Finanzas Gerenciales

Prof. Alberto Martnez C.

Preguntas fundamentales

Qu inversiones a largo plazo hacer?

Cmo financiar inversin a largo plazo?

Presupuesto de capital

Estructura de capital

Cmo administrar actividades

financieras cotidianas?

Capital de trabajo

Organizacin de la Empresa

Empresa unipersonal
Corporacin (S.A.)

Personalidad jurdica propia

Separa propiedad de administracin

Ventajas de la corporacin

Traslado fcil de la propiedad

Responsabilidad limitada del accionista
Facilidad levantamiento fondos
Vida ilimitada

Administracin

Objetivo: maximizar valor actual de las

acciones
Conflicto de intereses? (Problema de
agentes)

Remuneracin ligada al desempeo

Posibilidades de ascenso (dentro y fuera)
Despido
Take-overs

Flujos de efectivo empresa

mercados financieros
Emisin instrumentos

Mercados
Financieros

Empresa
Flujos retenidos

Dividendos y deuda
Flujos efectivo derivados
de activos de la empresa

Gobierno

Estados financieros

Balance general
Estado de resultados
Estado de flujos de efectivo
Estado de utilidades retenidas

Suministran informacin a acreedores,

propietarios y reguladores

Estados Financieros: Balance

General

Muestra valor contable de la empresa

en determinada fecha

Activo = Pasivo + capital

Capital de trabajo neto (CTN) = activo

circulante - pasivo circulante
Valor de mercado vs valor en libros
Observar: liquidez y deuda vs capital

Balance General
Activo circulante
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
Total activo circulante
Activo fijo bruto
Terrenos y edificio
Maquinaria y equipos
Total activo fijo bruto
Menos: depreciacin acumulada
Activo fijo neto
Total activos
Pasivo circulante (Cuentas por Pagar)
Deuda a largo plazo
Total pasivos
Capital contable
Acciones
Utilidades retenidas
Total capital contable
Total pasivo y capital

2002

2001

1000
400
600
2000

500
500
900
2900

1200
1300
2500
1300
1200
3200

1050
1150
2200
1200
1000
2900

1400
600
2000

1400
400
1800

600
600
1200
3200

600
500
1100
2900

Estado de resultados
Muestra resultados operativos en perodo determinado
Estados de Resultados 2002

Ventas
Menos costo de ventas
Utilidad bruta
Menos: Gastos operativos
Gastos de ventas
Gastos generales y de administracin
Gastos por depreciacin
Utilidad operativa
Menos: gastos financieros
Utilidad neta antes de ISR
Menos: ISR (tasa 40%)
Utilidad neta

80
150
100

1.700
1.000
700
330

370
70
300
120
180

Estado de utilidades retenidas

Saldo de utilidades retenidas al 1/1/02
Mas: utilidad neta (2002)
Menos: dividendos en efectivo (2002)
Saldos de utilidades retenidas al 31/12/02

Dividendos = Utilidad Neta Variacin Capital Ganado

Capital Ganado = Utilidad Retenida + Reservas

500
180
80
600

Estado de Flujos de efectivo

Resumen de flujos de efectivo operativos, de

inversin y de financiamiento
Flujo de efectivo de las actividades operativas
Utilidad neta
Depreciacin
Disminucin de cuentas por cobrar
Disminucin de inventarios
Flujo de efectivo de las actividades de inversin
Incremento activo fijo bruto
Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento
Incremento deuda largo plazo
Cambio en capital contable
Dividendos pagados
Incremento neto en efectivo

180
100
100
300
(300)
200
0
(80)

680

(300)
120

500

Fuentes y usos de efectivo

Fuentes de efectivo
Aumento de deuda
Aumento capital contable
Disminucin de activos

Usos de efectivo
Disminucin de deuda
Disminucin capital contable
Aumento de activos

FEDA, FEO, FEA y FEACC

FEO (flujo de efectivo operativo): efectivo

generado por operaciones normales

Feo=utilidad antes de ISR e intereses +

depreciacin impuestos

FEDA (flujo de efectivo derivado de activos)

= FEO- gastos de capital - variacin CTN
Gastos de capital = act. Fijo neto final - act.
Fijo neto inicial + depreciacin
Variacin CTN = CTN final - CTN inicial

FEA y FEACC

Flujo de efectivo a acreedores (FEA)=

intereses pagados - nuevos prstamos
netos
Flujo de efectivo a los accionistas
(FEACC)= dividendos pagados - nuevo
capital neto
FEDA = FEA + FEACC (chequeo)

