UNIDAD III

MTODOS DE EVALUACIN DE ALTERNATIVAS ECONMICAS

3.1 MTODO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN)
3.2 MTODO DEL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE
3.3 MTODO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
3.4 MTODO DE ANLISIS INCREMENTAL; APLICACIN DEL CAUE Y EL
ANLISIS INCREMENTAL PARA EL REEMPLAZO DEL EQUIPO
Cuando se entra a considerar un grupo de alternativas de inversin surge una
interrogante de cul ha de ser la inversin seleccionada. Para responder a esta
pregunta es necesario estudiar varios criterios de decisin que indican la forma como se
deben tomar las decisiones de inversin.
Criterio de seleccin: regla o procedimiento que indica la manera de seleccionar
las oportunidades de inversin en forma tal que se pueden alcanzar determinados
objetivos.
En sta unidad se eaminarn aquellos criterios bsicos de decisin en el
proceso de toma de decisiones! con el propsito de facilitar su completo entendimiento.
"#P$% &E P'$P(E%")% &E #*+E'%#,*
-a propuesta de inversin es un pro.ecto /nico! considerado como posibilidad de
inversin! . una alternativa de inversin esta definida como una posible decisin. "oda
propuesta de inversin puede ser considerada una alternativa de inversin. %in
embargo! una alternativa de inversin puede estar formada por un grupo de propuestas
de inversin. "ambin puede representar la opcin de 0no hacer nada1. En esta forma si
quien debe tomar una decisin esta considerando dos propuestas! )! . 2! es posible
que tenga cuatro alternativas u opciones para escoger.
)lternativas 3)
4
32
*o hacer nada 5rechazar )! rechazar
26
7 7
)ceptar /nicamente ) 4 7
)ceptar /nicamente 2 7 4
)ceptar ) . 2 4 4
Propuestas independientes. Cuando la aceptacin de una propuesta dentro de
un grupo no tiene ning/n efecto sobre la aceptacin de cualquiera de las otras
propuestas que forman parte del mismo.! se dice que la propuesta es independiente .
)unque en realidad pocas propuestas son verdaderamente independientes! en la
prctica es bastante razonable suponer que algunas de ellas lo son. Por ejemplo la
decisin de instalar aire acondicionado en las instalaciones de produccin de una
compa89a se considerar9a normalmente independiente de la decisin de lanzar una
campa8a publicitaria! puesto que cada inversin tiene una funcin diferente.
Propuestas dependientes. En muchos problemas de decisin un grupo de
propuestas de inversin est relacionado en tal forma que la aceptacin de una de las
propuestas influ.e en la aceptacin de las otras. Estas interdependencias se presentan
por muchas razones.
En primer lugar! si las propuestas que hacen parte de un grupo estn
relacionadas en tal forma que la aceptacin de una de ellas eclu.e la aceptacin de
cualquiera de las otras alternativas del grupo! se dice que las propuestas son
mutuamente exclusivas. %ituaciones de sta 9ndole se presentan generalmente cuando
quien va a tomar una decisin est tratando de satisfacer una necesidad! . eisten
diferentes propuestas capaces de hacerlo totalmente.
Por ejemplo! un contratista constructor de carreteras puede enfrentarse a la
necesidad de ma.or capacidad de movimiento de tierra. %eg/n se indica en la tabla :.4
pueden eistir diferentes equipos capaces de realizar la funcin requerida. )unque
estas propuestas tengan diferentes costos iniciales . diferentes caracter9sticas de
operacin! se consideran mutuamente eclusivas cuando se trata de tomar decisiones!
puesto que la seleccin de una de ellas eclu.e automticamente a las dems.
"abla ;.4 Conjunto de propuestas mutuamente eclusivas
Propuesta "ipo de equipo
)4
)<
);
)=
):
)planadora modelo 2! fabricante 4
)planadora modelo C! fabricante 4
)planadora modelo )! fabricante <
"ractor Caterpillar>modelo &! fabricante ;
"ractor Caterpillar>modelo &! fabricante =
%urge otro tipo de relacin entre propuestas por el hecho de que una vez
aceptado un pro.ecto eisten otras inversiones auiliares que se hacen factibles como
resultado de la inversin inicial. Estas propuestas auiliares son conocidas como
propuestas contingentes porque su aceptacin depende de que se acepte otra
propuesta. Por ejemplo la compra de una cinta magntica depende de la compra de la
unidad central de proceso de datos. -a construccin del tercer piso de un edificio
depende de la construccin de los pisos 4 . <. (na relacin contingente es una
dependencia en un solo sentido entre grupos de propuestas. Es decir! la aceptacin de
una propuesta contingente depende de la aceptacin de determinada propuesta! pero la
aceptacin de esta ultima es independiente de las propuestas contingentes.
%e presentan interdependencias financieras entre las propuestas cuando eisten
limitaciones en la cantidad de dinero disponible para invertir . el costo inicial de todas
las propuestas es superior al dinero disponible para invertir. Estas interdependencias
son generalmente complejas . se presentan aunque las propuestas sean
independientes! mutuamente eclusivas o contingentes. Pro esto! siempre que se
establezca alg/n l9mite presupuestal en problemas de decisin es importante caer en
cuenta de que se estn introduciendo interdependencias que no se identifican a primera
vista. %upngase que las tres propuestas de la tabla ;.< son independientes. %i la
persona que va a tomar la decisin tiene solamente ?:.:77 disponibles! se ve
fcilmente que la aceptacin de la propuesta C impide aceptar las propuestas ) . 2 .
)dems! la aceptacin .a sea de la propuesta ) o de la propuesta 2 impide
tambin la aceptacin de la propuesta C. %eg/n la magnitud del presupuesto! el
n/mero de propuestas! . sus costos iniciales! estas interdependencias pueden llegar a
ser bastante complejas.
"abla ;.< "res propuestas independientes
-a tabla ;.; muestra todas las posibles combinaciones de propuestas de acuerdo
a la restriccin presupuestal que eisten en el ejemplo que acabamos de mencionar.
@in del a8o @lujo de Efectivo
Propuesta ) Propuesta 2 Propuesta C
7
4
<
;
>?4.777
A77
A77
A77
>?;.777
4.:77
4.:77
4.:77
>?:.777
<.777
<.777
<.777
"abla ;.; )rreglos aceptables entre propuestas independientes con restriccin
presupuestal de :.:77
)rreglos
posibles
Propuestas "otal dinero requerido para cada
arreglo
Presupuesto
sobrante
4
<
;
=
:
A
B
C
3)
7
4
7
7
4
4
7
4
32
7
7
4
7
4
7
4
4
3C
7
7
7
4
7
4
4
4
7
?4.777
;.777
:.777
=.777
A.777
C.777
D.777
?::77
=:77
<:77
:77
4:77
>:77E
><:77E
>;:77E
Earreglos imposibles

