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EN GENERACIN EN MERCADOS
ELCTRICOS COMPETITIVOS
Hugh Rudnick
Fecha:
21 de Mayo de 2008
ndice
1. Introduccin.....4
2. Mercados elctricos centralizados y libres..8
2.1 Mercado elctrico centralizado.......8
2.2 Mercado elctrico libre.......9
2.3 Comparacin del negocio de inversin en generacin entre un mercado monoplico
y uno liberalizado..10
3. Caractersticas estratgica y flexibilidad de la inversin en generacin en mercados
competitivos....13
3.1 Seis puntos claves que enmarcan las decisiones estratgicas de inversin...17
3.1.1 Precios de la electricidad...17
3.1.2 Diversidad Tecnolgica en formas de generacin.21
3.1.3 La localizacin de las centrales elctricas.24
3.1.4 La estructura de comercializacin y negociacin corporativa..24
3.1.5 Los incentivos a la inversin propios del mercado...25
3.1.6 Impactos ambientales....25
3.2 Factores de Riesgo e Incertidumbre en Mercados Elctricos...28
3.2.1 Factores Directos..28
a) Precios de Combustibles...28
b) Variabilidad hidrolgica...29
c) Costos y accesibilidad de la transmisin...30
d) Riesgos polticos y regulatorios....30
e) Agentes y mecanismos del mercado.....32
3.2.2 Factores Indirectos........33
a) Cambio tecnolgico.......33
b) Factores econmicos exgenos..33
c) Riesgo pas.34
4. Herramientas de modelacin para estudiar inversiones en mercados elctricos
competitivos....35
1. Introduccin.
En sus primeros aos de existencia, la industria elctrica de un pas era un sector
fragmentado y disperso. Ms tarde, el aumento de las economas de escala en generacin y
la concepcin del suministro elctrico como servicio pblico llevaron a considerar el sector
elctrico como un monopolio natural (sin ser condicin para serlo) , sin embargo a partir de
la dcada de los 80, varios factores econmicos, tcnicos y polticos pusieron de manifiesto
las ineficiencias del monopolio y motivaron el comienzo de un proceso de reformas en
numerosos pases, con el fin ltimo de la introduccin de competencia en el sector ,
implicando la reestructuracin del sector elctrico, que debi
pasar de modelo de
monopolio y organizacin vertical de las empresas, a algn otro modelo de estructura que
le permitiera un libre mercado.
En la tabla N 1 se puede apreciar la estructura y propiedad antes del proceso liberalizador,
extrado del libro escrito por Jos Carlos Fernndez1 Experiencias internacionales en
mercados elctricos liberalizados.
Estructura
Propiedad
Monopolio con
integracin vertical
y horizontal totales
Argentina , Francia
Nueva-Zelandia,
Malasia e Italia
-
Pblica y privada
Pblica y privada
Privada
Monopolio con
integracin vertical
China, Inglaterra y
Gales , Australia ,
Noruega
Espaa
USA , Japn
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Los motivos para el cambio durante las dcadas de los 80 y los 902, son explicadas por
diferentes factores que en diversos pases motivaron las reformas liberalizadoras del sector
elctrico. Estas pueden clasificarse en tres tipos:
Econmicos: Aumento del tamao relevante de los mercados energticos, motivado por
la globalizacin de los productos energticos y el desarrollo de la capacidad de
interconexin de los sistemas elctricos y gasistas.
Tcnicos: Disminucin del tamao mnimo eficiente en generacin, gracias al desarrollo
de la turbina de gas de ciclo combinado. Adems, la reduccin del coste de medida y
control gracias al desarrollo de las tecnologas de informacin facilita el suministro
descentralizado.
Polticos: En los pases desarrollados, la bsqueda de la eficiencia econmica incentiva la
creacin de un marco competitivo en el sector elctrico. En los pases en vas de desarrollo,
la creacin de competencia se vea como una forma de obtener recursos provenientes de la
privatizacin y/o de atraer nuevas inversiones. Cambiando la estructura y propiedad del
modelo elctrico en el mundo, como se puede apreciar en la Tabla N2.3
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3
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Libertad de
eleccin para
todos los
consumidores
Competencia
mayorista y
minorista
Monopsonio
Monopolio
Brunei,
Vietnam ,
Papa Nueva
Guinea
Admn. ,
Estado
Tailandia,
Malasia
Nueva Zelanda ,
Australia
(excepto Vic y
SA), Nordpool
Australia (Vic y
SA), Espaa
(2003),
Alemania ,
Inglaterra y
Gales ,
Argentina
Francia
Singapur , USA
, Chile , Per
Filipinas , Italia
y Portugal
Japn , Hong
Kong
Empresa
Publica
Tabla N2
Empresa
Pblica/Privada
Propiedad
privada
al tomar
su decisin
de
inversin en
y las
los
principales
investigaciones en cada una de ellos , concluyendo que para alcanzar estos objetivos, los
gobiernos deben identificar las medidas regulatorias ms efectivas a fin de garantizar un
incentivo de mercado, que permita lograr estas metas de un modo compatible con la
operacin eficaz de los mercados energticos. Pero esto debera lograrse, y de hecho es
factible hacerlo, sin necesidad de volver a los viejos das de los monopolios verticalmente
integrados.
estn
integradas bajo una nica gran empresa que puede ser estatal o privada (en la mayora de
los casos era estatal), Esta nica gran empresa se caracteriz por ser altamente regulada y
planificada centralmente, lo cual trajo ciertas ventajas como por ejemplo solucionar
problemas de abastecimiento. No obstante, este modelo tiene diversos inconvenientes lo
cual provoc que la mayora de los pases lo abandonara por uno liberalizado. Entre tales
inconvenientes podemos citar:
-
Manipulacin de tarifas.
Exceso de personal.
menores. Los inversores privados tienen en cuenta, adems, los riesgos polticos, la
participacin en otros mercados asociados tales como el gas o las posibilidades de
interconexin. La implicancia ms obvia de todo lo anterior ha sido la instalacin de
centrales a gas natural o combustibles lquidos por sobre otros tipos de tecnologas tales
como la hidrulica, la nuclear o las nuevas tecnologas a base de carbn que la hora de
escribir este informe es la tecnologa utilizada para decidir la inversin en chile
2. El despacho de carga4 se basa nicamente en los costos directos, y stos constituyen
entonces el factor ms importante en el mercado competitivo. Como consecuencia, las
plantas con menores costos son las primeras despachadas. Este proceso no toma en
cuenta externalidad ambiental alguna asociada a una planta especfica. Las
externalidades se tienen en cuenta slo si fueron consideradas por las autoridades
ambientales al elaborar la poltica y la regulacin correspondiente.
3. La localizacin de las centrales nuevas es una decisin que depende de las prioridades
del sector privado. Por ejemplo, la localizacin de las centrales a gas ya sea cerca de los
gasoductos o de los centros de demanda para reducir costos y riesgos puede conducir al
empeoramiento de problemas ambientales ya existentes.
