MERCADO DE DERIVADOS

Contenido
Contenido ...................................................................................................................................... 1 Introduccin .................................................................................................................................. 4 Proyecto: Mercado de Derivados.................................................................................................. 5 Mercado Financiero ...................................................................................................................... 6 Por el Plazo ................................................................................................................................ 6 Mercado al Contado .............................................................................................................. 6 Mercado de Derivados .......................................................................................................... 6 Derivados financieros ........................................................................................................ 7 Historia .............................................................................................................................. 7 Objetivo ............................................................................................................................. 8 Mercado de negociacin ................................................................................................... 9 Mercados Organizados.................................................................................................. 9 Mercados OTC ............................................................................................................... 9 Determinantes de los Instrumentos Derivados .............................................................. 10 Bien subyacente .......................................................................................................... 10 Volatilidad ................................................................................................................... 11 Plazo ............................................................................................................................ 11 Tasas de inters ........................................................................................................... 11 Participantes.................................................................................................................... 11 Aplicacin ........................................................................................................................ 12 Ventajas y Desventajas.................................................................................................... 13 Ventajas ....................................................................................................................... 13 Desventajas ................................................................................................................. 13 Mecanismos de coberturas - Instrumento Financieros .................................................. 13 Mercado de Opciones ................................................................................................. 13 Trminos ms usados en el mercado de opciones ............................................... 14 Clases de opciones ................................................................................................. 15 Opciones Americanas......................................................................................... 15 Opciones Europeas ............................................................................................ 15 Opcin de Compra (call) .................................................................................... 15 Ejemplo: .......................................................................................................... 15

Opcin de Venta (put)........................................................................................ 17 Ejemplo: .......................................................................................................... 17 Mercado de futuros .................................................................................................... 18 Historia .................................................................................................................... 19 Clasificacin ............................................................................................................ 19 Futuros sobre bienes fsicos .............................................................................. 19 Futuros Financieros ............................................................................................ 20 Futuros sobre tasas de inters ...................................................................... 20 Futuros de divisas ........................................................................................... 20 Futuros sobre ndices burstiles .................................................................... 21 Participantes ........................................................................................................... 21 Utilidad.................................................................................................................... 21 Contratos de Futuros y mercados ......................................................................... 22 Cdigos ................................................................................................................... 22 Dificultades ............................................................................................................. 22 Swaps .......................................................................................................................... 25 Definicin ................................................................................................................ 25 Participantes ........................................................................................................... 26 Usos y beneficios.................................................................................................... 26 Inconvenientes ....................................................................................................... 27 Modalidades ........................................................................................................... 27 Swaps de tipos de inters .................................................................................. 27 Flujo de un swap ............................................................................................. 27 Trminos importantes.................................................................................... 27 Qu hace posible los swaps? ........................................................................ 28 Convenciones del mercado de swaps ........................................................... 28 Operaciones de financiacin internacional susceptibles de transformacin mediante swaps ............................................................................................. 28 Ejemplo swaps de tipos de inters ................................................................ 29 Swaps de divisas ................................................................................................. 30 Semejanzas de los swaps de divisas con los swaps de tasas de inters ..... 31 Diferencia con los swaps de tasas de inters ............................................... 31 Usos y beneficios de los swaps de divisas .................................................... 31 Ejemplo swaps de divisas ............................................................................... 32

Swap cruzado de intereses y divisas ................................................................. 32 Resultado de la operacin ............................................................................. 33 Mercados de swaps: ISDA (International Swaps and Derivatives Association) . 33 Otras modalidades de Swaps ................................................................................ 34 Swaps de crdito .................................................................................................... 34 Por la forma de Organizacin .................................................................................................. 35 Organizados ......................................................................................................................... 35 No Organizados ................................................................................................................... 35 Por el tipo de Activo ................................................................................................................ 35 Mercado de Capitales.......................................................................................................... 35 Mercado Primario ........................................................................................................... 35 Mercado Secundario ....................................................................................................... 35 Mercado Monetario ............................................................................................................ 36 Por el intermediario ................................................................................................................ 36 Mercado de las Instituciones Financieras ........................................................................... 36 Mercado de la Bolsa de Valores (Burstil) .......................................................................... 36 Conclusiones ............................................................................................................................... 38 Trabajos citados .......................................................................................................................... 40

Introduccin
Todos los das el mercado financiero es ms riesgoso, el crecimiento del mismo es apresurado y la cantidad de dinero que circula en este es cada vez mayor. En el sector productivo el dinero empleado para la adquisicin de materias primas o implementacin de nuevos proyectos o de alto riesgo necesitan realizar la transferencia de su riesgo que les permita disminuir el riesgo e incrementar los beneficios. En sectores de mayor desarrollo y dinamismo dentro de los mercados financieros y especialmente concentrados en los mercados de derivados se busca transferir el riesgo, esto se logra mediante la utilizacin de instrumentos que facilitan la comercializacin. Por lo cual al desarrollo del presente trabajo se busca proporcionar conocimientos sobre los instrumentos mayormente utilizados en el mercado de derivados, y as poder comprender mejor su utilizacin en cada uno de las necesidades de las organizaciones.

Proyecto: Mercado de Derivados

Para entender el mercado de derivados se debe partir de la clasificacin del Sistema Financiero, siendo este es un conjunto de instituciones o intermediarios, instrumentos o activos financieros y mercados financieros, cuyo objetivo principal es canalizar el ahorro que generan las unidades de gasto que han obtenido supervit (unidades econmicas que gastan menos de lo que ganan) hacia prestatarios o unidades de gasto que en su gestin han obtenido dficit (unidades econmicas que gastan ms de lo que ganan) y quienes necesitan de financiamiento.1 Debemos tener en cuenta que en las economas existen 2 tipos de mercado Mercados de Bienes y Servicios Mercado Financieros

Sistema Financiero

Mercado de Bienes y Servicios

Mercado Financiero

Por el plazo

Por la forma de organizacin

Por el tipo de Activos

Por Intermediario

Mercado al Contado

Mercado de Derivados

Organizados

Mercado de Capitales

Mercado Monetario

Mercado de las Instituciones Financieras

Los Futuros

Swaps

Las Opciones

No Organizados

Mercado Primario

Mercado de la Bolsa de Valores (Burstil)

Opciones de Compra

Mercado Secundario

Opciones de Venta

Grfico 1: Clasificacin del Sistema Financiero

Elaborado por: autoras.

(LPEZ DOMINGUEZ, 2000); (ALVEAR, ALVEAR, & BUSTILLOS, 2011)

Para nuestro estudio analizaremos el Mercado Financiero, entendiendo a este como el lugar donde se pueden comprar o vender activos financieros (valores); y dentro de este se realiza un estudio del Mercado de derivados.

Mercado Financiero
Por el Plazo
Mercado al Contado
Mercado para la compra o venta inmediata de un activo para disponer inmediatamente, o tambin conocido como mercado en efectivo, es decir las operaciones de compra o venta se realizan en el acto o en el plazo de 24 o 48 horas.2

Mercado de Derivados
Este mercado es exclusivo para las negociaciones de derivados financieros, donde se comercian contratos futuros que permitan eliminar riesgos frente a la falta de estabilidad en el sistema de cambios en los tipos de inters, mercados, solvencia de los pases, etc., es decir el riesgo en el conjunto de operaciones financieras y comerciales.3 Con la finalidad de disminuir la incertidumbre de los participantes del mercado se ha desarrollado instrumentos financieros que gestionen este tipo de riesgos, entre los principales riesgos para una empresa se puede identificar los siguientes:4 Variacin en los precios de las materias primas. Variacin en los tipos de cambio de las divisas con las que se negocian las materias primas. Cambios en el precio de la energa necesaria para la manufactura de la materia. Cambios en el tipo de cambio de su moneda. Variacin de las tasas de inters internas del pas, afectando el coste del endeudamiento y posiblemente el de los ingresos. Cambios en los tipos de inters de otros pases, que inciden sobre su competencia y por ende de la industria.

