Procedimiento para el clculo de la tasa de

descuento
Para el clculo de la tasa de descuento de la empresa Newmont
Mining, se utilizara la metodologa modificada de Black, Jensen y Scholes
(1972). Los pasos a seguir son los siguientes:
1.- Calcular el patrimonio promedio de cada empresa, luego ordenarlas
de mayor a menor y posteriormente separarlas en dos carteras (grupos).
2.- Tomar la cartera en la que qued su empresa y continuar con los
siguientes pasos:
a.- Calcular el retorno del mercado para cada trimestre (incluir el retorno
de la empresa que se quiere evaluar).
La ponderacin es por tamao del patrimonio (Pat).
b.- Calcular el retorno de la empresa que se est evaluando para cada
trimestre
c.- Con los datos calculados en los dos puntos anteriores, crear una tabla
de serie de tiempo. En cada fila aparecer:

El
El
El
El

retorno
retorno
retorno
retorno

de la empresa evaluada en el trimestre t.

del mercado del trimestre anterior t-1.
del mercado del trimestre t.
del mercado del trimestre posterior t+1.

rit 0 1 rM t 1 2 rM t 3 rM t 1

d.- Por regresin mltiple, calcular el

beta trimestral, segn las siguientes expresiones:
bit 1 2 3

d1.- Calcular beta trimestral utilizando todos los datos de la tabla de

serie de tiempo, de una sola vez.
d2.- Divida inteligentemente la tabla de serie de tiempo en 4. Luego
calcule el beta trimestral para cada grupo.

e.- A partir de los betas trimestrales calculados en el punto anterior,

calcular la tasa de descuento trimestral y anual, en cada caso.

Paso 1: Eleccin de la cartera de empresas

(mercado)
Los datos utilizados para el desarrollo de este informe se
encuentran en el Anexo 1 al final del presente. El clculo del patrimonio
promedio se realiz sumando los patrimonios por empresas y
dividindolos por la cantidad de empresas, los resultados obtenidos
siguiendo la metodologa ya explicada, son los siguientes:
Orden de mayor a menor:
56285
32819
18449
16349
15577
13319
12260
7526
7476
6289
5042
1949

Vale do Brasil
Anglo A.
Barrick Gold
Gold Corp
Freeport M.
Teck Cominco
Newmont
Kinross
G. Mexico
Codelco
KGHM Polska
CAP

Para la separacin en dos carteras, se dividieron las 12 empresas

en 2 grupos de 6 cada una, y se seleccion la que se contena a
Newmont, esta ser el mercado.
Grupo A
56285
32819
18449
16349
15577
13319

Vale do Brasil
Anglo A.
Barrick Gold
Gold Corp
Freeport M.
Teck Cominco

Grupo B
12260
7526
7476
6289
5042
1949

Newmont
Kinross
G. Mexico
Codelco
KGHM Polska
CAP

Paso 2: Clculo de la tasa de descuento

a. Clculo del retorno del mercado por trimestre.
Se obtiene con la siguiente frmula:
Pat i
r Mt=( Net incomei )/ )
Donde
i= cada empresa del mercado.
Reemplazando los valores del mercado en la frmula se obtienen
los siguientes resultados:
Periodo

Retorno

Periodo

Retorno

2006 T1
2006 T2
2006 T3
2006 T4
2007 T1
2007 T2
2007 T3
2007 T4
2008 T1
2008 T2
2008 T3
2008 T4
2009 T1
2009 T2
2009 T3
2009 T4
2010 T1

0,071
0,095
0,085
0,064
0,058
-0,003
0,074
0,038
0,069
0,065
0,042
-0,001
0,020
0,031
0,049
0,057
0,055

2010 T2
2010 T3
2010 T4
2011 T1
2011 T2
2011 T3
2011 T4
2012 T1
2012 T2
2012 T3
2012 T4
2013 T1
2013 T2
2013 T3
2013 T4
2014 T1

0,059
0,058
0,058
0,059
0,056
0,061
0,032
0,047
0,038
0,073
0,044
0,031
-0,022
0,027
-0,001
0,017

b. Clculo del retorno de Newmont Mining por trimestre:

Se obtiene con la frmula:
r Mt=(Net income )/( Pat )
Reemplazando los valores de Newmont se obtiene lo siguiente:
Periodo
2006 T1
2006 T2
2006 T3
2006 T4
2007 T1
2007 T2
2007 T3
2007 T4
2008 T1
2008 T2
2008 T3
2008 T4
2009 T1
2009 T2
2009 T3
2009 T4
2010 T1

