Estudio Economico de America Latina y El Caribe

2012
Estudio econmico
de Amrica Latina y el Caribe
Las polticas ante las adversidades
de la economa internacional
2012
Estudio econmico
de Amrica Latina y el Caribe
Las polticas ante las adversidades
de la economa internacional
Alicia Brcena
Secretaria Ejecutiva
Antonio Prado
Secretario Ejecutivo Adjunto
Juan Alberto Fuentes

Director de la Divisin de Desarrollo Econmico
Ricardo Prez
Director de la Divisin de Documentos y Publicaciones
www.cepal.org/de
El Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe es un documento anual de la Divisin de Desarrollo Econmico de la Comisin
Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL). La elaboracin de la presente edicin, que corresponde al ao 2012, estuvo encabezada
por Juan Alberto Fuentes, Director de la Divisin, mientras que la coordinacin estuvo a cargo de Jrgen Weller.
En esta edicin, la Divisin de Desarrollo Econmico cont con la colaboracin de la Divisin de Estadsticas, la Divisin de
Financiamiento para el Desarrollo, las sedes subregionales de la CEPAL en Mxico, D.F. y Puerto Espaa, y las oficinas nacionales de la
Comisin en Bogot, Brasilia, Buenos Aires, Montevideo y Washington, D.C.
El primer captulo, Informe macroeconmico, fue elaborado por Juan Alberto Fuentes, con insumos preparados por Rodrigo Crcamo,
Cameron Daneshvar, Luis Felipe Jimnez, Sandra Manuelito, Ricardo Martner, Ramn Pineda, Andrea Podest y Jrgen Weller. El segundo
captulo, Las polticas de Amrica Latina y el Caribe ante las adversidades de la economa internacional (2008-2012), fue preparado
por Juan Alberto Fuentes con insumos de Vianka Aliaga, Fernando Cant, Rodrigo Crcamo, Juan Pablo Jimnez, Luis Felipe Jimnez,
Cornelia Kaldewei, Sandra Manuelito, Ramn Pineda, Andrea Podest y Jrgen Weller. El tercer captulo, La inversin y el ahorro en
Amrica Latina y el Caribe: hechos estilizados, fue escrito por Sandra Manuelito, Luis Felipe Jimnez, Juan Alberto Fuentes y Ricardo
Martner, con la colaboracin de Ivonne Gonzlez, utilizando material preparado por el consultor Jorge Carvajal. El cuarto captulo, El papel
de la arquitectura financiera regional frente a las adversidades de la economa internacional, fue preparado, sobre la base de un trabajo
del consultor Jos Antonio Ocampo, por Rodrigo Crcamo, Esteban Prez, Ramn Pineda y Daniel Titelman, quienes adems utilizaron
material escrito por el consultor Jos Nogueira.
El procesamiento y la presentacin de la informacin estadstica estuvieron a cargo de Alejandra Acevedo, Vianka Aliaga, Seung-Jin
Baek, Leandro Cabello, Jazmn Chiu, Georgina Cipoletta, Ivonne Gonzlez y Benjamin Rae.
Notas
En los cuadros de la presente publicacin se han empleado los siguientes signos:
Tres puntos () indican que los datos faltan, no constan por separado o no estn disponibles.
Una raya (-) indica que la cantidad es nula o despreciable.
La coma (,) se usa para separar los decimales.
La palabra dlares se refiere a dlares de los Estados Unidos, salvo cuando se indique lo contrario.
Publicacin de las Naciones Unidas
ISBN: 978-92-1-221071-1 ISSN impreso: 0257-2176
E-ISBN: 978-92-1-055366-7
LC/G.2546-P Nmero de venta: S.12.II.G.3
Copyright Naciones Unidas, octubre de 2012. Todos los derechos estn reservados
Impreso en Santiago de Chile 2012-825
La autorizacin para reproducir total o parcialmente esta obra debe solicitarse al Secretario de la Junta de Publicaciones, Sede de las Naciones
Unidas, Nueva York, N.Y. 10017, Estados Unidos. Los Estados miembros y sus instituciones gubernamentales pueden reproducir esta obra sin
autorizacin previa. Solo se les solicita que mencionen la fuente e informen a las Naciones Unidas de tal reproduccin.
Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012
ndice
Pgina
Presentacin.........................................................................................................................................................................
Resumen ejecutivo ............................................................................................................................................................
Captulo I
Informe macroeconmico ..............................................................................................................................................
A.
El contexto externo ...........................................................................................................................................................

1. Persistencia de la incertidumbre ................................................................................................................................
B. El desempeo de las economas de la regin ...................................................................................................................
1. En el segundo trimestre de 2012, el crecimiento de Amrica Latina y el Caribe se desaceler,
aunque varias economas mantienen su dinamismo ..................................................................................................
2. Ante el deterioro de la demanda externa, el consumo y, en menor medida, la inversin se mantienen
como los componentes ms dinmicos de la demanda global en la regin ...............................................................
3. Predominio del crecimiento de los sectores no transables en contraste con un menor dinamismo
de los sectores transables..................................................................................................................................................
4. La inflacin regional se mantiene a la baja en el segundo trimestre del ao, pero se ve amenazada
por el aumento de los precios de los alimentos .........................................................................................................
5. Las condiciones salariales y de empleo siguen contribuyendo al crecimiento de la demanda interna,
pero hay indicios de un menor dinamismo ................................................................................................................
6. El desempeo de algunos pases indica que la generacin de empleo estara perdiendo dinamismo de manera
gradual y se prev un moderado enfriamiento de la dinmica laboral para el segundo semestre .............................
7. Desaceleracin del comercio mundial .......................................................................................................................
8. Deterioro gradual de los trminos de intercambio en la mayora de los pases.........................................................
9. Mayor desaceleracin de las exportaciones que de las importaciones ......................................................................
10. Aumentan las remesas provenientes de los Estados Unidos, pero se reducen las que se originan en Europa;
se recupera el turismo, aunque se desacelera el crecimiento del turismo intrarregional ...........................................
11. Leve deterioro de la cuenta corriente de la balanza de pagos....................................................................................
12. La mayora de los pases de la regin mantiene el acceso a capitales externos ........................................................
C. La poltica macroeconmica ............................................................................................................................................
1. La poltica fiscal ........................................................................................................................................................
2. Poltica monetaria, cambiaria y macroprudencial .....................................................................................................
9
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38
45
Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)
Captulo II
Las polticas de Amrica Latina y el Caribe ante las adversidades
de la economa internacional (2008-2012) ..............................................................................................................
A.
B.
C.
D.
E.
F.
G.
La respuesta de la regin ante las adversidades de la economa internacional en 2008-2012 .........................................

1. Principales rasgos del entorno externo ......................................................................................................................
2. La reaccin de la poltica fiscal en Amrica Latina y el Caribe ................................................................................
3. La reaccin de la poltica monetaria, cambiaria y macroprudencial .........................................................................
4. Polticas laborales y sociales en el contexto de choques recientes ............................................................................
5. Polticas comerciales y sectoriales ............................................................................................................................
6. La evolucin de la inflacin.......................................................................................................................................
7. Evolucin de la actividad econmica ........................................................................................................................
8. Empleo y salarios.......................................................................................................................................................
9. La balanza de pagos a travs de los choques externos en el perodo 2008-2012 ......................................................
Los imperativos de asegurar la plena utilizacin de las capacidades productivas y de ampliar
la frontera de produccin..................................................................................................................................................
1. La poltica macroeconmica como estabilizadora de los ciclos econmicos ............................................................
La poltica fiscal como medio para estabilizar el ciclo ....................................................................................................
1. Las diferencias entre la poltica fiscal durante el auge o la recesin .........................................................................
2. Polticas fiscales contracclicas discrecionales ..........................................................................................................
3. Estabilizadores fiscales automticos..........................................................................................................................
4. Reglas fiscales ...........................................................................................................................................................
La poltica monetaria contracclica ..................................................................................................................................
La poltica cambiaria ........................................................................................................................................................
Polticas contracclicas de empleo e ingresos ..................................................................................................................
Polticas macroprudenciales contracclicas ......................................................................................................................
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80
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81
Captulo III
La inversin y el ahorro en Amrica Latina y el Caribe: Hechos estilizados .........................................
A.
B.
C.
83
Rasgos estilizados de la inversin .................................................................................................................................... 83
1. Evolucin de los niveles de inversin ........................................................................................................................ 83
2. Composicin de la formacin bruta de capital fijo: Construccin y maquinaria y equipo ....................................... 85
3. Composicin de la formacin bruta de capital fijo: Inversin pblica e inversin privada....................................... 86
Rasgos estilizados del ahorro ........................................................................................................................................... 91
1. Composicin del ahorro: Ahorro nacional y ahorro externo ..................................................................................... 91
2. Composicin del ahorro: Ahorro pblico y ahorro privado ...................................................................................... 95
Lineamientos de poltica para el fortalecimiento de la inversin ..................................................................................... 97
1. Creacin de condiciones macroeconmicas para un entorno favorable a la inversin
y su financiamiento sostenible ................................................................................................................................... 98
2. Fortalecimiento de la inversin pblica y en especial de la inversin en infraestructura .......................................... 98
3. Apoyo a las pymes y la banca pblica ....................................................................................................................... 99
4. Desarrollo del mercado de capitales .......................................................................................................................... 100
Captulo IV
El papel de la arquitectura financiera regional frente a las adversidades
de la economa internacional........................................................................................................................................ 101
A.
B.
C.
D.
E.
F.
Introduccin .....................................................................................................................................................................
El apoyo al comercio y la integracin por medio de los sistemas de pagos.....................................................................
1. Los sistemas de pagos de la regin ............................................................................................................................
2. Funcionamiento de los sistemas de pagos .................................................................................................................
El apoyo a la liquidez y la balanza de pagos mediante la gestin de reservas .................................................................
1. Los fondos de reservas regionales como complemento de las instituciones financieras mundiales .........................
2. El Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR): Objetivos e instrumentos ............................................................
Los bancos de desarrollo, el financiamiento para el desarrollo productivo y las polticas contracclicas .......................
1. Evolucin de la banca de desarrollo subregional ......................................................................................................
2. La funcin contracclica de la banca de desarrollo regional......................................................................................
La coordinacin y cooperacin necesarias para enfrentar los acontecimientos futuros ..................................................
Los desafos futuros para la institucionalidad financiera regional ...................................................................................
1. Los bancos de desarrollo ...........................................................................................................................................
2. Los sistemas de pagos................................................................................................................................................
3. Los fondos de reservas...............................................................................................................................................
4. La cooperacin en materia de polticas econmicas en la regin..............................................................................
101
102
102
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105
105
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116
116
117
117
Bibliografa ............................................................................................................................................................................ 119

Anexo estadstico............................................................................................................................................................... 121
Publicaciones de la CEPAL ........................................................................................................................................... 159
Cuadros
Cuadro I.1
Cuadro I.2
Cuadro I.3
Cuadro I.4
Cuadro I.5
Cuadro I.6
Cuadro I.7
Cuadro I.8
Cuadro II.1
Cuadro II.2
Cuadro II.3
Cuadro II.4
Cuadro II.5
Cuadro III.1
Cuadro III.2
Cuadro III.3
Cuadro III.4
Cuadro III.5
Cuadro III.6
Cuadro III.7
Cuadro III.8
Cuadro III.9
Cuadro III.10
Cuadro III.11
Cuadro III.12
Cuadro III.13
Cuadro III.14
Cuadro IV.1
Cuadro IV.2
Cuadro IV.3
Cuadro A-1
Cuadro A-2
Cuadro A-3
Cuadro A-4
Cuadro A-5
Cuadro A-6
Cuadro A-7
Cuadro A-8
Cuadro A-9
Cuadro A-10
Cuadro A-11
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): indicadores mensuales de

actividad econmica, 2011-2012 .......................................................................................................................
Amrica Latina: tasa de variacin del ndice de produccin industrial, primer trimestre de 2011
a segundo trimestre de 2012...............................................................................................................................
Amrica Latina: tasa de variacin de los indicadores de actividad del sector de la construccin .....................
Amrica Latina: tasa de variacin de los indicadores de actividad del sector de comercio, 2011-2012 ...........
Unin Europea: tasa de variacin interanual del valor de las importaciones, segn origen
y producto, 2011-2012 .......................................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: riesgo pas (EMBIG), 2007-2012 .........................................................................
Amrica Latina (13 pases): ingresos y gastos pblicos, variacin real respecto
del mismo trimestre del ao anterior..................................................................................................................
Amrica Latina (12 pases): recaudacin total de impuestos, variacin real respecto
del mismo trimestre del ao anterior..................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe (33 pases): principales medidas fiscales adoptadas para enfrentar el alza
de precios de los alimentos y los combustibles, 2008........................................................................................
Amrica Latina y el Caribe (35 pases): principales medidas fiscales anunciadas
para enfrentar la crisis internacional de 2008 y 2009 ........................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: resumen de las principales medidas vinculadas a la poltica monetaria,
cambiaria y macroprudencial en episodios recientes de crisis, octubre de 2008 a junio de 2012 .....................
Amrica Latina y el Caribe: medidas laborales y sociales adoptadas frente
a los choques adversos recientes ........................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: medidas comerciales y sectoriales adoptadas para enfrentar
la crisis financiera y econmica de 2008 y 2009 ...............................................................................................
El Caribe: formacin bruta de capital, 2000-2011 .............................................................................................
Amrica Latina: inversin pblica, promedio anual del perodo, 1980-2011 ....................................................
Amrica Latina: evolucin del gasto en adquisicin de activos fijos del gobierno central,
promedio anual real por subperodos, 1991-2011 ..............................................................................................
Amrica Latina: inversin privada, promedio anual del perodo, 1980-2011....................................................
Amrica Latina: ahorro total, promedio anual del perodo, 1980-2011.............................................................
Amrica Latina: ahorro nacional, promedio anual del perodo, 1980-2011 ......................................................
Amrica Latina: ahorro externo, promedio anual del perodo, 1980-2011 ........................................................
El Caribe: ahorro nacional, promedio anual del perodo, 2000-2011 ................................................................
El Caribe: ahorro externo, promedio anual del perodo, 2000-2011..................................................................
Amrica Latina (10 pases): ahorro pblico bruto, promedio anual del perodo ...............................................
Amrica Latina (10 pases): ahorro privado bruto, promedio anual del perodo, 1980-2011 ............................
Amrica Latina (9 pases): ahorro pblico neto, promedio anual del perodo, 1980-2011 ...............................
Amrica Latina y el Caribe (9 pases): ahorro privado neto, promedio anual del perodo, 1980-2011 .............
Amrica Latina (9 pases): consumo de capital fijo, promedio anual del perodo, 1980-2011 .........................
Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR): capital pagado y suscrito..........................................................
Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) y Fondo Monetario Internacional (FMI): crditos
a los pases miembros, 1978-2011 .....................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: crditos recibidos de los bancos multilaterales de desarrollo, 2003-2011 ...........
Amrica Latina y el Caribe: principales indicadores econmicos .....................................................................
Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto ..........................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto por habitante ....................................................................
Amrica Latina y el Caribe: formacin bruta de capital fijo ............................................................................
Amrica Latina y el Caribe: balanza de pagos ...................................................................................................
Amrica Latina: ndices del comercio internacional de bienes..........................................................................
Amrica Latina y el Caribe: exportaciones de bienes, FOB ..............................................................................
Amrica Latina y el Caribe: importaciones de bienes, CIF ...............................................................................
Amrica Latina: trminos de intercambio de bienes FOB/FOB ........................................................................
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27
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Cuadro A-12
Cuadro A-13
Cuadro A-14
Cuadro A-15
Cuadro A-16
Cuadro A-17
Cuadro A-18
Cuadro A-19
Cuadro A-20
Cuadro A-21
Cuadro A-22
Cuadro A-23
Cuadro A-24
Cuadro A-25
Cuadro A-26
Cuadro A-27
Cuadro A-28
Cuadro A-29
Cuadro A-30
Cuadro A-31
Cuadro A-32
Cuadro A-33
Cuadro A-34
Cuadro A-35
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): ingresos por remesas de trabajadores emigrados .............
Amrica Latina y el Caribe: transferencia neta de recursos ..............................................................................
Amrica Latina y el Caribe: inversin extranjera directa neta ...........................................................................
Amrica Latina y el Caribe: deuda externa bruta...............................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: diferencial de bonos soberanos, EMBI+ y EMBI global .....................................
Amrica Latina y el Caribe: primas por canje de riesgo de incumplimiento de crdito a cinco aos ...............
Amrica Latina y el Caribe: emisiones internacionales de bonos .....................................................................
Amrica Latina y el Caribe: ndices de las bolsas de valores ............................................................................
Amrica Latina y el Caribe: reservas internacionales brutas .............................................................................
Amrica Latina y el Caribe: tipo de cambio real efectivo..................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: tasa de participacin .............................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: desempleo urbano abierto .....................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: tasa de ocupacin..................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: indicadores de empleo formal ..............................................................................
Amrica Latina: indicadores de subempleo por horas .......................................................................................
Amrica Latina: salario medio real ....................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: indicadores monetarios .........................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: crdito interno.......................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: tasa de inters de poltica monetaria.....................................................................
Amrica Latina y el Caribe: tasas de inters activas representativas .................................................................
Amrica Latina y el Caribe: precios al consumidor ...........................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: situacin fiscal ......................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: carga y composicin de los ingresos tributarios del gobierno central ..................
Amrica Latina y el Caribe: deuda pblica bruta del sector pblico no financiero ...........................................
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Grficos
Grfico I.1
Grfico I.2
Grfico I.3
Grfico I.4
Grfico I.5
Grfico I.6
Grfico I.7
Grfico I.8
Grfico I.9
Grfico I.10
Grfico I.11
Grfico I.12
Grfico I.13
Grfico I.14
Grfico I.15
Grfico I.16
Grfico I.17
Grfico I.18
Grfico I.19
Grfico I.20
Grfico I.21
Europa (pases seleccionados): primas por canje de riesgo de incumplimiento

de crdito a cinco aos, 2009-2012 ....................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: aportes al crecimiento del PIB regional, segn pases
o grupos de pases, 1991-2012 ...........................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: tasa de variacin anual del PIB, 2011-2012 .........................................................
El Caribe: tasa de variacin anual del PIB, 2011-2012 .....................................................................................
Amrica Latina: tasa de variacin del PIB y contribucin al crecimiento de los componentes
de la demanda agregada .....................................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: ndice de precios al consumidor, ndice de precios de alimentos
e inflacin subyacente, tasa de variacin en 12 meses, promedio simple, 2009-2012 ......................................
Amrica Latina y el Caribe: ndice de precios al consumidor, tasa de variacin en 12 meses,
promedio simple, 2007-2012 .............................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe (10 pases): variacin interanual de las tasas de ocupacin
y desempleo, 2008-2012 ....................................................................................................................................
Amrica Latina (9 pases): crecimiento del salario nominal, la inflacin y el salario real,
promedio simple, 2008 a primer semestre de 2012 ...........................................................................................
Amrica Latina (pases seleccionados): variacin interanual del empleo asalariado formal,
primer semestre de 2011 a primer semestre de 2012 .........................................................................................
Tasa de variacin interanual del volumen de exportaciones mundiales por regiones,
promedio mvil de tres meses, 2008-2012 ........................................................................................................
Tasa de variacin interanual del volumen de importaciones mundiales por regiones,
promedio mvil de tres meses, 2008-2012 ........................................................................................................
Amrica Latina: ndices de precios de productos bsicos de exportacin y manufacturas, 2009-2012 ............
Amrica Latina y el Caribe: tasa de variacin estimada de los trminos de intercambio, 2009-2012 ..............
Amrica Latina: tasa de variacin de las exportaciones segn volumen y precios, 2012..................................
Amrica Latina y el Caribe (10 pases): tasa de variacin de los ingresos por remesas
de emigrados, 2010-2012 ...................................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: tasa de variacin interanual de las llegadas de turistas
internacionales, 2009-2012 ................................................................................................................................
Amrica Latina: estructura de la cuenta corriente, 2006-2012 ..........................................................................
Amrica Latina (11 pases): saldo de la cuenta corriente y componentes de la cuenta
financiera, 2007-2012 ........................................................................................................................................
Amrica Latina: emisiones de bonos internacionales, 2007-2012 .....................................................................
Amrica Latina (19 pases): indicadores fiscales del gobierno central, promedio simple, 2000-2012 .............
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35
36
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Grfico I.22
Grfico I.23
Grfico I.24
Grfico I.25
Grfico I.26
Grfico I.27
Grfico I.28
Grfico I.29
Grfico I.30
Grfico I.31
Grfico I.32
Grfico I.33
Grfico I.34
Grfico I.35
Grfico II.1
Grfico II.2
Grfico II.3
Grfico II.4
Grfico II.5
Grfico II.6
Grfico II.7
Grfico II.8
Grfico II.9
Grfico II.10
Grfico II.11
Grfico II.12
Grfico II.13
Grfico II.14
Grfico II.15
Grfico II.16
Grfico II.17
Grfico II.18
Grfico II.19
Grfico II.20
Grfico II.21
Grfico III.1
Grfico III.2
Amrica del Sur, Mxico y Trinidad y Tabago: gastos, ingresos fiscales totales e ingresos tributarios
del gobierno central, 2005-2011 ........................................................................................................................
Centroamrica, Hait y Repblica Dominicana: gastos, ingresos fiscales totales e ingresos tributarios
El Caribe: gastos, ingresos fiscales totales e ingresos tributarios del gobierno central, 2005-2011 ..................
Amrica Latina (9 pases): ingresos y gastos pblicos, variacin real respecto del mismo trimestre
del ao anterior...................................................................................................................................................
Amrica Latina y OCDE: balance fiscal global y deuda pblica, 2011.............................................................
Amrica Latina y el Caribe y OCDE: balance fiscal global y deuda pblica, promedio, 2011.........................
Amrica Latina: brecha entre el balance primario requerido a 2012 y el balance primario efectivo
de 2011 para estabilizar la deuda pblica ..........................................................................................................
Amrica Latina: brecha entre el balance primario requerido a 2012 y el balance primario efectivo
de 2011 para un objetivo de deuda pblica del 40%......................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): tasas de referencia de la poltica monetaria,
primer trimestre de 2011segundo trimestre de 2012 ........................................................................................
Amrica Latina y el Caribe (subregiones seleccionadas): evolucin del crdito interno total, 2010-2012 .......
Amrica Latina y el Caribe: variacin del tipo de cambio nominal, diciembre de 2011 a agosto de 2012 .......
Amrica Latina y el Caribe: variacin del tipo de cambio real efectivo, julio de 2012,
comparado con el promedio de 1990 a 2009 ......................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: variacin de las reservas internacionales ..............................................................
Amrica Latina y el Caribe: monto de intervencin en el mercado cambiario respecto del nivel
de las reservas internacionales ...........................................................................................................................
ndices de precios de bienes bsicos seleccionados, enero de 2005 a marzo de 2012.......................................
Tasa de crecimiento del PIB, por regiones, 2006-2012 .....................................................................................
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): evolucin del gasto pblico de capital
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): evolucin del gasto corriente primario
Amrica Latina y el Caribe: evolucin de la tasa de poltica monetaria, promedios trimestrales,
julio de 2007 a marzo de 2012 ...........................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: variacin trimestral del crdito total, en trminos reales,
julio de 2007 a marzo de 2009 ...........................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: variacin trimestral del crdito otorgado por la banca pblica,
enero de 2008 a septiembre de 2009 ..................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: variacin trimestral de la base monetaria, enero de 2011 a marzo de 2012 .........
Amrica Latina y el Caribe: tipos de cambio nominales, promedios trimestrales,
enero de 2007 a marzo de 2012 .........................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: variacin trimestral del crdito otorgado por la banca privada,
Amrica Latina y el Caribe: tasas de inflacin acumuladas en 12 meses, promedios simples,
enero de 2007 a mayo de 2012...........................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: variacin de los trminos de intercambio, 2006-2011..........................................
Amrica Latina y el Caribe: tasa de variacin anual del PIB, 2007-2011 .........................................................
Amrica Latina y el Caribe: tasas de variacin del PIB y componentes de la demanda agregada
con relacin a igual trimestre del ao anterior, precios constantes en moneda nacional,
promedio simple, enero de 2009 a marzo de 2012 ..................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: tasas de variacin del PIB y componentes de la demanda agregada
con relacin a igual trimestre del ao anterior, enero de 2011 a marzo de 2012 ...............................................
Amrica Latina y el Caribe (ocho pases): promedio de crecimiento interanual del salario medio nominal
y real del sector formal y del IPC, 2008-2011 ...................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: tasas de ocupacin y de desempleo urbanas, promedio mvil
de cuatro trimestres, 2008-2012 .........................................................................................................................
Amrica Latina y el Caribe: tasas trimestrales de ocupacin y desempleo urbanos por grupos de pases,
promedios simples, enero de 2008 a marzo de 2012 .........................................................................................
Amrica Latina: saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos, 2007-2011 ............................................
Amrica Latina (14 pases): componentes de la balanza de pagos, por trimestres, 2007-2011.........................
Amrica Latina: emisiones de bonos en los mercados internacionales y riesgo soberano,
Amrica Latina: formacin bruta de capital fijo ................................................................................................
Amrica Latina: tasas de variacin anual del PIB por componentes, 1991-2011 ..............................................
39
39
40
41
43
43
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44
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69
69
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71
71
72
73
74
74
75
84
85
Grafico III.3
Amrica Latina: tasas de variacin anual de la formacin bruta de capital fijo por componentes,
1991-2011 ..........................................................................................................................................................
Grfico III.4 Amrica Latina: contribucin al crecimiento de la formacin bruta de capital fijo, 1991-2011 .......................
Grfico III.5 Amrica Latina: precios de productos bsicos y formacin bruta de capital fijo, 1990-2011 ...........................
Grfico III.6 Amrica Latina: contribucin de la inversin pblica y privada a la formacin bruta
de capital fijo, 1991-2010 ..................................................................................................................................
Grfico III.7 Amrica Latina y el Caribe: composicin del gasto del gobierno central, 1990-2011 ......................................
Grfico III.8 Amrica Latina y el Caribe: financiamiento de la inversin, 1980-2011 ..........................................................
Grfico IV.1 Pases de la Asociacin Latinoamericana de Integracin (ALADI): evolucin de las transacciones
del convenio de pagos y crditos recprocos, 1966-2011...................................................................................
Grfico IV.2 Argentina y Brasil: evolucin de las operaciones comerciales efectuadas en el marco del sistema
de pagos en monedas locales, 2009-2011 ..........................................................................................................
Grfico IV.3 Bolivia (Estado Plurinacional de), Cuba, Ecuador, Honduras, Nicaragua y Venezuela (Repblica
Bolivariana de): evolucin de las transacciones del sistema unitario de compensacin
regional de pagos (SUCRE), 2010-2012............................................................................................................
Grfico IV.4 Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR): prstamos por tipo de lnea de crdito, 1978-2011 ..................
Grfico IV.5 Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR): pases miembros que recurrieron al Fondo
durante episodios de crisis .................................................................................................................................
Grfico IV.6 Amrica Latina y el Caribe: aprobaciones de prstamos de bancos de desarrollo
subregionales, 1990-2011 ..................................................................................................................................
Grfico IV.7 Amrica Latina y el Caribe: participacin de las distintas instituciones en el total de crditos
recibidos de los bancos de desarrollo multilaterales, 1990-2011 ............................................................................
Grfico IV.8 Banco Centroamericano de Integracin Econmica (BCIE): cartera crediticia
por sector econmico, junio de 2011 .................................................................................................................
Grfico IV.9 CAF - Banco de Desarrollo de Amrica Latina: cartera crediticia por sector econmico, 2011 .......................
Grfico IV.10 Banco de Desarrollo del Caribe (CARIBANK): total de crditos aprobados por sector econmico,
1970-2010 ..........................................................................................................................................................
85
85
86
87
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110
110
110
Recuadros
Recuadro IV.1 Amrica Latina y el Caribe: algunas iniciativas regionales recientes en el rea de la coordinacin
de polticas y de la cooperacin ......................................................................................................................... 114
Recuadro IV.2 Amrica Latina y el Caribe: algunas iniciativas subregionales recientes en el rea de la cooperacin
y la coordinacin de polticas............................................................................................................................. 114
Presentacin
El volumen nmero 64 del Estudio econmico de Amrica

Latina y el Caribe consta de cuatro captulos. En el
primero se revisa la evolucin econmica de la regin
durante el primer semestre de 2012, en el contexto de una
desaceleracin del crecimiento mundial y una elevada
incertidumbre sobre las perspectivas de sus economas ms
grandes. Este contexto incidi en una moderada reduccin
de la expansin de la actividad a nivel regional, sobre
todo a travs del canal comercial. En general, el consumo
de los hogares ha sido el principal componente que ha
mantenido cierto dinamismo de la demanda, mientras una
mayor inversin o un aporte positivo de las exportaciones
netas contribuyeron a que las economas de varios pases
continuaran creciendo con tasas elevadas. En el captulo
tambin se revisa cmo las polticas macroeconmicas
se adaptaron a este entorno desfavorable y trataron de
ampliar los espacios para enfrentar un contexto externo
que podra empeorarse an ms.
En el segundo captulo se analizan las polticas
econmicas aplicadas en los pases de la regin en el
contexto de tres situaciones de adversidad externa: el alza
de los alimentos y combustibles en 2008, la crisis financiera
mundial, que tuvo sus mayores consecuencias entre
septiembre de 2008 y el final de 2009, y la incertidumbre
internacional y la desaceleracin del crecimiento econmico
mundial a partir del segundo semestre de 2011. Se muestra

cmo la regin ha desarrollado la capacidad de responder
a los diferentes retos derivados de estas situaciones, si bien
los espacios para las polticas varan significativamente
entre los pases.
Un factor clave para alcanzar un crecimiento elevado
y sostenible y reducir las vulnerabilidades frente a un
contexto externo adverso es la inversin. En el tercer
captulo se pasa revista a la evolucin de la inversin
regional en el largo plazo. Para ello se diferencian sus
componentes y se analiza la evolucin del ahorro para
su financiamiento.
Las situaciones de adversidad reciente han subrayado
no solo la necesidad de formular polticas adecuadas a nivel
nacional para enfrentarlas, sino tambin la importancia
de fortalecer la capacidad de respuestas a escala regional.
En el cuarto captulo se analizan los retos y avances en
cuatro reas relevantes: la respuesta contracclica de los
bancos regionales de desarrollo, los nuevos instrumentos
para facilitar el comercio intrarregional, las modificaciones
en el Fondo de Reservas Regional y la creacin o el
fortalecimiento de instancias de cooperacin para el
intercambio de informacin y la formulacin de lineamientos
compartidos por parte de autoridades monetarias o de las
finanzas pblicas.
11
Resumen ejecutivo
I.
La evolucin macroeconmica de Amrica Latina

y el Caribe en 2012
Persiste la incertidumbre en el mbito internacional

Durante el primer semestre de 2012, prosigui la
desaceleracin del crecimiento econmico de Amrica
Latina y el Caribe que se haba registrado el ao anterior;
sobre esta base, la CEPAL proyecta una expansin del 3,2%
de la actividad econmica para el ao en su conjunto. El
consumo privado fue el principal motor del crecimiento,
gracias a la favorable evolucin de los mercados laborales y
la expansin del crdito y, en algunos casos, de las remesas.
Adems, en varios pases, el dinamismo de la inversin,
sobre todo en el rea de la construccin, y las exportaciones
netas incidieron en la moderacin de la desaceleracin. Sin
embargo, en general, el comercio exterior ha sido el principal
canal por el cual la debilidad de la economa mundial
influy en el desempeo econmico de Amrica Latina y
el Caribe, y ha habido una tendencia a la disminucin de
los precios de la mayora de los principales bienes bsicos
de exportacin de la regin y un marcado enfriamiento de
la demanda externa, sobre todo de Europa y Asia. En la
mayora de los pases se estn deteriorando los trminos de
intercambio y el dficit de la cuenta corriente de la balanza
de pagos se est ampliando, aunque moderadamente, como
consecuencia del deterioro de la balanza comercial.
Por otra parte, la regin no ha perdido acceso a
los mercados financieros internacionales, lo que ha
permitido que el dficit se financiara sin problemas y
que las reservas monetarias internacionales continuaran

en aumento. El nivel de estas reservas, la leve mejora de
los resultados fiscales en la mayora de los pases y los
espacios para efectuar reducciones de las tasas de inters
en un contexto de tasas de inflacin relativamente bajas
ponen de manifiesto la capacidad de los pases de la
regin para enfrentar el deterioro del contexto externo.
El desempeo econmico de Amrica Latina y el Caribe
en 2012 y 2013 est sujeto en gran medida a la forma que
tomen los procesos de ajuste de los pases desarrollados y
a la desaceleracin de China, pero tambin depender de
la capacidad de respuesta de la regin. Los procesos de
ajuste de los pases desarrollados se estaran reflejando,
con distinto grado, en una poltica fiscal restrictiva y una
poltica monetaria que se ha relajado, junto con procesos
graduales de desapalancamiento de bancos, hogares y
empresas que han avanzado ms en los Estados Unidos que
en la Unin Europea. La prolongacin de estos ajustes, que
depende en buena parte de procesos polticos inciertos, ya
ha tenido tres efectos que podran continuar en el futuro.
Primero, estara contribuyendo a mantener la inestabilidad
y la percepcin de riesgos en los mercados financieros
internacionales. Segundo, reducira la demanda agregada y
el comercio mundial, que se ha vuelto el principal canal de
transmisin de la crisis de la zona del euro a Amrica Latina
y el Caribe. Las dificultades para llegar a un acuerdo sobre
la trayectoria de la consolidacin fiscal y de la cooperacin
12
en el mbito bancario y financiero en la Unin Europea

extenderan la duracin de la etapa de contraccin de la
demanda agregada en esa regin, ya reflejada en menores
importaciones procedentes de otras regiones, incluida Amrica
Latina y el Caribe. En el caso de los Estados Unidos, un
ajuste fiscal equivalente a casi un 5% del PIB, ms profundo
que el actual (equivalente a alrededor del 2,5% del PIB por
ao), resultado de un desacuerdo legislativo no resuelto,
podra contribuir an ms a la contraccin de la demanda
agregada y del comercio mundial. Tercero, el relajamiento
de la poltica monetaria favorecera una apreciacin de las
monedas de las economas emergentes y en desarrollo.
El escenario en el que se basan las proyecciones de
crecimiento de Amrica Latina y el Caribe para 2012 y
2013 supone que los procesos polticos en la Unin Europea
y los Estados Unidos podrn evitar una agudizacin del
ajuste fiscal y de los problemas de endeudamiento de
gobiernos, bancos, empresas y hogares, y que evitarn
una continuacin prolongada de la contraccin de
la demanda agregada y del comercio mundial. Este
escenario implicara, por una parte, que se puede evitar
un ajuste fiscal severo en los Estados Unidos y, por otra,
que los pases de la zona del euro lleguen a un acuerdo
de implementacin gradual sobre la cooperacin en
el mbito bancario y financiero y sobre una trayectoria
menos acelerada pero no menos categrica de consolidacin
fiscal. Tambin supone que las perspectivas de un aumento
marcado del precio del petrleo, sujeto a riesgos de
naturaleza geopoltica en el Oriente Medio, no se cumpliran.
El escenario de base implica perspectivas diferenciadas
en Amrica Latina y el Caribe, pero tambin supone una
capacidad de respuesta de la regin, especialmente en los
pases con mayor espacio fiscal disponible. Primero, la
desaceleracin de China ha afectado ms a los pases de
Amrica del Sur que son exportadores de los productos
bsicos que ha demandado esa economa, y este efecto
podra aumentar, especialmente en el caso de los minerales
y metales, si se reflejara en una menor contribucin de la
inversin al crecimiento en ese pas. Sin embargo, la mayor
parte de los pases de Amrica del Sur cuentan con cierto
espacio fiscal que podra revertir el efecto contractivo
de la menor demanda externa, al menos durante 2013.
Segundo, el relativo dinamismo de la economa
estadounidense, amenazado por un ajuste fiscal que podra
reducir su crecimiento en 2013, ha favorecido en mayor
medida a Mxico, los pases centroamericanos y los del
Caribe, que destinan proporciones altas de sus exportaciones
de bienes y servicios (principalmente de turismo) a esa
economa. En este caso, el menor espacio fiscal de los
pases centroamericanos y del Caribe para compensar,
aunque sea parcialmente, eventuales ajustes extremos en
los Estados Unidos pone de manifiesto su vulnerabilidad
frente a la poltica econmica estadounidense.
Tercero, la recesin en Europa ha tenido un mayor

impacto en algunas economas de Amrica del Sur,
como el Brasil, Chile y el Uruguay, adems de favorecer
cierta inestabilidad de los mercados financieros; pero
con polticas contracclicas y macroprudenciales, estos
pases tambin podran reducir, transitoriamente, la
incidencia de estos factores externos negativos. En
ese sentido, la mayora de los pases de la regin est
realizando un esfuerzo integrado en el mbito de la poltica
monetaria, cambiaria y macroprudencial para reducir
los efectos de la volatilidad financiera internacional.
A su vez, los precios del petrleo relativamente altos
en 2012 permitieron un desempeo favorable de los
exportadores de hidrocarburos de la regin y algunos
de ellos tambin cuentan con cierto espacio fiscal para
amortiguar temporalmente los efectos negativos de una
reduccin de precios de estos productos.
Sin embargo, si fracasan los procesos polticos dirigidos
a resolver los problemas bancarios, financieros y fiscales en
los pases desarrollados, y se intensifica la desaceleracin
de China, podra contemplarse otro escenario de fuerte
contraccin y de consecuencias similares a la gran recesin
de 2009 que, de combinarse con un alza aguda del precio del
petrleo, empeorara seriamente el panorama previsto aun
cuando hubiera cierta capacidad de respuesta contracclica
por parte de la mayora de los pases de la regin.
Si bien el crecimiento de la regin se est desacelerando,
la mayora de los pases mantienen su dinamismo
y crecimiento
El deterioro de la economa internacional tras la crisis
de 2009 se tradujo en una desaceleracin de la actividad
econmica en Amrica Latina y el Caribe a partir del segundo
semestre de 2011, pero durante el primer semestre de 2012
en varios pases esta desaceleracin no mantuvo el ritmo
observado, por lo que las previsiones permiten concluir que
el segundo semestre de este ao podra estabilizarse a un
ritmo similar al del primero. Este crecimiento moderado se
ha mantenido gracias a la expansin del consumo, aunque
en aquellos pases con mayor dinamismo tambin ha habido
aportes de la inversin (especialmente en la construccin)
y, en un grupo muy reducido, de las exportaciones netas,
a pesar de la contraccin del comercio mundial. Como
resultado de ello, numerosos pases sudamericanos y
centroamericanos, adems de Mxico, tendran en 2012
tasas de crecimiento del PIB similares o levemente inferiores
a las de 2011. Este crecimiento de entre un 3,5 y un 5,5%,
basado principalmente en el consumo y, en menor medida,
en la inversin, se ha reflejado en una mayor actividad
de los sectores no transables, como el comercio interno
y la construccin, y en un menor dinamismo de sectores
transables como la industria (vase el cuadro 1).
13
Cuadro 1
TASA DE VARIACIN DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO TOTAL
(En millones de dlares, a precios constantes de 2005)
2010
2011
2012
2013
Argentina
Pas
9,2
8,9
2,0
3,5
Bolivia (Estado Plurinacional de)
4,1
5,2
5,0
4,5
Brasil
7,5
2,7
1,6
4,0
Chile
6,1
6,0
5,0
4,8
Colombia
4,0
5,9
4,5
4,5
Costa Rica
4,7
4,2
5,0
4,0
Cuba
2,4
2,7
3,0
3,0
Ecuador
3,6
7,8
4,5
4,5
El Salvador
1,4
1,5
2,0
2,0
Guatemala
2,9
3,9
3,5
3,5
-5,4
5,6
6,0
7,5
Honduras
2,8
3,6
3,2
3,0
Mxico
5,6
3,9
4,0
4,0
Nicaragua
4,5
4,7
5,0
5,0
Panam
7,6
10,6
9,5
7,0
Paraguay
13,1
4,4
-2,0
5,0
Per
8,8
6,9
5,9
5,5
Repblica Dominicana
7,8
4,5
4,5
4,5
Uruguay
8,9
5,7
3,5
4,0
-1,5
4,2
5,0
3,0
6,1
4,3
3,2
4,0
-7,9
-5,0
2,3
2,6
Bahamas
0,2
1,6
2,5
2,7
Barbados
0,2
0,6
1,0
1,5
Belice
2,9
2,5
2,4
2,5
Dominica
0,9
-0,3
2,6
2,6
Granada
0,0
1,0
1,9
2,2
Guyana
4,4
5,4
3,8
4,5
Jamaica
-1,5
1,3
1,0
1,3
Saint Kitts y Nevis
-2,4
2,1
1,0
1,8
San Vicente y las Granadinas
-2,8
0,1
1,8
2,0
Santa Luca
0,4
1,3
2,3
2,5
Suriname
7,3
4,5
4,3
4,0
Trinidad y Tabago
0,0
-1,4
1,0
2,2
Subtotal el Caribe
-0,1
0,4
1,6
2,2
6,0
4,3
3,2
4,0
Centroamrica (9 pases)
4,2
4,3
4,4
4,0
Amrica del Sur (10 pases)
6,5
4,5
2,8
4,1
Hait
Venezuela (Repblica Bolivariana de)

Subtotal Amrica Latina
Antigua y Barbuda
Amrica Latina y el Caribe

Memo:
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.
Sin embargo, la Argentina y el Brasil, que tienen

un peso considerable en el PIB ponderado de la regin,
tuvieron una tasa de crecimiento bastante menor que la
del resto, lo que explicara en gran medida la reduccin
de la tasa de crecimiento de la regin en 2012, del 3,2%,
en contraste con la tasa del 4,3% registrada en 2011. La
desaceleracin observada en el ltimo semestre de 2011 en
todos los pases latinoamericanos fue ms pronunciada en
el Brasil y recin a principios del segundo semestre de 2012
comenzaron a notarse algunos sntomas de reactivacin.
En la Argentina la desaceleracin fue ms marcada en
el primer semestre de 2012. El Paraguay resulta ser un
caso especial porque parte de su produccin de soja, el
principal producto de exportacin, se vio malograda por
factores climticos. La situacin de los pases del Caribe

de habla inglesa y holandesa difiere de la del resto de la
regin, ya que se recuperaron de manera ms lenta de la
crisis financiera mundial de 2009; si bien la recuperacin
fue ms gradual, tambin fue constante, con una tasa de
crecimiento prevista en 2012 del 1,7%, tras haber crecido
solo un 0,4% en 2011. Entre estos pases, han tenido un
desempeo ms favorable las economas dependientes
de recursos naturales, como Suriname y Guyana, que las
que dependen mayormente del turismo.
Para 2013 no se contempla una recuperacin o
desaceleracin generalizada, sino una tasa de crecimiento
levemente menor en la mayora de los pases sudamericanos,
ms dependientes de las exportaciones de productos bsicos
14
a China, y un crecimiento similar al del ao anterior en

el caso de Mxico y los pases centroamericanos. En el
Caribe se espera que la recuperacin contine a un ritmo
pausado, con tasas de crecimiento levemente superiores
para los pases ms dependientes del turismo. Sin
embargo, en el caso de la Argentina y el Brasil, despus
del marcado descenso de la actividad en 2012, se prev
cierta recuperacin en 2013, que contribuira en gran parte
al aumento de la tasa de crecimiento de la regin previsto
para ese ao, de un 4,0%, superior al 3,2% de 2012.
La inflacin regional se mantiene a la baja, pero
amenazada por el aumento de los precios de algunos
alimentos
Durante el segundo trimestre de 2012, la inflacin
de Amrica Latina y el Caribe mantuvo la tendencia
a la baja que mostr en el primer trimestre del ao; la
inflacin acumulada en 12 meses a junio de 2012, en
promedio simple, fue del 5,5%, el menor valor registrado
desde noviembre de 2010, que podra mantenerse en
el resto del ao en caso de que las presiones surgidas
del aumento de ciertos productos alimenticios no sean
excesivas. Solo la Argentina, Trinidad y Tabago y Venezuela
(Repblica Bolivariana de) mostraron niveles de inflacin
significativamente mayores en este perodo.
Las condiciones salariales y de empleo siguen
contribuyendo al crecimiento de la demanda interna,
pero hay indicios de un menor dinamismo
El aumento del empleo y la mejora de su calidad, as
como los salarios ms altos, continuaron contribuyendo
a la expansin moderada de la demanda interna de la
regin y, en particular, de su consumo. En primer lugar,
para diez pases de los cuales se cuenta con informacin
trimestral, durante el primer semestre de 2012 la tasa de
desempleo urbano cay 0,4 puntos porcentuales respecto
del mismo perodo del ao anterior, de un 7,2% a un
6,8% de la poblacin econmicamente activa. A su vez,
se increment la tasa de participacin de las mujeres en
la gran mayora de los pases, mientras que en el caso
de los hombres, la evolucin de esta tasa fue mixta; en
muchos pases el empleo asalariado continu liderando
la generacin de empleo y la tasa de subempleo visible
baj en el primer semestre, en comparacin con el mismo
perodo del ao anterior.
Si bien a nivel regional el incremento de la tasa de
ocupacin ha mantenido su dinamismo, no todos los pases
lograron aumentar esta tasa en la comparacin interanual.
Especficamente, en la Argentina, Jamaica, el Paraguay,
el Per, el Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana
de), este indicador mostr un retroceso respecto del primer
semestre de 2011. En el aumento del nivel del empleo

regional (promedio ponderado) influy el incremento del
nivel de empleo medido en Mxico a partir de los ltimos
meses de 2011; tambin contribuy el continuo aumento
de la tasa de ocupacin urbana observado en el Brasil,
a pesar de un crecimiento econmico dbil. Adems,
en algunos pases, sobre todo la Argentina, el Brasil y
el Per, se observan claros signos de desaceleracin de
la generacin del empleo formal, mientras en otros este
tipo de empleo crece con tasas relativamente estables.
En segundo lugar, la evolucin de los salarios en
una situacin de cada de la tasa de desempleo ante una
tasa de inflacin contenida contribuy a que, en trminos
reales, el crecimiento de los salarios del sector formal se
acelerara (en el promedio simple de nueve pases) respecto
de los dos aos previos, con aumentos superiores al 3,0%
en el Brasil, Panam, el Uruguay y Venezuela (Repblica
Bolivariana de), y de entre un 2% y un 3% en Chile y
Costa Rica, mientras en Colombia, Mxico y Nicaragua
las variaciones fueron inferiores al 1%.
Se proyecta que en el conjunto de 2012 las principales
variables laborales sigan mostrando mejoras, si bien
de menor alcance que en los dos aos anteriores, con
un incremento de la tasa de ocupacin de alrededor de
0,4 puntos porcentuales y una nueva cada de la tasa de
desempleo de 0,2 puntos porcentuales, con lo cual el
desempleo urbano regional alcanzara una tasa del 6,5%.
Al mismo tiempo, cabra esperar que durante el segundo
semestre se atenen los incrementos de los salarios reales
en la medida en que aumenten los precios proyectados de
algunos alimentos especialmente de maz y trigo como
consecuencia de los problemas globales de oferta causados
por algunos eventos climticos.
Se desaceleran ms las exportaciones que las
importaciones y se mantiene el acceso a capitales
externos en la regin
Las tasas de crecimiento de las exportaciones a los
Estados Unidos y Asia se desaceleraron marcadamente
durante el segundo trimestre de 2012, y las exportaciones
a la Unin Europea experimentaron una contraccin. Ello
se debe principalmente a la desaceleracin o contraccin
de la demanda agregada en los pases desarrollados y a la
desaceleracin de China, hechos que tambin favorecieron
las cadas generalizadas de los precios de los productos
bsicos de exportacin de la regin latinoamericana durante
los primeros seis meses de 2012. Estas reducciones afectaron
mayormente a los exportadores de minerales y metales y a
los exportadores de alimentos. El crecimiento del valor de
las importaciones tambin registr una desaceleracin en
el primer semestre de 2012, aunque con una tasa superior
a la tasa de crecimiento de las exportaciones. La tasa de
crecimiento interanual de las importaciones se desaceler

un 3,3% durante el segundo trimestre de 2012, en tanto
que el valor de las exportaciones de la regin registr una
cada del 1,5% en comparacin con el mismo perodo
del ao anterior; sobre esta base se puede proyectar una
reduccin del supervit comercial previsto para 2012.
Aunque durante el primer semestre de 2012
continuaron creciendo las remesas recibidas en los pases
que tienen mayor nmero de migrantes en los Estados
Unidos como los centroamericanos y caribeos, se
redujeron notablemente en pases como el Ecuador y
Colombia, que cuentan con mayor nmero de migrantes
en Europa, especialmente en Espaa. Tambin hubo
una recuperacin del turismo durante este lapso en
comparacin con el mismo perodo de 2011, con un
crecimiento moderado en la mayor parte de los pases
del Caribe y de Centroamrica en particular, aunque el
turismo en Amrica del Sur se desaceler.
En lo que va del ao, las cifras estimativas sealan
que el dficit de la cuenta corriente se mantuvo moderado
y, si bien durante el primer trimestre hubo una leve
mejora, la desaceleracin del valor de las exportaciones
en el segundo trimestre determin un dficit de la cuenta
corriente del orden del 1,3% del PIB en ese perodo, que
se estima alcanzara un 1,9% del PIB para el ao entero.
El financiamiento de esta brecha se llevara a cabo en
trminos similares a lo ocurrido en 2011, cuando el dficit
de la cuenta corriente alcanz el equivalente al 1,2% del
PIB. En el primer semestre de 2012, los componentes de
la cuenta financiera continuaron exhibiendo el patrn de
los aos recientes, con un importante dinamismo de la
inversin extranjera directa (IED) neta, que volvi a ocupar
el principal lugar como fuente de financiamiento externo,
en tanto que la inversin de cartera neta fue el segundo
rubro en importancia. Al igual que en 2011, continuaron
acumulndose reservas en el primer semestre de 2012.
Contina la consolidacin de los balances fiscales,
aunque con grandes diferencias regionales
El ao 2011 se caracteriz por presentar un balance
fiscal global similar al de 2010 en promedio, con aumentos
de ingresos y gastos pblicos en la misma proporcin del
PIB. Los ingresos totales representaron 19,3 puntos del
PIB, una proporcin parecida a la registrada en 2008. Para
2012 se espera que el balance fiscal global en promedio
sea similar, con ingresos que siguen aumentando en lnea
con el PIB y gastos que se elevan en una proporcin
equivalente, aunque con un mayor dinamismo del gasto
corriente en particular.
Para 2012, debido al deterioro de los trminos de
intercambio en la mayor parte de los pases de la regin, se
espera un estancamiento o leve reduccin de los ingresos
15
fiscales derivados de la explotacin de recursos naturales,

aunque seguirn representando una proporcin significativa
de los ingresos totales. Este promedio abarca situaciones
diversas, pues en la Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional
de), el Ecuador y el Uruguay los ingresos fiscales totales
de 2011 son superiores a los niveles previos a la crisis. En
cambio, en Chile, Colombia, el Per y Venezuela (Repblica
Bolivariana de) la recaudacin es inferior.
La situacin es diferente en la subregin centroamericana,
pues tanto los gastos como los ingresos pblicos son
menores como proporcin del PIB, y adems los ingresos
tributarios representan ms del 90% del total recaudado.
Con erogaciones crecientes en los ltimos aos, que reflejan
el esfuerzo de los pases por proteger el gasto social en un
entorno de menor crecimiento econmico (CEPAL, 2012a),
el dficit pblico se ha vuelto persistente. Sin embargo, la
tendencia ascendente de los ingresos pblicos, registrada
desde 2010, ayudara a corregir este problema en varios
pases de la regin, esencialmente como resultado de las
reformas tributarias y administrativas recientes (El Salvador,
Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam).
En la subregin del Caribe, prcticamente no se
registraron cadas de ingresos como consecuencia de la
crisis financiera internacional, pero s aumentaron los
gastos pblicos y el dficit pblico se ha agudizado. En
la gran mayora de los pases, la deuda pblica sigue
representando una proporcin del PIB bastante elevada,
con un promedio superior al 70%, con excepcin de las
Bahamas, Suriname y Trinidad y Tabago.
En 2011 algunos pases de Amrica Latina, como
Chile, el Ecuador, Guatemala, Hait, el Paraguay, el Per
y Venezuela (Repblica Bolivariana de), mantuvieron
una deuda pblica inferior al 30% del PIB; otros, como
Bolivia (Estado Plurinacional de), Honduras, Mxico y la
Repblica Dominicana, se acercaron al promedio regional,
y los restantes (Argentina, Brasil, Colombia, Costa Rica,
El Salvador, Nicaragua, Panam y Uruguay) observaron
un cociente algo superior al indicador promedio, en
niveles comparativamente reducidos. Considerando las
polticas fiscales prevalecientes y las proyecciones de
crecimiento, se espera que contine la tendencia a la baja
en los prximos aos. De hecho, se espera un promedio
regional en torno al 30% del PIB hacia 2015.
Predominan escasas modificaciones de las tasas de
inters de referencia y el crdito interno contina
creciendo, aunque con indicios de desaceleracin en
numerosos pases
Durante el primer semestre de 2012, la mayor parte
de los bancos centrales de la regin mantuvieron estables
sus tasas de referencia de la poltica monetaria o, en menor
medida, las redujeron. Esto obedece tanto a la tendencia
16
a la desaceleracin del crecimiento econmico en la

regin como a la reduccin de presiones inflacionarias
de oferta frente a la estabilidad o la baja de los precios
de los productos bsicos, incluidos los alimentos, en el
primer semestre de 2012.
En pases como la Argentina, el Brasil, el Ecuador,
Mxico, el Per y el Uruguay, la desaceleracin de las
tasas de crecimiento del crdito se ha venido observando
desde el segundo trimestre de 2010, pero en los dos
primeros trimestres de 2012 el ritmo de desaceleracin
se ha incrementado, a diferencia de lo ocurrido en Chile
y Venezuela (Repblica Bolivariana de), donde las tasas
de incremento del crdito interno total siguen elevndose.
En los pases centroamericanos predominan tasas de
crecimiento del crdito hasta el primer trimestre de 2012,
con una inflexin que refleja una leve desaceleracin
en el segundo trimestre de 2012 en varios pases. En
las economas del Caribe el crdito interno tambin ha
mostrado tasas de crecimiento positivas, aunque estas se
mantienen en niveles relativamente bajos al compararlas
con el resto de la regin.
Continan las intervenciones para reducir fluctuaciones
cambiarias y se acumulan reservas internacionales
La volatilidad reinante en los mercados financieros
y la evolucin de los rendimientos relativos de los pases
de la regin, en comparacin con otras zonas como
Europa, se ha traducido en un proceso significativo de
fortalecimiento nominal de las monedas de algunos pases
de la regin durante los primeros ocho meses de 2012,

en especial de aquellos con mayor grado de integracin
a los mercados financieros internacionales, como Chile
(7,0%), Colombia (6,6%) y Mxico (4,5%). Sin embargo,
entre diciembre de 2011 y agosto de 2012 las monedas se
han depreciado en trminos nominales en otro grupo de
pases, destacndose los casos del Brasil, la Argentina y el
Uruguay, donde la depreciacin en ese perodo ha sido del
10,1%, el 7,5% y el 6,6%, respectivamente. Estos procesos
de depreciacin reflejan los efectos de factores como las
perspectivas de un menor crecimiento, la cada de precios
de exportaciones clave para la regin como el hierro, las
reducciones de las tasas de inters y la introduccin de
normas macroprudenciales para desestimular la entrada
de capitales de corto plazo.
La volatilidad cambiaria, que podra mantenerse en el
resto del ao, tambin ha dado lugar a que muchos bancos
centrales de la regin intervengan activamente en los
mercados cambiarios, y en el primer semestre de 2012 esta
tendencia se mantuvo, con cierto predominio de la compra
de divisas, lo que se podra interpretar como una mayor
tendencia a evitar la apreciacin que a la depreciacin
de las monedas. En los primeros seis meses de 2012,
las compras de divisas en el Brasil, Colombia y el Per
superaron los niveles observados en el ltimo semestre
de 2011. En contraste con los pases anteriores, en Hait,
Honduras y el Paraguay, las intervenciones tomaron la
forma de ventas netas por parte de los bancos centrales
por montos que representaron proporciones significativas
del total de las reservas de esos pases.
II. Las polticas adoptadas en Amrica Latina y el

Caribe ante las adversidades de la economa
internacional en 2008-2012
Tres momentos clave
En los ltimos aos, Amrica Latina y el Caribe ha
enfrentado tres tipos de choques externos adversos, a los
que respondieron los gobiernos con diversas polticas y
medidas; la experiencia obtenida de esta situacin puede
ser til actualmente, cuando se enfrenta un deterioro
de la economa internacional. Los choques adversos
principales incluyen: i) el aumento de los precios de los
alimentos y los combustibles en 2008, culminacin de
un auge prolongado de altos precios de los productos
bsicos de exportacin que se haba iniciado en 2003;
ii) la crisis financiera mundial, que tuvo sus mayores
consecuencias entre septiembre de 2008 y fines de 2009,

y iii) la incertidumbre internacional y la desaceleracin
del crecimiento econmico mundial a partir del segundo
semestre de 2011.
Ha predominado la naturaleza contracclica de la poltica
fiscal ante las adversidades de la economa mundial
Entre 2003 y 2012, la poltica fiscal en la mayor parte
de los pases de Amrica Latina y el Caribe se ajust a la
naturaleza del ciclo econmico en que se encontraba la
regin y tuvo cuatro orientaciones generales: i) la generacin

de supervits primarios y la reduccin de la deuda pblica
entre 2003 y 2008, previamente a las adversidades externas
del perodo 2008-2009; ii) la reorientacin del gasto y
de los impuestos para evitar los efectos regresivos del
aumento de precios en 2008; iii) la estabilizacin de la
demanda interna mediante el aumento del gasto pblico
en 2009, y iv) el inicio de reformas fiscales, por el lado
de los ingresos y del gasto, para consolidar las finanzas
pblicas a partir de 2010.
La reorientacin de gastos e impuestos de 2008 incluy,
por el lado de los ingresos, la reduccin de impuestos
aplicables al consumo o a la importacin de alimentos,
subsidios para transporte y energa, ayuda alimentaria,
crditos preferenciales para fomentar la produccin
agropecuaria y la compra directa de alimentos por parte
del sector pblico en algunos casos. Resulta difcil
evaluar su impacto debido a que, como consecuencia de
la crisis financiera global, hubo una repentina reduccin
de los precios de los alimentos y los combustibles a partir
de septiembre de 2008, que revirti el fenmeno que
se pretenda enfrentar y dej en evidencia su extrema
volatilidad y la conveniencia de polticas de gestin de
los riesgos asociados a la inseguridad alimentaria.
La generacin de supervits primarios antes de la
crisis en Amrica Latina facilit la implementacin de
polticas fiscales contracclicas en 2009 mediante un
aumento del gasto que no se ajust mecnicamente ante
la reduccin de ingresos fiscales ocurrida ese ao. Las
iniciativas se concentraron en aumentos de la inversin en
infraestructura, planes de vivienda, programas de apoyo
a las pymes y una amplia gama de programas sociales.
Los rezagos en la formulacin y la aprobacin legislativa
de proyectos de inversin y los diversos problemas de
capacidad de implementacin retrasaron la ejecucin de
inversiones en algunos pases, mientras que las respuestas
en el mbito del gasto social fueron ms giles.
Los gobiernos tambin impulsaron modificaciones
de los impuestos sobre la renta y sobre las ventas, que
incluyeron la disminucin de tasas, devoluciones anticipadas
y deducciones. Se flexibilizaron las restricciones fiscales
aplicables a autoridades subnacionales y varios gobiernos
moderaron las metas del supervit primario, al tiempo que
se acudi a la banca regional y multilateral de desarrollo
en numerosos pases para financiar el mayor gasto pblico
ante la reduccin de ingresos. En sntesis, si bien hubo
variaciones entre pases, se aprovech el espacio fiscal
generado previamente y, por otra parte, se mantuvo el
endeudamiento pblico dentro de lmites que, en general,
no amenazaban la sostenibilidad fiscal.
El resultado fiscal de la regin (en promedio simple)
pas del -0,5% del PIB en 2008 al -2,9% en 2009 y
descendi nuevamente al -1,8% en 2010. En 2009 las
17
acciones por el lado del gasto parecen haber tenido

mayor impacto que los estmulos promovidos mediante
la reduccin de impuestos, no solo por su magnitud, sino
tambin porque incidieron de manera ms directa sobre
el consumo en un momento en que exista el peligro de
una fuerte contraccin de la demanda agregada y en que
la incertidumbre impeda que el sector privado, a pesar
de contar con diversos estmulos e incentivos, pudiera
aumentar sus inversiones. La inversin bruta fija de la
regin, que haba registrado una expansin continuada
entre 2003 y 2008 (del 16,8% del PIB al 22,1% del
PIB), disminuy a un 20,5% del PIB, pero se recuper
posteriormente. Hacia 2012, la mayor parte de los pases,
con la notable excepcin de los pases del Caribe de habla
inglesa y algunos de Centroamrica, tambin haban
logrado recuperar parte del espacio fiscal utilizado durante
la crisis, aunque este segua siendo ms reducido que el
que exista previamente.
Se han fortalecido la orientacin monetaria contracclica,
la flexibilidad cambiaria y nuevas prcticas de la poltica
macroprudencial en un creciente nmero de pases
En la mayora de los pases de Amrica Latina y el
Caribe, los momentos adversos que tuvieron lugar entre
2008 y 2012 se enfrentaron mediante: i) una combinacin
de polticas monetarias restrictivas y apreciaciones
cambiarias ante el incremento de los precios de los
alimentos y los combustibles en 2008, ii) aumentos de la
liquidez, reducciones de la tasa de inters de referencia
y depreciaciones cambiarias orientadas a disminuir el
impacto de la crisis financiera mundial en 2009, y iii) una
poltica monetaria y cambiaria cautelosa a partir del
segundo semestre de 2011, combinada con una creciente
implementacin de polticas macroprudenciales. Durante
2008 prevaleci el aumento de la tasa de inters de
referencia o la desaceleracin del ritmo de crecimiento
de los agregados monetarios para atenuar el efecto,
especialmente indirecto, del alza de precios de los alimentos
y los combustibles. Ello se combin, en algunos casos,
con procesos de apreciacin cambiaria que redujeron la
incidencia de presiones inflacionarias de origen externo
al bajar el precio de los productos importados.
Durante la crisis financiera mundial, numerosas
autoridades monetarias facilitaron el aumento de la
liquidez en cada pas, y se efectuaron canjes de liquidez
de pases clave de la regin (Brasil, Colombia y Mxico)
con la Reserva Federal de los Estados Unidos para evitar
que los sistemas financieros nacionales enfrentaran
situaciones de insolvencia ante la interrupcin del acceso
a recursos externos. Varias monedas se depreciaron y se
adoptaron cambios en la regulacin financiera, en las
provisiones y en los requerimientos de capital para evitar
18
que un eventual deterioro de la cartera de crdito de las

instituciones bancarias afectara su solvencia, lo que se
logr exitosamente. Sin embargo, la reduccin de la tasa
de inters de referencia no tuvo un efecto significativo en
la base monetaria ni en otros agregados monetarios, y el
crdito otorgado por entidades privadas se desaceler o
sufri contracciones, ante lo cual, en varios pases (entre
los que se destacan los casos del Banco Nacional para el
Desarrollo Econmico y Social del Brasil (BNDES) y
la Corporacin de Fomento de la Produccin (CORFO)
de Chile), se acudi a instituciones pblicas para otorgar
crdito, lo que compens parcialmente el menor dinamismo
del crdito privado.
A partir de 2010, un nmero creciente de gobiernos de
la regin adoptaron una serie de medidas macroprudenciales
tendientes a desestimular la entrada de capitales de corto
plazo, que incluyeron el incremento de los encajes a los
depsitos en moneda extranjera, especialmente los plazos
menores a un ao, adems de impuestos a las ganancias
cambiarias obtenidas por extranjeros en la compra y venta
de activos internos. Algunos gobiernos tomaron medidas
para reducir la oferta de divisas en el mercado cambiario,
incluida la intervencin directa y el ofrecimiento de
opciones para el pago de impuestos y otras obligaciones
fiscales en moneda extranjera. Con la desaceleracin de
la economa mundial a partir de la segunda mitad de 2011,
se reforz la implementacin de una poltica monetaria
cautelosa, con menores variaciones y algunas reducciones
de la tasa de inters de referencia, al tiempo que continu
la acumulacin de reservas internacionales para moderar
presiones intermitentes de apreciacin cambiaria o para
contar con un mecanismo de autoseguro frente a la
incertidumbre de la economa mundial.
Las polticas laborales y sociales se reforzaron durante
la parte ms lgida de la crisis
Las polticas laborales y sociales estuvieron orientadas
fundamentalmente a: i) atenuar el impacto del aumento
de los precios de los alimentos sobre los ingresos de los
hogares ms vulnerables en 2008 y ii) proteger el empleo
durante la crisis, entre septiembre de 2008 y fines de 2009.
Entre 2010 y 2012, el nmero de medidas adicionales
implementadas fue menor, ya que se haba logrado una
mejora en la generacin del empleo y en los salarios
gracias a la reactivacin econmica.
Con el objetivo de disminuir la incidencia negativa
del alza de precios de los alimentos y los combustibles,
los gobiernos acudieron principalmente a nuevos o
reforzados programas de transferencias dirigidas a los
ms pobres, subsidios y controles de precios y programas
de distribucin de alimentos. El aumento de los salarios
mnimos tambin evit reducciones de los salarios reales
en varios pases. Debido a que el alza de precios de los

combustibles y los alimentos se revirti, el incremento de
los salarios reales contribuy a moderar la reduccin del
consumo como consecuencia de la recesin y favoreci
un mayor nivel de actividad econmica en la regin en la
crisis de 2008 y 2009. Adems, para proteger el empleo
durante la crisis se reforzaron antiguos programas y se
crearon otros nuevos que incluyeron la reduccin de la
jornada laboral, esquemas de capacitacin, la disminucin
de las contribuciones patronales a la seguridad social para
bajar los costos laborales, programas de emergencia para
generar empleo, la ampliacin del acceso a seguros de
desempleo o su prolongacin, y la creacin o extensin de
subsidios para la contratacin de jvenes. Los programas
de transferencias condicionadas se ampliaron o se
establecieron durante este perodo; adems, se introdujo
una pensin bsica no contributiva en algunos pases,
se fortalecieron los programas de apoyo alimentario y
se entregaron bonos a personas u hogares vulnerables.
Hubo una alta variabilidad de polticas comerciales
y sectoriales entre 2008 y 2012
Con variaciones entre pases, las polticas comerciales
y sectoriales incluyeron principalmente: i) la reduccin
de aranceles y el apoyo al sector agropecuario en 2008,
ii) la disminucin transitoria de impuestos (incentivos
fiscales) y el establecimiento de condiciones financieras
favorables especialmente para la vivienda y las pymes en
2009 y iii) incentivos y proteccin industrial para diversos
pases entre 2011 y 2012.
A fin de favorecer la produccin de alimentos, los
gobiernos impulsaron condiciones de crdito favorables
para la agricultura y trminos preferenciales de acceso
para insumos como mquinas agrcolas, agua, semillas y
fertilizantes, que en algunos casos se volvieron programas
permanentes, mientras que en otros se resolvi aplicar
cuotas a las exportaciones de ciertos productos (maz,
trigo, carne vacuna y arroz), que luego fueron retiradas.
Para enfrentar la crisis, varios gobiernos redujeron,
generalmente de manera transitoria, los aranceles aplicables
a importaciones de bienes de capital o de insumos
en sectores clave como el automotor, el turstico o el
agropecuario, se establecieron condiciones de crdito e
incentivos fiscales transitorios para exportadores o para
la adquisicin de viviendas o de ciertos bienes durables
(incluidos los automviles), con polticas de fomento
que adquirieron una dimensin de ms largo plazo en el
caso de las pymes especialmente las exportadoras y
de la vivienda, adems de otras medidas puntuales que
variaron de un pas a otro. Adems de estas medidas, a
partir de 2011 las autoridades de algunos pases tomaron
otras, entre ellas un aumento de la proteccin industrial
aplicada por el Mercado Comn del Sur (MERCOSUR) o

por algunos de sus miembros individualmente, as como
otros estmulos y programas de aumento de la inversin
con garantas o recursos pblicos.
Desafos futuros de la poltica macroeconmica de
El anlisis de la evolucin de la inversin en Amrica
Latina y el Caribe demuestra que esta ha sido muy
vulnerable a choques externos (como se seala en el
captulo III) resultantes de variaciones de los trminos de
intercambio y de las corrientes de capital, y que un proceso
sostenido y relativamente estable de crecimiento requiere
un conjunto de medidas de poltica macroeconmica y
sectorial para estabilizar la trayectoria de crecimiento del
empleo, la inversin y el producto (CEPAL, 2012b). La
experiencia de la regin en materia de polticas aplicadas
ante escenarios externos adversos sugiere que convendra
impulsar una poltica macroeconmica que contribuya a
estabilizar la trayectoria de mayor crecimiento, inversin
y empleo (estabilizacin real y no solo nominal) tomando
las cuatro medidas siguientes:
i) adaptar las polticas macroeconmicas a la naturaleza
del choque (ms gradual actualmente que en 2009)
y a los mecanismos de propagacin de cada pas;
ii) determinar los lmites (espacio fiscal, restriccin
externa, presiones inflacionarias) que condicionan
las polticas macroeconmicas;
iii) asegurar un enfoque de estabilizacin real integrado,
con coordinacin de las polticas fiscales, monetarias,
cambiarias y macroprudenciales, e
iv) integrar la poltica estabilizadora del ciclo (sobre todo
la gestin de la demanda agregada interna: consumo,
inversin y exportaciones netas) con otras polticas
que inciden en la oferta y la demanda externas, como
la poltica industrial, la laboral y la comercial.
Con algunas excepciones, los pases disponen de
espacio fiscal para enfrentar escenarios adversos, lo que
puede ser particularmente importante para las economas
ms afectadas por la desaceleracin de China si la demanda
externa se contrae en extremo. Sin embargo, una poltica
fiscal contracclica discrecional tendra un alcance limitado
en un escenario de lento crecimiento durante un perodo
prolongado. En el caso de los pases con menor espacio
fiscal, sera fundamental el aporte de los organismos
financieros regionales y multilaterales para facilitar un
proceso gradual de implementacin de reformas fiscales
orientadas a alcanzar una trayectoria fiscal sostenible.
Desde una perspectiva de ms largo plazo, convendra
fortalecer los estabilizadores fiscales automticos (impuestos
progresivos de base amplia que se reducen ms que
proporcionalmente ante una recesin y contribuyen a la
19
igualdad, seguros de desempleo y programas sociales

compensatorios desencadenados por ciertos indicadores).
A partir del fuerte vnculo que puede existir entre la
poltica fiscal y la laboral, convendra prestar atencin a la
propuesta de avanzar en la puesta en marcha de sistemas de
proteccin social no contributivos que puedan financiarse
con recursos tributarios y estimular la formalizacin del
empleo al reducir sus costos. Es indispensable lograr
una slida articulacin entre las polticas fiscal, laboral
y social para darle al conjunto de la poltica pblica una
orientacin favorable a la igualdad. La poltica comercial,
al favorecer el acceso a los mercados ms dinmicos, como
los de Asia y el Pacfico y Amrica Latina y el Caribe,
tambin pueden contribuir a fortalecer un crecimiento
ms estable y sostenido de la regin.
El establecimiento de reglas fiscales requiere el
cumplimiento de requisitos estrictos, que incluyen la
estabilidad, la credibilidad, gobiernos subnacionales
solventes, un acuerdo o pacto fiscal para que las reglas
sean duraderas y flexibilidad presupuestaria; con el fin
de cumplir estos requisitos, es necesario contar en la
mayora de los pases con un enfoque gradual que permita
avanzar en este sentido. En particular, una regla estricta de
balance estructural puede ser contraproducente al tornar
an ms rgidos los presupuestos que, como consecuencia
de normas legales que establecen de antemano el destino
del gasto pblico, limitan seriamente las posibilidades de
implementar una poltica fiscal contracclica gil.
Por otra parte, ante el actual entorno externo adverso,
la cautela ha caracterizado el manejo de las polticas
monetaria, cambiaria y macroprudencial, aunque la
reduccin de la tasa de inters de poltica en algunos pases
en 2012 sugiere que la poltica monetaria posiblemente
asuma un papel contracclico ms activo en la mayora
de los pases en el futuro inmediato, aprovechando su
mayor flexibilidad como instrumento de corto plazo (no
sujeto a la aprobacin legislativa previa) que en el caso
de la poltica fiscal contracclica. Convendra tener en
cuenta los lmites que enfrenta la reduccin de la tasa de
inters como facilitadora de inversiones en situaciones
inciertas, as como la importancia de contar con una
institucionalidad financiera pblica que pueda contribuir
a procesos de reactivacin econmica en momentos de
gran incertidumbre. En este sentido, la banca pblica de
desarrollo y los mercados de capitales adecuadamente
regulados estn llamados a activar y reorientar el crdito
y el ahorro para favorecer inversiones que sean el eje de
un cambio estructural para la igualdad, con una atencin
especial a las pymes (CEPAL, 2012c). Tambin debe
asegurarse que la inversin pblica tenga un papel
catalizador del conjunto de la inversin, especialmente de
aquella que incorpora innovaciones y genera exportaciones
con creciente valor agregado.
20
Las lecciones aprendidas en materia de poltica

cambiaria en Amrica Latina y el Caribe indican que
es necesario evitar que el tipo de cambio sea la nica o
principal variable de ajuste ante desequilibrios internos
o externos (en particular, cuando estos ltimos estn
asociados a fluctuaciones de flujos de capitales o de
los trminos de intercambio). La regulacin de los
ingresos de capital de corto plazo, sobre todo por la va
de regulaciones macroprudenciales que desincentiven
las actividades financieras especulativas, debera formar
parte de la solucin. A su vez, al implementar una poltica
de gestin de las reservas internacionales acorde con el
objetivo cambiario, especialmente de evitar un sesgo
en contra de los sectores transables, se deberan tomar
en cuenta no solo sus posibles efectos positivos, sino
tambin los costos de acumular reservas costo de
oportunidad y costos de esterilizacin. Ante la creciente
implementacin de medidas macroprudenciales y de gestin
de reservas internacionales para administrar la cuenta
de capitales y estabilizar el tipo de cambio, es preciso
integrar progresivamente la poltica macroeconmica con
el fin de asegurar un crecimiento estable de los ingresos,
el empleo y la inversin, como parte de un proceso
de cambio estructural. Esta orientacin de la poltica
macroeconmica significara que las polticas monetaria y
cambiaria no tendran que centrarse exclusivamente en el
control de la inflacin (estabilidad nominal), requeriran
ms instrumentos para incidir de manera ms directa
en diversos agregados monetarios o en los pasivos y
activos en moneda nacional y extranjera, y tendran que
coordinarse con otras polticas, incluidas la poltica fiscal
y las polticas sectoriales. Ello debera contribuir no solo
a un crecimiento ms estable, sino tambin a reducir la
heterogeneidad estructural y favorecer la igualdad.
Respuestas y desafos regionales ante la adversidad
externa
La discusin de las respuestas internacionales ante
el deterioro de la economa mundial, especficamente en
relacin con la arquitectura financiera internacional, ha
incluido el reconocimiento explcito del papel que deben
cumplir las instituciones regionales como complemento de las
instancias financieras internacionales. Diversas instituciones
regionales impulsaron nuevas iniciativas ante la situacin
adversa de la economa internacional entre 2008 y 2012,

que incluyen: i) la respuesta contracclica de algunos bancos
regionales de desarrollo, especialmente de CAF-Banco de
Desarrollo de Amrica Latina y del Banco Interamericano
de Desarrollo (BID), lo que contribuy a complementar la
poltica fiscal contracclica adoptada por varios pases en
2009; ii) la introduccin o discusin de nuevos instrumentos
para facilitar el comercio intrarregional, como el sistema de
pagos en monedas locales entre la Argentina y el Brasil y
el Sistema Unitario de Compensacin Regional de Pagos
(SUCRE), y la evaluacin de posibles modificaciones al
Sistema de Pagos y Crditos Recprocos de la ALADI;
iii) modificaciones en el Fondo Latinoamericano de Reservas
(FLAR) que, aunque no tuvo un papel significativo en
la crisis de 2008 y 2009, ha permitido apoyar a ciertos
pases de la regin en crisis financieras anteriores, y iv) la
creacin o el fortalecimiento de instancias de cooperacin
para el intercambio de informacin y la formulacin de
lineamientos compartidos por parte de autoridades de
hacienda o monetarias.
Entre los desafos de esta institucionalidad o
arquitectura financiera regional, estaran los siguientes:
i) reforzar el papel de los bancos regionales de desarrollo
en la provisin de financiamiento contracclico y en la
elaboracin de instrumentos de gestin de riesgos, lo
que sera fundamental para las economas con menor
holgura fiscal y externa y para financiar bienes pblicos
regionales como las inversiones destinadas a enfrentar el
cambio climtico; ii) asegurar la existencia de sistemas de
pagos que reduzcan los costos de transaccin del comercio
intrarregional, como el manejo del riesgo cambiario
asociado a la compensacin entre bancos centrales;
iii) reducir los costos de las estrategias de autoseguro
en materia de reservas mediante fondos regionales de
reserva fortalecidos, incluida la capitalizacin del FLAR
por medio de la ampliacin del nmero de miembros,
con el fin de crear nuevos instrumentos, en mejores
trminos, tanto para apoyar en casos de crisis como para
favorecer el desarrollo de mercados de capitales regionales,
especialmente de mercados de deuda, y iv) fortalecer la
cooperacin en trminos de polticas pblicas en la regin,
favoreciendo instancias como los foros de autoridades de
hacienda y monetarias para contribuir a la cooperacin
tcnica Sur-Sur, las posiciones compartidas y la gestin
conjunta de conflictos de origen econmico.
21
Captulo I
Informe macroeconmico
A. El contexto externo
1.
Persistencia de la incertidumbre
Durante el primer semestre de 2012, el entorno externo de la regin continu marcado por
la incertidumbre en torno a la salida de la crisis de la deuda soberana de algunos pases de
la zona del euro, la tenue recuperacin de la economa de los Estados Unidos y la relativa
desaceleracin del dinamismo de las economas de China y la India. Esto trajo consigo
una reevaluacin a la baja de las perspectivas de crecimiento mundial, lo que ocasion
reducciones en los precios de la mayora de las materias primas, con la excepcin de algunos
alimentos que experimentaron alzas acotadas debido a factores climticos y de oferta. En
correspondencia con este cuadro de incertidumbre, en algunos pases de la zona del euro
en particular en Espaa, Grecia e Italia, el riesgo soberano mostr una tendencia al alza
durante el primer semestre de 2012, en tanto que en otros, tras elevarse en 2011, este ao
se ha mantenido en niveles superiores a los observados durante la reciente crisis financiera
internacional (vase el grfico I.1).
22
Grfico I.1
EUROPA (PASES SELECCIONADOS): PRIMAS POR CANJE DE RIESGO DE INCUMPLIMIENTO DE CRDITO A CINCO AOS, 2009-2012
(En puntos bsicos)
3 000
30 000
2 500
25 000
2 000
20 000
1 500
15 000
1 000
10 000
700
600
500
400
300
200
5 000
2010
Portugal
2011
Irlanda
2009 II
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
2009 II
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
100
2012
2010
Grecia (eje derecho)
Italia
2011
Espaa
Francia
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
500
2012
Alemania
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Bloomberg.
El escenario base para 2012 y 2013 contempla como

principales supuestos que la economa de los Estados
Unidos mantendr un crecimiento positivo, aunque bajo
y variable, que los pases de la zona del euro continuarn
experimentando crecimientos an ms bajos, e incluso
negativos en ciertos casos, y que la crisis de la deuda
soberana de algunos pases no desembocar en una crisis
financiera mundial. Asimismo, supone una desaceleracin
de la economa china, aunque su ritmo de crecimiento
se mantiene muy por encima de los niveles de Amrica
Latina. Este contexto internacional tendr un impacto
diferenciado en los pases de la regin, en gran medida
de acuerdo a la importancia relativa de los mercados de
destino de las exportaciones y de la estructura exportadora
de cada pas. Mxico y algunos pases centroamericanos y
del Caribe se vern beneficiados por el aumento moderado
de la actividad econmica en los Estados Unidos. Las
economas especializadas en la produccin y exportacin
de productos bsicos dependern ms de la evolucin de las
economas asiticas, principales destinos de exportaciones
de estos productos, y del impacto del enfriamiento de la
economa mundial en los precios de dichos productos.
En virtud de este escenario, en 2013 la economa
mundial continuar exhibiendo un bajo dinamismo. La
situacin en los pases de la zona del euro seguir vindose
afectada por el proceso de desendeudamiento de las
personas, la restriccin del crdito bancario ocasionada
por la recomposicin de las carteras y del capital, el bajo
dinamismo de la demanda interna, resultante del desempleo
y las expectativas negativas, y un impulso fiscal bajo o
negativo. Es probable que este escenario se prolongue
por algunos aos si se toma en cuenta que en otros pases
desarrollados ha requerido al menos entre tres y cuatro aos
superar cuadros similares. En el caso de los Estados Unidos,
los riesgos para 2013 estn, en principio, sesgados hacia la
baja del crecimiento, dependiendo de cmo se enfrente el

problema del tope de endeudamiento y de los inminentes
recortes fiscales automticos hacia fines de 2012. Los efectos
de la evolucin de China sobre la demanda global variarn
segn la rapidez del cambio en sus patrones de gasto, desde
el elevado gasto en inversin hasta la expansin del consumo
interno. Algunas estimaciones preliminares sealan que,
pese a las ganancias de ingreso real de los consumidores
chinos durante los ltimos aos, el efecto multiplicador del
aumento del consumo an es insuficiente para compensar
la cada proyectada en sus niveles de inversin, originada,
a su vez, en los excesos de capacidad surgidos tras varios
aos de niveles de inversin muy elevados (cercanos al 50%
del PIB)1. En consecuencia, los riesgos para el crecimiento
tambin se vinculan a la reduccin.
Aunque se evite una crisis mayor en la zona del euro,
los mercados de capitales internacionales continuarn
estando sujetos a una alta volatilidad. Varios de los riesgos
sealados no tendrn una resolucin definitiva en el corto
plazo, sino que estarn sujetos a procesos con avances y
retrocesos, dada la necesidad de cambios institucionales
importantes para su superacin consolidacin fiscal en
los Estados Unidos en medio del ciclo electoral, cambios
en los tratados de la Unin Europea sujetos a ratificacin
plebiscitaria, o a incertidumbres que se irn conociendo
de manera gradual. Cabe esperar que se registren algunos
episodios de alzas en la aversin al riesgo. Dado que este
factor se ha vuelto uno de los determinantes ms relevantes
de los precios de los activos en los mercados emergentes y
de los flujos financieros hacia estos mercados, es esperable
cierta volatilidad en estas variables para la regin.
1
Segn un reciente informe de Deutsche Bank, las estimaciones para

el multiplicador de la inversin indican, en promedio, un valor de
1,3 (el de consumo es de 0,6). Vase Ma (2012).
En sntesis, el escenario externo global se caracterizar

en 2012 y 2013 por un lento crecimiento de la demanda
mundial, que amenaza con perdurar mientras no se superen
los problemas de sobreendeudamiento de los pases
desarrollados y los pases emergentes no recompongan sus
patrones de gasto. Mientras tanto, la variabilidad externa,
tanto real como financiera, se mantendr, puesto que, debido
al bajo crecimiento y a la persistencia de sus necesidades de
23
financiamiento, es probable que en algunos pases desarrollados

se profundicen an ms los problemas de sostenibilidad de su
deuda soberana. Aun cuando ello induzca a que se adopten
las medidas financieras, monetarias y fiscales que permitan
superar los problemas tanto de liquidez como de solvencia
que se plantean en varios pases desarrollados, la existencia
de diferentes visiones sobre las soluciones implica que ello
ocurrir con cierta cuota de incertidumbre.
B. El desempeo de las economas de la regin
En el segundo trimestre de 2012, el crecimiento de