Ejemplo
FEO = 370 + 100 - 120 = 350
Gastos de capital = 1200 - 1000 + 100 = 300
Var CTN = 600 - 500 = 100
FEDA = FEO - Gast cap - Var CTN = 350 - 300 - 100 = -50
FEA = 70 - 200 = -130
FEACC = 80 - 0 = 80

Anlisis de razones

Razones
Razones
Razones
Razones

de
de
de
de

liquidez (solvencia a corto plazo)

deuda (solvencia a largo plazo)
actividad
rentabilidad

-Las tres primeras miden principalmente riesgo

-Corto plazo: liquidez, actividad, rentabilidad

Razones de liquidez

Capacidad de la empresa para pagar

cuentas a corto plazo sin tensiones

Razn circulante=activo circulante/pas.

circulante
Razn rpida=(Act. circ.-Inventario)/Pas.
circulante

Razones de deuda

Capacidad de la empresa para hacer

frente a obligaciones a largo plazo

Razn deuda/capital = deuda total/ capital

total
Multiplicador del capital = total activos/
capital total

Razones de actividad I

Velocidad con que ciertas cuentas se

convierten en efectivo

Rotacin de inventarios=costo de ventas/

inventario

Indica liquidez del inventario

Duracin promedio del inventar. = 365/rot.

inventario

Se considera como el promedio de das que

permanece el inventario antes de venderse

Razones de actividad II

Rotacin de ctas. x cobrar = ventas/

cuentas por cobrar

Indica rapidez para cobrar ventas

Das de vta. en ctas. x cobrar =

365/rotacin de ctas. x cobrar
Rotacin del total de activos =
ventas/activos totales

Ventas por unidad monetaria de activos

Razones de rentabilidad

Miden eficiencia en utilizacin de activos y

eficacia en manejo de operaciones

Margen de utilidad: utilidad neta/ventas

Rendimiento sobre activos (RSA) = utilidad

neta/total de activos

Utilidad por unidad monetaria de activos

Rendimiento sobre capital (RSC) = utilidad

neta/capital total

Utilidad por unidad monetaria vendida

Utilidad por unidad monetaria de capital

RSA, RSC y tasa de inters

Identidad DuPont

RSC = margen de utilidad x rotacin del

total de activos x multiplicador del cap
Seala que la RSC est afectada por

Eficiencia operativa (margen de utilidad)

Eficiencia en uso de activos (rotacin
activos)
Apalancamiento financiero (multiplicador
del capital)

Medidas de valor de mercado

Se basan en informacin del mercado

UPA = util. neta/acciones en circulacin

RPU = precio por accin/UPA

Mide cunto quieren pagar los inversionistas por unidad

monetaria de utilidades actuales
Util para calcular precio de accin de empresa no
cotizada en bolsa (mejor que valor contable)
UPA esperada empresa x RPU promedio industria

Razn mercado a libros = valor de mercado/valor

libros

Tipos de comparacin de
razones

Anlisis de corte transversal

Anlisis de series de tiempo
Anlisis combinado
Rotacin
CxC

ABC
Industria

Aos

Por qu evaluar estados

financieros?

Usos internos
Evaluacin de desempeo
Planeacin para el futuro

Usos externos
Acreedores e inversionistas
Adquisicin de otra empresa

Anlisis de estados financieros

Problemas

No hay teoras que identifiquen parmetros

Conglomerados y estados financieros consolidados
Diferentes mtodos contables (inventario)
Diferentes aos fiscales (negocios estacionales)

Preferir informacin de mercado a la contable

El mercado es el que dice cunto valen las
cosas

Valor del dinero en el tiempo

Un bolvar hoy vale ms que uno

maana
Inters simple vs. inters compuesto
VP x (1+r)t = VF
Factor del valor futuro FVF = (1+r)t
Factor del valor presente FVP =
1/(1+r)t
Flujos mltiples

Anualidad y perpetuidades

Serie uniforme de flujos de efectivo por un

perodo determinado de tiempo

VP anualidad = C x [(1 - FVP)/r]

Ejemplo. Banco presta al 2% mensual por 24
meses. Si usted puede pagar Bs 30,000 mensual,
cunto puede tomar prestado?

