GESTION PRESUPUESTARIA

Clase 3 Mercado de Capitales

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Mercado de Capitales
Resumen Grfico

Ttulos
Valores

INVERSORES

Excedente de Fondos

Generalmente Corto Plazo

EMISORES

Conflicto

Necesidad de Fondos

Generalmente Largo Plazo

Resuelto por el Mercado Secundario

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Mercado de Capitales Cont.

Mercado de Capitales
Es el conjunto de relaciones financieras constituidas por instituciones que permiten
realizar transacciones a los proveedores y a los solicitantes de fondos a largo plazo.
Constituyen la parte medular de estos mercados las Bolsas de Valores pues
proporcionan un foro para las transacciones de deuda y capital social.
Los actores son:

Inversor: es el que posee el recurso en exceso

Emisor: es el que necesita el recurso

En el MERCADO DE CAPITALES el recurso escaso es el dinero.
El emisor tiene generalmente necesidades de largo plazo en tanto que el inversor
tiene un horizonte de corto plazo. La contraposicin de estos dos aspectos genera
un conflicto el cual es resuelto mediante el Mercado Secundario. En ste los
inversores pueden venderle a otros inversores.

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Instrumentos de financiacin corporativa

Equity:
Acciones comunes: son unidades de propiedad, o del capital social de una corporacin.
Los poseedores de acciones comunes esperan percibir un rendimiento ya sea en forma de
dividendos o mediante un aumento en el precio de las acciones.
Acciones preferentes: son una forma especial de propiedad. Los poseedores de acciones
preferentes perciben dividendos fijos en forma peridica; tales dividendos deben pagarse
antes de efectuarse cualquier pago a los propietarios de acciones comunes

Deuda:
Obligaciones Negociables: El tipo ms comn de obligacin negociable es el bono. Este
es un certificado que indica que una corporacin ha emprestado cierta cantidad de dinero a
una institucin o individuo, comprometindose ste a pagar dicho prstamo de acuerdo con
condiciones previamente establecidas. Las obligaciones negociables pueden ser
convertibles en acciones o no. Si son convertibles pueden ir acompaadas de un aspecto de
pago o rescate que permite al emisor retirar o impulsar la conversin de este tipo de
obligaciones cuando as se considere apropiado. El aspecto de conversin contribuye a
incrementar la negociabilidad de una emisin.

Vencimiento:

Bullet
Amortizing
Perpetuals

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Instrumentos de financiacin corporativa

Deuda:
Prstamos bancarios: Generalmente son a plazos ms cortos que los bonos,

pues el tenedor del crdito generalmente no cambia, y por lo tanto no se quiere

exponer a grandes plazos por la variabilidad del riesgo.
Bilaterales / Sindicados
Corto plazo / Largo plazo
No bancarios? Efecto del Withholding tax.
Otros instrumentos de financiamiento:
Leasing
Sale & lease back
Capital de trabajo:
Descuento de cobranzas
Securitizacin de cobranzas
proveedores
liquidacin de stocks
Venta de activos
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Mercados secundarios
Las condiciones para que exista un buen mercado secundario son:
Liquidez
Bajos costos de intermediacin
Gran demanda: lo cual se logra insertando nuevos agentes como AFJP, ART,
Compaas de seguros, Fondos Nacionales y extranjeros.
Gran oferta: mediante la Privatizacin, ADRs (American Depositary Receipts;
permiten cotizar en bolsas extranjeras).
Globalizacin: tiene ventajas y desventajas.
Reglas claras: el rgano regulador es la Comisin Nacional de Valores que
regula las 12 bolsas de Comercio (privadas) y el Mercado Abierto Extraburstil
(Over the Counter o Sobre el Mostrador) en el cual el garante es el Agente.

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Las fuentes de capital en la vida de la Compaa

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Colocacin de Ttulos
COLOCACION DE TITULOS VALORES
Se puede hacer de dos maneras:
Directa: la compaa coloca sus bonos por s misma.
Indirecta: Se organiza el diseo y la emisin a travs de una organizacin
financiera . La organizacin del diseo esta a cargo de un Arranger y la emisin a
cargo de un Dealer.
Tipos de colocacin indirecta:
Underwriting: la Entidad Financiera (E.F.) compra la emisin y luego la coloca, de
esta forma me adelanta los fondos que pienso que voy a lograr hoy .
Underwriting stand-by: la E.F. coloca la emisin en el mercado,
comprometindose a comprar el remanente en un tiempo t , de esta forma
obtengo los fondos que pienso que voy a lograr en un tiempo t.
Best efforts: la E.F. no se compromete a comprar el remanente. Por esta
modalidad no me adelanta los fondos ni me asegura que voy a obtener todo lo
que pretendo , simplemente har el mejor esfuerzo para lograrlo.
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Colocacin de Ttulos Agencias de Calificacin

COLOCACION DE TITULOS VALORES (Cont.)
Para facilitar la inversin de particulares e instituciones en los diferentes bonos
nacieron las Calificadoras de Riesgo.
El riesgo de las emisiones de bonos negociables es determinado por agencias u
oficinas independientes como ( en E.E.U.U.) Moodys y Standard & Poors.
Moodys tiene 19 categoras; Standard & Poors, 20.
Tales clasificaciones se obtienen utilizando razones financieras, as como anlisis
de flujos de caja.
La siguiente tabla presenta tales jerarquizaciones:

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MERCADO
DE CAPITALES
Colocacin de
Ttulos Agencias
de Calificacin
Standard &Poors