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(ALVEAR, ALVEAR, & BUSTILLOS, 2011); (MIMI.hu) (LINARES, 2005); (MALO MONTOY, 2010); 4 (MALO MONTOY, 2010)

Derivados financieros Son productos financieros cuyo valor se basa en el precio de otro activo, los derivados financieros hacen referencia a otros activos financieros llamado activo subyacente, es decir, son contratos creados sobre otros activos. El activo subyacente corresponde al activo financiero que es objeto de un contrato negociado en el mercado de futuros. Los derivados son combinaciones o modificaciones originadas en los activos subyacentes, que son creados soportados en: Activos financieros: Acciones, obligaciones e incluso ttulos valor de renta fija Materias primas e insumos agrcolas ndices del comportamiento de los activos financieros y de los insumos agrcolas

Los derivados financieros son instrumentos negociables, donde el precio o valor estar en funcin de una o ms variables relacionadas con el activo subyacente. Los activos subyacentes utilizados comnmente son: moneda, producto, commodity (mercaderas), tasas de inters, divisas y acciones.5 Historia El origen del mercado de derivados financieros es en la ciudad de Chicago en los aos ochenta, el mismo que ha ido creciendo y desarrollndose hasta llegar a ser considerado el centro financiero ms importante en productos derivados, y es aqu en donde podemos encontrar tres mercados representativos por el volumen de contratacin siendo:6 Chicago Board of Trade (CBOE) Chicago Mercantile Exchange (CME) Chicago Board Options Exchange (CBOE)

De similar manera llegaron los contratos de futuros y opciones financieros, es decir, el mercado de derivados a Europa pues podemos encontrar estos mercados en los siguientes pases:
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Holanda EOE (European Options Exchange) 1978 Reino Unido LIFFE (London International Financial Futures Exchange) 1978 Francia MATIF (March a Terme International de France) 1985 Suiza SOFFEX (Swiss Financial Futures Exchange) 1988

(eco-finanzas); (ActiBva.com, 2008); (MALO MONTOY, 2010); (OLIVER MARTINEZ) (LINARES, 2005); (jlacevedo, 2009);

Alemania DTB (Deutsche Terminbourse) 1990 Italia MIF (Mercato Italiano Futures) 1993 Suecia, Blgica, Noruega, Irlanda, Dinamarca, Finlandia, Austria y Portugal tambin disponen de mercados organizados de productos derivados.

Tambin podemos encontrar Mercado de derivados en otros lugares del mundo como: Japn Canad Brasil Singapur Hong Kong y: Australia.

El crecimiento tan favorable que han tenidos Mercados de instrumentos derivados se puede atribuir a la gran acogida por parte de los participantes de los mercados en la contratacin de instrumentos derivados que muchas de las veces han superado el volumen de contratacin de los productos subyacentes al igual que en los volmenes de negociaciones. Objetivo El uso de los derivados financieros es para proteger a los tenedores (empresarios, productores, consumidores de materia prima, bancos, seguros, etc.) contra los riesgos financieros del mercado provocado por la volatilidad en el tipo de cambio, tasa de inters, divisa, acciones, etc., permitindoles tomar decisiones con un alto grado de certidumbre con respecto a planes o proyectos futuros. Los principales funciones de los instrumentos derivados: Mejorar la eficiencia del mecanismo econmico.- Por medio de la compra venta de productos derivados se genera un nivel de competitividad favorable, generando una reduccin en los costos de transaccin. Reduce la volatilidad.- El mercado de derivados controla el riesgo de mercado ante fluctuaciones en las tasas de inters y los tipos de cambio, generando estabilidad del mercado. Genera nuevos productos.-En el mercado de derivados se han producido grandes innovaciones financieras ms que en otros activos financieros.

Contribuye a la formacin de capital.- Teora macroeconmica, cuando hay incremento en la inflacin e incertidumbre econmica, se genera una disminucin de la produccin, al igual que en las tasas de ahorro e inversin7

Mercado de negociacin Existen dos tipos de mercados en los cuales se negocian los derivados financieros, de los cuales detallamos a continuacin8 Mercados Organizados Mercados en los cuales existen cmaras de compensacin y ofrecen a los usuarios garanta del buen fin de la operacin donde se da la negociacin, registro, liquidacin y compensacin. Los productos que se negocian suelen tener un alto grado de estandarizacin en las caractersticas generales de los contratos. Entre los principales productos que se negocian en el mercado organizado son contratos de futuros y opciones entre los cuales podemos encontrar: tipos de inters (corto, mediano y largo plazo), divisas, ndices burstiles, commodities, opciones. Entre los principales mercados organizados podemos encontrar: CBOT: Chicago Borrad of Trade CME: Chicago Mercantile Exchange CBOE: Chicago Board Options Exchange LIFEE: London International Financial Futures Exchange EUREX: Euro Exchange (Fusin entre mercados de productos derivados alemn DTB y suizo SOFEX) EIRONEXT: Fusin entre mercados de productos derivados francs MATI-MONEP, holands y belga. MEFE: Mercado Espaol de Futuros Financieros9

Mercados OTC Son mercados no organizados OTC (over the counter -mercado extraburstil) donde se negocian, liquidan y compensa, donde las partes contratantes asumen el correspondiente riesgo de contrapartida. Algunos de los productos en ocasiones tienen un cierto grado de estandarizacin, su principal caractersticas es que posee diseo de operaciones a medida, nivel de importe, fecha y otras caractersticas contractuales, la negociacin de productos
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(MALO MONTOY, 2010); (OLIVER MARTINEZ); (Genius777, 2012) (MALO MONTOY, 2010) 9 (MALO MONTOY, 2010); (OLIVER MARTINEZ)

son variadas y heterognea, ya que la innovacin financiera generan nuevas variedades, los instrumentos mayormente empleados son: Forwards, Swaps, Opciones sobre swaps (swaptions), y Warrants. En los mercados extraburstiles generalmente negocian aquellas empresas que necesitan financiamiento pero no cumplen lo necesario para cotizar en las bolsas de valores. Se pueden identificar varios mercados como: OTCBB: OTC Bulletin Board Pink Sheets (extensin de ticker/smbolo .PK).10 Tabla 1: Diferencias Mercados Organizados vs Mercados OTC Mercados Organizados Contratos estandarizados. Mercados OTC Contratos no estandarizacin, son hechos a la medida de las partes involucradas.

Creacin, negociacin y liquidacin a travs Creacin y liquidacin privada entre los de la cmara de compensacin. agentes contratantes. Posibilidad de cerrar antes del vencimiento. Existe un mercado secundario. Imposibilidad de cerrar posicin antes del vencimiento sin acuerdo previo entre las partes. Inexistencia de un mercado secundario.

Existencia de garantas para evitar el riesgo Inexistencia de garantas. Existe riesgo de de impago, que e todo case es asumido por impago. la cmara de compensacin.
Elaborado por: (MALO MONTOY, 2010)

Determinantes de los Instrumentos Derivados Cada instrumento derivado debe ser evaluado individualmente nos se debe generalizar, su valor siempre debe estar acorde a la naturaleza del bien, su riesgo de variacin; los determinantes comunes para la determinacin de la cobertura que podemos tomar en cuenta son: Bien subyacente Precio de referencia en el da que se cotiza y pacta la adquisicin de la cobertura con un instrumento derivado es el precio de mercado actual o vigente al da de la contratacin y se proyecta entonces al plazo al que el cliente requiere realizar la cobertura para fijar el precio al que a futuro el cliente podr comprar o vender el subyacente, segn sea su necesidad.11

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(MALO MONTOY, 2010); (econlink.com.ar, 2009); (muchapasta.com) (Economia.unam.mx)

