REVISTA TRIMESTRAL DE ANLISIS DE COYUNTURA ECONMICA

Crisis de deuda soberana en

Europa y sus implicaciones
Sergio Miranda Gonzlez y Mara del Carmen Salgado Vega

Introduccin
En este artculo nos proponemos exponer como el problema de deuda soberana que padecen actualmente varios
pases europeos entre los que destacan Grecia, Portugal
y Espaa (por el momento) podran poner en peligro no
slo la dbil recuperacin econmica que se vena dando
despus de la crisis financiera de 2008, sino que adems
amenaza con provocar un colapso de ms graves consecuencias sobre el sistema financiero internacional.
El objetivo de este artculo es entender que las causas de la crisis de deuda soberana derivan de un excesivo
endeudamiento que han tenido algunos pases de la zona
euro y que debido a esto, hoy tienen la posibilidad de incurrir en la moratoria de pago.
Las dificultades por las que est atravesando la deuda
soberana de algunos pases europeos deriva de que estas
economas para seguir financiando, mayores dficit pblicos (ver cuadro 1) han comenzado a pagar, cada vez que
colocan nuevas emisiones de deuda pblica en moneda
extranjera, mayores tasas de inters debido a los elevados
riesgos de impago en los que podran incurrir estos pases.
Dicho de una manera ms simple. Las razones que explican la crisis de deuda soberana que padecen un grupo
de pases de la zona euro es que stos han vivido, durante
muchos aos, por encima de sus posibilidades. Hoy los
ingresos que reciben estos pases son insuficientes para
pagar sus deudas. Ante los ojos de sus acreedores se han
convertido en pases con un alto riesgo crediticio.
1. Las causas de la crisis
Los orgenes de la crisis de deuda soberana que hoy vive
Europa se ubican en la economa Griega que registr un
crecimiento muy dinmico (4.5% promedio) en el periodo
2000 2007 (Eurostat, 2011). Es importante destacar que
este comportamiento fue el ms alto observado con relacin al resto de los pases que forman la zona euro. Por
otra parte, su dficit pblico se vio fuertemente impulsado
gracias a la rpida expansin de su gasto pblico, que fue

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Cuadro 1
Dficit pblico / PIB. Porcentajes (%)
2006

2007

2008

2009

2010

Francia

-2.3

-2.7

-3.3

-7.5

-7.1

Alemania

-1.6

0.2

-0.1

-3.2

-4.3

Grecia

-5.7

-6.5

-9.8

-15.8

-10.6

Irlanda

2.9

0.1

-7.3

-14.2

-31.3

Italia

-3.4

-1.6

-2.7

-5.4

-4.6

Portugal

-4.1

-3.1

-3.6

-10.1

-9.8

Espaa

2.0

1.9

-4.5

-11.2

-9.3

Fuente: Eurostat 2011

justificado por el hecho de que Grecia fue sede de los

juegos olmpicos de 2004.
El financiamiento que obtuvo este pas fue fundamentalmente externo.
En 2009 se presenta un cambio en el gobierno griego.
Hay dos aspectos que destacan: uno, que los datos de dficit eran el doble de los que oficialmente se haban dado
a conocer y; segundo, que la deuda pblica es 115% en
relacin a su Producto Interno Bruto (PIB) (FMI, 2011)
Este hecho marc la preocupacin de los mercados financieros acerca de la viabilidad de pago de la deuda soberana de Grecia. A partir de este momento dio inici la
escalada de bajas en las calificaciones de deuda soberana
(ms adelante explicaremos este aspecto) por parte de
calificadoras como Standard & Poors, Fitch y Mooodys.
Los indicadores macroeconmicos de la economa griega sealaban que su abultado gasto pblico, sus bajos ingresos fiscales, y escasa competitividad no le permitiran
afrontar sus compromisos crediticios.
De tal magnitud es el problema de deuda soberana en
Grecia que en mayo de 2010, la Comisin Europea y el
* Profesores e investigadores de la Facultad de Economa de la Universidad Autnoma del Estado de Mxico.

