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Modulo Admn Financiera v3
Modulo Admn Financiera v3
NEGOCIOS
102022 Administracin Financiera
Mdulo
MDULO:
ADMINISTRACIN FINANCIERA
Elaborado por:
LUIS OLMEDO FIGUEROA DELGADO
Respetado(a) estudiante,
accionistas. De esta manera, las finanzas tuvieron que actualizar sus destrezas
para alinearse con las nuevas herramientas.
Pero analizando ms en profundidad estos resultados, encontramos que el
procesamiento de las transacciones contina acaparando dos terceras partes del
trabajo financiero, y ha sido as desde hace ms de una dcada.
El objetivo radicaba en redirigir los recursos hacia actividades de mayor valor
aadido. Pero la planificacin y los presupuestos se mantuvieron onerosos e
inefectivos. La gestin de riesgos en muchos casos se debilit, dando lugar a un
escndalo corporativo tras otro.
El soporte a la toma de decisiones no es sensiblemente mejor y sigue siendo
reactivo en lugar de suministrar informacin valiosa y predictiva que pueda ayudar
a los ejecutivos a tomar las mejores decisiones de forma ms veloz. En resumen,
el trabajo se ha realizado a medias, ya que los recursos liberados no se han visto
redirigidos.
Finalmente, a lo largo del curso, el estudiante est invitado a hacer uso de las
diferentes herramientas de comunicacin asincrnica -foros, lista de correo, tabln
de anuncios, correo electrnico-; y sincrnica conversaciones on-line, chat,
pizarras compartidas.
TABLA DE CONTENIDO
Introduccin
10
10
22
45
54
71
83
84
89
94
101
108
116
116
122
126
130
142
109
151
153
153
157
168
173
179
185
185
191
197
205
208
215
215
220
223
229
234
Bibliografa.
249
INTRODUCCIN
En nuestro curso de administracin financiera vamos a examinar los diversos
mtodos y herramientas que permiten a los gerentes y administradores tomar
decisiones ms eficaces y claras mediante el control y la evaluacin de los
resultados del recurso financiero. Hemos podido observar que el campo de la
administracin financiera ha cambiado con rapidez y agilidad, y que esos cambios
se evidencian en la teora y en la prctica.
Uno de los grandes cambios es que la administracin financiera hace cada vez
ms nfasis en los aspectos estratgicos; con el fin de crear valor en los entornos
corporativos. Por otro lado, la toma de decisiones ha venido cambiando sus
escenarios debido a los efectos de la informacin, las seales financieras, el
desarrollo del comercio electrnico, las alianzas estratgicas, el surgimiento de
corporaciones virtuales, y la globalizacin de las finanzas, entre otros, llevando a
las personas que trabajan da a da en los departamentos financieros a mejorar
sus prcticas y a planear cuidadosamente el manejo de los recursos a su cargo.
Las empresas han tenido que reestructurarse debido a la presin que ejerce el
mercado y la competencia; la cual radica, en gran parte, en el ptimo manejo del
recurso financiero.
capital, la
internacional.
UNIDAD 1
ADMINISTRACIN FINANCIERA, CONCEPTOS Y PRONSTICOS
DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO
INTRODUCCIN
El estudio dedicado a las temticas que comprende la Unidad 1 Administracin
Financiera, Conceptos y Pronsticos Decisiones financieras a corto plazo, le
permitirn al estudiante conocer los conceptos esenciales en las finanzas como el
valor del dinero a travs del tiempo, las tasas de inters, y la administracin del
capital de trabajo (entendida sta como los rubros de inventarios, las cuentas por
cobrar y la administracin de los ingresos y pagos). Adicionalmente, encontrar
herramientas financieras como el ciclo de efectivo en los activos y en la
administracin de pasivos; las cuentas por pagar; los proveedores; las fuentes de
prstamos, y los costos de poseer esos recursos financieros.
Todos los temas anteriores deben tener unos supuestos bsicos que enmarquen
las decisiones financieras de las empresas. Para ello, los anlisis se basarn en el
objetivo de las firmas el cual, en su conjunto, es aumentar al mximo la riqueza de
los dueos de las empresas. Teniendo en cuenta que las acciones ordinarias
representan la participacin en una empresa, la riqueza de los accionistas estar
representada entonces en el precio de las acciones ordinarias de la firma a la que
hacen parte. Como concepto inicial se ver la creacin de valor como el objetivo
adecuado para la maximizacin de utilidades y la maximizacin de las utilidades
por accin. Se deja
Captulo 1
CONCEPTOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA
Leccin 1:
METAS Y OBJETIVOS
10
se ocupa el administrador
11
12
13
que los
14
Este tipo de organizacin se refiere a empresas constituidas por una sola persona
y que operan con el objetivo de generar un beneficio para esas mismas personas.
Las empresas o propiedades unipersonales poseen ventajas como su creacin y
establecimiento, ya que, al depender de una persona, la toma de decisiones es
simple y los costos administrativos y operativos son, en general, bajos.
Las sociedades
15
cada uno, deben responder por el mismo porcentaje ($6.000 cada uno.). Cuando
es limitada, la empresa posee uno o ms socios ilimitados en responsabilidad y
otros con responsabilidad limitada, normalmente stos no son socios fundadores.
Las corporaciones
Una corporacin es una entidad artificial creada por la Ley, por lo cual se le
menciona como entidad legal, y est compuesta por personas o entidades, sin
embargo, se diferencia de otro tipo de organizaciones por su manejo, su
operatividad y las responsabilidades legales. Al comienzo de la organizacin se
aporta un dinero para su funcionamiento, el cual se conoce como capital, y ste se
divide en acciones, que representan la participacin de los dueos en la
corporacin, a los cuales denominamos accionistas. Los accionistas obtienen una
retribucin peridica por la inversin que realizaron,
dividendos, que es el
porcentaje de las utilidades que se reparten. Adems, los accionistas esperan una
valorizacin de sus acciones por medio del aumento del precio de su participacin
en la empresa.
Al igual que en las sociedades, las corporaciones son creadas por estatutos de
sociedad, los cuales especifican derechos y limitaciones de la entidad.
Observemos algunas ventajas sobre los propietarios nicos y las sociedades:
Responsabilidad limitada: la responsabilidad de los accionistas va hasta la
participacin de propiedad dentro de la empresa, es decir, sus acciones.
Permanencia: las corporaciones permanecen en el tiempo sin importar que los
accionistas vendan su participacin, lo que lleva a una organizacin constante
en el tiempo.
16
De esta misma forma podemos encontrar algunas debilidades frente a las otras
clases de organizacin:
Por lo general, los impuestos son mayores en razn a que la empresa debe
cancelar impuestos por el ente legal y por los dividendos.
Los costos en que incurre la organizacin son ms altos o engorrosos.
La regulacin gubernamental es ms estricta y destina ms tiempo y recursos
a la regulacin de este tipo de entidades, por ende, la empresa tambin destina
ms recursos y tiempo a cumplir con las demandas estatales.
La confidencialidad empresarial es menor debido a que se deben entregar
informes peridicos a los accionistas, los cuales son pblicos.
una serie de
17
Podemos entonces concluir que el administrador financiero tambin debe velar por
la responsabilidad social de la organizacin, y su papel debe estar marcado por la
tica en la toma sus decisiones financieras y en el desempeo de sus funciones.
Por otro lado, a lo largo de su existencia, las compaas, tienen diversas y
constantes necesidades como los recursos financieros (fondos); los cuales deben
obtener para lograr el desarrollo de sus instituciones. Para ello, deben acudir a
fuentes externas o internas. Ms adelante, durante el desarrollo del mdulo, se
ampliar el tema de las fuentes internas de fondos, ac nos limitaremos a las
externas.
18
La colocacin privada
19
Entonces, los ttulos valores claves de este mercado son los bonos y las acciones,
los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo que usan las empresas y el
gobierno para recaudar grandes sumas de dinero y lo devuelven despus de un
largo tiempo. Las acciones comunes son unidades de propiedad o patrimonio de
una corporacin. Las acciones generan un rendimiento y ste se cancela a sus
propietarios mediante dividendos, los cuales son distribuciones de las utilidades.
Existen unas acciones que poseen una forma especial de participacin en la
corporacin, las cuales tienen las caractersticas propias de los bonos y acciones
comunes, pero que reciben un dividendo peridico fijo que debe cancelarse antes
de cualquier accin comn, es por esto que se les llama acciones preferentes.
Tienen una preferencia sobre las acciones comunes.
Las bolsas de valores son escenarios del mercado donde las empresas consiguen
fondos mediante la venta de ttulos valores, y los compradores las revenden
cuando estiman que es el momento oportuno. Existen dos clases de bolsas, las
primeras son las que llamamos bolsas de valores, organizadas por medio de sus
mecanismos de compra y venta, y su vigilancia y control sobre las negociaciones
realizadas.
20
Por ltimo, se debe resaltar que los impuestos afectan a las personas y a las
empresas. Las personas, empresas unipersonales, sociedades y corporaciones,
todos, deben pagar impuestos, aunque existan diferentes tratamientos para cada
uno de ellos. El cdigo fiscal es permanentemente modificado, por lo cual el
administrador financiero
Figura 1
SECTOR DE INVERSIONES
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
Bancos Comerciales
Instituciones de ahorro
Compaas de seguros
Fondos de pensin
Compaas financieras
Fondos mutuos
CORREDORES FINANCIEROS
BANCOS DE INVERSIN
BANCOS DE SEGUNDO PISO
MERCADO SECUNDARIO
BOLSA DE VALORES
MERCADO EXTRABURSTIL
SECTOR DE AHORROS
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
21
Las flechas indican la direccin del flujo de dinero (los ttulos valores
fluyen en sentido contrario).
Las lneas punteadas indican que los ttulos valores de los intermediarios
(cuentas de ahorro, plizas de seguros), fluyen hacia el sector de los ahorros.
No existe relacin directa entre el sector inversin y el mercado secundario, por lo
cual, los ttulos valores emitidos anteriormente y que se venden en el mercado
secundario, no aportan nuevos fondos a los inversionistas originales que se ubican
en el sector de las inversiones.
Leccin 2:
EVALUACIN DEL DESEMPEO FINANCIERO
2.1
Las
sociedades
annimas
corporaciones
poseen
muchas
clases
de
22
se presenta un ejercicio a
manera de ejemplo.
Tabla 1
Estado de Resultados de Confecciones La Negrita (miles de pesos)
a 31 de diciembre
Ao 2007
Ao 2006
Ingreso por ventas
3.074.000
2.567.000
Menos: Costo de ventas
2.088.000
1.711.000
Utilidad Bruta
986.000
856.000
Menos: Gastos operativos
a. Gastos de ventas
100.000
108.000
b. Gastos generales y administrativos
229.000
222.000
c. Gastos de depreciacin
239.000
223.000
Total Gastos operativos (a+b+c)
568.000
553.000
Utilidad Operativa
418.000
303.000
Menos: Gastos por intereses
93.000
91.000
Utilidad Neta antes de Impuestos
325.000
212.000
Menos: Impuestos (29%)a
94.250
64.024
Utilidad Neta despus de Impuestos
230.750
147.976
Menos dividendos acciones preferentes
10.000
10.000
Utilidades disponibles para accionistas comunes
220.750
137.976
Utilidades por accin (EPS)b
Dividendo por accin (DPA)c
2,90
1,29
23
1,81
0,75
Se coloco la tasa de impuestos del 29%, sin embargo, estos valores se modifican
constantemente y el estudiante debe conocer cul es la tasa impositiva del impuesto de renta para
su negocio y aplicar la decretada.
b
Las utilidades por accin se calculan de las utilidades disponibles para accionistas comunes
divididas entre el nmero de acciones, las cuales ascendan a 76.120 para los aos 2007 y 2006
($220.750/76.120 = $2.90) ($137.976/76.120 = $1.81)
c
Para calcular los dividendos pagados por accin se debe conocer el monto de utilidades
disponibles por distribuir, aprobado por la asamblea de socios. En el caso del ao 2007 fue de
$98.000, y en el ao 2006 de $57.100, por lo tanto, el clculo es $98.000/76.120 = $1,29 y
$57.100/76.120 = $0,75 (todos los resultados son por accin).
En la Tabla 1, se observa que el estado de resultados inicia con las ventas, las
cuales constituyen el rubro que indica los ingresos que recibi la compaa
durante el ao por ese concepto. Puede haber varios conceptos de ingresos, en el
caso de que los haya se deben describir todos.
Luego, a ese ingreso se le resta o disminuye el costo directo asumido al producir
el bien o servicio para poder venderlo, es por ello que se denomina como costo
de ventas. El resultado de esta operacin genera la utilidad bruta. A esta utilidad
se le restan los dems gastos operacionales en que se incurre para producir el
bien, tales como los gastos administrativos y de ventas, gastos generales,
depreciacin, etc., el resultado arrojado se denomina como la utilidad operativa o
el EBIT, por sus siglas en ingls, Excedent Before Interest and Tax, ya que es el
saldo que arroja la operacin en su conjunto.
A esta utilidad operativa se le quita el valor de intereses que se han cancelado por
concepto de las deudas en que se ha incurrido para el funcionamiento de la
empresa, generando la utilidad neta antes de impuestos. Por ltimo, a esta utilidad
se le restan los impuestos a lugar, con el fin de obtener la utilidad disponible. En el
24
Ahora se ver el Balance General. Esta es otra herramienta que utilizan los
contadores donde resumen el estado financiero de la empresa en un momento
determinado. En el caso del ejemplo que mostraremos a continuacin en la Tabla
2, sobre la empresa Confecciones La Negrita, es con corte al 31 de diciembre,
donde
25
Tabla 2
Balance General de Confecciones La Negrita
A diciembre 31
(miles de pesos)
Ao 2007
ACTIVOS
Activos Corrientes
a. Efectivo
b. Inversiones temporales (Ttulos Valores)
c. Cuentas por Cobrar
d. Inventarios
Total Activos Corrientes (a+b+c+d)
Activos Fijos
e. Terrenos y edificios
f. Maquinaria y equipo
g. Muebles y enseres
h. Vehculos
i. Otros
Total Activos Fijos (e+f+g+h+i)
Menos: depreciacin acumulada a
Activos Fijos Netos
Total Activos
PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivos Corrientes
a. Cuentas por Pagar
b. Deudas bancarias a corto plazo
c. Proveedores
Total Pasivos Corrientes (a+b+c)
Pasivos a Largo Plazo
d. Deudas bancarias a largo Plazo
Total Pasivos a Largo Plazo
Total Pasivos
PATRIMONIO
Capital Suscrito y Pagado
a. Acciones preferentes b
b. Acciones comunes c
c. Capital adicional d
d. Utilidades retenidas
Total patrimonio (a+b+c+d)
Total Pasivo ms Patrimonio
26
Ao 2006
363.000
68.000
503.000
289.000
1.223.000
288.000
51.000
365.000
300.000
1.004.000
2.072.000
1.866.000
358.000
275.000
98.000
4.669.000
2.295.000
2.374.000
3.597.000
1.903.000
1.693.000
316.000
314.000
96.000
4.322.000
2.056.000
2.266.000
3.270.000
382.000
79.000
159.000
620.000
270.000
99.000
114.000
483.000
1.023.000
1.023.000
1.643.000
967.000
967.000
1.450.000
200.000
190.681
428.569
1.134.750
1.954.000
3.597.000
200.000
190.681
417.319
1.012.000
1.820.000
3.270.000
La depreciacin acumulada corresponde a todos los rubros de los activos fijos excepto el terreno
y los edificios.
b
El valor de las acciones comunes se determinaron por el valor de ellas que han sido pagadas, el
monto de 76.120 acciones, por el valor unitario de $2,5, las acciones suscritas fueron de 100.000.
d
El valor de capital adicional corresponde a las valorizaciones que han obtenido los socios.
27
1.012.000
230.750
10.000
98.000
108.000
1.134.750
28
29
30
Activos Corrientes
Razn Circulante = ------------------------Pasivos Corrientes
En Confecciones La Negrita:
$1.223.000
Razn Circulante = ------------------- = 1,97
$620.000
Podemos decir que por cada peso que la empresa debe, posee $1,97 para pagar
luego de convertirlos a efectivo. Es importante recordar que en los activos
corrientes, adems del efectivo, tenemos otros rubros que debemos convertir a
efectivo, es decir, existe una relacin aproximada de 2 a 1. Normalmente,
podemos afirmar que mientras mayor sea la razn circulante ms lquida es la
empresa. La aceptabilidad de un resultado puede o no ser vlida, dependiendo de
la industria en que opera la empresa. Se puede inferir que a una empresa pblica
de servicios pblicos un indicador de 1 puede ser aceptable, mientras que para
una empresa manufacturera no.
