Ferreyros S.A.A.

Informe con estados financieros consolidados al 30 de septiembre de 2011 Empresa perteneciente al sector importador de Per David Israel Castillo Quispe (511) 208.2530 Fecha de comit: 23 de diciembre de 2011 Lima, Per dcastillo@ratingspcr.com

Aspecto o Instrumento Clasificado Primera Emisin del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Cuarta Emisin del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Sexta Emisin del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Primera Emisin del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Sexta Emisin del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Stima Emisin del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Acciones comunes de Ferreyros

Clasificacin pA+ pA+ pA+ pA+ pA+ pA+ 1Clase Nivel 2

Perspectiva Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable

Significado de la Clasificacin
pA: Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de proteccin son adecuados; sin embargo, en periodos de bajas en la actividad econmica los riesgos son mayores y ms variables. Esta clasificacin podr ser complementada, si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando, respectivamente, la clasificacin. Primera Clase, Nivel 2: Las acciones clasificadas en esta categora son probablemente ms seguras y menos riesgosas que la mayora de las acciones del mercado. Muestran una buena capacidad de generacin de utilidades y liquidez en el mercado.
La informacin empleada en la presente clasificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinin sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.

Accion Realizada
En comit de clasificacin de riesgo, PCR acord por unanimidad ratificar la clasificacin concedida de pA+ a los instrumentos representativos de deuda del primer y segundo programa de instrumentos representativos de deuda y ratificar la clasificacin de Primera clase, Nivel 2 a las acciones comunes. Esta decisin ha tomado en cuenta la poltica conservadora de financiamiento a largo plazo que Ferreyros S.A.A. y subsidiarias han asumido, el liderazgo en la comercializacin de bienes de capital en el pas, el incremento en las ventas de todas las lneas que la empresa ofrece, esto en lnea con el crecimiento econmico y el consecuente dinamismo de los sectores a los que se dirige, asi como, las perspectivas positivas del crecimiento econmico a lo largo del ao 2011, entre otros factores que se exponen de manera detallada en el siguiente punto del presente informe.

www.ratingspcr.com

Racionalidad
Los fundamentos especficos sobre los cuales se basan las clasificaciones otorgadas que se mencionan en el punto anterior son los siguientes: Ferreyros destaca por ser la nica empresa autorizada para distribuir los productos Caterpillar en el Per. La relacin de Ferreyros con Caterpillar tiene ms de 70 aos y se formaliza con la renovacin peridica del contrato, habindose firmado el ltimo en el 2004, con duracin indefinida. Por otro lado, la relacin de Caterpillar con sus distribuidores a nivel mundial incluye no solamente la provisin de equipos sino tambin la disponibilidad de sistemas de comunicacin entre distribuidores para facilitar la reventa de aquellos productos que no puedan ser colocados en el mercado, la capacitacin del personal para el manejo y la reparacin de equipos y el acceso a fuentes de financiamiento a travs de su brazo financiero, Caterpillar Financial Services (CFS). La cobertura a nivel nacional que brinda Ferreyros a travs de sus once subsidiarias y sus sucursales, las mismas que ofrecen los productos que corresponden a las lneas de las empresas y los servicios post-venta, as como el servicio in situ dentro de los campamentos mineros. Ferreyros y Subsidiarias registraron a septiembre de 2011 ingresos brutos por S/.2,784.90 millones, es decir, mayor en S/.656.13 millones (+30.82%) a lo registrado en septiembre de 2010. Adems la utilidad bruta fue de S/.623.27 millones, mayor en S/.178.15 millones (+40.02%). Asimismo, la utilidad operativa fue de S/.234.27 millones, mayor en S/.65.00 millones (+38.40%). Finalmente, la utilidad neta fue de S/.149.81 millones, mayor en S/.38.62 millones (+34.73%) a lo registrado en septiembre de 2010. A septiembre 2011, la empresa cumple ampliamente con sus dos covenants. El ndice de cobertura medido como el ratio (EBITDA + Ingresos Financieros) / Gastos Financieros (a 12 meses) fue de 5.52 veces, cuando su lmite inferior es de 1.50 veces. Por otro lado, el nivel de endeudamento medido como el ratio Pasivo Total / Patrimonio fue de 2.67 veces, cuando su lmite superior es de 3.20 veces. A diciembre 2010 sus covenants fueron 4.73 veces y 2.32 veces respectivamente. Los ratios de rentabilidad del activo y del patrimonio a septiembre 2011 fueron adecuados. El ROE (12 meses) fue de 20.05% y el ROA (12 meses) fue de 5.47%, mayores a los de diciembre de 2010 que fueron 18.15% y 5.47% respectivamente. Por otro lado su ratio de liquidez pas de 1.34 veces en diciembre 2010 a 1.27 veces en septiembre 2011. La sensibilidad de las ventas al ciclo econmico, al tratarse de bienes de capital, estn correlacionadas con el nivel de crecimiento de la economa peruana por lo que el retraso de las inversiones y la postergacin en la ejecucin de proyectos podran tener un impacto negativo para la empresa. Muestra de ello es la mejora en la calidad de cartera en el actual ciclo expansivo. Cabe mencionar que la cartera deteriorada se encuentra provisionada al 100%. El riesgo asociado a la concentracin en el sector minero, el cual al 30 de septiembre de 2011 concentra el 47.0% de las ventas, adems est altamente correlacionada con el crecimiento del sector y las empresas que lo componen presentan ingresos sensibles a las fluctuaciones en el precio de los minerales. Asimismo, la participacin de las ventas al sector construccin representaron el 29.9% del total de las ventas a septiembre de 2011. Cabe mencionar que Ferreyros cuenta con una participacin de mercado del 66% en los sectores construccin, gran minera y underground, esto considerando los ltimos 12 meses acumulados. Asimismo, su participacin de mercado en el ao 2010 fue del 63%. De acuerdo con lo indicado en el Reporte de inflacin a septiembre del 2011 del BCRP, las perspectivas del crecimiento de la economa peruana para el ao 2011, este ha proyectado un crecimiento del PBI de 6.3%. En este sentido, el sector minera e hidrocarburos y construccin en el cual Ferreyros orienta gran parte de sus ventas, el BCRP proyecta un crecimiento de 0.5% y 3.4%, respectivamente.

Argumento de la Perspectiva
PCR-Clasificadora de Riesgo considera que la perspectiva de la presente clasificacin es estable debido a la tendencia al alza de los ingresos generados por la venta de los diversos bienes de capital ofrecidos a travs de sus cinco lneas de negocios, durante el periodo analizado. Ello en lnea con las perspectivas favorables del crecimiento econmico durante el ao 2011.