Volatilidad La mejor referencia para cubrir un riesgo es la volatilidad del subyacente y del mercado, sin embargo, este dato siempre es y ser un dato estimado sobre el cual se puede proyectar un posible resultado. sta se deriva de un promedio de las fluctuaciones observadas en el comportamiento histrico del subyacente analizado, es decir es un clculo estadstico que se puede obtener mediante diversos mtodos.12 Plazo La proyeccin de los precios del subyacente a futuro depende, entre otros factores, del tiempo en la cobertura, ya que es el plazo de exposicin al riesgo, que por probabilidades, a mayor plazo existe una mayor probabilidad de proporcin.13 Tasas de inters Se puede responder desde varias perspectivas. Inicialmente, un alza en las tasas de inters eleva los costos de financiamiento en el sector productivo, de manera que a los agentes econmicos les resulta ms caro financiar sus actividades productivas y tienen que trasladar esta alza en sus costos, en una alza en sus precios, por otro lado , este efecto frena el ritmo de crecimiento de la economa y a su vez est relacionado con una elevacin de los precios porque la oferta resulta menor a la demanda , que puede convertirse en inflacin, elevando as los precios relativos de los bienes con respecto al exterior, afectando entonces, en trminos de balanza comercial a los niveles de tipo de cambio. Es decir, que en realidad es un efecto encadenado que afecta finalmente a la totalidad de bienes fsicos o financieros. Es por esto que los instrumentos derivados consideran este elemento para la valuacin de precios futuros a fijar en la contratacin de coberturas.14 Participantes Los participantes que intervienen en las negociaciones dependern del mercado en el cual es negociado el derivado financiero, generalmente son los mismos: Especuladores.- Personajes que comienzan sin nada en sus manos, solo le apuntan a que suban o bajen los precios en el mercado, y de acuerdo a sus anlisis, esperan obtener ganancias, dependiendo de los movimientos de precios. que los precios varen en mayor

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(Economia.unam.mx) (Economia.unam.mx) 14 (Economia.unam.mx)

Arbitristas.- Persona que se exponen al menor grado de riesgo, pues obtienen ganancias mediante la realizacin de transacciones simultneas en dos o ms mercados. El rendimiento obtiene de la diferencia entre los mercados y se aprovechan de imperfectos del mercado entre precios y as ganar la diferencia.15 Hedger.- Persona que realmente poseen los productos fsicos (commodities) por ser productores o comercializadores. El productor efecta una venta en corto o compra una opcin compra de compra que ampare la cantidad de commodities que quiere asegurar en un futuro a precio determinado. Si el valor de su producto se incrementa, ste liquidar comprando el contrato que anteriormente haba vendido, generndose as una prdida que quedar compensada por la utilidad adicional como resultado de un precio de venta mayor. Personas que cubre una posicin de riesgo, quienes deben buscar en ingresar al mercado burstil para disminuir el riesgo al que se exponen por la volatilidad de las tasas. Trader.- Compra y vende contratos de futuros y opciones para s mismo. Broker.-Compra y vende contratos de futuros u opciones para l mismo o para terceros; de la misma manera que el trader. Clearing house .-Opera un mecanismo de compensacin en las transacciones y flujo de transferencias, como resultado de la ejecucin de operaciones de sus miembros que, para su proteccin, efecta el clearing o proceso mediante el cual la cmara se convierte en comprador de cada vendedor de contratos a futuros y vendedor de cada comprador. De este modo asume la responsabilidad de ambos en caso de cualquier problema, asegurando as la integridad financiera de cada contrato abierto, en sus libros. La cmara se encargar tambin del manejo y acepta el pago de cada contrato que pasa por sus registros, sin garantizar la entrega del producto.16 Aplicacin Cobertura.- Compensacin de posibles prdidas que se pueden producir en un activo con las ganancias que se pueden obtener operando con derivados; proteccin contra el riesgo financiero por la fluctuacin de precios, tasa de inters, tipo de cambio, acciones, etc., la utilizacin de los derivados financieros es obtener una cobertura no una ganancia. Especulacin.- Es de alto grado de riesgo, pues pretende obtener un beneficio basado en las expectativas de variacin del precio del activo.
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(El Contador Virtual, 2010) (hmcompany.pe)

Arbitraje.- Busca la obtencin de ganancia aprovechndose de situaciones anmalas de precios de los activos en el mercado, siendo la imperfeccin o ineficiencia de los mercados que provoca oportunidades de arbitraje.17 Ventajas y Desventajas Ventajas Mantener lquido al mercado Permite la administracin del riesgo (utilizando coberturas) y de especulacin Genera estabilidad en el mercado y precios competitivos Posee flexibilidad, se pueden aprovechar correcciones tcnicas que permitan buscar un mejor nivel de entrada. Bajo costo de transaccin. Diversidad de instrumentos. Permite obtener ventaja de los movimientos tcnicos, obteniendo utilidades adicionales en las coberturas. Desventajas En algunas ocasiones el mercado de derivados juega un papel especulativo, donde quien la parte de cobertura asumiendo el riesgo, pierde. Por la especulacin puede crear burbujas que no estarn acorde a las caractersticas del bien subyacente (no es atractivo para el mercado). Crea una virtual sobreoferta o sobredemanda del bien subyacente. Complejidad generada por la combinacin de instrumentos derivados.18

Mecanismos de coberturas - Instrumento Financieros Mercado de Opciones Una opcin es un contrato que asegura a su tenedor (comprador) el derecho a adquirir o vender un bien, segn sea el caso, a un precio determinado y dentro de un perodo prefijado. Es decir, en el merado de opciones se negocian derechos de compra y derechos de venta a futuro. La palabra opcin significa el derecho a escoger, pero no la obligacin. En este tipo de operacin el contrato es similar a un seguro, porque ofrece a sus poseedores una proteccin contra la subida o cada de precios a futuro.
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(MALO MONTOY, 2010); (OLIVER MARTINEZ) (OLIVER MARTINEZ); (Economia.unam.mx)

Estos convenios son vendidos con una prima semejante a una pliza de seguro, que equivale al precio del derecho. Justamente, el punto clave, en las opciones, est en la determinacin del valor de la prima, es decir, la asignacin de un precio por el riesgo desconocido, al que se compromete a cubrir la institucin emisora del derivado. El parte de los secretos financieros de los negociadores. A continuacin veamos algunos de los aspectos que se deben considerar para determinar el valor de la prima: La relacin entre el precio actual del bien en el mercado y el precio de ejercicio. El tiempo que falta hasta el ltimo da de ejercicio. El nivel y tendencia de los costos (o rentabilidad) de oportunidad comparables con el bien en opcin, por ejemplo las tasas de inters. La variabilidad de los precios en el mercado, que est directamente relacionada por la variacin del producto intrnseco. Para ello se revisa el grado de desviacin estndar de los precios del pasado. Si la volatilidad es pequea, entonces el precio de la opcin bajar o viceversa. Trminos ms usados en el mercado de opciones Opcin de compra (call).- derecho a comprar artculos determinados. Opcin de venta (put).- derecho a vender artculos determinados. Tenedor o comprador.- la parte que compra una opcin y tiene el derecho, pero no la obligacin, de ejercer la opcin. Puede comprar sea una opcin call o put. Emisor, vendedor o garante.- la parte que vende la opcin y por lo tanto garantiza que el tenedor o comprador puede ejercer el derecho a comprar (call) o vender (put) los artculos especificados. El emisor o vendedor puede vender una opcin call o put. Precio del ejercicio.- es el precio estipulado en la opcin al cual el tenedor de la opcin puede comprar o vender los artculos. Tamao del contrato.- el nmero efectivo de artculos que pueden comprarse o venderse al precio de ejercicio especificado fijo, por ejemplo, una opcin para comprar 25000 barriles de petrleo. Fecha de ejercicio.- la fecha en la cual puede ejercerse una opcin. Prima.- lo que el tenedor/comprador de una opcin debe pagar al emisor/vendedor de una opcin.