VP=30,000 x {[1 - (1/(1+.02)24 )]/0.02 } = 567,417.77

Perpetuidad: anualidad con flujos perpetuos

VP = C/ r

Perpetuidad creciente: per. con flujos crecientes

VP = C/ (r - g)

Tasa efectiva anual

Tasa de inters expresada como si se

capitalizara una vez al ao
TEA = (1 + tasa cotizada/m) m - 1
Ejemplo: cul inversin es mejor? a) 20%
anual; b) 19% con capitalizacin semestral
o c) 18.75% con capitalizacin trimestral
a) 20%
b) 19.9% c) 20.11%

Bonos: caractersticas

Valor nominal/par: monto del principal

Tasa cupn: cupn dividido entre valor
nominal
Vencimiento: fecha pago del principal
Rendimiento al vencimiento: tasa que
requiere el mercado para un bono
(prima y descuento)

Bonos: continuacin

Precio de un bono

VP Principal + VP cupones

Riesgo de tasa de inters

Sensibilidad del precio a variacin
de la tasa de inters
Tiempo de vencimiento
Nivel de la tasa cupn

Acciones

Valuacin de acciones preferentes

Valuacin de acciones comunes

Po = D / r

Po = (D1 + P1)/ (1 + r)

Crecimiento constante del dividendo

Po = Do x (1 + g)/ (r - g) = D1 / (r - g)

Valuacin acciones comunes (cont.)

Crecimiento en dos etapas

Po = D1 /(1 + r) + D2 /(1 + r)2 + (D3 + P3)/(1 +r)3
P3 = D4 / (r - g)

Rendimiento requerido (r)

r = D1 / Po + g
g = tasa retencin x RSC
tasa retencin = 1 - tasa reparto dividendos
tasa reparto = dividendos / utilidad neta

Valuacin acciones comunes (cont.)

Relacin entre Po y UPA

Empresa sin crecimiento D = UPA

Po = D1 / r = UPA1 / r

Empresa con crecimiento

Po = UPA1 / r + VAOC

Empresa con con alto VAOC tiene alta RPU

Otros mtodos de valuacin

RPU

Industria, histrico, pas

Po = UPA x RPU(promedio industria)

Valor contable
Valor de liquidacin
Modelo CAPM

r - rf = b ( rm - rf)

Presupuesto de capital

Planeacin y administracin de inversiones

a largo plazo
Objetivo del administrador: crear valor
para accionista
Se crea valor identificando inversin que
vale ms en el mercado de lo que cuesta
adquirirla
Valor Presente Neto: diferencia entre valor
de mercado de una inversin y su costo

Ejemplo presupuesto de
capital

Lnea de produccin nueva cuesta $50 MM. Producir

ingresos de $18 MM primeros tres aos y $26 MM los
siguientes tres, cuando se liquidarn los equipos por
$ 3 MM. Los costos en efectivo sern de $12 MM los
primeros dos aos y $14 MM los siguientes cuatro
aos
Conviene hacer la inversin? Qu valor agrega a la
accin? Hay 10 MM de acciones en circulacin.
Inversiones similares se evalan con una tasa del
15%

Presupuesto de capital:
ejemplo
Flujos de efectivo
Ao
0
Costo
-50
Ingreso
Egreso
Rescate
Fluj. net. -50

18
-12

18
-12

18
-14

26
-14

26
-14

12

12

26
-14
3
15

Valor presente neto (VPN): -18.30 MM

Efecto sobre el valor de la accin: prdida de valor por $1.83

Criterios alternativos: perodo

de recuperacin
Proyecto
A
B

C1

-2.000 2.000
-2.000 1.000

C2
0
1.000

C3 PR VPN(10%)
0
5.000

1
2

-182
3.492

Ventajas

C0

Es prctico para proyectos cuyo anlisis sea costoso (ms

que prdida ocasionada por error)

Desventajas

Ignora el valor del dinero en el tiempo

Igual ponderacin a flujos previos y cero a flujos posteriores
Necesita punto de corte arbitrario
Sesgado contra proyectos de largo plazo

Rendimiento contable medio

Ao
Util. Neta
Deprecia.

