ADMINISTRACION FINANCIERA

Parte VIII
Captulos 1 y 2. Finanzas
internacionales.-

CPN. Juan Pablo Jorge

Ciencias Econmicas
Tel. (02954) 456124/433049
jpjorge@speedy.com.ar

Sumario
1.
2.
3.
4.
5.

Finanzas internacionales. Introduccin.

Mercado de divisas.
El tipo de cambio.Relacin tipo de cambio contado y a plazo e inflacin.Decisiones de inversin internacional.-

FINANZAS INTERNACIONALES
Cuando aplicamos los criterios de finanzas vistos, en la gestin
financiera internacional, nos enfrentamos a algunos problemas
adicionales.
La particularidad es que se necesita negociar con ms de una
moneda. En consecuencia estamos frente a los mercados
internacionales de divisas, los movimientos en los tipos de cambio y
los consecuentes riesgos en tal variable para la empresa o
proyecto.
Tambin es importante destacar que los riesgos difieren de pas en
pas como as tambin los ndices de inflacin, tasas de inters, etc.
Los principios bsicos de evaluacin de inversiones son los mismos
solo que hay factores que como decamos se agregan por el hecho
de transponer las fronteras del pas de origen.

MERCADO DE DIVISAS
Una empresa argentina que importa un equipo desde EEUU compra
U$S a efectos de pagar la compra y la misma empresa que vende a
EEUU su producto, recibe dlares como pago de su producto y los
vende a cambio de pesos a efectos de los pagos que tiene que hacer
dentro del pas por sus operaciones. En los dos casos se est
haciendo uso del mercado de divisas.
El mercado financiero de divisas es el mercado base de todos los
dems mercados financieros internacionales, en l se establece el
valor de cambio de las monedas en que se van a realizar los flujos
monetarios internacionales.
El precio en este mercado de divisas no tiene el mismo sentido que en
el resto de los mercados ya que se trata de una relacin de
intercambio, que recibe la denominacin de tipo de cambio, el precio
de una moneda en funcin de otra.

DIVISA
Una divisa es la moneda de otro pas libremente convertible en el
mercado cambiario. En realidad no es ms que un depsito o saldo
bancario en moneda distinta de la nuestra realizado en una
institucin financiera, en general, se considera divisa:
1.El propio depsito de moneda extranjera en una institucin
financiera.
2.Los documentos que dan derecho a disponer de esos depsitos:
cheques, tarjetas de crdito, etc.

PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE DIVISAS

Los principales participantes en el mercado de divisas son:
1) Los agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios.
Son formadores de mercado y estn dispuestos a comprar la
divisa a un precio de compra (bid price) y venderla a un precio
de venta (ask price).
2) Las empresas o individuos que realizan las transacciones
comerciales y/o realizan inversiones extranjeras importantes.
3) Los arbitrajistas o especuladores que actan bajo propio
inters o de algunos de los antes mencionados.
4) Los bancos centrales y las tesoreras de los gobiernos.

EL TIPO DE CAMBIO
En forma directa consiste en enunciar el valor de una

unidad monetaria extranjera en trminos de la moneda

nacional. (1 U$S = 3.00 pesos).
Forma indirecta consiste en manifestar el valor de unidad
monetaria nacional con respecto a cada una de las
monedas extranjeras. (1 $ = 0.34 U$S).
DIFERENCIAL CAMBIARIO:

El tipo de cambio es doble, puesto que existe un precio

para el comprador y otro para el vendedor.

Se denomina diferencial a la diferencia entre el tipo de

cambio vendedor
determinada.

el

comprador

de

una

divisa

SEGMENTOS
De acuerdo al criterio del plazo de entrega de la
moneda extranjera, tenemos cuatro segmentos:
1. Mercado al contado (spot)
2. Mercado a plazo/trmino (forward)
3. Mercado de futuros (future)
4. Mercado de opciones (options)

MERCADO CAMBIARIO A PLAZO

Un instrumento derivado es un instrumento

cuyo valor se deriva del valor de otro activo
llamado subyacente (mercancas bsicas,
acciones, ndices de acciones, tasas de
inters, divisas, etc.).

Los instrumentos derivados que se utilizan en

el mercado de divisas son: los contratos a
plazo, los swap, los futuros y las opciones.

TIPO DE CAMBIO A PLAZO

Resultado directo del clculo de tres factores:

1. El tipo de contado del da de la operacin.

2. El tipo de inters al que el cliente toma prestada
la divisa vendida.

3. El tipo de inters al que el cliente deposita la

divisa comprada.

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RELACIN TIPO DE CAMBIO CONTADO Y A

PLAZO
1)
(1 + iu$s)

U$S

U$S
(1 + iu$s)-1
CC (u$s/$) =
1 / CC ($/u$s)

CC ($/u$s)

CT (u$s/$) =
1 / CT ($/u$s)

CT ($/u$s)

(1 + i$)

$
(1 + i$)-1
2)

DOS FORMAS DE TENER U$S EN EL FUTURO:

1) Invierto U$S hoy y los coloco a inters = (1 + iu$s)
2) Transformo a $ hoy, los invierto en $ y compro U$S a futuro
1) 1 U$S (1 + iu$s) = 1 U$S futuro
2) 1 U$S futuro = 1 U$S [(CC $/U$S) x (1 + i$)] x [1 / CT ($/U$S)]
1 U$S x (1 + iu$s) = 1 U$S [(CC $/U$S) x (1 + i$)] x [1 / CT ($/U$S)]
CT ($/U$S) = (1 + i$) / (1 + iu$s) x CC ($/U$S)
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Comprar un U$S a
futuro
es
equivalente a la
compra
y
colocacin
a
inters de un U$S
al
contado,
tomando
un
prstamo en $.-

RELACION TIPOS DE CAMBIO CONTADO Y A

PLAZO E INFLACIN
Cuestiones:

1. Por qu difiere el tipo de inters del dlar

respecto al peso?