Amrica Latina y el Caribe se desaceler, aunque
varias economas mantienen su dinamismo
En los casos de Bolivia (Estado Plurinacional de), el Brasil,

Costa Rica, Panam y el Paraguay, las cifras corresponden a
estimaciones de la CEPAL.
pases o grupos de pases, la menor tasa de crecimiento

en 2012 obedece principalmente al menor crecimiento de
la Argentina y, en menor medida, a un crecimiento ms
modesto del Brasil. Durante este ao, los aportes de los
dems pases o grupos de pases al crecimiento regional
seran similares a los efectuados en los ltimos tiempos.
Grfico I.2
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: APORTES AL CRECIMIENTO DEL
PIB REGIONAL, SEGN PASES O GRUPOS DE PASES, 1991-2012
(En porcentajes)
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
2011
2012
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
Brasil
Mxico
2002
1999
2000
1997
Argentina
Centroamrica
Amrica Latina
1998
1995
1996
1993
1994
-3
1991
En trminos agregados, el deterioro de la economa

internacional, sumado a elementos particulares a los pases,
se tradujo en una desaceleracin de la actividad econmica
en las economas de Amrica Latina y el Caribe en 2011,
que se detuvo en el primer trimestre de 2012, pero que en
algunos pases se reinici durante el segundo trimestre del ao.
Esto fue particularmente evidente en el caso de la Argentina,
mientras que el crecimiento del Brasil se mantuvo en un nivel
modesto tras la desaceleracin observada durante el segundo
semestre de 2011 y el Paraguay registr por segundo trimestre
consecutivo un descenso del PIB (3,4%)2. Los dems pases
para los que se cuenta con datos sobre la evolucin durante
el primer semestre de 2012 mantuvieron o aumentaron su
tasa de crecimiento en el segundo trimestre, en comparacin
con el mismo trimestre de 2011. Mxico registr un alza
del 4,1% y Bolivia (Estado Plurinacional de) (5,1%), Chile
(5,4%), Costa Rica (5,7%) y el Per (6,1%) anotaron tasas
de expansin de la actividad econmica por encima del 5%,
mientras que Panam (9%) se mantuvo como la economa
con mayor crecimiento en la regin.
Segn las estimaciones de crecimiento para 2012,
sobre la base de la situacin observada en el primer
semestre del ao, la economa regional crecera en torno
al 3,2% durante el ao en su conjunto. Como puede
apreciarse en el grfico I.2, que identifica la proporcin del
crecimiento del PIB regional que corresponde a distintos
1992
1.
Resto de Amrica del Sur

El Caribe
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base
de cifras oficiales.
Mientras la Argentina y el Brasil tendran en 2012 tasas

de crecimiento del 2,0% y el 1,6%, respectivamente, un grupo
relativamente numeroso de pases tendra un crecimiento
del 5,0% o ms, incluidos el Per (5,9%), Bolivia (Estado
Plurinacional de) (5,0%), Chile (5,0%) y Venezuela (Repblica
24
Bolivariana de) (5,0%) en Amrica del Sur, mientras que en

Centroamrica y el Caribe tendran un mayor crecimiento
Panam (9,5%) y Hait (6,0%), seguidos de Costa Rica y
Nicaragua (ambos con un 5,0%). Mxico mantendra un
crecimiento en torno al 4,0% y los dems pases de la regin
se ubicaran en posiciones intermedias, con la excepcin
del Paraguay, que tendra un crecimiento negativo del 2,0%
a causa de un drstico descenso de la produccin de soja
debido a factores climticos (vase el grfico I.3).
En el caso del Caribe de habla inglesa y holandesa, los

pases con recursos naturales, y especialmente Suriname
(4,3%) y Guyana (3,8%), tendran tasas superiores, mientras
que la mayora de los pases de esta subregin se ubicara
entre los rangos de crecimiento del 1,0% y el 3,0%. La
lenta recuperacin tras la crisis de 2009 se reflejara en
un crecimiento del 1,6% para toda la subregin en 2012,
en contraste con un crecimiento de solo un 0,4% en 2011
(vase el grfico I.4).
Grfico I.3
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASA DE VARIACIN
ANUAL DEL PIB, 2011-2012
(En porcentajes)
Grfico I.4
EL CARIBE: TASA DE VARIACIN ANUAL DEL PIB, 2011-2012
(En porcentajes)
Panam
Hait
Per
Venezuela (Rep. Bol. de)
Nicaragua
Costa Rica
Chile
Bolivia (Est. Plur. de)
Rep. Dominicana
Ecuador
Colombia
Centroamrica (9 pases)
Mxico
Uruguay
Guatemala
Amrica Latina
Honduras
Cuba
Amrica del Sur (10 pases)
El Salvador
Argentina
El Caribe
Brasil
Paraguay
-4
2,5
Bahamas
2,6
Dominica
2,3
Antigua y Barbuda
2,3
Santa Luca
1,9
Granada
1,8

1,6
El Caribe
Trinidad y Tabago
1,0
Saint Kitts y Nevis
1,0
Jamaica
1,0
1,0
Barbados
-2,0
4
10
12
2.
2,4
Belice
2,0
2,0
1,6
1,6
2
3,2
3,2
3,2
3,2
3,0
2,8
3,8
Guyana
5,0
5,0
5,0
5,0
5,0
4,5
4,5
4,5
4,4
4,0
3,5
3,5
-2
4,3
Suriname
9,5
6,0
5,9
Ante el deterioro de la demanda externa, el consumo y, en menor

medida, la inversin se mantienen como los componentes
ms dinmicos de la demanda global en la regin
El crecimiento regional ha estado impulsado sobre todo

por el dinamismo de la demanda interna, tanto de consumo
privado y pblico como de inversin, aunque en el caso
de la inversin no de manera tan extendida entre todos los
pases. El aumento del consumo se explica por la expansin
del crdito al sector privado, las mejoras en los indicadores
laborales y, en el caso de Centroamrica, el aumento de las
remesas de emigrantes. Por su parte, el dinamismo de la
inversin en varios pases se ha sostenido principalmente
por cierto dinamismo del sector de la construccin.
En 2011 se registr un importante descenso de
la contribucin del consumo privado y la inversin al
crecimiento. No obstante, ambas variables tendieron a
estabilizarse en el primer trimestre de 2012, aunque en
niveles menores que en aos previos. Tambin se observ
un leve aumento del aporte del consumo pblico. Este
relativo dinamismo de la demanda interna se reflej,

asimismo, en el mayor crecimiento de los volmenes
importados de bienes y servicios, mientras que el
deterioro de la demanda externa se manifest en un menor
dinamismo de los volmenes de exportaciones de bienes
y servicios, con lo que las exportaciones netas tuvieron
una contribucin negativa al crecimiento del producto. En
trminos regionales, esta contribucin ha estado mostrando
un paulatino descenso desde el tercer trimestre de 2011.
No obstante, el resultado regional refleja una evolucin
contrastante entre grupos de pases.
Mxico y Centroamrica muestran un crecimiento
econmico medio relativamente estable entre el tercer
trimestre de 2011 y el primero de 2012, con una contribucin
positiva del consumo, tanto privado como pblico, y una
contribucin tambin positiva de las exportaciones netas al
crecimiento del producto. Estos pases se han beneficiado

del crecimiento de la economa de los Estados Unidos y la
estructura de sus exportaciones les ha permitido continuar
exportando a ese pas y registrando un continuo aumento
de las remesas de los emigrantes que all se encuentran.
A esto se suma un sostenido crecimiento de la inversin
en algunos pases, cmo Mxico y Panam3.
A su vez, en Amrica del Sur se aprecia una tendencia
a la desaceleracin del crecimiento del PIB ms marcada
a partir del tercer trimestre de 2011, y con un aporte
negativo de las exportaciones netas al producto, aunque con
comportamientos diferenciados. El crecimiento se desacelera
mucho en la Argentina y se mantiene bajo en el Brasil, con
una dinmica que se mantiene principalmente debido a la
expansin del consumo, incluido, en ambos casos, un aporte
significativo del consumo pblico. El Ecuador muestra una
desaceleracin menor del crecimiento, tambin con un aporte
3
3.
significativo del consumo, mientras que en Bolivia (Estado

Plurinacional de), Chile, Colombia, el Per, el Uruguay y
Venezuela (Repblica Bolivariana de), el crecimiento se
ha mantenido en niveles similares a los de 2011, o incluso
mayores, lo que se asocia a procesos de inversin que han
dinamizado la produccin, adems del consumo.
En los pases de Amrica del Sur, el aporte diferenciado
de la demanda interna se combina con una disminucin
del dinamismo de los volmenes exportados, debido a
que los pases de esta subregin estn ms expuestos al
dinamismo de las economas asiticas, principal destino de
sus exportaciones de materias primas. La crisis de los pases
de la zona del euro se ha traducido en un bajo crecimiento de
las exportaciones regionales hacia el continente europeo y en
una disminucin de las remesas de emigrantes provenientes
de Espaa, importante pas destino de emigracin en los
casos de Colombia y el Ecuador.
En Mxico, la inversin ha estado impulsada por el mayor crecimiento

del componente de maquinaria y equipo, mientras que en Panam la
expansin de la inversin se basa, ms que nada, en el crecimiento
de la actividad de la construccin.
Predominio del crecimiento
de los sectores no transables en

contraste con un menor dinamismo de los sectores transables
La evolucin de los indicadores de actividad sectorial

disponibles para el primer semestre del ao ilustra una
tendencia mayoritaria de desaceleracin en los sectores
transables (industria, agricultura y minera), con la
excepcin de Mxico y los pases centroamericanos. Por
su parte, el sector no transable (construccin y comercio)
tiende a mantener cierto dinamismo.
En el sector industrial hubo una desaceleracin, aunque
con diferencias entre Centroamrica y Mxico, por una
parte, y los pases ms grandes de Amrica del Sur, por
la otra. En la Argentina, el Brasil y Colombia se registr
una variacin negativa de esta actividad en el segundo
trimestre de 2012, en comparacin con igual perodo de
2011, al tiempo que en Mxico y otros pases de la regin
se mantuvo cierto dinamismo. A su vez, en la Argentina, el
Brasil, Chile y el Paraguay, el sector agrcola muestra una
cada en el primer semestre de 2012, en comparacin con
igual perodo de 2011, mientras que en Mxico la actividad
de este sector se expandi un 7,5% en igual perodo, de la
mano del aumento de las exportaciones agroindustriales,
destinadas principalmente a los Estados Unidos. En los
dems pases, el sector mantiene un crecimiento, por lo
general inferior al del PIB global.
La minera mostr un comportamiento menos
favorable durante el primer semestre de 2012 en
3
25
En Mxico, la inversin ha estado impulsada por el mayor crecimiento

del componente de maquinaria y equipo, mientras que en Panam la
expansin de la inversin se basa, ms que nada, en el crecimiento
de la actividad de la construccin.
comparacin con los ltimos aos en la mayora de los

pases de la regin. En el Ecuador y Mxico se observa
un estancamiento de este sector y en Trinidad y Tabago
se registra un descenso de la produccin petrolera de
alrededor del 15%. En la Argentina, el Brasil y Venezuela
(Repblica Bolivariana de), la minera tuvo un crecimiento
modesto, mientras que en Chile y el Per se constata un
aumento inferior al de la economa global, aunque ello
contrasta con la cada de la actividad del sector en 2011.
Los pases que no comparten este comportamiento menos
favorable de la minera son algunos de Centroamrica,
que han registrado expansiones de dos dgitos, aunque
partiendo de una base muy pequea, y Colombia y
Bolivia (Estado Plurinacional de), donde la actividad
de este sector anota una expansin cercana al 10% en
el primer semestre de 2012.
Entre los sectores no transables resalta cierto dinamismo
de la construccin, asociado al crecimiento de la inversin
en algunos pases, y del comercio, derivado del dinamismo
del consumo pblico y privado en el conjunto de la regin.
En comparacin con igual perodo de 2011, en el segundo
trimestre de 2012 algunos pases registran tasas de expansin
de la construccin cercanas o superiores al 10% (Bolivia
(Estado Plurinacional de), Honduras, el Per y Venezuela
(Repblica Bolivariana de)), mientras que otros anotan
cadas (la Argentina, El Salvador y Nicaragua). La evolucin
diferenciada de la actividad de la construccin en la regin es
ilustrativa del desempeo de la inversin (en los pases donde
la actividad de este sector mantiene un elevado dinamismo
26
se aprecia un incremento de la inversin). En pases como

Chile (8%), Mxico (7,9%4), el Per (15,8%) y Venezuela
(Repblica Bolivariana de) (15,9%), donde se dispone de
informacin para el segundo trimestre de 2012, la formacin
bruta de capital fijo aument a tasas relativamente elevadas
con relacin a igual trimestre de 20115. Por su parte, la
inversin en el Brasil muestra una cada en el trimestre (3,7%),
como resultado del bajo dinamismo de la construccin y del
descenso de la inversin en maquinaria y equipo.
4
10
8
6
4
2
0
Finalmente, y como ilustracin de la continuidad de

la expansin del consumo en las economas de la regin,
el sector de los servicios, y en particular las ventas del
sector de comercio, mantuvo un dinamismo elevado en
la generalidad de los pases en el segundo trimestre del
ao. Una excepcin fue Colombia, donde el crecimiento
del ndice de ventas al por menor registr en el segundo
trimestre del ao una marcada desaceleracin con respecto
a igual perodo de 2011.
Grfico I.5
Corresponde al perodo abril-mayo de 2012 con relacin a igual
perodo de 2011. AMRICA LATINA: TASA DE VARIACIN DEL PIB Y CONTRIBUCIN AL CRECIMIENTO DE LOS
COMPONENTES DE LA DEMANDA AGREGADA
El comportamiento de las importaciones de bienes de capital tambin
(En porcentajes, en moneda nacional a precios constantes, promedio simple)
ha tenido un desempeo diferenciado. En el acumulado del primer
A. Mxico y Centroamrica
B. Amrica del Sur
semestre, y con relacin
a igual perodo de 2011, estas importaciones
14
muestran alzas menores al 10% en el Brasil, Chile y Colombia, de
12
entre el 10% y el 20% en Bolivia (Estado Plurinacional de), el Ecuador,
10
Guatemala, Honduras, Mxico, Panam y el Per, y superiores al 20%
8
en Costa Rica, Nicaragua y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
6
A su vez, en la Argentina (-25%), el Paraguay (-19,2%), El Salvador
4
(-1,1%) y el Uruguay (-1,1%), al igual que en la Repblica
2
Dominicana, las importaciones muestran una cada.
0
-2
-2
-4
2009
Gasto privado de consumo final
2010
2011
2012
2009
Gasto de consumo final del gobierno general
Inversin
2010
2011
PIB a precios de mercado
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
-8
Trim 1
-6
-8
Trim 1
-4
-6
2012
Exportaciones netas
Nota: La suma de las contribuciones de los componentes de la demanda no es necesariamente igual a la tasa de variacin del PIB, debido a que los resultados para las subregiones
corresponden a promedios simples de los datos de los pases.
Cuadro I.1
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (PASES SELECCIONADOS): INDICADORES MENSUALES DE ACTIVIDAD ECONMICA, 2011-2012
(En tasas de variacin trimestral del PIB, con relacin al mismo perodo del ao anterior)
2011
Argentina
Brasil b
Chile
Colombia b
Costa Rica
Ecuador b
El Salvador
Guatemala
Honduras
Mxico b
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana b
Uruguay b
Venezuela (Repblica Bolivariana de) b
Amrica Latina c
I
9,9
5,6
4,2
9,9
5,0
1,9
8,8
4,4
4,8
5,8
4,4
8,5
5,9
7,0
8,6
4,3
6,7
4,8
5,8
II
9,1
4,2
3,3
6,3
5,1
3,6
8,5
2,0
4,1
5,1
3,1
7,8
8,5
4,6
6,9
3,6
5,1
2,6
4,4
2012
III
9,3
5,4
2,1
3,7
7,5
4,6
7,8
4,0
3,3
4,8
4,3
6,5
7,0
2,8
6,6
4,6
7,7
4,4
4,5
IV
7,3
5,5
1,4
4,5
6,1
5,4
6,1
0,6
4,6
6,7
3,9
4,9
9,8
1,9
5,6
5,1
3,5
4,9
3,8
I
5,2
5,1
0,8
5,3
4,7
7,9
4,8
1,8
3,3
5,3
4,5
5,8
9,4
-2,6
6,1
3,8
4,2
5,8
3,6
II
0,0
5,1 a
0,5
5,5
4,9
5,7
0,5
3,6
5,0
4,1
4,6
9,6
-3,4 a
6,1
3,8
3,8
5,4
2,4
Promedio abril-mayo de 2012 con relacin a igual perodo de 2011.
Corresponde a la variacin del PIB con respecto a igual trimestre del ao anterior.
c Promedio regional ponderado.
a
Corresponde al perodo abril-mayo de 2012 con relacin a igual

perodo de 2011.
El comportamiento de las importaciones de bienes de capital tambin
ha tenido un desempeo diferenciado. En el acumulado del primer
semestre, y con relacin a igual perodo de 2011, estas importaciones
muestran alzas menores al 10% en el Brasil, Chile y Colombia, de
entre el 10% y el 20% en Bolivia (Estado Plurinacional de), el Ecuador,

Guatemala, Honduras, Mxico, Panam y el Per, y superiores al 20%
en Costa Rica, Nicaragua y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
A su vez, en la Argentina (-25%), el Paraguay (-19,2%), El Salvador
(-1,1%) y el Uruguay (-1,1%), al igual que en la Repblica
Dominicana, las importaciones muestran una cada.
27
Cuadro I.2
AMRICA LATINA: TASA DE VARIACIN DEL NDICE DE PRODUCCIN INDUSTRIAL,
PRIMER TRIMESTRE DE 2011 A SEGUNDO TRIMESTRE DE 2012
(En porcentajes, con relacin a igual trimestre del ao anterior)
2011
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador b
El Salvador
Guatemala b
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam b
Paraguay b
Per
Uruguay
I
9,3
2,3
2,7
14,4
5,8
-3,4
9,3
0,7
3,3
5,0
5,4
6,6
3,1
1,5
12,1
6,5
6,2
II
8,4
2,9
0,4
7,5
3,4
1,9
8,6
1,4
4,6
8,1
3,4
4,5
2,3
0,2
6,0
4,0
-1,3
2012
III
5,7
4,1
0,2
4,4
6,1
7,3
8,4
2,4
3,2
6,8
3,5
5,3
3,1
-2,7
3,7
4,5
0,5
IV
3,4
5,3
-2,1
2,0
3,8
9,2
2,6
2,2
1,8
6,4
3,2
7,6
4,3
-4,6
1,0
-11,8
2,1
I
2,3
4,5
-3,3
4,1
1,4
15,5
4,5
1,7
1,1
3,3
4,6
6,4
4,0
2,1
-0,7
-4,5
2,5
II
-3,3
6,0 a
-4,8
2,8
-0,1
11,1
1,6
2,7
3,6
6,6
0,1
4,3
2,0
a Promedio abril-mayo de 2012 con relacin a igual perodo de 2011.
b Corresponde a la variacin con respecto a igual trimestre del ao anterior del valor agregado de la industria manufacturera.
Cuadro I.3
AMRICA LATINA: TASA DE VARIACIN DE LOS INDICADORES DE ACTIVIDAD
DEL SECTOR DE LA CONSTRUCCIN
2011
Argentina
Brasil b
Chile b
Colombia b
Costa Rica
Ecuador b
El Salvador
Guatemala b
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam b
Paraguay b
Per
Uruguay b
I
9,8
8,1
5,5
13,4
-1,5
-5,6
17,1
12,5
0,6
-0,6
4,1
19,3
16,8
-8,7
6,0
6,6
7,2
-6,8
II
11,2
6,3
2,3
9,8
-3,7
-5,3
22,5
21,5
1,5
-5,0
2,4
18,6
18,9
-7,9
0,0
-7,5
1,5
-1,8
2012
III
10,4
7,4
3,8
9,4
18,5
-3,5
22,8
25,2
1,8
5,3
4,2
18,6
23,6
2,6
2,2
4,6
10,4
10,9
IV
4,1
9,4
3,1
11,7
10,1
-1,5
21,4
-1,5
2,1
14,9
4,2
12,9
14,1
21,0
5,4
1,1
6,9
12,8
I
3,5
11,5
3,3
8,7
-0,6
2,2
13,0
1,9
-4,7
13,2
5,6
-0,5
26,4
-0,6
12,5
-0,3
12,9
29,9
II
-4,9
12,3 a
1,5
7,3
3,0
-0,9
9,1
5,0 a
0,0
17,0
17,6
Corresponde a la variacin con respecto a igual trimestre del ao anterior del valor agregado del sector de la construccin.
Cuadro I.4
AMRICA LATINA: TASA DE VARIACIN DE LOS INDICADORES DE ACTIVIDAD
DEL SECTOR DE COMERCIO, 2011-2012
2011
Argentina a
Bolivia (Estado Plurinacional de) a

Brasil a
Chile a
Colombia a
Costa Rica a
Ecuador a
El Salvador a
Guatemala c
Honduras a
Mxico a
Nicaragua a
Panam c
Paraguay c
Per a
Repblica Dominicana c
Uruguay c
Venezuela (Repblica Bolivariana de) a
I
22,0
4,0
6,8
17,7
13,3
4,9
6,9
11,0
2,6
6,2
2,2
9,9
7,9
7,3
10,3
...
14,1
5,4
II
17,4
3,1
7,8
11,1
15,2
5,0
6,4
5,4
4,3
9,2
3,5
9,1
15,1
6,6
8,8
...
6,9
4,9
2012
III
19,0
3,5
6,2
10,6
9,9
2,8
6,7
5,6
4,4
10,1
3,5
3,0
20,0
4,8
8,6
...
10,3
9,6
IV
18,2
4,3
5,9
8,8
5,4
4,3
5,3
0,5
1,3
10,0
4,5
3,6
15,0
5,0
7,6
...
9,0
7,9
I
12,6
3,4
10,0
9,4
6,9
5,1
4,7
3,3
4,2
5,0
5,4
10,7
11,0
6,9
7,9
...
5,0
8,3
Corresponde a la variacin con respecto a igual trimestre del ao anterior del ndice de actividad del sector de comercio.
c Corresponde a la variacin trimestral con respecto a igual trimestre del ao anterior del valor agregado del sector de comercio, restaurantes y hoteles.
a
II
12,7
3,7 b
7,9
7,2
0,8
4,3
1,0
5,7
4,5
8,8
6,4
14,4
28
4.
La inflacin regional se mantiene a la baja en el segundo

trimestre del ao, pero se ve amenazada por el aumento
de los precios de los alimentos
En el segundo trimestre de 2012 la inflacin mantuvo la

tendencia a la baja que mostr en el trimestre anterior.
Para Amrica Latina y el Caribe, la inflacin acumulada en
12 meses a junio de 2012, en trminos del promedio simple,
fue del 5,5%, el menor valor registrado desde noviembre
de 2010. En la reduccin paulatina de la tasa de inflacin
regional incidi el menor crecimiento de los precios de
los alimentos y, hasta abril de 2012, la desaceleracin
de la inflacin subyacente, que entre noviembre de 2010
y diciembre de 2011 se haba incrementado en forma
sostenida. No obstante, el aumento de los precios de los
alimentos se ha mantenido sensiblemente por encima del
registrado por el ndice agregado (vase el grfico I.6).
Grfico I.6
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: NDICE DE PRECIOS AL
CONSUMIDOR, NDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS E
INFLACIN SUBYACENTE, TASA DE VARIACIN EN
12 MESES, PROMEDIO SIMPLE, 2009-2012
(En porcentajes)
16
14
12
10
8
inflacin acumulada en 12 meses del 29%, en Trinidad

y Tabago la inflacin aument en forma gradual desde
mediados de 2011 hasta mayo de 2012, cuando la inflacin
acumulada en 12 meses lleg al 12,6%. El aumento de
la inflacin en este pas obedeci, en mayor medida, al
significativo incremento de los precios de los alimentos
en los primeros cinco meses del ao, resultado de la
combinacin de las condiciones climticas adversas, que
afectaron la produccin nacional, y el aumento de los
precios internacionales de los granos, dada la importancia
de los alimentos importados en la canasta de consumo
alimenticia del pas.
Los pases de Centroamrica registraron las mayores
disminuciones de la inflacin a causa del menor incremento
de los precios de los alimentos y, en algunos casos, de
los combustibles (vase el grfico I.7). En promedio, la
tasa de inflacin disminuy de un 7,8% acumulado en
12 meses a septiembre de 2011 a un 4,2% acumulado
en 12 meses a junio de 2012. En este grupo se destacan
El Salvador y la Repblica Dominicana, dos pases en
los que la inflacin acumulada en 12 meses a junio de
2012 disminuy del 6,3% al 0,6% y del 9,3% al 1,6%,
respectivamente, gracias al menor aumento de los precios
de los alimentos y los combustibles.
Grfico I.7
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: NDICE DE PRECIOS AL
CONSUMIDOR, TASA DE VARIACIN EN 12 MESES,
PROMEDIO SIMPLE, 2007-2012 a
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
2009
2010
IPC
Inflacin subyacente
2011
2012
Alimentos
16
14
12
10
8
6
4
2

Amrica del Sur (excluida
Venezuela (Rep. Bol. de))
2011
Abr
Ago
Ene
Jul
Oct
Abr
Ene
Jul
2010
Oct
Abr
Ene
Jul
2009
Oct
Abr
Ene
Jul
2008
Oct
Abr
Ene
Jul
2007
Oct
Abr
0
Ene
La Argentina, Trinidad y Tabago y Venezuela

(Repblica Bolivariana de) son los pases de la regin
que durante este perodo muestran los mayores niveles
de inflacin y tambin son, en particular los dos ltimos,
los que presentan un mayor aumento de los precios del
grupo de alimentos, que anotan alzas superiores al 20% en
igual perodo, aunque estos resultados reflejan tendencias
contrapuestas. Mientras que en Venezuela (Repblica
Bolivariana de) se observa un paulatino descenso de la
inflacin desde diciembre de 2011, cuando se registr una
2012
Centroamrica y Mxico
Amrica del Sur
El Caribe
a El Caribe incluye a las Bahamas, Barbados, Jamaica, Suriname y Trinidad y Tabago.
Un resultado similar se observa en promedio para los

pases del Caribe, donde la inflacin media disminuy de
un 6,1% acumulado en 12 meses a junio de 2011 a un 5%
acumulado en 12 meses en junio de 2012, de la mano de
un menor incremento de los precios de los alimentos y los
combustibles, en particular en Suriname, y a pesar del alza
de los precios de este grupo de productos en Trinidad y
Tabago6. Tanto en las economas de Centroamrica como
del Caribe, el impacto de los alimentos y combustibles en
la evolucin de los precios internos, como consecuencia de
movimientos a la baja o al alza de los precios internacionales
de estos bienes, se hace sentir con ms intensidad dada su
condicin de importadores netos de estos productos.
En el clculo de la inflacin media se considera a las Bahamas,

Belice, Jamaica, Suriname y Trinidad y Tabago, economas para
las cuales se dispone de datos hasta junio de 2012.
Las condiciones salariales y de empleo siguen contribuyendo

al crecimiento de la demanda interna, pero hay indicios
de un menor dinamismo
En el clculo de la inflacin media se considera a las Bahamas,

Belice, Jamaica, Suriname y Trinidad y Tabago, economas para
las cuales se dispone de datos hasta junio de 2012.
Durante el primer semestre de 2011, la tasa de desempleo urbano
de los diez pases analizados cay 0,8 puntos porcentuales.
Grfico I.8
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (10 PASES): VARIACIN
INTERANUAL DE LAS TASAS DE OCUPACIN
Y DESEMPLEO, 2008-2012 a
(En puntos porcentuales)
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
2008
2009
Tasa de ocupacin
2010
2011
Trim 2
Trim 4
Trim 1
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
-1,5
Trim 3
El aumento del empleo y la mejora de su calidad, as

como los salarios ms altos, continuaron contribuyendo
a la expansin moderada de la demanda interna de la
regin, y en particular del consumo. En primer lugar, en
el conjunto de los diez pases para los que se cuenta con
informacin trimestral, durante el primer semestre de 2012
la tasa de desempleo urbano cay 0,4 puntos porcentuales
respecto del mismo perodo del ao anterior (de un 7,2%
a un 6,8% de la poblacin econmicamente activa).
Esta nueva reduccin del desempleo se debe a un
dinmico aumento del nivel de empleo en la regin. En
el conjunto de los diez pases mencionados, la tasa de
ocupacin urbana, en reflejo de la demanda de trabajo,
aument alrededor de 0,5 puntos porcentuales, solo
levemente por debajo del incremento interanual de 0,6
puntos porcentuales registrado en el promedio del ao
pasado. Sin embargo, debido al aumento de la oferta
laboral en 2012, que super al de los aos previos un
estancamiento de la tasa de participacin durante el primer
semestre de 2011 se compara con un incremento de 0,3
puntos porcentuales en el mismo perodo de 2012,
el impacto del incremento de la tasa de ocupacin en
la reduccin del desempleo ha sido menor que el ao
anterior (vase el grfico I.8)7.
Trim 2
5.
Aunque los pases centroamericanos y del Caribe

son los ms vulnerables a los aumentos de los precios
internacionales de los alimentos, su efecto sobre
la inflacin en los dems pases de la regin no es
despreciable. Especficamente, y dados los aumentos
de los precios de los alimentos en los mercados
internacionales debido a las condiciones climticas
adversas en los Estados Unidos, que han afectado
la produccin de maz y trigo, puede preverse un
incremento de las presiones inflacionarias por esta va
durante el segundo semestre de 2012 para la regin en
su conjunto.
Trim 1
29
2012
Tasa de desempleo
a Los pases cubiertos son: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Jamaica, Mxico,
Per, Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
Tal como ocurri en los ltimos aos, en que hubo un

crecimiento econmico relativamente elevado, en muchos
pases el empleo asalariado continu liderando la generacin de
empleo y en cinco de diez pases con informacin disponible
aument su participacin en el empleo total, mientras en dos
se mantuvo estable. Esto sugiere que la calidad del empleo
continu mejorando. Especficamente, el empleo asalariado
formal (cubierto por los sistemas de seguridad social) se
increment, durante los primeros meses de 2012, entre un
30
3% y un 4% en la Argentina, el Brasil, Costa Rica y el Per,

entre un 4% y un 5% en Mxico, Panam y el Uruguay, y
ms del 5% en Chile y Nicaragua. En todos los casos, este
incremento se dio por encima de la tasa de crecimiento
demogrfico de la poblacin en edad de trabajar.
Adems, en la mayora de los pases con informacin
disponible (el Brasil, Chile, el Ecuador, el Paraguay, el
Per y el Uruguay), la tasa de subempleo visible baj en el
primer semestre, en comparacin con el mismo perodo del
ao anterior (cabe destacar que, al representar la proporcin
de ocupados que trabajan menos horas semanales que las
deseadas y que estn disponibles para trabajar ms, esta tasa
tambin es un indicador negativo de la calidad del empleo).
En la Argentina, este indicador se mantuvo prcticamente
estable y en Colombia y Mxico mostr aumentos moderados.
El hecho de que durante el primer semestre de 2012
la demanda interna haya sido el principal motor del
crecimiento se refleja en que la generacin de empleo se
concentr en el sector no transable, ya sea en comercio
o servicios en la mayora de los pases para los cuales
existe informacin y, en algunos casos como el Brasil,
Colombia y el Paraguay, en la construccin. En cambio, la
participacin del empleo total en los principales sectores
productores de bienes transables (agricultura, industria
manufacturera) se redujo en casi todos los pases que
cuentan con informacin disponible.
A su vez, las mujeres aumentaron su tasa de participacin
en la gran mayora de los pases, mientras que en el caso de
los hombres la evolucin de esta tasa fue mixta. Respecto
de la generacin de empleo, la situacin fue similar y en el
promedio simple de 13 pases la tasa de ocupacin de las
mujeres subi 0,9 puntos porcentuales, mientras que la de
los hombres se increment 0,3 puntos porcentuales. De esta
manera, la tasa de desempleo registr una rebaja similar
para ambos sexos, con un descenso levemente mayor en el
caso de las mujeres (un 0,2% y un 0,4%, respectivamente).
6.
La evolucin de los salarios reflej la situacin

de empleo relativamente favorable que predomin
en la regin, caracterizada por una cada de la tasa de
desempleo en un contexto de demanda laboral todava
fuerte. Adems, la inflacin contenida contribuy a que,
en trminos reales, el crecimiento de los salarios del
sector formal se acelerara (en el promedio simple de
nueve pases) respecto de los dos aos previos, con un
aumento del 3,0% (vase el grfico I.9). La Argentina,
el Brasil, Panam, el Uruguay y Venezuela (Repblica
Bolivariana de) registraron aumentos reales interanuales
por encima del 3%. Estos aumentos alcanzaron entre
un 2% y un 3% en Chile y Costa Rica, mientras que en
Colombia, Mxico y Nicaragua las variaciones fueron
inferiores al 1%.
Grfico I.9
AMRICA LATINA (9 PASES): CRECIMIENTO DEL SALARIO
NOMINAL, LA INFLACIN Y EL SALARIO REAL, PROMEDIO
SIMPLE, 2008 A PRIMER SEMESTRE DE 2012
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
2008
2009
Salario nominal
2010
2011
IPC
Salario real
Sem 1 2012 a
Datos preliminares.
El desempeo de algunos pases indica que la generacin de

empleo estara perdiendo dinamismo de manera gradual y se
prev un moderado enfriamiento de la dinmica laboral
para el segundo semestre
Si bien a nivel regional el incremento de la tasa de ocupacin

ha mantenido su dinamismo, no todos los pases lograron
aumentar esta tasa en la comparacin interanual. En la
Argentina, Jamaica, el Paraguay, el Per, el Uruguay y
Venezuela (Repblica Bolivariana de) este indicador
mostr un retroceso respecto del primer semestre de 2011.
En el importante aumento del nivel del empleo regional
(promedio ponderado) influy el marcado incremento del
nivel de empleo en Mxico a partir de los ltimos meses

de 2011 y el continuo aumento de la tasa de ocupacin
urbana observado en el Brasil pese al dbil crecimiento
econmico. Adems, en algunos pases, sobre todo la
Argentina, el Brasil y el Per, se observan claros signos
de desaceleracin en la generacin de empleo formal,
mientras que en otros este tipo de empleo crece con tasas
relativamente estables (vase el grfico I.10).
31
De esta manera, en el primer semestre de 2012, la

Argentina, Jamaica, el Paraguay, el Per y Venezuela
(Repblica Bolivariana de) muestran los ms claros
signos de desaceleracin del dinamismo en la generacin
de empleo, con reducciones interanuales de la tasa de
ocupacin y, en algunos casos, un menor dinamismo en la
generacin de empleo formal. Esta prdida de dinamismo
en el empleo formal tambin se observa en el Brasil, pero
en este caso la tasa de ocupacin contina creciendo,
mientras que en el Uruguay registra un leve descenso en
la comparacin interanual, pero el empleo formal sigue
creciendo con tasas elevadas.
Grfico I.10
AMRICA LATINA (PASES SELECCIONADOS): VARIACIN
INTERANUAL DEL EMPLEO ASALARIADO FORMAL, PRIMER
SEMESTRE DE 2011 A PRIMER SEMESTRE DE 2012
(En porcentajes)
9
8
7
6
5
4
3
2
Sem 1 (2011)
Sem 2 (2011)
Uruguay
Per
Nicaragua
Mxico
Costa Rica
Chile
Brasil
Argentina a
Sem 1 (2012) b
a El dato de 2012 solo representa el primer trimestre.
b Cifra preliminar.
Por otra parte, Chile, Costa Rica, Mxico, Nicaragua

y Panam siguen mostrando un fuerte dinamismo en
la generacin de empleo formal durante el primer
semestre de 2012 (en Chile, Mxico y Panam tambin
puede constatarse un aumento interanual de la tasa de
ocupacin). Estos cinco pases se caracterizan por un
crecimiento econmico relativamente elevado, basado en
el dinamismo de las inversiones o de las exportaciones,
y no solo en el consumo8.
Se estima que las mejoras laborales se atenuarn entre
el primer y el segundo semestre de 2012, sin que esto
implique que se esperen datos laborales negativos para la
segunda mitad del ao para la regin en su conjunto. Esta
prdida gradual del dinamismo laboral sera atribuible
a una desaceleracin del crecimiento econmico en la
mayora de los pases de la regin y al enfriamiento de
las expectativas correspondientes de las empresas, lo que
afectara sus contrataciones9. En la comparacin interanual
tambin influiran los positivos datos de comparacin de
los ltimos meses de 2011.
Por lo tanto, se proyecta que en el conjunto de 2012 las
principales variables laborales sigan mostrando mejoras,
si bien de menor alcance que en los dos aos anteriores,
con un incremento de la tasa de ocupacin de alrededor
de 0,4 puntos porcentuales y un nuevo descenso de la tasa
de desempleo de 0,2 puntos porcentuales, con lo que el
desempleo urbano regional alcanzara una tasa del 6,5%.
Al mismo tiempo, cabra esperar que durante el segundo
semestre se atenen los incrementos de los salarios reales,
en vista de los mayores aumentos de los precios de los
alimentos proyectados como consecuencia de los problemas
globales de oferta causados por algunos eventos climticos.
El Per y Venezuela (Repblica Bolivariana de) tambin presentan

tasas de crecimiento econmico relativamente elevadas, pero, como
ha anotado, en la comparacin interanual, los datos del primer
7.
Desaceleracin del comerciosemundial
semestre muestran una prdida de dinamismo en la generacin
de empleo. Sin embargo, cabe sealar que en ambos casos en el
Con una tasa de variacin interanual de solo un 2,6% durante
crecimiento
a partirdede2012
las la
altas
registradas
segundo trimestre
tasa tasas
de ocupacin
exhibeen
un2010.
mejor
los primeros cinco meses de 2012, en contraste con 6,0%
Entre
los factores
quequeimpulsan
estaytendencia
se destaca
resultado
interanual
en el primero
que, especficamente
en
el Per,
de crecimiento
empleo
es ms elevada
en 2011 y 15,4% en 2010, el volumen de exportaciones
la crisis
delalatasa
deuda
en la zonadeldel
euro,formal
la desaceleracin
en el segundo trimestre que en el primero. Por lo tanto, en estos
mundiales contina exhibiendo un declive en las tasas de
de la
economa china y una recuperacin todava lenta
casos no se registra un enfriamiento continuo de la generacin de
empleo.
9
De los pases latinoamericanos cubiertos por la encuesta de
8
9
El Per y Venezuela (Repblica Bolivariana de) tambin presentan
De los pases latinoamericanos cubiertos por la encuesta de
la empresa Manpower sobre las expectativas de contratacin
tasas de crecimiento econmico relativamente elevadas, pero, como
la empresa Manpower sobre las expectativas de contratacin
durante el cuarto trimestre del ao, en la Argentina y el Brasil las
se ha anotado, en la comparacin interanual, los datos del primer
durante el cuarto trimestre del ao, en la Argentina y el Brasil las
expectativas empeoraron respecto de la encuesta anterior (sobre
expectativas empeoraron respecto de la encuesta anterior (sobre
semestre muestran una prdida de dinamismo en la generacin
el tercer trimestre del ao), en Colombia y el Per se mantuvieron
de empleo. Sin embargo, cabe sealar que en ambos casos en el
el tercer trimestre del ao), en Colombia y el Per se mantuvieron
prcticamente estables, y en Costa Rica, Guatemala, Mxico y
segundo trimestre de 2012 la tasa de ocupacin exhibe un mejor
prcticamente estables, y en Costa Rica, Guatemala, Mxico y
Panam son levemente ms positivas. Sin embargo, en todos
resultado interanual que en el primero y que, especficamente en
Panam son levemente ms positivas. Sin embargo, en todos
los pases prevalece la expectativa de un incremento del empleo
los pases prevalece la expectativa de un incremento del empleo
el Per, la tasa de crecimiento del empleo formal es ms elevada
en el transcurso de ese trimestre, destacndose las expectativas
en el transcurso de ese trimestre, destacndose las expectativas
en el segundo trimestre que en el primero. Por lo tanto, en estos
relativamente elevadas en el Brasil, Panam y el Per (vase [en
casos no se registra un enfriamiento continuo de la generacin
relativamente elevadas en el Brasil, Panam y el Per (vase [en
lnea] www.manpowergroup.com).
de empleo.
lnea] www.manpowergroup.com).
32
de la economa estadounidense. Las exportaciones de

las economas emergentes de Asia siguieron creciendo a
niveles muy bajos en 2012, mientras que en la zona del euro
se observ una leve cada. Asimismo, las exportaciones
de los Estados Unidos registraron tasas inferiores a
las observadas en 2011. Las nicas excepciones a esta
tendencia a la baja han sido el Japn, Amrica Latina
y frica y Oriente Medio, que han exhibido un mayor
dinamismo desde 2011 en trminos de volumen exportado.
En Amrica Latina se constat un crecimiento interanual
del volumen exportado del 8,9% durante los primeros
cinco meses de 2012 (vase el grfico I.11).
Las importaciones de los pases de la zona del

euro se redujeron durante los primeros meses de 2012
debido a las dificultades econmicas que atraviesan
estos pases. Las importaciones de todas las regiones
del mundo registraron tasas inferiores a las observadas
en 2011, con la excepcin del Japn y frica y Oriente
Medio. El ritmo de crecimiento de las importaciones de
Amrica Latina refleja esta tendencia, ya que durante los
cinco primeros meses de 2012 se verific un crecimiento
interanual del 6% del volumen importado, comparado
con el 10,1% de 2011 (vase el grfico I.12).
Grfico I.12
TASA DE VARIACIN INTERANUAL DEL VOLUMEN DE
IMPORTACIONES MUNDIALES POR REGIONES, PROMEDIO
MVIL DE TRES MESES, 2008-2012
(En porcentajes)
Grfico I.11
TASA DE VARIACIN INTERANUAL DEL VOLUMEN DE
EXPORTACIONES MUNDIALES POR REGIONES, PROMEDIO
MVIL DE TRES MESES, 2008-2012
(En porcentajes)
40
50
30
40
20
30
20
10
10
0
-10
-10
-20
-20
-30
2009
2010
Amrica Latina
Estados Unidos
Japn
Economas emergentes de Asia
2011
2012
Zona del euro

frica y Oriente Medio
de cifras del Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis (CPB).
8.
2008
2009
Amrica Latina
Japn
2010
Estados Unidos
Economas emergentes de Asia
2011
May
Ene
Sep
May
Ene
Sep
May
Ene
Sep
May
Ene
Sep
May
Ene
May
Sep
May
Ene
Sep
May
Ene
Sep
May
Ene
Sep
May
Ene
2008
Ene
-30
-40
2012
Zona del euro

frica y Oriente Medio
de cifras del Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis (CPB).
Deterioro gradual de los trminos de intercambio

en la mayora de los pases
En los primeros seis meses de 2012 se constataron

descensos generalizados de los precios de los productos
bsicos de exportacin de Amrica Latina (vase el
grfico I.13). En esto incidi el deterioro de las
perspectivas de crecimiento mundial debido a la crisis
en los pases de la zona del euro, la falta de un repunte
sostenido en la economa estadounidense y la creciente
evidencia de cierto enfriamiento de las economas
emergentes, incluida la de China.
En el grupo de alimentos se verific un descenso
del 6,8% de los precios durante el primer semestre
de 2012, principalmente debido a fuertes rebajas de
los precios del azcar (13,4%) y el trigo (17%). Estos

resultados obedecen a una cosecha rcord de trigo
en pases como Australia, China y la India, y a una
mejora de la produccin mundial de azcar. Si bien se
observa un creciente consumo de caf a nivel mundial,
sus precios disminuyeron cerca del 25% en el primer
semestre de 2012 en comparacin con el mismo perodo
del ao anterior debido, sobre todo, a aumentos de
la produccin mundial. Los precios de los aceites y
semillas oleaginosas registraron una leve cada del
1,8% en el primer semestre de 2012. Este resultado
se debe a que las malas condiciones climticas, que
33
llevaron a una menor cosecha de soja que la esperada

en la Argentina, el Brasil y el Paraguay, impidieron que
los precios mundiales de este producto y sus derivados
disminuyeran al mismo ritmo que los del resto de los
productos bsicos agropecuarios.
Grfico I.13
AMRICA LATINA: NDICES DE PRECIOS DE PRODUCTOS
BSICOS DE EXPORTACIN Y MANUFACTURAS, 2009-2012 a
(2000=100, promedio mvil de tres meses)
300
280
260
240
220
200
180
160
140
120
2010
Bebidas tropicales
Minerales y metales
2011
Jul
Abr
Oct
Ene
Jul
Abr
Ene
Jul
Oct
Abr
Ene
Jul
2009
Alimentos
Energa
Manufacturas
Oct
Abr
80
Ene
100
2012
Aceites y semillas oleaginosas

Materias primas silvoagropecuarias
de cifras de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo
(UNCTAD) y del Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis (CPB).
a La ponderacin de los grupos de productos bsicos de exportacin se calcula segn
la participacin en la canasta de exportaciones de Amrica Latina.
En los primeros seis meses de 2012 tambin se

constataron notorios descensos en los precios de los
metales. El precio del cobre se encontr un 14% ms
bajo que en el mismo perodo de 2011, mientras que los
precios del nquel, el estao, el plomo y el zinc registraron
cadas de entre el 15% y el 28% en comparacin con
el nivel alcanzado durante el primer semestre de 2011.
El precio del hierro el principal producto bsico de
exportacin del Brasil y el segundo en importancia para la
regin despus del cobre disminuy un 21,7% durante
este perodo. El nico metal que registr un aumento del
precio durante el primer semestre de 2012 fue el oro.
Tras haberse mantenido en niveles elevados durante
el primer trimestre de 2012, el precio del petrleo mostr
un retroceso en el segundo trimestre del ao. En los
primeros seis meses se constat un aumento interanual
del 2,7%, que se compara con el 12,7% observado en
el primer trimestre del ao. La tendencia a la baja de
los ltimos meses del precio del petrleo refleja, por
una parte, un aumento de la produccin mundial (sobre
todo proveniente de Oriente Medio) y, por la otra, una
desaceleracin de la demanda, principalmente en los

pases de la zona del euro.
Ante el deterioro de las perspectivas de actividad
econmica a nivel mundial, se espera que se mantenga
la tendencia a la baja observada en el segundo trimestre
del ao de los precios de los productos bsicos de
exportacin. Sin embargo, el descenso de los precios
de los productos alimenticios sera inferior al previsto
debido al repunte del precio de los cereales, as como de
los aceites y las semillas oleaginosas. En esto incidira
una menor produccin de estos productos, causada por
las malas condiciones climticas, especialmente en los
Estados Unidos, y reducciones de la oferta. En el rubro
energtico, se espera que los precios se mantengan a un
nivel muy cercano al de 2011.
Ante estos acontecimientos, los trminos de
intercambio de la regin se deterioraran un 1,9%
en 2012. Los nicos pases que experimentaran una
mejora moderada de los trminos de intercambio seran
los exportadores de hidrocarburos (Bolivia (Estado
Plurinacional de), el Ecuador, Trinidad y Tabago y
Venezuela (Repblica Bolivariana de)) y Mxico. En
el primer caso, la mejora se debera a los altos precios
observados en el primer trimestre de 2012 y a una
moderada tendencia a la baja para el resto del ao. En
Mxico, la leve mejora de los trminos de intercambio
obedecera a su diferente estructura exportadora, ya que
el pas exporta principalmente productos manufactureros.
Grfico I.14
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASA DE VARIACIN ESTIMADA
DE LOS TRMINOS DE INTERCAMBIO, 2009-2012 a
(En porcentajes)
20
15
10
-5
-10
-15
Amrica Latina Amrica del Sur Centroamrica

y el Caribe (excepto el Brasil)
2009
2010
Mxico
2011
Brasil
El Caribe (excepto
Trinidad y Tabago)
2012
a Las cifras de 2012 corresponden a proyecciones.
34
9.
Mayor desaceleracin de las exportaciones

que de las importaciones
Tras registrar un crecimiento moderado en el primer trimestre

de 2012 (de un 10,7% en las exportaciones y un 11,3%
en las importaciones), en el segundo trimestre del ao se
verific una marcada desaceleracin de los flujos comerciales
hacia y desde Amrica Latina y el Caribe. Mientras que
la tasa de crecimiento interanual de las importaciones se
desaceler a un 3,3%, el valor de las exportaciones de
la regin registr una cada del 1,5%, comparado con el
mismo perodo del ao anterior. Este resultado obedece a
un deterioro de los trminos de intercambio de la regin y
a un menor dinamismo de la demanda mundial, sobre todo
desde los pases de Asia y la Unin Europea.
La tasa de variacin interanual del valor de las
exportaciones ha exhibido una continua reduccin en la
regin, ya que pas de un 29,1% en el segundo trimestre
de 2011 a un 10,7% en el primer trimestre de 2012 y
posteriormente cay un 1,5% en el segundo trimestre de
2012 (vase el cuadro A-9 del anexo estadstico). Esta
contraccin se explica principalmente por la reduccin
de las exportaciones de algunos pases de Amrica del
Sur (el Brasil, Chile, el Ecuador, el Paraguay, el Per y el
Uruguay) y de los miembros de la Comunidad del Caribe
(CARICOM) a la Unin Europea, lo que contrasta con
el aumento de las exportaciones de Mxico y algunos
pases centroamericanos a esta regin (CEPAL, 2012d).
El valor de las importaciones de la regin
latinoamericana ha crecido ms que las exportaciones,
aunque estas tambin se han desacelerado a partir del
tercer trimestre de 2011. Las importaciones de la regin
registraron un aumento interanual de tan solo un 3,3%
en el segundo trimestre de este ao (vase el cuadro
A-10 del anexo estadstico), que podra reflejarse en la
desaceleracin del crecimiento econmico en la regin,
as como en la introduccin en 2012 de medidas que
restringen el comercio. A partir de febrero de 2012, en
la Argentina los importadores deben tramitar un permiso
de la autoridad antes de cursar una orden de compra en
el exterior. Este proceso administrativo ha impuesto un
freno a las importaciones, a lo que se agrega una poltica
de facto segn la cual los importadores deben compensar
cada dlar importado por un dlar de exportaciones (o por
un dlar de inversin en la Argentina). Adems, en junio
de 2012 se suspendi el Acuerdo de Complementacin
Econmica nm. 55 (ACE 55) que rige el comercio
automotor entre Mxico y el MERCOSUR. Previamente,
en marzo de 2012, el Brasil haba renegociado este
acuerdo con Mxico, lo que revirti la situacin de libre
comercio que exista previamente y aument de un 30% a
un 40% el contenido regional requerido en los vehculos

comerciados en virtud del acuerdo entre ambos pases.
Asimismo, en mayo de 2012, el Brasil suspendi las
licencias automticas de importacin para una decena
de productos alimenticios y en agosto la Comisin de
Comercio del MERCOSUR autoriz a cada miembro de
dicha agrupacin a aumentar transitoriamente los aranceles
por encima del arancel externo comn, sin exceder el
mximo consolidado en la Organizacin Mundial del
Comercio (OMC) (CEPAL, 2012d, recuadro III.1). En
enero del mismo ao, el Ecuador aplic una serie de
restricciones comerciales que restringen la importacin de
627 partidas arancelarias provenientes de todo el mundo.
Para 2012 se espera una expansin del 4% del valor
de las exportaciones de la regin, lo que representa una
marcada deceleracin si se compara con los registros
de aos anteriores. Este resultado obedece, en gran
medida, a los menores precios de los productos bsicos
de exportacin de la regin. En contraste con los aos
anteriores, en 2012 es el incremento del volumen y no
los precios lo que impulsar la expansin del valor de las
exportaciones para la mayora de los pases de la regin.
La expansin del 4% prevista para 2012 se debe a la
proyeccin de un descenso del 0,5% de los precios y un
crecimiento del 4,5% del volumen (vase el grfico I.15).
Por otra parte, se espera un incremento de un 7,5% del
valor de las importaciones de la regin, con un aumento
de un 6,0% en trminos de volumen y de un 1,5% en
trminos de precio.
Grfico I.15
AMRICA LATINA: TASA DE VARIACIN DE LAS EXPORTACIONES
SEGN VOLUMEN Y PRECIOS, 2012 a
(En porcentajes)
Amrica Latina
Amrica del Sur

(excepto el Brasil)
Centroamrica
Brasil
Mxico
-4
-2
Volumen
Precio
a Proyecciones.
10.
35
Aumentan las remesas provenientes de los Estados Unidos,

pero se reducen las que se originan en Europa; se recupera
el turismo, aunque se desacelera el crecimiento
del turismo intrarregional
Durante los primeros tres meses de 2012 se constataron

aumentos significativos de los ingresos por concepto
de remesas en varios pases de la regin, sobre todo en
Nicaragua (16,8%), El Salvador (9,5%) y Guatemala
(8,5%) (vase el grfico I.16). Este aumento se debe
a una relativa mejora de la actividad econmica y
las perspectivas del mercado laboral de los Estados
Unidos, el principal pas receptor de los migrantes
centroamericanos. Las remesas que llegan a Nicaragua
tambin estn asociadas a la actividad econmica en
Costa Rica, un importante destino de los migrantes
nicaragenses.
Grfico I.16
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (10 PASES): TASA DE
VARIACIN DE LOS INGRESOS POR REMESAS
DE EMIGRADOS, 2010-2012 a
(En porcentajes)
En cuanto al flujo de turistas internacionales

hacia la regin, durante los primeros cuatro meses de
2012 se registraron tasas de crecimiento interanuales
superiores a las observadas en 2011 en las subregiones
de Centroamrica, el Caribe y Mxico (vase el
grfico I.17). Sin embargo, mientras en los casos de
Centroamrica y el Caribe (subregin donde el turismo
constituye una esencial fuente de ingresos para las
economas) se anotaron tasas relativamente altas (del
6,8% y el 4,6% respectivamente), en Mxico se registr
un aumento bastante moderado del 1,3%, aunque
levemente superior al reducido incremento registrado
en 2011 (0,6%).
Grfico I.17
INTERANUAL DE LAS LLEGADAS DE TURISTAS
INTERNACIONALES, 2009-2012
(En porcentajes)
Rep. Dominicana
Nicaragua
Amrica del Sur

Mxico
Jamaica
Centroamrica
Honduras
Guatemala
El Salvador
El Caribe
Ecuador
Colombia
-10 -8
Mxico
-6
-4
-2
2010
2011
10
12
14
16
18
2012 (Trim 1)
a Los datos de 2012 para Guatemala corresponden al primer semestre del ao.
Por otra parte, en el primer trimestre de 2012

se registraron marcados descensos de los flujos de
remesas hacia Colombia y el Ecuador (del 3,8% y el
9,2%, respectivamente). Este resultado refleja la difcil
coyuntura laboral en Espaa, principal destino de los
migrantes colombianos y ecuatorianos, donde la tasa
de desempleo super el 24% en el primer trimestre
de 2012 y persisten perspectivas negativas para el
resto del ao.
-8
-6
-4
2009
-2
2010
2011
10
12
14
2012 (enero-abril)
de cifras de la Organizacin Mundial del Turismo (OMT).
Si bien se observ un incremento significativo

del 6,8% de la llegada de turistas internacionales a los
pases de Amrica del Sur, esta cifra se encuentra por
debajo de las altas tasas registradas en 2010 y 2011. Este
menor dinamismo del flujo de turistas hacia los pases
sudamericanos tambin estara reflejando el deterioro
de las perspectivas de la actividad econmica en la
propia regin, lo que incide especialmente en el flujo
del turismo intrarregional y de negocios.
36
11.
Leve deterioro de la cuenta corriente de la balanza de pagos
La evolucin ms favorable del turismo en Centroamrica,

el Caribe y Mxico compensara la evolucin menos
positiva de la balanza de viajes en Amrica del Sur y no
se esperaran cambios significativos en las importaciones
y exportaciones del resto de los servicios, por lo que no se
prevn cambios en la balanza de servicios de 2012. Algo
similar ocurrira con la balanza de transferencias, con una
expansin ms marcada de las remesas en Centroamrica
y el Caribe que en Amrica del Sur. Tampoco se esperaran
cambios importantes en la balanza de rentas.
Esto significa que el deterioro de la balanza comercial,
resultado de un mayor aumento de las importaciones que de
las exportaciones, que se explica, en parte, por un deterioro
de los trminos de intercambio, sera la principal causa
de los cambios en la cuenta corriente. Especficamente,
estara dando lugar a que, para el conjunto de Amrica
Latina, en 2012 el dficit de la cuenta corriente aumentara
al 1,9% del PIB, el mayor en trminos relativos desde
2001 (vase el grfico I.18).
Grfico I.18
AMRICA LATINA: ESTRUCTURA DE LA CUENTA CORRIENTE,
2006-2012 a
(En porcentajes del PIB)
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Balanza de bienes
Balanza de servicios
Balanza de renta
Saldo de la cuenta corriente
Balanza de transferencias corrientes
Proyecciones.
Cuadro I.5
UNIN EUROPEA: TASA DE VARIACIN INTERANUAL DEL VALOR DE LAS IMPORTACIONES,
SEGN ORIGEN Y PRODUCTO, 2011-2012
(En porcentajes)
Origen
Producto
Mundo
Total
Alimentos, bebidas y tabaco
Materias primas
Combustibles y lubricantes
Manufacturas
Sin clasificacin
Total
Alimentos, bebidas y tabaco
Materias primas
Combustibles y lubricantes
Manufacturas
Sin clasificacin
Amrica Latina
2011
2012
Participacin
en 2011
II
III
IV
100,0
8,0
4,5
16,0
69,6
1,9
100,0
27,6
22,1
12,5
34,2
3,4
21,1
15,1
42,0
37,7
18,1
-2,1
30,4
29,1
41,9
20,8
25,0
77,6
11,1
10,6
21,7
28,2
8,6
-27,3
19,2
18,0
28,7
8,9
15,0
56,1
9,5
8,4
13,2
29,0
4,9
46,3
16,2
7,2
6,9
72,0
13,0
24,3
4,2
5,7
4,3
20,4
0,4
21,3
8,7
2,3
6,7
39,7
4,7
12,0
3,3
4,0
-3,6
18,6
-0,7
42,9
7,9
2,0
1,1
79,9
-2,3
0,2
II a
0,3
1,0
-5,5
9,8
-2,4
15,8
2,2
-6,2
-11,9
55,4
3,1
7,4
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras de la Oficina de Estadstica de las Comisiones Europeas (Eurostat).
a Los datos para Amrica Latina corresponden al segundo trimestre de 2012. En el caso de los datos para el Mundo, el total de importaciones corresponde al segundo trimestre y los
datos por tipo de producto corresponden al perodo abril-mayo de 2012.
12.
La mayora de los pases de la regin mantiene el acceso

a capitales externos
Si bien durante el primer semestre de 2012 el entorno

financiero externo continu caracterizndose por las
turbulencias provenientes de las dificultades para enfrentar
la crisis de la deuda soberana de varios pases de la zona
del euro, Amrica Latina y el Caribe mantuvo un acceso

expedito a los mercados internacionales.
Durante lo que va de 2012, las cifras estimativas
sealan que el dficit de la cuenta corriente se mantuvo
37
moderado y, si bien durante el primer trimestre del ao se

constat una leve mejora, la desaceleracin del valor de
las exportaciones durante el segundo trimestre determin
un dficit de la cuenta corriente del orden del 1,3% del
PIB en ese perodo, que se estima que alcanzara el 1,9%
del PIB para el ao entero. El financiamiento de esta
brecha se llevara a cabo en trminos similares a los de
2011, cuando el dficit de la cuenta corriente alcanz el
equivalente al 1,2% del PIB. Durante el primer semestre de
2012 los componentes de la cuenta financiera continuaron
exhibiendo el patrn de los ltimos aos, con un importante
dinamismo de la inversin extranjera directa (IED) neta,
que volvi a ocupar el principal lugar como fuente de
financiamiento externo, en tanto que la inversin de cartera
neta fue el segundo rubro en importancia. Los pasivos de
otra inversin que solan reflejar salidas netas como
resultado de fugas de depsitos transfronterizos, aumentos
de activos en el exterior, reduccin de prstamos bancarios
externos y procesos de desendeudamiento continuaron
teniendo escasa significacin durante el primer semestre
de 2012. Como en 2011, en el primer semestre de 2012
continuaron acumulndose reservas (vase el grfico I.19).
Para Amrica Latina y el Caribe, el incierto entorno
externo se ha traducido en una progresiva alza en la
percepcin de los riesgos soberanos. Como se muestra en
el cuadro I.6, tras la significativa reduccin del riesgo pas
de la regin que sigui a la eclosin de la crisis financiera
internacional de 2008-2009, en 2011 se inici un paulatino
aumento, resultante del agravamiento de la crisis de deuda
soberana en la zona del euro. En la actualidad, los niveles

de riesgo son sustancialmente menores que los observados
en lo ms lgido de la crisis mundial, aunque exceden los
niveles previos a la crisis, y la comparacin con ciertos
pases europeos muestra que, en varios casos, la regin
contina exhibiendo menores niveles de riesgo.
Grfico I.19
AMRICA LATINA (11 PASES): SALDO DE LA CUENTA
CORRIENTE Y COMPONENTES DE LA
CUENTA FINANCIERA, 2007-2012 a
(En porcentajes del PIB regional)
8
6
4
2
0
-2
-4
2007
2008
2009
2010
Balance de la cuenta de capital

Errores y omisiones
Inversin directa neta
Reservas y partidas conexas
2011
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
-8
Trim 1
-6
2012
Pasivos netos de otra inversin

Inversin de cartera neta
Balance de la cuenta corriente
a Se incluyen los siguientes pases, que, en promedio, representan cerca del 93% del
PIB de Amrica Latina y el Caribe: Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), Brasil,
Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Mxico, Per, Uruguay y Venezuela (Repblica
Bolivariana de). Las cifras para el segundo trimestre de 2012 son estimativas.
Cuadro I.6
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: RIESGO PAS (EMBIG), 2007-2012
(En puntos bsicos)
Promedios anuales
2012
2007
2008
2009
2010
2011
Enero
Febrero
Marzo
Argentina
327
871
1 174
696
701
Belice
484
827
1 421
818
Brasil
182
293
300
209
Chile
103
216
206
Colombia
163
301
Ecuador
661
El Salvador
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
840
843
880
962
1 236
1 088
1 087
1 051
1 011
1 466
1 836
1 665
1 732
1 694
1 691
1 765
2 422
195
225
197
177
188
244
208
183
179
131
140
162
160
148
156
191
167
154
146
320
194
166
200
171
141
152
207
158
140
137
1 398
2 016
954
819
818
788
824
792
948
892
852
791
164
419
488
322
383
485
473
453
470
508
480
471
430
Jamaica
373
545
845
492
485
669
625
579
610
653
640
662
663
Mxico
129
251
298
191
188
229
209
185
187
249
202
176
186
Panam
157
299
304
181
172
212
180
153
158
218
187
169
149
Per
141
276
282
179
194
221
195
157
166
216
174
145
145
Repblica Dominicana
212
680
...
373
453
557
543
506
513
532
488
481
418
Trinidad y Tabago
166
378
868
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Uruguay
200
417
412
219
200
222
206
173
190
251
197
172
158
352
877
1 254
1 107
1 213
1 155
916
939
926
1 209
1 129
1 099
1 001

(14 pases) a
261
548
717
433
451
533
524
499
514
597
550
540
563
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global (EMBI Global).
a No incluye Trinidad y Tabago.
Grfico I.20
AMRICA LATINA: EMISIONES DE BONOS INTERNACIONALES,
2007-2012
(En millones de dlares y puntos bsicos)
800
30 000
700
25 000
600
20 000
500
400
15 000
300
10 000
200
5 000
2007
Privados
Jul
Abr
Ene
Jul
2011
Oct
Abr
Ene
Jul
2010
Oct
Abr
Ene
Jul
2009
Oct
Abr
Ene
Jul
2008
Oct
Abr
Ene
Jul
0
Oct
100
Abr
Pese a este cuadro turbulento, la regin ha continuado

accediendo en forma expedita a los recursos de los
mercados de capitales internacionales. La emisin de
bonos en estos mercados se increment de un promedio
mensual de 7.166 millones de dlares en 2011 a 8.729
millones de dlares entre enero y agosto de 2012,
con aumentos en todos sus componentes (emisiones
soberanas, cuasisoberanas, corporativas y bancarias)
(vase el grfico I.20).
Por este conjunto de factores, durante el primer
semestre de 2012, la regin continu fortaleciendo su
posicin externa, lo que se expres, entre otras cosas,
en una continuidad del proceso de acumulacin de
reservas internacionales, con la excepcin de ciertos
casos. A partir de abril, las reservas brutas superaron
los 800.000 millones de dlares.
Ene
38
2012
Bancos
Soberanos
Cuasisoberanos
EMBI+Amrica Latina (eje derecho) a
de cifras de Latin Finance, Bonds Database, JP Morgan y Merrill Lynch.
a ndice de bonos de mercados emergentes (Emerging Markets Bonds Index).
C. La poltica macroeconmica
1.
La poltica fiscal
a) Contina la consolidacin de los balances fiscales,

aunque con grandes diferencias regionales
El ao 2011 se caracteriz por un balance fiscal
global medio similar al de 2010, con aumentos en
la misma proporcin del PIB de ingresos y gastos
pblicos (vase el grfico I.21). Los ingresos totales
representaron 19,3 puntos porcentuales del PIB, una
proporcin parecida a la registrada en 2008. Para 2012
no se esperan mayores cambios del balance fiscal medio
y se prev que los ingresos y gastos sigan aumentando
en lnea con el PIB.
Los resultados de 2010 y 2011 son consecuencia de
la recuperacin inicial de los trminos de intercambio
en los pases en que los ingresos fiscales provenientes
de la explotacin de recursos naturales o de productos
bsicos son relevantes, as como del buen desempeo
de la recaudacin tributaria, corolario de la reactivacin

de la demanda interna y de las importaciones. El alto
precio de las materias primas ha permitido una elevacin
de la renta fiscal de los gobiernos centrales en varios
pases de la regin (vase el grfico I.22), ya sea en
forma directa (mediante la tributacin y el reparto de
dividendos de empresas pblicas en Bolivia (Estado
Plurinacional de), Chile, Colombia, el Ecuador, Mxico
y Venezuela (Repblica Bolivariana de)) o mediante
regalas e impuestos directos a empresas privadas
(retenciones a las exportaciones en la Argentina e
impuestos a la renta en Chile y el Per). Para 2012,
y en congruencia con el deterioro de los trminos de
intercambio en la mayora de los pases de la regin, se
espera un estancamiento o una leve reduccin de este
tipo de ingresos fiscales, aunque seguir representando
una proporcin significativa de los ingresos totales.
39
Grfico I.21
AMRICA LATINA (19 PASES): INDICADORES FISCALES DEL
GOBIERNO CENTRAL, PROMEDIO SIMPLE, 2000-2012
(En porcentajes del PIB a precios corrientes)
22
10
8
20
6
18
2,3
16
-0,2
14
-0,8
-0,5
-0,2
1,3
0,5
1,1
-2,6
-1,9
-3,2
-2,9
0,2
0,0
12
2,1
-1,1
-1,1
-0,2
-0,1
-0,1
0
-0,5
-1,8
-1,8
-1,8
-2,9
-3,0
-4
10
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 a
Resultado global (eje derecho)

Ingreso total (eje izquierdo)
-2
-6
Gasto total (eje izquierdo)

Resultado primario (eje derecho)
a Estimacin.
Grfico I.22
AMRICA DEL SUR, MXICO Y TRINIDAD Y TABAGO: GASTOS,
INGRESOS FISCALES TOTALES E INGRESOS TRIBUTARIOS
DEL GOBIERNO CENTRAL, 2005-2011
35
bastante inferior11. De todas maneras, si los precios de

los hidrocarburos y minerales registraran una tendencia
descendente persistente, su efecto pleno se hara sentir
con un rezago en los pases en que la tributacin directa
a la extraccin privada es significativa.
La situacin es diferente en la regin centroamericana,
pues tanto los gastos como los ingresos pblicos son
menores como proporcin del PIB y los ingresos
tributarios representan ms del 90% del total recaudado
(vase el grfico I.23). Esta predominancia tributaria,
si bien reduce posibles fuentes de volatilidad, tambin
disminuye la posibilidad de recursos extraordinarios
asociados a mejores trminos de intercambio. Con el
aumento de las erogaciones en los ltimos aos, que
refleja el esfuerzo de los pases por proteger el gasto
social en un entorno de menor crecimiento econmico,
el dficit pblico se ha vuelto persistente (CEPAL,
2012e). Sin embargo, la tendencia ascendente de los
ingresos pblicos, constatada desde 2010, debera ayudar
a corregir este problema en varios pases de la regin,
esencialmente como resultado de las recientes reformas
tributarias y administrativas (El Salvador, Guatemala,
Honduras, Nicaragua, y Panam).
Grfico I.23
CENTROAMRICA, HAIT Y REPBLICA DOMINICANA: GASTOS,
INGRESOS FISCALES TOTALES E INGRESOS TRIBUTARIOS
30
25
35
20
30
15
25
10
20
5
15
2005
2006
Ingresos tributarios
2007
2008
2009
Ingresos no tributarios
2010
2011
Nota: Se incluye a la Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de) (gobierno general),
el Brasil, Chile, Colombia, el Ecuador, Mxico, el Paraguay, el Per, Trinidad y
Tabago, el Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
Este promedio abarca situaciones diversas, pues

en la Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), el
Ecuador y el Uruguay, los ingresos fiscales totales de
2011 son superiores a los niveles previos a la crisis10.
En cambio, en Chile, Colombia, el Per y Venezuela
(Repblica Bolivariana de), la recaudacin sigue siendo
10
10
Gastos totales
En la Argentina, a partir de 2009, los ingresos fiscales incluyen

mayores aportes a la seguridad social debido a la unificacin del
sistema de jubilaciones bajo el rgimen estatal de reparto realizada
a fines de 2008.
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Gastos totales
Nota: Se incluye a Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Hait, Honduras, Nicaragua,
Panam y la Repblica Dominicana.
En la regin del Caribe no se registraron prcticamente

cadas de ingresos como consecuencia de la crisis financiera
internacional, pero s aumentaron los gastos pblicos y se
agudiz el dficit pblico (vase el grfico I.24).
11
En el caso de Venezuela (Repblica Bolivariana de), los ingresos

fiscales del gobierno central se redujeron de un mximo de 29,5 puntos
del PIB en 2006 a 19 puntos del PIB en 2011 como consecuencia
de una sustancial reduccin de los ingresos petroleros.
40
Grfico I.24
EL CARIBE: GASTOS, INGRESOS FISCALES TOTALES
E INGRESOS TRIBUTARIOS DEL GOBIERNO
CENTRAL, 2005-2011
35
30
25
20
15
10
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Gastos totales
Nota: Se incluye a Antigua y Barbuda, las Bahamas, Barbados (sector pblico no
financiero), Belice, Dominica, Granada, Guyana, Jamaica, Saint Kitts y Nevis
(gobierno federal), San Vicente y las Granadinas, Santa Luca y Suriname.
El dficit fiscal medio en esta subregin pas de un