1
10
25

2
15
25

3
20
25

4
30
25

Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75

Inversin media = 100 / 2 = 50
RCM = 18.75 / 50 = 38%

Ventajas

Fcil de calcular
Generalmente se cuenta con informacin necesaria

Desventajas

No toma en cuenta valor del dinero en el tiempo

Tasa de referencia arbitraria
Usa valores contables, no flujos de efectivo ni valores de mercado

Tasa interna de retorno

Tasa de descuento que hace el VPN igual a cero

Co
-7.650

C1
1.000

C2
4.000

C3
5.000

TIR
11.94%

VPN
r

Ventajas

Fcil de comprender
Estrechamente ligado con VPN

Desventajas

Cambio de signo en flujos producen varios TIR

Proyectos mutuamente excluyentes decisin errada

TIR y proyectos mutuamente

excluyentes
A
B

0
-100
-100

%Dcto.
VPN(a)
VPN(b)

1
50
20

2
40
40

3
40
50

4
30
60

TIR
24%
21%

0
60
70

5
43.1
47.9

10
29.1
29.8

15
17.2
14.8

20
7.1
2.3

25
-1.6
-8.2

B tiene mayor flujo de efectivo total, pero se recupera ms

lentamente que A, por ello tiene mayor VPN a tasas de
descuento bajas. Con tasas altas mejor A (23%). TIR
llevara a escoger siempre A

TIR: continuacin
VPN

Proyecto B

PA
24%

11,1% 21%

A tasas menores a 11% B es ms atractivo. A tasas superiores A

TIR lleva a decisin incorrecta con tasas inferiores a 11%
En la interseccin es indiferente hacer A o B.
Interseccin se halla calculando TIR para flujos A-B

ndice de Rentabilidad
IR = VP / Co

Ventajas

Esta estrechamente ligado con el VPN

Es fcil de comprender

Desventajas

Puede conducir a decisiones incorrectas en

proyectos mutuamente excluyentes

Evaluacin de proyectos:
elementos a considerar

Lo importante son flujos de efectivo incrementales

(flujos con proyecto-flujos sin proyecto)
Costos hundidos no son relevantes
Efectos colaterales sobre flujos de la empresa hay
que tomarlos en cuenta (ej. erosin, ferrocarril)
No olvidar el capital de trabajo neto (CTN)
No incluir costos de financiamiento, lo importante son
flujos de efectivo derivados de activos del proyecto
Slo interesa flujo de efectivo despus de impuestos

Se quiere lanzar al mercado un producto nuevo. Datos del proyecto:

Aos vida producto
Unidades vendidas
Precio unitario
Costo variable unitario
Costos fijos
Equipo
Cap. trabajo neto
Tasa impositiva
Rendimiento requerido

3
80.000
10
7,5
16.000
150.000
35.000
34%
30%

Estados financieros pro forma

Ventas
Costo variable

Costos fijos
Depreciacin
UAII
Impuestos
Utilidad neta

800.000
600.000
200.000
16.000
50.000
134.000
45.560
88.440

Balances resumidos
CTN
Activo fijo neto
Inversin total

0
1
2
35.000 35.000 35.000
150.000 100.000 50.000
185.000 135.000 85.000

3
35.000
0
35.000

Flujo de efectivo operativo

UAII
134.000
Depreciacin
50.000
Impuestos
(45.560)
FEO
138.440
Flujos de efectivo totales
0

1
2
3
138.440 138.440 138.440
35.000

FEO
Aumento CTN
(35.000)
Gastos de cap. (150.000)
Flujo de efectivo (185.000) 138.440

VPN 82.353,48
PR 1,34

TIR 58,99%

138.440 173.440

RCM 80,40%

IR 1,45

Evaluacin de los VPN

Que VPN sea positivo implica analizar proyecto con

mayor detenimiento
Riesgo de pronstico: posibilidad que errores en
flujos proyectados conduzcan a decisiones
incorrectas (apalancamiento operativo)
Anlisis de escenarios mltiples: qu sucede al VPN
estimado cuando varan componentes del FEO

Escenario base
Escenario pesimista: valores mnimos a variables como
unidades vendidas, precios unitarios; Mximos a costos
Escenario optimista

Ejemplo
Proyecto de seis aos con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciacin en lnea
recta, tasa impositiva 34% y rendimiento requerido de 12%:

Unidades vendidas
Precio unitario
Costo variable
Costo fijo

Ventas
Costo variable
Costo fijo
Depreciacin
UAII
ISR
UN
Flujo de efectivo
VPN

base
300
$10
$5
$220
Base
3.000
1.500
220
250
1.030
350,2
679,8
929,8
2.322,8

Lmite inferior
250
$8
$4
$200

Lmite superior
350
$12
$6
$240

Pesimista
2.000
1.500
240
250
10
3,4
6,6

Optimista
4.200
1.400
200
250
2.350
799
1.551

256,6
-445,0

1.801
5.904,6

Anlisis de sensibilidad

Qu ocurre al VPN si se modifica slo una variable

Permite saber dnde ocasionarn ms dao los
errores de pronstico
VPN
+
0
-

Ventas en unidades
Mayor pendiente, mayor sensibilidad

Punto de equilibrio contable

(operativo)

