ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO

Capital de Trabajo y decisiones de financiamiento: La administracin del capital de trabajo implica el financiamiento y la administracin de los activos circulantes de la empresa. Es probable que un administrador financiero dedique ms tiempo a la administracin del capital de trabajo que a cualquiera otra actividad. Los activos circulantes, por su misma naturaleza, cambian da a da y se deben tomar decisiones administrativas. Qu cantidad de inventario se debe mantener y cmo obtener los fondos para pagarlo? A diferencia de las decisiones a largo plaz o, en este caso no es posible postergar la accin. En tanto que las decisiones a largo plazo relacionadas con la planta y el equipo o la estrategia de mercado bien podran determinar el xito final de la empresa, las decisiones a corto plazo sobre el capital a corto plazo determinan si la empresa llega al largo plazo. A continuacin examinaremos la naturaleza del crecimiento de los activos, el proceso de correspondencia entre las ventas y la produccin, los aspectos financieros de la administracin del capital de trabajo y los factores que intervienen en la elaboracin de una poltica ptima. TERMINOLOGA Capital de trabajo bruto Se refiere a los activos circulantes Capital de trabajo neto Se define como los activos circulantes menos los pasivos a corto plazo. Polticas de administracin de capital de trabajo. Se refiere a las polticas bsicas de la empresa referentes a: 1. Los niveles fijados como meta para cada categora de activos circulantes. 2. La forma en que se financiarn los activos circulantes.

Distintos Pasivos Circulantes Es importante distinguir entre aquellos pasivos circulantes que se usan especficamente para financiar los activos circulantes y aquellos pasivos circulantes que representan: 1. Vencimientos circulantes de deuda a largo plazo 2. Financiamiento a corto plazo que se convertirn o se re-estructurar a su vencimiento por un financiamiento a largo plazo 3. Prestamos a corto plazo usados para financiar activos fijos.

El siguiente cuadro contiene tres balances generales para Allied Food Products. De acuerdo con las definiciones que se han proporcionado, el capital de trabajo de la empresa al 31 de diciembre era 1000 millones y su capital de trabajo neto 690 millones. Adems la razn circulante de Allied a finales de ao era 3.23 y su razn rpida 1.24
Allied Food Products Balances Generales histricos y proyectados (millones de dolares)

31/12/2008 (Histrico) ACTIVOS Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Total Activos circulantes Planta y equipo neto Total Activos PASIVOS Cuentas por pagar Documentos por pagar Pasivos acumulados Total pasivos circulantes Bonos a largo plazo Total Pasivos CAPITAL Capital Social Utilidades Retenidas Total Capital Contable Total Pasivos y Capital Razn Circulante Razn Rpida 170 766 936 2,000 3.23 1.24 60 110 140 310 754 1,064 10 375 615 1,000 1,000 2,000

30/09/2009 (Proyectado) 15 562 922 1,499 1,075 2,574 90 451 210 751 784 1,535 229 810 1,039 2,574 2.00 0.77

31/12/2009 (Proyectado) 11 412 677 1,100 1,100 2,200 66 140 154 360 784 1,144 229 827 1,056 2,200 3.06 1.18

Los pasivos circulantes totales de 310 millones a finales de 2008 incluyen una porcin circulante de la deuda a largo plazo. Esta cuenta no se ve afectada por los cambios en la poltica de capital de trabajo puesto que es una funcin de las decisiones anteriores de financiamiento con deudas a largo plazo. Por lo tanto, an cuando se definan las deudas a largo plazo que venzan en el siguiente perodo contable como un pasivo circulante, no representan una variable de decisin de capital de trabajo. De manera similar si Allied estuviera construyendo una fbrica de enlatados e inicialmente financiara su construccin con un prstamo a corto plazo que ser reemplazado ms tarde con bonos hipotecarios, el prstamo de la construccin no se considerara como una parte de la administracin del capital de trabajo. Aunque tales cuentas no son una parte integral del proceso de decisin de capital de trabajo de Allied, deben tomarse en cuenta al evaluar la liquidez de la compaa.

