Spencer Cap 15

economa
contempornea
Milton H . Spencer
Professor of Economics
School of Business Adnninistration
Wayne State University
3^ e d i c i n
EDITORIAL R E V E R T E , S.A.
Barcelona-Bogot-Buenos Aires-Caracas-Mxico
Captulo
1 ^
Gua d e a p r e n d i z a j e
Busque la respuesta a estas importantes preguntas
iQa e s e l m o n e t a r i s m o ? C m o s e r e l a c i o n a c o n l a
teora clsica c u a n t i t a t i V a d e l d i n e r o y c o n l a ecuacin
de c a m b i o ?
D e a c u e r d o c o n l a teora m o n e t a r i s t a , q u f a c t o r e s
d e t e r m i n a n l a d e m a n d a d e d i n e r o d e l pblico? C m o
afecta a l a v e l o c i d a d d e l d i n e r o y a l proceso d e transmisin l a s e s p e c t a t i v a s d e inflacin d e l pblico?
En q u s u p o s i c i o n e s f u n d a m e n t a l e s s e b a s a l a n u e v a
teora clsica? Por q u c o n c l u y e e s t a teora q u e l a s
medidas discrecionales fiscales-monetarias s o n inef i c a c e s ? Tienen e l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a teora
clsica a l g u n a b a s e comn?
E l monetarismo y la
nueva t e o r a c l s i c a :
cambio de ideas
Es l a economa n o r t e a m e r i c a n a intrnsecamente estab l e , o t i e n d e a perodos p r o l o n g a d o s d e d e s e m p l e o e

inflacin? L a macroeconoma k e y n e s i a n a , q u e h a o c u p a d o n u e s t r a atencin h a s t a a h o r a , t i e n e l a r e s p u e s t a a
esta p r e g u n t a . C o m o sabe, l a teora de K e y n e s r e c a l c a
l a i n e s t a b i l i d a d d e l a inversin p r i v a d a y c o n c l u y e q u e
es n e c e s a r i a l a intervencin d e l g o b i e r n o , a travs d e
m e d i d a s fiscales y m o n e t a r i a s apropiadas, p a r a m a n t e n e r n i v e l e s altos de produccin y de e m p l e o .
E s importante observar que n o todos los econom i s t a s n i t o d o s l o s lderes polticos s u s c r i b e n estas
p r e s c r i p c i o n e s polticas. A l g u n o s d e l o s q u e aceptan
l o s principios s u b y a c e n t e s de l a economa k e y n e s i a n a
n o estn d e acuerdo e n q u e l a economa sea intrnsecam e n t e estable, p o r l o t a n t o , n o a c e p t a n l a conclusin
poltica k e y n e s i a n a d e q u e e l g o b i e r n o , c o n s u
intervencin a c t i v a e n l a poltica fiscal y m o n e t a r i a ,
p u e d a r e d u c i r e l d e s e m p l e o y l a inflacin. E s ms, u n
g r a n ntmero d e crticos c r e e n q u e l a intervencin d e l
g o b i e m o p u e d e ser la causa de l a i n e s t a b i l i d a d ms que
l a cura. E s t a s crticas a l a poltica a c t i v i s t a k e y n e s i a n a
s o n expresadas p o r l o s q u e p e r t e n e c e n a las dos escuelas de p e n s a m i e n t o - e l m o n e t a r i s m o y e l n u e v o c l a s i cismo que j u n t o a l k e y n e s i a n i s m o , s o n h o y , l o s
p r i n c i p a l e s c o n t e n d i e n t e s p o r l a atencin d e l o s q u e
h a c e n l a poltica e n W a s h i n g t o n .
296
P a r t e 4 . L a macroeconoma h o y : i d e a s , t e m a s y polticas.
El monetarismo: crecimiento
uniforme de la tasa monetaria
C o m o p u e d e u s t e d d e d u c i r d e l ttulo, e l m o n e t a r i s m o
asigna u n p a p e l d o m i n a n t e a l a i n f l u e n c i a d e l d i n e r o e n
l a economa. P o r l o t a n t o , e l m o n e t a r i s m o v e l a p o K t i c a m o n e t a r i a de l a R e s e r v a F e d e r a l c o m o e l p r i n c i p a l
f a c t o r q u e a f e c t a a l a e s t a b i l i d a d econmica. Podr
entender m e j o r estas i m p l i c a c i o n e s s i e x a m i n a las p r i n cipales p r o p o s i c i o n e s d e l m o n e t a r i s m o - l o s p i l a r e s
sobre l o s q u e descansa.
Cuadro explicativo 1.
L a oferta de dinero y e l ingreso agregado
L o s monetaristas creen q u elos cambios e ne l crecimiento d e l a tasa m o n e t a r i a ejercen u n a poderosa influencia
sobre l o s cambios d e l a tasa d e crecimiento d e l ingreso
a g r e g a d o . E s t a grfica i n d i c a q u e e x i s t e u n a e s t r e c h a
relacin e n t r e l a s d o s v a r i a b l e s c o n c a m b i o s e n e l
ingreso agregado, q u eresponden desde luego, de alguna
manera, a cambios e n l a oferta monetaria. Observe que
e n l a grfica, l o s c a m b i o s estn m e d i d o s e n funcin d e
l o s c a m b i o s p o r c e n t u a l e s ao a ao.
Origen: la teora cuantitativa del

dinero
L a s creencias d e l o s m o n e t a r i s t a s s u r g e n d e las ideas
d e l e c o n o m i s t a clsico a m e r i c a n o I r v i n g F i s h e r , q u e
i n c l u y e l a f a m i l i a r teora c u a n t i t a t i v a d e l d i n e r o y l a
ecuacin de c a m b i o :
M V =PQ
o s u equivalente
M V = PNB
Recordar cmo F i s h e r y otros e c o n o m i s t a s clsicos i n t e r p r e t a r o n l a p r i m e r a ecuacin. E l l o s c r e y e r o n

que l a velocidad del dinero ( V ) era constante porque
dependa d e l o s hbitos d e g a s t o a l a r g o p l a z o d e l
pblico. E s t o s hbitos, a r g u m e n t a b a n l o s clasicistas,
e r a n b a s t a n t e e s t a b l e s . Tambin suponan q u e l a
cantidad de producto final ( Q ) era constante debido a
q u e l a econonia estaba s i e m p r e a p l e n o e m p l e o o b i e n
tenda a l, p o r l o q u e c o n c l u y e r o n q u e u n p o r c e n t a j e
de c a m b i o dado e n l a c a n t i d a d de d i n e r o ( M ) provocara
u n p o r c e n t a j e de c a m b i o i g u a l e n e l n i v e l m e d i o de l o s
p r e c i o s ( P ) y e n l a m i s m a direccin.
M i r a n d o l a s e g u n d a ecuacin, s e s i g u e que, l o s
c a m b i o s e n l a c a n t i d a d d e d i n e r o tambin causarn
cambios en e l ingreso agregado d e l a sociedad, P N B .
P o r ejemplo, dado q u e V se supone constante, u n
i n c r e m e n t o d e l 1 0 % e n M causar u n i n c r e m e n t o d e l
1 0 % e n e l P N B nominal. E s t o s u g i e r e l a p r i m e r a
proposicin d e l m o n e t a r i s m o :
L o s m o n e t a r i s t a s ( c o m o s u s p r e d e c e s o r e s clsicos)
creen q u el o s cambios e n l a cantidad de dinero
I I K i i I
Oferta monetaria ( M I )
(cambio porcentual)
1970
72
74
76
78 .80
82
84
86
88
90
AO
ejercen u n a influencia dominante sobre l o s cambios e n e l ingreso agregado.
L a e v i d e n c i a d e esta correlacin a l a r g o p l a z o
entre los cambios en l a oferta m o n e t a r i a y los cambios
e n e l i n g r e s o a g r e g a d o se m u e s t r a e n e l c u a d r o e x p l i cativo 1 .
Demanda de dinero
A p e s a r d e q u e e l m o n e t a r i s m o s e b a s a e n l a teora
c u a n t i t a t i v a clsica d e l d i n e r o y e n l a ecuacin de c a m -
Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a teora clsica: c a m b i o d e i d e a s . 2 9 7
b i o , d i f i e r e de ellas d e d i s t i n t o s m o d o s .
P r i m e r o , l o s m o n e t a r i s t a s sealan q u e l a g e n t e
q u i e r e d i n e r o p o r l o q u e ste p u e d e c o m p r a r - s u v a l o r
a d q u i s i t i v o real. P o r l o t a n t o , l o s m o n e t a r i s t a s d a n a
M e l significado de l a cantidad de dinero que l a gente
quiere tener e n f o r m a d e saldo d e caja r e a l . E s t a
d e m a n d a , d i c e n , d e p e n d e d e dos v a r i a b l e s c l a v e s d e
f o r m a predecible - e l ingreso agregado y los tipos de
inters.
E l dinero y e l ingreso agregado:

directa
relacin
L o s monetaristas creen que la demanda de dinero por

p a r t e d e l pblico - e s decir, de s a l d o de caja r e a l - vara
directamente c o n e l i n g r e s o r e a l d e l a sociedad, P N B .
E s t a relacin e n t r e e l d i n e r o y e l i n g r e s o es fc de v e r
c u a n d o se e x p r e s a e n funcin d e u n o s p o c o s smbolos.
P o r e j e m p l o , p o d e m o s t o m a r l a ecuacin de c a m b i o
M V = PQ
y e s c r i b i r l a e n funcin de M
PQ
1
M = o e q u i v a l e n t e m e n t e M =
PQ
V
V
E x p r e s a d a d e esta f o r m a , l a p a r t e d e r e c h a d e l a
ecuacin recalca l a relacin e n t r e l a d e m a n d a de d i n e r o
y e l i n g r e s o d e l a nacin. P a r a v e r p o r qu, s u p o n g a
q u e l l a m a m o s k a l a razn 1 / V , e n t o n c e s l a p a r t e
derecha de l a ecuacin se c o n v i e r t e e n
( P Q o P N B ) . sto e s s i m p l e m e n t e o t r a f o r m a d e
d e c i r q u e , e n t n n i n o s d e dlares c o n s t a n t e s , l a
d e m a n d a d e l pblico d e saldos de caja reales v a n a
d i r e c t a m e n t e c o n e l ingreso real d e l a s o c i e d a d .
E s t a proposicin s e i l u s t r a grficamente e n e l
c u a d r o e x p l i c a t i v o 2 . O b s e r v e q u e l a c a n t i d a d de d i n e r o
se m i d e e n e l eje h o r i z o n t a l y e l i n g r e s o agregado de l a
s o c i e d a d , P N B , s e m i d e e n e l eje v e r t i c a l . L a figura
expresa los siguientes puntos:
1.
P a r a u n tiempo d a d o , l a d e m a n d a d e d i n e r o p o r
p a r t e d e l pblico, D ^ , es i g u a l a l a m i s m a f r a c cin d e l P N B . P o r e j e m p l o , s u p o n g a q u e l a curv a de d e m a n d a de d i n e r o p o r parte d e l pblico es
D ^ j = 0 , 1 P N B . E s t o significar q u e l a g e n t e
L a d e m a n d a d e d i n e r o p o r e l pblico
depende d e l ingreso agregado ( P N B )
P a r a u n t i e m p o d a d o , e l pblico d e s e a t e n e r u n a fraccin
de s u ingreso agregado ( P N B ) e n f o r m a d e dinero. P o r
ejemplo, puede desear tener e l 1 0 % , e l2 0 % , e l5 0 % o
algn o t r o p o r c e n t a j e d e l P N B e n d i n e r o . E l pblico
quiere dinero (es decir, saldo d e caja) p r i n c i p a l m e n t e
para transacciones -para comprar e l P N B .
a-
D = 0 . 1 P N B
SIO (JO
9U()0
8 000
M = kPQ
D e s d e l u e g o , d a d o q u e P Q es l o m i s m o q u e e l P N B ,
esta ecuacin tambin p u e d e escribirse
M = kPNB
Qu nos dice esta ecuacin? L a respuesta p u e d e e x p r e sarse e n las palabras:
L a gente quiere tener cierta cantidad d edinero ( M )
i g u a l a u n a fraccin k , d e l i n g r e s o d e l a s o c i e d a d
O u
pa o
O
< o
7 000
6 000
5 000
4,000
3,000
/
/
/
D = 0 . 2 P N B
D M = 0.5PNB
2 000
S200
400
600
800
1 000
CANTIDAD D E DINERO
( m i l e s d e m i l l o n e s d e dlares)
298
q u i e r e t e n e r e l 1 0 % d e l P N B e n f o r m a de d i n e r o .
As q u e e l l o s desean t e n e r 1 0 0 dlares c u a n d o e l
P N B es 1 0 0 0 dlares y 1 0 0 0 dlares c u a n d o e l
P N B es 1 0 0 0 0 0 dlares. P o r o t r a parte, s u p o n g a
q u e l a c u r v a d e d e m a n d a de d i n e r o p o r p a r t e d e l
pblico es D m = 0 , 5 P N B . E n t o n c e s l a g e n t e
desear t e n e r 5 0 0 dlares c u a n d o e l P N B s e a
1 0 0 0 dlares y 1 0 0 0 dlares c u a n d o e l P N B sea
2 0 0 0 dlares. C o m o p u e d e u s t e d v e r , c u a l q u i e r
Knea de pendiente positiva, tal como
= 0,2
P N B , se i n t e r p r e t a de f o r m a s i m i l a r .
2 . E l pblico q u i e r e t e n e r e n f o r m a d e d i n e r o l a
fraccin de s u i n g r e s o q u e es i n d i c a d a p o r l a pendiente relativa de l a c u r v a D^. E n general, c u a n t o
m e n o r e s e l p o r c e n t a j e de i n g r e s o q u e e l pblico
q u i e r e t e n e r e n f o r m a de d i n e r o e n e f e c t i v o , t a n t o
m a y o r es l a p e n d i e n t e r e l a t i v a de l a c u r v a .
Cules, s o n las i m p l i c a c i o n e s d e esta relacin?
L a contestacin se i l u s t r a e n e l c u a d r o e x p l i c a t i v o 3 .
O b s e r v e q u e o t r a v e z l a c a n t i d a d d e d i n e r o se m i d e
sobre e l eje h o r i z o n t a l y e l ingreso agregado de l a
sociedad, P N B , se m i d e s o b r e e l eje v e r t i c a l . C o m o e n
l a grfica a n t e r i o r , e l m o d e l o r e p r e s e n t a dos p u n t o s
importantes:
1.
2.
L a c u r v a d e d e m a n d a de d i n e r o p o r p a r t e d e l pb l i c o , D j ^ , r e p r e s e n t a u n a fraccin, k , d e l i n g r e s o
a g r e g a d o d e l a s o c i e d a d , P N B . As q u e , D } ^ =
i P N B . L a c u r v a d e o f e r t a de d i n e r o , O ^ , es u n a
lnea v e r t i c a l . E s t o i n d i c a q u e , p a r a u n t i e m p o
dado, l a c a n t i d a d d e d i n e r o ( d e t e r m i n a d a p o r l a
R e s e r v a F e d e r a l ) es u n a c a n t i d a d fija e i n s e n s i b l e
a l o s c a m b i o s e n e l i n g r e s o agregado.
E l i n g r e s o de e q u i l i b r i o , P N E ^ v i e n e d e t e r m i n a d o
p o r l a interseccin de las curvas
y O^. Supong a q u e l a R e s e r v a F e d e r a l decide a h o r a i n c r e m e n tar l a oferta m o n e t a r i a de O ^ a 0 ^ E s t o ,
producir u n exceso de o f e r t a m o n e t a r i a e n r e l a cin a l o q u e l a g e n t e desea; p o r l o t a n t o , gastar
e l e x c e s o y provocar u n a s u b i d a d e l i n g r e s o
agregado a l n u e v o p u n t o de e q u i l i b r i o P N B j .
E l d i n e r o y l o s t i p o s d e inters: relacin
inversa
C o m o aprendi u s t e d antes, l o s m o n e t a r i s t a s creen que
E l dinero y el ingreso
agregado
L a d e m a n d a d e d i n e r o p o r p a r t e d e l pblico, (D), e s
i g u a l a u n a fraccin ( k ) d e l i n g r e s o a g r e g a d o d e l a
s o c i e d a d ( P N B ) . L a o f e r t a d e d i n e r o , (0J, es d e t e r m i n a da p o rl a Reserva Federal. P o r l o tanto, u n incremento
e n l a o f e r t a d e d i n e r o d e 0^ a O ^ ' proporcionar a l a
g e n t e u n e x c e s o d e s a l d o d e c a j a q u e ser g a s t a d o y
causar q u e e l n i v e l d e e q u i l i b r i o d e l i n g r e s o a g r e g a d o
suba de P N B , a P N B ^ .
Oferta
de
dinero
O M I
O
Q
< PNB.
O
M
/
/
D M = kPNB
Demanda de dinero
\-y
P
O
<;
o
PNB,
"Exceso de oferta
monetaria
1
CANTIDAD D E DINERO
J a segunda v a r i a b l e i m p o r t a n t e q u e afecta a l a d e m a n d ^
de d i n e r o p o r p a r t e d e l pblico es e l t i p o d e inters.
( E s t e p u n t o d e v i s t a es c o m p a r t i d o tambin p o r m u chos economistas q u e n o s o n monetaristas.) L a
n a t u r a l e z a d e l a relacin es, d i c e n l o s m o n e t a r i s t a s ,
inversa. E s decir, l a g e n t e desea t e n e r m e n o r e s saldos
de c a j a c u a n d o l o s t i p o s d e inters estn a l t o s , y
m a y o r e s c u a n d o l o s t i p o s estn b a j o s . L a razn p a r a
esto n o es difcil d e v e r . L a economa n o r t e a m e r i c a n a
est c o m p u e s t a d e u n i d a d e s d e decisin-elaboracin
- i n d i v i d u o s , f a m i l i a s y empresas. Estas entidades
econmicas m a n t i e n e n s u r i q u e z a (es decir, las cosas
de v a l o r ) e n f o r m a de carteras de activos. E l d i n e r o e n
e f e c t i v o , l a p r o p i e d a d y l o s derechos de p r o p i e d a d s o n
e j e m p l o s de ellas, a l i g u a l q u e algunas dlas cosas q u e
p u e d a u s t e d poseer, i n c l u y e n d o t a n t o l o s a c t i v o s financieros c o m o l o s n o financieros, c o m o d i n e r o , m e r c a n cas, b o n o s , u n automvil, u n a casa, m u e b l e s y quiz
u n n e g o c i o . D a d o q u e t o d o s estos e l e m e n t o s c o n s t i t u y e n r i q u e z a , c a d a u n o d e e l l o s es, d e a c u e r d o c o n l o s
m o n e t a r i s t a s , u n a p a r t e d e s u cartera.
Qu p a r t e d e estas carteras t i e n e e l pblico e n
f o r m a d e s a l d o d e caja? L a r e s p u e s t a d e p e n d e d e l o
r e n t a b l e q u e s e a m a n t e n e r o t r o s a c t i v o s , tales c o m o
v a l o r e s , p r o p i e d a d e s , etc. P o r e j e m p l o , s u p o n g a q u e
hay u n aumento e n los rendimientos (medido por los
tipos de inters) sobre o t t o s a c t i v o s . L a g e n t e reducir
sus saldos de caja c o n e l o b j e t o de sacar v e n t a j a de l o s
r e n d i m i e n t o s d i s p o n i b l e s ms a l t o s . O c u r r e l o c o n t r a r i o , desde l u e g o , c u a n d o l o s r e n d i m i e n t o s s o b r e o t r o s
activos d i s m i n u y e n . E n g e n e r a l , l a d e m a n d a de saldos
de caja p o r p a r t e d e l pblico vara inversamente c o n
los tipos de inters.
L a explicacin a n t e r i o r s o b r e l a d e m a n d a d e
d i n e r o p o r p a r t e d e l pblico r e c a l c a l a i n f l u e n c i a de dos
factores - e l i n g r e s o a g r e g a d o y l o s tipos d e inters.
R e s u m i e n d o las ideas claves:
L o s monetaristas creen q u e l a demanda d e saldos
d e c a j a p o r p a r t e d e l pblico, vara directamente
c o n e l i n g r e s o a g r e g a d o e inversamente c o n l o s
t i p o s d e inters. E n c o n d i c i o n e s n o r m a l e s , l a
d e m a n d a d e s a l d o s d e c a j a p o r p a r t e d e l pblico
t i e n d e a s e r e s t a b l e e n relacin a e s t a s v a r i a b l e s .
s i g n i f i c a q u e c a d a dlar es g a s t a d o u n p r o m e d i o d e
c u a t r o veces d u r a n t e e l ao p a r a c o m p r a r e l P N B de l a
economa.
D e f o r m a s i m i l a r , s i l a g e n t e desea t e n e r e l 2 0 %
de s u i n g r e s o e n e f e c t i v o , entoces k = 1/5, p o r l o q u e
V = 5 . C a d a dlar es g a s t a d o , p u e s , u n p r o m e d i o d e
c i n c o veces p o r ao.
C o m o p u e d e v e r , k es e l recproco d e V , V es e l
recproco d e k y a m b a s s o n c o n s t a n t e s . E n v i s t a d e
esto, qu d e t e r m i n a V ?
E n general los monetaristas creen que l a velocid a d d e l d i n e r o es estable, es decir, q u e a pesar d e q u e l a
v e l o c i d a d p u e d e , y de h e c h o l o hace, fluctuar a l o l a r g o
d e l o s aos, m a n t i e n e u n a relacin e s t a b l e c o n l a s
v a r i a b l e s q u e l a d e t e r m i n a n . U n a de las p r i n c i p a l e s v a riables q u e l a d e t e r m i n a n es l a previsin de inflacin
p o r p a r t e d e l pblico. S i l a g e n t e e s p e r a q u e l o s
p r e c i o s suban, se inclinarn a gastar ms d e sus saldos
d e caja antes d e q u e l o h a g a n , l o q u e har a u m e n t a r V .
Y p o r e l contrario, si l a gente espera que los precios
b a j e n , retrasarn e l gastar p a r t e d e sus saldos d e caja,
l o q u e har d i s m i n u i r V . As q u e :
Los monetaristas creen q u e l o s cambios de V
varan d e u n a f o r m a d i r e c t a y e s t a b l e c o n l a p r e v i sin i n f l a c i o n i s t a d e l pblico. E s t o e s , V a u m e n t a
c u a n d o e l pblico e s p e r a q u e l o s p r e c i o s s u b a n y
d i s m i n u y e c u a n d o e l pblico e s p e r a q u e l o s
precios bajen.
E l mecanismo de transmisin:
ajuste de carteras
La estabilidad de la velocidad
U s t e d sabe que, de acuerdo c o n e l p e n s a m i e n t o m o n e t a rista, l a c a n t i d a d d e d i n e r o q u e l a g e n t e desea t e n e r es
i g u a l a u n a fraccin c o n s t a n t e ( k ) d e l P N B . P e r o ,
c o m o y a h a a p r e n d i d o , k r e p r e s e n t a l a razn 1 / V , es
decir, k = 1 / V , p o r l o q u e , dado q u e k es c o n s t a n t e , V
debe s e r l o tambin p a r a q u e l a ecuacin sea v e r d a d e r a .
E s ms, s i k = 1 / V , ' e n t o n c e s , V = 1/k.
P a r a i l u s t r a r estas i d e a s , s u p o n g a q u e l a g e n t e
desea t e n e r e l 2 5 % de s u i n g r e s o e n f o r m a de saldos d e
caja. E n t o n c e s , k = 1/4 y , s i e n d o V = 1/k, V = 4 . E s t o
L a s ideas e x p u e s t a s h a s t a a h o r a c o n c e r n i e n t e s a l a
d e m a n d a d e d i n e r o y a s u v e l o c i d a d d e circulacin
p u e d e n ser a h o r a r e u n i d a s e n u n vnculo d e n o m i n a d o
mecanismo
de transmisin. ste e s e l p r o c e s o
p o r e l q u e l o s c a m b i o s e n l a tasa de c r e c i m i e n t o m o n e t a r i o o c a s i o n a n c a m b i o s e n e l c o m p o r t a m i e n t o d e las
p e r s o n a s r e s p e c t o a l g a s t o . L o s ltimos, a s u v e z ,
a f e c t a n a l o s p r e c i o s , a l o s tipos d e inters y a otras
v a r i a b l e s econmicas.
E l m e c a n i s m o d e transmisin, c o m o l o s m o n e t a ristas l o v e n , p u e d e i n t e r p r e t a r s e c o m o u n a s e c u e n c i a
300
de sucesos:
P r i m e r o , las decisiones d e a u m e n t a r o d i s m i n u i r
l a tasa de c r e c i m i e n t o m o n e t a r i o s o n t o m a d a s c o n t i t i u a m e n t e p o r l a R e s e r v a F e d e r a l . S u s acciones e n p o K t i c a
monetaria tienen por objeto alcanzar los objetivos de
eficiencia, e s t a b i l i d a d y c r e c i m i e n t o . U n o de l o s p r i n c i pales d o g m a s d e l m o n e t a r i s m o es e l c o n v e n c i m i e n t o
de q u e l a R e s e r v a F e d e r a l n o c o n s i g u e a l c a n z a r estos
o b j e t i v o s d e b i d o a q u e las e x p a n s i o n e s y contracciones
de l a tasa d e c r e c i m i e n t o m o n e t a r i o s o n errticas. E n
consecuencia, a r g u m e n t a n l o s m o n e t a r i s t a s , las a c c i o nes de l a R e s e r v a F e d e r a l se c o n v i e r t e n e n l a causa d e
la ineficiencia, de l a inestabilidad y del crecimiento
inadecuado.
S e g u n d o , l o s c a m b i o s errticos de l a tasa d e c r e c i mieifo m o n e t a r i o c a u s a discrepancias e n t r e l o s saldos
de c a j a deseados y r e a l e s d e las p e r s o n a s . C o n o b j e t o
de r e s t a b l e c e r e l e q u i l i b r i o , l o s i n d i v i d u o s a j u s t a n l a
composicin d e l o s a c t i v o s d e sus carteras; p o r e j e m p l o , s i e l d e s e q u i l i b r i o es. c a u s a d o p o r u n a u m e n t o
inesperado de l a tasa de crecimiento m o n e t a r i o , l a
gente reduce s u exceso d e saldo d e caja c o m p r a n d o
algn a c t i v o e n t r e l a a m p l i a g a m a d e eUos.
T e r c e r o , l o s i n d i v i d u o s m u e v e n s i e m p r e sus reservas d e riqueza ntrelos diferentes a c t i v o s , esforzndose
e n c o n s e g u i r tasas de r e n d i m i e n t o r e l a t i v a m e n t e satisf a c t o r i a s , p a r a s u combinacin t o t a l d e a c t i v o s . P o r
e j e m p l o , s i l o s r e n d i m i e n t o s dlos v a l o r e s de m e r c a d o
estn r e l a t i v a m e n t e ms altos q u e l o s r e n d i m i e n t o s d e
situacin r e a l d e l m e r c a d o , las p e r s o n a s transferirn
p a r t e de sus f o n d o s e n e d i f i c i o s y t i e r r a a mercancas y
b o n o s . E s t a s r e a s i g n a c i o n e s d e riqueza s e p o n e n d e
manifiesto p o r los cambios en los precios relativos d e
los a c t i v o s q u e s o n l o s p a t r o n e s d e gasto e n l a a m p l i a
g a m a de bienes y s e r v i c i o s .
As que:
L o s monetaristas creen que e l mecanismo de transmisin p o r e l cul los cambios en l a tasa de crecim i e n t o m o n e t a r i o causa cambios e n e l gasto total
es esencialmente u n proceso de ajuste de carteras.
L o s i n d i v i d u o s asignan los excesos d e sus saldos
entre e l a m p l i o espectro de activos existentes,
c o m o mercancas, bonos, bienes de c o n s u m o y
bienes de produccin (capital). E n consecuencia,
e l precio r e l a t i v o d e estos bienes est siempre
cambiando e n respuesta a l a svariaciones e n l o s

