UNIVERSIDAD TCNICA DE AMBATO

FACULTAD DE INGENIERA CIVIL Y MECNICA

CARRARA DE INGENIERA CIVIL Y MECNICA
TEMA: CAPITAL DE TRABAJO
INTEGRANTES:
EDDISON CAPUS
OMAR GUAMAN
DAVID TELENCHANA
PATRICIO VSQUEZ
QUINTO SEMESTRE
PARALELO
CAPITAL DE TRABAJO

Existen dos conceptos importantes de capital de trabajo: el capital de

trabajo neto y el capital de trabajo bruto. Cuando los contadores usan
el trmino capital de trabajo, en general se refieren al capital de
trabajo neto, que es la diferencia de dinero entre los activos
corrientes y los pasivos corrientes. Esta es una medida del grado en
el que la empresa est protegida contra los problemas de liquidez. Sin
embargo, desde el punto de vista administrativo, tiene poco sentido
hablar de intentar manejar activamente una diferencia entre los
activos y los pasivos corrientes, en particular cuando esa diferencia
cambia de manera continua.
Por lo tanto, los analistas financieros, cuando hablan de capital de
trabajo, se refieren a activos corrientes. Por lo tanto, su atencin est
en el capital de trabajo. Puesto que tiene sentido para los
directores financieros participar en la tarea de proveer la cantidad
correcta de activos corrientes para la empresa en todo momento,
adoptaremos el concepto de capital de trabajo bruto, Conforme se
desarrolle el estudio de la administracin del capital de trabajo,
nuestro inters se centrar en considerar la administracin de los
activos corrientes de la empresa, a saber, valores en efectivo y
comerciales, cuentas por cobrar e inventarios y el financiamiento (en
especial los pasivos corrientes) necesario para apoyar los activos
corrientes.
IMPORTANCIA

DE

LA

ADMINISTRACIN

DEL

CAPITAL

DE

TRABAJO
La administracin del capital de trabajo, para una compaa de
distribucin, explica an ms.
Es fcil que los niveles excesivos de activos corrientes den como
resultado una empresa que obtiene un rendimiento sobre la inversin
2

Quinto semestre A

inferior. Sin embargo, las empresas con pocos activos corrientes

pueden incurrir en faltantes y en dificultades para mantener una
operacin sin obstrucciones.
Para las compaas pequeas, los pasivos corrientes suelen ser la
fuente principal de financiamiento externo. Estas empresas no tienen
acceso a mercados de capital a largo plazo, como no sea adquirir una
hipoteca sobre un bien inmueble. La compaa ms grande de
crecimiento rpido tambin utiliza el financiamiento de pasivos
corrientes. Por estas razones, el director financiero y el personal
dedican una parte considerable de su tiempo a los asuntos del capital
de trabajo. La administracin del efectivo, los valores comerciales, las
cuentas por cobrar, las obligaciones contradas y otros medios de
financiamiento a corto plazo son responsabilidad directa del director
financiero; slo la administracin de inventarios no lo es. Todava ms,
estas responsabilidades administrativas requieren supervisin diaria y
continua. A diferencia de las decisiones de dividendos y estructura del
capital, no se puede estudiar el asunto, llegar a una decisin y
olvidarse de ello durante muchos meses. La administracin del capital
de trabajo es importante, tan slo por la cantidad de tiempo que el
director financiero debe dedicarle. Pero ms fundamental es el efecto
de las decisiones de capital de trabajo sobre el riesgo, el rendimiento
y el precio de las acciones de la compaa.
Rentabilidad y riesgo
Detrs de una sensata administracin del capital de trabajo estn dos
decisiones

fundamentales

para

la

empresa.

stas

son

la

determinacin de:

el nivel ptimo de inversin en activos corrientes, y

la mezcla apropiada de financiamiento a corto y largo plazos
usado para apoyar esta inversin en activos corrientes.

