Sesin 2

Renta Variable
Acciones y Fondos Mutuos

Acciones
Preguntas Comunes del Inversionista Novato
Cmo s que acciones comprar?
Cundo debera comprarlas?
Cmo se cuando vender?
Qu servicio debo esperar del Corredor con que

opero?
Si tengo necesidad del dinero qu tan rpido lo puedo
rescatar?
Qu riesgos corro al invertir en acciones?
Puedo perder todo este dinero que me cost tanto
ganar?
Cmo me puedo proteger del riesgo cuando invierto en
acciones?

Acciones
Como Invertir, que elementos considerar?
Definir los objetivos personales

Horizonte de Inversin
Nivel de riesgo tolerado
Eleccin del tipo de accin
Blue - chips
Growth / Value
Large Cap / Small Cap
Preferentes
Convertibles

Acciones
Como Invertir, que elementos considerar?
Formular la Estrategia
Asset Allocation

Anlisis de las Acciones

Anlisis Fundamental
Anlisis Tcnico

Revisin de Alternativas
Inversin activa
Portafolios Existentes

Acciones

Algunos Conceptos Bsicos

Perfil de Inversin: Es una valoracin de los activos del
inversor, sus deudas, objetivos de inversin y riesgo de
soporte.
Ganancias de Capital: Es la utilidad que resulta de la
venta de acciones cuando el precio de venta es superior a
su costo base.
Apreciacin de Capital: Es un aumento en el valor de
mercado comparativo con el resto del mercado.

Acciones

Algunos Conceptos Bsicos

Retorno Total: Es el yield o porcentaje de retorno de una
inversin, que considera tanto el ingreso por dividendos
como las ganancias de capital
Mercado Sobrevendido: Mercado cuyos precios han cado
rpido y abruptamente bajo su valor real. Usualmente
implica una inminente subida.
Mercado Sobrecomprado: Mercado cuyos precios han
aumentado rpido e inesperadamente. Implica una pronta
baja de sus precios.

Acciones
Algunos Conceptos Bsicos
Arbitraje: Es la compra

y venta simultanea de acciones y

otros instrumentos en diferentes mercados con el objeto
de lograr utilidades por desajustes de precios de corto
plazo.
Ganancias Realizadas: Utilidad resultante del a liquidacin
de posiciones de inversin.
Yield de Dividendos: Dividendo anual por accin, dividido
por el precio de la accin.

Acciones

Tipos de Acciones

Acciones Comunes (Derechos):

Dividendos
Mantencin de su proporcin en la propiedad
Responsabilidad limitada y ltimo lugar sobre la liquidacin
de los activos de la compaa.

Valorizacin de Acciones Comunes:

Valor Par: Valor arbitrario asignado a una accin en el
momento de su emisin.

Valor de Mercado: Precio de una accin determinado por

las expectativas sobre la compaa.

Acciones

Tipos de Acciones

Acciones Preferentes
Dan a su propietario una prioridad sobre los tenedores de
acciones comunes, muchas veces en relacin a los
dividendos percibidos o al nmero de directores a elegir.
A veces se usan para captar recursos, asegurando
dividendo, pero sin tener derecho a gestin.
Sus dividendos deben pagarse antes de los de las comunes
Si la empresa quiebra, la accin preferente reclama sobre los
activos antes que las acciones comunes
Al igual que las acciones comunes, representan propiedad
sobre la compaa

Acciones

Tipos de Acciones
Acumulativas : Son acciones que ante la prdida temporal
de dividendos, acumulan sus derechos sobre dividendos,
los que deben ser pagados antes que cualquier dividendo.

Recomprables: Tienen la caracterstica de permitir al

emisor a recomprar la accin, usualmente con un premio
sobre el valor par.

Convertibles: Pueden ser convertidas por el inversionista

en valores de deuda.

De Tasa Ajustable: Aquellas en las cuales el dividendo es

ajustado peridicamente para reflejar cambios en la tasa
de inters.

Acciones
Variaciones en Precios
Desempeo y Expectativas
Canje de Acciones (spit)
Reparto de Dividendos
Aumentos de capital por acciones liberadas
de pago
Aumentos de capital por acciones pagadas
Reparto o devolucin de capital
Divisin de la sociedad

Acciones
Nuevas Emisiones

IPO (Initial Public Offering): Corresponde a la apertura

de una empresa en el mercado burstil

OSA (Opcin Selectiva de Acciones): Corresponde a

nuevas emisiones de una compaa ya abierta al
mercado.