patrones d e gasto d e l a s personas causadas p o r las
fluctuaciones
de l a s tasas d e c r e c i m i e n t o m o n e t a rio. L o s c a m b i o s d e l o s p r e c i o s , a s u v e z , a f e c t a n
las p r e v i s i o n e s i n f l a c i o n i s t a s d e l a gente,
i n f l u y e n d o as e n l o s t i p o s d e inters y e n l a v e l o cidad del dinero.
E s t a explicacin est r e s u m i d a e n e l d i a g r a m a d e l
c u a d r o e x p l i c a t i v o 4 , q u e i l u s t r a cmo l a m a y o r p a r t e
de l o s m o n e t a r i s t a s d e h o y describiran e l p r o c e s o d e
transmisin.
Evidencia y medidas
Recomendaciones
L o s monetaristas h a n mantenido siempre que l a inflacin es e l r e s u l t a d o d e " d e m a s i a d o d i n e r o a l a c a z a d e
p o c o s bienes", p o r l o q u e c o n c l u y e n que, una aceleracin en la tasa de crecimiento monetario producir una
aceleracin en la tasa de inflacin en algn momento
posterior.
Cundo ser e s e m o m e n t o ? L a s r e s p u e s t a s d e
l o s m o n e t a r i s t a s d i f i e r e n e n este p u n t o . S i n e m b a r g o ,
sus e s t u d i o s d e m u e s t r a n q u e p u e d e s e r d e s d e u n o s
p o c o s m e s e s h a s t a c e r c a d e dos aos, d e p e n d i e n d o d e
o t r a s c o n d i c i o n e s . Quizs l a ms i m p o r t a n t e e n t r e
estas "otras c o n d i c i o n e s " sea l a previsin de inflacin
p o r p a r t e d e l pblico. E l p a p e l q u e desempean estas
p r e v i s i o n e s ser e x a m i n a d o ms t a r d e e n este m i s m o
captulo.
Basndonos e n l o q u e u s t e d sabe a h o r a s o b r e e l
m o n e t a r i s m o , es a p r o p i a d o p r e g u n t a r s e cundo t i e n e n
lugar, realmente, los principales resultados del mecan i s m o d e transmisin d e s c r i t o s . E l c u a d r o e x p l i c a t i v o
5 s u g i e r e u n a respuesta. L a grfica (a) m u e s t r a q u e las
variaciones e n l a tasa d e c r e c i m i e n t o m o n e t a r i o parecen i n f l u i r e n los cambios d e l a tasa del n i v e l de
p r e c i o s a l r e d e d o r d e dos aos ms tarde. L a grfica (b)
i l u s t r a l a i d e a de q u e las v a r i a c i o n e s d e l a tasa d e l n i v e l
de p r e c i o s afecta a l o s t i p o s d e inters d e b i d o a q u e l o s
prestamistas y los prestatarios cargan l a p r i m a de
inflacin e n sus prstamos.
E s t o s p u n t o s d e v i s t a m o n e t a r i s t a s n o s guan,
p u e s , h a c i a u n a conclusin poltica prctica:
E l p r o c e s o d e transmisin:
monetarista
enfoque
Existen diferentes explicaciones monetaristas d e l proces o d e transmisin. E s t a descripcin s e a j u s t a a l a m a y o r

parte de ellas. S i n embargo, existen diferentes opinio-
nes sobre l a velocidad c o n l a q u ealguna d e las variables d e l a s cajas r e a c c i o n a a l o s c a m b i o s e n l a tasa d e

crecimiento monetario.
3. tipo de inters f,
puede bajar tem-
poraknente ' i
La Reserva Federal
aumenta la tasa de
crecimiento monetario
La demanda agregada
aumenta. El nivel de
precios'y el PNB nominal aumentan.
L o s m o n e t a r i s t a s d e f i e n d e n q u e l o s c a m b i o s errticos e n l a tasa d e crecimiento m o n e t a r i o s o n l a

c a u s a d e l a i n e s t a b i l i d a d econmica. A s p u e s ,
d i c e n q u e , l a R e s e r v a F e d e r a l debera a d h e r i r s e a
u n a poltica d e expansin m o n e t a r i a u n i f o r m e c o n
u n a tasa consistente c o n e l crecimiento a largo
p l a z o d e l P N B r e a l d e l a economa - s o b r e e l 3 % o
4 % anual. Esto promocionarfa l a estabilidad. U n a
t a s a d e c r e c i m i e n t o ms rpida causara inflacin;
u n a m s l e n t a llevara a l a recesin. E s t a i d e a
bsica s e d e n o m i n a regla de dinero-oferta y
s i r v e c o m o gua a l a poltica m o n e t a r i a d e l a
R e s e r v a F e d e r a l y c o m o b a s e -de j u i c i o p a r a e l
comportamiento general d e l Sistema de l a Reserva
Federal.
Las previsiones inflacionistas aumentan, s

Prestamistas y prestatarios suben la pri- ;
ma de inflaciMi de sus prstamos.
?
Los tipos de inters suben.
;
La velocidad aumenta.
;=
Acuerdos y desacuerdos
L a f o r m a e n l a que l a Reserva Federal administra l a
oferta m o n e t a r i a puede tener importantes consecuencias econmicas. P e r o l o s l o g r o s c o n s e g u i d o s m e d i a n t e l a e x p e r i e n c i a y l a investigacin desde 1 9 8 0 i n d i c a n
q u e las c o n s e c u e n c i a s d e las m e d i d a s m o n e t a r i a s n o
s i e m p r e estn d e acuerdo c o n l o q u e las teoras s u b y a centes p r e d i c e n . E n c i e r t a f o r m a esto h a a y u d a d o a
a u n a r a m o n e t a r i s t a s y k e y n e s i a n o s en, p o r l o m e n o s ,
dos p u n t o s f u n d a m e n t a l e s .
M e c a n i s m o d e transmisin
E l p r o c e s o d e transmisin, t a l c o m o l o s m o n e t a r i s t a s
302
R a s t r e a n d o l a s t e n d e n c i a s econmicas: L a
R e s e r v a F e d e r a l y l a inflacin
Los monetaristas afirman q u e las medidas monetarias de
la Reserva Federal son, a menudo, desestabilizadoras.
L o s c a m b i o s errticos e n l a t a s a d e c r e c i m i e n t o m o n e t a rio causan
fluctuaciones
e n l o s cambios d e l a tasa de
nivel de precios. Estos, a s u vez, provocan variaciones
e n e l t i p o d e inters.
c a u s a n a u m e n t o s e n l a t a s a d e inflacin, c e r c a d e d o s
aos ms t a r d e .
Grfica ( b ) : L o s m o n e t a r i s t a s a f i r m a n q u e l o s t i p o s
d e inters r e s p o n d e n a l a inflacin. T a s a s d e inflacin
a l t a s i m p l i c a n t i p o s d e inters a l t o s . E s t o e s as p o r que l o s prestamistas quieren compensarse p o r e l poder
a d q u i s i t i v o q u e e s p e r a n p e r d e r a c a u s a d e l a inflacin y
l o s p r e s t a t a r i o s d e s e a n p a g a r t i p o s inters ms a l t o s
d e b i d o a q u e e s p e r a n r e e m b o l s a r s u s prstamos c o n
dlares ms b a r a t o s .
Grfica ( a ) : E s t a f i g u r a , d i c e n l o s m o n e t a r i s t a s , d e muestra l a inestabilidad de l a oferta monetaria, M I , y

del J n d i c e d e precios a l c o n s u m i d o r , I P C . E s t o s se m i d e n e n c a m b i o s p o r c e n t u a l e s . L a relacin m u e s t r a q u e
los a u m e n t o s e n l a tasa d e c r e c i m i e n t o m o n e t a r i o
(a) L A O F E R T A M O N E T A R I A Y E L N I V E L D E P R E C I O S
n
I l d o
UU
I P C:
ilO s
FiTlihi n
( b ) E L N I V E L D E P R E C I O S Y E L T I P O D E INTERS
UJL
nr
cL C a
P Ca
in
u Rl
)o -r.p [nt\
67
H
Z
w
u
Pi
o
o
S
k
Jterta monetana
^
M I
[cambio porcentual)
1 1 1 1 1 1 1
^1970 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90
1972 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92
AO
l o v e n , f u e ustrado a n t e r i o r m e n t e e n e l c u a d r o e x p l i c a t i v o 4 . L a mayora d e l o s k e y n e s i a n o s d e h o y estn

ms o m e n o s d e acuerdo c o n l. S i n e m b a r g o , e x i s t e n
desacuerdos fundamentales e n l o que respecta a l a
v e l o c i d a d c o n l a q u e ciertas v a r i a b l e s d e las cajas se
ajustan a las v a r i a c i o n e s e n l a o f e r t a m o n e t a r i a . P o r
<
15%
14
13
12
11
10
9
Tn i i r
(; o r
[PC
^ a r (ib
)
[]
>>
e_esulmidn r f l P f n
10 0
19 57
LO p O r c e n t l a l
A
h
1 ^ de
i n t e i s
de los b Dnos de L
T e s o r o d e E E . U l J.
Rendimientos de 3 meses
1 (promedio anual)
1972 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92
AO
e j e m p l o , l o s m o n e t a r i s t a s c r e e n q u e e l n i v e l de precios
r e s p o n d e c o n r e l a t i v a r a p i d e z -tpicamente d e 18 a 2 4
m e s e s . ( D u r a n t e l o s perodos d e inflacin rpida,
c u a n d o l a previsin i n f l a c i o n i s t a es a l t a , c o m o l a q u e
existi a f i n a l e s d e l a dcada d e 1 9 7 0 , e l t i e m p o d e
respuesta p u e d e ser c o n s i d e r a b l e m e n t e ms c o r t o - q u i -
zas u n o s p o c o s meses.) L o s k e y n e s i a n o s a s e g u r a n que,

bajo l a m a y o r parte d e circunstancias n o r m a l e s , e l
ajuste t o t a l t o m a m u c h o ms t i e m p o - n o r m a l m e n t e
a l g u n o s aos. D e s a f o r t u n a d a m e n t e , l o s e s t u d i o s estadsticos q u e s e h a n r e a l i z a d o p a r a p r o b a r estas c r e e n cias, h a n d a d o l u g a r a d i f e r e n t e s i n t e r p r e t a c i o n e s .
A l g u n o s d e l o s estudios a p o y a n e l a r g u m e n t o m o n e t a r i s t a m i e n t r a s q u e o t r o s r e f u e r z a n l a causa k e y n e s i a n a .
Velocidad del dinero

U n a situacin d e algtn m o d o s i m i l a r e x i s t e c o n
r e s p e c t o a l a v e l o c i d a d d e l d i n e r o . L a mayora d e l o s
m o n e t a r i s t a s creen, ahora, q u e V es relativamente (ms
"bien casi i n f l e x i b l e m e n t e ) estable. E U o s todava c r e e n
q u e l o s c a m b i o s e n l a o f e r t a m o n e t a r i a e j e r c e n efectos
directos sobre e l n i v e l de p r e c i o s , p e r o l a relacin e n t r e
e l d i n e r o y l o s p r e c i o s se sabe es m e n o s estrecha d e l o
q u e se p e n s a b a . As q u e l o s m o n e t a r i s t a s s e h a n acercado a l p u n t o d e v i s t a k e y n e s i a n o q u e siempre h a
m a n t e n i d o q u e V e r a i n e s t a b l e . Hasta tal punto es V
inestable que es posible que los cambios en la oferta
monetaria sean compensados, al menos parcialmente,
por cambios de sentido opuesto en V.
C o n v e r g e n c i a s e n t r e las creencias de l o s m o n e t a ristas y de l o s k e y n e s i a n o s n o s e h a n d a d o e n todas las
reas, e x i s t i e n d o partes d e l m o n e t a r i s m o e n las q u e l o s
p u n t o s d e v i s t a estn m u y a l e j a d o s . P o r e j e m p l o , l o s
m o n e t a r i s t a s a r g u m e n t a n q u e l a economa es intrnsec a m e n t e estable a u n n i v e l a l t o d e e m p l e o a m e n o s q u e
se v e a p e r t u r b a d a p o r tasas d e c r e c i m i e n t o m o n e t a r i o
errticas. L o s k e y n e s i a n o s a f i r m a n q u e , i n c l u s o c o n
tasas d e c r e c i m i e n t o m o n e t a r i o b a s t a n t e estables, l a s
inversiones empresariales inadecuadas pueden prov o c a r q u e l a economa s e q u e d e atascada e n perodos
p r o l o n g a d o s de desempleo.
Cmo a f e c t a n estas d i f e r e n c i a s d e opinin e l
e n j u i c i a m i e n t o de las clases de medidas que deben e m a nar d e W a s h i n g t o n ? C o n objeto d e contestar a esta
pregunta, creemos de utilidad e l siguiente resumen de
las actitudes d e m o n e t a r i s t a s y k e y n e s i a n o s h a c i a l a
poltica pblica:
-
L o s monetaristas creen que, s i l a oferta monetaria

es e x p a n d i d a e n u n a t a s a u n i f o r m e , l a economa
absorber rpidamente l o s e f e c t o s a d v e r s o s d e l a s
p e r t u r b a c i o n e s econmicas n o r m a l e s , . E s t o har
p o s i b l e q u e l a produccin r e a n u d e s u c a m i n o . P o r
l o t a n t o , n o debern s e r e m p r e n d i d a s m e d i d a s e s t a b U i z a d o r a s y a q u e r e a l m e n t e stas a c a b a n s i e n d o
desestabilizadoras.
-
L o s keynesianos modernos argumentan q u e l a econ o m a n o r e v i e r t e p o r s m i s m a a s u v a d e

crecimiento n o r m a l cuando es objeto d e perturbaciones. P o r l o tanto, s o n necesarias las .medidas
e s t a b i l i z a d o r a s b a s a d a s e n polticas f i s c a l e s - m o netarias apropiadas, para alcanzar y mantener e l
pleno empleo.
Reglas o discrecin?
P o r l o q u e sabe u s t e d a h o r a , encontrar u n r e t o f o r m u l a r s u p r o p i a definicin b r e v e d e
monetarismo.
P a r a a y u d a r l e , s e d a u n a explicacin e x t e n s a e n e l
d i c c i o n a r i o d e l final d e l l i b r o . S e dar c u e n t a p o r esta
explicacin q u e e l m o n e t a r i s m o p u e d e v e r s e d e d o s
formas:
1.
C o m o u n anlisis cientfico, esto es u n c o n j u n t o
de r e l a c i o n e s e n t r e v a r i a b l e s tales c o m o l a dem a n d a d e dinero, e l ingreso agregado, los tipos
de inters y l a v e l o c i d a d ,
2.
C o m o u n a prescripcin poltica, esto es u n a p a u ta de c o m p o r t a m i e n t o que los monetaristas piens a n q u e debera s e g u i r l a R e s e r v a F e d e r a l c o n
o b j e t o d e p r o m o v e r l a e f i c i e n c i a , l a estabidad y
el crecimiento.
H o y e n da, s e da ms i m p o r t a n c i a a l a ejecucin
de m e d i d a s . L a p r e g u n t a q u e se h a c e n l o s m o n e t a r i s t a s
es: qu clase de prcticas debe adoptar la Reseva
Federal con objeto de reemplazar las medidas discrecionales que se han empleado en el pasado? E n s u
respuesta, l o s m o n e t a r i s t a s p r e s c r i b e n diferentes reglas
especficas:
1. Estipular una tasa de crecimiento

monetario ptima
L a R e s e r v a F e d e r a l debera e s t a b i l i z a r l a expansin d e
la oferta monetaria en el 3 % o 4 % anual. Esta medida
304
"alimentara" c o n d i n e r o a l sector e m p r e s a r i a l e n u n a
tasa consistente c o n e l c r e c i m i e n t o a l a r g o p l a z o d e l
P N B d e l a economa. C u a n d o l a t a s a d e c r e c i m i e n t o
m o n e t a r i o es m u c h o ms rpida q u e sta, c o m o es a
m e n u d o e l caso, t i e n d e a ser i n f l a c i o n i s t a .
U n a tasa d e expansin m o n e t a r i a q u e sea s u s t a n c i a l m e n t e m a y o r d e l 3 % o 4% a n u a l , debera r e d u c i r s e
p a u l a t i n a m e n t e . L a razn es q u e u n a reduccin g r a d u a l
p e r m i t e u n t i p o d e contraccin e m p r e s a r i a l ms l e n t o
q u e u n a reduccin rpida. P o r l o t a n t o , ser m e n o s
desestabizadora y crear m e n o s d e s e m p l e o .
2 . No convertir en dinero la deuda

