MIRCOLES / CLASE 5 DE 10

MIRCOLES 10 DE NOVIEMBRE DE 2010

INFLACIN Y BONOS B
La inflacin esperada explica la diferencia entre las tasas nominales y reales.
ONOS EN PESOS Y EN UF
Las expectativas acerca de la inflacin afectan el valor de muchos instrumentos financieros. Por ello, al observar los precios de estos instrumentos es posible extraer la opinin que el mercado tiene acerca del desenvolvimiento de la inflacin en el futuro. Comencemos por analizar el mercado de los bonos. En Chile, el mercado de renta fija nacional es muy especial pues cerca de dos tercios est compuesto por instrumentos expresados en unidades de fomento, que se reajustan diariamente con la variacin del IPC del mes anterior. El tercio restante se encuentra en pesos. En otros pases esto no es as, y es muy difcil encontrar

Las expectativas sobre la inflacin afectan el valor de muchos instrumentos financieros.

En Chile, el Banco Central ha emitido instrumentos de los tres tipos, siendo los PDBC, BCU y PRC ejemplos de cada uno de ellos. Las tasas de inters del mercado se determinan a partir de los precios de los bonos, pero cules deben usarse? Para decidir esto, debemos volver al concepto central: El arbitraje. La idea del VPN de valorizar un activo descontando sus flujos a una tasa de descuento exige que los flujos del activo sean equivalentes a los flujos de los bonos que se utilizaron para inferir dicha tasa de descuento.

EN PESOS O EN UF?

expresados en UF o en pesos. Lo segundo que es necesario mencionar es que hay muchos tipos de instrumentos de renta fija,

en el tiempo. La Figura 1 muestra una clasificacin de los bonos en tres grandes tipos. En primer lugar estn los pagars o

Esto significa que si los flujos de caja del activo se encuentran en UF, se debe utilizar la tasa obtenida a partir de los precios de bonos en UF, la que se denomina tasa real. Al contrario, si los flujos del

instrumentos indexados a la inflacin.

SEGN LA MONEDA

Disponer de deuda emitida en UF permite protegerse de la inflacin y asegurar retornos reales, es decir, por encima de la inflacin. Es por ello que cuando se desee calcular las tasas a partir de los precios de los bonos, la primera pregunta que habr que hacerse es si utilizar los

siendo los principales los depsitos de instituciones financieras, los bonos de empresas y los de gobierno emitidos por el Banco Central y la Tesorera General de la Repblica.

bonos cero cupn o tambin llamados bonos de descuento que pagan un nico monto al vencimiento del instrumento. Existen tambin los denominados bonos bullet, que pagan cupones que incluyen slo intereses, para luego devolver su principal al DE TRES TIPOS vencimiento. Finalmente estn los bonos Todos los bonos, amortizables, que pagan independiente de su moneda cupones que consideran en o de su emisor, se pueden clasificar tambin de acuerdo a forma conjunta intereses y amortizacin. cmo se distribuyen sus flujos

activo que se quiere valorizar estn en pesos, se deben utilizar bonos en pesos, obtenindose tasas que se llaman nominales. Si los flujos de caja son muy seguros, se deben emplear los bonos del emisor ms seguro, que en Chile son los del Banco Central. En caso contrario se debe agregar un premio por riesgo a la tasa de descuento, lo que se discutir en clases posteriores.

NFLACIN ESPERADA

La Figura 2 muestra cmo se ha comportado la tasa de inters nominal y real a dos aos en Chile durante el ltimo ao. Ellas fueron obtenidas a partir de los precios de los bonos del Banco Central en pesos y UF, respectivamente. Se puede ver que a veces ambas tasas son muy parecidas, mientras que otras veces se separan mucho. A qu se debe la diferencia en las tasas? Siempre las tasas nominales sern superiores a las reales? La respuesta nuevamente se puede encontrar en el concepto de arbitraje.

Si se supiera cul es la inflacin que habr en un perodo, y por lo tanto cunto subir la UF, entonces, para estar indiferente respecto de qu bonos comprar, el retorno nominal (en pesos) debiera ser equivalente al retorno real (en UF) ms el retorno de la UF (la inflacin). Si por ejemplo el retorno nominal fuera mayor, entonces convendra endeudarse en UF e invertir en pesos, existiendo una oportunidad de arbitraje. Es por ello que muchos

Para 2010, la expectativa de inflacin ha variado entre 1,5% y 4%.

analistas extraen las expectativas para la inflacin como la diferencia de las tasas nominal y real que se observan en el mercado. Siempre que se espere una inflacin positiva, las tasas nominales sern, por tanto, mayores a las reales. De esta forma, analizando los precios a los que los inversionistas estn comprando y vendiendo bonos en pesos y en UF se puede deducir cules son las expectativas que ellos tienen respecto de la inflacin futura. Debido a que hay varios instrumentos que tienen una versin expresada en pesos y otra en UF, comparando estas parejas es posible analizar las expectativas de inflacin. La Figura 3 muestra las expectativas de inflacin a dos aos obtenidas al comparar la versin nominal y real de bonos y de otro instrumento

que se transa en Chile denominado swap. Se ve que las expectativas de inflacin anual provenientes de ambas parejas de instrumentos son relativamente similares y han oscilado en los ltimos meses entre valores cercanos a cero y a 7% anual. La Figura 4 muestra cmo han ido variando las expectativas acerca de la inflacin que habr durante el ao 2010. Las expectativas del mercado con respecto a la inflacin de este ao han oscilado entre 1,5% y 4%. Las expectativas son fundamentales en el proceso de fijacin de precios. Extraer expectativas a partir de los precios garantiza obtener la opinin promedio del mercado, pero no necesariamente lo que efectivamente ocurrir. Hasta el mircoles!