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  • Estudios Economicos

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    Estudios económicos

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    Politica monetaria y desarrollo del mercado secundario de Certificados de Depdsitos del Banco Central de Reserva del Perti: 1995-1996 Por Susana Ishisaka #! La politica monetaria en el Peri desde 1991 se ha ccaracterizado por el desmantelamiento de los instru- mentos directos de control monetario (tasas de interés, c1éditos dirigidos, coeficientes de cartera, elevados coeficientes de encaje) y su reemplazo por un esquema de control monetario inditecto, basado en mecanismos de mercado, En este nuevo esquéma, fas operaciones de mercado abierto se constituyen en un importante instcumento de politica monetaria para el control de los, cexcedentes de liquidez en moneda nacional En el Peri, las operaciones de mercado abierto consisten en la colocacién de Certificados de Depésitos det Banco Central de Reserva del Peri (CDBCRP) través, de subastas primarias. Estes han cobrado mayor importancia principalmente a partir de 1994, a fin de mantener la consistencia entre la liquidez emitida através de la intervencién cambiaria del Banco Central y la MB 23H, na. 26 100.0% 13 660% no. - 20+ 3208 = Bl NK 17 100,0% 16 331% one. 40 S67B 7h NOTH 36 100,08 7 00839 RH HME 0K 31 100,08, 7 10% 28 510% 6 (127% «BK 2A 100,08 1 516K 22 39K na. no = 405% 2110008, 13 37% 5 14H BZ HK ABTA 2H (100.0% 9 UR B64 7 30% 53RD 16 457% 19354882 2 Bie WM ws 52 no 3a 2B 19,8R_ AD 2 MR 15 192% No 555% TNH 7 79% 2 WIR 35 10 Se 73RD 1 385% 533.9% 8H Cuadro 11 COLOCACIONES EN EL MERCADO PRIMARIO POR PLAZOS (Saldos fin de periode) 4sem. 6sem. 8 sem. 12sem, Total 835% 165% na, 100,0% 629% 1% no. 100,0% 486% 7 47% 67% 100,0% 338% 454% 208% — 100,0% Be 7s 3 he, 10008 20,1% 598% 77% 124% 100,0% 25,8% 742% no. na. 100,0% Diciembre Promedio 95 1996 Febrero. Maro Abril Moyo Jun delio Agosto Setiembre Promedio 96 459% 179% 29.2% = 7.0% 100.0% 183% -$49% «127K 141% 100.0% 44i% 384% «105% 710% 200.08 709% 29.1% na. no 100,0% 289% 254% AS TH na 100,0% 267% 330% 428% no 100.0% 100.0% no. no, ne. 100% 765% 97% 13.8% ne. 100,0% 30.4% S59R 13.7% ne. 100% 199% 65.9% = 142% no 100,0% A13% 38.2% «7.1% =~ 3A% 100.0% 5% 7 SSE 25 100.0% 181% 67 146% = 25 100,08 10% 2%) 17.9% 19 100.0% WH WW 37% 32 10008 419% ne. ne, 28 ‘100,08 460% na ne. 28 100,08 374% na. ne 15 (100.0% 1BO% no na 23 100,08 9% 9 na. 24 ~—*100,08 235% © 37 40% «24 100,0% representan ¢1 45,9 y el 41,3 por ciento del total para los mismos periods). En elcuadro 10se observa que, parael periodo cenero-setiembre de 1996, a los CDBCRP de ‘cuatro, seis y ocho semanas transados en ol mercado secundaria le fltaban en promedio 15, 25 y 36 dias para su vencimiento. A los CDBCRP de 12 semanas le faltaban 37 dias para cl vencimiento. Anivel de instituciones, msde! 70 por ciento de la demanda por CDBCRP tanto en el mercado secundario como en el mercado primario, correspond a la banca miltiple y a Jas AFP. Le