Prueba cida: Algunos de los activos a corto plazo son de mayor liquidez
que otros, esto quiere decir, que algunos activos son ms fciles de
convertir a efectivo que otros. El inventario, por ejemplo, es un activo que,
por sus caractersticas, es difcil de convertir en efectivo rpidamente. Las
tres razones bsicas por las cuales se puede presentar una baja liquidez de
este activo (inventario) las podemos resumir en: la cantidad y variedad de
inventarios con dificultades para una rpida venta, los productos sin
terminar, y las ventas a crdito ya que, aunque se vende el inventario, no se
31
En Confecciones La Negrita
$1.223.000 289.000
$934.000
$620.000
En este caso vemos que, por cada peso que debemos, tenemos $1,51 para pagar.
La prueba cida es una razn ms exigente que la razn corriente al momento de
determinar la liquidez de una empresa. Sin embargo, la decisin de cul razn
seleccionar depende de qu tan lquidos son los inventarios. Si los inventarios son
bastante lquidos, es ms acertado tomar la razn corriente para determinar la
liquidez, de lo contrario, debemos utilizar la prueba cida como razn para el
anlisis.
En algunos escenarios se estima que una razn igual o superior a uno es un buen
indicador pero, como se mencion anteriormente, la decisin depende de los
estndares de la industria.
2.1.2.2
Razones de actividad
32
En Confecciones La Negrita,
$2.088.000
Rotacin de Inventarios = ---------------- = 7,2
$289.000
Interpretamos este resultado como que el inventario rot 7,2 veces en el ao. Este
resultado debe compararse con los estndares de la industria, en donde podemos
saber si es bueno o si debemos modificar nuestras polticas de inventario para
alcanzar un mejor nivel.
Tambin podemos hallar la edad promedio del inventario o los das que el
inventario tarda en terminarse desde el da en que se compra. Para ello, dividimos
el ao (365 das) entre el resultado de la rotacin de inventarios (7,2), esto nos
arroja un resultado de 365/7,2 = 50,7 das, que es el tiempo que se demoran los
inventarios en terminarse como resultado de las actuales polticas de inventario
que posee la compaa.
33
En Confecciones La Negrita
$503.000
$503.000
$8.422
-------------365
Interpretamos este resultado como el tiempo promedio que duramos en recuperar
la cartera que tenemos pendiente, producto de las ventas a crdito, es decir, cada
59,7 das estamos recuperando nuestras cuentas por cobrar.
34
en Confecciones La Negrita
$382.000
$382.000
$4.004
----------------------365
La diferencia con el perodo promedio de pago, es la dificultad para calcular las
compras anuales, especficamente las compras a crdito, ya que es un valor no
explcito en los estados financieros bsicos, por ello, las compras se calculan
como un porcentaje del costo de ventas, para este ejemplo supusimos el 70%.
35
en Confecciones La Negrita
$3.074.000
Rotacin de activos totales = --------------- = 0,85
$3.597.000
Este resultado nos dice que la empresa cambia sus activos 0,85 veces al ao.
Un indicador de la eficiencia lo encontramos en esta razn, ya que se estima que
mientras ms rpido cambie sus activos, mayor es la intensidad de su uso.
2.1.2.3
Razones de endeudamiento
Cuando una empresa obtiene parte de sus activos con cualquier tipo de
financiamiento como deuda, acciones, arrendamiento financiero, etc., se dice que
est empleando un apalancamiento financiero. Las razones de apalancamiento
financiero
miden
el
grado
de
utilizacin
que
hace
una
empresa
del
en Confecciones La Negrita
36
$1.643.000
Razn de deuda = --------------- = 0,457 = 45,7%
$3.597.000
Este resultado nos dice que la empresa ha financiado el 45,7% de sus activos con
deuda, podramos decir que la mitad de los activos fueron financiados por
terceros. Esta misma razn se puede usar para ver la relacin de la deuda con
respecto al capital de las empresas. Es un indicador muy apetecido por los
inversionistas que desean saber cmo se encuentran las obligaciones de la
empresa con respecto al patrimonio de la misma. El clculo para la razn de
deuda a capital se realiza con el pasivo total dividido entre el total del patrimonio.
Otro tema de inters para los administradores financieros es saber cmo se estn
comportando los intereses en relacin con las utilidades de la empresa.
Razn de cobertura de intereses: esta razn nos muestra la capacidad que
tiene la empresa para cumplir, con sus utilidades, el pago de los interese
generados por la deuda total. As mismo, nos muestra el uso que se le est
dando al apalancamiento financiero. Expresamos matemticamente este
indicador de la siguiente manera:
Utilidad antes de Intereses e Impuestos
(EBIT)
Razn de cobertura de intereses = ---------------------------------------------------Gastos por Intereses
$418.000
Razn de cobertura de intereses = --------------- = 4,5
$93.000
37
La ltima razn que vamos a ver dentro de las razones de endeudamiento tiene
que ver con la capacidad de la empresa para responder con los compromisos
adquiridos.
Razn cobertura de pagos fijos: esta razn determina el nmero de veces
que la empresa est en capacidad de cumplir con todas sus obligaciones de
pagos fijos, como los intereses, el capital del prstamo, los pagos de
arrendamientos financieros (leasing) y los dividendos de las acciones
preferentes. Expresamos matemticamente este indicador de la siguiente
manera:
Utilidad antes de Intereses e Impuestos
(EBIT) + Pagos de arrendamiento financiero
Razn de cobertura de pagos fijos = ----------------------------------------------------------------------------Gastos por Intereses + Pagos de arrendamiento financiero
+ Pagos al capital de los prstamos + dividendos acciones
Preferentes + reserva de impuestos
$418.000 + $35.000
Razn de cobertura de pagos fijos = --------------------------------------------------------------------- =
$93.000 + $35.000 + $76.000 + $10.000 + $28.000
$453.000
= ---------------- = 1,9
$242.000
38
Los pagos al capital de los prstamos son los que resultan de la cancelacin al principal en el
ao, que en este caso fueron 76.000, mientras la reserva de impuestos es un porcentaje que
aplican los contadores a los impuestos, en este caso $28.000.
El indicador nos dice que casi el doble de las obligaciones que posee la compaa
son utilidades disponibles de la empresa. En este caso, la empresa parece poder
responder de forma segura a sus compromisos fijos.
2.1.2.4
Razones de rentabilidad
Las utilidades de una empresa son un indicador que nos demuestra qu tan bien
se estn tomando las decisiones de inversin y financiamiento, es decir, mide la
eficacia de la direccin de la empresa para generar utilidades sobre las ventas, los
activos y la inversin de los accionistas.
Siempre se espera que las grandes empresas generen ms utilidades que las
pequeas, pero eso no quiere decir que las primeras sean ms rentables, es por
eso que los beneficios se van a expresar en pesos ($), lo cual nos permite la
comparacin entre diversas compaas.
Existen varias razones de rentabilidad que nos van mostrando cmo se est
comportando la empresa en sus utilidades en relacin las diferentes actividades
de inversin y activos.
Margen de utilidad bruta: esta razn mide la rentabilidad relativa de las
ventas de una empresa luego de deducir lo que le cost producir los bienes
vendidos (costo de ventas). Expresamos matemticamente este indicador de la
siguiente manera:
Ventas Costo de Ventas
Utilidad Bruta
39
Ventas
$3.074.000
Estamos indicando con este resultado que, por cada peso que vendemos,
tenemos una ganancia de 32,1 centavos, o que el costo de vender un peso de un
bien es de 67,9 centavos. Este indicador debe ser comparado con los aos
anteriores de la misma empresa, con el fin de ver la evolucin en el manejo de las
ventas y el costo de producirlas. Adems, se puede comparar con el de otras
empresas de la misma industria y determinar cmo estamos frente a la
competencia.
$418.000
Margen de Utilidad Operativa = ---------------- = 0,136 o 13,6%
$3.074.000
40
El margen de utilidad neta nos mide la rentabilidad por cada peso, incluyendo
los costos y todos los gastos, es decir, la rentabilidad final de la inversin del
accionista. Expresamos matemticamente estos indicadores de la siguiente
manera:
Utilidad disponible para accionistas comunes
Margen de Utilidad Neta = --------------------------------------------------------Ventas
$221.000
Margen de Utilidad Neta = -------------- = 0,072 o 7,2%
$3.074.000
$221.000
Rentabilidad de los activos (ROA) = ---------------- = 0,061 o 6,1%
$3.597.000
41
Lo anterior nos indica que la empresa obtuvo una rentabilidad del 6,1% sobre los
activos, es decir, que por cada peso que invirti en activos la empresa gan 6,1
centavos. En este indicador, el financiero debe tener especial cuidado debido a
que los activos se contabilizan a precio de costo, mientras la utilidad generada en
el ao del anlisis est a precio de mercado.
Rentabilidad del Patrimonio (ROE): mide la rentabilidad que gan la empresa
sobre la inversin de los accionistas comunes. Expresamos matemticamente
este indicador de la siguiente manera:
Utilidades disponibles para los accionistas
Rentabilidad del Patrimonio ROE = ----------------------------------------------------Capital Acciones preferentes
$221.000
Rentabilidad del Patrimonio (ROE) = ---------------- = 0,126 o 12,6%
$1.754.000
Esto nos dice que Confecciones La Negrita se gan 12,6 centavos por cada peso
que sus accionistas comunes invirtieron en la empresa.
42
$221.000
Utilidad por accin = -------------- = $2,90
76.120
Este indicador nos muestra la cantidad de pesos que obtuvieron los accionistas
para distribuirlo.
2.1.2.5
Razones de Mercado
43
$32,25
Relacin Precio/Utilidad = ----------- = 11,1
$2,90
Como se habrn dado cuenta, necesitamos de un dato nuevo, como es el precio
de la accin en el mercado, para ello debemos investigar a cunto se est
vendiendo la accin que en nuestro ejemplo, se vende a $32,25.
Este valor nos indica que los inversionistas estn pagando $11,1 por cada peso de
utilidad.
Razn Mercado Libro: este indicador mide la relacin entre el valor de
mercado de las acciones y el valor de las acciones en libros. Primero
determinemos el valor en libros de las acciones, lo cual lo hacemos dividiendo
el patrimonio menos las acciones preferentes (capital propio), en el nmero de
acciones comunes en circulacin.
$1.754.000
= ---------------- = $23
76.120
44
$32,25
Razn Mercado/Libros = ----------- = 1,40
$23,0
El resultado nos indica que los inversionistas cancelan $1,40 por cada peso del
valor que, en libros, tienen las acciones comunes de la Empresa de Confecciones
La Negrita.
Leccin 3:
45
Para ello debemos comprender, calcular y aplicar la relacin que existe entre el
valor del dinero hoy y el del futuro. Con el fin de estructurar nuestras decisiones,
existen dos tcnicas de evaluacin de los valores financieros: Valor Presente y
Valor Futuro. Ambas conducen a las mismas decisiones, sin embargo, su enfoque
es distinto. La tcnica de valores futuros mide los flujos de efectivo al final del
proyecto, es decir, es el valor efectivo que se recibir en un futuro especfico,
mientras la tcnica de valor presente mide los flujos de efectivo al inicio de la vida
til de un proyecto, es decir, es el valor efectivo que se tiene hoy en la mano.
Utilizaremos una herramienta llamada lnea de tiempo, la cual nos mostrar los
flujos de efectivo en una inversin determinada.
46
Figura 2, la cual muestra una lnea de tiempo con 5 perodos y flujos de entrada y
salida de efectivo (ingresos y egresos) para cada uno de ellos.
Figura 2
-10.000
0
3.000
1
5.000
3.000
4.000
2.000
Miles de pesos
Lo que nos dicen las tcnicas es que si utilizamos el valor futuro, debemos ir
llevando los valores, uno a uno del, perodo que les corresponda al ltimo que, en
este caso, es 5, si utilizamos el valor presente, vamos a traer, uno a uno, los
valores de los perodos del uno al cinco hasta el perodo 0, que es el de hoy
(presente). Para llevar estos valores al futuro utilizaremos la capitalizacin de cada
uno de ellos y luego, en el perodo 5 los sumaremos. La capitalizacin la veremos
ms adelante en el tema de tasas de inters.
47
Capitalizacin
Figura 3
-10.000
0
3.000
1
5.000
Valor
Futuro
4.000
3.000
2.000
Miles de pesos
Valor
Presente
Descuento
Lo que estamos haciendo es llevar los valores de cada perodo al futuro mediante
su capitalizacin al momento que consideremos evaluar la decisin financiera, en
nuestro ejemplo, el perodo 5, esta tcnica la ubicamos en la parte superior de la
lnea de tiempo. En la parte inferior de la lnea presentamos la tcnica de valor
presente, la cual consiste en traer los valores del futuro, uno a uno, mediante el
descuento, al momento 0 y all determinar a cunto ascienden esos valores a valor
presente.
48
Al mantener este dinero por otro ao en el CDT, tendramos que el capital variara
de $1.000.000 a $1.080.000, por lo que ahora sera.
VF = VP * (1 + i)n
Si aplicamos esta ecuacin a nuestro ejemplo tenemos que:
VF = 1.000.000 * (1 + 0,08)3 = 1.000.000 * (1,259712) = $1.259.712
49
Para calcular el valor presente, que es la tcnica que debemos aplicar para
conocer el valor hoy, se conoce como descuentos de flujos de efectivo. Debemos
ver al valor presente como el monto mximo que estamos dispuestos a pagar por
recibir una suma futura X, o como el mximo monto que recibiremos por una suma
futura que debemos cancelar. La clave del resultado est en la tasa de
rendimiento, la cual recibe diversos nombres, como la tasa de descuento, la tasa
de inters de oportunidad (TIO), rendimiento requerido, tasa de costo de
oportunidad, etc.
Hemos visto que el VF = VP * (1 + i)n, reemplazando las variables por los datos del
ejercicio tenemos: $3.000.000 = VP * (1 + 0,07)3, despejado el valor presente
obtenemos la siguiente ecuacin:
$3.000.000
$3.000.000
1,225043
El resultado anterior nos dice que para poder tomar esas anheladas vacaciones
dentro de 3 aos, debemos depositar el da de hoy $2.448.893,63 y, con los
rendimientos del 7%, los cuales rinde el depsito, completaremos los $3.000.000
del costo del viaje.
En diversas ocasiones nos encontramos con que debemos valorar una serie de
flujos de caja iguales, puede ser el pago de un vehculo a crdito, donde debemos
cancelar una cuota fija mensual por un perodo de tiempo, a esta estructura de
flujos de caja idnticos con la misma periodicidad la conocemos como
anualidades.
50
Existen dos clases de anualidades, las llamadas ordinarias o vencidas, que son
las que realizan los pagos al final del perodo y las anticipadas que son las que
realizan el pago a comienzo del perodo.
Las expresiones con que calcularemos el valor futuro de una anualidad ordinaria o
anticipada son:
(1 + i) n -1
VF = A * ------------
Anualidad ordinaria
i
(1 + i)n+1 (1 + i)
VF = A * -----------------------
Anualidad anticipada
i
Las expresiones con que calcularemos el valor presente de una anualidad
ordinaria o anticipada son:
(1 + i)n -1
VP = A * ---------------
Anualidad ordinaria;
i * (1 + i)n
(1 + i)n -1
VP = A*(1+i) * ------------
Anualidad anticipada;
i * (1 + i)
3.2
Tasa de inters
Como vimos anteriormente, el dinero puede tener diversos valores a travs del
tiempo pero, cmo hacemos para ajustar los valores y poderlos comparar en
diferentes momentos.
51
Quien cumple ese papel es la tasa de inters. Para reforzar el anterior tema y
dejar total claridad sobre l, veremos cules son las tasas que el mercado utiliza y
cmo se interpretan cada una de ellas. Podemos concluir que la tasa de inters
rendimiento requerido es el costo del dinero, tambin puede verse como un valor
de compensacin entre el demandante de fondos y el proveedor de fondos, donde
el prestamista demanda un valor adicional, o tasa de inters, por entregar sus
fondos.
Debemos tener claro que las tasas de inters poseen diversas s variables que las
diferencian: la inflacin, las preferencias, especialmente por las de liquidez, la tasa
de cambio, el riesgo de prestar, sacrificio de no consumir, tiempo, equilibrio entre
oferentes y demandantes de fondos, etc. Tenemos dos clases de inters las
cuales se diferencian por el tratamiento que se les da a los intereses que va
generando la deuda o la inversin, a esta clases las conoceremos como inters
simple e inters compuesto.
