———————— PROPIEDAD DE | * BIBLIOTECA BURSATIL | 0 ta 00:54 BOLWTANA DE VALORES 8. 2. | - BBV ______ Seer | Valoracién de bonos 1. ELEMENTOS DE UN BONO Un bono es un instrumento de renta fija que emiten las empresas y gobiernos para financiarse. El emisor es el que vende el bono y toma dinero prestado, comprome- tiéndose a pagar unos intereses y el principal. El inversor 0 comprador del bono presta dinero al emisor. Los elementos de un bono, en el momento de emitirse en el mercado primario, son los siguientes: * Principal, también llamado valor par, nominal o valor facial del bono (en inglés, face value o par value). Es el dinero que prestamos al emisor'. Supongamos, por ejemplo, 10.000. Cupé6n, 0 intereses que paga el bono periédicamente’. En inglés se denomina coupon rate. El cup6n se expresa como porcentaje del nominal. En nuestro caso supondremos un cupén del 5 por 100 pagadero semestralmente, lo que indica un pago semestral de 250$. Si el cupén fuera anual su valor serfa de 500$. El cupén se paga siempre en fecha fija (a los 6 o 12 meses de la emi- sién). Vencimiento (en inglés, maturity). Fecha en que el emisor nos devolverd el dinero que le hemos prestado. Se entiende también por vencimiento el nime- ro de afios del bono, al final de los cuales recibiremos el principal que hemos prestado. Mientras el bono no haya vencido recibiremos los cupones. En nues- tro ejemplo supongamos que el bono es de 3 afios, se emite el 2 de enero de 2003 y vence el 2 de enero de 2006. ‘El valor facial es diferente para cada bono y cada emisor. El gobierno norteamericano suele emitir bbonos de valor facial 10.000S. Los gobiernos europeos de 10.000€. ? La mayoria de los bonos en el mercado europeo pagan un cupén anual. En el mercado norteameri- ano lo habitual es pagar cupén semestral. 13 ninde carterasde renta fija cereneeneetete nombté &-nuestfo bono anterior en el mercado suele tener este formato: BO6- 5%, donde’ itidiga Bono, 06 es el aiio de vencimiento y 5% es el cupén en porcen- -taje-diiual. Es inipoftante resaltar que 1és elementos del bono no cambian durante toda su vida, es decir, la fecha de vencimiento, el tamafio del cupén y el nominal estan ya fijos hasta el vencimiento. En el mercado de deuda el precio de un bono y de sus cupones se expresan en base 100, donde 100 es e! 100 por 100 del valor nominal del bono. En nuestro ejem- plo, un punto son 1008, ya que el nominal es de 10,0008. Nuestro bono anterior ten- dré en el mercado un valor par 100 y un cupén semestral de 2,5. De este modo se pueden comparar bonos entre sf, sea cual sea su valor facial. 2. RENTABILIDAD DE UN BONO 2.1, Calculo de la rentabilidad Supongamos que el gobierno norteamericano ofrece en subasta el bono anterior y que pago por él 10.000 0 el valor par 100. ,Qué rentabilidad anual obtendré? Para responder utilizaremos la f6rmula de] descuento de flujos de fondos (DFF) 0 dis- counted cash flows (DCF)’, que pone en relacién el precio, la rentabilidad y los flu- jos futuros del bono. C.+M —— 1 (1+r)’ wy Donde: * P__ precio que pagamos por el bono, en nuestro caso 10,000$ + C _ cupones que paga el bono, en nuestro caso 6 cupones de 250S + M principal del bono, que cobraremos al final, en nuestro caso 10.000$ +n ntimero de pagos que efectia el bono, en nuestro caso 6 pagos semestrales +r rentabilidad del bono, que es lo que queremos calcular. En nuestro ejemplo, y utilizando base 100, el resultado serd: 25 25 2,5 25 25 2,5 + 100 + + + + + ——_ = r = 2.5% (Ir) (4rP (+r) (ery ae (dar 100 El resultado es r.= 2,5 por 100 por semestre. Para obtenerlo hay que usar necesariamen- te la calculadora, pues el célculo a mano es complejo. En el ment VDT (valor del dinero en el tiempo) introducimos los siguientes datos: * Ellector debe estar familiarizado con el concepto de descuento de flujos de fondos y valor del dine- ro enel tiempo, del que se traté en el capitulo 1.Valoracién de bonos 15 +N =6, es el nimero de pagos, 6 semestres “VA 100, es el precio que pagamos por el bono; ponerlo son signo negativo ,50 es el cupén que recibimos cada semestre 00 o valor facial del bono que recibimos a su vencimiento + Pulsamos “IA y obtenemos la rentabilidad semestral -no anual del bono. 2.2. Rentabilidad anualizada Es importante resaltar que la rentabilidad que hemos obtenido es por semestre y no por afio, ya que los flujos del bono son semestrales y no anuales. Para convertir la tasa semestral en tasa anual utilizamos cualquiera de los dos procedimientos ya conocidos': a) Tasa anual simple (TAS), 0 rentabilidad simple, en inglés simple annual rate (SAR) 0 también annual percentage rate (APR). Es el procedimiento usado en USA. Basta con multiplicar la rentabilidad semestral por 2 y asi obtene- mos la rentabilidad anual, La formula general es: TAS =rxm (2) Donde: +r rentabilidad por periodo de pago, es decir, rentabilidad por semestre, tri- mestre, etc. * m__pagos por aiio, es decir, 2 cuando el pago es semestral, 4 cuando es tri- mestral, etc. En nuestro ejemplo el resultado es: TAS = 2,5% x 2 = 5,00% 6) Tasa interna de rentabilidad (TIR), también llamada tasa anual equivalente (TAE), 0 rentabilidad efectiva, en inglés internal rate of return (IRR). Es el procedimiento usado en Europa. La férmula general es: TIR TIR I+ry"-1 (3) 1+ 0,025)? — 1 = 5,06% ‘También podemos obtener la TIR anual calculando el siguiente flujo de fondos: =r =5,06% 25 25 25 25 2,5 2,5 + 100 + 100 =——_+—""_4 + os (+r)? (+r)! (L+ry'8 (+r +r? (I+ry Es el mismo descuento de flujos anterior pero hemos cambiado los exponentes. Ahora decimos que el primer flujo se producird dentro de 0,5 afios, el segundo dentro de un affo, etc, * Ver apartado “Anualizar rentabilidades” en el capitulo 1, sobre valor del dinero en el tiempo.