Valoracionrenta

VALORACIN DE ACTIVOS DE RENTA FIJA
Dra. Mara del Carmen Gonzlez Velasco 10 de marzo de 2011
Valoracin de activos de renta fija

1. Conceptodeactivoderentafijay principaleselementos. 2. Tiposdeactivosderentafija. 3. Valoracindeactivosderentafija. 4. Riesgosdeunactivoderentafija. 5. Riesgodetipodeinters. 6. Gestinpasivadecarterasderentafija. 7. Gestinactivadecarterasderentafija.

1. Concepto de activo de renta fija y principales elementos. Valores emitidos por empresas privadas o instituciones pblicas representativos de los prstamos que los emisores reciben. Activos del Mercado de Dinero o del Mercado Monetario. Instrumentos de renta fija o del Mercado de Capitales.

1. Concepto de activo de renta fija y principales elementos. Confieren a su titular derechos econmicos, pero no polticos. Suponen el derecho a percibir los intereses pactados y a la devolucin de todo o parte del capital a una fecha dada. Para el emisor suele suponer una fuente de financiacin ms barata que la bancaria en la medida que se evita la intermediacin y se reparte el riesgo.

1. Concepto de activo de renta fija y principales elementos. Elementos: Precio de emisin: es el efectivo de la suscripcin. Valor nominal, valor a la par o principal: cuanta de dinero que el titular de un bono percibir al vencimiento. Este valor no es el precio del bono: Precio del bono > Valor nominal (emisin con prima) Precio del bono < Valor nominal (emisin a descuento)

1. Concepto de activo de renta fija y principales elementos. Elementos: Cupn: cuanta peridica que recibir el propietario del bono en concepto de inters. Se calcula como un porcentaje del valor nominal. El tipo de inters puede ser fijo o variable. Cupn corrido: parte del cupn devengado y no pagado en una fecha concreta entre el pago de dos cupones correlativos.

1. Concepto de activo de renta fija y principales elementos. Elementos: Bono cupn cero: aquel cuyo rendimiento se abona al vencimiento junto con el capital no existiendo cupones intermedios. Vencimiento: Fecha futura en la que ser pagado el principal del inversor. Puede variar entre un da y 30 aos. Cuanto mayor sea el vencimiento mayor ser el tipo de inters y, por tanto, el riesgo. Un bono a largo plazo fluctuar ms que un bono a corto plazo si todos los dems parmetros permanecen constantes.

1. Concepto de activo de renta fija y principales elementos. Elementos: Emisor: es la entidad pblica o privada que pide prestado dinero emitiendo un bono y pagando un inters. La estabilidad del emisor es la principal garanta de devolucin del principal. Las emisiones del Gobierno son ms seguras que las de las empresas privadas y su riesgo de insolvencia es tan pequeo que por este motivo se conocen como activos sin riesgo. En cambio, las emisiones de empresas privadas deben ofrecer un inters mayor para incentivar al inversor.

1. Concepto de activo de renta fija y principales elementos. Elementos: Rating: el sistema de rating de los emisores y de las emisiones ayuda al inversor a determinar el riesgo de crdito del emisor. Las emisiones con altos ratings son inversiones seguras mientras que las que tienen ratings bajos son inversiones arriesgadas. Si un emisor baja de rating puede cambiar del grado de inversin al grado especulativo, lo que indica que el emisor se encuentra con dificultades financieras y, por tanto, tiene que ofrecer intereses ms elevados que otro tipo de emisores.

1. Concepto de activo de renta fija y principales elementos. Elementos: Rating: Bonos Rating Moodys
Aaa Aa A Baa Ba, B Caa/Ca/C D
S&P / Fitch
AAA AA A BBB BB, B CCC/CC/C D
Grado
Inversin Inversin Inversin Inversin Especulacin Especulacin Especulacin
Riesgo
Mxima calificacin Calificacin alta Por encima de la media Calificacin media Especulativa Muy especulativa Insolvencia

1. Concepto de activo de renta fija y principales elementos. Elementos: Rating: las agencias de rating basan sus ratings de calificacin en el anlisis del nivel y de la tendencia de algunos ratios financieros del emisor: Ratios de cobertura. Ratios de apalancamiento. Ratios de liquidez. Ratios de rentabilidad. Ratios de endeudamiento.

2. Tipos de activos de renta fija. Emisiones del Mercado Monetario o de renta fija a corto plazo: Letras del Tesoro: Emitidas al descuento por el sistema de subastas. Emisiones a 6, 12 y 18 meses en Espaa. Tasa de descuento: donde: N: nominal: E: efectivo n: nmero de das hasta el vencimiento. d: tasa de descuento.
N E 360 d= N n

2. Tipos de activos de renta fija. Emisiones del Mercado Monetario o de renta fija a corto plazo: Letras del Tesoro: Tasa de rentabilidad real: T.A.E. (n > 376 das):
N E 360 i= E n
365 n
N T.A.E. = E

2. Tipos de activos de renta fija. Emisiones del Mercado Monetario o de renta fija a corto plazo: Pagars Emitidos por empresas sin garantas de ningn activo concreto. Suelen emitirse al descuento con vencimientos inferiores a los dos aos. Se emiten en primario por subastas competitivas o por negociacin directa En serie mediante programas diseados. A medida acomodndose a las demandas del mercado.

2. Tipos de activos de renta fija. Emisiones del Mercado Monetario o de renta fija a corto plazo: Repos Venta de un activo financiero con pacto de recompra a precio y fechas determinados. Tasa repo: donde: PR: precio de recompra. PV: precio de venta. t: n de das desde la venta hasta la recompra.
PR PV 360 i= PR t

2. Tipos de activos de renta fija. Emisiones del Mercado de Capitales o de renta fija a medio y largo plazo: Deuda pblica Emitida por el Estado, CCAA u otros Organismos Pblicos. Gestionada por el Banco de Espaa a travs de la Central de Anotaciones en Cuenta. Emisiones del Estado: Bonos a 3 y 5 aos. Obligaciones a 10, 15 y 30 aos. Pueden ser segregables (strips). Cupones anuales y nominales de 1.000 .

2. Tipos de activos de renta fija. Emisiones del Mercado de Capitales o de renta fija a medio y largo plazo: Renta fija privada Si incluyen clasulas de amortizacin anticipada existe la posibilidad de cancelar si los tipos bajan. Mayor coste de financiacin en paralelo al mayor coste del bonista. El emisor vende un bono y compra una CALL con strike igual o superior al nominal. El bonista compra un bono y vende una CALL.