2.3 Comparacin del negocio de inversin en generacin entre un mercado
monoplico y uno liberalizado.
Antes de la liberalizacin de los mercados de energa, las empresas funcionaban como
monopolios integrados traspasando todos los gastos de inversiones a los consumidores,
es decir, no haba ningn riesgo de mercado y se parta de la premisa de recuperacin de
inversin. El riesgo principal era
regulador y costos elevados debido a la mala gestin. La sobre inversin de exceso fue
simplemente acomodada como margen de reserva, sin producir una reduccin en el precio
de la electricidad. En cambio en un ambiente competitivo los riesgos de inversin son
totalmente asumidos por los agentes, pudiendo incluso perder dinero en situaciones de
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9 ,
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contingencia que no son consideradas en los contratos ejemplo: en Chile debido a la crisis del
gas argentino, el precio de la electricidad ha subido a valores mayores a los negociados en un
contrato de largo plazo, esta situacin ha perjudicado mayormente a las generadoras deficitarios
que compran en el mercado de la energa (spot), generando perdidas. En la tabla N3 se
resumen otros cambios ocurridos en el negocio de generacin al pasar de un mercado regulado
a uno liberal.
Mercado Regulado
Mercado Liberal
El Gobierno/regulador a cargo de la
planificacin a largo plazo de las
inversiones.
Competencia basada en estndares por
tecnologa. Ausencia de competencia
entre tecnologas
Impacto muy limitado de los incidentes
operativos
Libertad de instalacin.
Competencia entre tecnologas frente al
precio de mercado y Libertad en el
aprovisionamiento de materias primas
Impacto importante de los incidentes
operativos
Tabla N3
<+
..
===%
Ejemplo 2:
La compaa de generacin elctrica Endesa pas por un periodo de privatizacin entre los
aos 1985-1990. Antes de este periodo, la empresa formaba parte de la estructura
verticalmente integrada del Estado Chileno, la cual maneja centralizadamente los tres
sectores del mercado elctrico: Generacin, distribucin y transmisin.
Luego de la privatizacin, la empresa paulatinamente fue incrementando su eficiencia para
poder subsistir en el nuevo entorno de la competencia. En la siguiente imagen se puede
observar con datos concretos la afirmacin recin dicha.
Figura N1.
2>
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..8%
generador con
capacidad instalada que tiene el productor en cuestin, mayores podran ser esas prdidas y
ser menos probable, en consecuencia, que decida hacer la inversin.
Esta estrategia no ser factible en la medida que las barreras a la entrada a la tecnologa de
base sean bajas y que, en consecuencia, la amenaza de que un competidor haga el proyecto
lo enfrente a la posibilidad de asumir esas prdidas sin obtener las utilidades del nuevo
proyecto.
Para ilustrar este punto, se puede pensar en una situacin en que existen dos tecnologas:
una de altos costos variables y sin restricciones a la entrada, y otra de bajos costos variables
con barreras a la entrada. En este escenario, cuando un generador con altas inversiones en
el mercado desea evaluar si invertir o no en una central generadora de base, deber
comparar (a) las ganancias adicionales que obtendr de esta nueva inversin con (b) las
menores utilidades que podra obtener en el resto de sus plantas generadoras. En el caso en
que slo ste productor tenga acceso a la tecnologa de bajo costo variable, decidir
construir su nueva planta slo si la comparacin sealada arroja utilidades; en caso
contrario, postergar la inversin.
Si, por el contrario, la tecnologa de bajo costo variable est disponible para todos, la
comparacin descrita no tendr sentido, ya que un entrante al mercado evaluar la nueva
inversin en su propio mrito. En este escenario, en que no hay barreras a la entrada, al
generador ya instalado no le convendr postergar la inversin, puesto que, si lo hace, sabe
que sta ser ejecutada por un nuevo inversionista, con la probable reduccin del precio de
generacin y, por tanto, afectar la rentabilidad de sus inversiones pasadas sin percibir los
beneficios de la nueva inversin.
Adems, Los generadores no venden toda su produccin en el mercado spot sino que
tambin lo hacen a travs del mercado de contratos, ya sea con clientes libres o con clientes
regulados. La posicin que un determinado generador presente en el mercado de contratos
condiciona la estrategia que ese generador utilizar para aumentar sus utilidades.
As, por ejemplo, en un caso extremo, si la cantidad de oferta comprometida en los
contratos es mayor que la capacidad de generacin propia, a ese generador en particular le
/
resultar conveniente que baje el precio spot al cual se transa la energa en el sistema. En
consecuencia, mientras ms contratado est un generador, menor tender a ser su incentivo
para presionar al alza los precios spot y, con ello, menor el incentivo a retrasar inversiones
en tecnologa de base , siguiendo esta lgica en relacin con el mercado de contratos, es
esperable que las empresas con una mayor proporcin de capacidad de generacin trmica
presenten un mayor porcentaje de su capacidad contratada, puesto que la generacin de
estas empresas no est sujeta a los riesgos hidrolgicos.
En cambio, las empresas cuya generacin est sujeta a variabilidad hidrolgica tendern a
evitar comprometer en el mercado de contratos un alto porcentaje de energa con respecto a
su capacidad instalada, para no quedar expuestas al riesgo de tener que comprar energa de
alto costo, a otros generadores, en los aos secos.
En sntesis los generadores, enfrentan el siguiente problema simplificado de la asignacin
de su energa generada, ilustrada en la figura N2.
Figura N2
7
3.1 Seis puntos claves que enmarcan las decisiones estratgicas de inversin.
En esta seccin analizamos como los precios, pueden determinar las decisiones de
inversin en mercados competitivos.
3.1.1 Precios de la electricidad.
En un mercado elctrico competitivo, los precios pueden darles a los inversionistas seales
correctas acerca de las condiciones de equilibrio de la oferta y la demanda presentes en el
mercado, siendo el factor ms directo que influye en las decisiones de inversin. El gran
problema para los inversionistas es que los precios futuros de la electricidad dependen de
una gran cantidad de factores, como por ejemplo: variabilidad de la demanda, volatilidad de
precios de combustibles, entrada o salida de otros generadores, entre otros.
Se sabe adems que en los mercados elctricos con el sector de la generacin abierto a la
competicin, el mercado determina el orden de plantas que sern utilizadas de acuerdo a
las caractersticas de sus costos. El precio spot de la electricidad, a cualquier hora del da,
est dado por los costos marginales del ltimo generador en ser despachado (o sea el ms
caro) en un instante dado. A este ltimo generador se le llama la planta marginal del
sistema y va a ser la que determina el precio de la electricidad a esa hora del da. Los otros
generadores con costos menores sern tomadores de precios, y se les suele llamar la
capacidad base del sistema, debido a que estn la mayor parte del tiempo generando
debido a sus bajos costos. Los generadores que forman parte de la capacidad base del
sistema, por lo general poseen altos costos de inversin pero su gran ventaja es que tienen
ninguna o muy poca dependencia del precio de los combustibles. Por otro lado los
generadores marginales estn sujetos a la volatilidad de los precios de los combustibles, por
lo tanto el precio spot de la electricidad nunca ser un valor fijo y estar cambiando
constantemente.
