Agosto 24, 2009

LUZ DEL SUR

LUSURC1
Seguimiento de Cobertura: Inversin Constante.
Recomendacin de Inversin: MARKET PERFORM
Precio de la accin

2005

2006

2007

2008

2009 E

Utilidad Neta
(Miles de nuevos soles)

143,989

164,921

189,112

219,434

268,979

486,951,371

486,951,371

486,951,371

486,951,371

486,951,371

0,2957

0,3387

0,3884

0,4506

0,5524

12,9

12,0

13,0

8,7

10,1

EBITDA

318,970,790

355,936,262

403,673,405

437,161,757

366,062,599

P/EBITDA

0,000000012 0,000000011

0,000000013

0,000000009

0,000000021

Acciones en Circulacin
Utilidad por Accin
(UPA)
P/UPA

Valuacin
Flujo de Caja Libre
VAN

2009

2010

205,444 132,468
PEN 2,924,218

2011

2012

2013

2014

2015

95,908

155,720

159,217

129,894

2,168,182

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo Pas
Costo del Accionista (re)
CCPP

3,09%
5,32%
2,57%
11,24%
6,51%

Pasivo
Patrimonio (PAT)
Beta apalancado
Beta del Sector

Perfil General de la Empresa

Ubicacin: La oficina principal se localiza en San Isidro, Lima, Per.
Industria: Sector Energa.
Descripcin: Luz del Sur es una empresa de distribucin de energa elctrica
que opera en la ciudad de Lima, capital de la Repblica del Per.
Productos y Servicios: Servicio de distribucin de energa elctrica.
Direccin de Internet: www.luzdelsur.com.pe
Analistas:
Luis Olivos
lolivos@pucp.edu.pe
Beatriz Rios
beatriz.rios@pucp.edu.pe
Miguel Cam
mcam@pucp.edu.pe
Sandro Calderon
sandro.calderon@pucp.edu.pe

Director de Investigacin
Eduardo Court
ecourt@pucp.edu.pe
Asesor:
Jorge Crdenas
jorge.cardenas@pucp.edu.pe

56%
44%
1,53
0,89

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Cotizacin de acciones LDS (2007 - 2008)
6,00
Valos en S/.

EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION

5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
Ene- Feb- Mar- Abr- May- Jun- Jul- Ago- Sep- Oct- Nov- Dic- Ene- Feb- Mar- Abr- May- Jun- Jul- Ago- Sep- Oct- Nov- Dic07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08
Mes

Figura 1. Precios de las Acciones de Luz del Sur

RESUMEN DE
INVERSIN

Se calcul el precio de la accin al cierre del 2009, usando 5 mtodos, ponderados de

acuerdo con pesos: (a) crecimiento precio a utilidad (PEG); (b) precio sobre Utilidad
por accin; (c) precio sobre flujo de caja por accin; (d) ratio valor de la empresa
sobre EBITDA; y, (e) flujo de caja descontado.
Se considera la valoracin de FCD con una ponderacin ms alta por estimar que
presenta una precisin mayor. El crecimiento del precio sobre la utilidad tiene el
siguiente peso (20%), pues presenta mayor relevancia que los otros tres mtodos,
como se puede apreciar a continuacin:
Precio Objetivo

Ponderacin

Mtodo

35%
Flujo de Caja descontada
20%
PEG (crecimiento precio a utlidad)
15%
Precio / utilidad x accin
15%
Precio / flujo de caja x accin
15%
Valor de la empresa/EBITDA
Promedio Ponderado

TESIS DE
INVERSIN

Precio
Objetivo

6,01
6,71
9,87
0,25
4,11

Precio
Objetivo x
Ponderacin

2,10
1,34
1,48
0,04
0,62
5,58

Luz del Sur es la empresa lder de distribucin de energa en el Per,

constituyndose como una de las ms importantes en la regin, que presenta
estabilidad operativa y financiera, y cada vez con mejores niveles de
rentabilidad, eficiencia y de endeudamiento, lo que se debe reflejar en su
crecimiento sostenible.
Los ingresos y mrgenes de Luz del Sur son muy predecibles, por lo que son
adecuados para inversionistas ajenos al riesgo y con horizontes de inversin
de mediano y largo plazo.
Luz del Sur cuenta con la concesin de la distribucin elctrica de la zona sur
de Lima Metropolitana, con un rea de concesin de 3,000 km2,
comprendiendo a ms de 4 millones de habitantes. En su zona de concesin
incluye a los clientes con mayores recursos de la capital.

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Las ventas fsicas de Luz muestran un incremento superior al 6.7% en los

ltimos 4 aos, como se puede observar a continuacin:

Luz del Sur presenta indicadores de prdida siempre por debajo del promedio
nacional (7.60% vs 7.90%).

