Confianza Del Consumidor Economia Uruguaya

Confianza del consumidor:
qu nos dice sobre la economa uruguaya?*

Silvia Vzquez, Santiago Garca y Carolina Rocha**
Resumen. Este trabajo tiene por objeto presentar y contribuir a instalar en el anlisis y el debate
econmico la informacin que aporta el ndice de confianza del consumidor (icc) en Uruguay. A
escasos meses de comenzar a difundirse esta informacin, que consta de series de dos aos de
extensin, se entiende necesario, para su correcta interpretacin y utilizacin, profundizar en su
concepto, antecedentes y alcance. El estudio se estructura en dos partes. Por un lado, se presenta
y analiza la confianza del consumidor como variable de anlisis econmico, revisando su origen y
desarrollo, sus mediciones y resultados en otras economas. Por otro lado, se presenta el icc en la
economa uruguaya, para lo que se analiza detalladamente su metodologa de construccin, el
aporte de otras mediciones de confianza econmica de los consumidores en Uruguay, y su relacin
con otras variables econmicas.
Entre los principales hallazgos cabe destacar, como aspectos conceptuales, que: a) se identifica
la congruencia entre las expectativas que el consumidor formula sobre diferentes variables econmicas; b)el consumidor es capaz de considerar diferentes factores al formar expectativas con
diferente horizonte temporal, y c)surgen algunas seales respecto a cmo forma sus expectativas.
Por otra parte, en relacin con aspectos ms empricos, se identifica que el icc y los subndices que lo
conforman son capaces de: a)anticipar la informacin de variables cuyo desempeo el consumidor
percibira directamente, y que si bien se determinan en el mismo perodo en que se releva el nivel
de confianza se difunden ms tarde (por ejemplo: el salario, el ingreso de los hogares); b)anticipar
la evolucin de variables cuyos cambios en el tiempo no son observables directamente por el consumidor, pero que son anticipados meses o trimestres segn el caso, y cuyo desempeo hiptesis
por probar podra ser consecuencia de las decisiones adoptadas en funcin de la percepcin de
la situacin econmica por parte del consumidor (a saber: ivf e ndice de ventas de maquinarias y
electrodomsticos, de automotores; importaciones de bienes durables).
Palabras clave: expectativas / confianza del consumidor / uruguay.
Abstract. The aim of this work is to introduce and put forward on the economic analysis and academic debate the information that could be extracted from the Consumer Confidence Index (cci) in
Uruguay. In this respect, and since the cci has only been calculated systematically for two years, we
* Elaborado en el marco del Programa de Opinin Pblica y

Confianza Econmica (popce) que conforman el Departamento
de Economa de la ucu y Equipos Consultores Asociados. Para
acceder la informacin que elabora el popce, vase http://
economia.ucu.edu.uy/popce.
Cuaderno de Economa Publicacin del Departamento
de Economa, Facultad de Ciencias Empresariales,
Universidad Catlica del Uruguay ISSN 1688-3519
N.o 4 2009-2010
** Silvia Vzquez. Magster en Economa Aplicada por la Pontificia Universidad Catlica de Chile. Economista por la Universidad
de la Repblica, Uruguay. Investigadora-docente del Departamento de Economa de la Universidad Catlica del Uruguay.
Santiago Garca. Licenciado en Economa por la Universidad
Catlica del Uruguay. Asistente de investigacin del Departamento de Economa de la Universidad Catlica del Uruguay.
Carolina Rocha. Licenciada en Economa por la Universidad
Catlica del Uruguay. Asistente de investigacin del Departamento de Economa de la Universidad Catlica del Uruguay.
122
CUADERNO DE E CONOMA 4
understand that in order to contribute to its interpretation and future usage , it is necessary to analyse its concept, background and scope. Thus, as a first step we present and analyse the consumer confidence index as a well established variable in economic analysis, highlighting its origins, development and performance in other selected economies. Then, focusing on the Uruguayan case, we centre
the analysis on the specific CCI estimation methodology for the uruguayan economy, on the information that could be extracted from other consumers economic confidence measures and, finally, on
the relationships between CCI and other relevant economic variables.
The main conceptual findings are: (i) consumers tend to be consistent when they formulate their expectations about economic variables; (ii) consumers take into account different variables when they
formulate expectations for different time frames; and (iii) some signals of how consumers build expectations could be identified. The main empirical findings regarding the CCI and its sub indexes relate to their capability to: (i) anticipate information about variables that are issued later than the confidence indexes, and whose performances consumers could perceive directly (e.g. wages, household
incomes, etc.); and (ii) anticipate months in advance the evolution of variables which consumers cannot observe directly but that evolve according to their subjective decisions shaped by how they feel
about the evolution of the economic situation untested hypothesis (e.g. production and sales
indexes of machinery and appliances and motor vehicles; durable goods imports, etc.).
Key words: EXPECTATIONS / CONSUMER CONFIDENCE / URUGUAY.
1. Introduccin
El objeto de este artculo es presentar y contribuir a instalar en el anlisis econmico y en el
debate acadmico la informacin que aporta
la medicin del ndice de confianza del consumidor en Uruguay. Dado que la disponibilidad de
esta informacin, de manera sistemtica, es relativamente reciente para la economa uruguaya,1 se entiende necesario para su correcta interpretacin y utilizacin profundizar en su
concepto, sus antecedentes y alcance.
Con tal objetivo, en primer lugar, este estudio analiza el concepto de confianza del consumidor como variable de anlisis econmico,
revisando su origen, su desarrollo y sus mediciones y resultados en otras economas. Luego presenta el ICC de la economa uruguaya,
para lo que examina su metodologa de construccin, el aporte de otras mediciones de confianza de los consumidores y los primeros re-
1 El ICC en el Uruguay se presenta mensualmente desde

agosto de 2007.
sultados para el escenario local. Culmina con

unas primeras reflexiones acerca del aporte y
el comportamiento de los indicadores de confianza en Uruguay.
Al observar que en muchas economas del
mundo la informacin sobre la confianza del
consumidor complementa la disponible de
otras fuentes y habilita lecturas ms adecuadas del desempeo econmico, en particular
en contextos de elevada incertidumbre, a
mediados del ao 2009 se conform el Programa de Opinin Pblica y Confianza Econmica ( POPCE) para elaborar y analizar los
indicadores de confianza del consumidor en
Uruguay.
El POPCE es una iniciativa desarrollada por
el Departamento de Economa de la Universidad Catlica y Equipos Consultores Asociados,
que tiene como finalidad aportar a una mejora de la calidad de las polticas pblicas y de
los procesos de toma de decisiones de los
agentes privados a travs de la difusin de
informacin, anlisis e investigacin acadmica aplicada sobre la confianza econmica en
Uruguay.
S. VZQUEZ, S. G ARCA Y C. ROCHA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR ...
2. Qu es y qu aporta la medicin
de la confianza del consumidor
2.1. Concepto y alcance de las mediciones

de confianza del consumidor
La confianza del consumidor es un concepto que en los ltimos aos se ha instalado en
la sociedad y es seguido y analizado por los
diferentes agentes de la economa, como empresarios, responsables de poltica econmica, medios de comunicacin y el propio consumidor.
Al formar parte del dilogo econmico, sera razonable pensar que es un concepto claro
y especfico, sobre cuya definicin hay consenso, pero no es as. La definicin de confianza
del consumidor se mantiene todava difusa
como consecuencia de que lo directamente
observable es el comportamiento de los consumidores, no su confianza.
El desarrollo de esta rea de informacin ha
partido de la premisa, verificada posteriormente, de que las expectativas de los consumidores contienen informacin nueva sobre el comportamiento del gasto en consumo de las
familias. Dado que el consumo privado generalmente representa dos tercios del gasto total de una economa de mercado (70% en los
ltimos 10 aos en Uruguay), resulta evidente
la relevancia de su desempeo para analizar y
proyectar el comportamiento de las principales variables macroeconmicas y, eventualmente, del ciclo econmico.
Medir la evolucin de la confianza del consumidor es de utilidad, en primer lugar, porque est disponible antes que los datos econmicos subyacentes, lo que permite mejorar
la eficiencia de las decisiones. Por otra parte,
su relevancia radica tambin en que brinda informacin independiente sobre el curso futuro de la economa, capturando el efecto de
shocks de origen no econmico que por tanto
difcilmente podran ser explicados o anticipados a travs del comportamiento de otras variables econmicas.
123
En este sentido, la capacidad de las mediciones de confianza del consumidor para predecir los cambios en el ciclo de la economa
coincide con la de otras variables econmicas
en perodos de crecimiento estable, mientras
que la importancia de la confianza del consumidor es todava ms importante en puntos de
inflexin o en coyunturas de cambios que resultan de shocks no econmicos.
En este marco, las mediciones de las expectativas de los consumidores brindan informacin que permite mejorar las proyecciones econmicas de corto plazo. Sin embargo, no
resulta significativo ni apropiado incluirlas en
modelos que apuntan a proyecciones de largo
plazo. Adems, cabe subrayar que el uso de las
medidas de la confianza del consumidor tiene
por objeto complementar y no reemplazar
otras fuentes de informacin econmica.
Por otro lado, dada la reciente evidencia
de que en las pasadas dcadas habra disminuido la amplitud del ciclo de negocios en los
pases de la Organizacin para la Cooperacin
y el Desarrollo Econmico (OCDE), principalmente debido a la disminucin de las fluctuaciones de la demanda domstica (Karras &
Song, 1996; Dalsgaard et al., 2002), cabe preguntarse cmo se ve afectado el potencial de
las medidas de la confianza del consumidor.
Esta relativamente menor volatilidad de la demanda domstica sera resultado de que los
consumidores han aumentado la proporcin
del ingreso que gastan en servicios en detrimento del gasto en bienes durables (Wickman-Parak, 2008), que es ms voltil que el
primero. No obstante, si bien al disminuir la
participacin del gasto en bienes durables en
el total de consumo se podra esperar un menor potencial explicativo de los ndices de confianza del consumidor respecto al ciclo, autores como Carroll et al. (1994), Ludvigson (2004)
y Gelper et al. (2007) sostienen que dicho potencial no se ha limitado.
En este contexto, las expectativas de los
consumidores ganan relevancia en diferentes
reas de anlisis y son progresivamente internalizadas en los modelos tericos, bsicamen-
124
te en aquellos que explican comportamientos
de gasto-ahorro, en especial en el segmento
de bienes que no son de subsistencia. Esto es
consecuencia de que las expectativas influyen
particularmente sobre ese segmento de demanda por cuanto, al ser un tipo de gasto ms
prescindible, existe mayor margen para administrarlo intertemporalmente.
Adems de este profuso desarrollo de la
macroeconoma en las ltimas tres dcadas,
tendiente a entender los procesos de formacin de expectativas de los agentes (pasando
de procesos de expectativas estticas a adaptativas y racionales), en busca de sus fundamentos microeconmicos, la macroeconoma
tambin ha profundizado el conocimiento sobre cmo las expectativas de los agentes afectan el desempeo de las variables econmicas
y condicionan la eficacia de las polticas. En
particular, las decisiones intertemporales de los
consumidores en materia de consumo-ahorro,
con sus efectos respectivos sobre las cuentas
pblicas y la balanza de pagos, dependen de
las expectativas que los consumidores formulan sobre variables claves tales como el ingreso disponible (vase por ejemplo Obstfeld y Rogoff, 1996). Asimismo, las expectativas de los
agentes son el anclaje en los sistemas de poltica monetaria como el inflation targeting (vase por ejemplo Bernanke & Mishkin, 1998), implementado actualmente por el Banco Central
del Uruguay (BCU) en la conduccin de la poltica monetaria del pas, y los consumidores son
parte relevante de ese conjunto de agentes
que forman expectativas.
Desde otra perspectiva, en el mbito de los
negocios, en la medida en que las expectativas de los consumidores explican parte de sus
decisiones de gasto, tambin resultan relevantes para las proyecciones de ventas (sobre todo
en el sector de bienes duraderos). En funcin
de ello, afectan tambin variables tales como
el retorno real esperado de la inversin y la rentabilidad financiera. Adems, el anlisis de series de precios de commodities, como el petrleo, permite identificar, particularmente en el
marco de escenarios de elevada incertidumbre,
variaciones en el precio que coinciden con recambios en la confianza del consumidor en

