Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
Lectura 1 - Introducción Al Mundo de La Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión
Lectura 1 - Introducción Al Mundo de La Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión
Unidad 1
Lectura 1
1 Aspectos generales de la
formulacin y evaluacin
de proyectos
1.1 La Evaluacin de Proyectos como
Integrante de la Planificacin
Financiera de Largo Plazo
Todo emprendimiento siempre requiere una dosis importante de
planificacin. Planificar es una etapa bsica y crucial de todo proceso de la
administracin, y es parte de la clave del xito de la gestin. Tanto para
emprendimientos nacientes como para empresas en marcha, existe la
necesidad de planificar financieramente el desempeo de las empresas y
cuando analizamos el largo plazo, nos encontramos frente a la necesidad de
formular y evaluar proyectos de inversin.
Desde un emprendedor que se encuentra frente a una necesidad
insatisfecha en el mercado, hasta una empresa internacional que analiza la
posibilidad de tercerizar ciertos de sus procesos de negocios, la
planificacin financiera es necesaria y la formulacin y la evaluacin de
proyectos ser una metodologa de trabajo que permitir analizar en el
presente, ese largo plazo que comienza a forjarse con las acciones actuales.
A modo introductorio debemos decir que todo proyecto debe ser analizado
mediante un proceso sistemtico, el cual debe ser multidisciplinario. No es
posible analizar ningn proyecto de inversin, si no se integran visiones
comerciales, operativas, tcnicas, fiscales, econmicas, financieras,
ambientales. Justamente, la multiplicidad de visiones sobre un
determinado proyecto de inversin es lo que genera que la formulacin y la
evaluacin de los mismos sea una tarea compleja, la cual es ejecutada de
manera imperfecta en la prctica habitual de las empresas.
A lo largo de toda la materia, se analizarn las distintas dimensiones de
anlisis, es decir que se desarrollarn los distintos aspectos que deben ser
analizados para poder decidir si es viable o no desarrollar un determinado
proyecto. En funcin a los objetivos de la materia, se profundizar
especialmente la planificacin econmica y financiera de proyectos, sin
embargo para poder realizar la misma de una manera adecuada, debemos
primero conocer aspectos bsicos de esta metodologa y por sobre todo
conocer su visin sistmica.
FIGURA 1.1
Pasivo
Activos
Patrimonio
Neto
Nuevo Activo
???
FIGURA 1.2
Mercado
FINANCIACION
kd i
INVERSION
DIVIDENDOS
LaMercado
Decisin de Inversin
FINANCIACION
ke k
e
kd i
FIGURA 1.3
La Decisin de Inversin
buen plato de comida y uno mediocre, los buenos activos sern los que se
ocupen de generar buenos resultados por la operacin.
La Decisin de Financiacin
La figura 1.4, al igual que lo hicimos con la decisin de inversin, nos
permite formular algunas preguntas bsicas sobre qu tenemos que
entender por decisin de financiacin.
Recordemos que la estructura de financiacin tiene dos grandes bloques, la
financiacin de los pasivos y la del patrimonio neto. La decisin de
financiacin se ocupar de gestionar la vinculacin de la empresa con los
terceros no propietarios, es decir con los bancos, los proveedores, los
acreedores, los empleados, el fisco, entre otros. Lgicamente que la decisin
de financiacin tambin contemplar explorar al patrimonio neto como
fuente de recursos, ya que hay cierto tipo de proyectos que conviene que
sean financiados con capital propio.
Nuevamente volvemos sobre la primera pregunta: es la decisin de
financiacin la primera decisin del gerente financiero? Nosotros
entendemos que no, aunque en nuestro pas muchas veces solemos
encontrar caballos delante de los carruajes. Muchas veces nos consultan los
gerentes financieros, dnde depositar los fondos que han obtenido de un
prstamo bancario que les daba liquidez. Ante dicha pregunta, solemos
retrucar para qu se solicit dicho emprstito, y la gama de respuestas es
amplia y aterradora. Hoy hay liquidez, el gerente del banco nos lo ofreci,
creo que tiene una buena tasa.
