4

CAPITULO SEGUNDO MERCADOS E INSTITUCIONES FINANCIERAS

1. Activos Financieros 2. Mercados Financieros 3.Globalizacin de los mercados financieros

4. Intermediarios financieros e innovaciones financieras 5. Funcin estatal en los
mercados financieros
INTRODUCCION
En los ltimos 30 aos ha ocurrido una revolucin profunda, emocionante e irreversible en
los mercados e instituciones financieras mundiales. Lo distintivo de este cambio tan
radical es la innovacin, la globalizacin y la desregulacin. Se dispone de nuevos
instrumentos financieros y existen nuevos mercados donde pueden comerciarse dichos
instrumentos. Los mercados antiguos han cambiado significativamente sus operaciones, y
han establecido nuevos lazos entre ellos.

1.

ACTIVOS FINANCIEROS

Comenzaremos con algunas definiciones bsicas. Un activo en trminos generales es

cualquier posesin que tiene valore en un intercambio. Los activos pueden ser clasificados
como tangibles o intangibles. Un activo tangible es aquel cuyo valor depende de
propiedades fsicas o particulares, por ejemplo los edificios o los terrenos y la maquinaria.
Los activos intangibles, por el contrario representan obligaciones legales sobre algn
beneficio futuro. Su valor no tiene relacin con la forma fsica en la que estn contenidas
(salvo claro que existan solemnidades para que se entienda que existan).
Los activos financieros son activos intangibles. Para los activos financieros, el valor o
beneficio tpico es una obligacin en dinero a futuro, en los apartados y captulos
siguientes trataremos algunos de los tipos de activos financieros y de los mercados en los
que son negociados.
Revisemos ahora como encajan los activos financieros en la clasificacin legal y
doctrinaria de los bienes.
MERCADOS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS
La explicacin estndar, o justificacin para la reglamentacin estatal de un mercado es
que este, por si mismo, no producir sus mercancas o servicios particulares en una forma
eficiente y al menor costo posible. Por supuesto la eficiencia y la produccin a bajo costo
son marcas de un mercado competitivo perfecto. Por lo tanto, un mercado incapaz de
producir eficientemente no es competitivo y no obtendr esa condicin por si mismo en el
futuro. Tambin es probable que el Estado decida regular los mercados que estn siendo
vistos actualmente como competitivos, pero incapaces de mantener esa competencia y
por tanto la produccin a bajo costo y a largo plazo. Una versin de esta regulacin es
aquella en la que el gobierno controla una caracterstica de la Economia que los
mecanismos de precio y competencia no pueden manejar por si mismos sin ayuda. Una
expresin comn que utilizan los economistas para este tipo de regulaciones son las
denominadas fallas del mercado. La mayora de las economas sociales de mercado han
creado sistemas elaborados de regulacin para los mercados financieros, debido en parte,
a que son complejos por si mismos y extremadamente importantes para las economas

generales en las que operan. Las diversas reglas y reglamentaciones estn diseadas para
servir a varios propsitos que caen en las siguientes categoras:
1. Prevenir que los emisores de valores defrauden a los inversionistas encubriendo
informacin relevante
2. Promover la competencia y la imparcialidad en el comercio de valores financieros
3. promover la estabilidad de las instituciones financieras
4. restringir las actividades de empresas extranjeras en los mercados e instituciones
domesticas
5. controlar el nivel de la actividad econmica

Correspondiendo a cada una de estas categoras se encuentra una forma importante de

reglamentacin.
2.

MERCADOS FINANCIEROS

Un mercado financiero es donde se intercambia activos financieros (por ejemplo se

comercian) Aunque la existencia de un mercado financiero no es una condicin
necesaria para la creacin e intercambio de activos financieros, en la mayora de las
economas los activos financieros se crean y posteriormente se comercian en algn
tipo de mercado financiero. Se llaman mercados spot o de efectivo al mercado donde
se comercia un activo financiero para su entrega inmediata.
2.1