Moody`s

Comments

AAA

Aaa

Best Quality Bonds

Capacity to Pay Interest and Principal
is extremely strong

AA+,AA, AA-

Aa1,Aa2,Aa3

Very Strong Capacity For Repayment

A+, A, A-

A1,A2,A3

BBB+, BBB, BBB-

Strong Capacity for Repayment

Protection of Interest and Principal is

Baa1,Baa2,Baa3 Moderate

BB+, BB, BB-

Ba1,Ba2,Ba3

Speculative Grade

B+, B, B-

B1,B2,B3

CCC+, CCC, CCC-

Caa

Identificable Vulnerability to Default

CC

Ca

Highly Speculative. Often in Default

Highly Vulnerable to Adverse

Business Conditions

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El poder predictivo de los ratings

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Default rates

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Ratios EM y ratings

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Tipos de Inversores
Investment grade: Fondos de pensin (USA),
Compaas de Seguros (USA), Multilaterales,
Fondos de pensin, Pblico general (si es
emitido bajo oferta pblica segn SEC).
Speculative grade: High Yield Funds, Hedge
Funds, Multilaterales.
Defaulted:Hedge Funds, Vulture Funds
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Tamao del mercado

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Mercado Local

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Bancario

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Tamao de los mercados de capitales - USA

Source: The Bond Market Association

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Tamao del mercado de capitales key players

USA tiene el 70% del mercado mundial de de
fondos de inversin (ver artculo Fin. Times).
Barclays Global Investors maneja USD 2079
billions (2007).
Las AFJPs manejaban aprox. USD 32 billion
(entre todas a Jul-08). Anses tiene
(supuestamente) USD 45 Bn aprox.
Las AFPs (AFJPs de Chile) manejan en conjunto
USD 103 billion (Dic 07).
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Defaults historicos

Largest Global Rated Defaulters By Year

Largest corporate defaulters by outstanding debt amount
Year defaulted Issuer Amount (mil. $)
1991 Columbia Gas System 2,292
1992 Macy (R.H.) & Co. 1,396
1993 Mesa, Inc. 600
1994 Confederation Life Insurance 2,415
1995 Grand Union Co./Grand Union Capital 2,163
1996 Tiphook Finance 700
1997 Flagstar Corp. 1,021
1998 Service Merchandise Co. 1,326
1999 Integrated Health Services Inc. 3,394
2000 Owens Corning 3,299
2001 Enron Corp. 10,779
2002 WorldCom Inc. 30,000
2003 Parmalat Finanziaria SpA 7,177
2004 RCN Corp. 1,800
2005 Calpine Corp. 9,559
2006 Pliant Corp. 1,644
2007 Movie Gallery Inc. 1,225
2008 Lehman Brothers Holdings Inc. 144,426
2009 Ford Motor Co. 70,989
2010 Energy Future Holdings Corp. 47,648

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Relacin Riesgo/Rendimiento

Existe normalmente una relacin inversa entre la categora de un bono y la tasa de

rendimiento que ha de proporcionar a sus tenedores.
As, los bonos de alta calidad (clasificacin alta ) proporcionan rendimientos
menores a los bonos de baja calidad (clasificacin baja).
Esto refleja la alternativa riesgo-rendimiento para el prestamista. Al considerar el
financiamiento de bonos, el administrador financiero debe conocer las
clasificaciones esperadas de la emisin de bonos de la empresa, ya que dichas
clasificaciones pueden afectar de manera significativa su negociabilidad y costo.
A este riesgo empresa debe sumrsele el riesgo pas. Sin embargo hay empresas
que superan el riesgo pas por lo cual pueden conseguir prestamos ms baratos
que el pas donde operan (aunque hoy es cada vez ms dificil que esto ocurra)

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Relacin Riesgo/Rendimiento
T-bonds: bonos del tesoro americano. Maturities mayores a 1 ao.
T-Bills: letras del tesoro. Maturities menores a 1 ao.
Hoy se toman como el costo de la liquidez libre de riesgo . Los documentos de
Tesorera tienen vencimientos iniciales de uno a treinta aos. No obstante, el contar
con un fuerte mercado secundario los hace ser instrumentos de inversin
sumamente atractivos por su liquidez.
Esta clase de bonos presentan una tasa preestablecida de inters y los intereses
son pagados semestralmente. Debido a que se encuentran virtualmente libres de
riesgo, los documentos de Tesorera tienen rendimientos generalmente bajos. Son
lo ms seguro para invertir.
Bonds
3 Month

0.05%

0.00 (0.00%)

6 Month

0.12%

0.00 (0.00%)

2 Year

0.34%

0.00 (0.00%)

5 Year

1.06%

-0.01 (-0.93%)

10 Year

2.24%

-0.01 (-0.44%)

30 Year

3.32%

-0.02 (-0.60%

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Caractersticas de los Bonos

Ttulos pblicos (Bocn, Bonex, Brady, Bonte, Bonex Global, Letras)
Caractersticas:
Fecha de emisin y vencimiento.
Inters
Zero cupn los intereses ya estn descontados en la compra
( Ej. Compro a 90 un ttulo que vale 100, Ejemplo local LEBACs)
Fija
Variable
Grace period No se paga capital intereses durante un perodo llamado
periodo de gracia. En algunos casos se pueden posponer pagos de inters.
Amortizacin
Bullet amortizar por el total al final del perodo
Amortizables el capital se cancela en cuotas
Contingencias
Monto emitido
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