OPA (Oferta Preferente de Acciones): Corresponde a la

opcin de compra de emisiones ya existentes en el
mercado secundario

Acciones / Dilucin
Valor de la Opcin = Precio antes del perodo de Opcin
- Precio despus la Opcin
Antes de la Opcin
Capitalizacin
N Acciones
Precio Accin (con opcin)
Precio Suscripcin
Emisin
Despus de la emisin
Capitalizacin
N Acciones
Precio Accin (ex - opcin)
Valor de la Opcin
Costo de Dilucin
Ganancia por vender la Opcin

$ 600.000
30.000
$
$

20,0
17,0

Ejemplo

10.000
770.000 (600.000 + ((10.000* $17))
40.000 (30.000 +10.000)
$ 19,25 (770.000 / 40.000)
$ 0,75 (20,0 - 19,25)
3,75% (0,75 / 20,0)
$ 0,75

Acciones / Dilucin
Efecto de Dilucin
Corresponde al porcentaje de variacin entre el
precio previo y el posterior al perodo de opcin

Ms grande ser mientras mayor sea el ndice

entre viejas y nuevas acciones o mientras menor
sea el descuento en el precio de la emisin.
El Efecto de Dilucin se compensa exactamente con el
precio de las Opciones.

Fondos Mutuos
Qu son los fondos mutuos?

Cartera de Activos Diversificados

Administrada por un inversionista profesional
(portfolio manager)
Sus valores se transan como cuotas, que se
valorizan peridicamente.
Los inversores se denominan participes
No son inversiones Libres de Riesgo

Fondos Mutuos
Clasificacin por nmero de Cuotas

Close End: Cuando el nmero de cuotas es

pre-fijado por un determinado plazo

Open End: Cuando existe una oferta

permanente de cuotas y un plazo definido

Fondos Mutuos
Clasificacin por Tipo de Inversin

Renta Variable: Cuando invierte solo en

acciones
Renta Fija: Cuando invierte en instrumento de
deuda de mediano o largo plazo
Money Market: Cuando invierte en instrumento
de deuda de corto plazo
Balanceado: Cuando invierte en una
combinacin entre renta fija y variable

Fondos Mutuos
Clasificacin por Tipo de Comisin

Load: Cuando consideran una comisin de

entrada
No Load: Cuando solo incluyen comisin
implcita en la cuota.
Dentro de la cuota se consideran el fee de administracin, el
fee de transaccin y el fee de custodia

Fondos Mutuos
Clasificacin por objetivo de la Inversin

Value: Cuando invierte en instrumentos de

baja volatilidad, de forma de preservar el capital
ms que buscar aumentos de la rentabilidad

Growth: Cuando invierte en instrumentos

buscando la rentabilidad de mediano y largo
plazo

Fondos Mutuos
Fondos de Hedge
Se diferencian de los fondos tradicionales en que usan
estrategias alternativas de inversin como son:

Vender corto (vender acciones sin tenerlas) esperando

recomprar en el futuro a un mejor precio

Usar arbitraje, esto es explotar las ineficiencias del
mercado
Negociando derivados
Usando leverage
Invirtiendo en ttulos de deuda o acciones subvaluadas por
escaso conocimiento del mercado
Aprovechar M&A

Fondos Mutuos
Fondos de Hedge
Normalmente reducen su riesgo haciendo cobertura, de

forma de ser consistentes.

A diferencia de un fondo tradicional que se mide en
trminos relativos contra un ndice, estos fondo buscan
retornos absolutos.
Son fuertemente especializados y reglamentados
Parte importante de su remuneracin esta condicionada
a xito.

Proceso de Inversin
Asset Allocation
- Top- Down
- Botton - Up

Anlisis Econmico Global

Bsqueda de Instrumentos
(Acciones, Fondos,
Bonos, Monedas, etc.)