www.ratingspcr.com

Resea
En 1922, Enrique Ferreyros Ayulo y un pequeo grupo de socios fundaron la empresa Enrique Ferreyros y Ca Sociedad en Comandita, la cual se dedic en sus primeros aos de operacin a la comercializacin de productos de consumo masivo, atendiendo al mercado de abarrotes. A principios de 1940, la empresa experimenta un giro trascendental, cuando toma la decisin de asumir la representacin de Caterpillar Tractor Co. en el Per. A partir de este momento la compaa empieza a incursionar en nuevos negocios y a redefinir su cartera de clientes, marcando as el futuro desarrollo de toda la organizacin. En 1981, se transforma en sociedad annima, como parte de un proceso de modernizacin a fin de reflejar la nueva estructura accionaria, que la llevara finalmente a transformarse en 1998 en una sociedad annima abierta bajo la denominacin de Ferreyros S.A.A.. A fines de la dcada de los ochenta, Ferreyros se desvincula del negocio de bienes de consumo y decide concentrar esfuerzos en el que es su actual giro principal de negocios, el de bienes de capital y orienta sus actividades comerciales a atender la demanda y proveer soluciones para diversos sectores econmicos del pas, como minera, construccin, energa, hidrocarburos, pesca, transporte y agrcola. Ferreyros y subsidiarias representan las marcas lderes en el mercado, como son: Caterpillar, Massey Ferguson, Kenworth, Iveco, Yutong, Atlas Copco Drilling Solutions, Sullair, Metso y Zaccara, entre otras, las cuales se encuentran orientadas a distintos sectores econmicos. A partir del 2010, Ferreyros inicio la comercializacion de dos marcas de calidad tales como: la marca alemana Paus, con equipos utilitarios, camiones y cargadores para minera subterrnea; y la marca Oldenburg, que cuenta con equipos de perforacin subterrnea. La compaa Ferreyros distribuye sus negocios en tres grandes divisiones: las empresas encargadas de la representacin de Caterpillar en el Per, las dedicadas a la comercializacin de Caterpillar en el extranjero y las que complementan la oferta de bienes y servicios para los diferentes sectores productivos.

Subsidiarias
Al 30 de septiembre de 2011, el grupo econmico formado por Ferreyros S.A.A. se detalla a continuacin: Unimaq S.A. Unimaq inici operaciones en 1999 ante la iniciativa de Ferreyros de atender al mercado con equipo ligero y con nuevas marcas para lograr as una penetracin en nuevos segmentos del mercado. Su negocio gir en torno a la comercializacin y alquiler de equipos ligeros para los sectores de construccin y minera, pero cont con equipos para atender otros sectores como la industria y pesca. Desde su creacin ha contado con la representacin de lneas lderes de excelente calidad tales como montacargas Mitsubishi-Cat, equipos de compactacin Wacker, equipos de soldar Lincoln Electric, grupos electrgenos Olympian Cat, torres de iluminacin Amida, herramientas hidrulicas Enerpac, compresoras Compair y autohormigoneras Carmix. En casi todas estas lneas ha mantenido el liderazgo en el mercado local. Hoy en da, Unimaq es una empresa especializada al sector de construccin urbana o ligera, en las lneas de venta de mquinas, equipos y repuestos y alquiler de equipos ligeros para lo cual comercializa la lnea de equipo ligero de Caterpillar que antes se ofreca al mercado desde Ferreyros, incluyendo la unidad de negocios Rentando The Cat Rental Store. Su modelo contempla una solucin integral a los clientes, en la venta de equipos nuevos, usados y alquiler, con un buen soporte posventa. Orvisa S.A. Orvisa Sociedad Annima, primera empresa importadora y comercializadora de bienes de capital en la Amazona Peruana, con 37 aos de operaciones continuas, tiene su oficina principal en la ciudad de Iquitos y sucursales en Pucallpa, Tarapoto y oficinas en Andoas, Bagua, Satipo, Tingo Mara y Puerto Maldonado. Asimismo, mantiene algunas ventajas tributarias por estar ubicada en la Amazona. En el ao 2004, con la finalidad de desarrollar proyectos de Servicios especializados a clientes del sector petrleo, cre la Filial Orvisa Servicios Tcnicos SAC. Actualmente, Orvisa atiende principalmente a clientes de sector petrleo, forestal, transporte fluvial, agrcola y construccin, con las mismas lneas de productos y servicios de Ferreyros S.A.A. tales como venta de mquinaria y equipos, motores, tractores y prestacin de servicios de taller.

www.ratingspcr.com

Fiansa S.A. Sus ventas consideran la ejecucin de obras para los sectores minera, energa y construccin. Destaca la construccin de una lnea de transmisin en Abancay de 73 kilmetros de longitud, la fabricacin y montaje de importantes estructuras metlicas que han sido destinadas a instalaciones portuarias y establecimientos comerciales, y el montaje de calderos para plantas de etanol. Dentro del planeamiento estratgico de la empresa, el directorio aprob el plan Lima que tiene previsto la mudanza de Fiansa de la ciudad de Trujillo, donde opera actualmente, a Lima. Para tal efecto se adquiri un terreno de 15,000 m2 en Huachipa, Lima para la construccin de la nueva planta que tendr una capacidad de produccin de mil toneladas de acero al mes y constituir la planta mas moderna del pas. Fiansa se encuentra desarrollando la obra mecnica elctrica del montaje de la ampliacin de planta de Shougang Hierro Per del proyecto Linea 9, la que ser concluda en el primer trimestre del 2011, Mega Representaciones S.A. Mega Representaciones S.A. cuenta con dos grandes divisiones: la divisin de neumticos, con la representacin de Goodyear, y la divisin lubricantes, con la representacin de Exxon Mobil. Tiene participacin en los sectores minera, construccin, transporte, agricultura e industria. En enero de 2009, Mega Caucho S.A., representante oficial de la marca Goodyear, adquiri 100% de las acciones de Inlusa, Industria y Comercio S.A., uno de los principales representantes y distribuidores de lubricantes Mobil en el pas, para reforzar as un portafolio de productos y servicios a ofrecer a sus clientes de diversos sectores econmicos. A partir de julio de 2009, ambas empresas fueron fusionadas para formar Mega Representaciones S.A. Fargoline S.A. Depsitos Efe S.A., filial fundada en 1983, cuyo giro de negocio era vender servicios de almacenaje en depsito aduanero, simple o de campo, se relanz en el 2009 como Fargoline. Siguiendo los planes de expansin de la organizacin, fueron ampliadas las operaciones en un nuevo local de 65,000 m2, agregando nuevos servicios al portafolio de soluciones logsticas, y se complement el equipo con profesionales especializados que hoy la integran. Hacia fines del 2009, Fargoline S.A. obtuvo los permisos de la aduana peruana para operar como depsito temporal, punto de llegada y local aduanero en el nuevo complejo en Gambetta -Callao, con lo que se inici el servicio al comercio exterior, paso de gran trascendencia para Fargoline. La inversin inicial de Fargoline fue de poco ms de US$ 11 millones en infraestructura y equipamiento. Durante el ao 2010, se acentuo el xito de Fargoline en el mercado logstico portuario del comercio exterior,en lnea con el inicio del desarrollo de operaciones logsticas de comercio exterior cada vez mas complejas. Respecto a las operaciones de deposito temporal cabe mencionar que representan el 60% de los ingresos de la empresa. A ello se suman las lneas tradicionales como deposito aduanero y almacenaje simple. Asimismo, el 50% de su capacidad operativa es destinada a complementar la oferta de Ferreyros, Unimaq, Orvisa y Cresko en los sectores de minera y construccin, mientras que la otra parte est dirigida a atender a diversos clientes de diferentes mercados, tanto para importacin como para exportacin de mercadera. Ferrenergy S.A.C. Esta empresa fue constituida en el 2006 por sus accionistas Ferreyros S.A.A. y Energy International Corporation, con una participacin de 50% cada uno. El objeto principal de la empresa es la venta y suministro de energa. Actualmente, Ferrenergy cuenta con una central trmica de 18 MW de capacidad y tiene un contrato de suministro de potencia y energa elctrica con una empresa petrolera por un perodo de cinco aos, el mismo que significa niveles de facturacin de aproximadamente US$ 6 millones al ao. Cresko S.A. Inici sus operaciones en octubre de 2007 para atender con productos especializados algunos segmentos de los mercados de la industria, construccin, minera y agrcola que no cubren ni Ferreyros ni Unimaq. Fue la primera empresa de la organizacin en incursionar en la comercializacin de productos de procedencia asitica. Abarca la comercializacin de insumos qumicos, bienes de capital y equipos usados para los sectores de industria, construccin y minera. Ha sido constituida con cuatro lneas de negocio: Insumma, Traxo, Makinza y Tramotor. Cresko se ha convertido en una de las tres principales empresas importadoras de equipo asitico en todas sus lneas.