Para discutir la importancia de los precios en las decisiones de inversin, supongamos que
estamos en un mercado elctrico perfectamente competitivo y con muy poca incertidumbre
(principalmente precios de combustibles estables y variabilidad de la demanda predecible).
En este mercado la interaccin entre la oferta y la demanda van a determinar los precios.
Cuando la industria posee el nivel correcto de capacidad, los inversionistas van a recibir
rentas normales; cuando hay un exceso de capacidad los precios se reducen, por ende los
inversionistas perciben menos ingresos lo cual enva una fuerte seal para que cierto
porcentaje de la capacidad abandone el sistema. En el caso de una escasez de capacidad, los
precios subirn, por lo tanto se aumentarn los ingresos, lo cual acta como un fuerte
incentivo para invertir en generacin. De esta manera nos damos cuenta que los precios
poseen una fuerte influencia en las decisiones de inversin.
En la siguiente figura se ilustra lo recin explicado, teniendo en cuenta que el margen del
sistema es la diferencia entre la capacidad instalada y la demanda; y que las flechas indican
la relacin entre las dos variables unidas (por ejemplo el precio y el margen, segn la
figura, tienen una relacin inversa, o sea si aumenta el margen disminuye el precio).
Dinmica de las inversiones en generacin elctrica.
Figura N3
Tambin para analizar el efecto de los precios en un mercado elctrico perfectamente
competitivo, podemos analizarlo fijndonos en la cantidad de capacidad y la rentabilidad de
dicha capacidad. Si hay muy poca capacidad en total, entonces la capacidad marginal
(ltima en ser despachada) tendr una renta sobre-normal; En el caso contrario, o sea en la
presencia de mucha capacidad en total, la capacidad marginal incurrir en perdidas. En el
8
caso de tener el valor correcto de la capacidad base del sistema, la capacidad marginal
tendr la misma ganancia por MW que este tipo de capacidad (base). Si hay una cantidad
muy grande de capacidad base, entonces estas estaciones tendrn menos ganancia por MW
que las estaciones marginales. En el caso contrario, o sea si se tiene muy poca capacidad
base, estas estaciones tendrn ms ganancia por MW que las estaciones marginales. Cada
uno de los tipos de capacidad reacciona a estas seales de mercado, cambiando sus
cantidades para poder maximizar sus ganancias. El mercado termina con un nivel ptimo de
capacidad total, y un ptimo nivel de capacidad para cada tipo de tecnologa.
Por lo tanto, se puede concluir que en un mercado elctrico perfectamente competitivo la
comparacin de la actual y de la ptima capacidad puede influir en los precios; adems los
tipos de capacidad tambin influyen en los precios. A la inversa los precios pueden
determinar el nivel ptimo de capacidad en generacin y los tipos de capacidad que el
mercado requiere.
En un mercado elctrico real, donde claramente no se logra la competencia perfecta, lo que
les interesa a los inversionistas es saber los precios al momento en que sus plantas
comiencen a operar. Tambin se debe notar que el precio spot depender, fuertemente, del
equilibrio de la demanda y de la oferta, por lo tanto no ser un valor dado como se supona
en el anlisis anterior. Adems se debe notar que no toda la electricidad se comercializa
bajo el mercado spot, tambin hay una comercializacin en base a contratos, no obstante los
precios acordados en estos contratos se basan en el precio spot.
Por lo tanto, en la prctica los inversionistas tienen en mente tanto los precios actuales y
futuros de la electricidad. Los dos tipos de precio son importantes, supongamos que
actualmente los precios estn muy altos, por lo cual se podra pensar que hay un fuerte
incentivo para la inversin en generacin; pero pensando en el largo plazo, ya no podra ser
muy rentable invertir debido a que el precio futuro podra descender, a causa de que por
ejemplo hay muchos otros proyectos de inversin, por lo tanto en el largo plazo habr un
sobre exceso de capacidad, lo cual bajar irremediablemente los precios.
1
Finalmente se debe recalcar el hecho de que los mercados elctricos competitivos no son la
panacea. Puede haber dos grandes problemas:
-Ciclos de inversin: Ocurren cuando se producen periodos de bajos y altos precios
distribuidos en largas escalas de tiempo. Son producto de las caractersticas de la oferta y
demanda de la electricidad. Como se explicaba anteriormente los productores reciben
seales para invertir a travs de los precios. Cuando los precios estn altos debido a una
baja de la capacidad, se crean fuertes incentivos para la inversin, por lo cual al cabo de
unos aos habr un exceso de capacidad, lo que bajar los precios. Por ende, se produce un
periodo largo de bajos precios, lo cual desincentiva la inversin y algunas plantas
paulatinamente empiezan a retirase del mercado, por lo cual sube el precio de la
electricidad hasta que se supera un cierto umbral y empiezan a crearse incentivos para la
entrada de nuevos generadores, por lo cual se repite nuevamente el mismo ciclo. A
continuacin se ilustra esta situacin:
en general altos niveles de inversin , en la tabla N4 se puede ver los principales aspectos
a considerar para ERNC.
Pros
Contra
Desconocimiento de la disponibilidad
Cunto y dnde?
Intensivas en capital
Tabla N4
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4
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3 B
0
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-
Tipo de tecnologa.
cUS$/kwh
Hidroelctrica de embalse
1,87
Hidroelctrica de embalse
2,01
2,08
Nucleoelctrica
2,9 a 4,2
Vapor Carbn
3,6
Turbina Diesel
6,71
+,
2
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0 $ %
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..8%
En este sentido pueden clasificarse las fuentes de los datos en tres orgenes:
a) Estudios de impacto ambiental: Normalmente realizados para cumplir requisitos
legales con la intencin de solicitar permisos de explotacin de recursos fsicos y
acceder a recursos financieros, ejemplo de estos son los Estudios de impacto
ambiental para el Banco Mundial, BID, etc. Normalmente incluyen un anlisis de
Costo-Beneficio de la implementacin de medidas de mitigacin del impacto
ambiental.
Ejemplo 4: Anlisis de Costo-Beneficio de la implementacin de medidas de mitigacin
del impacto ambiental
En esta figura se observan dos componentes, los costos del productor al implementar las
medidas de control ambiental y los costos que para el medio ambiente significa la emisin
de contaminantes. La idea es implementar las medidas de mitigacin que se ubican en el
punto de mnimo costo total.
Esto ha sido aplicado a nivel nacional y regional en varios pases desarrollados (EUA,
Alemania, etc), sin embargo existe mucho esfuerzo en resolver el problema de valorizacin
y monetizacin de los costos que para el medio ambiente, en trminos de salud humana y
de animales, reforestacin, visibilidad, efecto sobre la tierra y el agua, etc, tiene la emisin
de contaminantes.