3. Valoracin de activos de renta fija. Casos: a) Emisin con prima: Bonos con prima Precio del bono > Valor nominal Tipo de inters del bono > Tipos del mercado b) Emisin con descuento: Bonos con descuento Precio del bono < Valor nominal Tipo de inters del bono < Tipos del mercado c) Emisin a la par: Bonos a la par Precio del bono = Valor nominal Tipo de inters del bono = Tipos del mercado

3. Valoracin de activos de renta fija.
C C C+ N N P= + + ... + = C an r + 2 n (1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r) n
donde: P: precio del activo de renta fija. Si se expresa en % sobre el valor nominal se denomina precio terico, lo que permite comparar activos con diferentes vencimientos. N: valor nominal. C: cuanta de los cupones peridicos de inters. r: rentabilidad requerida, que puede ser la de la deuda pblica o la de cupn cero de plazo hasta el vencimiento ms un diferencial. Es un dato subjetivo para cada inversor. n: plazo hasta el vencimiento.

3. Valoracin de activos de renta fija. C 0
C/(1+ r) C/(1+ r)2 C/(1+ r)n-1 C/(1+ r)n
C 2
C C+N n-1 n
P=

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 1: Calcular el precio de una obligacin a 10 aos emitida por el Estado con un valor nominal de 1.000 euros, un tipo de inters del cupn del 5,15% y una rentabilidad requerida del 2,63%. Los cupones son anuales y el pago del prximo cupn es dentro de un ao.

3. Valoracin de activos de renta fija. Solucin del Caso 1:
1 (1 + 0, 0263) 10 1.000 P = 51,5 + 0, 0263 (1 + 0, 0263)10 P = 1.219,08

La obligacin es emitida con prima: P>N 1.219,08 > 1.000 porque el tipo de inters del cupn es mayor que la rentabilidad requerida: 5,15% > 2,63%.

3. Valoracin de activos de renta fija. Activos de renta fija con diferentes frecuencias de pago de los cupones:
P= C a n m m
r/m
N r 1 + m
n m
donde: P: precio del activo de renta fija. N: valor nominal. C: cuanta de los cupones peridicos de inters. r: rentabilidad requerida. m: frecuencia de pago del cupn. n: plazo hasta el vencimiento.

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 2: Calcular el precio de un bono a 10 aos si su valor nominal es 1.000 euros, el tipo de inters del cupn es el 8% y la rentabilidad requerida el 10%. Los cupones son pagados semestralmente y el pago del prximo cupn es dentro de seis meses.

0,10 1 1 + 2 P = 40 0,10 2
20
1.000 0,10 1 + 2
20
= 875,38
La obligacin es emitida con descuento: P<N 875,38 < 1.000 porque el tipo de inters del cupn es menor que la rentabilidad requerida. El bono debe emitirse con descuento para atraer inversores que buscan tipos de inters ms altos que los vigentes en el mercado.

3. Valoracin de activos de renta fija. Bonos cupn cero:
P= N
(1 + r )
donde: P: precio del bono. N: valor nominal. r: rentabilidad requerida. n: plazo hasta el vencimiento.

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 3: Calcular el precio de un bono cupn cero con vencimiento a tres aos, si su valor nominal es 1.000 euros y la rentabilidad requerida es el 2,92%. Solucin del Caso 3:
1.000 P= = 917,28 3 (1 + 0, 0292)

3. Valoracin de activos de renta fija. Valoracin de activos de renta fija entre periodos de pago de los cupones:
Cuando se compra un bono se debe utilizar la convencin ms apropiada para contar el nmero de das para calcular el inters devengado en una operacin financiera. Las convenciones ms utilizadas en los mercados financieros son: 30/360: renta fija privada. Actual/360: Letras del Tesoro e instrumentos del Mercado Monetario. Actual/365: operaciones de bancos con sus clientes. Actual/actual: activos con inters explcito y bonos cupn cero.

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 4: Si se compra un bono con cupones anuales el 1 de abril de 2011 y su prximo cupn es el 1 de octubre de 2011. Determinar el recuento de das segn la convencin actual/actual. Solucin del Caso 4: 30 (abril) + 31 (mayo) + 30 (junio) + 30 (julio) + 31 (agosto) + 30 (septiembre) = 182 das Recuento de das = 182/365 (1 ao = 365 das) Recuento de das = 182/366 (ao bisiesto)

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 5: Si se compra un bono con cupones anuales el 1 de abril de 2011 y su prximo cupn es el 1 de octubre de 2011. Determinar el recuento de das segn la convencin 30/360. Solucin del Caso 5: 30 (abril) + 30 (mayo) + 30 (junio) + 30 (julio) + 30 (agosto) + 30 (septiembre) = 180 das Recuento de das = 180/360

3. Valoracin de activos de renta fija. Inters corrido: es la parte proporcional de intereses devengados desde la fecha de pago del ltimo cupn hasta la fecha en la que se produce la valoracin o la venta. Los precios de los bonos que cotizan y que se publican no son en realidad los precios que los inversores pagan por el bono ya que son precios que no incluyen los intereses devengados entre las fechas de pago del cupn (intereses corridos). Son precios ex-cupn (clean prices), mientras que el precio de venta incluye el inters corrido (dirty price).

3. Valoracin de activos de renta fija. Clculo del inters corrido:
das entre el pago del ltimo cupn y la venta IC = C das entre el pago de dos cupones
donde C es el cupn peridico de intereses.

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 6: El 8 de abril de 2011 el inversor A vende un bono emitido por la empresa X al inversor B con un valor nominal de 1.000 euros y un tipo de inters del cupn del 2,75%. Los cupones son pagados anualmente y el prximo pago de cupn ser el 15 de septiembre de 2011. El precio ex-cupn es 980 euros. Calcular la cuanta que tiene que pagar el inversor B si se utiliza la convencin 30/360 para el recuento de das.

3. Valoracin de activos de renta fija. Solucin del Caso 6: Clculo del recuento de das hasta el pago del prximo cupn segn la convencin 30/360: - del 8 al 30 de abril: 22 das - del 1 al 30 de mayo: 30 das - del 1 al 30 de junio: 30 das - del 1 al 30 de julio: 30 das - del 1 al 30 de agosto: 30 das - del 1 al 15 de septiembre: 15 das Total: 157 das hasta el pago del prximo cupn.