2,0% del PIB en el perodo 2004-2007 a un 3,1% del PIB
en 2008-2011. Este aumento se debi a un incremento
del gasto de capital, destinado a amortiguar los efectos
de la crisis, y a un mayor pago de intereses, derivado
del alza de la deuda pblica.
Sin embargo, el desempeo fiscal ha sido diferente
para las economas del Caribe basadas en la produccin
de bienes primarios y aquellas economas que producen
y exportan principalmente servicios. Tras la crisis, el
deterioro fiscal fue significativo en estas ltimas, que
registraron un dficit medio de un 3,7% del PIB para
el perodo 2008-2011, en comparacin con el dficit

del 1,9% del PIB que arrojaron en el perodo previo
a la crisis. Tal deterioro es atribuible a la cada de los
ingresos fiscales por la contraccin del turismo, de
los servicios financieros extraterritoriales y dems
servicios. Por otra parte, las economas basadas en
bienes primarios, al igual que varios pases de Amrica
Latina, se vieron beneficiadas por los elevados precios
de los minerales e hidrocarburos, lo que impuls los
ingresos fiscales. Este grupo de pases del Caribe
(Guyana, Trinidad y Tabago y Suriname) cont con
espacio fiscal para aplicar algn tipo de estmulo fiscal
y amortiguar el impacto de la crisis global. Adems,
al cabo de la crisis han podido mejorar su cuentas
fiscales: en el perodo 2008-2011 registran un dficit
inferior al del perodo 2004-2007 (un 1,5% comparado
con un 2,1% del PIB).
Los balances fiscales del segundo trimestre de 2012
muestran, en general, mejores resultados globales en
relacin con los obtenidos durante el mismo trimestre del
ao anterior (vanse el cuadro I.7 y el grfico I.25). Esto
se debi tanto al aumento de los ingresos totales como
a la contencin del gasto, y en este sentido se pueden
identificar dos trayectorias diferentes para mejorar los
balances fiscales. La primera incluye a Guatemala y el
Per, que mantuvieron el crecimiento de sus ingresos,
mientras que los gastos se redujeron. Esta situacin deriv
en una reduccin del dficit global de Guatemala a un
tercio de lo observado en el mismo trimestre de 2011,
mientras en el caso del Per, el supervit que registr en
el segundo trimestre de 2011 se triplic durante el mismo
perodo de 2012. Algo similar ocurri en el Uruguay,
donde aumentaron los ingresos y hubo una importante
contencin de los gastos.
Cuadro I.7
AMRICA LATINA (13 PASES): INGRESOS Y GASTOS PBLICOS, VARIACIN REAL RESPECTO DEL MISMO
TRIMESTRE DEL AO ANTERIOR
(En porcentajes)
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Guatemala
Mxico
Per
Trinidad y Tabago
Uruguay
Trim 2 (2010)
Ingreso total
Gasto total
24,5
18,7
-1,9
-10,8
12,2
2,4
72,7
4,6
-16,5
-1,2
14,0
17,2
19,0
22,0
6,0
11,4
-6,0
1,3
22,1
16,4
25,6
7,0
21,6
2,8
2,1
-5,9
Trim 2 (2011)
Ingreso total
Gasto total
20,1
23,2
6,2
16,2
13,5
15,6
6,1
-1,8
48,5
7,7
9,7
6,1
37,6
22,6
10,7
13,4
7,8
7,8
17,2
24,0
6,4
31,0
3,1
11,0
15,0
5,5
Nota: Vase el detalle de las coberturas a nivel de gobierno en el cuadro A-33 del anexo.
Trim 2 (2012)
Ingreso total
Gasto total
16,2
18,2
12,3
5,1
-1,3
-0,9
-0,2
8,1
32,5
2,2
1,1
-13,3
10,8
5,5
4,2
-18,3
3,9
-3,9
41
Grfico I.25
AMRICA LATINA (9 PASES): INGRESOS Y GASTOS PBLICOS, VARIACIN REAL RESPECTO DEL MISMO TRIMESTRE DEL AO ANTERIOR
(En porcentajes)
Argentina

40
40
30
30
20
10
20
0
10
-10
-20
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2010
Trim 3
Trim 4
Trim 1
2011
Trim 1
Trim 2
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2010
2012
Trim 3
Trim 4
Trim 1
2011
Trim 2
2012
Chile
Brasil
20
80
15
60
10
40
5
20
-5
-10
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2010
Trim 3
Trim 4
Trim 1
2011
-20
Trim 2
Trim 1
Trim 2
2012
Trim 3
Trim 4
40
10
20
-10
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2012
Guatemala
20
Trim 1
Trim 2
2011
Colombia
60
-20
Trim 1
2010
Trim 2
2010
Trim 3
Trim 4
Trim 1
2011
-20
Trim 2
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2010
2012
Trim 3
Trim 4
Trim 1
2011
Mxico
Trim 2
2012
Per
40
15
30
10
20
5
10
0
-10
-5
-10
-20
-30
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2010
Trim 3
Trim 4
Trim 1
2011
Trim 1
Trim 2
Trim 2
Trim 3
Trim 4
2010
2012
Uruguay
20
10
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
2010
Trim 2
Trim 3
2011
Ingreso total
Gasto total
Trim 4
Trim 2
Trim 3
2011
30
-10
Trim 1
Trim 1
Trim 2
2012
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2012
42
La segunda trayectoria corresponde a Bolivia

(Estado Plurinacional de), Colombia y Mxico, que se
beneficiaron de un incremento superior al 10%, en trminos
reales, de sus ingresos fiscales. Junto con la limitacin
de la expansin del gasto, esto les permiti revertir la
tendencia que mostraron durante el primer trimestre del
ao (Colombia y Mxico) o en el ao anterior (Bolivia
(Estado Plurinacional de)).
Por otra parte, la Argentina, el Brasil y Chile siguieron
una evolucin diferente, sin que su resultado fiscal mejorara
en comparacin con el mismo trimestre del ao anterior.
El Brasil redujo levemente sus ingresos en trminos reales
como consecuencia de la desaceleracin de la economa,
adems de registrar una disminucin de los gastos a causa
de la cada del pago de intereses. De manera parecida, la
Argentina desaceler sus gastos en consonancia con el
menor ritmo de crecimiento de los ingresos totales. En
Chile, los ingresos reales sufrieron una reduccin muy
leve, pero el gasto registr un importante incremento en
comparacin con el segundo trimestre de 2011.
Las previsiones de gasto indican ejecuciones
muy cercanas a las presupuestadas para 2012, las que
generalmente se formularon con crecimientos de las
erogaciones no muy diferentes a las proyecciones del
PIB, consistentes con las metas de dficit y deuda pblica.
En promedio, la participacin del gasto pblico en el
PIB regional no debera variar mucho en comparacin

con 2011. Para 2013, las proyecciones presupuestarias
parecen indicar la continuidad de la tendencia al alza de
la inversin pblica, con una participacin declinante de
los gastos corrientes. En los ltimos aos, la adquisicin
de activos no financieros por parte del sector pblico se ha
incrementado en casi todos los pases de Amrica Latina,
en un entorno de espacios fiscales recobrados (CEPAL,
2012c). Resulta notable que este proceso de recuperacin
se haya dado de manera simultnea con una contraccin
importante de la deuda pblica en varios pases, aunque en
menor grado en los pases de Centroamrica y el Caribe.
Al no preverse cambios drsticos en los supuestos
asociados a las proyecciones de ingresos, ni en las reglas
fiscales aplicadas en la regin, la adversa situacin externa
an no ha modificado las expectativas de consolidacin
de las cuentas pblicas. En el segundo trimestre de 2012
continu la tendencia a la desaceleracin y el Brasil incluso
exhibi una cada de su recaudacin en trminos reales
(vase el cuadro I.8). En ese perodo, la tasa media real
de variacin de la recaudacin fue superior al 5,9% para
el promedio de los 12 pases con informacin disponible,
lo que representa una disminucin con respecto a la
registrada en el mismo trimestre del ao anterior y tambin
en relacin con el primer trimestre del corriente ao (un
13,4% y un 7,5%, respectivamente).
Cuadro I.8
AMRICA LATINA (12 PASES): RECAUDACIN TOTAL DE IMPUESTOS, VARIACIN REAL RESPECTO
DEL MISMO TRIMESTRE DEL AO ANTERIOR a
(En porcentajes)
2011
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Mxico
Panam
Paraguay
Per
Uruguay
I
23,2
13,0
21,2
8,0
-1,8
14,4
14,6
0,9
29,2
11,3
16,8
5,5
II
17,1
14,7
12,0
48,6
11,5
7,7
11,2
4,0
11,6
4,6
14,9
3,2
2012
III
19,9
13,7
18,5
9,8
3,6
5,8
7,5
4,4
-0,9
10,0
12,0
9,5
IV
18,3
1,9
13,6
9,2
10,3
4,3
3,8
14,1
-11,6
3,1
9,8
6,5
I
16,5
6,6
8,5
9,2
8,4
2,2
1,1
1,3
23,9
-1,3
8,2
5,6
II
8,6
-2,4
4,8
28,7
5,5
4,8
1,9
3,8
6,1
1,6
3,8
3,4
a No se incluyen las contribuciones a la seguridad social y en Mxico se consideran solo los ingresos tributarios no petroleros.
b) Contina la recuperacin de los espacios fiscales

y la reduccin de la deuda pblica, aunque en la
mayora de los pases del Caribe esta representa
una proporcin significativa del PIB
En numerosas publicaciones de la CEPAL se ha
documentado la cada del nivel de la deuda pblica como
porcentaje del PIB en la mayora de los pases de la regin
y el cambio en su composicin, con una predominancia,
en los ltimos tiempos, de la deuda interna. Actualmente,

la deuda pblica externa representa cerca de 15% del PIB
de la regin, en comparacin con el 85% que registraba
este indicador en 1990 (vase OCDE/CEPAL, 2011).
En el grfico I.26 se comparan los balances globales
a 2011 (el flujo) y la herencia (el stock de deuda) de
las cuentas fiscales. Los balances globales muestran una
diversidad de situaciones, sin extremos muy marcados, y
muy lejos de los desequilibrios fiscales registrados en los
pases desarrollados de la Organizacin de Cooperacin y

Desarrollo Econmicos (OCDE). Pocos pases presentaron
un supervit fiscal global (Bolivia (Estado Plurinacional
de), Chile, el Paraguay y el Per), pero, en general, la
necesidad de financiamiento ha sido relativamente acotada
y se mantiene as en 2012, por lo que no se espera que la
posicin fiscal se refleje en grandes variaciones de los
niveles de endeudamiento.
Grfico I.26
AMRICA LATINA Y OCDE: BALANCE FISCAL GLOBAL
Y DEUDA PBLICA, 2011
3
Per
2
Paraguay
1
Chile
0
Balance fiscal
0
-1
-2
-3
-4
20
Hait
40
Nicaragua
Uruguay
60
80
100
43
tras el aumento que se registr ese ao como parte de la

implementacin de polticas fiscales contracclicas. Por
otra parte, en la gran mayora de los pases del Caribe,
la deuda pblica sigue representando una proporcin
bastante superior del PIB, con un promedio por encima
del 70% (vase el grfico I.27), con excepcin de las
Bahamas, Suriname y Trinidad y Tabago. Este ltimo
ocup los fondos acumulados durante el auge de precios
de los productos bsicos para pagar una porcin de su
deuda. El crecimiento de la deuda de Saint Kitts y Nevis
es el reflejo de la limitada capacidad de generacin de
ingresos fiscales ante el elevado gasto, tras la reparacin
de infraestructura daada por los reiterados huracanes.
En Jamaica, la deuda registr una trayectoria descendente
a partir de 2003, pero ha vuelto a aumentar despus
de la crisis financiera de 2008 y permanece en niveles
muy altos.
Ecuador Amrica Latina

Colombia
Panam Argentina
Rep. Dominicana
Brasil
Mxico
Guatemala Costa Rica
El Salvador
Grfico I.27
AMRICA LATINA Y EL CARIBE Y OCDE: BALANCE FISCAL
GLOBAL Y DEUDA PBLICA, PROMEDIO, 2011
Honduras
-5
OCDE
-6
3
2
-7
Saint Kitts y Nevis

1
-8
Barbados
Deuda pblica bruta
0
0
Balance fiscal
de datos oficiales y datos de la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo
Econmicos (OCDE).
Nota: Se utiliza la cobertura institucional ms amplia para el sector pblico publicada
oficialmente. Las cifras para el balance fiscal global y la deuda pblica se
presentan en la misma cobertura institucional para cada pas. Cobertura de
gobierno central para Guatemala, Hait, Honduras, Nicaragua, la Repblica
Dominicana y Venezuela (Repblica Bolivariana de). Deuda neta pblica para
el Brasil. En el promedio de la OCDE se excluye a Chile, Mxico y Turqua.
-1
20 Suriname 40
60
80
Belice
100
120
140
Trinidad y Tabago
Amrica Latina
-2
El Caribe Granada
-3
Bahamas
-4
-5
Guyana
San Vicente y las
Granadinas
Antigua y Barbuda
Jamaica
Santa Luca
-6
OCDE
-7
El panorama es bastante diverso en los 19 pases de

Amrica Latina para los que se dispone de informacin. En
2011, algunos pases, como Chile, el Ecuador, Guatemala,
Hait, el Paraguay, el Per y Venezuela (Repblica
Bolivariana de), mantuvieron una deuda pblica por
debajo del 30% del PIB, mientras que otros se acercaron al
promedio regional, como Bolivia (Estado Plurinacional de),
Honduras, Mxico y la Repblica Dominicana. El resto de
los pases (la Argentina, el Brasil, Colombia, Costa Rica,
El Salvador, Nicaragua, Panam y el Uruguay) conservaron
un cociente levemente por encima del indicador medio,
en niveles comparativamente reducidos. En virtud de las
polticas fiscales prevalecientes y las proyecciones de
crecimiento, se espera que en los prximos aos contine
la tendencia a la baja. De hecho, se prev un promedio
regional en torno al 30% del PIB hacia 2015.
Sin embargo, despus de 2009 se verificaron
aumentos de la deuda en varios pases centroamericanos
debido a las dificultades para reducir el dficit pblico
-8
Deuda pblica bruta
Nota: Para el Caribe se utiliza la cobertura de gobierno central. Las cifras para el
balance fiscal global y la deuda pblica se presentan en la misma cobertura
institucional para cada pas.
Una manera tradicional de ilustrar los espacios

fiscales disponibles es mediante el clculo de indicadores
de sostenibilidad, en especial en su versin ms simple:
el saldo primario requerido para estabilizar la deuda
pblica. En el grfico I.28 se muestra la diferencia que
existe en los pases de Amrica Latina entre el saldo
primario efectivo a 2011 y el requerido si se tuviese una
meta de deuda constante a 2012. Este indicador permite
medir en puntos del PIB la capacidad de los pases de
aumentar el gasto o de reducir los ingresos con criterios
de reactivacin econmica, sin cambiar el peso de la
deuda pblica en la economa.
44
las condiciones de financiamiento. Del mismo modo,

el indicador de deuda bruta utilizado no incluye los
activos financieros disponibles, que en algunos pases
llegan a ser cuantiosos12.
Grfico I.28
AMRICA LATINA: BRECHA ENTRE EL BALANCE PRIMARIO
REQUERIDO A 2012 Y EL BALANCE PRIMARIO EFECTIVO
DE 2011 PARA ESTABILIZAR LA DEUDA PBLICA
6
60
40
20
0
5
4
Grfico I.29
AMRICA LATINA: BRECHA ENTRE EL BALANCE PRIMARIO
REQUERIDO A 2012 Y EL BALANCE PRIMARIO EFECTIVO
DE 2011 PARA UN OBJETIVO DE DEUDA PBLICA DEL 40%
3
2
1
15
60
40
20
0
10
-1
-15
-20
Como es natural, los pases que presentan un mayor

dficit global son tambin los que muestran una brecha
positiva entre el balance primario efectivo y el requerido
para estabilizar la deuda (o brecha tributaria de corto plazo).
De este modo, algunos pases necesitaran un hipottico
esfuerzo fiscal cercano o superior a un punto porcentual
del PIB para obtener un saldo primario compatible con
el objetivo de estabilizar la razn entre la deuda pblica
y el PIB. Por el contrario, otros registran supervits
primarios suficientes para seguir reduciendo la deuda
pblica durante 2012, disponiendo de espacios fiscales
significativos en caso de un cambio de la tendencia del
ciclo macroeconmico.
Conforme a la metodologa utilizada previamente
por la CEPAL, tambin se puede adoptar una norma
comn, o estndar de deuda, por ejemplo del 40% del
PIB, para 2012 (CEPAL, 2012a). En el grfico I.29 se
presentan los resultados y se muestran mayores espacios
disponibles respecto del ejercicio anterior, pues la gran
mayora de los pases tena niveles de deuda inferiores
a la meta planteada en 2011 y puede, por tanto, recurrir
al endeudamiento para financiar transitoriamente, por
ejemplo, paquetes de corto plazo de estmulo fiscal.
Cabe recalcar que estos indicadores solo pretenden
ilustrar grficamente los esfuerzos hipotticos necesarios,
o los espacios fiscales disponibles, en el corto plazo. No
se refieren a su factibilidad o probabilidad de realizacin,
pues no toman en cuenta las metas propias de los pases
(que pueden ser distintas a los objetivos de estabilizacin
de la deuda), ni los cambios que puedan producirse en
Chile
Paraguay
Hait
Per
Ecuador
Guatemala
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Rep.
Dominicana
Amrica Latina
Honduras
Bolivia
(Est. Plur. de)
Brasil
Mxico
Argentina
Costa Rica
de datos oficiales.
Nota: En las estimaciones se consideran proyecciones del PIB de la CEPAL para
2012 y la tasa de inters implcita para 2012 calculada manteniendo constante
el pago de intereses registrado en 2011 para cada pas.
Panam
-30
Nicaragua
-25
Uruguay
Esfuerzo fiscal requerido (brecha positiva) o espacio fiscal disponible (brecha negativa)
Deuda pblica (eje derecho)
-10
Colombia
Per
Bolivia
(Est. Plur. de)
Chile
Nicaragua
Hait
Argentina
Uruguay
Panam
Paraguay
Colombia
Amrica Latina
Brasil
Ecuador
Mxico
Rep. Dominicana
Guatemala
Costa Rica
Venezuela
(Rep. Bol. de)
-5
Honduras
-4
El Salvador
-3
El Salvador
-2
Esfuerzo fiscal requerido (brecha positiva) o espacio fiscal disponible (brecha negativa)
Meta de deuda (eje derecho)
de datos oficiales.
Nota: En las estimaciones se consideran proyecciones del PIB de la CEPAL para 2012
y la tasa de inters implcita para 2012 calculada manteniendo constante el
pago de intereses registrado en 2011 para cada pas. Adems, se estableci
una meta del 40% del PIB de deuda pblica para 2012.
Como se ha planteado y se desprende de las cifras

comentadas, muchos pases de la regin se encuentran
en condiciones de aplicar polticas fiscales contracclicas
para enfrentar cadas transitorias de la demanda agregada.
A partir de 2008, y de manera indita, la poltica fiscal se
convirti en un instrumento fundamental de la funcin
de estabilizacin macroeconmica de los gobiernos de la
regin. Sin embargo, este singular xito no debe hacer caer
en el olvido las restantes funciones de la accin fiscal, que
no son menos importantes, como la provisin de bienes
pblicos, la redistribucin del ingreso disponible y el
crecimiento de largo plazo (CEPAL, 2010a).
Es evidente que las vulnerabilidades que surgen de
la concentracin de las exportaciones en pocos bienes
primarios la llamada reprimarizacin de las economas
de la regin tambin representan un taln de Aquiles para
el sector fiscal, ya que se trata de cambiar los favorables
trminos de intercambio que han prevalecido en muchos
pases de la regin. Adems, en la medida en que la
economa mundial pueda entrar a una etapa prolongada de
bajo crecimiento, la poltica fiscal contracclica que es
transitoria por definicin no sera el instrumento ms idneo
para enfrentar problemas duraderos, de carcter estructural.
12
Se destacan especialmente el Fondo de Estabilizacin Fiscal del

Per y el Fondo de Estabilizacin Econmica y Social de Chile.
2.
45
Poltica monetaria, cambiaria y macroprudencial
a) Predominio de la cautela de la poltica monetaria

y escasas modificaciones preferentemente
reducciones de las tasas de inters de referencia
en la regin
Durante el primer semestre de 2012, la mayora de
los bancos centrales de la regin mantuvieron estables sus
tasas de referencia para la poltica monetaria, y en aquellos
casos donde ocurrieron modificaciones, estas se redujeron.
Esto obedece tanto a la tendencia a la desaceleracin del
crecimiento econmico en la regin, como a la reduccin
de presiones inflacionarias de oferta frente a la estabilidad
o la baja de los precios de los productos bsicos, incluidos
los alimentos, durante el primer semestre de 2012.
En el segundo trimestre de 2012 se registraron
reducciones de las tasas de referencia en la Argentina, el
Brasil, el Paraguay, la Repblica Dominicana y Venezuela
(Repblica Bolivariana de) y en julio Guatemala decidi
reducir dicha tasa (vase el grfico I.30). Colombia
y Honduras fueron las nicas economas de la regin
donde las tasas de referencia aumentaron en el primer
semestre de 2012.
Grfico I.30
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (PASES SELECCIONADOS): TASAS
DE REFERENCIA DE LA POLTICA MONETARIA, PRIMER
TRIMESTRE DE 2011SEGUNDO TRIMESTRE DE 2012
(En porcentajes)
16
14
12
10
8
6
4
2011
Argentina
Brasil
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
2012
Guatemala
Paraguay
Rep. Dominicana
Las limitadas variaciones de la tasa de inters

de poltica ponen de manifiesto la cautela que ha
caracterizado a los dos primeros trimestres de 2012 en
cuanto al manejo de la poltica monetaria. En la medida

en que se materialice una mayor desaceleracin de la
demanda agregada externa y esta situacin se extienda
a los componentes de la demanda interna, aumenta la
probabilidad de movimientos a la baja en esta variable
para evitar una mayor desaceleracin de la demanda
agregada interna y, con ello, de la actividad econmica.
Si las tasas de inters se aproximan a niveles muy bajos
y surgen presiones inflacionarias debido al aumento de
los precios internacionales, se podra reducir el margen
para aplicar este tipo de medida.
b) El crdito interno contina mostrando un
crecimiento importante en la mayora de los pases
de la regin, aunque en varios existen indicios de
desaceleracin
En pases como la Argentina, el Brasil, el Ecuador,
Mxico, el Per y el Uruguay, la desaceleracin de las
tasas de crecimiento del crdito se ha venido observando
desde el segundo trimestre de 2010, pero en los dos
primeros trimestres de 2012 el ritmo de desaceleracin
se ha incrementado. Sin embargo, se apartan de esta
tendencia Chile y Venezuela (Repblica Bolivariana de),
donde el crdito interno total sigue mostrando crecientes
tasas de incremento, y los pases centroamericanos,
donde se combinan tasas relativamente constantes de
crecimiento del crdito en algunos pases con tasas
crecientes en otros. En las economas del Caribe, el
crdito interno tambin registra tasas de crecimiento
positivas, aunque estas se mantienen en niveles
relativamente bajos si se comparan con el resto de la
regin (vase el grfico I.31).
Tanto el crdito para el consumo como el crdito
para la industria presentan trayectorias diversas de
crecimiento, ya sea de aceleracin o desaceleracin,
pero comparten el hecho de caracterizarse por tasas
positivas de crecimiento. Mientras que el crdito industrial
ha visto acelerado su crecimiento en El Salvador,
Guatemala y Venezuela (Repblica Bolivariana de),
en el Brasil, el Paraguay, el Uruguay y especialmente
el Per esta variable continu creciendo durante el
segundo trimestre de 2012, pero a tasas menores que
las observadas en el pasado reciente. En el Caribe se
observa una situacin igualmente diversa.
46
Grfico I.31
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (SUBREGIONES SELECCIONADAS): EVOLUCIN DEL CRDITO INTERNO TOTAL, 2010-2012
(Tasas de variacin del trimestre con relacin a igual trimestre del ao anterior, en porcentajes)
A. El Caribe de habla inglesa
(excluido Trinidad y Tabago)
B. Centroamrica (incluidos Hait y

la Repblica Dominicana)
40
80
30
60
20
40
25
20
-5
15
-10
10
-15
-20
10
20
-25
-5
-30
0
0
-10
-20
-20
Trim 1 Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
2010
Trim 2
Trim 3
Trim 4
-35
-15
-40
Trim 1 Trim 2
2011
Bahamas
Granada
Suriname
-10
Trim 1 Trim 2
2012
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2010
Costa Rica
Panam
Barbados
Dominica
Jamaica
Santa Luca
Guyana (eje derecho)
C. Argentina y Uruguay
Trim 3
Trim 4
Trim 1 Trim 2
2011
El Salvador
Rep. Dominicana
2012
Honduras
Guatemala
Nicaragua
Hait
(eje derecho)
D. Pases con objetivos de inflacin
80
35
70
30
60
25
50
20
40
15
30
10
20
10
0
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2010
Trim 3
Trim 4
Trim 1 Trim 2
2011
Argentina
-5
Trim 1
Trim 2
2012
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2010
Uruguay
Brasil
Trim 3
Trim 4
2011
Chile
Colombia
Trim 1 Trim 2
2012
Mxico
Per
E. Pases exportadores de energa

80
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2010
Bolivia
(Est. Plur. de)
Trim 3
Trim 4
2011
Ecuador
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Trim 1 Trim 2
2012
Trinidad y
Tabago
El crdito destinado a financiar el gasto de consumo

ha desacelerado su crecimiento en la Argentina, Bolivia
(Estado Plurinacional de), el Brasil, Colombia, el Ecuador,
el Paraguay, el Per y el Uruguay, y en el Caribe de habla
inglesa en las Bahamas, Barbados, Dominica y Santa
Luca (sobre la base de datos del primer trimestre en
este ltimo grupo de pases). A su vez, el crecimiento
de este tipo de crdito se ha acelerado en Chile, Costa
Rica, El Salvador, Granada, Guatemala, Mxico y San
Vicente y las Granadinas. El crdito al consumo solo

presenta una contraccin en Antigua y Barbuda y Saint
Kitts y Nevis.
c)
Persistencia de cierta volatilidad de los tipos de

cambio en la mayora de los pases
La volatilidad reinante en los mercados financieros y

la evolucin de los rendimientos relativos de los pases de
47
la regin, en comparacin con otras zonas como Europa,

han significado un importante proceso de fortalecimiento
nominal de las monedas de algunos pases de la regin
durante los primeros ocho meses de 2012, en especial de
los que presentan un mayor grado de integracin a los
mercados financieros internacionales, como Chile (7,0%),
Colombia (6,6%) y Mxico (4,5%). En Mxico, el tipo
de cambio nominal durante 2012 se mantuvo voltil, en
paralelo con la incertidumbre que impera en la economa
internacional y en particular con la crisis de la deuda
europea (vase el grfico I.32).
Grfico I.32
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VARIACIN DEL TIPO DE
CAMBIO NOMINAL, DICIEMBRE DE 2011 A AGOSTO DE 2012
(En porcentajes)
Colombia
Chile
Mxico
Per
Costa Rica
Paraguay
Trinidad y Tabago
Panam
El Salvador
Ecuador
Dominica
Guatemala
Honduras
Rep. Dominicana
Nicaragua
Jamaica
Hait
Argentina
Uruguay
Brasil
-10
-7,5
-7,2
Grfico I.33
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VARIACIN DEL TIPO DE
CAMBIO REAL EFECTIVO, JULIO DE 2012, COMPARADO
CON EL PROMEDIO DE 1990 A 2009
(En porcentajes)
Colombia -8,6
Trinidad y Tabago
Chile
Costa Rica
Barbados
Per
Argentina
Paraguay
Panam
Honduras
Ecuador
Guatemala
El Salvador
Jamaica
Mxico
Uruguay
Rep. Dominicana
Dominica
Nicaragua
Brasil
-10
-4,4
-2,6
-2,5
-6,3
-4,2
-3,4
-3,2
-2,8
-2,7
-2,3
-2,1
-2,1
-2,0
-1,6
-0,9
0,2
0,6
0,7
1,0
1,5
1,6
1,9
2,1
9,2
-8
-6
-4
-2
10
12
-0,7
-0,3
-0,3
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,3
0,4
d) Continan las intervenciones en el mercado

cambiario para reducir las fluctuaciones y la
acumulacin de reservas internacionales domina
el escenario en el primer semestre del ao
1,4
2,9
3,1
4,2
6,6
7,0
-8
-6
-4
-2
10,2
10
12
Sin embargo, entre diciembre de 2011 y agosto de 2012,

las monedas se han depreciado en trminos nominales en
otros pases, entre los que se destacan el Brasil (10,1%),
la Argentina (7,5%) y el Uruguay (6,6%). Los procesos
de depreciacin reflejan los efectos de factores como las
perspectivas de un menor crecimiento, la cada de los
precios de las exportaciones clave para la regin (como el
hierro), la rebaja de las tasas de inters y la introduccin de
medidas macroprudenciales para desestimular la entrada
de capitales de corto plazo.
En lo que se refiere al nivel de los tipos de cambio
reales efectivos, entre los pases que muestran una mayor
desviacin respecto de los valores registrados durante un
perodo de 20 aos (1990-2009) se incluyen dos pases
petroleros: Venezuela (Repblica Bolivariana de), con tipo
de cambio fijo e inflacin alta, y Trinidad y Tabago, cuyo
tipo de cambio tambin se ha mantenido casi fijo (solo
se depreci un 1,7% entre julio de 2005 y julio de 2012).
Entre estos pases tambin se incluyen Colombia, con un
tipo de cambio nominal que se ha apreciado en paralelo
con el buen desempeo de la economa y las importantes
entradas de IED, y dos pases con altos niveles de remesas
de emigrantes, como Guatemala y Honduras.
Aunque el comportamiento de las reservas

internacionales en la regin no ha sido homogneo,
predominaron los pases en que estas aumentaron en los
primeros seis meses de 2012. En ese perodo, el Ecuador,
el Uruguay y el Per experimentaron notables incrementos
de los niveles de reservas, del 33%, el 17,4% y el 17,2%,
respectivamente, respecto del cierre de 2011, mientras que
en pases como Jamaica y la Repblica Dominicana se
registraron importantes descensos (del 15,4% y el 12,0%,
respectivamente) (vase el grfico I.34).
Grfico I.34
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VARIACIN DE LAS
RESERVAS INTERNACIONALES
(En porcentajes)
32,9
Ecuador
Uruguay
Per
Guatemala
Belice
Mxico
Brasil
Bahamas
Colombia
El Salvador
Costa Rica
Honduras
Argentina
Hait
Trinidad y Tabago
Nicaragua
Barbados
Paraguay
Chile
Rep. Dominicana
Jamaica
17,4
17,2
10,1
8,4
6,3
6,2
6,1
6,1
4,0
3,5
2,4
1,3
0,1
-0,2
-0,9
-1,6
-3,2
-3,9
-3,9
-5,0
-12,0
-15,4
30
20
10
10
Diciembre de 2011-junio de 2012
20
30
40
50
Junio-diciembre de 2011
48
La volatilidad de los mercados cambiarios ha obligado a

muchos bancos centrales de la regin a intervenir activamente
en dichos mercados. Esta tendencia se mantuvo en el primer
semestre de 2012, con cierto predominio de la compra
de divisas, lo que se podra interpretar como una mayor
propensin a evitar la apreciacin que la depreciacin
de las monedas. En los primeros seis meses de 2012,
las compras de divisas en el Per, Colombia y el Brasil
superaron los niveles observados en el ltimo semestre de
2011 (vase el grfico I.35). En la Argentina, producto de
las medidas cambiarias adoptadas a comienzos de 2012,
la accin neta del banco central en el mercado cambiario
pas a ser positiva y las compras netas representan un
15,7% de las reservas del Banco Central de la Repblica
Argentina. En contraste con estos pases, en el Paraguay,
Hait y Honduras las intervenciones en los mercados
cambiarios consistieron en ventas netas por parte de los
bancos centrales por montos que representaron un 11,2%, un
3,5% y un 3,4% del total de las reservas, respectivamente.
Grfico I.35
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: MONTO DE INTERVENCIN
EN EL MERCADO CAMBIARIO RESPECTO DEL NIVEL
DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES
(En porcentajes)
-4,5
Argentina
15,7
Per
7,1
Colombia
3,9
5,8
3,4
4,9
6,9
4,9
6,1
3,5
0,0
2,3
Brasil
Trinidad y Tabago
Uruguay
Costa Rica
-0,8
Nicaragua
Chile
14,7
2,7
0,0
-0,2 1,3
-0,1
-0,8
Mxico
-23,4
-3,4
-3,5
Hait
Paraguay
-30
0,7
0,0
Honduras
13,2
1,1
0,2
-11,2
-25
-20
-15
-10
Trim 2 (2011)
-5
10
15
20
Trim 1 (2012)
e)
Poltica macroprudencial: el andamiaje se sigue

reforzando
Varios pases de la regin implementaron nuevas

polticas macroprudenciales durante el primer semestre
de 2012. En Bolivia (Estado Plurinacional de), el
gobierno anunci un nuevo impuesto sobre la venta de
dlares en los bancos, equivalente al 0,7% del valor
total de la transaccin. Ese impuesto ser de naturaleza
transitoria y regir por 36 meses. El propsito de
esta medida es profundizar la bolivianizacin. En
el Ecuador se implementaron dos nuevas medidas en
2012. La primera incluy un incremento del aporte
del saldo que las instituciones financieras privadas
deben entregar al fondo de liquidez del 3% al 5%, y ese
proceso continuar hasta 2018, elevndose un punto
porcentual por ao hasta llegar al 10% de los depsitos
sujetos a encaje. La segunda medida fue la creacin de
una provisin anticclica con el propsito de corregir
el ciclo econmico. En los perodos de expansin, los
bancos debern asegurar provisiones para un fondo al
que se pueda acudir en perodos de recesin.
En el Uruguay, el gobierno aprob en agosto de
2012 una resolucin en virtud de la cual se exige a los
compradores de deuda de corto plazo del banco central
(que buscaban acceso a mejores tasas) que depositen 40
pesos por cada 100 pesos de bonos que compren, con
lo que se aumenta el costo de la toma de posiciones en
bonos de bajo riesgo en pesos uruguayos. Tambin en
agosto de 2012, el gobierno del Brasil intensific su
campaa para lograr una mayor reduccin de las tasas
activas y, por esta va, del margen entre estas tasas y la
tasa de referencia de la poltica monetaria. Varios bancos
comerciales redujeron sus tasas de inters, aunque estas
continuaban siendo elevadas en comparacin con otros
pases de la regin.
49
Captulo II
Las polticas de Amrica Latina y el Caribe

ante las adversidades de la economa
internacional (2008-2012)
En este captulo se pasa revista a tres episodios externos crticos que afectaron a la regin entre
2008 y 2012: a) el auge de los precios de los alimentos y los combustibles en 2008, b) la crisis
financiera mundial de fines de septiembre de 2008 y 2009, y c) la incertidumbre internacional
a partir del segundo semestre de 2011. Tambin se identifican las principales polticas tanto
en el plano macroeconmico como en el mbito social y sectorial a las que recurrieron los
pases de Amrica Latina y el Caribe para enfrentar las consecuencias de estos episodios, que,
a diferencia de experiencias anteriores, se originaron en las esferas econmico-financieras de
pases desarrollados. No es aventurado afirmar que esta secuencia de choques externos negativos
alcanz magnitudes solo superadas por la Gran Depresin de los aos treinta.
Adems de identificar las polticas adoptadas para

enfrentar cada uno de estos eventos desfavorables
detallando las polticas macroeconmicas, las polticas
laborales y sociales, y las polticas comerciales y sectoriales
implementadas en cada ocasin, se seala la forma
en que se ajustaron las medidas concretas para enfrentar
cada uno de los episodios descritos y se describe el
desempeo econmico de la regin, tomando en cuenta
tanto las polticas como el distinto grado de exposicin
de los pases a las fuentes de los choques (las economas
de los Estados Unidos y Europa), a los mercados que
resultaron ms afectados en cada momento (mercados
de bienes primarios y del turismo, mercados financieros
internacionales y mercados de trabajo) y a los factores
que han sido fuente de cierta recuperacin global (las
economas de los grandes pases de Asia).
Aparte del distinto grado de exposicin de cada

pas a los factores que en cada caso explican los tres
episodios crticos, la situacin inicial de los pases de
la regin contribuy a determinar el tipo y la amplitud
de las polticas aplicadas para hacer frente a estos
choques. Con la excepcin de algunos pases del Caribe,
al momento de eclosionar la crisis financiera de 2008
las economas de la regin presentaban en general un
menor grado de endeudamiento externo y pblico que
en dcadas previas, un mejor balance en las cuentas
fiscales y reservas internacionales suficientes para
enfrentar una prdida transitoria de liquidez externa. Esto
permiti que las polticas adoptadas por los gobiernos
de la regin, aunadas a la decisin de los gobiernos de
los pases desarrollados y de las grandes economas de
Asia de aplicar polticas contracclicas, hicieran posible
50
una salida ms expedita de esta crisis en comparacin

con experiencias previas.
En la presente coyuntura, la mayora de los pases
de Amrica Latina y el Caribe contina exhibiendo
las fortalezas (bajo nivel de endeudamiento, finanzas
pblicas en general equilibradas y reservas internacionales
significativas) que le han permitido sortear con xito
las crisis anteriores, si bien en varios pases el espacio
de accin en el mbito fiscal se ha reducido o es
insuficiente, como ocurre en varias economas del Caribe,
donde persiste un alto nivel de endeudamiento, debido
a los efectos del menor crecimiento y a la utilizacin de
los recursos acumulados durante los perodos de auge
para neutralizar o compensar los efectos negativos de los
episodios mencionados. Las ventajas con que cuenta la
regin, junto con el aprendizaje en materia de aplicacin
de polticas contracclicas, sociales, laborales y sectoriales
para moderar los efectos sociales y econmicos de la

crisis, coloca a la mayora de los pases en una buena
posicin para enfrentar una economa internacional
incierta, cuyo deterioro constituye un escenario que no
debe descartarse. Por ello, es conveniente tener cierta
precaucin ante esos escenarios externos, favorecer
el fortalecimiento del espacio fiscal en los casos en
que este se ha debilitado o es precario, y promover
la preparacin de planes para que, sobre la base de
la experiencia acumulada en estos tres episodios, se
puedan volver a aplicar las polticas necesarias para
hacer frente a las contingencias. Con el anlisis de lo
realizado por los pases de la regin, se espera que
este documento pueda contribuir a dicho propsito1.
En una segunda seccin se presentan orientaciones
de poltica en que se toma en cuenta la experiencia
reciente de la regin.
A. La respuesta de la regin ante las adversidades de

la economa internacional en 2008-2012
1.
Principales rasgos del entorno externo
a) El auge de los precios de los alimentos y los

combustibles en 2008
Desde mediados de 2003, los precios de los bienes
bsicos venan mostrando un crecimiento sostenido como
resultado de un conjunto de factores, entre los que se
destacan la dinmica evolucin de los pases emergentes
(sobre todo China y la India) y la rpida expansin global
de los sistemas financieros. Dicho fenmeno se agudiz
de manera considerable en los primeros tres trimestres de
2008, en especial en el caso de los alimentos. Los precios de
los granos, que en 2007 se elevaron en promedio un 27,1%
anual, aumentaron un 58,5% en promedio en los primeros
tres trimestres de 2008. En este ltimo perodo ocurri algo
similar con los aceites vegetales (47,6%), las bebidas (28,1%)
y otros alimentos (22,2%) (vase el grfico II.1).
Dicho ciclo de alzas exhibi caractersticas que lo
distinguieron de anteriores experiencias y que dificultaban
su absorcin, en especial en economas importadoras netas
en que estas alzas que originaron prdidas de trminos de
intercambio, provocaron deterioros del balance externo
y crearon presiones inflacionarias. Adems del impacto
especialmente acusado del alza de los precios de alimentos en
2008, el ciclo general de aumento de los precios de productos
bsicos present tres caractersticas destacables. En primer

lugar, la duracin media del ciclo, en trminos de meses
de alzas sostenidas, se duplic con creces prcticamente
para la totalidad de materias primas y bienes bsicos que
exhibieron alzas (y en ciertos casos incluso se triplic). En
segundo trmino, el incremento promedio en los precios
respecto del inicio del ciclo de alzas tambin fue mayor
que el de otras fases de auge anteriores. En tercer lugar,
con frecuencia los ciclos de alzas no afectaron a un solo
producto o mercado, sino que se dieron conjuntamente
con el aumento de otros precios de bienes sustitutos o
caractersticas de mercado similares (FMI, 2008).
En lo que respecta a los productos energticos,
varios factores se conjugaron para explicar el notable
incremento en los precios. Este ciclo expansivo respondi
a una considerable ampliacin de la demanda, debido al
auge del sector manufacturero en China y la India. Los
subsidios a los combustibles, adems, permitieron la
continuidad del dinamismo de la demanda, en especial
entre pases emergentes. Desde el punto de vista de la
oferta, el mercado se vio afectado por las demoras a partir
de 2000 en la expansin de las capacidades productivas de
1
Vanse los detalles sobre las medidas adoptadas por los pases en
CEPAL (2012b).
51
algunos de los principales productores mundiales. A ello

se sumaron las polticas seguidas por la Organizacin de
Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) y los conflictos
en las regiones petroleras que amenazaron con interrumpir
el abastecimiento (CEPAL, 2007).
Grfico II.1
NDICES DE PRECIOS DE BIENES BSICOS SELECCIONADOS,
ENERO DE 2005 A MARZO DE 2012
(Promedio de 2005=100)
300
250
200
150
100
2005
2006
Hidrocarburos
Otros alimentos
2007
2008
2009
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
50
2010
2011
2012
Bebidas
Aceites vegetales
Granos
Materias primas agrcolas
Minerales y metales
de datos del Banco Mundial, Commodity Price Data (Pink Sheet).
A su vez, el incremento del precio de los alimentos

tambin estuvo relacionado con factores de oferta y
demanda, algunos de ellos de carcter estructural. Por
el lado de la oferta se manifestaron las consecuencias
de las malas condiciones climticas experimentadas en
algunos destacados productores de trigo, como Australia.
Posteriormente, la situacin se agrav con la suspensin
de las exportaciones en varios pases. Por el lado de
la demanda hubo dos factores que incidieron en este
incremento: a) un aumento de la demanda mundial de
alimentos debido a la incorporacin al mercado de una
gran cantidad de consumidores provenientes sobre todo
de la subregin de Asia en desarrollo, como resultado de
la creciente urbanizacin en estos pases, y b) la ingente
demanda de ciertos productos agrcolas para elevar la
produccin de biocombustibles, como consecuencia de
los subsidios en los Estados Unidos y Europa con ese fin.
b) La crisis financiera mundial: de septiembre de
2008 a fines de 2009
En el segundo semestre de 2008 estall una crisis
financiera en los Estados Unidos y los pases desarrollados
que se expandi con celeridad al resto de las economas
del mundo. Las consecuencias inmediatas fueron
dramticas: se constat una significativa contraccin del
comercio mundial, la incertidumbre provoc salidas de
flujos financieros desde la regin (con la consiguiente
depreciacin de las monedas), aument mucho el riesgo
pas y se interrumpi el acceso a los mercados financieros
internacionales (en especial hacia el cuarto trimestre de

2008). En consecuencia, los precios de los productos bsicos
se derrumbaron. A diciembre de 2008, los hidrocarburos
haban experimentado una cada del 63,8% respecto de su
nivel mximo, en tanto que los aceites vegetales bajaron
un 49,2%, los granos un 38,8% y las bebidas un 22,4%.
La crisis financiera se hizo sentir con fuerza en el
primer semestre de 2009. Desde mediados de 2008 hasta
el primer trimestre de 2009, el nivel de actividad industrial
se contrajo un 11,6% a nivel mundial y con mayor fuerza
en los pases desarrollados (un 16,4%), mientras que el
volumen de comercio mundial se contrajo alrededor del 19%.
Tras esas fuertes cadas, desde mediados de 2009
comenzaron a apreciarse los primeros signos de recuperacin
en el nivel de actividad y comercio mundial. La rpida salida
del punto ms crtico de la crisis se debi, fundamentalmente,
a la coordinacin de polticas monetarias expansivas de
los principales bancos centrales del mundo, seguida por
la intervencin del resto de las autoridades monetarias de
los pases en desarrollo, que inyectaron una gran liquidez
en los mercados, lo que, sumado a las polticas de estmulo
fiscal implementadas, contribuy a sostener la incipiente
recuperacin. A su vez, el buen desempeo relativo de las
economas asiticas en desarrollo, en especial de China,
evit una mayor cada de la demanda mundial.
En este contexto, se disiparon los temores iniciales
de una depresin mundial prolongada y comenzaron a
aparecer signos de una superacin de la crisis en las mayores
economas del mundo. En los Estados Unidos, tras cuatro
trimestres consecutivos de cadas desde mediados de 2008,
el PIB creci un 2,8% en el tercer trimestre de 2009 con
respecto al trimestre anterior en trminos anualizados y
desestacionalizados. En los pases de la zona del euro
tambin se observ una recuperacin del crecimiento a
partir del tercer trimestre de 2009, pero result insuficiente
para evitar una contraccin del 4,2% del PIB para todo
el ao (vase el grfico II.2). Las economas asiticas
en desarrollo lograron revertir con rapidez los efectos
negativos de la crisis e incluso algunos pases, como China,
la India e Indonesia, experimentaron una desaceleracin
del crecimiento, aunque no entraron en recesin.
Varios factores contribuyen a explicar el mejor
desempeo de la economa mundial en relacin con crisis
previas: a) la resiliencia del dinamismo del crecimiento
en pases emergentes, sobre todo China y la India,
b) la oportunidad de la respuesta contracclica en pases
desarrollados y en desarrollo, y c) la efectividad y magnitud
de los paquetes de salvataje financiero, en particular en los
Estados Unidos. Estas medidas lograron desactivar el peligro
de una depresin mundial y durante 2009 fueron posibilitando
en forma progresiva la recuperacin del comercio y la
produccin industrial mundial, as como la normalizacin
de las corrientes de financiamiento. No obstante, en 2009 se
registr una contraccin del PIB mundial del 2,3%.
52
Grfico II.2
TASA DE CRECIMIENTO DEL PIB, POR REGIONES, 2006-2012
(En porcentajes)
7,9
7,6
7,5
7
5,9
4,1
3
5,3
5,2
5
2,8 3,2
2,7
4,1
4,0
3,0
2,6
1,9
2,5
1,5
1
0,0
3,0
2,7
1,9
2,7
1,8
1,4 1,5
2,1
1,2
0,4
-0,2
-1
2,5
-0,3
2,3
-3
3,4
3,9
-4,2
-5
2006
2007
Mundo
2008
2009
Pases desarrollados
Zona del euro
2010
2011a
2012 a
Estados Unidos y Canad
Pases en desarrollo
Fuente: Naciones Unidas, World Economic Situation and Prospects 2012. Nueva York,
Departamento de Asuntos Econmicos y Sociales, diciembre de 2011, y Fondo
Monetario Internacional, Global Economic Outlook, Washington, D.C., 2012.
c)
La incertidumbre internacional a partir del

segundo semestre de 2011
En 2010 continu la incipiente recuperacin de

la economa internacional, pero persistieron marcadas
diferencias en los ritmos de crecimiento en las distintas
regiones del mundo. Como se ilustra en el grfico II.2, los
pases emergentes y en desarrollo lideraron en conjunto
el crecimiento mundial, con un 7,5% (frente a un 2,7%
de los pases desarrollados). A su vez, Europa exhibi un
menor dinamismo que los Estados Unidos, lo que guarda
relacin con factores coyunturales y estructurales. Entre
los primeros estn una accin contracclica de mayor
magnitud en los Estados Unidos y paquetes de salvataje del
sistema financiero con resultados ms favorables. Entre los
factores estructurales figura el hecho de que varios pases
europeos comenzaron a enfrentar la urgente necesidad de
una consolidacin fiscal para otorgar sostenibilidad a su
deuda soberana, tras los esfuerzos desplegados con el fin
de contener la crisis financiera, y transfirieron el riesgo
desde sus sistemas financieros hacia sus incrementadas
deudas soberanas como resultado de esos salvatajes. En
varias economas de tamao significativo de esta regin
el abordaje de la crisis de sostenibilidad de la deuda
soberana se manifest en forma de reducciones del
gasto fiscal y aumentos de los impuestos que redujeron
la demanda interna.
No obstante, ese no fue el nico choque externo
que afect a Amrica Latina y el Caribe. El continuado
dinamismo de las economas emergentes se tradujo en una
renovada fortaleza en la demanda de productos bsicos,
que dio lugar a un incremento de los precios de metales,
hidrocarburos y alimentos, reforzado por la prdida de
valor de las principales monedas de reserva (vase el
grfico II.1). De este modo, se exacerbaron las presiones
hacia la apreciacin de las monedas de pases exportadores

netos de estos bienes, a la vez que se incrementaron las
presiones inflacionarias en los pases importadores.
En 2011 se agudiz el complejo cuadro externo, con
marcadas diferencias en las medidas macroeconmicas
adoptadas en los Estados Unidos y la zona del euro. En el
primer caso, la prioridad continu siendo la recuperacin
de los niveles del producto y el empleo, considerada como
una de las condiciones necesarias para el saneamiento
del sistema financiero. Adems, un entorno de bajas
expectativas inflacionarias permiti a las autoridades
monetarias mantener el estmulo monetario. Por su parte,
los ajustes fiscales no fueron tan pronunciados como los
adoptados por los pases europeos. En consecuencia,
la liquidez global originada en los Estados Unidos se
expandi notoriamente en 2010 y 2011.
En la zona del euro, a diferencia de lo que ocurri
en los Estados Unidos, las consecuencias monetarias
de las medidas destinadas a atender la crisis financiera
fueron en gran parte esterilizadas. Adems, el Banco
Central Europeo inici en abril de 2011 un proceso de
aumento de tasas, debido a las alzas en las expectativas
inflacionarias. La poltica fiscal en la zona del euro privilegi
la recuperacin de la solvencia como prerrequisito de la
reactivacin econmica, aunque en el corto plazo estos
ajustes presupuestarios tuvieran efectos recesivos bajo
el supuesto de que en el mediano plazo la confianza en
la estabilidad y la solvencia pblica debera estimular la
inversin y el empleo.
Sin embargo, los problemas relativos a la sostenibilidad
de la deuda pblica en los pases ms comprometidos
continuaron. Grecia volvi a ser fuente de incertidumbre
al constatarse que las medidas adoptadas para cumplir
con las metas fiscales del plan acordado con el Fondo
Monetario Internacional (FMI), el Banco Central Europeo
y el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera no surtieron
el efecto deseado en trminos de reduccin del dficit. La
falta de resolucin de los problemas de deuda soberana
en Grecia y otros pases de la regin gener una elevada
incertidumbre respecto del futuro de la zona del euro,
lo que incentiv el flujo de recursos financieros hacia
otras reas del mercado financiero mundial ms seguras.
La rebaja en la calificacin de la deuda soberana de
algunos de los pases ms comprometidos en el segundo
trimestre de 2011 agreg an ms incentivos a la salida
de recursos financieros.
Se fue as consolidando un cuadro global con marcados
contrastes entre las polticas macroeconmicas adoptadas
en los principales centros econmico-financieros. Esto cre
condiciones para un sostenido flujo de recursos financieros
hacia pases emergentes, con las consiguientes tendencias
a la apreciacin real de las monedas, altos precios de
los bienes bsicos y presiones inflacionarias en pases
importadores netos. El crecimiento mundial en 2011 se
redujo a un 2,7%, liderado nuevamente por los pases

en desarrollo (con un 5,9%), en tanto que las economas
desarrolladas crecieron un 1,4% (vase el grfico II.2).
Durante el primer trimestre de 2012, la crisis de
la zona del euro continu siendo la principal fuente de
turbulencias externas, aunque se le sum una relativa
desaceleracin del crecimiento en China (que ya era
evidente en 2011) y en la India, al tiempo que en los Estados
Unidos se continuaron percibiendo signos de recuperacin,
apoyados en programas de liquidez, que se tradujeron
en una cierta recuperacin de la demanda interna y del
empleo. Esto llev a que se estableciera una expectativa
de crecimiento del 2,1% para los Estados Unidos en 2012.
La incertidumbre en torno a este caso se mantuvo, dado
que persisti la falta de consenso en cuanto al lmite de
endeudamiento pblico y a las formas de enfrentarlo, lo
que podra significar la entrada en vigor en enero de 2013
de mecanismos automticos de contraccin fiscal que
daaran las perspectivas de recuperacin.
En Europa ocurrieron dos eventos contrapuestos: el
alivio de la situacin de los bancos merced a los programas
de repo (operacin de compra con pacto de retroventa)
de largo plazo adoptados por el Banco Central Europeo
y, despus, un considerable aumento de la incertidumbre
a medida que continuaba debilitndose la viabilidad de
los planes de rescate financiero de Grecia. De este modo,
el segundo trimestre de 2012 se inici con una aguda
2.
53
incertidumbre en la zona del euro, sobre todo en la medida

en que se comenz a apreciar como probable la salida de
Grecia de la unin monetaria. La situacin de la zona del
euro se agrav en los meses posteriores como consecuencia
de problemas bancarios y fiscales en Espaa e Italia que
hicieron cobrar fuerza a la posibilidad de que estas economas
fueran objeto de un contagio que las dejara en condiciones
similares a las de los pases europeos que ya haban sido
objeto de rescates financieros (Grecia, Irlanda y Portugal).
En este contexto de incertidumbre y expectativas de
recesin, con un dinamismo de las grandes economas
emergentes de Asia ms moderado aunque todava
significativo, los precios de los bienes bsicos (con la
excepcin del cobre y el petrleo), tendieron a estancarse
tras experimentar reducciones en el curso del segundo
semestre de 2011. De este modo, al final del primer
trimestre de 2012 los precios de los bienes bsicos tenan
un nivel similar al que exhiban antes de la crisis. Se estima
que para 2012 la economa mundial crecer un 2,5%, los
pases en desarrollo se expandirn un 5,3%, mientras que
los desarrollados mantendrn un crecimiento del 1,2%,
con una contraccin del PIB de los pases de la zona
del euro del 0,3%. Para el segundo semestre de 2012 se
visualizan dos riesgos concretos, ya que a la situacin de
la zona del euro se suman eventuales alzas en el precio
del petrleo en caso de agudizarse los riesgos geopolticos
en Oriente Medio.
La reaccin de la poltica fiscal en Amrica Latina y el Caribe
a) La poltica fiscal ante el auge de los precios de los

alimentos y los combustibles en 2008: reorientacin
del gasto y los impuestos para evitar los efectos
regresivos del aumento de precios
Ante la aceleracin inflacionaria del primer semestre
de 2008, originada principalmente por el incremento de los
precios de los alimentos y, en parte, de los combustibles,
los pases de Amrica Latina y el Caribe adoptaron no solo
medidas de poltica monetaria y cambiaria destinadas a
combatir la inflacin, sino tambin iniciativas de orden
fiscal orientadas sobre todo a reducir los efectos regresivos
del aumento de los precios, especialmente de los alimentos,
sobre la distribucin de la renta. Por el lado del ingreso, las
medidas se centraron en estimular el sector agropecuario
a travs de reducciones de impuestos con incidencia en
el mercado interno, especialmente la eliminacin del IVA
en alimentos como granos y harinas, como ocurri en los

pases de la Organizacin de Estados del Caribe Oriental
(OECO). Otro instrumento ampliamente utilizado fue
la reduccin y en algunos casos la eliminacin de
aranceles a la importacin de alimentos.
En lo que respecta al gasto, las polticas fueron ms
diversas. Si bien se observ una alta concentracin en
la asignacin de subsidios a la venta de alimentos, al
transporte y a la energa, estos tambin se destinaron
a la compra de insumos agropecuarios (en Guatemala,
Mxico y Panam). Se crearon diversos fondos destinados
a mantener o crear redes alimentarias (como ocurri
en Bolivia (Estado Plurinacional de), El Salvador,
Nicaragua y Panam), se otorgaron crditos directamente
a este sector o se facilit el acceso al financiamiento
(en Mxico y Panam), se incrementaron los salarios
(en las Bahamas, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las
54
Granadinas y Suriname) y algunos gobiernos tambin

compraron de manera directa alimentos para distribuirlos
o controlar los precios en los mercados internos (como
fue el caso de Bolivia (Estado Plurinacional de), el
Ecuador, Honduras y Mxico).
Como se muestra en el cuadro II.1, los pases de

Centroamrica y Amrica del Sur adoptaron principalmente
medidas fiscales aplicables al gasto pblico, mientras que
los del Caribe privilegiaron las medidas vinculadas a los
ingresos fiscales.
Santa Luca
Suriname
Nmero total de pases de

Trinidad y Tabago
Saint Kitts y Nevis
Jamaica
Granada
Guyana
Dominica
Belice
Barbados
Antigua y Barbuda
Bahamas
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
Uruguay
Repblica
Dominicana
Per
Paraguay
Panam
Nicaragua
Mxico
Honduras
Hait
Guatemala
El Salvador
Ecuador
Cuba
Costa Rica
Colombia
Chile
Brasil
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Argentina
Cuadro II.1
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (33 PASES): PRINCIPALES MEDIDAS FISCALES ADOPTADAS PARA ENFRENTAR EL ALZA
DE PRECIOS DE LOS ALIMENTOS Y LOS COMBUSTIBLES, 2008
Medidas que
afectan el
ingreso fiscal
Reduccin
de impuestos
generales
Reduccin de
impuestos sobre
alimentos
Reduccin de
impuestos
a productores
primarios
Reduccin general
de aranceles
Reduccin de
aranceles para
alimentos
X
X
13
1
X
7
8
Reduccin de
aranceles
al petrleo
Medidas que
afectan
el gasto fiscal
Incremento salarial
Subsidio a
precios de venta
de alimentos
Subsidio a
transporte
o energa
X
X
Subsidio para
compra de insumos
agropecuarios
Subsidios generales
Otro gasto
relacionado con el
sector de alimentos
X
X
4
8
6
2
X
X
X
X
Otro gasto
Otro gasto social
X
X
Otras medidas
que afectan el
resultado fiscal
Importacin de
alimentos
Reduccin del gasto
5
X
1
X
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos oficiales.
b) La poltica fiscal ante la crisis financiera mundial (de

septiembre de 2008 a fines de 2009): estabilizacin
de la demanda interna mediante el aumento del
gasto pblico
La reaccin de los pases frente a la crisis gener un
amplio espectro de medidas fiscales con un alto grado de
heterogeneidad, determinado por los diferentes escenarios

que enfrentaron los pases en cuanto a sus capacidades de
gestin, ejecucin y disponibilidad de recursos, aunque con
una clara orientacin contracclica. Los pases de la regin
contaban con espacios fiscales diferentes, lo que condicion
la respuesta de cada uno frente a la crisis. En 2008, los pases
que disponan de un mayor espacio fiscal fueron Chile y
el Per, seguidos de Bolivia (Estado Plurinacional de),

el Ecuador, Mxico, el Paraguay y Venezuela (Repblica
Bolivariana de), mientras que en los pases centroamericanos
los espacios fiscales eran menores, y todava ms reducidos
en la mayora de los pases del Caribe.
Ante la crisis, las medidas contracclicas adoptadas
en Amrica Latina y el Caribe en relacin con el gasto
pblico se concentraron principalmente en incrementos
de la inversin en infraestructura, en planes de vivienda,
en programas de apoyo a las pymes y a los pequeos
productores agrcolas, y en diversos programas sociales
que se implementaron en la gran mayora de los pases
de la regin. Las medidas vinculadas al gasto pblico
tuvieron como principal objetivo la estabilizacin de la
demanda agregada y la mitigacin de los efectos de la crisis
sobre los sectores ms afectados, aunque los aumentos
de ciertos gastos corrientes, especialmente los utilizados
para cubrir sueldos y salarios, no fueron transitorios,
como cabra esperar con una poltica contracclica. Por
otra parte, los rezagos en la formulacin de proyectos de
inversin, la cada de los ingresos fiscales, las restricciones
de financiamiento y los problemas de capacidad de
ejecucin de los proyectos de inversin retrasaron la
implementacin de estas medidas en algunos pases.
El aumento del gasto de capital en 2009 fue especialmente
importante entre los exportadores de hidrocarburos, sobre
todo Bolivia (Estado Plurinacional de) y Trinidad y Tabago,
as como en la Argentina, Chile, el Paraguay y el Per
(vase el grfico II.3). Entre otras medidas para incrementar
la inversin pblica se llevaron a cabo acciones para
ampliar la capacidad de endeudamiento de Petrobras, la
capitalizacin del Banco de Desarrollo del Brasil (BNDES)
con el fin de mantener el ritmo de las inversiones previstas,
la capitalizacin de la Corporacin Nacional del Cobre
(CODELCO) e inyecciones de capital a otras entidades
en Chile, destinadas al apoyo de la inversin de empresas
pblicas y privadas, as como la creacin de un Fondo
Nacional de Infraestructura (FONADIN) en Mxico.
El gasto de capital de los gobiernos centrales como
proporcin del PIB se redujo en la mayora de los pases
de Centroamrica y el Caribe pese a que estos, al igual que
casi todos los pases de la regin, realizaron un esfuerzo
importante por aumentar el gasto social, lo que se reflej
en un incremento del gasto corriente como proporcin del
PIB. Este aumento fue especialmente notable en Trinidad
y Tabago, la Argentina y Chile, que, tomando en cuenta el
aumento significativo de su gasto de capital, se situaron
entre los pases que propiciaron un mayor estmulo fiscal
durante la crisis, especialmente en 2009.
Hubo una disminucin de la recaudacin tributaria
asociada a un menor ritmo de actividad. En el caso de los
pases con una alta proporcin de ingresos derivados de
gravmenes aplicados a las exportaciones de productos
bsicos descendi la recaudacin como resultado de la
55
cada del valor de esas exportaciones, mientras que en los

pases centroamericanos y caribeos importadores netos de
alimentos y combustibles, la fuerte contraccin del valor de
las importaciones provoc que se redujeran la recaudacin
proveniente de la aplicacin de aranceles e impuestos sobre
las ventas. Por otra parte, en la regin se aplic una amplia
gama de medidas, que incluyeron desde modificaciones
en la imposicin a la renta, ya fuera mediante cambios en
la base imponible (deducciones, exenciones o sistemas de
depreciacin acelerada) o en las tasas nominales, hasta
reformas en los impuestos sobre bienes y servicios. Aunque
las reducciones de impuestos y la ampliacin de beneficios
tributarios fueron menos importantes que las medidas
vinculadas al gasto, cabe destacar varios casos.
Grfico II.3
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (PASES SELECCIONADOS):
EVOLUCIN DEL GASTO PBLICO DE CAPITAL
14
12
10
8
6
4
2
0
2007
2008
Argentina
Paraguay
2009
2010
Bolivia (Est.Plur. de)

Per
2011
Chile
Trinidad y Tabago
Grfico II.4
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (PASES SELECCIONADOS):
EVOLUCIN DEL GASTO CORRIENTE PRIMARIO
30
25
20
15
10
0
2007
2008
Argentina
Costa Rica
Trinidad y Tabago
2009
Brasil
Ecuador
2010
2011
Chile
Paraguay
56
En el Brasil se redujeron temporalmente los impuestos

sobre productos industrializados, aplicables a los vehculos,
los electrodomsticos y los materiales para la construccin;
disminuyeron las tasas del impuesto sobre las operaciones
financieras, y se crearon alcuotas inferiores (del 7,5% y
el 22,5%) para el impuesto sobre la renta de las personas
fsicas que favorecan a la clase media, es decir, a quienes
ganaban hasta 875 dlares mensuales. En Chile se redujeron
transitoriamente los pagos provisionales mensuales (PPM)
del impuesto a la renta y en 2009 se elimin el impuesto a
los timbres y las estampillas para las operaciones de crdito
y se ampliaron los estmulos tributarios en determinados
sectores. Por otra parte, en varios pases se implementaron
mecanismos de devolucin anticipada de tributos y se
aceleraron las devoluciones de impuestos a las empresas
y a los exportadores (por ejemplo, en el Per). En muchos
pases del Caribe tambin se introdujeron modificaciones
dirigidas a enfrentar el aumento del precio de los alimentos o
a estimular la economa, como la reduccin de los aranceles
de importacin para ciertos productos, cambios en la tasa
del IVA y modificaciones de impuestos especficos sobre
bienes y servicios.
Por otra parte, dado el menor espacio fiscal con que

la mayora de los pases de Centroamrica y el Caribe
contaban antes de la crisis en comparacin con el resto
de la regin, algunos buscaron ampliar ese margen de
maniobra entre 2009 y 2010 mediante el incremento de
los ingresos, con medidas como la aprobacin de reformas
tributarias en algunos pases de Centroamrica (El Salvador,
Honduras, Nicaragua y Panam). Finalmente, a raz de la
crisis, algunos pases, como el Brasil, Chile, Colombia,
Panam y el Per, moderaron las metas de supervit
primario. Para compensar las cadas de las transferencias
intergubernamentales (por la disminucin de la recaudacin
de impuestos de los niveles centrales), se implementaron
mecanismos de compensacin en las transferencias (caso
del Per). En la Argentina se relajaron las restricciones
establecidas para los niveles subnacionales y otros
pases, como el Brasil, permitieron la renegociacin de
las deudas de las alcaldas con la seguridad social. Por
ltimo, los pases de la OECO impulsaron un programa
de gestin de la deuda con el propsito de alinear el nivel
de endeudamiento de los pases miembros para alcanzar
el 60% del PIB en 2020.
Nmero total de pases de

Trinidad y Tabago
Suriname
Santa Luca
Saint Kitts y Nevis
Montserrat
Jamaica
Guyana
Grenada
Dominica
Belice
Barbados
Bahamas
Antigua y Barbuda
Anguila
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
Uruguay
Repblica Dominicana
Per
Panam
Paraguay
Nicaragua
Mxico
Honduras
Hait
Guatemala
Costa Rica
El Salvador
Colombia
Ecuador
Chile
Cuba
Brasil
Argentina
Cuadro II.2
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (35 PASES): PRINCIPALES MEDIDAS FISCALES ANUNCIADAS
PARA ENFRENTAR LA CRISIS INTERNACIONAL DE 2008 Y 2009
Sistema tributario
Impuesto a la renta
de las empresas
Impuesto a la renta
de las personas
Impuestos al
comercio exterior
y transacciones
internacionales
Impuestos sobre
bienes y servicios
Contribuciones
sociales
Otros
X
X
T
X
16
17
18
23
X
X
19
23
20
Gasto pblico
Inversin en
infraestructura
Vivienda
Apoyo a pymes
o productores
agrcolas
Apoyo a sectores
estratgicos
Transferencias
directas a familias
Otros programas
sociales
Otros gastos
X
X
T
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
Nota: T = medidas de carcter transitorio.
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
26
X
X
17
X
28
9
c)
La poltica fiscal ante la incertidumbre internacional

a partir del segundo semestre de 2011: se
inician reformas tributarias para consolidar las
finanzas pblicas
Como parte del propsito de recuperar el espacio

fiscal comprometido debido a las medidas contracclicas
adoptadas entre 2008 y 2009, varios pases centroamericanos
y caribeos adoptaron iniciativas posteriormente para
incrementar los ingresos fiscales. Muchos pases de la
regin aprobaron reformas tributarias en 2011 con el fin
de aumentar la recaudacin de impuestos y en algunos
pases del Caribe se incrementaron o introdujeron impuestos
sobre bienes y servicios, como el IVA. En Honduras, la
reforma tenda a favorecer la equidad social y a fortalecer
las finanzas pblicas con nuevos impuestos orientados
principalmente a la banca, el comercio, la minera y las
telecomunicaciones, mientras que en el Per se realizaron
dos reformas de la legislacin tributaria aplicada a la
minera. En la Repblica Dominicana se aument el
impuesto a la renta de las personas jurdicas y sobre las
ventas internas en las zonas francas, y se establecieron
impuestos a los activos financieros de los bancos y a los
juegos de azar. El Ecuador elev el impuesto a la salida de
divisas y algunos impuestos especficos sobre el consumo,
mientras que El Salvador aument la tasa del impuesto
3.
57
sobre la renta de las personas jurdicas y estableci un

impuesto mnimo sobre los ingresos brutos. Guatemala
reforz los controles de costos y gastos deducibles del
impuesto sobre la renta y estableci un impuesto sobre
los dividendos. Asimismo, con el propsito de proteger
el medio ambiente, en el Ecuador se adopt un impuesto
sobre la contaminacin vehicular y un gravamen sobre
las botellas plsticas, mientras que en Guatemala se elev
el impuesto sobre la circulacin de vehculos. Chile,
Colombia, Costa Rica y el Paraguay tambin presentaron
reformas tributarias al poder legislativo para su aprobacin.
En lo que respecta al gasto, las medidas incluyeron
principalmente incrementos de la inversin en infraestructura
y planes de vivienda (las Bahamas, Barbados, Belice,
Guyana, Hait y Trinidad y Tabago); programas de apoyo
a las pymes, a los pequeos productores agrcolas, al
turismo y a otros sectores estratgicos (Barbados, Belice,
el Brasil, Cuba, el Per, la Repblica Dominicana y
Trinidad y Tabago), as como diversos programas sociales
y laborales (las Bahamas, Barbados, Belice, Montserrat,
Suriname y Trinidad y Tabago). En algunos casos, con
el fin de contener los gastos corrientes, se posterg el
ingreso de nuevos funcionarios a las entidades pblicas
(el Brasil) y se redujeron o congelaron los sueldos, los
ascensos y las prestaciones en la funcin pblica (las
Bahamas y Saint Kitts y Nevis).
La reaccin de la poltica monetaria, cambiaria

y macroprudencial
a) La poltica monetaria, cambiaria y macroprudencial

ante el auge de los precios de los alimentos y los
combustibles en 2008: polticas restrictivas y
apreciacin cambiaria
Antes de la eclosin de la crisis financiera mundial en
el tercer trimestre de 2008, la principal preocupacin de los
conductores de la poltica monetaria y cambiaria era evitar que
los incrementos en los precios de los alimentos y la energa
que se venan registrando desde 2003 y se aceleraron en
2008 generaran efectos de propagacin sobre la estructura de
precios de la economa y sobre las expectativas de inflacin
de los agentes. Esta situacin motiv un incremento de
la tasa de referencia de la poltica monetaria a partir del
segundo trimestre de 2008 en toda la regin, lo que fue ms
significativo en los pases exportadores de hidrocarburos, en
Centroamrica (incluidos Hait y la Repblica Dominicana)
y en los pases con metas de inflacin (el Brasil, Chile,
Colombia, Mxico y el Per) (vase el grfico II.5). En otros

pases de la regin, las tasas de poltica no aumentaron debido
a otras consideraciones (la preocupacin por la apreciacin
de sus monedas o el hecho de que la tasa de inters no fuera
una de las principales variables de la poltica monetaria) y
se mantuvieron relativamente constantes durante el perodo.
Los movimientos al alza de las tasas de referencia fueron
acompaados por reducciones en el ritmo de crecimiento de
la base monetaria, que reflejaban los esfuerzos por atenuar el
choque de oferta mediante operaciones de mercado abierto
e intervenciones en el mercado cambiario. Las reservas
internacionales, otra de las variables que reflejaron los
esfuerzos de las autoridades, exhibieron una cada en las
economas que absorbieron un deterioro en sus trminos de
intercambio Centroamrica y el Caribe (con la excepcin
de Trinidad y Tabago) por efectos del crecimiento del valor
de las importaciones de energa y alimentos. En general,
las iniciativas de poltica provocaron una desaceleracin
58
del crecimiento de los agregados ms amplios, como el

M2, que, a la larga, redund en un menor crecimiento
del crdito, especialmente en los pases exportadores de
hidrocarburos y en Centroamrica (vase el grfico II.6).
Grfico II.5
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIN DE LA TASA DE
POLTICA MONETARIA, PROMEDIOS TRIMESTRALES,
JULIO DE 2007 A MARZO DE 2012
(En porcentajes)
12
10
2007
2008
2009
2010
Pases exportadores de hidrocarburos

Argentina, Paraguay y Uruguay
Centroamrica (incluidos Hait
y la Repblica Dominicana)
2011
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 3
Trim 4
2012
Pases con metas de inflacin

(Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per)
El Caribe (excluido Trinidad y Tabago)
Grfico II.6
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VARIACIN TRIMESTRAL DEL
CRDITO TOTAL, EN TRMINOS REALES, JULIO DE 2007
A MARZO DE 2009
(En porcentajes anualizados)
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
2007

Pases exportadores
de hidrocarburos
Trim 3
Trim 4
2008
Trim 1
2009

El Caribe (excluido
Trinidad y Tabago)
Pases dolarizados
Adems, dado que el desempeo favorable del sector

externo en la regin coincidi con una elevada liquidez
externa y una alta disponibilidad de divisas, varios pases
permitieron apreciaciones reales y nominales como medio
para reducir las presiones inflacionarias externas. De 20
pases de la regin, 17 exhibieron apreciaciones reales en
junio de 2008 respecto del mismo mes del ao anterior, es
decir, justo antes de la eclosin de la crisis financiera en
septiembre. Entre las mayores apreciaciones cambiarias
reales se destacan los casos de Bolivia (Estado Plurinacional
de), el Brasil, Colombia, Guatemala, Nicaragua, el Paraguay,

el Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
b) La poltica monetaria, cambiaria y macroprudencial
ante la crisis financiera mundial (de septiembre
de 2008 a fines de 2009): aumentos de la liquidez
para enfrentar el impacto de la crisis
Ante la crisis financiera mundial, las autoridades
de la regin se orientaron a evitar que el deterioro de la
demanda agregada externa se tradujera en una recesin
prolongada que causara un aumento sostenido de la
marginalidad y la pobreza. Para ello, comenzaron por reducir
las tasas de poltica monetaria y a propiciar la expansin
de las condiciones crediticias con objeto de evitar que
la reduccin de los flujos financieros y las expectativas
negativas sobre el crecimiento provocaran un colapso de
la demanda agregada interna. Durante este perodo, las
tasas de poltica monetaria se redujeron, sobre todo en los
pases con polticas monetarias basadas en el esquema de
metas de inflacin, en los exportadores de hidrocarburos
y en los centroamericanos (vase el grfico II.5).
Sin embargo, la intencionalidad manifestada en el
movimiento de las tasas de referencia de la poltica monetaria
no se vio reflejada en el crecimiento de la base monetaria ni
del resto de los agregados monetarios, cuya falta de dinamismo
estuvo asociada a los efectos de las expectativas negativas
sobre la demanda de saldos reales en las economas de la
regin. De igual forma, el crdito otorgado, especialmente por
instituciones privadas, sufri una considerable desaceleracin
y en algunos casos incluso lleg a contraerse. Adems, la
reduccin de la demanda agregada externa de la regin y de
los flujos financieros, incluidas las remesas de trabajadores
en el exterior, supuso una merma transitoria de las reservas
internacionales y una mayor volatilidad de las monedas de
la regin, sobre todo de las ms integradas a los mercados
financieros internacionales.
Las crecientes preocupaciones por la falta de liquidez
y sus repercusiones sobre la estabilidad de los sistemas
financieros de la regin motivaron una serie de medidas
tendientes a proveer fondos en moneda nacional y en
divisas a las instituciones financieras nacionales para
evitar que las situaciones de iliquidez se tradujeran
en problemas de solvencia. Los canjes con la Reserva
Federal de los Estados Unidos permitieron atender las
necesidades de liquidez en divisas de pases clave de la
regin (el Brasil, Colombia y Mxico) y estabilizar las
expectativas en torno a una percepcin ms moderada de
la crisis. Adems, se adoptaron cambios en la regulacin,
en las provisiones y en los requerimientos de capital para
evitar que un eventual deterioro de la cartera de crdito
de las instituciones bancarias pudiera tener consecuencias
sobre su solvencia (vase el cuadro II.3).
59
Cuadro II.3
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: RESUMEN DE LAS PRINCIPALES MEDIDAS VINCULADAS A LA POLTICA MONETARIA,
CAMBIARIA Y MACROPRUDENCIAL EN EPISODIOS RECIENTES DE CRISIS,
OCTUBRE DE 2008 A JUNIO DE 2012
Crisis de las hipotecas de alto riesgo
Poltica
Reformas a las
regulaciones
financieras
2008
Trim 4
Exportadores de productos
agroindustriales de Amrica
del Sur
PY
Pases del Caribe de

habla inglesa (excepto
Trinidad y Tabago)
JM
BB,
BH, GY
Pases de Centroamrica
(incluidos Hait y la
Repblica Dominicana)
SV
RD
Pases con mayor grado

de integracin financiera
BR
BR
Exportadores de
hidrocarburos
Cambios
de encaje
2009
Trim 1
2009
Trim 2
2009
Trim 3
2009
Trim 4
2010
Trim 1
2010
Trim 2
AR
GY
GR
BZ,
GR,
DM
Situacin de deuda en Europa

2010
Trim 3
2010
Trim 4
AR
PY
JM
BB, KN
HT
2011
Trim 1
2011
Trim 2
LC
AR, PY
Pases del Caribe de

Trinidad y Tabago)
JM
JM
GT, HN
RD

BR,
CO, PE
UY
UY
BZ
JM
SR
SV, RD
TT
UY
BB
GT
BR
BO, TT
BB
BO
RD
HN
PE
PE
BO
VE
AR
AR
BS
CR, NI
BR,
CH
MX
Exportadores de
hidrocarburos
Inyecciones
de liquidez
BS
PY, UY
Pases del Caribe de

Trinidad y Tabago)
del Sur
2012
Trim 2
BR
PE
del Sur
2012
Trim 1
CU
TT
PY

BS, SR
SV
EC, TT
del Sur
2011
Trim 4
AR, PY
PE
Exportadores de
hidrocarburos
Intervenciones
cambiarias
2011
Trim 3
PY, UY
PY
Pases del Caribe de

Trinidad y Tabago)
BB, JM
CR, GT, NI,

GT, NI, PA,
SV
RD
CR
CO,
MX
CO,
MX
BR,
MX
BO, TT
TT
TT
AR
BB
SV
SV, PA
SV
CO,
CH
BR,
CO
BR,
MX
CO
CO
Exportadores de
hidrocarburos
EC
EC
EC, TT
CR
HT
BR,
BR,
BR,
BR,
BR,
BR,
BR,
BR,
CO,
CH,
CH,
CH,
CH,
CH,
CH,
CH,
CH,
BR,
CO,
CO,
CO,
CO,
CO,
CO,
CO, MX,
PE
MX,
PE
MX, PE MX, PE MX, PE MX, PE MX, PE MX, PE MX, PE
TT
TT
TT
BO, TT BO, TT BO, TT BO, TT BO, TT
TT
PY
AG,
BB,
DM,
GR,
VC,
LC, KN