Los precios de largo plazo de los combustibles son reflejo adems de las expectativas de los
distintos mercados donde se transan diferentes instrumentos sobre dichos activos. Por otra
parte, el mencionado grupo de commodities energticos acta como potencial sustituto de
largo plazo para la electricidad, en particular a nivel industrial, por ejemplo, si el precio del
gas natural es bajo los grandes usuarios de energa pueden tener incentivos a preferir o
cambiar su suministro energtico por dicho hidrocarburo en vez de la electricidad.
Los precios de los combustibles juegan un rol fundamental en la forma en que se toman las
decisiones de inversin, particularmente para las tecnologas cuyos costos de combustibles
son una gran proporcin del costo total de generacin.
En el pasado ha habido significativas fluctuaciones en los precios de los combustibles, las
cuales promovieron una gran diversidad en la eleccin de uno u otro tipo de combustible.
Como los precios, hoy en da, siguen fluctuando continuamente, se espera que en el futuro
se siga el mismo patrn.
b) Variabilidad hidrolgica.
Afecta directamente a los mercados con alta participacin de energa hidroelctrica, en
particular en zonas donde pueden existir fuertes diferencias estacionales y anuales en los
caudales afluentes y los embalses. Debido al bajo costo variable de operacin de las plantas
hidrulicas, en pocas con hidrologas hmedas o normales los sistemas elctricos
dependientes presentan bajos costos marginales de energa, por el contrario, en pocas
donde se enfrentan condiciones climticas secas que disminuyen el nivel de los caudales y
bajan las cotas de los embalses, aumentan los costos de generacin de los sistemas
elctricos respectivos, esto se debe a que al disminuir la generacin hidrulica se debe
recurrir a plantas con costos marginales mayores lo cual aumenta el precio de la
electricidad.
Por lo dicho anteriormente, cuando hay predicciones de que los caudales y embalses
bajarn sus niveles en el futuro, se produce una fuerte baja en los incentivos para las
inversiones en plantas de generacin hidrulica. Y,
incentivos para la inversin en generacin con otro tipo de tecnologas las cuales pueden
1
aumentar la capacidad del sistema para, de esta forma, poder cubrir la demanda. Un
ejemplo claro de esta situacin es el caso Chileno en donde debido a la variabilidad
hidrolgica y a la falta de suministro de gas natural Argentino, se est produciendo un auge
en las inversiones en generacin trmica, a base de carbn.
c) Costos y accesibilidad de la transmisin.
Desde el punto de vista econmico, la generacin y la transmisin son dos actividades
complementarias: si el precio de una de ellas disminuye, la cantidad de ventas de la otra
aumenta. Esto se debe a que los consumidores slo responden al precio final, ya que para
ellos es imposible consumir electricidad sin usar transmisin y viceversa. Por lo tanto si el
precio del KWH disminuye, los consumidores (usando el criterio de ceteris paribus)
consumirn ms electricidad y por lo tanto su necesidad por el servicio de la transmisin
tambin se incrementar. Por consecuencia, los costos promedios de transmisin tienen un
impacto en la demanda de electricidad y por ende en los ingresos de los generadores, los
cuales repercuten fuertemente en las decisiones de inversin.
Se podra pensar que los costos en transmisin no tienen una componente de riesgo muy
grande, ya que son slo en su mayora lneas areas que requieren cada cierto tiempo algn
tipo de mantencin. Pero los precios elctricos en reas de dficit de energa suelen ser
ms altos que en zonas excedentarias, as como los pagos por el uso de los sistemas de
transmisin. La dependencia en la congestin de redes de transmisin y en las metodologas
de tarificacin de las mismas origina incertidumbre en las seales de localizacin para los
inversionistas que influyen en las decisiones de inversin.
d) Riesgos polticos y regulatorios.
Las inversiones en generacin se llevan a cabo bajo un contexto poltico y social. Esto se
refiere a que las plantas generadoras deben seguir ciertas reglas y procedimientos para
poder operar dentro de la norma y la regulacin establecida. Por lo tanto los inversionistas
no pueden dejar de lado el papel que juega el gobierno en sus decisiones.
El principal impacto de las polticas y regulaciones, en las inversiones son los siguientes:
d.1) Barreras de entrada provenientes de polticas energticas:
Las barreras de entrada provenientes de polticas energticas, particularmente prohibiciones
o limitaciones en el uso de ciertos combustibles, imponen un gran reto para el desarrollo de
nuevas plantas de generacin. Estas polticas son muy significativas en algunos pases y
pueden tener un gran impacto en el futuro.
d.2) Autorizaciones:
Inadecuados procesos de concesin de licencias, combinados con
largos trmites y
sabemos el precio actual y futuro de la electricidad tiene un gran impacto en las decisiones de
inversin.
3.2.2 Factores Indirectos
De la misma forma existen factores que inciden tangencialmente o indirectamente en generar
incertidumbre en las expectativas del mercado elctrico.
a) Cambio tecnolgico
Tiene que ver con las nuevas tecnologas en formas de generacin que puedan ser atractivas
para los inversionistas. Se caracterizan por ser cambios a largo plazo, debido a que los procesos
de investigacin sobre nuevas tecnologas suelen ser muy complejos e involucran a una gran
cantidad de personas y recursos.
Por lo tanto el inversionista debe poner atencin en este factor, pero sin darle una importancia
extrema, ya que los cambios tecnolgicos por lo general son a largo plazo e involucran grandes
cantidades de capital. No obstante puede haber situaciones en las que este factor si cobra una
importancia en la decisin de inversin, pensemos en el caso en que una investigacin ya est
bastante avanzada y se ve que su uso en plantas generadoras es inminente en unos pocos aos
ms. El inversionista deber tener especial cautela en este caso, debido a que si invierte en una
forma de generacin convencional, en unos pocos aos su planta podra estar obsoleta debido a
los bajos costos de operacin de las nuevas tecnologas.
Por lo tanto el cambio tecnolgico implica un riesgo moderado que debe ser tomado en cuenta
al momento de evaluar la realizacin de una inversin.
b) Factores econmicos exgenos.
c) Riesgo pas.
El riesgo pas en una importante fuente de incertidumbres que debe ser tomada en cuenta por
los inversionistas. Con el arribo de ms inversionistas, invirtiendo directa o indirectamente en
mercados internacionales, surge la necesidad de tomar en cuenta la estabilidad econmica y
social del pas considerado. Los Estados Unidos tienen el ms bajo riesgo pas, por lo tanto el
riesgo pas de las otras naciones, puede ser estimado tomando como punto de referencia a los
Estados Unidos. Desde el punto de vista de un inversionista no es atractivo invertir en pases
con inestabilidades polticas o sociales que eventualmente podran poner en peligro a sus
inversiones.
sino que son realizadas por cada compaa de generacin con el fin de
maximizar sus utilidades. Dado este marco competitivo las firmas generadoras deben tomar
en cuenta un mayor nmero de factores al momento de tomar sus decisiones de inversin.