Clases de opciones Las opciones de acuerdo al tiempo en que se puede ejercer el derecho que otorgan a su comprador pueden ser: Opciones Americanas Las opciones de estilo americano pueden ejercerse en cualquier fecha hasta e incluyendo la fecha de expiracin. Opciones Europeas Las opciones de estilo europeo pueden ejercerse slo en la fecha de ejercicio, es decir al vencimiento. Las opciones por el derecho que l otorga al comprar estas pueden ser: Opcin de Compra (call) Es el derecho a adquirir un bien o activo. En los contratos call el comprador del derecho paga una prima al vendedor para reservarse la atribucin de compra un determinado producto. Si el comprador decide ejercer su derecho, el vendedor de la opcin est obligado a atender la peticin vendindole al precio concretado. El comprador tiene 3 posibilidades: a) Vender la opcin de nuevo antes de la fecha pactada del contrato en el mercado secundario, cancelando as su posicin. b) Ejercer la opcin al vencimiento del contrato, slo si el precio de la accin fuera superior en el mercado; obteniendo un beneficio y adems podra venderla en el mercado por un precio mayor. c) No ejercer la opcin a la fecha de vencimiento del contrato. Un buen inversionista hara esto slo si el precio de la accin en el mercado fuera inferior o igual al precio pactado. La opcin tiene un precio (prima) y obliga al vendedor a venderla.
Ejemplo:

Se supone que el precio de una accin de la empresa Repsol, en el momento de emitir la opcin es en el mercado de $980 en el mercado de valores de New York. El precio del ejercicio de la opcin de compra es de $1000. El comprador de la opcin paga una prima por $50. La transaccin tiene lugar en enero y expira en agosto. Cul ser la decisin del comprador de la opcin en agosto al vencimiento del contrato si se tiene los siguientes datos:

a) Si el precio de la accin es de $1500. Para tomar la decisin se debe comprar en donde el costo total de adquisicin por accin es menor. As en el contrato se tiene un costo total de 1050 y en el mercado se tiene 1500 + 50 (prima) = 1550 Precio de compra Prima Costo Total Valor actual accin Prima Costo Total $1000 $50 $1050 en el contrato $1500 $50 (este valor no es reembolsable) $1550 en el mercado

Entonces el inversionista ejerce la opcin es decir compra la accin al precio pactado de $1000. b) Si el precio de la accin es de $1020 Precio de compra Prima Costo Total Valor actual accin Prima Costo Total $1000 $50 $1050 en el contrato $1020 $50 $1070 en el mercado

El inversionista ejerce la opcin es decir compra la accin al precio pactado de $1000 y puede revender el activo al precio del mercado de $1020. Claro que si no ejerce la opcin perdera el valor de la prima. c) Si el precio de la accin es de $900 Precio de compra Prima Costo Total Valor actual accin Prima Costo Total $1000 $50 $1050 en el contrato $900 $50 $950 en el mercado

Entonces el inversionista no ejerce la opcin dado que el valor de la accin en el mercado es menor, sin embargo pierde $50 que es el valor de la prima. Si ejerce el contrato el valor de la prdida ser mayor ($150). Opcin de Venta (put) Es el derecho de vender un bien o activo. En los contratos put, el titular o comprador paga por el derecho de vender cierto activo o producto al precio de ejercicio, hasta una fecha futura, y la parte contraria recibe una prima para cumplir el compromiso. Si el poseedor de la opcin la ejerce, la contraparte tiene la obligacin de comprarle el bien en las condiciones convenidas. El vendedor tiene 3 posibilidades: a) Vender la opcin de nuevo antes de la fecha pactada del contrato cancelando as su posicin. b) Ejercer la opcin al vencimiento del contrato, slo si el precio de la accin fuera inferior en el mercado. c) No ejercer la opcin a la fecha de vencimiento del contrato. Un buen inversionista hara esto slo si el precio de la accin en el mercado fuera superior.
Ejemplo:

Se supone que el precio de una accin de la empresa Repsol, en el momento de emitir la opcin es en el mercado de $980 en el mercado de valores de New York. El precio del ejercicio de la opcin de venta es de $1000. El comprador de la opcin paga una prima por $40. La transaccin tiene lugar en enero y expira en junio. Cul ser la decisin del comprador de la opcin en junio al vencimiento del contrato si se tiene los siguientes datos: a) Si el precio de la accin es de $1500. Precio de compra Prima Costo Total Valor actual accin Prima Costo Total $1000 $40 $960 en el contrato $1500 $40 $1460 en el mercado

Entonces el dueo de la opcin de venta, no ejerce la opcin ya que le conviene vender las acciones en el mercado a un precio mayor y tener un mejor ingreso neto, su prdida es de $40 que es valor de la prima que no es reembolsable. b) Si el precio de la accin es de $990 Precio de compra Prima Costo Total Valor actual accin Prima Costo Total $1000 $40 $960 en el contrato $990 $40 $950 en el mercado

En este caso el poseedor de la opcin de venta debe ejercerla, ya que su ingreso neto es mayor en el contrato, es decir que el precio de la accin es mayor en el contrato, por lo tanto un mejor ingreso para el poseedor de la opcin de venta.

c) Si el precio de la accin es de $900 Precio de compra Prima Costo Total Valor actual accin Prima Costo Total $1000 $40 $960 en el contrato $900 $40 $860 en el mercado

El poseedor de la opcin de venta debe ejercer su derecho de venta dado que el precio de la accin en el mercado es menor. Mercado de futuros Un contrato de futuros es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nmero determinado de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura y con un precio establecido de antemano. Caractersticas Son estandarizados (tamao, fecha de vencimiento). Se realizan a travs de la cmara de compensacin. Existe la posibilidad de abandonar una posicin antes del vencimiento del contrato. No hay riesgo de impago de la contraparte Los inversionistas deben depositar una garanta.

Historia Aristteles ya describi la historia de Thales, un pobre filsofo de Mileto que us su habilidad para el pronstico y vaticin que la cosecha de aceituna sera excepcionalmente buena el otoo siguiente. Confiado en su prediccin, lleg a acuerdos con los propietarios locales de molinos de aceitunas para depositar su dinero a ellos para garantizar el uso exclusivo de sus prensas de aceite cuando la cosecha estuviera lista. Thales negoci con xito debido a que obtuvo precios bajos para la cosecha en el futuro, an sin saber si la cosecha sera abundante o no, los dueos de los molinos de aceituna estaban dispuestos a protegerse contra la posibilidad de un rendimiento pobre. El primer mercado de futuros normalizado como lo conocemos hoy fue el Djima Rice Exchange en Japn durante la dcada de 1730. Este mercado se cre para satisfacer las necesidades de los samurais, a los que se le pagaba en arroz y, tras una serie de malas cosechas necesitaban convertir el arroz a una moneda estable. El Chicago Board of Trade (CBOT) tiene registrado la comercializacin del primer contrato de futuros normalizado en 1864. Este contrato se bas en grano comercial y fue el comienzo de una tendencia, crendose contratos en un nmero creciente de diferentes productos, as como una serie de intercambios de los futuros establecidos en pases de todo el mundo. En 1875 los futuros del algodn se estaban comercializando en Bombay (India) y en unos pocos aos este se haba ampliado a futuros sobre semillas oleaginosas, otros productos comestibles, productos de yute y lingotes Clasificacin Activos fsicos o reales Fsicos o reales Materias Primas Bienes bsicos Agricultura Ganadera Metales Futuros sobre bienes fsicos Los futuros sobre bienes fsicos colocan pedidos para comprar o vender activos reales como: caf, cacao, maz, trigo, oro, madera, cobre, petrleo, etc. Los vendedores necesitan Activos financieros Financieros Futuro de divisas Tasas de inters ndices burstiles

asegurar un precio que les permita presupuestar unos ingresos sin la incertidumbre de las variaciones de precios, y por ejemplo venden futuros para entrega en meses posteriores. En contraste, los compradores precisan protegerse de la elevacin de precios para costear sus productos, y por ejemplo, compran futuros para recepcin en perodos venideros. En medida que los precios de cualquier activo fsico o real sean ms voltiles, mayor es la importancia de estos mercados futuros. Futuros Financieros Cuando se habla de futuros financieros se hace referencia a:
Futuros sobre tasas de inters

Consiste en un compromiso de dar o tomar una cantidad normalizada, en una fecha futura determinada, de un activo financiero que posee un vencimiento prefijado, que producir un tipo de inters determinado en el mercado a la fecha de conclusin del contrato. Sus ventajas son: Asegura el tipo de inters para inversin futura. Acta en la cobertura de una cartera de renta fija. Cubre una emisin de bonos y, en su caso, la concesin de un crdito respecto al coste del endeudamiento al fijar el tipo de inters. Los activos subyacentes de esta clase de futuros son los ttulos de renta fija, las obligaciones o bonos, los depsitos interbancarios, los pagars y las cdulas hipotecarias.
Futuros de divisas

Permite comprar o vender una cantidad normalizada de una moneda extranjera. Los contratos de futuros de divisas se emplean, especialmente, en las gestiones de comercio exterior. Por ejemplo, un exportador japons vende en marzo a un importador americano que le pagar en dlares en septiembre. El japons, deber protegerse de una eventual devaluacin del dlar frente al yen as: En marzo, el japons, deber comprar yenes a futuros que pagar con dlares a un tipo de cambio fijo. Cuando reciba los dlares en septiembre, con ellos cancelar los yenes al tipo de cambio estipulado, eliminando el riesgo de la devaluacin, y determinando desde marzo la cobertura de la operacin. Si el exportador no efecta este futuro de divisas y si el dlar se devala en septiembre, el margen de operacin para el japons se puede deteriorar y hasta podra perder.