FUNCION DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Explicamos anteriormente las dos funciones econmicas primarias de los activos

financieros. Los mercados financieros proporcionan tres funciones econmicas
adicionales.
La primera es que la interaccin de compradores y vendedores en un mercado
financiero determina el precio del activo comerciado. Tambin en forma equivalente,
ellos determinan el rendimiento requerido de un activo financiero. Como el incentivo
para que las empresas adquieran fondos depende nicamente del rendimiento
necesario que demandan los inversionistas, esta es la caracterstica de los mercados
financieros que seala la manera en que los fondos en la economa deben asignarse
entre activos financieros. Se llama Proceso de fijacin de precios.
La segunda es que los mercados financieros proporcionan un mecanismo para que el
inversionista venda un activo financiero. Por esta razn se dice que un mercado
financiero proporciona liquidez una caracterstica atractiva cuando las circunstancias
fuerzan al inversionista a vender. Si no hubiera liquidez el propietario del activo estara
obligado a conservar el instrumento financiero hasta su vencimiento. Aunque todos los
mercados financieros proporcionan en uno u otro grado liquidez, precisamente el
grado de esta es la que caracteriza a diferentes mercados.
La tercera funcin econmica de un mercado financiero es que reduce el costo de las
transacciones. Hay dos costos asociados a las transacciones: los costos de bsqueda y
los costos de informacin.
Los costos de bsqueda representan costos explcitos tales como el gasto de dinero
para anunciar la intencin propia de vender o comprar un activo financiero, y costos
implcitos, como el valor del tiempo gastado en encontrar una contra parte. La
presencia de alguna forma de mercado financiero organizado reduce los costos de
bsqueda, Los costos de informacin son asociados con la apreciacin de los meritos

de invertir en un activo financiero esto es, la cantidad y la probabilidad del flujo de

efectivo que se espera sea generado. En un mercado eficiente los precios reflejan la
informacin agregada y recolectada por todos los participantes del mercado.
2.2

CLASIFICACION DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Hay muchas formas para clasificar los mercados financieros Una es por ejemplo por el
tipo de obligacin financiera, tal como los mercados de deuda y mercados de
acciones. Otra es por el vencimiento de la obligacin, cuando es a corto plazo se llama
mercado de dinero, y cuando se trata de activos financieros a mas largo plazo se
denominan mercados de capitales.
Los mercados financieros pueden ser categorizados como aquellos que tratan con
obligaciones financieras recientemente emitidas, llamadas mercados primarios, y
aquellos en donde se negocian las obligaciones previamente emitidas se denominan
mercados secundarios o mercados para instrumentos maduros.
Por su estructura de organizacin pueden ser denominados mercados de subasta,
mercado de mostrador o mercado intermediario; a continuacin presentamos una
tabla resumen para esquematizar las clasificaciones antes expuestas:

1.

2.

3.

4.

5.

2.3

RESUMEN DE CLASIFICACION DE MERCADOS FINANCIEROS1

CLASIFICACION POR LA NATURALEZA DE LA OBLIGACIN
Mercado de deuda
Mercado de Acciones
CLASIFICACION POR EL VENCIMIENTO DE LA OBLIGACIN
Mercado de dinero
Mercado de Capitales
CLASIFICACION POR LA MADUREZ DE LA OBLIGACIN
Mercado Primario
Mercado Secundario
CLASIFICACION POR LA ENTREGA INMEDIATA O FUTURA
Mercado Spot o de Efectivo
Mercado derivado
CLASIFICACION POR LA ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL
Mercado de subasta
Mercado de Mostrador
Mercado Intermediario

PARTICIPANTES DEL MERCADO

Los participantes en los mercados financieros globales que emiten y compran

obligaciones financieras, incluyen casas de valores, entidades comerciales
(corporaciones y sociedades) gobiernos nacionales, agencias de gobierno nacionales y
supranacionales.

Mondingliani Franco y Frank J Fabozzi Mercados e Instituciones Financieras Editorial Pretinence

Hall 1999 Mexico Distrito Federal

Las entidades comerciales incluyen empresas financieras y no financieras. Las

empresas no financieras fabrican productos, por ejemplo carros, acero, y
computadoras y/o proporcionan servicios no financieros como el transporte, seguridad
asesoria etc.
Aunque nos enfocamos en los participantes del mercado que crean y/ o intercambian
activos financieros, una definicin ms amplia de los participantes en el mercado
podra incluir a los reglamentadores de los mercados financieros
3.

GLOBALIZACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Debido a la globalizacin de los mercados financieros por todo el mundo las entidades
de cualquier pas que buscan conseguir fondos, no necesitan limitarse a sus mercados
financieros domsticos. Ni tampoco los inversionistas de un pas se limitan a los
activos financieros emitidos a sus mercados domsticos.
Los factores que llevan a la integracin de los mercados financieros son 1) la
desregulacin o liberalizacion de los mercados y de las actividades de los participantes
dentro del mercado en los principales centros financieros del mundo 2) Avances
tecnolgicos para monitorear los mercados mundiales, ejecutar ordenes y analizar las
oportunidades financieras y 3) La institucionalizacin cada vez mayor de los mercados
financieros.
La competencia global ha forzado a los gobiernos a desregularizar diversos aspectos
de los mercados financieros, para que sus empresas financieras puedan competir
efectivamente alrededor del mundo.
Los avances tecnolgicos han aumentado la integracin y la eficiencia del mercado
financiero global. Los avances en los sistemas de telecomunicaciones enlazan a los
participantes del mercado en todo el mundo, dando como resultado que las ordenes
puedan ejecutarse en segundos. Los avances en la tecnologa de las computadoras se
adaptan a sistemas de telecomunicacin avanzados, permitiendo la transmisin de
informacin sobre precios de los valores y otras informaciones importantes en tiempo
real, a muchos participantes de distintos lugares. Por lo tanto un sinnmero de
personas pueden monitorear los mercados globales y simultneamente calcular la
manera en que esta informacin impactar en el perfil riesgo/ retorno de sus
inversiones. La mejora en el poder de computo permite maneja de manera
instantnea la informacin del mercado en tiempo real, para que puedan identificarse
las oportunidades de arbitraje. Una vez que estas oportunidades se reconocen, los
sistemas de telecomunicacin, permiten la rpida ejecucin de las ordenes para su
captura.
Los mercados financieros de Estados Unidos que antes eran controlados por los
inversionistas detallistas, son manejados ahora por instituciones financieras. A este
cambio de control de inversionistas detallistas a inversionistas institucionales se le
denomina institucionalizacin de los mercados financieros. Lo mismo sucede con los
pases industrializados. A diferencia de los inversionistas detallistas, los institucionales
estn mas dispuestos a transferir fondos a travs de las fronteras nacionales para
lograr as mejor la diversificacin de las carteras y/o explotar asignaciones de precio
errneas que se perciban de los activos financieros de los pases extranjeros. Los
beneficios de la diversificacin potencial de la cartera, asociados con las inversiones

globales, han sido documentados en numerosos estudios que han elevado el

conocimiento de los inversionistas sobre las virtudes de la inversin global2
3.1

CLASIFICACION DE LOS MERCADOS FINACIEROS GLOBALES

Aunque no hay un sistema uniforme para la clasificacin de los mercados

financieros globales, intentaremos agruparlos a efecto de alcanzar una mejor
comprensin:
Desde la perspectiva de un pas determinado los mercados pueden clasificarse en

internos y externos

El mercado interno tambin es llamado mercado nacional. Puede dividirse en dos

partes Mercado domestico y mercado extranjero. El mercado domestico es donde
los emisores que habitan en un pas emiten valores y donde esos valores se
comercian subsecuentemente. En el mercado extranjero en cualquier pas es
donde los valores de los emisores que no habitan en el pas se venden y
comercian. Las reglas que gobiernan la emisin de los valores extranjeros son
aquellas impuestas por las autoridades reguladoras de donde se emiten los
valores. Por ejemplo los valores emitidos en Estados Unidos por corporaciones o
sociedades extranjeras, deben cumplir con las reglamentaciones de la SEC y por la
Ley de Valores de Estados Unidos. Una sociedad no Japonesa que desea emitir sus
valores en Japn debe cumplir con las regulaciones del mercado de finanzas
Japons.
Al mercado Externo se le llama tambin mercado internacional el cual permite el
comercio de valores con dos caractersticas distintivas: (1) se ofrece la emisin de
valores de manera simultanea a inversionistas en varios pases (2) Son emitidas
fuera de la Jurisdiccin de cualquier pas. El mercado externo es mencionado
comnmente como mercado supranacional o mercado europeo.
3.2

MOTIVACIONES PARA EL USO DEL MERCADO EXTRANJERO

Existen varias razones por las cuales una sociedad puede tratar de conseguir
fondos fuera de su mercado domestico. La primera se debe a que el mercado
domestico de la sociedad que busca fondos no este totalmente desarrollado y no
pueda satisfacer su demanda de fondos en trminos globalmente competitivos. Por
otro lado, en algunos pases las grandes corporaciones o sociedades buscan conseguir
una cantidad sustancial de fondos, pueden encontrar como nica alternativa para
obtener tal financiamiento, al sector del mercado extranjero de otro pas o al mercado
europeo. Los Gobiernos de los Pases en desarrollo utilizan este tipos de mercados en
la bsqueda de fondos para corporaciones pertenecientes al gobierno que estn
pendientes de ser privatizadas.
La segunda razn es que pueden haber oportunidades para obtener un menor
costo de los fondos disponibles en el mercado domestico, aunque con la integracin
de los mercados de capital a travs del mundo disminuyen las posibilidades. Sin
embargo todava hay algunas imperfecciones en los mercados de capital en el mundo
que pueden permitir un costo reducido de los fondos
2

Solnik Bruno International Investments Adisson- Wesley Estados Unidos de America 1996

4.
4.1

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS E INNOVACIONES FINANCIERAS

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS.