3. Valoracin de activos de renta fija. Solucin del Caso 6: Debido a que se compra un bono entre los pagos del cupn, el comprador (inversor B) tendr que abonar al vendedor (inversor A) los intereses devengados. Teniendo en cuenta que el periodo entre cupones es 360 das, la parte proporcional del cupn que el inversor B ha ganado o inters corrido se calcula como:
IC =(1.000 0,0275) 203 203 = 27,5 = 15,51 360 360

3. Valoracin de activos de renta fija. Solucin del Caso 6: El precio que tendr que abonar el inversor B al inversor A ser el precio ex-cupn ms el inters corrido:
Precio ex-cupn (clean price) = 980 Precio de venta (dirty price) = 980 + 15,51 = 995,51

3. Valoracin de activos de renta fija. Factores que influyen en el precio de un activo de renta fija: El plazo hasta el vencimiento: a mayor plazo menor precio. La rentabilidad requerida: a mayor rentabilidad menor precio. El cupn: a mayor cupn mayor precio.

3. Valoracin de activos de renta fija. Rentabilidad hasta el vencimiento (yield to maturity): Tasa de inters que permite que el valor actual de los pagos del activo sea igual a su precio. Mide la tasa de rentabilidad media que se conseguir con un activo si se compra en el instante actual y se mantiene hasta su vencimiento. Tipo de inters compuesto a lo largo de la vida del activo bajo el supuesto de que los cupones se reinvierten a ese mismo tipo de inters.

3. Valoracin de activos de renta fija. Rentabilidad hasta el vencimiento o TIR (yield to maturity): Tres limitaciones principales: No aplicable a cupones variables indeterminados a priori. No es til si no se mantiene la inversin hasta el vencimiento. Problemas con la tasa a la que se conseguirn reinvertir los cupones.
P= C C C+ N N ... C a + + + = + nr (1 + r) (1 + r) 2 (1 + r) n (1 + r) n

3. Valoracin de activos de renta fija. Rentabilidad hasta el vencimiento o TIR (yield to maturity): Para los bonos cupn cero:
N r = 1 P
donde: N: valor nominal P: precio del bono n: plazo hasta el vencimiento ic: tipo de inters del cupn r: rentabilidad hasta el vencimiento
1 n

3. Valoracin de activos de renta fija. Rentabilidad actual (current yield) : Es la rentabilidad que el cupn proporciona al inversor. Simplifica los clculos de la TIR asimilando el activo a una renta perpetua. Es relativamente realista si el vencimiento es a muy largo plazo y el precio cercano a la par. No incluye las ganancias ni prdidas que el inversor obtendra si el activo es emitido con descuento o con prima.

3. Valoracin de activos de renta fija. Rentabilidad actual (current yield) : Reglas: Bonos con prima: ic > ractual > r Bonos con descuento: ic < ractual < r
Cupn ractual = 100 Precio del activo
donde: ic: tipo de inters del cupn. ractual: rentabilidad actual. r: rentabilidad al vencimiento.

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 7: Un inversor compra un bono con un valor nominal de 100 euros por 98,6 euros y paga un tipo de inters del cupn del 3%. Calcular su rentabilidad actual. Solucin del Caso 7:
ractual = 100 0, 03 100 = 3, 04% 98, 60

3. Valoracin de activos de renta fija. Rentabilidad actual ajustada (adjusted current yield) : Incluye las ganancias o prdidas que el inversor obtendra si el activo es emitido con descuento o con prima. 100 Precio ractual ajustada = ractual + Plazo hasta el vencim iento donde: ractual: rentabilidad actual ractual ajustada: rentabilidad actual ajustada.

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 8: Un inversor compra un bono, que vence en tres aos, con un valor nominal de 100 euros por 98,6 euros y paga un tipo de inters del cupn del 3%. Calcular su rentabilidad actual ajustada. Solucin del Caso 8:
ractual ajustada = 3, 04 + 100 98, 60 = 3,51% 3

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 9: Un inversor compra un bono cuyo valor nominal es 100 euros por un precio de 97 euros. El bono vence a los cinco aos y paga cupones semestrales del 4%. Calcular la rentabilidad actual, la rentabilidad actual ajustada y la rentabilidad al vencimiento. Solucin del Caso 9:
ractual = 100 0, 04 100 = 4,12% 97

ractual ajustada 100 97 = 4,12 + = 4, 72% 5
97 =
2 2 2 102 + + + + ... 1+i 2 (1+i 2 ) 2 (1+i 2 )9 (1+i 2 )10
i 2 = 2,34% i = r = YTM = (1 + 0, 0234) 2 1 = 0, 0473

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 10: Calcular la rentabilidad hasta el vencimiento de un bono cupn cero, cuyo valor nominal es 1.000 euros, que vence a los tres aos y su precio en el momento actual es 900 euros. Solucin del Caso 10:
r= 1 = 0, 0357 900
1 1.000 3

3. Valoracin de activos de renta fija. TIR de una cartera de activos: Es la media ponderada de las TIR de los activos de la cartera. Es una medida aproximada porque no tiene en cuenta las correlaciones.

3. Valoracin de activos de renta fija. Rentabilidad en caso de cupones variables (Floating Rate Notes): Cada cupn se fija en la fecha de pago del anterior en relacin con un ndice. Suelen tener opciones de amortizacin anticipada (callables) a favor del emisor. Clases:
Capped: incorporan tipos mximos. Floored: incorporan tipos mnimos. Convertibles: el emisor puede convertirlos en bonos a largo con tipo fijo. Perpetuos: sin fecha expresa de amortizacin aunque el emisor suele reservarse el derecho a hacerlo pasado un plazo.

3. Valoracin de activos de renta fija. Inters efectivo: Rendimiento bruto: el total de los ingresos (cupones + amortizacin) menos el total de los costes (emisin o compra). Rendimiento neto: rendimiento bruto menos costes operativos e impuestos. Es el inters efectivo. Para los clculos es necesario calcular el valor actual de cada flujo.

3. Valoracin de activos de renta fija. Rendimiento compuesto realizado: Es la tasa de rentabilidad de un bono cuando todos los cupones son reinvertidos hasta el vencimiento.
P0 (1 + i) n = Pn Pn = C1 (1 + i r ) n-1 + C 2 (1 + i r ) n-2 + ... + Cn-1 (1 + i r ) + (C n + N) P0 : precio del bono. Pn : valor futuro en "n" de todos los pagos. Ck : coupon payment in the period "k". i r : tasa de reinversin. N: valor nominal. i: rendimiento compuesto realizado.