REQUERIMIENTOS PARA EL FINANCIAMIENTO EXTERNO DEL CAPITAL DE TRABAJO

El procesamiento de alimentos es un negocio de naturaleza estacional. La mayor parte de la produccin de Allied consiste en frutas no ctricas y verduras, y la estacin de recoleccin para estas cosechas generalmente va de mayo a septiembre. Por lo tanto, al final del mes de septiembre, los inventarios de Allied son significativamente ms altos de lo que son al final del ao.

Allied ofrece incentivos de ventas significativos a los mayoristas durante agosto y septiembre en un esfuerzo por eliminar el inventario de sus almacenes y desplazarlos hacia los de sus clientes. De otra forma los inventarios seran ms altos de lo que aparece en el cuadro anterior. Debido a este auge repentino en las ventas, las cuentas por cobrar tambin son mucho ms altas a finales de septiembre que a finales de diciembre.

Del 1 de enero al 30 de septiembre se esperan los siguientes cambios:

1. Los activos circulantes aumentan de 1000 a 1499 millones. Puesto que los incrementos de lado de los activos del balance general deben ser financiados con incrementos idnticos del lado de los pasivos y capital, la empresa debe obtener 499 millones para satisfacer su incremento en capital de trabajo a lo largo del perodo. 2. Debido al elevado volumen de compras ms los gastos de la mano de obra relacionados con una produccin incremental, las cuentas por pagar y los pasivos acumulados se incrementan de 60 + 140 =200 millones a 90 + 210 =300 millones. Por lo tanto el requerimiento proyectado de financiamiento de activos circulantes es ahora 499-100= 399 millones, lo cuales Allied financiar principalmente con un incremento de 341 millones en documentos por pagar. 3. La razn circulante disminuye de 3.23 a 2.00 y la razn rpida disminuye de 1.24 a 0.77 debido a que la mayora de los fondos invertidos en activos circulantes provienen de pasivos circulantes.

EL CICLO DE CONVERSIN DEL EFECTIVO

Es el plazo de tiempo que transcurre desde que se hace el pago por la compra de materia prima hasta el cobro de las cuentas por cobrar generadas por las ventas del producto final. Para medir este ciclo, se utiliza un modelo con los siguientes trminos:

1. Perodo de conversin del inventario: Consiste en el plazo promedio de tiempo que se requerir para convertir los materiales en productos terminados y posteriormente para vender esos bienes. Obsrvese que el perodo de conversin del inventario se calcula dividiendo el inventario entre las ventas diarias. Por ejemplo si el inventario promedio es de 2millones y las ventas son de 10 millones, entonces el perodo de conversin del inventario ser 72 das: Perodo de conversin de inventario = Inventario/ Ventas por da

=2,000,000/(10,000,000/360) = 72 das. Por lo tanto, se requiere de un promedio de 72 das para convertir los materiales en productos terminados y posteriormente para vender tales bienes.

2. Perodo de cobranza de las cuentas por cobrar: Consiste en el plazo promedio de tiempo que se requerir para convertir en efectivo las cuentas por cobrar de la empresa producto de sus ventas. Se calcula dividiendo las cuentas por cobrar entre el promedio de ventas a crdito por da. Si las cuentas por cobrar son 666,667 y las ventas son 10 millones, el perodo de cuentas por cobrar ser de:

Perodo de cobranza de las cuentas por cobrar = Cuentas por cobrar/ (Ventas/360)

= 666,667/(10,000,000/360)

= 24 das

3. Perodo de diferimiento de las cuentas por pagar: Consiste en el plazo promedio de tiempo que transcurre entre la compra de los materiales y la mano de obra, y el pago en efectivo por los mismos. Por ejemplo, si la empresa dispone de 30 das en promedio para pagar la mano de obra y los materiales, el costo de ventas es de 8 millones por ao y sus cuentas por pagar hacen un promedio de 666,667, entonces el perodo de diferimiento de sus cuentas por pagar puede calcularse de la siguiente manera:

Perodo de diferimiento de CXP = Cuentas por pagar/ (Costo de Ventas/360)