www.ratingspcr.com

INTI Inversiones Interamericanas Corp. En cuanto a la incursin en el mercado internacional. Ferreyros concret la creacin de la empresa INTI Inversiones Interamricanas Corp en Panam, empresa que adquiri las acciones de Gentrac Corporation en el mes de enero 2010. Con esta operacin se adquiere las empresas distribuidoras exclusivas de Caterpillar en El Salvador, Guatemala y Belice, Estas empresas tienen una muy buena situacin econmica y financiera y fueron puestas en venta por sus anteriores accionistas por razones de carcter personal. Gracias a una invitacin de Caterpillar y despus de negociaciones con sus propietarios durante el ao 2009, se concluy el proceso de adquisicin gracias al financiamiento de Caterpillar Financial Services. Esta adquisicin no representa distraccin de recursos financieros ni gerenciales de la organizacin. En tal sentido, cuentan con la representacin de prestigiosas marcas como Caterpillar, lubricantes Exxon-Mobil, y compresoras Sullair entre otras, siendo su giro de negocio similar al de Ferreyros S.A.A.

Accionistas, directores y gerencia

Al 30 de septiembre de 2011, los accionistas de Ferreyros S.A.A., con una participacin en el capital social mayor al 5%, son los siguientes: Cuadro 1: Accionistas Accionistas La Positiva Vida Seguros y Reaseguros RI Fondo 3 (Prima) IN Fondo 3 (Integra) Otros Total
Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Nacionalidad Peruana Peruana Peruana --.--

Participacin 8.88% 7.96% 7.36% 75.80% 100.00%

Al 30 de septiembre del 2011, el directorio est compuesto de la siguiente manera: Cuadro 2: Directores Directorio Oscar Espinosa Bedoya Carlos Ferreyros Aspillaga Juan Manuel Pea Roca Aldo Defilippi Traverso Manuel Bustamante Olivares Eduardo Montero Arambur Ricardo Briceo Villena Andreas Von Wedemeyer Knigge Raul Ortiz de Zevallos Ferrand Carmen Graham Ayllon de Espinoza
Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Cargo Presidente Director Director Director Director Director Director Director Director Director

www.ratingspcr.com

En cuanto a la plana gerencial, sta se encuentra conformada de la siguiente manera: Cuadro 3: Plana Gerencial Gerencia Mariela Garca Figari de Fabbri Hugo Sommerkamp Molinari Jos Lpez Rey Snchez Andrs Gagliardi Wakeham Gonzalo Daz Pro Jorge Durn Cheneaux Luis Bracamonte Loayza Gerente General Representante Legal Gerente Central de Control de Gestin y Sistemas Gerente de Divisin Soporte al Producto Gerente de Divisin Recursos Humanos Gerente Central de Negocios Gerente de Divisin Gran Minera Gerente Central Agricultura de Sucursales, Transporte y Cargo

Patricia Gastelumendi Lukis Jos Miguel Salazar Romero Ral Vsquez Erquicio Oscar Rubio Rodrguez Carlos Dongo Vsquez Eduardo Ramrez del Villar Lopez de Romaa Enrique Slas Rizo Patrn Henri Borit Salinas Celso Victor Astete Palma Oscar Guillermo Espinosa Bedoya

Gerente de Divisin Administracin y Finanzas Representante Legal Gerente Central de Marketing Gerente de Divisin de Auditora Interna Gerente de Divisin de Negocios Construccin Ligera Gerente del Centro de Reparacin de Componentes y Gerente General de Motorindustria S.A. Gerente de Divisin Asuntos Corporativos Gerente de Divisin Construccin y Minera Gerente Divisin Automotriz Gerente de Division Contraloria Representante Legal Representante Legal
Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Hechos de Importancia
El 09 de noviembre del 2011, se dio la redencin de la Serie B de la Cuarta Emisin del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda. El monto de la colocacin fue de US$ 10 millones. El 27 de octubre se coloc la Serie B de la Stima Emisin del Segundo Programa de de Instrumentos Representativos de Deuda. El monto de la colocacin fue de US$18165,000. El 24 de septiembre del 2011, se dio la redencin de la Serie C de la Primera Emisin del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda. El monto de la colocacin fue de US$ 7.5 millones. El 22 de septiembre del 2011, se pagaron intereses por US$ 210,000 de la Serie A de la Sexta Emisin del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda. El 21 de septiembre del 2011, se dio la redencin de la Serie A de la Cuarta Emisin del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda. El monto de la colocacin fue de US$ 15 millones.

www.ratingspcr.com

El 25 de agosto del 2011, se pagaron intereses por US$ 115,625 de la Serie A de la Primera Emisin del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda. El 23 de agosto del 2011, se pagaron intereses por US$ 150,000 de la Serie D de la Primera Emisin del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda. El 16 de agosto del 2011, se pagaron intereses por US$ 262,244.06 de la Serie A de la Stima Emisin del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda. El 13 de agosto del 2011, se pagaron intereses por US$ 219,375 de la Serie B de la Sexta Emisin del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda. El 12 de agosto del 2011, se pagaron intereses por US$ 175,781.25 de la Serie B de la Primera Emisin del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda. El 09 de agosto del 2011, se pagaron intereses por US$ 153,125 de la Serie B de la Cuarta Emisin del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda. El 12 de mayo del 2011, Ferreyros public en el Diario Gestin, el anuncio de la colocacin de la Stima Emisin, serie A del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda de Ferreyros. En la Junta General Obligatoria Anual de Accionistas de Ferreyros S.A.A. celebrada el da 31 de marzo de 2011, se aprob: (1) la distribucin de utilidades correspondientes al ejercicio 2010 bajo la modalidad de dividendos en efectivo equivalente al 6% del valor nominal de las acciones, por S/. 31857,670.00, (2) la capitalizacin de utilidades de libre disposicin y del excedente de revaluacin, as como modificacin del artculo 5 del Estatuto Social referido al capital social. Con la capitalizacin, el capital social actual de S/. 530961,159.30 se incrementar a la suma de S/ 623635,177.00, representado por 566941,070 acciones de un valor nominal de S/. 1.10 cada una. En consecuencia, se emitirn 84249,107 acciones, es decir un incremento de 17.45 % en el nmero de acciones emitidas, (3) modificacin del artculo 5 del Estatuto Social referente al capital social, establecindose que el nuevo capital social ser de S/ 623635,177.00, representado por 566941,070 acciones de un valor nominal de S/. 1.10 cada una y (4) variacin del valor nominal de las acciones de S/.1.00 a S/. 1.10 y modificacin del artculo 5 del Estatuto Social sealando que el capital social es de S/. 623635,177.00, representado por 623635,177 acciones de un valor nominal de S/. 1.00 cada una.