Retorno
0,0217
0,0162
0,0197
0,0214
0,0066
-0,2395
0,0435
-0,0321
0,0469
0,0322
0,0243
0,0014
0,0271
0,0285
0,0553
0,0521
0,0554

Periodo
2010 T2
2010 T3
2010 T4
2011 T1
2011 T2
2011 T3
2011 T4
2012 T1
2012 T2
2012 T3
2012 T4
2013 T1
2013 T2
2013 T3
2013 T4
2014 T1

Retorno
0,0396
0,0561
0,0608
0,0403
0,0308
0,0404
-0,0797
0,0375
0,0232
0,0271
0,0489
0,0208
-0,1567
0,0279
-0,0955
0,0037

c. Creacin de tabla de serie de tiempo:

La creacin de la tabla de serie de tiempo, tiene como objetivo
preparar los datos para luego realizar la regresin mltiple. La
tabla se presenta a continuacin:

2006 T1
2006 T2
2006 T3
2006 T4
2007 T1
2007 T2
2007 T3
2007 T4
2008 T1
2008 T2
2008 T3
2008 T4
2009 T1
2009 T2
2009 T3
2009 T4
2010 T1
2010 T2
2010 T3
2010 T4
2011 T1
2011 T2
2011 T3
2011 T4
2012 T1
2012 T2
2012 T3
2012 T4
2013 T1

Retorno Empresa Retorno

Retorno
Mercado tNewmont t
1
Mercado t
0,022
0,000
0,071
0,016
0,071
0,095
0,020
0,095
0,085
0,021
0,085
0,064
0,007
0,064
0,058
-0,239
0,058
-0,003
0,043
-0,003
0,074
-0,032
0,074
0,038
0,047
0,038
0,069
0,032
0,069
0,065
0,024
0,065
0,042
0,001
0,042
-0,001
0,027
-0,001
0,020
0,028
0,020
0,031
0,055
0,031
0,049
0,052
0,049
0,057
0,055
0,057
0,055
0,040
0,055
0,059
0,056
0,059
0,058
0,061
0,058
0,058
0,040
0,058
0,059
0,031
0,059
0,056
0,040
0,056
0,061
-0,080
0,061
0,032
0,038
0,032
0,047
0,023
0,047
0,038
0,027
0,038
0,073
0,049
0,073
0,044
0,021
0,044
0,031

Retorno
Mercado
t+1
0,095
0,085
0,064
0,058
-0,003
0,074
0,038
0,069
0,065
0,042
-0,001
0,020
0,031
0,049
0,057
0,055
0,059
0,058
0,058
0,059
0,056
0,061
0,032
0,047
0,038
0,073
0,044
0,031
-0,022

2013 T2
2013 T3
2013 T4
2014 T1

-0,157
0,028
-0,096
0,004

0,031
-0,022
0,027
-0,001

-0,022
0,027
-0,001
0,017

0,027
-0,001
0,017
0

d. Regresin mltiple:
La regresin mltiple se realiza con el objetivo de determinar
la relacin que existe entre el mercado y la empresa Newmont,
dicho de otra forma, analizar o calcular que tanto influye la
variacin del retorno del mercado en Newmont, esta relacin es
entrega por medio de los coeficientes alfas entregados en la
regresin, adems con estos se obtiene el Beta trimestral.
Esta se hace siguiendo las siguientes expresiones:

rit 0 1 rM t 1 2 rM t 3 rM t 1

bit 1 2 3

d.1. Clculo beta trimestral:

Por medio del software Microsoft Excel se realiza la regresin mltiple
y se obtienen los siguientes resultados:

d.2. Divisin de la tabla de tiempo.