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 11: Calcular el rendimiento compuesto realizado de un bono a dos aos, emitido a la par, con un tipo de inters del cupn del 5%. Los cupones son anuales y reinvertidos a una tasa del 8% y la rentabilidad hasta el vencimiento es el 5%. Solucin del Caso 11:
1.000 (1 + i) 2 = 50 (1 + 0, 08)1 + (50 + 1.000) = 1.104 i = 0, 0505

3. Valoracin de activos de renta fija. Tipo de inters a plazo (forward interest rate): Tipo de inters a corto plazo deducido para un periodo futuro que permite que la rentabilidad esperada de un bono a largo plazo sea igual a la de la reinversin de los bonos a corto plazo:
(1+rt,T )T =(1+rt,T 1 )T 1 (1 + f t,T ) f t,T = (1+rt,T )T (1+rt,T 1 )
T 1
rt,T: tipo al contado correspondiente al vencimiento T desde un instante t determinado. ft,T: tipo para el plazo futuro [t+T-1,t+T] en un instante t.

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 12: Si los bonos a dos aos tienen una rentabilidad hasta el vencimiento del 5% y los bonos a 3 aos del 6%, calcular el tipo de inters a plazo para el tercer ao. Solucin del Caso 12:
(1 + 0, 06)3 = (1 + 0, 05) 2 (1 + f 2,3 ) f 2,3 = 0, 0803

3. Valoracin de activos de renta fija. Solucin del Caso 12: Las dos estrategias siguientes son iguales: 1. Comprar un bono a tres aos.
1 (1, 06)3 = 1,191016

2. Comprar un bono a dos aos y reinvertir lo obtenido en el tercer ao en un bono a un ao en el tercer ao.
1 (1, 05) 2 (1 + f 2,3 ) = 1,1025 (1 + f 2,3 ) 1,1025 (1 + f 2,3 ) = 1,191016 f 2,3 = 0, 0803

3. Valoracin de activos de renta fija. Anlisis del horizonte de inversin: Estudio de la rentabilidad de los bonos sobre un horizonte de varios aos, basado en las previsiones de la rentabilidad hasta el vencimiento de los bonos y de la tasa de reinversin de los cupones.

3. Valoracin de activos de renta fija. Caso 13: Se compra un bono a 30 aos, con un tipo de inters del cupn del 7,5% por 943,71 euros. La rentabilidad hasta el vencimiento es el 8% y se espera tener el bono durante 20 aos. La previsin es que la rentabilidad hasta el vencimiento ser el 8,25% cuando sea vendido y que la tasa de reinversin de los cupones ser el 7%. Calcular el rendimiento compuesto anual.

3. Valoracin de activos de renta fija. Solucin del Caso 13: Al final del horizonte de inversin an quedarn 10 aos hasta el vencimiento del bono. Por tanto, el precio de venta previsto ser:
Pv = 75 a10 0,0825 + 1.000 = 950, 24 10 (1, 0825)
Adems, el valor futuro de los 20 cupones reinvertidos al 7% ser:

VF = 75 S20 0,07 = 3.074, 66

3. Valoracin de activos de renta fija. Solucin del Caso 13: El rendimiento compuesto anual ser:
943, 71 (1 + r) 20 = (3.074, 66 + 950, 24) = 4.024,90 r = 0, 0752

4. Riesgos de un activo de renta fija. Riesgo financiero: Conjunto de factores que pueden determinar que un inversor perciba un rendimiento diferente al esperado. Tipos: Riesgos exgenos: De tipo de inters. De reinversin de cupones. De divisa. Operacional.
Riesgos
endgenos:
De crdito De insolvencia. De liquidez

4. Riesgos de un activo de renta fija. Riesgo de tipo de inters: El precio de un activo de renta fija puede verse afectado en relacin inversa a la fluctuacin de tipos de inters. Se mide y se puede cubrir va duracin y convexidad. Riesgo de reinversin: No se sabe si se podr reinvertir el activo a la misma TIR a la que se compr. Directamente proporcional a la cuanta del cupn y al plazo hasta el vencimiento.

4. Riesgos de un activo de renta fija. Riesgo de crdito o insolvencia: El emisor no puede hacer frente al pago de cupones bien en importe, bien en plazo. A mayor riesgo de insolvencia mayor cupn se exige al emisor (spread). Tipos de rendimiento:
Prometido: calculado a priori sobre el precio de adquisicin. Obtenido: tasa calculada sobre lo realmente percibido. Esperado: tasa calculada estimando probabilsticamente los flujos y la posibilidad de percibirlos realmente.

4. Riesgos de un activo de renta fija. Tipos de prima: Prima de insolvencia: Diferencia entre el rendimiento prometido y esperado. Compensa el riesgo de insolvencia. Riesgo especfico diversificable. Modelo de Gordon Pye para estimar la prima de insolvencia: y + P P(y + ) PI = y= 1 P 1 P donde:
P: probabilidad de insolvencia. y: rendimiento prometido en caso de no existir riesgo de insolvencia. : porcentaje recibido en caso de insolvencia.

4. Riesgos de un activo de renta fija. Tipos de prima: Prima de riesgo: Diferencia entre el rendimiento esperado y el rendimiento libre de riesgo. Compensa el riesgo de tipos. Riesgo sistemtico y no diversificable.

4. Riesgos de un activo de renta fija. Caso 14: Calcular la prima de insolvencia de un bono con un rendimiento prometido del 10% y al que suponemos una probabilidad de insolvencia del 5%. El bonista recibe un 60% del nominal un ao antes de que la empresa se declare en situacin de insolvencia. Solucin del Caso 14:
0, 05(0,1 + 0, 4) 0, 05 0,5 PI = = = 0, 0263 = 263 p.b. 1 0, 05 0,95

5. Riesgo de tipo de inters. Determinantes de la sensibilidad de precio de un bono a la variacin de tipos de inters: Propiedades de Malkiel: 1. Los precios de los bonos y los tipos de inters estn inversamente relacionados. 2. Para un bono determinado, un descenso del tipo de inters provoca un aumento del precio mayor que la bajada de ste provocada por un aumento del tipo de inters de igual magnitud. Por consiguiente, ante una misma variacin en el tipo de inters del mercado, son mayores las plusvalas por aumento del precio que las minusvalas.

