MIRCOLES / CLASE 5 DE 10

MIRCOLES 10 DE NOVIEMBRE DE 2010

INFLACIN Y BONOS B
La inflacin esperada explica la diferencia entre las tasas nominales y reales.
ONOS EN PESOS Y EN UF
Las expectativas acerca de la inflacin afectan el valor de muchos instrumentos financieros. Por ello, al observar los precios de estos instrumentos es posible extraer la opinin que el mercado tiene acerca del desenvolvimiento de la inflacin en el futuro. Comencemos por analizar el mercado de los bonos. En Chile, el mercado de renta fija nacional es muy especial pues cerca de dos tercios est compuesto por instrumentos expresados en unidades de fomento, que se reajustan diariamente con la variacin del IPC del mes anterior. El tercio restante se encuentra en pesos. En otros pases esto no es as, y es muy difcil encontrar instrumentos indexados a la inflacin.
SEGN LA MONEDA

Las expectativas sobre la inflacin afectan el valor de muchos instrumentos financieros.

En Chile, el Banco Central ha emitido instrumentos de los tres tipos, siendo los PDBC, BCU y PRC ejemplos de cada uno de ellos. Las tasas de inters del mercado se determinan a partir de los precios de los bonos, pero cules deben usarse? Para decidir esto, debemos volver al concepto central: El arbitraje. La idea del VPN de valorizar un activo descontando sus flujos a una tasa de descuento exige que los flujos del activo sean equivalentes a los flujos de los bonos que se utilizaron para inferir dicha tasa de descuento.

EN PESOS O EN UF?

Disponer de deuda emitida en UF permite protegerse de la inflacin y asegurar retornos reales, es decir, por encima de la inflacin. Es por ello que cuando se desee calcular las tasas a partir de los precios de los bonos, la primera pregunta que habr que hacerse es si utilizar los

Esto significa que si los flujos de caja del activo se expresados en UF o en pesos. en el tiempo. encuentran en UF, se debe Lo segundo que es utilizar la tasa obtenida a partir La Figura 1 muestra una necesario mencionar es que de los precios de bonos en UF, clasificacin de los bonos en hay muchos tipos de la que se denomina tasa real. tres grandes tipos. En primer instrumentos de renta fija, Al contrario, si los flujos del lugar estn los pagars o siendo los principales los bonos cero cupn o tambin activo que se quiere valorizar depsitos de instituciones llamados bonos de descuento estn en pesos, se deben financieras, los bonos de utilizar bonos en pesos, que pagan un nico monto al empresas y los de gobierno obtenindose tasas que se vencimiento del instrumento. emitidos por el Banco Central llaman nominales. Existen tambin los y la Tesorera General de la Si los flujos de caja son muy denominados bonos bullet, Repblica. seguros, se deben emplear los que pagan cupones que bonos del emisor ms seguro, incluyen slo intereses, para que en Chile son los del Banco luego devolver su principal al DE TRES TIPOS Central. vencimiento. En caso contrario se debe Finalmente estn los bonos Todos los bonos, agregar un premio por riesgo amortizables, que pagan independiente de su moneda a la tasa de descuento, lo que cupones que consideran en o de su emisor, se pueden se discutir en clases clasificar tambin de acuerdo a forma conjunta intereses y posteriores. amortizacin. cmo se distribuyen sus flujos

NFLACIN ESPERADA

La Figura 2 muestra cmo se ha comportado la tasa de inters nominal y real a dos aos en Chile durante el ltimo ao. Ellas fueron obtenidas a partir de los precios de los bonos del Banco Central en pesos y UF, respectivamente. Se puede ver que a veces ambas tasas son muy parecidas, mientras que otras veces se separan mucho. A qu se debe la diferencia en las tasas? Siempre las tasas nominales sern superiores a las reales? La respuesta nuevamente se puede encontrar en el concepto de arbitraje.

Si se supiera cul es la inflacin que habr en un perodo, y por lo tanto cunto subir la UF, entonces, para estar indiferente respecto de qu bonos comprar, el retorno nominal (en pesos) debiera ser equivalente al retorno real (en UF) ms el retorno de la UF (la inflacin). Si por ejemplo el retorno nominal fuera mayor, entonces convendra endeudarse en UF e invertir en pesos, existiendo una oportunidad de arbitraje. Es por ello que muchos

Para 2010, la expectativa de inflacin ha variado entre 1,5% y 4%.

analistas extraen las expectativas para la inflacin como la diferencia de las tasas nominal y real que se observan en el mercado. Siempre que se espere una inflacin positiva, las tasas nominales sern, por tanto, mayores a las reales. De esta forma, analizando los precios a los que los inversionistas estn comprando y vendiendo bonos en pesos y en UF se puede deducir cules son las expectativas que ellos tienen respecto de la inflacin futura. Debido a que hay varios instrumentos que tienen una versin expresada en pesos y otra en UF, comparando estas parejas es posible analizar las expectativas de inflacin. La Figura 3 muestra las expectativas de inflacin a dos aos obtenidas al comparar la versin nominal y real de bonos y de otro instrumento

que se transa en Chile denominado swap. Se ve que las expectativas de inflacin anual provenientes de ambas parejas de instrumentos son relativamente similares y han oscilado en los ltimos meses entre valores cercanos a cero y a 7% anual. La Figura 4 muestra cmo han ido variando las expectativas acerca de la inflacin que habr durante el ao 2010. Las expectativas del mercado con respecto a la inflacin de este ao han oscilado entre 1,5% y 4%. Las expectativas son fundamentales en el proceso de fijacin de precios. Extraer expectativas a partir de los precios garantiza obtener la opinin promedio del mercado, pero no necesariamente lo que efectivamente ocurrir. Hasta el mircoles!