Nivel de ventas que da como resultado utilidad neta

del proyecto igual a cero (ingresos = gastos)
Proyecto para vender producto a un precio de $8 y costo vari. unit. $5 requiere
inversin en equipos de 2.050, depreciada en lnea recta en 5 aos. El costo fijo es
1.000. Se requiere rendimiento de 20%. Se estima vender 565 unidades al ao.
Depreciacin = 2.050/5 = 410
Ingresos: P x Q = 8 Q
Gastos: CF+D = 1.410
Para utilidad neta de cero 8 Q = 5 Q + 1.410 ; entonces Q = 1.410/3 = 470
Ventas
Costo Variable
Costo fijo
Depreciacin
UAII
ISR
Utilidad neta

3.760 (470 x 8)
2.350 (470 x 5)
1.000
410
0
0
0

Ventas,
Costos

Ingresos 8 Q

3.760
1.410

Costos totales
1.410 + 5 Q

470

Punto de equilibrio contable II

FEO = UAII + D - Impuestos
UAII = Ventas - Costo variable - Costo fijo - D
Sin impuestos ni intereses
FEO = P Q - v Q - CF - D + D (1)
FEO = Q (P - v) - CF
FEO + CF = Q(P - v)
Q = (FEO + CF)/(P-v)
En punto de equilibrio contable
Ingresos = gastos
PQ = v Q + CF + D
Entonces la ecuacin (1) se convierte en
FEO = D

Punto de equilibrio contable II

En punto de equilibrio contable FEO igual a

depreciacin. Entonces vida econmica del proyecto
igual a perodo de recuperacin
Proyecto que slo alcanza punto de equilibrio
contable tiene VPN negativo
Permite conocer mnimo de ventas para evitar
prdidas
Fcil de calcular y explicar

Punto de equilibrio

Del flujo de efectivo

Donde flujo de efectivo es cero

FEO = 0
Q = (1.000 + 0)/(8 - 5) = 333,33

Financiero

Volumen de ventas que generan VPN=0

VPN=0 cuando suma de VP de flujos futuros igual inversin
Anualidad a cinco aos al 20% con VP=2050 (inversin)
FEO = 685,48
Q = (1.000 + 685,48)/(8 - 5) = 561,83

Puntos de equilibrio
FEO
686
410
0

-1000

333
PEFE

470
PEC

562
PEF

Proyeccin de venta es 565

Probabilidad de alcanzar equilibrio contable alta
Probabilidad de VPN negativo alta

Riesgo y rendimiento

Rendimiento requerido depende de riesgo de

la inversin
Componentes del rendimiento

Componente del ingreso: flujo de efectivo

Ganancia de capital: cambio valor mercado

Rendimiento

Nominal: cambio porcentual en cantidad de

unidades monetarias que se tienen
Real: cambio porcentual poder adquisitivo

Riesgo y rendimiento II

Activos libre de riesgo, activos con riesgo y

prima de riesgo
Efecto Fisher: relacin entre inters real y
nominal
(1+R) = (1 + r) x (1 + p)
R=r+p+rxp

R: tasa nominal
r: tasa real
p: tasa de inflacin

Medicin del riesgo

Valor esperado del rendimiento E[R]: promedio

ponderado de los resultados posibles
E[R] = Ri Pi

Riesgo: variabilidad en rendimientos esperados

Desviacin estndar: variabilidad de una
distribucin alrededor de su media
= [ (Ri - E[R])2 Pi ]1/2

Ri rendimiento posible
Pi probabilidad

Ejemplo
Expansin
Recesin
Monto invertido

Pi
0,6
0,4

a
65,00%
-20,00%
50,00%

b
10,00%
45,00%
30,00%

c
30,00%
18,00%
20,00%

Rendimiento esperado de cada accin

E[Ra] = 0.6 x 65% + 0,4 x (-20%) = 31%
E[Rb] = 0.6 x 10% + 0.4 x 45% = 24%
E[Rc] = 0.6 x 30% + 0.4 x 18% = 25.2%
Varianza y desviacin estndar de la accin A
Expansin
Recesin