VALUACIN

ANLISIS DE LA
INDUSTRIA

Valuacin Luz del Sur

FCF
Crecimiento a perpetuidad %
VAN

2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
205.445 132.469 95.908 155.720 159.217 129.895 2.168.182
3%
2.924.219

Mercado y Posicin Competitiva

El sector elctrico peruano se clasifica en 3 subsectores: generacin, transmisin y
distribucin de electricidad.
Empresas Generadoras: Participacin en tarifa final al cliente: 60%
Actualmente esta actividad es llevada a cabo por empresas de capital privado y
estatal. Las generadoras son las responsables de la produccin y planificacin de la
capacidad de abastecimiento de energa, utilizando para ello diversas fuentes, siendo
las de mayor utilizacin en nuestro pas la hdrica y la trmica.
Este mercado es de libre competencia, dnde la entrada y salida de participantes se
encuentra condicionada nicamente por los altos niveles de inversin requeridos para
la puesta en marcha de una central, ya sea trmica o hdrica.
Empresas Transmisoras: Participacin en tarifa final al cliente: 5%
Esta actividad se realiza mediante un conjunto de redes que transportan energa en
niveles de muy alta, alta y media tensin. La transmisin tiene como finalidad lograr la
transferencia de energa desde las generadoras hacia los clientes finales, haciendo uso
para tales fines de las lneas de transmisin, subestaciones y equipos de compensacin
reactiva. Para cubrir los costos de conexin se establece una tarifa peaje la cual debe
ser pagada por las generadoras a los operadores de sistemas de transmisin. Cabe
resaltar que la transmisin es considerada un monopolio natural al presentar
economas de alcance, escala y densidad.

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Empresas Distribuidoras: Participacin en tarifa final al cliente: 35%

La actividad de distribucin se realiza a travs de las redes de media y baja tensin, las
empresas distribuidoras son las encargadas de recibir la energa elctrica de las
generadoras o transmisoras en el punto de entrega, en bloque y entregarla a los
usuarios finales (ya sean consumidores industriales, comerciales o residenciales).
Luz del Sur es una empresa distribuidora de electricidad que adquiere la energa que
distribuye de diversas empresas generadoras que pertenecen al Sistema Interconectado
Nacional (SINAC), a base de contratos licitados mediante subastas pblicas. En aplicacin
de la Ley de Generacin Eficiente (Ley 28832), Luz del Sur contrat sus necesidades de
potencia y de energa asociadas, principalmente de Electro Per, Edegel, Energa del Sur y
Egenor.
La Ley de Concesiones Elctricas exige que toda empresa concesionaria de distribucin de
electricidad debe tener contratos vigentes con empresas generadoras que le garanticen
como mnimo su requerimiento de potencia y energa para los siguientes 2 aos. Es por ello
que la empresa tiene firmados 51 contratos de suministro de energa con 11 empresas
generadoras pertenecientes al SINAC, que le garantizan una potencia total contratada de
1,554.52 MW, lo cual permite cubrir sus necesidades de energa para atender el servicio
pblico de electricidad.
Los precios de distribucin elctrica son fijados por la Autoridad y no por las empresas. La
fijacin est a cargo de la Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifara (GART) del Osinerg. El
precio de la energa elctrica es fijado de acuerdo a dos mercados:
(i) el mercado regulado, correspondiente al servicio pblico de electricidad, compuesto por los
consumidores con demandas de potencia inferiores a 1 MW que son atendidos exclusivamente
por empresas distribuidoras. El precio de venta en el mercado regulado es determinado por la
Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifara de OSINERGMIN, la cual es revisada cada cuatro
aos;
(ii) el mercado libre, compuesto por clientes con demandas de potencia superiores a 1 MW,
cuyo precio es fijado mediante negociacin directa entre el cliente y las empresas proveedoras,
que pueden ser generadoras o distribuidoras.
Si bien las empresas elctricas son consideradas monopolios naturales, los usuarios que tienen
un consumo mayor a 1000 KW tienen la libertad de elegir a la empresa que prefieran para que
les suministre energa elctrica.
A continuacin se muestra la evolucin de los clientes regulados y clientes libres entre 1995 y
2008:

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Al 31 de diciembre de 2007, las empresas generadoras y distribuidoras atendieron a 4 359

862 usuarios finales (2 359 612 clientes regulados y 250 clientes libres). Las principales
empresas elctricas que destacaron por las ventas efectuadas a clientes finales respecto
del total nacional fueron: Luz del Sur (20%), Edelnor (19%), Enersur (9%), Edegel (7%),
Electroper (6%), Hidrandina (4%), Termoselva (4%) y Electroandes (3%).