= 666,667/(8,000,000/360) = 30 das 4. Ciclo de conversin de efectivo: Este procedimiento permite obtener una cifra neta de los tres perodos que se acaban de definir; por lo tanto, es igual al plazo de tiempo que transcurre entre los gastos reales de efectivo de la empresa erogados para pagar los recursos productivos (materiales y mano de obra) y las entradas de efectivo provenientes de la venta de productos (es decir, el plazo de tiempo que transcurre entre el pago de la mano de obra y materiales y la cobranza de las cuentas por cobrar.) Por lo tanto, el ciclo de conversin de efectivo es igual al plazo promedio de tiempo durante el cul un dlar queda invertido en activos circulantes. A continuacin se presenta el concepto en forma de diagrama:

Perodo de conversin del inventario

Perodo de cobranza de las cuentas por cobrar

- Perodo de diferimiento de las cuentas por pagar

Ciclo de conversin de efectivo

72 das + 24 das 30 das = 66 das

O bien, contemplndolo de otra manera: Demora de las entradas de efectivo Demora en el pago = Demora Neta

El perodo de conversin de efectivo puede ser acortado de la siguiente manera: 1. Mediante la reduccin del perodo de conversin del inventario a travs del procesamiento y ventas ms rpidos y eficientes de productos. 2. Mediante la reduccin del perodo de cobranza de las cuentas por cobrar a travs de una mayor celeridad en las cobranzas 3. Mediante la extensin del perodo de de diferimiento de las cuentas por cobrar a travs del retardamiento de sus propios pagos.

En la medida en que se puedan ejecutar estas operaciones sin incrementar los costos o deprimir las ventas, deberan llevarse a cabo. Supongamos que la empresa del ejemplo anterior, debe gastar 200,000 en materiales y mano de obra para producir una unidad de producto y que puede pudiera producir 3 unidades por da. Por lo tanto, tendra que invertir 600,000 en la produccin por cada da. Esta inversin debera ser financiada por 66 das (la duracin del ciclo de conversin de efectivo) por lo tanto la necesidad de financiamiento de capital de trabajo ser de 66x 600,000= 39.6 millones. Si la empresa pudiera reducir su ciclo de conversin de efectivo a 56 das mediante el diferimiento del pago de sus cuentas por pagar durante 10 das adicionales, o dando una mayor celeridad al proceso de produccin o a la cobranza, podra reducir sus requerimientos de financiamiento de capital de trabajo en 16 millones.

INVERSIN DEL CAPITAL DE TRABAJO Y POLTICAS FINANCIERAS

La poltica de capital de trabajo se refiere a dos aspectos bsicos: 1. Cul es el nivel apropiado de los activos circulantes, tanto en forma total como en cuentas especficas. 2. La forma en debern financiarse los activos circulantes.

POLTICAS DE INVERSIN EN ACTIVOS CIRCULANTES En esencia las polticas de inversin en activos circulantes son reflejo de la postura que asume la empresa en la decisin de las cantidades de activos circulantes que mantendr para dar apoyo a cualquier nivel dado de
POLITICAS DE CAPITAL DE TRABAJO
45 40 40

ACTIVOS CIRCULANTES

35 30 25 20 15 10 5 0 0 100 VENTAS 150 5 11 22 18 20 30

ventas.

Relajada

Moderada

Restringida

1. POLTICA RELAJADA Est representada por la lnea que presenta la pendiente ms inclinada En este escenario, se mantienen cantidades relativamente grandes de efectivo, valores negociables e inventarios y en el cual las ventas son estimuladas por el uso de una poltica de crdito que proporciona un financiamiento liberal para los clientes y un nivel correspondientemente alto de cuentas por cobrar. 2. POLTICA RESTRINGIDA Est representada por la lnea que presenta la pendiente menos inclinada. En este caso el mantenimiento de efectivo, valores negociables y de inventarios se ve minimizado. 3. POLTICA MODERADA Se encuentra entre ambos extremos.