Los intermediarios incluyen bancos comerciales, cajas de ahorro, sociedades o fondos

de inversin, compaas de seguros y fondos de pensin. La contribucin ms
importante de los intermediarios es un flujo de fondos, continuo y relativamente
barato, de los ahorradores a los usuarios finales o inversionistas. Toda economa
moderna tiene intermediarios que ejecutan sus principales funciones financieras para
con los individuos, casas, corporaciones, sociedades, para negocios nuevos y
pequeos y para los Estados.
Las entidades comerciales incluyen empresas financieras y no financieras. Las
empresas no financieras fabrican productos (automviles, acero, computadoras) y/ o
proporcionan servicios no financieros.
Las empresas financieras llamadas popularmente instituciones financieras
proporcionan servicios relacionados con uno o ms de los siguientes temas:
(1) Transformacin de activos financieros que se adquieren por medio del
mercado y su conversin a diferentes o ms aceptados tipos de activos que
llegan a ser sus pasivos. Esta funcin la realizan lo intermediarios
(2) Intercambio de activos financieros en beneficio de sus clientes
(3) Intercambio de activos financieros para su propia cuenta
(4) Asistencia en la creacin de activos financieros a sus clientes y la venta de
esos activos financieros a otros participantes del mercado
(5) Proporcionar avisos de inversin a otros participantes del mercado
(6) Administracin de cartera de otros participantes.
Los intermediarios Financieros incluyen instituciones de deposito (bancos comerciales
asociaciones de ahorro y prstamo, cajas de ahorro y uniones o federaciones de
ahorro) que adquieren la mayor parte de los fondos ofreciendo principalmente sus
pasivos al publico en forma de deposito de este tipo de intermediarios es que mas
trataremos en el presente trabajo.
4.2

FUNCION DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS.

Como se ha visto, los intermediarios financieros obtienen sus fondos emitiendo ttulos
financieros contra ellos mismos a los participantes del mercado e invirtiendo despus
esos fondos. Las inversiones hechas por los intermediarios financieros, sus activos,
pueden ser prestamos y/ o valores. A estas inversiones se les menciona como
inversiones directas. Los participantes del mercado que conservan los ttulos
financiero emitidos por los intermediarios financieros se dice que han hecho
inversiones indirectas.
Los intermediarios financieros desempean un papel bsico de transformar los activos
financieros que son menos deseables para el publico en otros activos, sus propios
pasivos que si son mayormente preferidos por el publico. Esta transformacin implica
al menos una de las siguientes cuatro funciones econmicas: (1) proporcionar
intermediacin al vencimiento (2) Reduccin del riesgo a travs de la diversificacin

10

(3) reduccin del costo de la contratacin y del procesamiento de la informacin y (4)

proporcionar un mecanismo de pago.

4.3

INNOVACIONES FINANCIERAS

Desde los aos sesenta ha existido un aumento en innovaciones financieras

significativo. Los observadores de los mercados financieros han categorizado a estas
innovaciones de diferentes formas entre ellas:
Instrumentos para la ampliacin del mercado que aumentan la liquidez de los
mercados y la disponibilidad de los fondos atrayendo nuevos inversionistas y
proporcionando nuevas oportunidades a los prestatarios
Instrumentos para el manejo de riesgos que reubican los riesgos financieros
hacia aquellos que le son menos desagradables o que ya se han presentado y
por lo tanto se tiene mas capacidad de manejarlos
Instrumentos y proceso de arbitraje que permiten a los inversionistas
prestatarios aprovechar los diferencias en costos y retornos entre mercados y
que reflejan diferencias en la percepcin de riesgos as como de informacin,
grabacin y regulacin.
Otro sistema de clasificacin de las innovaciones financieras basado en funciones
mas especificas, ha sido sugerido por el Bank of Internacional Settlements

innovaciones para la transferencia de riesgo de precio, instrumentos para la

transferencia de riesgo de crdito e instrumentos para la generacin de acciones3
5.

EL PAPEL ECONOMICO DEL ESTADO.