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Respecto a su posicin en el mercado, la energa elctrica consumida en la ciudad de Lima

es comercializada y distribuida por dos empresas que se dividen el mercado de acuerdo a
criterios geogrficos, sin competir entre ellas: Edelnor y Luz del Sur. La zona de concesin
de Edelnor est ubicada en el norte de la ciudad de Lima, y adems incluye a la Provincia
Constitucional del Callao y las provincias de Huaura, Huaral, Barranca y Oyn. Por su parte,
Luz del Sur atiende a 30 distritos del sur de la ciudad, hasta la provincia de Caete, la cual
a su vez es atendida por su subsidiaria, Edecaete S.A.
Clientes
La zona de concesin de Luz del Sur (LDS) abarca una extensin aproximada de 3,000
Km2, rea que concentra a 30 de los ms importantes Municipios de Lima, los mismos que
tienen gran actividad comercial, turstica y de servicios, adems de una significativa parte de
empresas productivas del pas. En su zona de concesin, Luz del Sur atiende
aproximadamente a 4 millones de habitantes, contando con ms de 800 mil clientes,
predominando los clientes de tipo residencial.
Al 31 de diciembre de 2007 de la cartera de clientes total de LDS, la cartera de clientes
residenciales represent el 90%, la cartera de clientes comerciales el 7%, la cartera de
clientes industriales el 0.4% y la cartera de otros clientes diversos (compuesto por el
consumo de las municipalidades, el sector gobierno, entre otros) el 2.6%, como se puede
apreciar en la siguiente grfica:

Respecto a la cantidad de energa vendida, el 39% es consumido por los clientes

residenciales, el 25 % por los clientes industriales, el 17% por clientes comerciales y el 19%
por otros clientes, como se puede apreciar en la siguiente grfica:

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Los ingresos por distribucin de energa provienen de aproximadamente 808,280 clientes

regulados al 31 de diciembre de 2008 y 781,529 al 31 de diciembre de 2007; y de 24 clientes
libres al 31 de diciembre de 2008 y al 31 de diciembre de 2007. Estas cifras representan el 95%
y el 5% de los ingresos por distribucin para el ao 2008 y 94% y 6% para el 2007.

DESCRIPCIN DE
LA COMPAA

Descripcin de la Empresa
Luz del Sur S.A.A. (Luz del Sur) es una empresa de distribucin de energa elctrica que opera
en la zona sur de Lima, capital de la Repblica del Per, con un rea asignada de una
extensin de 3,000 Km2, que incluye 30 de los ms importantes distritos de la ciudad de Lima.
En su zona de concesin atiende a ms de 800 mil clientes.
Resea Histrica
En el marco del proceso de privatizacin de las empresas del sector elctrico peruano, en
enero de 1994 se segmentaron los activos de la Empresa de Servicio Pblico de Electricidad,
ELECTROLIMA, a partir de los cuales se cre una empresa generadora de energa elctrica:
Empresa de Generacin Elctrica de Lima (Edegel) y cuatro empresas distribuidoras de
energa elctrica: Empresa de Distribucin Elctrica de Lima Sur S.A. (Edelsur S.A.), Empresa
de Distribucin Elctrica de Lima Norte S.A. (Edelnor S.A.), Empresa de Distribucin Elctrica
de Caete S.A. (EdeCaete S.A.), y Empresa de Distribucin Elctrica de Chancay S.A.
(EdeChancay S.A.).
En agosto del mismo ao, Ontario Quinta A.V.V. (hoy Ontario Quinta S.R.L.) adquiri del
Estado Peruano 60% de las acciones comunes de Edelsur S.A., constituyndose en su
principal accionista con mayora absoluta en el directorio y con control efectivo sobre la gestin
de la empresa.
En marzo de 1995, Edelsur S.A. cambi su denominacin social a Luz del Sur S.A., y en agosto
de 1996 cambi nuevamente por la de Luz del Sur Servicios S.A., en forma simultnea a un
proceso de escisin de ms del 90% de activos y pasivos para constituir una nueva sociedad
denominada Luz del Sur S.A. (actualmente, Luz del Sur S.A.A.) a la que se le transfiri la
concesin de distribucin de energa elctrica. Los activos y pasivos no vinculados al servicio
de distribucin de energa elctrica permanecieron en Luz del Sur Servicios S.A., empresa que
posteriormente cambi su nombre a Tecsur S.A.A.

