III. RELACIN DINERO-TIEMPO Y METODOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS.

El problema bsico al que se enfrenta una persona o una empresa que dispone de ciertos
fondos de inversin, consiste en elegir la alternativa de inversin ms conveniente, en trminos
de producir una utilidad razonable y que al mismo tiempo le ofrezca cierta seguridad con
respecto a su consecucin.
Cuando nos enfrentamos al problema de tomar una decisin financiera, lo primero que
debemos hacer, es determinar los posibles cursos de accin a seguir, una vez que se han
generado todas las alternativas a analizar. El siguiente paso es determinar las consecuencias
que sean cuantificables de las mismas.
En el caso de los proyectos de inversin, se debe tratar de expresar en trminos monetarios los
resultados de cada curso y una vez que las alternativas han sido identificadas y evaluadas, el
siguiente paso es utilizar algn procedimiento general que ayuda a seleccionar la mejor de
ellas.
A continuacin, partiendo de la premisa de que el inversionista debe utilizar criterios para medir
la rentabilidad de sus inversiones, para de esta manera, poder planear la magnitud y
composicin de su presupuesto en lo referente a las erogaciones de capital, se presentarn los
principales mtodos de seleccin de alternativas de inversin bajo condiciones de certeza.
Se dice que la toma de decisiones se hace en condiciones de certeza, cuando la persona fsica
o moral que debe tomar las decisiones de inversin, puede predecir exactamente los flujos de
efectivo asociados con los diferentes proyectos y que adems, conoce el costo de capital
necesario para su funcionamiento.

3.1

Generalidades de la Tasa de REndimiento Mnima Atractiva (TREMA).

Todo inversionista, ya sea persona fsica, empresa, gobierno o cualquier otro, tiene en mente,
antes de invertir beneficiarse por el desembolso que va a hacer. Considrese que aunque el
gobierno de un pas sea el que invierta, ste debe esperar, si no lucrar, al menos salir a mano
en sus beneficios respecto de sus inversiones, para que no haya un subsidio en el consumo de
bienes o servicios y no aumente el dficit del propio gobierno.
Por tanto, se debe partir del hecho de que todo inversionista deber tener una tasa de
referencia sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. Una tasa de referencia es la base
de comparacin de clculo en las evaluaciones econmicas que haga. Si no se obtiene cuando
menos esa tasa de rendimiento, se rechazar la inversin.
Para establecer esa tasa debe considerarse que todo inversionista espera que su dinero crezca
en trminos reales. Como en todos los pases hay inflacin, aunque su valor sea pequeo,
crecer en trminos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflacin, ya que si se
gana un rendimiento igual a la inflacin el dinero no crece, sino mantiene su poder adquisitivo.
Es esta la razn por la cual no debe tomarse como referencia a la tasa de rendimiento que
ofrecen los bancos, pues es bien sabido que la tasa bancaria de rendimiento es siempre menor
a la inflacin. Si los bancos ofrecieran una tasa igual o mayor a la inflacin implicara que, o no
ganan nada o que transfieren sus ganancias al ahorrador, hacindolo rico y descapitalizando al
propio banco, lo cual nunca va a suceder. Por tanto, la TREMA se puede definir como:

TREMA = Tasa de Inflacin + Premio al Riesgo

El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento de dinero y se le llama as porque el

inversionista siempre arriesga su dinero (siempre que no invierta en el banco) y por arriesgarlo
merece una ganancia adicional sobre la inflacin. Como el premio es por arriesgar, significa que
a mayor riesgo, se merece mayor ganancia.
La determinacin de la inflacin est fuera del alcance de cualquier analista o inversionista, y lo
ms que se puede hacer es pronosticar un valor, que en el mejor de los casos se acercar un
poco a lo que suceder en la realidad. Lo que si puede establecer cuando haga la evaluacin
econmica es el premio al riesgo.
Para calcular el premio al riesgo se pueden tomar como referencias las dos situaciones
siguientes:

a) Si se desea invertir en empresas productoras de bienes o servicios, deber hacerse un