demanda de cada institucin por plazos seria similar a la estructura de su demanda total (ver cuadros 12, 13 y 14), Sin embargo, si observamos sélo el niimero de dias que faltan para el vencimiento, se aprecia que en general en cada plazo, fa banca miiltiple prefiere adquirir CDBCRP cuyo vencimiento es més proximo, a diferencia de Jas AFPs que prefieren que el ndmero de das al (@ BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU Cuadro 12 PARTICIPACION DE LAS DIVERSAS INSTITUCIONES EN LAS COMPRAS. DE CDBCRP EN EL MERCADO SECUNDARIO POR PLAZOS Entidades 1995 sem. sem. sem. W2sem. Total 4s Banca Mitiple 479 43 490 7 AT 3693.0 407 47,4 40,3. 433254 WS 432 351 355 354 30.9 71 34,5 Financieras 17 132 120 «7 82 17 03 18 00 12 Comparias de Seguros 9-29 36 550 3177 52 BTA 69 SAB 30 59 40 00 35 104 102 79 54 95 FSD 12 62 35 00 26 29 55 40 28 40 IPss 00 00 00 00 00 13 00 09 00 o5 Terceros Yl 00 00 00 Ok 87k 67 M31 Tota! 100,0 1000 100,0 100.0 10,0 1000 1000 100.0 1000 100.0 Cuadro 13 PARTICIPACION DE LAS DIVERSAS INSTITUCIONES EN LAS VENTAS DE CDBCRP EN EL MERCADO SECUNDARIO POR PLAZOS. Entidades 1995, 1996 Siem. Siem. 8 som. Ween. Total Tzem. Oem, 8 som. Tsem. Te Banca Méltiple 726 758 567 45,2 642 61,2 60,1 577 40,6 59,2 ARPS 207 148 39,0 54,1 303 NA 156 162 43,0 15,2 ‘Empresas Financieras 0,6 0,0 00 0,0 02 Oo 24 42 0,0 2,2 Compotioe de Seguros ©0,0«200s«OA 0st «SB 2356 SAB 07 33 40 O7 23° 125 108 10,4 60 11,2 FSD a 00 0,0 00 0,0 0,0 78 8.0 6,0 91 75 Terceros 53 6,2 0,0 0,0 29 02 06 0,0 0,0 03 Total 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 1000 100,0 100,0 100,0 100,0 Cuadro 14 PARTICIPACION DE LAS DIVERSAS INSTITUCIONES EN LAS TRANSACCIONES DE CDBCRP EN EL MERCADO PRIMARIO POR PLAZOS Entidades 1995, Sem. Ssem. B sem. TEsem. Total sem. 6 sem. Bonca Mihiple 740 599 S72 581 65,5 660 68,7 ARPS 217 340 355 389 «29.2 25,7 232 Empresas Financieras 31 23 42 123201 On Comparias de Segues 0,1. «03-02-15, 03.0000 SAB 08 00 00 02 o4 10 OA FSD 02 35 28 01 15 47 40 Sector Piblico 00 00 00 00. 00 26 36 10 00 26 Talal 100.0 1000 1000 1000 100.0 4000 1000 1000 1000 1000 [a ESTUDIOS ECONOMICOS que falten para veneer sea mayor (ver cuadro 15). Ello es consistente con el hecho de que la banca maltiple invierte principalmente sus excesos de encaje en los CDBCRP y tiene més movimientos de portafotio en el muy corto plazo. En cambio, las inversiones de las AFP tendrian un horizonte de mayor plazo. Asimismo, en el cuadro 15 se observa que en general cen 1996, tanto la banca miltiple como Tas AFPs han adquirido principalmente CDBCRP de cuatro y seis, ‘semanas. Sin embargo, esto puede ser consecuencia de Ia disponibilidad de CDBCRP en el mercado, ya que la oferta de CDBCRP a través de las subastas primarias también es principalmente de dichos plazos (ver evadro 1), En el caso de la estructura de ventas de CDBCRP ‘en el mercado secundario por plazo (ver cvadro 16), podemos observar que la banca méltiple vende los CDBCRP faltando en promedio un mayor nimero de para el vencimiento que cuando los adquiere (ver ‘cuadro 