EJEMPLOS PRCTICOS DE VALORACIN DE INVERSIONES

Una inversin es una operacin financiera definida por una serie de desembolsos que se estima que
van a generar una corriente futura de ingresos. Existen diferentes mtodos para valorar el atractivo
de un proyecto de inversin, entre los que vamos a estudiar los siguientes:
VAN: Valor actual neto
Relacin entre VAN e inversin
TIR
Pay back
Pay back con flujos actualizados

1- VAN:
Mide el valor actual de los desembolsos y de los ingresos, actualizndolos al momento inicial y
aplicando un tipo de descuento en funcin del riesgo que conlleva el proyecto.
Por ejemplo: no se asume el mismo riesgo invirtiendo en Deuda del Estado, en una compaa
elctrica o en una nueva empresa de Internet. Por lo tanto, para valorar estos tres proyectos hay que
utilizar tasas de descuentos diferentes que reflejen los distintos niveles de riesgo.
Como las inversiones son normalmente a largo plazo, para actualizar los distintos flujos al
momento inicial se utiliza la ley de descuento compuesto.
Si el VAN obtenido es positivo el proyecto es interesante de realizar. Por el contrario, si el VAN es
negativo, el proyecto hay que descartar lo.
Ejemplo: Un proyecto de inversin exige un desembolso inicial de 10 millones de y se espera que
va a generar beneficios entre el 1 y el 6 ao. El tipo de descuento que se aplica a proyectos de
inversin con riesgos similares es del 10%. Calcular el VAN:
Flujo
descontado

Ao

Desembolso

Ingresos

-10,000

- 10,000

-10,000

0,600

600* (1,1)^-1

0,545

1,000

1,000* (1,1)^-2 0,826

2,000

2,000* (1,1)^-3 1,502

4,000

4,000* (1,1)^-4 2,73

7,000

7,000* (1,1)^-5 4,346

3,000

3,000* (1,1)^-6 1,693

VAN

1,646

El VAN es positivo (1,646 millones de pesetas), luego la inversin es aceptable.

Cuando hay varios proyectos alternativos de inversin se elige aquel que presenta el VAN ms
elevado, siempre y cuando sean proyectos que conlleven inversiones similares, ya que si los
importes de las inversiones fueran muy diferentes, el criterio VAN es poco operativo, ya que no
mide la rentabilidad obtenida por cada peseta invertida.

2- PORCENTAJE VAN / INVERSIN:

Este mtodo mide la rentabilidad que se obtiene por cada peseta invertida, con lo que soluciona la
limitacin que hemos sealado en el mtodo VAN. Se elegir aquel proyecto que presente este ratio
ms elevado.
Ejemplo: Hallar el ratio "VAN/Inversin" del ejemplo anterior
Ratio = Van / Inversin = 1,646 / 10,0 = 16,46%
Por lo tanto, se obtiene una rentabilidad del 16,46% (es decir, 0,1646 ptas. de VAN por cada peseta
invertida).

3- TASA DE RENDIMIENTO INTERNO (TIR)

Este mtodo consiste en calcular la tasa de descuento que hace cero el VAN. Un proyecto es
interesante cuando su tasa TIR es superior al tipo de descuento exigido para proyectos con ese nivel
de riesgo.
Ejemplo: Calcular la tasa TIR del ejemplo anterior y ver si supera la tasa de descuento del 10%
exigible a proyectos con ese nivel de riesgo.
VAN = 0
Luego, -10.000 + 0,600/(1+ie) + 1.000/(1+ie)^2 + 2.000/(1+ie)^3 +4.000/(1+ie)^4
+7.000/(1+ie)^5 +3.000/(1+ie)^6 = 0
Luego, ie = 14,045%
Luego la tasa TIR de esta operacin es el 14,045%, superior al 10%, luego este proyecto de
inversin es interesante de realizar.