estudio del mercado de esos productos. Si la demanda es estable, es decir, s tiene pocas
fluctuaciones a lo largo del tiempo, y crece con el paso de los aos, aunque sea en pequea
proporcin y no hay una competencia muy fuerte de otros productores, se puede afirmar
que el riesgo de la inversin es relativamente bajo y el valor del premio al riesgo puede
fluctuar del 3 al 5 por ciento.
Luego de esta situacin de bajo riesgo vienen una serie de situaciones de riesgo intermedio,
hasta llegar a la situacin de mercado de alto riesgo, con condiciones opuestas a la de bajo
riesgo, pero caracterizada principalmente por fuertes fluctuaciones en la demanda del producto
y una alta competencia en la oferta. En casos de alto riesgo en inversiones productivas el valor
del premio al riesgo siempre est arriba de un 12 por ciento sin un lmite superior definido.

b) La segunda referencia es analizar las tasas de rendimiento por sectores en la bolsa de

valores. Por un lado, deber observar cul ha sido el rendimiento promedio de las empresa
del mismo giro, de la bajo estudio, que cotizan en la bolsa de valores, y por otro, conocer el
valor real de la inflacin. Si se observa, por ejemplo, que los rendimientos actuales
sobrepasan apenas un 3 por ciento al ritmo inflacionario, no sera acertado fijar un premio
al riesgo muy superior al promedio vigente para una nueva empresa, pues implicara pedir
altos rendimientos a un sector productivo que en ese momento, por las razones que sean,
no est proporcionando altos rendimientos. Ya ser decisin de los inversionistas
arriesgarse en esas condiciones.
Si en un determinado sector productivo los rendimientos promedio son bajos, pero una empresa
en particular de ese mismo sector tiene altos rendimientos, no se debe confundir esta
circunstancia y querer imitarla en ganancias fijando un alto premio al riesgo en la etapa de
evaluacin econmica, cuando apenas se va a decidir si se invierte. La fijacin de un valor para
el premio al riesgo y por tanto para la TREMA es, como su nombre lo Indica el mnimo
aceptable. Si la Inversin produce un rendimiento muy superior a la TREMA, tanto mejor.

3.2

COSTO DE CAPITAL SIMPLE O MIXTO.

La TREMA, como ya se ha comentado, es fundamental en la ingeniera econmica. Tambin se

le llama Costo de Capital, nombre derivado del hecho que la obtencin de los fondos
necesarios para constituir la empresa, y que funcione, tiene un costo.
Cuando una sola entidad, llmese persona fsica o moral, es la nica aportadora de capital para
una empresa el costo de capital equivale al rendimiento que pide esa entidad por invertir o
arriesgar su dinero. Cuando se presenta este caso se le llama Costo de Capital Simple.
Sin embargo, cuando esa entidad pide un prstamo a cualquier institucin financiera para
constituir o completar el capital necesario para la empresa, seguramente la institucin financiera
no pedir el mismo rendimiento al dinero aportado, que el rendimiento pedido a la aportacin de
propietarios de la empresa.
Cuando se da el caso de que la constitucin de capital de una empresa fue financiado en parte,
se habla de un costo de capital mixto. El clculo de este costo se presenta en el siguiente
ejemplo.
Ejemplo: Para Invertir en una empresa de productos plsticos se necesitan $1,250 millones,
Los socios slo cuentan con $700 millones. El resto se pedir a dos Instituciones financieras. La
Financiera A aportar $300 millones por los que cobrar un inters del 25% anual. Por su parte,
la Financiera B aportar $250 millones a un Inters de 27.5% anual. Si la TMAR de los
accionistas es de 30%, cul es el costo de capital o TMAR mixta para esta empresa?
Solucin. La TMAR mixta se calcula como un promedio ponderado de todos los aportadores de
capital de la empresa. La tabla 3.1 es una tabla de clculo.
Entidad

Accionistas
Financiera A
Financiera B
Suma

Aportacin
700
300
250
1,250

Porcentaje de
Aportacin
0.56
0.24
0.20
1.0

Rendimiento
pedido
0.30
0.25
0.275

=
=
=
=

Promedio
ponderado
0.168
0.060
0.055
0.283

La TMAR mixta de esta empresa es 28.3%.

Debe enfatizarse que en la prctica financiera el rendimiento exigido por los prstamos
aumenta con el nivel de endeudamiento de la empresa. Por ejemplo, a partir de cierto nivel,
digamos 20% del capital total de la empresa, la tasa exigida ser constante, pero un
endeudamiento por arriba del 20% har que las tasas de Inters se eleven en forma continua.