15), ratificando su comportamicnto de alta rotacin de portafolio en el corto plazo. En contraste, Jas AFPs venden los CDBCRP faltando en promedio menos dias para su vencimiento que cuando los compran, reflejando el horizonte de mas largo plazo que buscan cen sus inversiones. En el cuadro 17 se muestra fa estructura de la demanda de CDBCRP en as sibastas primariassegtin los distntos plazos. No se observa ninguna preferencia en especial por parte de alguna institucién, La estructura de su demanda por los distintos plazos responderia principalmente a la forma en que se ofrecen los distintos plazos de CDBCRP en las subastas primarias. Tasas de interés La principal interrogante es c6mo se determinan las tasas de interés del mercado secundario de CDBCRP. En especial, tratar de determinar cua relevante son las tasas de interés de las ‘subastas primarias en la determinacién de las tasas de interés del mercado secundario de CDBCRP. A fin de utilizar la mayor cantidad de informacién disponible, se ha construido una sola serie de tasas de interés para el mercado primario, y otra para e! mercado secundario. Para ello, se ha tomado las tasas promedio ponderadas de cada dia, sin distinguir entre los CDBCRP de distintos pla- 20s, asumiendo que atin no existe claramente una curva de rendimiento. Cuadro 15 ESTRUCTURA DE COMPRAS DE CDBCRP EN EL MERCADO SECUNDARIO POR INSTITUCION Y POR PLAZOS Entidedes dios dies 1995 Banca Mihiple 14 385% 24 ASPs 15 468% 31 Empresas Financiers 317.8% «24 Compatias de Seguros 16 22.9% 16 SAB 17 328% 0 FSD 15 169% 8 (ess ne. nono. Terceros 13° 1000% na. 1996 Bonca Mitiple 13, 353% 23 ARPS 7 397% 8 Empresas Finoncieros 11 55.1% 14 Comparias de Seguros 11 42.8% 26 SAB 15 421% 16 FSD 12 279% 8 ss 17 100.0% no. Terceros 2% 4h AO Nomero de dias para el vencimiento por plazos 6 dias dios 12 dias Total 142% = 28 -377% 369,629 100,0% 105% 40 288% 54 140% 29 100.0% 233% «—-42-«528%—42_—«16,1% 40 100.0% 137% 11 430% = 55. 20.4%_—11-—100,0% 27% = AA AZZ na. 0.0% 24 100.0% 342% 7 489% no. = 0.0% «9 100.0% ne na 6A, no ona na aa na 13 100,0% 36.2% 27 238% 23 47% —-20:100.0% 349% 45 DTK GT 4,% «29 100,0% 91% 52 358% “no na 26 1000% 255% 33 274% 134.7% «1B 100.0% 36.2% 33 194% BS 2.7% 19 100.0% 459% 32 -23,4% 772.8% 26 :100,0% na ona na, aa na 17 100% 47% 50 504% na na 39 100.0% al @ BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU Dela observacign gréfica de las tasas de interés del mercado smaximizador de los agentes que intevienen en el secundario y primario de CDBCRP se aprecia lo siguiente: mercado secundario, Durante la primera quincena, * en que generalmente se realizan las subastas a. Las tasas que obtienen los agentes que compran en el primarias de CDBCRF, dichos agentes prefieren mercado secundarioen general tienen como sefial Ins tasas aadguirr fos CDBCRP en dichas subastas pues las - de las subastas primarias. En algunos casos, cuando no tasas de interés obtenidas en este mercado son hay subastas primaria, la scfial sera la tasa interbancaria mayores que las del mercado secundario y