Inversin

Portafolio
de Inversin
Perfil de
Inversin
Nivel de Riesgo
Rentabilidad Esperada
Horizonte de Tiempo
Impuestos

Necesidades de Inversin

Anlisis Fundamental
Anlisis Tcnico

Asset Allocation
El rendimiento de la inversin, el incremento de
capital o el enriquecimiento
- como quiera que se le llame depende en gran medida de las decisiones que
se tomen en las asignacin de activos
Barton M Biggs
Morgan Stanley

Asset Allocation
Brinson, Hood & Beebower determin en un estudio entre
1987 y 1997 que el 91,2% de la variacin de rendimiento
de un portafolio se atribuye a las polticas de Asset Allocation
Seleccin de
Valores
5%

Compra/Venta
Oportuna
1%
2% Otros
Factores

Asset Allocation
92%

Asset Allocation
Es el proceso a travs del cual se decide como
distribuir una inversin en distintos mercados y
distintas clases de activos
Una clase de activo est compuesta por
instrumentos de inversin de caractersticas,
atributos y relacin riesgo - retorno semejantes
El asset allocation no es una decisin aislada, forma
parte del proceso de administracin de inversiones

Asset Allocation
Corresponde al planeamiento sistemtico de diversificacin del
dinero entre diferentes clases de activos, en la bsqueda del mix
ptimo de inversin para el logro de los objetivos de inversin.
Determinar
clasec de activo

Bonos
Money Market
Acciones X%

Paso 2

Paso 1

Acciones

Determinar %
por clase de activo

Bonos Y%
Money Market Z%

Asset Allocation
Determinar los
Activos
Especficos

Bonos Y%
Money Market Z%

Acciones X%
Paso 4

Paso 3

Acciones X%

Microsoft
Coca Cola
Enersis
BCU -10
Banco Chile
Telmex
DPF
Efectos de Comercio

Determinar %
por cada Activo
Especfico

Bonos Y%
Money Market Z%

Microsoft X%1
Coca Cola X%2
Enersis X%3
BCU -10 Y%1
Banco de Chile Y%2
Telmex Y%3
DPF Z%1
Efectos de Comercio Z%2

Asset Allocation
Condiciones de
Mercado

Activos
Deudas y Riqueza

Predicciones

Tolerancia
al Riesgo

Riesgo y
Correlaciones

Expectativas
Optimizador

Asset Mix
Retorno

Asset Allocation
Asset Allocation Estratgico:
Decisin de Largo Plazo
Define el mix normal de activos
Obedece a una Poltica de Inversiones y a un perfil de inversionista.

Asset Allocation Tctico:

Otorga rangos por clase de activo, permitiendo margen de

maniobra al manager
Estrategia activa para mejorar la performance por cambios
oportunistas en el mix de activos
Permite un proceso disciplinado de evaluacin y trading

Estrategia de Seguro:

Se contrata un seguro sobre cierto monto de cada del

portafolio

Asegura control del riesgo de cadas y volatilidad de beneficios

Anlisis Top - Down

El anlisis de una compaa individual puede iniciarse
haciendo un anlisis de las megatendencias, del mercado
total y de la industria donde esta haya inserta, usando
para ello la informacin y supuestos derivados de cada
uno de ellos.
Puede enfrentarse de dos formas:

Haciendo una estimacin de futuros ingresos

basndose en los ndices actuales, de forma de poder
determinar retornos esperados
Convertir el precio de mercado en un ndice de yield
de ingresos

Anlisis Botton - Up
El retorno de un activo individual se puede
derivar de un modelo de descuento de dividendo,
y por lo tanto ser una funcin del precio actual
de este activo y de los futuros ingresos y
dividendos.

Refleja las expectativas actuales que las

personas tienen de las empresas emisoras de los
instrumentos

Anlisis Top Down

Botton Up
* Anlisis del Entorno Global
* Enfasis en .
Economas Estables
Tendencias de Mejoramiento Social
Industrias con fundamentos subvaluados
Buen nivel tecnolgico
Etc.
* Anlisis de Compaas

Botton
UP

* Anlisis Fundamental
* Valuaciones Adecuadas
* Expectativas de crecimientos de la
UPA /EBITDA, etc.

Top
Down

Rentabilidad
Mtodos de Clculo
Inversin
Inicial

TIR: Iguala los flujos de un perodo de

tiempo con la inversin inicial

TWR: Pondera el flujo en el tiempo,

Perodo de
Tiempo

F
L
U
J
O

Expresado como
Porcentaje

Inversin Final

dndole un peso relativo a los flujos

en funcin a cuando se hizo la
inversin.