Si la operacin se hubiera realizado para pagarse en yenes, quien debera protegerse, de una posible devaluacin del dlar, es el importador americano, en este caso debera comprar yenes a futuros a un precio determinado en dlares.
Futuros sobre ndices burstiles

Son contratos de futuros cuyo precio vara con el movimiento de una cesta de acciones subordinada a un ndice burstil conocido. Participantes Los operadores de futuros se pueden dividir en dos grupos: los hedgers, que tienen un inters en el activo subyacente para tratar de cubrir el riesgo de cambios en los precios, y los especuladores, que buscan obtener un beneficio mediante la prediccin de los movimientos del mercado y la apertura de un contrato derivado relacionado con el activo. Quien compra contratos de futuros, adopta una posicin larga, por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociacin. Bsicamente significa comprar hoy para vender maana o invertir hoy para maana recuperar el nominal ms las plusvalas. Quien vende contratos de futuros, adopta una posicin corta ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deber entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad de dinero acordada en la fecha de negociacin (venta) del contrato de futuros. Bsicamente significa financiarse hoy con la venta del activo que an no tenemos, tomando la obligacin de devolver el activo maana. Es decir, si el precio del producto (por ejemplo trigo) est ms caro del precio pactado en la fecha de entrega fijada, el comprador resultar beneficiado porque pagar el trigo por debajo del precio de mercado en ese momento. Pero si el precio del trigo en el mercado, es ms bajo el da de la entrega, el beneficiado ser el vendedor porque habr vendido el trigo por encima del precio de mercado. Utilidad Existen dos motivos por los cuales alguien puede estar interesado en contratar un futuro:

Operaciones de cobertura: La persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro (petrleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo vender en un futuro. Con la operacin quiere asegurar un precio fijo hoy para la operacin de maana.

Operaciones especulativas: La persona que contrata el futuro slo busca especular con la evolucin de su precio desde la fecha de la contratacin hasta el vencimiento del mismo.

Contratos de Futuros y mercados Hay muchos tipos diferentes de contratos de futuros, lo que refleja los diferentes tipos de activos "negociables", como materias primas, valores, divisas o activos intangibles, como los tipos de inters e ndices. El comercio de materias primas comenz en Japn en el siglo XVIII con el comercio de arroz y la seda, y de manera similar en Holanda con bulbos de tulipn. El comercio de EE.UU. comenz a mediados del siglo XIX, cuando los agricultores crearon mercados centrales para llevar sus productos y venderlos, ya fuese mediante entrega inmediata (spot o al contado) o mediante entrega a plazo. Estos contratos desbancaron a los contratos privados entre compradores y vendedores y se convirtieron en el precursor de los contratos negociados en el mercado de futuros de hoy. Aunque el comercio del contrato se inici con productos tradicionales como cereales, carne o ganado, los contratos de futuros abarcan hoy ndices de metales, energa, divisas, acciones, ndices burstiles, tipos de inters gubernamentales y tipos de inters privados. Cdigos La mayora de contratos de futuros se caracterizan por cdigos de cuatro caracteres. Los dos primeros caracteres identifican el tipo de contrato, el tercer carcter identifica el mes y el ltimo es el ltimo dgito del ao. Los cdigos de los meses para los contratos de futuros son:

Enero Febrero Marzo H Abril Mayo Junio

F G

Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

N Q U V X Z

J K M

Ejemplo: CLX0 es un contrato de petrleo crudo (CL), noviembre (X) 2010 (0). Dificultades En un contrato a futuro rene a dos partes que acuerdan condiciones mutuamente convenientes; sin embargo, esta misma condicin genera ciertas e importantes dificultades:

 Por las condiciones mismas del contrato, las partes tienen que tener confianza recproca, porque ambas estn obligadas a honrar la transaccin; puesto que una de las partes cuya ejecucin pudiera no serle favorable al final, podra tener la tentacin de no cumplir con la obligacin derivada del contrato. La situacin anterior, genera la dificultad de conseguir socio para la operacin que se desea realizar. Puede ser que una de las partes requiera comprar un producto en una fecha futura, pero ser un tanto difcil conseguir otra parte, que pueda o desee cumplir exactamente con los requerimientos. Otra dificultad es la eventual necesidad de terminacin anticipada. Cualquiera de las partes podra estar en la necesidad de cortar el contrato antes de la fecha pactada. Estas situaciones hacen necesaria la utilizacin de intermediarios financieros como son la Bolsa y la Cmara de Compensacin de Futuros. Las bolsas son organizaciones similares a una bolsa de valores, es decir, organizaciones integradas por socios que mantienen un puesto de bolsa, que puede ser negociado en mercado abierto. De esta manera, cualquier persona que desee convertirse en miembro de una bolsa, tiene que adquirir un puesto en la misma, y cumplir con los requisitos que la institucin exija. La cmara de compensacin permite que las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre s, sino que lo hacen con respecto a la cmara de compensacin, es decir, sta garantiza que las partes cumplan con el contrato. Como puede verse en el grfico, cuando la operacin se hace directamente, tanto el vendedor como el comprador asumen un riesgo;

Al hacerlo a travs de la cmara de compensacin, una vez que tanto el comprador como el vendedor firman el contrato con la cmara, sta asume la obligacin de entregar el bien al tenedor de la posicin larga, y pagar al tenedor de la posicin corta.

La garanta que otorga la cmara, le genera su propia exposicin al riesgo, ya que tendra problemas si los negociadores no cumplen con sus obligaciones. Para cubrir este riesgo, los negociadores tienen que establecer una cuenta de margen que es un monto fijo de dinero que equivale a un porcentaje del valor de los contratos, que los clientes deben entregar en la bolsa por cada inters abierto que mantengan en el mercado de futuro. El margen inicial puede ser constituido en dinero, instrumentos de renta fija etc.

Si el negociador deja de cumplir con sus obligaciones, el intermediario o la cmara pueden disponer del depsito en la cuenta de margen para cubrir las prdidas de operacin. Esta facilidad protege al corredor, a la cmara y a la bolsa. Como los depsitos en esta cuenta suelen ser relativamente pequeos, con relacin a los bienes que se negocian, las bolsas han adoptado un mecanismo de ajuste diario, segn el mercado, que notifican a los negociadores mediante un margin call. En caso de prdida o si el valor del margen inicial baja por debajo de un cierto nivel, el broker realizar una llamada de margen (margin call) para recuperar la cantidad de margen inicial disponible. El margin call realizado por esta razn se hace generalmente en base

diaria, sin embargo, en tiempos de alta volatilidad un agente puede realizar una o varias llamadas de margen. Cuando se realiza una llamada de margen, el corredor espera que sea pagado el mismo da. Si no es as, el corredor tiene el derecho de cerrar todas las posiciones que sean suficientes para satisfacer la cantidad exigida en concepto de margen. Tras este cierre de posiciones el cliente es responsable de cualquier dficit que quede en su cuenta. Esta situacin es muy comprometida para los negociadores, porque de no cubrir algn faltante o prdida, el intermediario puede tomar el depsito de margen y liquidar la posicin del negociante para cubrir su prdida. Pero es la nica forma que tiene la cmara de cubrir el riesgo de tomar la posicin larga y corta simultneamente. Adems, la cmara de compensacin hace posible que las partes liquiden su posicin fcilmente. Si alguien tiene un contrato de compra (largo), y no quiere o no puede seguir con l; lo nico que tiene que hacer es notificarlo al intermediario, y este negocia un contrato de venta (corto) para cerrar la posicin. Ejemplo: S se compra a principios de enero un futuro sobre telefnica con vencimiento el 21 de junio. Si en febrero se desea deshacer esta posicin deber vender un futuro sobre telefnica con el mismo vencimiento y las dos operaciones se anulan. Swaps Definicin Es una operacin de permuta financiera entre dos partes en virtud de la cual, ambos intercambian entre s y durante un perodo de tiempo prefijado, flujos de caja futuros, en la misma o diferente moneda, de acuerdo con una regla predeterminada. Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de satisfacer necesidades especficas de quienes firman dicho contrato. Debido a esto ltimo, se trata de instrumentos similares a los forward, en el sentido de que no se transan en bolsas organizadas. Es decir, lo que hace el swap es intercambiar los flujos de caja generados por una operacin financiera, por los flujos de caja generados por otra operacin financiera. Respecto de su configuracin, los contratos de swap contienen especificaciones sobre las monedas en que se harn los intercambios de flujos, las tasas de inters aplicables, as como una definicin de las fechas en las que se har cada intercambio y la frmula que se utilizar para ese efecto.