Estados Unidos. Por ltimo, otro de los precios
relevantes que en economas desarrolladas resulta afectado en el corto plazo ante anuncios
del desempeo de la confianza del consumidor es el tipo de cambio nominal, variable altamente sensible a las expectativas.
En este marco, al da de hoy, en al menos
45 pases desarrollados, as como muchos en
vas de desarrollo y emergentes se realizan
regularmente encuestas buscando medir la
confianza de los consumidores.
2.2. Origen del ICC
El estudio de la confianza del consumidor
comenz a desarrollarse en la dcada de los
cuarenta en la Universidad de Michigan, en el
marco de un programa de investigacin del
comportamiento econmico, como parte del
proceso de planeamiento de la posguerra.
En ese entonces, la agenda del programa
estaba concentrada en entender el rol del consumidor en la transicin desde una economa
en tiempos de guerra hacia una nueva economa. En este marco, el Directorio de la Reserva
Federal (FED) auspici en 1946 la primera encuesta a consumidores para relevar datos sobre los activos y las deudas de los hogares, con
escaso inters en la actitud y las expectativas
de los consumidores.
No obstante, sosteniendo que los encuestados estaran ms dispuestos a cooperar si se
les formulaban primero preguntas generales y
menos directas, el psiclogo George Katona
convenci a la FED para incorporar preguntas
que exploraran el componente psicolgico, en
el que siempre haba estado interesado.2
Katona (1974) sealaba que el gasto depende tanto de la habilidad como de la intencin de pago, entendiendo por gasto las compras discrecionales (de bienes prescindibles en
2 La FED, convencida de que estas preguntas eran necesarias exclusivamente con fines metodolgicos, le dijo a Katona que no tena necesidad de reportar dichos resultados.
la vida),3 por habilidad de pago el ingreso corriente y por intencin la que surge de la percepcin que tuviesen los consumidores sobre
su ingreso futuro. Por tanto, se haca evidente
la necesidad de medir la confianza del consumidor de manera que internalizara el poder
explicativo tanto del nivel esperado del ingreso como de su varianza.
Katona explica que la confianza del consumidor depende de factores asociados por un
lado al conocimiento y por otro a lo afectivo, y
como consecuencia cambi el nombre de la
serie de confianza del consumidor por el de percepcin del consumidor (consumers sentiment).
A modo de contexto, cabe sealar que el
surgimiento de la medicin de la confianza del
consumidor se dio una dcada despus de la
publicacin de la Teora general de la ocupacin,
el inters y el dinero de Keynes (1936), donde
entre otros grandes aportes del autor apareca
el humor de los agentes, expresado en optimismo o pesimismo, el cual impactando en las
decisiones de inversin daba lugar a variaciones de la demanda agregada que, segn Keynes, explicaban los ciclos del producto.4 Por
tanto, en la dcada de los treinta aparecan ya
las expectativas de los agentes con un rol determinante en el desempeo econmico. No
obstante, cabe resaltar que el Consumers Sentiment Index buscaba capturar algo que va ms
all de estos impulsos de humor de los agentes denominados por Keynes animal spirits, basndose en que el estado de optimismo o pesimismo de los consumidores no es arbitrario,
sino que se ve influido por el desempeo de
variables macroeconmicas claves, como la inflacin y desempleo, cuya evolucin afecta sus
decisiones de gasto familiar.
La hiptesis subyacente en el inters de Katona por medir esta variable era que el gasto
en consumo tendera a incrementarse con re-
3 No existen razones para pensar que la confianza del consumidor desempea un papel importante al determinar el
gasto en bienes necesarios.
4 Vase el captulo 5: Expectation as Determining Output
and Employment.
125
lacin al gasto total y, por lo tanto, tambin

aumentara su importancia en la determinacin de las variables macroeconmicas.
Esa hiptesis, en ese entonces, se soportaba sobre dos acontecimientos que luego se
verificaron en la segunda mitad del siglo XX.
En primer lugar, el crecimiento del ingreso y
la tenencia de activos por parte de los consumidores, quienes al aumentar su capacidad financiera se convertiran en agentes cuyas decisiones adquiriran mayor relevancia en el
mercado. El segundo cambio fue el aumento
del gasto en consumo de bienes durables. Este
tipo de compras pueden ser fcilmente adelantadas o pospuestas, razn por la cual el timing del gasto se vuelve cada vez ms dependiente de las expectativas sobre el futuro.5 No
obstante, Katona no lleg a considerar el impacto que tendra sobre las expectativas el
desarrollo de la era de la informacin, el rpido crecimiento del conocimiento, la sofisticacin econmica de los consumidores, el efecto de la globalizacin o el grado en el que las
decisiones de los consumidores se basaran en
otras expectativas especficas.
2.3. Variables econmicas que influyen
y son influidas por el ICC
El proceso de formacin de expectativas de
los consumidores es afectado por diferentes
variables, en un entramado de relaciones econmicas que, adems de aportar informacin
relevante para la toma de decisiones, resulta
en s mismo un fenmeno de inters acadmico. Considerando que la confianza del consumidor se forma principalmente en contextos
de difusin de informacin sobre otras variables que los economistas usan tpicamente en
modelos para proyectar, no debera sorpren-
5 Si bien este paradigma puede reflejar sobre todo el comportamiento en las economas desarrolladas, el mismo razonamiento se puede hacer en las otras, con la nica diferencia
de que en estas ltimas las compras discrecionales son tpicamente bienes que se consideraran (segn el estndar de
economas avanzadas) baratos y no durables.
126
der que otras variables econmicas puedan

capturar la informacin contenida en las expectativas del consumidor.
La relativamente corta extensin de las series de confianza del consumidor en Uruguay
an no habilita a realizar estudios estadsticos
o economtricos que permitan identificar relaciones estructurales.6 En este marco, a los
efectos de conocer las caractersticas esperables de la confianza del consumidor, se reportan los resultados de investigaciones para este
tipo de series en otras economas.
Como resultado de aplicar tests de causalidad de Granger a series de confianza del consumidor en diferentes pases surge que estas
series anticipan y son anticipadas por un am-
plio rango de variables econmicas, aunque los

datos muestran diferencias sustanciales entre
los distintos pases.
En esta lnea, Curtin (2007) encuentra que,
para un conjunto de pases analizado,7 pese a
las diferencias de cada caso en particular, surge que el desempeo del PBI, del ingreso personal y el gasto en bienes durables son las variables que ms influiran sobre la formacin
de expectativas de los consumidores. Por su
parte, la evolucin de la tasa de desempleo, de
las ventas al por mayor, del PBI y del consumo
privado a su vez estaran siendo anticipadas
por el comportamiento de la confianza del consumidor. Los resultados del estudio se resumen
en la cuadro 1.
Cuadro 1. Causalidad entre ndices de confianza

y variables econmicas relevantes para grupo de pases
Variables
Variable predice la confianza
Tasa de desempleo
ndice de precios al consumo
Tasas de inters de corto plazo
Ingreso personal
Producto bruto interno
Consumo personal total
Ventas al por mayor
Gasto en durables
Registracin de vehculos
50%
29%
40%
56%
59%
36%
39%
54%
23%
Confianza predice la variable

62%
26%
31%
48%
54%
51%
55%
45%
46%
Fuente: Curtin (2007).
2.4. La construccin del ICC