Para la divisin de la tabla de tiempo, se graficaron los retornos del
mercado de todos los trimestres, para analizar el comportamiento en
busca de periodos de estabilidad e inestabilidad, y en base a eso
separar la tabla en periodos.
Se encontraron tres periodos distintos, el primero de inestabilidad,
el segundo de estabilidad y el ltimo de inestabilidad moderada, la
estabilidad se analiz respecto a las fluctuaciones que presentaba el
retorno a travs del tiempo. El grfico es el siguiente:
12.000
10.000
8.000
6.000
Retorno
4.000
2.000

0.000
2
1

4
3

6
5

8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32
9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33
Tiempo (trimestres)

Periodo 1: 2006 T1 2009 T4

Periodo 2: 2010 T1 2011 T3

Periodo 3: 2011 T4 2013 T4

Para cada periodo se calcul un beta trimestral por medio de la

regresin mltiple de Microsoft Excel, los resultados obtenidos son los
siguientes:

Retorno
Empresa
2006 T1
2006 T2
2006 T3
2006 T4
2007 T1
2007 T2
2007 T3
2007 T4
2008 T1
2008 T2
2008 T3
2008 T4
2009 T1
2009 T2
2009 T3
2009 T4
2010 T1
2010 T2
2010 T3
2010 T4
2011 T1
2011 T2
2011 T3
2011 T4
2012 T1

Newmont t
0,022
0,016
0,020
0,021
0,007
-0,239
0,043
-0,032
0,047
0,032
0,024
0,001
0,027
0,028
0,055
0,052
0,055
0,040
0,056
0,061
0,040
0,031
0,040
-0,080
0,038

Retorno
Mercado
t-1
0,000
0,071
0,095
0,085
0,064
0,058
-0,003
0,074
0,038
0,069
0,065
0,042
-0,001
0,020
0,031
0,049
0,057
0,055
0,059
0,058
0,058
0,059
0,056
0,061
0,032

Retorno
Mercado
t
0,071
0,095
0,085
0,064
0,058
-0,003
0,074
0,038
0,069
0,065
0,042
-0,001
0,020
0,031
0,049
0,057
0,055
0,059
0,058
0,058
0,059
0,056
0,061
0,032
0,047

Retorno
Mercado
t+1
0,095
0,085
0,064
0,058
-0,003
0,074
0,038
0,069
0,065
0,042
-0,001
0,020
0,031
0,049
0,057
0,055
0,059
0,058
0,058
0,059
0,056
0,061
0,032
0,047
0,038

2012 T2
2012 T3
2012 T4
2013 T1
2013 T2
2013 T3
2013 T4
2014 T1

0,023
0,027
0,049
0,021
-0,157
0,028
-0,096
0,004

0,047
0,038
0,073
0,044
0,031
-0,022
0,027
-0,001

0,038
0,073
0,044
0,031
-0,022
0,027
-0,001
0,017

0,073
0,044
0,031
-0,022
0,027
-0,001
0,017
0

e. Clculo de tasa de descuento trimestral y anual.

La tasa de descuento trimestral y anual de Newmont se calcul
con la siguiente frmula:

Dnde:
E [ r i ] :Tasa de descuento para el periodo i
r f :Tasa librede riesgo
i : Beta
E [ r M ] : Retornodel mercado
Tasa de descuento anual:
Antes de calcular la tasa de descuento anual, se debe obtener el
retorno promedio del mercado anual, tanto para el periodo completo
como para los tres periodos, esta se calcula con la siguiente frmula:
rmanual=

net incomei
6Pat promedio

*Nota: se multiplica por 6 el patrimonio promedio porque son 6

empresas, se obtiene el mismo resultado calculando el promedio de
todos los patrimonios promedios, solo que de esta forma se obtiene de
forma ms rpida.

Los resultados obtenidos son los siguientes:

Ahora que se tiene los retornos anuales, se procede a calcular las tasas
de descuento anuales:

La tasa libre se obtuvo del Banco Central de Chile, es una tasa de bonos
para 10 aos.
Tasa de bono = 4,69%
La informacin obtenida fue la siguiente:

Reemplazando los datos se obtienen los siguientes resultados:

Periodo

Tasa de descuento Anual

17,3709%

total
Periodo 1
Periodo 2
Periodo 3

4,5967%
-12,9037%
16,6632%

Tasa de descuento trimestral

Los retornos trimestrales se calcularon anteriormente, ahora solo
basta obtener el promedio global y por periodos, los resultados son los
siguientes:

La tasa libre riesgo es la usada anteriormente dividida financieramente

para los 4 trimestres, con la frmula inversa del inters compuesto
r f trimestral=4 1+0,04691

simple
r f trimestral=1,15

Con estos datos se calculan las tasas de descuento trimestral para cada
periodo:
Tasa
de
Trimestral
Periodo
total
Periodo 1
Periodo 2
Periodo 3