Los retornos pueden medirse a:

- Valor de Mercado o Valor
Contable
- Reales o Nominales
- Mensuales, anuales, YTD, etc.

Rentabilidad
Portafolio
1

Benchmark 1

Portafolio
2

Benchmark 2

Portafolio
3

Benchmark 3

Portafolio
4

Benchmark 4

El rendimiento de un Portafolio
Manager siempre debe ser
medido en funcin a un
benchmark asociado a la
composicin de cada portafolio.
Lo anterior, ya que el retorno es
funcin directa del
comportamiento del mercado
de instrumentos que componen
el portafolio

Valoracin de Activos
Proceso de determinacin del valor correcto
de un activo financiero

Valor Presente de los flujos esperados del activo

Flujo ?
Ingreso Neto despus de impuestos
+
Cargos no egresos de caja

Valoracin de Activos
Que tasa de descuento usar ?
Inters mnimo a aceptar

TLR

Premio por Riesgo

Tasa Libre de Riesgo : Tasa de retorno implcita en
una inversin, sin posibilidad
de no retorno

Valoracin de Activos
El desarrollo de una relacin entre riesgo y

expectativas de retorno est basada en dos

teoras econmicas:
Teora de Portafolio: Dice relacin con la diversificacin y
seleccin de portafolios que el inversionista debe hacer para
maximizar su retorno con un justo equilibrio respecto del
riesgo asumido (Harry Markowitz).

Teora de Mercado de Capitales: Dice relacin con los

efectos que tienen las decisiones del inversor sobre los
precios de los activos (William Sharpe).

Teora de Portafolios

Retorno

Un inversor que est construyendo un portafolio de

inversin calcular el riesgo del portafolio (medido a travs
de la varianza del portafolio) y la expectativa de retorno. Entre
todos los portafolios con un mismo nivel de riesgo y distintos
posibles retornos, el inversor escoger siempre aquel
portafolio con el mayor retorno, dado un nivel de riesgo
Set de Portafolios Posibles:
Limites de la curva
Set Posible de Markovwitz:
Todos los portafolios del rea
de la curva
Riesgo

Teora de Portafolio
Retorno Esperado

b
La pendiente de la frontera
de eficiencia se calcula
como:

E(Rport)
E( port)

Desviacin Estndar

En esta figura el portafolio a es dominante respecto del c porque

obtiene el mismo retorno con menor riesgo y el b domina tambin al c
porque con igual riesgo logra un mejor retorno.

La pendiente de la frontera de eficiencia al ser decreciente implica que

adicionando iguales incrementos en el riesgo se van obteniendo menores
incrementos en el retorno esperado.

Teora de Portafolio
La frontera de eficiencia y la utilidad para el inversor
Las curvas de utilidad de un inversor individual especifican el trade- off que este
hace entre retorno esperado y riesgo. En conjunto con ellas, la frontera de
eficiencia permite determinar el portafolio eficiente para ese inversor en particular.
U 3

U 2

E(Rport)

U 1

U3
U2

U1

El portafolio ptimo es aquel que,

estando en la frontera de eficiencia,
entrega la mayor utilidad a un
inversor en particular.
En este caso el punto X es el
portafolio ptimo de un inversor
conservador, mientras el punto Y lo
es para un inversor menos adverso
E( port) al riesgo.

Teora del Mercado de

Capitales
Expande la Teora de Portafolio y desarrolla un
modelo de precios para todos los activos
riesgosos llamado CAPM (Capital Asset Pricing
Model)

Permite determinar la tasa de retorno requerida para

cualquier activo con riesgo

Considera el efecto y las implicancias que tiene sobre
las decisiones de inversin la existencia de la tasa
libre de riesgo

Teora del Mercado de

Capitales
Combinacin de un activo libre de riesgo con un
portafolio riesgoso

Retorno Esperado:
E(R port) = wlr (TLR) + (1 - wlr) E(Ri)
donde:
wlr : Proporcin del portafolio invertido en el activo libre de riesgo
E(Ri): Tasa de retorno esperada del portafolio riesgoso i

Retorno

Teora del Mercado de

Capitales

TLR

PB

Un inversor puede querer tratar

de conseguir un mejor retorno
esperado que el alcanzable en
M, tomando ms riesgo
agregando leverage a Tasa
Libre de Riesgo e invirtiendo
ms all de M

PA
Riesgo

Todo set de portafolio en TLR / M domina todo portafolio

bajo M, por lo que el inversionista puede prestar un
porcentaje de sus recursos a TLR.