El inters simple es el inters que pagamos sobre el monto original o capital, sin
importar el nmero de perodos que se tengan. Por ejemplo, si depositamos
$100.000 en una cuenta de ahorros y sta nos genera un inters simple del 4%
durante tres aos, al final del plazo tendremos $112.000, la operacin es la
siguiente:
Para el primer ao, $100.000 * 0,04 = $4.000
Para el segundo ao, $100.000 * 0,04 = $4.000
Para el tercer ao, $100.000 * 0,04 = $4.000
Al final de los tres aos nos entregarn los $12.000 de intereses ms el principal
de $100.000, para un total de $112.000.
52
Como podemos ver, la diferencia entre valores es notable y nos deja ver cmo el
dinero tiene valores diferentes a travs del tiempo. En las empresas los conceptos
se aplican de la misma manera, a excepcin que se les da nombres diferentes, a
ellos les llamamos el inters nominal
53
Leccin 4:
PRONSTICOS: FLUJOS DE EFECTIVO Y PLANEACIN FINANCIERA
54
de
inversin,
y de
financiamiento, evaluando
identificando:
La capacidad de la empresa para generar entradas de efectivo en el futuro,
derivadas de sus operaciones para pagar sus deudas, intereses y dividendos.
La necesidad de financiamiento externo de las empresas.
Las razones por las cuales se diferencia el ingreso neto del flujo de efectivo
neto proveniente de las operaciones.
Los efectos de las inversiones en el efectivo y no efectivo.
Veamos una estructura de las actividades de operacin, inversin y financiamiento
en la Tabla 4
55
Tabla 4
ENTRADAS Y SALIDAS DE EFECTIVO
Actividades operativas
Entradas de efectivo
EXPLICACIN
Estos flujos por lo general son efecto de
las transacciones que determinan la
utilidad neta. Por lo tanto, comprende
rubros que no todo el mundo considera
como flujos operativos, como los
intereses y los dividendos
Salidas de efectivo
Pago de proveedores
Pago de empleados
Pago de acreedores (intereses)
Pagos de impuestos
Otros pagos de la operacin
Actividades de inversin
Entradas de efectivo
Salidas de efectivo
Para adquirir activo fijo
(propiedad, planta y equipo)
Para comprar deuda o ttulos valores
de otras entidades
Actividades de financiamiento
Entradas de caja
Derivadas de prstamos
Derivadas de la venta de los ttulos valores
de la empresa
Salidas de caja
Para pagar prstamos (capital)
Para recomprar los ttulos valores de la empresa
Para pagar dividendos de los accionistas
56
Una de las principales utilidades del estado de flujos de efectivo es que nos da
una idea detallada de las transacciones operativas de inversin y financiamiento
de la empresa en donde se hace uso del efectivo. La divisin del flujo de efectivo
de la empresa en estas tres partes le permite al administrador financiero evaluar
las fortalezas y debilidades de la compaa en el momento, y proyectar las que la
empresa pueda poseer en el futuro.
57
Al ver los ingresos y egresos de efectivo podemos ver que tenemos una
clasificacin de entradas y salidas de dinero en la empresa, a las entradas las
llamaremos fuentes, y a las salidas usos; como se detalla en la Tabla 5 y luego
analizaremos sus movimientos.
Tabla 5
Entradas y Salidas de Efectivo
Entradas (fuentes)
Salidas (usos)
Disminucin de activos
Aumento de activos
Aumento de pasivos
Disminucin de pasivos
Utilidad Neta
Impuestos
despus
de Prdida Neta
Readquisicin de acciones
disminucin del saldo de caja, se constituye como una entrada, ya que genera
ms efectivo en la compaa. Por otro lado, la compra de maquinaria y equipos, el
58
Podra pasar que una empresa obtenga una prdida neta y aun as su flujo de
efectivo sea positivo (si la depreciacin ms las amortizaciones ms los otros
gastos no en dinero es mayor que la prdida). En el estado de efectivo se toman
los cambios brutos de los activos, ya que la depreciacin la tomamos por aparte.
Las utilidades retenidas no se toman en cuenta para la elaboracin del flujo, ya
que tenemos en cuenta es la utilidad o prdida del perodo.
59
(138.000)
11.000
112.000
60
(20.000)
434.750
Activos fijos
Aumento de activos fijos
Cambio en los intereses empresariales
(347.000)
0
(347.000)
56.000
Aumento de proveedores
45.000
Cambio en el capital
Efectivo proveniente de las actividades de financiamiento
Aumento neto del efectivo y de los valores negociables
11.250
112.250
200.000
Por otro lado podemos determinar el flujo de efectivo libre FEL, el cual es el dinero
disponible para los inversionistas (acreedores y propietarios) luego de que la
empresa ha cumplido con todas sus obligaciones operativas y cancelado sus
inversiones en activos fijos y corrientes.
61
4.2 Pronsticos
Hemos visto que el presupuesto de entradas y salidas o presupuesto de efectivo,
se calcula mediante una proyeccin de efectivo de una empresa a lo largo de un
perodo. Este presupuesto muestra el momento y la cuanta de las entradas y
salidas de efectivo esperadas durante el perodo estudiado. Con esta informacin
los administradores financieros poseen mejores elementos de juicio para
determinar las necesidades futuras de efectivo y, de esta manera, planear mejor el
financiamiento de dichos recursos y controlar el efectivo y la liquidez de las
empresas.
Los pronsticos financieros los podemos hacer en dos tiempos, a largo plazo o
estratgicos, donde buscamos alcanzar los objetivos estratgicos de la compaa
(presupuesto estratgico), o a corto plazo, denominados presupuestos operativos.
Los pronsticos financieros de largo plazo forman parte de una estrategia general
de la compaa, lo que nos lleva a que vayan acompaados de planes de
produccin y marketing dirigidos a las metas estratgicas. Entonces, estos
pronsticos de largo plazo, deben incluir los desembolsos necesarios para obtener
los activos fijos, actividades como la investigacin y el desarrollo de productos,
costos de estrategias de marketing, estructura de capital, y las fuentes de
financiamiento; todo ello sin descartar las condiciones existentes como las lneas
de negocio que necesitan nuevas adquisiciones, y los pagos de deudas que
62
Revisando las entradas y salidas para nuestros pronsticos, podemos decir que
en el plan financiero a corto plazo debemos analizar especficamente las
ventas(en las entradas), los presupuestos operativos, el flujo de caja, y los estados
financieros proformas (en las salidas). Comenzaremos entonces con el plan
operativo y su pronstico de entradas, es decir, el pronstico de ventas.
4.2.1
4.2.1.1
Presupuesto de caja
Pronstico de ventas
Los directores o administradores de ventas agrupan los datos de cada uno de los
vendedores y los consolidan, obteniendo un nuevo dato que se ajusta de acuerdo
con factores internos adicionales, como pueden ser la cantidad de produccin, el
personal disponible para el ao siguiente en un determinado departamento, etc.
63
Este enfoque es muy prctico y gil, sin embargo, puede tener el problema de
limitar la visin del mercado, ya que existen diversas variables que afectan las
ventas y no todas ellas se establecen al interior de la compaa.
Cuando observamos que los pronsticos internos coinciden con los pronsticos
externos, se determina que la visin de las expectativas de las ventas futuras de la
empresa coincide con las expectativas de la economa. Si no llegaren a
compaginarse los dos enfoques, se debe realizar un anlisis de cada uno de los
sectores y realizar compromisos internos que permitan alcanzar los objetivos
planteados.
64
Tabla 7
Presupuesto de Ventas
Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo
Abril
Mayo
Junio
120,0
140,0
95,0
75,0
90,0
110,0
125,0
140,0
Precio
25,0
25,0
26,3
26,7
27,8
27,3
28,0
27,1
Total ventas
3.000
3.500
2.500
2.000
2.500
3.000
3.500
3.800
Abril
Mayo
Junio
1. VENTAS
Ventas a crdito 90%
2.700
3.150
2.250
1.800
2.250
2.700
3.150
3.420
300
350
250
200
250
300
350
380
3.000
3.500
2.500
2.000
2.500
3.000
3.500
3.800
300
350
250
200
250
300
350
380
2.430
2.835
2.025
1.620
2.025
2.430
2.835
270
315
225
180
225
270
300
2.780
3.355
2.540
2.095
2.505
3.005
65
3.485
66
Abril
Mayo
Junio
1. COMPRAS
Compras (60% de las ventas)
1.800
2.100
1.500
1.200
1.500
1.800
2.100
2.280
1.800
2.100
1.500
1.200
1.500
1.800
2.100
Salarios pagados
600
600
500
500
500
550
600
Otros gastos
400
400
400
400
400
400
400
3. GASTOS INDIRECTOS
Impuestos, dividendos, mano de obra y
materiales indirectos
180
210
150
120
150
180
210
2.980
3.310
2.550
2.220
2.550
2.930
3.310
67
A este resultado le sumamos el efectivo que se posea inicialmente (en caso que
no hubiera se pondra 0 para el primer mes) y as se determina el efectivo final
para cada uno de los meses que estamos trabajando.
Este saldo nos puede indicar dos cosas: si es positivo estaremos frente a una
situacin excedentaria en donde los directivos deben tomar decisiones acerca de
qu hacer con esa liquidez o, en caso contrario, cuando el resultado fuera
negativo, el flujo de efectivo nos estara indicando alguna necesidad de
financiamiento con el monto y el tiempo en el cual estaremos lo requiriendo.
En algunas ocasiones se acostumbra a restar un valor antes de determinar el
efectivo final, ste corresponde a las polticas de la empresa en cuanto a la
liquidez mnima que se debe siempre mantener.
Veamos la combinacin de los flujos de entrada y salida de dineros con el ejercicio
que hemos venido trabajando.
Tabla 10
Flujos Netos de Efectivos Proyectados
(miles de pesos)
Abril
Mayo
Junio
300
100
145
135
10
(35)
40
300
300
2.780
2.980
(200)
3.355
3.310
45
2.540
2.550
(10)
2.095
2.220
(125)
2.505
2.550
(45)
3.005
2.930
75
3.485
3.310
175
300
100
145
135
10
(35)
40
215
68
4.2.1.2
69
3.074.000
2.088.000
986.000
100.000
229.000
239.000
568.000
418.000
93.000
325.000
94.250
230.750
Costo de ventas
2.088.000
---------------------- = ---------------- = 67,9%
Ventas
3.074.000
Gastos operativos
568.000
------------------------ = ---------------- = 18,5%
Ventas
3.074.000
Gastos por intereses
93.000
-------------------------- = ---------------- = 3,0%
Ventas
3.074.000
Al aplicar estos porcentajes al pronstico de ventas de la Tabla 8 obtendremos el
estado de resultados proforma del 2008.
Para el balance general se puede usar este mtodo simple utilizando el porcentaje
de las ventas, sin embargo, se recomienda que se haga un anlisis crtico de cada
uno de los resultados de porcentajes productos de las ventas y se ajuste en el
momento en que la direccin lo tenga a bien. A este mtodo se le conoce como
mtodo crtico porque las personas evalan y revisan crticamente los resultados
obtenidos del mtodo simple.
70
Leccin 5:
RIESGO Y RENDIMIENTO
71
It + (Pit - Pit-1)
10.000 + (105.000-100.000) 15.000
R = ------------------ = ------------------------------------ = ------------ = 0,15 = 15%
Pit-1
100.000
100.000
Donde:
R = Rentabilidad
It = Ingresos del perodo t
Pit = Precio del bien en el perodo t
Pit-1 = Precio del bien al inicio de la inversin
El valor esperado de un rendimiento ser:
n
Re = (Ri)(Pri)
i =1
Probabilidad
(1)
Rendimiento
(2)
Valor
ponderado
(1) x (2)
0,25
13%
0,0325
0,50
15%
0,075
0,25
17%
0,0425
Total
1,00
Rendimiento
esperado
0,15
Activo B
A
0,25
7%
0,0175
0,50
15%
0,075
0,25
23%
0,0575
Total
1,00
72
Rendimiento
esperado
0,15
73
OR = (Ri-Re) x Pri
i=1
74
Tabla 12
Clculo de la desviacin estndar de los rendimientos de los activos A y B
Ri
Re
(Ri - Re)2
(1)
Ri -Re
Pri
(2)
Activo A
A
13%
15%
-2%
4%
0,25
1,00%
15%
15%
0%
0%
0,50
0,00%
17%
15%
2%
4%
0,25
1,00%
1,00
2,00%
Total
Activo B
A
7%
15%
-8%
64%
0,25
16,00%
15%
15%
0%
0%
0,50
0,00%
23%
15%
8%
64%
0,25
16,00%
1,00
32,00%
Total
75
Tabla 13
Rendimientos, Desviaciones Estndar y Coeficiente de Variacin de alternativas de inversiones
Inversin
Acciones
Rendimiento
(1)
12,40%
20,4%
1,65%
Bonos
5,80%
9,40%
1,62%
CDTs
3,80%
3,10%
0,82%
Proyectos
17,50%
33,30%
1,90%
Divisas
6,20%
8,60%
1,39%
Inflacin
4,50%
4,00%
0,89%
76
La covarianza nos puede dar resultados entre +1, donde se determinan que estn
perfectamente relacionadas directamente (varan en el mismo sentido), y -1,
donde existe tambin relacin inversa entre las variables, es decir se mueven al
tiempo pero en direcciones contrarias. Cuando el resultado es 0. Quiere decir que
las variables no poseen ninguna relacin.
El modelo nos arroja una teora entre la relacin del riesgo y el rendimiento de los
activos incluyendo una medida de riesgo que no se puede diversificar, la cual la
notaremos mediante el coeficiente beta.
El coeficiente beta es un ndice que nos muestra el grado de movimiento del
rendimiento de un activo en respuesta a un cambio del rendimiento de los activos
de la industria en el mercado.
77
Si la empresa XYZ desea determinar el rendimiento requerido del activo A (el cual
posee un coeficiente beta del 1,5), teniendo en cuenta que la tasa de rentabilidad
libre de riesgo es del 7%, y el rendimiento del portafolio de activos de mercado es
del 11%, sustituimos en la ecuacin y obtenemos:
78
nuevas
demandas,
retos,
nuevas
oportunidades
en
la
administracin financiera.
Las empresas se organizan legalmente en varias estructuras como son: las
de propietarios nicos, sociedades y corporaciones.
Las corporaciones son predominantes en cuanto a ingresos y utilidades.
Los propietarios de las corporaciones se conocen como accionistas.
Los accionistas invierten en las empresas y a cambio desean ganar un
rendimiento mediante los dividendos y el aumento del precio de las
acciones.
Dentro de las principales funciones del administrador financiero es tomar
decisiones de inversin, financiamiento y liquidez.
La principal meta de la toma de decisiones en finanzas es maximizar la
riqueza de los propietarios o accionistas.
Los accionistas requieren de informes anuales que les permitan conocer la
situacin de su inversin.
Los estados bsicos que se deben poseer para el accionista y el anlisis de
la situacin de la empresa son el balance general, estado de resultados, el
estado de patrimonio de los accionistas y el estado de flujos de efectivo.
Con el fin de evaluar el comportamiento de la empresa utilizamos
herramientas llamadas razones financieras, las cuales comparan las cifras
absolutas de las diversas actividades de las empresas.
79
80
81
82
Capitulo 2
ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO; ACTIVOS CORRIENTES
Introduccin
Es por ello que en este captulo examinaremos adems del efectivo, los activos
corrientes como inventarios, cuentas por cobrar, y dems ingresos y pagos que se
deben realizar en el corto plazo.
83
Leccin 6
FUNDAMENTOS DE CAPITAL DE TRABAJO
Sin embargo, las empresas con muy poco activo circulante pueden tener prdidas
y problemas para operar sin contratiempos.
84
Estas decisiones se ven influenciadas por el equilibrio que debe existir entre
rentabilidad y riesgo. Desde este contexto, podemos decir que la rentabilidad est
dada por la relacin entre los ingresos y los costos generados por el uso de los
activos de la empresa en actividades productivas.
85
Revisemos ahora por separado cada uno de los elementos del capital de trabajo,
los cuales son los activos y los pasivos corrientes, con el fin de determinar la
cantidad que debemos poseer para mantener el equilibrio entre rentabilidad y
riesgo. La cantidad optima del activo circulante o nivel adecuado, debe estar
enmarcada por el equilibrio entre rentabilidad y riesgo y la demostramos usando la
relacin entre el activo corriente y el activo total. En otras palabras, esa razn nos
indica el porcentaje de activos totales que se pueden liquidar a corto plazo
(corrientes).
