FUNDAMENTOS DE FINANZAS

FINANZAS ESTRUCTURALES

Contenido

Presupuesto de Capital
EL WACC

Generalidad
Para qu sirven:
La empresa tiene valor por lo que puede hacer o lo que har
en el futuro, no por lo que ya ocurri.
El Administrador financiero tiene recursos escasos y
mltiples proyectos de inversin que evaluar para escoger
los ms rentables
Las Finanzas Estructurales permiten:
- Proyectar el futuro financiero de la empresa
- Evaluar alternativas de inversin
- Decidir qu alternativas son las ms rentables
La empresa solo crear valor si invierte en proyectos
rentables

EL PRESUPUESTO DE CAPITAL

CASO RICO MC PATO

Rico Mc Pato le ha entregado a su sobrino el Pato Donald
US$ 2,000 para que los invierta sabiamente.
La nica condicin impuesta por el to es que esa inversin
le debe dar una rentabilidad mnima de 10%.
Donald ha evaluado la siguiente alternativa de inversin:
Invertir en un negocio con el siguiente flujo de efectivo:

Periodo

Flujo (UM)

-2000

600

500

700

600

1000

LE CONVIENE INVERTIR EN ESTA ALTERNATIVA?

CASO RICO MC PATO

Por qu Donald utiliza

el flujo de caja y no la
utilidad que le
proporciona la
inversin?

CASO RICO MC PATO

Qu monto es necesario invertir hoy a una tasa del
10% para obtener US$ 600 en el periodo 1?

545.5

600

600
545.5
1.1

10%

1+10%

CASO RICO MC PATO

Aplicando ese concepto a cada periodo
Periodo inicial

600

500

545.5
413.2
525.9

10% por periodo

700

CASO RICO MC PATO

La inversin necesaria hoy que se necesita invertir a una tasa de
rentabilidad del 10% para obtener los flujos futuros son los
siguientes:
Periodo

Flujo (UM)

-2000

600

500

700

600

1000

545.5

413.2

525.9

409.8

620.9

Inversin necesaria

US$ 2,515.
De esta manera se invirti US$ 2,000 y se obtuvo como resultado un
adicional de US$ 515.3 ($2,515.3 $2,000) a una misma tasa de
rentabilidad del 10%

Es conveniente invertir

CASO RICO MC PATO

El Pato Donald ha tenido que utilizar la

tcnica del VPN para poder determinar si la
alternativa que estaba considerando era la
ms conveniente para l.

Valor Presente Neto

EVALUACION DE UN PROYECTO DE INVERSION
Un mtodo para determinar en qu proyectos
invertir es el del Valor Presente Neto (VPN):
Mtodo que evala las alternativas de inversin
mediante la determinacin del valor presente de los
flujos netos de efectivo en el futuro, descontando a
la tasa de rendimiento requerida
n

VPN =

t 1

FC t
(1) r t
Esta
frmula
permite
hallar
el
Valor presente de
los flujos de caja al
cual le restamos la

Donde:
FC: Flujos de caja
futuros
VPN: Valor Presente
Neto
r: Tasa de descuento
t: Nmero de periodos

Valor Presente Neto

OTRA DEFINICIN
El VAN indica cunto es la ganancia adicional

que

obtiene el inversionista por realizar el proyecto, es

decir, mide en moneda de hoy, cunto ms rico es el
inversionista si realiza la inversin propuesta en vez
de colocar su dinero en la actividad que tiene como
rentabilidad la tasa de descuento utilizada

Valor Presente Neto

Otra forma de ver lo mismo:
El gerente financiero de Invertir S.A. tiene que evaluar una
propuesta de inversin de US$ 1MM en un nuevo proyecto de la
empresa y le pide su ayuda. Ud le responde lo siguiente:
Lo que debemos hacer es:
a. Calcular los flujos que generar el proyecto a lo largo de su vida
econmica: Los ingresos que generar.
b. Obtener el valor presente del proyecto: Descontar los flujos
futuros del proyecto descontados al costo de oportunidad (la
tasa que refleja la combinacin adecuada de retorno y riesgo.
c. Verificar si el valor presente es superior a la inversin inicial de
US$ 1MM. De ser ese el caso, se recomienda la inversin.

Valor Presente Neto

El Caso INVERTIR S.A. :
Si el gerente financiero de Invertir S.A. invierte US$ 1MM (ao 0) en
un nuevo proyecto de la empresa y los flujos anuales que generar
son:
Ao 1: US$ 500,000
Ao 2: US$ 400,000
Ao 3: US$ 300,000
Ao 4: US$ 100,000
Ayude al gerente financiero a decidir si este es un proyecto
rentable para los accionistas, teniendo en cuenta que esperan una
rentabilidad de 10% anual.

