INTRODUCCIN En este trabajo se plantea como objetivo estimar un modelo economtrico de regresin, en el que una variable endgena depende

de una serie de variables explicativas acompaadas de un parmetro, que es lo que hay que estimar. La variable endgena del modelo va a ser el tipo de inters a corto plazo en Espaa, que trataremos de predecir una vez que el modelo funcione correctamente. El modelo construido puede aplicarse para interpretar las relaciones existentes entre las variables, y como objetivo fundamental, predecir el valor futuro de la variable endgena.

1.

ESPECIFICACIN DEL MODELO El tipo de inters es la variable clave que conecta el mercado de dinero con el mercado de

bienes. Los bancos centrales a travs de la poltica monetaria pueden controlar con cierta eficacia la evolucin del tipo de inters a corto plazo. Pero a largo plazo es el mercado (ley de oferta y demanda) quien los determina Los bancos centrales actuarn cuando la economa se aparte de su senda de crecimiento: si la economa se desacelera tratarn de relanzarla bajando los tipos de inters para impulsar la inversin y con ella el crecimiento. Si la economa crece a un ritmo excesivamente elevado, tratarn de frenarla un poco para evitar que surjan tensiones inflacionistas que terminen por afectarle muy negativamente. Para ello intentarn aumentar los tipos de inters para reducir la inversin y enfriar el crecimiento. Por lo tanto, sta es una primera cuestin importante que habr que tener en cuenta al plantear el modelo. Para reflejar la marcha de la economa vamos a considerar como variable explicativa del tipo de inters el crecimiento del Producto Interior Bruto, cuya relacin con el tipo de inters ha de ser, segn lo visto, directa: signo positivo. Por otro lado, existe una relacin inversa entre cotizaciones burstiles y tipos de inters: si los tipos de inters suben las cotizaciones tienden a bajar, mientras que si los tipos de inters bajan, las cotizaciones tienden a subir. Hay varias explicaciones, pero la principal es el juego de los tipos de inters en los modelos de valoracin de las acciones. El mercado valora una accin descontando al momento actual los dividendos futuros que espera que va a recibir dicha accin. Este valor actual disminuye en la medida que aumente el tipo de descuento que se aplique a los dividendos, y este tipo de descuento depende en gran medida de los tipos de inters del mercado. Otra forma de ver esta relacin inversa entre tipos de inters y cotizaciones es que si suben los tipos de inters aumenta la rentabilidad de los ttulos de renta fija, se hacen ms atractivos, por lo que muchos inversores vendern acciones y comprarn renta fija, haciendo caer las cotizaciones. Si suben los

tipos de inters aumenta la carga financiera de las empresas, lo que hace disminuir sus beneficios, afectando negativamente a la cotizacin. Para introducir esta relacin entre tipo de inters y cotizacin vamos a incluir en el modelo el ndice general de cotizacin de la Bolsa de Madrid , cuya relacin con el tipo de inters ha de ser, segn lo visto, inversa: signo negativo. Por ltimo, otra variable clave para explicar los tipos de inters es el crecimiento de los precios. Ante una situacin de crecimiento incontrolado del nivel de precios, el Banco Central tender a aumentar los tipos de inters con el objetivo de enfriar la economa y contener el consumo, y de esta forma se intentar parar la inflacin. Vamos a utilizar el crecimiento de los precios de consumo (IPC) como variable explicativa, que ha de tener una relacin directa con el tipo de inters: signo positivo. Hemos hecho una recopilacin de datos sobre las variables mencionadas, para las que hemos construido una ficha detallada que las describe: a) Tipo de inters a corto plazo (TCP) Nombre: Tipo de inters del mercado interbancario de depsitos a 3 meses tipo medio. Fuente: Banco de Espaa. Unidades de medida: Porcentaje. Frecuencia original y forma de conversin: Mensual. Se convierte en anual haciendo la media de los 12 meses de cada ao. b) Crecimiento del Producto Interior Bruto (CRECIPIB) Nombre: Producto Interior Bruto a Precios de Mercado. Fuente: Instituto Nacional de Estadstica. Unidades de medida: Puesto que se ha transformado en tasa de crecimiento, es un porcentaje. Inicialmente, la variable vena medida en millones de euros a precios constantes de 1995. Frecuencia original y forma de conversin: Trimestral. Se convierte en anual sumando los 4 trimestres de cada ao. c) ndice de Cotizacin de Acciones de la Bolsa de Madrid (BOLSA) Nombre: Cotizacin Acciones Madrid - ndice General. Fuente: Bolsa de Madrid. Unidades de medida: ndice (base 31-12-85=100). Frecuencia original y forma de conversin: Mensual. Se convierte en anual haciendo la media de los 12 meses de cada ao.

d) Crecimiento del ndice de Precios al Consumo (CRECIPC) Nombre: ndice de precios al Consumo general. Fuente: Instituto Nacional de Estadstica. Unidades de medida: Inicialmente, es un ndice (base 2001=100). Al transformarse en tasa de crecimiento, pasa a porcentaje. Frecuencia original y forma de conversin: Mensual. Se convierte en anual haciendo la media de los 12 meses de cada ao. Los datos de estas variables transformados en anuales, junto con sus principales estadsticos, se muestran en las siguientes tablas:

obs 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

TCP 16.52267 16.17767 16.28150 20.04958 14.89783 12.22442 11.65775 15.82208 11.65033 15.03633 15.15158 13.22675 13.34200 11.68808 8.008167 9.355000 7.495000 5.371667 4.245000 2.940000 4.382500 4.247500 3.306667 2.334167 2.099167