La capacidad de prediccin de los ndices
de confianza del consumidor no tiene relacin
directa con las diferencias en la muestra, la
manera de preguntar o la construccin del n-
6 Por ejemplo, la informacin sobre consumo privado, inversin o producto bruto interno se conforma de series trimestrales de las Cuentas Nacionales que elabora el Banco
Central del Uruguay. De esta manera, al trimestralizar las series de confianza del consumidor, solo se dispondra de ocho
observaciones en la actualidad, tamao muestral que impide el uso de las herramientas referidas.
dice. No obstante, se sugiere que la metodologa reconozca un concepto de confianza del

consumidor que contemple cambios en el conocimiento y la propia sofisticacin del consumidor, la disponibilidad y el acceso a informa-
7 De los 45 pases en los que se identificaron encuestas sobre las expectativas del consumidor, ocho debieron descartarse debido a la escasa cantidad de observaciones o porque
la informacin no estaba disponible. Las regresiones recogen
hasta el ltimo dato disponible para cada pas cuando se realiz el anlisis (en general, primer trimestre de 2004), aunque
la primera fecha utilizada difiere segn los pases, conforme
la disponibilidad (de la medicin de confianza del consumidor o de las otras variables econmicas) en cada caso.
127
cin econmica, as como los cambios en la

composicin de la demanda. Adems, se proponen nuevos modelos de anlisis que desagregan el gasto de consumo en sus componentes, y a los consumidores segn grupo
econmico y ubicacin demogrfica. Tambin
se sugieren cambios en los aspectos operativos de la encuesta, en particular sustituir la va
telefnica por Internet, ya que ello aumentara la tasa de respuesta, sobre todo de jvenes,
y al mismo tiempo permitiran manejar mediciones ms complejas. Finalmente, a efectos de
armonizar la informacin mundial, se debera
evolucionar dejando de centrar la atencin en
las preguntas para focalizarse en el ndice resultado, de modo que se pueda contemplar
cierto rango de diversidad en las metodologas.
Las expectativas del consumidor son tpicamente medidas a travs de encuestas con
preguntas cualitativas. Hay tres aspectos generales que considerar en la interpretacin de
los resultados: a) el diseo de la muestra, b) la
formulacin de las preguntas y c) la transformacin de los datos duros en estimaciones de
confianza del consumidor.
casi todos los pases las preguntas se centran

en las finanzas personales, las condiciones generales de la economa y las intenciones de
ahorrar o gastar. A pesar de esto, hay distintas
versiones segn los pases; por ejemplo, algunos incluyen preguntas sobre la actualidad respecto al pasado y otros solo para el futuro, algunos trabajan con un horizonte temporal de
seis meses y otros de un ao o ms, entre otros.
2.4.3. Formulacin del ndice
Casi todos los pases admiten cinco respuestas posibles: muy positivo (PP), positivo (P),
neutral, negativo (N) y muy negativo (NN). Tpicamente hay dos pasos en la construccin del
ndice; en primer lugar, para cada pregunta se
calcula el equilibrio estandarizado (E), basado
en alguna distribucin de porcentajes, como:
E = (pp + 0,5 p) (0,5 n + nn)
En aquellos pases donde se admiten tres
en lugar de cinco respuestas, se utiliza la misma frmula sin los trminos multiplicados por
0,5. El ndice de confianza es el resultado del
promedio simple entre estos equilibrios.
2.4.1. Muestra
La mayora de los pases han diseado muestras para que cada adulto de la poblacin tenga
la misma probabilidad de ser seleccionado, aunque en algunas economas emergentes o pases
en vas de desarrollo las muestras son limitadas a
centros urbanos (limitacin que no es demasiado importante si los agentes excluidos no participan activamente en la economa de mercado).
Otro aspecto importante es la no respuesta, sobre todo si la tasa cambia entre los
subgrupos de la poblacin. Las encuestas telefnicas agregan a ello un problema de cobertura, cuando existen reas geogrficas carentes de telfonos.
2.4.2. Preguntas
Hay varios tipos de formulacin de preguntas para medir la confianza del consumidor. En
2.5. Interpretacin del ndice

Para interpretar el ndice hay dos enfoques
posibles: concentrarse en las preguntas o en las
respuestas. En el primer caso, si la pregunta puede relacionarse con una variable observable
(por ejemplo, el empleo), la diferencia entre lo
que se pregunta y lo que se responde puede
ser considerada como un error en la medida. El
segundo enfoque busca medir empricamente
qu es lo que midi la pregunta, enfocndose
en la respuesta. Por ejemplo, se puede trabajar
con la hiptesis de que la confianza del consumidor se correlaciona con las expectativas del
ingreso familiar y las perspectivas de trabajo.
Esto se podr probar a travs de tests economtricos que cuantifiquen la relacin.
En este ltimo caso se pueden seguir dos
caminos: analizar qu es lo que explica la for-
128
macin de las expectativas o identificar qu
es lo que estas pueden predecir. Si bien hay
quienes consideran que estos dos procesos
son independientes y que las expectativas se
forman antes que la toma de decisiones, lo
ms posible es que ocurran simultneamente. De hecho, los consumidores podran formarse expectativas especficas solo cuando
tienen necesidad de tomar una decisin. En
este caso, antes de enfrentar la disyuntiva, quizs los consumidores se formen expectativas
ms generales del tipo de las que captan las
preguntas de las encuestas.
Otra variante es si las expectativas se crean
mirando hacia atrs o hacia adelante, es decir,
si indican lo que ya pas o lo que va a pasar.
Los estudios parecen indicar que las expectativas de los cambios en la economa deben incorporar ambas dimensiones.
3. La confianza del consumidor

en otras economas
Como se anticip, dada la relativamente
corta extensin de las series de confianza del
consumidor en Uruguay, se reportan los resultados de investigaciones sobre este tipo de
series en otras economas, de forma tal de explorar su potencial explicativo.
3.1. ndice de la Universidad de Michigan
para Estados Unidos
Resulta relevante analizar el Index of Consumer Sentiment de la Universidad de Michigan
(ICSM), por tres motivos: a) es el primer indicador sobre la confianza de los consumidores
(lanzado a comienzos de la dcada de los
Cuadro 2. Ejemplos de medios estadounidenses e internacionales que recogen el ICSM
Fuente: Elaboracin propia basada en los sitios de noticias respectivos.
cincuenta, cuando se consider que la cantidad de observaciones era suficiente), por lo

que es til para identificar relacionas ms estructurales y de largo plazo con otras variables
de la economa; b) es uno de los ms populares y replicados, tanto en economas desarrolladas como emergentes, lo que habilita la
comparacin internacional; c) es recogido por
numerosas cadenas de noticias nacionales e internacionales por su importancia como indicador sobre el estado general de la economa,
tal como se ilustra en el cuadro 2.
El ICSM se construye a partir de la informacin recogida de las respuestas a cinco preguntas: sobre las finanzas personales actuales y las
esperadas dentro de 12 meses, sobre las condiciones de negocios del pas dentro de doce
meses y de cinco aos, y por ltimo una pregunta sobre las condiciones actuales para la
compra de bienes durables.
Adems de este ndice general, con base en
las mismas respuestas se presentan dos subndices: el de condiciones actuales y el de expectativas. El primero se basa en las respuestas a
las preguntas 1 y 5 y representa la opinin de
los consumidores sobre las condiciones econmicas actuales. El segundo se construye a
partir de las preguntas 2, 3 y 4 y muestra el sentimiento de los consumidores sobre el futuro
de la economa.
Asimismo, para obtener informacin ms
amplia sobre el gasto en consumo y as enriquecer el anlisis, la Universidad incluye otras
preguntas en la encuesta. Estas abarcan la percepcin de la evolucin del ingreso familiar, del
empleo, de la tasa de inters, las condiciones
de compra de una variedad de productos, la
actitud hacia el ahorro, las deudas y varios activos, entre otros.
La muestra utilizada es representativa de
los adultos residentes en 48 estados ms el distrito de Columbia y est diseada para que la
probabilidad de elegir a cualquier adulto que
viva en un hogar con telfono sea la misma. Al
mismo tiempo, dentro de cada hogar se usan
mtodos probabilsticos para seleccionar al
adulto que responder.
129
Es importante destacar tambin que la

muestra est diseada para maximizar el estudio del cambio en las expectativas y el comportamiento mediante rotaciones en el panel
de seleccin (tanto a nivel agregado como individual). Esto resulta en que, de 500 entrevistas mensuales, el 60% son nuevos entrevistados y el resto son consultados por
segunda vez.
3.1.1. Relaciones con variables econmicas
relevantes8
A los efectos de explorar la capacidad explicativa del ICSM se analizan algunas correlaciones.
En Estados Unidos el subndice de expectativas tiende a estar ms relacionado con variables del mercado financiero y el subndice
de condiciones actuales guarda relacin con
el mercado laboral. El ndice de la confianza de
los consumidores en general se correlaciona
ms significativamente con variables de la economa real.9
El ICSM presenta una fuerte relacin (el coeficiente de correlacin [] es 0,72) con la variacin en 12 meses de la produccin industrial. Si se rezaga cuatro meses el ICSM la
relacin es an ms fuerte ( = 0,83), de manera que el ICSM podra anticipar los movimientos en la variacin de la produccin industrial
en un cuatrimestre. (A modo de ejemplo, cuando los consumidores se tornan ms pesimistas, los efectos de sus decisiones se reflejaran
en que cuatro meses ms adelante cayera la
produccin industrial.)
8 Se utilizan las variables desestacionalizadas, el ndice de

produccin industrial desestacionalizado oficialmente por la
FED y el resto por el programa Demetra 2.2 por el mtodo X12-ARIMA con componente irregular (incluidos el ndice y sus
subndices), excepto el ndice Standard & Poors 500, que se
mantiene con la estacionalidad de la serie original.
9 Para las mediciones empricas se consider una muestra
en la que las condiciones se mantengan relativamente homogneas, sin cambios estructurales; para ello se analizaron
los subndices y las variables para los ltimos seis aos.
130
Grfico 1. El ndice de confianza del consumidor y las recesiones en Estados Unidos

120
110
100
90
80
70
60
jul-06
ene-08
jul-09
ene-05
jul-03
jul-00
ene-02
jul-97
ene-99
jul-94
ene-96
ene-93
jul-88
ene-90
jul-91
jul-85
ene-87
jul-82
ene-84
ene-81
ene-78
jul-79
50
ndice de Confianza del Consumidor