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Durante ese mismo ao se incorporaron dos empresas subsidiarias: Edecaete S.A., al adquirir
el 100% de su propiedad al Estado Peruano e Inmobiliaria Luz del Sur, en la que Luz del Sur
participa en un 99,99%.
En noviembre de 1997 se constituy en Aruba, Antillas Holandesas la subsidiaria Luz del Sur
Internacional A.V.V. teniendo como objetivo canalizar inversiones en las que participe Luz del
Sur.

ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES

Anlisis de los Competidores (Peer Analysis)

El Sector Elctrico
A lo largo de los ltimos aos se observa un crecimiento constante en los niveles de energa
generada, impulsada por una mayor demanda la cual a su vez es producto de un mayor
dinamismo de los sectores industriales y sobre todo por la demanda generada por los
nuevos proyectos mineros.
Es as que en el 2008 la produccin de energa elctrica per cpita ascendi a 1138 (KW.h /
Habitante), 7% ms respecto al 2007 y 57% ms respecto a 1995; la demanda percpita por
su parte se increment en 8% respecto al 2007 y 73% respecto a 1995, como se puede
apreciar en los siguientes grficos:
PRODUCCION DE ENERGIA ELECTRICA PER CAPITA (kW.h / Habitante)

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

CONSUMO DE ENERGIA ELECTRICA PER CAPITA (kW.h / Habitante)

Sin embargo es importante mencionar que si bien es cierto que la economa peruana
continua creciendo a tasas importantes, y dicho crecimiento a su vez impulsa la demanda
por energa elctrica, existe la posibilidad de que la infraestructura no crezca al mismo ritmo.

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Esta situacin aunada al cambio registrado en la matriz energtica con el ingreso del gas de
Camisea, el cual viene generando una mayor inversin por parte de capitales privados en
centrales termoelctricas (favorecidas por un gas a menores precios que los observados
internacionalmente), y un desincentivo implcito para la construccin de centrales
hidroelctricas las cuales requieren de mayor inversin y de mayor tiempo para su
construccin, ha obligado a las autoridades a tomar medidas con la finalidad de asegurar el
abastecimiento en el largo plazo. Esto ha merecido la aprobacin por parte del Poder
Ejecutivo de beneficios orientados a reactivar el inters de los inversionistas privados por
construir centrales hidroelctricas y buscar de esta manera un equilibrio entre las fuentes de
generacin.
Al 31 de diciembre de 2008 el nmero de clientes finales ascendi a 4 628 055, de los
cuales 4 627 796 corresponden a clientes regulados y 259 corresponden a clientes libres,
como se puede apreciar en la siguiente tabla:

Sector Distribucin
Respecto a las empresas de distribucin, al 31 de diciembre de 2007 operaban 22
empresas en el Per. Entre los principales datos podemos mencionar: nmero de
trabajadores, nmero de clientes y venta de energa en GW. h y por cada una de las
empresas, como se puede apreciar en la siguiente tabla:

10

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Entre los principales indicadores podemos mencionar:

Cliente / Trabajador

GW. H / Trabajador

Asimismo se muestra la composicin del nmero total de clientes, clasificados en clientes

regulados y clientes libres, al 31 de diciembre de 2007, como se puede observar a
continuacin:

11

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Como se puede observar al 31 de diciembre de 2007, Edelnor tena el mayor nmero de

clientes, 985 731 clientes regulados y 81 clientes libres, seguido de Luz del Sur que tena
776 669 clientes regulados y 24 clientes libres.
Respecto al nmero de clientes atendidos por LDS, en el siguiente grfico se puede
observar el crecimiento de los clientes desde 1998 hasta el 2006.

Es importante mencionar que al 31 de diciembre de 2008, Luz del Sur contaba con ms de
800 mil clientes.
Con relacin a indicadores financieros, para efectos de nuestro trabajo hemos seleccionado
a Edelnor e Hidroandina para efectos de realizar un anlisis comparativo respecto a sus
indicadores financieros (ROA y ROE), que se presenta a continuacin por cada una de las

12

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

empresas:

Utilidad Neta
Ventas
Activos totales
P asivo
P atrimonio

L uz del S ur (miles S /.)

2006
2007
164.921
189.111
1.295.511 1.319.356
2.095.519 2.092.109
1.265.678 1.198.356
829.841
893.753

margen de utilidad neta

R otacion de activos totales
Activos totales / patrimonio

2008
219.434
1.392.421
2.169.479
1.208.158
961.321

12,73%
0,62
2,53

14,33%
0,63
2,34

15,76%
0,64
2,26

R OA

7,87%

9,04%

10,11%

. R OE

19,87%

21,16%

22,83%

Utilidad Neta
Ventas
Activos totales
P asivo
P atrimonio

E delnor (miles S /.)