5. Riesgo de tipo de inters. Determinantes de la sensibilidad de precio de un bono a la variacin de tipos de inters: Propiedades de Malkiel: 3. Los precios de los bonos a largo plazo son ms sensibles a la variacin de tipos de inters que los bonos a corto plazo. 4. La sensibilidad del precio de un bono a la variacin del tipo de inters es menor a medida que aumenta el vencimiento.

5. Riesgo de tipo de inters. Determinantes de la sensibilidad de precio de un bono a la variacin de tipos de inters: Propiedades de Malkiel: 5. El riesgo de tipo de inters est inversamente relacionado con el inters del cupn. Los precios de bonos con cupones bajos son ms sensibles a la variacin de tipos de inters que los bonos con cupones altos.

5. Riesgo de tipo de inters. Determinantes de la sensibilidad de precio de un bono a la variacin de tipos de inters: Propiedad de Homer and Liebowitz: 6. La sensibilidad del precio de un bono a la variacin de tipos de inters est inversamente relacionada con la rentabilidad hasta el vencimiento del bono. El plazo hasta el vencimiento es el principal determinante del riesgo de tipo de inters. Sin embargo, no es suficiente para medir la sensibilidad del precio de un bono a la variacin de tipos de inters.

5. Riesgo de tipo de inters. Duracin: La duracin de Macaulay es una medida del plazo efectivo hasta el vencimiento de un bono. Se calcula como la media ponderada de los plazos hasta el vencimiento de cada flujo de pagos considerando como ponderaciones los valores actuales relativos de cada flujo.
D = t wt
t =1 T
CFt (1 + r) t wt = P

5. Riesgo de tipo de inters. Duracin: La duracin es un concepto clave en la gestin de carteras de activos de renta fija por tres motivos principalmente: Es una medida del plazo efectivo hasta el vencimiento de la cartera. Es una herramienta fundamental para la inmunizacin de carteras de los riesgos de tipos de inters. Es una medida de la sensibilidad de una cartera de activos de renta fija a fluctuaciones de los tipos de inters.

5. Riesgo de tipo de inters. Duracin: Cuando cambia el tipo de inters, la variacin relativa del precio del bono es proporcional a su duracin y est relacionada con la variacin absoluta de la rentabilidad al vencimiento:
P (1 + r) = D P 1+ r P = D M r P D DM = donde: DM es la duracin corregida o modificada 1+ r
y r la rentabilidad hasta el vencimiento.

5. Riesgo de tipo de inters. Caso 15: Un bono con plazo hasta el vencimiento de 15 aos tiene un tipo de inters del cupn anual del 5% y una rentabilidad hasta el vencimiento del 6%. Calcular: a) El precio del bono. b) La duracin. c) Qu suceder con el precio del bono si la rentabilidad hasta el vencimiento se incrementa 100 p.b.?

5. Riesgo de tipo de inters. Solucin del Caso 15: a) El precio del bono.
1.000 P = 50 a15 0,06 + = 902,88 15 (1, 06)
b) La duracin.
50 50 50 1.050 + 2 + ... + 14 + 15 1, 06 (1, 06) 2 (1, 06)14 (1, 06)15 D= 902,88 D = 10, 66 aos 1

5. Riesgo de tipo de inters. Solucin del Caso 15: c) Qu suceder con el precio del bono si la rentabilidad hasta el vencimiento se incrementa 100 p.b.?
P 10, 66 = D M r = 1 = 10, 06% P 1 + 0, 06 P1 P0 = 10, 06% P0 P1 = P0 (1 0,1006) = 902,88 (1 0,1006) = 812, 05 P = P1 P0 = 812, 05 902,88 = 90,83

5. Riesgo de tipo de inters. Determinantes de la duracin: 1. La duracin de un bono cupn cero es igual a su plazo plazo hasta el vencimiento. 2. Si el plazo hasta el vencimiento y el rendimiento se mantienen constantes, la duracin de un bono y la sensibilidad al tipo de inters son mayores cuando el cupn es menor. 3. Si el cupn se mantiene constante, la duracin del bono y la sensibilidad del tipo de inters aumenta generalmente con el plazo hasta el vencimiento.

5. Riesgo de tipo de inters. Determinantes de la duracin: 4. Si los dems factores permanecen constantes, la duracin y la sensibilidad de los tipos de inters de un bono con cupn son mayores cuanto menor es el rendimiento al vencimiento del bono. 5. La duracin de un bono perpetuo es:
D= 1+ r r

5. Riesgo de tipo de inters. Caso 16: Calcular la duracin de un bono perpetuo que paga 100 euros anualmente si la rentabilidad hasta el vencimiento es el 8%. Solucin del Caso 16:
D= 1 + 0, 08 = 13,50 aos 0, 08

5. Riesgo de tipo de inters. Convexidad: La relacin entre la variacin relativa en el precio de un bono y la rentabilidad hasta el vencimiento no es lineal. La duracin proporciona una buena aproximacin para cambios pequeos en la rentabilidad, pero no para fluctuaciones grandes.
80 60 40 20 0 -20 -40 -60
Variacin real en el precio
Precio
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 Rentabilidad
Variacin por la duracin

5. Riesgo de tipo de inters. Convexidad: La convexidad es la curvatura de la relacin precio-rentabilidad de un bono. La aproximacin de la duracin siempre infravalora el valor de un bono: Subestima el aumento del precio cuando baja la rentabilidad. Sobrestima la bajada del precio cuando aumenta la rentabilidad.

5. Riesgo de tipo de inters. Convexidad: Se puede cuantificar la convexidad como la tasa de cambio de la pendiente (2 derivada) de la curva precio-rentabilidad expresada como una fraccin del precio del bono.
1 d2P C= 2 P dr
La convexidad permite mejorar la aproximacin de la duracin para variaciones en los precios de los bonos:
P 1 = D M r + C (r) 2 P 2
donde el 1 y 2 sumandos indican las variaciones relativas en el precio debidas a la duracin y a la convexidad, respectivamente.

5. Riesgo de tipo de inters. Caso 17: Un bono con vencimiento a 15 aos y un cupn del 5% se vende a una rentabilidad inicial al vencimiento del 5% El bono se vende al valor nominal, que es de 1.000 euros. Si la rentabilidad se incrementa 200 p.b., calcular: a) La duracin modificada. b) La convexidad. c) La variacin en el precio del bono debida a la duracin y el precio estimado. d) La variacin en el precio del bono debida a la duracin+convexidad y el precio estimado. e) Los errores debidos a la duracin y a la duracin+ convexidad.