86
87
Cambio de la
razn
Efecto en las
utilidades
Efecto en el
Riesgo
Activos corrientes
Aumento
Disminucin
Disminucin
Activos totales
Disminucin
Aumento
Aumento
Pasivos corrientes
Aumento
Aumento
Aumento
Activos totales
Disminucin
Disminucin
Disminucin
88
Podemos observar que las razones de activos y pasivos corrientes frente a los
activos totales manejan tendencias diferentes. Los cambios en los pasivos marcan
la misma direccin en las utilidades y el riesgo, por ejemplo, cuando se incrementa
la relacin de pasivos corrientes sobre activos totales se genera un incremento en
las utilidades y a su vez un aumento del riesgo.
Por otro lado, la razn de activos corrientes con los activos totales es inversa con
relacin al efecto en las utilidades y el riesgo. Por lo tanto, al aumentar la razn
entre los activos corrientes y los activos totales, las utilidades disminuyen y el
riesgo se contrae. Los administradores financieros deben tener siempre en cuenta
los efectos que puedan tener los movimientos que realicen en los elementos del
capital de trabajo, ya que ellos les afectara su rentabilidad y el riesgo de la
empresa.
Leccin 7:
EL CICLO DE CONVERSIN DE EFECTIVO
89
Inventario promedio
Perodo de conversin de inventarios =
90
Grfica 4
Ciclo Operativo
Tiempo = 0
Compra a crdito
de materias
primas
100 das
Cobro de
cuentas por
cobrar
Venta a crdito de
bienes terminados
Perodo de conversin del inventario (PCI)
60 das
40 das
Entrada
de
efectivo
35 das
65 das
Salida de Efectivo
91
= 1.250.000
= (10.000.000 x 40/360)
= 1.111.111
= 1.887.153
92
93
Leccin 8:
ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS
Los inventarios surgen como barreras entre las diversas fases del ciclo de
compras-produccin-venta de las compaas, adems, dividen las diversas etapas
y determinan cronolgicamente la compra de materias primas, la programacin del
uso de la planta de produccin, las necesidades de empleados y la satisfaccin de
la demanda del producto terminado.
Al igual que cualquier otro activo, el poseer inventarios constituye una inversin de
fondos, por lo que la determinacin del nivel ptimo de la inversin de inventarios
exige la medicin y comparacin de los beneficios y costos, incluyendo el costo de
oportunidad de los fondos invertidos, asociados con diferentes niveles. En las
empresas manufactureras el inventario se divide por lo general en tres categoras
bsicas: las materias primas usadas en el proceso de produccin, los productos
en proceso, y los productos terminados, los que estn listos para la venta.
94
95
de
bienes
terminados
ofrece
beneficios
significativos
los
96
Cmo podemos controlar los inventarios de manera tal que nos permitan
mantener un ptimo nivel de los mismos?
Para responder la pregunta, revisemos las tcnicas ms comunes de
administracin de inventarios.
97
En resumen, los costos de pedido disminuyen a medida que el tamao del pedido
aumenta, y los costos de mantenimiento aumentan cuando aumenta el tamao del
pedido.
Revisemos el desarrollo matemtico de la ecuacin:
Costo del pedido = O x S/Q
Costo del mantenimiento = C x Q/2
En donde:
98
Por ejemplo, si una empresa requiere de 2 das para solicitar y recibir un pedido y
usa 20 unidades diarias, entonces el punto de pedido es de 40 unidades (2 das x
20 unidades). Veamos como aplicamos la CEP a un ejemplo.
99
Los elementos claves para que este sistema sea eficiente son la coordinacin
entre los proveedores, la empresa y la calidad de los productos que el proveedor
entrega inmediatamente a solicitud de la compaa. El manejo de los inventarios
es mucho ms complejo para los exportadores y empresas multinacionales, ya
que ellos esperan una venta global pero los insumos provienen de un mercado
local con reglas y condiciones propias del lugar que necesariamente deben
compaginar con otros sectores del globo terrqueo.
100
Leccin 9:
ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR COBRAR
Las cuentas por cobrar consisten en el crdito que una compaa otorga a sus
clientes en la venta de bienes y servicios, es una modalidad de financiamiento a
corto plazo que se les entrega a los clientes. Estas cuentas pueden tomar la figura
de crdito comercial, el cual se refiere al crdito que la compaa le da a otras
compaas, o bien, de crdito de consumo, el cual es el crdito que la compaa le
extiende a los consumidores finales. Para que una compaa est en condiciones
de otorgar crdito a sus clientes debe:
Establecer polticas de crdito y cobranzas
Evaluar cada solicitud de cada cliente, el crdito en particular.
101
de gran
Normas y estndares
Las normas y estndares de crdito son criterios que utiliza una compaa para
estudiar los demandantes de crdito y establecer qu monto se les puede aprobar.
El establecimiento de estas normas y estndares permite a la compaa obtener
cierto grado de control sobre la calidad de las cuentas aprobadas.
La calidad del crdito dado a los clientes es un concepto con diversas variables
relacionadas con los siguientes elementos:
El tiempo que le toma a un cliente pagar sus obligaciones de crdito
efectivamente.
La probabilidad de que un cliente no pague el crdito concedido.
Para determinar el primer elemento podemos utilizar el indicador de perodo
promedio de pago o cobranza. La razn nos muestra la cantidad promedio de das
que una empresa debe esperar, despus de hacer la venta a crdito, para recibir
el pago efectivo del cliente. Por supuesto, a mayor sea el perodo promedio de
pago mayor sern los recursos invertidos en cuentas por cobrar de los crditos
concedidos a los clientes.
El segundo elemento tambin lo podemos llamar riesgo de incumplimiento y lo
podemos determinar con la razn de cartera vencida, que es la proporcin del
102
volumen total de cuentas por cobrar que una compaa nunca cobra, por lo tanto,
a mayor sea el indicador de cartera vencida, mayores sern los costos de
otorgamiento de crdito.
Una tcnica popular que utilizan las empresas para el otorgamiento del crdito se
denomina las cinco C del crdito:
Carcter: se refiere a el historial de pago del crdito, cumplimiento.
Capacidad: determina la capacidad que el solicitante del crdito posee para
reembolsar el crdito solicitado, generalmente se analizan los estados
financieros y los flujos de efectivo para el cumplimiento de los
compromisos.
Capital: se refiere el monto de la deuda en relacin con el capital propio, es
un indicador del cubrimiento.
Colateral: el monto de los activos que el cliente solicitante posee
disponibles para garantizar la deuda. En cuanto mayor sean los activos
disponibles, mayor es la probabilidad de otorgamiento del crdito.
Condiciones: la aceptacin de las condiciones existentes en la industria y
peculiaridades en torno a la operacin.
103
Tabla 15
Efectos de la relajacin de estndares de crdito
Variable
Direccin del
cambio
Efecto en las
utilidades
Volumen de ventas
Aumento
Positivo
Aumento
Negativo
Aumento
Negativo
Como vemos, la relajacin del crdito puede traer unos beneficios en ventas pero
a su vez aumenta los costos del manejo, si se deseara saber qu pasara con
unas normas de crdito ms estrictas, los efectos serian los opuestos.
Condiciones de crdito
Las condiciones del crdito, o de venta, de una compaa especifican los trminos
que rigen el pago de un crdito otorgado a un cliente. Estas condiciones incluyen
la duracin del perodo de crdito y el descuento por pronto pago (cuando se
ofrezca).
Es por esto que un fabricante de bienes de lujo (como joyas) ofrece perodos de
tiempo ms largos para el cumplimiento de su crdito, que los fabricantes de
bienes necesarios (como vestidos).
104
105
Se asume que el perodo de recibir, procesar y cobrar cuando los clientes pagan
sus cuentas es constante y conocido, lo que debemos estar monitoreando es el
perodo promedio de cobro. Conocer este perodo de tiempo en el cobro le permite
a la empresa determinar si existen problemas en su cartera de cuentas por cobrar.
Tabla No 16
Antigedad
cuenta
de
De o a 30 das
De 31 a 60 das
la Saldo
Pendiente
8.000.000
106
Porcentaje
del
saldo
total
pendiente
40%
18%
3.600.000
De 61 a 90 das
5.200.000
26%
De 91 1a 120 das
2.600.000
13%
Ms de 120 das
600.000
3%
Total al 31/12/2008
20.000.000
100%
Podemos ampliar la tabla colocando a cada uno de los clientes segn la edad de
vencimiento, con el fin de determinar si existi algn problema en la otorgacin de
crdito de un cliente o si el monto de una deuda es demasiado elevado y cambia
todas las percepciones, etc.
Procedimientos de cobro
Los mtodos ms comunes que utilizan las empresas para el cobro de sus
cuentas por cobrar son:
107
Leccin 10:
ADMINISTRACIN DE INGRESOS Y PAGOS
108
Aceleracin de Pagos
Una tcnica para administrar eficientemente los ingresos es acelerar los cobros,
ya que ellos constituyen una cadena que se refleja en el aumento de la
rentabilidad de la empresa.
Bsicamente, el reducir el tiempo de cobro mediante una aceleracin, conlleva
una disminucin del tiempo de conversin a efectivo de las cuentas de cobro, que
a su vez reduce el tiempo del ciclo de conversin de efectivo, y genera una menor
necesidad de inversin con el mismo promedio de ventas. De esta manera la
relacin utilidades-inversin se incrementa, aumentando la rentabilidad de los
recursos invertidos, es decir de la empresa en general.
Existen tcnicas para esta aceleracin de cobro como el abono a cuenta de la
empresa, la consignacin fsica, o la conocida como sistema caja de seguridad.
El abono a cuenta debe poseer la autorizacin de la entidad financiera. Este
sistema posee la ventaja de que los tiempos se reducen casi a 0, ya que las
109
Prolongacin de pagos
El tiempo de acreditacin es tambin un componente del perodo promedio de
pago de la empresa, y se encuentra a favor de ella. La empresa se beneficia al
aumentar los tres componentes de su tiempo de acreditacin de pago, mientras en
el perodo promedio de cobro el fin era reducir este tiempo. Una tcnica para
aumentar el tiempo de acreditacin de pago es desembolsar los pagos
controladamente o mediante una planeacin previa, lo cual implica el uso
estratgico de oficinas de pago y cuentas bancarias que permitan prolongar el
tiempo de correo y flotacin de compensacin.
110
Concentracin de efectivo
El proceso que utiliza la empresa para centralizar y reunir los depsitos de los
clientes en las cuentas bancarias u oficinas que la empresa determine lo llaman
con regularidad el banco concentrador. La concentracin del efectivo posee tres
ventajas fundamentales:
Crea una enorme reserva de fondos para realizar inversiones de efectivo a
corto plazo.
Como el costo de las transacciones posee un costo fijo, al acumular los
fondos en una sola parte, se disminuyen los costos de transaccin de la
compaa.
La concentracin del efectivo permite un mejor seguimiento y control de la
cartera de la empresa.
111
112
113
114
115
Captulo 3
ADMINISTRACIN DE PASIVOS CORRIENTES
Leccin 11:
Administracin de cuentas por pagar
Los crditos comerciales se pueden dividir de acuerdo con las condiciones que se
establezcan entre las partes, compradores y vendedores. Los tres tipos ms
116
abiertas:
los
proveedores
envan
los
productos
los
117
Trminos de venta
Pago contra entrega o antes de la entrega: no se posee crdito
comercial, el nico riesgo a que se somete el proveedor es a que el cliente
no acepte el producto, para este caso el nico costo que debe asumir el
proveedor son los costos de envo.
Perodo Neto sin descuento en efectivo: se utiliza bastante cuando los
proveedores facturan en una fecha especfica, y los clientes lo mismo, por
ejemplo, cuando el cliente tiene que pagar mensualmente todos los 15,
todos los pedidos que se entreguen durante el mes antes de esa fecha, son
cancelados el 15 del mes siguiente.
Perodo Neto con descuento en efectivo: funciona similar al perodo
neto sin descuento, slo que el cliente posee un tiempo para cancelar las
entregas de producto y si se cancela antes de esa fecha, se le otorgar un
118
descuento sobre el pago, que llamamos descuento por pronto pago, como
incentivo para que los consumidores cancelen de forma anticipada. Este
descuento es diferente al descuento comercial, que es el que se entrega
diferencialmente a los mayoristas y a los detallistas, y al descuento por
cantidad que es el que se entrega por la venta de grandes embarques.
Fecha temporal: en las actividades estacionales, algunos proveedores
establecen fechas con incentivos con el fin de estimular a los consumidores
a que coloquen sus pedidos antes del perodo crtico de ventas. Las tarjetas
de crdito ofrecen a sus clientes que realicen sus compras navideas y
comiencen a cancelarlas hasta febrero, con el fin de aumentar la utilizacin
de ellas en determinadas pocas.
119
Es este ejemplo podemos observar que el crdito comercial puede ser una fuente
de financiamiento a corto plazo bastante costosa, cuando se rechaza el descuento
por pronto pago.Generalizando el anterior ejemplo, podemos decir que el costo de
no aceptar un descuento por pronto pago sobre una base porcentual anual, lo
podemos expresar mediante la siguiente ecuacin.
Costo anual
% de descuento
365 das
120
Podemos inferir que, a medida que aumenta el plazo de pago final, o nmero de
das del crdito concedido, el costo de los intereses disminuye.
De los tres anteriores costos podemos medir claramente los dos primeros, este
valor ser el punto bsico de la toma de decisin, si nos demoramos o no, sin
embargo, la calificacin crediticia posee diferentes variables. El mal manejo de los
crditos normalmente lleva a la desconfianza en las entregas futuras por parte de
los proveedores, volvindose ms estrictas las condiciones a la hora de vender un
producto, si lo deciden hacerlo. Los bancos e instituciones financieras son mucho
ms estrictos y el poseer una historia lenta en el pago de las obligaciones puede
acarrear problemas a la hora del otorgamiento de un crdito.
Los clientes deben evaluar de manera objetiva el costo de cancelar tarde con
respecto a las otras fuentes de financiamiento a corto plazo, de todos modos,
cuando una compaa cancela tarde debe esforzarse por mantener al tanto a sus
proveedores. Existen otras deudas que, en determinados momentos, se
encuentran financiando la operacin de la empresa, estos gastos son dinero que
se debe pero que an no se cancela. Los ms comunes son los salarios,
impuestos, dividendos e intereses.
121
Al igual que las cuentas por pagar, los gatos acumulados tienden a aumentar y a
disminuir con el nivel de produccin de la empresa, por ejemplo, a medida que se
incrementan las ventas se incrementa el nivel de mano de obra y los impuestos
por ventas (en el caso colombiano el IVA).
Leccin 12:
FUENTES DE FINANCIAMIENTO SIN GARANTA I
122
123
Las empresas adquieren con frecuencia papel comercial, el cual mantiene como
valores negociables o inversiones temporales, para proporcionar una reserva de
liquidez que est proporcionando intereses.
124
125
Leccin 13:
FUENTES DE FINANCIAMIENTO SIN GARANTA II
Durante algn tiempo, los bancos realizaban de manera casi exclusiva los
prstamos a sus clientes por medio de esta estructura, especialmente para la
acumulacin de cuentas por cobrar e inventarios. Estos prstamos a corto plazo
sin garantas se pueden otorgar por medio de 3 tipos de crdito:
La lnea de crdito
Un contrato de crdito revolvente
Prstamo de transaccin.
126
Dentro de ese plazo el cupo normalmente es rotativo, sin embargo, los bancos
acostumbran a tener clausulas llamadas de limpieza, lo que indica que en una
fecha y por un determinado tiempo el crdito debe cancelarse en su totalidad. Lo
anterior sucede debido a que los bancos deben estar pendientes de no convertir
estos crditos en financiamiento a largo plazo con tasas de corto plazo. Debe
quedar claro que no es una obligacin del banco mantener la lnea de crdito y en
cualquier momento puede darla por cancelada, si a juicio de l no se estn
cumpliendo las normas previamente establecidas.
127
Los prstamos pueden tener tasas fijas o flotantes de acuerdo con la situacin de
la economa y el riesgo que ellos asumen con su variacin. Los prstamos de tasa
fija son aquellos en los cuales se fija la tasa desde el comienzo del prstamo y se
mantiene sin variar hasta la liquidacin del mismo sin importar lo que est
sucediendo con la tasa de mercado. Los prstamos de tasa flotante o variable son
crditos con una tasa pactada inicialmente pero que se va modificando desde la
maduracin del prstamo hasta su vencimiento de acuerdo con las variaciones de
tasas de referencia previamente establecidas. Por otro lado, tenemos los papeles
bancarios que se usan como instrumentos de deuda para el otorgamiento de
recursos frescos a corto plazo, que permitan a las empresas continuar con su
programacin de produccin.