3.1 MTODO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN)

El valor presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades
monetarias a su valor equivalente. En trminos formales de evaluacin econmica.
Cuando se trasladan cantidades del presente al futuro! se dice que se utiliza una tasa
de inters! pero cuando se trasladan cantidades del futuro al presente! como en el
calculo del VPN! se dice que se utiliza una tasa de descuento debido a lo cual a los
flujos de efectivo .a trasladados al presente se les llama flujos descontados.

EFEGP-$ ;.4 %upngase que se ha hecho cierto estudio que tom en cuenta la
posibilidad de invertir en una industria metalmecnica. %e calcul una inversin inicial
de ?4!777 con la posibilidad de obtener las ganancias de fin de a8o que se muestran en
la grafica ;.4.





Hrfica ;.4




-a pregunta que se hacen los inversionistas es! Iconviene invertir en este
pro.ecto dadas las epectativas de ganancias e inversinJ

4!777
4 < ; = :
<:7 ;47 ;;7 =77 =7:
Para responder a esta pregunta se puede utilizar el VPN como criterio de
seleccin. Para calcularlo! solo traslade los flujos de los a8os futuros al tiempo presente
. rstese la inversin inicial! que .a esta en tiempo presente. -os flujos se descuentan a
una tasa que corresponde a la TMAR de acuerdo con la siguiente formula:

5;.<6


donde:
FNEn K flujo neto de efectivo del a8o n! que corresponde a la ganancia neta
despus de impuestos en el a8o n.
P K #nversin inicial en el a8o cero.
i K "asa de referencia que corresponde a la TMAR

%i la TMAR K <7L! el VPN de los flujos del diagrama ;.4 es:





El +alor presente neto recibe este valor . no simplemente valor presente porque
a la suma de los flujos descontados se les resta la inversin inicial 5lo que es igual a
restarle a todas las ganancias futuras6! la inversin que les dio origen! todo esto a su
valor equivalente en un solo instante en el tiempo que es el presente.

Es claro que el inversionista espera que las ganancias superen! o al menos
igualen! a la inversin original! por lo que 4C.BB significa la ganancia etra! despus de
haber recuperado los ?4!777 invertidos! con una tasa de referencia del <7L. Es decir! el
VPN es la ganancia 5o perdida6 en trminos del valor del dinero en ese momento
5tiempo presente6. &espus de haber recuperado la inversin inicial a una tasa igual a
la TMAR. Por tanto! si el VPN es positivo! significa que habr ganancia mas alla de
haber recuperado el dinero invertido . deber aceptarse la inversin. %i el VPN es
negativo! significa que las ganancias no son suficientes para recuperar el dinero
invertido. %i este es el resultado debe rechazarse la inversin. %i el VPN es igual a cero!
significa que solo se ha recuperado la TMAR .! por tanto! debe aceptarse la inversin.
'esumiendo:

%i VPN MK 7 acptese la inversin.
%i VPN NK 7 rechcese la inversin.

-a influencia de la TMAR en el clculo del VPN es determinante. "anto los flujos
netos de efectivo 5FNE6 o ganancias de los a8os futuros! asi como la TMAR, se
calculan con base a las epectativas de inflacin que! se cree! sucedern en esos a8os.
n
n
i
FNE
i
FNE
i
FNE
P VPN
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
2
2
1
1
+
+ +
+
+
+
+ =
77 . 18
) 2 . 0 1 (
505
) 2 . 0 1 (
400
) 2 . 0 1 (
330
) 2 . 0 1 (
310
) 2 . 0 1 (
260
000 , 1
5 4 3 2 1
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ = VPN
%i se toman como referencia los mismos datos del ejemplo! es interesante observar que
le sucede al VPN en etremos opuestos al valor de la TMAR del <7L. Oa se ha anotado
que la TMAR K <7L se fijo en base a ciertas epectativas inflacionarias! pero
supngase que en el momento de invertir cambian esas epectativas. Primero
supngase que el inversionista es mas eigente . que ahora fija un valor del <:L a la
TMAR! lo que significa pedir mas rendimiento a su inversin pues se elev la tasa de
referencia. )s9! ahora el VPN es:





El resultado es un VPN negativo! lo que significa que si le ponemos mas
rendimiento al pro.ecto! . ste no tiene para dar ms! simplemente ha. que rechazarlo.
Por el contrario! si por cualquier causa el inversionista decide disminuir su tasa de
referencia 5la TMAR6 a un 4:L ahora el VPN es:




)hora el VPN fue mu. alto! lo cual era de esperarse! puesto que el inversionista
baj sus eigencias de rendimiento! . el pro.ecto! en trminos de lo que el inversionista
desea ganar! se volvi mas atractivo. &e esta forma! el valor positivo del VPN indica as9
el incremento en la riqueza del inversionista! por lo que si se tienen varias alternativas
de inversin! se elegir aquella con ma.or VPN! pues es donde se obtendr ma.or
ganancia.
P2)CDDQ
3.2 METODO DEL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

&entro de una empresa ha. situaciones en la cual es necesario tomar una
decisin de tipo econmico sin que se involucren ingresos! es decir! en tales
situaciones solo eisten costos . es /nicamente sobre esta base sobre la que ha. que
tomar la decisin. -as siguientes son las situaciones mas comunes:

a6 Elegir entre varias maquinas alternativas que forman parte de un proceso
productivo intermedio! es decir! no elaboran un producto final . por lo tanto no
producen ingresos por si mismas.
31 . 95
) 25 . 0 1 (
505
) 25 . 0 1 (
400
) 25 . 0 1 (
330
) 25 . 0 1 (
310
) 25 . 0 1 (
260
000 , 1
5 4 3 2 1
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ = VPN
26 . 157
) 15 . 0 1 (
505
) 15 . 0 1 (
400
) 15 . 0 1 (
330
) 15 . 0 1 (
310
) 15 . 0 1 (
260
000 , 1
5 4 3 2 1
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ = VPN
b6 &ecidir entre dos o mas instalaciones alternativas! en donde! por supuesto!
los /nicos datos disponibles son costos.