4,6791%
1,1238%
-3,6020%
3,8875%

descuento

Cundo utilizar la tasa de descuento calculada del beta de la

alternativa d1 y cuando las tasas de la alternativa d2?
Respuesta: Se utiliza la tasa promedio de todos los periodos (d1) cuando
el proyecto a evaluar es de largo plazo, cuando es de corto plazo se
ocupa alguna de las tasas obtenidas en d2, dependiendo del
comportamiento que tenga el mercado en el periodo a evaluar,
pudiendo ser: inestable (periodo 1), estable (periodo 2) y de mediana
inestabilidad (periodo 3), estos periodos son entregados por el grfico, la
inestabilidad hace referencia a la volatilidad de los retornos del mercado,
es decir los cambios que presentan a travs del tiempo.

Anexo 1

Universidad de Atacama
Departamento de Minas

Clculo tasa de
descuento
De Newmont Mining
por medio de Modelo
CAPM

Alumno: Cristian Alcano Gallardo

Profesor: Eduardo Latorre N.

Asignatura: Finanzas aplicadas a la

minera
Fecha de entrega: viernes 11 de julio
de 2014

Resumen
El presente informe muestra el desarrollo del clculo de la tasa de
descuento trimestral y anual de la empresa Newmont Mining, basndose
en la metodologa modificada de Black, Jensen y Scholes. Se usaron
como datos las Net incomes y los Patrimonios de un grupo de empresa
del rubro minero, que luego fueron separadas en dos carteras (grupos),
en base a su patrimonio promedio calculado con datos del periodo
comprendido entre los aos 2006 y 2014. La cartera selecciono es el
llamado mercado, luego se sigui con los pasos explicados en la
metodologa utilizada. Los resultados obtenidos para tasas de descuento
anual fueron 17,37%, 4,60%, -12,90%, 16,66%, para periodo total,
periodo 1, periodo 2, periodo 3, respectivamente, las trimestrales fueron
4,68%, 1,12%, -3,60%, 3,89%, para los mismo periodos mencionados
anteriormente.

Introduccin
La teora moderna de la toma de decisiones financieras en
incertidumbre, nos presenta una serie de modelos que pretenden medir
la relacin entre el riesgo y el rendimiento de un activo que forma parte
de una cartera bien diversificada, es decir, en condiciones de equilibrio
de mercado, en esta ocasin se utiliz el modelo de Valoracin de
Activos de Capital (CAPM), que nos proporciona una forma de estimar el
costo de capital de una empresa, en tres pasos, estimar los parmetros de
mercado (E[Rm], Rf), determinar el nivel de riesgo sistemtico de la empresa
en cuestin, es decir, el Beta de la firma y usar estas estimaciones para
determinar el costo de capital de la empresa. En el segundo paso
correspondiente a determinar el beta de la firma o beta de pre-ordenamiento,
se puede utilizar la metodologa modificada de Black, Jensen y Scholes (1972)
que es la que se utiliz en este caso.

Resea de la empresa
Newmont Mining Corporation con sedeen Denver, Colorado. Es uno
de los explotadores ms grandes de oro en el mundo, con minas activas
en Australia, EE.UU., Indonesia, Ghana, Nueva Zelandia y Per.
Fundado en 1921 por William Boyce Thompson, hoy se mantiene
como la nica compaa de explotacin de oro en el ndice de Standard
& Poor's 500, (S&P 500).

Conclusin
Mediante el modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM) y la
metodologa modificada de Black, Jensen y Scholes (1972) se lograron
determinar las tasas de descuentos anuales y trimestrales de Newmont
Mining, con un mercado de seis empresas del rubro minero. Los
resultados obtenidos son bastante favorables en casi todos los casos,
con excepcin de del periodo 2, en el cual se obtuvo una tasa de
descuento negativa, este periodo est comprendido entre el ao 2010 y
2011, donde la empresa presento ventas menores y una gran prdida de
-1028 millones de dlares en el tercer trimestre del ao 2011, lo que
puede haber afectado a los resultados de ese periodo, la tasa de
descuento global o para el periodo total analizado es de 17,37%, lo que
indica que la empresa trabaja con una tasa de descuento alta para sus
proyecto y aun as presenta resultado positivos en la mayora de los
aos, mostrando solvencia y sustentabilidad respecto al mercado.