3.3

EL VALOR DE SALVAMENTO.

Valor. Los bienes y servicios se producen y desean por que directa o indirectamente
tienen utilidad (poder de satisfacer requerimientos y necesidades humanas). La utilidad
se mide muy comnmente en trminos de valor, expresado en algn instrumento de
cambio como el precio que debe pagarse para obtener el artculo particular.
Valor de Mercado. Monto que pagar un comprador voluntario a un vendedor
voluntario por un bien donde cada uno tiene igual ventaja y ninguna coaccin para
comprar o vender.
Vida til. Perodo estimado (estimado) en el que un bien se usar en un comercio o
negocio o para producir alguna utilidad. No es cuanto tiempo durar el bien sino cunto
tiempo el propietario espera utilizarlo de forma productiva. La vida til algunas veces se
denomina vida depreciable. La vida til de un bien, sin embargo, puede ser diferente de
su vida depreciable.
Valor de Salvamento (VS). Al valor estimado de una propiedad al final de su vida til
se llama valor de salvamento o valor de rescate; en otras palabras, es la cantidad que
se recupera por la venta, el intercambio o descuento en la adquisicin de un activo
sustitutivo. Este debe contabilizarse como un Ingreso, dentro del flujo de efectivo del
equipo.

3.4

MTODO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN).

Este mtodo, consiste en determinar la equivalencia en el tiempo cero de los flujos de efectivo futuros
que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso Inicial. Cuando dicha
equivalencia es mayor que el desembolso inicial; o sea si este valor es positivo es recomendable que el
proyecto sea aceptado.
De acuerdo a lo anterior el VPN de un proyecto estar dado por la formula:
n

VPN S 0
t 1

St
(1 i) t

VPN- Valor presente neto.

S0
- Inversin Inicial.
St
- Flujo de efectivo neto del perodo t.
n
- Nmero de perodos de vida del proyecto.
i
- Tasa de inters (TREMA).

La frmula anterior tiene una serie de caractersticas que la hacen apropiada para
utilizarse como base de comparacin, capaz de resumir las diferencias ms Importantes
que se derivan de las diferentes alternativas de inversin disponible. Primero, la frmula
anterior considera el valor del dinero a travs del tiempo al seleccionar un valor
adecuado de i. Cabe mencionar que algunos autores utilizan como valor de i el costo

de capital (ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la

empresa) en lugar de TREMA (tasa de recuperacin mnima atractiva). Sin embargo,
existen algunas desventajas al usar como valor de i el costo de capital. Algunas de
estas desventajas son:1) Difcil de evaluar y actualizar y 2) puede conducir a tomar
malas decisiones puesto que al utilizar el costo de capital, proyectos con valores
presentes positivos cercanos a cero seran aceptados. Sin embargo, es obvio que estos
proyectos en general no son muy atractivos. Por otra parte, el utilizar como valor de i la
TREMA, tiene la ventaja de ser establecida muy fcilmente, adems es muy fcil
considerar en ella factores tales como el riesgo que representa un determinado
proyecto, la disponibilidad de dinero de la empresa y la tasa de inflacin prevaleciente
en la economa nacional.
Adems de la caracterstica anterior, el mtodo del valor presente tiene la ventaja de
ser siempre nico, independientemente del comportamiento que sigan los flujos de
efectivo que genera el proyecto de inversin. Esta caracterstica del mtodo del valor
presente lo hace ser preferido para utilizarse en situaciones en que el comportamiento
irregular de los flujos de efectivo, origina el fenmeno de tasas mltiples de rendimiento.
Finalmente, conviene mencionar que en la mayora de los casos, el valor presente para
diferentes valores de i, se comporta como aparece en la figura 3.1. Lo anterior se debe
al hecho de que generalmente todos los proyectos de Inversin demandan
desembolsos en una etapa inicial y generan ingresos en lo sucesivo. Sin embargo, no
se debe de descartar la posibilidad de encontrar proyectos de inversin con grficas
completamente diferentes a la mostrada en la figura 3.1.

VPN

FIGURA 3.1

Valor presente neto como una funcin de la tasa de

inters. Caso ms frecuente.

