DERIVADOS FINANCIEROS

Todo contrato derivado tiene por objeto brindar la posibilidad de transferir riesgo.
Los contratos derivados se defnen como aquellos contratos cuyo valor deriva del
valor de otro instrumento.
Los mercados de futuros surgieron inicialmente vinculados a la operatoria de
productos agropecuarios - arroz, manteca, soja, petrleo, etc.- pero con el paso del
tiempo se e!pandieron "acia instrumentos fnancieros #divisas, tasas de inter$s,
acciones, %ndices burs&tiles, etc.- 'n la actualidad los vol(menes m&s importantes
se verifcan en los contratos fnancieros.
'l principal objetivo de los mercados de futuros es posibilitar cobertura ante
cambios desfavorables en alguna variable econmica. 'sto se logra mediante un
mecanismo que "ace posible que quienes quieran eliminar riesgo puedan
transferirlo a quienes est$n dispuestos a asumirlo.
La cobertura es un "ec"o casi cotidiano. Los seguros para automviles, propiedades
e incluso cosec"as )por ejemplo, seguro contra granizo* est&n ampliamente
difundidos. 'ste tipo de cobertura es una estrategia defensiva que se realiza con el
fn de lograr proteccin contra p$rdidas en el valor de los bienes, causados por
da+os o destruccin total de los mismos.
El punto clave es recordar que la cobertura en futuros es una herramienta
empleada para minimiar el ries!o que se produce cuando las cotiaciones
se mueven en forma adversa"
Hay dos tipos de coberturas: vendedora y compradora.
La cobertura vendedora es utilizada por quienes tratan de proteger el precio de una
venta del bien que realizar&n con posterioridad, es decir, por aquellos que temen
una ca%da futura del precio del bien.
La cobertura compradora es empleada por quienes buscan establecer el precio de
una compra de un bien que efectuar&n posteriormente, es decir, por aquellos que
temen un aumento de las cotizaciones.
L,-.,/01,23 /' L45 143T60T45 /' 7.T.645
La liquidacin de los contratos de puede realizar de dos formas8
a) anticipadamente: en este caso, quien asumi una posicin vendedora, puede
cancelar su compromiso simplemente comprando un contrato equivalente.
La diferencia que pueda darse entre los precios de ambas operaciones
representa la ganancia o p$rdida de la operacin. Luego que se cancel el
contrato, el mercado devuelve los importes depositados en concepto de
m&rgenes iniciales a la vez que se "ace entrega de las ganancias resultantes
de la operacin o debita la p$rdida.
b) Cumplimiento del contrato: a trav$s de la entrega o recepcin f%sica de la
mercader%a, en el mes y destino contratado. La e!cepcin a esta regla son
los contratos cas" settlement, donde no e!iste la entrega sino que los
contratos siempre son ajustados por liquidacin en efectivo.
90603T:05 '3 143T60T45 /' 7.T.645
Funci#n de la casa compensadora
.na de las caracter%sticas distintivas de los mercados de futuros es la !arant$a de
cumplimiento de las operaciones que en dicho %mbito se realian" ;ara
garantizar los contratos, cada mercado de futuros est& asociado a una 1asa
1ompensadora. 'sta puede estar constituida como una sociedad separada o puede
formar parte del mismo mercado de futuros.
La 1asa 1ompensadora garantiza que todos los operadores del mercado cumplir&n
con sus obligaciones. Desempe&a esta funci#n adoptando la posici#n de
comprador para todo vendedor ' de vendedor para todo comprador" 'sto
signifca que todo operador en el mercado de futuros tiene obligaciones slo con la
1asa 1ompensadora, por lo que $sta avala con su propia credibilidad los
compromisos que los operadores tomen en el mercado.
La 1asa 1ompensadora toma una posicin no activa en el mercado, pero se
interpone entre las partes en toda transaccin. 0ct(a como comprador para el
vendedor y como vendedor para el comprador. ;ara el vendedor del contrato de
futuro 0, la 1asa 1ompensadora es responsable de comprar los dlares al precio
inicialmente convenido. 'n forma similar, para el comprador <, la 1asa
1ompensadora garantiza la venta de las divisas en el momento y al precio pactado
en el contrato.
La 1asa 1ompensadora no est& posicionada en cuanto a la cotizacin del dlar.
'st& obligada a comprar dlares y pagar por ellos = >.?@, pero tambi$n est&
obligada a vender dlares y pagar = >.?@ por cada uno. El neto de estas dos
operaciones es cero"
's as% como el riesgo de la 1asa 1ompensadora es menor de lo que puede parecer.
;odemos decir que la 1asa 1ompensadora est& perfectamente cubierta.
De esta forma se consi!ue que las partes involucradas no necesiten
tenerse con(ana mutua y ni siquiera necesiten conocer la identidad de la
contraparte, pero deben confar en la integridad y capacidad de pago de la 1asa
1ompensadora. 1ualquier incumplimiento con los operadores podr%a llevar a la
ruina al mercado de futuros. Tanto en todos los mercados de futuros de los ''.. #
pa%s pionero en el desarrollo de esta industria- como en el Aercado a T$rmino de
6osario 5.0. la 1asa 1ompensadora siempre "a cumplido sus compromisos.
