatario. El sistema corporativo de correo electrnico de FXCM recibir todos correos electrnicos enviados a o desde esta direccin, y por ende todos correos electrnicos pueden estar archivados y/o revisados por alguien diferente del destinatario.

Carry Trades: Una Oportunidad para Beneficiarse de los Cambios Internacionales de la Oferta y la Demanda Conducido por la ley de la oferta y la demanda, dinero constantemente entra y sale de los diferentes mercados. Los mercados que ofrecen mayor rendimiento a las inversiones, son los que generalmente atraen mayor capital. Los pases funcionan de la misma manera: en el mundo flujos de dinero internacionales, las naciones que ofrecen las tasas de inters ms altas, generalmente atraern ms inversiones y crearn ms demanda para su moneda. En el mercado de divisas, carry trade es una manera simple para sacar ventaja de este principio econmico. Carry trade es una estrategia de inversin muy popular y simple de entender y operar. Si es hecho correctamente, el operador puede ganar mucho dinero sin necesidad de arriesgar demasiado. Sin embargo, los carry trades tienen cierto nivel de riesgo. Existen grandes posibilidades de sufrir prdidas si es que el operador no comprende cmo, por qu, y cundo los carry trades funcionan mejor. Cmo Funcionan los Carry Trades?

Carry trade consiste en comprar divisas que ofrecen tasas de inters altas y vender monedas que ofrecen tasas de inters bajas. Los carry trades son rentables debido a que ofrecen ganancias sobre el diferencial (spread) de las tasas de inters de ambas monedas. Por ejemplo: Suponiendo que el dlar Australiano (AUD) ofrece una tasa de inters del 5.50%, mientras que el franco Suizo (CHF) ofrece una tasa de inters del 1.00%. Para ejecutar un carry trade, un operador comprara AUD y vendera CHF. Al hacerlo, el operador ganara 4.50% de inters (5.50% de inters ganado, menos 1.00% de inters pagado), mientras que la tasa de intercambio entre el AUD y el CHF no cambie. A manera de ilustracin, esta es la forma en la que un operador ejecutara un carry trade: Diagrama 1: Ejecutando el Carry Trade. Comprar AUD/ Vender CHF Posicin de AUD largo: el operador gana 5.50% Posicin CHF corto: el operador paga 1.00% Suponiendo que el spread es constante, la ganancia es 4.50%

En Resumen: el carry trade funciona cuando se compra una moneda que ofrece una tasa de inters alta mientras que se vende una moneda con la tasa de inters baja.

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Por Qu Funcionan los Carry Trades? Las tasas de inters son muy importantes: Los carry trades funcionan debido al constante movimiento de capital que entra y sale de los pases. Las tasas de inters son una de las principales razones por las cuales algunos pases atraen ms operadores que otros pases. Si la economa de un pas es buena (alto crecimiento y productividad, bajo desempleo, ingresos en ascenso, etc.), le dar mayores rendimientos a los operadores. Dicho de otra manera, los pases que tengan mejores perspectivas de crecimiento, tienen la capacidad de ofrecer mejores tasas de inters sobre el dinero que se est invertido en ellos. Los operadores prefieren ganar tasas de inters ms altas: Los operadores que estn interesados en maximizar sus ganancias, normalmente buscarn inversiones que ofrezcan el nivel ms alto de rendimiento. Al tomar la decisin de invertir en cierta moneda, es muy probable que el operador elija la moneda que le ofrezca mayor rendimiento o la tasa de inters ms alta. Si varios operadores toman la misma decisin, el pas experimentar una gran entrada de capital debido a aquellos que buscarn mayores beneficios. Qu ocurre con los pases que no estn bien econmicamente? Pases que tienen poco crecimiento y productividad, no podrn ofrecer altos rendimientos a las inversiones. De hecho, existen pases con economas tan dbiles, que no pueden ofrecer ningn tipo de rendimientos, en otras palabras, sus tasas de inters son nmeros cercanos a cero o incluso podra ser 0% La diferencia entre los pases que pueden ofrecer tasas de inters altas, contra pases que solo pueden ofrecer tasas de inters bajas es lo que hace posible al carry trade. Dmosle otro vistazo al ejemplo de carry trade anterior, pero esta vez de una manera ms detallada: Imagine a un operador en Suiza que est ganando una tasa de inters del 1.00% anual sobre un depsito de Francos Suizos. Al mismo tiempo, un banco en Australia est ofreciendo 5.50% anual sobre depsitos en dlares Australianos. Viendo que las tasas de inters son mucho ms altas con el banco Australiano, este operador querr encontrar la manera de ganar la tasa de inters ms alta. Ahora imagine que este mismo operador puede de alguna manera intercambiar su depsito de CHF que paga 1.00%, por un depsito en AUD que paga 5.50%. Lo que efectivamente hizo fue vender su depsito de CHF, y comprar un depsito de AUD. Despus de esta transaccin, el operador es dueo de un depsito de AUD que paga 5.50% de inters anual, 4.50% ms de lo que ganaba con su depsito de CHF. En esencia, este operador acaba de realizar un carry trade al comprar un depsito de dlares Australianos, y vender un depsito de francos Suizos. El efecto neto de millones de personas haciendo esta transaccin es la salida de capital de Suiza, y la entrada de ste a Australia. Los operadores tomaron sus francos Suizos y los intercambiaron por dlares Australianos. Australia atrae ms capital porque ofrece tasas de inters ms altas. Esta entrada de capitales incrementa el valor de la divisa (ver Diagrama 2). Diagrama 2. Los efectos del Carry Trade Operadores que intercambian sus francos suizos (CHF) por dlares australianos (AUD), causarn un flujo de capital de Suiza hacia Australia:

En resumen: Los carry trades son posibles gracias a los diferenciales entre las tasas de inters entre pases. Debido a que los operadores prefieren ganar mayores tasas de inters, comprarn monedas de los pases que mantengan sus tasas de inters altas.
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Cundo Funcionan Mejor los Carry Trades?

Los carry trades funcionan mejor durante ciertas instancias. De hecho, los carry trades son ms efectivos cuando los operadores, como grupo toman una decisin conjunta hacia el riesgo. Cunto riesgo est dispuesto a tomar? El nimo de las personas tiende a cambiar con el tiempoalgunas veces se sienten ms dispuestas a tomar riesgos, otras veces son ms tmidas y tienden a ser conservadoras. Los operadores, como grupo no son diferentes. Algunas veces estn dispuestos a hacer inversiones que involucran bastante riesgo, otras veces se sienten temerosos a perder dinero, e invierten en activos ms seguros. En el mundo financiero, cuando todos los operadores como grupo estn dispuestos a correr riesgos, decimos que ellos tienen baja aversin al riesgo, o en otras palabras, estn en bsqueda de riesgo. Por otro lado, cuando los operadores estn atrados a inversiones ms conservadoras, y menos dispuestos a tomar riesgos, decimos que tienen alta aversin al riesgo.

Los carry trades son ms rentables cuando los operadores tienen baja aversin al riesgo. Esta afirmacin tiene sentido cuando consideramos lo que el carry trade involucra. Si revisamos, el carry trade consiste en comprar una divisa que paga inters alto y vender una que paga inters ms bajo. Al comprar una moneda que ofrece una tasa de inters alta, el operador est tomando un riesgoexiste bastante inseguridad sobre lo pueda suceder con la economa de un pas. Es decir, que hay la posibilidad de que el pas deje de pagar altas tasas de inters. Al final de cuentas, el operador tiene que estar dispuesto a correr este riesgo. Si la mayora de los operadores no estuvieran dispuestos a tomar este riesgo, entonces el capital no se movera nunca de un pas a otro, y la oportunidad de carry trade no existira. Consecuentemente, para que el carry trade funcione, es necesario que los grupos de operadores tengan baja aversin al riesgo, y que estn dispuestos a tomar el riesgo de invertir en divisas que ofrecen de inters ms altas.

En resumen: Los carry trades darn mayor rentabilidad en tiempos en que los operadores estn dispuestos a tomar el riesgo de invertir en monedas que pagan tasas de inters elevadas.

Cundo no Funcionara un Carry Trade?