En el momento de la contratacin: No hay un intercambio real de fondos. Hay un compromiso de permuta financiera futura. Se establece el importe terico sobre el que versarn los intercambios de flujos. Se determina el calendario pagos y el modo de cuantificar los mismos.

Participantes Los participantes del mercado son: Contraparte: es cualquier institucin que participa en una transaccin swap. Pagador de tasa fija: es la contraparte que tiene la obligacin de efectuar pagos a una tasa fija y recibe pagos a tasa variable. Receptor de tasa fija: es la contraparte que recibe una tasa fija y paga una tasa variable. Intermediario: es una institucin que acuerda transacciones de swap con los usuarios finales y asume los derechos, obligaciones y riesgos de ambas contrapartes. Usos y beneficios Algunos usos y beneficios de los Swaps se mencionan a continuacin: La restructuracin de la deuda sin necesidad de recurrir a una nueva financiacin bancaria. Obtencin de una fuente de financiamiento de menor costo para los prestatarios. Obtencin de rendimientos ms atractivos sobre inversiones para los inversionistas. Reduccin de los tipos de inters, o la fijacin del mismo cuando se prev que los tipos tienden a subir. Mitigan las oscilaciones de las monedas y de los tipos de inters. Reducen el riesgo del crdito. Reestructuracin de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado para el usuario. Disminuyen los riesgos de liquidez. Los swap se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u obtener tasas de inters en condiciones ms ventajosas.

Inconvenientes Algunos inconvenientes que presentan los swaps son: Riesgo de crdito. Al no negociarse en un mercado organizado, existe el riesgo de incumplimiento contractual que queda limitado por la liquidacin por diferencias. Las posibles prdidas dependern de la direccin seguida por los tipos de inters, que son los que determinan el signo de liquidacin. Mercado mayorista cerrado para el pequeo inversor. Modalidades Las principales modalidades de los swap son: 1. Swap de tipos de inters (IRS)

2. Swap de divisas Swaps de tipos de inters El swap, o permuta financiera, es un producto financiero utilizado con el objeto de reducir el coste y el riesgo de la financiacin de la empresa. Un swap de tasas de inters es un acuerdo entre dos partes para intercambiar un conjunto de flujos de caja durante un perodo de tiempo determinado. Estos flujos de caja se basan en tasas de inters subyacentes en la misma divisa. Los pagos que se intercambian en un swap de tasas de inters se determinan por dos factores: Un monto nominal del principal La tasa de inters, sea fija o variable.

Flujo de un swap

TASA FIJA Banco A LIBOR Empresa B

Trminos importantes

Monto nominal del principal: es el monto subyacente del principal sobre el cual se calculan los pagos del swap. El principal nominal de un swap de tasas de inters no se intercambia; slo se permutan los pagos de tasas de inters.

Plazo: es el plazo que se establece en el swap. Tasa del swap: es usualmente la tasa fija del contrato swap. ndice de tasa variable: es la base sobre la que se determina el pago de la tasa variable. Las referencias usuales de las tasas variables incluyen la tasa LIBOR

certificados de depsito (CDs), el papel comercial (CP) o pagars bancarios. La tasa variable puede establecerse cada mes, cada trimestre, etc. En los swaps de tasas de inters se pueden presentar dos situaciones as: a) Los swaps fijo/flotante: son los que se dan en la mayora de los casos y consisten en que la una parte paga los intereses calculados sobre una tasa de inters fijo; y, la otra recibe stos y entrega intereses calculados sobre una tasa variable. b) Los swaps flotante/flotante: son aquellas permutas en que los contratantes se intercambian pagos variables de intereses entre ellos, calculados sobre tasas flotantes. La tasa flotante puede ser la tasa interbancaria del mercado de negociacin ms un determinado diferencial sobre ella.
Qu hace posible los swaps?

Las diferencias en el precio de cualquier artculo en dos diferentes mercados. Los participantes de ambos mercados vendan el producto en el mercado que tiene el mayor precio, y lo compren en el mercado que tiene el menor precio. Este proceso se llama arbitraje.

Los swaps de tasas de inters se emplean para ofrecer a los prestatarios o inversionistas acceso a los mercados donde la ventaja comparativa es mayor.

Convenciones del mercado de swaps

La mayora de swaps son estructurados por un intermediario. El intermediario es compensado por aceptar el riesgo de crdito de los usuarios finales. El intermediario recibe una tasa fija de una contraparte, mayor que la paga a la otra. La diferencia entre la tasa que recibe (la tasa ms alta) y la tasa que paga (la tasa ms baja) es el margen compra/venta que gana el intermediario.

Operaciones de financiacin internacional susceptibles de transformacin mediante swaps

Tipos fijos Certificados de depsitos a mediano o largo plazo. Emisiones pblicas de bonos a tipo fijo. Bonos corporativos a tipo fijo. Crditos a la exportacin. Swaps emitidos previamente.

Tipos variables Eurocrditos. Bonos emitidos a tipo de inters variable. Depsitos bancarios. Emisiones de papel comercial. Swaps emitidos previamente.

Adems, las cotizaciones de los swaps sobre futuros del tipo de inters a tres (para el euro) y seis meses (para el dlar), se utilizan para determinar los puntos de la curva de tipos de inters cupn cero.
Ejemplo swaps de tipos de inters

El Banco A est calificado como prestatario de tipo AAA, por lo que puede conseguir en el mercado una financiacin al 10% fijo. Sin embargo, el banco desea endeudarse a un tipo flotante para poder as contrarrestar las oscilaciones de los prstamos a tipo flotante por l concedidos. Mientras que el banco podra obtener fondos a un tipo libor a seis meses ms el 0,25%. Por otro lado la empresa B, que est calificada BBB, est en disposicin de conseguir financiacin con tipo flotante Libor a seis meses ms el 0,75%. Pero lo que realmente desea es endeudarse a un tipo fijo, lo que le permitir conocer con seguridad sus costes financieros; claro que, debido a su baja calificacin, el mejor tipo de inters que podra conseguir sera el 11,50%. En la tabla adjunta determinemos cual de las dos empresas tiene mayor ventaja comparativa en el mercado. El resultado de la ventaja comparativa est en funcin de: si las tasas de inters (fija o variable) tiene la misma empresa sus diferencias se restan (1,5% 0,50%); y si existe mayor ventaja para una empresa en tasas fijas y la otra empresa tiene mayor ventaja en las tasas variables las diferencias se sumaran (1,50% + 0,50%). Banco A Inters fijo Inters Variable 10% Libor + 0,25% Empresa B 11,50% Libor + 0,75% Diferencia 1,5% 0,5% 1%

Ventaja comparativa (Ahorro neto total) Adicionalmente se nos informa que:

a) El banco A emitir eurobonos al 10% de inters por el valor de 100 millones de dlares. Bajo las condiciones del contrato swap el banco pagar los intereses sobre Libor sobre los 100 millones al banco de inversin que hace de intermediario financiero y recibir a cambio el 10,30%. b) La empresa B solicitar un prstamo de 100 millones por el cual pagar un libor + 0,75%. Bajo las condiciones de swap, acabar pagando el 10,40% fijo al banco de inversin, a cambio de recibir intereses flotantes sobre el libor.