Fuente: Elaboracin propia basada en Survey of Consumers Reuters, Universidad de Michigan, y NBER.
Por otro lado, el subndice de condiciones

actuales presenta una elevada correlacin con
el desempleo en niveles ( = 0,72). Nuevamente, si se rezaga el subndice seis meses, la
relacin mejora ( = 0,82), lo que implica que
el ICC podra anticipar un semestre la evolucin
del desempleo. El otro subndice, de perspectivas sobre el futuro, se correlaciona con la situacin financiera, expresada a travs de la
variacin en 12 meses del ndice Standard &
Poors 500; presenta un coeficiente de correlacin de 0,72 en niveles y 0,75 si se rezaga un
mes el ndice de expectativas, lo que de nuevo
permite anticipar los movimientos del mercado financiero. Resulta razonable que los lags
en los mercados financieros sean ms cortos
que en el sector real.
3.1.2. El ICSM y las recesiones
en Estados Unidos
En las ltimas tres dcadas se registra una
serie de procesos recesivos en la economa
norteamericana que responden a diferentes
shocks. Segn los datos del National Bureau of
Economic Research (NBER), entre enero y julio
de 1980 la economa norteamericana registr

una recesin, fruto de las polticas monetarias
contractivas que siguieron a la crisis energtica que result de la guerra de Irak. Tras un corto proceso de expansin, se recay en una nueva recesin que se inici en julio de 1981 y
culmin en noviembre del siguiente ao. A mediados de 1990 se dio nuevamente un proceso recesivo con una duracin de tres trimestres, impulsado en gran medida por el mercado
inmobiliario. En marzo de 2001 comenz una
nueva recesin, causada por el colapso de las
empresas punto com y los atentados del 11 de
septiembre. Por ltimo, en diciembre de 2007
la crisis en el mercado inmobiliario deton una
crisis financiera que condujo a una nueva recesin an no superada.
En el grfico 1 se presenta la evolucin del
ICSM, donde las reas sombreadas identifican
los perodos en que la economa norteamericana ingres en procesos de recesin en las
ltimas tres dcadas. Como puede apreciarse,
los perodos recesivos son perfectamente
capturados por el ndice e incluso anticipados
en algunas oportunidades. Cabe sealar que,
aun cuando se registra en el mismo mes la
131
Grfico 2. El ndice de confianza de los consumidores de Estados Unidos en el ltimo ao

75
Preocupacin
por precios y
desempleo
Quiebre de Lehman
Brothers, venta de
Merrill Lynch y
rescate de AIG
70
65
Comienza la
recuperacin
Se aprueba el paquete
de estmulo de 787 billones
60
Obama electo
55
oct-09
sep-09
ago-09
jul-09
jun-09
may-09
abr-09
mar-09
feb-09
ene-09
dic-08
nov-08
oct-08
sep-08
50
ICS
Fuente: Elaboracin propia basada en Survey of Consumers Reuters, Universidad de Michigan.
cada del ndice de confianza y del nivel de actividad, la disponibilidad de informacin del
primero antecede al segundo en un lapso significativo, relevante para la toma de decisiones.
Ms all de los cambios estructurales o de
tendencia que el ICSM es capaz de recoger, y
en algunas ocasiones incluso anticipar, tambin registra movimientos ms coyunturales y
de menor profundidad en el corto plazo. Como
ejemplo, se observa su sensibilidad en el ltimo ao a shocks y anuncios de los medios de
comunicacin. Como puede observarse, se reflejan los efectos de shocks tanto polticos
como econmicos.
3.2. ndices de confianza de la regin

Siguiendo la tendencia internacional, los
pases de la regin han desarrollado en los ltimos aos diferentes indicadores de confianza de los consumidores. Si bien existen numerosos indicadores de este tipo, el presente
anlisis se limitar a aquellos que siguen la metodologa desarrollada por la Universidad de
Michigan (metodologa que tambin se ha
adoptado para la medicin en Uruguay), a los

efectos de establecer comparaciones. Por otro
lado, esta exploracin se realiza para poner de
manifiesto la relevancia y utilidad que tienen
los ndices de confianza del consumidor en
economas que comparten ms caractersticas
con la uruguaya que la estadounidense. Los
ndices se ordenan por antigedad.
En el cuadro 3 se presenta una comparacin de los principales aspectos que hacen al
relevamiento del ICC en los cuatro pases de la
regin reseados.
En todos los casos las encuestas son telefnicas y el ICC se calcula a partir del promedio
simple de las cinco o seis preguntas, segn
corresponda.
A partir de una representacin grfica de
los ndices (grficos 3, 4 y 5) puede apreciarse
que, si bien las economas de la regin son ms
voltiles que la estadounidense, en lo que respecta al comportamiento de la demanda interna los ndices muestran que el consumidor
es capaz de leer los principales eventos que
suceden en la economa, e inclusive se aprecia
la sensibilidad de los indicadores a shocks no
econmicos, tales como conflictos polticos,
132
Cuadro 3. Sntesis de aspectos metodolgicos del relevamiento del ICC en Chile,

Argentina, Brasil y Uruguay
Fuente: Elaboracin propia basada en Adimark-GfK, Centro de Investigacin en Finanzas (UTDT), Instituto Brasileo de
Economa (FGV) y POPCE.
Grfico 3. ndice de percepcin de la economa chilena (IPEC)

Perodo enero 1992 - marzo 2008 (datos trimestrales)
Perodo 1992:01 - 2008:03 (datos trimestrales)
95
E. Frei electo
85
Crisis
asitica
75
65
Recesin
M. Bachelet
electa
R. Lagos
electo
55
45
35
Crisis
internacional
25
m ar-92
s ep-92
m ar-93
s ep-93
m ar-94
s ep-94
m ar-95
s ep-95
m ar-96
s ep-96
m ar-97
s ep-97
m ar-98
s ep-98
m ar-99
s ep-99
m ar-00
s ep-00
m ar-01
s ep-01
m ar-02
s ep-02
m ar-03
s ep-03
m ar-04
s ep-04
m ar-05
s ep-05
m ar-06
s ep-06
m ar-07
s ep-07
m ar-08
s ep-08
m ar-09
s ep-09
15
ndice de Percepcin de la Economa Chilena

Fuente: Elaboracin propia basada en Adimark-GfK.
133
Grfico 4. ndice de confianza del consumidor argentino

Perodo marzo 2001 - octubre 2009 (datos mensuales)
65
Fuerte crecimiento
econmico
60
Conflicto
INDEC
55
Conflicto del
campo
50
CFK
electa
45
Crisis
financiera
40
Kirchner
electo
35
Crisis
financiera
30
m ar-01
jun-01
s ep-01
dic -01
m ar-02
jun-02
s ep-02
dic -02
m ar-03
jun-03
s ep-03
dic -03
m ar-04
jun-04
s ep-04
dic -04
m ar-05
jun-05
s ep-05
dic -05
m ar-06
jun-06
s ep-06
dic -06
m ar-07
jun-07
s ep-07
dic -07
m ar-08
jun-08
s ep-08
dic -08
m ar-09
jun-09
s ep-09
25
ndice de Confianza del Consumidor argentino

Fuente: Elaboracin propia basada en Centro de Investigaciones en Finanzas (UTDT).
Grfico 5. ndice de confianza del consumidor brasileo

Perodo setiembre 2005 - octubre 2009 (datos mensuales)
125
Fuerte crecimiento
econmico
120
Lula
reelecto
115
Crisis
financiera
110
105
100
sep-09
jun-09
mar-09
dic-08
sep-08
jun-08
mar-08
dic-07
sep-07
jun-07
mar-07
dic-06
sep-06
jun-06
mar-06
dic-05
sep-05
95
ndice de Confianza del Consumidor brasileo

Fuente: Elaboracin propia basada en Instituto Brasileo de Economa (FGV).
elecciones nacionales, etc. Aunque estos eventos afectan las expectativas de los agentes y a
travs de estas sus decisiones de gasto, difcilmente se puedan captar (antes de la manifestacin de las decisiones econmicas) en otra
variable.
El ndice de percepcin de la economa chilena (IPEC), que es el relevado desde hace ms

tiempo, se considera un indicador relevante de
la economa chilena, a tal punto que es incluido en los informes de poltica monetaria del
Banco Central de Chile como variable que
134
aporta seales sobre la evolucin de la demanda interna.
Al igual que en Estados Unidos, en todos
los pases de la regin los ndices de confianza
del consumidor son difundidos por los principales medios de prensa y utilizados por investigadores y consultores para diversas estimaciones.
4. ndice de confianza
del consumidor en Uruguay (ICC)
4.1. Metodologa de construccin
El ndice de confianza del consumidor en Uruguay (ICC) es elaborado y analizado por el POPCE, que conforman Equipos Consultores Asociados (ECA) y el Departamento de Economa
de la Universidad Catlica del Uruguay. El ICC
ha sido relevado mensualmente por ECA desde agosto de 2007. Este indicador se elabora a
partir de una encuesta telefnica para una
muestra de 400 personas, representativas de
los habitantes de 18 aos o ms de las zonas
urbanas de todo el pas. La seleccin de los

entrevistados se basa en una muestra probabilstica de hogares particulares que poseen un
telfono fijo y residen en ciudades de ms de
10.000 habitantes, segn el censo poblacional
de 2004 del INE. El margen de error esperado
es de +/ 4,8%, con un 95% de confianza.
Al igual que para los dems pases, el ICC se
construye a travs del promedio simple de diferentes preguntas. En el caso uruguayo, al
igual que el argentino, el ndice cuenta con tres
subndices que a su vez estn compuestos por
dos preguntas cada uno. A continuacin se
detallan los tres subndices y las seis preguntas del ICC en Uruguay.
Los dos primeros subndices son preceptuales, puesto que se pregunta a los consumidores cul es su percepcin respecto a su situacin econmica personal y la del pas. El tercer
subndice, en cambio, es un indicador actitudinal, ya que apunta a una disposicin de los
consumidores a tomar decisiones de gasto ms
que a una percepcin y/o sentimiento.
Adems del relevamiento y la construccin
del ICC el POPCE cuenta, como la Universidad
Cuadro 4. Preguntas de la encuesta para la construccin de los subndices y el ICC
Fuente: POPCE.
135
Grfico 6. ndice de confianza en la economa (ICE)