Anlisis del Sector

La produccin mundial de bienes de capital esta en manos de empresas pertenecientes a pases desarrollados. La maquinaria, motores, equipos y repuestos constituyen los bienes bsicos para el desarrollo de las actividades de minera, construccin, elctricidad, agricultura, hidrocarburos, entre otras y cuya distribucion a los pases en vas de desarrollo no productores se lleva a cabo mediante las exportaciones de bienes de capital . Luego de la apertura de nuestra economa con la firma del Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos se incentiv el aumento de las importaciones de bienes de capital destinados a la industria y las crecientes compras de equipos para la construccin; tambin aument el nmero de contratos de arrendamiento financiero en los sectores: manufactura y electricidad, ambos por mayores arrendamientos de maquinaria y equipo industrial; y transportes por la adquisicin de unidades de transporte terrestre. Adems, en cuanto a la demanda interna, ha sido importante el crecimiento de la inversin, en la medida que sta se ha traducido en un fuerte aumento de las importaciones de bienes de capital, las cuales tienen un impacto positivo sobre la capacidad de produccin futura de la economa. Durante el ao 2010, la produccin mundial creci en 4.7%, el PBI de las economa desarrolladas crecieron en 2.9% y el PBI de las economas emergentes en 6.9%, lo cual estuvo explicado por el estmulo monetario y fiscal y la implementacin de las medidas macroprudenciales en las economias emergentes con el fin de moderar la demanda interna y controlar las presiones inflacionarias derivadas del aumento de los precios de las materias primas. El mercado peruano se encuentra en un proceso de expansin iniciado en el 2000, como consecuencia de: mayores niveles de inversiones y modificaciones en la regulacin (TLC) para la importacin de bienes de capital. El riesgo que presenta el sector es la alta sensibilidad con respecto a los ciclos econmicos, lo que se ha contrastado en los ltimos aos, en donde ha habido periodos favorables (1994 1997 y 2001 a la fecha) y otros desfavorables (1998-2000).

www.ratingspcr.com

El mercado de bienes de capital en el pas es competitivo, la oferta esta dada por diversas marcas y empresas, y la competencia se presenta tanto en precio y calidad, dependiendo del sector al que se atiende. Al 30 de septiembre de 2011, la participacin de mercado en las ventas en los sectores construccin y minera es del 76.9%. Asimismo, las importaciones peruanas de bienes de capital pasaron de $2523.52 millones en el tercer trimestre del 2010 a $3037.40 millones en similar periodo del ao 2011, equivalente a un aumento de 20.36%, lo que se encuentra fuertemente asociado con el crecimiento del consumo e inversin impulsado por el crecimiento de la demanda de bienes de capital, previstas para la ejecucin de proyectos de inversin anunciados en diversos sectores, principalmente el industrial. Ferreyros S.A.A. se sigue consolidando como el primer y principal importador de bienes de capital del pas. Grfico 1
I mportaciones Bienes de Capital (mill. US$)
3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Sep.07 Sep.08 Sep.09 Sep.10 Mar.11 Sep.11 Jun.07 Jun.08 Jun.09 Jun.10 Jun.11 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Dic.10

Fuente: BCRP / Elaboracin: PCR

Operaciones
Lneas de Productos Ferreyros S.A.A. es la distribuidora lder de bienes de capital en el Per. A la fecha, la empresa cuenta con cinco lneas de productos: la Lnea Caterpillar (mquinas y motores), la Lnea de Equipos Agrcolas, la Lnea Automotriz, la Lnea de Repuestos y Servicios y la Lnea de Alquileres y Unidades Usadas. i. La Lnea Caterpillar es el negocio ms importante de la empresa porque es el distribuidor exclusivo de dichos productos en el Per; tales como cargadores frontales, tractores de oruga, motoniveladoras, mquinas de asfaltado, excavadoras, retroexcavadoras, compactadoras, camiones fuera de carretera, entre otras mquinas; mientras que en motores Caterpillar, ofrece los motores marinos, destinados al sector pesquero, y los grupos electrgenos, turbinas, equipos de bombeo y de compresin que son demandados mayormente por los sectores minero, petrolero, industrial y pesquero. A septiembre de 2011, la lnea de equipos Caterpillar registr un incremento en sus ventas de 56.46% respecto a similar periodo del ao 2010. Parte de este incremento se debe al crecimiento de las ventas de las lneas: Ferreyros en S/.218.6 millones; el Grupo Gentrac en S/.33.0 millones y Unimaq en S/.22.9 millones.

ii. La Lnea Automotriz ofrece camiones de ms de 18 TM marca Kenworth. Cabe resaltar que Ferreyros es el nico distribuidor de camiones Kenworth en el Per y, a partir de mayo de 2005, comercializa los camiones Iveco. Los principales demandantes de esta lnea son las compaas de construccin, mineras y de transportes. Adems, es importante resaltar que desde 1997 la lnea Automotriz cuenta con su propia rea de servicios y repuestos la cual brinda servicios de mantenimiento a travs de sus doce talleres a nivel nacional. Asimismo, cuenta con un rea del servicio de campo y auxilio mecnico con disponibilidad las 24 horas del da. Durante el ao 2008, la empresa incorpor la lnea de buses de pasajeros de la marca Yutong. iii. En la Lnea Agrcola, Ferreyros distribuye tractores agrcolas Massey Ferguson e implementos Tatu y Montana, as como en la molinera de arroz, la marca representada es Zaccara y en silos y secadores de granos, Comil. A septiembre de 2011, se produjo un incremento de 67.22% respecto a similar periodo del ao 2010, en la venta de equipos agrcolas, en lnea con una recuperacin del mercado agroexportador, que en el 2009 y durante el primer semestre del 2010 fue seriamente afectado por la crisis financiera internacional. iv. La Lnea de Repuestos y Servicios brinda todo el soporte tcnico postventa de reparacin, mantenimiento y repuestos de la Lnea Caterpillar. Para ello, Ferreyros importa y repone
www.ratingspcr.com 8