CR
PY
BZ
CO,
CO, PE CO, PE
BO
CO
CO
CO
CO
CO
CO
PE
BO
Otra herramienta usada en la regin para paliar los efectos

negativos de la crisis fue la canalizacin de recursos mediante
la banca pblica. La menor provisin de recursos por parte de
bancos privados fue contrarrestada en pases como el Brasil
y Chile con la inyeccin de recursos a los sistemas pblicos,
para que, de ese modo, estas instituciones pudieran incrementar
su oferta de crditos al pblico y, en algunos casos, a otras
instituciones financieras que pudieran estar sufriendo problemas
transitorios de liquidez. En el grfico II.7 se muestra cmo en

las economas con esquemas de poltica monetaria basada en
metas de inflacin, el grupo compuesto por la Argentina, el
Paraguay y el Uruguay y las exportadoras de hidrocarburos,
se aceler el ritmo de crecimiento del crdito otorgado por
instituciones pblicas despus del cuarto trimestre de 2008.
En pases dolarizados, como el Ecuador, tambin aument
el crdito pblico durante el perodo.
60
Grfico II.7
CRDITO OTORGADO POR LA BANCA PBLICA,
ENERO DE 2008 A SEPTIEMBRE DE 2009
Grfico II.8
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VARIACIN TRIMESTRAL DE LA
BASE MONETARIA, ENERO DE 2011 A MARZO DE 2012
50
30
40
25
30
20
20
10
15
0
-10
Trim 4
Trim 1
2012

(Brasil, Chile, Colombia,
Mxico y Per)
El Caribe (excluido
Trinidad y Tabago)

La volatilidad de los mercados financieros en un

contexto de elevada liquidez internacional e importantes
diferencias en el rendimiento de los activos nacionales
respecto de los activos en las economas desarrolladas
llev a las autoridades monetarias y cambiarias de
varios pases (en particular, los que aplican un esquema
monetario regido por una meta de inflacin) a adoptar
medidas para reducir la volatilidad cambiaria y mitigar la
tendencia a la apreciacin nominal observada durante la
primera mitad de 2011. Dicha apreciacin cambiaria se
observa en el grfico II.9 y fue seguida por un perodo de
volatilidad producto del agravamiento de las expectativas
acerca de una rpida solucin de la crisis de los pases
europeos perifricos.
Grfico II.9
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TIPOS DE CAMBIO NOMINALES,
PROMEDIOS TRIMESTRALES, ENERO DE 2007 A MARZO DE 2012
(ndice junio de 2007=100)
125
120
115
110
105
100
95
90
2007
2008
2009

2010
2011
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
85
80
Trim 1
El primer semestre de 2011, antes del marcado deterioro

de las expectativas de los mercados internacionales de
capitales, se caracteriz por las medidas adoptadas por los
bancos centrales de algunas economas, especialmente de
las que operan con metas de inflacin, as como del grupo
compuesto por la Argentina, el Paraguay y el Uruguay,
dirigidas a administrar el crecimiento de la demanda
agregada interna para evitar el sobrecalentamiento de la
economa y el consecuente incremento de los precios. En
cambio, las acciones emprendidas por otras economas
de la regin se dirigieron principalmente a mantener el
impulso de la demanda agregada interna, especialmente
en varios pases de Centroamrica y el Caribe. A partir
de la crisis y del salvataje financiero de Grecia, el manejo
de la poltica monetaria se caracteriz por una mayor
cautela, reflejada en menores variaciones de las tasas de
inters ante la creciente incertidumbre sobre la evolucin
de las economas de Europa y sus repercusiones en el
crecimiento de la economa estadounidense ya afectada
por la crisis financiera y de las economas asiticas.
Por otra parte, el comportamiento de la base monetaria
tambin reflej una mayor prudencia y present una
ligera desaceleracin en las economas ms integradas
a los mercados financieros, en Centroamrica y en el
Caribe hasta fines de 2011, circunstancia que se extendi
al primer trimestre de 2012 en este grupo de pases. En
las economas exportadoras de hidrocarburos, la base
monetaria sigui mostrando importantes tasas de incremento
a causa del crecimiento registrado en Venezuela (Repblica
Bolivariana de), al igual que en el caso de las economas
agroindustriales, por efecto de la dinmica observada en
la Argentina (vase el grfico II.8).
Trim 3
Trim 4
La poltica monetaria, cambiaria y macroprudencial

ante la incertidumbre internacional a partir del
segundo semestre de 2011: el predominio de la cautela
Trim 2
2011
Trim 3
Trim 3
Trim 2
c)
Trim 1
Trim 2

2009

Mxico y Per)
Pases dolarizados
Trim 1
2008
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
10
-20
2012

El Caribe (excluido
Trinidad y Tabago)
En tal sentido, en la primera mitad de 2011, los pases

de la regin adoptaron una serie de medidas tendientes
a desestimular la entrada de capitales de corto plazo,
que incluyeron el incremento de los encajes para los
depsitos en moneda extranjera, especialmente los de
plazos menores a un ao, y un aumento de los impuestos
a las ganancias cambiarias obtenidas por extranjeros en
la compra y venta de activos internos. Algunos gobiernos
de la regin adoptaron medidas para reducir la oferta
de divisas en el mercado cambiario, lo que incluy la
intervencin directa en este y el ofrecimiento de opciones
para el pago en moneda extranjera de impuestos y otras
obligaciones fiscales. Con el propsito de incrementar la
solidez de los sistemas financieros de la regin frente a
una posible reversin del inters de los inversionistas en
los activos denominados en moneda nacional, tambin
se adoptaron cambios en la regulacin financiera, a fin
de introducir normas cercanas a lo estipulado por Basilea
III, en particular para vincular el capital y las provisiones
crediticias al ciclo econmico (vase el cuadro II.3).
A partir de marzo de 2012, sin embargo, las expectativas
de los agentes se volvieron a deteriorar, producto de
la incertidumbre acerca de la magnitud del problema
de vulnerabilidad del sector financiero espaol y de la
posibilidad de que surgieran otros problemas en la zona
del euro. Esto hizo que se mantuviera la volatilidad de
las monedas de los pases de la regin ms integrados
financieramente a la economa mundial, lo que, junto
con la desaceleracin de algunas economas, llev a su
depreciacin nominal durante parte del segundo trimestre
de 2012. Sin embargo, las polticas adoptadas en Amrica
4.
61
Latina y el Caribe en los ltimos trimestres de 2011 y los

primeros de 2012 siguieron posibilitando un crecimiento
del crdito, que continu siendo uno de los pilares del
crecimiento de la demanda agregada interna, en particular
del consumo privado. Ello dinamiz el crecimiento durante
este perodo en la mayor parte de las economas, con la
excepcin del Brasil, lo que se procur compensar con
una mayor expansin del crdito de la banca pblica a
partir del segundo semestre de 2012. En el grfico II.10
se muestra el crecimiento en trminos reales del crdito
de la banca privada, que en varios pases de la regin se
ubicaba por encima del 10% anual.
Grfico II.10
CRDITO OTORGADO POR LA BANCA PRIVADA,
25
20
15
10
5
0
-5
-10
Trim 1
Trim 2
Trim 3
2011
Trim 4
Trim 1
2012

El Caribe (excluido
Trinidad y Tabago)
Pases dolarizados
de datos oficiales.
Polticas laborales y sociales en el contexto

de choques recientes
a) Polticas laborales y sociales ante el auge de los

precios de los alimentos y los combustibles en
2008: hacia la estabilizacin de los ingresos de
los hogares vulnerables
Dado que el aumento de los precios de los alimentos
y los combustibles repercuti en los ingresos laborales
reales, pero no en el empleo, las polticas sociolaborales
dirigidas a atenuar el impacto de este choque se centraron
en estabilizar los precios y fortalecer los ingresos, sobre
todo en los hogares vulnerables.
En lo que respecta a los ingresos de los hogares,
algunos pases implementaron transferencias focalizadas
a favor de los ms pobres (Chile, Costa Rica, el Ecuador,
El Salvador, Mxico y la Repblica Dominicana). Por el

lado de los precios, se aplicaron tanto medidas directas,
incluidos subsidios y la reduccin de impuestos o el control
de precios (el Ecuador, El Salvador, Hait, Panam, el Per,
la Repblica Dominicana y el Uruguay), como indirectas,
incluida la reduccin de aranceles para la importacin de
alimentos (como en Panam y el Uruguay) y el fomento
de la produccin nacional mediante la facilitacin de
insumos, crdito y asistencia tcnica (Bolivia (Estado
Plurinacional de), el Brasil, Costa Rica, el Ecuador, El
Salvador, Guatemala, Honduras, Mxico, Nicaragua,
Panam y la Repblica Dominicana). Adems, para facilitar
el acceso de los hogares pobres a los vveres bsicos,
varios pases implementaron programas de distribucin
62
de alimentos (Bolivia (Estado Plurinacional de), el

Brasil, Costa Rica, el Ecuador, El Salvador, Guatemala,
Nicaragua, Panam, el Per, el Uruguay y Venezuela
(Repblica Bolivariana de)2.
En el aspecto laboral, el impacto negativo del
incremento de los precios en los ingresos de los trabajadores
menos calificados incentiv a muchos gobiernos a aumentar
los salarios mnimos de modo que su valor real recuperara
el nivel anterior. Apoyados por el descenso de la inflacin
en 2009, los salarios mnimos reales se incrementaron
un 5,1% en la mediana regional, con lo cual en muchos
pases se logr recuperar el nivel de 2007.
b) Polticas laborales y sociales ante la crisis financiera
mundial (de septiembre de 2008 a fines de 2009):
hacia la proteccin del empleo y los ingresos
En el contexto de la crisis econmico-financiera
mundial, muchos pases aplicaron instrumentos especficos
del rea de las polticas de empleo, en algunos casos
mediante la activacin de mecanismos ya existentes y
en otros por medio de la implementacin de programas
nuevos. Entre ellos cabe destacar las siguientes (CEPAL,
2009 y CEPAL/OIT, 2009 y 2011):
Estabilizacin de empleos existentes en riesgo
de ser eliminados por una difcil situacin de la
empresa correspondiente (la Argentina, Barbados,
Chile, Jamaica, Mxico y el Uruguay). En varios
pases se desarrollaron esquemas para evitar el
despido, al disminuir los costos laborales mediante
la reduccin de la jornada laboral o con esquemas de
capacitacin. Para compensar la disminucin de los
ingresos de los trabajadores se otorgaron subsidios
al salario o para la capacitacin, financiados con
recursos pblicos o con fondos de un seguro de
desempleo. Otra medida aplicada para reducir los
costos laborales fue la reduccin temporal de las
contribuciones patronales a la seguridad social.
Refuerzo de los programas de empleo de emergencia
con uso intensivo de mano de obra, en actividades
como el mantenimiento o la construccin de
infraestructura de utilidad social (la Argentina, las
Bahamas, Bolivia (Estado Plurinacional de), Chile,
Costa Rica, El Salvador, Mxico, el Paraguay, el
2
Las medidas para contrarrestar el incremento del precio de los

combustibles en general no pueden incluirse en la categora de
polticas sociales, pues la reduccin de impuestos, la aplicacin de
subsidios y el establecimiento de fondos de estabilizacin de los
precios reducen los precios sin ninguna discriminacin entre los
usuarios. Una excepcin hasta cierto punto han sido las medidas
para evitar aumentos marcados de los precios de los productos ms
utilizados en los hogares de menores ingresos, como el gas licuado,
sobre todo en los casos en que los subsidios correspondientes se
conceden de manera focalizada.
Per, la Repblica Dominicana, Santa Luca y el

Uruguay). En algunos casos se hizo el esfuerzo de
vincular estos empleos transitorios con medidas de
capacitacin para mejorar las oportunidades de una
futura insercin en el mercado laboral.
Ampliacin del acceso a seguros de desempleo
o prolongacin, bajo ciertas condiciones, de la
duracin de sus beneficios en algunos de los pocos
pases de la regin que cuentan con estos seguros
(la Argentina, las Bahamas, el Brasil, Chile, el
Ecuador y Mxico (solo en el Distrito Federal)).
Fortalecimiento de la capacitacin como medio para
aumentar las posibilidades de que los trabajadores
se mantengan ocupados y las opciones de insercin
laboral, como programas de reconversin laboral y
una ampliacin de los cupos para la capacitacin
de jvenes con el fin de prepararlos para una futura
insercin laboral (la Argentina, las Bahamas, Belice,
Chile, Colombia, Mxico, el Per y el Uruguay).
Creacin o ampliacin de subsidios para la contratacin
de jvenes provenientes de hogares de bajos ingresos
o de otros grupos especialmente identificados, cuyos
problemas de ingreso al mercado laboral se agravaron
con la crisis (la Argentina, Chile, Colombia y Nicaragua).
Proteccin del poder de compra real de los salarios
logrado en varios pases, como se indic, mediante
una combinacin de inflacin decreciente y aumento
de los salarios mnimos.
Numerosos pases de la regin fortalecieron la poltica
y el gasto social para evitar que la poblacin ms vulnerable
fuera la ms golpeada. Los programas de transferencias
condicionadas tuvieron un papel central y se ampliaron en
los pases donde ya existan o se establecieron durante este
perodo (la Argentina, Barbados, Belice, Bolivia (Estado
Plurinacional de), el Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica,
El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua, Panam, el
Paraguay, la Repblica Dominicana, Suriname y el Uruguay).
Otros instrumentos aplicados en diferentes pases para
proteger a grupos especficos de la poblacin incluyeron:
Introduccin de una pensin bsica no contributiva
(Bolivia (Estado Plurinacional de) y El Salvador)
o aumento de las pensiones existentes.
Mantenimiento temporal del acceso de cesantes
a los servicios de la seguridad social contributiva
(Costa Rica, El Salvador y Mxico).
Programas de apoyo alimentario, entre ellos de
alimentacin escolar (Barbados, Belice, Costa Rica,
El Salvador, Hait, Jamaica, Mxico, Nicaragua,
Panam y la Repblica Dominicana).
Programas de vivienda social (por ejemplo, en El
Salvador, Guyana y Honduras).
Pago de bonos a personas u hogares vulnerables
(la Argentina y Chile).
c)
Polticas laborales y sociales ante la incertidumbre

internacional a partir del segundo semestre de 2011:
preparacin frente a un posible empeoramiento
de la situacin laboral
Como se ver ms adelante, durante el segundo

semestre de 2011 y el primer trimestre de 2012 no se
registr un impacto negativo del contexto externo en
el empleo y los salarios. En consecuencia, en general
los pases no tomaron medidas especficas dirigidas
principalmente a estimular el empleo y fortalecer el valor
real de los salarios, sino que prevalecieron medidas ms
amplias para fomentar el crecimiento econmico, con las
correspondientes consecuencias positivas en los mercados
63
laborales. Entre las excepciones se puede mencionar la

reduccin de los aportes patronales para el empleo en
ramas de actividad con un uso intensivo de mano de obra
en el Brasil y la expansin de los programas de empleo
temporal en el Per. Adems, varios pases afirmaron
que tomaran medidas laborales especficas si hubiera
un empeoramiento significativo en las perspectivas de
la generacin de empleo, para lo cual aprovecharan las
experiencias acumuladas durante la crisis de 2008 y 2009.
Algo similar se puede constatar en el rea social, donde
hasta el segundo trimestre de 2012 prevaleci el desarrollo
de las polticas y los programas estructurales, sin que
an se hubieran adoptado medidas puntuales adicionales
para enfrentar el posible impacto de este choque externo.
Cuadro II.4
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: MEDIDAS LABORALES Y SOCIALES ADOPTADAS FRENTE A LOS CHOQUES ADVERSOS RECIENTES
Choque de precios externos
Crisis financiera-econmica
Deuda europea
Laborales
Subsidios a la contratacin o
mantenimiento de personal
AR, CL, CO, JM, MX, NI, UY
Modificaciones al seguro de desempleo
AR, BH, BR, CL, EC, MX, UY
Programas de capacitacin
AR, BH, BZ, CL, CO, MX, PE, UY

AR, BH, BO, CL, CR, MX, PE,
PY, RD, SL, SV, UY
Empleo de emergencia
CR, PE, TT
PE
Sociales
Introduccin o ampliacin de
programas de transferencias
AR, BB, BO, BR, BZ, CL, CO, CR, GT,

HN, NI, PA, PY, RD, SR, SV, UY
Pensiones
Apoyo alimentario
Otros
AR, BB, BR, EC, PA, PY, SR, SV

BO, BR, CR, EC, GT, HA, MX,
NI, PA, PE, RD, SV, UY, VE
CL, CR, EC, MX, RD, SV
PE
BB, BZ, CR, SV, GT, HT, JM, NI, PA, RD

AB, BB, CL, CR, GY, MX, RD, SV
5.
Polticas comerciales y sectoriales
a) Polticas comerciales y sectoriales ante el auge de

los precios de los alimentos y los combustibles en
2008: reduccin de aranceles y apoyo al sector
agropecuario
En respuesta al notorio aumento de los precios
internacionales de los alimentos y los hidrocarburos,
varios gobiernos de la regin recurrieron a una
disminucin de aranceles de importacin o a una rebaja
de los derechos de importacin de ciertos productos
alimenticios con el propsito de limitar el traspaso de
los mayores precios externos a los precios internos
y proteger a los segmentos ms vulnerables de la
poblacin. Por ejemplo, los pases de la Unin Monetaria
del Caribe Oriental suspendieron de manera temporal
el arancel externo comn de 31 bienes alimenticios
y no alimenticios.
Las polticas sectoriales se enfocaron en el sector

agropecuario, en forma de aumento de los fondos destinados
a crditos, exoneraciones tributarias y trminos preferenciales
de acceso a insumos como mquinas agrcolas, agua, semillas
y fertilizante. En algunos pases estas medidas se adoptaron
en respuesta a problemas especficos, como los efectos del
virus A (H1N1) en Mxico o el impacto de la sequa en el
Paraguay. Varios gobiernos de la regin recurrieron a medidas
de intervencin ms directa e incluso llegaron a comprar
alimentos en el mercado internacional para venderlos en
el mercado interno a precios controlados (Bolivia (Estado
Plurinacional de), el Ecuador, Honduras y Mxico). En
Guatemala se implementaron acuerdos voluntarios de
control de precios de algunos productos bsicos, mientras
que el Gobierno de Guyana decidi intervenir directamente
en los mercados de la harina, el arroz y el azcar mediante
transferencias en efectivo a productores y proveedores.
64
Algunos de los exportadores netos de productos

alimentarios de la regin aplicaron cuotas o lmites
cuantitativos a las exportaciones para limitar el aumento
de precios en el mercado interno. Esto ocurri en la
Argentina con el maz, el trigo y la carne vacuna, en el
Brasil con el arroz y en Bolivia (Estado Plurinacional de)
con la carne vacuna. Estas medidas se retiraron en 2009
ante las fuertes protestas de los productores (en el caso de
la Argentina) y el retroceso en los precios internacionales
causado por la crisis financiera.
Si bien no todas las medidas necesariamente fueron
diseadas para ser temporales, la mayora termin con
la cada de los precios a raz de la crisis financiera. No
obstante, en algunos pases se mantuvieron las polticas
de apoyo al sector agropecuario a ms largo plazo, como
parte de un enfoque estratgico en la seguridad alimentaria

y en el desarrollo econmico de las zonas rurales (por
ejemplo, en Bolivia (Estado Plurinacional de), la Repblica
Dominicana y varios pases del Caribe).
b) Polticas comerciales y sectoriales ante la crisis
financiera mundial (de septiembre de 2008 a fines
de 2009): el predominio de incentivos fiscales y
financieros sectoriales
Como se aprecia en el cuadro II.5, las medidas
comerciales y sectoriales adoptadas en Amrica Latina y
el Caribe para enfrentar la crisis financiera internacional
abarcaron toda la gama de polticas comerciales y sectoriales,
tanto de carcter temporal como de ms largo plazo.
Cuadro II.5
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: MEDIDAS COMERCIALES Y SECTORIALES ADOPTADAS PARA ENFRENTAR
LA CRISIS FINANCIERA Y ECONMICA DE 2008 Y 2009
Medidas temporales
Medidas de ms largo plazo
Aumento de
aranceles o
restricciones a las
importaciones
Aranceles de salvaguardia a importaciones seleccionadas para enfrentar el dficit

de la balanza de pagos estimado para 2009 (el Ecuador)
Aumento de aranceles de importacin sobre productos que compiten con la

produccin nacional (la Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), el Ecuador y
el Uruguay); medidas antidumping contra la competencia desleal (la Argentina, el
Brasil y el Paraguay); introduccin de un sistema de licencias para importaciones
(la Argentina y el Brasil); aumento de aranceles seleccionados como medida de
consolidacin fiscal (Belice y Trinidad y Tabago)
Disminucin
de aranceles
Tasas preferenciales de aranceles para la importacin de bienes de capital e insumos

para sectores clave, como el sector turstico, el agropecuario y el automotor (el Brasil,
el Paraguay, Barbados, Belice, Dominica y Saint Kitts y Nevis); importaciones de
insumos para la reexportacin libre de impuestos (el Uruguay)
Reduccin o eliminacin de aranceles de importacin (el Ecuador, Mxico,

el Paraguay y las Bahamas)
Financiamiento
y apoyo a
exportadores
Exencin o reduccin del impuesto a la renta para exportadores (el Brasil y el Ecuador);
aumento de la tasa de devolucin de impuestos de exportacin (el Per); devolucin
acelerada de crdito por IVA a exportadores (Chile); ampliacin del crdito para
exportadores (el Brasil y el Ecuador); tasas preferenciales de prefinanciamiento de
exportaciones (el Uruguay); fondos de garanta para crditos a exportadores (el Per);
programa de ayuda y asesoramiento a exportadores (Costa Rica); financiamiento del
pago de aranceles a empresas que exportaron a los Estados Unidos y no gozaron
de preferencias arancelarias (Bolivia (Estado Plurinacional de))
Facilitacin de acceso al crdito para exportadores, a veces con un enfoque en

pymes o exportadores no tradicionales (Bolivia (Estado Plurinacional de), Chile,
Colombia y el Paraguay); fondos de garanta para crditos a exportadores (el
Uruguay); facilitacin de reembolsos de impuestos para exportadores (el Brasil
y el Ecuador); reduccin de las retenciones a la exportacin de cereales, frutas
y hortalizas (la Argentina); eliminacin del arancel por carga transportada en
lneas areas para reducir los costos de exportacin (la Repblica Dominicana)
Vivienda
Lneas de crdito especiales para vivienda (la Argentina y el Brasil); reduccin de tasas
de inters hipotecario (Costa Rica, la Repblica Dominicana y Trinidad y Tabago);
exoneracin de impuestos a las empresas constructoras (la Repblica Dominicana);
aumento del subsidio habitacional (Chile)
Programas sociales de vivienda: facilitacin de acceso a crdito hipotecario,

tasas de inters hipotecario preferenciales, bono familiar de vivienda, tributacin
preferencial, inversin pblica en viviendas sociales (Bolivia (Estado Plurinacional
de), el Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, el Ecuador, Guatemala, Honduras,
Mxico, Nicaragua, el Paraguay, el Per, el Uruguay, Barbados, Belice, Guyana,
Trinidad y Tabago y Santa Luca)
Pymes
Facilitacin de acceso a crdito, a veces con tasas de inters preferenciales (Chile,

Costa Rica, Honduras y Belice); fondos de garanta para crditos a las pymes (Chile y el
Per); beneficios impositivos (la Argentina y Chile); exoneracin de aranceles para bienes
de capital e insumos (el Paraguay); compras directas estatales a las pymes (el Per)
Facilitacin de acceso a crdito (Bolivia (Estado Plurinacional de), Chile, Colombia,

el Salvador, Guatemala, Honduras, Mxico, el Paraguay, la Repblica Dominicana,
las Bahamas, Trinidad y Tabago y Santa Luca); fondos de garanta permanentes
(el Brasil, Chile, el Salvador, el Uruguay y Barbados); tratamiento impositivo
preferencial (la Argentina, Colombia y el Uruguay); ampliacin e institucionalizacin
de la contratacin por el sector pblico (Bolivia (Estado Plurinacional de), Mxico y
el Uruguay); apoyo especial para pymes exportadoras (Bolivia (Estado Plurinacional
de) y el Uruguay); asesora tcnica (Mxico y Barbados)
Sector
agropecuario
Facilitacin de acceso a crdito (el Brasil, Honduras, el Paraguay, Barbados y Belice);

exenciones del anticipo del pago de los impuestos sobre la renta (la Repblica
Dominicana); exoneracin de aranceles para bienes de capital e insumos (el Paraguay);
provisin de tierras e insumos esenciales (Saint Kitts y Nevis); descuento de los gastos
de agua (Barbados); incremento del subsidio al combustible (Belice); subsidio al uso
de la tcnica electrosolar en la ganadera (Barbados)
Facilitacin de acceso a crdito, a veces con un enfoque en subsectores

especficos (Chile, Mxico, el Paraguay, la Repblica Dominicana, el Uruguay
y Guyana); ampliacin de la contratacin por parte del sector pblico (Bolivia
(Estado Plurinacional de) y el Paraguay); importacin por parte del gobierno y
distribucin a costo de insumos agrcolas y fertilizantes (El Salvador); reduccin
de las retenciones a la exportacin de cereales, frutas y hortalizas (la Argentina);
estrategia de marketing (Jamaica)
Turismo
Facilitacin de acceso a crdito (San Vicente y las Granadinas); tasas preferenciales de

aranceles para insumos importados (Barbados y Saint Kitts y Nevis); tasas impositivas
preferenciales (Jamaica, Antigua y Barbuda y San Vicente y las Granadinas); descuento
de los gastos de electricidad (Antigua y Barbuda y San Vicente y las Granadinas)
Facilitacin de acceso a crdito (Jamaica y Trinidad y Tabago); fondos de

garanta permanentes (Barbados); estrategia de marketing (Guatemala, las
Bahamas, Barbados, Jamaica, Antigua y Barbuda y Santa Luca); devolucin
de impuestos para turistas por la compra de determinados productos de origen
nacional (el Uruguay)
Industria
Lneas de crdito para sectores considerados estratgicos (el Brasil, Chile, Honduras
y Jamaica); tasas impositivas preferenciales (el Uruguay y Jamaica); inversin pblica
en sectores clave, especialmente de infraestructura (Bolivia (Estado Plurinacional
de), Colombia, Mxico, el Paraguay y el Per); apoyo estatal o nacionalizacin de
empresas individuales (la Argentina, el Brasil, Suriname); medidas especficas de
apoyo al sector automotor (bono de chatarreo, lneas y garantas de crdito para
la industria automotriz y los distribuidores, reducciones de aranceles para insumos
importados, tasas impositivas preferenciales) (el Brasil, Mxico, el Per, el Uruguay
y Jamaica); lneas de crdito especiales para venta de automviles (la Argentina,
Colombia y Mxico); lneas de crdito especiales o apoyos directos para compra de
bienes duraderos de consumo (la la Argentina y Mxico)
Facilitacin de acceso a crdito e incentivos tributarios para la inversin, a veces

con un enfoque en subsectores considerados estratgicos (la Argentina, Bolivia
(Estado Plurinacional de), el Brasil, Colombia, Mxico, el Paraguay, el Uruguay,
Guyana, Jamaica, Trinidad y Tabago); incremento de la inversin en infraestructura
(incluida la electricidad) (Costa Rica, el Uruguay, el Paraguay, Guatemala, las
Bahamas, Barbados, Guyana, Saint Kitts y Nevis y Santa Luca); ampliacin o
institucionalizacin de la contratacin por parte del sector pblico (el Brasil y el
Paraguay); fortalecimiento de las zonas francas para atraer la inversin extranjera
directa (Nicaragua y el Paraguay)
Polticas comerciales
Polticas sectoriales
Nota: En esta sntesis no se incluyen las medidas adoptadas en Cuba y Hait, ya que respondan a necesidades especficas de estos pases, ms que a la crisis internacional. Tampoco
se incluye a Panam, donde las medidas estuvieron vinculadas a daos causados por fenmenos climticos y a proyectos de desarrollo de ms largo plazo, en un marco de
poltica considerado acclico.
Entre las medidas comerciales predominaron las de

carcter temporal. Esto ocurri en la mayora de los casos
en que hubo disminuciones de aranceles que se aplicaron
a las importaciones de bienes de capital e insumos para
sectores clave segn el pas (automotor, turstico o
agropecuario). Estas reducciones se mantuvieron a ms
largo plazo solo en algunos casos excepcionales: a) el
Ecuador, que elimin los aranceles para insumos y bienes
de capital que no se producan en el pas, b) Mxico,
que baj los aranceles para bienes que se importaban de
pases con los que no tena tratados de libre comercio,
c) el Paraguay, que asumi el compromiso de mantener
un arancel del 0% para las materias primas hasta 2013, y
d) las Bahamas, que mantuvo la reduccin de aranceles
en productos alimenticios que introdujo en 2009.
La mayora de las polticas de financiamiento y apoyo
a los exportadores tambin fueron de carcter temporal. Se
destacan las reducciones excepcionales de los impuestos
a la renta y a la exportacin, la devolucin acelerada del
IVA y las polticas de facilitacin del acceso al crdito, a
veces a tasas preferenciales o con el apoyo de un fondo
de garanta. En Costa Rica tambin se implement un
programa temporal de ayuda y asesoramiento a exportadores.
En Bolivia (Estado Plurinacional de) se instrument una
poltica de financiamiento del pago de aranceles para
exportaciones a los Estados Unidos. En los casos en que
el apoyo a los exportadores se estableci a ms largo
plazo, tom la forma del acceso facilitado al crdito, el
establecimiento de un fondo de garanta (el Uruguay) y
reembolsos de impuestos (el Brasil y el Ecuador).
Muy pocos de los pases que recurrieron a aumentos de
aranceles o restricciones a las importaciones lo hicieron de
manera temporal. Solo en el Ecuador se eliminaron algunos
aranceles de salvaguardia que se haban implementado
en 2009, aunque se mantuvieran en ciertas ramas. En la
mayora de los pases continuaron estando vigentes los
aranceles de importacin y las polticas antidumping que
se implementaron para proteger la produccin nacional,
o, como en Belice y Trinidad y Tabago, para aumentar
los ingresos fiscales. Adems, la Argentina y el Brasil
introdujeron sistemas de licencias para la importacin
de productos seleccionados.
Aunque, en general, las medidas sectoriales han
sido de ms largo plazo, tambin fueron numerosas las
acciones que se aplicaron de manera temporal. En los
pases de Amrica Latina, estas ltimas se concentraron
en el sector agropecuario, en el turismo y en la industria,
mientras que en los pases del Caribe la mayora de las
medidas industriales fueron de carcter estratgico, ms
que coyuntural. En todos los sectores (incluidos el de
vivienda y las pymes, donde predominaron medidas de
ms largo plazo), las medidas temporales incluyeron la
65
facilitacin del acceso al crdito con frecuencia con tasas

preferenciales y las exoneraciones o tasas preferenciales
de impuestos o aranceles. En el sector agropecuario, algunos
pases aplicaron medidas especficas, como la provisin
de tierras e insumos esenciales (Saint Kitts y Nevis),
descuentos en el costo del agua (Barbados) y subsidios
a los combustibles (Belice) y al uso de la energa solar
(Barbados). En el sector del turismo, Antigua y Barbuda
y San Vicente y las Granadinas tambin aplicaron un
descuento a los gastos de electricidad.
En el sector de vivienda, Chile implement un aumento
temporal del subsidio habitacional. Las pymes, por su
parte se beneficiaron de compras directas estatales en el
Per y de garantas temporales para crditos en ese pas
y en Chile. En el sector industrial se destacan las medidas
temporales a favor de la industria automotriz, como los
bonos para favorecer el intercambio de automviles usados
por nuevos, y el apoyo a la compra de bienes duraderos
de consumo (en la Argentina y Mxico). Adems, varios
pases recurrieron a la inversin pblica en sectores clave,
especialmente en la infraestructura, y en algunos casos los
gobiernos rescataron empresas individuales (la Argentina,
el Brasil y Suriname).
Las medidas sectoriales de ms largo plazo se
aplicaron sobre todo en los sectores de vivienda, que
tiene un importante componente social, y de las pymes,
con un papel estratgico para el desarrollo econmico.
En los pases del Caribe, con la excepcin de Jamaica, las
medidas industriales por lo general fueron de carcter ms
permanente, como parte de su estrategia de desarrollo.
Dicho esto, ciertas medidas de ms largo plazo se aplicaron
en todos los sectores. Las medidas ms frecuentes fueron
la facilitacin del acceso al crdito (incluso mediante
la institucionalizacin de fondos de garanta) y los
incentivos tributarios. En el sector de vivienda tambin
se aplicaron tasas de inters preferenciales y diferentes
formas de bonos familiares, y se ejecutaron programas de
inversin pblica. La contratacin por el sector pblico
form parte de las polticas para favorecer a las pymes, al
sector agropecuario y a la industria. Las pymes tambin
se beneficiaron de asesora tcnica (Barbados y Mxico)
y las pymes exportadoras recibieron un apoyo especial
en Bolivia (Estado Plurinacional de) y el Uruguay. En el
sector del turismo (sobre todo en el Caribe) y agropecuario
(Jamaica) se implementaron estrategias nacionales de
comercializacin. El sector industrial tambin fue apoyado
por inversiones pblicas en infraestructura, incluso en
la electricidad, y mediante el fortalecimiento de zonas
francas (en Nicaragua y el Paraguay). En algunos pases,
los bonos para facilitar el canje de automviles usados por
nuevos se prolongaron ms de lo previsto originalmente
(Mxico y el Per).
66
c)
Polticas comerciales y sectoriales ante la

incertidumbre internacional a partir del segundo
semestre de 2011: incentivos y proteccin para la
industria nacional
El Brasil y el Per fueron los nicos pases que

implementaron medidas especficas anticrisis a nivel
nacional en 2011, mientras que Chile anunci un plan de
contingencia que se pondra en prctica en caso de que se
constatara un mayor deterioro de la economa internacional
y el Uruguay concert prstamos precautorios con el
Banco Mundial. En cuanto a las medidas comerciales y
sectoriales, el gobierno brasileo anunci a principios de
diciembre de 2011 un apoyo adicional a los exportadores:
la devolucin de impuestos para exportadores de productos
industrializados hasta un monto equivalente al 3% de
sus ventas. Tambin en diciembre, el Brasil implement
impuestos ad valrem sobre los vehculos importados no
provenientes del Mercado Comn del Sur (MERCOSUR)
o de Mxico, y se anunciaron nuevos impuestos por unidad
para principios de 2012. A su vez, el Gobierno del Per
promulg en septiembre y octubre de 2011 dos decretos
de emergencia con los que, entre otras cosas, se reactiv el
fondo de garanta para los crditos a pymes y exportadores
no tradicionales que se haba terminado en marzo de ese
ao. Como parte de un nuevo paquete de estmulo fiscal, en
junio de 2012 se promulgaron varios cambios legislativos
a favor de las pymes exportadoras, como la devolucin
6.
del impuesto general de ventas para las exportaciones,

junto con la concesin de otras preferencias arancelarias e
impositivas. En Chile se anunci una renovada provisin de
liquidez para algunos sectores clave, como el inmobiliario,
si fuera necesario (al igual que ocurri en 2009).
A principios de 2011, el gobierno argentino ampli
el rango de productos que requeran de una licencia no
automtica de importacin de 400 a ms de 600 posiciones
arancelarias, mientras que en febrero de 2012 se estableci
como requisito una declaracin jurada anticipada para
realizar importaciones de bienes. En abril del mismo
ao empez a aplicarse una condicin similar a ciertos
servicios importados. A partir de julio, las importaciones
de bienes de capital no provenientes del MERCOSUR se
gravaron con un arancel de 14%, mientras que las de los
que no se producan en el pas se gravaron al 2%. Otros
requisitos aplicados posteriormente incluan la exigencia
de equilibrar importaciones con exportaciones si no se
incrementaba el contenido local de los productos fabricados
en la Argentina, o, alternativamente, que no se transfirieran
al extranjero los ingresos generados correspondientes.
En el mbito subregional, el MERCOSUR autoriz a
sus Estados miembros a elevar las alcuotas del impuesto
de importacin por encima del arancel externo comn por
un mximo de 100 posiciones arancelarias, por un perodo
de hasta 12 meses, con una posibilidad de prrroga de
hasta 12 meses ms. Esta medida se acord en diciembre
de 2011 y entr en vigencia en enero de 2012.
La evolucin de la inflacin

combustibles en 2008: aumentos generalizados
de la inflacin en la regin
En 2008, la inflacin en Amrica Latina y el Caribe
registr un notorio incremento con relacin a los resultados
del perodo 2005-2007 y lleg al 8,2%3. El aumento del
ritmo inflacionario se mantuvo en forma sostenida desde
inicios de 2007 hasta septiembre de 2008 y afect tanto
a los pases de Amrica del Sur como a los del Caribe y
Centroamrica. No obstante, el aumento de los precios fue
de mayor magnitud en los pases centroamericanos. A este
comportamiento de la inflacin contribuy el alza sostenida
en los precios internacionales de los alimentos (cereales,
oleaginosas y aceites) y los combustibles (gasolinas y otros
derivados del petrleo, y gas natural) a partir de la segunda

mitad de 2007, que se intensific hasta agosto de 2008.
Al impacto tan marcado de las alzas en los precios de los
alimentos en el IPC tambin contribuy el peso relativo de
este rubro en las canastas del IPC de los pases de la regin4.
A pesar de los procesos de apreciacin cambiaria en
algunos pases y de las medidas monetarias restrictivas
adoptadas en la mayora de estos pases, as como de las
otras medidas identificadas en secciones anteriores, hacia el
segundo semestre de 2008, la inflacin subyacente para la
regin en su conjunto empez a aumentar en forma sostenida
en reflejo del traspaso de los aumentos en los ndices de
precios de los alimentos a otros rubros, principalmente a
servicios cuyos mecanismos de conformacin de precios
4
Esta cifra corresponde al promedio ponderado. Si se considera

el promedio simple, la inflacin regional aument del 6,4%
acumulado en 12 meses en enero de 2007 al 9,8% en 12 meses
a diciembre de 2008.
El peso relativo del rubro de alimentos y bebidas en la canasta del

IPC general fue de un 23% en el Brasil; de entre un 25% y un 30%
en Chile, Colombia, Costa Rica, el Ecuador, Mxico, el Uruguay y
Venezuela (Repblica Bolivariana de); de entre un 30% y un 35%
en la Argentina, Honduras, Panam y la Repblica Dominicana,
67
estaban, de alguna forma, indizados a la evolucin de la

inflacin agregada de los meses anteriores. Esto se dio
en mayor medida en los precios de los servicios bsicos
y en los precios de los servicios de salud y de educacin.
c)
b) La crisis financiera mundial (de septiembre de

2008 a fines de 2009): la inflacin disminuy de la
mano de los precios internacionales de alimentos
y combustibles
A partir del cuarto trimestre de 2009, y con ms

intensidad en los primeros meses de 2010, se revirtieron
nuevamente las tendencias verificadas desde el cuarto
trimestre de 2008, debido al alza de los precios
internacionales de los alimentos y los combustibles,
lo que incidi de manera ms intensa en los pases
importadores netos de estos productos. La inflacin
subyacente aument tambin en varios pases de la
regin a consecuencia de tres factores: a) el traspaso de
los mayores precios de los alimentos y los combustibles
a otros precios, b) el sostenido dinamismo de la actividad
interna y c) el encarecimiento de los servicios regulados
o de los servicios cuyas variaciones de precios mantenan
cierto grado de indizacin. Hasta el tercer trimestre de
2011 se mantuvieron prevalecientes estas tendencias,
a las que se sumaron restricciones de oferta causadas
por las malas condiciones climticas en algunos pases.
Como consecuencia, la inflacin aument al 6,5% en
2010 y al 6,9% en 2011.
El cambio de la tendencia alcista se inici en
septiembre de 2011, cuando los precios de los alimentos y
los combustibles empezaron a disminuir. Esta evolucin de
los precios benefici sobre todo a los pases importadores
netos de estos productos, aunque en algunos casos el
efecto de la disminucin de los precios internos se vio
mitigado por la depreciacin de la moneda nacional, lo
que contrasta con lo ocurrido en el pasado inmediato.
En los primeros meses de 2012, la inflacin sigui
presentando la tendencia a la baja iniciada en el ltimo
trimestre de 2011 en la mayora de los pases de la regin
que, junto con la evolucin incierta de la economa
mundial, favorecieron polticas cautelosas de control de
los agregados monetarios y de limitadas variaciones de
la tasa de inters, con excepciones como el Brasil, donde
se redujo la tasa de poltica como medida de poltica
contracclica ante la desaceleracin del crdito privado,
y Colombia, donde dicha tasa se aument ante presiones
inflacionarias mayores que en otros pases de la regin.
Para Amrica Latina y el Caribe en su conjunto, la inflacin
acumulada en 12 meses a abril de 2012 fue del 5,5%.
En promedio, los pases exportadores de hidrocarburos
mostraron las mayores tasas de inflacin, mientras que
los pases con mayor grado de integracin financiera
registraron los menores niveles de este indicador (vase
el grfico II.11).
A partir de octubre de 2008 se revirtieron las tendencias

previas, con lo que se puso de manifiesto la dimensin transitoria
de las alzas ms extremas de los precios de los alimentos y los
combustibles. Los pases de la regin empezaron a registrar
acentuadas cadas en sus ritmos inflacionarios producto
del notorio descenso de los precios internacionales de los
alimentos y los combustibles. A esto se sum la importante
cada de la demanda interna, producto de los efectos de la
crisis internacional sobre las economas nacionales. Los
descensos de los precios internacionales se traspasaron a los
precios internos primero en forma ms moderada, debido
a las depreciaciones de las monedas nacionales verificadas
en los ltimos meses de 2008 y en los primeros meses de
2009, y posteriormente de manera ms acelerada, debido
a las apreciaciones que las mismas monedas empezaron a
registrar en el segundo semestre de 2009.
De esta forma, la inflacin regional disminuy a un
4,7% acumulada en 12 meses a diciembre de 2009. A pesar
de que todos los pases de la regin experimentaron una
cada sostenida de sus tasas de inflacin a lo largo de 2009,
esta fue ms acentuada en los pases de Centroamrica, que
haban sido, justamente, los que haban experimentado las
mayores aceleraciones en 2008. Varios pases de la regin
(Chile, El Salvador y Guatemala) incluso registraron tasas
de variacin negativas debido a la cada de la demanda
interna y al traspaso de los precios internacionales a los
precios internos5.
y de entre un 35% y un 40% en Bolivia (Estado Plurinacional

de), El Salvador, Guatemala y el Paraguay. Los pases en que este
rubro represent un porcentaje ms elevado del IPC total fueron
Hait (un 50%) y el Per (un 47,5%, considerando el IPC del rea
metropolitana de Lima). El peso relativo de los alimentos en las
canastas de consumo fue ms elevado en los estratos de ingresos
ms bajos, con lo cual, las notables alzas en los precios de los
alimentos afectaron en mayor medida a este grupo de la poblacin.
En los pases de la regin que publican esta informacin, el IPC de
los estratos de ingresos ms bajos aument sistemticamente ms
que el IPC general, mientras que el IPC de los estratos de ingresos
ms elevados tuvo el comportamiento contrario.
Tambin hubo un efecto estadstico atribuible a la alta base de
comparacin (dado que la inflacin vena acelerndose en estos
pases hasta octubre de 2008).
La incertidumbre internacional a partir del

segundo semestre de 2011: pese a los aumentos
de los precios de los alimentos, la inflacin se
mantuvo acotada
68
Grfico II.11
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASAS DE INFLACIN ACUMULADAS EN 12 MESES,
PROMEDIOS SIMPLES, ENERO DE 2007 A MAYO DE 2012
(En porcentajes)
22,5
20,0
17,5
15,0
12,5
10,0
7,5
5,0
2,5
ene
mar
may
jul
sep
nov
ene
mar
may
jul
sep
nov
ene
mar
may
jul
sep
nov
ene
mar
may
jul
sep
nov
ene
mar
may
jul
sep
nov
ene
mar
may
0,0
-2,5
2007
2008
Centroamrica
Mxico y Per)
2009
2010
2011
2012

El Caribe
7.
Evolucin de la actividad econmica
a) El auge de los precios de los alimentos y

los combustibles en 2008: continuidad del
crecimiento de Amrica del Sur y desaceleracin
en Centroamrica y el Caribe
Previo a la crisis de 2008 y 2009, la actividad econmica
en los pases de la regin mantena un dinamismo elevado,
enmarcado en el generalizado crecimiento de la economa
internacional, los altos niveles de liquidez y el fcil acceso
de las economas emergentes a los mercados financieros
internacionales. El considerable aumento de los precios
de los productos bsicos, principalmente alimentos e
hidrocarburos, permiti que en 2008 la ganancia derivada
de la relacin de los trminos de intercambio se mantuviera
favorable para varios pases de la regin, al igual que en
el perodo 2003- 2007. Para la regin en su conjunto, y
como porcentaje del PIB, la ganancia de los trminos de
intercambio aument de un 2,3% del PIB en 2007 a un 3%
del PIB en 2008. Este fenmeno benefici principalmente
a los pases exportadores de hidrocarburos y a la Argentina,
el Paraguay y el Uruguay. Chile y el Per registraron una
disminucin en este agregado. En los pases de Centroamrica
y en la Repblica Dominicana el efecto de los trminos
de intercambio fue cada vez ms negativo desde 2002 y
en 2008 alcanz un valor equivalente al 2,9% del PIB6.
6
La existencia de pases exportadores de hidrocarburos o recursos

naturales (Guyana, Suriname y Trinidad y Tabago), en contraste
con los exportadores de servicios, introduce un mayor grado de
heterogeneidad en los pases del Caribe que en los centroamericanos.
Los altos precios internacionales que estos productos

mantuvieron hasta finales de septiembre de 2008
reflejaron una demanda externa dinmica y propiciaron
importantes aumentos de los ingresos por concepto de
exportaciones para la mayor parte de pases de la regin,
pero no para los pases centroamericanos y del Caribe
(con la excepcin de Trinidad y Tabago). Este proceso
de crecimiento se dio igualmente en un contexto de alto
dinamismo de la demanda interna, tanto de consumo
como de inversin. El consumo privado se vio estimulado
por la continua disponibilidad de crdito y la mejora en
los indicadores laborales, al tiempo que la inversin se
benefici de la expansin del sector de la construccin
y de las apreciaciones cambiarias de muchas de las
monedas nacionales en la regin, que favorecieron la
importacin de maquinaria y equipo.
El crecimiento present diferencias entre pases, que
se acentuaron con el alza de los precios de los alimentos y
los combustibles. Los pases de Amrica del Sur registraron
tasas de expansin del PIB relativamente altas y estables
hasta el segundo trimestre de 2008, con ritmos crecientes en
las economas exportadoras de hidrocarburos. En contraste,
Centroamrica y la Repblica Dominicana en parte por
alteraciones del ingreso disponible como resultado de un
drstico deterioro de sus trminos de intercambio sufrieron
una desaceleracin del crecimiento, aun cuando este se
mantuvo en tasas elevadas, mientras que los pases del
Caribe experimentaron una desaceleracin mayor (vase
el grfico II.12).
Grfico II.12
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VARIACIN DE LOS TRMINOS
DE INTERCAMBIO, 2006-2011
(En porcentajes)
12
10
8
6
69
de la regin en el cuarto trimestre de 2008 y el primero

de 2009. Como consecuencia, se registr una importante
contraccin del volumen importado de bienes y servicios
(un 14,7%). Por su parte, el volumen exportado de bienes
y servicios cay un 9,7%. La inversin bruta fija, que
haba registrado una expansin continuada entre 2003 y
2008 (del 16,8% del PIB al 22,1% del PIB), disminuy
a un 20,5% del PIB.
Grfico II.13
ANUAL DEL PIB, 2007-2011
(En porcentajes)
2
0
-2
8
-4
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Centroamrica y Rep. Dominicana

Brasil
Mxico
Amrica Latina y el Caribe (promedio ponderado)
de datos oficiales.
6
4
2
0
-2
b) La crisis financiera mundial (de septiembre de

2008 a fines de 2009): reduccin generalizada de
la actividad econmica
-4
-6
-8
2007
En el cuarto trimestre de 2008 y el primero de 2009,

la actividad econmica en los pases de la regin se
resinti mucho por la marcada disminucin de la demanda
externa, con fuertes cadas en los volmenes exportados
acompaadas de notorias disminuciones de los precios de
exportacin, y en un contexto de crecientes dificultades
de acceso al crdito, debido a restricciones en la oferta y
al aumento de las tasas de inters. Todo esto se dio en un
entorno de elevada incertidumbre sobre el devenir de la
crisis del sistema financiero internacional, la capacidad de
recuperacin de las economas desarrolladas, el impacto
de la crisis internacional en las economas emergentes y
la evolucin futura de los precios de las materias primas
y de los tipos de cambio de las monedas nacionales.
En este contexto, se produjo un notorio cambio en las
expectativas de los agentes econmicos, que, en un entorno
de elevada incertidumbre y con crecientes dificultades
para acceder a financiamiento, se tradujeron en un
importante descenso del gasto total y en una disminucin
del 2% del PIB de la regin (vanse los grficos II.13 y
II.14). A la cada del consumo de las familias (un 0,9%)
tambin contribuyeron las dudas sobre la evolucin de la
situacin laboral y el marcado descenso de las remesas
de los emigrantes, lo que se reflej en bajas en el sector
del comercio en muchos de los pases de la regin. La
acentuada disminucin de la formacin bruta de capital fijo
(un 9,2%) reflej la paralizacin de proyectos privados de
inversin y la drstica cada de la inversin en maquinaria
y equipos, debido al aumento de la capacidad no utilizada
instalada y al mayor costo de los bienes importados, por
las depreciaciones de varias de las monedas nacionales
2008
2009
2010
2011
El Caribe
Mxico
Brasil
Centroamrica
Amrica Latina y el Caribe (promedio ponderado)
de datos oficiales.
La actividad econmica se vio ms afectada en 2009

en el Caribe de habla inglesa y holandesa, dado el impacto
negativo de la crisis en el sector del turismo y en la demanda
externa de materias primas, as como su menor espacio
para implementar polticas de estmulo fiscal. Le siguieron
los pases ms integrados financieramente, aunque con
diferencias importantes entre ellos, donde contrastan el
Per, que evit una contraccin de la actividad productiva,
en parte con un agresivo programa de inversin pblica,
y Mxico, donde las acciones pblicas adoptadas no
pudieron compensar los efectos negativos de su mayor
cercana y dependencia de la economa de los Estados
Unidos, origen de la crisis financiera mundial, y debido al
impacto de los efectos de la gripe por el virus A(H1N1) en
el segundo trimestre de 2009. Las acciones contracclicas
en el mbito fiscal y monetario, adems de otras polticas
laborales, sociales y sectoriales, tambin explican la menor
contraccin en los pases exportadores de hidrocarburos
y de productos agroindustriales de Amrica del Sur.
Estas polticas, que incluan un ambicioso programa de
inversin pblica en Panam y trminos de intercambio
menos desfavorables, explican un desempeo relativamente
ms favorable en los pases de Centroamrica, con tasas
de crecimiento del PIB positivas en Guatemala, Panam
y la Repblica Dominicana.
70
Grfico II.14
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASAS DE VARIACIN DEL PIB Y COMPONENTES DE LA DEMANDA AGREGADA CON RELACIN
A IGUAL TRIMESTRE DEL AO ANTERIOR, PRECIOS CONSTANTES EN MONEDA NACIONAL, PROMEDIO SIMPLE,
(En porcentajes)
B. Resto de America del Sur
A. Brasil
15
14
12
10
10
8
6
4
2
0
-5
-2
2009
2010
2011
2009
2012
2010
2011
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
-10
Trim 1
-6
Trim 1
-4
2012
D. Centroamrica
C. Mxico
12
10
10
5
8
6
4
2
-5
0
-2
-10
2009
2010
2011
2010
2011
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
2009
2012
Gasto privado de consumo final

Inversin
Producto interno bruto a precios de mercado
Trim 2
-6
Trim 1
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
-4
-15
2012
Gasto de consumo final del gobierno general

Exportaciones netas
c)
La incertidumbre internacional a partir del segundo

semestre de 2011: desaceleracin del crecimiento
de la regin
Como resultado de las polticas pblicas implementadas

por los gobiernos de la regin, as como por la recuperacin
de la economa internacional, la economa de Amrica
Latina y el Caribe registr una notoria recuperacin en
2010, con un aumento del PIB del 6%. Esta recuperacin
se tradujo en el rpido dinamismo del consumo privado
(un 6,2%) en respuesta a la paulatina mejora de los
indicadores laborales, al aumento del crdito al sector
privado y al incremento de los salarios reales. A esto se
sum la persistencia de bajas tasas de inters y la mejora
en las expectativas de los agentes econmicos relacionadas
con el impacto de la crisis en las economas de la regin
y en el empleo y el ingreso de las familias. A la par de

un elevado dinamismo de la demanda, la rapidez de la
recuperacin econmica tambin se vio facilitada por la
existencia de elevados niveles de capacidad ociosa instalada,
que permitieron aumentar los niveles de produccin en
forma acelerada. A su vez, la inversin bruta fija aument
un 13,4% (a un nivel equivalente al 21,8% del PIB),
registrndose tambin una aceleracin del crecimiento
del consumo del gobierno y recuperaciones importantes
tanto de las exportaciones como de las importaciones de
bienes y servicios.
Sin embargo, el empeoramiento de la situacin
econmica mundial, principalmente en los pases de la
Unin Europea, afect las perspectivas de crecimiento
regional a lo largo de 2011, con lo que el PIB regional
sufri una moderacin en la tasa de expansin hasta el
4,3%. El crecimiento se desaceler en el transcurso del

ao en la mayora de las economas de la regin, aunque
en forma no sincronizada y sobre todo en el segundo
semestre de 2011. Para paliar los efectos de la crisis
internacional, varios pases de la regin anunciaron
programas de estmulo econmico y muchos reactivaron
algunas de las medidas que haban implementado durante
la crisis del bienio 2008-2009.
En el primer trimestre de 2012 se revirti parcialmente
la tendencia a la desaceleracin manifestada en 2011 (vase
el grfico II.15). Aunque con diferencias entre pases, el
crecimiento del consumo privado se mantuvo y tanto el
consumo pblico como la inversin mostraron un leve
aumento en sus tasas de expansin en comparacin con el
mismo trimestre de 2011, lo que se reflej en el aumento
de las importaciones (igual comportamiento mostr el
volumen exportado por la regin).
71
Grfico II.15
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASAS DE VARIACIN DEL PIBa
Y COMPONENTES DE LA DEMANDA AGREGADA CON RELACIN
A IGUAL TRIMESTRE DEL AO ANTERIOR, ENERO DE 2011
A MARZO DE 2012
(En porcentajes)
14
12
10
8
6
4
2
0
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
2011
2012
Consumo privado
Consumo del gobierno general
Inversin
Exportaciones de bienes y servicios
Importaciones de bienes y servicios
PIB
de datos oficiales.
a En dlares constantes de 2005.
8.
Empleo y salarios

combustibles en 2008: un golpe a los salarios reales
la mediana de 21 pases, el primer descenso desde 1997,

con una contraccin del 1,3%8.
La aceleracin de la inflacin provocada en 2008

por los incrementos de los precios de los alimentos y los
combustibles no tuvo grandes repercusiones en el empleo,
que continu aumentando con dinamismo. A nivel regional
esto incidi en otra baja de la tasa de desempleo urbano
abierto, que alcanz un nuevo mnimo del 7,3%. Con
la excepcin del Caribe (sin contar Trinidad y Tabago),
todos los grupos de pases registraron mejoras, tanto
en la tasa de ocupacin como en la tasa de desempleo7
. Sin embargo, los incrementos de precios afectaron el
poder de compra de los trabajadores. Si bien los salarios
nominales registraron un marcado incremento en el contexto
de una demanda laboral dinmica y un nivel de desempleo
relativamente bajo, la elevada inflacin neutraliz casi
totalmente estos aumentos, de manera que los salarios
reales solo mostraron un crecimiento muy leve (vase el
grfico II.16). Los salarios mnimos reales sufrieron, en
Grfico II.16
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (OCHO PASES): PROMEDIO DE
CRECIMIENTO INTERANUAL DEL SALARIO MEDIO NOMINAL
Y REAL DEL SECTOR FORMAL Y DEL IPC, 2008-2011
14
12
10
8
6
4
2
0
2008
Salario nominal
En el caso del Caribe, ms que la incidencia de los elevados precios

de los alimentos y los combustibles, los resultados laborales de 2008
reflejan un impacto temprano de la crisis econmico-financiera mundial,
que incidi en una cada del turismo, sobre todo del proveniente de
los Estados Unidos. Adems, varios pases de la subregin se vieron
golpeados por una intensa temporada de huracanes.
2010
IPC
2011
Salario real
de datos oficiales.
8
7
2009
El notorio aumento de los precios, sobre todo de los alimentos,

tambin hizo que en 2008, a pesar de registrarse un crecimiento
econmico relativamente elevado y un ritmo de generacin de
empleo dinmico, la pobreza a nivel regional solo registrara un
ligero descenso y que la indigencia incluso aumentara, debido a
la elevada proporcin de los alimentos en la canasta de consumo
de los ms pobres (CEPAL, 2010b).
72
Grfico II.17
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASAS DE OCUPACIN Y DE
DESEMPLEO URBANAS, PROMEDIO MVIL
DE CUATRO TRIMESTRES, 2008-2012
9,0
56,5
8,5
56,0
8,0
55,5
7,5
55,0
7,0
6,5
54,5
6,0
54,0
2008
2009
Tasa de ocupacin (eje izquierdo)
2010
2011
Trim 1
Trim 4
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
5,5
Trim 1
53,5
5,0
2012
Tasa de desempleo (eje derecho)
de datos oficiales.
b) La crisis financiera mundial (de septiembre de 2008

a fines de 2009): contribucin del mercado laboral
a la salida de la crisis a pesar de la moderacin
del crecimiento del empleo
La crisis econmico-financiera mundial del bienio
2008-2009 tuvo algunas consecuencias previsibles en los
mercados laborales regionales, mientras que la evolucin
de algunas variables se diferenci de los resultados de otras
crisis econmicas previas. A partir del cuarto trimestre de
2008, la tasa de ocupacin regional empez a revertir su
tendencia ascendente previa, lo que, con un leve rezago,
se expres en un aumento de la tasa de desempleo (vase
el grfico II.17). En la comparacin de los promedios
de 2008 y 2009, la tasa de ocupacin urbana baj
0,5 puntos porcentuales en Amrica Latina y el Caribe en
su conjunto, mientras que el desempleo urbano aument
del 7,3% al 8,1%. Al mismo tiempo, aument la proporcin
del trabajo a tiempo parcial involuntario. La debilidad de
la demanda laboral tambin incidi en el incremento de la
proporcin del empleo en sectores de baja productividad,
lo que se reflej en el hecho de que en 2009 se expandiera
el empleo por cuenta propia, mientras que el nivel del
empleo asalariado prcticamente se estanc.
Sin embargo, dos factores permiten diferenciar
el impacto de la crisis en los mercados laborales en
comparacin con otras crisis previas. Primero, se
mantuvieron los esfuerzos de formalizar el empleo, como
consecuencia de lo cual, el empleo formal no sufri una
cada, como habra hecho suponer una contraccin del
producto del 2,0%. A ello contribuyeron las polticas del
mercado de trabajo que se aplicaron en muchos pases
como parte de las polticas contracclicas. En segundo

lugar, como ya se indic, la crisis no fue acompaada por
una alta inflacin, sino que esta ms bien descendi, por lo
que los salarios reales no cayeron (vase el grfico II.16).
Estos factores contribuyeron a evitar una mayor contraccin
de la demanda interna, factor que facilit una salida
relativamente rpida de la crisis.
En casi todos los grupos de pases la tasa de ocupacin
baj y el desempleo aument (vase el grfico II.18).
La nica excepcin fueron los pases exportadores
agroindustriales de Amrica del Sur, cuya tasa de
ocupacin creci levemente en promedio, debido sobre
todo al mayor nivel de empleo registrado en el Uruguay y
a que en la Argentina y el Paraguay la tasa de ocupacin
se mantuvo prcticamente constante. An as, en este
grupo de pases se observ igualmente un incremento
de la tasa de desempleo, causado por un aumento de la
tasa de participacin, que compens con creces el mayor
nivel de empleo.
En el contexto de un crecimiento econmico renovado
en 2010 y 2011, la recuperacin de los niveles de empleo
y desempleo fue rpida en el agregado regional, pero
desigual entre los grupos de pases. En la comparacin
entre 2008 y 2011, solo los pases de Amrica del Sur
registraron niveles claramente ms altos de la tasa de
ocupacin, mientras que en Centroamrica se mantuvo
el mismo nivel y en Mxico y los pases del Caribe el
nivel del empleo en 2011 permaneci por debajo de los
niveles de 2008. El escenario fue similar en trminos de
desempleo, pues solo en los pases sudamericanos la tasa
media se ubic por debajo del nivel de 2008.
c)

semestre de 2011: continuidad del crecimiento del
empleo y los salarios
En la regin en su conjunto, el empeoramiento

del contexto internacional desde el segundo semestre
de 2011 hasta el primer trimestre de 2012 no tuvo un
impacto negativo ni en el empleo ni en el desempleo
(vase el grfico II.18). Asimismo, continu la generacin
de empleo formal (con seguridad social), aunque con
tasas ms bajas que en 2010 y el primer semestre de
2011 (CEPAL, 2012a). En el primer trimestre de 2012
tambin se registraron mejoras en el subempleo horario
y, en general, los salarios reales continuaron creciendo,
en parte favorecidos por el leve retroceso de la inflacin,
prevaleciente en los pases de la regin. Sin embargo,
es de esperar que la generacin de empleo sufra una
moderada desaceleracin para el ao en su conjunto, en
concordancia con el menor crecimiento econmico de
2012 que en los dos aos anteriores.
73
Grfico II.18
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASAS TRIMESTRALES DE OCUPACIN Y DESEMPLEO URBANOS POR GRUPOS DE PASES,
PROMEDIOS SIMPLES, ENERO DE 2008 A MARZO DE 2012
(En porcentajes)
A. Brasil
B. Resto de Amrica del Sur
54,0
9,5
58,0
9,5
57,5
8,5
9,0
53,5
8,5
9,0
53,0
8,0
52,5
7,5
52,0
7,0
8,0
57,0
7,5
7,0
56,5
6,5
6,5
51,5
6,0
51,0
6,0
56,0
5,5
2009
2010
2011
2012
2008
2009
C. Mxico
2010
2011
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
2008
5,0
55,5
Trim 1
5,0
50,5
5,5
2012
D. El Caribe
7,0
58,5
11
61,0
60,5
58,0
6,5
10
60,0
59,5
57,5
6,0
57,0
5,5
56,5
56,0
59,0
58,5
58,0
5,0
57,5
4,5
56,5
57,0
55,5
56,0
2008
2009
2010
2011
2012
Tasa de ocupacin (eje izquierdo)
2008
2009
2010
2011
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
55,5
Trim 1
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
4,0
Trim 1
55,0
2012
Tasa de desempleo (eje derecho)
9.
La balanza de pagos a travs de los choques externos

en el perodo 2008-2012

combustibles en 2008: efectos desiguales en la regin
En 2008 hubo dos etapas claramente diferenciadas. El
perodo hasta el tercer trimestre del ao arroj un dficit de
la cuenta corriente equivalente al 0,3% del PIB. Durante
este perodo, el comercio de bienes registr un marcado
aumento, tanto en lo que respecta a las exportaciones
como a las importaciones. Las exportaciones tendieron
a incrementarse con ritmos crecientes como resultado
de la particular coyuntura alcista por la que atravesaron
varios mercados de productos bsicos exportados por la
regin (petrleo, minerales, alimentos y materias primas
agropecuarias). Las exportaciones trimestrales crecieron en
valor a una tasa media del 26,5%, aunque los volmenes se
expandieron a un ritmo menor. A su vez, los aumentos de
precios, aunados al dinamismo de la actividad interna y a

las apreciaciones monetarias en varios pases, dieron ms
vigor a una aceleracin de las importaciones que se haba
iniciado en 2007. En consecuencia, el comportamiento
de las importaciones trimestrales fue similar al de las
exportaciones y aumentaron un 28,5% en promedio.
Durante este perodo se notaron los diferentes efectos de
los elevados precios de los productos bsicos en los saldos
de la cuenta corriente de los pases de la regin. El impacto
diferencial sobre los trminos de intercambio fue ms marcado
en el caso de los pases exportadores de hidrocarburos
(Bolivia (Estado Plurinacional de), el Ecuador y Venezuela
(Repblica Bolivariana de)), Centroamrica (importadores
netos de productos energticos) y de los pases mineros, de
manera que la cuenta corriente de las economas exportadoras
de hidrocarburos exhibi un supervit creciente en
74
este perodo, cuya contrapartida fue el marcado deterioro

de la cuenta corriente en los pases centroamericanos y
caribeos importadores de estos productos en los tres
primeros trimestres de 2008 (vase el grfico II.19).
En esta etapa continu registrndose una significativa
entrada de divisas a la regin por concepto de remesas de
trabajadores emigrados, las que exhiben un peso importante
en las cuentas externas de varios pases, en especial de
Centroamrica y el Caribe. Las remesas representaron ms
del 10% del PIB en varios pases, entre ellos El Salvador,
Guatemala, Hait, Honduras, Jamaica y Nicaragua, con una
proporcin menor, pero importante, en algunas economas
sudamericanas, como Bolivia (Estado Plurinacional de),
Colombia y el Ecuador.
De este modo, durante los tres primeros trimestres de
2008, la regin exhibi un balance de la cuenta corriente
prcticamente nulo en trminos del PIB (vase el grfico II.20).
Grfico II.19
AMRICA LATINA: SALDO DE LA CUENTA CORRIENTE DE LA
BALANZA DE PAGOS, 2007-2011
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
2007
2008
Brasil
2009
2010
2011
Mxico
Amrica del Sur (excepto el Brasil)
Centroamrica
El Caribe
de datos oficiales.
Grfico II.20
AMRICA LATINA (14 PASES): COMPONENTES DE LA BALANZA
DE PAGOS, POR TRIMESTRES, 2007-2011
2007
2008
Balance en cuenta de capital

Pasivos netos de otra inversin
Balance en cuenta corriente
2009
Inversin directa neta

Errores y omisiones
2010
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
-8
Trim 2
-6
-8
Trim 1
-4
-6
Trim 4
-2
-4
Trim 3
-2
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
2011
Inversin de cartera neta

Reservas y partidas conexas
de datos oficiales.
b) La crisis financiera mundial (de septiembre de 2008

a fines de 2009): mantenimiento de la solvencia
externa pese a un fuerte impacto inicial
A partir del cuarto trimestre de 2008 comenzaron a
notarse los efectos de la crisis econmica internacional,
cuando se observ un dficit en la cuenta corriente del
conjunto de la regin que equivala a un 2,6% del PIB
trimestral. Este resultado obedeci a un marcado descenso
del 10,4% en las exportaciones en el cuarto trimestre
a causa de la reduccin de la demanda externa, que
afect tanto a los volmenes como a los precios. Como
caba esperar, el efecto de la contraccin de la demanda
externa fue mayor en Centroamrica y Mxico, ya que
se trata de economas relativamente ms abiertas, con
una proporcin importante de exportaciones hacia los
Estados Unidos. Al mismo tiempo, las importaciones
se desaceleraron a medida que se debilitaron los
ritmos de actividad y surgieron signos de inestabilidad
cambiaria en varios pases. A pesar de esto, en trminos
de promedio anual, en 2008 se produjo una aceleracin
del ritmo de crecimiento del valor de las exportaciones
y las importaciones de bienes cuyas cifras aumentaron
un 18,3% y un 23,0%, respectivamente.
Para el ao completo, la regin exhibi un dficit
en la cuenta corriente equivalente al 0,8% del PIB,
resultado que marc el fin de un perodo de cinco
aos consecutivos de supervits en la cuenta corriente.
Excepto en la Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional
de), el Ecuador y Venezuela (Repblica Bolivariana de),
en el resto de los pases de Amrica Latina se registr
en 2008 un dficit del saldo de la cuenta corriente. En
el Caribe, solo las cuentas corrientes de Suriname y
Trinidad y Tabago fueron superavitarias. Los saldos
positivos se concentraron en pases con una marcada
especializacin en la exportacin de granos, productos
energticos y algunos minerales, rubros favorecidos
durante la fase inflacionaria que atraves el mercado
de productos bsicos.
La cada de los precios internacionales de los
productos bsicos desde fines de 2008 tuvo un impacto
muy importante en las cuentas externas. Aunque
fueron recuperndose a lo largo de 2009, los precios se
encontraron, en promedio, bastante por debajo de los
de 2008 (vase el grfico II.1). As, la cuenta corriente
de Amrica Latina y el Caribe arroj en 2009 un dficit
equivalente al 0,4% del PIB regional, ligeramente
inferior al de 2008. En gran medida, este resultado se
debi a una mayor contraccin de las importaciones
(24,8%) en comparacin con las exportaciones (22%).
La mejora del saldo de la cuenta corriente fue bastante
generalizada, con la excepcin del grupo de exportadores
Grfico II.21
AMRICA LATINA: EMISIONES DE BONOS EN LOS MERCADOS
INTERNACIONALES Y RIESGO SOBERANO,
(En millones de dlares y puntos bsicos)
30 000
800
700
25 000
600
20 000
500
15 000
400
300
10 000
200
5 000
100
0
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
de hidrocarburos, cuyo supervit disminuy del 9,8%

al 1,7% del PIB, lo que pudo atribuirse al desplome
de los precios internacionales de los combustibles y
se reflej en un deterioro de un 23,4% de los trminos
de intercambio para este grupo de pases (vase el
grfico II.12). La contrapartida fue la mejora sustantiva
de las subregiones que dependen de las importaciones
de productos energticos: en Centroamrica el dficit
se redujo del 7,0% al 2,0% del PIB y en el Caribe sin
Trinidad y Tabago baj del 10,6% al 6,1% del PIB.
La cada de los precios internacionales, sobre todo de
los productos energticos, benefici a estos pases y en
2009 Centroamrica registr una mejora del 6,2% en
sus trminos de intercambio (vase el grfico II.12).
En algunos pases de la regin, parte de las
repercusiones negativas del deterioro del contexto externo
se expres en una menor demanda de turismo, lo que se
tradujo en una reduccin en las exportaciones de servicios
de un 11,5% para el Caribe y de un 9,2% para Amrica
Latina en 2009. A su vez, las remesas de trabajadores en
el exterior experimentaron ese ao un marcado deterioro
como resultado de los efectos de la crisis financiera
mundial en el empleo de los emigrantes de la regin a
los Estados Unidos y Europa.
La favorable dinmica de los flujos financieros
observada en los primeros trimestres de 2008 se
interrumpi drsticamente con la eclosin de la crisis
financiera. La incertidumbre internacional provoc una
fuga hacia la calidad, que se tradujo en salidas netas
de flujos de inversin de cartera y de otros pasivos de
corto plazo (por ejemplo, depsitos y lneas de crdito
desde el exterior) (vase el grfico II.20). Con ello, por
primera vez en seis aos, las reservas internacionales
exhibieron reducciones hasta el primer trimestre de
2009. Cabe destacar que los flujos netos de inversin
extranjera directa se mantuvieron en niveles positivos
a pesar de estas turbulencias.
En la regin, la incertidumbre internacional se expres
en significativas alzas en la percepcin de riesgo (vase
el grfico II.21) y temporalmente se suspendieron las
emisiones de bonos en los mercados internacionales. Este
cuadro de salidas de flujos financieros de corto plazo se
mantuvo hasta el segundo semestre de 2009. A partir de
all, pero en especial en el cuarto trimestre de ese ao,
la percepcin de riesgo de la regin baj de manera
significativa, en un contexto global que apuntaba a la
recuperacin del comercio mundial y de los precios de
los bienes bsicos. Como se aprecia en los grficos II.20 y
II.21, los flujos financieros hacia la regin se recuperaron
con fuerza, retomndose tanto el acceso a los mercados
internacionales, como el proceso de acumulacin de
reservas internacionales.
75
2007
Privados
2008
Bancos
2009
Soberanos
2010
2011
2012
Cuasisoberanos
EMBI+Amrica Latina (eje derecho)

de datos oficiales.
c)

semestre de 2011: elevacin de la percepcin de
riesgo global
Durante la primera parte de 2011, el entorno externo

sigui siendo relativamente favorable para la regin, lo
que se expres en una elevada demanda de sus principales
productos de exportacin. Varios pases lograron mejorar
su desempeo con respecto a 2010, entre ellos algunos
exportadores de petrleo, que se vieron beneficiados
por los altos precios internacionales, y algunos pases
centroamericanos y caribeos, que se vieron favorecidos
por un aumento de las exportaciones hacia los Estados
Unidos y de las remesas enviadas por los trabajadores
emigrados. Sin embargo, desde mediados de ao, la
creciente incertidumbre respecto de la evolucin de la
economa mundial y las perspectivas de un retroceso
de la demanda externa repercutieron negativamente en
los precios internacionales de los productos bsicos,
que, sobre todo en el caso de los metales y de ciertos
productos agrcolas, se alejaron de los mximos del ao
en el segundo semestre.
A pesar de la reversin en la tendencia de los
precios en los ltimos meses de 2011, las alzas durante
la primera mitad del ao fueron tan importantes que los
trminos de intercambio de la regin en su conjunto
experimentaron un aumento del 5,3%, aunque con
diferencias segn la estructura del comercio internacional
de cada subregin (vase el grfico II.12). Los pases
exportadores de hidrocarburos fueron los que se vieron
ms beneficiados, con un incremento estimado del
16,8%. Por el contrario, los pases centroamericanos,
76
al ser importadores netos de alimentos y derivados del

petrleo, se encontraron en una situacin inversa a la del
resto de la regin y sus trminos de intercambio cayeron
en torno al 1,9%.
La cuenta corriente de la balanza de pagos de Amrica
Latina termin 2011 con un dficit equivalente al 1,2%
del PIB regional. Este resultado obedeci a tres factores:
a) un crecimiento del volumen de exportaciones de bienes
que se mantuvo por debajo del de importaciones, sin que
esta diferencia fuera compensada por la mejora en los
trminos de intercambio; b) un desempeo positivo de
las remesas, pero a tasas de crecimiento menores, lo que
result en una prdida de su peso relativo, y c) un balance
negativo en las balanzas de servicios y rentas. Tras una
significativa cada en 2009 y un perodo de volatilidad
en 2010, las remesas de los trabajadores emigrados
(el principal concepto de las transferencias corrientes)
presentaron tasas positivas en la mayora de los pases
de la regin en 2011. Sin embargo, estos crecimientos
fueron moderados y los niveles de los ingresos por remesas
familiares no alcanzaron los mximos observados antes
de la crisis en varios pases.
Durante el primer trimestre de 2012, el aumento
interanual del volumen exportado fue de un 11,2% para
la regin en su conjunto. Sin embargo, la cada de los
precios de los principales productos bsicos de exportacin
provoc una baja del valor de las exportaciones de la
regin durante dicho perodo. Por su parte, el aumento
del valor de las importaciones de Amrica Latina tambin
se desaceler en el primer trimestre de 2012, aunque en
menor medida que el de las exportaciones, en un contexto
en que han predominado una considerable expansin del
consumo y tipos de cambio con tendencia a la apreciacin.
Los pases que destinan a Europa un porcentaje importante

de sus exportaciones se vieron ms afectados por la disminucin
de la demanda proveniente de esa regin. Desde comienzos
de 2011, el ritmo de expansin del valor de las exportaciones
totales y a la Unin Europea ha disminuido notablemente y en
algunos casos se han registrado bajas absolutas (variaciones
interanuales negativas). Esta tendencia se agudiz en el
primer trimestre de 2012 y la situacin tambin influy en
los flujos de remesas y el turismo.
En 2011 y 2012, las turbulencias externas originadas
principalmente en la crisis de la deuda soberana de algunos
pases de la zona del euro han mantenido la percepcin
de riesgo por encima del nivel previo a la crisis, pero
significativamente por debajo del momento ms lgido del
perodo 2008-2009. En este contexto, se mantuvo el flujo
neto de inversin extranjera directa, as como tambin, en
promedio, la inversin de cartera y otros flujos de corto
plazo. Esto ocasion que varios pases adoptaran medidas
para contener las presiones apreciatorias de sus monedas,
para lo cual recurrieron a herramientas como impuestos a
esos influjos y a la acumulacin de reservas. Dicha situacin
mostr una notoria variacin desde fines de 2011, cuando se
agrav la crisis de la zona del euro, inclusive ocasionando
en ciertos pases salidas netas de flujos financieros y
reducciones en las reservas internacionales. En algunos
pases esto posibilit moderar o suspender la intervencin
en los mercados cambiarios que se instaur en su momento
para evitar mayores apreciaciones, en tanto que en ciertos
casos se establecieron controles a las salidas de divisas. Con
todo, a pesar de este poco auspicioso ambiente externo, la
regin ha continuado accediendo a los mercados financieros
internacionales en forma expedita mediante la emisin de
bonos soberanos y del sector privado (vase el grfico II.21).
B. Los imperativos de asegurar la plena utilizacin de

las capacidades productivas y de ampliar
la frontera de produccin
Existen dos desafos crticos en la interrelacin entre
la dimensin macroeconmica y la transformacin
productiva en el corto y largo plazo. El primero es asegurar
un mximo grado de utilizacin de las capacidades
productivas capacidad instalada y empleo en las
economas de la regin durante las etapas de auge y
contraccin del ciclo econmico. El segundo desafo
consiste en ampliar la frontera de produccin de cada
pas mediante la acumulacin de capacidades, tanto

en los mbitos de la inversin productiva como en el
capital humano, sin que este proceso sea interrumpido
por la agudizacin de los perodos de auge o contraccin
del ciclo.
Asegurar un uso pleno y continuo de la capacidad
productiva puede desencadenar una trayectoria virtuosa:
al generarse inicialmente un mayor nivel de inversin
se promueve un mayor crecimiento del producto,

lo que tambin puede favorecer el incremento de la
productividad, circunstancia que a su vez estimula
un aumento de la inversin y del producto. En otras
1.
palabras, un aprovechamiento mximo de las capacidades

productivas favorece la ampliacin de la frontera de la
produccin, de modo que se establece un vnculo directo
entre ambos factores.
La poltica macroeconmica como estabilizadora

de los ciclos econmicos
El grado en que la economa de un pas se aleje de su

frontera productiva depender, por un lado, de su exposicin
a los choques externos y, por otro, de polticas vinculadas
con la tasa de inters, el tipo de cambio real, el gasto
pblico, los impuestos, medidas macroprudenciales, el
empleo, los salarios y las expectativas de crecimiento.
La experiencia histrica de Amrica Latina y el Caribe
y, ms recientemente, la respuesta de las autoridades
econmicas a la gran recesin de 2008-2009 tras el auge
experimentado entre 2004 y 2008 ponen de manifiesto la
importancia de que la poltica macroeconmica cumpla
una funcin estabilizadora y evite los extremos del ciclo
econmico, ya sea en su etapa de auge o de contraccin.
En este sentido, la funcin estabilizadora del ciclo ejercida
por la poltica macroeconmica mediante intervenciones
contracclicas comprende dos orientaciones generales.
Primero, se pretende evitar que durante la etapa expansiva
del ciclo se recaliente la economa y surjan desequilibrios
internos o externos que interrumpan tempranamente la
trayectoria de mayor crecimiento asociada a la etapa de
auge y, segundo, durante la etapa contractiva del ciclo se
intenta impedir que la economa se aleje significativamente
de la frontera productiva, ya que ello comportara un
aumento del desempleo y una reduccin de la inversin
ante la existencia de capacidad instalada no utilizada.
Al procurarse el mximo grado de utilizacin de la
capacidad instalada y de empleo a la vez que se evitan
presiones inflacionarias o aumentos excesivos del dficit
de la cuenta corriente, se contribuye a que el crecimiento
econmico no se interrumpa. Con ello se intenta alcanzar
una mayor estabilidad real, de (alto) crecimiento del
producto, del empleo y de los salarios, y no solo nominal,
de (bajo) crecimiento de los precios. Evitar la inestabilidad
del crecimiento9 y, en particular, impedir el aumento
del desempleo y del subempleo es congruente con el
imperativo de contribuir a la igualdad.
9
77
El crecimiento supone un proceso de transformacin productiva

y cambios profundos que intrnsecamente no puede ser estable,
pero s seguir una trayectoria que evite los ciclos de auge y cada
caractersticos de varias etapas de la historia econmica de Amrica
Latina y el Caribe.
Los choques externos resultantes de variaciones

de los trminos de intercambio y de cambios bruscos
en los ingresos de capitales, junto con mecanismos de
propagacin que varan de un pas a otro dependiendo
de su grado de integracin financiera internacional y
de su dependencia fiscal de recursos naturales dan
origen a fluctuaciones de la demanda y de la oferta
que se traducen en presiones inflacionarias y en la
acumulacin de desequilibrios internos y externos. La
superposicin insostenible de estos desequilibrios puede
dar lugar a fuertes ajustes recesivos del producto, del
empleo y de los salarios. Estos hechos constituyen las
manifestaciones ms claras y costosas de una situacin
de inestabilidad real que, adems de tener consecuencias
negativas inmediatas, disminuye la capacidad de
crecimiento y de cambio estructural y es una fuente de
prdidas permanentes. Frente a esa inestabilidad que
tiene su origen en ciclos asociados a choques externos,
la capacidad de las autoridades de implementar polticas
macroeconmicas contracclicas se vuelve crucial.
La poltica macroeconmica contracclica debe
guiarse por cuatro orientaciones generales:
i) tiene que adaptarse a los pases, para lo que hay
que tomar en cuenta la naturaleza del choque que se
enfrenta y los mecanismos de propagacin de este
en cada pas;
ii) generalmente sern necesarias varias polticas, cuya
aplicacin deber ser coordinada;
iii) deben reconocerse las restricciones financieras, fiscales
y de oferta, adems de las externas, que limiten los
mrgenes para ejercer la poltica apropiada, y
iv) la poltica macroeconmica estabilizadora del
ciclo, que incide principalmente en la demanda
agregada, tiene que ir acompaada de otras polticas
macroeconmicas, sectoriales y microeconmicas
que incidan en la oferta.
78
C. La poltica fiscal como medio para estabilizar

el ciclo
1.
Las diferencias entre la poltica fiscal durante

el auge o la recesin
La experiencia de Amrica Latina y el Caribe con la

gestin del auge econmico experimentado entre 2004
y 2008 y de la recesin de 2008 y 2009 demuestra la
importancia que puede tener la poltica fiscal como
medio para estabilizar los ciclos econmicos y pone de
manifiesto que la orientacin de esa poltica ser diferente
dependiendo de la etapa del ciclo en que se encuentre una
economa. Por otra parte, su posible incidencia depender
en buena parte del espacio fiscal y de los mecanismos de
propagacin de choques externos que existan en cada pas.
Durante las etapas de auge corresponder ampliar el
espacio fiscal, entendido como el margen para aumentar
en pocas de recesin el gasto pblico sin amenazar la
sostenibilidad fiscal a mediano y largo plazo. El hecho
de que la mayor parte de los pases de la regin tengan
una carga tributaria baja y de que durante los perodos
de auge predomine el aumento del consumo privado
justificara que se privilegiase el incremento de la carga
tributaria preferentemente mediante reformas que
fortaleciesen el impuesto sobre la renta como medio
para ampliar el espacio fiscal con progresividad. Ello
contribuira no solo a impulsar un crecimiento sostenible,
sino tambin a la igualdad. Por otra parte, la generacin
2.
de ahorro pblico durante la etapa de auge tiene una

doble justificacin: permite cubrir futuras necesidades de
gasto para enfrentar recesiones y evita el recalentamiento
que puede dar lugar a procesos contracclicos perversos
(inflacin, apreciacin cambiaria y creciente dficit de
la cuenta corriente) capaces de interrumpir el proceso
de crecimiento de la inversin, el producto y el empleo.
El margen para elevar el gasto pblico durante la
etapa contractiva del ciclo y aumentar el dficit fiscal
financiado con ms endeudamiento o reservas depender
de la sostenibilidad de la situacin fiscal alcanzada
previamente. El mayor gasto pblico podr entonces
estimular la demanda agregada hasta acercar la economa a
su frontera productiva y crear condiciones para que aumenten
la inversin, la productividad y la tasa de crecimiento
del producto. En el caso de los pases que se encuentren
sin espacio fiscal en una etapa contractiva del ciclo, los
organismos internacionales y regionales estn llamados
a facilitar procesos graduales de ajuste fiscal mediante el
acceso a financiamiento externo en condiciones flexibles,
tomando en cuenta la etapa del ciclo en que est el pas
y evitando que el ajuste prolongue y amplifique la etapa
contractiva, ya que con ello se agudizara la desigualdad.
Polticas fiscales contracclicas discrecionales
Una vez se cuente con cierto espacio fiscal, la poltica

fiscal contracclica puede impulsarse, como se hizo en
Amrica Latina durante la crisis de 2008-2009, con medidas
discrecionales que aumenten provisionalmente el gasto
pblico o reduzcan los impuestos en la etapa contractiva
del ciclo. Parte de la discusin sobre el impacto de estas
iniciativas se ha centrado en la medicin de los efectos
multiplicadores que estos cambios transitorios pueden
tener sobre la economa. La evidencia disponible sugiere
que el aumento temporal del gasto pblico es positivo,
aunque su impacto variar dependiendo del momento

del ciclo y de cun cerca est la economa de la frontera
productiva cuando se apliquen los estmulos. Ser menos
favorable el impacto de una reduccin provisional de
los impuestos en la medida en que contribuya al ahorro
sin aumentar la demanda agregada. Durante la crisis
de 2008-2009 numerosos pases aplicaron este tipo
de polticas transitorias, que incluan el aumento de la
inversin pblica y del gasto corriente (social), as como
la disminucin de impuestos.
3.
Estabilizadores fiscales automticos
En torno a la aplicacin de polticas discrecionales se

plantean dificultades de economa poltica y de inconsistencia
temporal que justifican la pertinencia de dar a las polticas
contracclicas una dimensin automtica o permanente
en la medida de lo posible. Estas dificultades incluyen
los rezagos del poder legislativo para aprobar medidas
que pueden ser urgentes cuando la economa entra en
una etapa contractiva del ciclo; potenciales conflictos
de objetivos entre la gestin del ciclo econmico y el
manejo del ciclo poltico o electoral durante la fase de
auge; presiones que impiden reducir el gasto o aumentar
los impuestos una vez concluida la etapa contractiva, y la
dificultad de identificar correctamente el final de la etapa
del ciclo. Estas consideraciones explican la necesidad
de contar con estabilizadores automticos o con ciertas
reglas fiscales permanentes.
Los estabilizadores automticos pueden aplicarse
tanto a los ingresos fiscales como al gasto pblico.
Los impuestos que combinan progresividad con bases
tributarias amplias pueden reducir las presiones surgidas
de un aumento del consumo privado especialmente de
los estratos de mayores ingresos en un momento de
auge, o reducir su incidencia ms que proporcionalmente,
adems de favorecer el consumo de los sectores de
4.
79
menores rentas cuando los ingresos bajan y se reduce la

demanda agregada. Si est bien diseado, el tributo que
mejor cumple con estas condiciones es el impuesto sobre
la renta, por lo que amerita ser reforzado para desempear
efectivamente ese papel.
A diferencia de los pases desarrollados en que el
gasto asociado a los seguros de desempleo puede tener
un impacto contracclico importante, en la regin este
tipo de instrumento automtico no es muy significativo
y debe fortalecerse. Cabra ampliar el mbito del gasto
pblico contracclico automtico mediante leyes que
permitieran la ejecucin inmediata de: i) programas
desarrollados por el poder ejecutivo ante la evidencia
de que la economa se encuentra en una fase contractiva
del ciclo; ii) programas de transferencias condicionadas
temporales en la fase contractiva, y iii) programas de
inversiones con una clara orientacin contracclica, con
proyectos que se actualicen y evalen peridicamente.
Los estabilizadores automticos del gasto pblico
aplicables durante la etapa de contraccin del ciclo
tambin deberan emplearse durante el auge. Podran
incluir la finalizacin de los programas especiales de
inversin o de emergencia y el establecimiento de metas
de reduccin de la deuda pblica.
Reglas fiscales
Adems de los estabilizadores automticos, una regla

fiscal o un fondo de estabilizacin pueden ayudar a
reducir la inestabilidad real asociada con la evolucin
de los ciclos econmicos. Una regla fiscal requiere
de cierta solidez institucional y de transparencia, de
manera que sea posible resistir las presiones dirigidas
a aumentar excesivamente el gasto pblico durante
perodos de auge, dado que eso impedira contar con
suficientes recursos para responder posteriormente en
situaciones recesivas. Tampoco se trata de imponer
normas rgidas que no permitan aprovechar recursos
adicionales cuando estn disponibles, ni de establecer
una regla simple que se limite al mantenimiento de
cierto nivel de dficit fiscal independientemente de las
circunstancias, ya que su efecto suele ser procclico.
Asimismo, hay que considerar que en presencia de
mltiples restricciones ya impuestas al presupuesto
(por fondos previamente asignados), una regla adicional

puede introducir una excesiva rigidez en el gasto pblico
e incluso obstaculizar el uso de la poltica fiscal en un
sentido contracclico.
Entre las condiciones requeridas para establecer una
regla fiscal contracclica efectiva estn la estabilidad
macroeconmica, la credibilidad, capacidades tcnicas,
gobiernos subnacionales solventes, cierta flexibilidad
presupuestaria (sin un exceso de partidas asignadas con
antelacin) y un espacio fiscal suficiente. Adems, la
regla fiscal debe contar con un apoyo poltico amplio
que garantice su viabilidad en el mediano y largo plazo.
Por lo tanto, debera inscribirse en un proceso gradual
que permitiera cumplir con los requisitos mencionados y,
simultneamente, en una negociacin o pacto fiscal que,
al dar una forma concreta a un consenso poltico, pudiera
otorgarle solidez institucional.
80
D. La poltica monetaria contracclica