5. Riesgo de tipo de inters. Solucin del Caso 17: a) Duracin modificada
50 50 50 1.050 + 2 + ... + 14 + 15 1 2 14 1, 05 (1, 05) (1, 05) (1, 05)15 D= 1.000 D = 10,54 aos 10,54 = 10, 04 aos DM = 1, 05
b) Convexidad
C=
CF t (t + 1) (1, 05) t 2
t =1
15
= 135, 08

5. Riesgo de tipo de inters. Solucin del Caso 17: c) Variacin en el precio del bono debida a la duracin y precio estimado.
P = D M r = 10, 04 2 = 20, 08% P P = 1.000 0, 2008 = 200,80 = P (1 0, 2008) = 1.000 (1 0, 2008) P

1 0
= 799, 20 P 1

5. Riesgo de tipo de inters. Solucin del Caso 17: d) Variacin en el precio del bono debida a la duracin+convexidad y precio estimado.
P 1 = D M r + C (r) 2 P 2 P 1 = 10, 04 0, 02 + 135, 08 (0, 02) 2 P 2 P = 0,1738 = 17,38% P P = 1.000 0,1738 = 173,80 = P (1 0,1738) = 1.000 (1 0,1738) = 826, 20 P
1 0

5. Riesgo de tipo de inters. Solucin del Caso 17: e) Errores debidos a la duracin y a la duracin+convexidad. Precio real del bono despus del incremento en la rentabilidad:
50 50 50 1.050 + + ... + + P1 = 2 14 1, 07 (1, 07) (1, 07) (1, 07)15 1.050 P1 = 50 a15 0,07 + = 817,84 15 (1, 07)
Errores: = 817,84 799, 20 = 18, 64 D = P1 P 1 = 817,84 826, 20 = 8,36 = P P

D+C 1 1

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Generalmente, hay dos formas de considerar el riesgo de las carteras de renta fija, dependiendo de las circunstancias del inversor: 1. Algunas instituciones, como los bancos, estn interesadas en proteger el valor actual neto de la cartera o el valor de mercado neto ante cambios en los tipos de inters. 2. Otros inversores, como los fondos de pensiones, estn ms preocupados por proteger los valores futuros de sus carteras. No obstante, lo que tienen en comn los bancos y los fondos de pensiones es el riesgo del tipo de inters.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Estrategias que pueden utilizar los inversores para cubrir su valor neto ante variaciones en los tipos de inters: 1. La inmunizacin: estrategia para cubrir el valor neto ante cambios en los tipos de inters. 2. Ajuste de flujos de caja y estrategias de asignacin o vinculacin: hacen referencia al ajuste de flujos de caja de una cartera de renta fija con los de una obligacin, o al ajuste de los flujos de caja en periodos mltiples, respectivamente.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Inmunizacin: Muchos bancos tienen una mala casacin entre el vencimiento de los activos y de los pasivos. Por ej.: Activos Pasivos
Crditos comerciales Crditos al consumo Hipotecas Depsitos de clientes
DA > DP El valor de los activos es ms sensible a las variaciones en el tipo de inters que el valor de los pasivos.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Inmunizacin: La inmunizacin trata de eliminar la sensibilidad del precio a los cambios de tipos de inters a travs de equilibrar la duracin de la cartera de activos con la duracin de la cartera de pasivos (Redington,1952). Segn el teorema de inmunizacin de Fisher y Weil (1971) una cartera estar inmunizada si su duracin coincide con el horizonte temporal del inversor.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Inmunizacin: Los inversores en renta fija se enfrentan a dos tipos de compensacin del riesgo de tipo de inters: Riesgo de precio: incrementos en el tipo de inters producen prdidas de capital. Riesgo de reinversin: incrementos en el tipo de inters incrementan la tasa de reinversin de los ingresos. Si Dcartera = HTI los riesgos se compensan cartera inmunizada

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Caso 18: Una compaa de seguros emite un bono con cupn cero a sus clientes con vencimiento a cinco aos y un tipo de inters garantizado del 8%. La compaa de seguros elige para financiar su obligacin bonos de 10.000 euros con cupn del 8% anual, vendidos al valor nominal con seis aos al vencimiento. La rentabilidad al vencimiento es el 8%. Cmo inmuniza su cartera la compaa de seguros si los tipos de inters bajan al 7% o suben al 9%?

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 18: La compaa iguala el HTI a la duracin de la cartera. Escenario inicial: r = 8%
N de pago 1 2 3 4 5 Venta del bono Aos restantes hasta la obligacin 4 3 2 1 0 0 Valor acumulado de los pagos invertidos () 800(1,08)4=1.088,39 800(1,08)3=1.007,77 800(1,08)2=933,12 800(1,08)1=864,00 800(1,08)0=800,00 10.800/1,08=10.000,00 14.693.28

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 18: La compaa iguala el HTI a la duracin de la cartera. Escenario 1: r = 7%
N de pago 1 2 3 4 5 Venta del bono Aos restantes hasta la obligacin 4 3 2 1 0 0 Valor acumulado de los pagos invertidos () 800(1,07)4=1.048,64 800(1,07)3=980,03 800(1,07)2=915,92 800(1,07)1=856,00 800(1,07)0=800,00 10.800/1,07=10.093,46 14.694,05

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 18: La compaa iguala el HTI a la duracin de la cartera. Escenario 2: r = 9%
N de pago 1 2 3 4 5 Venta del bono Aos restantes hasta la obligacin 4 3 2 1 0 0 Valor acumulado de los pagos invertidos () 800(1,09)4=1.129,27 800(1,09)3=1.036,02 800(1,09)2=950,48 800(1,09)1=872,00 800(1,09)0=800,00 10.800/1,09=9.908,26 14.696,02

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 18: Resultados: Si los tipos bajan al 7% los fondos totales acumularn hasta 14.694,05 , proporcionando un pequeo supervit de 0,77 . Si los tipos suben al 9%, el fondo acumula hasta 14.696,02 , proporcionando un pequeo supervit de 2,74 .