Hasta ahora hemos mostrado que el carry trade funciona mejor cuando los operadores tienen baja aversin al riesgo. Pero, Qu sucede cuando los operadores tienen alta aversin al riesgo? Los carry trades son menos rentables cuando los operadores tienen alta aversin al riesgo. Cuando los operadores tienen alta aversin al riesgo, estarn menos dispuestos a tomar riesgos con sus inversiones. Por lo tanto, estarn menos dispuestos a invertir en divisas ms riesgosas que ofrezcan tasa de inters ms altas. Por lo contrario, cuado los operadores tienen alta aversin al riesgo, preferirn invertir su dinero en divisas seguras, aunque ofrezcan tasas de inters ms bajas. Esto seria lo equivalente a hacer exactamente lo opuesto al carry tradesen otras palabras, los operadores estaran comprando divisas que ofrezcan tasas de inters bajas y venderan otra con tasas de inters ms altas. Volviendo a nuestro ejemplo anterior, asumiendo que el operador no se sienta confortable con el dlar Australiano. Ahora, en lugar de buscar una tasa de inters alta, estar ms interesado en mantener su inversin segura. Como resultado, intercambiar los dlares Australianos por los francos Suizos que son ms seguros. El efecto neto de millones de personas ejecutando esta transaccin, es el flujo de capital de Australia hacia Suiza. Debido a esta alta aversin al riesgo, Suiza atraer ms capital gracias a su tasa de inters ms baja y segura. Esta demanda por francos suizos, incrementa el valor de la moneda (Ver Diagrama 3).

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Diagrama 3. Los Efectos de un Carry Trade Cuando los Operadores Tienen Alta Aversin al Riesgo Cuando los operadores tienen alta aversin al riesgo prefieren evitar divisas riesgosas que pagan tasas de inters altas. Lo que prefieren es invertir en divisas ms seguras que pagan tasas de inters bajasexactamente lo opuesto al Carry Trade.

En resumen: Los Carry trades sern menos rentables durante tiempos en que los operadores no estn dispuestos a arriesgar su dinero en monedas que pagan tasas de inters altas.

La Importancia de la Aversin al Riesgo

Generalmente, los carry trades sern rentables cuando los operadores tienen baja aversin al riesgo, y menos rentables cuando tienen alta aversin al riesgo. Por lo tanto, antes de operar con carry trade es importante estar al tanto del nivel de riesgosi es que los operadores tienen alto o bajo nivel de aversin al riesgoy cundo cambiar. Incrementos en la aversin al riesgo, son generalmente beneficiosos para monedas que pagan tasas de inters bajas: Algunas veces, el nimo de los operadores cambia rpidamente su disponibilidad de hacer operaciones riesgosas puede cambiar dramticamente de un momento a otro. A menudo, estos cambios son a causa de eventos globales importantes. Cuando la aversin al riesgo por parte de los operadores sube rpidamente, el resultado generalmente es un ingreso de capital hacia divisas ms seguras que pagan tasas de inters bajas. (Ver Diagrama 2). Por ejemplo, en el verano de 1998, en un lapso de dos meses el yen Japons se apreci 20% en relacin al dlar Estadounidense. Esto sucedi debido a la crisis de adeudamiento Rusa, y la catstrofe de los fondos de cobertura de Manejo de Capital a Largo Plazo. Similarmente, justo despus de los ataques terroristas del 11 de Septiembre, en un periodo de diez das el franco Suizo subi ms de 7% en contra del USD. Estas fluctuaciones repentinas, ocurren normalmente cuando la aversin al riesgo cambia repentinamente de alta a baja. Como resultado, cuando la aversin al riesgo cambia, el carry trade puede convertirse de rentable a no-rentable. Tabla 1. Aversin al Riesgo y Rentabilidad del Carry Trade De manera en que la aversin al riesgo de los operadores va de alta a baja, los carry trades se vuelven ms rentables:

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Cmo saber si los operadores, como grupo, tienen alta o baja aversin al riesgo? Desafortunadamente, es difcil medir el nivel de aversin al riesgo con un simple nmero. Una manera de tener una idea general sobre los niveles de aversin al riesgo es mirando a los distintos rendimientos que pagan los bonos. Mientras ms amplio el spread entre los de distintos niveles de crdito de los bonos, mayor ser la aversin al riesgo. Los rendimientos de bonos pueden ser encontrados en la mayora de los documentos financieros. Adicionalmente, muchos bancos grandes han desarrollado sus propias medidas aversin al riesgo. Otros factores para tomar en Cuenta al Considerar un Carry Trade Mientras que la aversin al riesgo es uno de los factores ms importantes que considerar antes de hacer un carry trade, tambin existen otras cosas que deben ser tomadas en cuenta: Apreciacin de divisas con tasas de inters bajas: Los carry trades son rentables debido a que ofrecen ganancias sobre la diferencia entre las tasas de inters de dos monedas. No obstante, el carry trade puede dejar de ser rentable si por algn motivo las tasas de inters bajas se aprecian considerablemente. Aparte de incrementos en la aversin al riesgo de los operadores, la mejora de las condiciones econmicas dentro de un pas que paga poco inters puede tambin causar la apreciacin de su moneda. Un carry trade ideal envolver a un pas con una economa dbil que tiene expectativas bajas de desarrollo y que tiene una moneda que paga intereses bajos. No obstante, si la economa fuera a mejorar, entonces ese pas quizs seria capaz de ofrecer rendimientos ms altos a travs de intereses ms altos. Si esto fuera a ocurrirusando el ejemplo de arribasuponiendo que Suiza fuera a subir su tasa de inters, los operadores tomaran ventaja de estas tasas ms altas al invertir en francos Suizos. Como lo demostrado en el Diagrama 3, una apreciacin en el franco Suizo afectara negativamente a la rentabilidad del carry trade basado en dlar Australiano y franco Suizo. (En el mejor de los casos, reducira el spread entre las tasas de inters.) Para dar otro ejemplo, esta misma secuencia de eventos podra estar sucediendo con el yen Japons. Dada su tasa de inters de cero, el yen ha sido por mucho tiempo la divisa ideal para operar carry trades (conocidos como los carry trades del yen). Sin embargo, esta situacin podra estar cambiando. Ms optimismo sobre la economa del Japn ha llevado a un incremento en su mercado de acciones. El aumento de la demanda por el mercado de acciones y divisas del Japn ha causado que el yen se aprecie, esta apreciacin afecta negativamente a la rentabilidad de los carry trades del yen. Si los operadores continan comprando yen, su carry trade sera cada vez menos rentable. Esto ilustra una vez ms el hecho de que cuando la moneda con tasa de inters baja en el carry trade (la moneda que se est vendiendo) se aprecia, la rentabilidad del carry trade se ve negativamente afectada. Balance Comercial: El balance comercial de un pas (la diferencia entre importaciones y exportaciones) puede afectar tambin a la rentabilidad de un carry trade. Anteriormente se explic que cuando los operadores tienen baja aversin al riesgo, habr una fluctuacin de capital de la moneda que paga intereses bajos hacia la que paga intereses altos (ver Diagrama 2). Sin embargo esto no sucede siempre.

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Para comprender el motivo, analizaremos el caso de los Estados Unidos. Actualmente, Estados Unidos paga intereses bajos, y an as atrae inversiones de otros pases; incluso cuando los operadores tienen baja aversin al riesgo (i.e., deberan estar invirtiendo en pases que pagan intereses altos). Por qu sucede esto? Es porque Estados Unidos tiene un gran dficit comercial (sus importaciones son ms grandes que sus exportaciones) un dficit debe ser financiado por otros pases. Sin importar la tasa que ofrezca, Estados Unidos atrae flujos de capital para financiar su dficit comercial. La idea de ste ejemplo es mostrar que incluso cuando los operadores tienen baja aversin al riesgo, grandes desequilibrios comerciales pueden hacer que una divisa con bajo inters se aprecie (como en el Diagrama 3). Lapso de Tiempo: En general, el carry trade es una estrategia a largo plazo. Antes de entrar a un carry trade, el operador debe estar dispuesto a comprometerse a un lapso de tiempo de al menos seis meses. Este compromiso ayuda a asegurar que la operacin no sea afectada por el ruido de fluctuaciones a corto plazo en los precios de las divisas. Resumen: Los operadores de carry trade deben estar al tanto de factores tales como la apreciacin de divisas, balances comerciales, y lapsos de tiempo antes de ejecutar un carry trade. Cualquier o todos estos factores pueden causar que una operacin aparentemente rentable, deje de serlo. EQUIPO DE INVESTIGACIN DE DAILYFX Kathy Lien Chief Strategist klien@dailyfx.com Boris Schlossberg Senior Currency Strategist bschlossberg@fxcm.com Richard Lee Sam Shenker Currency Analyst Currency Analyst rlee@fxcm.com sshernker@fxcm.com Antonio Sousa Currency Analyst asousa@fxcm.com www.dailyfx.com www.fxcm.com sales@fxcm.com 1.212.897.7660 1.888-50-FOREX www.dailyfx.com www.fxcm.com sales@fxcm.com 1.212.897.7600 1.888-50-FOREX

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