Martes 1 junio 2010 Expansin 25

FINANZAS & MERCADOS

PRODUCTOS DE INVERSIN

Aprovechar el baile del petrleo

ETF/ La volatilidad que vive el crudo, con fluctuaciones superiores al 25% en tres semanas, es un buen campo de juego para los ETF. Pero el inversor ha de saber los problemas para replicar este activo.
Ignacio Pedrosa. (Funds People)

Un rango de entre 60 y 90 dlares

La Agencia Internacional de la Energa (IEA) ha incrementado recientemente su previsin de demanda global energtica en 1,67 millones de barriles hasta los 86,6 para final de 2010. Los inventarios se han incrementado ligeramente hasta los 362 millones de barriles, aunque an se sitan por debajo del nivel de hace un ao. El Ministro de Petrleo de Kuwait ha afirmado que un crudo en 65 dlares provocara que la OPEC estuviera alerta, aunque dijo no ver necesaria una reunin de emergencia (la prxima es en octubre). Cul debera ser entonces la futura evolucin del precio del crudo? El propio ministro kuwait afirmaba que una banda de fluctuacin entre 70 y 90 dlares le parece razonable e incentiva a los productores a intensificar sus esfuerzos de exploracin. El pasado 30 de marzo,Ali alNaimi, Ministro de Petrleo de Arabia Saud, afinaba ms la horquilla y situaba la oscilacin del crudo entre 70 y 80 dlares.Juan Ramn Fernndez Arribas, consultor de energa y columnista de este peridico, afirma queel petrleo podra tener momentos de volatilidad, incluso con algunos mximos y mnimos puntuales entre 60 y 90 dlares pero su , previsin es queel valor medio para 2010 se site en los 75-80 dlares por barril . Insiste en observar los inventarios de crudo en EEUU y la evolucin del dlar, para entender las fluctuaciones normalesdel precio del crudo.Aade que, por supuesto, si asistiramos a una guerra en Corea, o se complicase la inesperada crisis de Israel con la Flotilla de la Libertad, es probable que viramos una repentina subida del precio hasta los 100 dlares, aunque seaun nivel muy difcil de justificar a corto, desde un punto de vista fundamental .

El precio del petrleo marc un mximo relativo en 87,15 dlares el pasado da 3 de mayo, al tiempo que muchos bancos de inversin vaticinaban que pronto superara los 100 dlares por barril. Sin embargo, el crudo ha estado bajando durante todo mayo y el da 20 lleg a negociarse a 64,24 dlares, lo que supone una horquilla de fluctuacin de 23 dlares en menos de tres semanas. Ante semejante variacin, de nuevo algunos bancos de inversin aventuraban precios cercanos a los 50 dlares. La fuerte volatilidad del producto deja buenas oportunidades para los inversores que encuentren un vehculo que replique el comportamiento del oro negro. De nuevo, los fondos cotizados se convierten en una buena herramienta para entrar en este activo. A la hora de aprovechar las fluctuaciones del petrleo se puede optar por productos que repliquen la evolucin de las compaas del sector o por otros que directamente van al activo. Dos vas Hay multitud de ETF que replican el precio de un conjunto de compaas centradas en este sector. Algunos se centran en compaas integradas y otros en compaas especializadas en la exploracin. En este caso, el inversor debe tener en cuenta que el precio no slo depende de la evolucin del petrleo, sino tambin de la situacin de cada compaa. La otra va son los diferentes ETF que tienen como subyacente el precio del crudo. En este caso, no hay factores empresariales por medio, pero s una mayor dificultad para replicar el precio del petrleo, debido al contango (diferente contado/futuro).

Invertir en petroleras cotizadas aporta exposicin al crudo pero con correlacin a la renta variable
El ms famoso es United States Oil Fund (USO), que trata de replicar el precio del West Texas con futuros. Igualmente el ETF United States 12 Month Oil (USL) trata de replicar el precio del petrleoatravsdelacompra de futuros para los 12 vencimientos siguientes, aunque sus costes totales (TER) son mayores y su liquidez menor que USO. Ambos ETF tienen una desviacin frente al precio del petrleo (tracking error) muy alta, lo que pone de manifiesto lo difcil que resulta replicar de forma milimtrica el precio del crudo a traves de un ETF. Con un TER ms alto pero a cambio de un tracking error algo menor, el ETN iPath S&P Crude Oil Total Return Index ETN (OIL) permite tambin cierta indexacin al precio del West Texas. Por su parte, ETF Securities tiene una amplia gama de ETC

(fondos cotizados de materias primas) que utilizan el crudo como subyacente: directos a varios plazos, apalancados e incluso inversos. Segn Luis Puertas, Director para Espaa y Portugal, para un inversor que piense que el crudo tendr un fuerte repunte en el corto plazo, los ETC ideales seran el ETFS Brent a 1 mes y el ETFS WTI a 2 meses. Con estas herramientas, el inversor puede sacar partido de la volatilidad del petrleo. Pero qu hay detrs de esta fuerte fluctuacin? Como en la mayora de las ocasiones en las que los mercados producen fuertes variaciones en el precio de un activo, son varios los motivos que podran explicar la cada del 26% en la cotizacin del crudo. En primer lugar, la pronunciada subida del precio desde el doble suelo que marc en 34 dlares a principios del pasado ao. Nada menos que un 155% sin recortes significativos, alentada por los problemas con Irn y Corea, junto a la fuerte demanda de materias primas de las economas emergentes (especial-

mente China e India). En segundo lugar la preocupacin vivida por las bolsas en cuanto a la situacin financiera de muchos pases europeos y su posible contagio, recordando que quiz la recuperacin econmica puede quedar todava lejos. De hecho, en los pases pertenecientes a la OCDE, la demanda de petrleo ha disminuido y parece difcil que se recupere a corto plazo. Debilidad del euro Como tercer factor podra estar la fuerte cada del 8% del euro frente al dlar a lo largo del mes de mayo, sumada al recorte que acumulaba desde que comenzaron las preocupaciones con los dficits europeos a principios de ao. Esto encarece la factura energtica del continente, que se encuentra ms debilitado econmicamente. Parece obvio que lo ltimo que necesita ahora Europa es un encarecimiento del precio del petrleo y el problema es que ste se paga en dlares. Y por ltimo, ntimamente ligado al tercer factor, la actuacin de los hedge fund,

que estn vendiendo futuros sobre petrleo al ritmo ms rpido en ocho meses, segn los datos del supervisor estadounidense de los mercados de futuros (CFTC). Con los tipos en EEUU prximos a cero se ha incentivado el carry trade: los hedge fund podan pedir prestados dlares y comprar futuros de petrleo. Un dlar estable o bajista haca que est dinmica fuera altamente lucrativa. Pero la persistente cada del euro ha provocado que muchos brkeres tuvieran que cerrar estasposicionesamedidaque el dlar suba. Esta venta forzada ha provocado buena parte de la tensin que ha vivido el crudo durante las ltimas semanas. Hay que recordar que la fuerte subida a la que asistimos en 2008, cuando el petrleo llego a superar los 140 dlares por barril, se debi fundamentalmente a la actuacin de los hedge fund.

La crisis europea y los hedge fund han provocado recortes en el precio del petrleo