Pi
0,6
0,4

Ri-E[R]
34,00%
-51,00%

(Ri-E[R])2 Pix(Ri-E[R])2
0,1156
0,06936
0,2601
0,10404
2 =
0,1734
0,416413256

Varianza y desviacin estndar de B y C

b2 = 0.0294
b = 0.1715
2
c = 0.0035
c = 0.0588

Ejemplo: continuacin

Rendimiento esperado de la cartera

E[Rp] = Ma x E[Ra] + Mb x E[Rb] + Mc x E[Rc]
E[Rp] = 0.5 x 31% + 0.3 x 24% + 0.2 x 25.2% = 27.74%

Rendimiento esperado de la cartera en:

Expansin: 0.5 x 65% + 0.3 x 10% + 0.2 x 30% = 41.5%
Recesin: 7.1%

Varianza y desviacin estndar de la cartera

Pi
Exp 0,6
Rec 0,4

E[Rpi]
0,415
0,071

E[Rpi]-E[Rp]
0,138
-0,206

(E[Rpi]-E[Rp])2
0,019
0,043

Pix(E[Rpi]-E[Rp])2

0,011
0,017
c = 0,028
c = 0,169

Tipos de riesgo

Riesgo sistemtico: influye sobre gran

nmero de activos (riesgo de mercado)
Riesgo no sistemtico: afecta a un solo activo
a grupo pequeo de activos
Diversificacin permite eliminar el riesgo no
sistemtico
Rendimiento esperado de un activo depende
slo del riesgo sistemtico

Riesgo sistemtico y lnea de

mercado

Riesgo total = riesgo sistemtico + riesgo no sistemtico

Accin X
Accin Y

35%
18%

b
0.4
1.5

Coeficiente beta: mide sensibilidad del rendimiento de una accin a

cambios en rendimiento del portafolio del mercado
La beta de la cartera se calcula igual que el E[Rp]
Lnea de mercado de un activo financiero

E[Rp]

= (E[Ra] - Rf)/ ba =
7.22%

E[Ra]=22%

Cartera compuesta por accin A

y activo libre de riesgo
E[Rp]=Ma x E[Ra] + (1-Ma) x Rf

Rf=9%

bp = Ma x ba + (1-Ma) x 0
b = 1.8

Beta de la cartera

Modelo CAPM

(E[Ra] - Rf)/ba = (E[Rb] - Rf)/bb

Todos los activos del mercado estn sobre la lnea
del mercado

El CAPM establece que rendimiento esperado

de activo depende de:

Valor del dinero en el tiempo (Rf)

Ganancia por incurrir en riesgo sistemtico
(E[Rm] - Rf)
Cantidad de riesgo sistemtico (beta)

Modelo CAPM II

Con cartera compuesta por todas las acciones

(cartera del mercado), la pendiente es (E[Rm] Rf)/1. Para una accin i
(E[Ri]-Rf)/bi = E[Rm]-Rf

E[Ri] = Rf + bi x (E[Rm] - Rf)

E[Rm] - Rf
E[Rm]

b m =1

Costo de capital en acciones

Rendimiento requerido por accionistas sobre su

inversin en la empresa (Ra)
Modelo de crecimiento de dividendos Ra=(D1/Po)+g

Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimiento

histricas o pronsticos de tasas futuras
Slo aplicable a empresas que pagan dividendos y cuando
hay tasa de crecimiento razonablemente constante
Costo estimado del capital muy sensible a tasa de
crecimiento estimada
No toma en cuenta el riesgo explcitamente (incertidumbre
con tasa estimada de crecimiento de dividendos)

Costo de capital en acciones II

Modelo CAPM

Se ajusta explcitamente para el riesgo

No importa si empresa reparte dividendos
Desventajas

Hay que estimar prima por riesgo del mercado

Hay que estimar coeficiente beta

Se pueden utilizar ambos mtodos

Costo de la deuda

Rendimiento requerido por prestamistas

sobre deuda de empresa (Rd)

Rendimiento al vencimiento de bonos en

circulacin de la empresa (tasa cupn no
es relevante)
Clasificacin de la empresa AA. Observar
tasa de inters de reciente emisin de
bonos AA.