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ECONOMA ACTUAL

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El inicio de una nueva etapa poltica que comenz el 21

banco Central Europeo aprobaron un rescate sin precede
diciembre con la toma de protesta del nuevo gobierno
dentes por su monto: 110 mil millones de euros para un
que
logr mayora absoluta en el Congreso y que encabeza
plazo de tres aos con la obligacin de que el gobierno se
el
Partido
Popular podran mejorar la percepcin que tiecomprometiera a reducir el dficit pblico por abajo del
nen
los
inversionistas
sobre Espaa en cuanto al impulso de
3.0% del PIB, llevar a cabo reformas econmicas que le
las reformas econmicas que se requiere para que este pas
permitieran mejorar su competitividad y mandar seales
mejore su competitividad y permita tener un mercado de
claras a los mercados de que su deuda soberana sera
trabajo menos rgido.
pagada (El mundo, 2011).
Lo peor, para la crisis de deuda soberana para Europa
El caso de Portugal es similar al griego. Este pas aprosucedi
el 31 de octubre de 2011 cuando el an primer
vech el uso de la moneda nica para emitir deuda a bajo
ministro
griego Papandreou seala que someter a refecosto y acumular prstamos principalmente externos que
rndum
las
medidas propuestas por la Comisin Europea
se han ubicado ms all de su capacidad de pago. Su bajo
para
que
Grecia
contine recibiendo la ayuda pactada para
nivel de crecimiento, hizo que las calificadoras pusieran
su rescate. Este hecho plantea la posibilidad de que los panuevamente en duda la capacidad de pago de este pas de
ses con deuda soberana, particularmente Grecia, se declagenerar los ingresos para cumplir sin problemas sus comre en suspensin de pagos e incluso salga de la zona euro.
promisos financieros.
Lo que implicara, entre otras cosas, dejar de tener al euro
A pesar de que el gobierno portugus ha llevado a cabo
como moneda curso legal, lo que provocara una crisis de
medidas para reducir el dficit fiscal con reduccin de salaproporciones desconocidas sobre Europa y con efectos
rios y su congelacin, contraccin del gasto y aumento de
tambin adversos para el resto de la economa mundial.
algunos impuestos como ha sido el caso del IVA, la reacDe esa fecha al da de hoy se han sumado ms econocin de los mercados financieros ha sido de escepticismo
mas de la zona euro, con problemas de deuda soberana
al considerar que estas medidas son insuficientes lo que
como es el caso de Italia e Irlanda. Todos estos pases tiese ha traducido en reducciones en las calificaciones de su
nen como comn denominador vencimientos difciles de
deuda soberana (ver cuadro 2).
cubrir en el corto plazo y la necesidad de aplicar medidas
Para Espaa las cosas no han sido muy diferentes. Alde ajuste macroeconmico y de reformas econmicas que
tos niveles de endeudamiento, la crisis en la industria de
permitan reducir su abultado dficit fiscal.
la construccin y la cada en picada del consumo privado
llev a una contraccin del crdito lo que ha sido el com2. Qu es la crisis soberana de deuda?
ponente ms importante de la desaceleracin econmica.
El descenso del empleo en los ltimos aos ha llevado a
La crisis de deuda soberana como se mencion anteriorque al mes de octubre del presente ao, el desempleo se
mente inici con el deterioro de la calificacin de las emihalla colocado muy cerca de los 5 millones de personas
(Eurostat (2011), el ms alto registrado
en los pases que forman la comunidad
Cuadro 2
econmica europea. La destruccin de
Grado de calificacin de deuda soberana de algunos pases: 2011
empleo y la baja en la calificacin de su
deuda soberana han sido las principales consecuencias de la nueva crisis que
enfrenta Espaa en el 2011. Los mercados financieros internacionales han
descontado que los ajustes adoptados
hasta el momento no garantizan el pago
de la deuda externa soberana de este
pas. Las economas ms importantes
de la zona euro enfrentarn importantes vencimientos de deuda durante
el 2012. Italia debe de refinanciar 270
mil millones de dlares (mmdd) con
un pago de 70 mmdd; Francia enfrenta
vencimientos de un 40% de un total de Moodys y S &
deuda de 367 mmdd; y Alemania deber Nota: Primera categora: prcticamente sin riesgo de impago. Bajo observacin: se prevn riesgos
de pago ante la falta de ajustes macroeconmicos que reduzcan los dficits pblicos. Bonos basura:
pagar 285 mmdd (Bloomberg, 2011).
ttulos de deuda sin ningn valor financiero para el mercado.
Fuente: Elaboracin propia con informacin de las agencias calificadoras Fitch.

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siones de deuda de Grecia, Portugal y Espaa y recientemente se ha extendido a Italia e Irlanda.