Teora del Mercado de

Capitales
Retorno

e
s
r
a
d
u
e
d
n
E

TLR

r
a
t
s
Pre

Frontera de
Eficiencia de
Markovitz

Lnea de
Mercado de
Capitales

Dado que la LMC es

una lnea recta, se
deduce que todos
los portafolios en
ella estn
perfectamente y
positivamente
correlacionados.
Riesgo

Teora del Mercado de

Capitales
Lnea de Mercado de Capitales (LMC)

Ya que el portafolio M est sobre el punto de tangencia,

es el portafolio ms eficiente posible de invertir, y sera
racional prestar o endeudarse a lo largo de la LMC en
cualquier otro punto
Dado el supuesto que el mercado est en equilibrio, el
portafolio M debe considerar todos los activos con riesgo
en la proporcin de su valor de mercado (market value)
A este portafolio se conoce como portafolio de
mercado

La LMC y el Teorema de
Separacin
de
d
a
go
d
r
i
l
a
i
l
b
osi e a lo
P
:
in situars
c
a
r
pa
de
e
r
S
o
e
s
a d inver
m
e
r
Teo in del
s
deci LMC
de l a
M

TLR

La LMC gua a invertir en el

portafolio M, sin embargo
algunos inversores, dada su
disposicin al riesgo, podran
tener otras preferencias.
Un inversor adverso al riesgo
podra preferir una combinacin
de activos riesgosos con prestar
a TLR (portafolio A)
Uno ms arriesgado preferir
pedir prestado e invertir en B

Teora del Mercado de

Capitales
Si se considera la inversin como si fuera en dos
Portafolios separados:
- Inversin en activos libres de riesgo (Wf )
- Inversin en el Portafolio de Mercado (Wm )

La ecuacin de la Lnea de Mercado de Capitales es:

E(Rp) = Rf +

E(Rm) - Rf
std(Rm)

* std(Rp)

Donde:
E(Rp) = Retorno esperado del Portafolio
E(Rm) = Retorno esperado del Portafolio de Mercado
Rf = Retorno Portafolio Libre de Riesgo

Teora del Mercado de

Capitales
La pendiente de la Curva de Mercado de Capitales es:
E(Rm) - Rf
std(Rm)

Retorno esperado por encima de

la tasa libre de riesgo
Riesgo del portafolio de mercado

La pendiente determina el retorno adicional requerido

para compensar una unidad de cambio en el riesgo del
Portafolio

Precio del Riesgo

Teora del Mercado de

Capitales
Luego, la Curva de Mercado de Capitales grafica que el retorno
esperado de un portafolio es igual a la tasa libre de riesgo ms el
premio por riesgo
De acuerdo a la Teora de Mercado de Capitales, el precio del
riesgo es igual al precio de mercado del riesgo a ese momento
multiplicado por el monto de portafolio riesgoso (medido como
desviacin estndar).

En consecuencia, el Retorno esperado del Portafolio debe

ser:
Rf + Precio del Riesgo * % del Portafolio de Mercado
Rf : Retorno libre de Riesgo

Riesgo
Desviacin Estndar

140
120
100
80
60

Riesgo Propio - Diversificable

(No - Sistemtico)

40
20
0

Riesgo de Mercado - No Diversificable

(Sistemtico)
Nmero de Instrumentos

Riesgo
Es la desviacin estndar del retorno
El inversionista debe que tener ms cuidado

sobre el riesgo no - sistemtico que sobre el

riesgo total
El riesgo no-sistemtico depende primeramente
de la magnitud del activo y no de la posicin
respecto del benchmark
El costo del riesgo es proporcional a la varianza
del retorno
Los modelos de riesgo identifican importantes
fuentes de riesgo y separan el riesgo entre
distintos componentes