CUANDO UTILIZAR CADA POLTICA Bajo condiciones de certeza, cuando las ventas, los costos los plazos de tiempo, los perodos de pago y otros aspectos similares son conocidos con seguridad, todas las empresas mantendran nicamente niveles mnimos de activos circulantes. Cualquier monto de mayor cuanta incrementara la necesidad de obtener un financiamiento externo sin un incremento correspondiente en las utilidades, mientras que cualquier tenencia ms pequea implicara un retraso de pagos a la mano de obra y a los proveedores, y la prdida de ventas debido a faltantes de inventario y a una poltica de crdito demasiado restringida.

Sin embargo el panorama cambia cuando se introduce la incertidumbre. En este caso, la empresa requerir de alguna cantidad mnima de efectivo y de inventarios basndose en los pagos esperados, en las ventas esperadas, en los otros plazos de tiempo esperados para los perodos yen otros aspectos similares, ms otras cantidades adicionales, o mrgenes de seguridad, los cuales capacitarn para enfrentarse a diversas desviaciones respecto a los valores esperados.

En trminos de ciclo de conversin de efectivo, una poltica restringida tiende a reducir los periodos de conversin de inventarios y cuentas por cobrar, dando como resultado un ciclo de conversin de efectivo ms corto. De manera opuesta, una poltica relajada creara niveles ms altos de inventarios y cuentas por cobrar, perodos ms prolongados para la conversin del inventario y las cuentas por cobrar lo que se traduce en un ciclo de conversin de efectivo ms largo.

POLTICAS DE FINANCIAMIENTO DE LOS ACTIVOS CIRCULANTES

La mayora de los negocios experimenta fluctuaciones cclicas y/o estacionales. Por lo tanto todos los negocios deben acumular activos circulantes cuando la economa es fuerte y deben tratar de liquidar sus inventarios y sujetarse a reducciones netas de cuentas por cobrar cuando la economa es dbil. No obstante lo anterior los activos circulantes rara vez se reducen a cero, y tal hecho ha conducido al desarrollo de la idea de activos circulantes permanentes. Si se aplica esta idea a los balances de Allied Food Products, se indica que en esta poca de su vida los activos totales estn creciendo al 10% de 2,000 millones a 2,200 millones, pero que las fluctuaciones estacionales impulsan los activos a 2,574 millones durante la estacin pico de la empresa. Por lo tanto, al final de septiembre, los activos totales de Allied Food Products, se integrarn de la siguiente forma: 2150 millones de activos permanentes (9/12 del incremento de 2,000 a 2,200 millones) y 2574 -2150= 424 millones de activos circulantes temporales o estacionales. Los activos circulantes temporales de Allied fluctan de cero durante la estacin floja en marzo a 424 millones durante la estacin pico en septiembre.. La manera en que se financian los activos temporales y permanentes se conoce como poltica de financiamiento de activos circulantes de la empresa.

ENFOQUE MODERADO Este procedimiento requiere que se coordinen los vencimientos de los activos y los pasivos. Esta estrategia minimiza el riesgo de que la empresa sea incapaz de liquidar sus obligaciones a medida que venzan. Como ejemplo, supngase que Allied solicita fondos en prestamos sobre la base de 1 ao y usa los fondos obtenidos para construir y equipar una planta. Los flujos de efectivo provenientes de la planta (utilidades ms depreciacin) no seran suficientes para liquidar el prstamo al final de solo 1 ao, por lo tanto el prstamo tendra que ser renovado. Si por alguna razn el prestamista se rehusara a renovar el prstamo, entonces a Allied se encontrara en problemas. Si la planta hubiera sido financiada con prstamos a largo plazo, entonces los pagos requeridos para el prstamo hubieran quedado mejor coordinados con los flujos de efectivo provenientes de las utilidades y la depreciacin, y el problema de la renovacin del crdito no se hubiera presentado.

En el lmite, una empresa podra tratar de coordinar en forma exacta la estructura de los vencimientos de sus activos y pasivos. Un inventario cuya venta se esperara en 30 das puede ser financiado con un prstamo bancario a 30 das; una mquina cuya duracin se estimara en 5 aos podra ser financiada con un prstamo a 5 aos, etc.