Una economa de mercado ideal, es aquella en la que todos los bienes y servicios se
intercambian voluntariamente por dinero a los precios de mercado. Un sistema de
este tipo extrae de los recursos existentes en la sociedad, los mximos beneficios sin
la intervencin del Estado. Pero en el mundo real ninguna economa se ajusta
totalmente al mundo ideal de la mano invisible que funciona armoniosamente, sino
que todas las economas de mercado tienen imperfecciones, que producen males
como una contaminacin excesiva, desempleo y los extremos de la riqueza y la
pobreza. Por este motivo ningn gobierno del mundo, por muy conservador que sea
mantiene sus manos alejadas de la economa. En las economas modernas el Estado
asume un sin fin de roles en respuesta a los fallos del mecanismo del mercado. El
ejercito, la polica, el servicio meteorolgico y la construccin de autopistas, son todas
ellas actividades caractersticas del Estado. Los proyectos socialmente tiles como la
investigacin cientfica se benefician del dinero del publico. El Estado puede regular
algunos sectores como la Banca y subvencionar otras como la agricultura, y por ultimo
pero no menos importante El Estado puede redistribuir parte de los ingresos de los
ciudadanos gravndolos con impuestos.
Pero pese a toda esta amplia variedad de actividades posibles, el Estado desempea
tres grandes funciones econmicas en las economas de mercado: fomenta la
3

Bank for International Settlrments, Recent innovations in international Banking (Basle Bis Abril de
1986

11

eficiencia, fomenta
macroeconmica.

el

crecimiento

la

equidad

la

estabilidad

5.1
LA EFICIENCIA.
Adam Smith reconoci que las virtudes del mecanismo del mercado solo se
aprovechan plenamente cuando estn presentes los pesos y contrapesos de la
competencia perfecta, es decir todos los bienes tienen un precio y se intercambia en
los mercados sin que ninguna empresa o consumidor sea lo suficientemente grande
para influir en el precio del mercado.
Pero los mercados pueden no acercarse a la competencia perfecta por varias razones:
las tres ms importantes son la competencia imperfecta, como los monopolios, las
extenalidades, como la contaminacin y los bienes pblicos como la defensa nacional
o las autopistas. En todos los casos un fallo del mercado hace que la produccin o el
consumo sean ineficientes, y el Estado puede contribuir significativamente a curar la
enfermedad.
5.2

LA EQUIDAD.

Al analizar los fallos del mercado podemos darnos cuenta que el mercado tiene
defectos al asignar papeles, imperfecciones que pueden corregirse mediante una
intervencin juiciosa. Los mercados no producen necesariamente una distribucin de
la renta socialmente justa o equitativa. Una economa de mercado puede producir
unos niveles de desigualdad de la renta del consumo inaceptablemente elevados.
5.3
EL CRECIMIENTO Y LA ESTABILIDAD MACROECONMICAS.
Desde su origen el capitalismo ha padecido brotes peridicos de inflacin (subida de
los precios) y depresin (elevado desempleo).
Hoy en da y gracias a las aportaciones intelectuales de John Maynard Keynes y
seguidores, sabemos como controlar los peores excesos del ciclo econmico. Los
gobiernos pueden influir en los niveles de produccin, empleo e inflacin, utilizando
cuidadosamente la poltica fiscal y la poltica monetaria.
La poltica macroeconmica destinada a conseguir la estabilizacin y el crecimiento de
las economas comprende la poltica fiscal (relativa al gasto y los impuestos) y la
poltica monetaria que afecta a los tipos de inters y a las condiciones crediticias)
Desde que se desarrollo la macroeconoma en los aos treinta, los gobiernos han
conseguido contener los perores excesos de inflacin y el desempleo. A continuacin
presentamos un cuadro resumen que muestra el papel econmico que desempea
actualmente el Estado. Cuando veamos las autoridades del mercado del Crdito
ahondaremos aun mas en la poltica monetaria.
FALLO DE LA MANO
INVISIBLE
INEFICIENCIA
Monopolio
Externalidades
DESIGUALDAD

INTERVENCIN DEL
ESTADO

EJEMPLOS ACTUALES
DE INTERVENCION
Leyes antimonopolio

Interviene
mercados

en

los

Fomenta
beneficiosas

actividades Impuestos
sobre
la

progresivos
renta
y

12

PROBLEMAS
MACROECONOMICOS

programas de
econmica.
Estabiliza por medio de Poltica
actividades
modificando la
macroeconmicas
crdito y los
problemas de inflacin y inters
desempleo.
Estimula el crecimiento

asistencia
monetaria
oferta de
tipos de

Inversin en educacin y
aumentando las tasas
nacionales de ahorro