2006
2007
98.958
121.873
1.293.309 1.290.876
2.205.225 2.233.486
1.326.340 1.420.372
878.885
813.114

2008
154.387
1.389.236
2.386.018
1.544.694
841.324

margen de utilidad neta

R otacion de activos totales
Activos totales / patrimonio

7,65%
0,59
2,51

9,44%
0,58
2,75

11,11%
0,58
2,84

R OA

4,49%

5,46%

6,47%

R OE

11,26%

14,99%

18,35%

2007
32.537
303.547
885.528
146.330
739.198

2008
33.032
342.622
932.422
137.190
786.232

Utilidad Neta
Ventas
Activos totales
P asivo
P atrimonio

Hidroandina (miles S /.)

2006
22.396
283.878
775.475
121.331
654.144

margen de utilidad neta

R otacion de activos totales
Activos totales / patrimonio

7,89%
0,37
1,19

10,72%
0,34
1,20

9,64%
0,37
1,19

R OA

2,89%

3,67%

3,54%

R OE

3,42%

4,40%

4,20%

13

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Finalmente, se presenta un cuadro comparativo con la comparacin de los principales

indicadores financieros al 31 de diciembre de 2008:

Empresa
Luz del Sur
Edelnor
Hidrandina

Al 31 de diciembre de 2008
DEBT/EQ
ROA
1,25
10.11%
1.83
6,47%
0,17
3,54%

ROE
22,83%
18,35%
4,20%

Sin duda Luz del Sur es una de las ms importantes distribuidoras del Per y la regin,
situacin que se refleja en sus ratios financieros, con cada vez mejores niveles de
rentabilidad, eficiencia y de endeudamiento, lo que se debe reflejar en su crecimiento
sostenible.

Conocimiento y Desempeo de la Gerencia

GERENCIA

El Directorio actual de Luz del Sur est compuesto por cuatro miembros, los mismos que
representan los intereses de los accionistas principales (AEI y de Sempra Energy
International Holding), y cuenta adems con cuatro directores suplentes. La composicin
actual del Directorio fue aprobada en Junta Obligatoria de Accionistas celebrada en marzo
del 2008 y est conformado por:
Directorio Luz del Sur
Presidente:
Vicepresidente:
Directores Titulares:

Luis Eduardo Pawluszek

Joaqun Prez Weber
Arturo Infanzn Favela
Rodolfo Anaya Abello
Directores Suplentes: Miguel Mendoza Cabrera
Randall Clark
Ricardo Granera Alonso
Rafael Fraire Rangel
Breve resumen de la trayectoria de los Directores
Luis Eduardo Pawluszek, presidente del Directorio de LDS, es Gerente General de la
Empresa Distribuidora de Energa del Norte S.A. Anteriormente se desempeo como
Director de Administracin y Finanzas de Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS),
empresa en la que ingres en 1999 como Gerente de Finanzas e Informacin Corporativa.
Previamente trabajo para el Royal Bank of Canada y en otras entidades financieras
argentinas. Actualmente es Vicepresidente y Miembro del Consejo Directivo del Instituto
Argentino de Ejecutivos (IAEF). Pawluszek es Contador Pblico Nacional, graduado en la
Universidad de Buenos Aires y posee un Master en Mercados Financieros y de Capitales de
la Escuela Superior de Economa y Administracin de Empresas (ESEADE). Integra el

14

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Directorio de Luz del Sur desde el ao 2007.