permanentemente inventario de repuestos para garantizar su disponibilidad inmediata y disminuir al mnimo posible el tiempo de paralizacin que puedan sufrir los clientes por desperfectos del producto. El servicio de mantenimiento y reparacin puede llevarse a cabo tanto en los talleres de Ferreyros como en las instalaciones del cliente. Las modalidades para prestar el servicio van desde contratos en los que se cobra una tarifa por hora hasta aquellos en los que se fija por adelantado la tarifa y es el cliente quien determina las oportunidades en las que se brindar el servicio, de acuerdo a sus necesidades. A septiembre de 2011, las ventas de repuestos y servicios mostraron un crecimiento de 20.46% frente al mismo perodo del ao anterior, como producto de un aumento en la demanda, principalmente de los sectores construccin y minera y por el continuo incremento del parque de mquinas comercializado por Ferreyros y subsidiarias. v. Las Lneas de Alquileres y Unidades Usadas ofrece diversos equipos que van desde maquinaria y motores Caterpillar hasta herramientas. La flota de alquiler est compuesta solamente por equipos nuevos. Si stos exceden las 5,000 horas de vida econmica de uso (aprox. 3 aos), son vendidos como equipo usado y reemplazados por uno nuevo. A septiembre de 2011, se produjo un incremento del 20.80% con respecto a similar periodo del ao 2010. Principales marcas que representa: Durante el ao 2008, Ferreyros incorpor a su portafolio de marcas a Sullair, marca lder a nivel mundial en compresoras, con la ms verstil serie de productos en soluciones superiores de aire comprimido, accionadas por motores Caterpillar, para actividades de minera y construccin. Del mismo modo, la empresa aadi a su portafolio los tractores Landini, modelos DT75 GE (viatero) y Powerfarm R85HC, un tractor elevado especialmente para fumigacin. Ferreyros ofrece tambin la lnea Atlas Copco para equipos de perforacin. La empresa comercializ durante varios aos las perforadoras Ingersoll Rand; sin embargo, a raz de la adquisicin a nivel mundial de la lnea Ingersoll-Rand Drilling Solutions por parte de Atlas Copco, se cre una nueva divisin: Atlas Copco Drilling Solutions, nombrando como distribuidor exclusivo en territorio peruano a Ferreyros. Adems, en la lnea de maquinaria para minera subterrnea, Ferreyros introdujo en el ao 2000, los cargadores de bajo perfil de la marca Caterpillar, los cuales han tenido buena acogida y que actualmente poseen una participacin de mercado de ms del 70%. Asi mismo, Ferreyros introdujo una lnea de minicargadores y excavadoras Caterpillar usadas para los sectores construccin y minero. Para la agricultura, Ferreyros cuenta con tractores, cosechadoras y alzadores de caa de azcar de la marca Massey Fergusson y grupos electrgenos Caterpillar. A mediados del 2002, Ferreyros asumi la representacin de Zaccara, principal fabricante brasileo de molinos de arroz. Asimismo, se firm un convenio con Mobil del Per para la comercializacin exclusiva de sus lubricantes en el mercado de equipos agrcolas. A partir del 2010, introdujo dos nuevas representaciones, la marca alemana Paus con equipos utiltarios, camiones y cargadores menores para minera subterrnea, y la marca Oldenburg que cuenta con equipos de perforacin subterrnea. Herramientas de Gestin Six Sigma. Desde el ao 2003, Ferreyros viene desarrollando la metodologa Six Sigma para la mejora continua de diversos procesos dentro de la empresa. El beneficio neto acumulado a la fecha es de ms de US$10 millones, observndose ahorros importantes desde el ao 2004. Entre los procesos que han sido optimizados se encuentran: pago a proveedores; actividades con agentes de aduanas; manejo de prdidas y destruccin de sobrestocks en los almacenes de Lima, Yanacocha y Antamina; transportes; talleres; entre otros. El objetivo trazado es llegar a mejorar los tiempos de entrega y reducir gastos operativos; para lo cual se llevaron a cabo procesos de licitacin para elegir a los proveedores ms eficientes quienes sern evaluados cada dos aos. Valor Econmico Agregado (EVA). Es la metodologa financiera que permite determinar en que medida la utilidad generada por unidad de negocio es superior al costo de capital, incluyendo al del accionista. Se realizan evaluaciones peridicas de la utilidad operativa por negocio y de los recursos. Asimismo, se ha reforzado, en todos los niveles, las nociones de rentabilidad con la finalidad de que cada unidad de negocio tome decisiones buscando incrementar el retorno sobre el capital invertido. Administracin de Relaciones con Clientes (CRM). En el ao 2005 se puso en vigencia la utilizacin de la metodologa CRM que permite el manejo eficiente de las relaciones con los clientes, conociendo mejor al cliente actual y al potencial. Programa de Administracin del Desempeo. Sistema para la evaluacin de desarrollo de personal a travs del cumplimiento de objetivos.

www.ratingspcr.com

Anlisis Financiero
El anlisis financiero ha sido realizado sobre la base de los estados financieros consolidados anuales auditados del ao 2007 al ao 2010 y los estados financieros consolidados trimestrales no auditados al 30 de septiembre del 2011, correspondientes a Ferreyros S.A.A. y subsidiarias.

Anlisis del Balance:

Al 30 de septiembre de 2011, Ferreyros y Subsidiarias, present activos por S/.3,248.57 MM, enfrent pasivos por S/.2,362.98 MM y estuvo respaldada por un patrimonio neto de S/.885.59 MM. Calidad de Activos: Al 30 de septiembre del 2011, la estructura de los activos de la Corporacin, estuvo compuesta principalmente por activos corrientes con un 65.88% del activo total y con un monto de S/.2,140.28 MM, de los cuales los rubros ms importantes fueron los inventarios y las cuentas por cobrar comerciales con un 60.62% y 31.24% sobre el total de los activos corrientes respectivamente y aumentando en 36.65% y 30.51% respectivamente con respecto a diciembre 2010. Los activos no corrientes fueron de S/.1,108.29 MM y representaron el 34.12% de los activos totales, siendo la cuenta ms importante los activos fijos con un 80.67% sobre el total de los activos no corriente habiendo aumentado en 24.21% respecto a diciembre de 2010. Los activos totales al ascender a S/.3,248.57 MM, presentaron un aumento de S/.707.69 MM (+27.85%) respecto a diciembre 2010. Grfico 2
P articipacin en el Activo Total
11.96% 20.58% Cuentas por Cobrar CP Existencias 27.52% Activo Fijo Otros 39.94%

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Anlisis de los Pasivos A septiembre de 2011, los pasivos totales sumaron S/.2,362.98 MM, monto superior en S/.587.58 MM (+33.10%) con respecto a diciembre de 2010, explicado principalmente por las deudas financieras, otras cuentas por pagar a corto plazo y cuentas por pagar comerciales a corto plazo que aumentaron en 31.00%, 35.56% y 35.47% respectivamente. Con respecto a la estructura, el pasivo total a septiembre de 2011 estuvo conformado por pasivo corriente en un 71.30% y pasivo no corriente en un 28.70% en. Asimismo, la cuenta ms importante fue la deuda financiera, la cual represent el 63.81% del pasivo total alcanzando un monto de S/.1,507.91 MM. Grfico 3
Participacin en el P asivo Total
1.26% 17.79% Deuda Financiera Cuentas por Pagar Comerciales CP 63.81% 17.14% Otras Cuentas por Pagar CP Otros

Grfico 4
E s tructura de la Deuda Financiera
14.89% 28.15%

Mdo Capitales Bancos Locales CAT Financial

15.28%

30.21% 11.47%

Bancos del Exterior Hannover

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

www.ratingspcr.com

10

Por otro lado, la deuda financiera estuvo conformada principalmente por Bancos Locales con un 30.21% y por el Mercado de Capitales con un 28.15%. Anlisis del Patrimonio Al 30 de septiembre de 2011, el patrimonio de la empresa se ubic en S/.885.59 MM, superior en S/.120.11 MM (+15.69%) respecto a diciembre de 2010, debido al incremento del capital social en S/.92.67 MM (+17.45%) teniendo una participacin del 70.42% del patrimonio.

Anlisis de Resultados
A septiembre de 2011, Ferreyros y subsidiarias percibieron ingresos totales por un monto de S/.2,784.90 MM, lo que represent un aumento de S/.656.13 MM (+30.82%) respecto al mismo periodo del 2010, debido a los mayores ingresos generados por las ventas de las lneas de equipos Caterpillar en un 56.46%, de las ventas de equipos agrcolas en 67.22%, de los ingresos provenientes del alquiler de equipos y unidades usadas en 20.80% y de las ventas de repuestos y servicios que se incrementaron en 20.46%. Asimismo, experimentaron una ligera recomposicin en la distribucin de sus ventas por lnea de negocio. A septiembre de 2011, la lnea de equipos Caterpillar tuvo una participacin de 45.68%, mientras que en el mismo periodo del 2010 fue de 38.54%; la lnea de repuestos y servicios ha disminuido su contribucin, pasando de 37.02% en diciembre de 2010 a 33.78% en septiembre de 2011. Cabe resaltar que las ventas de la lnea Caterpillar representan el 85% de los ingresos de Ferreyros y subsidiarias, si se considera tanto maquinaria y equipos (nuevos, usados y alquilados) como repuestos y servicios. Es importante mencionar que las ventas de repuestos y servicios representan el 32% de la venta total de Ferreyros y subsidiarias y es la lnea de mayor rentabilidad y crecimiento en el flujo de ingresos, lo cual es consecuencia de un gran parque de unidades Caterpillar en operacin En relacin a la participacin de las ventas por sector, a septiembre de 2011, es importante mencionar la mayor importancia de las ventas realizadas al sector minera (47.0% del total de ventas), lo cual estuvo acorde con un clima econmico favorable, el aumento de la produccin minera en el pas y el incremento en los precios internacionales de los metales. Asimismo, las ventas al sector construccin mostraron una participacin de 29.9% del total del ventas al tercer trimestre del 2011. Cabe mencionar que Ferreyros cuenta con una participacin de mercado del 66% en los sectores construccin, gran minera y underground, esto considerando los ltimos 12 meses acumulados. Asimismo, su participacin de mercado en el ao 2010 fue del 63%. Por otro lado, los costos operacionales sumaron S/.2,161.64 MM, superior en S/.477.98 MM (+28.39%) al registrado en el mismo periodo en el 2010. De esta manera, se obtuvo una utilidad bruta de S/.623.27 MM, mayor en S/.178.15 MM (+40.02%) al registrado en el mismo periodo en el 2010. Grfico 5
I ngresos y Costos Totales (Millones S /.)
3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Dic.10 Sep.10 Sep.11
7.32% 3.68% 1.81% 33.78% 45.68% 6.72% Equipos Caterpillar Equipos Agrcolas Automotriz Alquiler y Unidades Usadas Repuestos y servicios