Nosotros creemos que la decisin de financiacin guarda una estrecha
correlacin con la estructura de inversin, y no una independencia supina.
As, una vez que la empresa ha identificado la necesidad de inversin para
atender al mercado objetivo, puede reflexionar cul ser la mejor fuente de
financiacin. No puede la empresa recibir fondos que no sabr aplicar, y
por los cuales deber soportar los cargos financieros. Como dice Moyano
Desconocer estos instrumentos o pensarlos aislados de los dems
vehculos financieros tradicionales sera una miopa financiera. No
integrarlos a la realidad del ente para satisfacer las necesidades de la
FIGURA 1.4
La Decisin de Financiacin
el nico vehculo al que pueden acceder las empresas, sino que existen
mecanismos financieros no tradicionales o modernos, que ayudan a
consolidar el proceso de creacin de valor.
Un gerente financiero debe conocer cules son las conceptos y metodologas
para analizar qu pasivo tomar, en qu momento, con qu condiciones.
Cundo pedir recursos al patrimonio neto y cundo hacerlo en el banco
debe ser una decisin planeada, que surge de la reflexin formal de la
organizacin. Intentaremos brindar este tipo de conceptos a lo largo de este
material.
La Decisin de Dividendos
Finalmente, la figura 1.5 nos brinda algunas preguntas sobre la decisin de
distribuir o retener dividendos, lo que se conoce tcnicamente como poltica
de dividendos.
Luego de haber analizado las dos decisiones anteriores, podemos ver que la
decisin de dividendos tampoco es independiente. La poltica de dividendos
se ocupa de definir los recursos que la empresa mantendr en el patrimonio
y cules sern distribuidos a los accionistas.
Las polticas de dividendos no son sencillas, y muchas veces evidencian
problemas de agencia, ya que los accionistas invierten en una empresa para
retirar utilidades, mientras que los administradores suelen aplicar trabas
legales para retener fondos para financiar proyectos de inversin.
El punto aqu es no llegar a los extremos. Las firmas que nunca distribuyen
utilidades son penalizadas por sus accionistas y pueden estar sujetas a una
compra hostil para reemplazas al Management. Las firmas que reparten
todos los recursos que el ente pudo generar, encuentran dificultades para
sustentarse en el largo plazo, ya que la autofinanciacin de las actividades
es un principio valorado por las finanzas corporativas.
FIGURA 1.5
La Decisin de Dividendos
1) Idea
Todo proyecto de inversin comienza con la obtencin de una idea de
negocios, que hace las veces de puntapi para el anlisis. Esta idea de
negocios surge muchas veces en la mente de los emprendedores, o a travs
de alternativas aportada por la gerencia producto de su anlisis estratgico
en la cual se plantea desarrollar nuevos productos o nuevos mercados.
Sin lugar a dudas hay ideas de negocios que son ms atractivas que otras, y
es por ello que en esta etapa se analizan a la luz de la informacin
disponible. Es as que rpidamente podemos descartar un proyecto de
inversin se importacin de camellos para celebrar da de Reyes, y s
podramos interesarnos en recolectar informacin ms detallada para
analizar la instalacin de una planta de Biodiesel.
Una comprensin del mercado es muy importante para poder estimar las
variables econmicas y financieras del proyecto. Es por ello que es
importante conocer no solamente cmo se comportar el consumidor, sino
tambin comprender cul es el papel que juegan los distribuidores, los
sustitutos, los competidores actuales y potenciales, y tambin los propios
distribuidores.