En la realidad, dos factores se encargan de evitar esta exacta coordinacin: 1. Incertidumbre sobre la vida til de los activos 2. Se deben utilizar recursos del capital contable que no tienen vencimiento.

La lnea punteada indica el nivel de financiamiento con pasivos a largo plazo

Enfoque moderado
120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Perodos de tiempo Activos fijos Nivel permanente de activos circulantes Activos circulantes temporales

Activos

ENFOQUE A CORTO PLAZO Cuando una empresa relativamente agresiva la cual financia la totalidad de sus activos fijos con capital a largo plazo, pero tambin financia una parte de sus activos circulantes permanentes con crditos a corto plazo de naturaleza no espontnea. La lnea punteada indica el nivel de financiamiento con pasivos a largo plazo

Enfoque agresivo
120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Perodos de tiempo Activos fijos Nivel permanente de activos circulantes Activos circulantes temporales

ENFOQUE A LARGO PLAZO Es cuando una empresa utiliza capital permanente para financiar todos los requerimientos de activos permanentes y satisfacer algunas o todas las demandas estacionales. La lnea punteada indica el nivel de financiamiento con pasivos a largo plazo

Activos

Enfoque Conservador
120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Perodos de tiempo Activos fijos Nivel permanente de activos circulantes Activos circulantes temporales

Activos

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO Las tres posibles polticas de financiamiento que se describieron anteriormente se distinguieron por las cantidades relativas de deudas a corto plazo que se usaban bajo cada poltica. La poltica agresiva exigi el mayor uso de deudas a corto plazo, mientras que la poltica conservadora requiri el mnimo uso de estos recursos. La coordinacin de vencimientos cay en un punto intermedio. Aunque el uso de crditos a corto plazo es generalmente ms riesgoso que el uso de crditos a largo plazo, el crdito a corto plazo tiene algunas ventajas significativas. A continuacin pros y contras del financiamiento a corto plazo. VELOCIDAD Un prstamo a corto plazo se puede obtener mucho ms rpido que un crdito a largo plazo. FLEXIBILIDAD Cuando las necesidades de fondos son estacionales o cclicas, una empresa, puede no querer comprometerse a usar deudas a largo plazo por tres razones: 1. Los costos de flotacin son generalmente altos cuando se deudas a largo plazo 2. Aun cuando una deuda a largo plazo pueda ser reembolsada rpidamente, debido a que el contrato del prstamo incluya una clusula de pago anticipado, las sanciones por pago anticipado pueden llegar a ser muy costosas. 3. Los contratos de prstamo a largo plazo siempre contienen clusulas o convenios que restringen las acciones futuras de la empresa COSTO DE DEUDAS A LARGO PLAZO VERSUS DEUDAS A CORTO PLAZO La curva de rendimiento normalmente tiene una pendiente ascendente, lo cual indica que las tasas de inters son generalmente ms bajas sobre las deudas a corto plazo que sobre las deudas a largo plazo. Por lo tanto, bajo condiciones normales, los costos por intereses aplicables al momento en que se obtienen los fondos son ms bajos cuando la empresa pide prestado sobre una base a corto plazo que sobre una base a largo plazo. RIESGO DE LAS DEUDAS A LARGO PLAZO VERSUS DEUDAS A CORTO PLAZO Aun cuando la deuda a corto plazo sea frecuentemente menos costosa que la deuda a largo plazo, e crdito a corto plazo sujeta a la empresa a un mayor riesgo que el financiamiento a largo plazo. Esto ocurre por dos razones: 1. Si la empresa pide prestado sobre una base a largo plazo, sus costos por intereses sern relativamente estables a travs del tiempo, pero si usa un crdito a corto plazo, sus gastos de intereses fluctuarn ampliamente., llegando a ser ocasionalmente muy altos. 2. Si una empresa solicita en prstamo fuertes cantidades sobre una base a corto plazo, puede llegar a encontrar que es incapaz de reembolsar su deuda , y puede encontrarse en una posicin financiera tan dbil que el prestamista se rehse a extenderle ms crditos.

