Scientia et Technica Ao XIV, No 39, Septiembre de 2008. Universidad Tecnolgica de Pereira.

ISSN 0122-1701

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PORTAFOLIO DE INVERSIN EN ACCIONES UN ENFOQUE ESTOCASTICO

Portfolio Equity Investments a Stochastic Approach
RESUMEN
Este documento expone una metodologa para realizar inversiones ptimas en
instrumentos de renta variable como las acciones utilizando el procedimiento de
Markowitz con un enfoque estocstico, desarrollando los clculos en hoja
electrnica Excel, apoyndose en los complementos de Cristal Ball para la
simulacin Montecarlo y Optquest para la optimizacin mediante la meta
heurstica de Branch and bound.
PALABRAS CLAVES: Optimizacin, riesgo, rentabilidad, Simulacin,
acciones.
ABSTRACT
This document outlines a methodology for optimal investment in equity shares as
using the procedure Markowitz with a stochastic approach, developing
calculations leaf electronic Excel, relying on supplements Crystal Ball for the
Monte Carlo simulation and Optquest para la optimization through heuristics
goal of Branch and bound

EDUARDO ARTURO CRUZ T

Ingeniero Industrial, Ms.C
Profesor asistente
Universidad Tecnolgica de Pereira
ecruz@utp.edu.co
JORGE HERNAN RESTREPO C
Ingeniero Industrial, Ms.C
Profesor asistente
Universidad Tecnolgica de Pereira
jhrestrepoco@utp.edu.co
PEDRO DANIEL MEDINA V
Ingeniero mecnico, Ms.C
Profesor auxiliar
Universidad Tecnolgica de Pereira
pemedin@utp.edu.co
Grupo de Investigacin
Administracin
Econmica
Financiera.

KEYWORDS: Optimization, risk ,rent, simulation stocks.

1. INTRODUCCIN

2. Modelo de Markowitz

El mayor problema al conformar una cartera de

inversin en acciones radica en encontrar una
composicin ptima de ttulos que entreguen el
menor riesgo para un mximo rendimiento. Es
necesario, resolver primero cuales son los ttulos que se
deben considerar y en segundo lugar cuanto de cada
ttulo comprar.

Actualmente, el anlisis de inversin se sustenta en

la moderna teora del portafolio desarrollada por Harry
Markowitz en 1952, acerca de la eleccin de portafolios
[1]. Segn esta teora, la seleccin de portafolios se
basa en la sencilla observacin de que se maximiza
el rendimiento esperado a un cierto nivel de riesgo, o se
minimiza el riesgo a un nivel esperado de rendimiento.
Si esto no fuera as, el portafolio podra consistir en
los activos favoritos del inversionista o del asesor
financiero, en cambio la combinacin de diferentes
activos, los cuales no todos son igual de atractivos,
cuando se considera individualmente, siempre ofrecen
el mximo rendimiento esperado a un nivel de riesgo
dado. Este conjunto de activos, generan el conjunto
eficiente de carteras con mnimo riesgo, dado un cierto
nivel de rentabilidad.

El inversionista se encuentra con la dificultad al

momento de estimar en forma razonable la
rentabilidad y riesgo de las diversas acciones y
activos en general. Es por esta razn que se expone
el Modelo de Markowitz, que en su forma ms sencilla,
refleja de manera clara cmo la rentabilidad esperada
de un portafolio de acciones es funcin de las
rentabilidades esperadas de las acciones que lo
conforman.

3. La seleccin de la cartera
En este trabajo se presenta la metodologa para evaluar
en forma tcnica la inversin en un portafolio de
acciones, como ejemplo se toma un grupo de seis
acciones del mercado colombiano para conformar el
portafolio de inversin que incluye las variables
rentabilidad y riesgo, finalmente, se implementa el
mtodo de optimizacin estocstico a partir de la matriz
varianza-covarianza, utilizando la hoja electrnica Excel
y los complementos de crystall Ball para la simulacin y
Optquest para la
optimizacin a travs de
metaheursticas.