CRECPIB NA -0.133455 1.247791 1.770110 1.783404 2.320516 3.254302 5.546281 5.095817 4.828114 3.781875 2.545477 0.928489 -1.031016 2.382703 2.756790 2.438417 4.024894 4.346754 4.224435 4.403460 2.794643 2.232527 2.497974 2.685275

BOLSA 41.31833 53.98025 49.49192 50.06083 67.46842 85.36667 173.8650 249.9642 277.2708 301.0975 258.8142 265.6425 230.4942 270.8158 314.6383 296.1383 367.2875 556.0392 817.6667 894.4067 994.7742 853.4158 723.5883 706.3592 863.2942

CRECIPC NA 14.54920 14.41572 12.17380 11.28019 8.814624 8.794909 5.248049 4.837287 6.791337 6.721593 5.934386 5.924648 4.569013 4.718386 4.673861 3.558852 1.971203 1.834105 2.310583 3.433420 3.589704 3.066054 3.039071 3.039343

Mean Median Maximum Minimum Std. Dev. Skewness Kurtosis Jarque-Bera

TCP 10.04128 11.65404 20.04958 2.099167 5.392802 -0.052641 1.723663 1.640121

CRECPIB 2.780232 2.615376 5.546281 -1.031016 1.600215 -0.391560 2.962697 0.614669

BOLSA 405.0809 286.7046 994.7742 49.49192 308.6307 0.608463 1.937110 2.610646

CRECIPC 6.053722 4.777836 14.54920 1.834105 3.763620 1.063047 3.060555 4.523942

Probability Sum Sum Sq. Dev. Observations

0.440405 240.9907 668.8932 24

0.735404 66.72558 58.89585 24

0.271085 9721.941 2190818. 24

0.104145 145.2893 325.7913 24

Vamos tambin a comentar su evolucin temporal en los siguientes grficos:

24 20 16 12 8 4 0 1980

6 5 4 3 2 1 0 -1 1985 1990 1995 TCP 2000 -2 1980 1985 1990 1995 2000

CRECPIB

1200 1000 800 600 400 200 0 1980

16 14 12 10 8 6 4 2 1985 1990 1995 BOLSA 2000 0 1980 1985 1990 1995 2000

CRECIPC

El tipo de inters a corto plazo (TCP) ha ido disminuyendo desde principios de los 80 hasta la actualidad, segn la economa espaola se ha ido consolidando, y por supuesto, por el esfuerzo realizado para ingresar, primero, en la Comunidad Econmica Europea (CEE) en 1986, y despus, en la Unin Econmica y Monetaria (UEM), en 1999. En este proceso a la baja del tipo de inters hay que sealar algunas subidas puntuales, pero que nunca abarcan ms de 1 o 2 aos. El crecimiento del PIB (CRECPIB) ha sido positivo en la prctica totalidad de la muestra, salvo en el ao 1993, en el que el PIB disminuy, afectado por la crisis que hubo ese ao. Son especialmente importantes las subidas del PIB a partir de 1985 y tras la crisis de 1993. A partir del ao 2000 se produce una atenuacin en la tasa de crecimiento del PIB, que se mantiene con pequeos altibajos hasta nuestros das.

El ndice de cotizacin burstil de Madrid (BOLSA) creci suavemente con pequeas variaciones hasta el ao 1996, ao a partir del que se produjo una gran subida de la bolsa, sobre todo por la mejora de la situacin econmica en general que haba comenzado en 1994 y a la privatizacin de las empresas pblicas industriales. En lo que respecta a la tasa de crecimiento del IPC (CRECIPC), o tasa de inflacin, es de destacar el xito de las medidas tomadas por los distintos gobiernos para controlar la inflacin, que a principios de los 80 estaba por encima del 14%. Desde entonces ha decrecido considerablemente hasta situarse por debajo del 4% anual. Desde el punto de vista de la correlacin existente entre las variables, vamos a comentar sus coeficientes de correlacin lineal: TCP 1.000000 -0.235824 -0.901385 0.803638 CRECPIB -0.235824 1.000000 0.381781 -0.455284 BOLSA -0.901385 0.381781 1.000000 -0.777802 CRECIPC 0.803638 -0.455284 -0.777802 1.000000

TCP CRECPIB BOLSA CRECIPC

Tanto las variable BOLSA como CRECIPC tienen un alto coeficiente de correlacin con la endgena TCP, y el signo del coeficiente coincide con el tipo de relacin que se esperaba segn la teora econmica (negativa para BOLSA y positiva para CRECIPC). Pero, sin embargo, la variable CRECPIB tiene un coeficiente de correlacin bastante bajo y de signo contrario al que se esperaba, pues su relacin con la endgena TCP debera tener un signo positivo, como vimos al describir las variables.