Por una comisin, los bancos establecen un documento llamado carta de crdito
con la que se garantizan los inversionistas. En la carta crdito se realiza una
promesa de pago de un tercero (institucin financiera), en caso de que no se
cumplan las condiciones pactadas (fecha, valor, intereses de pago, etc.), En otras
palabras, se utiliza para garantizar el pago de una obligacin.
128
papeles
comerciales.
el financiamiento mediante
La empresa XYZ realiza la negociacin de los activos con la empresa ABC a los
precios acordados entre las dos empresas. Luego, la empresa XYZ acuerda
cancelar el valor del activo a la empresa ABC mediante una aceptacin bancaria
(ttulo valor), para lo cual ella (la empresa XYZ) debe solicitar la autorizacin del
banco para emitir el papel y aceptar el compromiso de pagar la totalidad del valor
de la aceptacin bancaria a la empresa ABC en la fecha acordada.
129
Leccin 14:
FUENTES DE FINANCIAMIENTO GARANTIZADAS
Cuando una empresa ha agotado sus fuentes de financiamiento a corto plazo sin
garantas, puede obtener prstamos a corto plazo adicionales con garanta. Lo
que sucede con el financiamiento a corto plazo con garanta es que el prestamista
mantiene activos especficos como colateral, el colateral adquiere la forma de un
activo como las cuentas por cobrar o los inventarios. El prestamista obtiene una
garanta en el colateral a travs de la realizacin de un convenio de garanta con
el prestatario que especifica el colateral mantenido sobre el prstamo.
130
131
Por otro lado, encontramos que el riesgo asociado con la garanta es un factor
determinante a la hora de aceptar la prenda como colateral.
En cuanto mayor sea la fluctuacin del precio del activo en el mercado o menos
seguro se siente el prestatario del valor del bien, menos deseable ser la garanta
para aceptarla como prenda del crdito.
Por lo tanto, los tres factores, la comerciabilidad, la vida y el riesgo del activo,
determinan lo atractivo que pueda resultar el activo propuesto como garanta y, al
mismo tiempo, determina el monto posible del crdito a conceder a la empresa
solicitante.
132
En primer lugar, el prestamista elabora una lista de las cuentas aceptables, junto
con las fechas de facturacin y los montos. Uno de los principales factores para
decidir las cuentas a recibir radica en la calificacin crediticia del responsable o
deudor de la cuenta por pagar.
El otro elemento que los prestamistas analizan es la antigedad de las cuentas por
cobrar, ya que su anlisis lleva a deducir que entre ms antiguas sean ellas, stas
se convierten en cuentas de difcil cobro y el riesgo de recuperar los fondos es
ms alto, reduciendo el monto de crdito o su negacin, si las cuentas por cobrar
no satisfacen al prestamista.
Un caso de cuentas por cobrar bastante especial son las cuentas por cobrar
gubernamentales, ya que stas pueden estar supeditadas a normas o leyes
pblicas que dificulten o hasta nieguen su pignoracin, por ello, en estas cuentas,
as la calidad sea muy buena, el prestamista antes de tomar una decisin debe
conocer muy bien la legislacin que rige a la entidad con que est negociando.
Luego de ello, el prestamista compara el monto del crdito solicitado con las
garantas, para determinar las cuentas por cobrar suficientes que cubran el
prstamo y le deje a l un margen de seguridad aceptable.
133
Por otro lado, el prestamista debe ajustar el valor nominal de las cuentas por
cobrar teniendo en cuenta las devoluciones esperadas de las ventas y los
descuentos a los que los clientes puedan acceder y utilizar, como el descuento por
pronto pago, en este caso el monto de la garanta se disminuye automticamente.
Para remediar esta situacin, el prestamista disminuye el valor del crdito o
aumenta el colateral en un determinado porcentaje, con el fin de quedar cubierto
contra estos acontecimientos.
Lo anterior nos indica que el prestatario sigue cobrando normalmente las cuentas
por cobrar que se entregaron como garantas y el prestamista confa en que el
prestatario, luego de recibir los pagos, traslade los fondos recibidos al prestamista
con el fin de ir cancelando el crdito concedido.
134
Las cuentas por cobrar nos presentan otra modalidad de obtener recursos a corto
plazo, es decir, una fuente de financiamiento. Para ello veremos la figura de
factoraje o factorizacin, o factoring, el trmino americano bastante utilizado en
nuestro medio.
El factoraje o factoring es una venta directa de las cuentas por cobrar a una
institucin financiera especializada en esta modalidad, llamado factor, a un precio
de descuento.
135
Lo anterior nos lleva a que las empresas evitan todo el trmite de crdito y
cobranzas y su riesgo de no pago lo trasfieren a la institucin financiera (factor), a
cambio de esta situacin ellas cobrarn un valor por ello.
Contrato de factoraje:
Un contrato de factoring establece las condiciones y procedimientos exactos para
la compra de una cuenta. El factor, al igual que el prestamista con una garanta,
selecciona y compra las cuentas por cobrar que estima con el menor riesgo para
su cobro futuro. El factor realizar un procedimiento similar al prestamista para la
seleccin de las cuentas a recibir. Cuando el factoring se realiza de manera
continua, lo que en realidad est sucediendo es que el factor toma las decisiones
de crdito de la empresa con la aceptacin de las cuentas. El factoring se realiza
con base en un plan de notificacin del cliente cuya cuenta ha sido factorizada,
quien tras la notificacin debe remitir el pago directamente al factor.
Adems, la mayora de las ventas de las cuentas por cobrar a un factor se llevan a
cabo sobre una base de no garanta. Esto significa que el factor acepta todos los
136
riesgos de crdito. Por lo tanto, si una cuenta por cobrar se vuelve incobrable o de
difcil cobro, el factor debe asumir los riesgos inherentes a ello y absorber la
prdida que se genere. La institucin financiera (factor) establece una cuenta
similar a una cuenta bancaria de depsito para cada cliente de factoring que
posea. Esto nos lleva a deducir que a medida que se realizan los pagos o se
cumple la fecha establecida de pago por parte del factor, ste deposita el dinero
en la cuenta del vendedor, de la cual l puede realizar retiros libremente.
En el contrato se decide si el factor paga las cuentas slo hasta que l las cobre, o
se estipula una fecha fija para que el factor consigne a la cuenta del vendedor.
Como dijimos que el factor le manejaba una cuenta para cada cliente, puede
suceder que existan excedentes o dficits en esas cuentas. Si el contrato lo
establece, en el caso del excedente el factor le pagar intereses al vendedor por
mantener el dinero en la institucin, o si existe dficit, el vendedor deber
cancelarle intereses al factor por el dinero an no recogido.
Por el hecho de asumir el riesgo de crdito y manejar las cuentas por cobrar, el
factor cobra una comisin. Esta comisin vara dependiendo del tamao de las
cuentas por cobrar vendidas y la calidad de las mismas. Por lo anteriormente
descrito, concluimos que los costos del factoring se determinan por la comisin de
cobro, siempre y cuando el ingreso por el cobro de ellas se d slo hasta que se
realice el cobro efectivo, y se cancelen los intereses por el dficit en la cuenta.
Podemos observar algunos ejemplos sobre el particular:
137
La empresa XYZ ha realizado las siguientes ventas a crdito por los siguientes
valores:
Si el contrato
El caso del factoring en las exportaciones se ha vuelto una tcnica comn para la
venta de bienes claramente diversos. Debido a la creciente demanda de clientes
extranjeros recibiendo y enviando bienes, el poseer una cuenta abierta agiliza los
procesos.
Para algunos exportadores, los cuales necesitan rotar rpidamente su dinero, esta
es una opcin ms atractiva que la carta de crdito, donde el riesgo se disminuye,
138
Al igual que los prstamos garantizados con cuentas por cobrar, el prestamista
determina el porcentaje del valor a prestar contra el valor de mercado de la
prenda. Dicho valor vara dependiendo de la calidad y tipo de inventario.
Normalmente, el inventario es un activo que se valoriza a travs del tiempo, es
decir, el inventario posee un mayor valor en el mercado que el que se encuentra
en libros, el cual es un parmetro que se utiliza para determinar el valor del
colateral.
139
140
141
Leccin 15:
COSTO DE LOS FONDOS
Luego de hablar de las garantas debemos analizar el costo que subyace en ellas
y revisar algunos factores importantes que nos modifican el costo de los
prestamos o crditos a corto plazo. Estos factores nos deben ayudar a determinar
la tasa efectiva o real de inters que manejan los prstamos a corto plazo. Entre
ellos podemos analizar: la tasa de inters del mercado, los saldos compensatorios
o saldo que se queda en el banco durante el perodo del prstamo como
compensacin, y las comisiones derivadas del crdito.
Las tasas de inters nominales de mercado son el marco en el cual se mueven los
prestamistas y prestatarios en el proceso de negociacin. Estas tasas no son
iguales para todos los clientes, ya que los bancos las varan de acuerdo con la
liquidez y solvencia de los clientes. Entre ms baja la solvencia de un cliente, ms
alta es la tasa de inters que intenta compensar el riesgo adicional asumido por la
institucin financiera y, mientras ms alta la solvencia del cliente ms se acercar
a la tasa llamada por ellos, tasa preferencial. La tasa preferencial es la tasa
mercantil que los bancos cobran a sus clientes grandes y solventes con una
situacin financiera sana a corto plazo. Esta tasa preferencial tiene mucho que ver
con la competencia, ya que los bancos con el fin de captar dineros de estas
grandes y solventes empresas, reducen al mximo el margen de utilidad.
142
Este margen resulta de los costos de los fondos, de las condiciones competitivas
del mercado, y del poder de negociacin del prestatario.
Al costo de los fondos se agrega una tasa de inters conocida como margen de
intermediacin y de la suma resulta la tasa de inters aplicada al cliente. La tasa
de inters aplicada a los prstamos a corto plazo dependern fundamentalmente
del costo de los fondos para los bancos, el cual puede estar determinado por la
tasa de referencia, la solvencia del prestatario, las relaciones actuales y futuras
entre el prestatario y el banco, adems de otros costos implcitos en la
investigacin de crdito y el procesamiento de un prstamo.
$120.000 en intereses
----------------------------------------- = 12,00%
$1.000.000 en fondos utilizables
143
Adems, de cobrar intereses, es posible que los bancos exijan a los clientes
mantener un mnimo de saldo en depsitos a la vista que no generan intereses, el
cual se determina en proporcin directa al crdito otorgado. A estos saldos se les
conoce como saldos compensatorios. Para determinar el costo del saldo debemos
tener en cuenta el valor que debemos dejar en el banco sin poder utilizarlo.
Continuemos con el mismo ejemplo pero supongamos que nos exigen un 10% de
saldo compensatorio, lo que equivale a $100.000.
$120.000 en intereses
---------------------------------------- = 13,33%
$900.000 en fondos utilizables
Con una base de cobro el costo del crdito se increment del 12% al 13,33%
anual. Se recomienda al estudiante que realice el ejercicio cuando la base es de
descuento.
Por otro lado las comisiones tambin afectan los costos de los prstamos, ya que
ellos incrementan la tasa efectiva. En nuestro ejemplo vamos a decir que el banco
o entidad prestamista cobra una comisin de manejo por los costos
administrativos y de control de la deuda por un 3% anual, la tasa de inters es:
144
145
146
147
Estimado estudiante puede consultar los siguientes links para ampliar las
temticas tratadas en los captulos 1, 2, y 3.
Metas y Objetivos
http://www.geocities.com/gehg48/F1.html
http://www.transparenciamexicana.org.mx/documentos/Sourcebook/capitulo23.pdf
http://www.gestiopolis.com/canales/notas/admonfra.htm
Evaluacin del desempeo financiero
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capcinco/anal5_1.htm
http://www.byington.net/escritos/guia.htm
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capuno/portada.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap%2
06/VPF.htm
El valor temporal del dinero y tasas de inters
http://semajw.wordpress.com/2008/09/06/el-precio-del-dinero-valor-presente-valorfuturo-y-las-tasas-de-interes/
http://www.egrupoaval.net/valor.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap%2
04/Tipos%20de%20tasas.htm
Pronsticos: Flujo de efectivo y planeacin financiera
http://www.gerencie.com/estado-de-flujos-de-efectivo.html
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/cambios/capuno/portada.htm
http://www.edgarcorrea.com/index.php?option=com_content&task=view&id=58&Ite
mid=32
http://www.dnp.gov.co/SiCompito/CRCHuila/Dimensiones/Planeaci%C3%B3nFina
nciera/tabid/73/language/es-ES/Default.aspx
Riesgo y rendimiento
148
http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financierariesgo_y_tasa_de_rendimiento/13153-4
http://www.anahuac.mx/economia/clases/finanzascorporativas2.pdf
Fundamentos de capital de trabajo
http://www.monografias.com/trabajos52/capital-de-trabajo/capital-de-trabajo.shtml
http://www.gestiopolis.com/Canales4/rrhh/catrabaempre.htm
El ciclo de conversin de efectivo
http://dspace.icesi.edu.co/dspace/bitstream/item/335/1/nmorenociclo_conversion_efectivo.pdf
http://marketplacegroup.blogspot.com/2007/01/ciclo-de-conversin-de-efectivo.html
http://www.barandilleros.com/el-ciclo-de-conversion-de-efectivo.html
Administracin de inventarios
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/adminven.htm
http://www.monografias.com/trabajos12/trabajho/trabajho.shtml
Administracin de cuentas por pagar
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/36/cxc.htm
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http://secretosenred.com/articles/6563/1/ADMINISTRACION-DE-CUENTAS-PORCOBRAR---Parte-1--/Page1.html
Administracin de ingresos y pagos
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Administracin de cuentas por pagar
149
http://www.monografias.com/trabajos29/administracion-cuentas/administracioncuentas.shtml
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http://www.mitecnologico.com/Main/AdministracionCuentasPorPagar
Fuentes de financiamiento con y sin garanta
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http://www.eumed.net/tesis/2008/jjg/Fuentes%20de%20financiamiento%20a%20c
orto%20plazo.htm
http://es.geocities.com/karlafermin/link06analisis.htm
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http://www.scribd.com/doc/7594354/Otras-Fuentes-de-Financiamiento-a-CortoPlazo
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http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/23/finesp.htm
http://www.valorisa.com/es/informacion-prestamos.html
Costo de los fondos
http://www.collegeanswer.com/financing/content/f_resp_real_sp.jsp
http://www.es.yourmoneycounts.com/ymc/credit/using_credit/loan_sources/cost_of
_loan.html
http://externos.uma.es/cuadernos/pdfs/papeles37.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/bcr/dmdocuments/ActividadesServicios/Concursos/CEscol
ar-2008/CEscolar-2008-P1.pdf
http://mexico.smetoolkit.org/mexico/es/content/es/3575/El-costo-de-loscr%C3%A9ditoshttp://www.citycredito.com/Costo_Financiero_Total.html
150
UNIDAD No 2
PLANEACIN FINANCIERA: DECISIONES FINANCIERAS
A LARGO PLAZO
INTRODUCCIN
En diversos mbitos empresariales se ha comentado la relacin entre un camello y
un caballo, indicando que si un comit, donde se toman decisiones aisladas,
intentara disear un caballo, este sera muy similar a un camello. Por lo tanto, los
administradores financieros audaces, piensan en los efectos generales que
ocasionan las decisiones de inversin y financiacin futuras. Estas decisiones de
inversiones y endeudamiento no se pueden tomar de forma independiente, ya que
se debe obtener dinero para pagarlas dentro de un conjunto de actividades
coherentes. Esta es la razn por la cual se necesita realizar una planeacin
financiera. La planeacin financiera por medio de su plan financiero le permite a
los directivos analizar las implicaciones de las diversas estrategias financieras,
medir los resultados, y no perder el rumbo de los objetivos estratgicos planteados
por la empresa.
151
Los resultados obtenidos de las herramientas financieras, que nos han permitido
planear financieramente la empresa y utilizar proyecciones sustentables y
valederas en los entornos a los que nos enfrentamos, se observan en estados
como los presupuestos de efectivo. Las inversiones que realizamos tambin son
parte del control financiero de una empresa, ya que ellas nos entregan informacin
sobre el funcionamiento de la compaa a travs de las posesiones en el balance
general o la rentabilidad que se puede medir en el estado de resultados y en el
flujo de caja de la inversin en cuestin. Por ello, las herramientas financieras que
vamos a trabajar, tanto por si sola como en su conjunto, nos van a permitir realizar
un control financiero adecuado y positivo para la empresa y sus resultados
individuales como para el entorno en el que se encuentra. En diversas
organizaciones se considera que cuidar el dinero es lo ms importante, por ello,
el flujo de efectivo es la herramienta primordial para poder realizar algn
pronstico financiero que busque alcanzar el objetivo determinado por la empresa.