Una cartera se define como una combinacin de

activos. El objetivo de la formacin de carteras es
reducir el riesgo mediante la diversificacin; en otras
palabras, se puede decir que la desviacin estndar de
los rendimientos sobre la cartera de activos puede ser
menor que la suma de las desviaciones estndar
provenientes de los activos individuales. La teora de la
cartera trata de la seleccin de carteras ptimas, es decir,
carteras que proporcionan el rendimiento ms alto
posible en cualquier grado especfico de riesgo, o el

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riesgo ms bajo posible en cualquier tasa de

rendimiento. Entonces, para poder determinar las
carteras ptimas se debe analizar los dos componentes
elementales que las integran, a saber: rendimiento y
riesgo. [2]
Si la inversin estuviera destinada a un activo nico la
rentabilidad de ste se puede calcular de acuerdo a la
expresin 1:

(P P ) + D
=
R
P
T

T 1

(1)

RIESGOP =

A A
J =1 K =1

JK

(4)

Donde:
AJ = Porcentaje de inversin en la accin J
Ak = Porcentaje de inversin en la accin K
JK = covarianza de las acciones J y K
4. Presentacin del modelo
Sean:

T 1

Donde:
Rt = Rentabilidad del activo en el periodo T
Pt = Es el precio de la accin en el momento T
Pt 1 = Es el precio de la accin en el mercado en un
perodo anterior.
Dt : Es el pago de dividendos por cada accin en el
periodo T

N =nmero de acciones que conforman el portafolio

RI = Rendimiento esperado del i-simo valor
AI = Porcentaje de la inversin en el i-esimo valor.
Re = Rendimiento esperado del portafolio

Ahora, la tasa de rendimiento de una cartera es la

sumatoria ponderada de las rentabilidades esperadas de
cada una de las acciones, ver expresin 2:

El problema que se desea resolver (va optimizacin

estocstica) se expresa de la siguiente forma: [3]

E (R P ) = R J
N

J =1

La ecuacin (2) expresa , que el rendimiento esperado del

portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos
esperados para los valores que comprenden ese
portafolio.
J =1

=1

= Es la varianza de los rendimientos de la cartera,

sobre la frontera eficiente de oportunidades de inversin.

Min _ Z =

(3)

La expresin (3) condiciona a que se invierta el 100% de

lo destinado al portafolio de acciones.

2
P

Sujeto a:
N

= AI R I
I =1

A
I =1

(2)

Donde:
E(RP) = La rentabilidad esperada del portafolio
RJ = Es el rendimiento esperado de la accin "J"
AJ = Es la proporcin del total de fondos invertidos en el
ttulo "J"

=1

AI 0
4.1 Desarrollo del modelo
Para este caso se seleccionan los precios promedios
ponderados de seis acciones: Compaa Suramericana,
Isa, Bancolombia, Corfinsura, Aceras Paz de Rio y
Compaa Colombiana de Inversiones, Ver figura 1.

Si se trata de medir el riesgo de una cartera, este depende

del riesgo de los valores individuales que constituyen el
portafolio y de la relacin existente entre los mismos
(covarianza). Al seleccionar ttulos que tienen poca
relacin unos con otros, el inversionista puede reducir el
riesgo relativo.
La varianza es la forma de medir el riesgo en trminos
cuadrticos de la rentabilidad esperada del portafolio. La
desviacin estndar es la raz cuadrada de la varianza y
muestra el riesgo del portafolio en trminos lineales, ver
expresin (4)

Figura 1. Precios de las acciones preseleccionadas

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Se

calculan

P P
P
T

T 1

las

variaciones

de

precios

diarias

, ver figura 2.

T 1

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Para las dems acciones, los parmetros son los

siguientes, ver figura 4.
Accin
Colinvers

Surame

Bancol

Corfin

Acerias

Figura 4. Parmetros de las distribuciones de las acciones

Figura 2. Variaciones diarias de los precios de las

acciones
Se determina la funcin de distribucin de mejor calidad
de acuerdo a las pruebas de bondad y ajuste de la Chi
cuadrado, para cada una de las acciones, en la figura 3, se
aprecia la distribucin y parmetros para la accin de Isa

Figura 3. Distribucin de probabilidad y parmetros de la

accin de Isa

La correlacin (), determina cual es el grado de relacin

entre cada dos acciones incluyendo el riesgo (las
desviaciones estndar) respectivamente.
= -1, Si la correlacin es perfecta e inversa
= 1, si la correlacin es perfecta y directa.
= 0, quiere decir que las dos acciones estn
incorrelacionadas
Para construir un portafolio disminuyendo su riesgo, se
debe buscar que el grado de relacin de las acciones sea
muy bajo. A continuacin se aprecia la grfica de la
correlacin entre Suramericana y Corfinsura y los valores
de las correlaciones con las dems acciones. Ver figura 5.