Quinto semestre A

A la vez, estas decisiones estn influidas por el intercambio que debe

hacerse entre la rentabilidad y el riesgo. Bajar el nivel de inversin en
activos corrientes, pudiendo todava apoyar las ventas, llevara a un
incremento en el rendimiento de la empresa sobre el total de activos.
En la medida en que los costos explcitos del financiamiento a corto
plazo sean menores que los del financiamiento a mediano y largo
plazos, mayor ser la proporcin de la deuda a corto plazo con
respecto a la deuda total, y mayor ser la rentabilidad de la empresa.
Aunque las tasas de inters a corto plazo algunas veces exceden las
de largo plazo, en general, son menores. Estas suposiciones de
rentabilidad sugieren mantener un nivel bajo de activos corrientes y
una proporcin alta de pasivos corrientes con respecto a pasivos
totales. El resultado de esta estrategia es un nivel bajo, o incluso
negativo, de capital de trabajo neto. Sin embargo, compensando la
rentabilidad de esta estrategia, tenemos un mayor riesgo para la
empresa. Aqu, riesgo significa peligro de que la empresa no
mantenga suficientes activos corrientes para

cumplir con sus obligaciones de efectivo cuando se presenten,

apoyar los niveles apropiados de ventas (esto es, quedarse sin
inventario).

En este captulo estudiamos las compensaciones entre el riesgo y la

rentabilidad en lo que se refiere al nivel y el financiamiento de los
activos corrientes.

Quinto semestre A

Ilustracin 1. Niveles de activos corrientes para tres polticas alternativas de

capital de trabajo

Aspectos del capital de trabajo

ASPECTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO
Cantidad ptima (o nivel ptimo) de activos corrientes
Al determinar la cantidad adecuada, o el nivel, de activos corrientes,
la

administracin

debe

considerar

la

compensacin

entre

la

rentabilidad y el riesgo. Para ilustrar esta compensacin, suponga

que, con los activos fijos existentes, una empresa puede generar
hasta 100,000 unidades de produccin al ao. La produccin es
continua en el periodo bajo consideracin, en el que existe un nivel
particular de produccin. Para cada nivel de produccin, la empresa
puede

tener

varios

niveles

diferentes

de

activos

corrientes.

Supongamos, en un inicio, tres polticas alternativas de activos

corrientes. La relacin entre la produccin y el nivel de activos
corrientes para estas alternativas en la ilustracin 1. Vemos ah que
cuanto mayor es la produccin, ms grande es la necesidad de
inversin en activos corrientes para apoyar esa produccin (y las
ventas). Sin embargo, la relacin no es lineal; los activos corrientes
aumentan a una tasa decreciente con la produccin. En todos los
5

Quinto semestre A

niveles de produccin, la poltica A suministra ms activos corrientes

que las otras dos. A un nivel mayor de activos corrientes, mayor es la
liquidez de la empresa, cuando todo lo dems permanece igual. La
poltica A se considera la preparacin de la compaa para casi
cualquier

necesidad

concebible

de

activos

corrientes;

es

el

equivalente financiero de usar cinturn y tirantes. La poltica C es la

de menor liquidez y se puede etiquetar como agresiva. Esta poltica
austera requiere niveles bajos de efectivo y valores comerciales,
cuentas por cobrar e inventarios. Debemos recordar que por cada
nivel de produccin hay un nivel mnimo de activos corrientes que la
empresa necesita slo para subsistir. Existe un lmite para qu tan
austera puede ser una empresa. Ahora podemos resumir las
categoras de las polticas alternativas de capital de trabajo con
respecto a la liquidez como sigue:

Ilustracin 2. 1Esta ilustracin mantiene constante la cantidad de activos fijos

de la empresa. En realidad es una suposicin aceptable. Los activos fijos de
una empresa suelen determinarse por su escala de produccin. Una vez
establecidos, los activos fijos permanecen invertidos (al menos en el corto
plazo) independientemente de los niveles de produccin.

Si bien la poltica A claramente ofrece la mayor liquidez, cmo se

clasifican las tres alternativas cuando dirigimos nuestra atencin a la
rentabilidad esperada? Para contestar esta pregunta, necesitamos
reformular

nuestra

familiar

ecuacin

de

rendimiento

sobre

la

inversin (RSI) como sigue:

Ilustracin 3 Ecuacin de rendimiento sobre la inversin RSI

Quinto semestre A

De la ecuacin anterior podemos ver que disminuir las cantidades de

activos corrientes que se tienen (por ejemplo, un cambio de la poltica
A hacia la poltica C) aumentar nuestra rentabilidad potencial.
Si podemos reducir la inversin de la empresa en activos corrientes al
tiempo que podemos apoyar de manera adecuada la produccin y las
ventas, el RSI aumentar. Los niveles bajos de efectivo, cuentas por
cobrar e inventarios reducirn el denominador en la ecuacin; la
ganancia neta, es decir, el numerador, en esencia permanecer igual
o tal vez aumente. As, la poltica C ofrece la rentabilidad potencial
ms alta segn la mide el RSI.
No obstante, un movimiento de la poltica A hacia la poltica C da
como resultado otros efectos adems de una mayor rentabilidad.
Disminuir el efectivo reduce la capacidad de la empresa de cumplir
sus obligaciones financieras conforme se vencen. Disminuir las
cuentas por cobrar, adoptando trminos de crdito y una poltica de
refuerzo ms estrictos, puede tener el resultado de perder algunos
clientes y ventas. Disminuir el inventario tambin puede llevar a
ventas perdidas por faltantes de productos. Es claro que la poltica C
es la poltica de capital de trabajo ms riesgosa. Tambin es una
poltica que otorga ms importancia a la rentabilidad que a la
liquidez. En resumen, podemos hacer las siguientes generalizaciones:

Ilustracin 4 Anlisis de las polticas de capital

Es interesante ver que nuestro anlisis de las polticas de capital de

trabajo acaba de ilustrar los dos principios bsicos en finanzas:
1. La rentabilidad y la liquidez varan inversamente una con
respecto a la otra. Observe que para nuestras tres polticas
alternativas de capital de trabajo, las categoras de liquidez son el

Quinto semestre A

opuesto exacto a las de la rentabilidad. El aumento en la liquidez en

general viene a costa de una reduccin en la rentabilidad.
2. La rentabilidad se mueve junto con el riesgo (esto es,
existe una compensacin entre el riesgo y el rendimiento). Al
buscar una rentabilidad ms alta, debemos esperar mayores riesgos.
Observe cmo las categoras de rentabilidad y riesgo para nuestras
polticas son idnticas. En ltima instancia, el nivel ptimo de cada
activo corriente (efectivo, valores comerciales, cuentas por cobrar e
inventario) estar determinado por la actitud de la administracin
hacia las compensaciones entre la rentabilidad y el riesgo. Por ahora,
continuamos restringidos por algunas generalidades amplias. En
captulos posteriores estudiaremos de manera ms especfica los
niveles ptimos de estos activos tomando en consideracin ambos, la
rentabilidad y el riesgo.
Componentes, como efectivo, valores comerciales, cuentas por
cobrar e inventario (los captulos siguientes se dedican a estos
componentes), o
Tiempo, ya sea capital de trabajo permanente o temporal.
Aunque los componentes del capital de trabajo se explican por s
mismos, la clasificacin por tiempo requiere una explicacin. El
capital de trabajo permanente de una empresa es la cantidad de
activos corrientes requeridos para satisfacer las necesidades mnimas
a largo plazo. Esto se puede llamar capital de trabajo bsico.

Quinto semestre A

Ilustracin 5 Necesidades del capital de trabajo en el tiempo

El capital de trabajo temporal, por otro lado, es la inversin en

activos corrientes que vara con los requerimientos de la temporada.
La ilustracin 6 ilustra las necesidades cambiantes de la empresa por
el capital de trabajo en el tiempo mientras que resalta la naturaleza
tanto temporal como permanente de esas necesidades.
El capital de trabajo permanente es similar a los activos fijos de la
empresa en dos aspectos importantes.
Primero, la inversin de dinero es a largo plazo, a pesar de la
aparente contradiccin de que los activos que financia se llaman
corrientes. Segundo, para una empresa en crecimiento, el nivel de
capital de trabajo permanente necesario aumentar con el tiempo de
la misma manera que los activos fijos de una empresa debern
incrementarse con el tiempo. Sin embargo, el capital de trabajo
permanente es diferente de los activos fijos en un aspecto
importante: cambia constantemente. Tome una lata de pintura roja y
pinte algunos activos fijos (como la planta y el equipo). Si regresa
luego de un mes, estos mismos activos estarn ah y todava sern
rojos. Ahora, pinte de verde el efectivo, las cuentas por cobrar y el
inventario. Si regresa despus de un mes, tal vez todava encuentre
algunos artculos verdes, pero muchos de ellos, si no es que la

Quinto semestre A

mayora, habrn sido reemplazados por artculos nuevos sin pintar.