El valor presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades

monetarias a su valor equivalente. En trminos formales de evaluacin econmica,
cuando se trasladan cantidades del presente al futuro, se dice que se utiliza una tasa de
Inters
inters, pero cuando se trasladan cantidades del futuro al presente, como en el clculo
del VPN, se dice que se utiliza una tasa de descuento debido a lo cual a los flujos de
efectivo ya trasladados al presente se les llama flujos descontados.

Las preguntas que se hacen los inversionistas es, Conviene Invertir en este proyecto dadas las
expectativas de ganancias e Inversin?
Para responder a esta pregunta se puede utilizar el VPN como criterio de seleccin. Para calcularlo, slo
traslade los flujos de los aos futuros al tiempo presente y rstese la Inversin Inicial, que ya est en
tiempo presente. Los flujos se descuentan a una tasa que corresponde a la TREMA, de acuerdo con la
siguiente frmula:

VPN P

FNE1
(1 i )

FNE 2
(1 i )

...

FNE n
(1 i ) n

Donde:
FNEn

- Flujo neto de efectivo del ao n, que corresponde a la ganancia neta despus de impuestos

P
i

- Inversin inicial en el ao cero.

- tasa de referencia que corresponde a la TREMA. .

en el ao n.

El valor presente neto recibe este nombre y no simplemente valor presente porque a la
suma de los flujos descontados se le resta la Inversin Inicial; lo que es igual a restarle
a todas las ganancias futuras, la inversin que les dio origen, todo esto a su valor
equivalente en un solo instante en el tiempo que es el presente.
Es decir, el VPN es la ganancia (o prdida) en trminos del valor del dinero en este
momento (tiempo presente), despus de haber recuperado la Inversin Inicial a una
tasa igual a la TREMA. Por tanto, si el VPN es positivo, significar que habr ganancia
ms all de haber recuperado el dinero invertido y deber aceptarse la inversin. Si el
VPN es negativo, significar que las ganancias no son suficientes para recuperar el
dinero Invertido. Si ste es el resultado, debe rechazarse la inversin. Si el VPN es
igual a cero, significar que slo se ha recuperado la TREMA y, por tanto, debe
aceptarse la inversin. Resumiendo:
Si:
VPN 0
VPN 0

Acptese la inversin
Rechcese la inversin

Ejercicio:
Suponga que cierto proyecto de inversin requiere de una inversin inicial de $200,000. Sus gastos de
operacin y mantenimiento son de $20,000 para el primer ao, y se espera que estos costos crezcan en
el futuro a una razn del 10% anual. La vida estimada del proyecto es de 10 aos al final de los cuales su
valor de rescate se estima en $ 50,000. Finalmente, suponga que los ingresos que genera este proyecto
son de $50,000 el primer ao y se espera en lo sucesivo que stos aumenten a una razn constante de $
4,000/ao. Si la TREMA es de 25%, debera este proyecto ser aceptado?.

Respuesta: Rechazado.
3.5

MTODO DEL VALOR FUTURO (VF).

Como un objetivo principal de todos los mtodos de valor temporal del dinero es maximizar la riqueza
futura de los propietarios de una empresa, la informacin econmica proporcionada por el mtodo del
valor futuro (VF) es muy til en situaciones de decisiones de inversin de capital. El valor futuro est
basado en el valor equivalente de todos los flujos de entrada y de salida de efectivo al final del horizonte
de planeacin (perodo de estudio) a una tasa de Inters que por lo general es la TREMA.
De acuerdo a lo anterior el VF de un proyecto estar dado por la formula:
t n

VF S t 1 i

n t

t 0

Por lo que, si:

VF 0
VF 0

Acptese la inversin
Rechcese la inversin

La seleccin del mtodo de evaluacin (VPN o VF) muchas veces depende de las circunstancias propias
de la decisin, o simplemente se lleva a cabo por conveniencia al realizar los clculos.

3.6

MTODO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR).

En todos los criterios de decisin, se utiliza alguna clase de ndice, medida de equivalencia, o base de
comparacin capaz de resumir las diferencias de Importancia que existen entre las alternativas de
inversin. Es importante distinguir entre criterio de decisin y una base de comparacin. Esta ltima es un
ndice que contiene cierta clase de informacin sobre la serie de ingresos y gastos a que da lugar una
oportunidad de inversin.