U s t e d aprendi e n l o s captulos anteriores q u e e l p r e c i o
de l o s b o n o s y l o s t i p o s d e inters estn r e l a c i o n a d o s
de f o r m a i n v e r s a . C o n s e c u e n t e m e n t e , c u a n d o e l T e s o r o
p i d e p r e s t a d o f u e r t e s s u m a s d e d i n e r o a l pblico p o r
m e d i o d e l a v e n t a d e v a l o r e s d e deuda, l o s p r e c i o s d e
estos t i e n d e n a bajar y l o s tipos-de inters a s u b i r .
T i p o s de inters a l t o s , a s u v e z , p u e d e n p r o d u c i r
l a exclusin d e l a inversin e m p r e s a r i a l y p o r t a n t o ,
dar l u g a r a u n a recesin. P a r a r e d u c i r las o p o r t u n i d a d e s
de q u e esto o c u r r a , l a R e s e r v a F e d e r a l c o m p r a a m e n u do v a l o r e s e n e l m e r c a d o a b i e r t o c o n e l o b j e t o d e
m a n t e n e r sus p r e c i o s y e s t a b i l i z a r l o s t i p o s d e inters.
P e r o esta a c t i t u d es i n f l a c i o n i s t a - c o m o tambin l o es
l a emisin de d i n e r o . Por qu? Porque las compras de
valores del gobierno en el mercado abierto aumenta las
reservas bancarias. E s t o c a p a c i t a a l o s b a n c o s a
e x p a n s i o n a r s u s prstamos ( e n f o r m a d e depsitos
bancarios) y p o r tanto, l a oferta monetaria.
Cuando la Reserva Federal compra valores en el
m e r c a d o a b i e r t o , c o n v i e r t e e n d i n e r o p a r t e de l a d e u d a
n a c i o n a l . E s t a m e d i d a , r e c a l c a n l o s m o n e t a r i s t a s , debera e v i t a r s e c o n o b j e t o d e r e d u c i r las p r e s i o n e s i n f l a cionistas. La Reserva Federal debe concentrarse en cambio en estabilizar la tasa de crecimiento monetario y
no tratar de influir sobre los tipos de inters.
3 . Vigilar la base monetaria, no la tasa de

fondos federales
Desafortunadamente, incluso s i l a Reserva Federal
i m p l a n t a r a estas r e g l a s , surgira l a d i f i c u l t a d d e l c o n cepto a m b i g u o d e l " d i n e r o " .

C o m o sabe, e x i s t e n v a r i a s m e d i d a s d e l d i n e r o .
L a s ms i m p o r t a n t e s s o n M I y M 2 . Cul d e estas
debe l a R e s e r v a F e d e r a l tratar d e estabilizar? M u c h o s
e c o n o m i s t a s a r g u m e n t a n q u e , c o n este propsito, s e
n e c e s i t a u n a m e d i d a ms e s t r i c t a . U n a m e d i d a u s u a l m e n t e r e c o m e n d a d a es l a d e n o m i n a d a "base m o n e taria".
L a s u m a d e l a sreservas legales y e l papel m o n e d a
e n circulacin c o n s t i t u y e l a base
monetaria.
Puede denominarse dinero "altamante poderoso"
porque soporta l a oferta monetaria (papel moneda
+ depsitos b a n c a r i o s ) . D e b i d o a l s i s t e m a b a n c a rio d e r e s e r v a p a r c i a l , l a o f e r t a m o n e t a r i a e s u n
mltiplo d e l a b a s e m o n e t a r i a . P o r l o t a n t o , c o n trolando l a base monetaria, l a Reserva Federal
podra e j e r c e r u n a i n f l u e n c i a m s f u e r t e s o b r e e l
t o t a l d e l o s a c t i v o s m o n e t a r i o s d e l pbHco.
D e acuerdo c o n l o s crticos, l a R e s e v a F e d e r a l h a
d e d i c a d o p o c o e s f u e r z o a l a estabilizacin d e l a base
m o n e t a r i a , e n c a m b i o , h a p u e s t o d e m a s i a d a atencin
e n l a i n f l u e n c i a d e l a tasa de fondos
federales.
sta es e l t i p o de inters q u e p a g a n l o s b a n c o s c u a n d o
p i d e n p r e s t a d o las r e s e r v a s e n e x c e s o d e otras cuentas
bancarias d e l a R e s e r v a F e d e r a l , n o r m a l m e n t e p o r u n
da. L o s b a n c o s p i d e n a m e n u d o estas r e s e r v a s c o n e l
o b j e t o d e e v i t a r q u e sus p r o p i a s r e s e r v a s r e q u e r i d a s
c a i g a n p o r debajo d e l n i v e l l e g a l . L a R e s e r v a F e d e r a l
p o n e m u c h a de s u atencin e n e l t i p o d e inters, q u e es
u n i n d i c a d o r d e l o q u e est o c u r r i e n d o a o t r o s t i p o s d e
inters a c o r t o p l a z o d e b i d o a q u e t o d o s e l l o s t i e n d e n a
m o v e r s e e n l a m i s m a direccin q u e l a t a s a d e f o n d o s
federales.
Conclusin: puntos de vista de

hoy, en conflicto
U s t e d h a aprendido y a que, contrariamente a l m i t o
popular, l a Reserva Federal n o puede controlar los
t i p o s de inters. S o l a m e n t e p u e d e c o n t r o l a r l a o f e r t a de
d i n e r o , l a cul, c o m b i n a d a c o n l a d e m a n d a d e d i n e r o
p o r p a r t e d e l pblico, d e t e r m i n a e l n i v e l d e l o s t i p o s
de inters, e n e l m e r c a d o . L o s m o n e t a r i s t a s a f i r m a n q u e
los firacuentes esfuerzos p o r parte de l a R e s e r v a F e d e r a l
p a r a - i n f l u i r e n l o s t i p o s d e inters ( y quizs e n otras
v a r i a b l e s econmicas t a l e s c o m o l o s p r e c i o s y e l
P N B ) m a n i p u l a n d o l a tasa de crecimiento m o n e t a r i o
h a n sido desestabilizadores e i n f l a c i o n i s t a s .
E n v i s t a d e esto, por qu n o se a d h i e r e n l a s
autoridades de l a R e s e r v a F e d e r a l a las r e c o m e n d a c i o nes de l o s m o n e t a r i s t a s ? L a r e s p u e s t a es q u e l a R e s e r v a F e d e r a l n o h a estado n o r m a l m e n t e n u n c a de acuerdo
c o n las r e c o m e n d a c i o n e s .
D e acuerdo c o n l a Reserva Federal, las medidas
monetarias n o p u e d e n estar basadas e n unas pocas
, lneas senclas. L a economa e s e s t r e m a d a m e n t e
compleja y las condiciones tanto internas como
e n e l e x t r a n j e r o estn c o n t i n u a m e n t e c a m b i a n d o .
P o r l o t a n t o , medidas discrecionales y no reglas
fijas e s l o q u e s e n e c e s i t a p a r a a l c a n z a r l o s n i v e -
Figuras de la economa
United Press International
Milton Friedman
1912El monetarista ms conocido de
Amrica
M i l t o n Friedman, laureado c o n e l
premio Nobel (1976) y profesor
emrito d e l a U n i v e r s i d a d d e C h i c a g o , e s quizs ms c o n o c i d o p o r s u s
estudios sobre e l dinero y s u posicin nica d e lder m o n e t a r i s t a d e
Amrica. H a c i e n d o u s o d e i n v e s t i g a -
SPENCER-15
les deseados de eficiencia, estabilidad y crecim i e n t o . Desde l u e g o , l a respuesta m o n e t a r i s t a a

este argumento es que las medidas discrecionales
son, precisamente, l a causa d e l p r o b l e m a y no s u
cura.
Podr a h o r a apreciar, p o r q u e es v e r d a d , q u e l a
discusin s o b r e l a poltica m o n e t a r i a d e h o y s u r g e d e
los diferentes enfoques, que i n c l u y e n los puntos de
vista de los monetaristas estrictos, los monetaristas
moderados, los keynesianos e incluso los de l a R e s e r v a F e d e r a l . L a discusin se c e n t r a p r i n c i p a l m e n t e e n
e l g r a d o d e administracin m o n e t a r i a q u e s e c o n s i d e r a
a c o n s e j a b l e p a r a a l c a n z a r u n a economa saneada. L a s
diferencias de opinin existentes n o s r e c u e r d a n q u e los
economistas se parecen m u c h o a los doctores e n
m e d i c i n a , q u e c o n f r e c u e n c i a c o n c u e r d a n e n l a causa de
u n a e n f e r m e d a d p e r o q u e n o s i e m p r e estn d e acuerdo
e n l a m e j o r f o r m a de t r a t a r l a .
ciones cuidadosamente documentadas

que se remontan a finales d e l siglo
X I X , afirma q u ee lfactor crucial q u e
ha v e n i d o afectando a l a s tendencias
econmicas h a s i d o l a c a n t i d a d d e d i nero, n o las medidas
fiscales
gubernamentales. D e acuerdo c o n esto, se
opone a l uso de medidas monetarias
discrecionales p o r parte de l a Reserv a F e d e r a l p a r a a l c a n z a r l a estabid a d econmica. F r i e d m a n a b o g a , e n
c a m b i o , p o r l a r e g l a de
dinero
-oferta
- u n a expansin d e l a o f e r t a m o n e t a r i a d e l a nacin a u n a t a s a
uniforme e n concordancia c o n e l
c r e c i m i e n t o d e l a economa y l a
c a p a c i d a d d e produccin.
F r i e d m a n cita l apasada actuacin d e l a R e s e r v a F e d e r a l c o m o u n a
de l a s m e j o r e s razones para este
e n f o q u e . A travs d e s u h i s t o r i a ,
dice, l a Reserva Federal h a proclam a d o q u e estaba usando sus poderes
monetarios para p r o m o v e r l a estabil i d a d econmica. P e r o e l r e g i s t r o
muestra a m e n u d o l o opuesto. A p e sar d e l o s b i e n intencionados esfuerzos d e l a R e s e r v a Federal, h a sido l a

c a u s a p r i n c i p a l d e l a inestabilidad a l
p r o v o c a r l a expansin y c o n t r a c cin errtica d e l a t a s a d e c r e c i m i e n t o m o n e t a r i o . P o r t a n t o , es u n a
necesidad urgente prevenir q u e l a
Reserva Federal sea l a fuente delas
p e r t u r b a c i o n e s econmicas.
Medidas
factibles
Es tcnicamente f a c t i b l e a d o p t a r l a
regla de dinero-oferta? Friedman
apunta q u e l o es, a pesar de admitir
q u e l a R e s e r v a n o podra a l c a n z a r l a
t a s a d e c r e c i m i e n t o p r e c i s a da a da
o s e m a n a l m e n t e , p e r o s e acercara a
ella mensualmente o trimestralment e . C u a n d o l o c o n s i g a , s e dar e l c l i m a m o n e t a r i o f a v o r a b l e para l a estab i l i d a d econmica y e l c r e c i m i e n t o
o r d e n a d o . Y c o n c l u y e , e s l o ms q u e
podemos pedir e n nuestro presente
estado d e c o n o c i m i e n t o .
3 0 6 Parte 4 . L a macroeconoroa h o y : ideas, temas y polticas.