Costo promedio ponderado del

capital

Valor mercado del capital en acciones (C):

Valor de mercado de la deuda (D)

Acciones en circulacin x precio de la accin

Corto plazo: valor en libros
Largo plazo: bonos en circulacin x precio mercado

Estructura del capital: mezcla de deuda y capital que

decide utilizar una empresa

V=C+D
100% = (C/V) + (D/V)

WACC = (C/V) x Ra + (D/V) x Rd x (1 - t)

Ejemplo

Ultimo dividendo repartido: Bs 5 por accin

Crecimiento estimado del dividendo: 7% anual]
Precio actual de la accin: Bs 30. Beta de la accin: 1.2
Prima de riesgo de mercado: 12%. Tasa libre de riesgo: 15%
Razn objetivo deuda/capital: 50%
Costo deuda antes de impuestos: 18%. Tasa impositiva: 34%
Ra = Rf + bi x (E[Rm] - Rf) = 15% + 1.2 x (12%) = 29.4%
Ra = (D1/Po)+g = [[Bs 5 x (1+0.07)] / Bs 30] + 0.07 = 24.8%
Como son similares se promedian: 27.1%
Razn D/C=0.5 por cada Bs 1 de deuda hay Bs 2 de capital
CPPC = 2/3 x 27.1% + 1/3 x 18% x (1 - 0.34)
CPPC = 22.03%

Estructura de capital y
apalancamiento
Deuda
Capital
Deuda/capital:
Acciones en circulacin
Precio por accin
Tasa de inters
Tasa impositiva
Estructura de capital sin deuda
Recesin
UAII
1.5 MM
Intereses
0
Impuestos
0.51
Utilidad neta
0.99
RSC
4.95%
UPA
4.95
Estructura de capital propuesta
UAII
1.5 MM
Intereses
1
Utilidad antes ISR
0.5
Impuestos
0.17
Utilidad Neta
0.33
RSC
3.3%
UPA
Bs 3.3

Actual
0
20 MM
0
200 M
100
10%
34%

propuesta
10 MM
10 MM
1
100 M
100
10%
34%

Crecimiento moderado
3 MM
0
1.02
1.98
9.9%
9.9
3 MM
1
2
0.68
1.32
13.2%
Bs 13.2

Expansin
4 MM
0
1.36
2.64
13.2%
13.2
4 MM
1
3
1.02
1.98
19.8%
Bs 19.8

Administracin del capital de

trabajo

Cul es el nivel razonable de efectivo?

Cunto debe ser endeudamiento a
corto plazo?
Cunto crdito dar a clientes?

Ciclo operativo y ciclo de

efectivo
Inventario comprado

Inventario vendido

Perodo de inventarios

Efectivo recibido

Perodo de CxC

Perodo CxP

Efectivo pagado
por inventario
Ciclo operativo
Ciclo de efectivo

Riesgos deducibles del Ciclo de Efectivo

Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque:

No se cobr
No se vendi
Se vendi y se cobr pero "hay mucho dinero en
la calle
Quedarse sin inventario para atender la demanda
No ser competitivo en los trminos de venta

Inventarios
Volumen ptimo de pedido
Reduccin marginal en coste de pedido = coste marginal de inventario
T: coste total del pedido; V: ventas anuales; C: coste de un pedido; Q: unidades en cada pedido

T = (V x C)/Q
por tanto dT/dQ = - (V x C)/ Q2 es reduccin marginal en coste de pedido
Existencias medias = Q/2
por tanto coste marginal de inventario es:

coste unitario de inventario/2

Igualando:
(V x C)/Q2 = Coste unitario de inventario/2
Q = [(2 x V x C)/coste unitario de inventario]

1/2

Ejemplo
Librera vende 100 libros al ao, tiene coste de inventario
de $1 y coste de pedido es $2 por libro. El volumen ptimo
de pedido es:
Q = [(2 x 100 x 2)/1]

1/2

= 20

Librera debera pedir 20 libros 5 veces al ao

Saldos de tesorera
Q = [(2 x desembolso anual tesorera x costo vta. LT)/inters]

1/2

Ejemplo:
El tipo de inters de las letras del tesoro es 8% y cada
venta de LT cuesta $20. ABC desembolsa tesorera a un
promedio de $105.000 mensual ($1.260.000 al ao)
Q = [(2 x 1.260.000 x 20)/0,08]

1/2

= 25.100

ABC debera vender $25.100 en LT cuatro veces al mes

y su saldo medio en tesorera ser de $12.550

Economic Value Added (EVA)