Para estos casos se utiliza el mtodo anal9tico llamado Costo )nual (niforme
Equivalente 5CAE6. %e acostumbra representar los ingresos con signo positivo . los
costos con signo negativo. %in embargo en este tipo de problemas. &onde lo
predominante son los costos! es mas conveniente asignarles a estos un signo positivo!
pues de lo contrario todas las ecuaciones . resultados estar9an llenas de signos
negativos! lo que podr9a confundir al estudiante.

El mtodo del CAE recibe este nombre debido a que epresa todos los flujos de
un horizonte de tiempo! en una cantidad uniforme por periodo! es decir! los epresa
como una anualidadR por supuesto! calculada a su valor equivalente. Como se utiliza en
anlisis de alternativas implicando solo costos! se deber9a elegir aquella alternativa con
el menor costo epresado como una cantidad uniforme. *o es usual calcular el CAE
<para analizar una sola alternativa! pues el CAE en forma individual significa mu.
poco al no tener una referencia contra la cual compararlo.

(n activo! por ejemplo! una maquina! es una unidad de capital. "al unidad de
capital pierde valor durante el periodo de tiempo en que es utilizada para llevar a cabo
las actividades productivas de una empresa. Esta perdida de valor representa un
consumo paulatino real o gasto de capital.

Eisten dos transacciones monetarias asociadas con la obtencin . retiro
eventual de un activo de capital: su costo inicial . el valor de salvamento. Con base en
estas cantidades es posible deducir una formula bastante sencilla para determinar el
costo anual equivalente del activo para su utilizacin en estudios econmicos. %ea:

PK costo inicial del activo
F ! V"K valor de salvamento estimado
nK vida estimada de servicio en a8os.

Es posible entonces epresar el costo anual equivalente del activo en trminos
del costo inicial anual equivalente menos el valor de salvamento anual equivalente! es
decir!

P5A#P!i,n6 SF5A#F,i,n6.

Fin
del
a$o

Eg%esos &ng%esos

Valo% anual e'uivalente de cada p%opuesta de inve%si!n
7
4
<
;
=
.
>?4.777
?=77
>4.777 D77
=77
>4.777 D77

PT@!47!4 PT@!47!< )TP!47!<
U>?4.777V=7757.D7D46V?D7757!C<A=6W57! :BA<6K U ?A7!7D
?A7!7D
PT@!47!4 PT@!47!< )TP!47!<
U>?4.777V=7757.D7D46V?D7757!C<A=6W57! :BA<6K U ?A7!7D
?A7!7D
.
.
4<
4;
4=


>4.777 D77
=77
D77
. . .
. . .
. . .
PT@!47!4 PT@!47!< )TP!47!<
U>?4.777V=7757.D7D46V?D7757!C<A=6W57! :BA<6K U ?A7!7D
?A7!7D


Pero como


5A#F, i, n6 K 5A#P, i, n6 > i

Entonces por sustitucin


P 5A#F! i! n6 >F [ 5A#P! i! n6 > i]

O

5P ( F6 5A#P, i, n6 VFi.
Considrese la siguiente situacin como ejemplo del uso de esta importante
frmula. (n activo con costo inicial de ?:.777 tiene una vida /til estimada de : a8os! .
un valor de salvamento estimado en ?4.777. con un inters del AL el costo anual
equivalente ser de:

5A#P! A! :6
5?:!777>?4!777657.<;B=6 V ?4!77757.A6K ?4!747.

%e debe reconocer que el costo de un activo esta formado por el costo que
resulta de su perdida en valor mas el costo del inters sobre el capital que no se
recobra. El activo de que trata este ejemplo sufri una perdida del valor de ?C77 al a8o
durante cinco a8os. )dems! el costo anual equivalente del inters sobre el capital no
recobrado fue de ?<47 anuales! durante el mismo periodo.

%e adquieren activos de capital en el convencimiento de que producirn mas de
lo que cuestan. %e consideraran %ecupe%aci!n de capital aparte de las ganancias
esperadas. El capital invertido en un activo se recobra en forma de ingresos que
producen los servicios prestados de dicho activo! . tambin por la venta de activo al
final de su vida /til. %e recuperar9an en total ?:.777 si el activo prestara servicios por
valor de ?C77 anuales durante su vida! . se pudiera vender en ?4.777 al final de la
misma.

%e considerara como %endimiento a otra parte de las ganancias esperadas.
Puesto que el capital invertido en un activo se recupera ordinariamente por partes! es
necesario considerar el inters sobre el saldo no recuperado como un costo de la
propiedad. En esta forma! se espera que cualquier inversin en un activo produzca un
ingreso suficiente para recuperar no solo la cantidad de la inversin original! sino
tambin para suministrar un rendimiento sobre la inversin! cada vez menor! que
presenta el activo en todo momento de su vida. -o anterior da lugar a la epresin
%ecupe%aci!n del capital m)s %endimiento.

P%#E74Q
3.3 MTODO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

&os definiciones de T&R son:

&E@#*#C#,* 4
T&R es la tasa de descuento que hace al VPN K 7

&E@#*#C#,* <
T&R es la tasa de descuento que hace que la suma de los flujos descontados sea
igual a la inversin inicial.

En forma de ecuacin se pueden escribir las definiciones como:
&E@#*#C#,* 4



5;.;6


&E@#*#C#,* <
n
n
i
FNE
i
FNE
i
FNE
P VPN
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
0
2
2
1
1
+
+ +
+
+
+
+ = =



5;.=6


En ambas formulas se conoce la P . todos los FNE! por lo que la /nica incgnita
es la i o tasa interna de rendimiento! que se calcula usualmente por tanteos o con una
calculadora programada para hacer tal operacin.