Banco A

Libor 10,3%

Banco de inversin

Libor Empresa B 10,4%

100 millones

Libor + 0,75% 100 millones

Banco A: Cobros por el acuerdo swap Pagos por acuerdo swap Pagos por intereses de obligaciones Costo efectivo del endeudamiento Coste de conseguir su propio tipo flotante Ahorro conseguido Empresa B: Cobros por el acuerdo swap Pagos por acuerdo de swap Pagos por intereses de obligaciones Costo efectivo del endeudamiento Costo de conseguir su propio financiamiento Ahorro conseguido Swaps de divisas

10,30% (Ingreso) Libor (pago) 10% (pago) Libor 0,30% Libor + 0,25% 0,55%

Libor (Ingreso) 10,40% (pago) Libor + 0,75% (pago) 11,15% 11,50% 0,35%

Es un acuerdo para intercambiar dos corrientes de pago en dos diferentes monedas en un determinado perodo de tiempo. Permite que un participante pueda convertir un activo o pasivo denominado en una determinado moneda a otra moneda. Esta moneda puede ser ms deseable o puede requerrsela para las operaciones en los negocios. En razn de la naturaleza fluctuantes de las tasas en moneda extranjera, todo negocio que efecta operaciones que tienen flujos dcada en monedas distintas de la moneda del pas de origen (llamada tambin moneda base) se halla expuesto a los riesgos de cambio inherentes a tales transacciones. La preocupacin de administrar este riesgo durante perodos de tiempo medianos a largos ha dado origen a un mercado creciente de swaps de divisas. Estos swaps se utilizan en las operaciones de comercio exterior principalmente, para superar los problemas de variabilidad de cambios. Se contratan transacciones de deuda o activos en una moneda por su contravalor en otra distinta, para evitar tener una exposicin cambiaria.

En estas operaciones existe el acuerdo de recompra o reventa. Por ejemplo, una institucin financiera compra o vende divisas y simultneamente se obliga revenderlas o recomprarlas, segn sea el caso, a un plazo y cotizacin prefijados. Al vencimiento estos capitales son devueltos a las cotizaciones estipuladas. Durante el perodo del pacto, cada parte paga a la otra los intereses recprocos, que puede ser tasas de inters fijo/flotante o flotante/flotante.
Semejanzas de los swaps de divisas con los swaps de tasas de inters

Los swaps de divisas tienen algunas caractersticas similares a los swaps de tasas de inters, incluyendo: Vencimiento fijo de la transaccin. Fechas especficas de pago. Un flujo de pago tpicamente tiene una tasa fija de inters, y el otro tiene una tasa flotante de inters.
Diferencia con los swaps de tasas de inters

En los swaps de divisas hay tpicamente un intercambio del principal al vencimiento mientras que los swaps de tasas de inters intercambian slo pagos de inters. Debe haber un intercambio del principal al comienzo. Los flujos de pagos y las tasas de inters se efectan en dos monedas distintas.

Usos y beneficios de los swaps de divisas

Contratar con un prstamo en su mercado de ventaja comparativa, es decir, sacara ventaja de las demandas y/o percepciones del inversionista. Tomar ventaja de las tasas de inters preferenciales sin incurrir en un riesgo de tasa de cambio.

 Ponerse en contacto con nuevos prestamistas, mientras evita una aglomeracin de nuevas emisiones o prstamos en los mercados de capital ms utilizados. Obtener una financiacin fija a largo plazo en una moneda mientras se paga inters en otra moneda a una tasa flotante, moneda que sea ms deseable. Tomar ventaja de las oportunidades cambiantes ofrecida por el mercado en diferentes monedas.
Ejemplo swaps de divisas

Empresa A Empresa europea que realiza parte de sus operaciones comerciales en USA. Recibir 1,5 millones de dlares dentro de 3 meses procedentes de una venta a crdito. Esta empresa desea evitar el riesgo de tipo de cambio dlar/euro.

Empresa B Empresa de USA que realiza parte de sus operaciones comerciales en Europa. Recibir 1 milln de euros dentro de 3 meses procedentes de una venta a crdito. Esta empresa desea evitar el riesgo de tipo de cambio dlar/euro.

Ambas empresas quieren evitar el riesgo de tipo de cambio y optan por acudir al mercado financiero para intercambiarse los crditos. Si, por ejemplo, el tipo de cambio es 1 = $1,5, dentro de 3 meses: Empresa A recibir 1 milln de euros. Swap cruzado de intereses y divisas Empresa A Esta empresa tiene un prstamo de un milln de euros a 5 aos por el que paga un inters variable de Euribor + 0,25%. Sin embargo, quiere endeudarse a tipo fijo del 4,5%. Empresa B Esta empresa tiene un prstamo de un milln de euros a 5 aos a tipo fijo por el que paga un inters del 4%. Desea endeudarse en dlares a tipo fijo del 1,25%. Empresa B recibir 1,5 millones de dlares.

Empresa C Esta empresa tiene un prstamo de 1.5 millones de dlares a 5 aos por el que paga un inters fijo del 1%. Sin embargo, quiere endeudarse en euros a tipo variable de Euribor + 0,40%. Estas tres empresas acuden a una entidad financiera que intermediar en esta operacin. Esta entidad obtendr un margen por su intermediacin y, a la vez, permitir que las tres empresas mejoren respecto a su situacin de partida. El tipo de cambio del euro es 1 = $1,5

Resultado de la operacin Euribor + 0,25%

Empresa A
4,50% Dlares y 1%

Entidad Financiera

Euros y 4%

Empresa B

Dlares y 1,25%

Euros y Euribor + 0,40%

Empresa C Resultados por la entidad financiera: Recibe de la empresa C idntico importe en dlares de los que entrega a la empresa B. Recibe de la empresa B idntico importe en euros de los que entrega en la empresa C. Recibe de la empresa A un prstamo Euribor + 0,25% y da a la empresa C un prstamo Euribor + 0,40%, por tanto, obtiene un beneficio de 0,15%. Recibe de la empresa B un prstamo al 4% y da a la empresa A un prstamo del 4,5%, por tanto, obtiene un beneficio del 0,50%. Recibe de la empresa C un prstamo al 1% y da a la empresa B un prstamo al 1,25%, con que obtiene un beneficio del 0,25%. Mercados de swaps: ISDA (International Swaps and Derivatives Association) Organizacin profesional que agrupa a los principales participantes del mercado de swaps. La organizacin ISDA ha establecido un contrato marco para operaciones en derivados entre las instituciones financieras. En el contrato marco se establecen las definiciones y condiciones generales que regularan cualquier derivado contratado entre dos instituciones financieras. La admisin a negociacin de cualquier swap bajo el contrato marco de ISDA es voluntaria, pero suele hacerse ya que evita tener que redactar y negociar todas las condiciones y definiciones cada vez que se pacta una operacin. El CMOF o Contrato Marco de Operaciones Financieras es un contrato que regula las condiciones que regulan un contrato de swaps. El contrato est previsto para la legislacin espaola. Se compone de un contrato marco y varios anexos. ISDA es un mercado no OTC (Over The Counter, no oficial o extraburstil1 negocia instrumentos financieros directamente entre dos partes.)

Otras modalidades de Swaps Swap suelo-techo: se establece un tipo de inters mximo y mnimo durante toda la vida del swap. Swap diferido: los intercambios de flujo no se producen hasta un momento posterior al momento inicial. Swap acumulables o amortizables: el principal del swap aumenta o disminuye en momentos intermedios antes de su vencimiento, de acuerdo a un calendario previamente establecido. Swap montaa rusa: en estos swaps se establecen un perodo de acumulacin del principal, seguido de un perodo de amortizacin. Swap cupn cero: son swaps donde se intercambia tipo fijo por variable y donde la tasa fija es la de un bono cupn cero. Swaps reversibles: swaps en los que el agente que paga una tasa fija y el que paga una tasa variable, van cambiando durante la vida del swap. Swaps de crdito Total return swaps: es un swap en el que los ingresos totales del activo de referencia son intercambiados por un tipo de referencia ms un diferencial. El objetivo es compensar el incremento o disminucin del valor del activo. Asset swap: contrato mediante el cual el inversor compra un cupn fijo y simultneamente entra en un swap de tipo de inters en el que las fechas de pago y los cupones fijos coinciden exactamente con los del bono. El flujo variable en el asset swap cotiza como un diferencial del asset swap, y por tanto, se consigue replicar, un bono corporativo con cupn variable. As, el inversor transfiere el riesgo del tipo de inters del cupn fijo original a la contraparte del swap. Basket swap: o First to default basket: ambas partes negocian proteccin frente al primer incumplimiento de cualquiera de las entidades que forman la cesta. o Nth to default: es una variante de la anterior. La proteccin se activa cuando el componente N de la cesta incurre en default. o Portafolio default swap: la proteccin frente a la prdida se activa a partir de una determinada cuanta de impago dentro de la cesta. o Credit linked notes: el inversor paga un determinado importe que le otorga el derecho a recibir un cupn, y en el vencimiento se devuelve al inversor todo o parte del principal.