La comprensin de la estructura del mercado es muy importante para
comprender la relacin entre los precios y los costos. As, un mercado de
competencia perfecta implicara que la firma no tiene poder para fijar
precios, sino que la compaa es precio aceptante, debido a que hay una
gran cantidad de oferentes y demandantes. Esta situacin no se verifica en
un mercado oligoplico, en la cual el precio de los productos depende en
gran parte del nivel de colusin existente en el mercado. En un mercado de
competencia monopolstica, el producto tiene ciertas caractersticas
diferenciadores que permiten fijar un precio superior al de sus
competidores. Es por ello que los gastos comerciales sern significativos en
un mercado de competencia monopolstica, pero no tendrn mucha utilidad
los gastos en publicidad y promocin en mercados de competencia perfecta.
El anlisis comercial del mercado, podra ser dividido en dos grandes
niveles, tal como se expone en la figura 1.2, el nivel estratgico del
marketing, y el nivel operativo. Como toda definicin de estrategia, siempre
est vinculada al largo plazo de la organizacin, es decir que tiene relacin
con lo que la empresa es y quiere ser, con la imagen que la empresa tiene de
s misma para el futuro, como integrante de una industria determinada.
Estas definiciones estratgicas que forman parte del marketing estratgico,
pasan inadvertidas para los emprendedores, sin embargo, en todo proceso
de planificacin formal de la estrategia no pueden ser desatendidas. Por lo
tanto todo proyecto de inversin debe ser analizado a la luz de las
definiciones estratgicas de ms alto nivel de la organizacin: su misin, su
visin, sus valores y objetivos. Es justamente la conjuncin de lo que la
empresa quiere ser, su propia imagen de futuro lo que define el
posicionamiento deseado, es decir el lugar que la empresa quiere ocupar en
la mente del consumidor. Nadie discute que cuando decimos BMW,
automticamente a nuestra mente vienen adjetivos como prestigio,
seguridad, confort, status. Eso es la fuerza del posicionamiento de la
empresa, de la marca, de los productos.
Los proyectos de inversin deben asistir al posicionamiento deseado por la
empresa, y ser impulsores del mismo y no elementos que generen
confusin. Recordemos el caso de lanzamiento del producto Mercedes Clase
A, un vehculo familiar a un costo reducido. Este vehculo caus confusin
en el posicionamiento de Mercedes, ya que un vehculo barato, de escaso
equipamiento, con modestas prestaciones rompe con las expectativas de
valor que el cliente tiene de la empresa.
Posicionamiento es hablar de Savora cuando nos referimos a la mostaza,
Coca-Cola cuando hablamos de gaseosas cola, Sheraton cuando
pensamos en hoteles de alta categora. El posicionamiento es difcil de
FIGURA 1.6
Estratgico
Operativo
Definiciones Estratgicas
Posicionamiento Deseado
Segmentacin del Mercado
Targeting del Mercado
Producto
Plaza
Promocin
Precio
Concentrada
Diferenciada
Indiferenciada
FIGURA 1.7
Estrategias de Targeting
Nios
Coca Cola
Adultos
Tercera Edad
GOL
AMAROK
PASSAT
Recin Casados
Trabajo Rural
Ejecutivos
D1
C1
BMW
ABC1
5 Decimos generalmente, porque depende de las categoras dentro del Impuesto al Valor
Agregado que asuma la empresa. En ciertos casos, el IVA podra formar parte del costo de la empresa.
Perfil
Prefactibilidad
Factibilidad
Proyectos Complementarios.
Son aquellos proyectos que para ser analizados, requieren de otra
inversin previa que hace las veces de soporte o sustento. Por
ejemplo, la compra e instalacin de un ERP (Enterprise Resource
Planning), puede requerir de modernizacin previa de los sistemas
de cmputos, ordenadores, servidores, redes y dems
equipamientos informticos. De igual modo un Bar-Caf en un
aeropuerto, es una opcin de inversin que requiere en primera
instancia de la construccin del aeropuerto para poder ser
analizada.
Lanzamiento.