Con el ejemplo que se vio en el tema del VPN . mediante la definicin 4! se
encontrar la T&R de los flujos presentados en el diagrama ;.4 cuando el VPN K 7! por
lo que de loa clculos .a hechos la T&R debe estar entre el <7L . <:L.




-a i que satisface a la igualdad es eactamente <7.BBL que corresponde a la
T&R de la inversin.

Gediante el teorema fundamental: 0-o que esta arriba es igual a lo que esta
abajo! comparado en el mismo instante1! es posible hacer la misma comparacin de
flujos en el tiempo futuro! por tanto:



. sorprendentemente la i que satisface a la igualdad es eactamente <7.BBL lo cual
solo confirma el teorema fundamental . hace que se pueda redefinir la T&R como:
&E@#*#C#,* ;

-a T&R es la i que hace que el valor futuro de la inversin sea igual a la suma de
los valores futuros de los flujos de efectivo en el a8o n.

$bsrvese ahora la interpretacin de los valores obtenidos del VPN con
diferentes valores de la TMAR 5tabla ;.46

n
n
i
FNE
i
FNE
i
FNE
P
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
2
2
1
1
+
+ +
+
+
+
=
5 4 3 2 1
) 1 (
505
) 1 (
400
) 1 (
330
) 1 (
310
) 1 (
260
000 , 1
i i i i i +
+
+
+
+
+
+
+
+
=
0 1 2 3 4 5
) 1 ( 505 ) 1 ( 400 ) 1 ( 330 ) 1 ( 310 ) 1 ( 260 ) 1 ( 000 , 1 i i i i i i + + + + + + + + + = +




"abla ;.4





Cuando la TMAR * 4:L la inversin se recupera al 4:L mas una ganancia etra
de ?4:B.<A. %i la TMAR K <7L la inversin se recupera al <7L mas una ganancia de
?4C.BB. %i la TMAR K <7.BBL se recupera la inversin a esa tasa sin ganancia
adicional. %i la TMAR M <7.BBL no se alcanza a recuperar la inversin. Por tanto! los
criterios de seleccin cuando se utiliza la T&R como metodo de anlisis son:

%i se mantiene una TMAR K <7L como en el calculo del VPN entonces:

%i T&R MK TMAR acptese la inversin.
T&R N TMAR rechcese la inversin.

En el ejemplo anterior! TMAR K <7L . T&R K <7.BBL como T&R+TMAR debe
hacerse la inversin. $bsrvese en la tabla ;.4 como cuando la TMAR pasa el valor de
<7.BBL que es la T&R de la inversin! automticamente el VPN se vuelve negativo! con
lo cual se cumplen las condiciones impuestas para rechazar el pro.ecto que son: VPN
, 7 . T&R , TMAR.

Esto significa que cuando se utilizan ambos mtodos para evaluar la rentabilidad
de una inversin! la decisin por cualquier mtodo debe ser la misma! como qued
demostrado con el ejemplo! es decir! si la TMAR K <7L en cualquiera de los dos
mtodos el resultado es aceptar la inversin.

(n punto critico que con frecuencia causa confusin al estudiante! es por que
debe aceptarse una inversin cuando su VPN K 7! si es que! a priori! no eiste ninguna
ganancia o crecimiento real en la riqueza del accionista. &e la tabla ;.4 se deduce que
cuando el VPN K 7! la T&R * TMAR! lo que significa que la inversin se recupera sin
V!"# $% ! TMAR VPN
<:L >D:.;4
<<L ><D.::
<4.CL >;.=7
<4.7L >:.CC
<7.BBL 7.7 T&R de la inversin
<7.7L 4C.BB
4:.7L 4:B.<A
ganancia adicional! eactamente a una tasa que el inversionista fij previamente como
la m9nima aceptable. Esto quiere decir que! si al menos ganara esa tasa 5la TMAR6
aceptar9a invertir! . eso es eactamente lo que gana cuando el VPN se hace cero! por
tanto! los criterios de aceptacin de una inversin cuando VPN K 7 . T&R * TMAR son
correctos.
P2)CDDQ
E- %#H*#@#C)&$ &E -) ")%) #*"E'*) &E 'E*&#G#E*"$
En trminos econmicos la tasa de rendimiento representa el porcentaje o tasa
de inters ganado sobre el saldo no %ecupe%ado de una inversin. %e puede considerar
el saldo no recuperado de una inversin como aquella parte de la inversin inicial que
queda por recuperar despus de haber sumado . deducido los pagos de inters . los
ingresos respectivamente! causados hasta el momento en que se haga el anlisis.
El significado fundamental de la tasa de rendimiento debe quedar perfectamente
claro al eaminar los clculos presentados por la tabla 4.:. cada uno de los dos flujos
de efectivo presentados en ella puede ser considerado como un acuerdo en el que una
persona ha prestado ?4.777 con el compromiso de pagar el 47L sobre el saldo por
pagar! o no recuperado! . de reducir a cero el saldo por pagar al final del limite de
tiempo del prstamo.
Estos flujos de efectivo podr9an tambin representar la compra de activos producidos!
cuando dichos activos produzcan una tasa de beneficio del 47L sobre la cantidad de
dinero que permanece sin recuperar o NNatadoMM en los activos durante su vida /til.
%i (t representa el saldo no recuperado al comienzo del periodo t!
%e puede encontrar el saldo no recuperado en cualquier periodo de tiempo mediante la
ecuacin
( t V 4 K( t54Vi6 V @
En donde @K pago recibido al final del periodo t.
iK tasa de inters ganada sobre el saldo no recuperado! durante el periodo t.
(Kcantidad inicial del prstamo! o saldo no recuperado.
-os saldos no recuperados dentro de cada flujo de efectivo aparecen como
valores negativos en la tabla 4.:! con lo cual se quiere indicar que son cantidades que
debe el prestatario! o cantidades no recuperadas por el prestamista.
@in
del
a8o
@lujo de
efectivo al
fin del a8o
t
%aldo no
recuperado al
comienzo del
a8o t
#nters ganado sobre
el saldo no
recuperado durante
el a8o t
%aldo no recuperado al
comienzo del a8o tV4
Propuesta A(&'A(1)*)
T
)
1
2
3
4
F) "
>?4.777
=77
;B7
<=7
<<7
U t
>
>?4.777
>B77
>=77
><77
U t 57!476
>
>?477
>B7
>=7
><7
Ut54V7!476V@2! tK (t V4
>?4.777
>B77
>=77
><77
7
Propuesta B(i*B=10%)
T
)
1
2
3
4
@2 t
>?4.777
477
477
477
4477
(t
>
>?4.777
>4.777
>4.777
>4.777
(t57!476
>
>?477
>477
>477
>477
(t54V7!476V@2 tK( t V 4
>?4.777
>4.777
>4.777
>4.777
7
(na de las ms comunes equivocaciones que se cometen en la interpretacin de
la tasa de rendimiento5iE6 consiste en tomarla como la tasa de inters que se gana
sobre el desembolso inicial requerido por el pro.ecto en cuestin. -a propuesta ) de la
tabla 4.: tiene una tasa de rendimiento del 47L! pero es claro que el flujo de efectivo de
la propuesta no da un rendimiento del 47L sobre el gasto inicial de ?4.777 hecho para
los cuatro a8os de vida de la propuesta. &e hecho! en la propuesta ) se reciben ?477. !
?B7! ?=7 . ?<7 en los a8os 4! <! ;! . =! respectivamente! sobre una inversin que
disminu.e desde una suma inicial de ?4.777 hasta ?7 al telfono del cuarto a8o.
-a propuesta 2 representa un tipo especial de flujo de efectivo en el que la tasa
de rendimiento 5iE6 si indica el rendimiento obtenido sobre la inversin inicial. Es decir! la
tasa de rendimiento es del 47L . las cantidades por valor de ?477 recibidas cada a8o
son el 47L de la inversin inicial. -a razn de este resultado es que! en este flujo de
efectivo! el saldo no recuperado es siempre igual al valor del gasto inicial. %urge
entonces el concepto fundamental de la tasa de rendimiento: es aquella tasa de inters
que se gana sobre el saldo no recuperado de una inversin! en forma tal que al final de
la vida de la inversin el saldo no recuperado sea igual a cero.
P%#E74Q
@-(F$% &E E@EC"#+$ %#* ")%) &E 'E*&#G#E*"$.
%e debe reconocer que eisten algunos flujos de efectivo para los cuales no
existe tasa de rendimiento dentro del intervalo
5>4 N i N 6.
+
a
l
o
r