Conviene aprovechar la mayor agilidad en el corto plazo
de la poltica monetaria contracclica, que, a diferencia de
la fiscal, no est sujeta a la aprobacin previa del poder
legislativo, as como coordinar ambas polticas. En etapas
de contraccin del ciclo la falta de coordinacin se ha
traducido en polticas fiscales excesivamente expansivas e
insostenibles junto con polticas monetarias muy contractivas.
La variacin de la tasa de inters y la gestin de
agregados monetarios o crediticios como instrumentos
de la poltica monetaria deberan matizarse para que, sin
necesidad de abandonar el objetivo primario de controlar
la inflacin, se tomasen en cuenta otros objetivos, como
asegurar la estabilidad financiera, evitar la volatilidad
cambiaria y no impedir el crecimiento sostenido. Si se
aplican de manera rgida y al margen de otros objetivos,
como el fomento del empleo y el crecimiento, puede
lograrse una estabilidad nominal, de precios, pero a
expensas de una gran inestabilidad del crecimiento, del
empleo y de la inversin productiva, favoreciendo el

aumento de la desigualdad. En particular, la gestin de
los ciclos se puede complicar en presencia de flujos de
capital que respondan rpidamente a diferencias entre
tasas de inters internas y externas.
Para prevenir o reducir esos efectos negativos, se
requiere contar con un mayor nmero de instrumentos de
poltica, lo que incluira acciones para estabilizar el tipo
de cambio, regular la cuenta de capital y adoptar medidas
prudenciales contracclicas que diluyeran la relacin entre
diferenciales de tasa de inters e ingresos de capital de
corto plazo. Asimismo, existe la necesidad de contar con
un enfoque integral y coordinado de la poltica monetaria,
prudencial y fiscal, lo que posiblemente se vera facilitado
por la constitucin de un comit o gabinete de poltica o
estabilidad financiera. Avanzar en este sentido ser efectivo en
la medida en que se adopten objetivos de poltica monetaria
que vayan ms all de la meta de inflacin.
E. La poltica cambiaria
La poltica cambiaria debe contribuir a asegurar una
cuenta corriente sostenible, reflejando la evolucin de
la productividad relativa de cada pas, sobre la base de
una estrategia de desarrollo en que la produccin de
bienes y servicios transables tenga un papel central.
Ello contribuira tambin al logro de un mayor nivel de
competitividad sistmica y al desarrollo de capacidad
productiva no solo para los mercados externos, sino
tambin para el interno. La poltica cambiaria, junto con
otras polticas macroeconmicas, tambin debera evitar
que las fluctuaciones del tipo de cambio, especialmente
cuando se deben a alteraciones repentinas de los flujos
de capital, contribuyan a agudizar los ciclos de auge
y contraccin.
Las lecciones aprendidas al respecto en Amrica
Latina y el Caribe llevan a proponer cuatro orientaciones
de poltica cambiaria:
a) Evitar que el tipo de cambio sea la nica (o la principal)
variable de ajuste ante desequilibrios internos o
externos (en particular, cuando estos ltimos estn
asociados a fluctuaciones de corrientes de capitales
o de los trminos de intercambio). La regulacin de
los ingresos de capital de corto plazo, especialmente
por la va de regulaciones macroprudenciales que

desincentiven las actividades financieras especulativas,
debera formar parte de la solucin. Esta regulacin
se puede conseguir mediante impuestos o por medio
de exigencias de un encaje no remunerado aplicable
a las entradas de capitales o a pasivos y activos en
moneda extranjera.
b) Implementar una poltica de gestin de las reservas
internacionales acorde con el objetivo cambiario, en
que se consideren los posibles efectos positivos de
la acumulacin de reservas, pero tambin los costos
de oportunidad y de esterilizacin asociados.
c) Reconocer en cada pas los lmites y las consecuencias
de la posibilidad de establecer un objetivo cambiario
que evite un sesgo en contra de los sectores transables,
teniendo especialmente en cuenta la situacin de las
economas de la regin dolarizadas o con una larga
historia de tipo de cambio fijo.
d) Prever la evolucin futura o escenarios del ciclo con
objeto de llevar a cabo intervenciones tempranas
(especialmente monetarias o macroprudenciales) que
pueden evitar la necesidad de recurrir posteriormente
a acciones ms extremas.
81
F. Polticas contracclicas de empleo e ingresos

Las polticas en que los salarios se consideran esencialmente
costos de produccin suelen generar una mayor desigualdad
y tienen consecuencias ticas negativas, mientras que las
polticas orientadas a estimular la demanda interna por
medio de elevados aumentos salariales desvinculados de
la evolucin de la productividad pueden dar lugar a una
espiral ascendente de los salarios y la inflacin que ponga
en peligro la competitividad de muchas empresas. Las
polticas de empleo e ingreso deben procurar equilibrios
sostenibles entre sus objetivos de largo plazo, en que el
salario se destaca como costo de produccin, y objetivos
de corto plazo, en que los aumentos salariales pueden
percibirse como estmulos de la demanda interna.
Durante la etapa contractiva del ciclo los aumentos
salariales pueden tener, dentro de ciertos lmites, un
impacto positivo para ampliar la demanda agregada,
contribuir a la igualdad y evitar que una economa caiga
significativamente por debajo de su frontera de produccin.
Por ejemplo, durante el ao 2009 hubo en varios pases
una combinacin de incrementos salariales en respuesta
a las alzas de precios de los alimentos el ao anterior,

reducidas presiones inflacionarias que no erosionaron
esos aumentos, y aumentos de salarios mnimos que,
al contribuir a estabilizar el poder de compra de los
asalariados, incidieron favorablemente en el consumo
de los hogares el principal componente de la demanda
agregada, con lo que se atenu el impacto de la crisis
en la actividad econmica.
Hay programas contracclicos en el mbito fiscal
que tambin pueden evaluarse desde la vertiente laboral
y por su contribucin a la igualdad; estos incluyen los
seguros de desempleo, los programas de empleo pblico de
emergencia y programas sociales focalizados preexistentes
que pudieron extenderse rpidamente. El hecho de que el
fortalecimiento de la institucionalidad laboral en varios
pases durante la ltima dcada permitiera consolidar estos
programas sugiere que la poltica fiscal y laboral deberan
coordinarse estrechamente para que estas iniciativas
cuenten con suficientes recursos y puedan adquirir una
dimensin contracclica cuasi automtica en el futuro.
G. Polticas macroprudenciales contracclicas

Dentro del manejo de la poltica macroeconmica
contracclica se ha asignado una relevancia creciente
a la aplicacin de polticas macroprudenciales. Un
incremento sostenido de la concentracin del crdito en
ciertos segmentos de mercado eleva el riesgo sistmico,
debido a que subyace una falacia de composicin. Es
entonces aconsejable que el regulador efecte, sobre la
base de las exposiciones totales, pruebas de resistencia
para el conjunto del mercado y, cuando estas indiquen
potenciales demandas de liquidez elevadas, utilice
normas prudenciales para contener el crecimiento
del crdito en el mercado. Asimismo, dado que en las
normas prudenciales se ha reconocido el riesgo que
para cualquier institucin financiera representa la
exposicin a grandes deudores y a partes relacionadas
con la propiedad o la administracin de los bancos,

es recomendable establecer lmites cuantitativos para
esos crditos.
Entre los instrumentos macroprudenciales contracclicos
ms efectivos estaran los encajes no remunerados y el
aprovisionamiento dinmico, adems de la constitucin de
reservas para atender emergencias en el sector financiero
durante la fase de contraccin, que es cuando normalmente
se manifiestan los problemas generados durante el auge.
Las polticas monetarias y macroprudenciales podran ser
ms relevantes en la fase de auge que en la de contraccin.
Asimismo, desde la poltica fiscal hay que contemplar
en la etapa contractiva la posibilidad de desembolsar
recursos para atender problemas financieros generados
y no atendidos durante el perodo de auge.
83
Captulo III
La inversin y el ahorro en Amrica Latina

y el Caribe: Hechos estilizados
Junto con el progreso tcnico, la acumulacin de capital humano y el cambio estructural, la

formacin de capital fijo es uno de los principales factores del crecimiento sostenido de largo
plazo. El anlisis de su comportamiento contribuye a entender las dificultades que deben
enfrentarse para aumentar el crecimiento en Amrica Latina y el Caribe. En este captulo
se pasa revista a los rasgos estilizados de la evolucin de la inversin en la regin y de su
financiamiento desde el punto de vista macroeconmico, es decir el ahorro. Para ello, se
emplean estimaciones de los componentes de la inversin que hasta hace muy poco tiempo
no estaban disponibles.
A. Rasgos estilizados de la inversin
1.
Evolucin de los niveles de inversin
En trminos comparativos, y como porcentaje del

PIB, la tasa de inversin de Amrica Latina ha sido
histricamente inferior a la alcanzada por otras regiones
emergentes, y en particular por la regin de Asia en
desarrollo, donde aument de un 27,8% en 1980 a
cifras cercanas al 35% a mediados de los aos noventa

y superiores al 40% en la actualidad. En 2008, ao en
que la regin anot la mayor tasa de inversin desde
1980, esta se situ en un 23,6% del PIB, medido en
dlares corrientes (Jimnez y Manuelito, 2011).
84
Grfico III.1
AMRICA LATINA: FORMACIN BRUTA DE CAPITAL FIJO
(En porcentajes del PIB sobre la base de dlares constantes de 2005)
30
25
20
15
10
Centroamrica
Brasil
Resto de America del Sur
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
Amrica Latina
Mxico
En los ltimos 30 aos, el comportamiento de la

inversin a nivel de las subregiones ha sido variado
(vase el grfico III.1). Tras registrar una importante
disminucin entre 1980 y 1984 (del 25,4% al 17,8%),
la formacin bruta de capital fijo en Amrica Latina se
mantuvo, con la excepcin de 1998, sostenidamente por
debajo del 20% del PIB. Si bien entre 1990 y 1998 se
aprecia una tendencia al alza, aunque con oscilaciones,
a partir de 1998, la inversin bruta fija regional como
porcentaje del PIB mantuvo una cada sostenida
hasta 2003, cuando se registra el valor ms bajo del
perodo considerado. El comportamiento a nivel de las
subregiones, aunque con algunos matices, fue similar al
desempeo del agregado regional. A partir de 2004 se
inicia un cambio en las tendencias previas y desde ese
ao hasta 2008 se registra un alza generalizada de las
tasas de inversin bruta fija en todas las subregiones. En
el perodo 2010-2011, tras las consecuencias de la crisis
financiera internacional de 2008-2009, la recuperacin
se centr en los pases de Amrica del Sur y Mxico. En
el Brasil, la evolucin de la tasa de inversin bruta fija
muestra una recuperacin sostenida a partir de 2003. Si
bien los niveles anotados en 2011 superan el 20% por
primera vez desde 1989, todava son bastante inferiores
a los registros de inicios de la dcada de 1980, previos
a la crisis de la deuda en Amrica Latina.
La tasa de inversin en Centroamrica haba exhibido
una evolucin bastante similar a la del agregado regional,
pero en 2009 mostr un marcado descenso y a partir de
ah se mantuvo en niveles similares a los registrados en la
primera mitad de la dcada de 1990 y considerablemente
inferiores a los mximos anotados en 1998. En Mxico, la
tasa de inversin se recuper tras la cada de 2009, aunque
no logr alcanzar los niveles registrados en 20081. En ambos

casos, pero sobre todo en los pases centroamericanos, la
menor recuperacin de la inversin se explica, en parte,
por las consecuencias de la crisis financiera internacional
en los Estados Unidos, el principal mercado de destino de
sus exportaciones. Otros factores locales, como posiciones
fiscales no consolidadas, tambin dificultaron una accin
contracclica mediante aumentos en la inversin pblica
en varios de estos pases.
La disponibilidad de informacin sobre el
comportamiento de la inversin en las economas del
Caribe es limitada. Si se analizan los datos disponibles
para el perodo reciente (2000-2011), se constata que, al
igual que en Amrica Latina, en esta subregin existe una
heterogeneidad importante. Con algunas excepciones,
se observa una tendencia a la baja en los coeficientes
de inversin. En el bienio 2010-2011, correspondiente
al perodo ms reciente, y como porcentaje del PIB,
Barbados presenta los niveles ms bajos de inversin,
con tasas cercanas al 14% del PIB, al tiempo que los
valores ms elevados se registran en las Bahamas y en
algunas economas de la Unin Monetaria del Caribe
Oriental, con tasas de inversin superiores al 30% (vase
el cuadro III.1).
Cuadro III.1
EL CARIBE: FORMACIN BRUTA DE CAPITAL, 2000-2011
(En porcentajes del PIB, a precios corrientes,
en moneda nacional de cada pas)
2000-2002
2003-2008
2009
2010-2011
Antigua y Barbuda
24,5
33,0
40,7
34,3
Bahamas
24,9
25,6
25,8
26,0
Barbados
16,9
19,0
15,1
14,1
Belice
26,8
20,9
...
...
Dominica
16,2
18,9
21,3
15,8
Granada
31,8
36,0
23,8
20,8
Guyana
21,8
23,2
26,6
24,6
Jamaica
25,6
26,4
21,2
20,0
Saint Kitts y Nevis
58,2
45,0
43,7
35,6
Santa Luca
25,9
30,3
29,8
34,1
23,2
27,6
24,2
25,9
Trinidad y Tabago
22,0
19,1
...
...
El Caribe
26,5
27,1
27,2
25,1
En trminos de la contribucin de las distintas subregiones y pases

al crecimiento de la formacin bruta de capital fijo regional, en
el perodo 2003-2008 el resto de Amrica del Sur fue el principal
impulsor del dinamismo de la inversin regional y explic alrededor
de un 50% de su crecimiento. El Brasil y Mxico fueron responsables
de un 25% y un 20% del aumento de la inversin en este perodo,
respectivamente. En el bienio 2010-2011, el resto de Amrica
Latina, el Brasil y Mxico fueron responsables de cerca del 40%,
el 19,5% y el 37% del crecimiento de la formacin bruta de capital
fijo, respectivamente.
85
Grfico III.2
AMRICA LATINA: TASAS DE VARIACIN ANUAL
DEL PIB POR COMPONENTES, 1991-2011
(En porcentajes sobre la base de dlares constantes de 2005)
10
8
6
4
2
0
-2
-4
Consumo pblico
Exportaciones netas
2011
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
2002
1999
Consumo privado
2000
1997
1998
1995
1996
1993
1994
1991
-6
1992
Como en otras regiones, en el crecimiento de Amrica

Latina, la inversin ha sido el componente ms variable
de la demanda agregada. Mientras que las variaciones del
consumo han contribuido al crecimiento del PIB en los
ltimos 20 aos, las contracciones de la inversin han
causado la mayor parte de las reducciones de las tasas
de crecimiento del PIB durante este perodo (vase el
grfico III.2). A su vez, cuando la tasa de crecimiento
de la inversin ha sido positiva, generalmente ha podido
compensar con creces la contribucin contractiva que
han tenido durante este perodo otros componentes,
especialmente las exportaciones netas negativas. Esto
pone de manifiesto la importancia de la inversin, no solo
como determinante de la tasa de crecimiento econmico,
sino tambin de su variabilidad.
Inversin
PIB
2.
Composicin de la formacin bruta de capital fijo:

Construccin y maquinaria y equipo 2
Durante el perodo 1990-2003, es decir, en los aos previos

al auge en los precios internacionales de bienes primarios,
la formacin bruta de capital fijo creci a una tasa media
anual del 2,7%, con tasas de crecimiento medio anual de
la inversin en construccin del 1,9% y de inversin en
maquinaria y equipo del 3,7%. Estas tasas aumentaron
considerablemente en el perodo 2004-2011: la formacin
bruta de capital fijo se expandi a una tasa media anual
de 8,5%, con tasas de crecimiento de la inversin en
construccin y en maquinaria y equipo del 5,3% y
el 11,4%, respectivamente (vase el grfico III.3).
La contribucin de la inversin en maquinaria y

equipo al crecimiento de la formacin bruta de capital fijo
aument de manera considerable desde fines de la dcada
de 1990. A comienzos de esta dcada, la construccin
representaba alrededor de un 55% de la formacin bruta de
capital fijo y el sector de maquinaria y equipo representaba
cerca del 45%. Al final de la primera dcada de 2000,
estos porcentajes se invirtieron, de modo que en 2011 la
construccin representa cerca del 45%, al tiempo que el
componente de maquinaria y equipo representa un 55%
(vase el grfico III.4).
Grafico III.3
AMRICA LATINA: TASAS DE VARIACIN ANUAL DE LA FORMACIN
BRUTA DE CAPITAL FIJO POR COMPONENTES, 1991-2011
Grfico III.4
AMRICA LATINA: CONTRIBUCIN AL CRECIMIENTO DE LA
FORMACIN BRUTA DE CAPITAL FIJO, 1991-2011
15
20
15
10
10
5
-5
-10
-5
-15
Formacin bruta de capital fijo
2
Debido a las importantes limitaciones que existen en la disponibilidad

de informacin para el perodo 1980-1989, no fue posible realizar
Construccin
2011
2010
2008
2009
2007
2006
2005
2003
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1995
1996
1994
1993
1991
2011
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
Maquinaria y equipo
2002
1999
2000
1997
1998
1995
1996
1993
1994
1991
1992
Construccin
1992
-10
-20
Maquinaria y equipo
estimaciones de la inversin por componentes para un gran nmero

de pases.
3.
Grfico III.5
AMRICA LATINA: PRECIOS DE PRODUCTOS BSICOS
Y FORMACIN BRUTA DE CAPITAL FIJO, 1990-2011
(ndice 2005=100 y porcentajes del PIB sobre la base
de dlares constantes de 2005)
180
25
160
20
140
120
15
100
80
10
60
40
20
Energticos
Alimentos
2011
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1995
1996
1993
1994
0
1991
Metales y minerales
Inversin bruta fija (eje derecho)
de cifras oficiales y de Banco Mundial, Commodity Price Data (Pink Sheet).
Composicin de la formacin bruta de capital fijo:

Inversin pblica e inversin privada
En el grfico III.6 y los cuadros III.2 y III.4 se muestran las

estimaciones de inversin pblica y privada como porcentaje
del PIB para los pases de Amrica Latina en el perodo
1980-20113. De la evaluacin de esta informacin surgen
dos conclusiones: a) si bien entre 1980 y 2003 se redujo
la participacin de la inversin pblica en el total de la
inversin, esta tendencia se revirti parcialmente y con
diferencias de un pas a otro en los aos subsiguientes,
b) aunque durante las dos primeras crisis financieras
3
reducciones de inversin pblica en este componente

conllevan prdidas de potencial de crecimiento, en razn
de las externalidades positivas para la productividad de los
sectores productivos que suele caracterizar a la inversin
en infraestructura.
1992
Adems de ser el factor ms dinmico de la inversin,

el componente de maquinaria y equipo tambin es el que
exhibe una mayor variabilidad. Como se aprecia en los
grficos III.2 y III.3, las cadas coinciden con episodios
crticos regionales e internacionales (la crisis de Mxico en
1995, la crisis asitica en 1998-1999, la crisis punto.com y
el ataque a las torres gemelas en Nueva York en 2001, y la
crisis financiera de 2008-2009), que se tradujeron en una
desaceleracin importante, si no en una contraccin, de la
actividad econmica en la regin. Las alzas se observan
en etapas de mayor dinamismo de la economa regional,
en particular el perodo 2004-2008 que corresponde a un
ciclo de auge de los precios de las materias primas, que
se refleja en importantes incrementos en el ingreso de los
pases ms especializados en su produccin y exportacin
(vase el grfico III.5).
La evolucin de las inversiones en la regin ha estado
muy marcada por cambios en las condiciones financieras
externas y por ciclos econmicos asociados a la evolucin
de los precios de los productos bsicos. Como se ver ms
adelante, este insuficiente desempeo tambin se vincula
con la reaccin de los gobiernos frente a esas crisis, en
particular en el caso de la inversin pblica (sobre todo
en infraestructura). Dado el nivel de desarrollo de los
pases de la regin, que suelen exhibir significativas
insuficiencias en su dotacin de infraestructura, las
1990
86
En los cuadros I.2 y I.4 este perodo se dividi en subperodos,

considerando como aos de separacin aquellos en que los pases
de la regin se vieron enfrentados a choques que implicaron un
cambio de trayectoria en la evolucin del PIB. El perodo 19801981 corresponde a los aos previos a la crisis de la deuda en
Amrica Latina; el perodo 1982-1990 corresponde a la etapa
de la crisis de la deuda; y los perodos 1991-1994 y 1995-1998
corresponden a las etapas de crecimiento de los pases de la regin.
Este crecimiento se vio interrumpido en 1995 por la crisis financiera
(1995 y 1999) la inversin pblica tuvo un efecto procclico,

movindose en la misma direccin que la inversin privada,
este efecto se moder en las crisis de 2001-2002 y 2009.
En lo que respecta a la participacin de la inversin
pblica en el total, a nivel regional y como porcentaje
del PIB, los niveles ms elevados se registraron en el
bienio 1980-1981 (6,7%) y fueron disminuyendo de
forma paulatina hasta el perodo 1999-2003 (3,9%).En
el perodo 2004-2010 estos niveles mostraron un repunte
de Mxico y en 1998 por la crisis asitica. El perodo 1999-2003
fue de bajo crecimiento en la regin a causa de las repercusiones
de la crisis asitica, las crisis financieras en algunos pases de la
regin y la crisis econmica en los Estados Unidos. Finalmente,
el perodo 2004-2010 corresponde a la etapa actual de crecimiento
de las economas latinoamericanas. Si bien este crecimiento se
vio interrumpido en 2009 por los efectos de la crisis financiera
mundial, en 2010 la regin retom tasas de crecimiento similares
a las observadas entre 2004 y 2008.
Grfico III.6
AMRICA LATINA: CONTRIBUCIN DE LA INVERSIN PBLICA Y
PRIVADA A LA FORMACIN BRUTA DE CAPITAL FIJO, 1991-2010
15
10
-5
Inversin privada
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1995
Inversin pblica
1996
1993
1994
-15
1991
-10
1992
generalizado (a un 4,8%), aunque con distintas intensidades

en los distintos pases. Este resultado fue el ms alto
registrado desde el perodo 1982-1990, cuando el promedio
regional de inversin pblica fue del 5,2%. No obstante,
en algunos pases (Costa Rica, El Salvador, Guatemala,
Honduras, Nicaragua y la Repblica Dominicana), el nivel
de inversin pblica como porcentaje del PIB se mantuvo
sostenidamente a la baja en el perodo 1980-2010.
La disminucin inicial de la inversin pblica como
porcentaje del PIB refleja, en buena medida, la menor
participacin del gobierno general en las economas de la
mayora de los pases de la regin, como resultado de los
procesos de privatizacin, verificados mayoritariamente
durante la dcada de 1990, y la mayor presencia de
actores privados en la provisin de bienes y servicios
que antes eran prestados por entes pblicos.
87
Formacin bruta de capital fijo
Cuadro III.2
AMRICA LATINA: INVERSIN PBLICA, PROMEDIO ANUAL DEL PERODO, 1980-2011 a
(En porcentajes del PIB, a precios constantes, en moneda nacional de cada pas)
Argentina b
Brasil b
Chile b
Colombia b
Costa Rica b
Cuba b
Ecuador b
El Salvador
Guatemala b
Honduras
Mxico b
Nicaragua
Panam b
Paraguay b
Per b
Uruguay
Amrica Latina c
1980-1981
1982-1990
1991-1998
1999-2002
2003-2008
2009
2010-2011
2,2
6,9
2,2
1,9
7,1
8,0
8,9
2,0
5,6
8,3
11,3
10,5
8,9
5,0
6,3
4,4
5,3
16,0
6,7
1,5
8,2
2,2
2,4
7,5
5,5
5,0
2,1
3,0
7,4
5,8
10,5
4,4
5,1
5,0
4,2
4,3
10,0
5,2
1,6
7,4
2,7
2,3
4,6
4,5
7,1
4,1
3,5
3,0
7,9
3,6
7,1
4,0
3,8
4,4
3,1
3,7
9,7
4,6
1,2
5,3
1,7
2,5
3,2
2,9
6,8
5,1
3,0
3,4
5,1
3,3
6,1
5,0
2,7
3,7
2,3
3,3
9,0
4,0
2,3
6,8
1,8
2,3
3,5
1,9
9,2
6,3
2,3
2,6
4,2
4,4
4,1
5,2
3,0
3,2
1,4
3,3
14,2
4,3
2,5
9,0
1,9
2,9
4,3
2,0
9,9
10,6
2,1
3,0
3,0
5,9
3,9
7,2
5,9
1,6
5,2
19,3
5,6
2,8
9,9
2,1
2,5
4,3
2,1
7,7
10,5
2,1
2,7
3,6
6,0
3,6
7,9
6,3
1,9
4,4
21,3
5,7
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales de Anuario estadstico de Amrica Latina y el Caribe, varios aos, y Cuadernos
estadsticos, N 37 (LC/G.2415-P), Santiago de Chile, CEPAL, 2009.
La inversin pblica corresponde a la composicin de la formacin bruta de capital fijo del gobierno general como porcentaje del PIB, a precios constantes en moneda nacional.
b La ltima columna se refiere solamente a los datos de 2010.
c Corresponde al promedio simple de los pases considerados.
a
Las consecuencias presupuestarias para la

inversin pblica derivadas de los ciclos econmicos
que ha enfrentado la regin tambin se pueden ilustrar
mediante un anlisis de la evolucin del gasto de
capital por parte de los gobiernos en los pases, tanto
en trminos globales como de la adquisicin de activos
fijos. En lo relacionado con este ltimo punto, como
se aprecia en el cuadro III.3, los episodios recesivos
de 1995, 1998 y el bienio 2001-2002 se expresaron
en reducciones en la adquisicin de activos fijos del
gobierno central, en tanto que los episodios expansivos
de la economa mundial y de aumentos en los precios
de las exportaciones redundaron en aumentos muy
significativos4. De esta forma, en el perodo 2003-2008

se observa un alza notoria en la adquisicin de activos
fijos con relacin al promedio del perodo 1999-2002
y esta tendencia se mantiene hasta 2011 inclusive.
4
La adquisicin de activos de capital fijo, como se define en el

Manual de estadsticas de finanzas pblicas del Fondo Monetario
Internacional (FMI), es una variable ms cercana a las definiciones
empleadas en los presupuestos fiscales para ilustrar los esfuerzos
de inversin pblica, en tanto que la definicin empleada en las
cuentas nacionales intenta captar los efectos del gasto pblico de
capital en trminos de la acumulacin de capital fsico del sector.
Dado que se pretende ilustrar la variabilidad del presupuesto fiscal
en funcin del ciclo econmico, se considera aqu la adquisicin
de activos de capital fijo registrada en las cuentas fiscales.
88
Cuadro III.3
AMRICA LATINA: EVOLUCIN DEL GASTO EN ADQUISICIN DE ACTIVOS FIJOS DEL GOBIERNO CENTRAL,
PROMEDIO ANUAL REAL POR SUBPERODOS, 1991-2011
(En porcentajes)
Argentina
1991-1994
1995-1998
1999-2002
2003-2008
2009
2010
-24,1
-4,1
-14,1
38,2
2,6
-1,9
2011
31,5
14,1
6,2
7,6
9,3
14,0
-12,9
27,5
-11,3
Brasil
7,5
1,9
5,8
-4,2
41,9
Chile
20,4
8,8
-4,2
5,5
19,4
-13,4
7,5
8,8
0,8
-2,1
17,4
6,1
-12,2
63,2
9,8
Colombia
9,2
2,8
-4,8
10,2
22,8
-6,6
Cuba
Costa Rica
-2,7
1,0
2,7
15,9
2,6
-29,9
Ecuador
20,8
11,0
6,8
36,5
-14,9
6,9
39,6
-11,6
El Salvador
31,7
3,6
23,0
-6,6
0,4
26,9
Guatemala
21,8
26,4
-8,5
9,4
-5,2
4,3
4,4
Honduras
2,3
9,8
-14,0
7,3
45,1
-38,5
5,0
12,4
4,4
-3,2
11,8
13,9
-29,4
3,0
Nicaragua
Mxico
11,3
6,7
15,9
-0,4
1,4
-3,5
-3,7
Panam
30,4
30,2
-5,5
26,0
17,1
26,3
20,1
Paraguay
21,7
19,9
5,7
-7,7
63,4
-6,8
21,4
Per
33,4
-2,1
-10,2
10,4
58,8
25,9
4,1
-7,2
21,0
10,3
-31,0
32,3
-6,5
Repblica Dominicana
16,6
1,9
-13,1
12,5
-8,6
14,6
-6,9
Uruguay
6,9
-2,7
56,1
-20,7
-8,8
-8,8
12,2
Amrica Latina (promedio simple)
13,4
6,2
4,0
10,2
8,0
2,5
12,2
Nota: La cifra inicial para la Argentina es de 1994, para el Brasil es de 1997, para Cuba es de 1999, para Panam es de 1992 y para la Repblica Dominicana es de 1996. El ltimo
dato disponible para Cuba es de 2010.
Cuadro III.4
AMRICA LATINA: INVERSIN PRIVADA, PROMEDIO ANUAL DEL PERODO, 1980-2011
(En porcentajes del PIB sobre la base de precios constantes en moneda nacional de cada pas)
1980-1981
1982-1990
1991-1998
1999-2002
2003-2008
2009
2010-2011
22,9
15,8
17,5
14,8
17,6
18,0
20,0
7,1
3,5
9,1
11,4
7,4
7,6
8,7
Brasil a
20,3
15,1
15,7
14,2
15,0
15,4
18,4
Chile a
16,6
15,7
24,4
20,5
21,8
22,3
25,8
Colombia a
10,0
9,0
15,8
10,5
17,0
19,8
20,8
Costa Rica a
14,2
14,1
16,0
18,0
19,9
20,3
19,5
...
4,7
5,0
2,4
1,3
3,6
Ecuador a
13,5
13,1
21,0
17,6
20,4
16,6
18,5
El Salvador
10,6
10,5
14,8
16,3
16,6
13,5
14,4
Guatemala a
6,8
6,0
7,6
12,2
15,6
11,9
11,9
Honduras
12,2
8,5
14,5
19,8
22,0
17,1
18,5
Mxico a
Argentina a
Cuba a
14,3
11,4
14,3
16,7
16,5
15,8
15,9
Nicaragua
7,8
7,5
11,9
19,2
18,5
15,4
17,2
Panam a
15,5
11,4
18,5
13,5
14,6
16,5
16,7
Paraguay a
23,0
15,5
19,3
13,9
13,1
Per a
19,2
14,1
16,5
15,3
17,7
19,5
23,1
Repblica Dominicana a
16,8
14,3
15,6
20,7
18,0
16,1
17,5
Uruguay
12,2
7,1
11,2
9,8
12,1
14,0
15,3
Venezuela (Repblica Bolivariana de) a
13,3
8,1
8,7
15,4
12,5
12,5
9,0
Amrica Latina b
14,3
11,1
14,6
15,0
15,7
15,2
16,4
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales de Anuario estadstico de Amrica Latina y el Caribe, varios aos, y Cuadernos
estadsticos, N 37 (LC/G.2415-P), Santiago de Chile, CEPAL, 2009.
a La ltima columna se refiere solamente a los datos de 2010.
b Corresponde al promedio simple de los pases considerados.
La positiva evolucin del gasto de capital tambin

se aprecia cuando se analiza su evolucin entre 1990 y
2011. En el grfico III.7 se muestra la baja participacin
(como porcentaje del PIB y como porcentaje del total)
de los gastos de capital por subregiones durante la
dcada de 1990 y su posterior recuperacin a partir de
20035. En promedio, los gastos de capital pasaron de
3% del PIB en 1990 a 5% del PIB en 2011 en la regin,
y Centroamrica logr un incremento de 2 puntos
porcentuales del PIB en ese mismo perodo. El Brasil
y Mxico se han mantenido en niveles cercanos a los
5 y 3 puntos porcentuales del PIB, respectivamente.
En Amrica del Sur, Bolivia (Estado Plurinacional
de) y el Ecuador incrementaron mucho sus niveles
de gasto de capital en los ltimos aos y llegaron a
tasas cercanas al 10% del PIB. Lo mismo ocurri en
el Caribe, donde se registraron significativos avances,
con niveles cercanos a los 6 puntos porcentuales del
PIB en 2011. No obstante, si bien la recuperacin es
notable, su nivel an es insuficiente en algunos pases
y, como se aprecia en el grfico III.7, aquellos pases
cuyo gasto total es inferior al promedio de la regin
tambin exhiben menores gastos de capital6. La tendencia
decreciente de la inversin pblica que se observ en
las dcadas de 1980 y 1990 no fue compensada en todos
los sectores econmicos por una mayor participacin
del sector privado, con lo que en la regin se gener
una gran brecha de infraestructura.
La inversin privada tuvo un comportamiento
distinto. Como porcentaje del PIB, y en trminos
regionales, se redujo de un 14,3% en 1980-1981 a
un 11,1% durante el perodo 1982-1990 (los aos de
la crisis de la deuda), para aumentar en 1991-1994
(14,1%) y 1995-1998 (15,6%). En el perodo 19992003, el nivel de la inversin privada registr una
disminucin con respecto al perodo anterior (14,7%),
lo que se relaciona con las fluctuaciones externas que se
verificaron y afectaron las expectativas de crecimiento
(en particular, la crisis de las empresas tecnolgicas
en los Estados Unidos), y las crisis econmicas que
surgieron en algunos pases de Amrica Latina. En el
perodo 2004-2008, cuando se registraron alzas en los
precios de los productos bsicos exportados por los
pases y mejoras en las expectativas de crecimiento, el
5
La mayora de los pases divide los gastos de capital en dos rubros:

adquisicin de activos de capital fijo y transferencias de capital.
Estas ltimas generalmente son transferencias al sector privado (por
ejemplo, subsidios a la vivienda). La evolucin de los gastos de
capital debera entenderse como el esfuerzo directo de los gobiernos
para invertir en la economa y no solo como la adquisicin propia
de activos.
A modo de referencia, cabe comentar que la Repblica de Corea
tena una inversin pblica de 20 puntos del PIB en 1999 y de 13,7
puntos en 2010.
89
ritmo de crecimiento de la inversin privada aument en

forma apreciable, con lo que esta alcanz un promedio
regional del 15,9% del PIB en 2008 (en 2009 se redujo
y en 2010 y se recuper).
A nivel de los pases, el desempeo de la inversin
privada ha sido variado. En algunos casos (la Argentina,
el Brasil, el Paraguay y Venezuela (Repblica Bolivariana
de)), los niveles de esta inversin en los perodos 20042008 y 2010-2011 todava se mantienen por debajo de
los alcanzados en el bienio 1980-1981, mientras que en
otros el nivel medio anual alcanzado en 2004-2010 es
significativamente superior al registrado en 1980-1981
(Chile, Colombia, Costa Rica, el Ecuador, El Salvador,
Guatemala, Honduras y Nicaragua). En varios pases
incluidos en este ltimo grupo, el papel desempeado
por la inversin extranjera directa (IED) parece haber
sido decisivo. Chile, Honduras, Costa Rica, el Per y
Colombia estn, en ese orden, entre los pases en los que
se registran los niveles de IED ms elevados de la regin
como proporcin del PIB y donde, simultneamente, se
observan los mayores niveles de inversin privada.
No obstante, en otros pases donde la IED registra
niveles altos no se verifica esta situacin. Ejemplos de
esto son el Brasil y Mxico, donde, pese a la magnitud de
los influjos de capitales por este concepto y al hecho de
que, aunque en niveles menores, representan un porcentaje
no despreciable del PIB, los niveles de inversin privada
en general se han mantenido reducidos7.
El anlisis de los cuadros III.2 y III.4 permite
extraer algunas conclusiones sobre la composicin de
la inversin por sectores institucionales. Adems de
Cuba, cuya economa exhibe caractersticas particulares,
Bolivia (Estado Plurinacional de), el Ecuador y Venezuela
(Repblica Bolivariana de) muestran los mayores niveles
de inversin pblica. Se trata de tres pases exportadores
de hidrocarburos donde el sector pblico mantiene una
presencia muy importante en la industria y el componente
de la inversin pblica ha sido el ms dinmico y el que
explica, en mayor medida, el aumento del cociente de
inversin entre 1998 y 20108.
En el resto de los pases, al aumento de la formacin
bruta de capital fijo como porcentaje del PIB en el perodo
2004-2010 contribuy en mayor medida el alza de la
inversin privada, aunque en algunos tambin se observa
un aumento de la inversin pblica. Ejemplos de esto
7
Vase ms informacin acerca de la importancia de la IED en

relacin con el PIB en CEPAL (2012f).
En Venezuela (Repblica Bolivariana de) la propiedad de las
empresas extractoras de petrleo es enteramente pblica, en el
Ecuador alrededor de un 70% de la produccin petrolera corresponde
a empresas pblicas y en Bolivia (Estado Plurinacional de) la
propiedad de Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos (YPFB)
est en manos del Estado.
90
son Mxico, Panam y el Per, donde esta registr un

marcado incremento en el perodo 2004-2010 con relacin
a 1999-2003. Pese a todo, en ciertos casos, y en especial
en el caso de la infraestructura, el aumento de la inversin

privada ha sido insuficiente para compensar la menor
inversin pblica, lo que limita el crecimiento futuro.
Grfico III.7
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: COMPOSICIN DEL GASTO DEL GOBIERNO CENTRAL, 1990-2011
A. Brasil
30
25
20
15
10
5
Gasto de capital
Amrica Latina y el Caribe (gasto de capital)
2011
2010
2008
2009
2007
2006
2005
2003
2004
2001
2002
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1991
1992
1990
Amrica Latina y el Caribe (gasto total)
2011
2011
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
2002
E. El Caribe
35
Gasto corriente
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
2002
1999
1999
2000
1997
1998
1995
1996
1993
1994
1990
2011
2010
2009
2007
2008
2006
2005
2004
0
2003
0
2001
2002
2000
10
1998
10
1999
15
1997
15
1995
20
1996
20
1993
25
1994
25
1992
30
1991
30
1990
35
1992
D. Centroamrica
35
1991
C. Resto de Amrica del Sur
2000
2011
2010
2008
2007
2006
2003
2000
1997
1997
0
1998
1995
1996
1993
10
1994
10
1991
15
1990
15
2009
20
2005
20
2004
25
2002
25
2001
30
1999
30
1998
35
1992
B. Mxico
35
91
B. Rasgos estilizados del ahorro
1.
Composicin del ahorro: Ahorro nacional y ahorro externo
En general, Amrica Latina ha cubierto su inversin

con ahorro interno y externo (vase el grfico III.8).
Antes de 2003, los episodios de restriccin de acceso
al financiamiento externo resultantes de cambios en el
entorno financiero internacional, o del deterioro de los
indicadores de riesgo pas, se tradujeron en disminuciones
de las tasas de inversin. Sin embargo, en varios pases
se verific un cambio significativo en este escenario
durante el perodo 2003-2008, cuando la regin anot
un aumento sostenido de su tasa de inversin a la par de
un importante incremento en el ahorro nacional como
resultado, esencialmente, de la acentuada alza del ingreso
nacional disponible. Ello se sostuvo en los elevados precios
de los productos bsicos exportados, lo que gener una
importante ganancia derivada de la mejora de los trminos
de intercambio. Como se aprecia en el grfico III.8, en el
mencionado perodo varios pases de Amrica del Sur, y
Trinidad y Tabago en el Caribe, exhibieron un supervit
en la cuenta corriente (ahorro externo negativo). En
las ltimas dcadas, el ahorro externo ha mostrado una
mayor importancia relativa en Centroamrica que en las
otras subregiones, como resultado de prdidas de ingreso
nacional disponible por el deterioro en los trminos de
intercambio, aunque ello fue parcialmente compensado
por un alza en los ingresos por concepto de remesas de
trabajadores emigrados9. Este conjunto de factores, a los
que se suma la Iniciativa en favor de los pases pobres
muy endeudados y las mejoras fiscales concomitantes
con el alza en los precios de las exportaciones en varios
pases de Amrica del Sur, se tradujo en una marcada
reduccin en los niveles de endeudamiento externo de
la regin10. Adems, la IED hacia la regin exhibi un
incremento sostenido durante la dcada y varios pases
mejoraron su perfil de riesgo soberano, de modo que
a partir de 2003 incrementaron mucho su acceso a los

mercados financieros internacionales11.
En este panorama regional se aprecian diferencias
a nivel de los pases y entre las regiones. En los
cuadros III.5, III.6 y III.7 se puede observar el ahorro total,
nacional y externo en moneda nacional, respectivamente,
como porcentaje del PIB. Al igual que en el resultado
regional, en la mayora de los pases se aprecia que el
ahorro total aument en el perodo 2004-2008 con relacin
a los registros de los perodos anteriores. Sin embargo,
en muchos pases las tasas de ahorro registradas en dicho
perodo se sitan en un nivel similar o inferior al alcanzado
en el bienio 1980-1981.
En Amrica Latina en su conjunto, el ahorro nacional
ha aumentado en forma paulatina, al tiempo que el ahorro
externo ha disminuido su participacin en el total del ahorro.
De este modo, entre 2004 y 2008 se alcanzaron los niveles
ms elevados de ahorro nacional del perodo 1980-2010
(en el bienio 2010-2011 se registr una recuperacin
parcial). No obstante, a nivel de los pases existe una
elevada heterogeneidad en las tasas de ahorro nacional.
La Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), Chile,
Mxico y Venezuela (Repblica Bolivariana de) son los
pases donde se registran los mayores niveles de ahorro
nacional, algunos de los cuales exhibieron marcados
aumentos durante el perodo 2004-2008. Les siguen el
Ecuador, Panam y el Per, con registros por encima del
20% del PIB. En oposicin, los pases de Centroamrica,
con la excepcin de Honduras, que no han contado con una
exportacin de recursos naturales que se haya traducido en
aumentos equivalentes de sus ingresos disponibles, presentan
tasas de ahorro total de entre el 10% y el 17% del PIB12.
11
10
En Kacef y Manuelito (2008), se puede encontrar un anlisis

detallado de la evolucin del ingreso nacional bruto disponible de
los pases de Amrica Latina, tanto desde una perspectiva histrica
como de acuerdo con sus componentes.
Esta reduccin fue ms pronunciada en los pases cuyos trminos
de intercambio mejoraron.
12
Vanse las diversas ediciones del Estudio econmico de Amrica

Latina y el Caribe, y en particular el captulo I de la parte 2 del
Estudio econmico 2010-2011 (CEPAL 2011).
Como se observa en el cuadro III.6, Venezuela (Repblica
Bolivariana de) es el pas de la regin que registra la tasa ms
alta de ahorro nacional (35%), bastante superior a la de los dems
pases. Si se excluyera a este pas del clculo, el promedio regional
de la tasa de ahorro nacional se situara en un 19,1%.
92
Por su parte, la evolucin del ahorro externo ha tenido

un comportamiento opuesto. En el perodo ms reciente
(2004-2008 y 2010-2011) se registran los niveles ms bajos
de ahorro externo y, como en el caso del ahorro nacional,
se observa una elevada heterogeneidad entre los pases.
La Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), Chile y

Venezuela (Repblica Bolivariana de) presentan tasas de
ahorro externo negativas. En el Brasil, Mxico, el Paraguay y
el Per, la contribucin del ahorro externo al financiamiento
de la inversin, si bien se mantiene positiva, es muy baja.
Grfico III.8
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIN, 1980-2011
(En porcentajes del PIB sobre la base de dlares corrientes)
A. Amrica Latina y el Caribe
B. Centroamrica
30
25
25
20
20
15
15
10
10
-5
-5
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
30
C. Brasil
D. Resto de Amrica del Sur

30
25
25
20
20
15
15
10
10
-5
-5
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
30
E. Mxico
F. El Caribe
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
0
-5
-5
-10
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Ahorro nacional
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
30
35
Ahorro externo
Inversin bruta interna
93
Cuadro III.5
AMRICA LATINA: AHORRO TOTAL, PROMEDIO ANUAL DEL PERODO, 1980-2011
1980-1981
1982-1990
1991-1998
1999-2002
2003-2008
2009
2010-2011
Argentina
24,5
18,4
18,9
15,5
21,0
21,2
25,3
15,8
13,5
17,2
16,9
14,2
17,0
17,4
Brasil
24,1
21,5
18,9
17,2
17,7
17,8
19,6
Chile
21,5
19,0
25,6
21,6
21,5
18,9
23,5
Colombia
19,8
19,9
22,3
15,6
21,3
22,7
23,3
Costa Rica
27,8
25,4
19,0
19,2
24,5
16,3
20,7
...
25,4
10,4
11,3
10,8
10,3
10,4
24,6
20,2
21,7
21,4
24,1
23,3
26,8
El Salvador
13,9
17,5
16,6
16,2
13,4
13,8
Guatemala
16,5
12,6
15,5
18,9
19,8
12,9
13,8
Honduras
22,9
17,5
30,9
28,3
30,1
19,8
25,0
Mxico
27,3
21,2
22,8
22,2
25,1
23,4
24,1
Nicaragua
20,2
21,6
23,9
30,9
30,2
24,6
29,5
Panam
28,2
15,7
25,5
20,8
21,2
Paraguay
28,8
23,7
24,5
19,3
19,1
15,4
17,7
Per
29,4
23,5
21,4
19,6
20,8
22,5
26,7
Repblica Dominicana
23,7
21,0
17,6
22,0
18,7
14,8
16,5
Uruguay
16,4
13,1
15,5
13,6
17,4
17,2
18,6
23,8
18,9
21,0
24,8
24,0
25,8
22,5
Amrica Latina a
23,3
19,3
20,5
19,8
20,9
18,7
20,8
2010-2011
Cuba
Ecuador
a El resultado regional corresponde al promedio simple de los pases.
Cuadro III.6
AMRICA LATINA: AHORRO NACIONAL, PROMEDIO ANUAL DEL PERODO, 1980-2011
1980-1981
1982-1990
1991-1998
1999-2002
2003-2008
2009
Argentina
22,0
16,5
16,1
15,4
24,0
24,4
25,6
15,5
14,8
9,8
10,3
21,9
21,6
21,6
Brasil
19,3
20,2
17,0
13,6
18,0
15,9
17,5
Chile
10,8
13,3
22,2
20,7
23,1
20,5
23,8
Colombia
18,2
19,1
20,3
15,4
19,9
20,5
19,7
Costa Rica
12,8
17,1
14,0
13,3
17,2
15,1
16,0
Cuba
Ecuador
...
10,9
10,8
(0,2)
17,3
22,2
21,8
22,9
23,4
10,0
El Salvador
9,6
15,5
14,3
11,1
15,2
Guatemala
12,1
9,0
11,1
12,9
15,0
Honduras
5,1
5,4
18,8
17,2
21,2
16,7
17,3
Mxico
21,8
21,6
18,9
19,4
24,3
22,8
23,6
Nicaragua
(1,8)
5,7
2,0
10,3
13,4
11,8
13,2
Panam
25,7
24,4
24,8
18,4
20,0
Paraguay
23,4
18,8
21,8
18,5
20,0
14,0
14,9
24,5
Per
24,2
20,5
15,0
17,3
20,8
22,5
Repblica Dominicana
13,7
16,6
15,7
18,9
17,0
9,8
8,1
Uruguay
10,8
11,8
14,3
11,9
14,9
17,0
24,5
30,8
21,3
22,8
30,6
36,8
22,5
20,0
Amrica Latina a
16,2
14,7
16,5
16,7
19,5
18,3
19,0
94
Cuadro III.7
AMRICA LATINA: AHORRO EXTERNO, PROMEDIO ANUAL DEL PERODO, 1980-2011
1980-1981
1982-1990
1991-1998
1999-2002
2003-2008
2009
2010-2011
Argentina
2,5
1,9
3,1
0,1
(2,9)
(3,2)
(0,2)
0,3
(1,3)
7,4
6,6
(7,7)
(4,6)
(4,2)
Brasil
5,0
1,3
1,9
3,6
(0,3)
1,9
2,2
Chile
10,7
5,7
3,4
0,9
(1,6)
(1,6)
(0,3)
Colombia
Costa Rica
Cuba
Ecuador
El Salvador
1,6
0,8
1,6
0,2
1,5
2,2
3,0
15,0
8,3
5,0
5,9
7,2
1,2
4,7
...
1,0
4,4
6,5
4,4
(0,8)
2,2
0,5
3,3
4,3
2,0
2,3
5,1
(1,8)
3,8
Guatemala
4,4
3,6
3,4
5,9
4,8
Honduras
11,5
5,2
6,0
5,7
7,2
3,1
7,7
Mxico
5,5
(0,3)
3,9
2,8
0,8
0,6
0,5
22,0
15,0
23,2
20,6
16,8
12,8
16,3
Panam
2,5
(8,7)
0,7
2,5
1,2
Paraguay
5,4
4,8
2,7
0,9
(0,9)
1,4
2,8
Nicaragua
Per
Repblica Dominicana
5,3
3,0
6,4
2,3
(0,1)
(0,1)
1,8
10,0
4,4
1,3
3,2
1,7
5,0
8,3
Uruguay
5,5
1,3
1,2
1,7
2,5
2,0
2,1
(7,0)
(2,4)
(1,8)
(5,8)
(12,3)
4,7
(0,8)
Amrica Latina a
6,1
3,0
4,2
3,3
1,4
1,5
3,2
El descenso del ahorro externo refleja el mejor

desempeo de la cuenta corriente de la generalidad de
los pases de la regin como resultado del aumento de
los precios de las materias primas, lo que se tradujo en
un alza significativa de las exportaciones de bienes y un
fuerte incremento del ingreso nacional, con el consiguiente
aumento del ahorro interno de los pases ms especializados
en la produccin y exportacin de estos bienes. Se
destacan en este grupo Bolivia (Estado Plurinacional
de) y Venezuela (Repblica Bolivariana de) donde el
ahorro externo como porcentaje del PIB se situ en este
perodo en un -8,5% y un -9,2%, respectivamente. Si bien
esto podra ser indicativo de una menor vulnerabilidad
externa, esos niveles de desahorro externo indican que
la inversin interna se ha financiado principalmente con
ahorro nacional, y que, al ser este ltimo ms elevado,
parte de ese ahorro se ha canalizado hacia al exterior.
A su vez, en los pases de Centroamrica se observa
un panorama distinto. Estos pases siguen manteniendo
valores elevados y positivos de ahorro externo, los

cuales, junto con los bajos niveles de ahorro nacional,
ponen de manifiesto un patrn de financiamiento de la
inversin similar al que prevaleci para el conjunto de
la regin antes del perodo de aumento de los precios
de las materias primas, correspondiente a 2003-2008.
Entre los pases del Caribe, el comportamiento
del ahorro es muy distinto al del resto de la regin.
En primer lugar, como se aprecia en el cuadro III.8,
el ahorro nacional es muy variable como resultado,
probablemente, de la elevada fluctuacin de las economas
de la subregin a causa de los choques externos que
suelen afectarlas, incluidos los de carcter climtico.
Adems, desde una perspectiva ms extensa, se aprecia
una tendencia a la reduccin en los niveles de ahorro
nacional. Estas caractersticas tienen su contrapartida
en un ahorro externo tambin variable, creciente y
significativamente mayor al de Amrica Latina (vase
el cuadro III.9).
95
Cuadro III.8
EL CARIBE: AHORRO NACIONAL, PROMEDIO ANUAL
DEL PERODO, 2000-2011
(En porcentajes del PIB, en moneda nacional a precios corrientes)
2000-2002 2003-2008
Cuadro III.9
EL CARIBE: AHORRO EXTERNO, PROMEDIO ANUAL
DEL PERODO, 2000-2011
(En porcentajes del PIB, en moneda nacional a precios corrientes)
2009
2010-2011
Antigua y Barbuda
18,2
13,2
26,8
21,8
Antigua y Barbuda
6,3
19,8
13,9
12,5
Bahamas
16,2
15,1
15,4
14,1
Bahamas
8,7
10,5
10,5
11,9
Barbados
8,6
11,6
11,6
10,1
5,5
Belice
7,1
10,3
...
Dominica
0,4
0,1
-1,6
6,2
2000-2002 2003-2008
Barbados
2009
2010-2011
5,3
7,3
5,0
Belice
19,7
10,6
Dominica
16,2
18,9
21,3
15,8
Granada
11,9
8,9
-3,7
-6,9
Granada
19,9
27,1
27,5
27,7
Guyana
15,6
12,9
15,8
11,9
Guyana
6,2
10,3
10,9
12,7
Jamaica
17,8
15,0
12,0
13,1
Jamaica
7,8
11,4
9,2
6,9
Saint Kitts y Nevis
36,3
27,6
21,7
20,3
Saint Kitts y Nevis
21,9
17,4
21,9
15,3
14,7
23,3
12,6
14,8
7,9
25,4
29,4
31,4
Trinidad y Tabago
-4,1
-23,1
El Caribe a
10,9
13,2
16,2
15,8
Santa Luca
11,2
7,0
17,2
19,2
Santa Luca
15,3
2,2
-5,2
-5,5
Trinidad y Tabago
26,1
42,2
El Caribe a
15,6
13,9
10,8
10,0
a Corresponde al promedio simple de los pases considerados.
a Corresponde al promedio simple de los pases considerados.
Composicin del ahorro: Ahorro pblico y ahorro privado 13
2.
En los cuadros III.10, III.11, III.12 y III.13 se puede

observar el comportamiento del ahorro pblico y privado
en la regin. En el perodo 2004-2008, el ahorro pblico
mostr una recuperacin con respecto a los valores anotados
entre 1999 y 2003. Pese a la menor disponibilidad de datos
para el perodo 1980-1990, se aprecia que en Amrica
Latina, durante este perodo, el ahorro pblico se situ en
niveles medios bastante bajos, incluso cercanos a cero en
el perodo 1982-1990 (vase el cuadro III.10). Durante la
dcada de 1990, el ahorro pblico registr un importante

aumento a causa del incremento de los precios de las
materias primas que se observ en este perodo hasta
que estall la crisis asitica (aunque a niveles bastante
inferiores a los verificados en el perodo 2004-2008, en
particular en lo relacionado con los metales y minerales)
y de los procesos de privatizacin que tuvieron lugar en
varios pases de la regin durante la primera mitad de
la dcada.
Cuadro III.10
AMRICA LATINA (10 PASES): AHORRO PBLICO BRUTO, PROMEDIO ANUAL DEL PERODO
(En porcentajes del PIB a precios corrientes, en moneda nacional)
Argentina
Brasil
Colombia
1980-1981
1982-1990
1991-1998
1999-2002
2003-2008
2009
0,3
(0,3)
(1,5)
2,6
1,5
2010-2011
(2,4)
(3,2)
2,8
(1,7)
5,3
9,1
1,7
1,3
0,9
(2,1)
2,2
2,6
3,7
(1,6)
0,3
(4,0)
Cuba a
2,6
2,1
1,0
El Salvador a
(0,4)
1,5
0,2
0,5
(3,0)
(0,2)
Guatemala
(0,6)
2,1
2,4
3,0
0,9
Nicaragua a
(0,0)
2,6
0,3
0,6
0,9
4,0
0,8
3,7
3,4
2,6
0,2
Uruguay
1,3
(0,1)
3,3
(2,3)
(0,6)
0,1
Promedio (10 pases)
0,4
(0,2)
2,3
0,1
1,8
0,6
1,4
a La ltima columna se refiere solamente a los datos de 2010.
13
Las cifras de los pases utilizadas para el anlisis efectuado en este

punto corresponden, en su mayora, a cifras oficiales de cuentas
nacionales. Cuando fue posible, en los casos en que estas cifras no
estaban disponibles se hicieron estimaciones. La metodologa usada

para hacer estos ejercicios de estimacin se detalla en Manuelito
y Jimnez (2012, en prensa).
96
Cuadro III.11
AMRICA LATINA (10 PASES): AHORRO PRIVADO BRUTO, PROMEDIO ANUAL DEL PERODO, 1980-2011
1980-1981
1982-1990
1991-1998
1999-2002
2003-2008
2009
2010-2011
...
16,8
16,9
21,4
22,9
17,9
18,0
7,0
12,0
16,6
12,5
11,6
12,3
17,1
18,0
16,0
16,5
16,6
17,0
19,6
24,5
Cuba
El Salvador a
9,9
14,1
14,1
10,6
18,2
11,2
Guatemala
11,1
8,7
10,6
12,0
11,4
Nicaragua a
0,8
10,0
12,8
10,9
8,8
7,2
Argentina
Brasil
Colombia
Uruguay
Promedio (10 pases)
12,7
15,6
14,4
9,7
9,6
11,9
11,0
14,1
15,5
15,1
14,5
13,5
11,0
13,6
15,6
14,3
9,1
La ltima columna se refiere solamente a los datos de 2010.
Cuadro III.12
AMRICA LATINA (9 PASES): AHORRO PBLICO NETO, PROMEDIO ANUAL DEL PERODO, 1980-2011
1980-1981
1982-1990
1991-1998
1999-2002
2003-2008
2009
2010-2011
3,9
4,4
0,8
6,9
(0,4)
3,1
Costa Rica
(0,9)
3,7
2,7
2,6
4,0
1,8
Ecuador a
3,7
5,2
7,4
3,5
7,3
12,1
7,1
Honduras a
(1,5)
1,3
2,6
0,9
(3,5)
(2,5)
Mxico a
1,5
4,4
1,6
2,4
0,3
1,3
Panam
(1,1)
(2,6)
3,1
0,7
1,2
Paraguay
3,1
0,9
2,7
1,4
4,4
4,1
Per a
1,3
(2,3)
0,8
(0,3)
2,2
1,9
5,2
17,0
8,2
1,4
5,6
0,8
1,2
2,9
3,9
1,6
3,9
1,9
2,9
Chile a