mayor (ver grafico 3).Ello pucde explicarse-por el objetivo ain alas tasas intebancarias dado el exceso de Cuadro 16 ESTRUCTURA DE VENTAS DE CDBCRP EN EL MERCADO SECUNDARIO POR INSTITUCION Y POR PLAZOS Enfidedes Nimero de dias para el vencimiento por plazos 6 ser is 8 sem. lias 12 ser di 1995, Banca Miliple 15 429% 25 17,1%— 032.0% 638.0% 2710008 AFP 12 2608 «17, 7NB 20 467% BA 20,35 21-—100,0 Empresos Finncieres © 24«*100,08 nang... 24 100,0% . Compatiias de Sequros 1.0, no ona ng, 39 100,0% na, nc, «39 100,0% SAB 11 17% ne. 207K 444.2% BABAK 32 100,0% FSD ne. Ac ona n,n Terceros 23° 693% «= 34 307% non, ne, nw, 28 100,08 1996 Banca Miltiple 16 399% = «29 345% 39 -230K 63 2TR_ DF 100.0% APPS 10 289% 13. -348% «25 250% = «171,38 18 ‘100.0% Empresas fFinonciercs 18 «167% 36 981K ST 45.2% ng, na. 40 100,0% Comparias de Seguros 11 51,0 = 717.6% «26 29,0% = 242K 1B._100,0% SAB 17 432% 16 328% 358% 22% 20-—*100,0% FSD VN -402% 2336.25 «30 188% Al 48% 21 100.0% Terceros 25 (297% = 38 703% na =n, ne, =n, 3A (100,0% Cuadro 17 * ESTRUCTURA DE LAS TRANSACCIONES DE CDBCRP EN EL MERCADO PRIMARIO POR INSTITUCION Y POR PLAZOS Entidades 1995 1996 deem. Ssom. Bsem. 12sem. Yotol Asem. sem. sem. 12sem. Total Bence Miltiple 519 163 256 62 1000 40,7 392 169 3,2 1000 ARPS 342 209 356 94 1000 417 34,9 18,9 4,5 1000 Empresas Finoncioras 45,6131 «38,7 «27 «1000 a7,A 526 na, na. 1000 Comparias de Seguros 18.2 18,2 245 39,1 1000 na no na na na. SAB 22 18 18 36 1000 536 201 23 na 1000 FSD 48 408 540 05 1000 458 364 152 27 1000 Sector Péblico na ona ona na na 404 528 67 00 1000 Tete 459 179 22 70 1000 413 382 171 34 1000 [oa fi Gréfico 3 INDICADOR DE SUBASTA PRIMARIA, PROMEDIO PONDERADO COMPRA DEL MERCADO SECUNDARIO E INTERBANCARIA (en) 0 0 ~ 0 Gréfico 4 TASAS DE INTERES MINIMAS DEL MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO . 'Y PROMEDIO PONDERADO COMPRA DEL MERCADO SECUNDARIO nx) Grafico 5 TASAS DE INTERES PROMEDIO PONDERADAS DEL MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO (en) 3 inex eta re mo ren pad cap » 8 » 8 0 a 5 “en £8 eo E95 E96 ESTUDIOS ECONOMICOS liquidez.caracteristico de los bancos du- ante la primera quincena. Durante la segunda quincena, las subastas primarias usualmente son més escasas y las tasas de interés de! mercado secundario parecen seguir al mercado interbancario, que se convierte en la alternativa mas rentable de colocacién de fondos de corto plazo, con tasas de interés generalmente ‘superiores a las que obtendrian en el mercado secundario de CDBCRP. bb. Las tasas de interés mfnimas y promedio ponderadas del mercado secundario han sido en un 80 y 53 par ciento de los dias ‘ene enero y setiembre de 1996, menores {que las tasas minimas de las subastas primarias (ver cuadro 18 y gréfico 4). A nivel de tasas promedios, entre junio y diciembre de 1995 y entre enero y setiembre de 1996, las tasas de interés del ‘mercado secundario se hallaron en un 64 por ciento y 82 por ciento, respecti- vamente, por debajo de las tasasde interés

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