La economa en los peridicos
El papel del dinero

Los monetaristas triunfan en
sus ideas bsicas pero no en
sus medidas
Se ve mucho dinero con un
gran impacto
Por Lindley H. Clark Jr. y Laurie
McGbey
M u c h o s economistas creen q u e l a
propagacin de las ideas m o n e t a ristas h a r e f o r z a d o v i v a m e n t e l a
ventaja de que l a inflacin permanezca baja, otorgndoles m u c h a parte
de crdito en l a variacin fundamental d e l balance de l a economa y de
las presiones polticas, apartndolas
de las tendencias proexpansionistas
y proinflacionistas de las dcadas de
1960 y 1 9 7 0 .
E n v e z de adoptar todas l a s
ideas monetaristas e n masa, se h a n
aadido a l eclctico berenjenal de
teoras - p o r n o m b r a r unas pocas, l a
keynesiana, l a neokeynesiana, l a d e
l a oferta, l a de previsin racionalista, etc-, que j u n t o c o n u n a pesada
porcin d e c o n v e n i e n c i a poltica
han dado lugar al brebaje que es l a
poltica econmica d e l o s Estados
Unidos.
L a pcima, t o t a l , s i n embargo, es bastante m e n o s i n f l a c i o n i s t a
que antes y d e m a y o r xito, segn
los economistas. T a n t o e n Estados
Unidos como e n e l extranjero l a
necesidad de frenar e l c r e c i m i e n t o
monetario est ms f i r m e m e n t e asi-
m i l a d a p o r l a poltica econmica.
Los Estados U n i d o s , Inglaterra, A l e m a n i a oeste, S u i z a , F r a n c i a , I t a l i a ,
Pases Bajos, Canad y Japn anuncian alguna clase d e objetivos m o netarios, u n p r o c e d i m i e n t o n o odo
hace 15 aos.
xito parcial
E s t o es solamente u n a l i v i o m o d e rado para los monetaristas.
"Se acepta en general, que n o
se puede mantener l a inflacin baja
a menos q u e se m a n t e n g a baja l a
oferta m o n e t a r i a . H a c e t r e i n t a aos
l a gente n o estaba d e acuerdo c o n
esto", dice F r i e d m a n , a l a cabeza
entre l o s monetaristas d e l m u n d o ,
que gan e l p r e m i o N o b e l en parte
p o r sus estudios sobre l a relacin entre e l crecimiento de l a provisin de
dinero y l a estabilidad econmica.
Pero, se queja F r i e d m a n , ' l a
gente todava no est de acuerdo con
l a recomendacin p r i n c i p a l de l o s
monetaristas: u n r e q u e r i m i e n t o de
que l a Reserva Federal produzca despacio, u n crecimiento u n i f o r m e de l a
o f e r t a m o n e t a r i a estableciendo e l
paso, ao a ao, sin tener e n cuenta
las fluctuaciones d e l o s precios, d e
los tipos de inters o d e l empleo.
Para los monetaristas, u n a
r e g l a f i j a es e l nico c a m i n o para
asegurar e l c r e c i m i e n t o u n i f o r m e
c o n precios estables p o r q u e nadie
entiende l a economa suficientemente b i e n para ajusfar l a tasa de crecim i e n t o d e l dinero apropiada a cada
m o m e n t o -dado. D e hecho, argumentan, l o s esfuerzos d e l a R e s e r v a
F e d e r a l p o r "conseguir e l t o n o " d e
l a economa aadiendo m e r a m e n t e a
los inseguros mercados financieros,
el aumento d e l o s tipos de inters.
desestabiliza l o s precios y ' da a l

traste c o n los empleos.
P e r o para otros economistas,
Q C I U S O para aquellos que han aceptado muchas otras ideas monetaristas,
l a prescripcin d e l a r e g l a f i j a es
como ponerse u n a camisa de fuerza
antes de atravesar a nado e l C a n a l
ingls. M u c h o s economistas creen
que l a R e s e r v a F e d e r a l debera ser
l i b r e para ayudar a l g o b i e m o e n l a
l u c h a c o n t r a l a recesin y e l
consiguiente desempleo.
D e b i d o a que l a Reserva F e deral debe reaccionar a problemas
imprevistos que v a n desde las quiebras bancarias hasta las crisis econmicas internacionales, e l presidente
de l a R e s e r v a F e d e r a l P a u l V o l c k e r
a f i r m a que sera "excesivamente p e l i g r o s o y , d e hecho, i m p r a c t i c a b l e ,
e l i m i n a r elementos sustanciales de
prudencia e n l a conducta poltica de
l a Reserva Federal.
F r i e d m a n insiste en que l a R e serva F e d e r a l se opone a u n a regla
f i j a debido a sus propios intereses
burocrticos. " S i l a R e s e r v a Federal
abandona s u prudencia", pregunta,
"mostrara alguna eleccin que e l
presidente d e l a Reserva Federal es
el segundo h o m b r e ms i m p o r t a n t e
del pas? L a R e s e r v a F e d e r a l sera
u n a institucin s i n i m p o r t a n c i a .
F r i e d m a n afirma que l a nica
f o r m a de conseguir u n crecimiento
l e n t o y u n i f o r m e de l a oferta m o n e taria es reemplazar a l a Reserva Feder a l p o r u n a computadora. D i c e , " l a
R e s e r v a Federal n u n c a llegara a ser
monetarista, y esta es una previsin
que ustedes n o podrn probar como
falsa".
The Wall Street Journal,
1984.
10 de diciembre,
Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a economa clsica: c a m b i o d e i d e a s . 3 0 7
El nuevo clasicismo: la
economa autocorrectora
E l ataque ms i m p o r t a n t e a l a economa k e y n e s i a n a h a
v e n i d o de l o s n u e v o s clasicistas. E l n u e v o c l a s i c i s m o ,
que h a t o m a d o muchas ideas y conclusiones d e los
monetaristas (por lo que con frecuencia h a sido denom i n a d o " M o n e t a r i s m o 11") a f i r m a q u e l a economa se
ajusta automticamente a l p l e n o e m p l e o . P o r l o t a n t o ,
las m e d i d a s polticas d e s i g n a d a s a a l c a n z a r e l p l e n o
e m p l e o s o n , e n ltima i n s t a n c i a , i n e f e c t i v a s . E s t o es
debido a q u e l a gente aprende a esperar las m e d i d a s y a
r e s p o n d e r racionalmente e n l a m i s m a f o r m a e n q u e
estas les m o l e s t e n . E l c o n c e p t o de "previsin r a c i o n a l "
es, p o r t a n t o , f u n d a m e n t a l p a r a e l n u e v o c l a s i c i s m o .
Previsiones racionales: Lo que

puede usted prever es lo que puede
conseguir
Usted puede embaucar a algunas personas todo e l
tiempo, y a todo e l mundo durante u n poco de
tiempo, pero n o p u e d e embaucar a todas l a s personas todo e l tiempo.
Abraham Lincoln (1863)
L a inflacin d a u n estmulo... c u a n d o c o m i e n z a d e
u n a condicin q u e n o e s i n f l a c i o n i s t a . P e r o s i l a
inflacin contina, l a s p e r s o n a s c o n s i g u e n a j u s t a r s e a e l l a . A s q u e , c u a n d o esperan q u e l o s
precios suban, e l m e r o hecho d e q u eocurra l o q u e
haban e s p e r a d o y a n o e s e s t i m u l a n t e p a r a e l l o s .
SirJohnR.Hicks (1967)
E s t a s citas, l a p r i m e r a d e l d e c i m o s e x t o p r e s i d e n t e d e
los Estados U n i d o s y l a segunda de u n economista
britnico, l a u r e a d o c o n e l p r e m i o N o b e l , estn
separadas p o r ms de c i e n aos y todava c o m p a r t e n e l
r e c o n o c i m i e n t o comn d e m u c h o s d e l o s e c o n o m i s t a s
i n v o l u c r a d o s e n l a prediccin d e l c o m p o r t a m i e n t o h u m a n o . P o r l o tanto, cuando los que Uevan a cabo l a
poltica, g u b e r n a m e n t a l t r a t a n d e e s t a b i l i z a r l a e c o n o -
ma, e l l o s d e b e n p r e d e c i r cmo respondern las p e r s o nas.

P e r o esto parece i m p o s i b l e - d e acuerdo c o n l a
teora d e previsin r a c i o n a l q u e s u b y a c e e n l a n u e v a
economa clsica. L a teora m a n t i e n e q u e las personas
h a c e n u n a previsin d e las m e d i d a s
fiscales-monetarias d e l g o b i e m o sobre l a base d e l a experiencia
p a s a d a e i n c l u y e n e s t a previsin e n s u s d e c i s i o n e s
econmicas. E n consecuencia, p a r a c u a n d o las m e d i d a s
d e l g o b i e m o s e i n i c i a n , e l pbHco h a o b r a d o y a e n
funcin d e e l l a s , c o m p e n s a n d o as sus efectos. C o m o
i m p l i c a l a c i t a d e H i c k s , l o s nicos c a m b i o s polticos
que pueden funcionar son aquellos q u e vienen por
sorpresa, d e b i d o a q u e f u e r z a n a las personas a h a c e r
u n a revisin d e sus p r e v i s i o n e s .
D o s e j e m p l o s ilustrarn cmo f u n c i o n a l a teora
de previsin r a c i o n a l .
1.
S i l a economa est e n u n a recesin, l a g e n t e
esperar q u e l a R e s e r v a F e d e r a l d e a l g u n o s pasos
p a r a r e d u c i r l o s t i p o s d e inters. L o s e m p r e s a r i o s , p o r l o t a n t o , tendern a r e t r a s a r sus gastos
d e Inversin e n n u e v a s p l a n t a s y e q u i p o s h a s t a
q u e l o s t i p o s d e inters b a j e n . E s t e r e t r a s o e m p e o r a l a recesin. C u a n d o l o s t i p o s d e inters
d i s m i n u y a n finalmente, e l c o s t o i n f e r i o r d e l o s
prstamos estimular e l g r a n v o l u m e n d e i n v e r sin q u e l o s polticos perseguan. E l r e s u l t a d o
ser u n a m a y o r i n e s t a b i l i d a d cclica e n v e z de u n a
m e n o r , c a u s a d a p o r d e m a s i a d a intervencin d e l
gobiemo.
2 . D e vez e n cuando, W a s h i n g t o n propone u n a
reduccin d e las tasas s o b r e e l i n g r e s o d e l a s
c o r p o r a c i o n e s c o n e l o b j e t o d e espolear l a i n v e r sin e m p r e s a r i a l . D e a c u e r d o c o n l a teora d e
previsin r a c i o n a l , estos r u m o r e s m u e v e n a l o s
e j e c u t i v o s a p o s p o n e r m u c h o s d e sus p r o y e c t o s
planeados, en espera de que e l c a m b i o de l a tasa
t e n g a l u g a r . C u a n d o U e g a finalmente e l c a m b i o ,
los gastos de capital pueden elevarse - s i n o
i n t e r v i e n e u n a recesin.
E l modelo ingreso-precio
P u e d e entender m e j o r estos conceptos analizndolos e n
e l m a r c o de l a demanda-agregada/oferta-agregada. Este,
308
desde l u e g o , es e l f a m i l i a r m o d e l o d e i n g r e s o - p r e c i o
e s t u d i a d o e n a l g u n o s captulos a n t e r i o r e s . E l c u a d r o
e x p l i c a t i v o 6, j u n t o c o n l a s i g u i e n t e explicacin, n o s
p r o p o r c i o n a u n a revisin y u n a ampliacin d e ideas
importantes.
L a c u r v a de p e n d i e n t e n e g a t i v a D A l e d i c e q u e e l
gasto t o t a l s o b r e e l p r o d u c t o a g r e g a d o , t a l c o m o e l
P N B r e a l , ser m a y o r c u a n d o e l n i v e l m e d i o de p r e c i o s
sea ms b a j o q u e c u a n d o sea ms a l t o . E s t o es d e b i d o
a l a intervencin d e d o s c o n c e p t o s f a m i l i a r e s - e l
efecto de balance
r e a l y e l efecto de la tasa
de inters. P u e d e r e c o r d a r estos c o n c e p t o s s i l o s
m i r a e n e l d i c c i o n a r i o d e l final d e l l i b r o .
L a curva de pendiente p o s i t i v a O A asocia u n
n i v e l m e d i o d e p r e c i o s ms a l t o c o n u n m a y o r v o l u m e n d p r o d u c t o r e a l . U n a de las r a z o n e s , recordar, es
que l a m a y o r p a r t e d e l o s costos de produccin (especialmente los salarios) n o aumentan inmediatamente
en respuesta a l a u m e n t o de los precios. P o r l o tanto,
e n u n i n t e r v a l o c o r t o , u n n i v e l d e p r e c i o s ms a l t o
hace r e n t a b l e u n m a y o r v o l u m e n de p r o d u c t o r e a l .
L a interseccin de las curvas D A y O A d e t e r m i n a
el producto d e e q u i l i b r i o y correspondientemente e l
n i v e l de p r e c i o s de equibrio. E n este caso, e l p r o d u c t o de e q u i l i b r i o se da a p l e n o o n a t u r a l e m p l e o , as q u e
l a lnea d e t r a z o s v e r t i c a l r e p r e s e n t a e l P N B p o t e n c i a l
r e a l d e l a economa. E l c o r r e s p o n d i e n t e n i v e l d e
precios de e q u i l i b r i o o c u r r e e n e l p u n t o P .
Cambios en las curvas:

ajustes autocorrectores
L a s curvas de d e m a n d a agregada y o f e r t a agregada estn
dibujadas e n e l supuesto d e q u e todas las dems cosas
permanecen constantes. Cules s o n esas cosas? A l g u nas d e las ms i m p o r t a n t e s p u e d e n c a t a l o g a r s e p o r
separado para cada-curva:
Factores supuestos
constantes para l a
demanda agregada
1 . Poltica f i s c a l
Factores supuestos
constantes para l a
oferta agregada
1 . Poltica t r i b u t a r i a y r e gulaciones d e l gobiemo