Promedio (9 pases)
Cuadro III.13
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (9 PASES): AHORRO PRIVADO NETO, PROMEDIO ANUAL DEL PERODO, 1980-2011
1980-1981
1982-1990
1991-1998
1999-2002
2003-2008
2009
2010-2011
9,2
7,1
6,7
4,7
8,8
9,1
Costa Rica
8,7
10,5
5,6
4,9
8,0
6,8
Ecuador a
7,2
(5,7)
11,6
16,8
13,7
15,7
Honduras a
15,6
17,5
14,7
15,9
14,5
13,6
Mxico a
9,7
4,6
8,1
13,1
12,1
12,0
Panam
20,0
20,0
14,7
9,6
11,7
Paraguay
9,6
7,6
15,1
13,1
12,4
5,8
17,6
16,8
7,7
10,4
11,7
13,7
12,9
Chile a
Per a
Promedio (9 pases)
2,2
7,8
23,1
25,5
15,2
12,6
9,5
10,2
11,9
13,0
10,3
11,9
Cuadro III.14
AMRICA LATINA (9 PASES): CONSUMO DE CAPITAL FIJO, PROMEDIO ANUAL DEL PERODO, 1980-2011
1980-1981
1982-1990
1991-1998
1999-2002
2003-2008
2009
2010-2011
Chile a
9,5
10,7
10,7
13,2
11,5
12,0
12,0
Costa Rica
5,0
2,8
5,7
5,9
6,0
7,8
Ecuador a
9,4
14,3
Honduras a
6,3
6,8
6,1
5,3
6,0
5,7
Mxico a
8,6
11,3
9,9
9,8
8,8
10,4
Panam
6,8
7,0
7,0
8,0
7,1
Paraguay
10,7
10,3
4,0
4,3
3,2
4,1
4,0
6,6
Per a
5,3
6,0
6,5
7,2
7,0
6,9
6,8
7,8
6,8
6,1
5,3
5,0
5,9
Promedio (9 pases)
7,6
8,6
7,1
7,5
6,9
6,5
5,7
La disponibilidad de informacin a nivel de los

pases no es homognea. Mientras que algunos publican
las cifras de ahorro pblico y privado en trminos
brutos, es decir, sin descontar la parte correspondiente
a la depreciacin de su acervo de capital, otros las
publican en trminos netos del consumo de capital fijo,
que se diferencia como un componente adicional. En
la medida de lo posible, en este anlisis se emplean las
cifras oficiales, por lo que a continuacin se presenta la
evolucin de estos agregados de acuerdo con la forma
en que son publicados por los pases.
En los cuadros III.10 y III.11 se presentan el ahorro
pblico y privado, respectivamente, registrados en
trminos brutos, mientras que en los cuadros III.12 y
III.13 se muestran los datos referentes al ahorro pblico
y privado, respectivamente, calculados en trminos
netos del consumo de capital fijo. En el cuadro III.14 se
exhiben los datos referentes al consumo de capital fijo.
Ms all de si el clculo del ahorro se presenta
en trminos brutos o netos, al analizar los cuadros
mencionados se observa un incremento generalizado
tanto del ahorro pblico como del ahorro privado en el
perodo 2004-2008 como porcentaje del PIB, con una
97
interrupcin de la tendencia en 2009 y una recuperacin

solo parcial en el bienio 2010-2011. En el caso del ahorro
privado, se observa que durante el subperodo 2004-2008
se registran los niveles ms elevados de todo el perodo
observado. La evolucin del ahorro pblico muestra un
comportamiento distinto. Si bien este agregado anota un
alza en 2004-2008 con relacin a 1999-2003, en promedio
se sita todava por debajo de los niveles verificados en
la primera mitad de la dcada de 1990. Al igual que lo
verificado en la evolucin del ahorro nacional y del ahorro
externo, el aumento del ahorro pblico se ha concentrado
en mayor medida en los pases ms especializados en la
produccin y exportacin de productos bsicos, sobre
todo en aquellos en los que el sector pblico tiene la
propiedad de empresas productoras o mineras.
En lo que se refiere al consumo de capital fijo,
se observa que este se ha situado en torno al 7% del
PIB, aunque con registros heterogneos a nivel de
los pases14. Mientras que Chile y Mxico presentan
los niveles ms elevados, el Paraguay y Venezuela
(Repblica Bolivariana de) muestran los valores ms
bajos, al tiempo que los dems pases registran cifras
cercanas al promedio regional.
C. Lineamientos de poltica para el fortalecimiento

de la inversin
Un proceso continuo de acumulacin de capital, una
creciente generacin de empleo y un aumento sostenido
de la productividad son condiciones necesarias para
lograr un crecimiento sostenido y el avance en las
condiciones de vida. Aqu la inversin desempea un
papel crucial, aunque no excluyente. No solo produce
un aumento directo de la capacidad productiva, sino
que tambin eleva la productividad por medio de la
incorporacin de progreso tecnolgico, lo que la sita
como uno de los principales canales de transformacin
productiva. No obstante, la transformacin productiva
posee otras dimensiones que no se reducen a la
acumulacin de factores, aspectos que la CEPAL ha
discutido extensamente en sus publicaciones oficiales
(CEPAL, 2012c). En esta seccin se pondr nfasis en

el fortalecimiento de la inversin.
En la seccin A se expuso sobre los bajos niveles de
inversin en Amrica Latina (pese al avance experimentado
en los ltimos tiempos por algunos pases), los bajos
niveles de inversin pblica y, con pocas excepciones,
el lento dinamismo de la inversin privada. A la vez,
los aspectos macroeconmicos del financiamiento de la
inversin descritos en la seccin B 2 evidenciaron un
insuficiente nivel de ahorro nacional que ha limitado la
expansin de la inversin. En esta seccin se proponen,
en forma general, algunos lineamientos que resultan
del anlisis previo, con el objetivo de apoyar un mayor
crecimiento de la inversin en Amrica Latina.
14
El consumo de capital fijo corresponde a la depreciacin del capital,

como se registra en las cuentas nacionales que elaboran los pases.
98
1.
Creacin de condiciones macroeconmicas para un entorno

favorable a la inversin y su financiamiento sostenible
Como la CEPAL ha sealado recientemente, dos aspectos

macroeconmicos gravitan en forma decisiva sobre la
inversin (CEPAL, 2012c). En primer lugar, dado el carcter
de largo plazo de las decisiones de inversin, estas se ven
afectadas positivamente por un entorno econmico en que
las fluctuaciones se mantienen en niveles moderados y no
se ven agravadas por desequilibrios externos e internos.
Aqu tienen especial relevancia las polticas contracclicas
orientadas a prevenir desequilibrios macroeconmicos y a
contrarrestar los choques a los que se encuentra sometida
la regin. Debe precisarse, no obstante, que la nocin
de estabilidad a que se hace referencia no privilegia
nicamente los objetivos de inflacin, sino que tambin
pondera las consecuencias de los choques y las polticas
sobre las variables determinantes del nivel de vida, y en
particular del empleo.
En segundo trmino, el grado de utilizacin de la
capacidad productiva es uno de los principales determinantes
del ritmo de inversin. La contribucin de la poltica
macroeconmica en este aspecto, dentro de la orientacin
de las polticas contracclicas, se refiere a la conformacin
de un conjunto de macroprecios (tasa de inters, tipo de
cambio y salarios, todo en trminos reales) y variables
de demanda (gasto pblico y privado) conducentes a
2.
Fortalecimiento de la inversin pblica y en especial

de la inversin en infraestructura
El fortalecimiento de la inversin pblica supone, como

primer desafo, elevar los exiguos niveles de ahorro
pblico que en muchos casos exhibe la regin. Para
lograr tal objetivo, en varios pases se presenta como
una necesidad la bsqueda de la adecuacin de las cargas
tributarias a las necesidades del desarrollo, as como
el esfuerzo por elevar la eficiencia del gasto15. En este
sentido, es preciso alcanzar el nivel de carga tributaria
adecuado a cada realidad nacional y crear condiciones
para la continuidad de la inversin pblica, de forma
15
maximizar el grado de utilizacin de la capacidad. En la

medida en que sea sostenible, esto propender a estimular
la inversin y, con ello, el crecimiento futuro.
A su vez, la sostenibilidad macroeconmica est
ntimamente relacionada con la composicin de las
fuentes de financiamiento que contribuyen a conformar el
ahorro externo. As, en la medida en que dicho ahorro se
complemente con influjos netos de IED y los componentes
ms estables de la inversin de cartera, y en menor medida
se recurra al endeudamiento externo, las vulnerabilidades
externas sern menores. Esto posibilitar un mayor grado
de utilizacin de la capacidad productiva al no estar sujeto
a una restriccin impuesta por la disponibilidad de divisas.
Por ltimo, la estrategia macroeconmica debe
estar anclada en una visin de largo plazo, de forma que
las situaciones transitorias se enfrenten con medidas
temporales que no alteren los incentivos de largo plazo
para la inversin. As, por ejemplo, las alzas transitorias
en los niveles de ingreso ocasionadas por ganancias en
los trminos de intercambio deberan traducirse en un
fortalecimiento del ahorro de los agentes pblicos y
privados, evitando comportamientos procclicos, lo que
contribuye tanto a estabilizar los estmulos a la inversin
como a fortalecer su financiamiento.
Como se ha demostrado en varias publicaciones de la CEPAL, la

carga tributaria en la regin es insuficiente, tanto en trminos de
su nivel como de su composicin. Vase CEPAL (2012c).
de evitar las fuertes fluctuaciones que han afectado su

efectividad de largo plazo.
La inversin en infraestructura tiene un papel crucial
en el establecimiento de las condiciones bsicas para el
crecimiento de largo plazo, ya que sus efectos se distribuyen
a travs de toda la estructura productiva y por ello es
uno de los pilares fundamentales de la competitividad
sistmica. La continuidad de la inversin pblica supone
asegurar su financiamiento incluso durante episodios de
reduccin de ingresos originados en coyunturas de menor
dinamismo econmico. El conflicto entre los objetivos de
corto y largo plazo de la poltica econmica ha tendido
en varios casos a resolverse en contra de la continuidad
de los planes de inversin. Una de las alternativas para
enfrentar este dilema es establecer marcos presupuestarios

plurianuales para la inversin, compatibles con la gestin
sostenible de las finanzas pblicas y complementados por
estrategias de financiamiento interno y externo.
Una medida complementaria apunta a una mayor
flexibilidad en el manejo de las cuentas fiscales. Un
tratamiento contable excesivamente simplificado, donde
no se distinguen los efectos econmicos a largo plazo del
gasto en inversin pblica con relacin al gasto corriente,
sobrestima el dficit efectivo de mediano a largo plazo y no
representa adecuadamente la variacin del patrimonio del
Estado. Esto atenta contra las inversiones en infraestructura,
al cargar la totalidad de los costos que conlleva a la
generacin presente, en tanto sus beneficios se reparten a
lo largo del tiempo. Este tratamiento empeora el dficit en
infraestructura y compromete el crecimiento econmico
futuro. La lnea de accin orientada a flexibilizar las metas
fiscales cobra as especial relevancia ante la magnitud de
las brechas territoriales de infraestructura en algunos pases.
Otra alternativa ha sido la implementacin de alianzas
pblico-privadas como instrumento para financiar la inversin
en infraestructura y la provisin de bienes pblicos. En
condiciones apropiadas, en especial en lo referente a las
capacidades institucionales de supervisin de la calidad
y nivel del servicio, y tomando en cuenta los posibles
riesgos para las finanzas pblicas, que adquieren la forma
de pasivos contingentes, esta herramienta puede contribuir
al financiamiento de la inversin en infraestructura.
3.
99
No obstante, ciertos aspectos relacionados con las

alianzas pblico-privadas requieren un cuidado especial:
es necesario asegurar que existan las capacidades
institucionales del gobierno de evaluacin, supervisin
y nivel de servicio; corresponde asegurar la competencia
en el proceso de adjudicacin y cuidar la posicin del
Estado como agente regulador y supervisor; el diseo
de las caractersticas productivas del proyecto debe ser,
en la medida de lo posible, exhaustivo; y las garantas
ofrecidas no deben debilitar el estmulo del agente privado
de proveer un servicio al nivel acordado y en forma
eficiente. Asimismo, las garantas provistas por el Estado
deben estar dentro del mbito de la accin pblica y este
no debe asumir todos los riesgos.
A su vez, en la medida en que se acuda al financiamiento
de la inversin privada en la provisin de servicios bsicos,
el papel del Estado consiste en crear las condiciones
para lograr una rentabilidad de mediano y largo plazo
que se ajuste a las caractersticas de riesgo del sector en
particular. Una estrategia puede ser el establecimiento de
marcos regulatorios en industrias de servicios bsicos,
como la generacin, transmisin y distribucin elctrica,
las telecomunicaciones, agua y saneamiento. El principal
instrumento en esta rea son los procesos de tarificacin
de servicios con un horizonte de mediano a largo plazo,
que satisfagan necesidades de crecimiento y equidad,
equilibren los intereses de usuarios y productores, y sean
pblicos y abiertos.
Apoyo a las pymes y la banca pblica
La poltica macroeconmica debe crear condiciones para

que la frontera de la produccin se expanda continuamente.
Ello requiere el apoyo de un financiamiento apropiado
y la reduccin de riesgos para crear expectativas
favorables. Una estrategia orientada al logro del aumento
de la inversin necesita elevar la capacidad del sistema
financiero, tanto en lo que respecta al sistema bancario
como al mercado accionario y de bonos, para financiar
proyectos de largo aliento y fortalecer el acceso de las
pymes a recursos de capital y de deuda de largo plazo.
De esta forma, se contribuye no solo al crecimiento, sino
tambin a la igualdad.
Se requieren mecanismos especficamente orientados
a contrarrestar las dificultades de acceso al crdito, que
pueden incluir sobre todo lneas de crdito de largo plazo,
probablemente intermediadas por la banca comercial, y
esquemas de garanta. Le corresponde a la banca pblica,
comercial y de fomento desarrollar dichos segmentos de
mercado y fomentar la ampliacin de la cobertura regional

del sistema financiero, creando as las condiciones para
que posteriormente ingresen los bancos privados. Esta
necesidad de apoyo por parte de la banca pblica es
especialmente importante en pases pequeos, debido a
que los costos de transaccin asociados a las necesidades
de liquidez potencial y a la diversificacin de riesgos
estn sujetos a economas de escala.
La provisin de recursos de capital para medianas
empresas y para aquellas de carcter innovador requiere
enfrentar los problemas clave del riesgo moral y las
asimetras de informacin entre los inversionistas (o
capitalistas de riesgo) y la administracin de la empresa.
La estructura societaria conocida como sociedad limitada
(limited partnership), introducida en los Estados Unidos
para proveer capital de riesgo a empresas medianas e
innovadoras, ha sido progresivamente adoptada por
varios pases y debera extenderse an ms. Este es un
100
segmento de mercado en el que los bancos de desarrollo

deberan desempaar un papel catalizador clave, tanto
como proveedores de fondos a travs de sociedades
4.
intermediarias, en el caso del capital de riesgo, como

mediante la participacin directa en la propiedad en
calidad de accionistas minoritarios.
Desarrollo del mercado de capitales
El desarrollo del mercado de capitales es un instrumento

fundamental para articular y promover el vnculo entre
el ahorro y la inversin en cada pas. En el mercado
accionario, el primer desafo consiste en superar las
principales restricciones a la oferta de ttulos que se
derivan de estructuras tradicionales de propiedad poco
proclives a su apertura y a compartir el control o admitir
accionistas minoritarios. Otros desafos consisten en
aumentar la liquidez de mercado, que es baja en los
mercados accionarios de la regin, y disminuir los altos
costos de transaccin. En particular, cabra aumentar la
presencia de inversionistas institucionales, que, por la
naturaleza de sus obligaciones, demandan ttulos de largo
plazo, y evitar que su capacidad de ahorro financiero sea
copada por ttulos de la deuda pblica. En este sentido,
el desarrollo de agentes de ahorro institucional (fondos
de pensiones, compaas de seguros de vida, fondos
mutuos y fondos de inversin en general), que aumenten
el volumen de ahorro financiero y eleven la liquidez de los

mercados de capitales, debe formar parte de una estrategia
de desarrollo financiero orientada al apoyo a la inversin.
Por el lado de la demanda de acciones, se requiere
neutralizar el principal desincentivo que dificulta el
financiamiento de la inversin: la escasa proteccin que
se ofrece a los potenciales inversionistas minoritarios, que
a menudo estn sujetos al riesgo de extraccin de valor
de parte del socio controlador. En el caso del mercado de
bonos (deuda), los factores institucionales conducentes a
su desarrollo son muy similares a los que determinan la
expansin de los mercados accionarios, por lo que las polticas
son, en gran medida, complementarias. Entre las medidas
ms importantes requeridas para superar estos problemas
estara la conformacin de instituciones y prcticas que
permitan reducir las asimetras de informacin entre deudores
y acreedores, adems de otras normas de supervisin que
den ms seguridad a los posibles inversionistas.
101
Captulo IV
El papel de la arquitectura financiera

regional frente a las adversidades
de la economa internacional 1
A. Introduccin
La crisis financiera global (2008-2009) y su intenso y prologado impacto sobre la actividad
econmica mundial han puesto nuevamente en evidencia la necesidad de reformar la arquitectura
financiera internacional para mejorar la capacidad de los pases de responder a los desafos
que plantea la ocurrencia de choques negativos en un contexto de creciente globalizacin
financiera y comercial. Al igual que en episodios pasados, la crisis reciente ha propiciado un
arduo debate sobre el funcionamiento del sistema monetario internacional, la regulacin a la
que estn sujetos los mercados financieros mundiales y la provisin de herramientas adecuadas
para que las instituciones financieras internacionales puedan apoyar a los pases en la adopcin
de polticas contracclicas de una manera eficiente y oportuna, a fin de minimizar el efecto
de las alteraciones negativas sobre el bienestar.
1
Este captulo es el resultado de una labor conjunta entre la Divisin de Desarrollo Econmico y la Divisin de Financiamiento para el Desarrollo,
y se nutri
ampliamente
un la
trabajo
realizado
Antonio Ocampo
(2012). multilaterales mediante el aumento de sus niveles
La crisis
global
demostrdeque
volatilidad
depor
losJos
mercados
financieras
internacionales no es cosa del pasado ni es un problema
de capitalizacin y la flexibilizacin de las condiciones
exclusivo de las economas emergentes. Adems, dej
de otorgamiento de financiacin. Las reformas tambin
claro que tanto los pases desarrollados como los pases en
han significado la creacin de mecanismos adicionales
desarrollo son vulnerables a los vaivenes de los mercados
de provisin de liquidez a travs de acuerdos de asistencia
financieros internacionales y sus efectos de contagio. Esta
(lneas de crdito) entre distintos bancos centrales. En
situacin ha motivado un resurgimiento del debate acerca
esta oportunidad, se ha otorgado una mayor prioridad a
de la necesidad de reformas y ha ocasionado que en esta
oportunidad las discusiones cobraran mayor fuerza.
1
Este captulo es el resultado de una labor conjunta entre la Divisin
Las reformas que se discuten actualmente, si bien
de Desarrollo Econmico y la Divisin de Financiamiento para el
limitadas, apuntan en la direccin correcta y se han
Desarrollo, y se nutri ampliamente de un trabajo realizado por
materializado en la revitalizacin de las instituciones
Jos Antonio Ocampo (2012).
102
la regulacin financiera con la promulgacin de distintas

normas regulatorias de alcance nacional, regional o mundial
y el resurgimiento del debate sobre la regulacin de los
flujos de capital a nivel mundial. Otra rea en la que se han
incrementado los esfuerzos es la mejora de las instancias de
coordinacin de polticas entre las principales economas
del mundo por medio del Grupo de los Veinte (G20).
Un elemento distintivo de la discusin actual sobre las
reformas a la arquitectura financiera internacional ha sido
el reconocimiento explcito del papel que deben jugar las
instituciones regionales en ella, como complemento de la
funcin de las instituciones internacionales, en particular
en trminos de la definicin de la agenda de desarrollo
global y de la prevencin y el manejo de las crisis. Esto se
debe a que las instituciones que conforman la arquitectura
financiera regional de las economas emergentes gozan de
la credibilidad y la legitimidad necesarias para cumplir un
papel ms activo como rganos adicionales que contribuyen
a velar por la estabilidad global. Por ello, el fortalecimiento
de las instituciones financieras regionales constituye un
objetivo importante de la agenda mundial de cooperacin,
puesto que sera un gran aporte a la estabilidad y al buen
funcionamiento del sistema financiero internacional.
La cooperacin e integracin financiera subregional
debe reforzar la provisin de financiamiento contracclico
para enfrentar los efectos de choques externos y evitar el
contagio financiero, pero, adems, debe movilizar recursos
para el desarrollo y promover el comercio intrarregional
como una va hacia una mayor integracin entre los
pases de la regin. En este sentido, la institucionalidad
financiera regional debe concebirse como complemento
de la mundial dentro de una estructura de cooperacin
financiera de varios niveles que responda a principios de
subsidiariedad y solidaridad.
La arquitectura financiera regional de Amrica Latina

y el Caribe se encuentra entre las ms longevas del mundo
en desarrollo. Con pocas excepciones, su historia est
ntimamente vinculada a los acuerdos de integracin comercial
y se ha organizado en torno a cuatro pilares fundamentales:
el apoyo al comercio, el financiamiento para el desarrollo,
el apoyo a la liquidez, el financiamiento de la balanza de
pagos y la coordinacin y cooperacin entre pases en la
esfera de la poltica econmica. En todas estas reas se han
logrado avances, y la reciente crisis ha impulsado nuevas
iniciativas para reforzar la institucionalidad existente. Por
ejemplo, en la regin, el aporte hacia una mayor estabilidad
se ha hecho patente en la respuesta contracclica de algunos
bancos de desarrollo (en especial, CAF - Banco de Desarrollo
de Amrica Latina) durante la crisis de 2008-2009. Esta
accin se plasm en la creacin de nuevas facilidades de
liquidez a los pases de la regin, mayor flexibilidad en los
prstamos y aumentos de capital.
Sin embargo, an queda mucho por hacer,
especialmente, dado el entorno de creciente incertidumbre
y el escenario de bajo crecimiento que se prev para
la economa mundial en el corto plazo. Asimismo,
para la aplicacin de una poltica de desarrollo con
equidad en Amrica Latina y el Caribe, como la que
viene proponiendo desde hace tiempo la CEPAL, sera
beneficiosa una ampliacin de las herramientas de
apoyo a la estabilidad macroeconmica de los pases
de la regin, al aumento del comercio y al crecimiento
con equidad. En este captulo, se realiza una revisin
de la importancia de la actual arquitectura financiera
de Amrica Latina y el Caribe para enfrentar distintos
episodios de crisis, se describen las reformas ms
recientes que se han efectuado en el rea y se detallan
algunas experiencias de cooperacin tcnica regional.
B. El apoyo al comercio y la integracin por medio

de los sistemas de pagos
1.
Los sistemas de pagos de la regin
Los sistemas de pagos asociados al comercio intrarregional

constituyen el mecanismo ms antiguo de cooperacin
financiera de la regin. Su objetivo principal es promover
el comercio y la integracin regional mediante el ahorro
de divisas en las transacciones comerciales. Existen otras
ventajas de los sistemas de pagos regionales, como la

reduccin asociada de los costos de transaccin para la
conversin de divisas a monedas locales y la posibilidad
de reducir el riesgo cambiario que enfrentan las partes
involucradas en las transacciones.
Crcamo y Pineda (2012) muestran que la moneda

empleada para fijar los precios a las transacciones comerciales
internacionales depende de los costos transaccionales que
enfrentan los exportadores e importadores para la obtencin
de divisas. Cuando el exportador del pas A decide en qu
moneda fijar el precio a un importador del pas B, tiene
entre sus opciones utilizar la moneda del exportador, la
moneda del importador o una tercera moneda, denominada
en la literatura moneda vehculo. En la medida en
que el exportador (o importador) enfrenta costos para
transformar la moneda del importador (o exportador) en
la suya, el comercio tender a efectuarse en una tercera
moneda, que para la regin tiende a ser el dlar. Por
otra parte, la posibilidad de reducir el riesgo cambiario
mediante este tipo de mecanismos tambin promueve
el uso de monedas locales en el comercio internacional,
dado que, a mayor riesgo cambiario vinculado al uso de
las monedas locales, mayores sern los incentivos para
emplear una moneda alternativa.
El Convenio de Pagos y Crditos Recprocos de la
Asociacin Latinoamericana de Integracin (ALADI) es
el sistema de pagos ms antiguo de la regin, a excepcin
del establecido en Centroamrica a principios de la dcada
de 1960 y que se volvi inoperante con la crisis de la
deuda externa en la dcada de 19802.
Un pilar central del Convenio es el mecanismo de
compensacin multilateral cuatrimestral de pagos. En
virtud del Convenio, se cursan y compensan entre los
miembros pagos derivados de operaciones de comercio
internacional excluidas las operaciones financieras
puras de modo que, al final de cada cuatrimestre
(perodo de compensacin), solo se transfiere o recibe,
segn resulte deficitario o superavitario, el saldo global
del banco central de cada pas con respecto al resto de los
pases. Un segundo pilar es el sistema de garantas entre
2
2.
los bancos centrales miembros del Convenio, que asegura

las transacciones y la garanta del pago al exportador a
travs de los bancos centrales.
Desde mediados de la dcada pasada, ha habido dos
nuevas iniciativas en el rea de pagos intrarregionales. La
primera fue el lanzamiento en 2006 del sistema de pagos en
monedas locales entre la Argentina y el Brasil, que comenz
a funcionar en 2008 con la expectativa de que se extendera
con posterioridad a otros miembros del Mercado Comn del
Sur (MERCOSUR). La segunda es el Sistema Unitario de
Compensacin Regional de Pagos (SUCRE), constituido
por Bolivia (Estado Plurinacional de), Cuba, el Ecuador,
Honduras, Nicaragua y Venezuela (Repblica Bolivariana de)
en 2009, que se complementa con un fondo de reservas y
convergencia comercial y est basado en el uso del sucre, una
unidad de cuenta comn. El SUCRE se encuentra operativo
desde enero de 2010 entre Cuba y Venezuela (Repblica
Bolivariana de), y a mediados del mismo ao se sumaron
Bolivia (Estado Plurinacional de) y el Ecuador3.
Al igual que el Convenio de Pagos y Crditos
Recprocos, el sistema de pagos en monedas locales y
el SUCRE incluyen un mecanismo de compensacin de
pagos por el cual se compensan y liquidan las deudas
resultantes de los pagos derivados de exportaciones e
importaciones de bienes y servicios4.
A diferencia del Convenio de Pagos y Crditos
Recprocos, en el sistema de pagos en monedas locales y
en el SUCRE no existe un sistema de garantas. De hecho,
los bancos centrales no ofrecen garantas para la transaccin
y el pago y solo se cursan las operaciones efectivamente
pagadas. En el SUCRE se incorpora, adems, un Fondo de
Reservas y Convergencia Comercial (FRCC), creado en
parte para coadyuvar al funcionamiento del mecanismo de
compensacin, mediante el financiamiento de desequilibrios
externos temporales entre los bancos centrales participantes.
La Cmara de Compensacin Centroamericana, que fue definitivamente

cerrada en 1993.
Funcionamiento de los sistemas de pagos
Los sistemas de pagos han ayudado a fortalecer el

intercambio regional. Adems, han permitido a los pases
miembros utilizar de manera ms eficiente las divisas
disponibles para el comercio intrarregional y fortalecer
la cooperacin entre los bancos centrales.
Durante sus primeras tres dcadas de funcionamiento,
el Convenio de Pagos y Crditos Recprocos tuvo una
gran relevancia para los pases miembros. La crisis de
2
103
La Cmara de Compensacin Centroamericana, que fue

definitivamente cerrada en 1993.
la deuda externa y la consecuente escasez de divisas

dieron un fuerte impulso al Convenio, a tal punto que
a fines de los aos ochenta las operaciones canalizadas
por su intermedio representaban aproximadamente un
90,9% de las importaciones intrarregionales, con una
3
4
Honduras se retir de esta iniciativa en 2010.

Los mecanismos de compensacin tienen distintos plazos. En el caso
del Convenio de Pagos y Crditos Recprocos, las compensaciones
se realizan cuatrimestralmente, mientras que en el sistema de pagos
en monedas locales, se realizan diariamente. En el caso del SUCRE,
las compensaciones son semestrales.
104
participacin equilibrada de casi todos los miembros. Sin

embargo, la eliminacin de los controles de cambio, la
unificacin de mercados para todas las transacciones en
divisas fueran de origen comercial o financiero y, en
general, la desregulacin comercial y financiera hicieron
que el Convenio de Pagos y Crditos Recprocos fuera
perdiendo importancia, hasta representar solamente un
1,5% de las importaciones intrarregionales en 2003; luego
mostr una ligera recuperacin, pero no logr volver a
superar los dos dgitos y se situ en un 3,7% en 2011
(vase el grfico IV.1).
Grfico IV.1
PASES DE LA ASOCIACIN LATINOAMERICANA DE
INTEGRACIN (ALADI): EVOLUCIN DE LAS
TRANSACCIONES DEL CONVENIO DE PAGOS
Y CRDITOS RECPROCOS, 1966-2011
(En millones de dlares y porcentajes de las
importaciones intrarregionales)
total, desde el inicio de funciones del mecanismo, se

realizaron operaciones comerciales bilaterales por un
monto de 106.564 millones de dlares (datos de 2011)
(vase el grfico IV.2) y solo una pequea fraccin de
ese total se canaliz por su intermedio.
Grfico IV.2
ARGENTINA Y BRASIL: EVOLUCIN DE LAS OPERACIONES
COMERCIALES EFECTUADAS EN EL MARCO DEL SISTEMA
DE PAGOS EN MONEDAS LOCALES, 2009-2011
(En porcentajes del comercio bilateral total y millones de dlares)
3
50 000
40 000
2
30 000
20 000
1
100
16 000
10 000
90
14 000
80
12 000
70
10 000
60
50
8 000
40
6 000
30
0
2009
2010
2011
Total del comercio bilateral entre la Argentina y el Brasil (eje derecho)

Valor de las operaciones canalizadas por sistema de pagos
en monedas locales (eje izquierdo)
de cifras oficiales, 2012.
4 000
20
2 000
10
0
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Valor de las transacciones (eje izquierdo)
Transacciones (eje derecho)
de la Secretara General de la ALADI, Convenio de pagos y crditos recprocos.
Evaluacin del funcionamiento del sistema de pagos de la ALADI en el ao
2011 (ALADI/SEC/di 2468), marzo de 2012.
A lo largo de su funcionamiento, se canalizaron

operaciones comerciales por un monto de 268.636,8
millones de dlares registro del ao 2011 (Secretara
General de la ALADI, 2012), y las divisas finalmente
transferidas alcanzan a 118.065,4 millones de dlares.
El nmero de operaciones canalizadas a travs del
sistema de pagos en monedas locales se ha cuadruplicado
en tres aos de operacin (principalmente, por su mayor
uso en las exportaciones brasileas a la Argentina); pero
a pesar de esta tendencia positiva, debe destacarse que
hasta 2011 estas operaciones no han representado ms de
un 2,5% del valor del comercio bilateral total.
En el ao 2011, el promedio de operaciones de
exportacin del Brasil se situ en ms de 414 transacciones
mensuales (un crecimiento de alrededor del 50% respecto
del ao anterior), mientras que las correspondientes a la
Argentina apenas superaron las 4 por mes en promedio
(con un mximo de 13 operaciones en diciembre). En
El mecanismo del sistema de pagos en monedas

locales ha sido utilizado fundamentalmente por
importadores argentinos de productos brasileos.
Desde su implementacin y hasta mayo de 2012, se
han registrado un total de 11.316 operaciones, por un
valor superior a los 2.200 millones de dlares, en las
cuales han intervenido algo ms de 1.200 empresas (un
60% brasileas, concentradas en los estados sureos del
pas, y un 40% argentinas). Asimismo, la distribucin
de frecuencias de las operaciones en el mismo perodo
refleja movimientos inferiores a 50.000 dlares en un
46% del total de transacciones canalizadas por el sistema,
mientras que para movimientos de entre 500.000 y 1
milln de dlares, ese porcentaje se acerca al 4%, la
misma proporcin que en los movimientos mayores al
milln de dlares.
Desde la ptica del tipo de empresas que participan
en el sistema de pagos en monedas locales, la evidencia
muestra que el grueso del intercambio lo realizan
empresas privadas. El mecanismo ha resultado til para
las pymes que no tienen acceso a los instrumentos en
divisas que ofrecen los bancos comerciales. Si bien el
mecanismo ha financiado una pequea fraccin del total
de exportaciones del Brasil a la Argentina, si de ese total
se excluyen las exportaciones de bienes con precios de
referencia en dlares, como los productos bsicos, y
las asociadas al sector automotor, las operaciones de
este mecanismo en 2011 representaran cerca de un

14%. Por otra parte, si se considera el monto de las
exportaciones de las pymes, los recursos movilizados
por el mecanismo representaran un 25% del total de
exportaciones (Crcamo y Pineda, 2012).
Finalmente, a poco ms de dos aos de la puesta en
marcha del SUCRE, los resultados parecen encaminarse
a satisfacer los objetivos que se plantearon para su
creacin. En este sentido, el SUCRE se manifiesta
como un primer paso hacia la construccin de un
sistema de pagos transfronterizo en el marco de la
Alianza Bolivariana para los Pueblos de Nuestra
Amrica Tratado de Comercio de los Pueblos, que se
considera un elemento fundamental en la integracin
financiera de sus pases miembros.
Por su parte, el objetivo de intensificar el comercio
entre los Estados partes disminuyendo progresivamente
el uso del dlar en tales transacciones parece mostrar una
incipiente tendencia positiva (vase el grfico IV.3). Segn
la ltima informacin disponible hasta marzo de 2012
(Borja, 2012), desde los inicios de su funcionamiento en
2010, el SUCRE ha canalizado 760 operaciones, por un
monto total de 301,2 millones de sucres (aproximadamente
270 millones de dlares). En los primeros tres meses de
2012 se realizaron 323 operaciones, cifra que equivale al
77% de las 431 transacciones efectuadas en todo el ao
2011 por un total de 216 millones de sucres (alrededor
105
de 173 millones de dlares). Se espera que hacia fines

de 2012 las operaciones superen los 750 millones de
sucres (alrededor de 938 millones de dlares), lo que
constituye un signo de la consolidacin del sistema
entre sus miembros.
Grfico IV.3
BOLIVIA (ESTADO PLURINACIONAL DE), CUBA, ECUADOR,
HONDURAS, NICARAGUA Y VENEZUELA (REPBLICA
BOLIVARIANA DE): EVOLUCIN DE LAS TRANSACCIONES
DEL SISTEMA UNITARIO DE COMPENSACIN
REGIONAL DE PAGOS (SUCRE), 2010-2012 a
(En sucres y porcentajes de crecimiento)
350
300
39
250
200
150
2 038
100
50
0
2010
2011
En trmite
2012
Transadas
de cifras oficiales del Sistema Unitario de Compensacin Regional de Pagos
(SUCRE).
a Corresponde a operaciones de pago hasta el 16 de marzo de 2012.
C. El apoyo a la liquidez y la balanza de pagos

mediante la gestin de reservas
1.
Los fondos de reservas regionales como complemento de las

instituciones financieras mundiales
Amrica Latina cuenta en la actualidad con un Fondo

Latinoamericano de Reservas (FLAR) en el que participan,
adems de Costa Rica, 6 de los 12 pases miembros
de la Unin de Naciones Suramericanas (UNASUR):
Bolivia (Estado Plurinacional de), Colombia, Ecuador,
Per, Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana
de). El FLAR se percibe como una lnea de defensa
complementaria para enfrentar los efectos de las crisis
financieras y evitar el contagio financiero mediante la

provisin de fondos contracclicos y la complementacin
de los recursos que pueden obtener los pases en desarrollo
de organismos internacionales como el Fondo Monetario
Internacional (FMI). En este sentido, el FLAR ayuda a
llenar los vacos existentes en la estructura del sistema
financiero internacional mediante la provisin de bienes
pblicos regionales.
106
2.
El Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR): Objetivos

e instrumentos
El FLAR tiene tres funciones bsicas: i) proporcionar apoyo

a la balanza de pagos mediante prstamos o garantas;
ii) mejorar las condiciones de inversin de reservas de los
pases miembros, y iii) contribuir a armonizar las polticas
cambiaras, monetarias y financieras de esos pases.
La primera funcin ha sido, en la prctica, la ms
importante. La segunda funcin ha aumentado en aos recientes
y consisti en la asistencia en el manejo de los portafolios,
no solo de reservas de los pases, sino tambin de otras
instituciones pblicas, y el asesoramiento y la capacitacin
en ese campo. Ello se ha reflejado en un crecimiento de los
depsitos de la institucin, que ha sido particularmente marcado
desde 2006 (2.297 millones de dlares en 2011 frente a un

promedio de 359 millones de dlares en la dcada previa a
2006). La tercera funcin ha sido relativamente marginal:
ha comprendido la participacin en dilogos.
El apoyo financiero del FLAR a sus pases miembros
est determinado por su cobertura y nivel de capitalizacin.
En la actualidad, est constituido por siete pases y tiene
un capital suscrito de ms de 2.300 millones de dlares y
un capital pagado de ms de 2.000 millones. Este ltimo
representa en promedio un 0,21% del PIB y un 1,6% de
las reservas internacionales de los pases miembros del
FLAR (vase el cuadro IV.1).
Cuadro IV.1
FONDO LATINOAMERICANO DE RESERVAS (FLAR): CAPITAL PAGADO Y SUSCRITO a
(En millones de dlares y porcentajes)
Pas
Capital pagado
(en millones de dlares)
Capital suscrito
(en millones de dlares)
Capital pagado
(en porcentajes del PIB)
195,7
391,3
234,4
195,7
391,3
234,4
391,3
2 034,1
234,4
468,8
234,4
234,4
468,8
234,4
468,8
2 344,0
1,00
0,14
0,65
0,33
0,25
0,59
0,10
0,21

Colombia
Costa Rica
Ecuador
Per
Uruguay
Total
Capital pagado
(en porcentajes de las
reservas internacionales)
2,01
1,39
5,06
7,46
0,88
3,06
1,32
1,61
Fuente: Cecilia Vera y otros, Hacia una cobertura regional ms amplia de un fondo de reservas, Santiago de Chile, Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL),
agosto de 2012, indito.
Corresponde al capital pagado por los pases a marzo de 2012. Los datos de las reservas internacionales y el PIB corresponden a 2010.
En la prctica, el FLAR funciona como una

cooperativa de crdito en la cual los bancos centrales
de los pases miembros pueden girar prstamos en
proporcin con los aportes de capital que realizan y
segn las facilidades crediticias que se utilizan. El
FLAR ofrece cinco modalidades crediticias a sus pases

miembros: apoyo a la balanza de pagos, apoyo a la
reestructuracin de la deuda nacional externa, crditos de
liquidez, crditos de contingencia y crditos de tesorera
(vase el cuadro IV.2).
Cuadro IV.2
FONDO LATINOAMERICANO DE RESERVAS (FLAR) Y FONDO MONETARIO INTERNACIONAL (FMI): CRDITOS
A LOS PASES MIEMBROS, 1978-2011
(En millones de dlares)
Crdito de
liquidez
Miembros antiguos
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Colombia
Ecuador
Per
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
Nuevos miembros
Costa Rica a
Uruguay a
Total
Porcentaje
Apoyo a la
Reestructuracin
balanza de pagos
de la deuda
Crdito de
contingencia
Total otorgado
por el FLAR
Porcentaje
Desembolso
del FMI
Relacin entre los

desembolsos del
FLAR y el FMI
779
560
700
519
153
229
1 588
631
0
0
200
0
0
375
0
0
931
1 164
2 488
1 149
15,1
18,8
40,2
18,6
998
0
1 159
2 213
2,15
0,52
23
271
294
4,7
3 642
0,08
0
0
2 871
46,4
156
0
356
5,8
0
0
375
6,1
156
0
6 181
100,0
2,5
0,0
100,0
0
0
8 011
0,77
0
0
2 579
41,7
0,93
Fuente: Jos Antonio Ocampo, La arquitectura financiera mundial y regional a la luz de la crisis, Santiago de Chile, Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL),
indito, 2012.
a En los casos de Costa Rica y el Uruguay, se considera el financiamiento desde que cada pas es miembro.
La lnea de crdito de apoyo a la balanza de pagos

provee financiamiento con un plazo de tres aos y con un
lmite de acceso equivalente a 2,5 veces el capital pagado.
Por su parte, la lnea de liquidez brinda financiamiento
de hasta un ao con un lmite de acceso equivalente a
1,0 veces el capital pagado5.
Las modalidades crediticias utilizadas con mayor
frecuencia son el apoyo a la balanza de pagos y los
crditos de liquidez. De los 9.768 millones de dlares
de crditos otorgados por el FLAR desde su creacin
hasta 2011, 4.442 millones y 4.403 millones de dlares
(un 45% del total en ambos casos) corresponden a
lneas de crdito de balanza de pagos y de liquidez,
respectivamente (vase el grfico IV.4).
107
Las lneas de crdito de restructuracin de deuda

y de contingencia han sido escasamente utilizadas. La
primera fue usada solo en dos ocasiones (por el Ecuador
en 1995 y por Costa Rica en 2003), mientras que la
lnea de contingencia fue empleada solo una vez, por
Colombia en 1999. Finalmente, la lnea de crdito de
tesorera no ha tenido uso.
A pesar de las limitaciones que impone el nivel de
capitalizacin de sus Estados miembros y su cobertura
geogrfica, el FLAR ha prestado financiamiento de
manera oportuna y expedita (en promedio, el perodo

de aprobacin de los crditos es de 45 das), con costos
relativamente bajos gracias a la calificacin de crdito
de la institucin.
Todos los pases miembros (con excepcin del
Uruguay, que se adhiri en 2008) han utilizado las
facilidades crediticias del FLAR. En trminos absolutos,
el Ecuador ha sido el usuario ms activo, ya que se
ha beneficiado de dos quintas partes de los crditos
otorgados por el FLAR a lo largo de su historia y de
cerca de la mitad de los desembolsos. Colombia, el
Per y Bolivia (Estado Plurinacional de) le siguen, en
ese orden, con cerca de una quinta parte de los crditos
otorgados cada uno (o un 15% si se consideran los
desembolsos). Venezuela (Repblica Bolivariana de) y
Costa Rica (este ltimo, el miembro ms reciente) han
usado las lneas en menores montos. En trminos de
utilizacin de las distintas facilidades, Bolivia (Estado
Plurinacional de) y Colombia han preferido usar las
lneas de liquidez, en tanto que el Per y, en particular,
el Ecuador, han hecho un uso ms activo de las lneas
de balanza de pagos; este ltimo ha empleado ms de
la mitad de los recursos desembolsados por medio de
esta lnea en la historia del FLAR. De hecho, en julio
de 2012, el FLAR aprob un crdito al Ecuador por
514,6 millones de dlares para apoyar el financiamiento
de su balanza de pagos6.
No obstante, como es de esperar, las lneas de
crdito se han utilizado con mayor frecuencia en
perodos de crisis, en particular, durante la crisis de la
deuda externa (1980-1989), y en las crisis asitica, rusa
y brasilea (1997-1999). Durante la crisis de la deuda
externa, el FLAR otorg crditos a la casi totalidad de
sus miembros, mientras que durante las crisis asitica,
rusa y brasilea, la mitad de los miembros recibieron
crditos. En la crisis argentina y la reciente crisis mundial
(2009) solo un pas en cada episodio acudi al FLAR
por necesidades de liquidez.
Aun as, incluso en perodos de crisis, la mayor
frecuencia de utilizacin no ha implicado que los pases
acudieran en la prctica de manera simultnea al FLAR
(vase el grfico IV.5). Estos resultados pueden reflejar el
hecho de que las probabilidades de contagio simultneo
no son elevadas y que, de hecho, los impactos de las crisis
se dan en los pases de la regin de manera secuencial
ms que simultnea.
Grfico IV.4
FONDO LATINOAMERICANO DE RESERVAS (FLAR): PRSTAMOS
POR TIPO DE LNEA DE CRDITO, 1978-2011
(En porcentajes)
Reestructuracin
de deuda
(5)
Crdito de
contingencia
(5)
Apoyo a la balanza
de pagos
(45)
Crdito de
liquidez
(45)
Fuente: Cecilia Vera y otros, Hacia una cobertura regional ms amplia de un fondo de
reservas, Santiago de Chile, Comisin Econmica para Amrica Latina y el
Caribe (CEPAL), agosto de 2012, indito.
En el caso de los crditos de apoyo a la balanza de pagos, de

reestructuracin de deuda de bancos centrales, de liquidez y de
contingencia, Bolivia (Estado Plurinacional de) y el Ecuador cuentan
con un acceso adicional, equivalente a 0,1 veces el capital pagado,
con respecto a los dems pases miembros.
El prstamo concedido es a tres aos plazo, incluido un ao de

gracia, con una tasa LIBOR a tres meses ms un margen de entre
un 3,6% y un 4%, que se definir en la fecha de suscripcin del
contrato respectivo.
108
Grfico IV.5
FONDO LATINOAMERICANO DE RESERVAS (FLAR): PASES
MIEMBROS QUE RECURRIERON AL FONDO DURANTE
EPISODIOS DE CRISIS
(En porcentajes)
100
80
60
40
20
0
Crisis de la deuda Crisis del "tequila"
externa
(1994-1995)
(1980-1983)
Total
Crisis asitica,
rusa y brasilea
(1997-1999)
Pases medianos
Crisis argentina
(2001-2002)
Crisis mundial
(2008-2009)
Pases pequeos
Fuente: Cecilia Vera y otros, Hacia una cobertura regional ms amplia de un fondo de
reservas, Santiago de Chile, Comisin Econmica para Amrica Latina y el
Caribe (CEPAL), agosto de 2012, indito.
Por otra parte, estos resultados tambin pueden

reflejar el hecho de que el FLAR, especialmente para
los pases grandes y medianos, no es la nica lnea de
defensa para cubrir necesidades de liquidez. De hecho,
para hacer frente a los efectos de la crisis global, algunos
gobiernos de Amrica Latina y el Caribe, como el Brasil,
Colombia y Mxico, han acudido al financiamiento
(precautorio, en ciertas ocasiones) del FMI y los bancos
centrales de la regin han proporcionado liquidez
para evitar problemas en los sistemas financieros
de cada pas.
Esto no quita el hecho de que en algunos perodos
el monto de los prstamos desembolsados por el FLAR
supera a los desembolsados por el FMI. Durante la crisis
de la deuda externa (1983-1988), el FLAR desembols
el doble de recursos que el FMI y en las crisis asitica,
rusa y brasilea, su aporte fue un 75% ms elevado que
el del FMI (vase el cuadro IV.2).
D. Los bancos de desarrollo, el financiamiento

para el desarrollo productivo y las
polticas contracclicas
La banca de desarrollo subregional fue creada en la dcada
de 1960 con el fin de apoyar el proceso de integracin de
Amrica Latina y el Caribe. Sus actividades se orientaron
fundamentalmente hacia economas de tamao pequeo
y mediano. La idea que ha regido la creacin de estas
instituciones ha sido la de cumplir con funciones especficas
y localizadas que otras instituciones financieras no siempre
son capaces de abarcar adecuadamente. Tambin son una
fuente indispensable de informacin y conocimientos
especializados sobre crecimiento econmico y desarrollo,
lo que permite la formulacin de polticas adecuadas a
las necesidades econmicas y a las restricciones polticas
que enfrentan los pases de la regin. Adems, no utilizan
mecanismos de condicionalidad macroeconmica y
permiten establecer relaciones simples y flexibles entre
los tenedores y los beneficiarios de los recursos. Por
ltimo, pueden aminorar las asimetras de informacin,
que tienden a ser menores a nivel regional o subregional.
Entre los bancos de desarrollo de la regin, se
encuentran CAF - Banco de Desarrollo de Amrica Latina,
el Banco Centroamericano de Integracin Econmica
(BCIE), el Banco de Desarrollo del Caribe (CARIBANK)
y el Fondo Financiero para el Desarrollo de la Cuenca del

Plata (FONPLATA)7. Adems, se espera que muy pronto
comiencen a operar el Banco del Sur.
La banca de desarrollo subregional ha sido histricamente
una fuente importante de recursos para los pases de
la regin. Sus funciones tradicionales se basaron en la
movilizacin de recursos de mediano y largo plazo para
7
Los pases accionistas de CAF - Banco de Desarrollo de Amrica

Latina (1971) son: Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de),
Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Espaa, Jamaica,
Mxico, Panam, Paraguay, Per, Portugal, Repblica Dominicana,
Trinidad y Tabago, Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana
de). El BCIE (1961) incluye a los miembros fundadores (Costa Rica,
El Salvador, Guatemala, Honduras y Nicaragua), los miembros
extrarregionales (Argentina, Colombia, Espaa, Mxico, Panam,
Repblica Dominicana y la provincia china de Taiwn) y un pas
beneficiario (Belice). El CARIBANK comprende a la mayor parte de
los Estados del Caribe de habla inglesa y a Hait. Fuera del Caribe,
tambin incluye a otros pases que no son beneficiarios de recursos,
como Alemania, el Canad, China, Colombia, Italia, Mxico, el Reino
Unido de Gran Bretaa e Irlanda del Norte y Venezuela (Repblica
Bolivariana de). El Convenio de Pagos y Crditos Recprocos de
la ALADI fue firmado en 1965 y reformado en 1982, y el Servicio
de Compensacin Multilateral de la CARICOM se cre en 1977.
109
el financiamiento de inversin productiva en reas que

favorecieran la complementacin econmica. Ms all de
ser una fuente de recursos financieros, la banca de desarrollo
subregional fue asumiendo un mayor protagonismo en el
desarrollo financiero de los pases de la regin. Esto se
observa, en primer lugar, en el aumento de su importancia
relativa. Adems de los miembros fundadores, los bancos
de desarrollo subregional han incorporado miembros no
fundadores e incluso miembros extrarregionales.
Evolucin de la banca de desarrollo subregional
Al igual que la banca de desarrollo nacional, la banca

subregional perdi importancia relativa durante los aos
ochenta y comenz a recuperarla en los noventa. Como
se observa en los grficos IV.6 y IV.7, se produjo un salto
cualitativo en la dcada de 2000, cuando la banca subregional
aument significativamente tanto el volumen de recursos
canalizados como su participacin relativa en el total de
crditos otorgados por los bancos de desarrollo multilaterales
a Amrica latina y el Caribe. En efecto, en 2011 la banca
subregional concedi prstamos a la regin por un total
de casi 12.000 millones de dlares, cifra que representa
el 36% del total de crditos otorgados por los bancos de
desarrollo multilaterales a Amrica Latina y el Caribe8.
Grfico IV.6
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: APROBACIONES DE
PRSTAMOS DE BANCOS DE DESARROLLO
SUBREGIONALES, 1990-2011
(En millones de dlares corrientes)
Grfico IV.7
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PARTICIPACIN DE LAS
DISTINTAS INSTITUCIONES EN EL TOTAL DE CRDITOS
RECIBIDOS DE LOS BANCOS DE DESARROLLO
MULTILATERALES, 1990-2011
(En porcentajes)
60
50
40
30
20
10
2011
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1995
1996
1993
1994
1991
1990
0
1992
1.
Al igual que el FLAR, los bancos de desarrollo

subregionales tienen una calificacin de inversin ms
alta que la de los pases. Esto se debe en parte a que
superan los requisitos de capital exigido por los acuerdos
internacionales como el Convenio de Basilea. Por lo
tanto, estas instituciones se encuentran en una posicin
que les permite intermediar ante los fondos financieros
privados a un menor costo que el que tendran sus
pases miembros.
Banco Interamericano de Desarrollo (BID)

Bancos subregionales a
Banco Mundial
12 000
de las memorias de las instituciones respectivas.
a CAF Banco de Desarrollo de Amrica Latina, Banco Centroamericano de Integracin
Econmica (BCIE) y Banco de Desarrollo del Caribe (CARIBANK).
10 000
8 000
6 000
4 000
2011
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1995
1996
1993
1994
1991
1992
1990
2 000
CAF - Banco de Desarrollo de Amrica Latina

Banco Centroamericano de Integracin Econmica (BCIE)
Banco de Desarrollo del Caribe (CARIBANK)
En el mismo ao, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID)

otorg el 34% de los crditos y el Banco Mundial el 30%.
El creciente protagonismo de la banca subregional

se ha reflejado no solo en el aumento del volumen de
recursos canalizados hacia los pases, sino tambin en
su mayor diversificacin sectorial y su nfasis en el
financiamiento de la infraestructura, del sector productivo
y de la intermediacin financiera. Como se observa en
los grficos IV.8, IV.9 y IV.10, en el caso del BCIE, CAF
y el CARIBANK, estos sectores concentran porcentajes
muy relevantes de la cartera crediticia.
110
Grfico IV.8
BANCO CENTROAMERICANO DE INTEGRACIN
ECONMICA (BCIE): CARTERA CREDITICIA
POR SECTOR ECONMICO, JUNIO DE 2011
(En porcentajes)
Actividades inmobiliarias
y empresariales
(2)
Agricultura, ganadera,
caza y silvicultura
(2)
Otros
(5)
Infraestructura y construccin
(31)
Servicios sociales
y de salud
(3)
Transporte, almacenamiento
y comunicaciones
(5)
Grfico IV.9
CAF - BANCO DE DESARROLLO DE AMRICA LATINA:
CARTERA CREDITICIA POR SECTOR
ECONMICO, 2011
(En porcentajes)
Explotacin de minas
y canteras
(1)
Industria manufacturera
(2)
Infraestructura agrcola
(0)
Otras actividades
(7)
Enseanza, servicios sociales
y de salud
(12)
Suministro de electricidad,
gas y agua
(33)
Instituciones de desarrollo
(3)
Prstamos
multisectoriales
(11)
Banca comercial
(7)
Intermediacin financiera
(15)
Suministro de electricidad,
gas y agua
(26)
Transporte, almacenamiento
y comunicaciones
(35)
Grfico IV.10
BANCO DE DESARROLLO DEL CARIBE (CARIBANK): TOTAL DE CRDITOS
APROBADOS POR SECTOR ECONMICO, 1970-2010
(En porcentajes)
Agricultura, silvicultura
y pesca
Explotacin de minas
(3)
y canteras
Financiamiento y distribucin
(1)
(17)
Manufacturas
(4)
Turismo
(2)
Transporte, comunicaciones
y defensa martima
(22)
Otros
(33)
Electricidad y agua
(6)
Servicios sociales
(12)
2.
La funcin contracclica de la banca de desarrollo regional
Ms all de constituirse en una importante fuente de

recursos para el desarrollo productivo de la regin
y la profundizacin de la integracin comercial y
financiera, los bancos de desarrollo son adems fuente de
financiamiento estable y contracclico. Esto permite no
solo el acceso al financiamiento externo, sino tambin la
mitigacin de las fluctuaciones del ciclo econmico, lo
que complementa el papel de las instituciones financieras

regionales como el FLAR. Por ejemplo, en el caso
centroamericano, el BCIE ha jugado un papel claramente
contracclico al aumentar el volumen de su cartera de
prstamos a la subregin durante el perodo 1998-2003,
caracterizado por una disminucin de la tasa de crecimiento
del PIB.
No obstante, la capacidad contracclica puede

fortalecerse sobremanera. Las instituciones como el
Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo
(BID) estn mejor capacitadas para ejercer la funcin
de aumentar el financiamiento durante los aos de
crisis gracias a la garanta implcita que otorgan los
Estados Unidos y otros pases industrializados. As lo
indica el cuadro IV.3, donde se reproduce la evolucin
de los montos anuales de financiamiento de todas las
instituciones durante el auge de 2003-2007 y la crisis
111
financiera internacional reciente. El Banco Mundial y el

BID fueron capaces de aumentar su financiamiento a la
regin de forma rpida y sustancial, y superar en 2009
los niveles medios de 2003-2007 en un 162% y un 124%,
respectivamente. Cabe sealar que algo similar aconteci
durante la crisis de fines del siglo XX. Por este motivo,
dentro de la tendencia descendente de largo plazo, la
participacin del Banco Mundial en el financiamiento
a la regin ha tendido a aumentarse durante las crisis
internacionales (vase el cuadro IV.3).
Cuadro IV.3
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: CRDITOS RECIBIDOS DE LOS BANCOS MULTILATERALES DE DESARROLLO, 2003-2011
(En millones de dlares y porcentajes)
Banco Mundial
Banco Interamericcano
de Desarrollo (BID)
CAF - Banco de Desarrollo

de Amrica Latina
Banco Centroamericano de
Integracin Econmica (BCIE)
Banco de Desarrollo del

Caribe (CARIBANK)
2003
5 821
6 810
3 304
682
219
2004
5 320
6 020
3 504
750
114
2005
5 166
6 858
4 746
1 722
153
2006
5 911
6 239
5 521
2 241
137
2007
4 553
8 735
6 607
2 892
211
2008
4 660
11 226
7 947
1 416
348
2009
14 031
15 507
9 170
1 258
174
2010
13 907
12 464
10 533
1 503
301
2011
9 629
10 911
10 066
1 629
...
162,1%
123,7%
93,6%
-24,1%
4,3%
2009 frente al promedio

de 2003-2007
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de las memorias de los bancos respectivos.
CAF - Banco de Desarrollo de Amrica Latina ha

jugado tambin un claro papel anticclico, sobre todo
durante la reciente crisis, funcin que ya haba reconocido
explcitamente dentro de sus objetivos como banco de
desarrollo. Esto se plasm en un nuevo rcord del nmero
de aprobaciones de crditos en 2009, as como en el
apoyo significativo a los pases accionistas por medio
de operaciones de rpido desembolso y lneas de crdito
contingente. Asimismo, CAF reforz su respaldo a los
sistemas financieros pblico y privado de la regin, al
tiempo que apoy los programas de inversin de los
gobiernos enmarcados dentro de las estrategias anticrisis
de cada pas. Tambin, con miras a fortalecer el importante
papel anticclico, se aprob un aumento de capital de
2.500 millones de dlares (con lo que se duplica el capital
pagado de la institucin).
Sin embargo, el aumento de su financiamiento ha
sido algo menos marcado que en los casos del Banco
Mundial y el BID. En 2009 el Banco Mundial aument
un 200% los crditos aprobados a la regin con respecto
a 2008 y el BID los elev un 38%. Adems, ese ao el
Banco Mundial cre una lnea de crdito especfica de
opcin de giro diferido que fue de suma importancia

para varios pases. Ocho prstamos con opciones de
giro diferido, aprobados para cinco pases durante el
ejercicio de 2009 Colombia, Costa Rica, Guatemala,
Per y Uruguay proporcionaron liquidez inmediata para
responder a perturbaciones9. Por su parte, el BID aprob
en 2008 el Programa de Liquidez para el Sostenimiento
del Crecimiento, mediante el cual otorg prstamos por
900 millones de dlares en ese ao y los aument a 1.600
millones de dlares en 2009. Lo contrario aconteci en
el BCIE, que redujo de manera sustancial sus prstamos
durante los aos de crisis, mostrando de esta manera un
comportamiento claramente procclico. En menor escala,
ocurri lo mismo con el BDC, cuya tendencia ascendente
se interrumpi.
La opcin de giro diferido ante el riesgo de catstrofes es un tipo

de prstamo contingente que ofrece liquidez inmediata en caso
de acontecimientos adversos, como una catstrofe natural, la
desaceleracin del crecimiento econmico, variaciones desfavorables
del precio de los productos bsicos o el deterioro de los trminos
de intercambio (Banco Mundial, 2009).
112
La contraccin de los crditos otorgados por el BCIE,

de aproximadamente 158 millones de dlares, ocurrida
en 2009, se debi a la cada de los prstamos asignados
a Guatemala y Honduras, que pasaron de 374 millones a
148 millones de dlares y de 276,4 millones a 95,5 millones
de dlares, respectivamente. En el resto de las economas de
la regin, los crditos aprobados registraron un incremento
en ese ao. En principio, parecera que el descenso de los
crditos aprobados para Guatemala y Honduras refleja
condiciones especficas de estas economas, ms que una
poltica del BCIE. En cuanto a los montos desembolsados,
estos se redujeron en todos los pases receptores, aunque
la mayor reduccin se observ nuevamente en Guatemala
(de 294,1 millones a 121,2 millones de dlares) y Honduras
(de 201 millones a 38,1 millones de dlares), un 73% del
total de la cada.
En lo que se refiere al CARIBANK, la merma
registrada en los crditos otorgados en 2009 afect a todos
sus instrumentos. Entre 2008 y 2009, las operaciones
ordinarias pasaron de 175 millones a 116 millones de dlares;
las operaciones del Fondo Especial para el Desarrollo
bajaron de 122 millones a 35 millones de dlares, y las
donaciones, de 50 millones a 15 millones de dlares. La
evolucin mencionada de los crditos otorgados por el
CARIBANK podra reflejar la menor disposicin de los
pases del Caribe a incrementar sus ya elevados niveles
de endeudamiento. Cabe destacar que, si bien los crditos
otorgados registraron una cada, los desembolsos totales
se incrementaron un 41% en ese lapso.
Una novedad que han desarrollado los bancos de
desarrollo en particular, el BID y CAF - Banco de
Desarrollo de Amrica Latina, que contribuye en
parte a mejorar su capacidad contracclica, ha sido
la emisin de bonos denominados en monedas de
los pases latinoamericanos miembros. Desde que se
introdujo esta innovacin en 2004, estas emisiones han
constituido una alta proporcin del total de emisiones
de CAF - Banco de Desarrollo de Amrica Latina. El
origen de los inversionistas ha sido tanto local como
internacional. Estos bonos tienen la caracterstica de que
permiten separar el riesgo monetario del riesgo crediticio
y de esta manera agregan valor para los inversionistas
correspondientes.
Esta innovacin tiene varias implicaciones positivas,
tanto para los bancos como para los pases. En primer
trmino, se beneficia del desarrollo de los mercados
locales de bonos y, a su vez, lo retroalimenta con la
participacin de agentes altamente confiables para los
inversionistas. En segundo lugar, contribuye a reducir
la dependencia del financiamiento internacional, que
contina siendo procclico para los pases de la regin.

Adems, permite a los bancos multilaterales ampliar
sus fuentes de financiamiento, al tiempo que reduce
sus riesgos como prestamistas, al disminuir el riesgo
cambiario asociado a los proyectos que financian y que
no generan ingresos en divisas. Por ltimo, reducen el
riesgo de los pases asociados respecto de su exposicin a
deudas denominadas en monedas extranjeras, cuyo valor
se incrementa durante las crisis cuando se deprecian las
monedas nacionales.
Ms recientemente, en septiembre de 2009, surgi la
iniciativa del Banco del Sur, cuyo objetivo es funcionar
como fondo monetario y prestamista y fortalecer el
proceso de integracin financiera en Amrica Latina. Este
proyecto est integrado por la Argentina, Bolivia (Estado
Plurinacional de), el Brasil, el Ecuador, el Paraguay, el
Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de), y Chile
participa como observador. Se prev que el Banco del
Sur cuente con un capital inicial de 20.000 millones de
dlares y otorgue fondos para proyectos de desarrollo
econmico y social en apoyo a los sectores pblicos y
privados de Amrica Latina. Por ltimo, constituira un
paso hacia la creacin de una moneda comn para la
subregin. El Banco del Sur se regir por criterios de
igualdad y otorgar un voto por pas, aunque an no se
han definido de manera precisa los aportes financieros
de todos los pases que actualmente se han sumado a
esta idea. El Banco es una institucin complementaria
de las ya existentes que, por el volumen de su capital,
puede jugar en el mediano plazo un importante papel
en la reduccin de las brechas sociales.
El Banco del Sur, que comenzar a operar en el
corto plazo, ha tenido una larga gestacin, iniciada en
2007 con el lanzamiento de la propuesta y finalizada
en 2009 con la firma del convenio constitutivo. Podra
contar con un capital de 7.000 millones de dlares, una
vez que se adhieran los siete miembros potenciales10. Su
gran reto es establecer desde el comienzo una gestin
profesional slida, para garantizar un acceso en condiciones
preferenciales (es decir, mejores que las que gozan sus
miembros individualmente) a los mercados financieros
internacionales y a la larga obtener, como CAF, el acceso
regular a esos mercados, lo que le permitir cumplir una
funcin anticclica.
10
La Argentina, el Brasil y Venezuela (Repblica Bolivariana de)

aportarn 2.000 millones de dlares cada uno; el Uruguay y
el Ecuador, 400 millones, respectivamente, y Bolivia (Estado
Plurinacional de) y el Paraguay, 100 millones de dlares cada uno.
Sin embargo, an falta la ratificacin del Brasil y el Paraguay.
113
E. La coordinacin y cooperacin necesarias para

enfrentar los acontecimientos futuros
La reciente crisis financiera internacional ha puesto
de manifiesto, una vez ms, una de las falencias de la
arquitectura financiera mundial: el dficit en trminos de
instancias operativas de coordinacin de polticas para
prevenir la ocurrencia de crisis y para gestionarlas cuando
ocurran. Por ejemplo, hay abundantes indicios sobre la
existencia de desequilibrios macroeconmicos globales
entre pases en desarrollo y desarrollados en los aos que
precedieron a la crisis, los cuales habran contribuido a su
gestacin mediante el estmulo del endeudamiento de bajo
costo en los pases desarrollados. Tambin hay evidencia
emprica de que los efectos de un choque negativo se
transmiten entre las economas centrales y de estas a las
economas perifricas a travs de canales de transmisin
reales como el comercio, los trminos de intercambio
y los flujos de capitales, sobre todo los de corto plazo.
En general, la coordinacin de las polticas monetarias
y fiscales frente a choques negativos que tienen efectos
de contagio de un pas a otro es dificultosa, por distintas
razones (Crcamo-Daz, 2012). Hay consenso acerca
de la importancia de internalizar los efectos externos
generados por las polticas macroeconmicas con la
presencia de fuertes canales de transmisin entre pases,
lo que habitualmente requiere algn tipo de entidad
supranacional. En el caso europeo, por ejemplo, se
resolvieron los problemas de coordinacin de la poltica
monetaria con la adopcin de una moneda nica (el euro),
en tanto que en materia de poltica fiscal se contina
actuando en forma no coordinada, como lo muestra la
heterognea evolucin reciente de las cuentas pblicas
en pases como Espaa, Grecia y Portugal, por una parte,
y Alemania, por la otra.
Sin embargo, la crisis reciente tambin desencaden
numerosas iniciativas tendientes a fortalecer los espacios
de cooperacin entre los gestores de poltica a nivel
mundial, y el papel desempeado por instancias como el
Grupo de los Siete (G7) y el G20 ha sido importante para
coordinar las medidas orientadas a paliar los efectos de la
crisis. Estas medidas han posibilitado el fortalecimiento
de los organismos internacionales encargados de
proveer liquidez (como el FMI), la constitucin de otros
mecanismos para brindar asistencia financiera a los pases
que la requieran (por ejemplo, los canjes ofrecidos por
la Reserva Federal de los Estados Unidos a economas
emergentes como el Brasil y Mxico, entre otros) y el
reforzamiento de los canales de comunicacin entre los

pases en trminos de la intencionalidad de su poltica
fiscal soberana, lo que redund en una disminucin de
la incertidumbre de los propios gobiernos y de todos los
agentes econmicos acerca de los efectos principales
de las medidas.
A pesar de los esfuerzos en pos del dilogo y la
cooperacin realizados en esos grupos de grandes
economas, es necesario fortalecer esas instancias y
encontrar formas de aumentar la representatividad
e inclusin de los grupos de cooperacin. Una de
las acciones que muchas economas emergentes han
emprendido fue la de afianzar sus instancias regionales
de cooperacin macroeconmica con dos objetivos: en
primer lugar, intentar consolidar posiciones que reflejaran
los intereses comunes y, por esta va, elaborar estrategias
conjuntas para fortalecer los instrumentos regionales
disponibles para influir en la agenda de desarrollo
global; en segundo lugar, crear instituciones regionales
y fortalecer las existentes a fin de reducir de antemano
la probabilidad de surgimiento y propagacin de crisis,
y tomar medidas una vez que estas se presenten a fin de
mitigar su intensidad y persistencia en la regin.
La cooperacin regional constituye una herramienta
que puede ser particularmente poderosa para este ltimo
objetivo, en particular, una vez que se entiende que la
cooperacin macroeconmica entre pases no se debe
limitar a aquellos casos en los que existen significativos
canales reales de transmisin entre pases, como el
comercio y la integracin de los mercados financieros.
En la medida en que los encargados de formular polticas
enfrentan una elevada incertidumbre en la implementacin
de la poltica macroeconmica (en el plano monetario,
fiscal y cambiario, entre otros) y dado que existen
efectos secundarios que surgen de la no rivalidad de la
informacin, hay condiciones suficientes para motivar
la cooperacin macroeconmica regional e internacional
en la forma de dilogo macroeconmico o cooperacin
para el aprendizaje (Crcamo-Daz, 2012).
Amrica Latina y el Caribe tiene una larga tradicin
en materia de cooperacin econmica entre sus pases, que
se extiende al menos desde las postrimeras de la Segunda
Guerra Mundial, aunque los logros de dicha cooperacin
han sido variados (Noguera, 2012). Recientemente,
en paralelo con el incentivo adicional de la reciente
114
crisis, se han discutido diferentes iniciativas, que (en

algunos casos) se adoptaron para reforzar las instancias
de cooperacin existentes en diferentes mbitos, sobre
todo en el mbito econmico y particularmente, en el
comercial. Muchas de estas iniciativas se han apuntalado

alrededor de las instituciones existentes, pero otras han sido
el producto de nuevas tareas e iniciativas para fomentar
la integracin de la regin.
Recuadro IV.1
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: ALGUNAS INICIATIVAS REGIONALES RECIENTES EN EL REA DE LA COORDINACIN
DE POLTICAS Y DE LA COOPERACIN
Al definir su agenda de trabajo (Plan de

Accin de Caracas), la Comunidad de
Estados Latinoamericanos y Caribeos
(CELAC) ha planteado la necesidad de
hacer mayores esfuerzos para incrementar
el intercambio tcnico y de experiencias
en temas macroeconmicos y comerciales
entre los pases de Amrica Latina y el
Caribe. Asimismo, se ha establecido el
compromiso de crear una zona preferencial
arancelaria para la toda la regin.
Luego de la crisis financiera mundial, los

ministros de hacienda y finanzas de la regin
han sostenido cuatro reuniones anuales que
han girado en torno de cuatro lneas bsicasa:
i) el intercambio permanente de informacin
financiera y econmica, ii) la difusin e imitacin
de experiencias exitosas, iii) la bsqueda
de una mayor integracin regional y iv) el
desarrollo de bienes regionales pblicos
como la infraestructura del transporte y las
telecomunicaciones. En la cuarta reunin
tambin se abordaron temas como los

flujos de capitales, los tipos de cambio y
las presiones inflacionarias.
De igual forma, se realizan otras
reuniones de alto nivel (de presidentes,
ministros de finanzas y hacienda, presidentes
de bancos centrales y superintendentes de
bancos, seguros y mercados de capitales)
destinadas a identificar reas de cooperacin
para la introduccin de mejoras en la
formulacin de polticas.
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y los ministerios de hacienda
de los pases de la CELAC.
a Primera Reunin de Ministros de Hacienda de Amrica Latina y el Caribe: 23 y 24 de junio de 2008, Cancn (Mxico); segunda Reunin de Ministros de Hacienda de Amrica
Latina y el Caribe: 3 de julio de 2009, Via del Mar (Chile); tercera Reunin de Ministros de Hacienda de Amrica Latina y el Caribe: 28 de mayo de 2010, Lima; cuarta Reunin
de Ministros de Hacienda de Amrica Latina y el Caribe: 26 de marzo de 2011, Calgary (Canad).
Recuadro IV.2
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: ALGUNAS INICIATIVAS SUBREGIONALES RECIENTES EN EL REA DE
LA COOPERACIN Y LA COORDINACIN DE POLTICAS
Grupos como la Comunidad Andina

(CAN), el Sistema de la Integracin
Centroamericana (SICA) y el Mercado Comn
del Sur (MERCOSUR) tienen instancias
que promueven la convergencia entre sus
pases miembros en algunas variables
macroeconmicas, aunque en general de
carcter referencial.
Los pases miembros de la Comunidad
del Caribe (CARICOM) acordaron en
agosto de 2009 la creacin del Fondo
de Desarrollo del Caribe, que cont con
un capital inicial de 67 millones dlares,
para promover el desarrollo econmico
y social de los pases de la subregin.
Existe adems la Unin Monetaria del
Caribe Oriental, que requiere de amplios
esfuerzos de coordinacin de poltica
monetaria y financiera. No obstante, al igual
que los pases de zona del euro, la Unin
no cuenta con instancias de coordinacin
de la poltica fiscal, lo que genera fuertes
tensiones entre los pases que la integran.
Los presidentes y primeros ministros de
la CARICOM se renen cada ao para
discutir el progreso de la integracin
econmica y los avances en materia de
desarrollo de la subregin.
En Centroamrica, el Consejo
Monetario Centroamericano (CMCA) ha
propiciado la convergencia subregional

de las polticas macroeconmicas, en
especial las polticas monetarias, cambiarias
y financieras. Adems, se ha intentado
promover la adopcin de medidas conjuntas
para prevenir y contrarrestar movimientos
financieros especulativos y el uso de
monedas nacionales en las transacciones
intrarregionales; tambin se llevaron a
cabo acciones para poner en operacin
el sistema regional de interconexin de
pagos y promover el desarrollo de un
mercado regional de capitales mediante
la armonizacin y la gestin de la deuda
pblica y se conform el grupo ad-hoc
de estabilidad financiera. El Consejo de
Ministros de Finanzas Pblicas o Hacienda
de Centroamrica (COSEFIN) se ha
abocado a lograr acuerdos para mejorar la
divulgacin y armonizacin de la informacin
fiscal y crear condiciones y espacios de
cooperacin para la formulacin de las
polticas fiscales de la subregin. A raz de
la crisis, se realizaron diversas reuniones
para reforzar la institucionalidad de esta
agrupacin y determinar ejes estratgicos
para enfrentar la situacin: una poltica
fiscal contracclica ms activa y flexible, la
estabilidad macroeconmica, el apoyo a
la actividad productiva, la defensa de los
sectores ms vulnerables y la profundizacin

de la integracin econmica regional.
El Grupo de Integracin Financiera (GTIF)
de la Unin de Naciones Suramericanas
(UNASUR) ha elaborado una agenda
orientada a mejorar la coordinacin en el
manejo de las reservas internacionales a fin de
que los fondos de reservas incluyan a todos
los pases de la UNASUR. De igual forma,
se ha planteado la necesidad de impulsar
mecanismos que promuevan la integracin
comercial de los pases, destacndose el
uso de las monedas de la subregin para
transacciones comerciales intrarregionales, el
Convenio de Pagos y Crditos Recprocos,
el sistema de pagos en monedas locales
y el Sistema Unitario de Compensacin
Regional de Pagos (SUCRE)). Asimismo,
se ha planteado la necesidad de fortalecer
el papel de los bancos de desarrollo (los
existentes y las nuevas iniciativas como CAF
- Banco de Desarrollo de Amrica Latina y
el Banco del Sur) para expandir las reas de
cooperacin y estimular el desarrollo regional.
En general, en todos los conglomerados
subregionales los encargados de formular
polticas mantienen encuentros peridicos
para evaluar los avances en materia
de integracin econmica y comercial
de la subregin.
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin oficial de los organismos respectivos.
De este modo, grupos como la Comunidad Andina

(CAN), el Mercado Comn del Sur (MERCOSUR), el Sistema
de Integracin Centroamericano y la Comunidad del Caribe
(CARICOM) durante la crisis han fortalecido instancias de
cooperacin para monitorear su desenvolvimiento y evaluar
de manera conjunta las posibles repercusiones sobre sus
economas. Como producto de esta labor, en la regin se
han promovido reuniones regionales y subregionales de
los ministros de finanzas y de los presidentes de los bancos
centrales para compartir experiencias y reacciones ante la
crisis financiera mundial, as como reuniones preparatorias
para otras de carcter global como las reuniones del G20.
En este contexto se enmarcan los encuentros de ministros
de hacienda y finanzas que se realizan anualmente desde
2008 (cuando se efectu en Mxico) y las reuniones de
los ministros de finanzas y hacienda de Centroamrica
destinadas a coordinar esfuerzos conjuntos en materia de
finanzas pblicas. Adems, se ha continuado fortaleciendo
el intercambio de experiencias y el trabajo conjunto a nivel
tcnico entre funcionarios de los bancos centrales de la regin,
tanto en grupos informales como en grupos formales, como
el Comit de Poltica Monetaria del Consejo Monetario
Centroamericano (CMCA) y las reuniones de asesores de
poltica monetaria organizadas por el Centro de Estudios
Monetarios Latinoamericanos (CEMLA). Estas ltimas
actividades en el rea tcnica constituyen la piedra basal sobre
la cual es factible construir la cooperacin macroeconmica
de largo plazo, al dar soluciones concretas a problemas
especficos de los pases; adems es una plataforma clave
para discutir alternativas de poltica entre pares.
Nuevas instancias polticas regionales como la UNASUR
y la Comunidad de Estados Latinoamericanos y Caribeos
(CELAC) tambin han resaltado la necesidad de fortalecer
la institucionalidad regional existente en materia de manejo
115
de reservas, banca de desarrollo y sistemas de pagos; con

este fin, se han creado diversos grupos de trabajo en los
que tcnicos y gestores de poltica de la regin discuten
estrategias para adecuar la institucionalidad existente a los
retos que enfrentar la regin en el futuro cercano.
Cabe destacar que en el proceso de compartir
informacin y experiencias y crear una visin conjunta
de los efectos de las crisis y de las posibles reacciones
ante estas, las instituciones que conforman la arquitectura
financiera regional (sistemas de pagos, bancos de desarrollo
y fondos de reserva) juegan el doble papel de facilitadoras
del proceso y de entidades sujetas a la evaluacin y a
modificaciones, a la luz de las respuestas que han brindado
ante la eventualidad. Como facilitadoras, estas entidades
han puesto su capacidad tcnica al servicio de los gestores
de poltica de la regin y en ocasiones actuaron como
secretara tcnica para muchas de las comisiones creadas
por las instancias polticas de los organismos regionales.
La funcin de facilitacin, coordinacin y prestacin
de distintos servicios resulta clave para la creacin y
el mantenimiento de redes de cooperacin entre los
organismos internacionales y regionales, no solo en
razn de la naturaleza total o parcial de bien pblico que
tienen gran parte de las redes de cooperacin econmica,
sino tambin debido a las ventajas competitivas de estos
organismos en la prestacin de servicios de coordinacin,
investigacin, recopilacin de datos y provisin de asistencia
tcnica, entre otros. En este sentido, la CEPAL ha prestado
apoyo a los encargados de formular polticas de la regin
en la discusin, puesta en marcha y operacin de estas
iniciativas, ya sea como secretaria tcnica, mediante la
elaboracin de estudios y el otorgamiento de asesora
tcnica, como promotora de encuentros o proveedora de
insumos tcnicos, informacin, anlisis y otros.
F. Los desafos futuros para la institucionalidad

financiera regional
Las instituciones financieras regionales son un complemento
esencial de una arquitectura internacional que vele por la
estabilidad macroeconmica y el desarrollo econmico
y social. El argumento bsico en favor de la cooperacin
financiera regional es el reconocimiento de que el proceso
de globalizacin que ha vivido el mundo en las ltimas
dcadas es tambin un proceso de regionalismo abierto11.
11
La CEPAL fue una de las primeras instituciones en resaltar este

componente regional del proceso de globalizacin y proponer procesos
de integracin apropiados para hacerle frente. Vase CEPAL (1994).
Esta tendencia tiene su expresin principal en el rea del

comercio. La institucionalidad financiera regional puede
verse, por una parte, como un correlato de la comercial, e
incluye la creacin de mecanismos de pagos que faciliten el
comercio intrarregional, apoyen a los pases que enfrenten
desequilibrios de balanza de pagos y provean financiamiento
para las economas o subregiones rezagadas, para la
construccin de infraestructura regional y, en un plano ms
general, para la provisin de bienes pblicos regionales.
Existe, adems, una defensa bsica propia de la economa
poltica: el mayor sentido de pertenencia de las instituciones
116
regionales y subregionales por parte de los pases miembros,

especialmente, de los medianos y pequeos, los que perciben
correctamente que tienen una voz ms fuerte en ellas. Esto
crea una relacin especial entre las instituciones y los pases,
que se expresa, en particular, en la sintona entre las lneas
de financiamiento y las demandas de estos ltimos y en una
firme posicin de acreedor preferente. Por esta razn y la
sealada en el prrafo anterior, una arquitectura financiera
mundial basada en una red de instituciones mundiales,
regionales y subregionales es mucho ms equilibrada desde el
punto de vista de las relaciones de poder que una arquitectura
basada en unas pocas instituciones de alcance mundial. De
esta manera, no solo contribuye a mejorar la estructura de
1.
Los bancos de desarrollo
Los bancos de desarrollo subregionales deben, en primer

lugar, reforzar su rol en la provisin de financiamiento
contracclico. Este constituye un elemento fundamental
para mitigar los efectos econmicos y sociales de las
crisis y choques externos, como se demostr en la crisis
de 2008-2009. En caso de que se prolongue el perodo de
bajo crecimiento mundial, con los consiguientes impactos
negativos en la tasa de crecimiento de Amrica Latina y
el Caribe, sera beneficioso para algunos pases (sobre
todo, aquellos con menores holguras fiscales y reservas
internacionales) obtener acceso al financiamiento de corto
plazo para evitar ajustes procclicos del gasto frente al
estancamiento o la cada de los ingresos pblicos.
En segundo lugar, cabe destacar que los bancos de
desarrollo subregionales tampoco se ven afectados por
cambios repentinos de la percepcin de riesgo que en
el pasado han llevado a la ocurrencia de interrupciones
sbitas del flujo de capitales, con lo cual la ampliacin
del acceso contingente a esos organismos introduce
2.
la economa mundial, sino tambin los equilibrios polticos

a nivel internacional.
Actualmente, existen cuatro reas de importancia
para el perfeccionamiento y la mejora de la arquitectura
financiera regional: el nuevo papel que deben desempear
los bancos de desarrollo subregionales, el fortalecimiento
del sistema de reservas y los sistemas de pagos, y el
mejoramiento de los mecanismos, de modo que se conviertan
en instancias para la cooperacin y coordinacin en materia
de formulacin de polticas macroeconmicas. Todas estas
herramientas podran contribuir a reducir el riesgo de que
se prolongue la actual atona de la economa mundial y
ello impacte negativamente en la regin.
mayor estabilidad intertemporal en las cuentas externas

y le agrega solidez al desarrollo de las economas ms
abiertas de la regin, las cuales podran ser ms vulnerables
frente a la reversin brusca del acceso a los mercados
de capitales internacionales. La expansin de dicho rol
puede ser particularmente til si persiste la debilidad de
la economa mundial y se reducen las entradas de capital
en la regin. Adems, los bancos regionales de desarrollo
cumplen un papel importante en la estabilizacin de las
corrientes financieras mediante el perfeccionamiento de
los instrumentos de gestin de riesgos. Tambin deberan
expandir sus funciones para facilitar el acceso de los pases
de la regin a los mercados financieros internacionales,
por ejemplo, mediante el apoyo al fortalecimiento de los
mercados de deuda nacionales y regionales.
En tercer lugar, tambin debera destacarse el papel de
los bancos de desarrollo subregionales como proveedores
de recursos a mediano y largo plazo, especialmente en
el rea de infraestructura y bienes pblicos regionales.
Los sistemas de pagos
Los sistemas de pagos intrarregionales (incluidos los

bilaterales) y otros tipos de acuerdos comerciales orientados
a reducir los costos de transaccin para los exportadores
e importadores regionales pueden ser herramientas
particularmente tiles en situaciones de alta volatilidad e
incertidumbre como la actual. Por lo general, la turbulencia de
los mercados financieros internacionales viene acompaada
de incrementos de los costos de instrumentos vinculados a
las transacciones comerciales internacionales, a saber, los
crditos, las cartas comerciales y los seguros. As, ante un

deterioro significativo del panorama externo de la regin,
los mecanismos de pagos podran volver a ser de utilidad
en aquellos casos en los que determinados pases afrontan
restricciones externas, como ha ocurrido en crisis anteriores,
dados los menores costos que estos mecanismos implican.
Teniendo en cuenta la capacidad de generar empleo
de las pymes de la regin y en virtud de que son estas
empresas las principales beneficiarias de algunos de los
sistemas de pagos intrarregionales, como el sistema de

pagos en monedas locales, un mejor funcionamiento de
estos esquemas contribuira a potenciar sus exportaciones
en tiempos de calma y a protegerlas en un escenario de
turbulencias, al estimular una reorientacin de las ventas
hacia mercados regionales y, por esta va, mitigar los efectos
de una eventual contraccin de la demanda agregada
externa. Sin embargo, esto requerira que se revisaran
muchos de los costos financieros asociados a esquemas
como la Asociacin Latinoamericana de Integracin
(ALADI) (como las comisiones y condiciones de repago).
3.
Por otra parte, para procurar la sustentabilidad de

estos sistemas, es necesario prestar mucha atencin al
manejo del riesgo cambiario asociado a los procesos
de compensacin entre los bancos centrales. En el
pasado, los grandes desequilibrios de los procesos de
compensacin eventualmente se tradujeron en cortes
de lneas de crdito y en la terminacin del convenio.
De igual forma, es conveniente evaluar una mejor
integracin de los sistemas de pagos existentes y
estimular un mayor uso de los que se basan en el uso
de monedas locales.
Los fondos de reservas
En cuanto a los fondos regionales, sera til ampliar el

campo de cobertura del FLAR en trminos de pases y de
capital. La estrategia individual de proteccin ante choques
externos, la acumulacin de reservas internacionales,
es costosa, por lo que resulta conveniente contar con
instrumentos colectivos complementarios que permitan
reducir los costos financieros del autoseguro.
Ampliar el capital de los fondos de reservas regionales
permitira crear nuevos instrumentos con mejores trminos
(plazos y costos financieros) para la asistencia. Por otra
parte, resulta conveniente que el FLAR diversifique sus
4.
117
funciones ms all del apoyo a las balanzas de pagos y

a las situaciones de falta de liquidez. El FLAR, junto
con los bancos de desarrollo regionales y subregionales
y otros organismos regionales como la CEPAL, puede
contribuir en la discusin y el trabajo tcnico necesario
para el establecimiento de estndares armonizados de
regulacin y supervisin macroprudencial. Los fondos de
reservas regionales, al igual que los bancos de desarrollo,
deben colaborar con los procesos de integracin financiera
regional apoyando a los mercados de capitales regionales,
en particular, los de deuda.
La cooperacin en materia de polticas econmicas en la regin
A la luz de la situacin actual de acentuada incertidumbre

en torno a la duracin del perodo de atona del crecimiento
internacional, el fortalecimiento de la cooperacin
macroeconmica en la regin enfrenta varios desafos.
En primer trmino, la cooperacin puede tornarse ms
difcil cuando las holguras del pasado desaparecen, debido
al vuelco de la situacin mundial. Esto es particularmente
cierto en los casos en que exista un conflicto de intereses
como resultado de la aplicacin de polticas monetarias o
fiscales que causen una modificacin de los tipos de cambio.
Sin embargo, en un escenario externo incierto los
encargados de formular polticas otorgan mayor valor al
intercambio de informacin y de experiencias tcnicas
para hacer frente a desafos especficos de poltica.
Esto refuerza el argumento a favor de la funcin de las
instituciones regionales de establecer y fortalecer vnculos
entre los distintos organismos encargados de la poltica
monetaria, cambiaria, macroprudencialy fiscal.
En segundo trmino, la cooperacin enfrenta un

desafo debido a la escasez de recursos en manos de los
gobiernos, sobre todo en trminos de tiempo de reaccin
y recursos humanos. La cooperacin macroeconmica
es una herramienta que debe emplearse durante un
perodo suficiente para ser efectiva y cuya operacin
requiere la dedicacin de recursos humanos tcnicos
y polticos de alto nivel; por lo tanto, durante un
perodo de incertidumbre con perspectivas negativas,
es posible que las autoridades den menor prioridad a
la cooperacin.
Finalmente, contina siendo esencial que las entidades
regionales, tanto los bancos de desarrollo, los fondos
y otros organismos como la CEPAL, profundicen su
trabajo y acten como facilitadores y nexos clave en
los procesos de formacin y fortalecimiento de redes
de cooperacin tcnica entre instituciones nacionales
y regionales.
119
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Chile, Comisin Econmica para Amrica Latina y
el Caribe (CEPAL), agosto, indito.
Anexo estadstico
122
Cuadro A-1
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2009 a
2007
2008
5,8
4,5
5,0
5,8
4,7
6,5
4,2
3,0
8,2
-1,9
-3,0
4,6
Tasas anuales de variacin