La tasa interna de rendimiento (TIR), como se le llama frecuentemente, es un ndice de

rentabilidad ampliamente aceptado. Est definida como la tasa de inters que reduce a
cero el valor presente, el valor futuro, o el valor anual equivalente de una serie de
ingresos y egresos. Es decir, la tasa interna de rendimiento de una propuesta de
inversin, es aquella tasa de inters i* que satisface cualquiera de las siguientes
ecuaciones:
St
0

t
t 0 (1 i*)
n

S t (1 i*) nt 0
t '0

S ( P / F , i*, t )( A / P, i*, n)
t 0

donde:

St = Flujo de efectivo neto del perodo t.

n = Vida de la propuesta de inversin.
En la mayora de las situaciones prcticas es suficiente considerar el intervalo -1< i*< como mbito de
la tasa interna de rendimiento, ya que es muy poco probable que en un proyecto de inversin se pierda
ms de la cantidad que se invirti. Por otra parte, la figura 3.2 ilustra la forma ms comn de las grficas
de valor presente, valor futuro y valor anual equivalente, en funcin de la tasa de inters. En esta figura,

se puede apreciar que todas estas curvas cortan al eje horizontal en el mismo punto, es decir, todas ellas
pasan a travs del punto que corresponde a la tasa interna de rendimiento del proyecto de inversin.

VAE

VPN
VF
Li*

FIGURA 3.2 Grficas del valor presente, valor futuro y valor anual equivalente, en funcin de la tasa de
Inters.
En trminos econmicos la tasa interna de rendimiento representa el porcentaje o la tasa de inters que
se gana sobre el saldo no recuperado de una inversin.

El saldo no recuperado de una propuesta de inversin en el tiempo t, es el valor futuro

de la propuesta en ese tiempo.
Una de las equivocaciones ms comunes que se cometen con el significado de la TIR,
es considerarla como la tasa de inters que se gana sobre la inversin inicial requerida
por la propuesta. Sin embargo, lo anterior es correcto solamente en el caso de
propuestas cuyas vidas sean de un perodo.
En conclusin la TIR: "Es la tasa de inters que se gana sobre el saldo no recuperado
de una inversin, de tal modo que el saldo al final de la vida de la propuesta es cero".
Para tratar de comprender mejor esta definicin; determine la tasa de inters que se
gan sobre el saldo no recuperado de una inversin de $ 1000, que genero un flujo
anual de $ 225 por 5 aos.
225

i=?
1

1000

i = 10%

-147.07 = -1000 + 225 ( 3.7907 )

i = 6%

-52.21 = -1000 + 225 ( 4.2123 )

i = 4%

1.660 = -1000 + 225 ( 4.4518 )

i = 4.5%

.040 - 1.6600
X - 0
.045 - -12.2552

VPN = -1000 + 225(P/A, i , 5)

-52.218 = -1000 + 225 ( 4.2123 )

x .040
.045 .040

0 1.66 12.2552 1.66

x = 4.0596

TIR

Comprobando:
Ao
0
1
2
3
4
5

Capital inicio
de ao
1000.00
1000.00
815.60
623.71
424.03
216.24

Flujo fin
de ao
0
225.00
225.00
225.00
225.00
225.00

Inters

Recuperacin
de capital

0
40.60
33.11
25.32
17.21
8.78

0
184.40
191.89
199.68
207.79
216.22

Capital fin
de ao
0
815.60
623.71
424.03
216.24
0.02

Por lo tanto, si:

TIR TMAR
TIR TMAR
3.7

Acptese la inversin.
Rechcese la inversin.

MTODO DEL VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE).

Este mtodo consiste en convertir en una Anualidad con pagos iguales todos los
ingresos y gastos que ocurren durante un perodo. Cuando dicha anualidad es positiva,
entonces es recomendable que el proyecto sea aceptado.
El mtodo se utiliza comnmente para comparar alternativas. El VAE significa que todos
los ingresos y desembolsos (irregulares y uniformes) son convertidos en una cantidad
uniforme anual equivalente, que es la misma cada perodo.
n
n

St i 1 i
VAE S 0

t
n
t 1 (1 i ) 1 i 1

t n

S 1 i

VAE

t 0

n t

VAE 0

3.8

Acptese la inversin.