Valor Presente Neto

A. EL FLUJO DE CAJA
ETAPA DE
INVERSION

FLUJOS DE DINERO O DE CAJA

n-1

Flujo: I0

F1

F2

F3

Fn-1

Fn

Ao:

El flujo toma en cuenta la inversin realizada inicialmente (ao 0) y

registra los periodos en los que el proyecto genera retornos, as como
los montos generados.

Valor Presente Neto

A. EL FLUJO DE CAJA: INVERTIR S.A.
ETAPA DE
INVERSION

FLUJOS DE DINERO O DE CAJA

500,000

400,000

300,000

100,000

Flujo: I0

F1

F2

F3

F4

Ao:

-1,000,000
Los flujos de salida de efectivo (gastos del proyecto) se tratan como
flujos negativos de efectivo.
Los flujos de entrada de efectivo (ingresos del proyecto) se tratan como
flujos positivos de efectivo.

Valor Presente Neto

B. El Valor del dinero en el tiempo:
Los flujos generados en distintos periodos tienen distintos
valores

UN SOL HOY VALE MAS QUE UN SOL

MAANA

Valor Presente Neto

Para que sean comparables los flujos de cada periodo deben ser
traidos al valor presente a travs de una tasa de descuento.
Ao:

Flujos
I0
Actualizados:
VP F1
VP F2
VP F3
VP Fn-1

VP Fn

n-1

F1

F2

F3

Fn-1

Fn

Valor Presente Neto

El VPN de INVERTIR S.A, con una inversin inicial de US$ 1MM.
teniendo una tasa de descuento del 10% anual y flujos de caja
positivos durante los 4 aos de vida del proyecto es de US$
78,820.
r = 10%
Ao:
0
1
2
3
Flujos
Actualizados:
VP I0 =
-1,000,000
VP F1 =

I0

454,550

VP F2 =
330,580
VP F3 =
225,390
VP F4 =
68,300
VPN =

78,820

F1

F2

F3

F4

500,000

400,000

300,000

100,000

Recordemos que:

La empresa solo crear valor si invierte

en proyectos que sean rentables.

Valor Presente Neto

El VPN del proyecto INVERTIR es > 0 por lo tanto conviene hacer
el proyecto

Se invirti US$
1MM

A valores de hoy esa

inversin es equivalente
a US$ 1,078,820

Se ha creado valor para los

accionistas por US$ 78,820

Valor Presente Neto

EJEMPLO 1:
Quickie Enterprises est considerando la construccin
de una planta de microprocesadores cuyo costo es de
US$ 400 millones. Con la construccin de esta planta
los flujos de caja se incrementaran en US$ 10 millones
cada ao, desde US$ 100 millones el primer ao hasta
US$ 140 millones el quinto ao. Al final del quinto ao,
la planta sera obsoleta y no tendra ningn valor.
Cul es el valor presente de la planta, si Quickie tiene
una tasa de descuento del 12 %?

Valor Presente Neto

Planta de microprocesadores Quickie
Enterprises
Flujo de caja en millones de US$
Ao Flujo de caja Factor@12% Valor
presente
0
-$400
1.0000
-$400.00
1
100
0.8929
89.29
2
110
0.7972
87.69
3
120
0.7118
85.41
4
130
0.6355
82.62
5
140
0.5674
79.44
VAN = $24.45

Valor Presente Neto

EJEMPLO 2:
Quickie Enterprises est considerando la construccin
de una planta de monitores de computadoras cuyo
costo es de US$ 400 millones. Con la construccin de
esta planta los flujos de caja se incrementaran en US$
15 millones cada ao, desde US$ 125 millones el
primer ao hasta US$ 170 millones el cuarto ao. Al
final del cuarto ao, la planta sera obsoleta y no
tendra ningn valor.
Cul es el valor presente de la planta, si Quickie tiene
una tasa de descuento del 12 %?

Valor Presente Neto

Planta de monitores Quickie Enterprises
Flujo de caja en millones de US$
Ao Flujo de caja Factor@12% Valor
presente
0
-$400
1.0000
-$400.00
1
125
0.8929
111.61
2
140
0.7972
111.61
3
155
0.7118
110.33
4
170
0.6355
108.04
VAN = $41.59

Valor Presente Neto

Quickie Enterprises: Inversin de US$ 400,000
Tasa de descuento de 12%
anual
Slo
se puede invertir en uno de los dos
proyectos
en cul se invierte?
Proyecto de
Genera un VPN de US$
Microprocesadore
24.45 MM
s
Proyecto de
Monitores

Genera un VPN de US$

41.59 MM

Se invierte en el proyecto con

mayor VPN: Monitores

COSTO DE CAPITAL

Generalidad
Para qu sirve:
Permite identificar el costo de oportunidad del capital para
una empresa.
Fija la rentabilidad mnima (valla mnima) que
una
empresa debe exigir al momento de realizar una inversin.
Determina si la empresa est creando valor.