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 18: La duracin equilibra la diferencia entre el valor acumulado de los pagos de cupn (riesgo de reinversin) y el valor de venta del bono (riesgo de precio). Cuando baja el tipo de inters, el cupn reinvertido crece menos que en el caso inicial, pero la ganancia en la venta del bono lo compensa. Cuando sube el tipo de inters, el valor de reventa del bono baja, pero los cupones reinvertidos compensan esta prdida porque se reinvierten a un tipo ms alto.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Caso 19:
Una compaa de seguros emite un bono con cupn cero a sus clientes con vencimiento a cinco aos y un tipo de inters garantizado del 8%. La compaa de seguros elige para financiar su obligacin bonos de 10.000 euros con cupn del 8% anual, vendidos al valor nominal con seis aos al vencimiento. El valor acumulado de los pagos invertidos al 8% de rentabilidad al vencimiento es 14.693,28 . El balance inicial para la cuenta de la compaa muestra que ambos activos y la obligacin tienen valores de mercado de 10.000 euros, de forma que el plan est eficientemente financiado. Qu sucede si el tipo de inters sube al 9% o baja al 7%?

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 19: Escenario 1: r = 7%
Activos Bonos: Pasivos Obligacin:
10.000 14.693, 28 800 a 6 0,07 + = = 6 5 (1, 07) (1, 07) = 10.476, 65 = 10.476,11

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 19: Escenario 2: r = 9%
Activos Bonos: Pasivos Obligacin:
10.000 14.693, 28 800 a 6 0,07 + = = 6 5 (1, 09) (1, 09) = 9.551, 41 = 9.549, 62

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 19: Si los tipos suben o bajan, el valor de los bonos y el valor actual de la obligacin de la compaa cambian en cantidades prcticamente iguales. Independientemente del cambio del tipo de inters, el plan sigue estando completamente financiado con un supervit en torno a cero. La estrategia de equilibrio de la duracin garantiza que ambos activos y pasivos reaccionan igualmente a las fluctuaciones de tipos de inters.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 19: Esto es vlido slo para pequeos cambios de los tipos de inters ya que para fluctuaciones grandes los valores actuales divergen y la duracin aumenta. Es necesario reequilibrar las carteras inmunizadas ya que los tipos de inters y la duracin de los activos cambia continuamente. Los gestores deben reequilibrar o cambiar la composicin de la cartera de activos de renta fija para realinear su duracin con la duracin de la obligacin. Adems, la duracin cambia con el paso del tiempo aunque no cambie el tipo de inters.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 19: Sin embargo, no es posible un reequilibrio continuo de la cartera debido a que la ETTI no es plana y cuando vara lo hace de forma no paralela. Es muy difcil conseguir una perfecta inmunizacin slo buscando un bono con una duracin idntica a la del periodo en que se pretende mantenerle. La inmunizacin es una estrategia pasiva porque se utiliza cuando se supone que el mercado es eficiente en su forma intermedia, es decir, cuando los precios de los activos reflejan toda la informacin hecha pblica.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Caso 20: Una compaa de seguros tiene que realizar un pago de 19.487 en siete aos. El tipo de inters de mercado es del 10%, por lo que el valor actual del pasivo es de 10.000 . El gestor de la cartera de la compaa desea financiar este pasivo utilizando obligaciones con cupn cero a tres aos y bonos perpetuos que paguen cupn anual. Cmo puede el gestor inmunizar su pasivo?

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 20: La inmunizacin requiere que la duracin de la cartera de activos sea igual a la duracin de la cartera de pasivos. Pasos a seguir: 1) Calcular la duracin del pasivo.
DP = 7 aos 2) Calcular la duracin de la cartera de activos. Dbono cupn cero = 3 aos Dbono perpetuo = 1,10/0,10 = 11 aos DA = 3 w + 11 (1 - w)

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 20: 3) Encontrar la combinacin de activos que iguala la duracin de la cartera de activos con la duracin de la cartera de pasivos. 7 = 3 w + 11 (1 - w) w = 1/2 El gestor debera invertir la mitad de la cartera en el bono cupn cero y la otra mitad en el bono perpetuo.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 20: 4) Financiar completamente el pasivo. Como el pasivo tiene un valor actual de 10.000 y el fondo se invertir por igual en el bono cupn cero y en el bono perpetuo, el gestor deber comprar 5.000 del bono cupn cero y 5.000 del bono perpetuo.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Caso 21: Suponga que ha pasado un ao y que el tipo de inters se mantiene al 10%. El gestor de la cartera del Caso 20 tiene que volver a examinar su posicin. Est completa y eficientemente financiada su posicin? Sigue estando inmunizada? Si no es as, qu acciones se debern llevar a cabo?

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 21: 1) Se debe examinar la financiacin. Valor despus de un ao del pasivo: 10.000 (1,10) = 11.000 Valor despus de un ao de los fondos del gestor: 10.000 (1,10) = 11.000 Valor despus de un ao de los bonos cupn cero: 5.000 (1,10) = 5.500 El bono perpetuo ha pagado su cupn de 500 anuales y sigue valiendo 5.000 . Por tanto, el pasivo sigue estando completamente financiado.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Solucin del Caso 21: 2) Se deben cambiar las ponderaciones de la cartera. Dbono cupn cero = 2 aos Dbono perpetuo = 1,10/0,10 = 11 aos 6 = 2 w + 11 (1 - w) w = 5/9 Para reequilibrar la cartera y mantener el equilibrio de la duracin, el gestor debe invertir: 11.000 5/9 = 6.111,11 en el bono cupn cero Esto requiere que todos los pagos de cupn de 500 se inviertan en el bono con cupn cero, con 111,11 adicionales del bono perpetuo vendidos e invertidos en el bono cupn cero.

6. Gestin pasiva de carteras de renta fija. Estrategia de ajuste de flujos de caja:
Ajuste de flujos de caja de una cartera de renta fija con los de una obligacin. Sin embargo, no es utilizado frecuentemente debido a las restricciones que impone para la seleccin de los bonos y obligaciones a adquirir.
Estrategia de asignacin o vinculacin:

Ajuste de los flujos de caja en periodos mltiples. El gestor selecciona bien un cupn cero, o bien obligaciones con cupn que proporcionan flujos de caja totales que encajan una serie de obligaciones en cada periodo. Una vez que se han ajustado los flujos de caja no es necesario el reequilibrio, se trata de un enfoque integral para eliminar el riesgo de inters.