a
c
t
u
a
l

P
5
#
6
7
"asa de inters 5i6
@ig. 4.; -a tasa de rendimiento . su relacin con el valor actual.
El ejemplo ms com/n de esta situacin se presenta en los casos en que el flujo
de efectivo esta formado en su totalidad .a sea por ingresos o egresos! con el ingreso o
egreso inicial al comienzo del a8o 4.
En la practica las propuestas de inversin son frecuentemente descritas
mediante flujo de efectivo de costos! suponiendo que las alternativas han de prestar el
mismo servicio! . dar el mismo rendimiento o ingreso. Puesto que es imposible calcular
una tasa de rendimiento para tal flujo de efectivo! se deben utilizar mtodos diferentes
del calculo directo de la tasa de rendimiento para la toma de decisiones con flujos de
efectivo de costos.
@-(F$% &E E@EC"#+$ C$* (*) %$-) ")%) &E 'E*&#G#E*"$
Por ser deseable que eista una funcin de valor actual con una sola tasa de
rendimiento! . teniendo en cuenta la forma de la funcin de la figura4.;! es importante
conocer un mtodo para predecir si un flujo de efectivo en particular puede dar lugar a
la obtencin de dicha funcin. %e puede decir! como norma general! que cualquier flujo
de efectivo con un desembolso inicial! o una serie de desembolso que comiencen el
presente . estn seguidos por una serie de ingresos positivos! siempre tendr una
funcin de valor presente similar a la de la fig. 4.;! si la suma absoluta de los ingresos
es ma-o% que la suma absoluta de los desembolsos. -a tabla 4.A presenta los flujos de
efectivo correspondientes a dos propuestas 5).26 que cumplen estos requisitos! . dos
propuestas 5C.&6 que no los cumplen.
@in del
a8o
Propuesta ) Propuesta 2 Propuesta C Propuesta &
7
4
<
;
=
:
>?4.777
:77
=77
;77
<77
477
>?4.777
>:77
>:77
>:77
4.:77
<.777
>?<.777
7
47.777
7
7
>47.777
>?4.777
=.B77
>B.<77
;A77
7
7
"abla 4.A Cuatro esquemas de flujos en efectivo.
En el caso de la propuesta ) la suma de los ingresos 5?4.:776 es ma.or que la
suma de los egresos 5?4.7776 . en el caso de la propuesta 2 la suma de los
ingresos5?;.:776 tambin es ma.or que el total de los desembolsos 5?<.:776. estos dos
flujos de efectivo tendrn entonces una /nica tasa de rendimiento con una grfica de
valor presente similar a la indicada en la figura 4.;. en la practica! la ma.or9a de las
propuestas se hacen con flujos estimados en efectivo parecidos a los de las propuestas
) . 2! puesto que la ma.or9a de las inversiones demandan una inmovilizacin inicial de
fondos! seguida por la serie de ingresos que genera el pro.ecto.
-as propuestas C. & representan flujos de efectivo poco comunes. Estos flujos
estn compuestos por desembolsos! ingresos! mas desembolsos! ingresos! etc. "ales
flujos de efectivo no se asimilan al esquema de flujos de efectivo que presentan las
propuestas ). 2 . no ha.! por tanto! seguridad de que sus grficas de valor actual sean
parecidas ala funcin de valor actual de la fig. 4.;.
@-(F$% &E E@EC"#+$ C$* GX-"#P-E% ")%)% &E 'E*&#G#E*"$
-a fig. 4.< ilustraba una situacin en la que el flujo de efectivo tenia mas que un
valor de i para el cual el valor actual era igual acero. Este resultado era de esperar
puesto que la ecuacin del valor presente es un polinomio de grado n de la forma
P5i6K7K @7V@4V@<
<
V@;
;
V...V@n
n
&onde K 4
54Vi6
Para este polinomio pueden eistir n ra9ces o valores de diferentes que
satisfagan la ecuacin. Para tener una tasa de rendimiento con significado econmico
el valor de i debe estar dentro del intervalo 5>4NiN6. Por tanto! debe encontrarse en el
intervalo 57NN6. El numero de las ra9ces reales positivas de que satisfacen la
ecuacin anterior es igual al numero de tasas de rendimiento con significado! que se
obtendrn con un flujo de efectivo.
Por la toma de decisiones! los flujos de efectivo con una sola tasa de rendimiento
. con comportamiento similar al ejemplo indicado en la fig. 4.;! son mucho ms fciles
de manejar que los flujos de efectivo con tasas de rendimiento m/ltiples. Cuando se
tienen varias tasas de rendimiento surgen preguntas como por ejemplo: NNIcul es la
tasa de rendimiento correctoJMM! o! NNIson aplicables las reglas de decisin para la
seleccin de inversiones cuando se presentan m/ltiples tasas de rendimientoJMM. -a