Por lo tanto, el capital de trabajo permanente no consiste en activos
corrientes especficos que estn en su lugar todo el tiempo, sino que
es un nivel permanente de inversin en activos corrientes, cuyos
elementos individuales estn en rotacin constante. Visto de otra
manera, el capital de trabajo permanente es similar al nivel de agua
que usted encuentra en una baha con marea baja.
Financiamiento de activos corrientes: Mescla a Corto y Largo
Plazo
La manera en la que se financian los activos de una compaa incluye
una compensacin entre el riesgo y la rentabilidad. Con fines de
anlisis, comencemos por suponer que la compaa tiene una poltica
establecida con respecto al pago de compras, mano de obra,
impuestos y otros gastos. As, las cantidades de cuentas por pagar y
acumulados, incluyendo los pasivos corrientes, no son variables de
decisin activas. Cuando crece la inversin esencial en activos
corrientes, las cuentas por pagar y los acumulados tambin tienden a
crecer, en parte para financiar la acumulacin de activos. Nuestra
preocupacin es la manera en que se manejan los activos no
apoyados por el financiamiento espontneo. Este requerimiento de
financiamiento residual pertenece a la red de inversiones en activos
despus de deducir el financiamiento espontneo.
Enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir el
vencimiento)
Si la empresa adopta un enfoque de cobertura contra riesgos
(hacer coincidir el vencimiento) para el financiamiento, cada
activo

sera

compensado

aproximadamente

con

el

con
mismo

un
plazo

instrumento
de

financiero

vencimiento.

Las

variaciones a corto plazo o estacionales en los activos corrientes

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Quinto semestre A

seran

financiadas

con

deuda

corto

plazo;

el

componente

permanente de los activos corrientes y todos los activos fijos seran

financiados con deuda a largo plazo o con capital de accionistas. Esta
poltica se ilustra en la ilustracin 6. El razonamiento detrs de esto
es que si se usa la deuda a largo plazo para financiar necesidades de
corto plazo, la empresa pagar intereses por el uso de fondos en
momentos en los que estos fondos no se necesitan. Este caso se
puede

ilustrar

dibujando

una

recta

por

las

protuberancias

estacionales en la ilustracin 6 para representar la cantidad total de

financiamiento a largo plazo. Es evidente que el financiamiento se
empleara en periodos estacionales de calma (cuando no se necesita).
Con un enfoque del financiamiento consistente en cobertura contra
riesgos, la solicitud de prstamos y el programa de pagos para el
financiamiento

corto

plazo

se

disearan

de

manera

que

correspondiera a los cambios esperados en los activos corrientes,

menos el financiamiento espontneo. Un enfoque de cobertura contra
riesgos (hacer coincidir el vencimiento) para el financiamiento sugiere
que adems de los pagos a plazos sobre la deuda a largo plazo, una
empresa

no

muestra

prstamos

actuales

en

las

depresiones

estacionales de necesidades de activos mostradas en la ilustracin 6.

Al entrar en un periodo de necesidades estacionales, solicita
prstamos a corto plazo, saldando el prstamo con el efectivo
liberado por la reduccin reciente de financiamiento de activos
temporales.

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Quinto semestre A

Ilustracin 6 Necesidades financieras (y de activos) en el tiempo poltica de

financiamiento consiste en cobertura contra riesgos (hacer coincidir el
vencimiento)

Por ejemplo, una expansin estacional del inventario (y de las cuentas

por cobrar) para la venta estacional de Navidad estara financiada con
un prstamo a corto plazo. Conforme el inventario se reduce con las
ventas, las cuentas por cobrar se acumulan. El efectivo necesario
para pagar el prstamo proviene del cobro de estas cuentas. Todo
esto ocurre dentro de unos cuantos meses. De esta manera, el
financiamiento se emplea slo cuando se necesita. Este prstamo
para

apoyar

una

necesidad

estacional

sigue

un

principio

de

autoliquidacin. Es decir, el prstamo se pide para un propsito que

generar los fondos necesarios para pagarlo en el curso normal de las
operaciones. (De hecho, acabamos de describir el prstamo bancario
ideal, que es a corto plazo y se paga solo). Los requerimientos de
activos permanentes se financian con deuda a largo plazo y capital de
accionistas. En esta situacin, se cuenta con la rentabilidad a largo
plazo de los activos financiados para cubrir los costos financieros a
largo plazo. En una situacin de crecimiento, el financiamiento

