6.2.2 ANLISIS DE SENSIBILIDAD.

Intuitivamente sabemos que muchas de las variables que determinan los flujos de efectivo de un proyecto estn basadas en una distribucin de probabilidades y no en afirmaciones categricas. Tambin sabemos que el cambio en alguna de ellas, como el costo de ventas, producir cambios en el valor presente neto del proyecto. El anlisis de sensibilidad es una tcnica que indica cunto puede cambiar el valor presente neto como respuesta a un cambio dado en una de las variables de entrada, permaneciendo las dems constantes. Este anlisis inicia con una situacin bsica, la cual se calcula con los valores esperados de cada variable de entrada. Para ilustrar recordemos el presupuesto de capital de la empresa BQC. Los valores usados para el clculo, incluyendo ventas, costo de ventas, costos fijos y costos variables son los ms probables, o valores bsicos, y el resultado de $8,308 del valor presente neto es el valor presente bsico. Podemos suponer una serie de preguntas: Qu pasa si las ventas son 20% menores que lo proyectado? Qu pasa si el precio de venta baja? Qu pasa si el costo variable cambia? El anlisis de sensibilidad proporciona una herramienta para dotar al tomador de decisiones de respuestas a estas preguntas. Para efectuar este anlisis cada variable es modificada en un porcentaje, como se muestra en los cuadros 3 a 8 anexos, que se elaboran incrementando y disminuyendo en 10% el valor de las variables: en el escenario 1 se calcula con un cambio en las ventas, (cuadros 3 y 4) el escenario 2 se basa en un cambio en el costo de ventas (cuadros 5 y 6), y el escenario 3 propone un aumento y una disminucin en el costo de capital.(cuadros 7 y 8) Los resultados obtenidos en el valor presente neto del proyecto son:

Posteriormente el valor presente neto de cada opcin es graficado, de acuerdo a estos resultados. La grfica se muestra en el cuadro 9 y en ella apreciamos que de acuerdo a la pendiente de las lneas formadas para cada variable se determina la sensibilidad del VPN a los cambios mencionados. Entre mayor es la pendiente, mayor es la sensibilidad a la variable. Para este caso, la grfica nos muestra una gran sensibilidad al cambio en los costos variables y menor sensibilidad a la modificacin en el costo de capital. Si estuviramos comparando dos proyectos, consideraramos al ms sensible como el ms riesgoso. Estos anlisis en la actualidad son realmente ventajosos debido a la posibilidad de estructurar una cdula para su clculo en una hoja electrnica, situacin que nos permite efectuar un sinnmero de posibilidades en corto tiempo. Adems poder graficar los resultados teniendo la facilidad visual para compararlos. 6.2.3 Esperanza Matemtica (ANLISIS DE ESCENARIOS PROBABILSTICOS) El anlisis de sensibilidad es la tcnica ms usada para evaluar el riesgo, pero tiene limitaciones, ya que el riesgo del proyecto depende de: a) la sensibilidad del VPN a los cambios en las variables y b) al rango en que estas variables estn definidas de acuerdo a sus distribuciones de probabilidad. El anlisis de sensibilidad slo toma en cuenta la primera de estas situaciones. El anlisis de escenarios probabilsticas es una tcnica que considera ambas situaciones. El gerente financiero pide a los gerentes operativos que le especifiquen los los casos siguientes: el valor de la variable ms razonable. Escenario bsico el valor de la variable ms favorable. Escenario optimista el valor de la variable menos favorable. Escenario pesimista La definicin de estos valores puede efectuarse tambin en reuniones de directivos y expertos, empleando tcnicas grupales para toma de decisiones, como son el mtodo DELPHI o el TKJ. En algunos casos podemos determinar estadsticamente estos valores, si existe la informacin pertinente, empleando instrumentos de series de tiempo o anlisis de regresin, que nos permiten predecir algebracamente los valores futuros de las variables.

Recordemos las grficas que nos mostraban las distribuciones de probabilidad de los valores de las ventas. La primera de ellas proviene de los siguientes datos:

Podemos transformar aritmticamente los valores para obtener nuestros tres escenarios, de acuerdo adems al juicio de los participantes. En este caso podemos considerar las ventas de unidades menores a 2,500 como desfavorables, o escenario pesimista, las ventas de 2,500 como bsico y las de ms de 2,500 como favorables u optimistas, ponderando los valores para obtener los siguientes resultados: ESCENARIO PROBABILIDAD(%) VENTAS (U) ------------------ -------------------------------- ---------------PESIMISTA 30 2,200 BSICO 40 2,500 OPTIMISTA 30 2,866 Con estos resultados obtenemos el valor presente neto para cada caso, recordando que el supuesto bsico ya lo hemos calculado y tiene un valor de $8,308. Los otros dos escenarios se muestran en los cuadros 10 y 11. Podemos resumir los resultados de los tres escenarios probabilsticos: ESCENARIO PROBABILIDAD VPN TIR PERIODO RECUPERACION pi (%) xi (MILES$) (%) OPTIMISTA 30 13,653 31.01 2.75 BSICO 40 8,308 23.64 3.35 PESIMISTA 30 3,935 17.54 4.00 Podemos hacer una primera conclusin en trminos de la rentabilidad del proyecto ya que en los tres casos el VPN es positivo, lo que significa que financieramente es viable. Se reafirma con el valor de la TIR, que en todos los casos es mayor al costo de capital. El siguiente clculo nos lleva a cuantificar el riesgo del proyecto, en trminos de su variabilidad expresada por la desviacin del mismo. Para esta cuantificacin seguimos los siguientes pasos: a) Clculo del valor presente neto esperado. Este valor estadsticamente equivale a la media o promedio de la distribucin de probabilidad y lo calculamos multiplicando la probabilidad de cada caso por su valor neto esperado y sumando estos resultados: Valor presente neto esperado = Suma de los productos de cada probabilidad por valor neto esperado de cada resultado. VPN Esperado = VPNE = (pi* xi) VPNE = (.3 x 13,653) + (.4 x 8,308) + (.3 x 3,935) VPNE = $8,600 Sabemos que el proyecto tendr un resultado y que est sujeto totalmente a la incertidumbre, pero la teora estadstica nos proporciona una base para estimar y calcular cul sera el resultado ms probable a esperar, llamado precisamente valor esperado. Es importante hacer notar que el fundamento de est tcnica se encuentra en la definicin de los escenarios y sus probabilidades. En la medida que tengan una base objetiva, podemos confiar en ellos, pero si son slo un conjunto de buenos deseos subjetivos, seguramente el resultado va a diferir del valor esperado. Tenemos ya un primer parmetro, pero la pregunta es cul es el riesgo del proyecto? b) Clculo de la desviacin estndar. Para cuantificar el riesgo dada una distribucin de probabilidades de los escenarios, empleamos la variabilidad del proyecto y la medida de dispersin denominada desviacin estndar. Para calcularla obtenemos las desviaciones de cada escenario con respecto al valor esperado, elevndolas al cuadrado y multiplicando cada una de ellas por su probabilidad.

Finalmente sumamos todos estos resultados y extraemos la raz cuadrada. Desviacin estndar = (.3 (8600-13653)2+.4(8600-8308)2+.3(8600-3935)2) Desviacin estndar = d = 3,771 La teora estadstica nos proporciona elementos para saber que es altamente probable que el resultado final del proyecto se encuentre entre los lmites siguientes: Lmites = VPNE + / - d Lmite inferior = VPNE - d = 8600 - 3771 = $4,829 Lmite superior= VPNE + d = 8600 + 3771 = $12,371 c) Clculo del coeficiente de variacin. Finalmente la medicin del riesgo se tendr como un porcentaje de la desviacin con respecto al valor esperado, obtenido por la simple divisin de la desviacin estndar entre el valor presente neto esperado: d Desviacin estndar 3771 Coeficiente Variacin = --------- = ---------------------------------- = ----------- = .4385 VPNE Valor Esperado 8600 Este valor significa que el proyecto tiene un riesgo del 43.85% de no obtener el valor presente neto esperado. Del perfil de riesgo de la empresa depender aceptarlo o no. Es conveniente comparar este riesgo con el de otros proyectos de la misma firma y formar un portafolio de proyectos con diversos riesgos y rentabilidades. d) Clculo de la Tasa Interna de Retorno considerando los escenarios probabilsticos. Podemos obtener tambin un valor esperado para la TIR, de acuerdo a la probabilidad de los escenarios. El cuadro 12 muestra el clculo en una hoja electrnica, efectuado por aproximaciones sucesivas hasta obtener un valor cercano a cero en el valor presente neto. El resultado es una TIR de aproximadamente 24% y significa que este es el valor ms probable a obtener. Con estos valores y las condiciones particulares de la economa podemos decidir si financieramente el proyecto es atractivo, considerando si la rentabilidad es suficiente para asumir el riesgo. Existe una tcnica que emplea las bases del Anlisis de sensibilidad y del enfoque de probabilidad, denominada Simulacin Monte Carlo porque naci del anlisis matemtico de los resultados de los juegos en los casinos. Usualmente se emplea en una computadora, empleando programas que se construyen con el fundamento aleatorio de la simulacin. Consiste en que por medio de la funcin random o aleatoria de la computadora, selecciona un valor para cada variable y calcula los resultados. Este proceso lo repite aproximdamente 1,000 veces, generando ese nmero de posibles resultados. En este caso producira valores presentes netos esperados. El promedio de ellos es empleada como medida de la rentabilidad esperada y la desviacin estndar y el coeficiente de variacin se emplea como la medida del riesgo.