Figura 5. Coeficientes de correlacin de suramericana

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La correlacin y covarianza entre cada par de acciones

del portafolio se presentan a continuacin. Ver Figura 6.

Se construyen las condiciones del modelo de

optimizacin, la sumatoria de las inversiones debe ser
igual al 100% sin incluir apalancamientos, es decir sin
incluir prestamos ni prestar recursos. Ver Figura 9

Figura 9. Restricciones del modelo

Se define la variable a pronosticar, en este caso es
maximizar la rentabilidad del portafolio. Ver Figura 10
Figura 6. Correlacin y Covarianza entre las acciones
Para determinar la frontera eficiente del portafolio se
procede a calcular la optimizacin del portafolio,
inicialmente se maximiza la rentabilidad, luego se
minimiza el riesgo y finalmente a travs de un modelo
multi-objetivo se determinan algunos puntos de
rentabilidad versus riesgo del portafolio de la frontera.
Ver Figura 7. [2]

Figura 10. Condicin de maximizar la rentabilidad

Se prepara el proceso de optimizacin durante diez
minutos, El complemento Optquest funciona a travs de
la meta heurstica Branch and bound para localizar un
optimo local y luego participa una red neuronal que se
auto entrena para optimizar la variable a pronosticar. Ver
Figura 11.

Figura 7. Ponderacin y optimizacin de las inversiones

del portafolio.
Las condiciones de optimizacin se construyen en el
Optquest, inicialmente se definen las variables de
decisin, en este caso los porcentajes de inversin en
cada accin con un mnimo de 0 y un mximo de 100%.
Ver Figura 8.

Figura 11. Opciones para la corrida de la optimizacin.

La solucin encontrada (ver Figura 12), muestra que la
rentabilidad es de 1.5175% y la inversin es de 100% en
Colinversiones, el riesgo que le corresponde es de
2.7978563%

Figura 8. Delimitacin de los porcentajes de inversin en

cada accin
Figura12. Simulaciones corridas incluye mejor solucin

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La optimizacin del portafolio enfocada a minimizar el

riesgo se desarrolla en forma similar al caso anterior, el
nico cambio es la funcin objetivo. Ver Figura 13.
.

Figura13. Funcin objetivo mnimo riesgo

El proceso de optimizacin ejecutado durante 15 minutos
encuentra la mejor solucin en la simulacin N 613 con
una rentabilidad de -0.0618825% y un riesgo mnimo de
1.0810% ponderando la inversin en 25% para Isa, 24%
para Bancolombia, 2% para Corfinsura y 49% para
Acerias Paz de Rio. Ver figura 14.

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de riesgo predeterminado entre los lmites de 1.0810% y

2.7978563%. Ver figura 15.

Figura 15. Condiciones de optimizacin para construir la

frontera eficiente.
En los resultados de las simulaciones se encontr la
mejor en el ensayo N 132 concentrando la inversin en
Colinversiones.
La
combinacin
con
mayor
diversificacin se presenta en la simulacin N 33 con
una participacin de 14% para Suramericana, 10% para
Isa, 21% para Bancolombia, 15% para Corfinsura, 15%
para Aceras Paz de Rio y 26% para Colinversiones. Ver
Figura 16.