7. Gestin activa de carteras de renta fija. Fuentes de beneficio potencial en la gestin activa de carteras de renta fija: 1) Estimacin de los tipos de inters: Si se prevn descensos en los tipos de inters, los gestores aumentarn la duracin de la cartera. Si se prevn aumentos, acortarn la duracin. 2) Identificacin de las imperfecciones relativas a la valoracin dentro del mercado de renta fija.
Estas tcnicas producirn rentabilidades anormales si la informacin del analista es superior a la del mercado.

7. Gestin activa de carteras de renta fija. Homer y Leibowitz (1972) han desarrollado una taxonoma popular de las estrategias de gestin activa de carteras de renta fija: 1) Swap de sustitucin: es el intercambio de un bono por otro prcticamente idntico, pero con una valoracin ms atractiva. 2) Swap de diferencia entre mercados: es el intercambio de dos bonos de diferentes sectores del mercado de bonos. 3) Swap de anticipo de los tipos: es el intercambio de bonos con diferentes vencimientos.

7. Gestin activa de carteras de renta fija. Homer y Leibowitz (1972) han desarrollado una taxonoma popular de las estrategias de gestin activa de carteras de renta fija: 4) Swap de eleccin de rendimiento puro: es un intercambio de un bono de duracin menor por un bono de mayor duracin. 5) Swap impositivo: es una permuta de dos bonos similares para obtener un beneficio fiscal.

7. Gestin activa de carteras de renta fija. Anlisis del horizonte: Es una de las formas de pronosticar el tipo de inters. Consiste en predecir la rentabilidad de los bonos basada especialmente en la prediccin de la curva de rendimientos al final del horizonte de inversin.

7. Gestin activa de carteras de renta fija. Caso 23:
Un bono con vencimiento a 15 aos y un cupn anual del 6% se vende actualmente a un rendimiento al vencimiento del 5%. Un gestor de cartera con un horizonte de inversin a tres aos necesita hacer una previsin del rendimiento total del bono durante los prximos tres aos. En este tiempo, el bono tendr un periodo hasta el vencimiento de 12 aos. La previsin del analista indica que dentro de tres aos los bonos a 12 aos se vendern a rendimientos al vencimiento del 4% y que los pagos de cupn se podrn reinvertir en ttulos a corto plazo durante los prximos tres aos a un tipo del 3%. Calcular la rentabilidad a tres aos del bono.

7. Gestin activa de carteras de renta fija. Solucin del Caso 23: Para calcular la rentabilidad a tres aos del bono, el analista realizar las siguientes operaciones: 1) Precio actual
Pactual 1.000 = 60 a15 0,05 + = 1.103,80 15 (1, 05) 1.000 = 60 a12 0,04 + = 1.187, 70 12 (1, 04)
2) Precio previsto
Pprevisto
3) Valor futuro del cupn reinvertido 60(1,03) + 60(1,03)2 + 60 = 185,45

7. Gestin activa de carteras de renta fija. Solucin del Caso 23: 4) Rentabilidad a tres aos
185, 45 + (1.187, 70 1.103,80) = 0, 2440 = 24,40% 1.103,80
5) Tasa de rentabilidad anual durante el periodo de tres aos
i1/3 = 0, 2440; i = ? (1 + i1/3 )1/3 = 1 + i i = (1, 2440)1/3 1 = 0, 0755 i = 7,55%

7. Gestin activa de carteras de renta fija. Inmunizacin contingente: Sugerida por primera vez por Liebowitz y Weinberger (1982). Est dentro del espectro de estrategias activas que pueden actuar en combinacin con las estrategias pasivas. Es una estrategia que inmuniza una cartera garantizando una rentabilidad mnima y permitiendo una gestin activa.

7. Gestin activa de carteras de renta fija. Inmunizacin contingente: Esta rentabilidad mnima es menor que la que se podra lograr con una estrategia de inmunizacin pasiva, al permitir un mayor margen de maniobra para la realizacin de estrategias de gestin activa. Es decir, el inversor tiene un cierto margen para efectuar previsiones sobre la evolucin de tipos de inters y, si stas son mejores que las del mercado, la rentabilidad ser superior. Pero en caso contrario se vera obligado a inmunizar completamente la cartera con el objetivo de conseguir la rentabilidad mnima garantizada.

7. Gestin activa de carteras de renta fija. Caso 24: Un gestor con un horizonte a dos aos es responsable de una cartera de 10 millones de euros. Por tanto, a travs de las estrategias de inmunizacin el gestor puede asegurar un valor futuro dentro de dos aos de 11.664.000 euros si el tipo de inters es el 8%. Supongamos que el gestor est de acuerdo en asegurar nicamente 10.800.000 euros a cambio de seguir una estrategia de gestin activa de la cartera. Calcular: a) La rentabilidad mnima aceptable de la cartera. b) La cuanta necesaria para garantizar el valor mnimo. c) Cunto puede arriesgar el gestor?

7. Gestin activa de carteras de renta fija. Solucin del Caso 24: a) La rentabilidad mnima aceptable de la cartera.
10.000.000 (1 + rmnima ) = 10.800.000 rmnima = 0, 0392
b) La cuanta necesaria para garantizar el valor mnimo.

C0 (1 + 0, 08) 2 = 10.800.000 C0 = 9.259.259, 26

7. Gestin activa de carteras de renta fija.
Solucin del Caso 24:
c) Cunto puede arriesgar el gestor? Cuando la cartera tiene un valor menor a 9.259.259,26 la gestin activa deber abandonarse y llevar a cabo una estrategia de inmunizacin para obtener el valor mnimo (10.800.000 ) en el horizonte temporal (dos aos). El colchn de seguridad de 408 p.b. (8% - 3,92% = 4,08%) indica la amplitud del margen del gestor para realizar la gestin activa de la cartera.
MUCHAS GRACIAS POR SU ATENCIN

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VALORACIN DE ACTIVOS DE RENTA FIJA

Dra. Mara del Carmen Gonzlez Velasco 10 de marzo de 2011

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1 (1 + 0, 0263) 10 1.000 P = 51,5 + 0, 0263 (1 + 0, 0263)10 P = 1.219,08

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donde C es el cupn peridico de intereses.

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2 2 2 102 + + + + ... 1+i 2 (1+i 2 ) 2 (1+i 2 )9 (1+i 2 )10

i 2 = 2,34% i = r = YTM = (1 + 0, 0234) 2 1 = 0, 0473

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(1 + 0, 06)3 = (1 + 0, 05) 2 (1 + f 2,3 ) f 2,3 = 0, 0803

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1 (1, 06)3 = 1,191016