Perodo enero 1997 - junio 2009 (datos trimestrales)
60
45
30
15
dic-08
jun-09
dic-07
jun-08
dic-06
jun-07
dic-05
jun-06
dic-04
jun-05
dic-03
jun-04
dic-02
jun-03
dic-01
jun-02
dic-00
jun-01
dic-99
jun-00
dic-98
jun-99
dic-97
jun-98
dic-96
jun-97
-15
jun-96
-30
-45
-60
-75
-90
Situacin pas actual
Situacin pas futuro
Confianza econmica
Fuente: POPCE.
de Michigan, con series que relevan expectativas inflacionarias, de desempleo e ingresos familiares, capacidad de ahorro, decisin de portafolio (pesos/dlares) y lugar ptimo para
depositar (pas/extranjero). Asimismo, esta informacin se encuentra desagregada por sexo,
departamento de residencia, edad, segmento
de ingresos y nivel de formacin.
4.2.1. Contextualizacin en un perodo

ms extenso: el ndice de confianza
en la economa
con una de las dos preguntas sobre las que se

construye el subndice de situacin econmica
del pas del ICC. La otra pregunta del ICE refiere a
la percepcin de los consumidores sobre la situacin actual de la economa respecto a un ao
atrs. El ICE se construye a partir del promedio
simple de las respuestas a ambas preguntas.10
Este indicador y sus subndices, adems de la
informacin que aportan por s mismos, constituyen una herramienta para buscar indicios de
relaciones que se pueden dar en el largo plazo
entre los indicadores de confianza y otras variables econmicas. En el grfico 6 se presenta la
evolucin trimestral de estos indicadores para
el perodo enero 1997 - febrero 2009.
Si bien, como se mencion, el ICC es relevado peridicamente desde agosto de 2007, Equipos Consultores Asociados releva desde mediados de la dcada del noventa un ndice de
confianza econmica (ICE). Una de las preguntas de este indicador sobre la situacin econmica del pas dentro de un ao coincide
10 En estas mediciones mensuales se encuesta a 900 personas

mayores de 18 aos de zonas urbanas y rurales de todo el pas.
Los encuestados se seleccionan segn una muestra probabilstica de hogares, aplicando cuotas de sexo y edad en la eleccin del entrevistado. El margen de error esperado para una
muestra de 900 casos es de +/3,2% considerando un intervalo de confianza del 95%.
4.2. Resultados de loms ndices

de confianza en Uruguay
136
Como se observa en el grfico 6, los consumidores uruguayos se muestran sistemticamente ms optimistas con respecto a la situacin econmica futura que a la actual. De
hecho, la media del indicador de situacin actual se ubica en 37,5 mientras que la de situacin futura asciende a 5,1.11
Desde el comienzo de la muestra hasta fines de 1998, en un contexto de crecimiento
econmico, el ICE se presentaba al alza. Esa tendencia se interrumpi tras la noticia de depreciacin del real (enero de 1999). Luego de este
episodio, en correspondencia con la prdida
de dinamismo de la economa uruguaya, el ndice se present a la baja, hasta alcanzar su
mnimo a mediados de 2002, coincidente con
el estallido de la crisis econmico-financiera
ms profunda de las ltimas dcadas. A medida que la economa comenz a recuperarse, lo
que se manifest en la mejora de distintos indicadores macroeconmicos, tambin repunt el ICE, mostrando comportamientos similares de los subndices hasta 2005.
A partir de 2005 los subndices presentan
comportamientos diferenciados. Mientras el
de percepcin de la situacin del pas actual
( SSPA ) continu creciendo (hasta fines de
2009) reflejando una economa que tambin creca, as como el consumo privado y la
produccin industrial, el subndice que
mide las expectativas sobre condiciones futuras del pas (SSPF) se deterior rpidamente. Respecto a este punto se podran elaborar
distintas hiptesis. No obstante, dado que no
se encuentra correlacin con otras variables
econmicas, como se explica a continuacin,
no puede afirmarse que ello se deba al desempeo econmico.
Si se observa la evolucin del SSPF, podran
identificarse indicios de un ciclo poltico operando sobre las expectativas. El SSPF creci con
mayor dinamismo a fines de 1999 y de 2004, y
nuevamente estara creciendo a fines de 2009,
lo que podra indicar un mayor optimismo de
los consumidores en meses en que los partidos polticos tienen por delante la oportunidad de ganar o incrementar su participacin
en el esquema poltico. Esas expectativas se
revertiran parcialmente tras las elecciones nacionales, en las que ya se configura un escenario de ganadores y perdedores, lo que podra
explicar parte de la cada del SSPF a partir de
2005 (pese a que la economa continuaba creciendo), tal como se observ en el ao 2000 y
como se podra observar tras las elecciones de
noviembre de 2009.
Un elemento a destacar sera el efecto diferenciado en los subndices de la crisis internacional que estall en setiembre de 2008.
Mientras pudieron surgir temores respecto a
la situacin del pas a un ao, haciendo que el
SSPF acelerara su cada en el ltimo trimestre
de 2008, los agentes mantenan, con independencia de estas expectativas, la percepcin de
la situacin econmica actual, que continu
creciendo (ms lentamente, pero al alza), en un
marco en que la economa desaceler su dinamismo pero no revirti su crecimiento.
Por otra parte, a los efectos de analizar la
existencia de relaciones de largo plazo entre
estos indicadores y variables de la economa
uruguaya, se realizaron estimaciones de correlaciones cruzadas. Las expectativas de los consumidores sobre la economa para el ao siguiente (SSPF) presentan una correlacin de
73% con las expectativas sobre la economa
para los prximos seis meses relevadas por la
Cmara de Industrias del Uruguay (CIU). En consecuencia, las expectativas de ambos agentes
se comportaran en forma similar, probablemente porque consideren un conjunto de variables en comn a la hora de formarlas. Tambin se analizaron correlaciones de este ndice
con otras variables de la economa, sin hallar
resultados significativos.
Por su parte, el subndice que mide la percepcin sobre la situacin econmica del
pas actual (SSPA)12 presenta un coeficiente
11 Valores positivos indican ms respuestas negativas que

positivas, mientras que valores negativos indican lo contrario.
12 Si bien las mediciones regulares tienen frecuencia mensual, al inicio de la muestra la pregunta no se relevaba todos
137
Grfico 7. Relacin entre la situacin pas actual y el PBI
Situacin econmica pas actual
mar -09
jul -08
nov -07
jul -06
mar -07
nov -05
mar -05
jul -04
90
nov -03
30
mar -03
100
jul -02
70
nov -01
110
jul -00
110
mar -01
120
nov -99
150
mar -99
130
jul -98
190
nov -97
140
mar -97
230
Producto Interno Bruto
Fuente: POPCE y Banco Central del Uruguay.
de correlacin de 90% con el PBI del mismo

perodo desestacionalizado y de 89% con
respecto al PBI del perodo siguiente. Estos
resultados sugieren que el indicador presenta un potencial interesante para anticipar el
desempeo del PBI, en especial dado el rezago de tres meses en la presentacin de las cifras oficiales de evolucin trimestral del PBI
por parte del BCU.
Este indicador tambin presenta una elevada correlacin con la evolucin del ndice de volumen fsico desestacionalizado13 de la industria manufacturera en su conjunto y con el sector
Comercio, reparaciones, restaurantes y hoteles
( = 0,90 y 0,72 respectivamente). De esta forma, la percepcin actual de la economa tambin podra anticipar la informacin del BCU (que
se difunde con un trimestre de rezago) sobre el
los meses, por lo que el ndice se construy a partir del promedio de los datos disponibles para cada trimestre. El ndice
de situacin econmica del pas actual se desestacionaliz utilizando el programa Demetra 2.2, por el mtodo X-12-ARIMA
con componente irregular, para que sea consistente con el
ndice de volumen fsico del PBI.
13 Series de IVF desestacionalizado del Banco Central del
Uruguay.
desempeo de los sectores Industria y Comercio, reparaciones, restaurantes y hoteles, que son
los dos sectores que ms contribuyen al PBI. Por
su parte, en materia de demanda interna, el consumo muestra una correlacin relativamente
significativa ( = 0,69), de la cual resulta que el
ICC anticipa en cuatro trimestres al consumo
privado que computa el BCU,14 es decir, un aumento del optimismo de los consumidores se
reflejara probablemente en un mayor consumo privado un ao despus.
Por otra parte, la extensin de la serie de
alguna manera permite ubicar el estado de
confianza que se releva con otra metodologa y profundidad a travs del ICC. En este sentido, cuando se observan los dos aos de evolucin del ICC desde agosto de 2007, cabra
preguntarse si en un plazo ms extenso esos
niveles son histricamente altos o bajos. En
este sentido, el ICE indicara que, tras la cada
14 Debido al cambio en la metodologa de cmputo de las

Cuentas Nacionales que implement el BCU en el ao 2009, a
los efectos de contar con series trimestrales oficiales ms extensas se trabaj con la serie de IVF del consumo privado base
1983=100.
138
de los niveles de confianza del ao 2002, estos comenzaron a recuperarse y desde el 2005
se encuentran en una zona en que las respuestas positivas superan a las negativas. En este
sentido, los niveles actuales son, en un horizonte temporal ms amplio, relativamente ms
optimistas.
Otro aspecto que se aprecia en esta serie,
ms larga que la disponible del ICC para Uruguay, es que sobre los niveles de confianza del
consumidor podra operar un ciclo poltico. En
este sentido, se observa que el repunte de confianza de los consumidores que reporta el ICC
en el ao 2009 podra, en parte, obedecer a esa
variable, en la medida en que a partir del ICE se
observa que en los meses previos a las elecciones nacionales repunta la confianza. Esta
situacin tambin se advierte en otras economas regionales (grficos 2 a 5) y configura una
hiptesis por probar.
4.2.2. Primeros resultados de la medicin
del ICC en Uruguay
En esta seccin se realiza un primer anlisis
exploratorio acerca de las relaciones entre el
ICC, sus respectivos componentes y algunas
variables de la economa uruguaya. Sujetos a
la restriccin que impone una serie con observaciones para 26 meses (ocho trimestres completos), la metodologa escogida consiste en
analizar las correlaciones cruzadas entre el ndice, sus componentes y las diferentes variables (tanto en niveles como en tasa de variacin, y considerando la estructura de rezagos)
a los efectos de identificar qu variables podran ser anticipadas por los ndices, as como
tambin el desempeo de qu variables podra incidir en la formacin de expectativas,
puesto que, como se seal, estos procesos en
general ocurren simultneamente.
Las variables de la economa uruguaya utilizadas en el anlisis abarcan los siguientes aspectos: precios, salarios de los trabajadores,
ingresos de los hogares, recaudacin, ventas
de automotores, importaciones, expectativas
de industriales, ndices de ventas, ndices de
produccin, indicadores del mercado laboral,