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Quinto semestre A

permanente aumenta para apoyar los incrementos en las necesidades

permanentes de activos.
Financiamiento a corto plazo versus financiamiento a largo
plazo
Aunque una correspondencia exacta entre el programa de flujos de
efectivo netos futuros de la empresa y el programa de pago de deuda
es apropiada en condiciones de certidumbre, no suele ser adecuada
cuando existe incertidumbre. Los flujos de efectivo netos se desvan
de los flujos esperados al ajustarse al riesgo de negocios de la
empresa. Como resultado, el plazo de vencimiento de las deudas es
muy significativo en la evaluacin de la compensacin entre riesgo y
rentabilidad. La pregunta es: qu margen de seguridad debe
guardarse en el plazo de vencimiento para tomar en cuenta las
fluctuaciones adversas en los flujos de efectivo? Esto depende de la
actitud de la administracin hacia esa compensacin entre riesgo y
rentabilidad.
Este riesgo de refinanciamiento puede reducirse en primer lugar
financiando la planta con deuda a largo plazo; en este caso, los flujos
de efectivo a largo plazo futuros esperados sern suficientes para
retirar la deuda de manera ordenada.
Compensacin entre riesgos y costos. Las diferencias en el riesgo
entre el financiamiento a corto y largo plazos debe equilibrarse contra
las diferencias en los costos de inters. Cuanto ms largo sea el plazo
de vencimiento de la deuda de una empresa, ms probable es que el
financiamiento sea costoso.
Adems de los altos costos de los prstamos a largo plazo, la empresa
tal vez termine pagando inters sobre la deuda en periodos en que no
necesita los fondos. As, existen alicientes de costos para financiar los
requerimientos de fondos con base en el corto plazo.

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Quinto semestre A

Ilustracin 7 Necesidades financieras (y activos) en el tiempo, poltica de

financiamiento conservadora

En consecuencia, tenemos una compensacin entre el riesgo y la

rentabilidad. Hemos visto que, en general, la deuda a corto plazo
tiene un riesgo mayor que la deuda a largo plazo, pero tambin un
costo menor. Se puede pensar en el margen de seguridad de la
empresa como la distancia entre el flujo de efectivo neto esperado
por la empresa y los pagos contractuales de su deuda. Este margen
de seguridad depender de las preferencias de riesgo por parte de la
administracin. A la vez, la decisin de la administracin sobre la
composicin de los plazos de vencimiento de la deuda de la empresa
determinar la porcin de los activos corrientes financiados por los
pasivos corrientes y la porcin financiada a largo plazo.
La ilustracin 8 resume nuestro anlisis del financiamiento a corto y
largo plazos segn su relacin con la compensacin entre riesgo y
rentabilidad. Observe que mantener una poltica de financiamiento a
corto plazo para las necesidades de activos a corto plazo o
temporales (cuadro 1) y el financiamiento a largo plazo para las
necesidades a largo plazo o permanentes (cuadro 3) comprometen un
conjunto de estrategias de riesgo y rentabilidad moderadas, lo que

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Quinto semestre A

hemos llamado enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir

el vencimiento) para el financiamiento. Sin embargo, otras estrategias
son posibles y no necesariamente deben considerarse equivocadas.
Pero lo que se gana al seguir estrategias alternativas (como las
representadas en los cuadros 2 y 4) debe sopesarse contra lo que no
se obtiene. Por ejemplo, la estrategia de bajo riesgo de usar
financiamiento a largo plazo para apoyar necesidades de activos a
corto plazo se sigue a costa de reducir las ganancias. La forma que la
administracin contesta preguntas como las propuestas en la parte
inferior de la tabla 8.1 ayudar a determinar qu estrategias es mejor
emplear.

Ilustracin 8 Comparacin del financiamiento a corto y Largo plazo

Financiamiento de y largo

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Quinto semestre A