Agosto 2012

Anlisis
Sector Elctrico

Nota especial: Sector Elctrico

La reforma que no termina de llegar

I.- El origen del problema.El dficit de tarifa es la diferencia entre lo que paga el consumidor en su factura y el coste reconocido por la compaa elctrica. Como el precio de la energa que se paga es el que se fija en el mercado, este desfase entre ingresos y gastos se origina por la diferencia entre el importe total recaudado por las tarifas que fija la Administracin y los costes reales asociados a dichas tarifas. En la actualidad existen dos modalidades para obtener el suministro de electricidad: 1) Tarifa de ltimo Recurso: incluye tanto el precio de la energa como el coste de acceso a las redes. Se fija por el gobierno y se revisa trimestralmente. 2) Suministro a mercado: el consumidor cualificado contrata la energa de forma competitiva a las empresas comercializadoras. Adems, ha de pagar una tarifa de acceso fijada por el gobierno. Por tanto, adems del coste de produccin, los consumidores tienen que pagar: - los accesos y peajes por transporte de energa elctrica - los accesos y peajes por distribucin - los costes de comercializacin - los costes permanentes del sistema (extrapeninsulares, los costes de mantenimiento del Operador del Mercado, del Sistema y de la CNE) - los costes de diversificacin y seguridad del abastecimiento (las primas a la produccin en Rgimen Especial, la moratoria nuclear, la financiacin del stock bsico de uranio). Estas partidas, en su mayora, son establecidas por la Administracin. Adicionalmente, la venta de energa incluye recargos como el impuesto de la electricidad (del 5%, para subvencionar la minera del carbn nacional) as como el IVA. En Espaa, los sucesivos gobiernos que han aprobado las tarifas elctricas no han tenido en cuenta los costes reales. Se ha frenado el aumento de las tarifas por su impopularidad y como medida de contencin de la inflacin. Ahora bien, esta contencin de tarifas no conlleva un menor ingreso de las empresas elctricas ya que, por ley, stas deben ser retribuidas segn su coste reconocido, cuando son actividades reguladas (transporte y distribucin), y segn el precio de mercado, cuando son actividades liberalizadas (generacin). Por tanto, el dficit no es ms que una deuda del sistema con las empresas elctricas, que lo estn financiando. En lo que va de ao, el dficit ha crecido 3.180M y duplica el tope legal de 1.500M para 2012. As, el dficit acumulado ronda los 28.000M. Hay que recordar que este dficit no desaparece sino que se traduce en un sobrecoste futuro. De hecho, ya se est amortizando va mayores costes para los consumidores, algo parecido a lo que ha ocurrido con la moratoria nuclear. As, en 2010, el 5,7% del coste de suministro se destinaba a amortizar el dficit de tarifa frente al 0,1% que supona dicho concepto en 2005.
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Sector Elctrico

II- Sector elctrico espaol: pendientes de la reforma elctrica.En primavera, el Gobierno puso en marcha una serie de medidas para reducir los costes del sistema. Se centr en la reduccin de la retribucin a la distribucin y al transporte por unos 800M. Desde entonces, queda pendiente otro paquete de actuaciones para acabar con el dficit de tarifa. En un principio, la reforma se iba a anunciar en mayo pero se ha venido posponiendo sucesivamente. Segn las ltimas informaciones, se presentara en agosto. Teniendo en cuenta que en el prximo Consejo de Ministros del da 24 se va a aprobar un Real Decreto Ley que desarrolle la mayora de los compromisos del Memorndum de Entendimiento del plan de ayuda a la banca, creemos que hasta el siguiente viernes, el da 31, no se presentar la reforma. De hecho, no descartamos que sea ms tarde. Adems, en las dos ltimas revisiones trimestrales se ha aplicado un considerable aumento del recibo de la luz (+7% en abril y +4% en julio). Esto da idea de que la correccin del dficit de tarifa recaer tanto en las compaas elctricas como en los consumidores. Sin duda, la labor del Ministerio de Industria no es fcil ya que las presiones entre los distintos grupos interesados son fuertes. Encontrar una frmula efectiva y equilibrada parece complicado. An as, el Ejecutivo tiene que hacer un esfuerzo y presentar la reforma de una vez por todas ya que Espaa est dando mala imagen de cara al exterior. La inseguridad jurdica por los cambios regulatorios est perjudicando seriamente la cotizacin de las compaas del sector. Como muestra, adjuntamos un cuadro con la evolucin burstil de las principales compaas:
30/12/2011 08/08/2012 % Var. Ao Iberdrola 4,84 3,15 -35% Endesa 15,85 13,59 -14% Gas Natural 13,27 10,21 -23% Acciona 66,73 34,67 -48% REE 33,07 32,58 -1% Abengoa 16,40 10,40 -37% Solaria 0,97 0,72 -25% IBEX-35 8.566 7.150 -17%