Rechcese la inversin.

MTODO DEL PERODO DE RECUPERACIN.

1 i 1

Por lo tanto, si:

VAE 0

Una de las preocupaciones principales de la mayora de los empresarios es cmo y

cundo puede recuperarse el dinero invertido en un proyecto. El mtodo del periodo de
recuperacin evala los proyectos con base en el tiempo necesario para que las
recepciones netas sean iguales a los de inversin.
Una norma comn para determinar si conviene emprender un proyecto es que no debe
considerarse ninguno a menos que su perodo de recuperacin sea menor que cierto
intervalo de tiempo. Si el perodo de recuperacin est dentro del intervalo aceptable,
puede iniciarse una evaluacin formal del proyecto. Es importante recordar que la
evaluacin de la recuperacin no es un fin, sino un mtodo para descartar ciertas
alternativas de inversin inaceptables antes de avanzar a un anlisis de las alternativas
potencialmente aceptables.
El perodo de recuperacin es el nmero de aos necesarios para recuperar la
inversin de un proyecto. Si la compaa toma decisiones de inversin exclusivamente
con base en el perodo de recuperacin, solo considerar aquellos proyectos cuyo
perodo de recuperacin sea menor que el perodo establecido.
3.9

MTODO DE LA RAZN COSTO / BENEFICIO

Los proyectos pblicos son aquellos autorizados, financiados y operados por agencias federales,
estatales o del gobierno local. Tales obras pblicas son numerosas y, aunque pueden ser de cualquier
magnitud, con frecuencia son mucho ms grandes que los negocios privados. Debido a que requiere la
erogacin de capital, tales proyectos estn sujetos a los principios de la ingeniera econmica con
respecto a su diseo, adquisicin y operacin. Sin embargo como son proyectos pblicos, existe gran
cantidad de factores especiales importantes que no se encuentran de manera ordinaria en negocios
financiados y operados por el sector privado.

Como una consecuencia de estas diferencias, suele ser difcil realizar estudios de
ingeniera econmica y tomar decisiones de inversin para proyectos de obras pblicas
exactamente de la misma forma que para proyectos de propiedad privada. Por lo
general se utilizan diferentes criterios de decisin, lo que crea problemas que afectan al
pblico (que paga la factura), a los que deben tomar las decisiones y aquellos que
deben administrar los proyectos de obras pblicas.
El mtodo de la razn costo-beneficio, que normalmente se usa para la evaluacin de
proyectos pblicos, tiene sus races en la legislacin federal. Especficamente, en la ley
de control de inundaciones, de Estados Unidos de Norte Amrica, de 1936 requiere
que para que se justifique un proyecto financiado por la federacin, los beneficios
deben exceder sus costos. Para cumplir con los requisitos de esta ley, el mtodo C/B se
mejor y ahora implica el clculo de una razn de los beneficios del proyecto con
respecto a los costos del proyecto. En lugar de que el analista aplique criterios ms
usuales en la evaluacin de proyectos privados (TIR, VPN, etc.), muchas agencias
gubernamentales solicitan el mtodo C/B.
El anlisis de costo-beneficio es una herramienta de toma de decisiones para
desarrollar sistemticamente informacin til acerca de los efectos deseables e
indispensable de los proyectos pblicos. En cierta forma, podemos considerar el