y otros indicadores de confianza econmica.
Como primer punto, es importante destacar que, si bien en Uruguay la informacin es
relativamente reciente, se identifican indicios
de relaciones en ambos sentidos. Sin embargo, dada la metodologa utilizada y la longitud de las series, no es posible aplicar tests para
analizar relaciones de causalidad, por lo que
no se realizan inferencias en este sentido, sino
que se identifican correlaciones estadsticamente significativas.
Las variables econmicas se utilizaron desestacionalizadas15 por el programa Demetra
2.2. a travs del mtodo X-12-ARIMA,16 con componente irregular. Esto se debe a que muchas
de las series econmicas presentan estacionalidad que no se relaciona con las expectativas
del consumidor y por lo tanto no resulta de
inters incluirla (por ejemplo, zafras, perodos
de cosecha y cultivo, entre otros). Por otro lado,
dada la escasa cantidad de datos de los distintos subndices y el ICC, an no es posible desestacionalizar las series y por lo tanto se utilizaron con estacionalidad; a medida que se
incorporen meses a las series, se contar con
un nmero suficiente de mediciones y se profundizar el estudio realizado.
4.3. Resultados de anlisis
de correlaciones cruzadas
La percepcin de los consumidores acerca
de la situacin econmica del pas dentro de un
ao presenta correlacin significativa con otras
series de expectativas, no as con variables econmicas del amplio conjunto analizado. Solo
a efectos de reportar la que aparece con mayor coeficiente de correlacin, existe una
15 Excepto las variables de ingreso medidas en pesos corrientes, ya que las series no cuentan con suficientes datos como
para que el programa Demetra 2.2 detecte la estacionalidad
de la variable. A medida que se agreguen ms datos se estudiar la posibilidad de hacerlo.
16 El programa Demetra no permiti la desestacionalizacin
del ndice medio de salarios por mtodo X-12-ARIMA, por lo
que se utiliz desestacionalizado por el mtodo Tramo-Seats.
correlacin negativa en niveles ( = 0,59) con

la inflacin acumulada en doce meses. De esta
forma, los consumidores estaran manifestando, en un elevado porcentaje de las observaciones, un proceso de aprendizaje, en el sentido de que asociaran un menor ritmo de
crecimiento de precios con mejores perspectivas para la economa a un ao.17
Las expectativas de ingreso familiar a un ao
formadas en el mismo perodo (indicador POPCE) estn relacionadas positivamente ( = 0,80)
con el indicador de percepcin sobre la economa en el prximo ao, de manera que, cuando
el consumidor espera mayor ingreso en los
prximos doce meses, tambin espera que al
pas le vaya mejor en ese perodo. No se encuentra, sin embargo, una relacin significativa con
las variables que miden o son proxy del ingreso
(ndice de salarios y/o ingreso medio). Con las
expectativas de desempleo para dentro de un
ao (indicador POPCE) tambin se detecta una
correlacin negativa ( = 0,71), de manera que
a mayor desempleo esperado, peores sern las
perspectivas para la situacin econmica del
pas a un ao. Esta relacin tampoco se confirma con las variables del mercado laboral que
miden el desempleo, el empleo o la actividad.
En relacin con los otros subndices que
componen el ICC, el ndice de situacin del pas
dentro de un ao guarda relacin directa con el
ndice de predisposicin de compra de electrodomsticos y con el de predisposicin de compra de casas y autos en el mismo perodo
( = 0,73 y 0,79). Esto podra indicar que a la hora
de efectuar gastos relativamente ms importantes respecto a su presupuesto, los consumidores no son indiferentes a la evolucin que esperan para la economa en su conjunto.
Cabra por tanto inferir, con la informacin
disponible hasta este momento, que el consumidor no tiene capacidad de proyectar apropiadamente la situacin del pas a un ao, as
como tampoco su proceso de formacin de
17 Lo que se confirma tambin para la situacin personal, ms

adelante.
139
expectativas sera de expectativas adaptativas

(en la medida en que no forma sus expectativas para el pas a un ao a partir del desempeo econmico efectivo que viene observando),
pero s se advierte que las expectativas formadas son congruentes entre s, y el resultado de
las encuestas muestra que el consumidor tiene capacidad de asociar con los signos esperados el desempeo esperado de las variables.
Las expectativas de los consumidores acerca de la situacin econmica del pas para los
prximos tres aos presentan correlaciones elevadas con los ndices de salario real y nominal
( = 0,78 y 0,75 respectivamente). Esto podra
indicar que, para una perspectiva de ms largo plazo, los agentes s asocian la evolucin
efectiva que van percibiendo de su ingreso con
el rumbo que llevar la economa.
Los ndices de situacin econmica del pas
a un ao y a tres aos no muestran una relacin estadsticamente significativa entre s.
Como consecuencia, los consumidores uruguayos estaran considerando variables diferentes a la hora de responder cada pregunta.
Esta independencia entre las perspectivas para
una misma variable con diferente horizonte
temporal nuevamente parece indicar la capacidad del consumidor de entender que existen diferentes determinantes para el crecimiento en el corto y el largo plazo,18 internalizando
el concepto del ciclo econmico. Al respecto,
los resultados sugieren que, mientras en el corto plazo (1 ao) el desempeo esperado de la
economa puede estar ms asociado a shocks
de variables exgenas (nueva informacin para
el sistema, que deja sin relevancia la precedente o la actual), a la hora de pensar en el largo
plazo (3 aos) s se considera el desempeo
reciente de las variables econmicas que se
18 Como se haca referencia en secciones anteriores, en el

caso del ICC original (Universidad de Michigan), as como en
el caso chileno, las percepciones a ms largo plazo son relevadas a travs del subndice situacin econmica del pas para
los prximos cinco aos, pero, dada la mayor volatilidad en la
historia de nuestras economas, en el caso de Argentina y
Uruguay se le pide al consumidor el esfuerzo de prospectiva
a tres aos, como medida de largo plazo.
140
percibe ms directamente (salarios), como forma de vincular mejoras en estas variables (que
podran asociarse a factores ms estructurales
vinculados al mercado de trabajo) con mejoras en el largo plazo de la economa.
La percepcin de la situacin econmica
personal actual con respecto a la de hace un ao
presenta una correlacin de casi 70% con el
ingreso medio de los hogares de un mes antes. Por lo tanto, el ingreso sera una de las variables que los consumidores consideran a la
hora de comparar su situacin con respecto a
la de un ao atrs. En este sentido, el ndice de
salario nominal y real tambin se relaciona positivamente con la situacin econmica personal en el mismo perodo ( = 0,81 para ambos
casos). En conclusin, podra afirmarse que el
ingreso es la variable principal que los consumidores consideran para evaluar la situacin
econmica personal.
La percepcin de la situacin econmica
personal dentro de un ao resulta vinculada a
las mismas variables que la situacin personal
actual, a saber: variables que miden ingreso e
inflacin;19 por lo tanto, a diferencia de lo que
sucede con la situacin del pas, es esperable
que el horizonte temporal no implique cambios en las expectativas de los consumidores.
Esta presuncin se verifica en la medida en que
la percepcin de la situacin econmica personal actual y futura se correlacionan en forma
significativa ( = 0,70).
Por su parte, la situacin econmica personal futura guarda relacin con la expectativa
de situacin econmica del pas a un ao y a tres
aos ( = 0,77 y 0,69 respectivamente); asimismo, el subndice de situacin econmica del
pas y la situacin econmica personal presentan un coeficiente de correlacin de 0,71. Esto
indicara que el consumidor entiende que su
situacin econmica futura no es independiente de lo que le suceda a la economa nacional.
19 En el caso de la situacin econmica personal actual, la

inflacin influye no solo a travs del ndice del salario real,
sino que presenta un coeficiente de correlacin de 0,63. En
el caso de la situacin futura este asciende a 0,73.
A su vez, la predisposicin a la compra de electrodomsticos presenta correlaciones cercanas

a 80% con el ndice de ventas de mquinas y
aparatos elctricos ( = 0,81) relevado por el Instituto Nacional de Estadstica (INE) e importaciones de consumo durable ( = 0,78) relevados
por el BCU. En particular, dada la estructura de
rezagos explorada en las correlaciones, la predisposicin a la compra de electrodomsticos sera capaz de predecir los movimientos de las
importaciones con tres meses de anticipacin.
Por otro lado, la predisposicin a la compra
de electrodomsticos guarda una estrecha relacin con el tipo de cambio nominal ( = 0,77).
Dado que, en su amplia mayora, los electrodomsticos son de origen importado, las variaciones del tipo de cambio nominal implican
variaciones directas en su precio en moneda
nacional, por lo que se infiere una obvia elasticidad precio negativa.
Resulta interesante sealar que, ms all de
lo que indica la teora (para las decisiones de
gasto, no para la predisposicin), a la hora de
formar su opinin respecto a la conveniencia
de comprar o no electrodomsticos (bienes
transables) los consumidores no repararan significativamente en el comportamiento del tipo
de cambio real (en nivel ni variaciones, y en
ninguna de sus versiones bilaterales o global).
Una posible explicacin es que, mientras la teora indica que las variaciones del tipo de cambio real afectan la composicin de la canasta
de consumo o sea, la relacin de gasto entre bienes transables y no transables, aqu
lo que est en consideracin es la disposicin
al gasto en los primeros, no el peso que el gasto en este tipo de bienes tiene en la canasta.
Por otra parte, esto podra indicar que, a los
efectos de evaluar la oportunidad para comprar electrodomsticos, los consumidores simplemente observan la pizarra de cotizaciones
y no los precios relativos relevantes como el
tipo de cambio real.
La predisposicin a comprar casas y autos
tambin guarda una estrecha relacin con el
tipo de cambio nominal ( = 0,71), siguiendo
la misma lgica; por lo tanto, puede inferirse
141
Cuadro 5. Sntesis de anlisis de correlacin cruzada con variables seleccionadas20
* Nota: La notacin (+) x indica que el coeficiente de correlacin que se reporta es entre la variable respectiva y el subndice
(de la primera columna) rezagado x perodos. Por el contrario, la notacin () x indica que el subndice es anticipado x perodos,
y el 0 indica que la correlacin reportada es para ambas variables fechadas en el perodo t.
Fuente: POPCE.
que los consumidores tienen en cuenta principalmente el precio de la moneda para comprar
bienes durables (tanto electrodomsticos,
como casas y autos). Esto se comprueba empricamente a travs de la correlacin entre ambos subndices, que asciende a 0,90.
20 Se reportan las correlaciones ms elevadas. Se han testeado las relaciones con otras variables del INE, BCU y CIU que se
reportan con frecuencia mensual. Asimismo, todas las variables se testearon con diferentes esquemas de rezagos, en niveles y tasas de variacin.
142
Grfico 8. Evolucin del ndice de confianza del consumidor y sus subndices