Entre varios proyectos alternativos de inversin se elegir aquel que presente la tasa TIR ms
elevada. De todos modos, si los diversos proyectos analizados presentan niveles de riesgos muy
diferentes, primero hay que ver hasta que nivel de riesgo se est dispuesto a asumir, y a
continuacin, entre los proyectos seleccionados, se elige el que presente la tasa TIR ms elevada.
4- PAY-BACK
Mide el nmero de aos que se tarda en recuperar el importe invertido. Se trata de calcular en que
momento los ingresos percibidos cubren los gastos realizados.
Ejemplo: Calcular el pay-back en el ejemplo que venimos analizando
Ao

Desembolso

Ingresos

-10,000

0,600

1,000

2,000

4,000

7,000

3,000

El pay-back es de 5 aos (a lo largo de este ao se llega a recuperar los 10 millones invertidos).

Este mtodo de valoracin presenta dos limitaciones muy importantes:
a) No se actualizan los flujos de dinero (no tiene en cuenta el valor temporal del dinero), por lo que
da el mismo tratamiento a cualquier importe con independencia de en qu momento se genera.
b) Adems, el Pay-back slo se fija en los beneficios que hacen falta hasta cubrir el importe de la
inversin, sin valorar los ingresos que se pueden producir despus. Ejemplo: Se analizan 2
proyectos de inversin de 5 millones cada uno. El flujo de beneficios que genera cada proyecto se
recoge en el siguiente cuadro. Aplicando el mtodo del "pay back" ver cual sera el proyecto ms
interesante.
Periodo

Proyecto A

Proyecto B

-5,000

-5,000

2,000

0,500

2,000

1,000

2,000

1,500

2,000

2,000

4,000

8,000

Aplicando este mtodo habra que elegir el proyecto A (se recupera el importe de la inversin ms
rpidamente), sin embargo el total de ingresos es notablemente superior en el proyecto B.De hecho,
si se analiza el VAN (aplicando una tasa de descuento del 10%) y el TIR de ambos proyectos, el
proyecto B es preferible:
Proyecto A

Proyecto B

VAN

1,340

5,773

TIR

21,86%

30,57%

5- PAY-BACK ACTUALIZADO
El funcionamiento es el mismo que en el mtodo del Pay-back, con la diferencia de que se
actualizan los importes, superando, de esta manera, una de las limitaciones que presenta el mtodo
del "pay back".
Sin embargo, sigue manteniendo la limitacin de no valorar los ingresos que se originan despus de
haber recuperado el importe de la inversin.
Ejemplo: Veamos el ejemplo anterior, aplicando una tasa de descuento del 10%:
Ao

Proyecto A

Proyecto B

Importes

Importes
actualizados

Importes

Importes
actualizados

-5,000

-5,000

-5,000

-5,000

2,000

1,818

0,500

0,455

2,000

1,653

1,000

0,826

2,000

1,503

1,500

1,127

2,000

1,366

2,000

1,366

4,000

2,484

8,000

4,516

En el proyecto A se alcanza el pay back al comienzo del 4 ao, mientras que en el proyecto B se
alcanza a mitad del 5 ao.
6- EJERCICIO CON LOS 5 MTODOS:
Se analizan 3 proyectos alternativos de inversin cuyos flujos de capitales se recogen en el
siguiente cuadro:
Ao

Proyecto A

Proyecto B

Proyecto C

-10,000

-30,000

-15,000

+1,000

+10,000

+5,000

+2,000

+10,000

+10,000

+2,000

+10,000

-5,000

+2,000

+12,000

+2,000

+3,500

+5,000

+5,000

+2,000

+6,500

Las tasas de descuento estimadas para estos proyectos son las siguientes:

Tasa de descuento

Proyecto A

Proyecto B

Proyecto C

10%

14%

15%

Valorar y ordenar por preferencia estos proyectos utilizando los distintos mtodos analizados.
Soluci SOLUCIN
Los resultados que se obtienen aplicando los distintos mtodos de valoracin son los siguientes:
Proyecto A

Proyecto B

Proyecto C

VAN

+0,426

+0,321

+0,559

VAN / Inversin

4,26%

1,07%

3,73%

TIR

11,15%

14,51%

16,36%

Pay back

4,9 aos

3 aos

5,6 aos

Pay back
(acualizado)