5,5T'A05 /' 90603T:05 /' L05 10505 14A;'350/4605
'l mayor riesgo que corre la 1asa 1ompensadora es que alguna de las partes
incumpla el contrato porque este le fuera muy desfavorable.
)ara neutraliar el incentivo que puedan tener compradores ' vendedores
de no cumplir con sus obli!aciones* se desarroll# un sistema de !arant$as
que* se podr$a decir* va adelantando !anancias ' p+rdidas a medida que se
producen"
'sencialmente, el principio general de los sistemas de garant%as es que al cierre de
las operaciones de cada d%a, los mercados o 1asas 1ompensadoras deben tener en
su poder una cantidad de dinero sufciente, provista por los propios operadores,
para "acer frente al eventual incumplimiento de cualquiera de ellos al d%a siguiente.
'n general, las garant%as se constituyen en dos etapas8
.n primer depsito al iniciar la transaccin )denominado A069'3 ,3,1,0L* y
1onsecutivos Bujos diarios de dinero de acuerdo a la evolucin de la cartera
de futuros )denominadas /,7'6'31,05 /,06,05*
La 1asa 1ompensadora pide a los operadores una suma de dinero en concepto de
garant%as cada vez que toman posicin en alg(n contrato de futuros. 'sta suma es
el A069'3 ,3,1,0L. .na vez que la posicin "a sido tomada, los mercados pueden
moverse a favor o en contra de la posicin del operador. Cada d$a* el mercado ,
en un procedimiento llamado Mark to Market- calcular% los resultados
obtenidos por cada posici#n sobre la base de las cotiaciones (nales de la
-ornada" 0 aquellos operadores con resultados positivos se les acreditar&n las
ganancias y aquellos operadores con resultados negativos deber&n depositar las
p$rdidas. 'stos son los Bujos que llamamos /,7'6'31,05 /,06,05.
5i alg(n operador no cumple con el depsito de las /,7'6'31,05 /,06,05, la 1asa
1ompensadora dispone del A069'3 ,3,1,0L como garant%a de la posicin y
liquidar& el contrato de manera de evitar quedar descubierta.
L45 143T60T45 /' 7.T.645 54<6' /,C,505
El mercado de divisas
'l gran volumen de operaciones del mercado de divisas es un reBejo de la Buida
actividad de comercio internacional y la consecuente utilizacin de divisas como
medio de pago. ;or otro lado una gran cantidad de operaciones deriva de la toma
de posiciones especulativas y la actividad de marDet-maDing de instituciones
fnancieras internacionales.
.na sustancial porcin de la operatoria de divisas se concentra en una serie de
grandes bancos, llamados dealers, que act(an no slo como broDers de sus clientes
sino tambi$n para sus propias cuentas.
Determinantes del tipo de cambio
5e denomina tipo de cambio al valor de una moneda )o divisa* e!presado en
t$rminos de otra.
'l tipo de cambio surgir& de una serie de factores que afectan oferta y demanda
presentes en el mercado en un momento determinado. 0lgunos de los elementos
com(nmente analizados por los participantes de los mercados de divisas son8
<alanza de pagos8 's la suma de todas las transacciones fnancieras y comerciales
que realiza un pa%s con el resto del mundo )incluye todos los pagos realizados "acia
o recibidos desde otros pa%ses*.
,nBuencia del 'stado y el <anco 1entral8 las pol%ticas monetarias y fscales afectan
directamente a los tipos de inter$s y las pol%ticas de comercio e!terior )retenciones,
aranceles, tratados, subsidios, etc.* suelen repercutir fuertemente sobre los niveles
de e!portaciones e importaciones. ;or su parte, los <ancos 1entrales a menudo
participan de los mercados de cambio, inyectando y eyectando reservas de divisas
con el objeto de controlar los niveles de los tipos de cambio.
7actores estacionarios8 ;er%odos de altas e!portaciones e importaciones alteran la
oferta y demanda de divisas. 'n nuestro pa%s es notable el incremento de la oferta
de divisas en tiempos de salida de las cosec"as agropecuarias )de naturaleza
particularmente estacional*.
6elaciones de precios spot y forEard8 dados el volumen y la importancia de estas
dos clases de operaciones, sus cotizaciones son un elemento que no puede dejar de
ser observado por los operadores de los mercados de futuros.
4tros elementos importantes8 cualquier tipo de situacin que afecte a las
e!pectativas, bien sean pol%ticas o econmicas, o eventos tales como desastres
naturales, elecciones o amenazas de conBictos armados, suelen repercutir en los
valores de la moneda.
T60/,39 /' 7.T.645 54<6' /,C,505
La operatoria de contratos de futuros de divisas genera un sinn(mero de
oportunidades de trading para los participantes de los mercados.