Por otro lado, es necesario tener claridad de que, en diversas ocasiones, cuando
se realiza el control financiero basado en los pronsticos, hay cierto grado de
incertidumbre.
152
Captulo 4
INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL
Leccin 16:
ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones
antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos
fijos, o para concretar inversiones de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben
revisar los costos y beneficios proyectados relacionados. Este proceso de
evaluacin y seleccin lo denominaremos presupuesto de capital. El Presupuesto
de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar las inversiones a
largo plazo que estn alineadas con la meta de la empresa de incrementar al
mximo la riqueza de sus propietarios.
Las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero las ms comunes
son las realizadas en activos fijos como la propiedad, planta y equipo. A estos
activos se les conoce con frecuencia como activos redituables, que significa, en
trminos generales, que son la base de la generacin de ganancias y valor de la
empresa. Por lo tanto, debemos desarrollar unas etapas en el proceso de
presupuesto de capital. Hemos dividido este proceso en cinco pasos distintos,
interrelacionados, y denominados de la siguiente manera: generacin de
propuestas, revisin y anlisis, toma de decisiones, puesta en marcha y
seguimiento.
Generacin de propuestas: se espera que las propuestas de inversin se
generen en todos los niveles de la organizacin empresarial, la cuales son
153
revisadas inicialmente por los jefes de rea y luego por los integrantes del
departamento financiero.
Las propuestas que necesitan mayores fondos, son revisadas con mayor detalle
que las menos costosas.
Revisin y anlisis: toda propuesta debe tener su conveniencia
empresarial y su viabilidad econmica. Esta etapa debe ir acompaada de
un informe sobre el anlisis de la propuesta dirigido a las personas
encargadas de su ejecucin.
Toma de decisiones: en trminos generales las decisiones de desarrollo
de las propuestas (gasto de capital) son determinadas de acuerdo con los
lmites monetarios.
Puesta en marcha: luego de su aprobacin, los gastos de capital se
realizan y los proyectos se ponen en marcha.
Seguimiento: los resultados se supervisan y, tanto los costos como los
beneficios, se comparan con los esperados.
154
155
Podemos concluir que las empresas deben realizar los proyectos que posean
rendimientos esperados superiores al costo marginal de la compaa e invertir
hasta que estos dos elementos sean iguales. El determinar los costos de capital y
rendimientos futuros no es tan sencillo en la prctica, ya que ellos dependen de
diversas situaciones como: la expectativa de los inversionistas sobre la capacidad
de la compaa para emprender con xito nuevos proyectos, el riesgo empresarial
al que se expone la compaa debido a su lnea de negocios, el riesgo financiero
de la compaa (que se debe a su estructura de capital), la oferta y demanda de
capitales de inversin en el mercado de capitales, y el costo de la venta de nuevas
acciones (que sea superior al de las utilidades retenidas).
156
Leccin 17:
CLCULO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Los flujos de efectivo deben medirse sobre una base incremental: los flujos
de efectivo de un determinado proyecto deben medirse desde el punto de vista de
la totalidad de los flujos de efectivo de la compaa. Por lo tanto, todos los
ingresos, egresos e impuestos, que deba asumir la compaa por la aceptacin del
proyecto deben incluirse en el anlisis.
157
Figura 5
$14.000
$15.000
$18.000
$16.000
$17.000
158
proyecto. Puede observarse que para los efectos del anlisis, el flujo del ao 6 por
$17.000, no se incluye en el flujo de efectivo terminal.
En la figura 6, usted puede identificar los pasos para determinarlo, note que los
componentes bsicos son los mismos: inversin inicial, flujos de efectivo
operativos y flujo de efectivo terminal.
Figura No 6
Inversin inicial necesaria
= nuevo
para adquirir un
activo
Entradas de
efectivo
operativas
Entradas de efectivo
= activo
operativas del nuevo
Flujo de
efectivo
terminal
Inversin
inicial
159
Tabla 17
Herramienta bsica para determinar la
inversin inicial
Costo instalado del activo nuevo =
Costo del activo nuevo
+ Costos de instalacin
- Beneficios despus de impuestos de la
venta del activo existente =
Beneficios de la venta del activo existente
+/- Impuesto sobre la venta del activo
existente
+/- Cambio en el capital de trabajo neto
Inversin inicial
Como observamos en la Tabla 17, el costo instalado del nuevo activo se calcula
sumando el costo de adquisicin del nuevo activo al costo de instalacin del
mismo, por lo tanto, el costo de instalacin es la salida total que se requiere para
que el activo pueda operar.
En un sano anlisis financiero, el costo depreciable debe ser el costo instalado del
nuevo activo.
Por otro lado, tenemos los beneficios despus de impuestos obtenidos por la
venta del activo existente, el cual nos disminuye la inversin inicial de la empresa
en el nuevo activo.
Si hubiera que eliminar o desechar un activo, los costos anexos a ello deben estar
descritos en esta parte de la herramienta.
El cambio de capital de trabajo es otro componente de esta herramienta, la cual
describe en forma neta la mayor o menor necesidad de capital para que la
empresa opere.
En la inversin inicial, la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes, luego del proyecto de adquisicin del nuevo activo, es el cambio en el
160
161
380.000
20.000
400.000
280.000
54.400
225.600
17.000
191.400
En la anterior tabla los clculos para obtener la inversin inicial son muy sencillos,
sin embargo, se le recomienda al estudiante que tenga especial cuidado en la
obtencin del valor de la depreciacin, ya que sta se calcula de acuerdo con el
saldo en libros menos la depreciacin a la que se halla sometido.
Por lo tanto, en el ejercicio anterior, el valor en libros fue de $240.000 y van
depreciados 3 aos, en donde si utilizamos una depreciacin lineal, en cada ao
depreciaremos $48.000, para un total de $144.000 en esos aos, quedndonos un
saldo de $96.000 por depreciar y pagar impuestos sobre l.
Como nuestro comprador nos est ofreciendo ms del valor en libros, este hecho
se nos configura en una ganancia ocasional, la cual tambin tiene que pagar
impuestos. Este valor asciende a $40.000, por lo tanto debemos cancelar
impuestos sobre los $96.000 ms los $40.000, ascendiendo a un monto total de
$136.000, que multiplicados a la tasa de impuestos del ejercicio del 40% nos
arroja un valor de $54.400.
162
el fin de poder evaluarlo y compararlo de manera tal que exista consistencia con
otras alternativas que tambin deben cumplir con estas obligaciones.
Tabla 18
CLCULO DE LOS FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO
OPERATIVOS
Ingresos
- Gastos (excepto depreciacin e intereses)
Utilidades antes de depreciacin, intereses e impuestos (EBDIT)
- Depreciacin
Utilidad neta antes de intereses e impuestos (EBIT)
- Impuestos
Utilidad operativa neta despus de impuestos
+ Depreciacin
Flujos Positivos de efectivo operativo
Por otro lado, los administradores financieros podrn entregar resultados slidos
de evaluacin a los inversionistas, indicndoles de dnde saldrn los ingresos que
163
Tabla 19
GASTO DE DEPRECIACIN
Con la maquinaria propuesta
Ao
Costo
1
400.000
2
400.000
3
400.000
4
400.000
5
400.000
Total
Depreciacin
Ao
Costo
1
240.000
2
240.000
3
240.000
4
5
Total
Depreciacin
Depreciacin
80.000
80.000
80.000
80.000
80.000
400.000
Depreciacin
48.000
48.000
48.000
144.000
Observemos los ingresos y gastos que generan e incurren cada una de las
mquinas durante el mismo perodo para poder incluirlos en el estado de
resultados y determinar luego el flujo de efectivo operativo.
164
Tabla 20
Ingresos y gastos
Con la maquinaria propuesta
Ao
1
2
3
4
5
Gasto
Ingreso (exc.deprec.)
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
Ao
1
2
3
4
5
Gasto
Ingreso (exc.deprec.)
2.200.000
1.990.000
2.300.000
2.110.000
2.400.000
2.230.000
2.400.000
2.250.000
2.250.000
2.120.000
Tabla 21
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
220.000
80.000
220.000
80.000
220.000
80.000
220.000
80.000
140.000
56000
140.000
56000
140.000
56000
140.000
56000
140.000
56000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
165
190.000
48.000
170.000
150.000
130.000
48.000
Utilidad neta antes de intereses e
impuestos (EBIT)
-Impuestos (tasa = 40%)
Utilidad neta operativa despus de
impuestos
+ Depreciacin
Flujos positivos operativos
162.000
64.800
142.000
56.800
122.000
48.800
150.000
60.000
130.000
52.000
97.200
48.000
145.200
85.200
48.000
133.200
73.200
48.000
121.200
90.000
0
90.000
78.000
0
78.000
Con los datos arrojados por la herramienta podemos comparar los flujos
operativos de la mquina actual y la propuesta y, de esta manera, determinar en la
evaluacin y en los flujos de efectivo relevantes, cul opcin de inversin debemos
seleccionar.
Tabla 22
Ao
1
2
3
4
5
Flujo de
efectivo
18.800
30.800
42.800
74.000
86.000
166
Tabla 23
Herramienta bsica para determinar el flujo de efectivo
terminal
Beneficios despus de impuestos de la venta de un activo
nuevo =
Beneficio de la venta de un activo nuevo
+/- Impuestos sobre la venta de un activo nuevo
- Beneficios despus de impuestos de la venta del activo
existente =
Beneficios de la venta del activo existente
+/- Impuestos sobre la venta de un activo existente
+/- Cambio en el capital de trabajo neto
Flujo de efectivo terminal
Tabla 24
- Beneficios despus de impuestos de la venta de la
mquina propuesta
Beneficios de la venta de la mquina propuesta
167
50.000
20.000
30.000
0
0
0
17.000
47.000
Leccin 18:
TCNICAS DE EVALUACIN DE PRESUPUESTOS
DE CAPITAL
Luego de que las empresas han realizado y calculado los presupuestos efectivo
relevantes de capital, los analizan para evaluar si el proyecto es aceptable para
clasificarlo. Para ello existen varias tcnicas de anlisis dirigidas a determinar si
las inversiones son congruentes con la meta de la empresa de incrementar al
mximo la riqueza de sus propietarios. Los mtodos preferidos por los
administradores financieros integran procedimientos de valor en el tiempo,
aspectos de riesgo y rendimiento, y modelos de valoracin.
168
169
Otra tcnica muy conocida y usada por los administradores financieros es el valor
presente neto (VPN), ya que utiliza en forma explcita la temporalidad del valor
del dinero. Este mtodo se encarga de descontar los flujos de efectivo de la
empresa a una tasa especfica de oportunidad. A esta tasa se le denomina como
tasa de descuento, tasa de rendimiento requerido, tasa de inters de oportunidad,
costo de capital, o costo de oportunidad. Lo que nos est diciendo esta tasa es el
rendimiento mnimo que debe ganar el proyecto para que el valor de mercado de
la empresa permanezca sin cambios. El valor presente neto (VPN) se calcula
restando la inversin inicial de un proyecto (Io) del valor presente de sus entradas
o flujos de efectivo (FEt) descontados a una tasa equivalente al costo de capital de
la empresa.
VPN = valor presente de los flujos de efectivo Inversin inicial
FEt
VPN = ------------- - Io
t=1
(1 + i)t
Para determinar el valor presente neto, tanto las entradas como salidas se deben
medir en pesos del presente. A la inversin inicial no le debemos realizar ningn
tratamiento ya que su valor ya se encuentra en el presente. Los inversionistas,
cuando usan el valor presente neto para tomar decisiones, toman el siguiente
criterio:
170
Si el valor presente neto es mayor que cero significa que la empresa ganar un
rendimiento mayor al seleccionado en su tasa de descuento, y si el valor presente
neto es menor que cero significa que el rendimiento que est arrojando el proyecto
es menor al esperado por los inversionistas, descrito mediante la tasa de
descuento.
Con el mismo ejemplo de la Figura 5, hallemos a este flujo el valor presente neto.
La inversin inicial es de $50.000, mientras sus flujos fueron de $12.000, $14.000,
$15.000, $18.000, $16.000 y $17.000 ms los $8.000 del flujo terminal, en los
aos del 1 al 6 respectivamente.
VP
12000/(1+0,21)^1
14000/(1+0,21)^2
15000/(1+0,21)^3
171
Como el valor presente neto nos arroj un valor mayor que 0 se aceptara el
proyecto. Se recomienda al estudiante desarrollar el ejercicio descontando los
flujos a una tasa del 22%, qu decidirn los inversionistas?, por qu?
La ltima tcnica que vamos a analizar por el momento es la conocida como tasa
interna de retorno (TIR). Es la tasa que iguala el valor presente neto de una
inversin a 0, ya que determina que el valor presente de los flujos de efectivos
operativos sea igual a la inversin inicial. En otras palabras, es la tasa de
rendimiento efectiva anual que ganar el inversionista si invierte en el proyecto y
recibe los flujos de efectivo esperados.
Cuando la tasa de descuento hace que el valor presente neto sea igual se 0, nos
encontramos frente a la tasa que est rindiendo el proyecto, la cual denominamos
como TIR. El clculo de la TIR lo podemos hacer mediante la siguiente ecuacin,
sin embargo, el estudiante podr determinarla fcilmente mediante el uso de
calculadoras o Excel.
n
FEt
$0 = ------------- - Io
t=1 (1 + TIR)t
FEt
------------- = Io
t=1 (1 + TIR)t
Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o
rechazar un proyecto de costo de capital, los criterios son:
172
Leccin 19:
RIESGO Y ALTERNATIVAS ADMINISTRATIVAS EN LOS PROYECTOS
incluyendo el tema de la
173
Con el fin de enfrentar el riesgo que contiene la variacin de flujos de efectivo del
proyecto, vamos a utilizar varios mtodos de anlisis con el fin de poseer varias
tcnicas que nos permitan disminuir la incertidumbre o conocer los posibles
resultados financieros y, de esta manera, realizar una mejor evaluacin financiera
del mismo. Los anlisis de sensibilidad y de escenarios evalan el impacto, en el
rendimiento de la empresa, de los cambios en una o ms variables como las
entradas de efectivo, las salidas de efectivo y el costo de capital. Comnmente,
se le denomina anlisis de sensibilidad cuando slo se modifica una variable al
mismo tiempo, mientras en el anlisis de escenarios puede estar cambiando ms
de una variable al mismo tiempo.
174
Tabla No 25
Inversin inicial
Proyecto A
Proyecto B
10.000
10.000
Flujos
positivos
de
efectivo
Resultado
Pesimista
1.500
Ms probable
2.000
2.000
Optimista
2.500
4.000
Rango
1.000
4.000
1.409
-10.000
Ms probable
5.212
5.212
Optimista
9.015
20.424
Rango
7.606
30.424
Podemos notar que al final de la tabla hemos determinado una fila llamada rango,
la cual nos describe la diferencia entre el punto mximo y el mnimo. Tal y como lo
dijimos anteriormente, los inversionistas adversos al riesgo prefieren un menor
grado de variacin en sus resultados.
175
Inversin
inicial
Probabilidad
0,40
120.000
Proyecto
I
Valor presente
Valor presente ponderado del
del flujo
positivo
flujo positivo
de efectivo
de efectivo
225.000
90.000
0,50
100.000
50.000
0,10
-100.000
-10.000
130.000
Decisin
I J?
Proyecto
0,30
280.000
84.000
0,40
200.000
80.000
0,30
-30.000
-9.000
J
140.000
130.000
155.000
176
120.000
140.000
155.000
=
=
10.000
15.000
En el mtodo anterior hemos podido combinar dos proyectos con inversin inicial y
flujos diferentes, entre escenarios con posibilidad de ocurrencia desiguales.
En conclusin, ponderamos cada uno de los flujos de efectivo positivos trados a
valor presente obtenidos por la probabilidad relacionada de ocurrencia. Luego
sumamos estos resultados y comparamos el valor de los dos proyectos, habiendo
descontado la inversin inicial a cada uno de ellos.
Se decide prefiriendo la
Anlisis del costo de las variaciones: debemos tener claridad en las inversiones
requeridas para el funcionamiento del proyecto, la vida til de las instalaciones y el
valor residual del proyecto, si lo hubiera.
Anlisis de costos operativos y fijos: debe estudiarse con sumo cuidado los
costos operativos y fijos y su comportamiento futuro de acuerdo con variables
tanto micro como macroeconmicas.