De aqu radica la importancia de contar con herramientas analticas que puedan guiar de
manera optima los pasos del inversionista, a continuacin se revisan tres de estas
herramientas.
11
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La suposicin de que no hay entrada de nuevos jugadores una vez hechas las decisiones de
inversin, es en cierta medida compatible con la GEP. Generalmente entre ms largos son
los periodos de planificacin, mejor se cumple el supuesto de la no entrada.
En realidad, la toma de decisiones de forma simultnea no es generalmente descriptiva de
como las firmas realizan sus decisiones inversin. El supuesto de simultaneidad se usa para
no dar a ningn jugador una ventaja competitiva por ser el primero. No obstante hay
diversos modelos realizados15, usando este supuesto, ya que permite estudiar casos en los
cuales las unidades generadoras pueden ser separadas segn sus costos y por otras
caractersticas. Tales estudios pueden conducir a algunas interesantes comparaciones entre
las distintas tecnologas de generacin.
Una vez que un juego es formulado, se buscan las predicciones acerca del resultado. Los
resultados de los juegos de Cournot son llamados equilibrios de Cournot. Un equilibrio de
Cournot es un vector de cantidades producidas16, el cual maximiza el beneficio de cada
firma dada las decisiones de cantidad producida de todas las otras firmas. En trminos
matemticos, un equilibrio Cournot es un vector ( q1* , q 2* ,.... q N* ) el cual resuelve una serie de
problemas de maximizacin de beneficio de la forma:
17
q j . Por ende p(Q) representa el precio de mercado.
J ( q ) = p (Q ) q J c J ( q J )
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b) Modelo de Stackerber.
El modelo de liderazgo de Stackelberg es un juego de estrategia econmica en donde un
jugador llamado lder hace el primer movimiento y luego el otro jugador llamado
seguidor responde en base a ello, posteriormente los dos jugadores compiten por medio
de la cantidad de producto producida. Este modelo debe su nombre al economista Alemn
Henrich Freiherr Von Stackelberg, quien describi el modelo en 1934 en su obra Markform
und Gleichgewicht.
A
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"(
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Este modelo puede ser visto como un juego de dos etapas. En la primera etapa el lder elige
su capacidad ptima de generacin, para lo cual debe predecir la futura reaccin de las
firmas seguidoras. En la segunda etapa la firma lder compite con sus seguidoras en el corto
plazo a la manera de Cournot.
Este modelo parece ser ms realista que el modelo de Cournot, ya que refleja que las
decisiones de inversin ocurren de manera secuencial tal como ocurre en la realidad, y no
de forma simultnea como lo propone el modelo de Cournot. Sin embargo desde un punto
de vista terico la principal diferencia entre los modelos de Stackelberg y Cournot, es que
en el primero el lder tiene la ventaja de actuar primero. Por lo tanto la firma lder tiene la
posibilidad de hacer decisiones de inversin en nueva capacidad y los seguidores tienen que
adaptarse a la nueva situacin.
c) Modelo de Bertrand.
En el modelo de Cournot de competencia oligoplica, cada firma maximiza su utilidad
produciendo una cantidad ptima de producto y luego ajusta el precio de su producto al
valor necesario para vender toda su mercanca. Posteriormente Bertrand critico el anlisis
de Cournot argumentando que cada firma debe maximizar su beneficio eligiendo un precio
tal que se pueda eliminar a la competencia. Por lo tanto en este ltimo enfoque se elige un
precio ptimo para cada firma y luego cada una de ellas produce la cantidad adecuada para
satisfacer la demanda de mercado.
Este enfoque puede ser usado en el mbito elctrico en los mercados en los cuales la
energa se transa por medio de subastas. Aqu cada generador busca ofrecer un precio
ptimo de modo de eliminar del mercado a los dems generadores. En este enfoque el
generador debera elegir un precio un tanto ms bajo que los costos del generador que
produce energa de forma ms eficiente (i.e. a menor costo). Claramente el objetivo recin
planteado no puede ser satisfecho en la totalidad de los casos, ya que no siempre se pueden
bajar los precios a un nivel ms bajo que los costos de todos los dems generadores, esto se
debe a que si los costos del generador son altos esto implicara que el precio ofrecido no
alcanzara a cubrir los costos del generador y por lo tanto este incurrira en perdidas.
!
En los mercados elctricos la afirmacin de Beltrand que nos dice que al ofrecer un bajo
precio se pueden eliminar a todos los dems competidores, tampoco se cumple a cabalidad.
La razn tiene que ver con que la cantidad de demanda es tan alta que resulta imposible que
pudiese ser satisfecha por un solo generador (sin importar que tan bajos sean sus costos).
Para modelar el comportamiento de un generador en base a este enfoque, el generador
debe:
Saber los costos de la competencia.
Si los costos del generador son ms bajos que los de todos los dems competidores,
Por simplicidad se asume la presencia de slo tres competidores. Adems se toma en cuenta
los distintos tipos de tecnologas disponibles para la generacin de electricidad. Adems se
asume a la demanda como una funcin lineal del precio.
Adems se tomarn dos enfoques para la resolucin del problema:
1) Se asume que los agentes compiten a la manera de Cournot o sea por cantidad
(capacidad) y no por precio.
2) Se asume la competencia a la forma de Stackerber, o sea existe una firma lder, que
acta primero que las dems.
d.2) Estructura de la modelacin.
En la siguiente figura se puede observar la manera en que cada firma resuelve su problema
de inversin y la relacin que hay entre cada una de ellas y el mercado elctrico.
y g respectivamente.
Para la resolucin del problema tomando en cuenta el enfoque de Cournot, se toma la
misma estructura que presenta la figura 5.
Para el enfoque de Stackerber se asume que hay una firma lder que toma primero su
decisin de inversin y luego las dems firmas compiten de forma simultnea a la manera
de Cournot. Por lo tanto la estructura de la resolucin a la manera de Stackerber es de dos
etapas:
En la primera de ellas se maximiza individualmente el beneficio de la firma lder.
En la segunda etapa se toma la estructura de la figura 5, ya que las dems firmas
compiten a la manera de Cournot.
!!
Unidades
Potencia(MW)
Firma A
Firma B
Firma C
Nuclear
4000
25%
50%
25%
Trmica
3500
24.3%
50%
25.7%
Hidro
2600
77%
11.5%
11.5%
Total
15
10100
38.1%
40.1%
21.8%
Se debe aclarar que para el caso del modelo de competicin va Stackerber la firma C es la
lder, o sea es la que toma su decisin de inversin primero que las dems. Una vez resuelto
el modelo, los resultados son:
Tabla N9
!/
19
conoce slo su propia funcin de pago, por lo que se usa un enfoque Bayesiano para lidiar
con la falta de informacin relativa a los otros generadores.
1 La reserva de giro es la capacidad de generacin extra que esta disponible en un sistema de potencia, la cual se
consigue por medio de incrementar la potencia de los generadores que ya estn conectados al sistema de potencia.
!8
!1
/.