PROCESO DE DECISIN Suponga que se estn comparando varios planes optativos de financiamiento para el capital de trabajo. Como se indica en la siguiente tabla, se deben financiar 500,000 dlares de capital de trabajo (activos circulantes) para Edwards Corporation. De acuerdo con el plan A, todas las necesidades actuales de activos se financiarn con fondos a corto plazo (cuarta lnea numrica), mientras que segn el plan B se financiar slo una porcin relativamente pequea de activos circulantes con dinero a corto plazo, basndose fundamentalmente en fondos a largo plazo. En cualquier caso se tendrn 100,000 dlares de activos fijos con compromisos de financiamiento a largo plazo. Como se indica en la tabla 1, con el plan A se financiarn necesidades totales de 600,000 dlares con 500,000 dlares de financiamiento a corto plazo y 100,000 dlares de financiamiento a largo plazo, en tanto que con el plan B se financiarn 150,000 dlares a corto plazo y 450,000 dlares a largo plazo. El plan A presenta el costo de financiamiento ms bajo, con intereses de 6% sobre 500,000 de los 600,000 dlares requeridos. En la tabla 2 se indica el efecto de ambos planes sobre las utilidades. Suponiendo que la empresa genera 200,000 dlares en utilidades antes de intereses e impuestos, el plan A proporcionar utilidades despes de impuestos de 80,000 dlares mientras que el plan B generar solo 73,000 dlares. Tabla 1:
EDWARDS CORPORATION Plan A Parte 1. Activos circulantes Temporales Permanentes Total de activos circulantes Financiamiento a corto plazo (6%) Financiamiento a largo plazo (10%) Parte 2. Activos fijos Financiamiento a largo plazo (10%) Parte 3. Financiamiento Total Corto plazo (6%) Largo plazo (10%) Financiamiento total $250,000 $250,000 $500,000 $500,000 $0 $500,000 $100,000 $100,000 $500,000 $100,000 $600,000 Plan B $250,000 $250,000 $500,000 $150,000 $350,000 $500,000 $100,000 $100,000 $150,000 $450,000 $600,000

Tabla 2:
EDWARDS CORPORATION EBIT Intereses (corto plazo) 6% Intereses (largo plazo) 10% EBT Impuestos (50%) EAT Plan A $200,000 $30,000 $10,000 $160,000 $80,000 $80,000 Plan B $200,000 $9,000 $45,000 $146,000 $73,000 $73,000

INTRODUCCIN DE CONDICIONES CAMBIANTES Aunque el plan A, el cual emplea fuentes de financiamiento a corto plazo ms econmicas, proporciona un rendimiento adicional de 7,000 dlares, ste no siempre es el caso. Durante perodos de dinero escaso, cuando el capital es insuficiente, el financiamiento a corto plazo podra ser difcil de encontrar o llevar a tasas exorbitantes. Adems, un financiamiento inadecuado podra significar ventas perdidas o complicaciones financieras. Por estas razones, es probable que la empresa desee evaluar los planes A y B basndose en distintos supuestos acerca de la economa y los mercados de dinero. VALOR ESPERADO La historia combinada con el pronstico econmico, podra indicar 80% de probabilidad de eventos normales y 20% de probabilidad de dinero extremadamente escaso. Aplicando el plan A, en condiciones normales Edwards Corporation disfrutar de un rendimiento superior en 7,000 dlares con relacin al plan B. Supngase ahora que en condiciones problema de dinero escaso, el plan A proporcionara un rendimiento 15,000 dlares ms bajo que el plan B por causa de altas tasas de inters a corto plazo. Estas condiciones se resumen en la tabla 3, y tambin se calcula un valor esperado para el rendimiento. El valor esperado representa la suma de los resultados esperados en las dos condiciones. Por otra parte, se observa que aun cuando se considere la desventaja del riego, el plan A presenta un rendimiento esperado ms alto de 2,600 dlares. Para otra empresa, XYZ, en la misma industria que podra experimentar rendimientos de 50,000 dlares ms bajos durante condiciones de dinero escaso, se vuelve demasiado peligros poner en prctica el plan A como se indica en la tabla 4. El rendimiento esperado del plan A es ahora inferior al plan B en 4,400 dlares. Tabla 3
EDWARDS CORPORATION Rendimiento esperado ms alto Resultado Probabilidad en el plan A esperado 1. Condiciones normales 0.80 $7,000 $5,600 2. Dinero escaso 0.20 -$15,000 -$3,000 Valor esperado del rendimiento para el plan A en comparacin con el plan B $2,600