Grfico 6
Venta por lnea a Sep-2011

Ingresos Totales

Costos Totales

Otras ventas de subsidiarias

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

En tanto, los gastos de ventas fueron de S/.258.49 MM, mayor en S/.85.40 MM (+49.34%) al registrado en el mismo periodo en el 2010. Por otro lado, los gastos administrativos a septiembre 2011 fueron de S/.122.22 MM mayor en S/.16.32 MM (+15.42) comparado con el mismo periodo en el 2010. Por ello, la utilidad operativa fue de S/.234.27 MM, mayor en S/.65.00 (+38.40%) al registrado en el mismo periodo del 2010. Asimismo, los Gastos Financieros fueron de S/.56.43 MM mayor en S/.2.34 MM (+4.32%) comparado con el mismo periodo de 2010. Finalmente, la utilidad neta del periodo fue de S/.149.81 MM, monto superior en S/.38.62 MM (+34.73%) a la obtenida en el mismo periodo en el 2010.

www.ratingspcr.com

11

Anlisis del Flujo de Efectivo:

A septiembre de 2011, las actividades operativas de la empresa generaron flujos negativos por S/.131.77 MM, esto se debi al incremento de pago a proveedores en S/.595.03 MM (+31.55%) y pago de remuneraciones en S/.83.74 MM (+46.19%). Por otro lado, las actividades de inversin registraron un egreso de S/.98.12 MM; por el lado del financiamiento, se gener un saldo positivo de S/.223.59 MM. Los ingresos generados por las diversas actividades de la Corporacin registraron un flujo negativo de S/.6.30 MM, que sumado a la caja inicial del periodo de S/.66.53 MM generaron una caja final de S/.60.23 MM.
Cuadro 4: Flujo de E f ec t iv o (En miles de S oles ) Flujo de Ef ec t iv o Actividades de Operacin Actividades de Inversin Actividades de Financiamiento Flujo Generado en el P eriodo Caja Inicial 1/ Caja Final Dic -08 -422,505 -53,297 511,772 35, 970 45,896 81, 866 Dic -09 655,368 -30,877 -597,942 26, 549 81,866 108, 415 Dic -10 15,758 -230,482 172,843 -41, 881 108,415 66, 534 S ep-10 -59,070 -162,045 233,097 11, 982 108,415 120, 397 Sep-11 -131,772 -98,116 223,586 -6, 302 66,534 60, 232

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Anlisis de Rentabilidad:
En el periodo 2007 septiembre 2011, los indicadores de rentabilidad han tenido un comportamiento estable. A septiembre 2011, el margen bruto, margen operativo y margen neto fueron de 21.91%, 8.21% y 4.92% respectivamente, mientras que en diciembre 2010 los ratios a 12 meses fueron de 20.75%, 7.84% y 4.71%. En cuanto a los ratios de rentabilidad del activo y del patrimonio, en septiembre de 2011 el ROE (12 meses) fue de 20.05% y el ROA (12 meses) fue de 5.47%, mayores a los de diciembre de 2010 que fueron 18.15% y 5.47% respectivamente. Grfico 7
25% 20% 15% 10% 5% 0% Dic.07 Dic.08 Dic.09 Dic.10 Sep.11 Margen Bruto 12M Margen Neto 12M Margen Operativo 12M

Grfico 8
I ndicadores de Rentabilidad (12 meses)

I ndicadores de Rentabilidad
25% 20% 15% 10% 5% 0%

Dic.07

Dic.08 ROE 12M

Dic.09

Dic.10 ROA 12M

Sep.11

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Anlisis de Cobertura:
A septiembre de 2011 el EBITDA a 12 meses fue de S/.407.97 MM, monto superior en S/.102.14 MM (+33.40%) al registrado en diciembre de 2010. Asimismo los gastos financieros a 12 meses a septiembre de 2011 fueron de S/.74.30 MM, monto superior en S/.2.34 MM (+3.25%) Grfico 9
EB I TDA+IF y GF (Millones S/.) 12M
420 350 280 210 140 70 0 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Dic.10 Sep.11 EBITDA +Ingresos Financieros 12 meses Gastos Financieros 12 meses

Grfico 10
ndice de Cobertura (12 meses)
6 5 4 3 2 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Dic.10 Sep.11 EBITDA + IF/ GF 12M

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR www.ratingspcr.com

12

Adems los ingresos financieros a 12 meses a septiembre de 2011 fueron de S/.2.51 MM. En base a ellos, el ratio EBITDA + Ingresos Financieros / Gastos Financieros a 12 meses pas de 4.73 veces en diciembre de 2010 a 5.52 veces en septiembre de 2011.

Anlisis de Solvencia
El nivel de endeudamiento (Pasivo Total / Patrimonio), pas de 2.09 veces a diciembre 2007 a 3.14 veces a diciembre 2008, para luego disminuir a 1.87 a diciembre 2009. A septiembre de 2011, el indicador fue de 2.67 veces, mayor al de diciembre de 2010 que fue de 2.43 veces. Esto se debi a que el pasivo total aument en 33.10%, mientras que el patrimonio slo aument en 15.69%. El aumento del pasivo total se debi al incremento de la deuda financiera en S/.356.82 MM (+31.00%). Grfico 11
P as ivo Total y Patrimonio (Millones S /.)

Grfico 12
Endeudamiento P atrimonial

2,500 2,000 1,500 1,000 500 0

1
Dic.07 Dic.08 Pasivo Total Dic.09 Dic.10 Sep.11

Dic.07

Dic.08

Dic.09

Dic.10

Sep.11

Patrimonio

Pasivo Total / Patrimonio

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

El nivel de solvencia medido por el ratio Pasivo Total / EBITDA (12 meses) en septiembre de 2011 fue de 5.79 aos menor al de diciembre de 2010 que fue de 5.81 aos. Mientras que, el ratio deuda financiera / EBITDA (12 meses) fue de 3.70 aos menor al de diciembre de 2010 que fue de 3.76 aos. Grfico 13
ndice de Solvencia
7 6 5 4 3 2 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Dic.10 Sep.11 Pasivos Totales / EBITDA 12M Deuda Financiera / EBITDA 12M

Grfico 14
Rot acin de I nventarios (das)

225 200 175 150 125 100 Dic.07

Dic.08

Dic.09

Dic.10

Sep.11

Inventarios * 360 / Costo de Ventas

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR}

Por otro lado, en cuanto a la rotacin de inventarios, se observa que en el ao 2008 aument pasando de 151.69 das a 201.56 das, esto se debo a la crisis internacional. Para el ao 2009 disminuy a 122.89 das y luego ha mantenido un crecimiento sostenido siendo a septiembre 2011 de 162.05 das. Asimismo, aunque lo ideal es tener un nivel de rotacin bajo, se considera que sus resultados son aceptables debido al giro del negocio.