Figura 14. Resultado de la simulacin de mnimo riesgo

El riesgo del portafolio se espera sea menor que la
sumatoria de los riesgos de las acciones, en este caso
alcanza un nivel de 1.0810%, siendo menor que la
sumatoria de los riesgos de las acciones, es ms su nivel
de riesgo es menor que el presentado por cada una. Ver
figura 7.
Hasta el momento se han construido dos portafolios, el
primero, establece la rentabilidad mxima, el segundo,
establece el riesgo mnimo. Dentro de los dos extremos
hay infinitas combinaciones posibles para armar el
portafolio, lo importante es establecer el conjunto de
portafolios que son ptimos pero en cada uno se maneja
un nivel de riesgo y rentabilidad diferente, ya es decisin
del inversor, determinar en que punto de la frontera
quiere ubicarse de acuerdo a su perfil.
La frontera eficiente es el conjunto de portafolios
optimizados dentro de un rango considerado, con la
caracterstica de maximizar la rentabilidad con un nivel

Figura 16. Resultados y Grfica de las simulaciones de la

Frontera eficiente.
Dentro de la frontera eficiente el inversionista de acuerdo
a su perfil selecciona la composicin de la inversin
teniendo en cuenta la rentabilidad y el riesgo del
portafolio. Se toman variaciones comprendidas entre los
dos extremos presentados anteriormente: Mxima
rentabilidad hasta el mnimo riesgo optimizado. [4]
En caso de que el inversionista seleccione el punto
obtenido en la simulacin N 33, por ser una de ms bajo
riesgo y con la mejor diversificacin, se simula mediante
el mtodo Montecarlo para 10.000 ensayos para analizar
el comportamiento de la rentabilidad esperada. Ver figura
17.

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5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

Al analizar el comportamiento de las acciones en la

bolsa de valores de Colombia, se aprecia su alta
volatilidad en el precio promedio ponderado.
En la medida que se construyan modelos que reflejen
ms de cerca la realidad, permitir que se tomen
decisiones ms acertadas.
El modelo planteado es consistente en el sentido de
excluir en muchos de los portafolios a aquellas
acciones que presentaban mayor riesgo y menor
rentabilidad.
El manejo de modelos estocsticos enriquece los
resultados obtenidos al contar con un amplio numero
de escenarios obtenidos en corto tiempo.
La composicin del portafolio presenta mayor riesgo
que rentabilidad, pero, las acciones muestran una
tendencia a ser rentables, ninguna presenta tendencia
a la baja (perdida), en trminos generales
El portafolio seleccionado present una posibilidad
de perdida relativamente bajo de 23%, pero con alta
volatilidad.
Es recomendable evitar un portafolio que se
concentre en un solo ttulo, es necesario diversificar,
para disminuir el riesgo como se muestra en este
caso y la frontera eficiente garantiza que es la mejor
composicin del portafolio en cada uno de sus
puntos.

Figura 17. Estadstica de la rentabilidad esperada.

BIBLIOGRAFA
Se aprecia que la rentabilidad esperada asciende a
1.0948417%, con un riesgo de 1.4797984%, lo cual ubica
a la rentabilidad entre una perdida de -0.3849567% y una
rentabilidad de 2.5746402%. El coeficiente de asimetra
(Skewness), es de 0.1514, indica que los valores se
ubican ms a la derecha de la media, y la curtsis
(kurtosis) de 3.04 indica que la forma de la distribucin
tiende a ser puntuda, es decir, los valores se ubican
alrededor de la media. La posibilidad de perdida es de
23.28%. Ver figura 18. [5]

[1] MARKOWITZ Harry, New financial market

equilibrium, results: implications for practical financial
optimization. Primera Edicin, 489 Pginas, Warton
School Pensylvania 1989.
[2] BREALEY Richard A., Myers Stewart C., Principios
de finanzas corporativas, Cuarta edicin, 1202 pginas,
Mc Graw Hill, Madrid, 1993.
[3] CRUZ Eduardo, RESTREPO Jorge, SANCHEZ John,
Portafolio de inversin en acciones optimizado, ao XI
Volumen 27 Revista Scientia et tcnica, Abril 2005,
Pgina 175.
[4] CHARNES John, Financial Modeling with cristal ball
and Excel. Primera Edicin , 269 pginas, Wiley, New
Jersey, 2007
[5] EVANS James, OLSON David, Introduction to
simulation and risk anlisis, Segunda edicin, 392
pginas, prentice hall, New Jersey, 2002.

Figura 18. Posibilidad de prdida del portafolio.