Joaqun Prez Weber, es Vicepresidente del Directorio y miembro del mismo de 1999. Es
Ingeniero Electricista egresado de la Academia Militar de Estados Unidos en West Point y
Magster en Ingeniera Elctrica de la Louisiana State University.
Rodolfo Anaya, es Ingeniero Civil de la Universidad Javeriana con MBA de la Universidad
de Los Andes. Actualmente es Vicepresidente Administrativo de Promigas, dnde lidera los
procesos de planeacin estratgica corporativa, mejora continua, gestin humana
administrativa y regulatoria. Durante seis aos fue Gerente General de Gas Natural
Comprimido S.A. hoy Gazel, compaa del portafolio de inversiones de Promigas, lder en
Colombia en la comercializacin del gas natural vehicular y con operaciones en Per,
Mxico y Chile. Ha sido miembro de juntas directivas de Camacol, Fedemetal, Icontec,
Museo de Arte del Caribe y diferentes empresas del portafolio de Promigas en los sectores
de Distribucin de Gas Natural, Combustibles Lquidos y Transporte de datos.
Arturo Infanzn Favela, es Contador Pblico graduado de la Universidad Autnoma de
Baja California en Mxico. As mismo obtuvo un Master en Finanzas de San Diego. Ocup
diversas posiciones en Price Waterhouse Coopers, as como en el First Nacional Bank. Ha
desempeado diversas funciones dentro de Sempra Energy como Contralor para las
Operaciones de Mxico y Gerente General de la divisin de distribucin de gas natural en
Mxico. Actualmente es Director de Operaciones en Sempra Pipelines & Storage y es
miembro de los directorios de Chilquinta Energa S.A. y Luz del Sur S.A.A. Adems, es
Presidente de dos distribuidoras de gas natural en Estados Unidos, Bangor Gas y Frontier
Energy.
Si bien es cierto que los directores de Luz del Sur ocupan importantes posiciones en
algunas empresas de los accionistas o actan como directores en otras empresas en la que
los accionistas tienen participacin (AEI y de Sempra Energy International Holding), no
existe conflicto alguno y ejercen su funcin con total independencia.
Respecto a los accionistas en importante mencionar que Sempra Energy International es
subsidiaria de Sempra Energy, compaa con base en California, USA, dedicada a la
distribucin de energa elctrica y de gas natural, con operaciones en diversos pases de
Europa, Amrica y Asia.
Por su parte, AEI es una compaa estadounidense que posee y opera empresas de
distribucin elctrica, generacin elctrica, transporte y servicios de gas natural, distribucin
de gas natural y venta de combustible en estaciones de servicio. Cabe mencionar que AEI
ya tena presencia en el mercado peruano, pues en junio del 2007 se convirti en
accionista mayoritario de la empresa concesionaria de la distribucin de gas natural en Lima
y el Callao, Clidda Gas Natural del Per.
En diciembre del 2007, AEI no slo adquiri el total de participacin que tena PSEG en
Peruvian Opportunity Company S.A.C., ya que en forma paralela PSEG Global le vendi su

15

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

participacin de 49.99% de capital social que posea en la empresa de distribucin elctrica

de Chile, Chilquinta Energa S.A. (Sempra Energy posee otro 49.99%). La operacin de
venta form parte de la decisin de PSEG de liquidar sus inversiones que posea en
Amrica del Sur.
Respecto a la plana gerencial, su composicin ha permanecido invariable desde fines del
ejercicio 2003, cuando se design al Sr. Jos Luis Erusquin como Gerente de
Operaciones. La Gerencia de Luz del Sur est conformada por:
Plana Gerencial de Luz del Sur
Gerente General:
Gerente de Finanzas y Contralora:
Gerente Comercial:
Gerente de Operaciones:
Gerente de Recursos Humanos:
Gerente de Ing. y Planeamiento:
Asesor Legal:

Mile Cacic Enriquez

Luis F. de las Casas Riccardi
Vctor Scarsi Hurtado
Eric Daz Huamn
Nancy Alcabs VotoBernales
Jos Luis Erausquin Eyzaguirre
Enrique Tabja Awapara

Las remuneraciones y/o compensaciones recibidas en el 2008 por el personal clave, que
tiene la autoridad y responsabilidad de planificar, dirigir y controlar las actividades de la
Compaa de manera directa o indirecta, fueron de S/.9,264 miles.
Para Luz del Sur, gestionar el talento es uno de sus mayores retos. Para ello ha
desarrollado diferentes polticas orientadas a atraer, retener y desarrollar el talento de sus
colaboradores, unificando estrategias de estrategias de control y optimizacin de costos con
estrategias de retencin de talento, buscando un equilibrio entre los requerimientos de corto
plazo y la sostenibilidad del negocio en el tiempo.
En Luz del Sur, la compensacin de su personal est sobre la mediana del mercado
comparativo de la empresa y ofrece estructuras salariales basadas en el cargo, en las
habilidades y competencias. Asimismo ha establecido remuneraciones con parte fija y parte
variable (pago de bonificaciones por el logro de determinados objetivos) y al personal clave
le brinda diferentes beneficios como company car, tarjetas de crdito y capacitaciones en el
extranjero.
Asimismo, Luz del Sur ha desarrollado Polticas de Sucesin y Retencin de Personal. Para
ello cada gerente, subgerente y jefe de departamento que reporta directamente al gerente
ha designado hasta dos candidatos que sobre la base de su perfil profesional, talento de
gestin, potencial, capacidad y experiencia pueda asumir puestos ejecutivos (Jefe de
departamento, subgerente o gerente) a corto, mediano o largo plazo. As al producirse una
vacante o crearse un nuevo puesto, cuentan con personal que est capacitado para
ocuparlo.