La deuda soberana son ttulos que emite un determinado
pas y representan la promesa de estos de pagar el dinero
que le prestan quienes han adquirido dichos ttulos. La diferencia entre deuda soberana y deuda externa pblica es que
la primera se emite en moneda extranjera y la segunda en
moneda nacional. La garanta de quien emite deuda soberana
est dada por el pas emisor (Banco de Espaa, 2011).
De dnde provienen los recursos de que quines estn dispuestos a adquirir deuda soberana? Las fuentes son
muy diversas, sin embargo lo comn es que los compradores sean los bancos centrales y las corporaciones financieras internacionales quienes canalizan sus excedentes
financieros a la adquisicin de estos ttulos dado que hasta
antes de la reciente crisis fueron los activos ms seguros
para tenerlos en los diferentes portafolios de inversin.
Por ejemplo, el papel protagnico de Alemania y Francia
en cuanto a las exigencias de que las economas altamente
endeudadas de la zona euro cumplan con sus compromisos
de ajustes macroeconmicos responde al hecho de que precisamente son estos dos pases quienes han adquirido ya sea
a travs de sus bancos centrales o bancos privados el grueso
de la deuda de Grecia, Portugal y Espaa (ver cuadro 3). Es
decir, ante una eventual moratoria Francia y Alemania, seran
los ms afectados en cuanto a prdidas financieras.

Estos criterios son lo que explica los resultados negativos que han obtenido algunas economas de la comunidad econmica europea y que amenaza con extenderse a
otros pases que tendran que estar pagando mayores tasas
de inters para que los mercados financieros continen
comprando su deuda soberana.
Conclusiones

Las alternativas. En el corto plazo apretarse el cinturn,

es decir subir impuestos y reducir gasto para lograr los
compromisos de reduccin de dficit pblicos, sin embargo esto podra conllevar a una nueva recesin y al riesgo
de que an as algunos de estos pases no puedan cumplir
con la meta de dficit pblico. En el mediano plazo, volverse competitivos, lo que significa llevar a cabo una serie de
reformas econmicas y sociales. Lo negativo: la respuesta
social debido a las bondades, que en el pasado, brind el
estado de bienestar a sus ciudadanos y que hoy muchos de
estos beneficios se veran eliminados o limitados producto
de la reduccin del gasto social.
El corolario sera: vivir encima de las posibilidades tarde
o temprano pasa factura a las condiciones crediticias de las
persona y tambin de las economas. Eso es lo que estara
pasando en algunos pases de la zona euro. La crisis de
deuda soberana es tambin una crisis fiscal cuya solucin
requiere ir ms all de los mecanismos
tradicionales de las polticas fiscales y
Cuadro 3
monetarias. Los efectos sobre la ecoNacionalidad de las principales bancos duseos de deuda soberana: 2011 (Millones de dlares)
noma mexicana podran ser, crecer
ms lento e inestabilidad en su mercado cambiario debido a que varias
economas de la eurozona caern en
recesin para el 2012.
BIBLIOGRAFA

Fuente: Bank of International Settlements 2011.

Por qu hoy la deuda soberana de Grecia, Portugal, Espaa, Irlanda e Italia representan un alto riesgo para los
mercados financieros? La solvencia que tenga un pas para
afrontar sus compromisos financieros depende de la condicin econmica que presenten.
Un pas con dbil crecimiento, altamente endeudado,
con una estructura fiscal vulnerable y con bajos niveles de
competitividad reflejar para los compradores de deuda
un rpido deterioro en su capacidad de pago.
Esta condicin de debilidad en su capacidad de financiamiento externo ser evaluado, a travs de una calidad
crediticia, por parte de las agencias calificadoras de valores
como una inversin de creciente riesgo.
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Banco de Espaa (2011) Mercado de deuda pblica. http://www.bde.es/webbde/es/

mercadeuda/mercadeuda.html
Bank of International Settlements (2011) Statistics on payment,
clearing and settlement systems in the CPSS countries. September 2011.
Bloomberg (2011) 2012 Economic Forecast.
El mundo (2011) Grecia: De la crisis de deuda a un Gobierno
de coalicin. http://www.elmundo.es/elmundo/2011/11/06/
internacional/1320612023.html
FMI (2011) Informe Anual: buscando un crecimiento equilibrado.
Washington
http://www.imf.org/external/index.htm
Eurostat (2011) Real GDP growth rate
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/eurostat/
home/

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