2 . Poltica m o n e t a r i a
2. Previsiones
inflacionistas
3. Previsiones inflacionistas 3 . Costos de recursos
C u a d r o expcativo 6 .
E l modelo ingreso-precio
E l P N B potencial r e a l es e l producto q u e tiene lugar a
pleno o natural empleo. Esto corresponde a l nivel de
precios d e equilibrio situado e n P .
. iPNB
Potencial
real
PNB
9 ^
REAL
Pleno o natural
empleo
E n e l m u n d o r e a l , estas c o n d i c i o n e s c a m b i a n f r e c u e n t e m e n t e c a u s a n d o d e s p l a z a m i e n t o s d e las c u r v a s . P o r
ejemplo:
C o n respecto a l a d e m a n d a , las m e d i d a s m o n e t a rias o fiscales e x p a n s i o n i s t a s desplazarn l a c u r v a
D A h a c i a l a derecha y tambin l o har e l
a u m e n t o d e l a previsin i n f l a c i o n i s t a p o r q u e las
personas gastarn ms d i n e r o anticipndose as a
las subidas d e l o s p r e c i o s e n u n f u t u r o prximo.
P o r o t r a parte, las m e d i d a s m o n e t a r i a s o fiscales
contraccionistas o las d i s m i n u c i o n e s e n las p r e v i s i o n e s i n f l a c i o n i s t a s desplazarn l a c u r v a D A
hacia l a izquierda.
C o n respecto a l a oferta, las disminuciones e n
los i m p u e s t o s o e n las r e g u l a c i o n e s d e l g o b i e m o
que suponen u n a carga e n los costos para l a s
empresas, desplazar l a c u r v a O A h a c i a l a derecha
y tambin l o har u n a disminucin d e l a p r e v i -
Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a economa clsica; c a m b i o d e i d e a s . 3 0 9
sin i n f l a c i o n i s t a ( p o r q u e s e e s t i m u l a a l r e d u c i r
las d e m a n d a s s a l a r i a l e s p o r t r a b a j o ) . Y d e s d e
l u e g o , tambin l o har u n a disminucin d e l o s
costos d e l o s r e c u r s o s (tales c o m o l a energa y
o t r a s i n v e r s i o n e s necesarias e n l a produccin).
P o r otra parte, los aumentos e n los impuestos,
las r e g u l a c i o n e s d e l g o b i e m o , l a s p r e v i s i o n e s
i n f l a c i o n i s t a s o l o s c o s t o s d e r e c u r s o s desplazarn l a c u r v a O A hacia l a izquierda.
Qu o c u r r e s i las c u r v a s d e d e m a n d a a g r e g a d a
D A y de o f e r t a agregada O A n o intersectan e n e l p u n t o
de p l e n o e m p l e o ? L a r e s p u e s t a p u e d e e n t e n d e r s e e n
funcin d e l c u a d r o e x p l i c a t i v o 7 .
E n l a grfica ( a ) , e l equibrio i n i c i a l o c u r r e e n e l
p u n t o a, c a u s a n d o u n a b r e c h a r e c e s i o n i s t a . E l a u m e n t o resultante de desempleo hace d i s m i n u i r l a
presin s o b r e l o s s a l a r i o s . Despus d e u n perodo d e
resistencia, l o s trabajadores acuerdan aceptar los r e c o r -
Cuadro exphcativo 7 .
C e r r a n d o l a s brechas inflacionistas y recesionistas: ajustes
Grfica ( a ) : B r e c h a recesionsta. E l p u n t o d e
equilibrio a ocurre p o r debajo del pleno e m p l e o , l o q u e
hace bajar l o s salarios. A pesar de l a resistencia inicial
de l o s trabajadores d e s e m p l e a d o s ,
eventualmente
aceptan l o s recortes salariales c o n objeto d e conseguir
e m p l e o . L a reduccin d e l o s s a l a r i o s h a c e b a j a r l o s
costos de recursos, causando q u e l a c u r v a O A se
d e s p l a c e a O A ' . L a b r e c h a r e c e s i o n i s t a s e c i e r r a as a
m e d i d a q u e l a economa s e m u e v e a l o l a r g o d e l a lnea
d e a j u s t e d e l a posicin a a l a posicin b.
PNB
potencial real
(OALP)
Pleno o natural
empleo
Grfica ( b ) : B r e c h a i n f l a c i o n i s t a . E l p u n t o d e
equilibrio a ocurre a pleno empleo, l o q u e hace subir
los salarios, y a q u e l o s trabajadores buscan aumentos
c o n o b j e t o d e s o p o r t a r l a inflacin. L o s c o s t o s d e r e c u r sos, p o r l o t a n t o , a u m e n t a n causando q u e l a c u r v a O A
s e d e s p l a c e a O A ' . L a b r e c h a i n f l a c i o n i s t a s e c i e r r a as
a m e d i d a q u e l a economa s e m u e v e a l o l a r g o d e l a
lnea d e a j u s t e d e l a posicin a a l a posicin b.
P o r t a n t o , l a lnea d e t r a z o s v e r t i c a l e s l a curva
de
oferta
agregada
a largo
plazo
de
la
economa
(OALP).
(b)
PNB REAL
autocorrectores
PNB
potencial real
(OALP)
A
Pleno o natural
empleo
PNB REAL
310
tes salariales c o m o u n a condicin de e m p l e o . L a r e d u c cin de salarios da c o m o r e s u l t a d o u n a reduccin de l o s

costos de recursos, l o q u e c a u s a q u e l a c u r v a de o f e r t a
agregada se desplace h a c i a l a d e r e c h a desde O A h a s t a
O A ' . L a economa, p o r t a n t o , s e a j u s t a automticamente a l e q u i l i b r i o d e p l e n o e m p l e o y a l n i v e l d e
precios ms bajo c o n f o r m e se m u e v e a l o l a r g o d e l a
lnea d e ajuste desde l a posicin a, a l a posicin b .
E n l a grfica ( b ) , e l e q u i l i b r i o i n i c i a l o c u r r e e n e l
p u n t o a, c a u s a n d o u n a b r e c h a i n f l a c i o n i s t a . E l r e s u l tado d e u n exceso d e e m p l e o p r e s i o n a h a c i a a r r i b a l o s
salarios, y a q u e l o s trabajadores t r a t a n d e " p o n e r s e a l
n i v e l " de l a s u b i d a de p r e c i o s . L o s costos de r e c u r s o s ,
p o r tanto, aumentan, causando que l a c u r v a de oferta
agregada se desplace h a c i a l a i z q u i e r d a desde O A hasta
O A ' . L a economa s e a j u s t a automticamente a l
e q u i l i b r i o d e p l e n o e m p l e o y a l n i v e l d e p r e c i o s ms
alto c o n f o r m e se m u e v e a l o l a r g o de l a lnea de ajuste
desde l a posicin a, a l a posicin b .
As que, a l a r g o p l a z o , e l P N B r e a l es i g u a l a l
p r o d u c t o d e p l e n o o n a t u r a l e m p l e o d e l a economa.
P o r l o t a n t o , l a lnea vercal d e P N B p o t e n c i a l - r e a l
p u e d e d e c i r s e q u e es l a curva de oferta agregada a
largo plazo ( O A L P ) d e l a economa.
L a experiencia demuestra q u e e l mecanismo
a u t o c o r r e c t o r d e l a economa p u e d e t o m a r s e bastante
t i e m p o p a r a f u n c i o n a r . D e b i d o a esto, a m e n u d o e l
g o b i e m o t o m a m e d i d a s destinadas a apresurar e l ajuste
al equibrio de p l e n o e m p l e o . E s t a s acciones, s i n e m b a r g o , p u e d e n s e r u n a c a u s a i m p o r t a n t e d e inestabilidad, c o m o e l s i g u i e n t e anlisis d e l a inflacin p o r
parte de l a d e m a n d a y p o r parte de l a o f e r t a demuestra.
Inflacin por parte de la demanda: lnea de
ajuste en sentido antihorario
U n a poltica m o n e t a r i a - f i s c a l e x p a n s i o n i s t a p u e d e
incrementar l a demanda agregada desde D Ahasta D A ' .
E s t o cerrar l a b r e c h a r e c e s i o n i s t a s u b i e n d o e l n i v e l d e
precios desde P hasta P ' y e l n i v e l d e producto-empleo
d e s d e Q h a s t a e l p l e n o o n a t u r a l e m p l e o . As q u e l a
lnea d e a j u s t e v a d e s d e a h a s t a b .
I , o s estmulos m o n e t a r i o - f i s c a l e s p o s t e r i o r e s
desplazarn l a d e m a n d a a g r e g a d a a D A " . L o s p r e c i o s , e l
p r o d u c t o y e l e m p l e o incrementarn a l o l a r g o d e l a
lnea d e s d e b h a s t a c , c r e a n d o u n a b r e c h a i n f l a c i o n i s t a .
Pero c o n l a subida d e precios, l o scostos d e recursos
tambin subirn, c a u s a n d o q u e l a o f e r t a a g r e g a d a s e
d e s p l a c e d e s d e O A h a s t a O A ' . L a lnea d e a j u s t e v a ,
pues, desde c hasta d. E l resultado es u n n u e v o equilibrio a l m i s m o nivel d e pleno empleo pero a lnivel de
p r e c i o s ms a l t o , P " .
O b s e r v e q u e l a lnea d e a j u s t e t i e n e s e n t i d o a n t i horario desde a hasta b , c y d.
PNB
potencial real
Inflacin por parte de la demanda: lnea de

ajuste en sentido antihorario
E l efecto de l a inflacin p o r p a r t e de l a d e m a n d a ( c o n o c i d o tambin c o m o inflacin de d e m a n d a ) p u e d e v e r s e
en e l c u a d r o e x p l i c a t i v o 8 . P a r a e m p e z a r , s e s u p o n e
q u e l a economa esta f u n c i o n a n d o p o r debajo d e l p l e n o
e m p l e o . As que, l a interseccin d e las c u r v a s D A y
O A tiene l u g a r e n e l p u n t o a, c o n e l r e s u l t a d o d e u n a
brecha r e c e s i o n i s t a - u n e q u i l i b r i o p a r a e l n i v e l de p r e cios e n P y u n e q u i l i b r i o p a r a e l p r o d u c t o y e l n i v e l d e
empleo en Q .
Q
^
PNB REAL
Pleno o natural
Captulo 15: E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a economa clsica: cambio de ideas. 3 1 1

Qu s u c e d e s i e l g o b i e m o a d o p t a u n a poltica
m o n e t a r i a - f i s c a l e x p a n s i o n i s t a destinada a cerrar l a brecha recesionista? L a respuesta puede verse trazando l a
lnea de ajuste e n l a grfica e n c u a t r o etapas:
a l ms a l t o n i v e l d e p r e c i o s , e n P " . E s t o s i g n i f i c a ,
p o r ejemplo, que los salarios monetarios h a n alcanz a d o a l o s p r e c i o s c o n l o q u e l o s s a l a r i o s reales seran
constantes.
Etapa 1. E l p r i m e r e f e c t o d e l a poltica e x p a n s i o n i s t a d e l g o b i e m o es s u m i n i s t r a r a l a g e n t e ms d i n e r o
p a r a gastar. S u p o n i e n d o q u e l a c a n t i d a d d e i n c e n t i v o
m o n e t a r i o - f i s c a l es e l c o r r e c t o , l a c u r v a d e d e m a n d a
agregada se desplazar h a c i a l a derecha desde D A hasta
D A ' . U n n u e v o p u n t o d e e q u i l i b r i o s e establece e n tonces e n b . A l o l a r g o d e l a lnea d e a j u s t e desde a
hasta b, e l n i v e l d e precios se i n c r e m e n t a desde P
h a s t a P ' . Simultneamente, e l p r o d u c t o y e l e m p l e o
suben desde Q hasta e l n i v e l d e p l e n o o n a t u r a l
" e m p l e o . As q u e , la ganancia de produccin y de
empleo se alcanza al costo de precios ms altos.
Etapa 4 y posteriores. E s i n t e r e s a n t e o b s e r v a r
q u e el e q u i l i b r i o e n d, es c o n s t a n t e - e s decir, n o tiene
t e n d e n c i a a c a m b i a r . S i n e m b a r g o , puede c a m b i a r s i e l
gobiemo emplea otra vez medidas monetarias-fiscales
e s t i m u l a t i v a s . L a economa seguir e n t o n c e s u n a
n u e v a lnea de ajuste inflacin-empleo. P e r o s i r e s u l t a
q u e l a g e n t e espera u n a inflacin, l a lnea d e ajuste
ser ms c o r t a . E x c e p c i o n a l m e n t e , podra ser i n c l u s o
de c i r c u i t o c o r t o . P o r e j e m p l o , s i se prev p l e n a m e n t e
l a inflacin, e l n i v e l d e p r e c i o s subir s i m p l e m e n t e l a
lnea d e P N B p o t e n c i a l r e a l a u n a t a s a d e inflacin
n u e v a y m a y o r q u e e x i s t e e n P " . E l r e s u l t a d o sera
e n t o n c e s . u n a inflacin p u r a clsica, l o q u e s i g n i f i c a
q u e e l n i v e l d e p r e c i o s aumentara s i n q u e p o r e l l o s e
d i e r a ningn a u m e n t o e n e l p r o d u c t o y e n e l e m p l e o .
C o m o observacin final, n o t e q u e l a lnea d e
ajuste desde a hasta b , c y d , se m u e v e e n sentido
a n t i h o r a r i o . E s t a es u n a caracterstica d e l a inflacin
p o r parte de l a d e m a n d a .
Etapa 2. S i s e p r o v e e u n i n c e n t i v o m o n e t a r i o - f i s c a l
a d i c i o n a l , l a c u r v a d e d e m a n d a a g r e g a d a se desplazar
ms h a c i a l a derecha - h a s t a D A " . E s t o crea u n a brecha
i n f l a c i o n i s t a . E l n u e v o p u n t o d e equibrio a c o r t o
p l a z o se establece entonces e n c. A l o l a r g o d e l a lnea
de a j u s t e , d e s d e b h a s t a c, l o s p r e c i o s s u b e n ms
d e p r i s a q u e l a produccin de costos, e s p e c i a l m e n t e d e
los salarios. L o s beneficios empresariales p o r l o tanto,
suben, l o q u e a n i m a a las e m p r e s a s a i n c r e m e n t a r l a
produccin y a c o n t r a t a r ms trabajadores. E n e l p u n t o
c, l a t a s a de e m p l e o a l c a n z a e l n i v e l ms a l t o .
Etapa 3. A h o r a l o s t r a b a j a d o r e s e m p i e z a n a d a r s e
c u e n t a d e q u e l o s p r e c i o s h a n s u b i d o ms d e p r i s a q u e
l o s s a l a r i o s m o n e t a r i o s , c a u s a n d o l a disminucin d e
l o s s a l a r i o s reales. L o s s i n d i c a t o s , p o r l o t a n t o ,
n e g o c i a n salarios m o n e t a r i o s ms altos y esto c o n d u c e
a costos d e r e c u r s o s ms a l t o s p a r a las e m p r e s a s . L a
c u r v a de oferta agregada se desplaza entonces desde
O A hasta O A ' , resultando u n n u e v o p u n t o de equilib r i o e n d. A l o l a r g o d e l a lnea d e ajuste desde c h a s t a
d, l o s costos d e produccin s u b e n m i e n t r a s q u e l o s
b e n e f i c i o s e m p r e s a r i a l e s y l o s i n c e n t i v o s de inversin
bajan. L a tasa de e m p l e o e m p i e z a entonces a descender
m i e n t r a s l o s p r e c i o s continan s u b i e n d o . E n e l p u n t o
de e q u i l i b r i o d, l a b r e c h a i n f l a c i o n i s t a est cerrada y l a
economa h a v u e l t o a l p l e n o o n a t u r a l e m p l e o . E n este
p u n t o , l a economa tambin se h a ajustado p l e n a m e n t e
Inflacin por parte de la oferta: lnea de

ajuste en sentido horario
L a lnea d e ajuste desde e l p u n t o d e v i s t a d e l a o f e r t a
( c o n o c i d a tambin c o m o inflacin d e costes) s i g u e u n
c a m i n o d i f e r e n t e d e l de l a inflacin de d e m a n d a . P u e d e
usted v e r esto e n seguida e x a m i n a n d o los siguientes
p a s o s q u e se basan e n e l c u a d r o e x p l i c a t i v o 9 .
Etapa 1. S u p o n g a q u e u n i n c r e m e n t o e n l o s costos
de recursos (tales c o m o e l coste de l a energa o de m a t e rias p r i m a s ) d e s p l a z a l a c u r v a d e o f e r t a h a c i a l a i z q u i e r d a desde O A hasta O A ' . E l efecto a c o r t o p l a z o es
u n a s u b i d a e n l o s p r e c i o s acompaada p o r u n a r e d u c cin e n e l p r o d u c t o r e a l y e n e l e m p l e o a l o l a r g o de l a
lnea d e a j u s t e d e s d e a h a s t a b . E n este p u n t o l a
economa est e n e q u i l i b r i o . S i e l g o b i e m o n o t r a t a d e
e s t i m u l a r l a economa a d o p t a n d o m e d i d a s m o n e t a r i a s fiscales e x p a n s i o n i s t a s , l a c u r v a de d e m a n d a agregada
permanecer d o n d e est.
312
E t a p a 1'. E l n i v e l d e d e s e m p l e o ms a l t o har b a j a r
l o s s a l a r i o s , r e d u c i e n d o p o r c o n s i g u i e n t e l o s costos
e m p r e s a r i a l e s . E s t o causa q u e l a c u r v a d e o f e r t a agregada se desplace h a c i a l a derecha respecto a l a posicin
o r i g i n a l , O A . E n e l p r o c e s o , l o s p r e c i o s bajarn m i e n tras q u e e l p r o d u c t o y e l e m p l e o aumentarn a m e d i d a
q u e l a economa r e t r o c e d e a l o l a r g o d e l a lnea d e
ajuste.desde b hasta a.
Inflacin por parte de la oferta: Lnea de