Las operaciones en mercados de futuros suelen clasifcarse en dos grandes
categor%as8 especulaci#n ' cobertura )o "edging*. '!iste una tercer categor%a de
operaciones, llamada arbitra-e, que consiste en trades en las que el operador
descubre una imperfeccin o desequilibrio en el mercado y obtiene una ganancia
libre de riesgo.
a. Cobertura
Es la realiaci#n de al!una operaci#n con la intenci#n de eliminar o
reducir al!/n tipo de ries!o"
;odemos encontrar numerosos ejemplos de cobertura en nuestras actividades
diarias )los seguros de automotores o de vida son coberturas*.
'n el caso de los futuros sobre divisas el riesgo que se intenta manejar o
administrar es, lgicamente, el derivado de los movimientos en las cotizaciones
de las divisas. Este ries!o lo denominamos ries!o cambiario y representa
las potenciales p$rdidas acaecibles ante movimientos desfavorables en los tipos
de cambio.
a.01Cobertura de importaciones
Las operaciones de comercio internacional suponen la utilizacin de divisas. 'sto
"ace que surja el riesgo de que variaciones imprevistas en sus cotizaciones
generen resultados negativos.
E-emplo2 una frma nacional se encuentra negociando realizar una operacin de
importacin de computadoras desde los ''..... La frma norteamericana "a
cotizado la mercader%a en dlares, lo que signifca que la frma nacional deber&
"acerse de esa divisa para pagar por ella.
1omo es "abitual en las operaciones de importacin, e!iste un lapso entre el
momento que se cierra la transaccin y el momento en que se efect(a el pago
de divisas.
El ries!o que corre el importador nacional es que el d#lar ) la divisa con
la que debe efectuar el pago* se encareca en ese %nterin. 's decir, que
termine necesitando m&s pesos para cancelar la deuda que los que en su
momento calcul y lo llevaron a tomar la decisin de realizar la importacin.
'n marzo de >FFG la frma "a concertado el contrato por el cual importar& HFFF
computadoras a un precio acordado de .=5 H.FFF.FFF. 'l pago de esos fondos
deber& "acerse al momento de recibir el embarque, establecido para junio de
>FFG.
/ada la volatilidad del valor de la divisa y la importancia del monto
comprometido, la frma local decide realizar una cobertura en el mercado de
futuros.
Lo que esa frma necesita es una posicin en el mercado de futuros que
compense los resultados derivados de su e!posicin. Al concertar la
operaci#n de importaci#n* la (rma qued# e3puesta a las subas del
d#lar4 consecuentemente* debe tomar una posici#n que !enere
bene(cios ante incrementos en el valor de la divisa ' de esa forma
neutraliar% el ries!o asumido"
La frma comprar& contratos de futuros sobre dlares con vencimiento junio por
el .=5 H.FFF.FFF que sabe ir& a adquirir dentro de tres meses.
a.51Cobertura de e3portaciones
/e manera inversa a lo mostrado anteriormente, quien realia una
e3portaci#n enfrenta el ries!o de que los d#lares recibidos por la
operaci#n de comercio e3terior pierdan su poder adquisitivo como
consecuencia de un fortalecimiento de la moneda local"
La operacin de futuros que compensa el riesgo derivado del cobro en divisas es
una venta de contratos de futuros de dlar con vencimiento en la fec"a en la
que se recibir&n las divisas.
La e!posicin del e!portador por su operacin de comercio internacional implica
p$rdidas a medida que la cotizacin del dlar caeI el contrato de futuros vendido
genera ganancias ante esta situacin.
a.61Cobertura de devaluaci#n de bene(cios obtenidos en (liales
internacionales
Los grupos multinacionales que tienen fliales en pa%ses e!tranjeros obtienen
resultados en dic"as fliales que deben ser consolidados con sus propios
balances.
La Buctuacin de la divisa de los pa%ses donde se encuentran las fliales con
respecto a la moneda de la casa central generan riesgo de cambio para la
matriz.
E-emplo2 la multinacional '0L 0rgentina tiene una flial en <rasil. La flial
brasile+a, prev$ un benefcio de 6= HF.FFF.FFF para el presente ejercicio y la
pol%tica del grupo e!ige enviar ese dinero "acia la casa matriz.
La idea de la empresa es realizar una cobertura ya que se teme una
depreciacin del real.
7a (rma se encuentra e3puesta a ba-as en la moneda brasile&a '
tomar% una posici#n comprada en contratos de pesos por reales si
desea cubrirse" /e esta manera, si el real cayese perder%an valor los reales a
recibir pero se generar%a un benefcio en el mercado de futurosI si el real se
apreciase, aumentar%a el valor de los dividendos a ser recibidos pero se
generar%a una p$rdida en el mercado de futuros. Al cubrirse* la (rma queda
8inmuniada9 de la evoluci#n de la relaci#n real1peso"
b. Especulaci#n
'l especulador ingresa al mercado sin m&s intencin que la de obtener
benefcios. Es aquel que realia operaciones en b/squeda de una
!anancia ' para ello acepta tomar ries!os"
;ara los especuladores los mercados de futuros son muy atractivos cuando
desean operar divisas por el apalancamiento que brindan los mercados de
futuros y opciones. Aientras que para mantener una posicin operando contado
o spot es necesario disponer de un capital igual a la posicin tomada, en
contratos de futuros slo se requiere depositar m&rgenes de garant%as.