Costo de capital
Para saber si se ha creado valor:
Se debe medir la rentabilidad de la empresa. No se debe
tener en cuenta solamente la utilidad (del Estado de
Prdidas y Ganancias) sino la inversin realizada y el
retorno que genera.
Los retornos generados por la inversin realizada deben
ser superiores al costo de oportunidad del capital.
Se debe emplear una tasa adecuada para la determinacin
del costo de oportunidad del capital.

Maximizar el valor
de la Firma

Costo de capital

Decisin de
Inversin
Valla de
retorno

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

Es la rentabilidad mnima (valla mnima) que una empresa debe

exigir al momento de realizar una inversin.
Si el proyecto de inversin no supera esa valla, no debe realizarse
la inversin
Para determinar el costo de oportunidad del capital se tiene que
tomar en cuenta la rentabilidad y el riesgo de la operacin que se
est evaluando.
Son alternativas de inversin comparables?
Depositar S/. 100 en un banco con una tasa de inters de 1%
por un mes
Prestar por un mes S/. 100 a un compaero de clase con una
tase de inters de 1.5%

Maximizar el valor
de la Firma

Costo de capital

Decisin de
Inversin
Valla de
retorno

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

Antes de comparar alternativas de inversin se debe asegurar

que sean de similar riesgo.
Alternativas de inversin comparables:
Depositar S/. 100 en el BCP con una tasa de inters de 1%
por un mes
Depositar S/. 100 en el BBVA con una tasa de inters de
1.5% por unesperada
mes
La rentabilidad
del proyecto puede ser mayor, pero no
debe ser menor al Costo de Oportunidad.

Maximizar el valor
de la Firma

Costo de capital

Decisin de
Inversin
Valla de
retorno

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

Cuento con US$ 100,000 y mi costo de oportunidad es del 10%

anual. En qu proyectos puedo invertir?
A.

Proyecto 1: requiere
anual
B. Proyecto 2: requiere
anual
C. Proyecto 3: requiere
anual
Primera
opcin: A y C.
D. Proyecto 4: requiere
Segunda opcin: B
anual
Tercera opcin: E.
E. Proyecto 5: requiere
Nunca:
D
anual

US$ 35,000 y genera un retorno del 11%

US$ 95,000 y genera un retorno del 11%
US$ 60,000 y genera un retorno del 12%
US$ 100,000 y genera un retorno del 9%
US$ 95,000 y genera un retorno del 10%

Maximizar el valor
de la Firma

Estimacin del
Capital Requerido

Decisin de
Inversin
Valla de
retorno

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

El capital (inversin) es el valor del patrimonio (recursos propios

de los accionistas) y de la deuda (recursos de terceros) invertidos.
El patrimonio y la deuda tienen riesgos distintos y por lo tanto
costos de oportunidad diferentes.
Se debe evaluar el Promedio Ponderado del Costo del Capital
(WACC): La combinacin de deuda y de patrimonio invertido que
minimice el costo del capital.

Maximizar el valor
de la Firma

Estimacin del
Capital Requerido

Decisin de
Inversin
Valla de
retorno

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

CAPITAL INVERTIDO

RECURSOS PROPIOS
(PATRIMONIO)

RECURSOS DE TERCEROS
(DEUDA)

Costo de Oportunidad del Patrimonio

Costo de Oportunidad de la Deuda

Promedio Ponderado del Costo

de Oportunidad del Capital
(WACC)

Maximizar el valor
de la Firma

Estimacin del
Capital Requerido

Decisin de
Inversin
Valla de
retorno

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

US$ 1,000,000

US$ 500,000
(PATRIMONIO)

US$ 500,000
(DEUDA)
Dependiendo de la
fuente se exigir un
retorno mnimo
diferente

10%

5%

(Costo de Oportunidad del Patrimonio)

(Costo de Oportunidad de la Deuda)

7.5%
Promedio Ponderado del Costo de Oportunidad del Capital

El proyecto debe generar un

flujo mnimo de US$ 75,000
para cubrir el costo del capital

WACC

Estimacin del
WACC

Costo de Oportunidad del

Patrimonio

Costo de Oportunidad
de la Deuda

El Costo de Oportunidad del Patrimonio (CPat) es la

rentabilidad
mnima
que
exigen
los
accionistas
(propietarios) por utilizar sus recursos.
El Cpat debe reflejar el riesgo de la inversin del patrimonio
invertido en la empresa.
El Cpat por lo general es mayor que el CDda porque se debe
compensar por el mayor riesgo.