$1 maana
O bien;
Dada la definicin anterior, podemos entender lo que ocurre con los mltiplos flujos de un
proyecto de inversin:
<C
(H
-/
Factorizando:
(3)
Multiplicando por
(4)
Haciendo la resta (1)-(2)
F )
<5
= )
6G
E J -E
K @-
+ : ...;%
N *' ?-F %
# %2 /
25'
(O ,
7.% 4
)
, 0
=O
5P
6>
C
(,
/!- 11 % # %27/ !
/!
?
)
= :
$ +3 ; 18!%
6%+ #
2.- El riesgo del proyecto. El riesgo es un factor de influencia positiva sobre el valor de la
opcin de crecimiento. Ello es debido a que un mayor riesgo involucra una mayor
rentabilidad. Una mayor incertidumbre en cuanto a tipos de inters elevados y horizontes
lejanos de inversin (cuando se puede aplazar una parte de sta) no son necesariamente
perjudiciales para el valor de una oportunidad de inversin. A pesar de que estas variables
reducen el VPN esttico de un proyecto, tambin pueden provocar un aumento del valor de
las opciones del mismo (valor de flexibilidad de la direccin) que puede contrarrestar el
efecto negativo anterior.
3.-Los tipos de inters. Tipos de intereses elevados disminuyen el valor de la opcin
porque conllevan tasas de actualizacin ms altas que, a su vez, disminuyen el valor de los
flujos de caja descontados. Sin embargo, tambin reducen el valor actual del precio de
ejercicio de la opcin. Este efecto compensador puede ayudar a mantener a flote el valor de
la opcin a medida que los flujos de inters aumentan, lo cual puede proporcionar, a ciertas
clases de proyectos (especialmente a las opciones de crecimiento), un enorme valor a tener
en cuenta en el anlisis de inversiones.
4.- El grado de exclusividad del derecho de la empresa a aceptar un proyecto de
inversin. Es decir, el derecho de ejercicio puede ser compartido o no. Las opciones
exclusivas son, lgicamente ms valiosas y resultan de patentes, del conocimiento privativo
del mercado por parte de la empresa o de una tecnologa que la competencia no puede
imitar. Las oportunidades compartidas tienen, por lo general, un valor inferior.
Ejemplo N 5.
Supongamos que una inversin tiene un costo de 120 dlares y un flujo de efectivo
perpetuo de 10 dlares por ao. Si la tasa de descuento es de 10%, el VPN es de $10/.1023
120 = -20 dlares, por lo que el proyecto no debera emprenderse en este momento. Sin
embargo, esto no significa que debemos olvidarlo para siempre, puesto que en siguiente
*
, ,
)
- (
L Q%
//
G L
/7
Todas las transacciones se pueden realizar de manera simultnea y los activos son
perfectamente divisibles.
La accin o activo subyacente no paga dividendos, ni cualquier otro tipo de reparto de
beneficios, durante el perodo considerado.
El precio del activo subyacente evoluciona segn un proceso binomial multiplicativo a lo
largo de perodos discretos de tiempo.
Con estos supuestos y su desarrollo analtico se llega a las frmulas que nos sirven para
determinar el valor terico de una opcin, donde adems se contempla la posibilidad de
considerar un solo perodo o varios.
Siendo:
C= Valor terico de una opcion call
r= (1+ )
u=Representa el movimiento multiplicatrivo al alza del precio del subyacente en un
periodo, con una propabilidad asociada de q .
/8
Siendo:
P= Valor terico de una opcion call
financieros para elevar o reducir el riesgo hasta el nivel deseado con un abaratamiento de
los costos no conseguido hasta entonces. El modelo de valoracin de opciones de BlackScholes es ampliamente conocido en los crculos financieros porque constituye un
instrumento fiable y sencillo que da respuesta a una importante pregunta: cul es el valor de
una opcin.
Este modelo no surgi por accidente. Fischer Black coincidi con Myron Scholes cuando
ste imparta clases en el Massachussets Institute of Technology siendo ya Black consultor
en Arthur D. Little, en Boston. Black estaba interesado en las interrelaciones existentes
entre el precio de los valores y su riesgo, la estructura y combinacin de activos, y la
sustitucin de un valor por otro, que es lo que llamamos
7.
del ao 1995, Black seal que el momento clave en el desarrollo del modelo, fue cuando
l y Myron Scholes se dieron cuenta que la ecuacin que queran resolver se pareca a una
frmula usada en fsica para describir el proceso de difusin del calor.
3 #
? 3
-(
( A
#
)
#
#
1./)
-(
C = )
3
3B
,
)
,
, ,
A
,
%*
$ )
)3
#
-(
)
3 B
%
-+3
(
C =
)
3
)#
%
4,
Los supuestos bsicos del modelo de Black Scholes, son los siguientes:
Mercado financiero perfecto, en el sentido de que los inversionistas pueden pedir
prestados los recursos monetarios que necesiten, sin limitacin alguna, a la vez que prestar
sus excedentes de liquidez al mismo tipo de inters sin riesgo ( ), que es conocido y
considerado constante en el perodo estimado.
No existen comisiones ni costos de transaccin ni de informacin.
Ausencia de impuestos, y si existen, gravaran por igual a todos los inversionistas.
La accin o activo subyacente no paga dividendos ni cualquier otro tipo de reparto de
beneficios durante el perodo considerado.
La opcin es de tipo europeo, slo puede ejercerse a su expiracin.
Son posibles las ventas al descubierto del activo subyacente, es decir, ventas sin poseer
el activo.
La negociacin en los mercados es continua.
El precio del subyacente (S) realiza un recorrido aleatorio con varianza (
proporcional
Donde:
Siendo:
C =Precio de la opcin call
S =Precio del activo subyacente
E =Precio de ejercicio
r =Tasa de inters en tiempo continuo:
t =Tiempo hasta la expiracin de la opcin
s =Volatilidad (varianza) en el valor del activo subyacente
N(i)= Valores de la funcin de distribucin normal estandarizada para (i)
e= Base de los logaritmos neperianos 2.71823
= Logaritmo natural
Y el valor terico de una opcin de venta (P), viene dado por la frmula:
Donde los valores d1 y d2 son igual a los anteriores.
' ? :'
;-
7!
G E L. -
G L
merecido la pena. Esta posibilidad es una opcin que tiene por realizar la versin 1, pero
que no tendra si no la llevase a cabo. Esto no significa que VirtualNet v.2 vaya a ser
rentable o que sea optimista en cuanto a la evolucin del mercado.
La inversin en VirtualNet v.2 puede ser buena o mala, dependiendo de las condiciones
futuras del mercado y eso es precisamente lo valioso de realizar el proyecto VirtualNet v.1:
la oportunidad que brinda a la empresa, dada la incertidumbre del mercado, para invertir en
VirtualNet v.2, si merece la pena, o abandonarlo en caso contrario. Es decir, la inversin 1
lleva aparejada la opcin de compra de la versin 2, y la 2 lleva aparejada la opcin de
compra de la 3, y as sucesivamente.