respuesta a estas preguntas relacionadas con criterios de decisin se pospone hasta el
capitulo siguiente. -a pregunta por responder en este momento es NNIcul es el efecto
del tipo de flujo en efectivo sobre l numero de ra9ces reales positivas de la ecuacin
anteriorJMM. )l entender lo esencial de estas relaciones se puede llegar a una
determinacin inteligente de las condiciones en las que la tasa de rendimiento es base
apropiada de comparacin.
(na regla /til para identificar la posibilidad de tasas m/ltiples de rendimiento es
la regla de los signos de descartes para un polinomio de grado n. Esta regla dice que el
numero de ra9ces reales positivas de un polinomio de grado n! con coeficientes reales!
no es nunca ma.or que el numero de cambios de signo en la sucesin de sus
coeficientes.
@7!@4!@<!@;!.....!@n>4! @n
En caso de que el n/mero de tales ra9ces sea menor! la diferencia ser un
numero par. Por ejemplo! la sucesin de signos de los flujos en efectivo
correspondientes a las propuestas ) . 2 descritas en la tabla 4.A solamente cambia una
vez! mientras que la correspondiente a las propuestas C . & cambia dos . tres veces!
respectivamente. -a sucesin de signos correspondiente a la propuesta C tiene un
cambio! del valor negativo inicial a un valor positivo! cuando termina el a8o dos. 5un
flujo de efectivo igual a cero puede ser considerado carente de signo cuando se va.a a
utilizar la regla de los signos6. -a sucesin de signos permanece luego constante hasta
el final del a8o :! cuando cambia de positivo a negativo.
"anto para la propuesta ) como para la 2 la regla de los signos indica que no
eiste mas de una tasa de rendimiento en el intervalo 5>4NiN6. Es fcil verificar dicho
resultado puesto que se sabe que los dos flujos de efectivo tienen una sola tasa de
rendimiento .a que sus funciones de valor actual son de la forma indicada en la figura
4.;. sin embargo! es necesario tener en cuenta que! aunque la regla de los signos
indique la eistencia de una sola tasa de rendimiento! no eiste certeza de que la
funcin del valor actual sea de la forma indicada en la figura 4.;.
En el caso de la propuesta C la regla de los signos nos indica que el numero
mimo posible de ra9ces reales! positivas! es dos. -a fig. 4.= muestra
+
a
l
o
r

a
c
t
u
a
l

P
5
i
6
?4<77
C77
=77
7
>=77 7 <7L =7L A7L C7L 477L 4<7L
>C77 "asa de inters 5i6
-a funcin de valor actual para la propuesta C! . en ella se ve9a claramente que
este flujo de efectivo tiene en realidad dos tasas de inters para las cuales el valor
actual es cero. -as dos tasas de rendimiento para esta propuesta son D!CL . 444!:L.
%e debe entender! adems! que la regla de los signos solamente indica la
posibilidad de que eistan varias tasas de rendimientoR /nicamente sirve para predecir
l numero mimo de posibles tasas de rendimiento. Eisten! entonces! muchos flujos
de efectivo con cambios m/ltiples en la sucesin de signos . que sin embargo tienen
una funcin de valor actual similar a -a de la figura 4.;.
Por tanto! quien tome una decisin! quien desarrolle un proceso de toma de
decisiones con base en el supuesto de que las alternativas consideradas tengan una
funcin de valor presente como la indicada en la fig. 4.;! se debe asegurar que los
flujos de efectivo dan lugar! en realidad! a este tipo de funcin. El primer paso ser
observar si el flujo tiene una serie de desembolsos seguida por una serie de ingresos! .
si la suma aritmtica de la serie es positiva. %i el flujo de efectivo es de este tipo se
confirma! entonces que la funcin de valor actual sigue el esquema normal. %i el flujo
de efectivo no cumple este requisito! o si la regla de los signos indica que eiste la
posibilidad de! m/ltiples tasas de rendimiento! quien toma las decisiones debe
representar P5i6 contra i para las propuestas de inversin analizadas. (tilizando el
grfico de la funcin del valor actual que se puede interpretar adecuadamente la
deseabilidad de la inversin propuesta observando los valores de i para los cuales el
valor presente sea ma.or que cero. En el caso de la propuesta &! seg/n sea epresada
en la tabla 4.A! el grfico de valor actual hecho en la figura 4.: indica que esta
propuesta es deseable para valores de
?;7
<7
47
+
a
l
o
r