177
Por ltimo, podemos revisar algunos aspectos del riesgo internacional. Aunque
todas las tcnicas de presupuesto de capital son iguales independiente de la clase
de compaa, ya sea nacional o multinacional, en el entorno internacional
poseemos dos riesgos adicionales como el riesgo cambiario y el riesgo poltico
internacional. El riesgo cambiario lo podemos resumir en el peligro de que una
fluctuacin inesperada en el tipo de cambio entre el dlar y la moneda de
denominacin de los flujos de efectivo de un proyecto, lleve a reducir el valor de
mercado del flujo de efectivo de ese proyecto. Como el dlar es el patrn de divisa
mundial, se revisan las variaciones de la moneda nacional frente al dlar, sin
embargo, cada da encontramos negociaciones en diversas monedas acogidas
por el mercado.Una de las posibilidades de disminuir el riesgo cambiario es
financiando a largo plazo el proyecto y en moneda local, de tal manera que las
variaciones de la tasa de cambio no afecten el proyecto. Es mucho ms difcil
protegerse del riesgo poltico, ya que cuando se acepta un proyecto internacional
se est aceptando toda la legislacin y las costumbres de los pases extranjeros
donde opera el proyecto en cuestin.
178
Leccin 20:
TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO
Por lo tanto, cuanto mayor es el riesgo de un proyecto, mayor debe ser el RADR y
por lo tanto menor ser el valor presente neto de un flujo especfico de entradas
de efectivo. Veamos la ecuacin en donde la tasa de descuento ajustada al riesgo
trae al presente los flujos futuros para obtener valores presentes, a los cuales se
les resta la inversin inicial, con el fin de obtener el valor presente neto,
herramienta de evaluacin de proyectos.
FEt
VPN = ----------------- - Io
t=1
(1 + (RADR))t
179
El estudiante debe notar que las tasas pueden variar de acuerdo al pas en donde
se est realizando el anlisis, por ello se debe investigar cules son los papeles
libre de riesgo de cada economa con el fin de realizar un anlisis ms exacto. Es
muy difcil que las empresas inviertan slo en valores libres de riesgo. Por lo tanto,
los inversionistas o compaas deciden asumir cierto grado de riesgo con la idea
de recibir mayores rendimientos que los que se percibiran con solo ttulos libres
de riesgo.
donde;
180
los
181
Los factores equivalentes cierto van de 0 a 1, en cuanto mayor sea el factor mayor
ser la certidumbre del flujo de efectivo esperado o, en otras palabras, el factor
nos ajusta los flujos de efectivo a los diferentes riesgos por los cuales atraviesan
los proyectos. La tabla 26
Tabla 26
Flujo de
efectivo
Ao
-
Factor cierto
equivalente
Flujos de
efectivo
ciertos
(50.000)
1,0
(50.000)
12.000
0,9
10.800
14.000
0,8
11.200
15.000
0,6
9.000
18.000
0,5
9.000
16.000
0,3
4.800
25.000
0,3
7.500
182
salida
de
efectivo
incremental
(inversin
inicial),
las
entradas
183
184
Capitulo 5:
COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
Leccin 21:
PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL: EL CAPM
Alguna vez usted a soado recibir un cheque por $100.000.000, sin condiciones
alguna, de parte un desconocido?, pues hagmoslo en este momento.
Conocemos solo 2 posibilidades, invertir en ttulos del gobierno con riesgo 0, como
lo mencionamos en el captulo anterior, o invertir en el sistema financiero a tasas
de mercado. Podemos pensar en TES, como los ttulos del gobierno, y en fondos
de pensiones voluntarias, como ttulos del mercado.
La pregunta inicial puede ser qu monto de inversin para cada una de las
opciones? Digamos que nos gusta la seguridad pero deseamos ganar un poco
ms que los papeles del gobierno, entonces nos inclinamos por un 20% para
fondo voluntario y 80% TES.
Con el fin de saber cul ser la rentabilidad del pequeo portafolio que
construimos, vamos a utilizar un modelo que nos permita valorar estos activos
descritos, al cual llamamos CAPM modelo de valoracin de activos financieros.
Ya hablamos del CAPM en trminos generales, ahora revismoslo para los
proyectos de inversin de las empresas, ya que cuando estos proyectos de
inversin poseen diferentes niveles de riesgo, el costo de capital, nicamente, no
es aceptado por los inversionistas y empresas.
185
Como supuesto inicial, pensemos que los proyectos se financian totalmente con
acciones ordinarias, es decir, con capital de la empresa. Por lo tanto, el anlisis de
riesgo y su beta se concentra en las acciones ordinarias. Luego modificaremos el
anlisis con financiacin externa, es decir, apalancamiento financiero.
Lo anterior nos indica que el costo general de capital de la empresa es el costo de
las acciones ordinarias.
186
x
x
x
Tasa
esperada de
rendimiento
x
x
x
o
x
x
o
o
Lnea de
Mercado de
capital
o
o
x = Proyectos aceptables
o = Proyectos no
aceptables
Riesgo
sistemtico
(beta)
187
desarrollar. Las empresas lo usan tambin para grupos de proyectos con riesgos
similares y les aplican el mismo riesgo requerido.
Luego de ello, aplican el CAPM a todos los proyectos, incluido el grupo que se
haya determinado. Este mtodo posee la ventaja de que no necesita tanto tiempo
en la asignacin del clculo de los rendimientos requeridos como s lo demanda
cuando es realizado para cada uno de los proyectos. Otra ventaja es que es
mucho ms sencillo encontrar en el mercado empresas semejantes para un grupo
de proyectos que encontrar compaas semejantes para proyectos particulares, lo
cual permite un mejor y ms acertado estudio de la competencia.
Otra forma de determinar que una empresa ha creado valor mediante la obtencin
de rendimientos sobre sus inversiones de capital, lo podemos ver a travs del
valor econmico agregado EVA (por las iniciales de la frase en ingls). Este es un
mtodo para calcular la utilidad econmica despus de la deduccin de todos los
costos de capital, el cual se calcula de la utilidad neta operativa menos el producto
del capital utilizado por el costo de capital, este resultado es el que denominamos
EVA.
188
Por lo tanto el EVA es una medida de desempeo basada en valor que surge al
comparar la rentabilidad obtenida por una compaa con el costo de los recursos
empleados para su gestin. Lo ms relevante del EVA es que hace nfasis en que
la empresa no crea valor para los accionistas, sino hasta que cubre todos los
costos de capital. En el clculo de la utilidad contable se incluyen de manera
explcita los cargos de financiamiento, pero se excluyen los costos relacionados
con las acciones ordinarias.
189
En este caso la nueva rentabilidad es mayor que la inicial. Lo mismo haremos con
el costo de capital el cual se modifica de acuerdo con las siguientes cifras.
c = (1000*0,15 - 200*0,09) / 800 = 0,165, sucedi lo mismo, la rentabilidad
aument, lo cual nos gener el siguiente nuevo EVA
190
EVA = (0,2325 0,165) * 800 = 54, el cual es menor que el inicial, destruyendo
valor de la compaa, lo cual indicara que no es recomendable realizar esta
desinversin.
Leccin 22:
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
El costo general de capital de una empresa depende directamente del costo de las
fuentes bsicas de fondos a largo plazo de la compaa. Existen cuatro fuentes
bsicas de los elementos de financiamiento de la empresa a largo plazo, como
son: el costo de la deuda a largo plazo compuesta por las tasas de inters (costo
financiero) de los diversos prestamos que poseemos en nuestro balance como
pasivos a largo plazo; el costo de las acciones preferentes, las cuales son una
funcin de los dividendos declarados; el costo de las acciones comunes, y el costo
de las utilidades retenidas.
191
Figura No 9
BALANCE GENERAL
Pasivos circulantes
Deuda a largo plazo
Activos
Capital contable
- Acciones Preferentes
- Capital en acciones ordinarias
Acciones ordinarias
Utilidades retenidas
Fuentes de
fondos a
largo plazo
Revisemos cual serian las expresiones para calcular cada uno de los costos de las
fuentes de financiamiento
192
10.000
C a.p.= ------------------------ = 0,1053 10.53%
100.000 5.000
Para calcular las acciones comunes podemos utilizar dos mtodos, los cuales
denominamos como el modelo de valoracin de crecimiento constante y el modelo
de valoracin de activos de capital CAPM.
193
15.000
C a.o. = ------------ + 0,05 = 0,15 + 0,05 = 0,20 20%
100.000
C a.o. = Rf + { * (Rm - Rf)}, las cuales tiene el mismo significado que las descritas
anteriormente en este captulo y en el anterior.
La empresa tiene dos opciones con relacin a las utilidades retenidas: emitir
acciones ordinarias por ese monto o pagar dividendos. Es decir, el costo de las
194
La empresa XYZ determin que la tasa que iguala el costo de los prstamos con
los flujos de efectivo asciende al 18%, mientras que la tasa impositiva es del 30%,
por lo tanto,
C d = 18% *(1 0,3) = 0,18 *0,7 =12,6%
195
Tabla 27
Fuentes de Capital
Ponderacin
Costo
Costo Ponderado
40%
5,6%
2,24%
Acciones preferentes
10%
10,6%
1,06%
Acciones ordinarias
40%
13,0%
5,20%
Utilidades retenidas
10%
13,0%
1,30%
Totales
100%
9,80%
196
Leccin 23:
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
197
El tercer tipo es el apalancamiento total que por un lado se puede ver como las
suma de los dos, el apalancamiento operativo y el financiero, o la relacin entre
los ingresos percibidos por ventas y su utilidad por accin ordinaria (EPS).
Veamos en el siguiente grfico la relacin que existe entre el estado de resultados
y el apalancamiento, el cual ayuda fuertemente al administrador financiero a
relacionar las funciones de cada una de las herramientas que estamos analizando.
Figura 10
RELACIN ENTRE EL ESTADO DE RESULTADOS Y
LOS TIPOS DE APALANCAMIENTO
Apalancamiento
operativo
Apalancamiento
financiero
Apalancamiento
total
198
determinar cul es la cantidad de produccin que logra absorber todos los costos
fijos y los costos variables, teniendo en cuenta que los primeros dependen del
tiempo y no de las ventas, mientras los segundos son una funcin directa del
precio de venta, es decir el anlisis del punto de equilibrio determina el nivel de
operaciones necesario para cubrir todos los costos operativos y evala la
rentabilidad asociada con los diversos niveles de ventas.
La ecuacin que podemos deducir para determinar el punto de equilibrio la vemos
a continuacin:
CF
Punto Equilibrio = ---------------Pv CVu
2.500
2.500
199
El plan de produccin que la empresa XYZ necesita desarrollar para cubrir sus
costos totales asciende a 500 unidades, es decir, para que el EBIT de la empresa
sea 0, la empresa debe producir 500 unidades, lo que nos lleva a deducir que con
una produccin mayor a 500 unidades el EBIT ser positivo. Este anlisis lo
podemos realizar grficamente, donde vemos que las rectas se cruzan cuando los
costos totales igualan a los ingresos por ventas, all encontramos el punto de
equilibrio. La Figura 11 es una descripcin de la relacin entre los diferentes
costos y los ingresos que obtenemos de la produccin que permitieron los costos
mencionados.
Utilidades (EBIT)
Costos totales
Punto de Equilibrio
5.000
Costos variables
2.500
Costos fijos
Perdidas
500
1.000
Podemos determinar que cuando los costos fijos aumentan es necesario aumentar
la produccin, cuando el precio de venta aumenta, la necesidad de produccin
disminuye y cuando el costo variable unitario aumenta, se aumenta la produccin
necesaria para alcanzar el punto de equilibrio.
200
$5.000
$2.500
201
Podemos pensar que la empresa XYZ tiene un cambio del 40% en su EBIT,
producto de modificaciones de las ventas y sus costos variables, el cual afecta su
precio en un 100%, cul ser ahora su nuevo grado de apalancamiento
financiero?
100%
GAF = --------- = 2,5
40%
El resultado nos dice que existe apalancamiento financiero en la empresa, es
decir, los recursos de deuda estn siendo productivos dentro de ella.
202
EBIT
GAF = -------------------------------1
Para encontrar el GAF debemos tener en cuenta que los intereses ascendieron a
$2,000 este ao, los dividendos en acciones preferentes que cancelaremos son de
$2.400, y la tasa impositiva que la empresa XYZ asume es del 40%.
10.000
10.000
4.000
203
20.000 x (10 5)
100.000
67.500
1- 0,4
Con los mismos datos de la empresa XYZ, donde el plan de produccin asciende
a 20.000 unidades, determinemos el apalancamiento total
exceptuando los
intereses que se pagan por el aumento de deuda para lograr el nuevo plan de
produccin.
204
Leccin 24:
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Por lo tanto, la tasa de rendimiento del capital total es la relacin entre su ingreso
operativo neto y el valor de mercado de la empresa.
205
Este equilibrio terico se basa en los beneficios y los costos de la deuda, ya que
los beneficios son afectados por los impuestos y los costos de financiamiento
poseen efectos en el riesgo de quiebra, los costos de agencia y dems costos que
pueden modificar las perspectivas de los inversionistas. Podemos pensar que la
estructura ptima se encontrar donde ste haga que se maximicen los ingresos y
minimicen los costos, por lo tanto, lo sugerido es darle tratamiento a estos dos
elementos. Un enfoque para la valoracin de las empresas es el llamado enfoque
de los ingresos operativos netos. Para ilustrarlo revisemos la siguiente tabla:
Tabla 28
EBIT
Utilidades netas
100.000
Rc
Ve
Vd
0,15
666.667
100.000
V m.a.o.
566.667
206
Por lo tanto, las utilidades operativas disponibles para los propietarios de las
acciones ordinarias es 100.000 10.000 = 90.000, entonces el rendimiento
requerido del capital (Trc) asciende a:
EBIT
$90.000
$566.667
EBIT * (1- t)
100.000 * 0,6
0,098
207
Leccin 25:
POLTICA DE DIVIDENDOS
Las restricciones legales: estas restricciones tiene que ver con las leyes y
normas emitidas por el gobierno, las cuales regulan los pagos de dividendos de
una empresa. Estas leyes y normas dependen del territorio en donde se
encuentren, pero generalmente podemos ver que se impide el uso del capital para
pagar dividendos, es decir, solo pueden provenir de las utilidades netas despus
de impuestos del presente ejercicio y pasados. No se pueden pagar dividendos
cuando la empresa est insolvente, el hacerlo contraindica el orden de pago en
caso de una quiebra. Las clusulas restrictivas son las normas que tienen mayor
efecto en las polticas de dividendos. stas son los acuerdos realizados en los
contratos de bonos, los prstamos a plazo realizados con las instituciones
financieras, y los acuerdos de crdito a corto plazo como los realizados con los
proveedores, los leasings, las reglas de las acciones preferentes, etc.
208
Como se observa, estas restricciones limitan el monto de los dividendos que una
empresa puede cancelar y distribuir.
Las normas fiscales: son las leyes que se emiten para gravar estas rentas, se
puede ver de dos maneras el efecto en los dividendos: la tasa impositiva que la
empresa debe asumir lleva a disminuir el monto de las utilidades y, por otro lado,
las tasas fiscales sobre las ganancias de los socios pueden afectar esta
distribucin.
209
Las perspectivas de crecimiento internas tienen mucho que ver con la necesidad
de fondos para financiar los proyectos para desarrollarse como empresa, es por
ello que esta variable puede hacer modificar la poltica de dividendos fuertemente.
Las variables macroeconmicas como la inflacin, el PIB, y el desempleo, afectan
los fondos de los flujos de efectivo generados por las compaas y perjudican el
valor de los activos. En vista que la poltica de dividendos se genera en gran parte
por decisin de la asamblea de propietarios, las preferencias de cada uno de ellos
influir en la toma de decisin final.
Generalmente los estudiosos del tema indican que los dividendos que cancela una
empresa a sus accionistas deben considerarse como el monto sobrante luego de
haber aceptado todos los proyectos de inversin favorables para la compaa. Al
anterior enunciado se le conoce como la teora residual de dividendos en el cual la
empresa tomara la decisin de entregar dividendos de la siguiente forma:
210
Lo anterior nos indica que cuando se necesita el capital para financiar proyectos
de inversin que sean benficos para la empresa no se pagarn dividendos.
El anterior anlisis tiene que ver con una administracin que busca la solidificacin
de la compaa, especialmente en su manejo financiero, con el fin de que sta
cuente con los recursos suficientes para ser competitiva en el mercado.
Las polticas de dividendos que existen son tantas como las empresas que las
emiten, sin embargo, podemos ver unos patrones generales:
Pago de dividendos segn una razn constante: es un porcentaje de cada
peso ganado despus de impuestos el cual se puede distribuir.