anlisis de costo-beneficio del sector pblico como el anlisis de rentabilidad del sector
privado. En otras palabras, el anlisis de costo-beneficio pretende determinar si los
beneficios sociales de una actividad pblica propuesta superan los costos sociales.
Estas decisiones de inversin pblica usualmente implican gran cantidad de gastos y
sus beneficios se esperan que ocurran a lo largo de un perodo extenso.
Para evaluar proyectos pblicos diseados para lograr tareas muy distintas, es
necesario medir los beneficios o los costos con las mismas unidades en todos los
proyectos, de manera que tengamos una perspectiva comn para juzgar los diversos
proyectos. En la prctica, esto comprende expresar los costos y los beneficios en
unidades monetarias, tarea que con frecuencia debe realizarse sin datos precisos. Al
efectuar anlisis de costo-beneficio, lo ms usual es definir a los usuarios como el
pblico y a los patrocinadores como el gobierno.
El esquema general para el anlisis de costo-beneficio se puede resumir de la siguiente
manera:
1. Identificar los beneficios para los usuarios que se esperan del proyecto.
2. Cuantificar en la medida de lo posible, estos beneficios en trminos monetarios,
de manera que puedan compararse diferentes beneficios entre s y contra los
costos de obtenerlos.
3. Identificar los costos del patrocinador.
4. Cuantificar, en la medida de lo posible, estos costos en trminos monetarios para
permitir comparaciones.
5. Determinar los beneficios y los costos equivalentes en el perodo base, usando la
tasa de inters apropiada para el proyecto.
6. Aceptar el proyecto si los beneficios equivalentes de los usuarios exceden los
costos equivalentes de los promotores (B>C).
Podemos emplear el anlisis de costo-beneficio para elegir entre alternativas como la
asignacin de fondos para la construccin de un sistema de transporte colectivo, una
presa para riego, carreteras o un sistema de control de trfico areo. Si los proyectos
estn en la misma escala en lo referente a costo, basta elegir el proyecto en el cual los
beneficios excedan los costos en mayor cantidad.

Valuacin de Costos y Beneficios.

Beneficios para el Usuario:

Para iniciar el anlisis costo-beneficio, se identifican todos los beneficios del

proyecto (resultados favorables) y sus perjuicios o contrabeneficios (resultados
no favorables) para el usuario. Tambin debemos considerar las consecuencias
indirectas relacionadas con el proyecto, los llamados efectos secundarios.
Beneficios para el usuario (B) = beneficios - perjuicios

Costos del Patrocinador:

Podemos determinar el costo para el patrocinador identificando y clasificando los

gastos necesarios y los ahorros (o ingresos) que se obtendrn. Los costos del
patrocinador deben incluir la inversin de capital y los costos operativos anuales.
Cualquier venta de productos o servicios que se lleve acabo al concluir el proyecto
generar ingresos; por ejemplo, las cuotas de peaje en carreteras. Estos ingresos
reducen los costos del patrocinador. Entonces podemos calcular los costos del
patrocinador combinando estos elementos de costo:
Costos del = Costos de + Costos de operacin - Ingresos
patrocinador
capital
y mantenimiento

Seleccin de una tasa de inters.

Anteriormente aprendimos que la seleccin de una TMAR apropiada para la
evaluacin de un proyecto de inversin es un aspecto crtico en el sector privado.
En los anlisis del sector pblico tambin hay que seleccionar una tasa de
inters, llamada tasa de actualizacin social, para determinar los beneficios y
costos equivalentes. La seleccin de una tasa de actualizacin social para la
evaluacin de un proyecto pblico es tan crtica como la seleccin de la TMAR en
el sector privado.
En los proyectos pblicos como no tiene fines de lucro, se dice que debe de
seleccionarse una tasa de actualizacin social que refleje nicamente la tasa
gubernamental vigente de obtencin de prestamos (CETES); y cuando se
desarrollan proyectos con contrapartidas privadas una TMAR mixta resultante de
la tasa de actualizacin social y la tasa exigida por los inversionistas privados.
Razn Costo-Beneficio (C/B)

Se han hecho diversas formulaciones de la razn C/B. A continuacin se presentan las

ms comunes:
Considerando BENEFICIOS / COSTOS:
t n

B bt (1 i ) t
t 1

t n

C ct (1 i ) t
t 1

C/B

B
C

B
I C

Si:
B/C1

Acptese el proyecto; ya que, por cada peso de costo se obtiene lo

equivalente a uno o ms pesos de beneficio. De lo contrario rechcese.

Donde:
t
I
B
bt
C
ct

Nmero de perodo.
Inversin de capital.
Beneficios.
Beneficio del perodo t.
Costo.
Beneficio del perodo t.

 Razn costo-beneficio modificada:

C/B

BC
I

Si:
C / B 1 Acptese el proyecto; ya que, por cada peso invertido se obtiene lo
equivalente a uno o ms pesos de beneficio. De lo contrario rechcese.
Expresando la razn costo-beneficio como COSTOS / BENEFICIOS:
C/B

C/B1

C
B

I C
B

Acptese el proyecto; ya que, cada peso de beneficio obtenido se obtuvo

con una cantidad menor a un peso de costo. De lo contrario rechcese.
C/B

I
BC

Si:
C / B 1 Acptese el proyecto; ya que, cada peso de beneficio obtenido se obtuvo
con menos de un peso de inversin. De lo contrario rechcese..