Producto interno bruto b
Producto interno bruto por habitante b
Precios al consumidor c
0,3
-1,0
6,1
-0,3
-1,7
12,2
2,2
0,9
8,5
6,1
4,7
7,4
4,9
3,6
6,1
Porcentajes
Desempleo urbano abierto d

Deuda externa bruta total/PIB e
Deuda externa bruta total/
exportaciones de bienes y servicios f
10,2
36,4
11,1
20,6
11,0
20,6
10,3
17,9
9,1
13,0
8,6
10,9
7,9
10,2
7,3
9,1
8,2
10,7
181
177
169
138
102
84
83
73
100
50 182
97 238
694 321
597 082
-15 861
-95 246
64 051
14 871
68 254
779 410
711 155
-22 588
-97 859
67 072
Millones de dlares
Balanza de pagos f
Balanza de cuenta corriente
Balanza de bienes
Exportaciones FOB
Importaciones FOB
Balanza de renta
-53 929
-7 416
354 280
361 696
-16 914
-56 095
26 496
-27 349
43 363
906 316
862 953
-29 655
-108 036
66 978
-16 412
51 976
701 095
649 118
-29 539
-99 344
60 495
Balanzas de capital y financiera g

Inversin extranjera directa neta
Otros movimientos de capital
38 295
-9 410
1 593
-8 434 21 539 11 231 110 482 65 577
66 122 50 504 37 806 49 745 54 703 31 192 90 214 94 731
-27 827 -59 913 -36 214 -58 178 -33 164 -19 961 20 268 -29 154
61 375
64 621
-3 246
Balanza global
Variacion en activos de reserva h
Otro financiamiento
-15 634 -25 832 10 856 13 854 58 626 61 413 125 353 38 228 44 962
-614
3 421 -29 486 -22 711 -37 256 -48 734 -127 281 -41 866 -52 299
-15 021 -29 253 40 343 36 565 95 882 110 147 252 634 80 094 97 261
Transferencia neta de recursos

Reservas internacionales brutas f
-1 552 -41 419 -39 521 -68 933 -80 539 -96 694 14 551 -38 821 -30 636
163 177 164 784 197 615 225 668 262 168 319 045 459 152 512 240 566 961
-16 422
20 044
357 746
337 702
-11 973
-54 420
29 927
9 264
41 375
390 504
349 130
-10 383
-59 744
38 016
22 287
56 864
481 277
424 413
-10 576
-69 357
45 356
37 086
79 057
580 552
501 496
-14 617
-80 708
53 355
Porcentajes del PIB

Sector fiscal i
Resultado global
Resultado primario
Ingreso total
Gasto total
Gastos de capital
Deuda pblica del gobierno central
Deuda pblica del sector pblico no financiero
-3,1
-0,8
16,4
12,8
19,5
3,6
44,9
48,5
-2,9
-0,5
16,5
12,9
19,4
3,5
58,2
62,7
-3,0
-0,2
16,6
13,0
19,5
3,6
57,3
61,4
-1,9
0,5
17,0
13,5
18,8
3,5
50,9
54,2
-1,1
1,3
18,0
14,3
19,1
3,5
42,8
46,5
0,0
2,2
18,9
14,6
19,0
3,5
35,8
39,6
0,3
2,2
19,5
15,1
19,2
3,9
29,9
33,6
-0,4
1,2
19,6
15,0
20,0
4,3
28,2
31,6
-2,8
-1,0
18,4
14,6
21,2
4,2
30,2
33,2
a Cifras preliminares.
b Sobre la base de cifras oficiales expresadas en dlares de 2000.
c Variacin de diciembre a diciembre.
d Incluye un ajuste de los datos de la Argentina y el Brasil que refleja los cambios metodolgicos de los aos 2003 y 2002, respectivamente.
e Estimaciones sobre la base de cifras en dlares a precios corrientes. No incluye Cuba.
f No incluye Cuba.
g Incluye errores y omisiones.
h El signo menos (-) indica aumento de los activos de reserva.
i Gobierno central, a excepcin del Estado Plurinacional de Bolivia cuya cobertura corresponde al gobierno general. Promedios simples. Incluye informacin de 19 pases de
Amrica Latina y el Caribe: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, Estado Plurinacional de Bolivia, Guatemala, Hait, Honduras, Mxico, Nicaragua,
Panam, Paraguay, Per, Repblica Bolivariana de Venezuela, Repblica Dominicana y Uruguay.
123
Cuadro A-1
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2011 a
2009
2010
4,0
2,8
8,1
-1,9
-3,0
4,6
6,0
4,8
6,5
4,3
3,1
6,9
Tasas anuales de variacin

Producto interno bruto b
Producto interno bruto por habitante b
Precios al consumidor c
1,8
0,5
8,2
5,8
4,5
7,3
4,6
3,3
6,1
5,6
4,3
5,1
5,6
4,4
6,5
Porcentajes
Desempleo urbano abierto

Deuda externa bruta total / PIB d e
Deuda externa bruta total / exportaciones
de bienes y servicios d e
11,1
39,8
10,3
34,3
9,0
25,0
8,6
21,0
7,9
19,7
7,3
17,2
8,1
19,9
7,3
19,7
6,7
17,6
170
138
101
84
83
74
101
96
81
Millones de dlares
Balanza de pagos e
Balanza de cuenta corriente
Exportaciones FOB
Importaciones FOB
Balanza de renta
9 128
392 400
353 771
-9 052
-59 476
39 027
22 751
484 274
430 019
-9 092
-68 747
46 334
36 198
584 071
510 156
-8 881
-81 883
53 047
49 907
698 570
608 037
-10 165
-94 929
64 468
12 970 -33 171 -23 093 -57 138 -68 097

785 646 906 206 704 467 892 210 1 102 880
723 734 868 022 653 390 846 168 1 032 326
-16 485 -31 272 -31 666 -47 820 -62 166
-99 455 -107 772 -100 405 -117 025 -140 130
66 999
67 690
57 901
61 667
63 090
Balanzas de capital y financiera f

Inversin extranjera directa neta
Otros movimientos de capital
697
39 790
-39 093
-7 181
50 212
-57 392
24 856
57 309
-32 453
13 453
32 519
-19 066
112 598
92 803
19 795
71 664
99 375
-27 710
69 059
70 774
-1 716
Balanza global
Variacin en activos de reserva g
Otro financiamiento
9 826
-28 495
18 674
15 584
-24 438
8 855
60 975
-39 604
-21 371
63 599 125 165

-50 932 -127 098
-12 666
1 945
38 495
-42 123
3 628
46 034
-50 488
4 456
86 509 105 391

-87 747 -105 795
1 237
384
Transferencia neta de recursos

Reservas internacionales brutas
-40 105
174 175
-67 073
196 435
-78 398
224 688
-94 143
273 219
-32 479
453 172
-26 891
514 185
27 860
610 494
33 742
722 156
-2,9
-1,1
18,3
14,3
21,2
4,5
30,2
33,4
-1,8
-0,2
18,8
14,1
20,7
4,4
27,4
32,5
-1,8
-0,1
19,3
14,6
21,1
4,6
29,7
32,1
15 088
413 837
143 647
75 555
68 093
173 488
125 344
48 144
Porcentajes del PIB

Sector fiscal h
Resultado global
Resultado primario
Ingreso total
Gasto total
Gastos de capital
Deuda pblica del gobierno central
Deuda pblica del sector pblico no financiero
-2,9
-0,2
16,4
12,9
19,3
3,7
57,2
61,1
-1,9
0,5
16,8
13,3
18,6
3,6
50,9
53,9
-1,1
1,3
17,8
14,0
18,9
3,7
42,8
46,9
-0,0
2,2
18,8
14,5
18,8
3,6
35,9
39,6
0,2
2,1
19,3
15,0
19,1
4,0
30,1
33,6
-0,5
1,1
19,4
14,9
19,9
4,4
28,7
31,8
c Variacin de diciembre a diciembre.
d Estimaciones sobre la base de cifras en dlares a precios corrientes.
e No incluye Cuba.
f Incluye errores y omisiones.
g El signo menos (-) indica aumento de los activos de reserva.
h Gobierno central, a excepcin de Bolivia (Estado Plurinacional de), cuya cobertura corresponde al gobierno general. Promedios simples de 19 pases.
124
Cuadro A-2
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRODUCTO INTERNO BRUTO
(En millones de dlares corrientes)
2003
Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Brasil
Chile
Colombia b
Costa Rica
Cuba
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua c
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
1 931 924 2 230 438 2 702 652 3 179 434 3 759 303 4 375 373 4 093 656 4 911 800
849
905
1 002
1 141
1 296
1 355
1 214
1 154
129 596
153 129
183 196
214 267
262 451
328 469
308 740
370 263
6 949
7 094
7 706
7 966
8 319
8 247
7 717
7 771
3 245
3 495
3 908
4 197
4 483
4 344
4 397
4 245
988
1 056
1 115
1 213
1 277
1 359
1 344
1 395
8 082
8 773
9 549
11 452
13 120
16 674
17 340
19 650
552 383
663 733
882 044 1 089 253 1 366 853 1 653 535 1 620 164 2 143 034
77 840
100 631
124 404
154 412
172 869
179 627
172 591
216 309
94 641
17 518
35 901
341
28 409
15 047
596
21 918
1 185
2 827
8 234
9 430
700 325
117 082
18 595
38 203
367
32 646
15 798
602
23 965
1 256
3 660
8 871
10 173
758 577
146 567
19 965
42 644
362
36 942
17 094
701
27 211
1 315
4 154
9 757
11 239
846 094
162 590
207 417
243 983
22 526
26 322
29 838
52 743
58 604
60 806
388
419
462
41 705
45 504
54 209
18 551
20 105
21 431
705
764
832
30 231
34 113
39 136
1 458
1 740
1 923
4 880
5 971
6 417
10 917
12 361
13 882
11 928
12 796
13 752
949 066 1 033 176 1 091 982
232 901
286 398
29 383
36 218
62 079
64 328
481
472
52 022
57 978
20 661
21 428
776
784
37 734
41 341
2 026
2 259
6 470
6 635
14 176
15 400
12 150
13 231
880 101 1 032 553
5 322
12 933
6 588
61 356
20 045
461
482
781
1 122
11 305
11 695
83 529
5 793
14 179
8 034
69 701
21 582
498
523
858
1 114
13 280
13 811
112 452
6 321
15 465
8 735
79 389
33 542
536
551
909
1 376
15 982
17 363
145 513
6 786
17 137
10 646
92 319
35 660
630
611
1 018
1 610
18 369
19 579
183 478
8 062
24 163
15 934
130 144
46 598
689
672
1 174
2 179
19 662
30 497
329 419
7 447
19 794
13 795
107 524
41 013
689
685
1 132
1 850
21 642
23 411
230 364
8 222
23 002
18 503
129 107
45 523
740
699
1 175
2 305
27 870
30 366
315 600
8 427
26 590
20 048
157 438
51 576
673
675
1 209
2 432
20 855
39 412
239 620
2011 a
5 676 245
1 118
448 165
7 788
4 313
1 443
23 949
2 476 648
248 585
333 161
40 870
68 234
484
65 393
23 054
816
46 898
2 576
7 346
17 447
14 457
1 150 731
9 317
31 075
25 638
180 760
55 611
697
688
1 219
2 517
22 449
46 710
316 087
b Datos elaborados sobre la base de las nuevas cifras trimestrales de cuentas nacionales publicadas por el pas, ao base 2005.
c Despus del cierre de la actualizacin de datos correspondientes a este documento, Nicaragua public nuevas series de cuentas nacionales, basadas en un nuevo ao base.
Esta informacin se incorporar al anlisis de los prximos estudios de coyuntura que publicar la CEPAL.
125
Cuadro A-3
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRODUCTO INTERNO BRUTO
(Tasas anuales de variacin)
Amrica Latina y el Caribe b

Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Brasil
Chile
Colombia c
Costa Rica
Cuba
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua d
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
2010
2011 a
-1,9
-11,9
0,9
-4,9
-4,1
-0,0
3,4
-0,3
-1,0
6,0
-7,9
9,2
0,2
0,2
2,9
4,1
7,5
6,1
4,3
-5,0
8,9
1,6
0,6
2,5
5,2
2,7
6,0
3,5
2,7
4,1
7,7
7,2
1,3
1,0
3,3
2,0
0,8
4,2
-0,8
1,2
1,7
-1,0
1,4
-0,7
0,4
-3,1
-6,6
0,5
3,3
2,9
-2,1
-3,5
-6,0
4,0
4,7
2,4
0,9
3,6
1,4
-0,0
2,9
4,4
-5,4
2,8
-1,5
5,6
5,9
4,2
2,7
-0,3
7,8
1,5
1,0
3,9
5,4
5,6
3,6
1,3
3,9
2,9
10,1
6,4
9,8
5,3
4,7
1,4
5,3
4,1
2,3
7,2
5,3
-1,4
3,9
-4,0
0,9
3,5
-6,9
-2,2
0,1
3,5
-3,0
2,4
-3,2
3,1
7,6
13,1
8,8
7,8
-2,4
-2,8
0,4
4,5
-0,0
8,9
-1,5
5,1
10,6
4,4
6,9
4,5
2,1
0,1
1,3
4,5
-1,4
5,7
4,2
2003
2004
2005
2006
2007
2008
1,8
6,6
8,8
-1,3
2,0
9,3
2,7
1,1
3,9
5,8
4,9
9,0
0,9
1,4
4,6
4,2
5,7
6,0
4,6
6,1
9,2
3,4
4,0
3,0
4,4
3,2
5,6
5,6
13,5
8,5
2,5
5,7
4,7
4,8
4,0
4,6
5,6
9,6
8,7
1,4
1,7
1,2
4,6
6,1
4,6
4,0
0,0
6,8
-2,3
0,3
3,8
6,1
5,2
3,7
3,9
6,4
3,8
7,7
3,3
2,3
9,6
2,5
-0,6
0,4
4,5
3,7
1,4
5,3
4,3
5,8
3,3
8,8
1,9
-1,0
3,2
1,6
-3,5
6,2
1,3
4,1
4,7
5,9
11,2
-0,5
5,7
3,6
13,5
3,3
-2,0
1,8
6,1
0,9
3,3
6,7
8,8
12,1
4,4
4,8
3,9
-3,9
5,4
5,1
2,3
6,6
2,9
5,1
6,9
7,9
7,3
6,0
2,0
3,8
5,9
6,3
7,0
3,3
6,2
1,4
3,4
2,5
4,2
4,3
4,0
-0,3
-1,4
7,6
4,4
6,8
14,4
2,2
-7,8
5,3
7,5
4,1
5,0
1,3
4,4
4,2
8,4
0,5
8,0
11,8
18,3
4,3
7,2
2,1
6,8
9,3
9,9
2,5
-1,9
4,5
5,4
6,6
10,3
4,2
8,5
4,8
7,7
10,7
4,7
7,7
9,3
4,7
14,4
4,1
9,9
5,0
12,1
5,4
8,9
8,5
2,8
3,4
1,5
4,6
4,6
6,5
8,8
2009
c Datos elaborados sobre la base de las nuevas cifras trimestrales de cuentas nacionales publicadas por el pas, ao base 2005.
d Despus del cierre de la actualizacin de datos correspondientes a este documento, Nicaragua public nuevas series de cuentas nacionales, basadas en un nuevo ao base.
126
Cuadro A-4
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRODUCTO INTERNO BRUTO POR HABITANTE
(Tasas anuales de variacin)
Amrica Latina y el Caribe b

Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Brasil
Chile
Colombia c
Costa Rica
Cuba
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua d
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 a
0,5
5,0
7,9
-2,7
1,8
6,8
0,7
-0,2
2,8
4,5
3,5
8,1
-0,6
1,2
2,3
2,2
4,4
4,9
3,3
4,8
8,2
1,9
3,8
0,8
2,6
2,0
4,5
4,3
12,2
7,5
1,0
5,5
2,4
3,0
2,9
3,5
4,4
8,4
7,7
-0,0
1,5
-0,9
2,8
5,1
3,6
2,8
-1,1
5,8
-3,7
0,1
1,7
4,4
4,2
2,7
-3,0
-12,8
-0,0
-6,2
-4,3
-2,1
1,7
-1,2
-2,0
4,8
-8,9
8,2
-1,1
0,0
0,8
2,5
6,6
5,1
3,1
-6,0
7,9
0,4
0,4
0,5
3,5
1,8
5,0
2,3
4,4
3,5
7,8
1,5
2,0
9,4
0,0
-1,0
-1,2
2,5
2,9
0,2
3,7
2,4
5,5
3,4
7,0
1,5
-1,3
0,6
1,2
-5,0
4,1
0,6
2,8
3,1
4,1
11,0
-0,2
4,0
3,2
13,2
0,7
-2,3
0,3
4,0
0,3
2,0
5,1
7,0
12,0
4,8
3,1
3,5
-4,1
2,8
4,8
0,8
4,5
2,3
3,7
5,3
6,2
7,2
6,4
0,5
3,4
5,6
3,7
6,8
2,0
4,1
1,0
2,1
2,0
1,2
4,1
8,1
5,7
0,8
0,7
0,8
1,8
-0,5
2,2
-1,2
-0,1
0,2
-2,5
1,5
-0,3
-1,1
-3,6
-6,9
-1,9
3,1
1,5
-4,1
-3,8
-7,2
2,6
3,1
2,4
1,2
2,1
0,8
-0,4
0,4
4,2
-6,6
0,7
-1,9
4,3
4,5
2,7
2,7
-0,2
6,3
0,9
0,6
1,3
5,2
4,2
1,6
0,9
2,7
1,2
2,3
2,3
2,7
-1,7
-2,7
7,4
3,4
5,4
14,0
2,2
-9,4
4,0
5,6
2,1
3,7
-0,2
3,0
4,0
7,4
-0,8
7,6
11,9
16,2
3,0
5,3
0,2
5,6
7,7
8,5
2,3
-2,9
5,9
5,0
6,6
8,4
2,8
6,7
2,9
6,6
9,1
3,3
7,5
8,2
10,1
14,0
3,9
8,0
3,7
10,2
3,5
7,7
7,0
1,4
3,2
0,4
2,9
4,2
6,3
6,9
1,6
8,3
4,5
8,6
3,8
3,4
1,3
4,2
2,1
1,9
6,8
3,5
-2,7
2,2
-5,7
-0,1
2,1
-8,1
-2,3
-0,9
6,7
-3,4
2,1
-4,8
1,8
5,9
11,1
7,6
6,3
-3,6
-2,8
-0,6
6,3
-0,4
8,5
-3,1
3,6
8,9
2,6
5,8
3,1
0,9
0,1
0,3
3,6
-1,7
5,3
2,6
c Datos elaborados sobre la base de las nuevas cifras trimestrales de cuentas nacionales publicadas por el pas, ao base 2005.
d Despus del cierre de la actualizacin de datos correspondientes a este documento, Nicaragua public nuevas series de cuentas nacionales, basadas en un nuevo ao base.
127
Cuadro A-5
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRODUCTO INTERNO BRUTO a
(Variacin respecto del mismo trimestre del ao anterior)
2011 b
2010
Argentina
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Jamaica c
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Trinidad y Tabago
Uruguay
2012 b
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
6,8
2,7
3,2
9,3
2,8
3,7
7,1
0,4
1,2
3,3
-1,7
4,7
2,1
7,1
13,6
6,2
7,5
1,9
8,8
-4,8
11,8
1,8
3,8
8,8
7,1
4,6
5,0
2,5
1,4
3,6
-2,5
7,8
7,7
6,2
14,3
10,0
7,5
-1,2
10,3
-1,7
8,6
1,1
3,7
6,9
7,7
2,9
3,1
4,5
1,3
1,4
-1,1
5,3
0,3
8,7
10,8
9,6
7,7
1,5
7,6
-0,2
9,2
5,5
5,7
5,3
6,7
4,7
3,5
7,0
1,5
3,4
-0,7
4,4
7,5
7,8
13,7
9,3
8,3
-3,3
6,5
0,5
9,9
6,6
5,6
4,2
9,9
5,0
2,7
8,8
1,7
3,6
1,5
4,4
5,3
9,9
6,9
8,9
4,3
-2,4
6,3
4,8
9,1
-1,2
4,2
3,3
6,3
5,0
3,6
8,5
1,6
4,4
1,9
3,1
1,9
12,2
4,9
6,9
3,6
1,7
4,9
2,6
9,3
2,8
5,4
2,1
3,7
7,4
5,0
7,8
1,6
4,3
0,3
4,3
7,0
11,4
3,3
6,6
4,7
-2,3
7,5
4,4
7,3
-0,3
5,5
1,4
4,5
6,2
5,4
6,1
1,0
3,3
1,5
3,9
4,6
10,0
2,7
5,5
5,2
-2,2
3,4
4,9
5,2
7,2
5,2
0,8
5,3
4,8
6,9
4,8
1,6
3,4
-0,1
4,5
5,1
10,8
-2,6
6,1
3,8
0,0
4,2
5,8
0,0
0,5
5,5
4,9
4,1
10,4
6,1
3,8
5,4
a Sobre la base de cifras en moneda nacional a precios constantes.
b Cifras preliminares.
c A precios bsicos.
Cuadro A-6
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: FORMACIN BRUTA DE CAPITAL FIJO a
(En porcentajes del producto interno bruto)

Argentina
Bahamas
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Cuba
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Trinidad y Tabago
Uruguay
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 b
16,7
15,5
21,2
19,5
13,4
15,4
17,5
17,2
19,9
8,2
21,9
16,6
18,9
27,4
23,1
18,8
21,5
16,7
16,4
17,0
16,3
24,9
12,9
12,8
17,6
19,1
19,9
17,6
12,7
15,9
18,1
18,2
19,0
8,3
21,1
15,5
18,1
27,5
26,8
19,5
21,8
16,9
16,5
17,5
15,8
20,7
15,0
16,2
18,5
21,5
24,2
18,5
13,0
15,9
21,2
19,7
18,7
9,0
22,1
15,3
18,3
27,4
24,9
20,3
23,0
16,8
16,6
18,3
16,4
30,2
16,5
20,3
19,8
23,4
29,0
18,0
13,5
16,8
20,8
21,8
19,1
11,5
21,9
16,5
20,1
27,4
26,5
21,2
22,5
18,1
16,5
20,2
17,9
15,8
18,1
23,9
21,0
24,4
27,8
18,7
14,6
18,1
22,1
23,3
20,9
11,0
22,0
17,1
19,8
27,3
31,0
21,9
23,7
22,7
17,6
22,9
18,6
14,7
18,6
27,6
22,1
25,0
25,8
24,6
16,3
19,5
25,5
24,7
22,6
11,4
23,8
16,0
18,1
27,9
31,6
22,8
23,3
25,9
19,5
27,5
19,3
15,6
20,7
25,3
20,5
22,2
24,5
16,2
18,3
22,6
24,0
20,3
10,1
22,7
13,3
15,6
28,0
21,1
21,4
19,3
23,4
18,9
25,0
15,9
19,2
24,0
21,8
24,7
23,5
16,8
20,6
24,4
24,1
20,2
9,6
24,2
13,5
14,9
27,7
22,0
21,6
19,0
24,2
20,3
29,0
17,3
19,7
24,2
23,0
26,4
25,5
19,7
21,0
27,0
26,6
20,9
25,2
14,8
15,2
28,6
24,2
22,6
21,0
25,4
21,6
29,6
16,2
19,7
24,2
a Sobre la base de cifras oficiales expresadas en dlares de 2005.
128
Cuadro A-7
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: BALANZA DE PAGOS
Exportaciones
de bienes FOB
2009
Amrica Latina
y el Caribe
Antigua y Barbuda
2010
Exportaciones
de servicios
2011 a
704 467 892 210 1 102 880

217
45
53
2009
2010
Importaciones
de bienes FOB
2011
2009
105 436 117 112 130 821

511
479
499
653 390
626
2010
Importaciones
de servicios
2011 a
846 168 1 032 326

454
440
2009
2010
137 101 164 932

248
226
2011 a
192 987
224
Argentina
55 669
68 134
84 315
11 029
13 086
14 252
37 141
53 868
70 754
12 089
14 186
16 541
Bahamas
711
702
758
2 351
2 494
2 553
2 535
2 590
2 797
1 196
1 181
1 323
Barbados
379
422
448
1 432
1 464
1 405
1 295
1 562
1 703
635
588
578
Belice
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Brasil
384
478
566
344
351
338
621
619
727
162
160
139
4 960
6 390
152 995 201 916
8 332
256 040
515
27 728
769
31 599
801
38 210
4 545
127 705
5 380
181 768
7 664
226 234
724
46 974
1 032
62 434
1 123
76 161
14 823
Chile
55 463
70 897
81 411
8 493
10 831
12 406
40 103
55 572
70 618
10 503
12 637
Colombia
34 025
40 867
57 721
4 202
4 446
4 856
31 479
38 628
52 225
7 023
8 070
9 501
8 838
9 516
10 383
3 661
4 320
4 972
10 877
12 956
15 534
1 473
1 783
1 735
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
37
36
34
120
147
148
198
198
204
66
67
69
14 412
18 137
23 082
1 337
1 472
1 587
14 268
19 641
23 243
2 618
3 011
3 166
3 930
4 577
5 402
863
976
1 073
7 038
8 189
9 801
953
1 070
1 106
35
30
33
139
137
150
263
284
285
98
94
96
7 295
8 536
10 517
1 925
2 291
2 359
10 643
12 806
15 482
2 084
2 381
2 504
Guyana
768
885
1 129
170
248
298
1 169
1 419
1 771
272
344
434
Hait
551
565
751
379
237
340
2 032
2 809
2 516
772
1 267
1 286
Honduras
4 825
5 742
7 204
953
1 022
1 083
7 299
8 550
10 338
1 103
1 331
1 556
Jamaica
1 388
1 370
1 663
2 651
2 634
2 649
4 476
4 629
5 923
1 881
1 824
1 951
229 975 298 860
29 497
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y
las Granadinas
Santa Luca
349 946
14 497
14 937
15 298
234 901
301 820
351 116
23 076
25 257
2 391
3 158
4 057
560
573
660
3 929
4 792
6 125
664
719
838
12 038
12 680
16 949
5 525
6 070
7 150
14 218
17 235
22 946
2 201
2 648
3 375
5 867
8 520
10 389
1 432
1 473
1 917
6 910
9 916
12 066
538
755
903
26 962
35 565
46 268
3 636
3 693
4 364
21 011
28 815
36 967
4 812
6 038
6 497
5 483
6 754
8 536
4 836
5 154
5 341
12 296
15 489
17 423
1 849
2 185
2 232
54
79
88
132
130
142
251
236
238
96
99
102
53
191
45
239
42
240
139
353
139
390
145
374
294
458
298
575
307
581
94
190
91
203
94
203
563
Suriname
1 404
2 084
2 467
287
241
201
1 296
1 398
1 679
285
259
Trinidad y Tabago
9 175
11 204
12 148
765
876
...
6 973
6 504
7 488
383
391
...
Uruguay
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
6 392
8 031
9 307
2 245
2 576
3 395
6 896
8 558
10 690
1 315
1 553
2 014
57 603
65 745
92 602
2 227
1 857
1 857
39 646
38 613
46 441
10 724
11 048
12 353
129
Cuadro A-7 (continuacin)

Balanza de
bienes y servicios
Balanza de transferencias
corrientes
Balanza de renta
2009
2010
2011 a
Amrica Latina y
el Caribe
Antigua y Barbuda
19 413
-145
-1 779
-156
8 945
-112
Argentina
17 469
13 166
11 272
-9 012
-9 939
Bahamas
-670
-575
-809
-152
-234
Barbados
-120
-264
-427
-140
-54
51
39
-108
206
6 044
747
-10 687
346
-8 145
13 350
13 519
-275
-1 384
149
Balanza de cuenta
corriente
2011 a
2009
2010
2011 a
2009
-100 405 -117 025 -140 130

-51
-32
-32
57 901
27
61 667
22
63 090
22
-23 093
-169
-10 815
12
-398
-462
8 469
2 830
-5
-218
14
-3
-19
-809
-811
-1 047
-121
-102
42
20
23
-218
-366
-506
-155
-136
79
92
80
-83
-12
-17
-674
-33 684
-860
-39 486
-986
-47 319
1 213
3 338
1 081
2 902
1 177
2 985
746
-24 302
8 376
-11 395
-14 765
-14 015
1 563
4 515
2 418
3 518
3 269
-3 220
851
-9 298
-11 849
-15 767
4 613
4 475
4 938
-4 960
-8 758
-9 978
-902
-1 914
-1 084
-745
-584
359
366
323
-576
-1 281
-2 176
-108
-82
-92
-14
-9
-8
19
20
20
-102
-71
-80
Ecuador
-1 138
-3 042
-1 739
-1 374
-1 042
-1 223
2 648
2 475
2 740
136
-1 610
-221
El Salvador
-3 198
-3 706
-4 432
-556
-551
-632
3 442
3 599
3 843
-312
-658
-1 222
-187
-211
-198
-66
-51
-48
40
32
31
-213
-230
-215
-3 507
-4 361
-5 110
-1 111
-1 211
-1 553
4 626
4 946
5 207
-626
-1 456
-373
Belice
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Granada
Guatemala
Guyana
2009
2010
2010
2011 a
-57 138 -68 097

-166
-122
969
537
-47 272 -52 481
-502
-630
-778
-17
13
-9
300
371
415
-220
-246
Hait
-1 875
-3 273
-2 711
13
21
40
1 635
3 097
2 643
-227
-155
-28
Honduras
-2 625
-3 117
-3 606
-530
-598
-955
2 639
2 760
3 058
-516
-955
-1 503
Jamaica
-2 318
-2 449
-3 563
-668
-495
-548
1 858
2 010
2 043
-1 128
-934
-2 069
Mxico
-13 505
-13 280
-15 370
-13 143
-11 318
-16 561
21 531
21 504
22 902
-5 116
-3 094
-9 030
-1 643
-1 781
-2 246
-251
-275
-247
1 118
1 173
1 192
-775
-883
-1 302
Panam
1 144
-1 133
-2 222
-1 449
-1 859
-1 799
126
129
129
-179
-2 862
-3 892
Paraguay
-149
-678
-664
-302
-533
-307
519
557
701
68
-654
-270
4 775
4 404
7 169
-8 385
-11 212
-13 710
2 887
3 026
3 200
-723
-3 782
-3 341
-3 826
-5 767
-5 778
-1 721
-1 686
-2 128
3 216
3 124
3 406
-2 331
-4 330
-4 499
-161
-126
-111
-35
-34
-31
45
46
46
-151
-115
-96
-196
-104
-206
-149
-214
-170
-13
-48
-17
-41
-16
-40
11
12
10
15
10
20
-197
-140
-213
-175
-220
-190
110
2 584
669
5 185
426
5 217
5
-997
-102
-1 058
-262
-590
94
27
87
65
87
283
210
1 614
653
4 192
251
4 911
426
498
-3
-1 013
-1 479
-1 565
138
118
126
-449
-863
-1 442
9 460
17 941
35 665
-3 134
-5 302
-7 964
-291
-568
-496
6 035
12 071
27 205
Nicaragua
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y
las Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
130
Cuadro A-7 (conclusin)

Balanzas de capital
y financiera b
2011 a
2009
69 059 143 647 173 488

159
179
115
-8 885
1 328 -6 103
1 062
856
1 147
243
400
473
130
16
9
46 034
-10
-416
253
25
47
-488
70 953
-1 870
6 307
836
123
-2 783
735
239
465
454
76
91
1 098
9 645
956
785
849
1 730
2 737
177
2009
Amrica Latina y
el Caribe
Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y las
Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
Balanza global
2010
-46
1 623
96 373 111 118
-245 17 410
11 893 13 722
1 842
2 308
73
76
397
493
363
807
221
205
1 303
1 661
363
358
1 139
165
1 523
1 560
586
1 864
23 709 37 210
1 055
1 329
3 313
3 545
973
1 054
14 955
8 032
4 387
4 653
147
142
Variacin de activos
de reserva c
2011 a
2009
2010
2011 a
86 509 105 391

12
-7
4 157 -6 108
45
100
34
-32
4
-8
-50 488 -87 747 -105 795

30
-31
7
-1 327 -4 157
6 108
-253
-45
-100
-25
-34
32
-47
-4
8
4 456
-20
1 743
0
0
0
1 237
19
0
0
0
0
384
0
0
0
0
0
325
46 651
1 648
1 347
260
21
-2 647
423
26
473
234
-150
-424
-29
4 528
181
606
916
1 007
406
26
923
49 101
3 023
3 136
561
1
-1 212
-295
-10
677
117
984
569
-348
20 615
172
452
319
11 173
58
33
2 160
58 637
14 190
3 744
132
-4
272
-414
-9
206
-15
137
57
-205
28 180
27
-347
784
4 691
154
45
-325
-923 -2 160
-46 651 -49 101 -58 637
-1 648 -3 023 -14 190
-1 347 -3 136 -3 744
-260
-561
-132
-8
-1
4
681
1 170
-336
-423
295
414
-8
10
9
-473
-677
-206
-271
-155
-25
-240
-845
-137
354
-592
-81
29
-431
205
-4 528 -20 615 -28 180
-259
-222
-73
-606
-452
347
-915
-319
-784
-1 043 -11 192 -4 724
-638
-453
-331
-13
-33
-45
0
0
0
0
0
-12
1 966
0
-18
0
37
390
71
0
0
78
0
-0
36
232
-13
0
0
0
0
0
0
42
0
0
0
38
-139
24
779
0
50
0
-0
19
395
0
0
0
0
0
0
0
64
0
0
0
40
0
24
0
0
46
0
0
33
177
0
25
32
34
418
-361
-28
29
174
316
2 564
8
-10
-193
713
-1 588
-36
-32
-34
-418
361
28
-29
-174
-316
-2 564
-12
-23
0
0
-0
10
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-7 939
-4 032
10 799
7 939
4 012
202
173
238
206
192
219
-16
-2 327
2 037
-619
-3 774
502
-77
-4 594
4 006
5
33
193
-713
1 588
-16 834 -20 010 -31 237
-10 799
2010
2011 a
Otro financiamiento
b Incluye errores y omisiones.
c El signo menos (-) indica aumento de los activos de reserva.
2009
2010
131
Cuadro A-8
AMRICA LATINA: NDICES DEL COMERCIO INTERNACIONAL DE BIENES
(ndices 2005=100)
ndices de las exportaciones de bienes FOB
Valor
Amrica Latina
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
2009
2010
121,6
137,8
175,5
129,3
132,1
156,6
124,5
137,7
113,4
133,6
119,9
95,6
107,1
144,5
163,2
175,0
155,2
89,2
169,4
103,4
154,2
168,7
226,1
170,7
168,9
188,1
134,0
173,3
132,1
156,3
123,0
113,7
139,2
190,9
171,9
254,2
204,8
109,9
212,8
118,0
Volumen
2011 a
191,0
208,8
294,8
216,4
194,0
265,6
146,3
220,5
155,9
192,6
163,3
142,7
163,0
245,3
229,8
309,9
266,4
138,9
246,6
166,2
2009
2010
102,9
109,4
116,6
95,1
105,2
129,0
128,6
112,0
105,0
113,0
100,2
87,1
104,5
127,7
149,5
150,2
107,8
80,2
132,0
80,7
112,7
127,2
124,2
104,1
103,7
128,1
141,2
117,5
118,8
121,8
103,6
91,8
121,0
154,8
152,9
207,8
109,4
94,1
148,1
73,1
Valor unitario
2011 a
117,7
133,4
133,8
107,3
107,9
147,1
149,6
123,6
128,6
134,0
134,7
92,9
123,2
176,0
191,0
226,2
114,7
110,1
149,3
78,6
2009
2010
118,2
125,9
150,4
136,0
125,6
121,3
96,8
122,9
108,0
118,3
119,6
109,7
102,5
113,2
109,2
116,5
144,0
111,2
128,3
128,1
136,8
132,6
182,0
164,0
162,9
146,8
94,9
147,5
111,2
128,3
118,8
123,9
115,1
123,3
112,4
122,3
187,2
116,8
143,7
161,4
2011 a
162,2
156,5
220,3
201,7
179,7
180,6
97,7
178,4
121,2
143,7
121,3
153,7
132,3
139,4
120,3
137,0
232,2
126,1
165,2
211,5
ndices de las importaciones de bienes FOB

Valor
Amrica Latina
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
Volumen
2009
2010
2011 a
130,5
136,0
187,0
173,5
130,8
156,3
117,5
147,0
108,2
110,3
155,3
111,5
105,6
132,9
159,2
181,2
173,9
124,6
183,7
165,1
170,2
197,3
221,3
246,9
181,2
191,9
139,9
202,3
125,9
132,7
214,7
130,6
135,7
162,1
192,9
260,0
238,5
156,9
228,0
160,8
207,9
259,2
315,3
307,4
230,3
259,4
167,8
239,4
150,7
160,4
192,3
158,0
157,9
207,2
256,9
316,3
306,0
176,5
284,8
193,4
2009
2010
114,1
128,4
154,9
138,6
124,2
137,9
115,9
128,2
98,3
94,9
112,9
95,6
93,5
119,0
140,4
167,6
130,6
118,4
152,9
151,6
141,1
176,2
171,3
189,9
162,4
158,2
135,4
161,9
106,9
104,8
152,0
101,8
115,2
134,4
162,0
229,0
162,6
136,8
174,9
139,3
Valor unitario
2011 a
156,7
209,2
223,9
207,4
188,3
194,4
151,7
174,1
117,4
112,1
110,7
107,6
124,9
151,3
197,2
254,7
189,7
135,0
193,4
153,7
2009
2010
114,4
106,0
120,7
125,2
105,3
113,4
101,3
114,7
110,1
116,2
137,5
116,7
113,0
111,7
113,4
108,1
133,2
105,2
120,1
108,9
120,6
112,0
129,2
130,0
111,6
121,3
103,4
125,0
117,8
126,7
141,2
128,4
117,8
120,7
119,1
113,5
146,6
114,7
130,4
115,5
2011 a
132,7
123,9
140,8
148,2
122,3
133,4
110,6
137,5
128,4
143,1
173,7
146,8
126,4
136,9
130,3
124,2
161,3
130,8
147,3
125,8
132
Cuadro A-9
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EXPORTACIONES DE BIENES, FOB
2010

Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay d
Per
Repblica Dominicana e
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
2012 a
2011
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
189 989
6
13 045
136
105
77
1 492
39 230
15 611
9 135
2 412
10
4 135
1 090
3
862
176
120
768
368
66 597
479
2 683
1 112
7 924
1 538
11
10
113
2 959
1 288
16 494
218 040
15
19 076
162
112
82
1 736
49 958
16 395
10 114
2 426
6
4 407
1 111
2
748
220
224
751
320
74 641
499
2 880
1 266
8 164
1 762
13
11
40
2 873
1 959
16 064
225 325
8
18 734
137
101
73
1 916
55 742
18 430
9 745
2 301
7
4 119
1 170
1
608
220
231
585
330
75 590
435
2 984
1 092
9 299
1 736
14
9
32
2 394
1 763
15 520
239 583 242 264

6
10
17 319 16 900
185
166
111
123
72
101
1 892
1 870
56 986 51 233
20 462 20 210
10 825 12 629
2 309
2 508
12
6
4 829
5 344
1 128
1 395
1
6
890
2 718
268
219
162
171
645
1 141
354
419
81 645 81 801
438
637
3 637
3 315
1 064
1 152
10 178 10 106
1 717
1 944
15
11
10
8
29
28
566
3 012
3 016
1 715
1 656
17 667 20 856
b Datos al mes de abril.
c Datos al mes de mayo.
d Corresponde al comercio registrado.
e Incluye comercio en zona franca.
Trim 2
Trim 3
284 283 282 218

14
3
23 169 23 508
204
178
128
108
112
84
2 233
2 713
67 071 71 695
21 337 19 299
14 555 14 400
2 728
2 565
7
7
5 704
5 602
1 379
1 332
10
7
2 702
2 494
314
283
211
224
1 184
726
462
407
89 283 88 088
611
488
3 797
4 573
1 558
1 673
11 752 12 900
2 337
2 187
13
9
9
11
52
44
619
591
3 503
2 140
2 184
25 088 23 837
Trim 4
Trim 1
Trim 2
274 011
4
20 373
181
115
79
2 361
66 041
20 565
15 370
2 608
9
5 672
1 203
9
2 487
312
177
846
378
90 204
527
4 213
1 134
11 511
2 068
5
11
45
692
1 940
22 872
264 559
18 283
156
124
2 270
55 080
19 845
15 418
2 964
6 205
1 404
2 639
305
156
1 301
456
89 671
676
4 244
1 086
11 808
2 182
619
1 885
25 782
271 146
21 364
70 b
110
2 935
62 134
19 676
14 950
2 987
6 036
1 269
2 580
811 c
94 466
686
2 743 c
1 403
10 302
614
2 291
23 719
133
Cuadro A-10
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: IMPORTACIONES DE BIENES, CIF
2010
Trim 1
Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica d
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay f
Per
Repblica Dominicana d
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
CIF
CIF
CIF
CIF
CIF
CIF
FOB
CIF
CIF
CIF
CIF
CIF
CIF
CIF
CIF
CIF
CIF
CIF
CIF
FOB
CIF
CIF
CIF
FOB
FOB
CIF
CIF
CIF
FOB
FOB
CIF
CIF
Trim 2
Trim 3
2012 a
2011
Trim 4
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
181 998 207 136 225 715 234 051 229 336 263 205 273 612 268 471
115
126
130
130
118
128
113
134
11 067 13 827 15 983 15 915 15 330 18 933 21 152 18 520
615
713
758
777
727
862
897
924
365
377
394
433
412
446
444
503
144
176
167
212
188
207
220
216
1 168
1 295
1 401
1 538
1 545
1 767
2 146
2 215
38 349 42 958 50 937 49 524 48 088 57 257 61 593 59 303
12 502 14 221 16 018 16 647 17 006 18 459 20 107 19 336
8 811
9 486 10 976 11 410 12 189 13 690 14 388 14 407
3 170
3 355
3 498
3 547
3 859
3 883
4 230
4 248
58
59
49
58
49
58
55
59
4 317
5 054
5 493
5 726
5 333
6 104
6 220
6 629
1 967
2 187
2 122
2 223
2 424
2 624
2 650
2 420
84
83
67
83
82
81
82
95
3 057
3 470
3 563
3 748
3 855
4 394
4 250
4 114
319
365
354
382
372
488
454
458
631
941
832
809
822
809
770
756
1 737
1 814
1 717
1 865
2 094
2 348
2 205
2 306
1 208
1 288
1 294
1 505
1 570
1 635
1 732
1 190
66 225 74 725 77 841 82 691 79 893 88 044 91 968 90 939
880
1 054
1 081
1 158
1 226
1 274
1 320
1 385
2 069
2 362
2 313
2 401
2 485
2 899
2 910
3 048
2 099
2 354
2 600
2 987
2 687
3 091
3 331
3 207
6 336
6 610
7 815
8 054
8 200
9 570
9 690
9 507
2 722
3 334
3 347
3 492
3 896
4 512
4 465
4 550
56
67
58
87
66
58
56
61
81
82
84
91
82
79
83
87
140
162
157
193
192
187
182
198
349
471
396
464
1 656
1 592
1 666
1 590
1 744
2 503
1 756
2 045
2 118
2 703
2 600
2 750
2 652
2 724
8 295 10 953 10 883 12 070
9 856 13 591 12 852 14 470
c Datos al mes de mayo.
d Incluye comercio en zona franca.
e Datos al mes de noviembre.
f Corresponde al comercio registrado.
Trim 1
Trim 2
249 887 257 963
15 315 16 997
433
191 b
199
242
1 896
1 941
52 649 57 495
18 342 19 572
13 848 14 970
4 379
4 235
6 032
6 380
2 577
2 548
4 126
4 347
475
738
2 356
1 544 c
87 906 92 941
1 392
1 497
2 877
2 076 c
2 614
2 753
9 571
9 992
4 119
399
405
2 664
2 886
14 978 14 952
134
Cuadro A-11
AMRICA LATINA: TRMINOS DE INTERCAMBIO DE BIENES FOB/FOB
(ndices 2005=100)
Amrica Latina
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Cuba
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 a
91,0
100,3
88,1
97,8
73,5
85,8
108,1
93,2
87,7
101,0
101,9
106,8
100,9
95,4
103,3
103,9
104,2
85,6
102,2
114,0
63,9
95,3
102,2
93,0
98,7
89,3
92,2
104,0
102,7
89,3
100,0
100,9
103,8
100,0
98,1
101,4
101,9
107,1
93,2
101,0
110,1
76,5
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
106,8
106,0
125,0
105,3
131,1
103,8
97,1
126,3
107,3
98,7
98,1
96,2
95,4
100,5
97,6
97,1
98,1
127,3
99,0
97,6
119,4
109,6
110,0
127,0
107,5
135,6
112,1
96,1
132,9
110,3
97,7
96,3
93,5
93,6
101,4
96,6
96,2
102,7
132,0
102,3
97,8
130,9
113,0
124,6
128,7
111,3
117,9
124,4
92,5
121,1
95,0
93,8
67,2
87,9
102,2
92,4
91,8
110,2
114,4
97,7
103,7
161,6
103,3
118,9
124,6
108,7
119,3
107,0
95,6
107,2
98,1
101,8
87,0
94,0
90,8
101,3
96,3
107,8
108,1
105,7
106,8
117,6
113,4
118,4
140,9
126,1
146,0
121,0
91,8
118,0
94,4
101,3
84,1
96,6
97,7
102,2
94,4
107,8
127,7
101,8
110,2
139,8
122,3
126,3
156,4
136,1
146,9
135,4
88,4
129,8
94,4
100,4
69,8
104,7
104,7
101,8
92,4
110,3
143,9
96,5
112,2
168,1
Cuadro A-12
AMRICA LATINA Y EL CARIBE (PASES SELECCIONADOS): INGRESOS POR REMESAS DE TRABAJADORES EMIGRADOS
Brasil
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Repblica Dominicana
2008
2009
2010
2 913
4 842
3 742
4 315
2 808
2 021
25 139
818
3 222
2 224
4 145
489
2 736
3 387
3 912
2 476
1 792
21 245
768
3 042
2 189
4 023
505
2 591
3 431
4 127
2 524
1 906
21 271
823
2 998
2011
2012
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
536
999
132
656
864
972
643
480
5 101
214
764
522
1 013
126
698
948
1 203
737
508
6 061
221
776
545
1 051
110
671
895
1 124
705
516
6 117
227
799
531
1 105
120
647
941
1 079
665
522
5 451
250
862
481
960
122
596
946
1 058
670
505
5 372
250
791
538
704 a
681 a
1 303
241 b
177 b
4 362 a
165 a
a Datos al mes de mayo.
135
Cuadro A-13
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TRANSFERENCIA NETA DE RECURSOS a

Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Cuba
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-40 105
67
-12 535
431
131
64
-235
-14 234
-4 047
-2 609
443
-450
29
-953
595
87
1 251
-6
5
94
-246
4 128
520
-539
168
-718
-2 787
71
55
115
118
-1 418
979
-8 679
-67 073
56
-7 175
349
58
7
-565
-29 955
-10 615
-849
432
150
20
-1 084
132
47
1 359
-10
94
743
605
1 089
616
-414
-98
-1 354
-2 324
43
99
47
112
-1 513
-137
-17 037
-78 398
136
-3 722
358
263
25
-535
-35 633
-10 541
-1 846
1 166
-633
62
-1 580
-59
138
995
143
-20
177
623
727
590
418
72
-4 596
-321
23
70
40
83
-2 878
84
-22 225
-94 143
261
-10 388
1 077
89
-51
-428
-10 553
-23 481
-2 925
2 058
-618
48
-3 691
375
203
1 096
242
201
149
798
-10 998
804
-1 198
168
-7 681
-221
70
106
268
-179
-7 088
-52
-22 603
15 088
333
-198
1 037
293
-84
-143
56 642
-29 153
2 713
1 929
-960
66
-2 138
1 039
232
1 159
215
286
612
937
1 098
1 178
925
400
-165
666
88
168
295
-152
-4 787
710
-20 155
-32 479
291
-14 317
903
204
38
-155
-9 401
-1 352
-788
2 022
103
-2 148
1 477
220
1 075
350
465
1 530
2 120
7 372
1 315
1 562
486
-288
2 462
157
204
264
-271
-7 016
3 045
-24 408
-26 891
88
-16 154
909
102
22
-1 162
37 269
-13 265
-2 991
-247
97
-2 191
179
155
-646
474
479
-368
430
-3 498
784
-664
546
-6 619
1 248
130
177
102
-11
-3 323
1 024
-19 968
27 860
166
-8 611
622
278
-139
-906
56 887
-15 011
45
1 097
63
-602
-188
169
92
414
1 022
949
871
12 391
830
1 455
439
3 762
3 096
113
231
165
-721
-4 832
-976
-25 312
2011 b
33 742
83
-16 917
928
372
-126
637
63 799
3 396
-2 044
1 724
68
-666
175
158
108
389
205
629
1 315
20 649
1 128
1 746
747
-5 645
2 702
111
176
179
-340
-5 184
2 441
-39 201
a La transferencia neta de recursos se calcula como el total del ingreso neto de capitales menos el saldo de la balanza de renta (pagos netos de utilidades e intereses). El total
del ingreso neto de capitales corresponde al saldo de las balanzas de capital y financiera ms errores y omisiones, ms prstamos y uso del crdito del Fondo Monetario
Internacional y financiamiento excepcional. Las cifras negativas indican transferencias de recursos al exterior.
136
Cuadro A-14
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: INVERSIN EXTRANJERA DIRECTA NETA a

Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
39 790
166
878
190
58
-11
195
9 894
2 625
783
548
31
872
123
89
218
26
14
391
604
17 301
201
818
22
1 275
613
76
55
106
-76
583
401
722
50 212
80
3 449
274
-16
111
83
8 339
5 096
2 873
733
26
837
366
65
255
30
6
553
542
20 389
250
1 019
32
1 599
909
56
66
77
-37
973
315
864
57 309
221
3 954
563
119
126
-291
12 550
4 962
5 590
904
19
493
398
70
470
77
26
599
581
17 899
241
918
47
2 579
1 123
93
40
78
28
599
811
1 422
32 519
359
3 099
706
200
108
284
-9 380
5 214
5 558
1 371
26
271
268
90
552
102
161
669
797
14 248
287
2 547
167
3 467
1 085
110
109
234
-163
513
1 495
-2 032
92 803
338
4 969
746
256
139
362
27 518
7 720
8 136
1 634
40
194
1 455
157
720
110
75
926
751
23 057
382
1 899
178
5 425
1 667
134
130
272
-247
830
1 240
1 587
99 375
174
8 335
860
223
167
508
24 601
6 367
8 366
2 072
57
1 006
824
142
737
178
30
1 007
1 361
25 731
626
2 147
272
6 188
2 870
178
159
161
-234
2 101
2 117
45
70 774
81
3 307
664
218
108
426
36 033
5 654
4 049
1 339
41
321
366
103
574
164
38
523
480
8 940
434
1 259
194
5 165
2 165
131
97
146
-93
709
1 512
-4 374
75 555
97
6 090
862
96
672
36 917
6 351
184
1 441
24
158
117
60
782
270
150
799
169
6 638
508
2 350
340
7 062
1 896
120
103
110
-248
549
2 349
-1 462
2011 b
125 344
59
5 592
900
89
859
67 690
5 477
5 447
2 099
25
585
386
40
967
308
1 008
180
10 608
968
2 790
483
8 119
2 371
142
135
76
73
533
2 206
5 129
a Corresponde a la inversin directa en la economa declarante, una vez deducida la inversin directa de residentes de esa economa en el exterior. Incluye reinversin de utilidades.
b Estimaciones preliminares. Incluye un ajuste por falta de datos.
137
Cuadro A-15
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: DEUDA EXTERNA BRUTA a
(En millones de dlares, saldos a fin de perodo)
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 b
Antigua y Barbuda
Pblica
497
532
317
321
481
436
416
431
444
Argentina
Total
Pblica
Privada
164 645
105 895
58 751
171 205
115 884
55 322
113 768
65 374
48 394
108 839
61 086
47 753
124 542
70 796
53 746
124 916
64 446
60 471
115 537
61 803
53 734
128 993
69 489
59 504
139 715
72 992
66 723
Bahamas
Pblica
364
345
338
334
337
443
767
898
Barbados
Total
Pblica
Privada
2 475
1 495
980
2 435
1 595
839
2 695
1 783
912
2 991
1 851
1 140
3 130
1 994
1 136
3 487
2 239
1 248
4 009
2 513
1 496
4 485
2 989
1 496
Belice
Pblica
822
913
970
985
973
958
1 016
1 009
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Total
Pblica
Privada
7 734
5 167
2 567
7 562
5 045
2 516
7 666
4 947
2 719
6 278
3 275
3 002
5 403
2 269
3 134
5 930
2 506
3 424
5 801
2 710
3 092
5 875
3 059
2 815
5 936
3 185
2 751
Brasil
Total
Pblica
Privada
214 929
119 785
95 144
201 373
114 713
86 660
169 451
87 567
81 884
172 589
76 269
96 320
193 219
70 272
122 947
198 340
67 352
130 988
198 192
77 155
121 037
256 804
82 847
173 957
291 648
78 281
213 367
Chile
Total
Pblica
Privada
43 067
9 280
33 787
43 515
9 837
33 678
46 211
9 847
36 364
49 497
11 445
38 052
55 733
12 761
42 972
64 318
12 288
52 030
74 041
13 751
60 290
73 578
13 739
59 839
77 090
13 958
63 132
Colombia
Total
Pblica
Privada
38 065
24 584
13 480
39 497
25 835
13 662
38 507
24 189
14 317
40 103
26 299
13 803
44 553
28 819
15 734
46 369
29 447
16 921
53 719
37 129
16 590
64 723
39 546
25 177
68 893
39 627
29 267
Costa Rica
Total
5 575
5 766
6 763
7 191
8 444
9 105
8 174
9 123
9 043
Dominica
Pblica
223
209
221
225
241
234
222
242
248
Ecuador
Total
Pblica
Privada
16 756
11 484
5 272
17 211
11 059
6 151
17 237
10 851
6 387
17 099
10 215
6 884
17 445
10 605
6 839
16 900
10 028
6 871
13 498
7 364
6 134
13 895
8 622
5 273
13 929
8 664
5 247
El Salvador
Total
Pblica
Privada
7 917
4 717
3 200
8 211
4 778
3 433
8 877
4 976
3 901
9 692
5 693
4 000
9 349
5 444
3 905
9 994
5 837
4 157
9 882
6 550
3 332
9 698
6 831
2 867
9 819
7 073
2 746
Granada
Pblica
279
331
401
481
469
481
512
538
514
Guatemala
Pblica
3 467
3 844
3 723
3 958
4 226
4 382
4 928
5 562
5 531
Guyana
Pblica
1 199
1 189
1 215
1 043
718
834
933
1 043
1 111
Hait
Pblica
1 316
1 376
1 335
1 484
1 628
1 917
1 272
353
549
Honduras
Total
Pblica
Privada
5 343
4 783
559
6 023
5 201
822
5 135
4 364
771
3 935
3 030
905
3 190
2 026
1 164
3 464
2 323
1 141
3 345
2 461
884
3 773
2 831
942
3 911
2 943
968
Jamaica
Pblica
4 192
5 120
5 376
5 796
6 123
6 344
6 594
8 390
8 390
Mxico
Total
Pblica
Privada
132 524
79 275
53 249
130 925
79 226
51 700
128 248
71 675
56 573
119 084
54 766
64 318
127 669
55 355
72 314
128 851
56 939
71 912
165 132
96 354
68 778
196 702
110 428
86 274
206 096
111 130
94 967
138

2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 b
Nicaragua
Pblica
6 596
5 391
5 348
4 527
3 385
3 512
3 661
3 876
3 989
Panam
Pblica
6 504
7 219
7 580
7 788
8 276
8 477
10 150
10 439
10 618
Paraguay
Total
Pblica
Privada
2 951
2 478
474
2 901
2 391
511
2 700
2 271
429
2 739
2 240
499
2 868
2 205
663
3 256
2 204
1 052
3 154
2 234
920
3 718
2 335
1 383
3 588
2 203
1 385
Per
Total
Pblica
Privada
29 587
22 779
6 808
31 244
24 484
6 760
28 657
22 302
6 355
28 897
22 026
6 871
32 894
21 002
11 892
34 838
19 973
14 865
35 157
20 241
14 916
43 674
22 980
20 694
46 040
23 208
22 832
Repblica Dominicana
Pblica
5 987
6 380
5 847
6 295
6 556
7 219
8 215
9 947
10 304
Saint Kitts y Nevis
Pblica
316
304
299
310
313
328
306
302
290
San Vicente y
las Granadinas
Total
Pblica
Privada
195
137
58
219
167
52
231
183
48
220
187
44
219
235
261
305
303
Santa Luca
Total
Pblica
338
324
369
344
388
350
404
365
415
399
364
364
375
373
393
393
370
384
Suriname
Pblica
383
384
390
391
298
319
269
334
Trinidad y Tabago
Pblica
1 553
1 364
1 329
1 261
1 392
1 445
1 422
1 561
Uruguay
Total
Pblica
Privada
11 013
9 585
1 428
11 593
10 231
1 362
11 418
10 198
1 220
10 560
9 330
1 229
12 218
11 081
1 137
12 021
10 748
1 273
14 064
12 775
1 290
14 468
12 825
1 643
15 588
13 855
1 733
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
Total
Pblica
Privada
40 456
26 421
14 035
43 679
29 502
14 177
46 427
32 106
14 321
44 735
29 476
15 259
53 855
36 034
17 821
53 757
38 838
14 919
69 494
55 918
13 576
80 831
71 228
9 603
91 228
81 138
10 090
a Incluye la deuda con el Fondo Monetario Internacional.
139
Cuadro A-16
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: DIFERENCIAL DE BONOS SOBERANOS, EMBI+ Y EMBI GLOBAL
(En puntos bsicos, a fin del perodo)
Argentina
EMBI+
Belice
EMBI Global
2010
2011
2012
2008
2009
1 704
660
496
539
568
993
925
880
1 088
617
680
938
1 308
1 391
1 665
1 691
Marzo
Junio
Septiembre
Diciembre
Marzo
Junio
Brasil
EMBI+
428
192
189
173
148
275
223
177
208
Chile
EMBI Global
343
95
115
117
131
181
172
148
167
Colombia
EMBI+
498
196
172
153
121
244
195
141
158
Ecuador
EMBI+
4 731
769
913
780
783
868
846
824
892
El Salvador
EMBI Global
302
330
321
510
478
453
480
Jamaica
EMBI Global
427
405
400
629
637
579
640
Mxico
EMBI+
376
164
149
135
123
238
187
159
171
Panam
EMBI+
540
171
162
150
127
252
201
153
187
Per
EMBI+
509
165
163
171
169
279
216
157
174
Repblica Dominicana
EMBI Global
322
393
393
587
597
506
488
Uruguay
EMBI Global
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
EMBI+
685
238
188
176
151
312
213
173
197
1 862
1 017
1 044
1 035
1 050
1 376
1 197
907
1 097
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras proporcionadas por JP Morgan, ndice de bonos de mercados emergentes.
Cuadro A-17
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRIMAS POR CANJE DE RIESGO DE INCUMPLIMIENTO DE CRDITO A CINCO AOS
(En puntos bsicos, a fin del perodo)
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Mxico
Panam
Per
2008
2009
2010
4 041
301
203
309
293
302
304
3 218
914
123
68
143
134
134
124
1 104
602
111
84
113
114
99
113
1 016
Marzo
Junio
592
111
61
108
2 300
105
91
138
1 015
589
110
76
108
2 300
107
99
131
992
2011
Septiembre Diciembre
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin de Bloomberg.
1 084
202
154
199
2 250
197
195
203
1 224
922
162
132
156
2 300
154
150
172
928
2012
Marzo
Junio
823
122
92
110
2 300
118
112
122
722
1 253
157
116
143
2 300
140
144
162
894
140
Cuadro A-18
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EMISIONES INTERNACIONALES DE BONOS a
2008
2009
2010
Total
18 913
64 750

Argentina
Bahamas
Barbados
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Jamaica
Mxico
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Trinidad y Tabago
Uruguay
18 466
65
100
...
6 400
...
1 000
...
...
30
...
350
5 835
686
...
...
...
...
...
4 000
Emisiones supranacionales
2012
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
90 183
29 337
22 217
19 694
21 172
42 645
13 348
61 950
500
300
450
25 745
2 773
5 450
...
800
...
...
750
15 359
1 323
...
2 150
...
850
500
5 000
88 657
3 146
...
390
39 305
6 750
1 912
...
450
...
20
1 075
26 882
...
...
4 693
1 034
...
...
3 000
28 110
1 250
...
...
13 514
2 214
1 601
...
654
...
...
400
6 700
502
100
1 000
...
175
...
...
22 093
630
...
...
14 485
300
1 300
...
...
...
...
...
4 685
...
...
...
...
...
693
...
19 019
313
...
...
3 317
1 750
2 000
...
...
150
...
...
6 044
395
...
350
500
...
...
4 200
20 533
...
...
...
7 308
1 785
1 510
250
...
...
...
294
4 331
...
...
805
250
...
1 000
3 000
41 808
600
...
...
23 913
1 350
2 850
...
...
200
...
250
9 520
300
...
2 825
...
...
...
...
12 517
63
...
...
5 859
500
900
250
...
700
...
...
3 055
...
200
990
...
...
...
...
447
2 800
1 526
1 227
124
675
639
837
831
...
500
151
...
...
...
...
250
...
...
...
...
...
...
175
...
...
...
Banco Centroamericano para la

Integracin Econmica
Banco de Desarrollo del Caribe
Banco Latinoamericano de
Comercio Exterior
Corporacin Andina de Fomento
NII Holdings
2011
Trim 1
...
...
...
...
...
...
...
400
...
447
...
1 000
1 300
1 375
...
477
750
124
...
500
...
139
500
187
...
831
...
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras proporcionadas por el Fondo Monetario Internacional, Merrill-Lynch, JP Morgan
y Latin Finance.
a Se incluyen las emisiones soberanas, bancarias y empresariales.
Cuadro A-19
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: NDICES DE LAS BOLSAS DE VALORES
(ndices nacionales a fin del perodo, 31 diciembre 2005=100)
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Jamaica
Mxico
Per
Trinidad y Tabago
2008
2009
2010
70
112
121
79
207
128
77
126
147
79
172
150
205
182
122
142
107
80
180
295
72
270
228
207
251
163
118
126
82
217
487
78
320
2011
Marzo
Junio
220
205
235
152
117
129
83
210
457
82
345
218
187
244
148
134
126
85
205
393
89
394
2012
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin de Bloomberg.
160
156
198
136
132
127
88
188
382
93
488
160
170
213
133
121
128
91
208
406
95
574
Marzo
Junio
174
193
238
158
123
130
87
222
492
95
979
152
162
224
141
123
135
84
226
421
96
1 235
141
Cuadro A-20
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: RESERVAS INTERNACIONALES BRUTAS
(En millones de dlares, saldos a fin del perodo)

Antigua y Barbuda a
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica b
Dominica a
Ecuador c
El Salvador
Granada a
Guatemala b
Guyana
Hait
Honduras b
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam b
Paraguay
Per
Saint Kitts y Nevis a
San Vicente y las Granadinas a
Santa Luca a
Suriname d
Trinidad y Tabago
Uruguay
2008
2009
2010
453 172
138
46 198
563
680
156
7 722
193 783
23 162
23 672
3 799
55
4 473
2 545
104
4 659
356
587
2 690
1 795
95 302
1 141
2 637
2 864
31 233
2 662
110
83
140
433
9 380
6 360
43 127
514 185
108
47 967
816
829
210
8 580
238 520
25 371
24 992
4 066
64
3 792
2 987
112
5 213
628
733
2 174
1 752
99 893
1 573
3 222
3 861
33 175
3 307
123
75
151
659
8 652
7 987
35 830
610 494
136
52 145
861
805
216
9 730
288 575
27 864
28 464
4 627
66
2 622
2 883
103
5 954
780
1 283
2 775
2 979
120 587
1 799
2 843
4 169
44 150
3 765
156
111
182
639
9 070
7 743
27 911
Marzo
Junio
655 461
128
51 298
975
824
207
10 485
317 146
31 481
29 859
4 642
66
3 947
3 250
102
6 191
782
1 272
3 046
3 435
128 261
1 715
2 482
4 377
46 177
2 990
157
91
204
683
9 144
7 755
26 864
686 948
129
51 695
1 076
806
224
10 751
335 775
34 884
31 204
4 843
65
3 841
3 059
93
6 383
779
1 332
3 109
3 157
133 894
1 787
2 650
4 907
47 195
2 945
201
82
212
779
9 738
9 768
28 540
2011
Septiembre
708 738
148
48 590
979
796
235
11 408
349 708
37 840
32 439
4 763
68
3 635
2 665
109
6 303
805
1 350
2 594
2 949
141 088
1 711
1 814
4 881
48 109
3 419
230
84
166
779
9 346
10 221
31 109
2012
Diciembre
Marzo
Junio
722 156
...
46 376
897
805
242
12 018
352 012
41 979
32 303
4 756
...
2 958
2 504
...
6 188
798
1 343
2 880
2 820
149 209
1 892
2 234
4 984
48 859
4 098
...
...
...
941
9 823
10 302
29 892
747 612
...
47 291
897
806
243
12 746
365 216
39 551
33 130
4 745
...
3 368
2 652
...
6 141
1 345
3 128
2 639
155 949
1 932
1 727
4 804
55 843
3 459
...
...
...
825 e
9 885
11 285
27 590
766 612
...
46 348
953
795
262
12 438
373 910
40 344
34 272
4 870
...
3 931
2 603
...
6 813
1 333
2 842
2 385
162 721
1 862
2 241
4 800
57 281
3 608
...
...
...
9 735
12 090
28 391
2012 b
Trim 1
Trim 2
80,8
96,2
83,5
84,7
68,9
93,7
77,4
78,9
111,2
100,4
102,6
88,9
84,2
95,3
110,9
106,9
95,5
72,5
91,6
111,7
74,6
74,6
59,9
80,8
93,6
83,2
82,0
75,6
94,1
76,3
76,7
112,3
99,7
102,5
88,4
82,7
95,6
116,5
107,4
93,8
69,9
89,5
112,0
72,6
74,8
57,9
a Se refiere a las reservas internacionales netas.
b Serie correspondiente a las estadsticas monetarias y financieras armonizadas.
c Se refiere a las reservas internacionales de libre disposicin.
d No se incluye oro.
e Saldo al mes de febrero.
Cuadro A-21
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TIPO DE CAMBIO REAL EFECTIVO a
(ndices 2005=100, valores medios del perodo)
Amrica Latina y el Caribe c

Argentina
Barbados
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Trinidad y Tabago
Uruguay
2008
2009
2010
88,5
97,2
97,7
92,5
79,9
96,9
87,9
93,4
105,5
108,7
103,0
91,7
93,8
99,2
103,3
97,6
101,5
72,9
99,3
108,6
90,7
91,5
67,4
87,9
99,3
86,8
84,3
81,5
100,9
91,9
91,8
108,1
101,9
100,4
94,6
87,0
111,1
117,9
103,7
97,0
80,3
97,7
110,4
82,6
90,7
51,2
85,0
98,5
89,3
88,1
70,6
95,4
79,8
81,7
106,8
100,1
101,9
94,2
85,9
98,5
108,9
101,1
98,1
77,9
94,1
108,8
78,2
78,7
77,9
2011 b
Trim 1
Trim 2
Trim 3
83,2
98,8
87,6
86,7
66,9
93,3
80,7
78,8
108,9
101,8
104,1
91,6
85,6
96,3
104,1
104,4
98,8
73,7
96,1
109,9
78,4
78,0
73,0
82,9
101,5
87,1
88,8
65,0
92,9
79,1
80,1
110,0
103,6
102,9
90,6
86,0
97,0
103,9
106,7
99,5
67,7
98,6
111,0
81,2
76,4
70,9
82,5
101,8
85,6
87,8
66,2
93,4
79,2
80,2
111,4
103,2
102,6
90,4
84,7
96,4
109,4
107,4
98,8
66,3
96,5
109,8
79,0
75,5
66,5
Trim 4
82,6
96,0
83,6
84,3
70,9
98,4
83,0
79,1
110,0
100,5
101,8
88,9
83,9
95,1
118,0
106,2
95,9
71,1
92,4
109,7
76,5
76,4
61,8
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras proporcionadas por el Fondo Monetario Internacional y entidades nacionales.
El ndice del tipo de cambio real efectivo total se calcula ponderando los ndices de tipo de cambio real de cada socio comercial por la participacin del comercio exportaciones
ms importaciones con ese socio en el total del comercio del pas. El ndice del tipo de cambio real efectivo extrarregional excluye el comercio con otros pases de Amrica
Latina y el Caribe. Una moneda se deprecia en trminos reales efectivos cuando este ndice aumenta y se aprecia cuando disminuye.
b Cifras preliminares. Se utiliz como ponderador el comercio de 2010.
c Promedio simple del tipo de cambio real efectivo extrarregional de 20 pases.
a
142
Cuadro A-22
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASA DE PARTICIPACIN
(Tasas anuales medias)
Amrica Latina y
el Caribe b
Primer semestre
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 a
Global
Mujeres
Hombres
61,6
48,1
75,3
61,6
48,6
74,5
61,2
48,3
73,7
61,3
48,4
74,1
61,7
48,9
74,5
61,8
49,2
74,4
61,9
49,6
74,3
61,6
49,5
73,9
61,7
49,7
74,0
...
...
...
...
...
...
2011
2012 a
Argentina
reas urbanas
Global
Mujeres
Hombres
60,2
49,2
72,9
60,2
49,0
73,2
59,9
48,3
73,2
60,3
49,0
73,3
59,5
47,7
73,0
58,8
47,2
72,0
59,3
48,0
72,1
58,9
47,0
72,3
59,5
47,4
72,9
59,4
47,3
72,7
58,8
47,3
71,6
Barbados
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
69,3
64,0
75,0
69,4
64,2
75,1
69,6
64,5
75,2
67,9
62,8
73,6
67,8
61,9
74,3
67,6
62,5
73,3
67,0
62,2
72,3
66,6
62,0
71,7
67,6
63,0
72,7
...
...
...
...
...
...
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Ciudades capital
Global
de departamento c Mujeres
Hombres
67,6
60,1
75,4
64,9
57,2
73,3
62,8
54,8
71,5
66,3
58,7
74,2
64,8
56,2
74,2
...
...
...
56,9
...
...
57,3
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Brasil
Seis reas
metropolitanas
Global
Mujeres
Hombres
57,1
47,8
67,7
57,2
48,3
67,3
56,6
47,7
66,7
56,9
48,1
66,8
56,9
48,5
66,5
57,0
48,7
66,5
56,7
48,6
66,0
57,1
49,0
66,5
57,1
48,9
66,5
56,9
48,8
66,4
57,1
49,0
66,5
Chile d
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
54,4
36,6
73,0
55,0
38,1
72,3
55,6
39,2
72,6
54,8
38,5
71,7
54,9
39,1
71,4
56,0
40,9
71,8
55,9
41,3
71,0
58,5
45,3
72,1
59,8
47,3
72,7
59,8
47,0
73,0
59,7
47,5
72,2
Colombia
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
62,9
40,9
75,5
61,5
49,1
74,4
60,5
48,1
73,6
59,1
46,9
72,0
58,3
46,1
71,1
58,5
46,5
71,1
61,3
49,8
73,3
62,7
51,8
74,2
63,7
52,8
75,1
62,8
51,7
74,4
64,6
54,4
75,2
Costa Rica e
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
55,5
38,5
73,3
54,4
36,8
72,9
56,8
40,4
73,9
56,6
40,7
73,5
57,0
41,6
73,2
56,7
41,7
72,5
60,4
44,5
77,2
59,1
43,5
75,9
60,7
45,7
76,8
...
...
...
...
...
...
Cuba f
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
70,9
54,2
86,0
71,0
54,4
86,1
72,1
55,6
87,0
72,1
56,7
86,0
73,7
59,3
86,7
74,7
60,2
87,8
75,4
61,0
88,4
74,9
60,5
87,7
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Ecuador
Total urbano
Global
Mujeres
Hombres
58,2
47,0
69,8
59,1
47,9
70,8
59,5
48,6
70,9
59,1
47,7
71,2
61,3
50,9
72,5
60,1
49,6
71,3
58,9
48,4
70,0
56,9
46,6
68,0
55,2
44,5
67,0
55,0
45,0
66,1
56,9
45,7
69,0
El Salvador g
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
53,4
40,4
68,3
51,7
38,6
66,5
52,4
39,5
67,4
52,6
40,4
67,0
62,1
46,7
81,0
62,7
47,3
81,4
62,8
47,6
81,0
62,5
47,3
80,9
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Honduras
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
50,0
33,0
68,4
50,6
32,7
70,0
50,9
33,2
70,0
50,7
33,5
69,7
50,7
33,3
70,1
51,0
34,4
69,3
53,1
35,9
72,3
53,6
37,4
71,0
51,9
34,9
70,4
...
...
...
...
...
...
Jamaica
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
64,4
55,4
73,7
64,3
55,8
73,3
64,2
55,5
73,3
64,7
56,4
73,5
64,9
56,5
73,6
65,4
57,3
73,9
63,5
55,7
71,8
62,4
54,8
70,4
62,3
54,9
70,2
62,4h
55,3h
70,0h
62,7
55,7
70,2
Mxico
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
57,1
37,9
78,4
57,7
39,1
78,4
57,9
39,9
78,2
58,8
41,2
78,7
58,8
41,7
78,4
58,7
41,5
78,0
58,6
42,0
77,1
58,4
41,6
77,0
58,6
42,0
76,9
59,8
45,7
75,4
60,7
47,3
76,0
Nicaragua e
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
53,7
...
...
53,1
...
...
53,8
39,4
69,2
51,4
...
...
53,4
...
...
53,3
...
...
66,9
...
...
72,1
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Panam
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
62,8
45,9
79,9
63,3
46,6
80,6
63,6
47,4
80,3
62,6
45,8
79,9
62,7
46,8
79,3
63,9
47,2
81,5
64,1
48,3
80,9
63,5
47,5
80,4
61,8
45,6
79,2
61,8
46,1
78,2
63,4
i
48,2
i
79,6
143

2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 a
Primer semestre
2011
2012 a
j
Paraguay
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
59,8
45,7
74,3
63,4
50,4
76,6
61,8
48,6
75,1
59,4
45,3
73,7
60,8
48,0
73,9
61,7
47,9
75,8
62,9
49,7
75,9
60,5
47,3
73,5
60,7
48,9
72,8
62,5
53,6
71,9
62,7
j
53,5
j
72,7
Per
Lima metropolitana Global

Mujeres
Hombres
67,4
58,3
77,1
68,0
58,6
78,1
67,1
57,6
77,2
67,4
58,7
76,9
68,9
59,6
78,7
68,1
58,9
77,9
68,4
60,1
77,2
70,0
61,7
79,0
70,0
61,5
79,0
70,1
61,3
79,6
69,2
60,9
78,1
Repblica
Dominicana
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
54,7
41,0
68,6
56,3
43,7
69,2
55,9
43,1
68,8
56,0
43,6
68,6
56,1
43,2
69,3
55,6
43,5
67,9
53,8
40,3
67,4
55,0
42,4
67,8
56,2
44,0
68,5
56,2
43,7
68,8
56,5
k
44,4
k
68,7
Global
61,6
63,0
63,7
63,9
63,5
63,5
62,7
62,1
61,6
...
...
Trinidad y Tabago Total nacional
Uruguay
Total nacional l
Global
Mujeres
Hombres
58,1
48,9
69,0
58,5
48,7
70,0
58,5
49,5
69,3
60,8
50,9
72,3
62,7
52,9
74,1
62,5
53,4
73,2
63,2
54,1
73,7
62,9
53,9
73,3
63,9
55,1
73,7
64,1
55,0
74,2
63,7
55,2
73,2
Venezuela
(Repblica
Bolivariana de)
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
69,3
55,5
83,0
68,5
54,5
82,6
66,3
51,5
81,2
65,4
50,6
80,4
64,9
50,0
79,9
64,9
50,1
79,9
65,1
51,0
79,7
64,6
50,5
79,2
64,4
50,3
78,6
64,2
50,3
78,3
63,8
50,1
77,7
b Los datos de los pases no son comparables entre s, debido a diferencias en la cobertura y la definicin de la poblacin en edad de trabajar. Las series regionales son promedios
simples de los datos nacionales (sin Bolivia (Estado Plurinacional de) y Nicaragua) e incluyen ajustes por falta de informacin y cambios metodolgicos.
c Hasta 2007, las cifras corresponden a reas urbanas.
d Nueva medicin a partir de 2010; los datos no son comparables con la serie anterior.
e Nueva medicin a partir de 2009; los datos no son comparables con la serie anterior.
f La poblacin en edad de trabajar comprende a hombres de 17 a 59 aos y a mujeres de 15 a 54 aos.
g Nueva medicin a partir de 2007; los datos no son comparables con la serie anterior.
h Promedio enero-julio.
i Los datos de las ltimas dos columnas corresponden a la medicin del mes de marzo.
j Los datos de las ltimas dos columnas corresponden a Asuncin y reas urbanas del Departamento Central.
k Los datos de las ltimas dos columnas corresponden a la medicin del mes de abril.
l Hasta 2005, las cifras corresponden a total urbano.
144
Cuadro A-23
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: DESEMPLEO URBANO ABIERTO a