Esta opcin de compra, es la fuente real del valor estratgico y su valor puede compensar el
VPN negativo de VirtualNet v.1. En las inversiones continuadas, la realizacin de la
primera inversin lleva consigo el valor de una opcin de compra sobre la segunda, y as
sucesivamente, por lo que puede asimilarse a la adquisicin de una opcin de compra y
aplicrsele, para su valoracin, los modelos de valoracin de opciones como el de Black
Scholes. Por tanto, el valor total del proyecto VirtualNet v.1 ser su propio VPN ms el de
la opcin anexa a l. A continuacin se valorar esta opcin de compra, pero para ello hay
que suponer lo siguiente:
1. Para el precio actual del subyacente (en este caso el proyecto VirtualNet v.2), se
descuenta al 22.31% (rentabilidad mnima aceptada) los flujos de caja previstos para
VirtualNet v.2, los cuales se han asimilado a los dos de VirtualNet v.1 incrementados en
un 50% (ver tabla 12). Esto da como resultado un valor actual neto de $737,247.24
2. Para el precio de ejercicio (en este caso, la inversin en VirtualNet v.2), consideramos
que sta ha de realizarse dentro de dos aos y su costo, que ser fijo, un 50% que el de
VirtualNet v.1. Es decir, flujo de caja de $474,375 como lo muestra la tabla 12.
3. Para la volatilidad prevista se supone un 40% por tratarse de un sector sometido a una
gran innovacin tecnolgica y, por lo tanto, con ciclos de vida de los productos muy
cortos. Tasa libre de riesgo a corto plazo del 11.35%.
7/
negativo de
$141,001.84. O sea, el valor total del proyecto incluido el valor de la opcin anexa a l es
de $231,469.89.
Lo realmente interesante en este ejemplo26 no es que se sobrevalor el segundo proyecto,
para compensar el primero y hacerlo viable. Dada la incertidumbre del mercado, existe la
posibilidad de que el segundo proyecto sea muy interesante para la empresa. La posibilidad
2>
,
#
6'
$9
%
%S ,
?
E
25
+
B
)
P
4
77
$
% ..
generacin
Alstad y Foss ( 2003) en Real option analysis of gas fired power plants Evalan el
periodo de inversin de para una firma propietaria de una licencia de construccin de una
planta de energa de ciclo combinado a gas , adems , valoran la opcin de posponer la
inversin En la evaluacin se observa que la mejor opcin es esperar una mejor posicin en
los precios en los precios de la electricidad y del costo de los combustibles antes de invertir.
Murto (2003) en su estudio Timing of investments under technological and revenue
related uncertainties considera el efecto de la incertidumbre tecnolgica y de los ingresos
para evaluar el tiempo optimo de llevar a cabo una inversin irreversible. Muestra que en
ausencia de incertidumbre de los ingresos la incertidumbre tecnolgica no afecta la regla de
inversin optima, sin embargo cuando se combina con la incertidumbre de los ingresos , el
incremento de la incertidumbre tecnolgica hace a las inversiones menos atractivas en
relacin a esperar.
Takahashi et al (2003) evalan las opciones de expansin de capacidad de generacin al
invertir en plantas medianas de CC vs plantas de mayor tamao
Botterud (2004) en Evaluation of investments in new power Generationusing dynamic
and stochastic analyses investiga como la optimizacin dinmica y estocstica, las cuales
forman las bases de la teora de opciones reales pueden ser usadas para mejorar decisiones
de inversin en mercados elctricos competitivos.
En base a nuestra investigacin podemos resaltar el amplio desarrollo de esta tcnica en el
mbito de evaluacin de proyectos de generacin de energa elctrica, cosa que no ha
sucedido para la transmisin dado el valor que tiene la flexibilidad, en esta rea debido al
carcter irreversible de las inversiones y a las incertidumbres presentes.
En resumen podemos apreciar que la evaluacin de opciones reales est estrechamente
ligada con los avances en los modelos y tcnicas de valorizacin de activos derivados
financieros, sin embargo, los proyectos de inversin son mucho ms difciles debido a
las diferentes opciones y decisiones secuenciales que deben tomarse en cuenta por ello
la modelacin de un problema real puede llegar a ser muy complejo.
78
71
dU i ( x )
0.
dx
2
La utilidad marginal ( d U i 2( x ) ) puede asumir distintos valores y de acuerdo a ellos
dx
dx
: .;
b) Neutralidad al riesgo.
2
En este caso d U i2( x ) = 0 . Esto quiere decir que la funcin de utilidad es una lnea recta
dx
con pendiente positiva por lo cual el agente se ve afectado de la misma forma al aumentar o
disminuir sus niveles de riqueza con respecto a cierto nivel. Matemticamente:
U ( x) U ( x d ) = U ( x + d ) U ( x)
: ;
c) Aversin al riesgo.
2
Analicemos el caso en que d U i2( x ) < 0 , o sea la utilidad marginal decrece a medida que
dx
aumenta el nivel de riqueza. En este caso la funcin de utilidad es convexa debido a que es
creciente con segunda derivada negativa. Debido a esto, si tenemos un nivel de riqueza
dado, el agente ser ms sensible a disminuciones que a aumentos de riqueza con respecto a
ese nivel, matemticamente se tiene:
U ( x) U ( x d ) > U ( x + d ) U ( x)
: ;
Por ende si tenemos un nivel de riqueza x, la utilidad sufre una disminucin mayor al
disminuir el nivel de riqueza en d, comparada con el aumento de utilidad si aumentamos el
nivel de riqueza en la misma cantidad d. En otras palabras una baja en la riqueza afecta ms
al agente, en trminos de la utilidad, que un aumento en la misma cantidad, o sea el agente
tiene una aversin hacia el riesgo.
Para llegar a las conclusiones anteriores, se han investigado distintas descripciones de la
aversin al riesgo de los individuos. Entre ellas en Singer 2006, se encontr que las
representaciones ms comunes son las siguientes27.
26* 3
6-
3 @- 0
..8%
Se pueden observar en cada uno de los cuatro grficos anteriores las distintas caractersticas
de aversin al riesgo de los individuos. En el primero se representa una funcin de utilidad
lineal (neutralidad hacia el riesgo) y en el segundo una convexa (aversin al riesgo). Los
dos ltimos grficos nos dicen que puede haber distintos grados de aversin al riesgo
dependiendo del nivel de riqueza:
C - 18 %
por:
PC min
i
w k f ik
k
: ;
,
)
A
3B
A
) %
)
4
(
,
), )
,
%
%
32
(14)
Con frecuencia se puede asumir que la funcin R es lineal por lo tanto la funcin de
arrepentimiento puede escribirse como:
RF ik = f ik f opt
k
(15)
min
i
(16)
O sea se est minimizando la sumatoria de todas las RF para cada tipo de escenario o futuro
posible, lo cual nos asegura que mediante esta optimizacin sin importar el escenario que
ocurra se podr minimizar el arrepentimiento. Ahora si se sigue desarrollando la expresin
anterior se tiene:
( w k f ik w k f kopt )
min
i
( w k f ik w k f kopt )
min
i
25?