Cuantificando el Riesgo
Sistemtico
Se parte de separar el retorno del instrumento en dos:
Retorno = Retorno Sistemtico + Retorno No-sistemtico
Donde:
Retorno Sistemtico = Proporcional y correlacionado al retorno de mercado
Retorno No-sistemtico = No correlacionado al mercado

Se define como veces el retorno a la parte sistemtica de l

La porcin No - sistemtica se puede expresar como

Luego, R = Rm +

Donde Rm = Retorno del Mercado

Cuantificando el Riesgo
Sistemtico
Definicin de Beta
Es una medida estandarizada del riesgo sistemtico
Relaciona la covarianza de cualquier activo respecto
del portafolio de mercado con la varianza de ese
portafolio
El portafolio de mercado tiene = 1
Luego, todo activo con > 1 tiene un riesgo
sistemtico normalizado mayor que el mercado y
viceversa

Cuantificando el Riesgo
Sistemtico
El modelo anterior usualmente considera que el valor
promedio de es cero. Esto se complementa agregando
al modelo un factor , que representa el valor promedio
del retorno no - sistemtico a lo largo del tiempo.

Donde: = + , en consecuencia,

R = + Rm +

Este modelo es llamado Modelo de Mercado

Descripcin Grfica del

Modelo de Mercado

Retorno del
Instrumento

Alfa, el promedio de los

retornos residuales, es el
punto de cruce de la lnea
con el eje

Beta, el ndice de
sensibilidad del mercado,
es la pendiente de la curva

Epsilon, el retorno residual,

es la perpendicular entre el
punto y la lnea

Retorno de Mercado

Rm

Modelo de Mercado

El riesgo sistemtico de un activo es igual a

veces la desviacin estndar del retorno de
mercado.
El riesgo no - sistemtico es igual a la desviacin
estndar del factor de retorno residual .
n

p =

i =1

Wi i

Modelo de Mercado
El riesgo sistemtico de un portafolio es el valor
de mercado promedio ponderado del riesgo
sistemtico de cada activo componente del
portafolio.

El riesgo no - sistemtico de un portafolio es

tambin funcin de los riesgos no - sistemticos
individuales, pero el punto clave aqu es considerar
que incrementando la diversificacin, este riesgo
tiende a cero.

Estimacin de Beta

Cov (rp, rm)

Var (rm)

Donde:

rp = Retorno del portafolio p

rm = Retorno del portafolio de mercado

Beta permite separar el exceso de retorno de

cualquier portafolio en dos componentes no
correlacionados, el retorno de mercado y el retorno
residual

Modelo de Precio de
Activos de Capital (CAPM)
En consecuencia, el CAPM establece que el retorno
esperado (o requerido) para un activo especfico es una
funcin lineal positiva de su ndice de riesgo sistemtico
medido por .
- Mientras ms alto Beta, ms alto el retorno esperado.
- El Beta de un activo libre de riesgo es cero.
- El Beta del Portafolio de mercado es 1.

E(Ri) = Rf + E(Rm) -Rf

Modelo de Precio de
Activos de Capital (CAPM)
Est basado en trminos de la expectativas del inversor y no
en retornos realizados
No es el mtodo ms eficiente de estimar magnitudes de
riesgo/retorno, pero el ms usado.

Sesgo de error: El de un instrumento es medido por la

correlacin del retorno del instrumento sobre una muestra de

informacin histrica (puede implicar sub o sobre estimaciones).
Para atenuarlo hay que ser cuidadoso de agrupar instrumentos
de similar
Variacin residual: El retorno de un instrumento puede
justificarse en cerca de un 70% por hechos fortuitos. Para
minimizar esto, la herramienta es la creacin de portafolios
diversificados.

Modelo de Mercado
Algunos elementos de medicin de
desempeo del Portafolio
Alfa: Es el exceso de retorno de un instrumento
por sobre el retorno predicho por CAPM
Beta: Representa la sensibilidad de cambios en
el retorno del instrumento ante cambios en el
retorno de mercado (benchmark)

= (rp - rf) - (rm - rf)

rp: retorno del instrumento

rf: tasa libre de riesgo
rm: retorno de mercado

Modelo de Mercado
Algunos elementos de medicin de
desempeo del Portafolio
Alfa y Beta
Metodologa de Clculo
Se hace regresin de los retornos de los instrumentos
contra los retornos de mercado, ambos por sobre la tasa
libre de riesgo. De esa regresin se obtiene los betas
correspondientes.