Ejemplo:
El departamento de transporte de Tennesse considera el proyecto de reemplazar un viejo puente, en una
carretera estatal que cruza el ro Cumberland. El actual puente de dos carriles es costoso de mantener y
constituye motivo de embotellamiento para el trfico, ya que la carretera estatal es de cuatro carriles en
ambos lados del puente. Se puede construir el puente con un costo de $300,000, y se estima que los
costos anuales de mantenimiento sern de $10,000. los costos anuales de mantenimiento del puente
actual son $18,500. se estima que el beneficio anual del nuevo puente de cuatro carriles para los
automovilistas, al dejar de ser punto de embotellamiento del trfico, sern de $25,000. analice la razn
costo-beneficio con una tasa de inters del 8% y un perodo de estudio de 25 aos, para determinar si se
debe construir el nuevo puente.

Solucin:
Analizando como flujos anuales:
Al tratar la reduccin en los costos anuales de mantenimiento como un costo reducido:
C/B

25,000

300,000( A / P,8%,25) (10,000 18,500)

1.2753

Esto es, que por cada peso de costo anual en que se incurre, el proyecto da lo equivalente a
$1.2753 de beneficio por ao.

Al tratar la reduccin en los costos anuales de mantenimiento como un beneficio

adicional:
C/B

25,000 (10,000 18,500)

1.1920
300,000( A / P,8%,25)

Esto es, que por cada peso invertido, el proyecto da lo equivalente a $1.1920de beneficio anual.

Analizando mediante valor presente:

C/B

I C

25,000( P / A,8%,25)
1.2753
300,000 (10,000 18,500)( P / A,8%,25)

Esto es, que por cada peso de costo en que se incurre, el proyecto da lo equivalente a $1.2753
de beneficio.

C/B

BC

25,000 (10,000 18,500) P / A,8%,25

300,000

1.1920

Esto es, que por cada peso invertido, el proyecto da lo equivalente a $1.1920de beneficio anual.

Realizando la razn costo-beneficio, como costo/beneficio:

C/B

C
B

I C

300,000 (10000 18,500)( P / A,8%,25)

25,000( P / A,8%,25)

0.7841

Esto es, que cada peso de beneficio se logro mediante un costo de $0.7841.
C/B

BC

300,000

25,000 (10,000 18,500) P / A,8%,25

0.8389

Esto es, que cada peso de beneficio obtenido se logro mediante la inversin de $0.8389.
Por tanto, la decisin de clasificar una partida de flujo de efectivo como un beneficio adicional o como un
costo reducido anual o en valor presente, afectar la magnitud de la razn C/B calculada, pero no la
viabilidad del proyecto.
Ejemplo:

Una compaa piensa invertir fondos para la compra de una mquina nueva. La proyeccin de
flujos de efectivo despus de impuestos es la siguiente:
1500

500

1
500

1000

700
3

500
4

1000

Perodo
0
1
2
3
4
5
6

Flujo de
Flujo de efectivo Costo de los Flujo de efectivo
efectivo
acumulado
fondos (15%)
acumulado
-1000
-1000
0.00
-1000.00
-500
-1500
-150.00
-1650.00
500
-1000
-247.50
-1397.50
700
-300
-209.63
-907.13
1000
700
-136.07
-43.19
1500
2200
-6.48
1450.33
500
2700
217.55
2167.88

* Costo de los fondos = Saldo inicial no recuperado x tasa de inters

Como se puede observar al final del ao 4 an no se a logrado recuperar por completo

el capital invertido en el proyecto; por lo que se puede concluir que se requieren ms de
cuatro aos para recuperar la inversin. Si se supusieran flujos de efectivo que se dan
solo al final de cada perodo (flujos discretos), el perodo de recuperacin de la
inversin ser de 5 aos; pero en el caso de que los flujos se dieran continuamente el
perodo de recuperacin sera 4.0289 aos; o sea, aproximadamente 4 aos y 11 das.