Tabla 4:
XYZ CORPORATION Rendimiento esperado ms alto Resultado Probabilidad en el plan A esperado 1. Condiciones normales 0.80 $7,000 $5,600 2. Dinero escaso 0.20 -$50,000 -$10,000 Valor esperado del rendimiento para el plan A en comparacin con el plan B -$4,400

CAMBIOS EN LA ESTRUCTURA DE LOS ACTIVOS En el caso de las grandes corporaciones estadounidenses de naturaleza no financiera y representadas por las compaas de Estndar & Poors Industrial, el porcentaje del capital de trabajo (activos circulante s-pasivos circulantes) dividido entre las ventas ha disminuido desde alrededor de 23% a mediados de la dcada de 1960 hasta su nivel actual entre 7 y 15%. A lo largo del perodo de 1993 a 2004, esta razn declin desde casi 14% en 1994 hasta un nivel mnimo de 7% durante la recesin de 2000-2001 y posteriormente se recuper a 15% a finales del ao 2004. Durante una recesin, las ventas disminuyen o permanecen estables, pero el efectivo, las cuentas por cobrar y los inventarios disminuyen y las deudas a corto plazo podran aumentar, lo que ocasiona una fuerte disminucin en la razn entre capital de trabajo y ventas. A medida que la rentabilidad de una empresa aumenta durante las alzas, el efectivo, las cuentas por cobrar y los inventarios aumentan, y las deudas a corto plazo podran disminuir o ser reemplazadas por deudas a largo plazo de bajo costo en el ambiente de tasas de inters bajas de una recesin. Estos dos efectos ocasionan que las razones aumenten. Sin embargo, la disminucin a largo plazo en las razones de liquidez desde la dcada de 1960 es posible atribuirla a una administracin ms eficiente. HACIA UNA POLTICA PTIMA. La empresa debe tratar de relacionar la liquidez de los activos con los patrones de financiamiento y viceversa. En la siguiente tabla se presentan varias opciones de capital de trabajo. En la hilera superior aparece la liquidez de los activos; en la columna de la izquierda se observa el tipo de arreglo de financiamiento. El efecto combinado de las dos variables se muestra en cada una de las cuatro casillas de la tabla.

Liquidez de los activos Plan de financiamiento Baja Liquidez Utilidades altas - Riesgo alto Utilidades moderadas Riesgo moderado Alta liquidez Utilidades moderadasRiesgo moderado Bajas utilidades- Riesgo bajo

A corto plazo A largo plazo

Al usar la tabla anterior, cada empresa debe decidir cmo desea combinar la liquidez de los activos y las necesidades de financiamiento. La empresa dinmica orientada hacia el riesgo que se presenta en la casilla superior izquierda solicitar fondos en prstamo a corto plazo y mantendr niveles relativamente bajos de liquidez, a la espera de incrementar las utilidades. Se beneficiar de un financiamiento de bajo costo y activos de alto rendimiento, pero ser vulnerable a una reduccin en la oferta del crdito. La empresa ms conservadora, siguiendo el plan de la casilla inferior derecha, utilizar un financiamiento establecido a largo plazo y mantendr un alto grado de liquidez. En las otras casillas se observan posiciones ms moderadas en las cuales la empresa compensa el financiamiento a corto plazo con activos altamente lquidos (superior derecha) o equilibra una baja liquidez con financiamiento a largo plazo comprometido por anticipado (inferior izquierda). Todo administrador financiero debe estructurar su propia posicin de capital de trabajo y la compensacin recproca relacionada entre riesgo y rendimiento para satisfacer las necesidades de la compaa.