Modelo de Mercado
Algunos elementos de medicin de
desempeo del Portafolio
Tracking Error
Definicin:
Es la desviacin estndar de la diferencia entre el retorno
del instrumento y el retorno de mercado (benchmark)

e=

12
T-1

(rpi rbi )2
i=1

rpi = retorno del intrumento durante el perodo i

rbi = retorno del benchmark durante el perodo i
T = Horizonte de clculo del error

Modelo de Mercado
Algunos elementos de medicin de
desempeo del Portafolio
Tracking Error
Metodologa de Clculo
Se calcula la desviacin estndar de la diferencia entre
los retornos del instrumento y el retorno del mercado
(benchmark) y ese resultado es expresado como
porcentaje, indicando el riesgo relativo del instrumento
respecto a su benchmark.

Modelo de Mercado
Algunos elementos de medicin de
desempeo del Portafolio
Tracking Error - Conclusin
Es una variable estadstica que mide la fluctuacin
media con la que el gestor de los activos se desva de
su benchmark en trminos de rentabilidad.
Cuanto ms elevado, mayor es la probabilidad que la
rentabilidad del portafolio se aleje de la rentabilidad de
su ndice de referencia (tanto al alza como a la baja).

Modelo de Mercado

Algunos elementos de medicin de

desempeo del Portafolio
Sharpes Ratio
Definicin:
Es el exceso de retorno de un instrumento, por sobre la
tasa libre de riesgo que se obtiene por cada unidad de
riesgo de ese instrumento. Dado que la volatilidad se mide
en base anual, todo el ndice es medido de la misma
forma.
S=

(rp - rf)

rp = Promedio de retorno del instrumento durante la medicin

rf = Promedio de tasa libre de riesgo durante la medicin
p= Volatilidad anualizada de los retornos del instrumento
durante la medicin

Modelo de Mercado
Algunos elementos de medicin de
desempeo del Portafolio
Sharpe Ratio
Metodologa de Clculo
La volatilidad se calcula como:

p=

12
T-1

(
r

r
)
pi
p
i=1

Modelo de Mercado
Algunos elementos de medicin de
desempeo del Portafolio
Sharpe Ratio - Conclusin
Permite juzgar si la relacin entre el riesgo asumido en un
portafolio y la rentabilidad obtenida es buena o mala.
El punto de partida es la tasa libre de riesgo y el primer paso es
restar esa rentabilidad a la obtenida por el portafolio (en perodos
equivalentes y anualizados).
La diferencia se divide por el riesgo total del portafolio.
Mientras mayor
sea el ndice

Mejor decisin
de inversin

Modelo de Mercado
Algunos elementos de medicin de
desempeo del Portafolio
Indice de Informacin
Definicin:
Informa que tan justificada es la separacin que ha tenido el
portafolio respecto de su benchmark al administrar este
portafolio en forma activa.

II =

rp - rm

Donde:

rp = Retorno del Portafolio

rm= Retorno del benchmark
e = Traking error

Modelo de Mercado
Algunos elementos de medicin de desempeo
del Portafolio
Indice de Informacin
Informa como se compensa el riesgo asumido al alejarse del
benchmark con la rentabilidad finalmente obtenida
Matemticamente mide la diferencia entre la rentabilidad de la
cartera respecto de su benchmark divido por el Tracking Error
de la misma cartera.
Un ndice positivo implica que se est compensando el riesgo
de alejarse del riesgo y por lo tanto se justifica la gestin
activa.
Obviamente, cuanto mayor el ndice es mejor la gestin activa

Conclusiones de Riesgo y
Retorno
Existiendo el riesgo y el retorno como dimensiones
de la inversin, enfocarse solo en el retorno actual, sin
mirar el riesgo que se ha aceptado, es inapropiado

No es correcto mirar solo el riesgo individual de un

activo cuando se ha decidido incluirlo en un portafolio.

Lo correcto es evaluar como afecta su inclusin al
riesgo total de la cartera.

Los inversores son solo compensados por el riesgo

sistemtico que asumen al formular su estrategia de

inversin. El riesgo no - sistemtico puede ser eliminado
por diversificacin