ajuste en sentido horario
E t a p a 2 . ' D e s d e l u e g o , este a j u s t e a l e q u i l i b r i o d e
p l e n o e m p l e o h a c i a atrs p u e d e o c u r r i r m u y despacio.
L o s trabajadores n o aceptan l a reduccin de salarios s i n
resistencia. P o r l o tanto, c o n objeto d e apresurar e l
cierre d e l a brecha recesionista, e l g o b i e m o puede
l l e v a r a cabo m e d i d a s m o n e t a r i a s - f i s c a l e s e x p a n s i o n i s tas, m i e n t r a s l a c u r v a d e o f e r t a agregada est todava e n
O A ' . S i e l g o b i e m o a d o p t a tales m e d i d a s e s t i m u l a t i vas, l a c u r v a de d e m a n d a agregada se desplazar desde
D A h a s t a D A ' . E s t o crear u n a n u e v a lnea d e ajuste
desde b h a s t a c. E n e l p u n t o c, l a economa est o t r a
vez e n equilibrio a pleno empleo, pero e l n i v e l d e
precios h a s u b i d o a P ' .
E l n i v e l d e d e s e m p l e o ms a l t o c r e a u n a d i s m i n u cin d e l o s s a l a r i o s , l o q u e e v e n t u a l m e n t e c a u s a q u e l a
curva d e oferta agregada retroceda a O A , cerrando p o r
tanto, l a brecha recesionista. P e r o antes d e q u e esto
ocurra, e l g o b i e m o puede tratar d e acelerar e l proceso
mediante medidas monetarias-fiscales expansionistas.
E s t o desplazar l a c u r v a d e d e m a n d a a g r e g a d a h a c i a l a
derecha desde D A hasta D A ' y e l aumento d e l a demanda
a g r e g a d a dar l u g a r a u n n i v e l d e p r e c i o s m s a l t o , P ' .
E t a p a 3 y p o s t e r i o r e s . Debera o b s e r v a r s e q u e e l
p u n t o c es e s t a b l e . S i n e m b a r g o , p u e d e o c u r r i r u n
suceso n u e v o q u e h a g a desplazar o t r a v e z l a c u r v a d e
o f e r t a agregada h a c i a l a i z q u i e r d a . S i esto o c u r r e , y e l
g o b i e m o tiata d e c e r r a r l a b r e c h a r e c e s i o n i s t a c o n
medidas monetariasfiscales e x p a n s i o n i s t a s , e l proceso
de inflacin se repetir p o r s m i s m o . T a l e s m e d i d a s
volvern a causar q u e l a c u r v a de d e m a n d a agregada se
desplace h a c i a l a derecha, l o q u e llevar a u n n u e v o
e q u i l i b r i o e n algn p u n t o ms a l t o d e l a lnea vercal
de P N B p o t e n c i a l - r e a l . O b s e r v e , p o r l o t a n t o , q u e l a
lnea de ajuste desde a hasta b ( y d e s d e b h a s t a c, s i se
e m p l e a n m e d i d a s e x p a n s i o n i s t a s ) es d e s e n t i d o h o r a r i o .
E s t a es u n a caracterstica de l a inflacin p o r p a r t e de l a
oferta.
E l caso q u e se e s t u d i a e n e l c u a d r o e x p l i c a t i v o 10
i l u s t r a estos c o n c e p t o s .
Suposiciones subyacentes
U n a caracterstica f u n d a m e n t a l d e l a n u e v a m a c r o e conoma clsica es l a c r e e n c i a d e q u e la economa es
U n i n c r e m e n t o e n l o s costos d e recursos puede desplazar l a curva d e oferta agregada desde O A hasta O A ' .
L a lnea d e a j u s t e d e s d e a h a s t a b c o n d u c e a u n n i v e l d e
p r e c i o s m s a l t o y a u n a disminucin d e l p r o d u c t o y d e l
empleo - a u n abrecha recesionista.
O b s e r v e q u e l a lnea d e a j u s t e t i e n e s e n t i d o
horario desde a hasta b ( y desde b hasta c, s i s e e m plean medidas expansionistas).
PNB
potencial real
(OALP)
DA
8
P'
W
Brecha recesionista-^j^
Q
A PNB REAL
Pleno o natural
empleo
Cuadro exphcativo 10.

La inflacin por parte de la demanda y por parte de la oferta:
experiencias inflacionistas americanas
Es interesante v e rc o m o las ideas anteriores pueden s e r
aplicadas a los tipos d e inflaciones q u elos Estados U n i dos h a n experimentado e n s u reciente historia. T o d o s
los datos q u e se h a n necesitado para preparar l a s
grficas a d j u n t a s s e h a n t o m a d o d e l a s c o n t r a p o r t a d a s
d e l l i b r o . O b s e r v e cmo s e h a n c o n s t r u i d o l a s grficas:
P a s o 1. E n e l e j e v e r t i c a l , e l n i v e l m e d i o d e p r e c i o s
v i e n e m e d i d o p o r e l n d i c e d e p r e c i o s implcitos,
comnmente . c o n o c i d o p o r e l P N B d e f l a c t o r . E n e l e j e
h o r i z o n t a l , e l P N B s e e x p r e s a c o m o u n a proporcin d e l
P N B potencial. Esto da a conocer e l hecho de que l a
capacidad d e l a economa p a r a p r o d u c i r ( r e s u l t a d o d e l
c r e c i m i e n t o d e l a f u e r z a l a b o r a l , d e l a inversin d e
capital y de otros factores determinantes d e l crecim i e n t o ) s e h a e x p a n d i d o a l o l a r g o d e l o s aos.
( a ) INFLACIN P O R P A R T E D E L A D E M A N D A
1963-1972
G r f i c a ( a ) : L a inflacin
por parte d e l a demanda " e n
sentido antihorario" desde
1963 a 1972, f u e e l resultado principalmente d e l o s
g r a n d e s dficits g u b e r n a m e n t a l e s acompaados d e
rpidas e x p a n s i o n e s d e l a
o f e r t a m o n e t a r i a . L o s dficits f u e r o n consecuencia d e
l a financiacin p o r p a r t e d e l
Presidente Johnson d e " l a
guerra sobre l apropiedad" y
de l a guerra d e V i e t n a m
AL
Lnea d e
inflacin
en sentido
antihorario
0.98
0.99
1.00
1.01
PNB/ PNB POTENCIAL
314
C u a d r o e x p l i c a t i v o 1 0 . (continuacin)
La inflacin por parte de la demanda y por parte de la oferta:
experiencias inflacionistas americanas
P a s o 2 . E l clculo d e l P N B p o t e n c i a l s e l l e v a a c a b o
m e d i a n t e e l u s o d e l a s i g u i e n t e frmula q u e aprendi e n
u n captulo a n t e r i o r (captulo 6 ) q u e t r a t a b a d e l a
i n e s t a b i l i d a d econmica. S i suponemos q u e u n 5 % d e l a
tasa d e desempleo i n d i c a p l e n o e m p l e o , entonces,
u n ao d a d o :
Paso 3 . Cuando los puntos d e l diagrama se unen, l o s

r e s u l t a d o s s o n l o s e x p r e s a d o s p o r l a s d o s grficas. C a d a
p u n t o r e p r e s e n t a s u p r o p i o ao. S e d a n i n t e r p r e t a c i o n e s
b r e v e s d e e s t a s grficas a l l a d o d e e l l a s .
para
9 5 % de l a fuerza
PNB
civil laboral
^ potencial =
empleo actual
G r f i c a (b): L a inflacin
por parte de l a oferta " e n
sentido horario" desde 1 9 7 3
a 1979 f u e debida principalmente a u n a serie d e saltos
rpidos e n l o s c o s t o s d e r e cursos, derivados p a r c i a l m e n te d e los fuertes i n c r e m e n t o s
d e l o s p r e c i o s d e l petrleo
establecidos p o r l a m a y o r
p a r t e d e l o s pases p r o d u c t o res y d e v a r i a s cosechas
escasas e n otras partes d e l
mundo, l o q u econdujo ae x portaciones importantes d e
a l i m e n t o s y fibras y , p o r l o
t a n t o , a p r e c i o s domsticos
ms a l t o s .
^'^^'^^
o
o
( b ) INFLACIN P O R P A R T E D E L A O F E R T A
1973-1979
1979 O
Lnea d e
inflacin
en sentido
horario
,0.94
0.96
0.98
1.00
PNB/ PNB POTENCIAL
1.02
autocorrectora. E s t a i d e a s e ilustr antes e n e l c u a d r o

e x p l i c a t i v o 7 . C o m o v i o u s t e d all, si la curva DA
permanece constante, las brechas i n f l a c i o n i s t a s y deflacionistas c o n d u c e n a l o s siguientes hechos'predecibles:
U n a brecha recesionista presiona a l a baja los
salarios y l o s p r e c i o s c a u s a n d o q u e l a c u r v a O A
se desplace h a c i a l a derecha.
U n a brecha inflacionista presiona a l a alza los
salarios y l o s p r e c i o s c a u s a n d o q u e l a c u r v a O A
se desplace h a c i a l a i z q u i e r d a .
T a l c o m o l o v e n l o s e c o n o m i s t a s clsicos, estos
c a m b i o s e n l a c u r v a O A o c u r r e n automticamente. E n
consecuencia, e l p r o d u c t o r e a l y e l e m p l e o s e a j u s t a n
a l n i v e l d e p l e n o e m p l e o , o d e n o m i n a d o tambin
"natural", c o m o i n d i c a l a c u r v a d e o f e r t a a g r e g a d a a
l a r g o p l a z o de l a economa ( O A L P ) .
As pues, l a n u e v a macroeconoma clsica descansa e n dos s u p o s i c i o n e s p r i n c i p a l e s :
1.
Previsiones racionales. L o s i n d i v i d u o s y
las e m p r e s a s u t i l i z a n l a informacin e f i c i e n t e mente. Esto significa que analizan y predicen los
p r e c i o s , l o s tipos d e inters, l a o f e r t a m o n e t a r i a
y o t t a s v a r i a b l e s econmicas r e l e v a n t e s m a x i m i z a n d o sus beneficios e n las decisiones de
m e r c a d o basadas e n estas predicciones.
2.
Flexibilidad de precios y salarios. L o s

m e r c a d o s d e s i g n a n s i e m p r e los recursos eficientem e n t e . E s t o s i g n i f i c a q u e las f u e r z a s d e l a o f e r t a
y l a d e m a n d a o p e r a n asegurando e l e q u i l i b r i o - l a
a u s e n c i a d e escasez o d e supervit- e n l o s m e r cados de p r o d u c t o y de ttabajo.
S o b r e l a b a s e d e estas s u p o s i c i o n e s , l a n u e v a
teora clsica a f i r m a q u e , l a s m e d i d a s m o n e t a r i a s fiscales discrecionales destinadas a desplazar l a c u r v a de
d e m a n d a a g r e g a d a h a n d e m o s t i a d o ser, p o r l o m e n o s ,
ineficaces. D e b i d o a q u e l a gente es r a c i o n a l , aprende a
esperar l a estabilizacin de las m e d i d a s d e l g o b i e m o y
a a c t u a r e n c o n s e c u e n c i a . E l r e s u l t a d o es q u e l a s
medidas discrecionales nicamente c o n d u c e n a tasas d e
inflacin ms altas m i e n t r a s q u e e l p r o d u c t o y e l e m p l e o continan fluctuando s i n o r d e n alrededor d e l n i v e l
de n a t u r a l ( o p l e n o ) e m p l e o . E s t o se ustra y e x p l i c a
e n e l c u a d r o expHcavo 1 1 .
Cuadro explicativo 1 1 .
Ajustes econmicos bajo previsiones
racionales
S e s u p o n e q u e l a economa est e n e q u i l i b r i o a l n i v e l d e
pleno o natural empleo. S il aReserva Federal emprende
u n a poltica m o n e t a r i a e x p a n s i o n i s t a , l a g e n t e a p r e n d e
p r o n t o a prever q u e l o s p r e c i o s s u b a n . P o r t a n t o , l a s
c u r v a s D A y O A s e desplazarn h a c i a a r r i b a y l a
economa s e ajustar rpidamente d e l p u n t o E a l p u n t o
E ' . A s q u e , l a expansin m o n e t a r i a tnicamente habr
i n c r e m e n t a d o l o s precios, s i n afectar l a s tasas naturales
de empleo y d e producto real.
OALP
ipleo
Conclusin: incertidumbre
minimizada
La n u e v a economa clsica, y l a teora d e previsin
r a c i o n a l s o b r e l a q u e descansa, c o n c l u y e q u e l a nica
poltica pblica c o r r e c t a es l a n o poltica? N o t a n t o .
. A f i r m a q u e s o l a m e n t e l a poltica econmica sistemtica es i m p o t e n t e y p o r t a n t o , l a nica poltica e f e c t i v a
es l a de p r e s u p u e s t o s equibrados y expansin m o n e t a r i a u n i f o r m e . E s t o , mantendra l a economa e n s u
lnea estable de c r e c i m i e n t o a l a r g o p l a z o .
316
P a r t e 4 . L a macroeconoroa h o y : i d e a s , t e m a s y polticas.
L a s ideas esenciales d e l a teora de previsin

r a c i o n a l p u e d e n r e s u m i r s e e n funcin d e t r e s
proposiciones:
1.
L o s c a m b i o s polticos sistemticos o a m p l i a m e n te esperados n o t i e n e n i m p a c t o cuando se l l e v a n a
cabo porque y a h a n sido incorporados a las
decisiones d e l a gente.
2.
L o s nicos c a m b i o s polticos q u e p r o d u c e n v a r i a ciones e n e l comportamiento de las personas s o n