a
c
t
u
a
l

P
5
i
6
7
>47 7 <7L =7L A7L C7L 477L 4<7L 4=7L
><7
>;7 "asa de inters 5i6
i inferiores al <7L . tambin para los valores de i entre :7 . 477L. -a interpretacin de
las tasas de rendimiento m/ltiples mediante los procedimientos ordinarios no tiene! en
la ma.or9a de los casos! ning/n significado sin el uso complementario de la funcin del
valor presente.
Es mu. sencillo desarrollar un tipo de flujo de efectivo que de cmo resultado
tasas de rendimiento m/ltiples seleccionadas. %upongamos que se desea obtener un
tipo de flujo de efectivo con tasas de rendimiento del <7L! :7L . 477L. "odo lo que se
necesita es multiplicar los factores que den esas tasas de rendimiento. El resultado de
tal multiplicacin es una ecuacin que representa un clculo de valor futuro. Esta
ecuacin debe ser igual a cero puesto que se ha definido la tasa de rendimiento como
aquella tasa de inters que iguala a cero el valor presente o valor futuro de un flujo de
efectivo. %e muestra a continuacin un ejemplo de estos /ltimos clculos.
@5iE6K7K[( 4Vi)>4!<] [( 4Vi)>4!:][( 4Vi)><!7]
7K( 4Vi)
;
>=!B K( 4Vi)
<
VB!<( 4Vi)>;!A
Gultiplicado por >?4.777 se tiene que 7K>?4.777 ( 4Vi)
;
V=.B77 54Vi)
<
>?B.<77 54Vi6V ?;.A77
-os coeficientes de esta /ltima ecuacin son los ingresos . egresos individuales
correspondientes a la propuesta & de la tabla 4.A. el grfico del valor presente actual en
la fig. 4.: confirma que las tasas de rendimiento de este flujo de efectivo son <7L! :7L!
. 477L.
P%#E74Q
3.4 MTODO DEL ANLISIS INCREMENTAL


(no de los grande problemas de la ingenier9a econmica es la comparacin de
alternativas con eactamente la misma inversin. Cuando se calcula la rentabilidad de
alternativas 5.a sea por VPN o T&R6! cuando dos alternativas son distintas! parece claro
que se hace un anlisis deficiente! al no tomar en cuenta este hecho! pues no se puede
esperar el mismo rendimiento cuando se invierten ?477!777!777 que cuando se
invierten ?4!777!777!777.

Para analizar correctamente las alternativas con diferente monto de inversin! se
ha ideado el anlisis incremental! cu.o procedimiento consiste en determinar si a los
incrementos de inversin que tiene las alternativas! corresponde un incremento en los
beneficios obtenidos. Es decir! se va a invertir mas! eclusivamente para ganar mas!
por tanto! el anlisis incremental se circunscribe a determinar si a los incrementos de
inversin corresponde un incremento suficiente en las ganancias.

EFEGP-$ En la tabla siguiente se presentan tres opciones de inversin
mutuamente eclusivas:
Alte%nativa A . C
#nversin ?=!:77 ?B!777 ?A!777
2eneficio anual 5a8os 4 al 476 A=; 4!777 CB7
+alor de %alvamento 7 7 7
+ida /til 5a8os6 47 47 47

%i la TMAR es del BL anual! Ique alternativa debe seleccionarseJ

%$-(C#,* )parentemente la solucin mas fcil es seleccionar la opcin con ma.or
VPN. %in embargo! es obvio que en la opcin C se arriesga mas dinero . podr9a
esperar que esta fuera la que obtuviera ma.or ganancia. Como primer paso !
determ9nese el VPN de cada opcin:

16 ) 10 %, 7 , / ( 643 500 , 4 = + = A P VPN
A
24 ) 10 %, 7 , / ( 000 , 1 000 , 7 = + = A P VPN
B
111 ) 10 %, 7 , / ( 870 000 , 6 = + = A P VPN
C
%i cada una de las opciones de inversin es independiente! seg/n el criterio del
VPN! cualquiera es atractiva como inversin! pero si son mutuamente eclusivas! tal .
como lo dice el enunciado del problema! entonces el razonamiento es distinto. Para que
puedan ser opciones las tres alternativas! se debe contar con! al menos! ?B!777R de no
ser as9! una de ellas! la alternativa . en este caso! no puede considerarse para el
anlisis.

Por otro lado! se tiene la alternativa de mas baja inversin! la A! que por si misma
es rentable . este es un punto de comparacin. ) partir de esta referencia se analiza si
a los incrementos de inversin corresponde el suficiente incremento de ganancias. Esto
se efect/a comparando la alternativa rentable de menor inversin con la alternativa
siguiente de ma.or inversinR como el objetivo es la comparacin de cada una de las
alternativas en orden creciente de inversin! conviene hacer inicialmente un
ordenamiento de las alternativas! seg/n su inversin! empezando por la menor. En la
tabla siguiente se presenta un ejemplo:

Alte%nativa &nve%si!n
.eneficio
Anual
A ?=!:77 A=;
. ?A!777 CB7
C ?B!777 4!777

Es claro que la alternativa A por si misma es rentable! puesto que el VPN es 4A.
)hora anal9cese si el incremento de inversin de ?=!:77 a ?A!777! es decir! si
aumentando la inversin en ?4!:77! la ganancia etra de ?CB7>A=;K<<B es
econmicamente conveniente a la tasa de referencia de BL. Este anlisis se puede
obtener como la obtencin del VPNC/A! lase VPN inceremental de C respecto de A:



El resultado indica que si es conveniente hacer la inversin etra de ?4!:77
puesto que el VPN es positivo. )qu9 es necesario se8alar dos cosas: la primera es que
en la forma de calculo siempre se deben restar las cifras de la alternativa de ma.or
inversin a las de menor inversin. Por ejemplo se debe restar A!777>=!:77 . no =!:77>
A77. El siguiente aspecto importante es que no importa el valor del VPN obtenido de
cada alternativa en forma individual! puesto que se esta analizando solo el incremento.
"omando el criterio del VPN! basta que sea positivo para aceptar la inversinR por tanto!
la obtencin de los VPN0s incremntales son totalmente independientes de la obtencin
del VPN de las alternativas individuales.