Pago de dividendos peridicos: pago fijo durante varios perodos en el ao que
implica una disminucin de la incertidumbre de los socios en cuanto a su
inversin.
Pago de dividendos peridicos y pagos extraordinarios: se cancela un
dividendo peridico bajo y de acuerdo con los resultados se ajustan con pagos
extraordinarios.
Pago de dividendos en acciones: es la entrega de estos ttulos valores a cambio
del efectivo pero con el mismo valor nominal que les corresponde por los
dividendos.
Resumamos los temas ms importantes de este captulo.
211
212
213
214
Captulo 6
TEMAS AVANZADOS: FINANCIAMIENTO
Leccin 26:
FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL ARRENDAMIENTO, BONOS Y WARRANTS
Hoy en da muchas empresas sostiene que el valor de la maquinaria radica en su
uso y no en su propiedad, esto nos dice que las empresas necesitan de activos
para producir bienes y servicios, pero para ello no es necesario adquirir la
propiedad legal. Es all donde el arrendamiento se convierte en un medio para
obtener el uso econmico de un activo durante un tiempo sin ser el propietario. En
este contrato el dueo del activo le permite al usuario la utilizacin del bien por un
perodo determinado a cambio de una serie de pagos peridicos.
Existen bsicamente dos tipos de arrendamientos: los arrendamientos de
operacin (leasing operativo) y los arrendamientos de capital o financieros (leasing
financiero). El arrendamiento de operacin le permite al usuario (arrendatario) el
derecho de uso de un activo durante un lapso de tiempo bajo un contrato donde el
propietario (arrendador) espera recibir unos pagos por su costo ms un
rendimiento. Normalmente, los perodos de este tipo de arrendamiento son ms
cortos que la vida til del activo, ya que es muy difcil recuperar el costo total en un
solo contrato. La caracterstica ms relevante de esta clase de arrendamiento
radica en que el arrendatario puede regresar el activo una vez finalizado el
contrato sin ningn pago adicional. Mientras el bien est en posesin del
arrendatario, ste debe exigir al arrendador el pago de impuestos sobre la
propiedad y un seguro de cobertura adecuado.
215
216
Los bonos son ttulos valores que las empresas utilizan como medio de
financiacin a largo plazo, las cuales buscan encontrar recursos que les
apalanque los proyectos. Cuando el producto de estos bonos se utiliza en
proyectos de inversin, muchas compaas dan la opcin de convertirse en
acciones bajo unas reglas previamente determinadas.
217
Normalmente, los intereses de los bonos son ms reducidos que los de los
papeles de las instituciones financieras, lo que permiten que el costo de la deuda
disminuya y los proyectos sean ms rentables. Los bonos poseen las
caractersticas de cualquier ttulo valor: debe poseer un valor nominal, una fecha
de emisin y suscripcin (donde la diferencia nos arroja el plazo de maduracin
del ttulo), y una tasa de inters (la cual arroja la rentabilidad y la modalidad de
pago, tanto del capital como de los intereses); con lo cual podemos encontrar el
flujo de caja de pagos del ttulo valor. Dentro de la categora de los bonos
encontramos los que denominamos bonos canjeables, los cuales son bonos que le
permiten al titular canjearlos por acciones ordinarias de la compaa que emiti el
bono. La anterior situacin por lo general sucede al final de la maduracin del
ttulo valor.
Por lo anterior, desde el momento de la emisin del bono, adems de las
anteriores caractersticas, se debe establecer la razn de canje, es decir, el
nmero de acciones que se entregarn por cada bono en circulacin, si se llega a
realizar el canje.
218
Podemos observar que estos bonos que se convierten en acciones poseen una
desventaja relativa al momento de dejar de estar en el patrimonio como deuda y
pasar al patrimonio como un monto adicional de capital. Por un lado, se maneja un
mayor monto para fines fiscales de acuerdo con el monto de los capitales de la
empresa y al subir esta cantidad, tambin suben los impuestos por pagar.
Por ltimo, veremos los certificados de opcin o warrants, los cuales son una
opcin de compra de las acciones ordinarias a un determinado precio en un
determinado ejercicio financiero (ao fiscal). Este precio nos genera que la tasa de
rentabilidad del warrants, por lo general, sea mayor a la que se est negociando
en el mercado.
Por otro lado el warrant tambin genera un derecho de comprar las acciones
opinadas, sin embargo este derecho posee un perodo de cumplimiento bastante
corto (entre 2 y 4 semanas). El hecho de que el warrant pueda generar una mayor
tasa de inters a la que estn generando las acciones ordinarias en ese momento,
es un buen gancho para que las emisiones de bonos sean ms atractivas y por lo
tanto ms exitosas financieramente. Los warrants poseen unas caractersticas
bastante generales que podemos resumir en los siguientes puntos.
219
Leccin 27:
MODELOS DE PLANEACIN FINANCIERA
diferentes consecuencias de
220
Figura 12
Entradas
Estados financieros actuales
Previsin de variables clave,
como las ventas o tipo de
inters
Salidas
Modelo de
planificacin
Ecuaciones que especifican
las relaciones claves.
Estados financieros
proyectados
Razones financieras
Fuentes y usos de tesorera.
221
A los estados obtenidos por esta metodologa los conocemos como estados pro
forma, los que a su vez nos generan indicadores sobre las condiciones de la
empresa en cuanto a su solidez y salud financiera. Uno de los modelos ms
utilizados por los empresarios es el modelo de porcentaje sobre ventas, donde las
principales variables de se encuentran en la proyeccin de ventas, y donde una
gran cantidad de costos adicionales son proporcionales en sus modificaciones.
debe
estudiar
las
variables
externas
que
afectan
el
Los modelos financieros nos pueden entregar resultados coherentes con nuestras
premisas en los supuestos del plan financiero y el entorno econmico en el que
nos desenvolvemos, sin embargo, esto no implica que con ello podamos decidir
cul es el mejor modelo.
Una estrategia eficiente para manejar nuestra planeacin financiera es utilizar las
herramientas que nos proporcionan los sistemas mediante medios tan sencillos
como la hoja electrnica para organizar los elementos de los estados financieros,
222
por un lado, y por otro, las diversas variables que nos pueden modificar nuestras
proyecciones.
Leccin 28:
DERIVADOS
Como derivados se conocen los ttulos que reciben su valor de otro activo, los
cuales son las opciones, o los swaps. stos son operaciones que permiten el
intercambio de condiciones entre ttulos valores y contratos futuros, En primera
instancia analizaremos los contratos de futuros, el cual es un contrato o acuerdo
que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nmero determinado
223
Las empresas buscan maximizar sus utilidades, sin embargo, al intentar obtener
esta meta, ellos deben acceder a diferentes herramientas de negociacin. Ya
hemos visto varias, ac veremos dos motivos por los cuales pueden estar
interesados en contratar un futuro:
Los contratantes deben depositar una garanta cuando toman una posicin
en el mercado, es decir, existe un sistema de garantas y liquidacin diaria
de posiciones.
224
225
Veamos algunos nmeros. Si una persona posee una opcin de compra sobre un
activo A por $100.000, a un tiempo de tres meses, l podr adquirir por $100.000
el activo A dentro de tres meses sin importar cual sea el precio spot. Sin embargo,
l ejercer su opcin siempre y cuando le favorezca, es por ello que si el precio
spot se encuentra por debajo de los $100.000, l preferir no ejercer su opcin, ya
que le saldr ms econmico adquirir el activo en el mercado spot. Pero si el
226
Por ello, podemos deducir que para una opcin call, se ejercer su derecho
siempre y cuando el precio spot se mayor que el acordado y, en la situacin
contraria, se prefiere no ejercer la opcin y comprar los activos en el mercado
spot.
Las opciones poseen un costo el cual refleja el cubrimiento de esa posible prdida
que se obtenga entre el precio acordado y el precio al cual se encuentre el activo
el da del vencimiento de la opcin. Por ello, podramos deducir tericamente que
el precio de una opcin call es la diferencia entre el precio del activo el da de la
adquisicin de la opcin y el precio proyectado para el da del vencimiento de la
opcin. Lo mismo sucede con las opciones put, slo que en esa situacin se
analizaran los precios de las opciones put.
Es importante que el estudiante conozca que los precios de las opciones son
producto de una negociacin que incluye diversos factores, lo que lleva a que una
misma opcin (es decir al mismo perodo de vencimiento y al mismo precio) pueda
tener diferente valor, dependiendo de la proyeccin realizada para su fecha de
vencimiento.
227
Otros elementos que influyen en el valor de una opcin son la volatilidad de los
precios del activo y la tasa de inters, en productos negociados en la misma
moneda. Cuando el negocio es entre diferentes pases con diferente tipo de
moneda, otro factor determinante ser la tasa de cambio.
La tasa de inters se relaciona con el costo de los fondos que se utilizaron para
adquirir las opciones, ya que stas pueden generar una ganancia, cuando la
opcin me favorece, o perder el costo de la opcin, cuando decidimos no utilizarla.
El swap es otro tipo de derivado que puede utilizarse para el financiamiento de
una compaa.
228
Leccin 29:
REESTRUCTURACIONES CORPORATIVAS
229
230
Una fusin vertical es la combinacin de empresas que guardan una relacin entre
s de comprador a vendedor o viceversa, por ejemplo, cuando una gran superficie
compra a alguno de sus proveedores, o cuando una empresa decide no adquirir
ms X insumo y decide comprar la empresa que lo produce.
231
Existe otra forma de combinacin muy comn por nuestros das, la cual es la
adquisicin por parte de la empresa compradora del porcentaje de acciones
necesarias para controlar el manejo y directrices de la empresa. La alianza
estratgica o joint venture, es cuando dos empresas con diferentes objetos
sociales y visiones similares, contribuyen con activos financieros y fsicos,
decidiendo aliarse para realizar una nueva actividad econmica como la
produccin o la comercializacin de algn bien o servicio. Estas alianzas
estratgicas tienen mucho que ver con alcances internacionales, podemos
recordar entre IBM (Estados Unidos), Toshiba (Japn) y Siemens (Alemania), para
desarrollar y fabricar chips de memoria de computador.
Otra manera en que las empresas se reestructuran es por medio de las escisiones
y reestructuraciones, donde luego de que una compaa finaliza la adquisicin,
con frecuencia examina sus activos y las divisiones de la nueva empresa adquirida
para determinar cmo juegan en los planes futuros de la empresa compradora. De
232
233
Leccin 30:
ADMINISTRACIN FINANCIERA INTERNACIONAL
234
Los tipos de cambio entre divisas varan con el tiempo reflejando las fuerzas de la
oferta y la demanda de cada una de las monedas. Los mercados de divisas no
poseen una sede, ya que se realizan a travs del mundo. Las negociaciones de
las monedas se pueden realizar a travs de las bolsas, de solicitud telefnica, por
internet, etc., sin embargo, los grandes mediadores son las grandes empresas y
las instituciones financieras, si lo medimos por la cantidad de dinero que se mueve
con las transacciones realizadas por ellos.
235
Tabla 29
Tipo de cambio a plazo
Cotizacin
Europa
UME (euro)
Suecia (corona)
Suiza (franco)
RU (libra)
Amrica
Canad (dlar)
Mxico (peso)
Colombia (peso)
Pacfico/frica
Hong Kong (dlar)
Japn (yen)
Sudfrica (rand)
China (yuan)
Tipo de
cambio al
contado
1 mes
3 meses
1 ao
Directa
Indirecta
Indirecta
Directa
1,2630
8,2907
1,2149
1,4761
1,2634
8,2871
1,2131
1,4733
1,2646
8,2948
1,2142
1,4746
1,2752
8,3256
1,2187
1,4801
Indirecta
Indirecta
Indirecta
1,2623
13,601
2319,5
1,2624
13,6760
2338,1
1,2636
13,6887
2394,6
1,2683
13,7395
2634,9
Indirecta
Indirecta
Indirecta
Indirecta
7,7521
92,885
10,281
6,8796
7,7391
92,6869
10,3246
6,8853
7,7463
92,7728
10,3342
6,8916
7,7750
93,1172
10,3725
6,9172
236
En los tipos de cambio se observa que a medida que transcurre el tiempo estas
varan, ya sean por la cantidad de moneda que se est vendiendo o por la
cantidad de moneda que se compra (oferta y demanda), o por ambas. Adems,
los cambios estn son influenciados por las situaciones polticas y econmicas del
momento, por ejemplo, la crisis inicialmente de los Estados Unidos y ahora
mundial han hecho que las monedas cambien su relacin frente al dlar.
Sin embargo, en cualquier tiempo sucede un efecto sobre los tipos de cambio, ya
que la inflacin y las tasas de inters son diferentes entre los pases y la tasa de
cambio intenta equipararlas. Los administradores financieros deben conocer el
manejo de las fluctuaciones de los tipos de cambio y la diferencia entre los tipos
de cambio al contado y a plazo, adems, deben saber cmo se fijan los tipos de
cambio y el porqu son diferentes los tipos de cambios en los diferentes pases.
La primera teora que podemos definir es la ley de precio nico, la cual nos dice
que los precios que poseen los productos en todos los pases deben ser los
mismos cuando los traducimos a una misma divisa comn.
Sin embargo, podemos ver una visin menos estricta, ya que esta teora tiene sus
inconvenientes en la prctica por diversas variables ajenas al precio y al control de
los financieros. La teora de la paridad del poder de compra (PPP) mantiene que
aunque algunos productos pueden costar diferente en diferentes pases el costo
general de vida relativo entre los pases no se ve afectado por la inflacin interna,
ya que el precio final se vern ajustados por la tasa de cambio entre las dos
monedas.
237
Figura 13
Diferencia esperada de las
tasas de inflacin
1 + i euro
------------1 + i US$
equivale a
s euro/US$
238
Figura 14
Diferencias esperadas de las
tasas de inflacin
equivale a
1 + i euro
------------1 + i US$
239
1 + 0,035
Por ejemplo, r euro (real) = ----------------- -1 = 0,01471 1,471%
1 + 0,02
Aunque el tipo de inters real es mayor en Francia que en los Estados Unidos, la
diferencia entre las tasas reales es mucho menor el de las tasas nominales.
Veamos ahora la relacin entre los tipos de inters y los tipos de cambio, la cual
podemos deducirla revisando que los tipos de inters deben ser equilibrados con
una diferencia entre los tipos de cambio al contado y a plazo, suponiendo que nos
encontramos libres de riesgo. Lo anterior nos lleva a una nueva teora llamada la
teora de la paridad de los tipos de inters segn la cual la prima a plazo es igual
al diferencial de la tasa de cambio. En la Figura 15 observamos la relacin de
ecuaciones que nos demuestran cmo hallar la paridad de los tipos de cambio al
contado y a plazo con las tasas de inters.
Figura 15
Diferencia en las tasas de
inters
1 + r euro
------------1 + r US$
equivale a
240
Como dijimos antes, el prstamo de un milln de dlares a una tasa del 3.5%, tasa
de inters en los Estados Unidos, nos arroja 1.000.000 * 1,035 = 1.035.000
dlares. Con lo cual podemos concluir que antes de realizar una inversin o un
prstamo debemos revisar el comportamiento de las tasas y los intereses, ya que
a primera vista la rentabilidad de una inversin o el costo de un prstamo pueden
ser sesgadas por los tipos de cambio. Veamos el diferencial de los tipos de tasa
de inters:
1 + 0,045
----------------- = 1,00966
1 + 0,035
Y el diferencial entre los tipos de cambio a plazo y al contado
1,2693
----------------- -1 = 0,00967
1,2752
Lo cual presenta unos diferenciales prcticamente iguales.
Otra de las teoras que describiremos es la teora de las expectativas de los tipos
de cambio a plazo, la cual dice que los tipos de cambio a plazo igualan a los tipos
de cambio al contado. Lo anterior nos explica que la diferencia porcentual entre los
241
Figura No 16
Diferencia en las tasas de
inters a plazo y al contado
f euro/US$
------------s US$/euro
equivale a
s euro/US$
Los presupuestos de capital internacional son los mismos a los internos y poseen
las mismas herramientas financieras para evaluarlos, por lo tanto, las decisiones
de invertir en el extranjero no se diferencian de las internas. Para ello, se deben
proveer los flujos de efectivo del proyecto y luego descontarlos segn el costo de
oportunidad del capital. Lo importante ac es que el costo de capital se enuncia en
la otra moneda. Como el dlar es el patrn mundial, debemos enunciarlo en
242
dlares, por lo cual los flujos tambin deben convertirse en dlares, esto nos exige
prever las modificaciones del tipo de cambio.
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