Anlisis de Liquidez
A septiembre de 2011, el indicador de liquidez general fue de 1.27 veces, menor comparado con lo obtenido en diciembre de 2010 que fue 1.34 veces. Esto se debi a que el activo corriente aument en 33.14%, mientras que el pasivo corriente aument en 40.80%. Por otro lado, se observa que el indicador de liquidez de prueba cida fue de 0.49 veces, mientras que a diciembre de 2010 fue 0.68 veces.
1 Para los de diciembre se considera: Inventatios * 360 / Costo de Ventas, mientras que para los de septiembre se considera: Inventarios * 270 / Costo de Ventas. www.ratingspcr.com

13

Grfico 15
Ac tivo Corriente y P asivo Corriente (Millones S/.)
2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Dic.10 Sep.11 Activos Corrientes Pasivos Corrientes

Grfico 16
I ndicadores de Liquidez

2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Dic.07

Dic.08

Dic.09

Dic.10 Prueba cida

Sep.11

Liquidez General

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Acciones
Los estatutos de Ferreyros. y Subsidiarias establecen un solo tipo de accin: comn, la cual cotizaz en la Bolsa de Valores de Lima con el nemnico FERREYC1. El capital social de la empresa se encuentra representado por 623 635,177 acciones comunes de valor nominal S/.1.00 por accin. Es preciso sealar que, las acciones han comenzado a listarse en Bolsa a partir de enero de 1971. Grfico 17
A c ciones Comunes - FERREYC1
6 30

25

Pr ecio en S/.

20

15

10

0 Dic-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Volumen Dic-10 Mar-11 Precio Jun-11

0 Sep-11

Fuente: BVL / Elaboracin: PCR

En el grfico se observa que tras la crisis internacional la accin tuvo muy poca volatilidad, fluctuando en los primeros tres trimestres del 2010 alrededor de S/.2.50 y S/.3.00. Posteriormente, a lo largo del cuarto trimestre, la accin present una clara tendencia alcista llegando a cotizar en febrero de 2011 a S/.4.95. Luego, en el primer semestre de 2011, la accin fue afectada producto de las elecciones presidenciales volviendo a cotizar en promedio S/. 2.50. Finalmente, a lo largo del tercer trimestre la accin ha presentado poca volatilidad, por lo que al cierre al 30 de septiembre, la accin cotiz en S/.2.46.

Poltica y Resea de Dividendos

Poltica de Dividendos: En Junta General de Accionistas del 28 de marzo de 2007 la empresa acord modificar la "Poltica de Dividendos" estableciendose que el dividendo a distribuir en efectivo ser equivalente al 5% del valor nominal de las acciones emitidas al momento de convocarse a la Junta, pudiendo alcanzar el monto a distribuir hasta el 50% de las utilidades de libre disposicin. De ser el caso que el 5% del valor nominal de las acciones emitidas al momento de convocarse a la Junta, sea inferior al 50% de las utilidades de libre disposicin obtenidas al cierre del ejercicio anual, la Junta podr distribuir un mayor dividendo en efectivo, cuyo tope ser el equivalente al 50% de las utilidades de libre disposicin.

www.ratingspcr.com

Volumen en Millones S/.

14

Caractersticas del Instrumento

1. Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda El Directorio de Ferreyros, en su sesin del 28 de junio de 2006, en el marco de las facultades que le fueran otorgadas en la Junta General de Accionistas del 28 de marzo de 2006, aprob los siguientes trminos, caractersticas y condiciones del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda: Resguardos: Ferreyros S.A.A. se ha comprometido durante el plazo de vigencia de la emisin de los bonos a: Nivel de endeudamiento = Pasivo Total / Patrimonio Neto + Inters Minoritario] < 3.2 veces. Se entiende por Inters Minoritario en los estados financieros consolidados, la participacin en el patrimonio consolidado que corresponde a los accionistas de las subsidiarias distintos del Emisor. Cobertura de Intereses = [EBITDA + Ingresos Financieros] / Gastos Financieros no menor a 1.5. La revisin de esta cobertura ser efectuada considerando los doce (12) meses precedentes al 30 de junio y al 31 de diciembre de cada ao, segn corresponda. Para el clculo de este resguardo no se considerar los efectos por diferencia en cambio.

Los resguardos financieros de los puntos 1 y 2 precedentes sern revisados semestralmente con los estados financieros consolidados no auditados al 30 de junio de cada ao y con los estados financieros consolidados auditados al 31 de diciembre de cada ao. Garantas: Los bonos quedarn garantizados en forma genrica por el patrimonio del Emisor. Destino de los recursos: Financiamiento de operaciones crediticias propias del negocio del Emisor. Monto de las Emisiones: Por un importe total en circulacin de hasta US$ 90 millones. En conjunto las emisiones y series de este Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros no podrn exceder un monto mximo en circulacin de hasta US$ 90 millones o su equivalente en Nuevos Soles. El monto a emitir, junto al total de las emisiones vigentes y en circulacin a la fecha de la emisin, no deber exceder del monto del patrimonio neto del Emisor, de acuerdo a lo dispuesto en la Ley General. Las caractersticas particulares de cada emisin efectuada en el marco del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda se detallan a continuacin: 1.1 Caractersticas de la Primera Emisin Tipo de Instrumento: Bonos Corporativos Moneda: Dlares americanos. Plazo: 3 aos a partir de la fecha de emisin de cada serie. Series: Se podrn emitir una o ms series. Amortizacin del principal: El 100% del principal se pagar en la Fecha de Redencin de la Emisin o Serie, a su valor nominal. Tasa de inters: Nominal Anual a ser determinada por el Emisor antes de la fecha de emisin de cada serie con arreglo al mecanismo de colocacin. Ferreyros ha colocado la siguiente serie que forma parte de la Primera Emisin correspondiente al Primer Programa de Bonos Corporativos: 1.2 Caractersticas de la Cuarta Emisin Tipo de Instrumento: Bonos Corporativos Moneda: Dlares americanos. Plazo: 4 aos a partir de la fecha de emisin de cada serie. Series: Se podrn emitir una o ms series. Amortizacin del principal: El 100% del principal se pagar en la Fecha de Redencin de la Emisin o Serie, a su valor nominal. Tasa de inters: Nominal Anual a ser determinada por el Emisor antes de la fecha de emisin de cada serie con arreglo al mecanismo de colocacin.

www.ratingspcr.com

15

1.3 Caractersticas de la Sexta Emisin Tipo de Instrumento: Bonos Corporativos Moneda: Dlares. Plazo: 3 aos a partir de la fecha de emisin de cada serie. Series: Se podrn emitir una o ms series de hasta un monto equivalente en Nuevos Soles de US$ 90.00 millones cada una, las cuales en su conjunto no podrn ser mayores al monto antes establecido. Amortizacin del principal: El 100% del principal se pagar en la Fecha de Redencin de la Emisin o Serie, a su valor nominal. Tasa de inters: Tasa de Inters Nominal Anual a ser determinada por el Emisor antes de la fecha de emisin de cada serie con arreglo al mecanismo de colocacin. 2. Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda

El Directorio de Ferreyros, en su sesin del 29 de abril de 2009, en el marco de las facultades que le fueran otorgadas en la Junta General de Accionistas del 31 de marzo de 2009, aprob los siguientes trminos, caractersticas y condiciones del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda: Resguardos: Ferreyros S.A.A. se ha comprometido durante el plazo de vigencia de la emisin de los bonos a: Nivel de endeudamiento = Pasivo Total / Patrimonio Neto + Inters Minoritario] < 3.2 veces. Se entiende por Inters Minoritario en los estados financieros consolidados, la participacin en el patrimonio consolidado que corresponde a los accionistas de las subsidiarias distintos del Emisor. Cobertura de Intereses = [EBITDA + Ingresos Financieros] / Gastos Financieros no menor a 1.5. La revisin de esta cobertura ser efectuada considerando los doce (12) meses precedentes al 30 de junio y al 31 de diciembre de cada ao, segn corresponda. Para el clculo de este resguardo no se considerar los efectos por diferencia en cambio. Los resguardos financieros de los puntos 1 y 2 precedentes sern revisados semestralmente con los estados financieros consolidados no auditados al 30 de junio de cada ao y con los estados financieros consolidados auditados al 31 de diciembre de cada ao. Garantas: Los bonos quedarn garantizados en forma genrica por el patrimonio del Emisor. A criterio de las personas facultadas por el Emisor, se podrn otorgar garantas especficas para una determinada emisin dentro del Programa. Destino de los recursos: Usos corporativos del Emisor. Monto de las Emisiones: Por un importe total en circulacin de hasta US$ 130 millones. En conjunto las emisiones y series de este Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros no podrn exceder un monto mximo en circulacin de hasta US$ 130 millones o su equivalente en Nuevos Soles. El monto a emitir, junto al total de las emisiones vigentes y en circulacin a la fecha de la emisin, no deber exceder del monto del patrimonio neto del Emisor, de acuerdo a lo dispuesto en la Ley General. Las caractersticas particulares de cada emisin efectuada en el marco del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda se detallan a continuacin: 2.1 Caractersticas de la Primera Emisin Tipo de Instrumento: Bonos Corporativos Moneda: Dlares americanos. Plazo: 3 aos a partir de la fecha de emisin de cada serie. Series: Se podrn emitir una o ms series. Amortizacin del principal: El 100% del principal se pagar en la Fecha de Redencin de la Emisin o Serie, a su valor nominal. Tasa de inters: Nominal Anual a ser determinada por el Emisor antes de la fecha de emisin de cada serie con arreglo al mecanismo de colocacin. 2.2 Caractersticas de la Sexta Emisin Tipo de Instrumento: Bonos Corporativos Moneda: Dlares americanos.

www.ratingspcr.com

16

Plazo: 3 aos a partir de la fecha de emisin de cada serie. Series: Se podrn emitir una o ms series. Amortizacin del principal: El 100% del principal se pagar a la fecha de redencin de la Emisin o Serie, a su valor nominal. Tasa de inters: Nominal Anual a ser determinada por el Emisor antes de la fecha de emisin de cada serie con arreglo al mecanismo de colocacin. 2.3 Caractersticas de la Stima Emisin Tipo de Instrumento: Bonos Corporativos Moneda: Dlares americanos. Plazo: 5 aos a partir de la fecha de emisin de cada serie. Series: Se podrn emitir una o ms series. Amortizacin del principal: Los Bonos se amortizarn a travs de diecisis pagos trimestrales iguales a realizarse a partir del segundo ao contado desde la Fecha de Emisin de cada Serie y hasta la Fecha de Redencin de los mismos. Tasa de inters: Nominal Anual a ser determinada por el Emisor antes de la fecha de emisin de cada serie con arreglo al mecanismo de colocacin.

www.ratingspcr.com

17

Cuadro 5: Res umen Ferreyros S.A.A. Estados Financieros Consolidados En miles de Nuevos Soles Princ ipales Cuent as Activos Corrientes Activos no Corrientes Tot al A c t iv os Pasivos Corrientes Pasivos no Corrientes Tot al P as iv os * Pat rimonio Deuda Financ iera . Corto Plazo . Largo Plazo Ingres os Tot ales Costos Totales Ut ilidad B rut a Ut ilidad Operat iv a Ut ilidad Net a Gastos Financieros EB ITDA y Cobert ura EBIT (del periodo) Depreciacin y Amortizacin (del periodo) EBITDA (del periodo) EBIT (12 meses) Depreciacin y Amortizacin (12 meses) EB ITDA (12 mes es ) Gastos Financieros (12 meses) EB ITDA + IF / Gas t os Financ ieros 12M Solv enc ia Deuda Financiera / Pasivo Total Pas iv o Tot al / Pat rimonio* Pas iv os Tot ales / EB ITDA 12M Deuda Financiera / EBITDA 12M Liquidez Liquidez General Prueba cida Capital de Trabajo Rent abilidad ROE (12 mes es ) ROA (12 mes es ) 25.41% 8.23% 20.67% 7.83% 6.49% 15.07% 3.64% 22.34% 10.31% 3.51% 15.80% 5.52% 21.13% 7.43% 4.52% 18.15% 5.47% 20.75% 7.84% 4.71% 15.66% 4.57% 20.39% 7.00% 4.30% 20.05% 5.47% 21.91% 8.21% 4.92% 1.42 0.53 309,224 1.38 0.50 434,412 1.75 0.85 501,151 1.34 0.54 410,918 1.41 0.68 454,711 1.27 0.49 455,471 0.65 2.09 5.51 3.59 0.77 3.14 5.54 4.26 0.69 1.87 4.71 3.24 0.65 2.32 5.81 3.76 0.72 2.43 5.56 3.98 0.64 2.67 5.79 3.70 152,426 35,822 188,248 152,426 35,822 188,248 47,475 4.94 237,836 66,208 304,044 237,836 66,208 304,044 71,888 4.75 164,359 86,238 250,597 164,359 86,238 250,597 91,439 3.03 231,202 74,624 305,826 231,202 74,624 305,826 71,961 4.73 169,267 44,625 213,892 183,498 130,863 314,361 70,541 4.46 234,266 81,770 316,036 296,201 111,769 407,970 74,299 5.52 Dic -07 1,053,578 481,022 1,534,600 744,354 293,319 1,037,673 496,927 676,327 395,740 280,587 1,946,742 1,544,488 402,254 152,426 126,291 47,475 Dic -08 1,580,552 642,420 2,222,972 1,146,140 539,679 1,685,819 537,153 1,296,207 768,340 527,867 2,305,760 1,790,733 515,027 237,836 80,952 71,888 Dic -09 1,168,680 644,567 1,813,247 667,529 512,874 1,180,403 632,844 812,613 304,295 508,318 2,215,051 1,747,409 467,642 164,359 100,006 91,439 Dic -10 1,607,554 933,324 2,540,878 1,196,636 578,756 1,775,392 765,486 1,151,085 587,597 563,488 2,950,409 2,338,307 612,102 231,202 138,950 71,961 Sep-10 1,552,587 914,913 2,467,500 1,097,876 649,208 1,747,084 720,416 1,250,527 614,852 635,675 2,128,778 1,683,662 445,116 169,267 111,194 54,094 Sep-11 2,140,277 1,108,293 3,248,570 1,684,806 678,170 2,362,976 885,594 1,507,905 844,098 663,807 2,784,903 2,161,637 623,266 234,266 149,811 56,432

MargenBruto12M MargenOperativo12M MargenNeto12M *Incluye pasivosdiferidos **IF:IngresosFinancieros.

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

www.ratingspcr.com

18