75
65
55
45
35
Situacin econmica personal
Situacin econmica pas
Consumo de bienes durables
Confianza del Consumidor
oct-09
ago-09
jun-09
abr-09
feb-09
dic-08
oct-08
ago-08
jun-08
abr-08
feb-08
dic-07
oct-07
ago-07
25
Fuente: POPCE.
Por otro lado, la venta de automviles cero

kilmetro est correlacionada con el subndice rezagado un mes ( = 0,64), de manera que
la evolucin de este subndice podra predecir
con un mes de anticipacin los grandes movimientos en la venta de automviles nuevos.
Por otro lado, la predisposicin a comprar
casas y autos estara relacionada con el ndice
de ventas al mercado interno de la CIU , de
modo que cuando aumentan las ventas al
mercado interno cabra esperar que a los dos
meses mejorara la predisposicin a comprar
casas y autos ( = 0,75). Adems, este subndice tambin presenta una estrecha relacin con
el ndice de ventas de mquinas y aparatos
elctricos (en el mismo perodo, = 0,77) y el
ndice de ventas de vehculos y automotores
(anticipado dos meses por el subndice,
= 0,80), ambos relevados por el INE. A su vez,
la evolucin del IVF de mquinas y aparatos
elctricos ( = 0,63) y de vehculos y automotores ( = 0,69), ambos relevados por el INE, es
tambin anticipada en dos meses por el ndice
de predisposicin a compra de autos y casas.
Sobre esa base, el subndice de predisposicin de compra de bienes durables (promedio de
los subndices de electrodomsticos y de casas y autos), rezagado tres meses, presenta

correlaciones elevadas con las importaciones
de consumo de bienes durables ( = 0,75), de
modo que puede anticipar un trimestre el comportamiento de esta variable del comercio externo. Adems, dadas las relaciones de sus dos
componentes con el tipo de cambio nominal,
el subndice tambin muestra una fuerte relacin negativa ( = 0,76), por lo que un tipo de
cambio ms bajo es positivo para la predisposicin a la compra de bienes durables.
4.4. Qu dice el ICC de la economa
uruguaya desde agosto de 2007?
Cada mes el POPCE difunde un informe que
analiza en detalle la evolucin del ICC en Uruguay.21 Por tanto, en esta seccin, con el objeto
de presentar las principales caractersticas del
comportamiento del ICC y sus subndices en los
dos primeros aos de informacin sistemtica
disponible, se obviarn detalles y aspectos
21 Vase <http://economia.ucu.edu.uy/popce>.
puntuales para sealar las caractersticas ms

estables. Adems, ejemplificando con hechos
destacados del perodo, se intentar mostrar
el potencial del indicador para captar nueva informacin y anticipar el comportamiento de las
variables econmicas, potencial que se reportaba y analizaba en la seccin anterior a partir
del anlisis estadstico de las relaciones de correlaciones cruzadas.
El ndice de confianza del consumidor
muestra que, en general, durante los ltimos
dos aos el consumidor uruguayo se ha movido en una zona de optimismo moderado, a excepcin de finales de 2008 y comienzos de
2009. En este sentido, durante los meses de
octubre a diciembre de 2008, como consecuencia de la profundizacin de la crisis financiera internacional que deton en setiembre
de 2008, la confianza de los consumidores uruguayos pas a la zona de pesimismo moderado. Por otro lado, a partir de la segunda mitad
de 2009, la amenaza del shock de la referida
crisis se alejaba y se sumaba un estado de nimo especial basado en la hiptesis del efecto
positivo del ciclo poltico previo a las elecciones nacionales se observa la regularidad,
pero an no hay informacin suficiente para
verificar la hiptesis la confianza super el
optimismo moderado, ingresando en una zona
de atendible optimismo.
Sistemticamente, a excepcin de los meses inmediatos a la crisis financiera internacional, el consumidor uruguayo es ms conservador a la hora de formular las expectativas
acerca de la situacin econmica personal que
del pas. Asimismo, es ms conservador el ndice actitudinal (predisposicin a comprar bienes durables) que los ndices perceptivos (expectativas en sentido estricto).
Como sera de esperar, en un perodo en
que la economa acumul tasas de crecimiento excepcionales para la historia econmica
local, los agentes son optimistas respecto a la
situacin del pas, optimismo que, sin embargo, fue fuertemente afectado por la crisis financiera internacional de setiembre de 2008.
No obstante, ms all de percibir que esta cri-
143
sis podra perjudicar al pas, mientras el empleo-salario e ingreso de las familias no fue
afectado, las expectativas sobre la situacin
econmica personal tampoco. Por el contrario,
a medida que en el perodo mejoraba el desempeo de los indicadores mencionados, creca el optimismo de las percepciones sobre la
situacin personal. Por otra parte, ms all de
la influencia de otras variables econmicas, se
observa que el subndice de predisposicin a la
compra de bienes durables prcticamente replica los movimientos de la pizarra de cambios
en lo que respecta a la cotizacin del dlar norteamericano.
Por otra parte, resulta de inters sealar
que, mientras las perspectivas para la situacin
econmica del pas a un ao se vieron afectadas por la crisis internacional y demoraron varios meses en recuperarse, las expectativas sobre la situacin econmica del pas a tres aos
no resultaron afectadas por la crisis. Esto indicara, en lnea con lo analizado en la seccin
previa, que los agentes consideran diferentes
conjuntos de informacin a la hora de formular sus expectativas segn se trate de un mediano o largo plazo. En particular, parecera
que para el consumidor uruguayo las condiciones del pas a largo plazo no dependen en
gran medida de la coyuntura del escenario internacional, sino que estaran relacionadas con
variables ms estructurales.
En cuanto a la situacin econmica personal, los consumidores son ms optimistas respecto a su futuro (zona de atendible optimismo) que con respecto a la percepcin de la
situacin actual (zona de optimismo moderado).
Por tanto, la evolucin del ICC, resultante a
su vez del desempeo de los subndices, evidencia la capacidad del consumidor de leer
las seales y los indicadores econmicos, y
que pese a tratarse de un pblico sin formacin especfica en el rea econmica y que no
necesariamente accede a informes de perspectivas econmicas, tiene la sensibilidad necesaria para internalizar, y con los signos adecuados, la nueva informacin que ingresa al
sistema.
144
Grfico 9. ndice de confianza del consumidor en la regin

140
130
120
110
100
90
80
Uruguay
Brasil
Argentina
ago -09
jun -09
abr -09
feb -09
dic -08
oct -08
ago -08
jun -08
abr -08
feb -08
dic -07
oct -07
ago -07
70
Chile
Fuente: POPCE, Fundacin Getulio Vargas, Adimark GfK, Universidad Torcuato Di Tella.
Por otra parte, uno de los aspectos relevantes de disponer de estos indicadores para Uruguay es que el ICC y los respectivos subndices
informacin disponible en los primeros das
hbiles del mes siguiente al que se reporta
puede anticipar, a veces en un trimestre, comportamientos de variables econmicas relevantes de la economa, con lo que conforma
un aporte a la mejora de las decisiones pblicas y privadas.
4.5. Comparacin de la evolucin
de los ICC en Uruguay
y los pases de la regin22
Al comparar el comportamiento del ICC en
Uruguay con el de Argentina, Brasil y Chile se
constata la existencia de ciertos movimientos
comunes que sealaran la presencia de factores externos (el ciclo de la economa internacional, los precios de los commodities y el flujo
de capitales) que influyen en toda la regin y
22 Se presentan los ICC con valor inicial 100 en agosto de 2007
y se compara su evolucin hasta setiembre 2009, ya que los
datos de octubre para otros pases no se encontraban disponibles al cierre de este informe.
generan impactos similares en la confianza de

los consumidores. Tambin se identifican algunos elementos particulares de cada economa
(grficos 3, 4 y 5), asociados bsicamente a sus
procesos polticos y sociales, o sea, de carcter
bsicamente interno y que, como se sealaba,
no se capturan directamente en ningn indicador econmico.
A modo de repaso del anlisis de los indicadores de la regin en su conjunto, se puede
apreciar que el ao 2008 culmin con un nivel
de confianza del consumidor menor que el inicial, con Uruguay y Argentina como el ms y el
menos afectado respectivamente (28% y
13%). La crisis financiera internacional que eclosion en setiembre de 2008 afect los ICC de
todos los pases, pero la confianza uruguaya fue
la ms golpeada, la chilena la primera en anticiparlo y la brasilera la ms estable, mientras
que en Argentina este shock vino a sumarse al
impacto de la crisis del campo y profundiz el
deterioro de la confianza que ya se vena registrando desde que el gobierno nacional, en
marzo de ese ao, implement el aumento de
las retenciones a las exportaciones de granos,
medida que desat un conflicto de fuerte difusin e impacto en la opinin pblica.
Durante los primeros nueve meses de 2009,