Son los denominados proyectos nacientes o Start-up. Este tipo de
proyectos de inversin generan el nacimiento de una nueva empresa a
partir del proyecto, es decir que es el mismo proyecto el que da origen a
una nueva empresa. Los impulsores de proyectos start-up pueden ser
tanto emprendedores como tambin compaas existentes que darn
una nueva figura societaria al proyecto de inversin en cuestin. As,
cuando un emprendedor decide construir un complejo de cabaas, est
dando origen a una empresa desde sus orgenes. Lo mismo ocurrira si
una determinada compaa decidiera crear un nuevo ente, para el
desarrollo de actividades. As, una explotacin agropecuaria podra
constituir una nueva sociedad annima para la construccin de una
planta productora y comercializadora de biodiesel. Por lo general, y
como veremos a continuacin, el estudio econmico y financiero de
empresas nacientes suele ser ms sencillo que los proyectos que
analizan las empresas en marcha como los que se describen a
continuacin.
Ampliacin.
La planificacin financiera de largo plazo para empresas en marcha,
puede incluir el anlisis de proyectos de inversin para la ampliacin
de la capacidad productiva. Una compaa, no debera aventurarse a
incrementar la capacidad productiva, sin un anlisis a conciencia. La
incorporacin de bienes de uso y activos intangibles, debera ser el
resultado de un proceso concienzudo de evaluacin, que permita un
adecuado proceso decisorio. Recordemos que los activos inmovilizados
tienen una lenta conversin en efectivo en el largo plazo de la
organizacin, y es por ello que los recursos que se comprometen en este
tipo de actividades afectarn el largo plazo de la organizacin. La
Modernizacin o Reemplazo.
Otra decisin que frecuentemente recae en las oficinas de los gerentes
corporativos, es la decisin de modernizar o reemplazar equipos
productivos. Lgicamente, el gerente financiero no conocer la lgica
productiva de los equipos anteriores ni los nuevos, sino que su labor
deber centrarse en decodificar el funcionamiento tcnico en
estimaciones de ingresos y egresos que permitan decidir sobre una base
cuantitativa si es conveniente o no reemplazar los equipos anteriores
por los nuevos. Por ahora, y a modo intuitivo, podemos asumir que la
nueva tecnologa de produccin podra mejorar la calidad de los
productos, los tiempos de produccin, la gestin de desperdicios, el
consumo de energa, la gestin de stocks intermedios de la produccin,
entre otros. Una nueva maquinaria podra reducir los costos de
mantenimiento, reducir una cada en los niveles de productividad,
otros.
Tercerizacin/Outsourcing.
Un proyecto de inversin que ha ganado importancia y frecuencia
dentro de la planificacin financiera del largo plazo. Desde mediados
de los setenta, los gurs del Management comenzaron a promulgar la
concentracin sobre las competencias centrales del negocio, razn por
la cual las firmas deban confiar en terceros para que realicen aquellas
actividades y procesos de negocio que no eran cruciales para la
organizacin. Muchas veces las decisiones fueron tomadas con
liviandad, y es por ello que muchas compaas incurrieron en prdidas
significativas, y es por ello que la evaluacin de este tipo de proyectos
es ahora ms cautelosa. Las ventajas de este tipo de proyectos, adems
del foco en las actividades centrales, son una mayor disponibilidad de
recursos por ventas de activos, acceso a tecnologa de punta sin
necesidad de invertir en la misma, acompaar crecimiento del nivel de
actividad sin necesidad de realizar la inversin y asumir los riesgos,
mejores niveles de eficiencia.
Pasivo
kd i(1 t )
Activos
Patrimonio
Neto
Inversin
ke
Financiacin
FIGURA 1.9
Universo
Estados de la Naturaleza
Determinista Cierto
Aleatorio Estocstico
Incierto
?
Con Estrategias de los Competidores
Hostil
grupo inversor. Puede darse el caso de que dos compaas obtengan una
ganancia en un ejercicio de AR$ 2.000.000 y que dicha utilidad sea muy
buena o muy pobre, dependiendo de las expectativas del grupo inversin,
en funcin a los recursos que ha invertido en el ente, y del riesgo que estn
asumiendo. As, la situacin econmica siempre debe ser analizada en
trminos relativos y no en meros resultados absolutos, y siempre el
denominador de la situacin econmica ser algn tipo de inversin que
denote el esfuerzo necesario para alcanzar los resultados.