Por la forma de Organizacin

Organizados
Son aquellos que se rigen por normas a las que deben atenerse todos los participantes del mercado, siendo un lugar fsico determinado donde se cruzan las operaciones a viva voz durante un corto periodo de tiempo, es decir, son aquellos mercados que cuentan con algn tipo de reglamentacin.19

No Organizados
Aquellos en los que las condiciones de Compra-Venta son fijadas libremente por las partes para cada operacin, pues no existe una reglamentacin; estos generalmente se los conoce como OTC o extraburstil.20

Por el tipo de Activo

Mercado de Capitales
En este tipo de mercado se ofertan y demandan fondos o medio financieros con vencimientos mayores de un ao plazo, generalmente financian proyectos productivos. En los Mercados de Capitales se consideran son de mayor riesgo al igual que el rendimiento esperado frente al Mercado Monetario.21 Mercado Primario El primero momento en que realizan la transaccin los compradores y los emisores, es decir, cuando los emisores obtienen los recursos financieros directamente o por medio de intermediarios financieros, aqu tambin se determinan los precios ofrecidos al pblico por primera vez.22 Mercado Secundario Operaciones o negociaciones que se realizan con posterioridad a la primera colocacin o venta, por lo tanto, los recursos provenientes de aquellas transacciones los reciben sus vendedores, es el juego entre los propietarios de los activos financieros (revendedor o recomprador de activos financieros), podemos decir que la principal caracterstica es esta pues les permite a los vendedores obtener liquidez.

19 20

(ALVEAR, ALVEAR, & BUSTILLOS, 2011); (MALO MONTOY, 2010) (ALVEAR, ALVEAR, & BUSTILLOS, 2011); (MALO MONTOY, 2010) 21 (ALVEAR, ALVEAR, & BUSTILLOS, 2011); (MALO MONTOY, 2010); (Enciclopeda de Econmia, 2009) 22 (ALVEAR, ALVEAR, & BUSTILLOS, 2011); (MALO MONTOY, 2010)

Tanto en el mercado primario como en el secundario las casas de valores son los nicos intermediarios autorizados para ofrecer al pblico los ttulos valor.23

Mercado Monetario
En este tipo de mercado es al por mayor, donde se negocia dinero, monedas y crdito de bajo riesgo y alta liquidez, generalmente en este mercado intervienen las instituciones bancarias y sociedades financieras, son a corto plazo.24

Por el intermediario
Mercado de las Instituciones Financieras
Es aquel en el que los recursos financieros de los ahorristas e inversionistas se transfieren a un Banco o Institucin financiera el mismo que se encarga de canalizar los recursos realizando una evaluacin de riesgo y crediticia para colocar en diferentes sectores.25

Mercado de la Bolsa de Valores (Burstil)

Es aquel que tiene como centro las bolsas de valores quien proporciona la canalizacin de recursos de manera directa, en este mercado las empresas captan fondos directamente de los ahorristas e inversionistas sin que tenga que existir un intermediario, esto lo consiguen a travs de la emisin de ttulos valores que posteriormente son negociados en la bolsa de valores. El mercado Extraburstil es aquel en el que se realizan negociaciones fuera de la Bolsa de Valores en donde estos ttulos deben ser reconocidos en el Registro de Valores.26 Tabla #: Diferencias Mercado Financiero vs. Mercado Burstil MERCADO FINANCIERO Instituciones Financieras Corto Plazo (generalmente) Bajo Riesgo MERCADO BURSTIL Casas y Bolsas de Valores Mediano y Largo Plazo Alto Riesgo

Mayor Liquidez menor Riesgo y Mayor Rentabilidad mayor Riesgo y menor menor Rentabilidad Liquidez Mercados de Consumo Poca Informacin Mayores Costos Mercado de Desarrollo Informacin Abierta Menores Costos

23 24

(ALVEAR, ALVEAR, & BUSTILLOS, 2011); (MALO MONTOY, 2010) (ALVEAR, ALVEAR, & BUSTILLOS, 2011); (MALO MONTOY, 2010); (Megabolsa Network, 2012); (MIMI Econmia, 2009) 25 (ALVEAR, ALVEAR, & BUSTILLOS, 2011) 26 (ALVEAR, ALVEAR, & BUSTILLOS, 2011)

Ttulos de Renta Fija

Ttulos de Renta Fija y Variable

No requiere de Calificacin de Requiere Calificacin de Riesgos Riesgos Reporte Extraburstil Estrategias menos agresivas Reporte Burstil Estrategias ms agresivas

Elaborado por: (ALVEAR, ALVEAR, & BUSTILLOS, 2011).

Conclusiones
El mercado de derivados financieros ha tenido en el ltimo siglo un crecimiento vertiginoso, a pesar de la complejidad de las transacciones pues ayudan a los inversionistas a cubrir su riesgo. El uso de los derivados financieros es creciente y ms valorado pues estos instrumentos cubren el riesgo asumido por inversionistas al ser mayormente vulnerables al creciente entorno especulativo, teniendo en cuenta que en el mercado de la materia prima carece de mecanismos de regulacin y control. Los Contratos de Futuros son obligaciones contractuales por las cuales el comprador se obliga a pagar un precio negociado por la mercadera y el vendedor se obliga a entregarla por ese precio al momento de vencimiento del contrato. EL Mercado de Futuros ofrece un mecanismo eficiente de proteccin de precios para personas o empresas expuestas a fluctuaciones de precios en sus activos ms relevantes. Es decir, los mercados de futuros hacen posible la transferencia de riesgos, que en su ausencia deberan asumir los propios agentes econmicos. Las Cotizaciones de los Futuros reflejan los niveles de precios esperados para los prximos meses de los distintos activos, lo que otorga una excelente informacin para la toma de decisiones de los agentes econmicos y constituye una importante contribucin a las proyecciones econmicas y a la planificacin financiera, tanto del sector pblico como del privado. Los Mercados de Futuros tienen caractersticas particulares que requieren un seguimiento diario de la evolucin de precios y del volumen negociado. Incluso, cuando el mercado se presenta inestable este control debera realizarse hora a hora, ya que las fluctuaciones de precios pueden tener un impacto considerable en las posiciones del inversionista. Durante los ltimos aos el mercado de swaps ha crecido considerablemente, debido principalmente a la creciente globalizacin de los mercados, en los que la diversidad en estructuras e instituciones hacan necesario el uso de un instrumento que unificara las ventajas y desventajas de aquellos. Los swap son un instrumento financiero utilizado con el objeto de reducir los costos de financiamiento, as como sus riesgos, lo cual genera mayor liquidez y solidez en los activos de las organizaciones. Las operaciones swaps no solo permiten que dos o ms partes intercambien las ventajas que pueden obtener en sus respectivos mercados. Sino que tambin

tienen como finalidad la reestructuracin directa o indirecta de sus deudas, y, adems, reducir el costo financiero de todas las partes. En la actualidad existen dos tipos de operaciones swap que representan ms del 90% de las operaciones realizadas en el mundo: de tasas de inters y de divisas, las cuales son las ms usadas por su nivel de utilidad y beneficio.

Fuentes de informacin: http://www.bancafacil.cl/bancafacil/servlet/Contenido?indice=1.2&idPublicacion=40 00000000000110&idCategoria=9 http://ocw.uc3m.es/economia-financiera-y-contabilidad/financiacioninternacional/material-de-clase-1/SWAPS.pdf Fuente Bibliogrfica http://www.inosanchez.com/files/mda/mdc/MDC08_MERCADO_DE_DERIVADOS.pd f http://www.efxto.com/diccionario/c/3767-contrato-de-futuros http://www.mfao.es/generales/guia.asp?Id=10

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