6 :? ;%
(17)
(18)
min
i
w k f ik
(19)
min {max {w
i
RF iK ( f kopt )
}}
(20)
Por lo tanto, al trabajar desde el punto de vista del anlisis del riesgo se trabaja en cinco
etapas para tomar la decisin:
Figura 11: Arrepentimientos de las decisiones disponibles en cada uno de los escenarios.
Una descripcin ms detallada de la figura 11 es mostrada en la tabla N 15:
tabla N 15
La resolucin de este problema bajo los enfoque de PC y RA es fcilmente realizable
mediante las ecuaciones x1 y x2, siempre y cuando se conozcan las probabilidades de
ocurrencia de los dos escenarios.
Por supuesto la decisin del problema depender de la probabilidad de ocurrencia de cada
uno de los escenarios y del enfoque que se est considerando (PC o RA). Lo anterior se
Figura 12
Se observa que el enfoque de la opcin probabilstica tiende a favorecer decisiones ms
extremas, mientras tanto el anlisis del riesgo tiende a tener una mayor cautela en cuanto a
las decisiones elegidas. De la figura 12 se observa que el PC tiende a elegir en rangos ms
amplios las soluciones A y D que el RA, pero son justamente estas dos decisiones las ms
riesgosas (poseen un mayor valor de arrepentimiento).
de los dos tipos de enfoque. Al final de este trabajo se muestra un ejemplo de la expansin
elctrica en el rea de la distribucin, aplicando los dos enfoques antes mencionados y
resaltando porque el anlisis de riesgo es ms apropiado que la opcin probabilstica.
La discusin de la evaluacin de estrategias para la gestin del riesgo, es tratada en el
articulo Evaluating Risk Management Strategies in Resource Planning , C. J.
Andrews , IEEE Transactions on Power Systems, Feb. 1995. En este trabajo se muestra
que las tcnicas tradicionales para resolver el problema de la expansin en sistemas
elctricos de potencia, estn pobremente equipadas para poder lograr un manejo adecuado
del riesgo inherente al resultado de toda toma de decisiones. Y se llega a la conclusin de
que los modelos que incluyen la incertidumbre, permiten llegar a soluciones ms robustas
y flexibles.
5. Conclusiones.
Con el advenimiento de las reformas liberalizadoras de los mercados elctricos, (Chile
1982 e Inglaterra en 1990, se genera un nuevo modelo institucional y regulatorio cuya
aplicacin (en lneas generales) conllevo a que la forma en que los inversionistas toman sus
decisiones de inversin cambiara profundamente. Estas decisiones actualmente se basan en
la rentabilidad, por lo cual los productores de electricidad deben tener en cuenta diversos
factores como ingresos, costos y riesgos que puedan influir en los beneficios al hacer una
decisin de inversin.
En la primera parte de este trabajo se presentaron las principales caractersticas de los
mercados elctricos centralizados y competitivos, comprendiendo la tendencia a la
integracin vertical y a la consolidacin horizontal que tuvo lugar incluso en pases en los
que la propiedad del sector continu siendo privada, la cual puede interpretarse como una
forma, eficiente en su momento, de responder a algunas peculiaridades del sector elctrico,
debido a:
,T3
-
,
),
) )
,
3
(
-, ,
A
,
%*
), ,
-),
A
),
-
)
3
,T3
),
% B),
)
),
), 3 3
,T3
Sin embargo, la integracin vertical condujo a que de hecho, se regulase a las empresas
integradas de generacin, transmisin y distribucin, o al menos de generacin y
transmisin, como monopolios legales y esta regulacin desalent o impidi la entrada de
generadores independientes , lo que condujo que a partir de las reformas en el sector
elctrico se genera un nuevo modelo institucional y regulatorio cuya aplicacin se
extendiera rpidamente respondiendo en parte a modificaciones en la tecnologa del sector,
pero sobre todo a modificaciones en la visin general acerca del papel relativo de la
competencia y la regulacin.
Con posterioridad se abordan todos los factores que influyen en las decisiones de inversin
y que debiesen ser considerados para tomar una buena decisin. Adems se explican los
principales riesgos que involucran el negocio de la generacin elctrica, y que pueden
resultar en serios inconvenientes si no son manejados de una forma adecuada.
Adicionalmente, en esta parte del trabajo se muestra lo complejo que puede resultar una
decisin de inversin, ya que involucra una serie de factores los cuales en su mayora no
dependen del inversionista.
Finalmente, en la ltima parte de este trabajo se presentan tres maneras para modelar el
comportamiento de los inversionistas en generacin elctrica:
Teora de Juegos: Herramienta vlida en ambientes de oligopolios, o sea con un
nmero reducido de competidores. En este enfoque lo que se modela es el
comportamiento del inversionista que toma en cuenta las acciones de sus
competidores.
Opciones Reales: mtodo de anlisis estrechamente ligada con los avances en los
modelos y tcnicas de valorizacin de activos derivados financieros , muy til para
la evaluacin de proyectos que involucran algn grado de flexibilidad futura como
por ejemplo , la opcin de retrasar la inversin, aumentar o disminuir la produccin
o abandonar un proyecto (opciones reales), las cuales no puede llevarse a cabo con
8
las tcnicas tradicionales del valor presente neto o tasa interna de retorno porque,
tales mtodos pueden llevarnos a tomar decisiones incorrectas toda vez que no
consideremos la toma de decisiones intermedias durante la realizacin de los
proyectos.
Aversin al riesgo: Aqu se acenta el hecho de que el riesgo es inherente, en
general, a todo tipo de toma de decisiones y que el inversionista no es indiferente a
l, por lo tanto debe ser considerado en las decisiones de inversin.
En el presente trabajo se explic, en forma general, como se realiza la modelacin en cada
uno de los tres enfoques anteriores. Adems se muestran los aspectos relevantes y las
principales lneas de investigacin de cada uno de ellos. Por lo tanto se cumpli con el
objetivo de presentar las herramientas en la que se puede apoyar un inversionista en su
toma de decisiones, y que ayudan a comprender y modelar su comportamiento. Cabe
destacar el hecho de que ninguno de los tres enfoques es mejor o predomina sobre el otro,
ya que cada uno tiene sus ventajas y sus rangos de funcionalidad, lo que quiere decir que la
aplicabilidad de cada uno de ellos va a estar dado por las caractersticas del mercado en el
que se presente invertir y de los intereses o motivaciones especificas de cada inversionista.
En resumen se puede decir que este trabajo logra su objetivo en el sentido en que se
muestra como los inversionistas planifican sus inversiones en generacin en mercados
elctricos competitivos, ya que se ilustran todos los factores relevantes a considerar y las
herramientas mediante las cuales el inversionista se puede apoyar para lograr la mxima
rentabilidad en sus inversiones.
8!
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87