mientras la confianza repuntaba con fuerza en
Chile y Uruguay y de manera ms discreta pero
persistente en Brasil, en Argentina an no
lograba recuperarse. Chile y Uruguay, adems
de que sus indicadores econmicos comenzaban a mostrar que el efecto de la crisis financiera internacional no sera tan drstico sobre sus
economas, tendran elecciones nacionales en
el 2009, por lo que el factor ciclo poltico pudo
haber operado. De todas formas, mientras Uruguay y Brasil se han ubicado en zonas de optimismo, los chilenos y argentinos continan pesimistas. En particular, desde que se relava la
encuesta en Uruguay, agosto de 2007, la confianza de los consumidores uruguayos se ubica
sistemticamente por encima de la del resto de
la regin, ubicando a los consumidores locales
como los ms optimistas en el perodo.
5. Primeras reflexiones
Dado el potencial de anticipar informacin
y comportamiento econmico, las expectativas del consumidor conforman un conjunto de
informacin complementaria para la toma de
decisiones de polticas macroeconmicas y
empresariales, por lo que cada vez se torna ms
relevante para el anlisis de corto plazo en diferentes pases, y se observa que en Uruguay
ese potencial no es menor.
En Uruguay la informacin es relativamente reciente, pero ya se identifican indicios de
relaciones estadsticas significativas y con mucho potencial de informacin. En este sentido,
se identifican variables (econmicas y de expectativas) que se correlacionan con el conjunto de ndices que componen el ICC del mismo
perodo. En particular, variables econmicas
cuyo desempeo an no est publicado cuando se publica el ICC, pero que son percibidas
por el consumidor en tiempo real (salarios, ingresos de los hogares, incremento de los precios de bienes de consumo), estaran afectando la formacin de expectativas de dicho
consumidor. Al mismo tiempo, dado que el
145
comportamiento de esas expectativas es conocido a travs del ICC antes que el de las variables econmicas con las que se correlaciona,
los movimientos del ICC permiten anticiparlo.
Por otra parte, se identifican variables con
las que los subndices del ICC se correlacionan
pero con rezagos y cuya evolucin no es directamente percibida por el consumidor, como es
el caso de los ndices de volumen fsico y de
ventas de maquinarias y electrodomsticos, de
automotores, y las importaciones de bienes
durables. En este caso podra inferirse que la
evolucin de la confianza del consumidor se
traduce, trimestres ms tarde, en toma de decisiones de gasto que terminan impactando en
los respectivos ndices de ventas y de produccin de los rubros referidos.
Mientras se contina apostando al desarrollo de los otros indicadores de expectativas
econmicas que mejoren y complementen el
anlisis del ICC, tambin aporta, para encontrar
indicios de relaciones ms estructurales, el anlisis del ndice de confianza econmica (ICE),
serie disponible desde 1997.
Estas series (ndice y subndices) de confianza econmica ms largas ofrecen un marco que permite contextualizar la informacin
ms reciente. En este sentido, por un lado, permiten ubicar los ciclos respecto a la tendencia de la confianza del consumidor y, por otro,
permiten identificar movimientos que alimentan la hiptesis de un posible ciclo poltico
sobre los niveles de confianza. Al mismo tiempo, estas series de confianza econmica estaran mostrando cierta capacidad de anticipar
movimientos de series econmicas relevantes,
cuyas relaciones con el ICC an no pueden ser
testeadas debido a su frecuencia trimestral. Se
encuentra que el ICE se correlaciona con un
coeficiente de 0,90 con el PBI trimestral del
mismo perodo. Asimismo, la informacin sobre el desempeo de la produccin de los dos
mayores sectores del PBI (Industria y Comercio, reparaciones, hoteles y restoranes) puede
ser anticipada con un trimestre a su difusin
con elevada probabilidad. Aunque con grado
de correlacin no tan estrecho, a incrementos
146
del subndice de percepcin de la situacin
actual del indicador del ICE le siguen, un ao
despus, incrementos en el consumo privado
de la economa.
Por otra parte, desde un punto de vista ms
conceptual, se observa que el consumidor no
tiene capacidad de proyectar apropiadamente
la situacin del pas a un ao, as como tampoco su proceso de formacin de expectativas sera de expectativas adaptativas (por cuanto no
forma sus expectativas para el pas a un ao a
partir del desempeo econmico efectivo que
viene observando), pero s se aprecia que las
expectativas formadas son congruentes entre
s, y el resultado de las encuestas muestra que
tiene capacidad de asociar con los signos esperados el desempeo esperado de las variables.
Esto podra indicar que, a la hora de realizar gastos relativamente ms importantes en
relacin con su presupuesto, los consumidores no son indiferentes a la evolucin esperada para la economa en su conjunto.
Los ndices de situacin econmica del pas
a un ao y a tres aos no muestran una relacin estadsticamente significativa entre s.
Como consecuencia, los consumidores uruguayos estaran considerando variables diferentes a la hora de responder cada pregunta.
Esta independencia entre las perspectivas para
una misma variable con diferente horizonte
temporal indicara la capacidad del consumidor para comprender que existen diversos determinantes para el crecimiento en el corto y
el largo plazo,23 habiendo internalizado el concepto de ciclo.
Al respecto, los resultados parecen indicar
que, mientras en el corto plazo (1 ao) el desempeo esperado de la economa puede estar ms asociado a shocks de variables exge-
23 Como se haca referencia en secciones anteriores, en el

caso del ICC original (Universidad de Michigan), as como en
el caso chileno, las percepciones a ms largo plazo son relevadas a travs del subndice situacin econmica del pas para
los prximos cinco aos, pero dada la mayor volatilidad en la
historia de nuestras economas, en el caso de Argentina y
Uruguay se le pide al consumidor el esfuerzo de prospectiva
a tres aos, como medida de largo plazo.
nas nueva informacin para el sistema ante

la cual pierde relevancia la precedente, a la
hora de pensar el largo plazo (3 aos) el consumidor s considera el desempeo reciente de
las variables econmicas que percibe ms directamente (salarios), como forma de vincular
mejoras en estas variables (que podran asociarse a factores ms estructurales vinculados
al mercado de trabajo) a posibles mejoras de
la economa en el largo plazo.
En sntesis, estos son solo resultados de las
primeras exploraciones del potencial del ICC en
nuestra economa para avances acadmicos y
para la toma de decisiones de los agentes pblicos y privados. Estos resultados se presentan mientras se abren nuevas lneas de anlisis
que se espera puedan aportar a profundizar el
conocimiento de este nuevo conjunto de informacin que, adems de ayudar a entender
qu seales y shocks son relevantes para la formacin de expectativas del consumidor, aporta la capacidad de anticipar (desde un mes a
un ao, segn el caso) informacin relevante
para la toma de decisiones.
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Confianza Del Consumidor Economia Uruguaya

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Confianza del consumidor:

qu nos dice sobre la economa uruguaya?*

* Elaborado en el marco del Programa de Opinin Pblica y

1 El ICC en el Uruguay se presenta mensualmente desde

sultados para el escenario local. Culmina con

S. VZQUEZ, S. G ARCA Y C. ROCHA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR ...

2.1. Concepto y alcance de las mediciones

variaciones en el precio que coinciden con recambios en la confianza del consumidor en

S. VZQUEZ, S. G ARCA Y C. ROCHA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR ...

lacin al gasto total y, por lo tanto, tambin

der que otras variables econmicas puedan

plio rango de variables econmicas, aunque los

Cuadro 1. Causalidad entre ndices de confianza

Variable predice la confianza

Confianza predice la variable

Fuente: Curtin (2007).

2.4. La construccin del ICC

dice. No obstante, se sugiere que la metodologa reconozca un concepto de confianza del

S. VZQUEZ, S. G ARCA Y C. ROCHA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR ...

cin econmica, as como los cambios en la

casi todos los pases las preguntas se centran

2.5. Interpretacin del ndice

3. La confianza del consumidor

Cuadro 2. Ejemplos de medios estadounidenses e internacionales que recogen el ICSM

Fuente: Elaboracin propia basada en los sitios de noticias respectivos.

S. VZQUEZ, S. G ARCA Y C. ROCHA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR ...

cincuenta, cuando se consider que la cantidad de observaciones era suficiente), por lo

Es importante destacar tambin que la

8 Se utilizan las variables desestacionalizadas, el ndice de

Grfico 1. El ndice de confianza del consumidor y las recesiones en Estados Unidos

ndice de Confianza del Consumidor

Por otro lado, el subndice de condiciones

de 1980 la economa norteamericana registr

S. VZQUEZ, S. G ARCA Y C. ROCHA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR ...

Grfico 2. El ndice de confianza de los consumidores de Estados Unidos en el ltimo ao

3.2. ndices de confianza de la regin

adoptado para la medicin en Uruguay), a los

Cuadro 3. Sntesis de aspectos metodolgicos del relevamiento del ICC en Chile,

Grfico 3. ndice de percepcin de la economa chilena (IPEC)

ndice de Percepcin de la Economa Chilena

S. VZQUEZ, S. G ARCA Y C. ROCHA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR ...

Grfico 4. ndice de confianza del consumidor argentino

ndice de Confianza del Consumidor argentino

Grfico 5. ndice de confianza del consumidor brasileo

ndice de Confianza del Consumidor brasileo

El ndice de percepcin de la economa chilena (IPEC), que es el relevado desde hace ms

urbanas de todo el pas. La seleccin de los

Cuadro 4. Preguntas de la encuesta para la construccin de los subndices y el ICC

S. VZQUEZ, S. G ARCA Y C. ROCHA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR ...

Grfico 6. ndice de confianza en la economa (ICE)

Situacin pas actual

Situacin pas futuro

4.2.1. Contextualizacin en un perodo

con una de las dos preguntas sobre las que se

10 En estas mediciones mensuales se encuesta a 900 personas

4.2. Resultados de loms ndices

11 Valores positivos indican ms respuestas negativas que

S. VZQUEZ, S. G ARCA Y C. ROCHA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR ...

Grfico 7. Relacin entre la situacin pas actual y el PBI

Situacin econmica pas actual

Producto Interno Bruto

Fuente: POPCE y Banco Central del Uruguay.

de correlacin de 90% con el PBI del mismo

14 Debido al cambio en la metodologa de cmputo de las