2. Por qu el tipo de cambio a plazo difiere del tipo

de cambio al contado?

3. Qu determina el tipo de cambio esperado entre

el dlar y el peso el ao que viene?

4. Cul es la relacin entre la tasa de inflacin en

los Estados Unidos y la de Argentina?
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RELACION TIPOS DE CAMBIO CONTADO Y A

PLAZO E INFLACIN
Teora de Fisher
Igual

Diferencias esperadas en
las tasas de inflacin
E(1 + i$)
E(1 + iu$s)

Igual

Igual

Diferencias en los tipos de

cambio a plazo
CT $/U$S
CC $/U$S

Igual

Variacin esperada en el
tipo de cambio contado
E (CC $/U$S)
CC $/U$S

Teora de las expectativas

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Paridad del Poder adquisitivo

Paridad del tipo de inters

Diferencias en las tasas de

inters
1 + r$
1 + ru$s

TEORIA DE LA PARIDAD DEL TIPO DE INTERES

Esta es la teora que relaciona las

tasas de inters con los tipos de
cambio a plazo
Establece que la rentabilidad entre
dos monedas cualesquiera debe ser
igual
Esto considerando tasas libres de
riesgo

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TEORIA DE LA PARIDAD DEL TIPO DE INTERES

Diferencias en las tasas de

inters

1 + r$
1 + ru$s

Igual

Diferencias en los tipos de

cambio a plazo
CT $/U$S
CC $/U$S

15

TEORIA DE LA PARIDAD DEL PODER

ADQUISITIVO

Esta teora postula que la diferencia

en las tasas de inflacin esperadas,
se iguale a la variacin en la tasa de
cambio al contado
Esto se da por que supone que
bienes idnticos deben tener el
mismo costo en los diferentes pases
(Ley del Precio nico)

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TEORIA DE LA PARIDAD DEL PODER

ADQUISITIVO
Diferencias esperadas en
las tasas de inflacin
E(1 + i$)
E(1 + iu$s)

Igual

Variacin esperada en el
tipo de cambio contado
E (CC $/U$S)
CC $/U$S

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TEORIA DE FISHER: EQUILIBRIO EN EL

MERCADO DE CAPITALES

Los inversionistas buscan llevar sus

capitales a los pases donde la
rentabilidad real sea mayor
En equilibrio, y segn esta teora,
las rentabilidades reales entre los
pases son las mismas
Las diferencias en las tasas de
inters son iguales a las diferencias
en las tasas de inflacin esperadas
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TEORIA DE FISHER: EQUILIBRIO EN EL

MERCADO DE CAPITALES

Diferencias en las tasas de

inters

1 + r$
1 + ru$s

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Igual

Diferencias esperadas en
las tasas de inflacin
E(1 + i$)
E(1 + iu$s)

TEORIA DE LA EXPECTATIVA DE LOS TIPOS A

PLAZO

Esta teora relaciona los tipos de cambio

a plazo con la tasa de cambio esperada
El diferencial entre el tipo a plazo y a
contado es igual al cambio esperado en
el tipo al contado
Si se dan las otras tres relaciones,
entonces la variacin esperada en los
tipos de contado tiene que coincidir con
la variacin entre los tipos a plazo y de
contado
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TEORIA DE LA EXPECTATIVA DE LOS TIPOS A

PLAZO

Diferencias en los tipos de

cambio a plazo
CT $/U$S
CC $/U$S

21

Igual

Variacin esperada en el
tipo de cambio contado
E (CC $/U$S)
CC $/U$S

COBERTURAS CAMBIARIAS VENTAJAS

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DECISIONES DE INVERSIN INTERNACIONAL

Evaluacin de una inversin de una empresa de EEUU en
Argentina:
Dado que le interesar contar con un VAN en U$S hay dos criterios
para obtenerlo:

1.Hacer todos los clculos y proyecciones en $ y luego convertirlos

a U$S proyectados (CT U$S/$). Estos flujos de fondos en U$S
descontarlos al costo de capital en U$S para obtener el VAN en
U$S.

2.Hacer todos los clculos y proyecciones en $. Luego

descontarlos utilizando una tasa de corte en $ y finalmente
transformar el VAN en $ a U$S usando el tipo de cambio contado
(CC U$S/$).

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DECISIONES DE INVERSIN INTERNACIONAL

1)

FF accionistas
en $

Traducidos con tipo

cambio forward

Descontados al
costo capital en $

VAN accionistas
en $

2)

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Traducidos con tipo

cambio spot

FFaccionistas en
U$S
Descontados al costo
capital en U$S

VAN accionistas
en U$S