5,8 aos

3,9 aos

6,8 aos

Se puede ver como los ordenes de preferencia son diferentes:

Proyecto A

Proyecto B

Proyecto C

VAN

VAN / Inversin

Cumple

Cumple

Cumple

Pay back

Pay back
(acualizado)

TIR

El proyecto de inversin ms interesante es el Proyecto A, ya que la relacin VAN / Inversin es la

ms elevada (damos preferencia a este mtodo de valoracin).
FIN

1. Un fabricante de automviles est analizando la posibilidad de instalar una

nueva planta de produccin. Se le plantean dos opciones:
Opcin 1: Localizarse en Madrid. Esto le supone un desembolso inicial de
1.000.000, generndose unos flujos de caja de 550.000 y de
625.000 en el primer y segundo ao respectivamente.
Opcin 2: Localizarse en Barcelona. Esto le supone un desembolso inicial
de 800.000, generndose unos flujos de caja de 250.000 y de
700.000 en el primer y segundo ao respectivamente.
El coste de capital es en ambos casos del 10%.
Determina el VAN de cada una de las inversiones y, en base a este criterio,
explica qu opcin elegir y por qu.
Opcin Madrid:
VAN = -1.000.000 + (550.000)/(1+0,10)1 + (625.000)/(1+0,10)2=
16.528,93
Opcin Barcelona:
VAN = -800.000 + (250.000)/(1+0,10)1 + (700.000)/(1+0,10)2=
5.785,13
Elegira la opcin de Madrid porque a pesar de que necesito realizar un
desembolso mayor, obtengo una rentabilidad mayor.
2. Un comerciante dispone de 10.000. Con el objeto de obtener la mxima
rentabilidad, tiene que decidir entre dos posibilidades:
Participar en otros comercios en la apertura de una sucursal de venta en
un nuevo centro comercial, lo que le supone un desembolso inicial de
10.000 y unos flujos de caja de 4.650 y 7.000 respectivamente.
Invertir los 10.000 durante dos aos en un fondo de inversin, con una
rentabilidad del 8%.
Qu alternativa elegira?
Opcin 1: TIR = VAN = 0 = - 10.000 + (4.650)/(1+K) 1 + (7.000)/(1+K)2
=-10.000 + 4,650/X + 7,000/X2
0 = -10.000X2 + 4.650X + 7.000
X = 1,1
X = 1 + K; K = 0,10; 10%
Elegira la opcin a) porque da una rentabilidad mayor.
3. Una empresa desea llevar a cabo un proyecto de inversin con las
siguientes caractersticas:
Desembolso Inicial: 850.000
Duracin: 3 aos.
Flujos de caja: 200.000 en el primer ao 300.000 en el segundo y
400.000 en el tercero.
Coste del dinero: 8 % anual.
Se pide:

 Calcular en Valor Actual Neto del Proyecto.

Razona la conveniencia o no de su aceptacin.
VAN = - 850.000 + (200.000)/(1+0,08) 1 + (300.000)/(1+0,08)2 +
(400.000)/(1+0,08)3 = -850.000 + 185.185,19 + 257.201,65 + 317.532,89 =
-90.080,27
No conviene porque perdera dinero.
4. A un empresario se le presentan dos alternativas de inversin:
Llevar a cabo un proyecto que supone una inversin inicial de 4 millones
de euros, con una duracin de dos aos y unos flujos de caja de 2
millones de euros el primer ao y 2,5 millones el segundo.
Colocar los 4 millones de euros en un fondo de inversin de renta fija
durante dos aos, con una rentabilidad anual garantizada del 8,5 %.
Razona cul de las dos alternativas es ms conveniente para el empresario
segn la rentabilidad.
VAN = 0 = - 4 + 2/(1-K)1 + 2,5/(1+k)2 = -4 + 2/X + 2,5/X2

-4X2 + 2X +2,5 = 0
4X2 - 2X - 2,5 = 0
X = 1,079
X = 1 + K; 1,079 = 1 + K; K = 0,079; 7,9%
Es ms rentable para el empresario elegir el fondo de inversin de renta fija ya
que le ofrece una rentabilidad mayor.