La situacin financiera se refiere a la capacidad que tiene un ente para
hacer frente a sus obligaciones en tiempo y forma. Esto quiere decir que la
situacin financiera analiza si una organizacin puede pagar sus deudas de
la manera debida y en el momento debido. De este modo, si paga fuera de
trmino o no paga, est en una situacin financiera incorrecta. Lo mismo
ocurre si para abonar en tiempo y forma debe sacrificar recursos que son
valiosos para la operatoria de la empresa. La situacin financiera es
complementaria de la situacin econmica, pero tiene identidad propia, ya
que no se vincula con los resultados que tiene la empresa, sino con la
capacidad de tener efectivo disponible para poder pagar cuando es debido.
Una empresa puede gozar de una muy buena situacin econmica porque
genera cuantiosos resultados, sin embargo puede enfrentar una psima
situacin financiera. Imaginemos una empresa que vende muchos
productos durante un ejercicio con un excelente margen sobre costos, y
obtiene altas utilidades. Sin embargo, para lograr vender dichos productos,
les ofrece a sus clientes que abonen dichas ventas seis meses despus. As,
la firma enfrentar problemas financieros porque sus cobranzas demoran
en ingresar, pero la situacin econmica es fuerte.
Una mala situacin financiera conduce a la empresa a malas situaciones
econmicas. Sigamos analizando el caso de esta empresa. Si la firma debe
esperar 6 meses para cobrar sus ventas, no tendr efectivo disponible para
pagar sus compras, o los sueldos de los empleados, o el alquiler del local. De
este modo, deber pedir fondos de terceros que devengarn un inters
negativo, es decir una prdida producto de la indisponibilidad del dinero.
Estos intereses perdidos son una prdida, es decir un resultado negativo
que empobrecer la situacin financiera.
De igual modo, una mala situacin econmica conduce a la empresa a una
mala situacin financiera. Si una firma enfrenta disminuciones en sus
niveles de actividad y logra concretar menos ventas, de mantenerse este
escenario, la firma terminar enfrentado malas situaciones financieras
porque el flujo de ingresos que se origina en las ventas es pobre.
La posicin al riesgo es un complemento importante para el anlisis de la
situacin econmica y financiera. Si la volatilidad que enfrentan los
resultados el alta, la empresa puede enfrentar problemas en el futuro, a
pesar que en el presente brinde buenos ndices econmicos y financieros. Si
el nivel de actividad cae bruscamente y la empresa cuenta con elevados
costos fijos, tendr una posicin al riesgo mayor que una empresa con bajos
costos fijos. Una firma que cuenta con poca cobertura frente a variaciones
en el tipo de cambio y tiene a su vez sus ventas en moneda extranjera, ser
ms riesgosa que otras. Igualmente si la firma cuenta con excesiva
financiacin de terceros y escasos recursos aportados por los propietarios,
ser ms riesgosa que otra firma con mayor porcentaje de capitales propios.
Es decir que existen innumerables situaciones que evidencian que los
resultados esperados por la empresa y la situacin financiera pueden no ser
las que la empresa esperaba. Cuanto ms dismiles sean los posibles
resultados a obtener por la empresa en funcin a los actuales, mayor ser la
posicin al riesgo.
Conceptos
Inversin
Gestin Financiera
Financiacin
Tipologa de Proyectos
Dividendos
Situacin Econmica
Gestin Riesgo
Situacin Financiera
Bibliografa Lectura 1
Spidalieri, Roque (2010), Planificacin y Control de Gestin, Scorecards en
Finanzas, Argentina, Editorial Brujas.
Captulos: 1, 2
www.uesiglo21.edu.ar