aquellos q u e n o s o n esperados, - l o s cambios
sorpresa.
3.
P a r a a s e g u r a r l a e s t a b i l i d a d econmica, e l g o b i e r n o d e b e e l e g i r l a poltica c o n v e n i e n t e y l l e v a r l a a
cabo, l o q u e significa que, e l g o b i e m o debe adhej i r s a u n a poltica d e p r e s u p u e s t o s e q u i l i b r a d o s y
u n a tasa d e c r e c i m i e n t o u n i f o r m e d e l a oferta
m o n e t a r i a . S i f r a c a s a a l h a c e r l o , conducir a l a
poltica pblica a l a a u t o d e r r o t a y a l a inflacin.
P u e d e u s t e d v e r a h o r a algunas s i m i l i t u d e s e n l o s
enfoques d e l m o n e t a r i s m o y d e l n u e v o c l a s i c i s m o . P o r
e j e m p l o , a m b a s teoras l l e g a n a l a m i s m a conclusin
- e l rechazo al intervencionismo keynesiano-, pero por
diferentes razones:
-
L a teora m o n e t a r i s t a a f i r m a q u e n o s a b e m o s l o
s u f i c i e n t e s o b r e e l f u n c i o n a m i e n t o d e l a economa
para estabilizarla c o nmedidas monetarias-fiscales
discrecionales.
L a n u e v a teora c l a s i c i s t a m a n t i e n e q u e e l pblico
derrota las medidas discrecionales porque todo e l
m u n d o las espera y p o r l o tanto, emprende acciones q u e i m p i d e n s u efectividad.
A m b a s teoras p o r l o t a n t o , a f i r m a n q u e e l g o b i e m o
debera a d h e r i r s e a polticas m o n e t a r i a s - f i s c a l e s
uniformes y predecibles c o n objeto de m i n i m i z a r l a
incertidumbre.
Qu ha aprendido?
1 . L a s c r e e n c i a s m o n e t a r i s t a s estn e n r a i z a d a s e n
teora clsica c u a n t i t a t i v a d e l d i n e r o y e n l a ecuacin
cambio. S i nembargo, los monetaristas interpretan
teora c u a n t i t a t i v a c o m o u n a teora d e l a d e m a n d a
saldos reales d e caja.
la
de
la
de
2 . L a d e m a n d a d e d i n e r o es d e c i r , d e s a l d o r e a l d e
caja d e p e n d e p r i n c i p a l m e n t e d e l i n g r e s o a g r e g a d o y _ d e
l o s t i p o s d e inters. L a relacin e n t r e l a d e m a n d a y e l
i n g r e s o a g r e g a d o e s directa; l a relacin e n t r e l a
d e m a n d a y l o s t i p o s d e inters e s inversa. B a j o c o n d i ciones normales, las dos relaciones tienden a ser
estables.
3 . L a v e l o c i d a d d e ldinero es f u e r t e m e n t e i n f l u e n c i a d a
p o r l a s p r e v i s i o n e s d e inflacin p o r p a r t e d e l pblico.
L a v e l o c i d a d a u m e n t a s i e l pblico e s p e r a q u e l o s
p r e c i o s s u b a n y d i s m i n u y e s i e l pblico e s p e r a q u e l o s
precios bajen.
4.
E l m e c a n i s m o d e transmisin d e s d e e l p u n t o d e
v i s t a m o n e t a r i s t a es u n proceso d e ajuste e n cartera.
E s t o es, l a gente gasta s u exceso de presupuesto
monetario e n una amplia g a m a q u ev a desde e l consumo
h a s t a l o s b i e n e s d e inversin.
5 . L o s m o n e t a r i s t a s c r e e n q u e l a inflacin e s e l
resultado d e "demasiado dinero a l a caza d e pocos bienes". P o r l o tanto, a r g u m e n t a n que, l a Reserva Federal
debera e x p a n d i r l a o f e r t a m o n e t a r i a d e f o r m a u n i f o r m e
a u n a tasa d e l 3 % o 4 % , e n correspondencia c o ne l
c r e c i m i e n t o a l a r g o p l a z o d e l P N B r e a l d e l a nacin.
Para suministrar l a tasa de crecimiento monetario
ptna y n o c o n v e r t i r e n d i n e r o l a d e u d a , l a R e s e r v a
F e d e r a l d e b e a s e g u r a r l a e f i c i e n c i a econmica y l a
estabilidad de precios.
6 . L a n u e v a economa clsica c o n c l u y e q u e l a e c o noma e s a u t o c o r r e c t o r a . E s t o e s , l a economa s e a j u s t a
automticamente a l n i v e l d e p l e n o , o n a t u r a l , e m p l e o .
7 . D e a c u e r d o c o n l a s c r e e n c i a s d e l a n u e v a teora
clsica, l a autocorreccin d e l a economa p u e d e o c u r r i r
de d o s m o d o s . U n a brecha recesionista crea desempleo,
presionando a l a baja l o s salarios y l a curva de oferta
agregada. U n a brecha inflacionista causa exceso de
empleo, presionando a l a alza los salarios y l a curva de
oferta agregada.
8 . L a n u e v a economa clsica a s u m e l a s p r e v i s i o n e s
racionales y l a
flexibilidad
d e l o sprecios y d e l o s salarios.
E n c o n s e c u e n c i a , l o s m e r c a d o s l i q u i d a n automticamente. S i n embargo, existe desacuerdo e n cuanto a
l a vel oci dad d e ajuste.
9 . L o s e c o n o m i s t a s p a r t i d a r i o s d e l a n u e v a teora clsic a estn d e a c u e r d o , a m e n u d o , e n q u e i n c l u s o u n
c a m b i o d e poltica p r e v i s t o , p u e d e t e n e r i m p a c t o p o r
p o c o t i e m p o . S i n e m b a r g o , n i c a m e n t e l a s polticas
sorpresa p u e d e n t e n e r algn e f e c t o d u r a d e r o . P e r o
frecuentemente l a s sorpresas crean inestabilidad e
incertidumbre. P o r l o tanto, e l g o b i e m o debe adherirse
a polticas e s t a b l e s y p r e d e c i b l e s c o n o b j e t o d e r e d u c i r
la incertidumbre y asegurar u n crecimiento uniforme d e
la tasa d e empleo.
7 . Q u e s ms i m p o r t a n t e , e l v o l u m e n d e dficit
p r e s u p u e s t a r i o d e l a nacin o e l dficit d e l a t a s a d e
c r e c i m i e n t o ? S u p o n g a q u e l o s dficits h a n s i d o c o n vertidos e n dinero p o r l a Reserva Federal.
8 . Es p o s i b l e q u e l o s k e y n e s i a n o s , l o s m o n e t a r i s t a s
y l o s n u e v o s c l a s i c i s t a s estn d e a c u e r d o e n poltica
pblica a p e s a r d e e s t a r e n d e s a c u e r d o e n c i e r t a s m a t e rias tericas f u n d a m e n t a l e s ?
Trminos y conceptos a revisar
9 . " L o s dficits p r e s u p u e s t a r i o s d e l g o b i e m o n o s o n
n e c e s a r i a m e n t e u n a c a u s a d e inflacin. D e p e n d e d e
cmo s e f i n a n c i e n " . Explquelo.
m e c a n i s m o d e transmisin
monetarismo
base m o n e t a r i a
tasa d e fondos federales
curva d e oferta agregada a largo plazo
-teora d e previsin r a c i o n a l
Para discutir
M e d i a n t e e l u s o d e grficas, d e m u e s t r e l a s p r o p o s i c i o nes 1 y 2 . P o r c o n v e n i e n c i a , s u p o n g a q u e l a c u r v a d e
o f e r t a a g r e g a d a e s u n a lnea r e c t a e n t o d a s u l o n g i t u d .
H a g a c o n s t a r tambin s i l a s p r o p o s i c i o n e s s o n k e y nesianas o monetaristas y q u e implicaciones tienen
respecto a l a efectividad d e l a s medidas estabilizadoras.
1. "Los incrementos d e l a demanda agregada tienen
m a y o r e s efectos sobre e l producto real q u e sobre e l n i vel d e precios".
2. "Los incrementos de l a demanda agregada tienen
m a y o r e s efectos sobre e l n i v e l d e precios q u e sobre e l
producto real".
3 . L a v e l o c i d a d d e l d i n e r o vara d i r e c t a m e n t e c o n l o s
t i p o s d e inters. Puede e x p l i c a r p o r qu? ( P i e n s e e n
trminos d e l a o p o r t u n i d a d d e c o s t o s y d e l o s e f e c t o s d e
l a inflacin.)
4 . E l c r e c i m i e n t o errtico d e l a o f e r t a m o n e t a r i a e s
p e o r q u e e l c r e c i m i e n t o rpido p e r o u n i f o r m e . Puede
e x p H c a r p o r qu?
5. S i l a oferta monetaria incrementa a u n atasa unif o r m e d e a l r e d e d o r d e l 4 % p o r ao, tendran l u g a r
todava l o s c i c l o s econmicos? cmo contestaran e s t a
p r e g u n t a l o s m o n e t a r i s t a s ? y l o s n u e v o s c l a s i c i s t a s ?
6 . E x i s t e u n a e s t r e c h a relacin e n t r e e l P N B y l a
o f e r t a m o n e t a r i a . Puede u s t e d o f r e c e r u n a explicacin
d e p o r qu u n a d e e l l a s p u e d e s e r l a c a u s a d e l a o t r a ?
1 0 . " L a R e s e r v a F e d e r a l n o p u e d e c o n t r o l a r simultn e a m e n t e l a o f e r t a m o n e t a r i a y l o s t i p o s d e inters".

Es c i e r t a e s t a afirmacin? Explquelo.

Spencer Cap 15

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economa

Es l a economa n o r t e a m e r i c a n a intrnsecamente estab l e , o t i e n d e a perodos p r o l o n g a d o s d e d e s e m p l e o e

Origen: la teora cuantitativa del

Recordar cmo F i s h e r y otros e c o n o m i s t a s clsicos i n t e r p r e t a r o n l a p r i m e r a ecuacin. E l l o s c r e y e r o n

ejercen u n a influencia dominante sobre l o s cambios e n e l ingreso agregado.

Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a teora clsica: c a m b i o d e i d e a s . 2 9 7

E l dinero y e l ingreso agregado:

L o s monetaristas creen que la demanda de dinero por

Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a teora clsica: c a m b i o d e i d e a s . 2 9 9

cambiando e n respuesta a l a svariaciones e n l o s

Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a teora clsica: c a m b i o d e i d e a s . 3 0 1

Existen diferentes explicaciones monetaristas d e l proces o d e transmisin. E s t a descripcin s e a j u s t a a l a m a y o r

nes sobre l a velocidad c o n l a q u ealguna d e las variables d e l a s cajas r e a c c i o n a a l o s c a m b i o s e n l a tasa d e

L o s m o n e t a r i s t a s d e f i e n d e n q u e l o s c a m b i o s errticos e n l a tasa d e crecimiento m o n e t a r i o s o n l a

Las previsiones inflacionistas aumentan, s

Grfica ( a ) : E s t a f i g u r a , d i c e n l o s m o n e t a r i s t a s , d e muestra l a inestabilidad de l a oferta monetaria, M I , y

l o v e n , f u e ustrado a n t e r i o r m e n t e e n e l c u a d r o e x p l i c a t i v o 4 . L a mayora d e l o s k e y n e s i a n o s d e h o y estn

Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a teora clsica: c a m b i o d e i d e a s . 3 0 3

zas u n o s p o c o s meses.) L o s k e y n e s i a n o s a s e g u r a n que,

Velocidad del dinero

L o s monetaristas creen que, s i l a oferta monetaria

L o s keynesianos modernos argumentan q u e l a econ o m a n o r e v i e r t e p o r s m i s m a a s u v a d e

1. Estipular una tasa de crecimiento

2 . No convertir en dinero la deuda

3 . Vigilar la base monetaria, no la tasa de

i m p l a n t a r a estas r e g l a s , surgira l a d i f i c u l t a d d e l c o n cepto a m b i g u o d e l " d i n e r o " .

Conclusin: puntos de vista de

Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a teora clsica: c a m b i o d e i d e a s . 3 0 5

United Press International

les deseados de eficiencia, estabilidad y crecim i e n t o . Desde l u e g o , l a respuesta m o n e t a r i s t a a

ciones cuidadosamente documentadas

muestra a m e n u d o l o opuesto. A p e sar d e l o s b i e n intencionados esfuerzos d e l a R e s e r v a Federal, h a sido l a

3 0 6 Parte 4 . L a macroeconoroa h o y : ideas, temas y polticas.

El papel del dinero

desestabiliza l o s precios y ' da a l

Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a economa clsica: c a m b i o d e i d e a s . 3 0 7

Previsiones racionales: Lo que

ma, e l l o s d e b e n p r e d e c i r cmo respondern las p e r s o nas.

Cambios en las curvas:

1 . Poltica t r i b u t a r i a y r e gulaciones d e l gobiemo

Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a economa clsica; c a m b i o d e i d e a s . 3 0 9

tes salariales c o m o u n a condicin de e m p l e o . L a r e d u c cin de salarios da c o m o r e s u l t a d o u n a reduccin de l o s

Inflacin por parte de la demanda: lnea de

Captulo 15: E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a economa clsica: cambio de ideas. 3 1 1

Inflacin por parte de la oferta: lnea de

Inflacin por parte de la oferta: Lnea de

Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a economa clsica: c a m b i o d e i d e a s . 3 1 3

Cuadro exphcativo 10.

PNB/ PNB POTENCIAL

Paso 3 . Cuando los puntos d e l diagrama se unen, l o s

PNB/ PNB POTENCIAL

Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a economa clsica: c a m b i o d e i d e a s . 3 1 5

autocorrectora. E s t a i d e a s e ilustr antes e n e l c u a d r o

Flexibilidad de precios y salarios. L o s

L a s ideas esenciales d e l a teora de previsin

L o s nicos c a m b i o s polticos q u e p r o d u c e n v a r i a ciones e n e l comportamiento de las personas s o n

Captulo 1 5 : E l m o n e t a r i s m o y l a n u e v a economa clsica: c a m b i o d e i d e a s . 3 1 7

Trminos y conceptos a revisar

1 0 . " L a R e s e r v a F e d e r a l n o p u e d e c o n t r o l a r simultn e a m e n t e l a o f e r t a m o n e t a r i a y l o s t i p o s d e inters".

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