Herramienta para determinar valor que

agrega un proyecto, una unidad de negocios
o una corporacin, para la toma de
decisiones
Se puede aplicar a diferentes niveles de la
organizacin para ver unidades que crean
valor (o lo destruyen)
Se utiliza como estmulo a gerencia
alta/media para crear valor

EVA

EVA = NOPAT WACC * CAPITAL OPERATIVO

NOPAT = Net Operating Profit After Taxes o Flujo de Caja Libre
(FEO)
Si ROI = NOPAT / CAPITAL
EVA = (ROI WACC) * CAPITAL
Esto significa que EVA es el valor por encima del costo de
oportunidad de capital que se est obteniendo mediante las
operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo
productivo invertido en dicha operacin.
Si EVA > 0 no slo se produce riqueza, sino que es una
riqueza por encima del riesgo que se est corriendo
Si EVA < 0 puede que produzca riqueza (VPN descontado >
0), pero es una riqueza por debajo del riesgo en que se
incurre

Cmo aumentar el EVA?

Aumentando ingresos

Mejorando mrgenes

Nuevos productos que apalanquen inversin existente

Nuevas oportunidades de negocio que creen valor
Mejorar procesos y actividades (reingeniera)
Incrementar productividad/eficiencia
Nuevos productos con altos mrgenes
Reducir costos

Mejorando uso de activos

Manejo del capital de trabajo

Reducir activos fijos (arrendamiento)

Impulsores de valor
Son aquellos aspectos de la organizacin a
travs de los cuales se puede aumentar
directamente el valor econmico de la
organizacin. El EVA tiene como base de
clculo estos impulsores de valor

Impulsores de valor

Se pueden ver a nivel de toda la corporacin o de una

unidad de negocio
Corporacin
Nivel Especfico
Retorno

Ejemplos
Mejora del Retorno

NOPAT

Costos

EVA

Mejora del Margen

Eficiencias Operacionales

Gerencia del Capital de

Trabajo

Capital de
Trabajo
Productividad del Capital
Invertido
Optimizacin de la
Estructura de Capital

Capital
Invertido
Capital
Fijo

Negocio
Unidad Especfica
Ejemplos
Estrategia de precios
Diversidad de Productos
nfasis departamental
Costo del producto
Costos operativos tienda
Costos administrativos
corporativos
Costos de distribucin
Reservas operativas de
efectivo
Gerencia de Inversiones
Administracin de cuentas
pagables

Base tienda
Arrendamientos
Activos intangibles
Distribucin de activos

Manejadores Valor
Operacionales
Ejemplos
Frecuencia compras
Penetracin
Tamao
transacciones
Margen bruto
% Gastos
Operaciones
% gastos Servicios
Generales &
Administracin
Distribucin costos
por caso
Caja chica
Reposicin de
Inventario
Ciclo de pago
contables
Nivel de utilidad de
tienda
Relacin
Deuda/Patrimonio
Capital anual
invertido

EVA y Planificacin Estratgica

Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una

estructura para mejorar la creacin de valor y hacer Planificacin
Estratgica basada en Valor Financiero
Incrementa
Retorno

Aumenta
Flujo Caja
(NOPAT)
Reduce
Costos
Creacin
de Valor
(EVA)
Reduce
Capital
Invertido
Reduce
Carga de
Capital

Volumen Ventas
Precio

Gerencia e
Investigacin

Ocupacin

Expande a nuevos mercados

Desarrolla extensiones

Imagen marca diferenciada

Desarrolla productos correctos
en el mercado
Disea productos efectivos en
costos

Equilibra oferta y demanda

durante vida a mx. precio

Negocia contratos
favorables

Selecciona sitios productivos

Arrendamientos favorables

Desarrolla productos
efectivos en costos

Asegura operaciones eficientes

Edifica red logstica eficiente

Conduce publicidad efectiva

Invierte en alto impacto IT

Crea nuevas marcas

Entran nuevos negocios

Costos Operativos
/ Serv Gen & Adm

Capital de Trabajo

Ampla productividad efectivo

e inversiones corto plazo

Optimiza niveles
inventario

Evita ostentacin innecesaria

en las tiendas
Mejora productividad flotilla
Mejora productividad
Arrendamientos favorables

Mejora productividad de
red logstica nacional

Mantiene alta calif. crdito

Mejora estabilidad de retornos

Determina nivel ptimo

Activos Fijos
Valor Presente
compromisos
arrendamiento

Reduce
Costo de
Capital

Estructura
Capital