El siguiente paso es calcular el nuevo incremento de inversin! tomando
como referencia a la alternativa anterior que fue seleccionada. En el problema! el
siguiente calculo debe ser VPN./C . no VPN./A puesto que se acept hacer la
94 ) 10 %, 7 , / )( 643 870 ( ) 500 , 4 000 , 6 (
:
= + = A P VPN
A C
inversin en C! pero si no hubiera sido as9! es decir! si se hubiera rechazado la
inversin en C! entonces el calculo deber9a ser VPN./A por tanto:



En este caso! el resultado es que no debe aceptarse el incremento de inversin
de ?4!777 pues las ganancias etras! debido a esta inversin etra! no son
econmicamente suficientes. $bsrvese que si se analiza . como inversin
independiente se debe aceptar! puesto que VPN2 K <=! pero si se analiza el
incremento de inversin de . respecto de C! entonces no deber invertirse en ..

-a conclusin general del problema es:

%e tienen disponibles ?B!777 para invertir! es conveniente invertir en la
alternativa A ?=!:77! o incrementar la inversin a ?A!777! pero si se tienen los ?B!777!
no es conveniente elevar la inversin hasta esa suma! aunque la inversin en la
alternativa . por si misma sea conveniente.

En este tipo de conclusin radica la importancia del anlisis incremental. %i se
analizan las alternativas A, ., C como independientes! en cualquiera de ellas se
invertir! pero si se analizan como mutuamente eclusivas! entonces la alternativa .
deja de ser econmicamente viable.

El concepto de alternativas mutuamente eclusivas significa que si! en el
ejemplo! las opciones A, ., . C son procesos alternativos para obtener un producto! no
necesariamente debe elegirse la alternativa de menor inversin . descartar! por tanto!
la de ma.or inversin por ser la mas cara. El anlisis incremental proporciona la mejor
capacidad para tomar la mejor decisin desde el punto de vista econmico cuando las
alternativas son mutuamente eclusivas! es decir! eligiendo una eclu.e
automticamente la eleccin de cualquier otra alternativa. %e insiste en el hecho de que
para considerar a un conjunto de alternativas! se debe contar! al menos! con el monto
de capital de la alternativa de ma.or inversin.

$tra forma de hacer el anlisis incremental es obtener la T&R incremental 5T&R1.
El procedimiento de calculo es eactamente el mismo que en la obtencin del VPN
incremental 5VPN6! ecepto que en la obtencin de la T&R el VPN K 7.
Clculo de la T&R de cada alternativa en forma independiente:

T&R de A: 7K>=!:77VA=;5P#A!i!476 T&RKB.4LMTMARKBL
T&R de .: 7K>A!777VCB75P#A!i!476 T&RKB.:LMTMARKBL
T&R de C: 7K>B!777V4!7775P#A!i!476 T&RKB.4LMTMARKBL
87 ) 10 %, 7 , / )( 870 000 , 1 ( ) 000 , 6 000 , 7 (
:
= + = A P VPN
C B
Calculo de la T&R incremental:

T&RC/A A!777>=!:77K5CB7>A=;65P#A!i!476 T&RC.CLMTMARKBL
T&R./C B!777>A!777K54!777>CB765P#A!i!476 T&R:.<LMTMARKBL

$bsrvese que las conclusiones son eactamente las mismas: en forma
independiente! las tres alternativas se aceptan. Con el anlisis incremental solo se
acepta hasta la alternativa C! al analizar el incremento de la alternativa ., ste se
rechaza puesto que la T&R incremental es de tan solo :.<L menor al BL de la TMAR.

P%EPD:Q

)P-#C)C#,* &E- C)(E O E- )*Y-#%#% #*C'EGE*")- P)') E- 'EEGP-)Z$ &E-
E[(#P$

Este mtodo es una mezcla de CAE . anlisis incremental . consiste en lo
siguiente:

%e tiene una situacin actual de! por ejemplo! una maquina en donde solo
eisten costos. %e piensa en un reemplazo de esta maquinaria . evidentemente! los
datos econmicos de la maquinaria propuesta tambin son solo costos. %in embargo!
en la adquisicin del nuevo equipo eiste un desembolso inicial.

Con esto! es posible primero hacer un anlisis de CAE de las dos alternativas
.! despus! dado que eiste una inversin etra a la situacin actual! es posible realizar
un anlisis incremental. El resultado se epresa como una T&R incremental! pues se
espera que ante la inversin hecha se obtenga una serie de ahorros que justifiquen el
desembolso.

EFEGP-$ %e tiene una maquinaria blister para el envasado de medicamentos. -os
costos anuales de operacin de la maquinaria son de ?A7!C77. %in embargo! debido al
alto desperdicio de envase! se ha pensado en remplazarla por una maquinaria nueva!
para lo cual se tendr9an que invertir ?4=:!777 con la esperanza de que esta nueva
maquinaria reduzca los costos de operacin a solo ?;;!B77 anuales. -a TMAR es de
47L anual! la maquinaria usada tiene un valor de salvamento de ?4!777 en cualquier
momento en que sea vendida . la maquina nueva tiene un valor de salvamento de
?4=!777 al final de su vida /til de C a8os. Calcule la conveniencia econmica de hacer
el reemplazo para un periodo de anlisis de C a8os! por medio de la T&R incremental.

%$-(C#,* $btener el CAE de las mquinas usada . nueva! con la salvedad de que
en el CAE de la nueva no se inclu.a a la inversin:

CAE"A2A*A7!C77>4!7775A#F! 47L! C6KA7!B4;
CAENEVA*;;!B77>4=!7775A#F! 47L! C6K;<!=B7
%e obtiene la T&R incremental de la inversin:
PK4=:!777>4!777K4==!777
VPNK7K>4==!777VP>;<!=BA>5>A7!B4;6Q 5P#A! iL! C6V4=!7775P#F!47L!C6
K>4==!777V5<C!<;B65P#A! iL! C6V4=!7775P#F! i! C6
por lo tanto! i*44.;L

)unque solo ha.a costos en las dos alternativas! obsrvese que con la compra
de la maquina nueva se produce un ahorro! lo que equivale a un beneficio! que es el
que compensa la inversin! por lo que se obtiene una tasa de rendimiento. Como
T&RK44.;LMTMARK47L! se deber aceptar el reemplazo de la maquinaria.
P%EPD:Q
+I+LIO,RAFIA UNIDAD III


P%#E74Q %#E'') )C$%") F$'HE! 0)P(*"E% &E C-)%E1! <774
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