Argentina
Bahamas d
Barbados d
Belice d
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Brasil
Chile f
Colombia d
Colombia g
Costa Rica h
Cuba
Ecuador d
Ecuador g
El Salvador
Guatemala
Honduras
Jamaica d
Jamaica g
Mxico
Nicaragua
Panam d
Panam g
Paraguay
Per
Repblica Dominicana d
Repblica Dominicana g
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
reas urbanas
Total nacional
Total nacional
Total nacional
Ciudades capital
de departamento e
Seis reas
metropolitanas
Total nacional
Trece reas
metropolitanas
Trece reas
metropolitanas
Total urbano
Total nacional
Total urbano
Total urbano
Total urbano
Total urbano
Total urbano
Total nacional
Total nacional
reas urbanas
Total urbano
Total urbano
Total urbano
Total urbano
Lima metropolitana
Total nacional
Total nacional
Total nacional
Total urbano
Total nacional
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 b
11,1
17,3
10,8
11,0
12,9
10,3
13,6
10,2
9,8
11,6
9,0
11,6
10,2
9,1
11,0
8,6
10,2
7,6
8,7
9,4
7,9
8,5
7,9
7,4
8,5
7,3
7,9
8,7
8,1
8,2
8,1
8,7
14,2
10,0
13,1
7,3
7,7
10,8
9,2
6,2
8,1
8,0
7,7
6,7
7,9
12,3
9,5
11,5
10,0
9,8
9,2
10,0
7,7
9,3
7,1
7,9
7,8
17,1
15,8
14,3
13,1
11,4
15,7
6,7
...
11,6
8,4
6,9
3,4
7,6
11,4
5,3
4,6
10,2
15,9
13,7
11,2
9,4
16,7
6,8
10,5
16,9
14,4
6,7
...
9,7
7,0
6,8
3,1
8,0
11,7
6,4
5,3
9,3
14,1
11,4
10,0
9,4
18,4
6,1
8,4
13,1
13,1
6,9
...
8,5
6,5
7,8
...
6,5
11,3
5,8
4,7
7,0
12,1
9,3
7,6
9,6
17,9
6,4
8,0
12,2
12,2
6,0
...
8,1
5,7
6,6
...
4,9
10,3
5,8
4,6
7,0
10,4
8,4
8,9
8,5
16,2
5,5
6,2
11,4
18,0
15,3
12,4
9,9
Primer
semestre
2011
2012 b
6,7
7,2
13,7
11,2
7,4
7,1
6,1
5,8
8,1
9,7
6,7
8,2
6,0
7,1
6,3
7,3
5,9
6,6
11,5
13,0
12,4
11,5
12,5
12,2
10,7
4,8
...
7,4
5,5
6,3
2,5
4,0
9,8
6,0
4,8
6,9
7,8
5,8
7,2
8,4
15,6
5,1
5,6
9,6
11,0
4,8
...
6,9
5,3
5,9
...
4,1
10,6
6,9
4,9
8,0
6,5
5,0
7,4
8,4
14,1
4,7
4,6
7,9
12,4
8,5
...
8,5
6,8
7,3
...
4,9
11,4
7,5
6,7
10,5
7,9
6,3
8,2
8,4
14,9
5,3
5,3
7,6
11,8
7,1
...
7,6
6,1
7,0
3,5
6,4
12,4
8,0
6,4
9,7
7,7
5,8
7,0
7,9
14,3
5,5
5,9
7,1
10,9
7,7
...
6,0
4,9
4,1
6,8
12,6
8,4
6,0
5,4
3,6
6,5
7,7
14,6
6,4
5,8
6,3
11,9
...
6,7
5,5
12,9
8,4
6,0
6,4
4,9
7,8
8,4
14,6
6,2
6,5
11,6
...
5,0
4,3
14,1
9,3
5,8
8,4
7,3
7,9
8,7
8,3
8,8
9,1
5,4 i
4,4 i
8,7 j
8,7
14,6
6,4
5,8
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de las encuestas de hogares de los pases.
a Porcentaje de poblacin desempleada con respecto a la poblacin econmicamente activa.
c Promedio ponderado con ajustes por falta de informacin y diferencias y cambios metodolgicos. Los datos de los pases no son comparables entre s, debido a diferencias en
la cobertura y la definicin de la poblacin en edad de trabajar.
d Incluye el desempleo oculto.
e Hasta 2008, las cifras corresponden a reas urbanas.
f Nueva medicin a partir de 2010; los datos no son comparables con la serie anterior.
g Excluye el desempleo oculto. Incluye un ajuste a las cifras de poblacin econmicamente activa.
h Nueva medicin a partir de 2009; los datos no son comparables con la serie anterior.
i Los datos de las ltimas dos columnas corresponden a la medicin del mes de marzo.
j Los datos de las ltimas dos columnas corresponden a Asuncin y reas urbanas del Departamento Central.
145
Cuadro A-24
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASA DE OCUPACIN a

Argentina
Bahamas
Barbados
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Brasil
Chile e
Colombia
Costa Rica f
Cuba g
Ecuador
El Salvador h
Honduras
Jamaica e
Mxico
Nicaragua f
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
Total urbano
Total nacional
Total nacional
Ciudades capital
de departamento d
Seis reas
metropolitanas
Total nacional
Total nacional
Total nacional
Total nacional
Total urbano
Total nacional
Total nacional
Total nacional
Total nacional
Total nacional
Total nacional
Total nacional
Lima metropolitana
Total nacional
Total nacional
Total nacional k
Total nacional
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 b
52,4
49,8
69,7
61,6
52,9
52,0
68,0
62,7
53,3
52,9
68,5
63,2
53,7
54,1
69,4
61,9
54,2
54,5
70,2
62,7
54,5
54,2
69,7
62,1
54,2
54,2
63,0
60,3
54,9
54,4
59,4
54,9
55,0
51,2
54,0
52,7
...
52,4
50,1
49,3
54,1
51,8
69,2
51,5
49,7
47,4
57,1
55,3
49,5
54,6
55,0
61,1
45,4
55,2
48,3
50,6
49,5
53,7
50,9
69,7
53,5
48,2
48,6
56,8
55,4
49,6
55,9
58,8
61,6
46,0
57,8
50,9
51,0
50,4
54,3
53,0
70,7
54,4
48,3
48,6
57,0
55,8
50,8
57,3
58,2
60,7
45,9
58,6
51,4
51,2
50,5
53,9
53,3
70,7
54,3
49,2
49,0
58,0
56,7
48,8
57,2
55,4
61,8
46,9
59,9
54,2
51,6
51,0
54,8
54,4
72,4
56,8
58,1
49,2
58,6
56,7
48,6
58,7
57,4
63,0
47,4
59,9
56,8
52,5
51,7
55,3
53,9
73,6
56,0
59,0
49,4
58,5
56,3
50,1
60,3
58,2
62,4
47,7
60,6
57,7
56,8
58,1
58,1
58,9
59,4
60,2
Primer
semestre
2011
2012 b
55,4
55,2
62,4
60,0
55,0
54,6
53,6
52,1
50,5
56,2
55,4
74,2
53,9
58,2
51,5
56,3
55,4
59,9
58,9
62,7
45,8
59,4
58,5
53,2
53,7
57,6
54,8
74,9
52,6
58,1
51,5
54,6
55,3
59,4
57,1
64,5
47,1
58,4
59,0
53,7
55,5
59,1
56,0
51,9
49,7
54,4
55,6
59,1
57,3
64,5
48,0
58,0
60,0
53,3
55,5
57,8
51,4
55,2
56,2
57,6
64,3
48,0
60,2
53,7
55,9
58,7
54,4
53,9
56,8
57,2 i
63,8
48,4 j
59,9
60,0
59,0
59,0
58,4
57,7
a Porcentaje de poblacin ocupada con respecto a la poblacin en edad de trabajar.
c Promedio ponderado con ajustes por falta de informacin y diferencias y cambios metodolgicos. Los datos de los pases no son comparables entre s, debido a diferencias en
la cobertura y la definicin de la poblacin en edad de trabajar.
d Hasta 2007, las cifras corresponden a reas urbanas.
e Nueva medicin a partir de 2010; los datos no son comparables con la serie anterior.
f Nueva medicin a partir de 2009; los datos no son comparables con la serie anterior.
g La poblacin en edad de trabajar comprende a hombres de 17 a 59 aos y a mujeres de 15 a 54 aos.
i Los datos de las ltimas dos columnas corresponden a Asuncin y reas urbanas del Departamento Central.
j Los datos de las ltimas dos columnas corresponden a la medicin del mes de abril.
k Hasta 2005, las cifras corresponden a total urbano.
146
Cuadro A-25
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: INDICADORES DE EMPLEO FORMAL
(ndices 2005=100)
Argentina b
Brasil c
Chile b
Costa Rica d
El Salvador d
Guatemala d
Jamaica e
Mxico d
Nicaragua d
Panam d
Per e
Uruguay f
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 a
81,0
90,1
89,6
92,0
94,3
95,5
97,2
95,5
84,2
88,2
93,2
84,9
90,2
94,7
92,7
95,5
96,6
98,6
98,9
96,9
91,6
91,6
95,7
90,1
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
108,6
104,9
106,3
106,7
104,9
102,4
101,0
104,8
110,5
106,8
107,4
108,8
117,6
110,2
114,9
115,7
110,3
107,1
102,4
109,1
120,8
121,9
116,1
118,2
125,4
117,3
123,2
124,3
113,5
107,0
104,4
111,4
129,8
140,8
125,8
127,4
125,0
119,7
124,7
123,5
110,4
108,6
103,4
108,0
132,8
143,6
127,4
131,2
128,8
127,1
132,4
127,3
112,1
110,4
112,1
140,7
145,8
132,7
139,0
135,0
133,8
140,0
131,3
115,8
115,1
116,9
152,1
160,9
139,9
145,7
b Trabajadores dependientes cotizantes del sistema de pensiones.
c Trabajadores cubiertos por la legislacin social y laboral.
d Trabajadores cubiertos por la seguridad social.
e Trabajadores de medianas y grandes empresas.
f Puestos de trabajo que generan cotizaciones a la seguridad social.
Cuadro A-26
AMRICA LATINA: INDICADORES DE SUBEMPLEO POR HORAS
(En porcentajes de los ocupados)
Argentina b
Brasil c
Chile d
Colombia e
Costa Rica f
Ecuador c
El Salvador c h
Honduras i
Mxico j
Panam c
Paraguay d
Per b
Uruguay c
Total urbano
Seis reas metropolitanas
Total nacional
Trece reas metropolitanas
Total nacional
Total urbano g
Total urbano
Total urbano
Total nacional
Total urbano
Total urbano
Lima metropolitana
Total urbano
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 a
20,7
5,0
6,5
15,3
15,2
9,8
4,8
5,9
8,8
19,0
19,3
17,5
4,6
8,4
15,2
14,4
8,1
4,5
6,5
4,4
8,3
18,1
15,8
14,2
3,7
8,5
13,8
14,6
7,3
6,2
6,9
7,5
4,6
7,5
17,8
17,1
12,5
4,1
8,5
11,9
13,5
6,3
4,9
5,4
6,8
3,4
5,6
16,4
13,6
10,4
3,6
8,0
10,0
11,5
11,3
5,3
4,3
7,2
2,7
5,8
16,5
12,9
9,5
3,1
9,0
9,1
10,5
10,6
6,3
3,5
6,8
2,1
6,6
15,6
10,8
11,1
3,1
10,8
9,5
13,5
11,8
7,7
4,4
8,8
2,1
8,2
15,4
9,1
9,8
2,7
11,5
12,0
11,2
11,5
7,0
6,7
8,7
1,8
5,7
14,5
8,9
9,1
2,3
11,6
11,1
13,4
9,4
10,6
8,6
1,3
5,0
12,4
7,6
b Ocupados que trabajan menos de 35 horas semanales y desean trabajar ms.
c Ocupados que trabajan menos de 40 horas semanales y desean trabajar ms.
d Ocupados que trabajan menos de 30 horas semanales y desean trabajar ms. Hasta 2009, ocupados que trabajan menos de 35 horas semanales y desean trabajar ms, tercer
trimestre de cada ao. Nueva medicin a partir de 2010; los datos no son comparables con la serie anterior. Las cifras hasta 2005 y desde 2006 no son directamente comparables,
por cambio de muestra.
e Ocupados que trabajan menos de 48 horas semanales y desean trabajar ms.
f Ocupados que trabajan menos de 47 horas semanales y desean trabajar ms. Nueva medicin a partir de 2009; los datos no son comparables con la serie anterior.
g Hasta 2006, Cuenca, Guayaquil y Quito.
i Ocupados que trabajan menos de 36 horas semanales y desean trabajar ms.
j Ocupados que desean trabajar ms que lo que su ocupacin actual les permite.
147
Cuadro A-27
AMRICA LATINA: SALARIO MEDIO REAL
(ndices 2005=100) a
Argentina c
Bolivia (Estado Plurinacional de) d
Brasil e
Chile f
Colombia g
Costa Rica h
Cuba
El Salvador i
Guatemala h
Mxico h
Nicaragua h
Panam
Paraguay
Per j
Uruguay
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 b
85,2
101,0
99,6
96,4
96,6
104,7
83,2
106,1
106,5
96,5
102,0
102,0
97,3
100,9
95,6
97,2
93,1
103,7
100,4
98,1
98,7
101,9
88,5
102,4
104,2
98,1
99,8
101,2
99,0
102,0
95,6
97,5
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
108,9
92,0
103,5
101,9
104,0
101,6
111,6
100,4
98,9
101,6
101,4
102,0
100,6
101,2
104,3
105,1
118,8
86,8
105,0
104,8
103,9
102,9
109,9
98,0
97,3
103,1
99,6
103,4
103,0
99,4
109,3
106,4
129,2
80,1
107,2
104,6
102,4
100,9
110,0
94,9
94,8
103,3
95,9
99,1
102,3
101,6
113,2
101,5
144,3
81,9
108,6
109,6 l
103,8
108,6
115,1
98,2
94,9
102,3
101,5
101,8
106,8
104,8
121,4
94,8
163,0
84,5
110,9
112,0
106,7
110,9
118,5
99,3
97,6
101,4
102,8
103,7
107,6
107,5
125,5
89,9
196,1
84,0
113,6
114,8
106,6
117,2
96,4
98,0
102,2
102,9
109,2
110,5
130,5
92,5
Primer semestre
2011
2012 b
182,5
108,3
114,2
105,3
122,0
102,7
102,2
129,4
89,4
223,3
112,0
116,9
103,8
130,6
102,9
101,9
136,9
94,3
a Cifras deflactadas por el ndice oficial de precios al consumidor de cada pas.
c Trabajadores registrados del sector privado. Actualmente, el Fondo Monetario Internacional presta asistencia tcnica en cuanto al diseo y la metodologa para un nuevo IPC a
nivel nacional.
d ndice de salario medio del sector privado.
e Trabajadores del sector privado amparados por la legislacin social y laboral.
f ndice general de remuneraciones por hora.
g Industria manufacturera.
h Salario medio declarado de los afiliados al seguro social.
i Salarios medios cotizables.
j Obreros del sector privado en Lima metropolitana.
148
Cuadro A-28
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: INDICADORES MONETARIOS
(Variacin porcentual respecto del mismo perodo del ao anterior)
2008
2009
2010
Trim 1
2011
Trim 2
Trim 3
Trim 4
2012
Trim 1
Trim 2
Antigua y Barbuda
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
Depsitos en moneda extranjera
2,0
4,2
4,6
-14,7
-10,5
-13,2
-2,4
44,7
0,9
-7,9
-3,2
-0,8
19,2
-4,0
-1,5
3,1
20,6
-9,8
-2,0
4,9
26,3
-10,6
-2,3
6,8
14,9
-3,2
1,4
-2,2
-1,2
1,5
3,5
-0,1
2,1
-10,1
Argentina
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
19,1
17,4
18,6
36,4
5,4
7,7
3,0
61,6
25,1
27,1
29,3
35,9
35,6
60,3
55,3
27,2
39,2
60,9
52,0
2,1
38,9
57,0
47,7
15,3
34,8
56,9
44,0
-5,0
31,7
28,4
30,1
-8,4
32,0
30,2
29,6
-20,4
Bahamas
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
6,4
0,3
6,5
15,9
2,0
-0,2
2,8
8,4
2,5
2,8
2,8
0,1
35,4
4,5
2,4
-8,8
26,2
6,5
2,3
-4,1
35,2
6,3
2,3
2,8
11,9
7,4
2,2
-0,3
-4,9
10,9
2,4
17,1
-5,4
8,5
2,3
14,2
Barbados
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
9,2
7,5
8,7
-13,9
-5,4
-1,1
3,4
2,2
-1,1
6,2
1,9
2,7
8,6
3,0
2,7
8,6
4,0
-0,5
7,4
-12,9
-6,7
-5,2
-18,6
-9,1
-3,9
-25,3
-10,6
Belice
Base monetaria
Dinero (M1)
11,5
9,2
11,9
-1,9
-1,2
-0,9
-6,4
0,4
11,4
7,3
12,7
12,2
16,4
16,9
19,0
21,1
18,3
25,2
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
53,8
50,2
59,6
-9,2
19,6
9,4
18,4
20,4
32,4
24,1
34,6
4,7
4,3
27,6
31,2
-13,3
0,3
27,1
32,0
-13,4
14,2
29,9
38,0
-13,3
28,2
24,7
34,6
-11,0
19,6
18,6
31,4
-3,6
23,7
20,7
35,0
-4,3
Brasil
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
12,5
11,8
30,3
8,0
7,5
22,2
17,5
17,3
11,0
19,8
12,0
18,8
14,5
8,2
21,9
7,4
3,9
22,6
3,9
1,4
20,5
8,3
1,2
17,2
7,8
3,9
14,3
Chile
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
10,3
12,0
19,1
47,3
11,8
13,1
2,5
-0,6
17,7
28,7
3,9
6,5
14,6
16,1
7,4
24,7
13,8
11,0
8,6
13,5
12,8
8,1
15,9
12,1
17,3
10,3
20,6
3,9
14,4
10,8
21,1
6,8
14,0
11,8
23,3
15,7
Colombia
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
14,3
8,0
14,6
10,3
9,8
13,2
12,4
14,7
6,9
14,4
17,9
10,9
14,4
15,8
13,4
17,2
15,7
15,8
14,4
15,5
18,8
10,0
8,0
18,8
11,2
8,2
17,2
Costa Rica
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
25,7
21,7
22,9
10,7
6,3
-3,4
1,3
36,8
10,0
9,4
2,6
-1,9
13,3
19,5
9,6
-5,0
11,4
20,3
10,3
-7,5
9,6
21,9
12,4
-8,3
12,3
16,2
11,9
-0,6
10,0
12,0
12,0
-0,9
10,0
8,7
12,7
0,7
Dominica
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
-0,1
2,6
4,0
27,1
-4,6
-1,1
7,5
16,4
9,7
-1,4
3,8
29,3
5,0
-4,2
2,3
75,9
-2,2
-4,2
2,7
42,6
15,7
-0,0
4,1
48,7
16,3
-0,1
3,6
9,4
2,8
3,6
21,2
6,8
6,9
25,9
Ecuador
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
16,4
44,5
18,1
38,0
24,1
16,1
4,1
17,0
19,2
11,6
17,1
20,7
13,2
16,3
21,3
10,5
12,1
19,0
20,0
13,8
20,8
9,9
13,8
18,8
El Salvador
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
8,1
8,2
6,9
10,8
8,1
1,4
0,4
18,3
0,9
-4,2
9,6
-2,9
-4,8
13,9
-3,4
6,1
17,2
-1,8
-2,3
4,3
-3,5
3,8
6,3
-0,8
8,4
8,4
1,1
Granada
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
3,5
3,1
8,1
2,7
-8,5
-12,9
1,0
17,4
6,0
3,8
3,4
-3,9
3,6
-11,0
-0,5
-17,7
3,3
-8,2
0,5
-9,7
9,4
-3,9
1,3
2,2
12,7
-4,8
0,4
6,1
1,6
1,5
13,5
5,3
2,9
17,5
Guatemala
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
4,1
3,4
7,3
9,9
6,6
7,6
9,4
18,1
8,0
7,2
8,4
11,6
10,0
8,0
10,2
4,9
11,9
11,0
11,7
6,7
12,1
9,6
10,9
5,1
6,8
7,7
9,7
3,0
3,8
7,6
9,9
0,8
3,1
4,3
8,4
0,9
Guyana
Base monetaria
Dinero (M1)
16,5
18,6
10,6
8,2
17,7
12,9
21,6
21,3
20,3
20,5
16,8
24,8
11,7
21,2
10,2
16,5
11,9
14,6
Hait
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
16,1
21,3
13,7
22,1
14,2
9,2
6,9
14,4
34,1
27,0
17,4
22,5
36,8
24,5
17,6
30,0
22,6
18,8
13,2
20,4
11,3
11,1
7,8
14,2
6,6
5,7
2,8
11,5
4,1
3,5
2,3
8,4
8,5
5,0
3,5
7,2
Honduras
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
24,8
11,5
9,2
20,3
11,6
2,2
0,8
-1,0
-13,8
5,2
4,7
5,4
6,0
19,4
18,4
1,7
15,7
19,0
19,3
10,7
12,2
19,8
17,1
8,0
9,4
13,1
13,9
10,9
12,3
10,2
10,1
14,8
14,4
5,5
8,9
10,6
Jamaica
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
9,5
9,1
7,9
10,9
22,8
7,6
4,4
17,5
5,5
14,0
9,0
-0,9
2,2
7,4
6,3
-7,7
2,1
10,2
7,0
-4,9
9,1
4,8
3,8
-4,3
7,9
9,4
6,0
-2,2
7,2
6,7
4,1
2,5
4,9
149

2008
2009
2010
Trim 1
2011
Trim 2
Trim 3
Trim 4
2012
Trim 1
Trim 2
Mxico
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
12,6
8,5
13,9
2,8
15,9
11,8
11,5
20,7
9,7
11,2
5,8
0,9
7,8
15,1
11,7
-5,0
10,6
16,2
12,7
2,0
8,9
16,6
12,7
5,6
10,7
16,8
12,4
10,1
12,4
15,1
11,5
17,5
16,7
16,9
12,7
13,7
Nicaragua
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
15,2
32,9
32,9
10,2
0,7
4,4
4,4
5,3
24,0
21,4
21,4
25,8
17,6
25,0
25,0
12,6
22,2
24,7
24,7
6,6
20,3
25,4
25,4
3,2
21,8
24,3
24,3
9,7
27,6
27,3
27,3
19,8
19,5
20,9
20,9
21,4
Panam
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
17,7
26,5
17,1
11,2
17,4
9,2
7,5
19,2
11,3
25,4
20,8
9,8
35,4
19,8
8,7
28,2
24,8
11,1
21,0
20,7
9,8
15,1
17,7
9,1
10,2
19,1
11,3
Paraguay
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
27,6
30,5
38,4
21,1
30,7
6,6
13,3
40,1
5,2
28,7
26,4
16,4
2,2
8,9
12,7
26,9
3,1
6,4
12,7
17,1
3,5
7,3
14,7
5,8
11,1
8,4
15,5
6,8
12,9
9,3
16,2
10,1
13,0
8,2
13,9
16,5
Per
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
38,2
31,3
48,5
11,2
2,1
8,8
-2,2
23,1
24,2
28,0
27,8
-0,1
37,1
23,8
27,5
10,6
36,8
19,4
21,7
18,7
30,9
20,8
15,6
14,6
23,1
16,1
12,3
12,7
28,6
17,2
17,8
7,6
28,6
19,8
25,5
-3,3
Repblica
Dominicana
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
12,4
10,9
10,5
14,9
3,3
-1,2
7,7
3,1
6,3
17,6
13,0
20,4
4,6
6,8
7,8
18,6
5,8
5,4
8,7
17,1
5,7
5,0
8,6
17,8
7,1
5,9
10,1
17,9
10,1
3,8
12,0
20,8
8,6
4,0
12,4
18,0
Saint Kitts y Nevis
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
7,3
7,2
10,3
-9,2
48,3
9,2
10,2
-7,0
-3,2
19,5
10,3
-9,2
19,4
16,0
5,8
-0,5
22,4
13,9
7,3
3,7
55,2
38,1
13,4
-2,1
49,3
33,7
12,5
-4,1
15,1
10,1
1,1
22,8
9,4
-2,4
San Vicente y
las Granadinas
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
2,0
-1,4
1,9
1,5
-3,2
-8,3
0,8
-6,5
11,9
-0,5
2,2
-7,7
16,8
-3,4
3,1
20,4
-5,4
-5,6
1,7
31,5
-6,2
-2,2
2,1
38,3
-1,0
-4,2
0,9
34,8
-4,0
-1,3
6,8
-1,9
-0,0
-9,0
Santa Luca
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
10,2
7,1
10,7
8,9
8,5
-2,4
4,1
9,3
3,6
-4,3
0,2
-13,2
19,9
1,8
3,0
5,3
22,1
4,2
4,8
16,7
18,3
4,6
5,4
25,0
5,0
5,6
6,5
20,4
3,8
4,9
20,2
-0,2
2,1
10,3
Suriname
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
23,8
15,0
15,4
26,5
20,6
24,8
25,1
5,3
19,0
13,2
11,3
-0,6
7,9
15,1
14,0
27,0
1,4
4,2
7,9
43,2
-5,7
-1,7
2,7
42,0
4,4
2,7
5,6
38,5
15,4
6,6
10,3
18,9
32,3
13,9
17,7
15,1
Trinidad y Tabago
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
32,3
17,6
17,2
21,1
37,6
24,0
17,6
32,2
24,7
25,5
17,9
7,9
10,3
17,5
7,4
-15,9
6,6
17,8
8,0
-7,0
16,9
14,7
7,5
5,2
21,9
18,7
10,5
4,2
25,7
18,5
11,5
3,0
21,2
15,1
11,9
1,9
Uruguay
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
28,6
22,4
26,6
4,5
6,1
13,1
11,1
25,7
12,9
24,6
26,2
0,2
22,9
20,3
27,6
11,2
37,8
20,8
29,3
6,8
16,7
19,3
25,8
3,3
17,8
18,2
23,1
7,5
28,1
20,8
20,8
6,5
22,9
23,8
21,3
18,4
39,5
24,3
16,9
18,3
28,8
28,3
24,5
27,5
18,0
20,9
35,4
26,1
24,8
40,2
33,1
20,8
44,8
38,6
40,4
56,3
50,2
41,6
59,1
54,1
25,2
62,5
57,1
4,7
2,5
-6,7
2,5
12,5
4,8
-0,8
1,7
-5,7
14,7
-1,1
1,6
1,3
13,8
-1,9
2,2
6,2
19,2
2,7
3,5
7,1
15,4
4,3
4,3
2,3
2,7
3,5
6,6
4,2
3,6
-1,1
Venezuela (Repblica Base monetaria

Bolivariana de)
Dinero (M1)
M2
Pases de la Unin
Monetaria del
Caribe Oriental
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
150
Cuadro A-29
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: CRDITO INTERNO
(Variacin porcentual respecto del mismo perodo del ao anterior)
Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay a
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
2008
2009
2010
12,5
23,9
7,5
9,9
9,3
7,5
19,5
18,4
15,7
21,1
4,9
1,7
11,6
13,1
10,4
15,8
7,8
27,1
16,3
8,7
10,1
15,9
51,5
9,4
14,5
3,0
9,5
21,1
18,8
6,5
3,2
22,0
19,9
2,3
5,3
6,6
5,6
10,9
14,1
6,6
14,3
19,1
8,5
20,8
2,6
8,9
5,2
4,5
9,7
6,5
15,0
16,7
-2,1
1,2
31,8
9,9
9,7
6,2
7,0
4,6
17,0
35,5
-2,6
28,4
0,5
51,3
3,4
0,9
-0,3
13,0
18,6
-0,1
20,9
4,6
12,5
33,6
2,3
4,0
5,6
-0,8
-22,9
9,9
-3,4
10,6
-3,9
9,5
36,1
23,9
13,9
6,7
1,5
-0,3
21,9
36,6
13,9
13,7
2011
2012
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
-3,4
74,2
2,9
-2,4
-2,8
16,6
19,9
7,1
14,2
9,7
13,3
39,3
1,6
2,1
12,4
16,3
-29,3
5,5
-11,6
11,3
-6,9
17,6
38,1
16,3
7,9
4,1
-9,8
-0,4
21,9
18,5
44,1
25,2
-4,9
59,9
-0,2
-2,5
-0,6
17,5
18,6
8,4
14,7
9,9
15,2
36,6
1,1
2,9
15,7
31,1
-25,1
9,5
-5,2
12,3
-13,2
15,2
29,9
7,9
9,1
2,7
-6,9
1,4
17,4
11,3
41,3
31,7
-5,7
59,0
-0,0
-2,9
-1,0
19,5
17,5
15,5
15,6
13,9
14,2
31,9
4,3
1,9
17,1
42,7
-3,5
12,3
-5,2
11,4
-10,4
21,0
23,4
12,2
2,9
-3,3
-7,1
4,3
12,8
10,7
37,7
40,0
-1,9
49,3
0,4
-1,6
-2,0
21,2
17,6
17,3
15,6
16,3
12,2
21,4
7,3
3,4
15,3
46,9
-2,9
16,0
6,7
10,4
1,4
20,7
23,7
12,9
10,4
-4,1
-4,8
6,1
9,3
-2,0
37,3
44,9
-4,0
31,0
3,3
0,7
-1,1
22,2
17,6
18,1
16,0
14,2
8,6
26,7
10,5
4,0
15,0
45,9
-3,7
19,0
10,4
11,4
11,4
19,6
23,0
8,8
13,4
-7,0
-4,4
4,3
3,6
-3,5
27,5
52,9
-2,7
28,7
6,6
7,0
0,8
16,1
20,6
16,7
14,7
7,0
20,7
11,9
5,0
11,6
66,4
-0,5
20,0
11,5
23,9
20,9
23,5
8,5
10,9
-9,0
-6,6
6,9
9,2
17,2
13,3
3,2
a Crdito otorgado por el sector bancario al sector privado.
b Crdito otorgado por los bancos comerciales, universales y de desarrollo.
151
Cuadro A-30
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASA DE INTERS DE POLTICA MONETARIA
(En tasas medias)
Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Trinidad y Tabago
Uruguay
2008
2009
2010
6,5
11,3
5,3
11,8
12,0
9,2
12,4
7,2
9,8
8,0
6,5
6,5
6,9
6,6
6,9
8,4
14,1
7,8
5,9
5,9
9,0
6,5
6,5
6,5
8,4
7,4
12,3
6,5
14,0
5,3
7,9
18,0
7,0
10,1
1,8
5,8
9,6
6,5
6,5
5,5
6,9
6,2
4,9
14,8
5,7
2,1
3,3
5,1
6,5
6,5
6,5
7,5
8,5
8,1
6,5
12,3
5,3
7,0
18,0
3,0
9,9
1,5
3,2
8,1
6,5
6,5
4,5
6,4
5,0
4,5
9,0
4,5
2,2
2,1
4,2
6,5
6,5
6,5
4,7
6,3
6,3
2011
2012
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
6,5
11,1
5,3
7,0
11,0
3,0
11,3
3,6
3,1
6,5
6,5
6,5
4,5
5,6
3,7
4,5
7,0
4,5
6,3
3,5
5,3
6,5
6,5
6,5
3,5
6,5
6,4
6,5
11,0
5,0
7,0
11,0
4,0
12,0
4,9
3,8
6,0
6,5
6,5
4,8
5,3
3,0
4,5
6,8
4,5
8,9
4,2
6,6
6,5
6,5
6,5
3,3
7,5
6,3
6,5
11,1
4,5
7,0
11,0
4,8
12,3
5,3
4,4
5,0
6,5
6,5
4,9
5,3
3,0
4,7
6,4
4,5
8,6
4,3
6,8
6,5
6,5
6,5
3,0
8,0
6,3
6,5
14,0
4,5
7,0
11,0
4,3
11,5
5,3
4,6
5,0
6,5
6,5
5,5
5,4
3,0
5,3
6,3
4,5
8,0
4,3
6,8
6,5
6,5
6,5
3,0
8,0
6,4
6,5
14,0
4,5
7,0
11,0
4,0
10,3
5,0
5,0
5,0
6,5
6,5
5,5
5,5
3,0
5,8
6,3
4,5
6,5
4,3
6,8
6,5
6,5
6,5
3,0
8,8
6,4
6,5
12,4
4,5
7,0
11,0
4,0
9,1
5,0
5,3
5,0
6,5
6,5
5,5
5,5
3,0
6,7
6,3
4,5
6,4
4,3
6,5
6,5
6,5
6,5
3,0
8,8
6,4 a
a Datos al mes de mayo.
152
Cuadro A-31
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASAS DE INTERS ACTIVAS REPRESENTATIVAS
(En tasas medias)
Barbuda a
Antigua y
Argentina b
Bahamas a
Barbados a
Belice a
Bolivia (Estado Plurinacional de) d
Brasil e
Chile f
Colombia a
Costa Rica g
Cuba h
Dominica a
Ecuador i
El Salvador j
Granada a
Guatemala a
Guyana k
Hait l
Honduras a
Jamaica g
Mxico m
Nicaragua n
Panam o
Paraguay a
Per p
Repblica Dominicana e
Saint Kitts y Nevis a
San Vicente y las Granadinas a
Santa Luca a
Suriname q
Trinidad y Tabago k
Uruguay r
Venezuela (Repblica Bolivariana de) s
2008
2009
2010
10,1
19,8
11,0
10,4
14,1
8,9
38,8
15,2
17,2
16,7
9,0
9,1
9,8
7,9
9,4
13,4
13,9
23,3
17,9
22,3
8,7
13,2
8,2
14,6
23,7
16,0
8,6
9,5
9,3
12,2
12,3
13,1
22,8
9,5
21,3
10,6
9,8
14,1
8,5
40,4
12,9
13,0
21,6
9,3
10,0
9,2
9,3
10,7
13,8
14,0
21,6
19,4
22,6
7,1
14,0
8,3
15,6
21,0
12,9
8,6
9,1
9,0
11,7
11,9
16,6
20,6
10,2
15,1
11,0
9,5
13,9
5,2
38,5
11,8
9,4
19,4
9,3
9,4
9,0
7,6
10,3
13,3
15,2
20,7
18,9
20,3
5,3
13,3
7,9
13,2
19,0
8,3
8,5
9,0
9,5
11,6
9,2
12,0
18,0
2011
2012
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
Trim 1
Trim 2
10,0
14,8
11,2
9,3
13,6
5,9
41,2
12,2
10,3
18,1
8,8
8,5
6,5
10,4
13,3
15,0
20,3
19,0
18,5
5,1
11,0
7,4
15,5
18,6
9,2
8,5
8,9
9,3
11,9
8,2
10,8
17,5
10,0
14,9
11,1
9,3
13,5
6,5
42,1
12,6
11,0
17,5
8,7
8,4
6,1
10,4
13,4
14,5
19,4
18,8
18,1
5,0
9,5
7,2
17,0
18,5
10,6
9,2
8,9
9,2
11,7
8,0
10,7
17,8
10,1
15,8
11,0
9,4
13,2
6,4
41,2
12,8
11,6
17,4
8,8
8,4
5,8
10,3
13,4
14,9
19,7
18,3
18,4
4,8
10,4
7,2
16,8
18,6
13,2
9,2
8,9
9,1
11,6
7,9
11,2
17,8
10,2
25,3
10,6
9,0
13,1
6,7
38,3
12,2
12,0
17,3
8,8
8,2
5,5
10,3
13,5
14,5
19,9
18,2
18,3
4,8
10,3
7,2
15,9
18,9
13,7
9,1
9,1
9,0
11,7
7,8
11,2
16,7
10,0
21,4
10,3
9,0
12,8
6,7
37,7
12,4
12,9
17,8
8,7
8,2
5,6
10,3
13,5
14,7
19,9
18,2
18,4
4,7
10,0
7,0
15,8
18,9
13,7
9,0
9,1
9,1
11,6
7,8
11,9
16,0
9,1
18,8
11,0
8,7 c
12,6
6,5
33,2
14,0
12,8
18,9
8,9
8,2
5,5
9,3
13,4
14,5
19,8
18,1
17,8
4,7
12,6
6,9
15,4
19,4
13,1
8,2
9,3
7,9
11,8
7,8
12,1
16,4
a Promedio ponderado de tasas activas.
b Prstamos en moneda nacional a tasa fija y repactable, documentos a sola firma hasta 89 das de plazo.
c Datos al mes de abril.
d Tasa nominal en moneda nacional para operaciones a 60-91 das.
e Tasa activa prefijada para personas jurdicas.
f Tasa activa a 90-360 das, operaciones no reajustables.
g Promedio de las tasas de inters sobre prstamos.
h Tasa de prstamos a empresas en pesos convertibles.
i Tasa de inters activa efectiva referencial para el segmento comercial corporativo.
j Tasa bsica activa hasta un ao.
k Tasa de inters activa preferencial.
l Promedio de las tasas mnimas y mximas de prstamos.
m Tasa media ponderada de las colocaciones de deuda privada, a un plazo de hasta un ao, expresada en curva de 28 das. Incluye nicamente certificados burstiles.
n Prstamos a corto plazo, promedio ponderado.
o Tasa de inters al crdito de comercio a un ao.
p Tasa activa de mercado, promedio de las operaciones realizadas en los ltimos 30 das hbiles.
q Tasa promedio de prstamo de los bancos, en moneda nacional.
r Crdito a empresas a 30-367 das.
s Tasa de operaciones activas, promedio de los seis principales bancos comerciales.
153
Cuadro A-32
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRECIOS AL CONSUMIDOR
(Variacin porcentual en 12 meses)
Caribe a
Amrica Latina y el
Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas
Barbados
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Cuba c
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
2007
2008
2009
2010
6,5
5,2
8,5
2,8
4,7
4,1
11,7
4,5
7,8
5,7
10,8
10,6
6,0
3,3
4,9
7,4
8,7
14,6
10,0
8,9
16,8
3,8
16,2
6,4
6,0
3,9
8,9
2,9
6,8
8,3
8,3
7,6
8,5
22,5
8,1
0,7
7,2
4,6
7,3
4,4
11,8
5,9
7,1
7,7
13,9
-0,1
2,0
8,8
6,9
5,2
9,4
6,4
10,1
10,8
16,9
6,5
12,7
6,8
7,5
6,7
4,5
6,5
3,4
8,7
9,4
14,5
9,2
31,9
4,6
2,4
7,7
1,3
4,4
-0,4
0,3
4,3
-1,4
2,0
4,0
-0,1
3,2
4,3
-0,0
-2,3
-0,3
2,0
2,0
3,0
10,2
3,6
1,8
1,9
1,9
0,2
5,7
1,2
-3,1
-1,6
1,3
1,3
5,9
26,9
6,5
2,9
10,9
1,4
6,5
0,0
7,2
5,9
3,0
3,2
5,8
1,5
0,1
3,3
2,1
4,2
5,4
4,5
6,2
6,5
11,8
4,4
9,1
4,9
7,2
2,1
6,3
5,2
4,2
0,8
10,3
13,4
6,9
27,4
2011
Marzo
Junio
6,5
2,8
9,7
3,1
7,9
0,9
11,1
6,3
3,4
3,2
4,6
1,7
0,4
3,6
2,7
2,3
5,0
6,1
7,2
6,6
7,9
3,0
7,2
5,5
10,3
2,7
7,6
7,8
1,8
1,8
21,2
9,4
8,2
28,7
6,6
3,2
9,7
3,8
9,3
1,0
11,3
6,7
3,4
3,2
5,2
1,0
2,8
4,3
6,3
2,6
6,4
5,7
9,3
7,7
7,2
3,3
9,2
6,5
8,8
2,9
9,3
7,2
2,9
3,1
17,7
0,8
8,6
25,1
a De los pases del Caribe de habla inglesa, solo se incluyen Barbados, Jamaica y Trinidad y Tabago.
b Variacin en 12 meses hasta abril de 2012.
c Se refiere a los mercados en moneda nacional.
d Variacin en 12 meses hasta mayo de 2012.
Septiembre
7,0
3,8
9,9
3,6
10,4
2,3
9,9
7,3
3,3
3,7
5,2
1,2
3,2
5,4
6,2
3,2
7,2
4,7
10,4
6,8
8,1
3,1
9,9
6,1
9,4
3,7
9,6
8,2
2,6
4,6
16,5
2,5
7,8
26,7
2012
Diciembre
6,9
3,9
9,5
3,2
9,6
2,6
6,9
6,5
4,4
3,7
4,7
1,7
5,4
5,4
5,1
3,5
6,2
3,2
8,3
5,6
6,0
3,8
8,6
6,3
4,9
4,7
7,8
2,9
4,8
4,7
15,3
5,3
8,6
29,0
Marzo
Junio
5,9
4,5
9,8
2,7
7,4
2,2
4,0
5,2
3,8
3,4
4,2
2,5
6,1
4,4
2,4
4,6
5,7
5,7
7,3
3,7
8,8
6,3
3,3
4,2
4,9
1,9
4,0
3,8
6,6
9,0
7,5
24,2
5,6
9,9
2,2
5,9 b
1,6
4,5
4,9
2,7
3,2
4,6
5,0
0,6
3,5
4,9
4,7
6,7
4,3
6,8
5,8
3,9
4,0
2,7
3,7 d
11,0
8,0
21,2
154
Cuadro A-33
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: SITUACIN FISCAL
2008
Cobertura a
Argentina
2009
2010
2011 b
Trim 1
Porcentajes del PIB, saldos

a fin del perodo
2012 b
Trim 2
Trim 1
Trim 2
Porcentajes de variacin t/t-4,
en trminos reales
2011
SPNNF
Ingresos c
Gastos d
Pago de intereses
26,1
24,7
1,7
27,9
28,5
2,1
30,4
30,2
1,5
30,1
31,8
1,9
20,9
19,8
3,9
20,1
23,2
12,9
22,8
26,4
27,7
16,2
18,2
-4,6
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
SPNF
Ingresos
Gastos
Pago de intereses
48,4
45,2
0,9
45,0
44,9
1,6
44,7
43,1
1,6
45,5
44,7
1,2
14,1
-10,6
-42,9
6,2
16,2
5,1
12,4
8,3
38,1
12,3
5,1
-24,0
Brasil
GC e
Ingresos
Gastos f
Pago de intereses
23,6
24,8
3,6
22,8
26,2
4,7
24,3
26,0
3,8
23,8
26,4
4,9
12,7
7,6
25,9
13,5
15,6
64,2
15,4
16,0
10,1
-1,3
-0,9
-13,1
Chile
GCT
Ingresos
Gastos
Pago de intereses
24,2
20,1
0,5
19,0
23,2
0,5
21,7
22,1
0,5
22,9
21,6
0,6
18,8
-6,8
-1,5
6,1
-1,8
-68,6
11,1
11,6
63,6
-0,2
8,1
163,5
Colombia
GNC
Ingresos
Gastos
Pago de intereses
15,6
17,9
2,9
15,3
19,4
3,0
13,8
17,7
2,7
15,3
18,1
2,7
2,1
-12,6
-13,3
48,5
7,7
14,8
3,6
18,7
13,7
32,5
2,2
-18,3
Costa Rica
GC
Ingresos
Gastos
Pago de intereses
15,9
15,7
2,2
14,0
17,4
2,1
14,4
19,6
2,1
14,6
18,7
2,2
-0,3
4,3
-0,4
9,7
6,1
61,3
8,2
4,2
-9,7
Ecuador
SPNF
Ingresos
Gastos
Pago de intereses
40,7
40,1
1,3
35,3
39,6
0,7
40,0
41,6
0,7
48,2
49,2
0,8
17,8
33,8
23,0
37,6
22,6
11,7
15,0
-0,6
59,5
Guatemala
AC
Ingresos
Gastos
Pago de intereses
12,0
13,6
1,4
11,1
14,2
1,4
11,2
14,5
1,5
11,8
14,7
1,5
14,6
4,1
6,0
10,7
13,4
0,0
1,3
-9,7
6,4
1,1
-13,3
4,8
Mxico
SP
Ingresos g
Gastos g
Pago de intereses
23,5
23,6
1,6
23,7
26,0
1,9
22,7
25,6
1,9
22,9
25,4
1,8
1,6
2,8
-19,6
7,8
7,8
8,6
7,2
12,6
28,2
10,8
5,5
7,9
Per
GC
Ingresos
Gastos
Pago de intereses
18,1
16,0
1,4
15,6
17,1
1,2
17,0
16,9
1,1
17,8
16,9
1,0
13,0
5,3
4,1
17,2
24,0
5,8
6,9
-2,1
-2,4
4,2
-18,3
-1,7
Trinidad y Tabago
GC
Ingresos
Gastos
0,0
0,0
21,5
25,6
35,7
33,6
37,3
36,5
-8,5
-0,6
6,4
31,0
8,0
-0,6
Uruguay
SPNF
Ingresos
Gastos
Pago de intereses
26,9
28,6
2,9
28,8
30,8
2,8
29,8
30,6
2,4
28,9
29,5
2,5
-1,6
-5,9
-1,6
3,1
11,0
4,0
0,4
24,3
-4,9
3,9
-3,9
11,5
24,5
25,7
21,4
26,5
19,5
23,0
22,7
26,1
2,1 h
5,5 h
15,0 h
5,5 h
4,6 h
24,2 h
Venezuela (Repblica GC
Ingresos
Bolivariana de)
Gastos
a Las siglas de la cobertura corresponden a: AC, Administracin central; SPNNF, Sector pblico nacional no financiero; SPNF, Sector pblico no financiero; GC, Gobierno central;
GCT, Gobierno central total; GNC, Gobierno nacional central; GG, Gobierno general y SP, Sector pblico.
c Incluye contribuciones figurativas.
d Incluye gastos figurativos.
e Incluye gobierno federal y banco central.
f Incluye transferencias a estados y municipios.
g Los ingresos y gastos no incluyen elementos extrapresupuestarios.
h No incluye los ingresos y gastos extraordinarios.
155
Cuadro A-34
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: CARGA Y COMPOSICIN DE LOS INGRESOS TRIBUTARIOS DEL GOBIERNO CENTRAL
(En porcentajes del producto interno bruto)
Contribuciones
a la seguridad
social
Total
Amrica Latina y el
Caribe (33 pases) b
Amrica Latina
(19 pases) c
El Caribe (13 pases) b
Antigua y Barbuda
Argentina e
Bahamas
Barbados
Belice
Bolivia (Estado
Plurinacional de) e
Brasil e
Chile
Colombia
Costa Rica e
Cuba
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y las
Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago f
Uruguay
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
Impuestos
directos
2010
2011 a
2010
2011 a
2010
2011 a
19,7
3,3
6,0
18,1
18,8
3,3
3,4
5,3
22,1
18,5
33,5
16,7
28,1
23,1
19,0 d
34,9
d
29,2
23,4 d
2,4
7,1
2,4
7,4
1,7
7,3
3,5
8,7
1,5
10,4
8,8
20,2
22,1
1,8
1,7
32,5
17,3
14,4
21,4
18,1
25,7
19,6
14,9
18,6
10,8
21,9
11,9
15,7
27,3
11,3
22,9
17,8
13,1
16,3
12,8
18,9
34,0
18,8
14,2
22,0
...
23,9 d
20,9
15,5
18,4 d
11,4
21,2 d
13,1 d
15,8
23,4 d
10,7
24,3
18,0
13,4
17,0
12,8
22,1 d
8,4
1,4
2,1
7,3
4,6
4,4
1,7
0,3
...
1,1
...
1,6
4,8
6,2
1,2
1,6
0,1
22,4
22,2 d
22,3
28,1
16,0
25,9
21,4 d
11,4
Impuesto sobre
las rentas y
ganancias
de capital
2010
2011 a
Impuestos sobre
la propiedad
Otros impuestos
directos
2010
2011 a
2010
2011 a
0,6
0,1
4,9
5,6
4,6
4,9
0,7
0,7
0,1
0,1
2,8
9,4
10,7
8,7
5,8
3,0
5,4
0,0
8,2
8,6
2,3
6,0
8,3
8,5
0,6
0,6
3,3
1,5
1,3
0,2
0,5
3,4
1,4
0,2
0,1
0,0
0,0
0,0
0,8
0,0
0,0
0,0
1,0
0,0
5,7
5,9
4,5
4,8
1,1
1,1
0,0
0,0
8,7
1,2
1,8
7,5
...
5,9
1,7
0,3
...
0,8
...
1,6
4,8
6,6
1,2
1,7
0,1
9,6
6,8
5,8
5,1
3,3
5,6
4,3
4,5
4,5
3,1
8,8
2,3
4,6
9,1
5,4
6,0
5,7
2,2
6,6
3,5
5,6
10,4
7,7
6,3
5,2
...
4,9
4,9
5,0
4,1
3,5
2,3
5,2
8,8
5,5
6,9
5,0
2,4
7,4
3,7
5,1
6,9
6,6
4,8
3,9
2,9
4,9
4,1
4,4
3,7
3,1
8,5
2,3
4,4
...
5,2
5,9
5,0
2,2
6,4
2,8
5,1
7,7
7,5
5,2
4,0
...
4,3
4,6
4,9
3,4
3,5
2,3
5,1
...
5,4
6,8
4,3
2,4
7,3
3,1
4,6
1,9
1,0
1,0
...
0,7
0,3
0,1
0,8
0,0
0,3
0,0
0,2
...
0,2
0,1
0,5
0,0
0,2
0,7
0,5
1,9
1,1
1,0
...
0,6
0,3
0,1
0,8
0,0
0,0
0,2
...
0,1
0,1
0,5
0,0
0,1
0,7
0,5
0,9
0,0
0,0
0,1
0,4
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
...
0,0
0,0
0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
0,8
0,0
0,0
0,2
...
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
...
0,0
0,0
0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
6,1
6,3
5,9
6,2
0,2
0,1
0,0
0,0
32,4 d
d
26,5
...
7,4
7,9
6,9
14,5
9,0
6,5
7,1
16,3
6,4
6,8
8,9
5,2
7,0
5,2
0,1
0,0
1,3
0,1
1,3
0,0
0,0
0,0
12,5
0,5
0,5
3,6
3,9
3,6
3,9
0,0
0,0
0,0
0,0
156

Impuestos generales
Impuestos
sobre bienes
especficos sobre
y servicios
bienes y servicios
Impuestos
indirectos
Amrica Latina y el
Caribe (33 pases) b
Amrica Latina
(19 pases) c
El Caribe (13 pases) b
Antigua y Barbuda
Argentina e
Bahamas
Barbados
Belice
Bolivia (Estado
Plurinacional de) e
Brasil e
Chile
Colombia
Costa Rica e
Cuba
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y las
Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago f
Uruguay
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
Impuestos sobre
el comercio y las
transacciones
internacionales
2010
2011 a
2010
2011 a
2010
2011 a
2010
2011 a
11,4
6,8
1,3
2,7
Otros
impuestos
indirectos
Otros
impuestos
2010
2011 a
2010
2011 a
0,2
0,3
9,5
9,6
6,5
6,4
1,6
1,6
1,3
1,3
0,0
0,0
0,3
0,3
14,4
15,0
17,3
11,8
15,3
14,4
16,2
17,7
16,7
14,7
7,3
7,1
11,4
0,0
8,6
7,6
12,2
8,3
0,7
0,0
1,9
2,3
0,0
0,0
1,8
0,0
5,3
6,8
4,0
9,5
2,2
5,8
7,7
3,8
2,3
6,4
0,8
1,0
0,0
0,0
2,3
1,0
0,0
1,3
0,4
0,0
0,4
3,4
0,0
0,4
12,3
14,1
9,0
10,1
2,2
2,6
1,1
1,3
0,0
0,4
0,4
14,2
9,3
6,4
8,9
8,9
20,2
10,3
8,3
14,1
7,2
13,0
8,1
9,9
18,2
4,1
12,1
5,8
9,7
7,7
9,2
13,3
14,6
9,6
6,0
9,2
...
19,0
10,0
8,5
14,3
7,4
8,4
9,7
14,6
3,4
12,5
6,3
9,7
7,5
9,0
17,0
13,0
7,6
5,3
5,1
7,7
14,4
6,7
6,7
4,2
5,1
10,5
3,2
5,5
...
3,9
7,4
2,9
6,2
6,2
4,3
5,8
7,9
5,2
5,3
...
13,6
6,4
6,8
7,7
5,3
3,5
5,7
...
3,8
7,9
3,4
6,3
6,2
4,2
11,0
0,6
1,4
0,3
2,7
1,3
0,0
0,9
0,9
0,7
1,1
0,4
0,6
3,6
...
0,1
3,9
1,4
1,9
1,1
3,7
0,8
1,5
0,2
2,9
...
0,0
0,9
0,9
0,7
1,0
0,3
3,2
...
-0,5
3,7
1,7
1,8
1,0
3,7
0,4
0,6
0,2
0,9
1,0
0,0
5,7
2,7
0,7
9,0
0,8
2,1
4,4
0,8
...
0,2
0,8
1,5
1,6
0,4
1,2
5,0
0,3
0,6
1,0
...
5,4
2,6
0,7
5,6
0,8
4,6
0,8
...
0,2
0,9
1,3
1,6
0,3
1,1
5,5
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,2
0,2
0,0
0,0
...
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
1,6
0,0
0,0
0,1
...
0,0
0,0
0,0
0,2
0,3
0,0
0,0
...
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,2
-0,1
0,1
0,1
1,2
0,0
0,5
0,5
0,0
0,2
1,5
0,0
...
0,2
0,0
0,2
0,0
0,4
0,0
0,0
0,2
0,1
0,1
...
0,0
0,0
0,4
0,0
0,2
2,4
0,0
...
0,1
0,0
0,1
0,1
0,4
0,0
0,0
16,3
15,9
10,9
10,6
0,0
0,0
4,1
4,4
1,2
0,8
0,0
0,0
15,4
13,6
6,9
11,6
14,3
16,1
11,8
6,2
5,5
8,6
4,6
8,5
1,8
...
2,0
1,5
2,1
6,9
1,4
1,1
7,7
1,2
0,5
0,0
0,0
0,4
0,0
0,0
0,0
0,4
0,4
7,2
8,0
5,5
6,2
0,9
0,7
0,8
1,1
0,0
0,0
0,0
0,0
b Promedios simples.
c Promedios simples. Incluye informacin de 19 pases de Amrica Latina y el Caribe: Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador,
El Salvador, Guatemala, Hait, Honduras, Mxico, Nicaragua, Panam, Paraguay, Per, Repblica Dominicana, Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
d No incluye las contribuciones a la seguridad social.
e Gobierno general.
f Corresponde al sector no petrolero.
157
Cuadro A-35
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: DEUDA PBLICA BRUTA DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO
(En porcentajes del PIB, saldos a fin de perodo)
2008
2009
2010
Amrica Latina y el Caribe Total

Interna
Externa
31,8
14,4
17,3
33,4
15,9
17,6
Argentina b
Total
Interna
Externa
48,5
30,0
18,5
Bolivia
(EstadoPlurinacional de)
Total
Interna c
Externa c
Brasil d
2012 a
2011
Marzo
Junio
Marzo
Junio
32,5
16,3
16,2
29,4
14,9
14,5
30,0
15,5
14,6
30,6
15,8
15,0
32,1
16,3
15,9
48,5
30,4
18,2
45,1
28,3
16,8
37,9
24,1
13,9
39,2
25,0
14,2
39,8
25,8
14,0
41,6
27,5
14,1
36,8
22,7
14,1
39,5
24,4
15,1
38,1
23,1
15,0
31,7
19,0
12,7
32,3
19,3
13,0
31,7
19,2
12,5
34,5
19,9
14,6
30,7
17,0
13,7
29,8
16,5
13,3
Total
Interna
Externa
38,5
49,5
-11,0
42,1
51,1
-9,0
39,6
49,3
-9,7
36,5
46,3
-9,7
37,5
47,7
-10,2
35,3
47,8
-12,5
36,1
49,0
-12,9
34,8
47,1
-12,4
34,0
48,0
-14,0
Chile b e
Total
Interna
Externa
3,4
2,1
1,4
6,1
4,7
1,4
11,1
9,2
1,9
12,1
10,1
2,0
12,3
11,5
0,8
11,7
9,6
2,1
12,8
10,6
2,2
12,3
10,6
1,7
12,0
10,4
1,6
Colombia f
Total
Interna
Externa
42,7
29,4
13,3
45,1
31,5
13,6
46,2
33,7
12,5
39,8
28,7
11,0
38,8
28,4
10,4
41,2
29,4
11,8
43,4
31,2
12,2
39,8
28,7
11,1
Costa Rica
Total
Interna
Externa
29,9
18,1
11,8
34,0
22,9
11,0
35,8
25,4
10,4
33,3
24,7
8,7
35,3
26,6
8,7
36,1
27,4
8,7
38,5
28,8
9,7
35,9
27,8
8,1
37,5
28,9
8,6
Ecuador
Total
Interna c
Externa c
25,0
6,7
18,3
19,6
5,5
14,1
22,8
8,0
14,7
20,4
7,0
13,4
19,9
6,7
13,2
20,0
6,9
13,1
22,2
6,9
15,3
20,8
6,7
14,1
22,3
8,5
13,8
El Salvador
Total
Interna c
Externa c
36,9
11,6
25,2
45,2
15,0
30,2
45,1
14,4
30,7
44,9
15,0
29,9
45,0
15,4
29,7
43,7
14,7
29,0
44,3
15,1
29,2
43,3
15,3
28,0
43,4
15,0
28,4
Guatemala
Total
Interna c
Externa c
20,4
8,9
11,5
23,3
9,9
13,4
24,4
11,0
13,4
22,5
10,9
11,6
23,2
11,4
11,8
23,9
12,1
11,8
24,3
12,3
12,0
22,6
11,8
10,8
24,5
12,0
12,5
Hait g
Total
Interna
Externa
44,5
14,1
30,5
35,1
14,9
20,2
23,2
17,8
5,3
20,3
14,6
5,7
21,6
14,1
7,4
24,2
15,2
9,0
24,6
14,6
10,0
22,7
12,2
10,5
24,2
12,3
11,9
Honduras
Total
Interna
Externa
19,1
3,5
15,6
22,9
6,5
16,3
25,4
7,9
17,5
22,9
7,5
15,4
24,5
8,5
16,1
25,1
9,0
16,2
27,6
10,0
17,6
26,0
9,3
16,8
26,8
9,5
17,3
Mxico
Total
Interna h
Externa h
26,9
20,6
6,3
34,9
24,3
10,6
34,1
23,6
10,5
31,7
22,5
9,2
32,5
23,3
9,2
33,7
23,1
10,7
35,6
24,2
11,4
33,5
23,5
10,0
34,2
23,4
10,8
Nicaragua
Total
Interna
Externa
39,3
14,2
25,1
44,8
15,0
29,9
45,4
14,2
31,2
39,8
12,0
27,8
41,9
12,7
29,2
41,9
12,4
29,5
43,7
12,6
31,1
39,5
11,0
28,5
40,5
11,6
28,9
Panam
Total
Interna
Externa
45,4
8,5
36,9
45,4
3,4
42,0
43,7
4,5
39,3
38,4
4,3
34,1
40,3
6,1
34,2
41,5
6,9
34,6
41,2
6,1
35,1
38,2
7,9
30,3
38,9
8,2
30,8
Paraguay
Total
Interna
Externa
17,5
3,8
13,7
16,8
3,8
13,0
14,6
3,4
11,2
12,0
2,8
9,2
11,0
2,8
8,2
11,3
2,8
8,6
12,5
3,1
9,5
12,3
3,1
9,2
13,0
3,3
9,7
158

2008
2009
2010
2012 a
2011
Marzo
Junio
Marzo
Junio
Per
Total
Interna
Externa
24,5
8,5
16,0
23,7
8,5
15,2
21,5
9,0
12,6
19,3
8,0
11,3
19,1
8,0
11,0
19,4
8,1
11,2
19,2
8,2
10,9
17,8
7,7
10,1
17,8
7,8
10,0
Repblica Dominicana i
Total
Interna
Externa
25,5
9,1
16,4
28,7
10,9
17,8
29,5
9,7
19,8
26,5
8,2
18,3
26,8
8,2
18,6
27,9
8,1
19,8
30,4
9,1
21,3
29,2
8,4
20,7
29,8
8,4
21,4
Uruguay
Total
Interna
Externa
52,4
11,9
40,5
49,0
14,4
34,6
42,8
12,4
30,5
39,4
13,3
26,2
39,7
13,3
26,4
42,1
13,6
28,4
43,9
14,7
29,2
41,0
14,4
26,6
44,2
14,9
29,2
Total
Interna
Externa
14,0
4,5
9,5
18,2
7,5
10,7
20,2
9,1
11,1
20,3
8,5
11,8
21,7
10,2
11,5
23,6
11,0
12,6
25,1
11,4
13,7
21,4
10,6
10,8
21,4
11,6
10,7
Venezuela (Repblica
Bolivariana de) b
b Gobierno central.
c Incluye la deuda externa del sector pblico no financiero y la deuda interna del gobierno central.
d Deuda pblica neta. Sector pblico.
e Deuda consolidada.
f Sector pblico no financiero consolidado.
g No incluye los compromisos del sector pblico con los bancos comerciales.
h Incluye la deuda externa del sector pblico y la deuda interna del gobierno federal.
i Sector pblico.
Publicaciones de la CEPAL / ECLAC publications

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe / Economic Commission for Latin America and the Caribbean
Casilla 179-D, Santiago de Chile. E-mail: publications@cepal.org
Valas en: www.cepal.org/publicaciones

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Revista CEPAL / CEPAL Review

La Revista se inici en 1976 como parte del Programa de Publicaciones de la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe, con el
propsito de contribuir al examen de los problemas del desarrollo socioeconmico de la regin. Las opiniones expresadas en los artculos
firmados, incluidas las colaboraciones de los funcionarios de la Secretara, son las de los autores y, por lo tanto, no reflejan necesariamente
los puntos de vista de la Organizacin.
La Revista CEPAL se publica en espaol e ingls tres veces por ao.
Los precios de suscripcin anual vigentes son de US$ 30 para la versin en espaol y US$ 35 para la versin en ingls. El precio por
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CEPAL Review first appeared in 1976 as part of the Publications Programme of the Economic Commission for Latin America and the
Caribbean, its aim being to make a contribution to the study of the economic and social development problems of the region. The views
expressed in signed articles, including those by Secretariat staff members, are those of the authors and therefore do not necessarily reflect
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CEPAL Review is published in Spanish and English versions three times a year.
Annual subscription costs are US$ 30 for the Spanish version and US$ 35 for the English version. The price of single issues is US$ 15 for
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Informes peridicos institucionales / Annual reports
Todos disponibles para aos anteriores / Issues for previous years also available
Informe macroeconmico de Amrica Latina y el Caribe, junio de 2012, 86 p.

Macroeconomic Report on Latin America and the Caribbean - June 2012, 80 p.
Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2011, 184 p.
Preliminary Overview of the Economies of Latin America and the Caribbean 2011, 164 p.
Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012. Documento informativo, 104 p.
Economic Survey of Latin America and the Caribbean 2012. Briefing paper, 100 p.
Panorama de la insercin internacional de Amrica Latina y el Caribe 2011-2012. Documento informativo, 178 p.
Latin America and the Caribbean in the World Economy 2011-2012. Briefing paper, 60 p.
Panorama social de Amrica Latina, 2011, 252 p.
Social Panorama of Latin America, 2011, 242 p.
La inversin extranjera directa en Amrica Latina y el Caribe 2011, 200 p.
Foreign direct Investment in Latin America and the Caribbean 2011, 184 p.
Anuario estadstico de Amrica Latina y el Caribe / Statistical Yearbook for Latin America and the Caribbean, 2011, 220 p.
Libros de la CEPAL
114 China y Amrica Latina y el Caribe. Hacia una relacin econmica y comercial estratgica, Osvaldo Rosales y Mikio Kuwayama,
2012, 258 p.
114 China and Latin America and the Caribbean Building a strategic economic and trade relationship, Osvaldo Rosales y
Mikio Kuwayama, 2012, 244 p.
113 Competitividad, sostenibilidad e inclusin social en la agricultura: Nuevas direcciones en el diseo de polticas en Amrica Latina
y el Caribe, Octavio Sotomayor, Adrin Rodrguez y Mnica Rodrigues, 2012, 352 p.
112 El desarrollo inclusivo en Amrica Latina y el Caribe. Ensayos sobre polticas de convergencia productiva para la igualdad, Ricardo
Infante (editor), 2011, 384 p.
111 Proteccin social inclusiva en Amrica Latina. Una mirada integral, un enfoque de derechos, Simone Cecchini y Rodrigo Martnez, 2011,
284 p.
110 Envejecimiento en Amrica Latina. Sistema de pensiones y proteccin social integral, Antonio Prado y Ana Sojo (eds.), 2010, 304 p.
109 Modeling Public Policies in Latin America and the Caribbean, Carlos de Miguel, Jos Durn Lima, Paolo Giordiano, Julio Guzmn,
Andrs Schuschny and Masazaku Watanuki (eds.), 2011, 322 p.
108 Alianzas pblico-privadas. Para una nueva visin estratgica del desarrollo, Robert Devlin y Graciela Moguillansky, 2010, 196 p.
107 Polticas de apoyo a las pymes en Amrica Latina. Entre avances innovadores y desafos institucionales, Carlos Ferraro y Giovanni
Stumpo, 2010, 392 p.
106 Temas controversiales en negociaciones comerciales Norte-Sur, Osvaldo Rosales V. y Sebastin Sez C. (compiladores), 2011, 322 p.
105 Regulation, Worker Protection and Active Labour-Market Policies in Latin America, Jrgen Weller (ed.), 2009, 236 p.
104 La Repblica Dominicana en 2030: hacia una sociedad cohesionada, Vctor Godnez y Jorge Mttar (coords.), 2009, 582 p.
103 LAmrique latine et les Carabes au seuil du troisime millnaire, 2009, 138 p.
102 Migracin interna y desarrollo en Amrica Latina entre 1980 y 2005, Jorge Rodrguez y Gustavo Busso, 2009, 272 p.
101 Claves de la innovacin social en Amrica Latina y el Caribe, Adolfo Rodrguez Herrera y Hernn Alvarado Ugarte, 2009, 236 p.
Copublicaciones recientes / Recent co-publications

Sentido de pertenencia en sociedades fragmentadas. Amrica Latina desde una perspectiva global, Martn Hopenhayn y Ana Sojo (comps.),
CEPAL/Siglo Veintiuno, Argentina, 2011.
Las clases medias en Amrica Latina. Retrospectiva y nuevas tendencias, Rolando Franco, Martn Hopenhayn y Arturo Len (eds.),
CEPAL/Siglo XXI, Mxico, 2010.
Innovation and Economic Development. The Impact of Information and Communication Technologies in Latin America, Mario Cimoli,
Andr Hofman and Nanno Mulder, ECLAC/Edward Elgar Publishing, United Kingdom, 2010.
Sesenta aos de la CEPAL. Textos seleccionados del decenio 1998-2008, Ricardo Bielschowsky (comp.), CEPAL/Siglo Veintiuno, Argentina, 2010.
El nuevo escenario laboral latinoamericano. Regulacin, proteccin y polticas activas en los mercados de trabajo, Jrgen Weller (ed.),
CEPAL/Siglo Veintiuno, Argentina, 2010.
Internacionalizacin y expansin de las empresas elctricas espaolas en Amrica Latina, Patricio Rozas, CEPAL/Lom, Chile, 2009.
Gobernanza corporativa y desarrollo de mercados de capitales en Amrica Latina, Georgina Nez, Andrs Oneto y Germano M. de Paula
(coords.), CEPAL/Mayol, Colombia, 2009.
Coediciones recientes / Recent co-editions

Reforma fiscal en Amrica Latina. Qu fiscalidad para qu desarrollo?, Alicia Brcena y Narcs Serra (editores), CEPAL/SEGIB/CIDOB,
Chile, 2012.
La sostenibilidad del desarrollo a 20 aos de la Cumbre para la Tierra. Avances, brechas y lineamientos estratgicos para Amrica Latina y
el Caribe, CEPAL/Naciones Unidas, 2012.
Sustainable development 20 years on from the Earth Summit. Progress, gaps and strategic guidelines for Latin America and the
Caribbean, ECLAC/United Nations, 2012.
Perspectivas econmicas de Amrica Latina 2012.Transformacin del Estado para el desarrollo, CEPAL/OCDE, 2011.
Latin America Outlook 2012. Transforming the State for Development, ECLAC/OECD, 2011.
Perspectives conomiques de lAmrique latine 2012. Transformation de ltat et Dveloppement, CEPALC/OCDE, 2012.
Breeding Latin American Tigers. Operational principles for rehabilitating industrial policies, Robert Devlin and
Graciela Moguillansky, ECLAC/World Bank, 2011.
Espacios iberoamericanos: Hacia una nueva arquitectura del Estado para el desarrollo, CEPAL/SEGIB, 2011.
Espaos ibero-americanos: A uma nova arquitetura do Estado para o desenvolvimento. CEPAL/SEGIB, 2011.
Perspectivas de la agricultura y del desarrollo rural en las Amricas: una mirada hacia Amrica Latina y el Caribe, CEPAL/FAO/IICA, 2011.
The Oulook for Agriculture and Rural Development in the Americas: A Perspective on Latin America and the Caribbean,
ECLAC/FAO/IICA, 2011.
Pobreza infantil en Amrica Latina y el Caribe, CEPAL/UNICEF, Chile, 2010.
Espacios iberoamericanos: vnculos entre universidades y empresas para el desarrollo tecnolgico, CEPAL/SEGIB, 2010
Espaos ibero-Americanos: vnculos entre universidades e empresas para o desenvolvimento tecnolgico, CEPAL/SEGIB, 2010.
Clases medias y desarrollo en Amrica Latina, Alicia Brcena y Narcs Serra (eds.), CEPAL/SEGIB/CIDOB, Chile, 2010.
Cuadernos de la CEPAL
100 Construyendo autonoma. Compromiso e indicadores de gnero, Karina Batthyni Dighiero, 2012, 338 p.
99 Si no se cuenta, no cuenta, Diane Almras y Coral Caldern Magaa (coords.), 2012, 394 p.
98 Macroeconomic cooperation for uncertain times: The REDIMA experience, Rodrigo Crcamo-Daz, 2012,164 p.
97 El financiamiento de la infraestructura: Propuestas para el desarrollo sostenible de una poltica sectorial, Patricio Rozas Balbontn, Jos
Luis Bonifaz y Gustavo Guerra-Garca, 2012, 414 p.
96 Una mirada a la crisis desde los mrgenes, Sonia Montao (coord.), 2011, 102 p.
95 Programas de transferencias condicionadas. Balance de la experiencia reciente en Amrica Latina y el Caribe, Simone Cecchini y Aldo
Madariaga, 2011, 226 p.
95 Conditional cash transfer programmes. The recent experience in Latin America and the Caribbean, Simone Cecchini and Aldo
Madariaga, 2011, 220 p.
94 El cuidado en accin. Entre el derecho y el trabajo, Sonia Montao Virreira y Coral Caldern Magaa (coords.), 2010, 236 p.
93 Privilegiadas y discriminadas. Las trabajadoras del sector financiero, Flavia Marco Navarro y Mara Nieves Rico Ibez (eds.),
2009, 300 p.
Cuadernos estadsticos de la CEPAL

39
38
37
36
Amrica Latina y el Caribe: indicadores macroeconmicos del turismo. Solo disponible en CD, 2010.
Indicadores ambientales de Amrica Latina y el Caribe, 2009. Solo disponible en CD, 2010.
Amrica Latina y el Caribe: Series histricas de estadsticas econmicas 1950-2008. Solo disponible en CD, 2009.
Clasificaciones estadsticas internacionales incorporadas en el Banco de Datos de Comercio Exterior de Amrica Latina y el Caribe de la
CEPAL (Revisin 3). Solo disponible en CD, 2008.
Observatorio demogrfico / Demographic Observatory

Edicin bilinge (espaol e ingls) que proporciona informacin estadstica actualizada, referente a estimaciones y proyecciones de
poblacin de los pases de Amrica Latina y el Caribe. Incluye tambin indicadores demogrficos de inters, tales como tasas de natalidad,
mortalidad, esperanza de vida al nacer, distribucin de la poblacin, etc.
El Observatorio aparece dos veces al ao, en los meses de enero y julio. Suscripcin anual: US$ 25. Valor por cada ejemplar: US$ 15.
Bilingual publication (Spanish and English) proving up-to-date estimates and projections of the populations of the Latin American and
Caribbean countries. Also includes various demographic indicators of interest such as fertility and mortality rates, life expectancy, measures
of population distribution, etc.
The Observatory appears twice a year in January and July. Annual subscription: US$ 25. Per issue: US$ 15.
Notas de poblacin
Revista especializada que publica artculos e informes acerca de las investigaciones ms recientes sobre la dinmica demogrfica en la regin, en
espaol, con resmenes en espaol e ingls. Tambin incluye informacin sobre actividades cientficas y profesionales en el campo de poblacin.
La revista se publica desde 1973 y aparece dos veces al ao, en junio y diciembre.
Suscripcin anual: US$ 20. Valor por cada ejemplar: US$ 12.
Specialized journal which publishes articles and reports on recent studies of demographic dynamics in the region, in Spanish with abstracts in
Spanish and English. Also includes information on scientific and professional activities in the field of population.
Published since 1973, the journal appears twice a year in June and December.
Annual subscription: US$ 20. Per issue: US$ 12.
Series de la CEPAL
Comercio internacional / Desarrollo productivo / Desarrollo territorial / Estudios estadsticos y prospectivos / Estudios y perspectivas (Bogot,
Brasilia, Buenos Aires, Mxico, Montevideo) / Studies and Perspectives (The Caribbean, Washington) / Financiamiento del desarrollo /
Gestin pblica / Informes y estudios especiales / Macroeconoma del desarrollo / Manuales / Medio ambiente y desarrollo / Mujer y
desarrollo / Poblacin y desarrollo / Polticas sociales / Recursos naturales e infraestructura / Seminarios y conferencias.
Vase el listado completo en: www.cepal.org/publicaciones / A complete listing is available at: www.cepal.org/publicaciones
Las publicaciones de la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL) y las del Instituto
Latinoamericano y del Caribe de Planificacin Econmica y Social (ILPES) se pueden adquirir a los
distribuidores locales o directamente a travs de:
Publicaciones de las Naciones Unidas
2 United Nations Plaza, Room DC2-853
Nueva York, NY, 10017
Estados Unidos
Tel. (1 800)253-9646 Fax (1 212)963-3489
E-mail: publications@un.org
Publicaciones de las Naciones Unidas

Seccin de Ventas
Palais des Nations
1211 Ginebra 10
Suiza
Tel. (41 22)917-2613 Fax (41 22)917-0027
Unidad de Distribucin
Av. Dag Hammarskjld 3477, Vitacura
7630412 Santiago
Chile
Tel. (56 2)210-2056 Fax (56 2)210-2069
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Publications of the Economic Commission for Latin America and the Caribbean (ECLAC) and those of the
Latin American and the Caribbean Institute for Economic and Social Planning (ILPES) can be ordered from
your local distributor or directly through:
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2 United Nations Plaza, Room DC2-853
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7630412 Santiago
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E-mail: publications@eclac.org
COMISIN ECONMICA PARA AMRICA LATINA Y EL CARIBE (CEPAL)

ECONOMIC COMMISSION FOR LATIN AMERICA AND THE CARIBBEAN (ECLAC)
Publicacin de las Naciones Unidas

S1200825 - Octubre de 2012
ISSN versin impresa 0257-2176
E-ISBN 978-92-1-055366-7
Nmero de venta S.12.II.G.3
Copyright Naciones Unidas 2012
Impreso en Santiago de Chile
www.cepal.org

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2012

Juan Alberto Fuentes

Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012

El contexto externo ...........................................................................................................................................................

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

La respuesta de la regin ante las adversidades de la economa internacional en 2008-2012 .........................................

Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012

Bibliografa ............................................................................................................................................................................ 119

Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): indicadores mensuales de

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

Europa (pases seleccionados): primas por canje de riesgo de incumplimiento

Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012

El volumen nmero 64 del Estudio econmico de Amrica

mundial a partir del segundo semestre de 2011. Se muestra

Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012

La evolucin macroeconmica de Amrica Latina

Persiste la incertidumbre en el mbito internacional

que las reservas monetarias internacionales continuaran

en el mbito bancario y financiero en la Unin Europea

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

Tercero, la recesin en Europa ha tenido un mayor

Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012

Bolivia (Estado Plurinacional de)

Saint Kitts y Nevis

San Vicente y las Granadinas

Amrica del Sur (10 pases)

Venezuela (Repblica Bolivariana de)

Amrica Latina y el Caribe

Sin embargo, la Argentina y el Brasil, que tienen

factores climticos. La situacin de los pases del Caribe

a China, y un crecimiento similar al del ao anterior en

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

semestre de 2011. En el aumento del nivel del empleo

Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012

crecimiento interanual de las importaciones se desaceler

fiscales derivados de la explotacin de recursos naturales,

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

a la desaceleracin del crecimiento econmico en la

de la regin durante los primeros ocho meses de 2012,

II. Las polticas adoptadas en Amrica Latina y el

consecuencias entre septiembre de 2008 y fines de 2009,

Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012

regin y tuvo cuatro orientaciones generales: i) la generacin

acciones por el lado del gasto parecen haber tenido

que un eventual deterioro de la cartera de crdito de las

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

en varios pases. Debido a que el alza de precios de los

Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012

aplicada por el Mercado Comn del Sur (MERCOSUR) o

igualdad, seguros de desempleo y programas sociales

Las lecciones aprendidas en materia de poltica

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

adversa de la economa internacional entre 2008 y 2012,

Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

Grecia (eje derecho)

El escenario base para 2012 y 2013 contempla como

baja del crecimiento, dependiendo de cmo se enfrente el

Segn un reciente informe de Deutsche Bank, las estimaciones para

Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2012

En sntesis, el escenario externo global se caracterizar

financiamiento, es probable que en algunos pases desarrollados