16

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Sus accionistas

ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS

Luz del Sur S.A.A. (Luz del Sur) es una empresa de distribucin de energa elctrica cuyo
principal accionista es Ontario Quinta S.R.L., que a su vez, es una empresa de propiedad
mayoritaria de Peruvian Opportunity Company S.A.C.
Peruvian Opportunity Company S.A.C. (POC) es una entidad domiciliada en el Per, que
posee 99.99% del accionariado de Ontario Quinta S.R.L. y 99.99% del accionariado de Energy
Business International S.R.L.
POC fue constituida originalmente por PSEG Americas Ltd. (unidad de negocios regional para
Centro y Sudamrica de PSEG Global) y Sempra Energy International Holding B.V., cada una
con 50% del capital social.
Con fecha 31 de octubre del 2007, PSEG Global celebr un acuerdo para vender su
participacin de POC a una subsidiaria de AEI (anteriormente Ashmore Energy International).
La transaccin estaba sujeta a condiciones habituales de cierre, las que incluyeron el trmino
del perodo de derecho preferente del otro accionista mayoritario (Sempra Energy
International). El 16 de noviembre del 2007 Sempra Energy Internacional Holdings BV declin
su opcin de ejercer el mencionado derecho.
Finalmente, el 14 de diciembre del 2007 AEI Southern Cone Holding adquiri el total de
participacin que tena PSEG en Peruvian Opportunity Company S.A.C. Siguiendo los
requerimientos estipulados por la Ley de Sociedades, Peruvian Opportunity Company S.A.C.,
con fecha 14 de abril del 2008 lanz una OPA con el fin de adquirir acciones comunes con
derecho a voto representativas de 23.54% (114,628,353 acciones comunes) de Luz del Sur
S.A.A. La OPA tuvo vigencia hasta el 12 de mayo del 2008, dnde luego de terminada la
misma se inform que los accionistas de Luz del Sur vendieron un total de 272,805 acciones a
un valor de US$ 1.7581 por accin, la adquisicin por parte de Peruvian Opportunity Company
S.A.C. fue por un monto de US$ 479,618.47 (representando 0.056% del capital social de Luz
del Sur).
AEI Southern Cone Holdings Ltd. y Sempra Energy International Holding son propietarios
indirectos de 75.93% de acciones de Luz del Sur, a travs de Ontario Quinta S.R.L., de
Peruvian Opportunity Company S.A.C. y de Energy Business International S.R.L. y comparten
actualmente de manera conjunta el control de Luz del Sur, como se puede observar a
continuacin:

17

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES

Ver Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

Ver Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
Principales indicadores financieros de Luz del Sur vs Edelnor
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

18

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Agosto 24, 2009

Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

En miles de soles
Cuenta

2005

2006

2007

Al 30 de junio
de 2009

2008

Activo
Activo Corriente
Efectivo y Equivalentes de efectivo
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)

10.318

62.984

32.513

15.574

13.089

182.762

189.251

197.806

227.790

235.349
1.740

Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto)

3.288

9.687

4.559

1.569

Otras Cuentas por Cobrar (neto)

10.922

7.407

10.912

8.828

7.459

Existencias (neto)

15.126

18.936

16.430

23.620

27.900

Gastos Contratados por Anticipado

Total Activo Corriente

12.410

11.273

2.670

3.024

1.233

234.826

299.538

264.890

280.405

286.770

81.088

Activo No Corriente
Inversiones Financieras

58.583

66.015

71.316

81.088

Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto)

6.000

1.600

Inversiones Inmobiliarias

6.084

6.011

5.938

7.770

7.738

Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto)

1.711.730

1.720.221

1.749.654

1.799.188

1.871.854

Activos Intangibles (neto)

2.924

2.134

1.655

1.028

826

Otros Activos

9.845

Total Activo No Corriente

1.795.166

1.795.981

1.828.563

1.889.074

1.961.506

TOTAL ACTIVO

2.029.992

2.095.519

2.093.453

2.169.479

2.248.276

Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios
Obligaciones Financieras
Cuentas por Pagar Comerciales

18.100

25.300

238.740

152.479

140.979

197.037

100.000

82.885

185.726

106.741

96.420

105.165

317

408

188

29

50

27.685

28.682

35.360

35.547

24.616

Otras Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas (neto)

Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes
Otras Cuentas por Pagar

49.117

47.859

65.167

69.689

78.766

Total Pasivo Corriente

398.744

415.154

348.435

416.822

333.897

Obligaciones Financieras

467.323

483.582

502.467

452.799

531.385

Pasivo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos

387.006

366.942

346.394

330.080

334.823

Otras Cuentas por Pagar

2.406

7.309

6.961

Provisiones

1.148

1.154

854.329

850.524

851.267

791.336

874.323

1.253.073

1.265.678

1.199.702

1.208.158

1.208.220

331.127

331.127

331.127

331.127

331.127

36.532

36.532

36.532

6.978

6.978

200.233

207.465

225.374
66.225

Pasivo No Corriente

Total Pasivo No Corriente

Total Pasivo
Patrimonio Neto
Capital
Capital Adicional
Resultados no Realizados
Reservas Legales