II.- Posible borrador de la reforma: impacto estimado en las compaas espaolas.El 12 de julio, un diario nacional public unas informaciones bastante detalladas sobre lo que poda ser la reforma del sector elctrico. As, se aplicara un impuesto del 4% a la generacin del rgimen ordinario (2MWh). Las centrales nucleares e hidrulicas tendran una tasa adicional de 10 por MWh y de 15, respectivamente. En el caso del rgimen especial, se distinguira entre energas gestionables y no gestionables para aplicar distintos tipos: la energa fotovoltaica pagara un 19% de su facturacin, la elica un 11%, la termosolar un 13%, la minihidrulica un 3%, la cogeneracin un 4% y la biomasa un 4,5%. Adems, se establecera un recargo de 0,04 por metro cbico a los hidrocarburos gaseosos. Adicionalmente, se establecera un recorte a la retribucin del transporte de energa de 50M y de 100M a los pagos por la atencin del servicio en las islas, Ceuta y Melilla.
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Sector Elctrico

Segn nuestras estimaciones, el impacto de dichas medidas sera el siguiente:

Impacto estimado (M) -733 -565 -239 -159 -50 -21 -3 % EBITDA'11 -10% -7% -5% -12% -4% -2% -15%

Iberdrola Endesa Gas Natural Acciona REE Abengoa Solaria

As, vemos que empresas como Solaria, Acciona e Iberdrola seran de las ms afectadas. Algo que el mercado ya habra descontado. En la siguiente tabla podemos ver como estas compaas han profundizado su cada burstil (especialmente Acciona) a raz de la publicacin de las posibles nuevas medidas, mientras que otras como Endesa y Gas Natural han mejorado su evolucin:
30/12/2011 11/07/2012 % Var 4,84 3,34 -31% 15,85 13,08 -17% 13,27 9,86 -26% 66,73 45,00 -33% 33,07 33,65 2% 16,40 10,15 -38% 0,97 0,83 -15% 8.566 6.806 -21% 08/08/2012 % Var. Ao 3,15 -35% 13,59 -14% 10,21 -23% 34,67 -48% 32,58 -1% 10,40 -37% 0,72 -25% 7.150 -17%

Iberdrola Endesa Gas Natural Acciona REE Abengoa Solaria IBEX-35

III.- Conclusin.Es necesario que el Gobierno anuncie en breve una reforma elctrica para acabar con el problema del dficit de tarifa y poner fin a meses de incertidumbres y especulaciones. En la medida en que las medidas que se anuncien difieran de las filtradas el pasado 12 de julio, unas compaas se vern ms beneficiadas que otras. Creemos que es precipitado tomar posiciones en las compaas del sector pero s puede ser til tener en cuenta la tabla que publicamos ya que si, por ejemplo, el impuesto a la energa nuclear o hidrulica fuera inferior al previsto, compaas como Iberdrola saldran fortalecidas. Actualizaremos esta nota tan pronto como se publiquen los detalles de la nueva reforma.

Fuentes: Bloomberg, Reuters, propias compaas, El Pas, Expansin, Cinco Das, Unesa, CNE, informe Energa y Sociedad.
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