WACC

Estimacin del
WACC

Costo de Oportunidad del

Patrimonio

Costo de Oportunidad
de la Deuda

El Costo de Oportunidad de la Deuda (C Dda) es la tasa de

inters cobrada por los acreedores por prestar sus recursos
para financiar el proyecto.
El CDda debe reflejar el riesgo de incumplimiento en el pago
de la deuda por parte de la empresa. A medida que la
empresa se endeuda ms, el riesgo de incumplimiento
aumenta.
CDda = Tasa de inters activa cobrado por los bancos.

WACC

Estimacin del
WACC

Costo de Oportunidad del

Patrimonio

Costo de Oportunidad
de la Deuda

La rentabilidad que demandar la empresa debe ser la

combinacin de la rentabilidad exigida por los accionistas
y por los acreedores (titulares de la deuda).
WACC = Cpat x Patrimonio + CDda x Deuda
Capital
Capital
El WACC debe tener sentido comn, si el resultado
matemtico se aleja del sentido comn, el clculo debe
estar errado.

WACC

Estimacin del
WACC

Costo de Oportunidad del

Patrimonio

Costo de Oportunidad
de la Deuda

Si el costo del patrimonio de Invertir S.A. es de 12.75%, la

tasa de inters de un prstamo es de 10%. Determine el
Promedio Ponderado del Costo del Capital para una
inversin de US$ 1000,000 en la que US$ 300,000
provendrn de los accionistas y US$ 700,000 sern
financiados a travs de un prstamo bancario:
WACC = 12.75% x 300,000 + 10% x 700,000
1000,000
1000,000
WACC = 10.83%

Maximizar el valor
de la Firma

Maximizar El Valor
de la Firma

Decisin de
Inversin
Valla de
retorno

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

El Valor de la Firma es una funcin de sus flujos de Caja en

el tiempo y de su costo de capital.
VF = Flujo Caja1 + Flujo Caja2 + ... + Flujo Cajan
(1+WACC)1
(1+WACC)2
(1+WACC)n
Para lograr un mayor valor de la firma se debe lograr
aumentar los flujos de caja en el tiempo o reducir el
WACC.

Maximizar el valor
de la Firma

Maximizar El Valor
de la Firma

Decisin de
Inversin
Valla de
retorno

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

INVERTIR S.A, ha proyectado para los siguientes 4 aos

flujos de efectivo iguales a: F1=$350,000; F2= $380,000;
F3= $410,000; y F4=480,000.
Teniendo en cuenta que la empresa ha determinado que su
Promedio ponderado del Costo del Capital (PPCC WACC)
es de 10.83%. Determine usted el valor de la firma.

Maximizar el valor
de la Firma

Maximizar El Valor
de la Firma

Decisin de
Inversin
Valla de
retorno

Ao:

Cunto y en
qu forma

F1

F2

F3

F4

350,000

380,000

410,000

480,000

315,813

VP F3 =
301,211

VF

Combinacin de
Financiamiento

VP F2 =
309,391

VP F4 =

Decisin de
Dividendos

WACC = 10.83% 1

Flujos
Actualizados:

VP F1 =

Decisin de
Financiamiento

318,193

= 1244,608

Aplicacin del Costo de Capital

Si el costo del patrimonio de Geoandina S.A. es de 15%, la tasa
de inters de un prstamo es de 13%. Determine el Promedio
Ponderado del Costo del Capital para una inversin de US$
10500,000 en la que US$ 3500,000 provendrn de los accionistas
y US$ 7000,000 sern financiados a travs de un prstamo
bancario
Geoandina S.A, ha proyectado para los siguientes 5 aos flujos
de efectivo iguales a: F1=$3250,000; F2= $3850,000; F3=
$4100,000; F4=5800,000; y F5=4300,000.
Determine cul es el Promedio ponderado del Costo del
Capital (PPCC WACC) para la empresa, y calcule usted el
valor de la firma.

Maximizar el valor
de la Firma

El Valor de la Firma
(Geoandina)

Decisin de
Inversin
Valla de
retorno

Ao:

Decisin de
Dividendos

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

WACC = 13.67% 1

F1

F2

F3

F4

F4

Flujos
Actualizados:
VP F1 = 2,859,238
VP F2 =
2,979,851
VP F3 = 2,791,801
VP F4 = 3,474,525
VP F4 = 2,266,224
VF

Decisin de
Financiamiento

=14,371,639

3.250

3.850

4.100

5.800

4.300

Maximizar el valor
de la Firma

El Valor de la Firma
(Geoandina)

Decisin de
Inversin
Valla de
retorno

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

De nuestra evaluacin conclumos que:

Con esta estructura de deuda Geoandina vale US $
14,371.639, ofertas de compra por debajo de este valor no
deberian ser aceptadas.