66.225

66.225

66.225

66.225

Otras Reservas

269.538

267.078

40.564

40.564

40.564

Resultados Acumulados

103.051

158.433

219.070

279.408

340.234

Total Patrimonio Neto

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

776.919

829.841

893.751

961.321

1.040.056

2.029.992

2.095.519

2.093.453

2.169.479

2.248.276

19

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Agosto 24, 2009

Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

Estado de Ganancias y Prdidas - (en miles de Soles)
Cuenta

2005

2006

2007

2008

Al 30 de junio
2009

Ingresos Operacionales
Ventas Netas (ingresos operacionales)

Otros Ingresos Operacionales

Total de Ingresos Brutos

Costo de Ventas (Operacionales)

1.228.704

1.295.511

1.319.355

1.392.421

798.565

49.348

46.557

48.301

54.491

26.815

1.278.052

1.342.068

1.367.656

1.446.912

825.380

-960.709

-982.214

-958.364

-1.003.135

-555.329

-960.709

-982.214

-958.364

-1.003.135

-555.329

317.343

359.854

409.292

443.777

270.051

Gastos de Ventas

-23.360

-22.332

-22.291

-26.958

-15.128

Gastos de Administracin

-59.830

-63.910

-63.333

-61.261

-36.567

116

50

24

18.920

19.574

7.116

Total Costos Operacionales

Utilidad Bruta

Ganancia (Prdida) por Venta de Activos

Otros Ingresos

Otros Gastos

Utilidad Operativa

Ingresos Financieros

23.337

14.436

-12.350

-5.062

-16.334

-7.973

-2.916

245.140

282.986

326.370

367.209

222.580

13.135

15.675

12.626

14.572

6.954

-40.048

-49.274

-53.934

-49.590

-22.444

218.227

249.387

285.062

332.191

207.090

Participacin de los trabajadores

-11.080

-12.607

-14.321

-16.829

-10.399

Impuesto a la Renta

-63.158

-71.859

-81.629

-95.928

-59.267

143.989

164.921

189.112

219.434

137.424

143.989

164.921

189.112

219.434

137.424

0,296

0,339

0,388

0,451

0,282

Gastos Financieros

Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta

Utilidad (Prdida) Neta de Actividades Contnuas

Ingreso (Gasto) Neto de Operaciones en Discontinuacin

Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio

Utilidad (Prdida) por Accin
Utilidad (prdida) bsica por accin comn

20

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Principales indicadores financieros de Luz del Sur vs Edelnor

21

Agosto 24, 2009

Reporte Financiero Burkenroad Per Luz del Sur

Agosto 24, 2009

Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

1

2009
1.517.627
1.058.452
459.175
93.112
366.063

2010
1.628.988
1.174.559
454.429
107.974
346.455

2011
1.653.032
1.262.321
390.711
102.497
288.214

2012
1.733.684
1.230.812
502.872
111.176
391.696

2013
1.788.991
1.273.499
515.491
116.927
398.564

2014
1.902.169
1.404.521
497.648
122.488
375.160

2015
1.986.338
1.556.454
429.884
137.477
292.407

Depreciacion
Amortizacion
EBIT
Impuestos
EAT

105.533
515
260.015
78.004
182.010

106.747
1.026
238.682
71.605
167.078

97.255
2.149
188.809
56.643
132.166

107.098
1.681
282.918
84.875
198.043

112.916
1.285
284.363
85.309
199.054

121.221
2.276
251.663
75.499
176.164

137.385
2.316
152.707
45.812
106.895

Depreciacion
Amortizacion
NOPAT
CAPEX
KdeW
Perpetuidad
FCF

105.533
515
288.058
120.000
-37.387

106.747
1.026
274.850
126.000
16.382

97.255
2.149
231.571
132.300
3.363

107.098
1.681
306.821
138.915
12.185

112.916
1.285
313.255
145.861
8.177

121.221
2.276
299.661
153.154
16.613

132.469
116.764

95.908
79.369

155.720
120.987

159.217
116.139

129.895
129.895

VAN

205.445
192.883
2.924.218,68

137.385
2.316
246.595
160.811
12.203
2.094.602
2.168.182
2.168.182

Valor empresa

2.924.218,68

Ingresos
Costo de ventas
Margen Bruto
Gtos de operaciones
EBITDA

# de acciones
Valor de la accin

486.951.371 miles de acciones

6,01

22